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Presentación del Reporte: Junio de 2012
DAVIVIENDA
BVC/PFDAVVNDA
Cobertura continúa
Fecha de Valoración: 30 Abril de 2012
Recomendación: Comprar
Precio de la acción y valor del IGBC
Valor del Índice : IGBC: 15,216
Precio de la Acción : $ 20,380 COP
Se estima un precio objetivo a diciembre de 2012 de $26,514 derivado de un modelo de suma de las partes.
El mercado aún no refleja un precio acorde con los inductores de valor de ésta compañía y la falta de información sobre la reciente adquisición de HSBC en el Salvador, Costa Rica y Honduras.
La tendencia a la baja que ha tenido pudo ser fruto de la presión ejercida por el cambio de las acciones ordinarias a preferenciales en la segunda emisión de acciones realizada a finales del 2011.
Tabla de valoración con los datos financieros más destacados
Indicador 2009 2010 2011 2012 E 2013 E
ROE 18.3% 16.4% 14.1% 14.8% 19.1%
MARGEN DE INTERMEDIACIÓN 8.7% 7.8% 7.9% 7.6% 7.4%
CALIDAD DE CARTERA 3.5% 2.9% 3.2% 3.5% 3.4%
UTILIDAD NETA (Millones COP) 456,460 516,665 592,813 642,369 801,031
INDICE DE SOLVENCIA 12.62% 13.83% 15.18% 14.50% 14.50%
Valor Patrimonio a Marzo 30 de 2012:
Banco Davivienda: COP 9,835,789 millones.
Filiales: COP 2,012,698 millones (incluye filiales HSBC Centroamérica). Total: COP 11,848,488 millones
Capitalización del mercado, datos financieros y accionarios
Capitalización Bursátil: 9,151,665 millones de pesos (Abril 30 de 2012)
Acciones en Circulación: 443,866,625 Volumen Promedio diario del último año: 4,223.61 millones de pesos.
Bursatilidad:: Alta
Participación índice: 2,125% (Abril 30 de 2012) Cotiza en: Bolsa de Valores de Colombia
Beta: 0.995
Rango último año: $19,340 - $22,900 en pesos Colombianos (30 de Abril 2011- 30 de Abril de 2012)
Apreciación global de la Compañía
Localización: Bogotá, Colombia. Industria: Financiero Descripción: Tercer banco en activos y pasivos de Colombia, con 39 años de trayectoria en el sector financiero colombiano, dedicado a la
intermediación financiera.
Productos y servicios: Captación (cuenta corriente, ahorros y CDT), Créditos (comerciales, de vivienda y consumo), Leasing, Fiduciaria, Intermediario de Bolsa y Banca internacional.
Sitio web de la Compañía: www.davivienda.com
Analistas:
Alexandra Taboada Manzano
Jaime Alberto Ospina Mejía Natalia Ramírez Quintero
Directora de la Investigación de Inversión:
Sandra C. Gaitán Riaño
Asesor de Investigación:
Lucas Ramírez Uribe
2012
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
DESEMPEÑO DEL PRECIO ACCIONARIO
Gráfico 1: Desempeño accionario - Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
RESUMEN DE LA INVERSIÓN
Davivienda en los últimos 2 años ha presentado un crecimiento de su cartera total superior al 20% y un
crecimiento promedio en sus utilidades netas del 14% soportado en una estructura de fondeo sólida
compuesta en su mayoría por la captación directa de ahorradores. En general, la compañía viene con
un ritmo de crecimiento continuo, una tendencia positiva en la generación de utilidades netas, niveles
de calidad de cartera controlados y una mejoría de sus indicadores de eficiencia que en consecuencia
generaran la valorización de la acción.
Por otra parte, los planes de expansión internacional (como la compra de filiales de HSBC en
Centroamérica y proyectos futuros para incursionar en otros países de Suramérica como Perú o Chile),
van a permitirle a Davivienda tener una mayor masa crítica de negocios con alto potencial de
generación de mayores utilidades. Igualmente, para los accionistas esto representa una diversificación
de los riesgos de su inversión al no concentrar toda la operación del negocio en Colombia. También se
espera que las adquisiciones realizadas generen valor a largo plazo.
A partir de lo anterior, se podría concluir que ésta acción es ideal para inversionistas con portafolios de
tipo estructural con horizontes de inversión de mediano y largo plazo.
TESIS DE INVERSIÓN
Davivienda es el tercer banco más grande de Colombia con una participación cercana al 11% de los
activos totales del sector. A su vez, Davivienda es el líder en colocación de cartera de consumo con
una participación del 14,22%, lo cual se constituye en una ventaja competitiva frente a otros bancos
locales dado el potencial de crecimiento del segmento en el país debido a la baja penetración bancaria.
Por otro lado, las tasas de intermediación más altas de éste tipo de cartera permiten la generación de
ingresos por intereses más altos.
También mantiene el tercer puesto en las carteras comercial e hipotecaria.
La acción de Davivienda S.A. cotiza en la
Bolsa de Valores de Colombia desde el 5
de Octubre de 2010.
A partir del gráfico anexo, se evidencia
que el comportamiento a la baja de la
acción de Davivienda también ha estado
subordinado al comportamiento general
del mercado colombiano.
A pesar de la reciente mejoría del IGBC,
la acción aún no ha reaccionado según
lo esperado debido al anuncio de la
compra de las operaciones de HSBC en
Centroamérica por parte de Davivienda
y a la poca información que existe en el
mercado al respecto.
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
En los últimos 2 años, el Banco ha presentado un crecimiento de su cartera total superior al 20%
(similar al del sector) y un crecimiento promedio en sus utilidades netas en los últimos 3 años del 14%
conservando unos niveles adecuados de calidad de cartera cercanos al 3% y soportado en una
estructura de fondeo responsable compuesta en su mayoría por la captación directa de dinero de los
ahorradores. Inclusive, durante el último año el total de captaciones por cuentas de ahorro tuvo un
incremento del 41% pasando de $8,705,347 millones en el año 2010 a $12,270,160 millones a finales
del año 2011.
Por otra parte, desde inicios del año 2012, Davivienda anunció la compra de las operaciones de HSBC
en el Salvador, Costa Rica y Honduras por USD 801 millones. Estas compañías se ubican en
economías con gran potencial de crecimiento, cuentan con importantes participaciones en sus
mercados locales (Salvador 15%, Honduras 9% y Costa Rica del 15%) y un diversificado portafolio de
créditos lo cual brinda a Davivienda una gran oportunidad para ampliar su mercado objetivo y avanzar
en su estrategia de internacionalización.
Finalmente, Colombia es un país que desde inicios del año pasado recuperó su grado de inversión, que
posee excelentes expectativas de crecimiento y que aún sólo presenta una penetración bancaria del
33%, muy por debajo de países latinoamericanos como Brasil y Chile (con el 46% y 72%). A partir de
lo anterior, se evidencia un gran potencial de crecimiento del sector financiero colombiano para los
próximos años, lo cual también beneficia los resultados de la operación de Davivienda.
Sin embargo, al analizar en detalle los indicadores de las compañías adquiridas es necesario generar
una alerta ya que se evidencia que la rentabilidad del patrimonio en los últimos años de los Bancos no
sólo ha sido inferior al costo de capital en dólares estimado para cada país, sino que el desempeño
también ha sido muy por debajo del promedio del sistema financiero local. Esta situación no se
presenta en las compañías de Seguros las cuales hasta la fecha han tenido muy buenos resultados.
VALORACIÓN
El modelo de valoración está compuesto de 3 partes: la operación local de Davivienda, las subsidiarias
de Davivienda en el exterior y las compañías adquiridas a HSBC en Centroamérica. Finalmente, el
valor consolidado de Davivienda se calculó por suma de partes teniendo en cuenta la diferencia de
monedas y los diferentes porcentajes de participación en cada una de las subsidiarias.
En primer lugar, el método utilizado para la valoración del Banco Davivienda S.A fue el método de
dividendos descontados, el cual consiste en determinar el valor intrínseco de la acción calculando el
valor presente del flujo futuro de dividendos descontado a una tasa equivalente al riesgo asumido para
generar dichos flujos. Este método finalmente le asigna valor a lo que efectivamente recibe el
inversionista. Para la estimación del costo de capital para Davivienda para descontar los flujos de dividendos
esperados, se utilizó la metodología CAPM (Capital Asset Pricing Model).
Finalmente, para la valoración de las otras subsidiarias de Davivienda y de las compañías adquiridas a
HSBC se utilizó el método de valoración por Ingreso Residual el método de ingreso residual analiza el
valor intrínseco de un banco desde dos componentes: El valor en libros actual, más el valor presente
de los ingresos residuales a futuro.
8.37% 9.49%
12.87%
14.22%
55.06%
Participación Cartera Consumo
Banco de Bogotá
BBVA
Bancolombia
Davivienda
Resto del sistema
11.35%
40.40% 19.72%
11.68%
16.85%
Estructura Pasivos
Cuentas Corriente
Cuentas de Ahorro
CDT
Créditos otrosbancos
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Limitaciones del modelo
Dado que en El Salvador, Costa Rica y Honduras no existe un mercado de valores maduro, se tuvieron
que realizar los siguientes supuestos para el cálculo del costo de capital correspondiente a cada país:
HSBC Salvador HSBC Costa Rica HSBC Honduras
Costo del Equity Costo del Equity Costo del Equity
Rf 1.98% Rf 1.98% Rf 1.98%
ERP 6.58% ERP 6.58% ERP 6.58%
Beta 0.995 Beta 0.995 Beta 0.995
Riesgo País1 4.10% Riesgo País 3.00% Riesgo País 7.50%
Ke US 12.63% Ke US 11.53% Ke US 16.03%
Cuadro 4 – Costo Equity HSBC
Por otra parte, también se evidenciaron algunas dificultades para encontrar información detallada
sobre las filiales de HSBC adquiridas por Davivienda. Dado lo anterior, para la construcción de los
modelos de valoración por ingreso residual para éstas filiales, se trabajó con información histórica de
los últimos 3 años y se plantearon los siguientes escenarios para realizar las proyecciones requeridas:
Escenario conservador: En éste escenario, el ROE proyectado es igual a su media móvil para los últimos 3
periodos, utilizando el Ke en dólares calculado para el país.
Escenario base: Dado que los ROE de los Bancos HSBC están muy por debajo tanto del costo de capital como
del promedio del sector de sus respectivos países; en éste escenario se propone que dichas entidades alcancen el
ROE promedio del sistema financiero en 5 años y luego la rentabilidad del patrimonio se incrementa
gradualmente hasta alcanzar un valor equivalente al Ke en dólares del país respectivo.
Escenario optimista: Este escenario es un poco más agresivo, en éste se plantea un ROE objetivo a 5 años
equivalente al Ke de cada país y luego un incremento gradual de éste indicador hasta alcanzar el ROE Terminal
estimado para Davivienda en Colombia del 17.8% en el año 2022.
Múltiplos Comparables
Los resultados de la valoración incluyendo la
adquisición de HSBC generan un indicador P/VL
2.2X el cuál se ubica levemente por debajo del
promedio latinoamericano. Al realizar éste mismo
ejercicio excluyendo la adquisición, se obtiene un
valor de 2.4X equivalente al promedio. Este efecto se
genera a partir de los indicadores P/VL inferiores de
algunas de las entidades HSBC.
Así mismo, el indicador RPG incluyendo la compra
es de 15.6X muy por encima del promedio.
Igualmente, Al realizar éste mismo ejercicio
excluyendo la adquisición se obtiene un valor 15.3X.
Estos resultados evidencian que aún existe una
expectativa alta de crecimiento para Davivienda.
