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Informe de coyuntura económica
Tercer trimestre de 2015
EstudiosEconómicos
DEC
Esta publicación contiene información y análisis deldesempeño de la actividad económica durante el trimestre,sus tendencias y expectativas del nivel de actividadeconómica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC
Julio - Septiembre de 2015
La preparación de este informe concluyó el6 de noviembre de 2015con la información disponible hasta esa fecha.
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica
ISSN 2220-3958
EstudiosEconómicos
DEC
Informe de coyuntura económica
Tercer trimestre de 2015
Índice general
i Resumen ejecutivo
1 Economía mundial
11 Sector externo
25 Dinámica de la actividad económica nacional
35 Finanzas públicas
51 Mercado financiero
Índice de cuadros
v Resumen de indicadores macroeconómicos
5 Pronósticos de la economía mundial
13 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-agosto
18 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF).
Enero-agosto
21 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-junio
26 Producto Interno Bruto (serie revisada)
28 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
29 Trabajadores cotizantes al ISSS, promedio agosto de cada año
32 Índices de Confianza Empresarial
36 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal
37 Deuda del sector público. Saldos a fin de período
40 Ingresos totales del Gobierno Central
46 Ingresos y gastos del Gobierno Central y déficit fiscal del SPNF
50 Saldo bruto de la deuda externa total
54 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
55 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
56 Pasivos de intermediación, datos al 31 de agosto de cada año
57 Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados
58 Activos de riesgo clasificados por categoría y estructura
Índice de gráficas
1 Crecimiento del PIB
3 Comercio mundial y producción industrial
3 Nivel general de inflación
6 Estados Unidos: PIB
7 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai y West Texas
8 Índice de precios de las materias primas
10 Proyecciones del PIB de América Latina y el Caribe
11 Disminuyen los precios promedio de petróleo y energía eléctrica
12 Índice de Precios al Consumidor (IPC) por rubros seleccionados
14 Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU
15 Precios promedio de exportaciones de café
15 Exportaciones de café por país de destino, enero-agosto de 2015
16 El Salvador: Exportaciones, enero-agosto
20 Exportaciones de bienes y servicios
21 El Salvador: Remesas familiares. Enero-septiembre
22 El Salvador: Flujos de Inversión Extranjera Directa, 2010-2015
23 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa
25 Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990
26 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)
27 Indicador trimestral de ventas
29 Trabajadores que cotizan al ISSS
30 Indicadores relacionados con la delincuencia
31 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión
31 Índice de Confianza Empresarial
32 Inflación punto a punto
33 Costo de la canasta básica de alimentos
38 Evolución del saldo de Letes y programa de vencimientos
41 Variación acumulada de la recaudación tributaria (términos reales y nominales), IVA, renta, resto de
impuestos (términos reales) y variación punto a punto del precio del petróleo (términos reales)
45 Ejecución presupuestaria a agosto con respecto a programación anual por institución, porcentajes
48 Variaciones en cuenta corriente, déficit fiscal, importaciones petróleo y contribución al crecimiento
de la demanda interna
51 El Salvador aumenta riesgo país
52 Tasas de interés real básica activa y pasiva
53 Crédito banca local se desacelera, variación anual
59 Mora bancaria por actividad económica a junio 2014-2015. Relación de préstamos brutos/préstamos
vencidos
Resumen ejecutivo • Tercer trimestre de 2015 EstudiosEconómicos
DEC
Resumen ejecutivo
Economía mundial
En los meses transcurridos de 2015, la economía mundial registra un crecimiento moderado, inferior al del año
previo, producto de un menor crecimiento en los países emergentes y de una recuperación marginal en los países
desarrollados. Se estima que el PIB mundial creció 2.9% durante el primer semestre de 2015, lo que implica alrededor
de 0.3 puntos porcentuales inferior que el pronosticado en abril del año en curso, según datos preliminares del Fondo
Monetario Internacional (FMI). En las economías avanzadas destaca que Estados Unidos creció menos que lo previsto,
pese al repunte del segundo trimestre. En la zona euro, la recuperación coincidió en buena cuenta con los pronósticos;
Italia, Irlanda y España observaron cierta reactivación en la demanda interna. En el mundo emergente el panorama
sigue deteriorado, las condiciones externas se están complicando, la volatilidad de los mercados financieros se
incrementó, los precios de las materias primas siguieron cayendo, se registraron presiones a la baja sobre las monedas
de muchos países de este grupo, y las entradas de capitales son más lentas. El crecimiento en China sigue desacelerado,
los precios de las acciones sufrieron una fuerte caída desde junio y la volatilidad del mercado continuaba en agosto;
en Brasil, la actividad cayó más de lo previsto y afronta un sensible problema de confianza y credibilidad en las esferas
políticas. El FMI, en octubre, ajustó a la baja sus proyecciones de crecimiento global, considerando el desempeño
observado en los meses recientes; se pronostica que el crecimiento mundial disminuya de 3.4% en 2014 a 3.1% en 2015
y que repunte a 3.6% en 2016. Los riesgos a la baja de estas proyecciones se han incrementado.
