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Representa
El Costo delfinanciamiento
De Una Compañía
Es la tasa mínima de rendimiento quedebe ganar un proyecto paraincrementar el valor de la empresa.
Y
COSTO DE CAPITAL
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Representa
El Costo delfinanciamiento
De Una Compañía
Es la tasa mínima de rendimiento quedebe ganar un proyecto paraincrementar el valor de la empresa.
Y
COSTO DE CAPITAL
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TIPOS DE COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL DEL ACCIONARIO : es la Tasa de rendimiento requeridasobre las inversiones de los accionistas de la empresa. La pregunta que sehace el inversionista es ¿Por que debo invertir en este negocio? cuandotengo otras alternativas de inversión, cuanto me va ha devolver de interéspara que ese retorno sea justo para compensar mi riesgo de invertir y sevuelve atractiva la inversión en tú negocio.
COSTO DE DEUDA (CAPITAL) : Tasa de rendimiento requerida sobre lasinversiones de los acreedores de una compañía.
COSTO DE ACCIONES PREFERENCIALES : Tasa de rendimiento requerida sobrelas inversiones de los accionistas preferenciales de la compañía(*)
TIPOS DE COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL ACCIONARIO : Tasa de rendimiento requerida sobre lasinversiones de los accionistas de la empresa.
COSTO DE DEUDA (CAPITAL) : Tasa de rendimiento requerida sobre lasinversiones de los acreedores de una compañía.
COSTO DE ACCIONES PREFERENCIALES : Tasa de rendimiento requerida sobrelas inversiones de los accionistas preferenciales de la compañía.
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• DECICISIONES DE FINANCIAMIENTO:
• Recursos Ajenos.
• Recursos Propios.
¿ De donde obtenemos los fondos?
• COSTO DE CAPITAL:
• Cuantifica la retribución de las fuentes de financiamiento.
• Sirve como criterio racional para decidir la aceptación o rechazoalternativas de inversión.
¿Cómo retribuimos a las fuentes?
• DECISIONES DE INVERSIÓN:
• Activos Corrientes
• Activos No Corrientes.
¿A dónde aplicamos estos fondos?
IMPORTANCIA DEL COSTO DE CAPITAL
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El Gerente Financiero teniendo una alternativa de fuentesde fondos debe mantener una aceptable liquidez a fin depoder cumplir con los compromiso inmediatos y determinaruna correcta estructura de financiamiento.
La magnitud del costo de capital nos va a dar la medida debondad de las decisiones tomadas en este aspecto.
Si el gerente financiero se enfoca hacia la aplicación de los, las inversiones deben generar el rendimiento adecuado.
Usos del costo de capital
Para decidir entre fuentes alternativas de financiamiento.
Para escoger la estructura financiera apropiada.
Calcular la tasa interna de rendimiento mínima para aceptar o rechazar unapropuesta de inversión.
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Las partidas que aparecen en el lado derecho del balance de una empresa (diversos tipos dedeuda, de acciones preferentes y de acciones comunes), representan en conjunto el capitaltotal con que la empresa financia sus activos.
El costo de cada componente representa el costo específico de una determinada fuente dede capital.
Como la empresa no utiliza los distintos componentes en forma igualmente proporcional, sinoque cada una tiene un peso diferente en el total del financiamiento, es preciso calcular el costode capital total de la empresa como el costo promedio ponderado de todas las fuentes decapital. (WACC del inglés: “weighted average cost of capital”).
E DWACC = ke x + kd x (1-t) x
E + D E + D
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)
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Costo de la deuda y de las acciones preferidas
El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base After Taxes,después de impuestos. La razón para esto radica en que el interés que lagenera es un gasto deducible para el impuesto a las ganacias, y generagenera una disminución en el pago de dicho impuesto, lo que hace queque el costo de la deuda después de impuestos sea menor al costo de laantes de impuestos.
Suponemos que una deuda se contrata a una tasa de interés del 10 %tasa de impuestos 40 % (t). En ese caso, el costo de la deuda ajustadoimpuestos resulta ser del 6 %.
Kd . (1-t) = 0,10 . (1- 0,40) = 0,06 ó 6 %
COSTO DE CAPITAL
¿Por qué es importante calcularlo?
-Evaluación de desempeño
-Decisiones de Inversión
-Permite valorar empresas
Componentes
Tipos de proveedores de
capital
¿Qué es?