Emisor País CDS RPG P/VL ROE
Banco do Brasil Brasil 1.645% 6.5 1.4 20.94
Banco Itaú Holding Brasil 1.645% 11.8 2.2 19.68
Banco Bradesco Brasil 1.645% 10.7 2.1 17.03
Banco de Chile Chile 1.115% 15.2 3.8 27.25
Credicorp Perú 1.596% 14.0 2.9 22.70
Banco de Crédito del
Perú Perú 1.596% 12.1 2.8 22.70
Banco de Crédito e Inversiones
Chile 1.115% 14.2 2.8 22.68
BBVA Banco Francés Argentina 10.29% 5.1 1.9 13.15
Banco Santader Río Argentina 10.29% 4.6 1.9 22.01
Promedio Latam 10.5 2.4 20.90
Davivienda (incluye subsidiarias)
Colombia 1.419% 15.3 2.4
Davivienda (incluye
subsidiarias y HSBC) Colombia 1.419% 15.6* 2.2* 14.76*
Cuadro 5 – Múltiplos comparables2
*Datos estimados a Dic 2012
1Fuente: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Country Default Spreads and Risk Premiums – Enero 2012.
2 Fuente: Bloomberg.
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Análisis de Sensibilidad
Los resultados obtenidos al variar los supuestos más
sensibles del modelo: Costo de Patrimonio y la
Rentabilidad del Patrimonio Terminal, evidencian que,
para todos los casos, el valor de la acción estimado es
mayor a su precio actual en el mercado de $20,380, lo
cual ratifica la tesis de inversión de “Comprar” y nos
sugiere que el mercado aún no refleja un precio acorde
con los inductores de valor de esta compañía.
Costo del Patrimonio (Ke COP)
ROE
T 9.50% 10.00% 11.25% 12.00% 12.50%
16.0% 33,610 30,539 24,864 22,402 21,013
17.0% 35,203 31,843 25,728 23,112 21,646
17.8% 36,691 33,049 26,514 23,753 22,215
19.0% 39,016 34,910 27,700 24,714 23,066
20.0% 41,327 36,730 28,832 25,624 23,868
Cuadro 6 – Análisis de sensibilidad
Escenarios de Valoración
Teniendo en cuenta el escenario base definido para el
Banco Davivienda, se proponen 2 escenarios
alternativos (conservador y optimista) a partir de la
modificación de 2 variables muy importantes para el
negocio: el nivel esperado de crecimiento de la
cartera y el indicador de cartera vencida.
Escenario Precio
E 2012
%
Apreciación
Conservador Davivienda -Base HSBC $23,752 17%
Conservador Davivienda - Optimista
HSBC $24,768 22%
Base Davivienda - Base HSBC $25,372 24%
Base Davivienda - Optimista HSBC $26,514 30%
Optimista Davivienda -Base HSBC $27,927 37%
Base Davivienda - Optimista HSBC $29,296 44%
Cuadro 7 – Precios objetivos para escenarios
Escenario conservador: Se determina mantener los niveles actuales de participación de mercado de la cartera de
Davivienda en las líneas Comercial, Consumo y Vivienda conservando una participación total del mercado del
13.4%. Así mismo, se define un incremento del nivel de cartera vencida a un indicador promedio del 4%.
Estos cambios dan como resultado un ROE terminal para el Banco de 17.3% y un indicador de reinversión
terminal del 29.8% generando en consecuencia un crecimiento nominal a perpetuidad del 5.1%. Este escenario
genera un precio objetivo de $23,752 para el escenario base de HSBC y $24,768 para el escenario optimista de
HSBC, lo cual representa una apreciación del 17% y 22% respectivamente frente al precio actual del mercado de
$20,380.
Escenario optimista: Se determina mantener un crecimiento mínimo del 0.15% de los niveles de participación de
mercado de la cartera de Davivienda en las líneas Comercial, Consumo y Vivienda hasta alcanzar una
participación total del mercado del 14% en el año 2015, y luego se mantiene estable en ese nivel. Así mismo, se
define una disminución del nivel de cartera vencida al promedio actual del mercado de 2.5%.
Estos cambios dan como resultado un ROE terminal para el Banco de 18.8% y un indicador de reinversión
terminal del 26.4% generando en consecuencia un crecimiento nominal a perpetuidad del 5%. Este escenario
genera un precio objetivo de $27,927 para el escenario base de HSBC y $29,296 para el escenario optimista de
HSBC, lo cual representa una apreciación del 37% y 44% respectivamente frente al precio actual del mercado de
$20,380.
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Escenario conservador 14.0% 13.8% 7.9% 7.8% 7.8% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7%
Escenario base 14.1% 14.6% 8.5% 8.7% 7.9% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7%
Escenario optimista 16.3% 15.0% 9.0% 9.0% 7.9% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% Cuadro 8 – Escenarios crecimiento de la cartera
DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA
El Banco Davivienda S.A. es una entidad privada, que se constituyó el 16 de octubre de 1972 y tiene
su domicilio principal en la ciudad de Bogotá D.C. A 31 de diciembre de 2011, Davivienda tiene el
60% de las acciones de la Fiduciaria Davivienda S.A., el 94.90% de las acciones de Confinanciera
S.A., el 79% de acciones de la Comisionista de Bolsa Davivalores S.A., el 100% de las acciones de
Bancafé International.
Gráfico 3: Subsidiarias Davivienda - Fuente: Prospecto Emisión Davivienda
El Banco y sus subordinadas forman parte del Grupo Empresarial Sociedades Bolívar, un
conglomerado con negocios en Banca, Seguros y Construcción y presencia en 6 países de América
Latina.
1972 Se establece como Corporación de Ahorro y Vivienda.
1997 Se transforma en banco de carácter comercial, cambia su nombre a Banco Davivienda
S.A. Adquiere al Banco Republica (Venezuela).
1999 - 2001 Única entidad que supera la crisis hipotecaria sin contribución de capital de FOGAFIN.
Absorbe a Delta Bolívar una CFC especializada en crédito de vehículo.
2002 Participa en la estructuración de la Titularizadora Colombiana en conjunto con la IFC.
2006 El Banco formalizó la absorción mediante fusión de Bansuperior S.A. Esta fusión le
permitió a Davivienda consolidarse como líder en productos de consumo.
Firma con la IFC un acuerdo de inversión directa de capital y bonos subordinados.
Adquiere Confinanciera, una CFC especializada en créditos de vehículos productivos.
2007 Adquiere Bancafé y sus filiales Fiducafé, Bancafé International y Bancafé Panamá. Una
operación con un monto de $2.2 Billones.
Esta operación le permitió a Davivienda explorar en nuevos nichos de mercado,
principalmente en segmentos corporativos y Pymes.
2010 Anuncia proceso de emisión de acciones para consolidar sus operaciones locales e
incursionar en nuevos mercados de orden regional. El 30 de abril de 2010, se formalizó
el cambio del valor nominal de la acción de mil pesos ($1.000,oo) a ciento veinticinco
pesos ($ 125,oo). El capital autorizado quedo representado en 480.000.000 de acciones.
2011 Anuncia adquisición de la operación de HSBC en Centroamérica por USD 801
millones.
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
A diciembre de 2011, el Banco cuenta con alrededor de 11 mil funcionarios, 559 Oficinas, 1,404
cajeros automáticos y un poco más de de 3.8 millones de clientes en 170 ciudades.
ANÁLISIS FODA: FORTALEZAS, OPORTUNIDADES, DEBILIDADES Y AMENAZAS
Fortalezas
Experiencia y trayectoria de sus directivos.
Amplia base de clientes.
Respaldo del Grupo Empresarial Bolívar.
Posicionamiento en cartera de consumo e
hipotecaria.
Amplia cobertura nacional a través de cajeros,
sucursales y oficinas, lo que se le suma a la
presencia internacional en Panamá y Miami.
Sinergias con entidades filiales y Grupo
Bolívar, que permite ofrecer productos
complementarios, lo que incrementa el valor
agregado para el cliente.
Menor dependencia de ingresos por tesorería
frente a otros bancos, lo que destaca el enfoque
de Davivienda en el negocio de intermediación.
Oportunidades
Bajo nivel de bancarización del país.
Posibilidades de incrementar participación
en segmento corporativo.
Profundización y penetración en negocios
internacionales.
Estrategia del Gobierno Nacional para
impulsar sectores como: infraestructura, la
minería y el agro, lo que podría generar una
mayor demanda de créditos corporativos y
PYMES.
Mejorar la eficiencia operacional.
Debilidades
Incremento en los costos del fondeo a raíz de
una mayor participación de la financiación a
través de CDT y Bonos.
Indicador de calidad de cartera del 3.2% está
por encima del promedio del sistema financiero
colombiano (2.5%), en consecuencia a la
mayor participación del crédito de consumo en
la cartera total del Banco.
Indicador de capital tangible bajo según
calificadoras de riesgo.
Falta de experiencia en estructuración de
créditos corporativos y de proyectos complejos
debido a su enfoque histórico en crédito de
consumo y vivienda.
Inexistencia de una Banca de Inversión en la
compañía que apoye la estructuración de
proyectos complejos en el sector corporativo.
Amenazas
Entrada de jugadores internacionales a
Colombia.
Fuerte competencia en el sector bancario
puede reducir los márgenes financieros y
exigir mayores niveles de competitividad.
Baja capitalización, hecho que ha sido
resaltado en las últimas calificaciones de la
entidad.
Medidas de control por parte del Banco de
la República a través de la tasa de
intermediación y encaje podrían desacelerar
el crecimiento de la cartera de consumo.
Posible restricción de la liquidez de los
mercados por efecto de la crisis económica
mundial.
Cuadro 10 – Análisis DOFA
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Productos y servicios
A continuación se relacionan las líneas de negocio de Davivienda:
Línea Consumo: Corresponde a todos los negocios de otorgamiento de crédito otorgados a
personas naturales no incluidas en la línea de Tarjeta de Crédito, para financiar la adquisición de
bienes de consumo o el pago de servicios para fines no comerciales o empresariales.
Línea Comercial: Negocio bancario de otorgamiento de crédito, el cual se efectúa con personas
jurídicas empresariales, oficiales y sector solidario, exceptuando los negocios con pequeñas y
medianas empresas Pyme's cuyo objeto es financiar actividades comerciales ó empresariales.
Línea Pyme: Línea de otorgamiento de crédito a pequeñas y medianas empresas no incluidas en la
línea de comercial, para financiar las actividades económicas de este segmento de clientes.
Línea tarjeta de crédito: Corresponde al negocio bancario de otorgamiento de créditos de consumo
para adquisición de bienes y servicios, específicamente mediante el uso del medio de pago
denominado tarjeta de crédito.
Línea Vivienda: Línea de crédito ofrecido a personas naturales orientadas a financiar la compra de
vivienda nueva o usada o la construcción de una unidad habitacional y que el mismo sea dado en
garantía.
Línea Subordinadas: A través de sus filiales, Davivienda opera bajo el concepto de banca
universal. En Fiduciaria Davivienda ofrece la administración de fondos de inversión, pensiones
voluntarias y fiducias inmobiliarias. En Fiducafé ofrece administración de fiducias estructuradas.
En Confinanciera ofrece créditos de vehículo, leasing, servicios de arrendamiento y certificados de
depósito a término. En Davivalores ofrece servicios de intermediario de bolsa. En Bancafé Panamá
presta servicios integrales de banca a locales de ese país y posee además licencia off-shore para
atender clientes colombianos en operaciones internacionales. Por último, Bancafé International es
una entidad en Miami especializada en negocios off-shore para Colombia.
Estrategia Davivienda
Davivienda es el banco líder en colocación de tarjetas de crédito y crédito de consumo, y tercer lugar
en crédito comercial e hipotecario. Incluso, la participación de la cartera de consumo como porcentaje
de sus activos es la mayor del sistema con un 24.15%, lo cual lo diferencia de otros bancos y le ha
permitido tener mayores márgenes y crecimiento en los últimos meses.
Luego de evaluar la estructura del activo de la entidad, se evidencia el mayor esfuerzo de Davivienda
en incrementar su colocación en cartera comercial profundizando su participación en el sector
PYMES. Actualmente, éste tipo de cartera representa el 36.71% de sus activos, cifra que está por
encima de la participación de ésta cartera en los activos totales del sistema (35.72%). Igualmente, la
participación de la cartera hipotecaria en los activos de la entidad es del 6.99%, superior al indicador
del sector.
Banco de Bogotá BBVA Bancolombia Davivienda Resto del
sistema
Total del
sistema3
Cartera comercial %
del activo 47.88% 30.82% 50.88% 36.71% 27.07% 35.72%
Cartera consumo %
del activo 11.56% 21.72% 12.37% 24.15% 20.69% 18.35%
Cartera hipotecaria
% del activo 0.05% 16.41% 6.42% 6.99% 2.99% 4.76%
Cuadro 11 – Cartera % del activo
3 Total del sistema sin IOE, con cooperativas. Fuente: Indicadores Gerenciales – Superfinanciera.gov.co.
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Cabe resaltar que en los últimos años, Davivienda ha orientado su estrategia hacia sectores de la
economía alineados con el Gobierno, logrando un aumento considerable en el segmento de
infraestructura: en este sector la cartera aumentó 88%, llegando a COP 977 mil millones a diciembre
2011. A su vez, el segmento de transporte alcanzó COP 272 mil millones y obtuvo un crecimiento
cercano al 16% en la cartera.
Adquisición HSCB Centroamérica
Como parte de su estrategia de crecimiento y aprovechando la crisis financiera que viven algunos
bancos europeos con interés en liquidar sus posiciones en mercados emergentes; Davivienda anunció
el pasado 24 de enero de 2012 un acuerdo con HSBC Holdings por USD 801 millones para la
adquisición de los bancos, compañías de seguros y financieras que HSBC Holdings posee en Costa
Rica, Salvador y Honduras. Estas compañías se ubican en economías con gran potencial de
crecimiento, cuentan con importantes participaciones en sus mercados locales (Salvador 15%,
Honduras 9% y Costa Rica del 15%) y un diversificado portafolio de créditos, lo que brinda a
Davivienda una gran oportunidad para ampliar sus mercados objetivo. La negociación NO incluye
ninguna operación del HSBC en Colombia ni Panamá.
Con esta adquisición el Banco Davivienda avanza en su estrategia de crecimiento regional,
convirtiéndose en una empresa con sede en 6 países: Colombia, Panamá, Costa Rica, El Salvador,
Honduras y Estados Unidos (Miami). A septiembre de 2011, estos negocios representan cerca de US$
4.3 mil millones de activos y US$ 2.6 mil millones de Cartera de Crédito, US$ 3 mil millones de
depósitos y primas seguros anuales por US$ 42 millones.
Por otra parte, ésta adquisición también se podría interpretar como una respuesta de Davivienda a las
crecientes incursiones de sus competidores colombianos en el mercado centroamericano. Por ejemplo,
la primera incursión en dicha región fue realizada por Bancolombia (el banco más grande del país) al
adquirir en el año 2006 al Banco Agrícola de El Salvador, por 900 millones de dólares. Actualmente
los activos de la entidad salvadoreña se estiman en una cifra cercana a los 3,510 millones de dólares.
Luego, el Grupo Aval, el conglomerado financiero más grande del país, seguiría sus pasos con la
adquisición del BAC Credomátic por 1,920 millones de dólares en el año 2010.
Las instituciones en Centroamérica cuentan con una red de 136 oficinas, con 3.800 funcionarios y un
estimado de 800.000 clientes. Esta adquisición significa para el Banco Davivienda un crecimiento
superior al 20% de la dimensión consolidada de sus negocios actuales, y una ampliación cercana al
30% en los mercados atendidos.
A diciembre de 2011, El patrimonio del banco Davivienda asciende a $4,8 billones, incrementado en
$716 mil millones en la reciente emisión de acciones, y sus inversiones líquidas superan los $ 4
billones lo cual brinda la solvencia patrimonial y los recursos necesarios para realizar esta transacción.
Finalmente, la entidad anunció una emisión de bonos subordinados por USD 500 millones. Se espera
que la colocación se realice antes del término de junio de 2012. Es posible que estos fondos sean
direccionados a las unidades de Centroamérica y EEUU para lograr el crecimiento esperado por el
Banco en esas subsidiarias.
Listamiento en Bolsa de Nueva York
Finalmente, las directivas del banco afirman que la entidad estará lista para hacer el listamiento de sus
acciones en la Bolsa de Nueva York a finales de 2012 o comienzos de 2013.
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Análisis de los Competidores
A partir del análisis de la composición del sistema financiero colombiano, se puede afirmar que más
del 50% de los activos del sistema se encuentran concentrados en 4 entidades financieras:
Bancolombia, Banco de Bogotá, Davivienda y BBVA. Es importante aclarar que 3 de los 4 bancos
más grandes del país son de origen local.
Cifras en $ millones
5 Cuadro 12 – Análisis de competidores
Al revisar los resultados económicos del sistema financiero (SF) a diciembre de 2011, se evidencia
que Davivienda es el tercer banco más grande del país con una participación del 10.8% sobre los
activos totales del sistema financiero después de Bancolombia (19.09%) y Banco de Bogotá (13.28%).
En relación a la participación del banco en los diferentes tipos de cartera, se evidencia que Davivienda
conserva su liderazgo en cartera de consumo con una participación del 14.22%.
Gráfico 4: Participación de activos del SF
Gráfico 5: Participación de cartera de consumo del SF
Con respecto a cartera comercial, el banco se ubica en tercer puesto con el 11.10%, detrás de Bancolombia (27.19%) y Banco de Bogotá (17.8%). En cartera de vivienda, también ubica el tercer puesto con una participación del 15.85% detrás de BBVA (27.61%) y Bancolombia (25.74%).
4 Total del sistema sin IOE, con cooperativas.
5 Fuente: Indicadores Gerenciales – Superfinanciera.gov.co.
13.28% 8.01%
19.09%
10.80%
48.81%
Participación Activos
Banco de Bogotá
BBVA
Bancolombia
Davivienda
Resto del sistema
8.37% 9.49%
12.87%
14.22%
55.06%
Participación Cartera Consumo
Banco de Bogotá
BBVA
Bancolombia
Davivienda
Resto del sistema
Activos
Cartera
Comercial
Bruta
Cartera
Consumo
Bruta
Cartera
Vivienda
Bruta
Cuentas
Corrientes
Cuentas
Ahorros
Banco de Bogotá $43,264,854 $20,714,007 $4,999,734 $20,201 $7,105,246 $12,378,956
BBVA $26,102,653 $8,045,049 $5,670,769 $4,282,768 $3,297,164 $11,130,863
Bancolombia $62,183,997 $31,636,211 $7,692,885 $3,992,097 $8,137,207 $21,254,159
Davivienda $35,183,747 $12,915,970 $8,495,501 $2,459,215 $3,447,947 $12,270,161
Resto del sistema $159,007,958 $43,040,992 $32,901,466 $4,757,297 $14,157,897 $38,743,624
Total del sistema4 $325,743,208 $116,352,229 $59,760,355 $15,511,578 $36,145,460 $95,777,763
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Gráfico 6: Participación de cartera comercial del SF
Gráfico 7: Participación de cartera de vivienda del SF
En relación a los pasivos, Davivienda posee el tercer puesto con el 9.54% de las cuentas corrientes y
12.81% de las cuentas de ahorro del sistema.
Gráfico 8: Participación de cuentas corrientes del SF Gráfico 9: Participación de cuentas de ahorros del SF
DESEMPEÑO DE LA ADMINISTRACIÓN Y ANTECEDENTES
Junta Directiva
En la Asamblea General de Accionistas del 8 de marzo de 2011, se eligieron los 10 miembros de la
Junta Directiva para el período 2011-2013. Como aspectos positivos se puede resaltar que sus
miembros cuentan con amplia experiencia en el sector financiero y la mayoría se han desempeñado en
juntas directivas de otras empresas del sector.
RENGLÓN NOMBRE TIPO-CARGO
Primer renglón CARLOS GUILLERMO ARANGO URIBE Miembro Principal
ALVARO CARVAJAL BONNET Miembro Suplente
Segundo renglón JAVIER JOSE SUÁREZ ESPARRAGOZA Miembro Principal
DAVID PEÑA REY Miembro Suplente
Tercer renglón ALVARO PELAEZ ARANGO Miembro Principal
FEDERICO SALAZAR MEJÍA Miembro Suplente
Cuarto renglón GABRIEL HUMERTO ZARATE SANCHEZ Miembro Principal
ENRIQUE FLÓREZ CAMACHO Miembro Suplente
Quinto renglón BERNARD PASQUIER Miembro Principal
MARK ALLOWAY Miembro Suplente
Cuadro 13: Junta Directiva - Fuente: Davivienda.com.co
17.80%
6.91%
27.19% 11.10%
36.99%
Participación Cartera Comercial
Banco de Bogotá
BBVA
Bancolombia
Davivienda
Resto del sistema
0.13% 27.61%
25.74% 15.85%
30.67%
Participación Cartera Vivienda
Banco de Bogotá
BBVA
Bancolombia
Davivienda
Resto del sistema
19.66%
9.12%
22.51% 9.54%
39.17%
Participación Cuentas Corrientes
Banco de Bogotá
BBVA
Bancolombia
Davivienda
Resto del sistema
12.92%
11.62%
22.19%
12.81%
40.45%
Participación Cuentas Ahorros
Banco de Bogotá
BBVA
Bancolombia
Davivienda
Resto del sistema
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Actualmente 2 de los miembros principales y 3 de los miembros suplentes trabajan en otras empresas
del Grupo Empresarial Sociedades Bolívar, por lo tanto, el 50% restante no tiene relaciones laborales
con otras empresas del Grupo.
Actualmente los miembros de Junta Directiva que desempeñan cargos en sociedades vinculadas con
DAVIVIENDA son:
• Carlos Guillermo Arango Uribe: Presidente de Constructora Bolívar S.A.
• Javier José Suárez Esparragoza: Vicepresidente de Riesgos Financieros de Sociedades Bolívar S.A.
• Álvaro Carvajal Bonnet: Vicepresidente Comercial de Seguros Bolívar S.A.
• David Ambrosio Peña Rey: Vicepresidente de Ventas y Sucursales de Seguros Comerciales Bolívar
S.A.
• Víctor Enrique Flórez Camacho: Vicepresidente de Tecnología de Sociedades Bolívar S.A.
Por otro lado, Bernard Pasquier y Mark Alloway, en representación de la Corporación Financiera
Internacional (IFC), accionista mayoritario de Davivienda, conforman el quinto renglón de Junta
Directiva.
A partir de lo anterior, se puede concluir que la Junta Directiva actual refleja objetividad e
imparcialidad para velar por los intereses de los accionistas tanto mayoritarios como minoritarios.
Mecanismos Adoptados para Garantizar Independencia
Con el fin de garantizar la independencia de los directores en el desarrollo de su labor, la Entidad ha
establecido que el nombramiento de estos se haga en consideración a criterios objetivos, teniendo en
cuenta el valor agregado que cada miembro pueda aportar al Banco.
En cumplimiento a las normas existentes y con el objetivo de garantizar la independencia de los
miembros de la Junta, no se tiene permitido:
Que la Junta Directiva de la Entidad Emisora se llegue a conformar por una mayoría de miembros
ligados entre sí por matrimonio, parentesco o grado de consanguinidad.
Designar personas que ejerzan o hayan, dentro del año inmediatamente anterior a la designación,
ejercido algún cargo directivo o funciones de inspección, vigilancia o control en la SFC, así como
aquellas que tengan litigio pendiente con la Entidad Emisora o quienes se hayan desempeñado
como revisor fiscal, auditor interno o defensor del cliente de la misma
Directivas
El actual presidente de la Entidad es Efraín Enrique Forero Fonseca, quien ha ejercido dicho cargo
desde el 1 de junio de 1990. Corresponde al presidente y a sus suplentes ejercer a nivel nacional la
representación legal de Davivienda.