Es el costo promedio de los fondos de la empresa, que es el rendimiento promedio requerido
por los inversionistas, el cual debe pagarse para atraer
dichos fondos
-Capital contable externo
-Capital contable interno
-Las acciones preferentes
-Costo de la deuda
-Accionistas
-Los proveedores
-Los bancos
PROVEEDORES DE CAPITAL
CAPITALINVERTIDO
TASA DE RENTABILIDAD REQUERIDA
PARTICIPACION EN EL FINANCIAMIENTO
COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE LA INVERSION
ACCIONISTASPROVEEDORBANCO
50 00015 00030 000
20%14%13%
53%16%31%
10.6%2.24%4.03%
10 0002 1003 900
TOTAL 95 000 100% 17% 16 000
• UNA EMPRESA PERUANA CUENTA CON LA SIGUIENTE INFORMACIÓN:
• El costo ponderado se obtiene multiplicando la tasa de rentabilidad requerida por la participación en el financiamiento de cada proveedor de capital:
20% x 53% = 10.6%
14% x 16% = 2.24%
13% x 32% = 4.16%
SUMANDO EL COSTO PONDERADO DE CADA PROVEEDOR DE CAPITAL, EL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA SERIA 17%
• El rendimiento de la inversión solo alcanza para pagar la rentabilidad esperada de cada proveedor de capital:
10000 es el 20% de rentabilidad que los accionistas esperan obtener .
2100 es el 14% de rentabilidad que el proveedor esperaba obtener.
3900 es el 13% de rentabilidad que el Banco espera obtener.
COSTO PROMEDIO
PONDERADO DE CAPITAL
Es el costo total de la empresa
El costo del capital propio
El costo de la deuda incluyendo la prima de riesgo
incluye
Vamos a hallar el CPPC considerando las cifras del cuadro anterior
PROVEEDORES DE CAPITAL
CAPITALINVERTIDO
TASA DE RENTABILIDAD REQUERIDA
PARTICIPACION EN EL FINANCIAMIENTO
COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE LA INVERSION
ACCIONISTASPROVEEDORBANCO
50 00015 00030 000
20%14%13%
53%16%31%
10.6%2.24%4.03%
10 0002 1003 900
TOTAL 95 000 100% 17% 16 000
DEUDA TASA INTERES PARTICIPACION EN EL FINANCIAMIENTO
PROMEDIO PONDERADO
PROVEEDORBANCO
1500030000
14%13%
33.33%66.67%
4.67%8.67%
TOTAL 45000 100% 13.34%
PRIMERO HALLAMOS EL COSTO DE LA DEUDA (El aporte de los accionistas no se considera deuda, pues es el capital de la empresa):
El costo explicito de la deuda (Ki) es 13.34%,la tasa impositiva es 27%
LA FÓRMULA DEL “CPPC” ES LA SIGUIENTE:
Ko= Costo promedio ponderado de capital
Ki= Costo explícito de la deuda
Ke= Costo de oportunidad del accionista
J= Tasa impositiva
Xi= Relación D/(D+C)
Xe= Relación C/(D+C)
Xi= D/(DC)=45000/(450050000)Xi=0.47368
Xe= C/(DC)=50000/(450050000)Xe=0.52632
Ke= COSTO DE OPORTUNIDAD DEL ACCIONISTA
Así mismo los accionistas de la empresa exigen una prima por riesgo,
de un 10% adicional a la deuda explicita que se paga a los acreedores.
Por lo tanto:
Ke=(1+Ki)(1+R)-1
Ki= Costo explícito de la deudaR= Prima por riesgo requerida por el accionistas
Entonces:
Ke=(1+0.1334)(1+0.10)-1Ke=24.67%
Aplicando la formula de CPPC:
Ko=0.47368x0.1334x(1-0.27)+0.52632x0.2467Ko=17.60%
El costo de oportunidad es la rentabilidad del uso alternativo al que se ha renunciado
• Lo que se esta dejando de ganar en otraalternativa de inversión.
• Para esto, tendría que haber proyectosalternativos con sus respectivas tasas derentabilidad, para poder comparar
Expectativa
• Es difícil que una empresa tenga una cartera deproyectos
• Es difícil que exista un proyecto alternativo conuna tasa de rentabilidad identificada
• El único costo de oportunidad seria el deinvertirlo en un deposito a plazo fijo en un banco;por lo tanto, la tasa pasiva vendría a ser el costode oportunidad
Realidad
El costo de oportunidad también podría constituirse como la rentabilidad que genera la inversión en valores negociables :
1)El accionista especifica cuanto mas quiere ganar
por asumir el riesgo que la empresa le presenta
sobre la tasa de interés
Una manera de determinar el costo de oportunidad:
3)Este requiere que la empresa le de un mayorretorno
¿Qué es?Se denomina así a la forma en que se encuentra financiada la empresa, esdecir, en qué porcentaje participan los accionistas con capital propio y cual esel porcentaje de la deuda
Importancia:
Y justamente paraconseguir dichoobjetivo tiene que vercomo se encuentrafinanciada laempresa, cual es suestructura de capital
Al conseguir eseobjetivo, habrámaximizado el valordel capital aportadopor los accionistas
El objetivo delGerente Financiero esMaximizar el valor demercado de laempresa
Sin embargo:
- No se altera el Valor de los Activos
“ El tamaño del pastel no depende de como se parta”
Ejemplo: Dos empresas con activos iguales
- El Activo Corriente y Fijo de cada empresa asciende a S/. 12 millones de soles
- En el Pasivo: las empresas financian sus activos de forma distinta
Es decir:
- Va por el lado de los Activos de la Empresa
Modigliani y Miller: Para la empresa es irrelevante la forma como decida establecer su financiamiento.
PRIMERA PROPOSICIÓN DE M & M
Operaciones - Impuestos
SEGUNDA PROPOSICIÓN DE M &M
El costo de capital en Acciones Comunes de una empresa es una Función Lineal positiva de su Estructura de Capital.
Antes recordemos :
A) El incremento del Capital en el apalancamiento,
incrementa el Nivel de Riesgo para los
Accionistas .
Por consiguiente:
El rendimiento requiere de Capital
Propio
(Tasa de rendimiento para
los accionistas)
B) CPPC (Costo Promedio Ponderado de Capital): Es el
Costo del Capital de la empresa. Incluye CCP,CD Y PR
De ahí:
- El Costo Deuda es menor que Costo de Capital Propio
- Si varía la estructura de capital: Aumentamos la deuda y
disminuimos el capital propio
- El CPPC disminuye y consecuentemente se incrementa
el valor de la empresa.
De la proposición: “El costo de capital en Acciones comunes de una empresa es una función lineal positiva de su estructura de capital”
¿Porqué una Función Lineal?• El hecho que:
1)CPPC disminuya
por una Deuda Mayor
2)Aumento del Riesgo
para los accionistas
Es compensada con el
• Con lo cual:
3)Se eleva la Tasa de Rentabilidad
Y finalmente
4)El CPPC no varía
ARGUMENTOS EN CONTRA DE LAS PROPOSICIONES DE M&M
La quiebra de muchas empresas se debe
Su estructura de capital posee un alto
endeudamiento
La empresa se vuelve menos atractiva para los inversionistas por el riesgo que supone
El valor del mercado de las acciones
comunes en circulación
El valor de la empresa
a que con ello
bajando así
disminuyendo
Los especialistas critican estas proposiciones por ser irreales, ya que se necesitaría de un mercado de capitales en buen funcionamiento y un contexto de mercado perfecto para que puedan funcionar.
En caso de quiebra:1)Los activos tienden a
liquidarse por sumas inferiores a su valor
2)Estos costos de Liquidación representan perdidas para los acreedores y para los accionistas
3)Ya que recibenmenos de lo quehubieran recibido ensituaciones normales.
ESTRUCTURA DE CAPITAL
La estructura de capital esmuy relevante para laempresa
A mayor apalancamiento(si esque la empresa estagenerando utilidades)incrementara el valor de laempresa
Y consecuentemente larentabilidad del capitalpropio. Esto se evidencia alincorporar el impuesto a larenta
Se denomina así a la forma en que se encuentra financiada la empresa, es decir, EN QUE PORCENTAJE PARTICIPAN LOS ACCIONISTAS CON CAPITAL PROPIO Y CUAL ES EL PORCENTAJE DE DEUDA.