Davivienda cuenta, además del Presidente, con el siguiente equipo ejecutivo:
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
CARGO NOMBRE
CARGO NOMBRE
VP Ejecutivo Financiera y de Riesgos Javier José Suarez Esparragoza
VP Medios de Pago Pedro Alejandro Uribe Torres
VP Ejecutivo Corporativa Álvaro Alberto Carrillo Buitrago
VP Vehículo Andrés Forero Gneco
VP Ejecutivo de Banca Personal y
Mercadeo Luz Maritza Pérez Bermúdez
VP Tecnología Gabriel F. Amaya Guevara
VP Ejecutivo de Tecnología Víctor Enrique Flórez Camacho
VP Administración de Portafolios Olga Lucía Martínez Lema
VP Contable y Tributaria Olga Lucía Rodríguez Salazar
VP Gestión Humana y
Administrativo Juan Manuel Díaz Ardila
VP Riesgo y Control Financiero Ricardo León Otero
VP Constructores y Banca
Hipotecaria Camilo Albán Saldarriaga
VP Tesorería Jaime A. Castañeda Roldán
VP Jurídica Mauricio Valenzuela Gruesso
VP Crédito Corporativo Roberto Holguín Fety
VP Comercial María Claudia Mena Cardona
VP Comercial de Empresas José Rodrigo Arango Echeverri
VP Operaciones Orlando Durán Pintor
VP Crédito Banca Personal Liz Marfela Polania Roa
VP Auditoria Danilo Antonio Cortés Cortés
VP Productos de Banca Personal Álvaro Medina Lagos
Oficial de Cumplimiento Liliana Alviz Cruz
Gráfico 10: Directivas Davivienda - Fuente: Prospecto Emisión Davivienda
DESEMPEÑO FINANCIERO HISTÓRICO
Composición de la cartera
Luego de comparar la composición de la cartera de Davivienda en el año 2000 con la del 2011, se
puede evidenciar un cambio completo en la estrategia de colocación y penetración del mercado
colombiano por parte del Banco.
En el año 2000 la cartera con mayor participación dentro de la estructura de los activos de Davivienda,
era la cartera de vivienda la cual representaba el 77.91%, seguida por la cartera de consumo y
comercial las cuales aportan el 13.60% y 8.49% respectivamente. Luego de 11 años, la estructura de
los activos de Davivienda cambió, actualmente la cartera comercial es la de mayor participación con el
57.19% seguida de la cartera de consumo y la cartera de vivienda con el 33.20% y el 9.61%
respectivamente.
Gráfico 11: Cambios en la composición de cartera de Davivienda
57.19%
33.20%
9.61%
Composición Cartera Davivienda Año 2011
Cartera Comercial Cartera Consumo Cartera Vivienda
8.49%
13.60%
77.91%
Composición Cartera Davivienda Año 2000
Cartera Comercial Cartera Consumo
Cartera Vivienda
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Resultados económicos
Luego de la adquisición del Banco Superior
y de Bancafé y sus filiales en los años 2006
y 2007, se presentó una estabilización de los
ingresos por intereses en cifras cercanas a
los 2.3 billones de pesos, sin embargo en el
último año éste rubro se incrementó en un
22.4% debido al incremento de la
colocación de cartera comercial y de
consumo en un 24.6% y 26.7%
respectivamente.
Este resultado estuvo asociado a las bajas
tasas de interés que motivaron al mercado a
demandar más recursos, a una dinámica
macroeconómica muy positiva y a los
esfuerzos realizados por la entidad para
incrementar la penetración del mercado.
Así mismo, el margen neto de intereses
presentó una tendencia positiva con un
incremento diferencial en el año 2011 del
21.16%.
2008 2009 2010 2011
Ingresos por
Intereses 2,381,749 2,389,345 2,333,641 2,856,072
Cartera comercial 954,228 978,729 856,542 1,067,221
Cartera consumo 1,051,727 1,092,311 1,144,721 1,450,360
Cartera vivienda 318,195 253,589 282,916 299,678
Intereses por mora 57,599 64,716 49,462 38,813
Margen neto de
intereses 1,421,133 1,473,474 1,652,817 2,002,568
Cuadro 14 – Ingresos Davivienda
Concepto /Año 2008 2009 2010 2011
Utilidad Neta 403,957 456,460 516,665 592,813
Patrimonio 2,274,807 2,718,399 3,568,562 4,812,554
ROE 19.4% 18.28% 16.44% 14.15%
Cuadro 15 – Resultados Davivienda
2008 2009 2010 2011
Índice de
Solvencia 13.41% 12.62% 13.83% 15.18%
Disponible y
Equivalentes 1,599,349 1,463,424 1,517,095 3,207,371
Cuadro 16 – Solvencia Davivienda
Por otra parte, el indicador de rendimiento del activo ha permanecido estable en un nivel del 2%
durante los últimos 4 años y un ROA promedio antes de provisiones del 5.4% lo cual demuestra que el
rubro de provisiones tiene un impacto importante en los resultados del negocio. Así mismo, el
indicador de cartera vencida pasó del 4% en el año 2008 al 3.2% en el año 2011.
En relación al rendimiento del patrimonio de la compañía, éste presentó un promedio del 20.65% en
los últimos 5 años, sin embargo desde el año 2008 éste indicador se ha deteriorado, pasando de
19.36% en el año 2008 al 14.15% en el 2011. A pesar de lo anterior, el ROE del año 2011 sigue
estando por encima del costo de patrimonio estimado en la presente valoración del 11.25%, por lo
tanto, Davivienda ha generado valor agregado a sus accionistas.
Al revisar los indicadores de desempeño
del banco, el deterioro del ROE en parte
puede derivarse de una disminución
gradual del margen de intermediación
financiera en los últimos años, sin
embargo, se podría considerar que la
causa principal son los incrementos
significativos del patrimonio en un 31%
y 35% en los años 2010 y 2011
respectivamente debido a las emisiones
de acciones realizadas por la entidad.
Indicador 2008 2009 2010 2011
ROA 2.0% 2.0% 1.9% 1.9%
EFICIENCIA 61.1% 42.4% 49.4% 45.8%
MIF 9.9% 8.7% 7.8% 7.9%
CALIDAD DE
CARTERA 4.0% 3.5% 2.9% 3.2%
∆ PATRIMONIO 20% 20% 31% 35%
Cuadro 17 – Indicadores
A partir de la última emisión realizada, el saldo final de la cuenta de activos disponibles del año 2011
tuvo un crecimiento del 111% respecto al saldo del año anterior, lo cual evidencia que los fondos de la
capitalización realizada aún siguen líquidos. En consecuencia, esto también explica el aumento del
nivel de solvencia de la entidad a un 15.18%.
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
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Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA
“Durante la última década el sistema financiero colombiano ganó solidez, sus intermediarios
mejoraron la solvencia y sus mercados se profundizaron y diversificaron. Este desarrollo fue
favorecido por un entorno internacional propicio, una mayor estabilidad macroeconómica –que se
manifestó en una baja inflación, un crecimiento más sostenido y una moneda más fuerte−, unos
menores descalces y riesgos cambiarios, una regulación y una supervisión más efectivas y una mejor
infraestructura para las transacciones.
Una parte del progreso fue estimulada por las políticas públicas que, en primer lugar, estabilizaron la
macroeconomía, mediante la reducción de la inflación y la disciplina fiscal. En segundo lugar,
mejoraron la regulación y la supervisión, para cimentar la estabilidad financiera. En tercer lugar,
promovieron el acceso a los servicios financieros. Y por último, desarrollaron el mercado de deuda
pública interna”.6
El buen desempeño del sector se ve reflejado en las ganancias que han obtenido los bancos
nacionales, lo cuales crecieron 18.79% en el 2011, sus utilidades llegaron a $4.55 billones (en el 2010
fueron $3.83 billones), y en que los bancos extranjeros incrementaron sus utilidades en 26.4%, lo que
equivale a $867,479 millones en 2011 (en 2010 obtuvieron $$686,188 millones).
En relación al tamaño del sector, a diciembre de 2011 los activos del sistema financiero ascienden a
$325,743,208 millones, lo cual representa aproximadamente un 50% del PIB nacional. En términos de
penetración bancaria, la cartera como porcentaje del PIB pasó de un 20% en el año 2001 a un 33% a
finales del año 2011.
Gráfico 12: Evolución cartera Colombia (% PIB) Fuente: Banco Mundial – Banco de la República.
*Cálculo realizado a partir de información de Indicadores Gerenciales – Superfinanciera.gov.co.
Al analizar la composición de la cartera como porcentaje del PIB, se evidencia que la cartera
comercial es la de mayor crecimiento, seguida por la cartera de consumo. En términos de cartera
hipotecaria se evidencia un decrecimiento durante la última década y el microcrédito aún es una línea
en desarrollo en el país.
6 Fuente: Semana Económica – Asobancaria.
33
%*
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
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Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Gráfico 13: Evolución cartera Colombia (% PIB) Fuente: Banco Mundial (2011) – Superintendencia Financiera. Cálculos: Asobancaria.
La profundización del crédito en este ciclo
luce financieramente sostenible por varias
razones.
“En primer lugar, porque se espera una
moderación en la tasa de crecimiento real de
la cartera. En segundo lugar, porque la carga
financiera de los agentes no es muy pesada,
a pesar que la deuda con la banca se
incrementó. Y en tercer lugar, porque los
bancos mitigan de manera adecuada los
riesgos que enfrentan”7, lo cual se evidencia
en la evolución satisfactoria de los
indicadores de calidad y de cubrimiento de
la cartera del sistema financiero.
Por otra parte, el sistema financiero
colombiano es muy solvente. A diciembre
de 2011, el promedio de solvencia se ubicó
en el 13.9, muy por encima del índice
regulatorio del 9%. En relación al margen
de intermediación, se evidencia una caída
del mismo lo cual impone a la banca el reto
enorme de continuar mejorando su
eficiencia, para preservar la rentabilidad.
Nuevos competidores en el mercado
La búsqueda de oportunidades para ampliar
el sector financiero ha impulsado a que más
banqueros colombianos inviertan en
mercados como Suramérica y
Centroamérica, y más inversionistas
extranjeros busquen cupo en la banca local.
Gráfico 14: Margen neto de intermediación
Fuente: Asobancaria
7 Fuente: Semana Económica – Asobancaria.
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
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Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
A marzo de 2012 la Superfinanciera ya ha
recibido 13 solicitudes para la formalización
de nuevos Bancos.
Entre los últimos bancos que se han
formalizado en el mercado colombiano
están BanCoomeva, Banco
Fallabella, Banco Finandina y Banco
Pichincha.
En relación a las incursiones en el sistema
financiero colombiano por parte de
entidades extranjeras, se puede destacar la
adquisición de 51% del Banco Colpatria por
parte de Scotia Bank, la adquisición de
Banco Santander Colombia por parte del
banco chileno Corpbanca, la compra del
51% de la firma comisionista Correval por
parte del Banco de Crédito del Perú, la
inminente entrada del Banco Itaú el cual ya
tiene autorización por parte Superfinanciera
de Colombia para operar a través de una
corporación financiera propia y los
recientes rumores sobre la posible venta del
Banco Helm por un monto estimado de 2
veces su valor en libros.
Gráfico 15: Evolución de calidad de cartera
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, no incluye IOE
Gráfico 16: Evolución indicador de solvencia Colombia
Fuente: Asobancaria
RIESGOS DE INVERSIÓN
Los principales riesgos que enfrenta Davivienda y que influyen en su valoración se clasifican
principalmente en 3 tipos de riesgo; Riesgo de Crédito, Mercado y Operacional; a continuación se
relaciona una breve reseña de los mismos:
Compra de las filiales del HSBC en Centroamérica
En términos generales, un débil crecimiento económico impactaría la calidad de los activos, el
crecimiento de los créditos y mayores costos operacionales, que limitarían el resultado del Banco. Sin
embargo, la tendencia ha mostrado signos de mejoría en los últimos dos años. Dado el mayor apetito
de riesgo de Davivienda frente a las líneas de negocios del HSBC y unos gastos generales menores, el
Banco gradualmente podría reanudar el crecimiento, y mejorar sus resultados financieros.
Una vez se complete la adquisición (se calcula que la operación culmine en Junio de 2012), ésta tendrá
de inmediato un impacto negativo en las razones de capital de Davivienda, neutralizando así el
reciente incremento de capital efectuado a través de una emisión de acciones preferenciales (a finales
del 2011). El impacto en el corto plazo puede causar un deterioro en la calidad del activo y una
disminución en la cobertura de reservas.
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Riesgo Crédito
La desaceleración de las colocaciones en Colombia debido a la implementación de medidas
contraccionistas por parte del Banco de la República, el deterioro de la cartera de consumo, la
reducción de las tarifas de los servicios financieros y el incremento de la competencia por la entrada
en 2011 de nuevos jugadores a la industria plantean importantes fuentes de Riesgo Crédito en caso de
materializarse.
De igual manera el incremento en la tasa de intervención del Banco de la Republica en los últimos
meses, ha contribuido a que la rápida tendencia al endeudamiento observado a lo largo de 2011
empiece a moderarse, especialmente en el sector empresarial. Sin embargo, se estima que el crédito de
consumo siga creciendo a tasas altas y continuas, siendo un potencial de riesgo de crédito.
Riesgo Mercado
La actual política contraccionista del Banco de la Republica aumenta las tasas de interés, lo cual
genera una disminución en el valor de los activos financieros que puede conducir a una disminución
del valor de los portafolios, y por ende, de los ingresos por este rubro.
Por otro lado, si se mantiene la tendencia revaluacionista del peso en los próximos años, posiblemente
continuará la preferencia por el crédito en pesos en lugar del crédito en dólares. Así mismo, las
acciones adquiridas de otros países en moneda extranjera (es el caso de las filiales del HSBC en
Centroamérica) que calculan su retorno en moneda local se verán afectadas. Es decir, si el peso se
revalúa respecto al dólar, se obtienen menos unidades en moneda local y por ende menos ingresos por
estas inversiones; sin embargo, en el largo plazo los movimientos de las monedas tienden a anularse,
además, el Banco cuenta con mecanismos de cobertura para protegerse de las volatilidades en la tasa
de cambio.
Riesgo Operacional
El proceso de adquisición de las filiales del HSBC en Centroamérica conlleva a integrar las
operaciones de esas instituciones con la nueva casa matriz, a dinamizar la colocación de créditos en
Centroamérica y generar sinergias adicionales con las actividades en Colombia que suponen desafíos
importantes que deberán ser resueltos para que estos riesgos operacionales no afecten de manera
negativa el valor del Banco.
Otros Riesgos
Respecto a la compra de las filiales del HSBC en Centroamérica se identifico como riesgo que en los
países centroamericanos haya una mayor exposición a la coyuntura de EEUU. Esto se da en la medida
que estas economías dependen de forma importante del turismo y las remesas procedentes de éste país,
los cuales son factores cíclicos. Por otro lado, podrían existir riesgos políticos no previstos con
cambios en regulación.
En conclusión, la adquisición de los activos de HSBC en El Salvador, Costa Rica y Honduras suponen
múltiples desafíos para Davivienda en la medida en que deberá evidenciar en el corto plazo mejoras
sustanciales en los niveles de retorno de esas entidades dado que actualmente se encuentran en el
rango bajo del sistema financiero de cada uno de los países en donde funcionan y de ello dependerá en
gran parte de los riesgos que tenga que enfrentar en el futuro.
Mitigación de los Riesgos
Riesgo de Crédito
La administración y gestión de riesgos en Davivienda, sigue los lineamientos del Grupo Bolívar,
mediante una estrategia de sinergia entre las compañías, en la que consolida un área de riesgo para
todas las empresas, optimizando los recursos tecnológicos y académicos para el desarrollo de
herramientas de medición, análisis y control de los riesgos asumidos.
Sistema de Administración de Riesgo de Crédito (SARC)
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
El Banco viene trabajando en un proceso de calibración de modelos de estimación de pérdidas
esperadas. Las provisiones de la cartera de crédito de Davivienda ascendían a $1,2 billones al corte de
diciembre de 2011, dando una cobertura del 136% a la cartera improductiva calificada en c, d y e para
todos los modelos.
Davivienda cuenta con herramientas robustas para el análisis del riesgo de crédito tales como el
seguimiento a los límites máximos de exposición por tipo de cartera y análisis por estrategias.
Adicionalmente, cuenta con comités interdisciplinarios que hacen seguimiento a los modelos de
scoring y recaudo de cartera que analizan la evolución de los indicadores de calidad de cartera por tipo
de crédito.
Riesgo de Mercado (SARM)
La Tesorería del banco realiza sus funciones de acuerdo con las definiciones, lineamientos y
estrategias definidas por la Junta Directiva, el Comité de Gestión de Activos y Pasivos, y el Comité de
Riesgos Financieros e Inversiones. Además, el control y monitoreo de las distintas líneas de negocio
y/o portafolios es ejercido por la Vicepresidencia de Riesgo de Inversiones, así como la identificación,
medición y monitoreo del riesgo de mercado.
Riesgo de Liquidez (SARL)
Para la medición del riesgo de liquidez en Davivienda se aplican los lineamientos establecidos por la
Superintendencia Financiera de Colombia, que establecen las reglas relativas al sistema de
administración de riesgo de liquidez (SARL) y definen el indicador de riesgo de liquidez (irl), que al
31 de diciembre de 2011 era de $6,1 billones en la primera banda.
El riesgo de liquidez en el Banco se analiza a través del Comité de Gestión de Activos y Pasivos
(GAP), el cual es el responsable del estudio del balance a corto y mediano plazo. El principal objetivo
de este órgano es velar y cuidar el patrimonio de la Entidad, y la estabilidad de la misma.
Adicionalmente a las exigencias de la Superintendencia Financiera de Colombia, el Banco utiliza un
sistema interno que cuenta con herramientas complementarias a las regulatorias para el análisis y
gestión de este riesgo.
Riesgo Operativo (SARO)
Davivienda tiene implementado el Sistema de Administración de Riesgo Operativo (SARO) de
acuerdo con los lineamientos de la Superintendencia Financiera. En el último año, el Banco ha tomado
una serie de acciones para robustecer la administración de riesgo operativo dentro de las que se
destacan: La adquisición y personalización de la herramienta tecnológica ORM de Monitor Plus para
administrar el SARO y la actualización de procedimientos operativos del SARO.
Davivienda ha mostrado una evolución positiva en la administración del riesgo operacional, dado que
las pérdidas operativas sólo representan el 3.28% del Margen Operacional Neto del 2011, nivel
inferior al registrado en septiembre de 2010 (5.92%). Sin embargo, se espera que Davivienda logre
alinearse con los grupos comparables, ya que estos presentan una relación inferior (Bancos en 2.52% y
Pares en 1.97%).
Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT
El Banco Davivienda cuenta con un sistema de administración de riesgo de lavado de activos y
financiación del terrorismo (Sarlaft), basado en la premisa de administración del riesgo que incluye el
conocimiento del cliente y sus operaciones con la entidad.
EVOLUCIÓN HISTÓRICA Y PROYECCIONES FINANCIERAS
Supuestos Macroeconómicos
Las proyecciones de los indicadores macroeconómicos, tales como crecimiento real del PIB, inflación
de Colombia y EEUU, DTF, se referenciaron de los informes de proyecciones macroeconómicas de
Investigaciones Económicas de Bancolombia y de Economist Intelligence Unit (EIU).
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Gráfico 17: Proyección PIB
Gráfico 18: Proyección DTF
0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
PIB Real
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
DTF Promedio Anual
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Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Gráfico 19: Proyección Inflación Colombia vs EEUU Supuestos de Cartera
Las proyecciones de la cartera como porcentaje del PIB y de la participación por tipo de crédito se
estiman a partir del crecimiento promedio ponderado por tipo de crédito de los últimos cinco años.
También se estima que la participación de la cartera total del sistema financiero colombiano como
porcentaje del PIB alcance un 35.1% al final del año 2013 y que luego se estabiliza ésta relación para
toda la proyección.
Gráfico 20: Proyección penetración bancaria como porcentaje del PIB
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
Inflación Colombia y EEUU
Inflación Colombia Inflación USA
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Penetracion Bancaria
Total Comercial Consumo Vivienda
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decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Gráfico 21: Proyección crecimiento cartera total
Así mismo, se determina mantener un crecimiento mínimo del 0.1% de los niveles de participación de
mercado de la cartera de Davivienda en las líneas Comercial, Consumo y Vivienda hasta alcanzar una
participación total del mercado del 13.8% en el año 2015, y luego se mantiene estable en ese nivel. La
proyección de crecimiento es moderada dado el incremento en el nivel de competencia en el sector
debido a la entrada de nuevos jugadores nacionales e internacionales al sistema financiero colombiano.
En cuanto al índice de cartera
vencida, se utilizó el promedio
por tipo de crédito de los últimos
cinco años para los primeros dos
años de proyección, lo cual
implica un leve deterioro del
indicador para éste periodo, y
luego se mantiene estable para el
resto de la proyección. También
se define mantener en el largo
plazo un índice de cartera vencida
total objetivo para Davivienda
que no supere el 3.5%.
Gráfico 22: Proyección Índice de Calidad de Cartera
Disponible y Equivalentes
El valor de los activos disponibles del Banco para cada año de la proyección se obtiene como
resultado del flujo de caja final del periodo anterior, sin embargo, es importante aclarar que en el flujo
de caja libre del año 2012 se incluyó una salida de caja por USD 801 millones para el pago de la
adquisición de HSBC en Centroamérica. De ésta manera, se normaliza el nivel de caja de la compañía
el cual para diciembre de 2011 está muy por encima de los niveles históricos de la entidad (incremento
del 111% en comparación al saldo del año 2010 debido a la capitalización realizada para obtener los
fondos suficientes para la compra) y se evita la proyección sobrestimada de éste rubro para los
periodos posteriores.
0.0%
2.5%
5.0%
7.5%
10.0%
12.5%
15.0%
17.5%
20.0%
22.5%
25.0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Crecimiento de la Cartera
2.6%
2.8%
3.0%
3.2%
3.4%
3.6%
Indice de Calidad de Cartera
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Fondeo de Davivienda
La proyección de fondeo para el sector se realizó teniendo en cuenta el promedio móvil de los últimos
3 años de los depósitos como porcentaje de la cartera total del Sistema Financiero Colombiano y
estimando una relación objetivo cercana al 100%.
Para la estimación del fondeo de Davivienda, se realiza la proyección de la relación Cartera /
Depósitos en niveles superiores a los del sector -100%-, oscilando entre valores cercanos al 120% de
acuerdo a los indicadores de los últimos años y teniendo en cuenta un mayor crecimiento de la cartera,
y a su vez, una disminución en la captación de depósitos de renta fija.
Margen de Intermediación
Los ingresos por cartera de crédito, incluyendo cartera de Leasing, fueron proyectados de acuerdo con
el spread sobre la DTF de cada línea. Sin embargo, se prevé, con el fin de mantener los niveles de
competitividad y liderazgo en el sector, que las tasas de interés sean ajustadas de acuerdo al
engrosamiento de la competencia, marcada por la entrada de grandes bancos internacionales y la
transformación de compañías de financiamiento comercial.
Gráfico 23: Proyección Margen de Intermediación Financiera (MIF) Para el caso de las líneas de crédito de consumo y vivienda se proyectó una reducción en el spread
sobre la DTF mientras que para la línea comercial se mantiene en niveles muy similares a los
históricos. En la misma línea, los egresos por intereses se proyectaron también, considerando que los
niveles de competencia obligarán a los bancos a ofrecer mejores tasas de captación. Las cuentas de
ahorro en promedio aumentan medio punto porcentual de su spread sobre la DTF mientras que el
spread para los CDTs aumenta en promedio un punto porcentual.
A partir de lo anterior, se proyecta una reducción gradual del margen de intermediación de
Davivienda de un 7.9% a diciembre de 2011 a un MIF residual del 7%.
$0
$1,000
$2,000
$3,000
$4,000
$5,000
$6,000
6.4%
6.6%
6.8%
7.0%
7.2%
7.4%
7.6%
7.8%
8.0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
MIF COP (miles de millones) MIF %
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decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Gastos Administrativos y de Personal
Para la proyección del número de sucursales de Davivienda, se realizó presupuestando un crecimiento
promedio de 5 sucursales por año; así mismo, el crecimiento de personal se realizo de acuerdo con la
relación de cartera total/número de empleados y considerando la mejora en los indicadores de
eficiencia8 que tiene proyectado el grupo dentro de su estrategia a mediano y corto plazo.