VEAMOS QUÉ SUCEDE SI ALTERAMOS LA ESTRUCTURA DE CAPITAL:
La estructura de capital inicial de la empresa era de la siguiente manera:
PROVEEDORES DE CAPITAL
CAPITALINVERTIDO
TASA DE RENTABILIDAD REQUERIDA
PARTICIPACION EN EL FINANCIAMIENTO
COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE LA INVERSION
ACCIONISTASPROVEEDORBANCO
500001500030000
20%14%13%
53%16%32%
10.6%2.24%4.16%
1000021003900
TOTAL 95000 100% 17% 16000
PROVEEDORES DE CAPITAL
DEUDA TASA DE INTERES PARTICIPACION EN EL FINANCIAMIENTO
PROMEDIO
PONDERADO
PROVEEDORBANCO
1500030000
14%13%
33.33%66.67%
4.67%8.67%
TOTAL 45000 100% 13.34%
El costo explícito de la deuda (Ki) es 13.34%
LA FÓRMULA DEL CPPC ES LA SIGUIENTE:
Ko= Costo promedio ponderado de capital
Ki= Costo explícito de la deuda
Ke= Costo de oportunidad del accionista
J= Tasa impositiva
Xi= Relación D/(D+C)
Xe= Relación C/(D+C)
Empezamos hallando el costo de la deuda (El aporte de los accionistas no se considera deuda, porque pertenece al capital de la empresa)
•Ya tenemos el costo explícito de la deuda Ki=13.34% y la tasa impositiva es 27%:
Xi=D/(D+C)Xi=45000/(45000+50000)
Xi=0.47368
Xe=C/(D+C)Xe=50000/(45000+50000)
Xe=0.52632
Ke=(1+Ki)(1+R)-1Ke=(1+0.1334)(1+0.10)-1
R=10%Ke=24.67%
Aplicando la fórmula del CPPC:
Ko=(Xi)(Ki)(1-J)+(Xe)(Ke)Ko=0.47368*0.1334*(1-0.27)+0.52632*0.2467
Ko=17.60%
AHORA MODIFICAMOS ALGUNOS DATOS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ANTERIOR:
PROVEEDORES DE CAPITAL
CAPITALINVERTIDO
TASA DE RENTABILIDAD REQUERIDA
PARTICIPACION EN EL FINANCIAMIENTO
COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE LA INVERSION
ACCIONISTASPROVEEDORBANCO
250001500055000
20%14%13%
26%16%58%
5.26%2.21%7.53%
500021007150
TOTAL 95000 100% 15.00% 14250
Se ha alterado la estructura de capital, ahora tenemos aporte propio S/.25000 y
deuda bancaria S/.55000, la deuda de proveedores continua siendo la misma,veamos que sucede:
Xi=D/(D+C)Xi=70000/(70000+25000)
Xi=0.73684
Xe=C/(D+C)Xe=25000/(70000+25000)
Xi=0.26316
Entonces el costo explícito de la deuda (Ki) es 13.21%:
DEUDA TASA INTERÉS
PARTICIPACION EN EL FINANCIAMIENTO
PROMEDIOPONDERADO
PROVEEDORBANCO
1500055000
14%13%
21.43%78.57%
3.00%10.21%
TOTAL 70000 100% 13.21%
Ko=(Xi)(Ki)(1-J)+(Xe)(Ke)Ko=0.73684*0.1321*(1-0.27)+0.26316*0.2453
Ko=13.56%
Ke=(1+Ki)(1+R)-1Ke=(1+0.1321)(1+0.10)-1
R=10%Ke=24.53%
Aplicando la fórmula del CPPC:
Se aprecia que el CPPC HA DISMINUIDO DE 17.60% A 13.56%,CUATRO PUNTOS PORCENTUALES MUY IMPORTANTES.
Esto tendrá que ver mucho con el rendimiento del capital propio,como en el incremento del valor de la empresa, PUESTO QUE CUANDOSE MINIMIZA EL CPPC SE MAXIMIZA EL VALOR DE LA EMPRESA.
¿CÓMO SE DA ESTO? :
Al descontar el flujo de caja financiero
Se utiliza como tasa de
descuento el CPPC
Si esta tasa de descuento es menor el VAN
será mayor
Es por ello que se maximiza el
valor de la empresa
Entonces … ¿Se puede tomar el 100% de deuda y así aumentar al máximo el
valor de la empresa?