Gráfico 24: Proyección Eficiencia Operacional
Índice de Solvencia
El índice de solvencia determina el respaldo patrimonial que deben tener las instituciones financieras
para cubrir sus operaciones activas y se establece mediante la relación entre el patrimonio técnico y los
activos ponderados por nivel de riesgo. La proyección de este indicador se realizó definiendo un índice
de solvencia objetivo del 14.5% para toda la proyección, teniendo en cuenta que el promedio del
indicador para Davivienda durante los últimos 5 años fue del 13.3% y las recomendaciones
procedentes de diferentes calificadoras de riesgo sobre la necesidad de incrementar el nivel de
capitalización de la entidad. Se aclara que el nivel de solvencia mínimo exigido por la
Superintendencia Financiera es del 9%.
Provisiones
La proyección de las provisiones de balance se realizaron como porcentaje de la cartera vencida
estableciendo un nivel aproximado del 160% basado en el promedio móvil de los últimos cinco (5)
años. Las provisiones del estado de resultados fueron proyectadas considerando la variación anual de
las provisiones de balance más los castigos de cartera. Estos últimos fueron estimados para el año
2012 como el promedio de los últimos cinco años, y para los años siguientes se estimó un crecimiento
anual del 0.1%. En general, se espera que el nivel de provisiones se incremente debido a un deterioro
de la cartera como consecuencia del incremento en las tasas de interés y un posible recalentamiento de
la economía.
Gráfico 25: Gasto de provisiones/cartera promedio
8 Eficiencia Operacional = (Gastos de ventas y administración + Gastos de personal) / Margen financiero bruto
0.0%
20.0%
40.0%
60.0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Eficiencia Operacional
1.5%
2.4% 2.5% 2.0% 1.9% 1.9% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 1.9% 1.9% 2.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Gasto Provisión / Cartera Promedio
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
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decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Impuestos
La proyección de los impuestos se realizó estimando un incremento anual del 2% a partir del 2011,
pasando del 20.6% en al año 2011 hasta alcanzar la tasa de impuestos a la renta estipulada en
Colombia de un 33% en el 2022. Esta definición se realizó teniendo en cuenta la eliminación gradual
de exenciones y contratos de estabilidad tributaria existentes.
Dividendos
La proyección de dividendos se realizó considerando los siguientes criterios:
En primer lugar, se realizó la proyección del patrimonio técnico para cada periodo a partir de la
definición de un índice de solvencia objetivo y de la estimación de los Activos Ponderados por Riesgo
teniendo en cuenta que la relación de dichos activos con el rubro cartera e inversiones de la entidad
para el año 2011 fue del 97.2%. A partir de estos datos, se realizó la estimación del patrimonio
adicional (Tier II) el cual finalmente se resta del patrimonio técnico definido para establecer el
patrimonio básico (Tier I).
Finalmente, para cada periodo se comparó el patrimonio básico requerido (Tier I) con el patrimonio
final del año (patrimonio básico inicial más la utilidad neta del ejercicio); para los casos en los cuales
éste último era mayor, se procedió a definir un dividendo a repartir equivalente a la diferencia entre
ambos resultados (controlando que los dividendos a repartir no superaran las utilidades del periodo
anterior). En caso contrario, si el patrimonio básico requerido era mayor, el modelo de valoración
exige la ejecución de emisiones. A partir de las proyecciones realizadas, no se esperan nuevas
emisiones en el mediano plazo.
La proyección de los dividendos busca un % payout creciente en el tiempo hasta alcanzar niveles del
70% a finales del periodo de proyección y una tasa de reinversión terminal cercana al 30%. Esta
estimación es consecuente la maduración esperada de la compañía al año 2022.
Gráfico 26: Proyección Payout
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
% Payout Dividendos
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la
Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier
decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Supuestos de Proyecciones para las subsidiarias de Davivienda
Fiducafé: Se consideró como escenario base que el ROE se incrementa gradualmente hasta alcanzar el
ROE Terminal de Davivienda en el año 2022.
Confinanciera: Se consideró como escenario base inicialmente obtener un ROE similar al promedio
móvil de los últimos 3 años y luego un descenso gradual del ROE hasta llegar a un ROE Terminal
similar al de Davivienda en el año 2022.
Fidu Davivienda: Se consideró como escenario base inicialmente obtener un ROE similar al
promedio móvil de los últimos 3 años y luego un descenso gradual del ROE hasta llegar a un ROE
Terminal similar al de Davivienda en el año 2022.
Davivalores: Se consideró como escenario base inicialmente obtener un ROE similar al promedio
móvil de los últimos 3 años y luego un incremento gradual del ROE hasta llegar a un ROE Terminal
similar al de Davivienda en el año 2022.
Bancafé Panamá: Se consideró como escenario base que el ROE se incrementa gradualmente hasta
alcanzar el ROE Terminal del 15.1% (dado que el promedio histórico es de 10.9%).
Bancafé Internacional: Se consideró como escenario base que el ROE se incrementa gradualmente
hasta alcanzar el ROE Terminal de Davivienda.
Supuestos de Proyecciones por la compra de las filiales del HSBC en Centroamérica
Al realizar la valoración de éstas compañías por medio del modelo de ingreso residual bajo los 3
escenarios descritos previamente en la sección “limitaciones del modelo”, los resultados para los
Bancos HSBC indicaron que sólo en el escenario optimista el valor percibido por la operación de
dichos negocios es superior a la suma pagada por estos. Dado lo anterior, y teniendo en cuenta que
Davivienda tiene el gran desafío de justificar la compra realizada, para el precio objetivo se
consideraron las valoraciones realizadas bajo dicho escenario.
En el escenario optimista se propone que, a partir del cambio de administración, las entidades en
Centroamérica mejoran su rendimiento alcanzando un ROE equivalente al costo del patrimonio (Ke)
de cada país en los primeros 5 años y luego éste se incrementa gradualmente hasta alcanzar en el año
2022 la rentabilidad patrimonial terminal estimada en éste modelo para el Banco Davivienda del
17.8%.
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
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decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
BIBLIOGRAFIA
Aswath Damodaran: 2002, “Investment Valuation, Tools and Techniques for determining the
value of any asset”. 2 ed. Wiley Finance.
KOLLER Tim, COPELAND Tom y otros. Valuation: Measuring and Managing the Value of
Companies. Cuarta Edición.
Burkenroad Reports: 2008, ”Guidelines for analysts. Freeman school of Business”, Tulane
University, New Orleans.
CIBERBIBLIOGRAFIA
www.davivienda.com.co.
www.bvc.com.co, Bolsa de Valores de Colombia (BVC).
www.grupobancolombia.com.co.
www.superfinanciera.gov.co, Superintendencia Financiera de Colombia.
www.asobancaria.com, Asociación Bancaria y de Entidades Financieras de Colombia.
www.banrep.gov.co, Banco de la República de Colombia.
www.valoresbancolombia.com, Valores Bancolombia.
www.interbolsa.com.
www.imf.org, Fondo Monetario Internacional.
www.bloomberg.com
pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
www.ml.com, Merrill Lynch.
www.bves.com.sv, Bolsa de Valores de El Salvador.
www.bcv.hn/, Bolsa de Valores de Honduras.
www.bolsacr.com, Bolsa Nacional de Valores de Honduras.
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un
consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
BALANCE HISTÓRICO. Millones de Pesos (Separador de miles con punto y decimales con coma, moneda $)
COP Millones 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Activos
Disponible y Equivalentes $410,710 $368,333 $290,266 $203,580 $335,981 $764,325 $1,147,502 $1,599,349 $1,463,424 $1,517,095 $3,207,371
Inversiones $775,593 $1,134,729 $1,453,417 $2,498,506 $3,023,733 $2,065,551 $2,931,353 $2,758,416 $4,148,371 $4,066,216 $4,489,025
Cartera Neta $2,705,754 $2,730,944 $2,591,392 $2,893,593 $3,311,766 $6,406,552 $12,420,903 $14,323,223 $16,228,919 $19,819,439 $24,338,046
Cartera Vigente $2,396,822 $2,543,321 $2,581,316 $3,016,121 $3,486,968 $6,524,568 $12,627,973 $14,605,374 $16,673,392 $20,328,840 $24,777,733
Comercial $261,648 $618,668 $749,278 $1,070,484 $1,165,042 $1,810,830 $6,036,895 $7,800,206 $9,173,999 $11,491,976 $14,431,707
Consumo $361,748 $478,535 $533,425 $745,921 $1,229,967 $3,498,525 $4,714,874 $4,965,623 $5,577,709 $7,121,915 $7,940,247
Vivienda $1,773,426 $1,446,118 $1,298,613 $1,199,717 $1,091,959 $1,215,213 $1,876,203 $1,839,545 $1,921,684 $1,714,949 $2,405,779
Cartera Vencida $582,282 $510,141 $305,298 $112,328 $130,535 $273,132 $545,738 $613,220 $611,136 $608,858 $809,404
Comercial $30,505 $28,129 $20,523 $30,624 $32,579 $43,371 $139,601 $186,131 $225,626 $177,347 $200,709
Consumo $42,908 $34,155 $43,752 $45,644 $51,460 $181,478 $361,263 $377,102 $325,039 $375,290 $555,260
Vivienda $508,869 $447,857 $241,023 $36,060 $46,496 $48,283 $44,875 $49,987 $60,471 $56,221 $53,435
Cartera Total $2,979,104 $3,053,463 $2,886,614 $3,128,450 $3,617,503 $6,797,700 $13,173,711 $15,218,595 $17,284,527 $20,937,697 $25,587,137
Comercial $292,153 $646,797 $769,801 $1,101,108 $1,197,621 $1,854,201 $6,176,496 $7,986,337 $9,399,625 $11,669,323 $14,632,416
Consumo $404,656 $512,690 $577,177 $791,565 $1,281,427 $3,680,003 $5,076,137 $5,342,725 $5,902,748 $7,497,204 $8,495,506
Vivienda $2,282,295 $1,893,976 $1,539,636 $1,235,777 $1,138,454 $1,263,496 $1,921,078 $1,889,532 $1,982,154 $1,771,170 $2,459,215
Provisiones $273,350 $322,519 $295,221 $234,857 $305,736 $391,148 $752,808 $895,372 $1,055,609 $1,118,258 $1,249,091
Aceptaciones, operaciones de contado y otros
$42 -$8 $11 -$2,291 -$2,186 $355 -$424 -$46,050 -$20,184 $72,264 $125,319
Otros Activos $436,475 $455,110 $482,954 $406,880 $714,956 $945,045 $2,755,616 $2,883,242 $2,947,899 $2,761,880 $3,023,985
Total Activo $4,328,574 $4,689,107 $4,818,041 $6,000,267 $7,384,250 $10,181,828 $19,254,951 $21,518,180 $24,768,429 $28,236,894 $35,183,747
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Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un
consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Pasivos
Depósitos y Exigibilidades $3,472,837 $3,843,788 $3,804,992 $4,320,617 $5,431,791 $8,275,753 $14,057,252 $15,488,642 $17,021,236 $18,062,785 $21,706,783
Cuentas Corriente $229,128 $238,759 $332,194 $365,899 $462,318 $814,072 $2,320,125 $2,392,400 $2,616,135 $3,102,516 $3,447,947
Cuentas de Ahorro $1,928,209 $2,036,434 $2,168,094 $2,424,982 $3,523,998 $4,589,750 $7,089,003 $7,304,139 $8,482,252 $8,705,348 $12,270,161
CDT $1,315,500 $1,568,595 $1,304,704 $1,529,736 $1,445,475 $2,871,931 $4,648,124 $5,792,103 $5,922,849 $6,254,921 $5,988,675
Créditos Otras Instituciones de Crédito
$38,234 $30,757 $77,030 $438,308 $488,861 $192,877 $1,984,428 $1,694,088 $1,906,685 $2,442,736 $3,548,272
Títulos de Deuda y Otros $346,742 $296,242 $349,431 $516,941 $555,466 $658,392 $1,314,368 $2,060,643 $3,122,109 $4,162,811 $5,116,138
Total Pasivos $3,857,813 $4,170,787 $4,231,453 $5,275,866 $6,476,118 $9,127,022 $17,356,048 $19,243,373 $22,050,030 $24,668,333 $30,371,193
Total Patrimonio $470,761 $518,320 $586,588 $724,401 $908,132 $1,054,806 $1,898,903 $2,274,807 $2,718,399 $3,568,562 $4,812,554
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BALANCE PROYECTADO. Millones de (Separador de miles con coma, moneda $)
COP Millones 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Activos
Disponible y Equivalentes $3,338,984 $1,498,494 $1,796,498 $2,427,235 $2,710,541 $2,948,334 $3,134,837 $3,403,918 $3,622,236 $3,829,605 $3,959,951
Inversiones $3,896,397 $6,021,584 $6,765,604 $7,205,133 $7,695,869 $8,369,985 $9,014,279 $9,730,744 $10,441,653 $11,243,971 $12,129,691
Cartera Neta $27,758,429 $31,824,635 $34,541,180 $37,532,478 $40,513,862 $43,613,940 $46,961,830 $50,578,920 $54,487,361 $58,694,670 $63,211,726
Cartera Vigente $28,359,037 $32,546,381 $35,367,861 $38,413,512 $41,410,288 $44,602,429 $48,040,639 $51,743,885 $55,732,599 $60,028,785 $64,656,146
Comercial $16,358,680 $18,643,599 $20,268,926 $22,024,087 $23,742,265 $25,572,454 $27,543,725 $29,666,952 $31,953,850 $34,417,035 $37,070,096
Consumo $9,187,120 $10,602,660 $11,516,802 $12,503,189 $13,478,608 $14,517,616 $15,636,717 $16,842,084 $18,140,368 $19,538,730 $21,044,887
Vivienda $2,813,237 $3,300,122 $3,582,133 $3,886,236 $4,189,415 $4,512,359 $4,860,198 $5,234,849 $5,638,382 $6,073,020 $6,541,163
Cartera Vencida $1,019,118 $1,143,227 $1,242,074 $1,348,753 $1,453,975 $1,566,055 $1,686,776 $1,816,802 $1,956,851 $2,107,697 $2,270,170
Comercial $329,853 $364,924 $396,737 $431,092 $464,724 $500,547 $539,132 $580,691 $625,454 $673,668 $725,598
Consumo $611,918 $685,199 $744,275 $808,021 $871,057 $938,203 $1,010,525 $1,088,422 $1,172,324 $1,262,694 $1,360,029
Vivienda $77,348 $93,105 $101,061 $109,640 $118,194 $127,305 $137,118 $147,688 $159,073 $171,335 $184,542
Cartera Total $29,378,155 $33,689,609 $36,609,935 $39,762,265 $42,864,263 $46,168,485 $49,727,415 $53,560,687 $57,689,450 $62,136,482 $66,926,316
Comercial $16,688,533 $19,008,523 $20,665,663 $22,455,179 $24,206,989 $26,073,001 $28,082,857 $30,247,643 $32,579,304 $35,090,703 $37,795,694
Consumo $9,799,038 $11,287,859 $12,261,078 $13,311,210 $14,349,665 $15,455,819 $16,647,242 $17,930,506 $19,312,692 $20,801,424 $22,404,917
Vivienda $2,890,584 $3,393,227 $3,683,194 $3,995,876 $4,307,609 $4,639,664 $4,997,316 $5,382,538 $5,797,454 $6,244,355 $6,725,705
Provisiones $1,619,727 $1,864,974 $2,068,755 $2,229,787 $2,350,401 $2,554,545 $2,765,584 $2,981,767 $3,202,089 $3,441,812 $3,714,590
Aceptaciones, operaciones de contado y otros
$143,887 $165,003 $179,306 $194,745 $209,938 $226,121 $243,552 $262,326 $282,548 $304,328 $327,788
Otros Activos $3,830,264 $4,624,477 $4,758,056 $4,887,804 $5,195,056 $5,669,323 $6,079,556 $6,408,541 $6,806,598 $7,287,033 $7,812,001
Total Activo $38,967,960 $44,134,194 $48,040,643 $52,247,395 $56,325,267 $60,827,703 $65,434,054 $70,384,449 $75,640,396 $81,359,607 $87,441,157
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Pasivos
Depósitos y Exigibilidades $24,983,371 $28,239,048 $30,715,784 $33,422,980 $36,018,234 $38,923,187 $41,818,751 $45,045,598 $48,527,258 $52,275,602 $56,318,917
Cuentas Corriente $4,116,542 $4,691,212 $5,029,446 $5,550,365 $5,920,930 $6,433,720 $6,910,975 $7,432,284 $8,016,697 $8,626,893 $9,301,350
Cuentas de Ahorro $13,511,035 $15,575,855 $16,928,490 $18,394,345 $19,827,201 $21,332,917 $22,997,951 $24,769,227 $26,677,500 $28,731,777 $30,944,445
CDT $7,355,794 $7,971,980 $8,757,847 $9,478,270 $10,270,103 $11,156,550 $11,909,826 $12,844,086 $13,833,060 $14,916,932 $16,073,122
Créditos Otras Instituciones de Crédito
$4,073,988 $4,671,875 $5,076,848 $5,513,995 $5,944,162 $6,402,371 $6,895,903 $7,427,478 $8,000,031 $8,616,719 $9,280,944
Títulos de Deuda y Otros $6,016,138 $6,736,223 $7,320,141 $7,950,449 $8,570,692 $9,231,370 $9,942,976 $10,709,437 $11,534,982 $12,424,164 $13,381,889
Total Pasivos $35,073,497 $39,647,146 $43,112,773 $46,887,423 $50,533,087 $54,556,928 $58,657,630 $63,182,513 $68,062,270 $73,316,485 $78,981,750
Total Patrimonio $3,894,463 $4,487,048 $4,927,870 $5,359,972 $5,792,179 $6,270,775 $6,776,424 $7,201,936 $7,578,126 $8,043,122 $8,459,407
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ESTADO DE INGRESOS HISTÓRICO. Millones de Pesos (Separador de miles con coma, moneda $) a Diciembre de 2011.
COP millones 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Ingresos por Intereses $524,351 $485,117 $501,610 $494,106 $544,730 $901,760 $1,832,254 $2,381,749 $2,389,345 $2,333,641 $2,856,072
Cartera comercial $52,599 $62,948 $97,623 $111,033 $145,051 $182,268 $669,344 $954,228 $978,729 $856,542 $1,067,221
Cartera consumo $94,685 $101,834 $128,632 $146,338 $193,934 $516,374 $869,555 $1,051,727 $1,092,311 $1,144,721 $1,450,360
Cartera vivienda $367,480 $311,470 $261,167 $218,600 $194,255 $187,405 $252,596 $318,195 $253,589 $282,916 $299,678
Intereses por mora $9,587 $8,864 $14,187 $18,134 $11,491 $15,714 $40,759 $57,599 $64,716 $49,462 $38,813
Gastos por Intereses $287,441 $235,187 $210,948 $225,339 $267,132 $327,266 $786,330 $960,616 $915,871 $680,824 $853,504
Depósitos y exigibilidades $247,472 $205,830 $180,339 $191,474 $224,733 $280,941 $622,382 $786,410 $687,874 $426,627 $498,504
Ahorro $79,398 $62,578 $63,303 $78,525 $106,428 $125,663 $278,712 $300,876 $239,790 $151,135 $228,214
CDT $168,074 $143,252 $117,036 $112,949 $118,305 $155,277 $343,670 $485,535 $448,084 $275,492 $270,290
Créditos Otras Instituciones de Crédito
$5,826 $4,764 $8,047 $13,665 $20,570 $23,160 $121,277 $117,296 $83,895 $73,055 $106,119
Títulos de Deuda y Otros $34,143 $24,593 $22,562 $20,200 $21,829 $23,165 $42,671 $56,910 $144,102 $181,141 $248,881
Margen Neto de Intereses $236,911 $249,929 $290,662 $268,767 $277,598 $574,495 $1,045,924 $1,421,133 $1,473,474 $1,652,817 $2,002,568
Tesorería $100,951 $109,279 $139,070 $200,492 $320,935 $87,625 $412,075 $347,222 $318,041 $215,106 $300,465
Ingresos inversiones - neto $95,682 $104,900 $144,714 $216,737 $374,091 $92,949 $442,552 $281,708 $406,804 $234,148 $270,437
Ingresos divisas - neto $5,227 $4,530 $1,256 $2,516 $6,853 $6,193 $6,049 $4,367 -$4,373 $32,519 $6,316
Ingresos instrumentos derivados - neto
$42 -$151 -$6,900 -$18,761 -$60,008 -$11,517 -$36,526 $61,147 -$84,390 -$51,561 $23,713
Comisiones - neto $119,183 $145,396 $154,854 $165,419 $179,371 $322,674 $568,114 $1,367,162 $587,906 $564,591 $596,023
Otros ingresos operativos - neto
-$19 $31,990 $23,592 $7,110 $12,072 $4,005 -$287 $2,778 $11,750 $45,032 $12,083
Margen Financiero Bruto $457,025 $536,594 $608,178 $641,789 $789,977 $988,799 $2,025,826 $3,138,295 $2,391,171 $2,477,546 $2,911,139
Gastos Administrativos $171,306 $175,549 $173,579 $167,452 $216,744 $359,590 $545,545 $1,473,312 $481,569 $600,123 $680,933
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Gastos de Personal $101,227 $115,201 $130,513 $135,664 $157,562 $264,416 $428,660 $444,440 $531,651 $623,265 $653,793
Provisiones - neto $52,378 $70,747 $114,717 $106,805 $42,165 $64,865 $250,144 $537,168 $610,768 $295,816 $554,165
Margen Operacional antes de Dep. & Amort.
$132,114 $175,096 $189,369 $231,868 $373,506 $299,929 $801,478 $683,375 $767,183 $958,342 $1,022,248
Depreciación y Amortización $37,551 $34,226 $26,603 $30,745 $50,768 $104,661 $202,653 $214,377 $216,620 $237,090 $252,073
Ingresos/Gastos No Operativos -$49,021 -$75,849 -$72,598 -$19,100 $9,233 $34,374 $19,973 $7,376 -$17,087 -$62,470 -$23,614
Utilidad antes de Impuestos $45,542 $65,021 $90,169 $182,023 $331,971 $229,642 $618,798 $476,374 $533,476 $658,783 $746,562
Impuestos $17,916 $7,777 $4,488 $14,504 $66,175 $57,497 $101,316 $72,417 $77,016 $142,118 $153,749
Utilidad Neta $27,626 $57,244 $85,681 $167,519 $265,796 $172,145 $517,482 $403,957 $456,460 $516,665 $592,813
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un
consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
ESTADO DE INGRESOS PROYECTADO. Millones de Pesos (Separador de miles con coma, moneda $)
COP millones 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Ingresos por Intereses $524,351 $485,117 $501,610 $494,106 $544,730 $901,760 $1,832,254 $2,381,749 $2,389,345 $2,333,641 $2,856,072
Cartera comercial $52,599 $62,948 $97,623 $111,033 $145,051 $182,268 $669,344 $954,228 $978,729 $856,542 $1,067,221
Cartera consumo $94,685 $101,834 $128,632 $146,338 $193,934 $516,374 $869,555 $1,051,727 $1,092,311 $1,144,721 $1,450,360
Cartera vivienda $367,480 $311,470 $261,167 $218,600 $194,255 $187,405 $252,596 $318,195 $253,589 $282,916 $299,678
Intereses por mora $9,587 $8,864 $14,187 $18,134 $11,491 $15,714 $40,759 $57,599 $64,716 $49,462 $38,813
Gastos por Intereses $287,441 $235,187 $210,948 $225,339 $267,132 $327,266 $786,330 $960,616 $915,871 $680,824 $853,504
Depósitos y exigibilidades $247,472 $205,830 $180,339 $191,474 $224,733 $280,941 $622,382 $786,410 $687,874 $426,627 $498,504
Ahorro $79,398 $62,578 $63,303 $78,525 $106,428 $125,663 $278,712 $300,876 $239,790 $151,135 $228,214
CDT $168,074 $143,252 $117,036 $112,949 $118,305 $155,277 $343,670 $485,535 $448,084 $275,492 $270,290
Créditos Otras Instituciones de Crédito
$5,826 $4,764 $8,047 $13,665 $20,570 $23,160 $121,277 $117,296 $83,895 $73,055 $106,119
Títulos de Deuda y Otros $34,143 $24,593 $22,562 $20,200 $21,829 $23,165 $42,671 $56,910 $144,102 $181,141 $248,881
Margen Neto de Intereses $236,911 $249,929 $290,662 $268,767 $277,598 $574,495 $1,045,924 $1,421,133 $1,473,474 $1,652,817 $2,002,568
Tesorería $100,951 $109,279 $139,070 $200,492 $320,935 $87,625 $412,075 $347,222 $318,041 $215,106 $300,465
Ingresos inversiones - neto $95,682 $104,900 $144,714 $216,737 $374,091 $92,949 $442,552 $281,708 $406,804 $234,148 $270,437
Ingresos divisas - neto $5,227 $4,530 $1,256 $2,516 $6,853 $6,193 $6,049 $4,367 -$4,373 $32,519 $6,316
Ingresos instrumentos derivados - neto
$42 -$151 -$6,900 -$18,761 -$60,008 -$11,517 -$36,526 $61,147 -$84,390 -$51,561 $23,713
Comisiones - neto $119,183 $145,396 $154,854 $165,419 $179,371 $322,674 $568,114 $1,367,162 $587,906 $564,591 $596,023
Otros ingresos operativos - neto
-$19 $31,990 $23,592 $7,110 $12,072 $4,005 -$287 $2,778 $11,750 $45,032 $12,083
Margen Financiero Bruto $457,025 $536,594 $608,178 $641,789 $789,977 $988,799 $2,025,826 $3,138,295 $2,391,171 $2,477,546 $2,911,139
Gastos Administrativos $171,306 $175,549 $173,579 $167,452 $216,744 $359,590 $545,545 $1,473,312 $481,569 $600,123 $680,933
Gastos de Personal $101,227 $115,201 $130,513 $135,664 $157,562 $264,416 $428,660 $444,440 $531,651 $623,265 $653,793
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un
consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
Provisiones - neto $52,378 $70,747 $114,717 $106,805 $42,165 $64,865 $250,144 $537,168 $610,768 $295,816 $554,165
Margen Operacional antes de Dep. & Amort.