Pues no, aquí la explicación:
1.Cuando se incrementa el
apalancamiento
2.Hay más riesgo para los accionistas
3.Debido a una posible situación de
quiebra
4.En esta situación, los que cobrarían primero serian los
bancos antes que los accionistas
5.Por tanto los accionistas elevaran
la tasa de rentabilidad requerida por el
capital que aportaron
6.En conclusión lo que se debe hacer es
hallar la ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA
• Ejemplo:Las empresa “NG Restaurants” y “Delosi” tienenigual importe en activos y también la dosempresas tienen igual utilidad operativa , “NGRestaurantes” no tiene deuda, “Delosi” si seencuentra apalancada , y , por lo tanto , tieneque pagar para el presente ejercicio S/.85000 deintereses al banco
Sin ApalancamientoEMPRESA “NG Restaurants”
Sin ApalancamientoEMPRESA “Delosi”
UTILIDAD DE OPERACIÓN 325,000 325,000
Intereses 85,000
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 325,000 240000
Impuesto a la renta (30%) 97,500 72000
UTILIDAD NETA 227,500 168000
Monto total a repartir entre los proveedores de capital
EMPRESA “NG Restaurants”
EMPRESA “Delosi”
Para Accionistas 227,500 168000
Para el banco 85000
TOTAL A REPARTIR 227,500 253000
• Explicación:
1)Debido al escudo fiscal quegenera los intereses frente alimpuesto a la renta
2)La empresa “Delosi” tieneS/.85000 más para repartir a losproveedores de capital(Accionistasy Bancos)
3)Se observa que el efectivo parala empresa “Delosi” es S/.25500más (S/.253000-S/.227500) debidoa que los impuestos a pagar sonexactamente menores en esemonto comparado con la empresa“NG Restaurants”
4)Este hecho de que los interesessean deducibles a efectos fiscalesha generado un ahorro enimpuestos que es igual al pago deintereses (S/.85000) multiplicadopor la tasa del impuesto a la renta(30%), este ahorro es el escudofiscal
ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA PARA LA EMPRESA
1)Cuando una empresa tiene un buen nivel de ventas
2)El apalancamiento resulta positivo
3)Pero si continua adquiriendo más deuda
4)Crecen lo compromisos por cargo de intereses y amortizaciones de capital
5)Por lo tanto ,la empresa corre el riesgo de no cumplir con los compromisos
TEORÍA ESTÁTICA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
2.Los costos de una situación
financiera crítica pueden ser:
Los costos indirectos que reflejan
la dificultad de dirigir una empresa
con problemas judiciales .
El incremento de las tasas de
interés por parte del banco .
Los costos que demandan las
asesorías externas.
El costo de los honorarios de los
abogados.
El beneficio delescudo fiscalproducto de unaunidad monetariaadicional dedeuda
Al costo adicionalque se genera porla mayorprobabilidad deenfrentar unasituaciónfinanciera crítica
1.Esta teoría manifiesta que la empresa debería endeudarse, hasta un cierto nivel donde:
Sea exactamente igual
La teoría se llama estática porque supone que la empresa mantiene constante el nivel de sus activos y de sus operaciones y sólo considera los posibles cambios en la razón deuda/capital.
TEORÍA DE LA CLASIFICACIÓN JERÁRQUICA
1.Los directivos de las empresas
2.Prefieren financiarse primeramente con recursos internos
(Créditos de proveedores)
3.Pero cuando estos resultan insuficientes
4.En segundo lugar, prefieren deuda antes que aporte de capital
propio
5.Solo cuando amenaza la situación
de insolvencia financiera.
LO QUE SUCEDE EN LA REALIDAD
1.Las empresas no se gerencianbuscando endeudarse hasta ellímite posible
Lo cual significaría una estructura óptima enteoría
Sino que cuando necesitan recursos y el flujode caja indica que si hay capacidad deendeudamiento
Entonces toman deuda
2.En la realidad no se da lo que dice la teoría de la Clasificación
Jerárquica
Porque las empresas que mantienen un ratio conservador de apalancamiento, frente a la
necesidad de capital externo
Realizan aporte de capital o emiten nuevas acciones
Por ello en la práctica no se puede generalizar una teoría de estructura óptima pues esta obedeceria a la estructura de la empresa
• Para terminar queremos destacar lo que dice Richard A. Brealey en su libro “Principios de Finanzas Corporativas” sobre la utopía acerca de la existencia de un ratio de endeudamiento óptimo:
“Encontrar un ratio de endeudamiento óptimo escomo encontrar el límite de velocidad óptimo,podemos estar de acuerdo en que los accidentes a 30millas por hora son menos peligrosos que a 60 millaspor hora , pero no por ello vamos a fijar el límite develocidad en todo el país a 30 millas por hora Lavelocidad tiene sus ventajas , así como sus riesgos ,
lo mismo sucede con el endeudamiento.