$132,114 $175,096 $189,369 $231,868 $373,506 $299,929 $801,478 $683,375 $767,183 $958,342 $1,022,248
Depreciación y Amortización $37,551 $34,226 $26,603 $30,745 $50,768 $104,661 $202,653 $214,377 $216,620 $237,090 $252,073
Ingresos/Gastos No Operativos -$49,021 -$75,849 -$72,598 -$19,100 $9,233 $34,374 $19,973 $7,376 -$17,087 -$62,470 -$23,614
Utilidad antes de Impuestos $45,542 $65,021 $90,169 $182,023 $331,971 $229,642 $618,798 $476,374 $533,476 $658,783 $746,562
Impuestos $17,916 $7,777 $4,488 $14,504 $66,175 $57,497 $101,316 $72,417 $77,016 $142,118 $153,749
Utilidad Neta $27,626 $57,244 $85,681 $167,519 $265,796 $172,145 $517,482 $403,957 $456,460 $516,665 $592,813
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un
consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS. Millones de Pesos (Separador de miles con coma, moneda $)
COP millones 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Utilidad Neta $642,369 $801,031 $992,643 $1,050,908 $1,108,831 $1,098,397 $1,143,800 $1,219,100 $1,304,596 $1,384,857 $1,462,347
∆ Inversiones $592,628 -$2,125,187 -$744,020 -$439,528 -$490,737 -$674,116 -$644,294 -$716,465 -$710,909 -$802,318 -$885,720
∆ Cartera -$3,791,018 -$4,311,453 -$2,920,326 -$3,152,331 -$3,101,997 -$3,304,222 -$3,558,930 -$3,833,273 -$4,128,763 -$4,447,032 -$4,789,834
∆ Aceptaciones, operaciones de contado y otros
-$18,567 -$21,116 -$14,303 -$15,439 -$15,193 -$16,183 -$17,431 -$18,774 -$20,222 -$21,780 -$23,459
∆ Bienes de Uso Propio (sin PP&E) -$616,812 -$683,099 -$24,223 -$38,522 -$209,538 -$365,387 -$294,324 -$204,323 -$263,985 -$336,245 -$369,903
∆ Cuentas por Cobrar -$60,238 -$69,526 -$58,868 -$35,837 -$43,789 -$50,286 -$52,965 -$57,047 -$61,445 -$66,181 -$71,283
∆ Activos Diferidos $66,035 -$21,814 -$14,776 -$15,950 -$15,695 -$16,718 -$18,007 -$19,395 -$20,890 -$22,500 -$24,235
∆ Otros otros activos $44 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0
∆ Depósitos y Exigibilidades $3,276,588 $3,255,677 $2,476,736 $2,707,196 $2,595,254 $2,904,953 $2,895,564 $3,226,847 $3,481,660 $3,748,344 $4,043,315
∆ Créditos Otras Instituciones de Crédito
$525,716 $597,887 $404,973 $437,147 $430,167 $458,210 $493,531 $531,575 $572,552 $616,688 $664,226
∆ Títulos de Deuda y Otros (incluye emisión bonos 2012)
$900,000 $720,086 $583,918 $630,307 $620,243 $660,678 $711,607 $766,461 $825,544 $889,182 $957,725
(+) Provisiones $681,599 $633,583 $671,797 $707,662 $753,321 $885,908 $945,357 $1,007,106 $1,072,214 $1,157,283 $1,261,069
(-) Castigos -$310,963 -$388,336 -$468,015 -$546,630 -$632,708 -$681,763 -$734,318 -$790,923 -$851,892 -$917,560 -$988,291
Flujo de Caja Operativo $1,887,381 -$1,612,269 $885,536 $1,288,983 $998,159 $899,471 $869,591 $1,110,889 $1,198,461 $1,182,738 $1,235,956
Capex -$195,307 -$19,774 -$35,712 -$39,440 -$38,229 -$41,876 -$44,937 -$48,219 -$51,737 -$55,507 -$59,548
Compra HSBC Centroamérica -$1,411,362
Flujo de Caja Libre $280,711 -$1,632,043 $849,825 $1,249,543 $959,930 $857,594 $824,654 $1,062,669 $1,146,724 $1,127,230 $1,176,408
(+) Emisiones $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0
(-) Dividendos -$149,098 -$208,447 -$551,821 -$618,806 -$676,623 -$619,801 -$638,151 -$793,588 -$928,406 -$919,861 -$1,046,062
Flujo de Caja del Periodo $131,613 -$1,840,490 $298,003 $630,737 $283,306 $237,793 $186,503 $269,081 $218,318 $207,369 $130,346
Caja Final $3,338,984 $1,498,494 $1,796,498 $2,427,235 $2,710,541 $2,948,334 $3,134,837 $3,403,918 $3,622,236 $3,829,605 $3,959,951
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un
consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
VALORACIÓN POR SUMA DE PARTES DE DAVIVIENDA. Millones de Pesos (Miles con coma, moneda $) A DICIEMBRE DE 2012
Activo Valor Patrimonio % Part Davivienda Valor para Davivienda % Valor Total Valor Libros 2012E P/VL UTILIDAD 2012 E RPG
Banco Davivienda 9,835,789 100.00% 9,835,789 83.6% 3,894,463 2.5x 642,369 15.3x
Fiducafé 125,628 94.01% 118,103 1.0% 78,864 1.6x 7,561 16.6x
Confinanciera 199,125 94.90% 188,969 1.6% 94,935 2.1x 12,503 15.9x
Fiduciaria Davivienda 144,502 60.00% 86,701 0.7% 65,837 2.2x 10,605 13.6x
Davivalores 19,950 79.00% 15,760 0.1% 14,006 1.4x 1,006 19.8x
Bancafé Panamá 280,330 99.99% 280,302 2.4% 201,457 1.4x 22,457 12.5x
Bancafé Internacional 28,317 100.00% 28,317 0.2% 23,772 1.2x 512 55.4x
HSBC Salvador 607,360 100.00% 607,360 5.2% 498,449 1.2x 28,525 21.3x
HSBC Costa Rica 352,695 100.00% 352,695 3.0% 286,633 1.2x 10,950 32.2x
HSBC Honduras 132,526 100.00% 132,526 1.1% 183,596 0.7x 8,525 15.5x
HSBC Seguros Salvador 53,942 100.00% 53,942 0.5% 26,472 2.0x 4,478 12.0x
HSBC Seguros Honduras 68,324 100.00% 68,324 0.6% 64,420 1.1x 10,465 6.5x
Total 11,848,488 11,768,789 100.0% 5,432,905 2.2x 759,956 15.6x
Acciones en Circulación
443,866,625
Valor por Acción 26,514
Precio Acción
20,380
% Apreciación / (Depreciación) 30%
BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un
consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.
VALORACIÓN POR DIVIDENDOS DESCONTADOS BANCO DAVIVIENDA – COLOMBIA. Millones de Pesos (Miles con coma, moneda $) A DICIEMBRE DE 2012
COP millones 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Utilidad Neta 642,369 801,031 992,643 1,050,908 1,108,831 1,098,397 1,143,800 1,219,100 1,304,596 1,384,857 1,462,347
% Payout 23% 26% 56% 59% 61% 56% 56% 65% 71% 66% 72%
Dividendos 149,098 208,447 551,821 618,806 676,623 619,801 638,151 793,588 928,406 919,861 1,046,062
Costo del Equity 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25%
Factor de descuento
1.11
1.24
1.38
1.53
1.70
1.90
2.11
2.35
2.61
2.90
Valor Presente
187,361 445,830 449,377 441,661 363,647 336,539 376,178 395,568 352,283 360,091
Crecimiento Terminal - Nominal 5.1% Crecimiento Terminal - Real 1.9% ROE Terminal 17.8% Reinversión Terminal 28.5%
Valor Terminal
17,799,660
VP Dividendos Explícitos 3,708,534 VP Valor Terminal 6,127,256 Valor Patrimonio Banco 9,835,789
Múltiplos 2012 2013
P/U 15.3x 12.3x
P/VL 2.5x 2.2x
P/VL Tangible 2.5x 2.2x
Los Reportes Burkenroad de la Universidad EAFIT son reportes de valoración de empresas listadas en
la Bolsa de Valores de Colombia. Los informes son elaborados por alumnos de posgrado de la Escuela
de Administración, bajo la supervisión de profesores del Área de Finanzas, Economía, y Contabilidad de
la Escuela.
El Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey (ITESM), el Instituto de Estudios
Superiores de Administración de Venezuela (IESA), y la Universidad de los Andes de Colombia, el
Instituto Colombiano de Estudios Superiores Incolta de Colombia (ICESI), la Escuela de Postgrado de
Administración de Empresas de Ecuador (ESPAE), la Universidad Francisco Marroquín de Guatemala,
junto con la Universidad de Tulane, realizan también el Proyecto Burkenroad en Latinoamérica.
Este proyecto recibe el apoyo del Fondo de Inversiones Multilaterales del Banco Interamericano de
Desarrollo (BID).
Este programa enriquece el capital humano al brindar entrenamiento en técnicas de análisis financiero.
A su vez, pretende facilitar el acceso de empresas a fuentes de financiamiento proporcionando
información financiera a inversionistas e instituciones del sector.
Los reportes preparados en el marco de este programa evalúan las condiciones financieras y las
oportunidades de inversión en empresas. Los reportes financieros de empresas que listan en la Bolsa de
Valores son distribuidos a inversionistas nacionales y extranjeros a través de su publicación en nuestra
página web y en la red Burkenroad Latinoamérica. También son distribuidos sólo a empresas
beneficiarias para su uso en futuras presentaciones privadas a instituciones financieras o inversionistas
potenciales. Los planes de inversión y la situación financiera de las empresas analizadas son presentados
a la comunidad académica y a la financiera interesada en un Encuentro Semestral.
Para más información sobre el Programa Burkenroad de la Universidad EAFIT (Colombia), por favor
visite la página web:
http://www.eafit.edu.co/escuelas/administracion/laboratoriofinanciero/Paginas/burkenroad.aspx
http://www.latinburkenroad.com/
Sandra C. Gaitán Riaño
sgaitanr@eafit.edu.co
Directora de Investigación
Reportes Burkenroad Colombia
Departamento de Finanzas
Universidad EAFIT
Medellín – Colombia - Suramérica
Tel (57) (4) 2619500 ext. 9585