Sector externo
La factura petrolera registra un ahorro de US$250 millones a agosto, aproximadamente 0.9% del PIB, lo cual se debió a
la baja en los precios internacionales del barrril de petróleo hasta US$46.3 en septiembre. Para una economía que ha
crecido en promedio 2% los últimos años, experimentar un fuerte ahorro por petróleo, tendrá un efecto favorable en
el desempeño del presente año. Cabe destacar, que también se ha visto favorecida la reducción de la tarifa eléctrica, ya
que se disminuyó el costo de la generación térmica basada en consumo de fuel oil.
Las exportaciones crecieron en 5.4% acumuladas a agosto de 2015, alcanzando US$3,783.4 millones. Si bien
aumentaron respecto a 2014, se hace notar que el valor aún se encuentra por debajo del nivel logrado de
US$3,791.2 millones en igual período en 2013. La recuperación de las exportaciones en 2015, se explica por el
i
ii
Informe de coyuntura económica
buen comportamiento de las tradicionales, que aumentaron US$65.0 millones (equivalentes a un 26.7%), debido al
crecimiento en las ventas externas de café US$44.7 millones y las exportaciones de azúcar con US$20.0 millones.
Las exportaciones de bienes no tradicionales (explican el 72.0% del total de las exportaciones), crecieron
moderadamente 3%, lo que significó un aumento de US$79.0 millones, en las cuales prevaleció el incremento de las
ventas destinadas a Centroamérica. Por su parte, las exportaciones de maquila experimentaron un crecimiento de
US$51.4 millones, a pesar de una disminución de 4.7% en volumen.
Las importaciones totales se contrajeron en 1.3%, equivalentes a US$90.9 millones, producto de la caída en los
bienes de consumo (-2.5%), intermedios (-2.0%) y maquila (-9.9%). Po otra parte, las importaciones de bienes de
capital presentaron un aumento de US$82.8 millones (equivalente a 8.9%) impulsadas por los aportes de la industria
manufacturera de US$60.3 millones, construcción con US$19.5 millones y comercio con US$5.1 millones.
Las remesas familiares crecieron 2.1% (US$64.7 millones), aproximadamente 0.2% del PIB, explicado en parte por el
buen desempeño de la economía estadounidense, a pesar del menor número de empleos creados durante el período
de enero a septiembre de 2015.
Los flujos de Inversión Extranjera Directa al primer semestre de 2015, fueron de US$138.4 millones, aproximadamente
0.5% del PIB, ubicándose por sexto año consecutivo como la más baja de Centroamérica.
Dinámica de la actividad económica nacional
El Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE), cuya tasa de crecimiento se mantenía alrededor de 0% desde
diciembre de 2014 hasta marzo de 2015, ha mostrado una tendencia al alza, llegando en agosto a 1.85%. Por su parte,
también el indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona fuertemente con el PIB, alcanzó un saldo neto de +9.5,
lo que indica que durante el tercer trimestre fueron más las empresas que incrementaron sus ventas que las que las
disminuyeron: 36.0% y 22.6%, respectivamente. A pesar de estas mejoras, la economía continúa creciendo poco.
Este lento crecimiento se refleja en la débil generación de empleo formal. El número de trabajadores cotizantes del
ISSS, los que continúan con la tendencia a la baja que inició hace casi dos años. En agosto, que es la cifra más reciente
que está disponible, se registró una tasa de crecimiento de apenas 0.9%, incluso más baja que la de 1.2% que se
reportó para agosto del año pasado. En ese mes, cotizaron 792,147 trabajadores, es decir, 7,089 más que en agosto
de 2014. No obstante, desde diciembre de 2014 el número de cotizantes se ha reducido en 905; mientras en el sector
privado se han reducido 2,072 empleos formales, en ese período en el sector público han aumentado 1,167.
Resumen ejecutivo • Tercer trimestre de 2015
iii
EstudiosEconómicos
DEC
Para generar empleo se requiere que la economía crezca, y para crecer se requiere invertir; sin embargo, tal como se
ha señalado en informes anteriores, la percepción sobre el clima de inversión se mantiene desfavorable de manera
consecutiva desde 2008. Durante el tercer trimestre de 2015, el indicador de clima de inversión fue de -47; el 57% de
los empresarios entrevistados por FUSADES perciben que el clima de inversión es desfavorable, mientras que el 10% lo
perciben como favorable.
Finanzas públicas
El déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF), o la diferencia entre ingresos y gastos, ha permanecido alto
durante los últimos seis años. De acuerdo con las estimaciones de cierre de 2015 y las proyecciones macroeconómicas
oficiales para 2016 , se contempla continuar con este nivel de déficit en 2015; asimismo, la brecha fiscal alcanzaría
US$1,067.0 millones, o 3.9% del PIB, en 2016.
Por un lado, en relación con los ingresos tributarios, se indica que la recaudación tributaria ha mostrado recuperación,
en mayor medida en términos de poder de compra, ante un escenario de inflación negativa. Mientras que, durante
enero-septiembre del año anterior, la tasa de crecimiento de la recaudación en términos reales se ubicó en terreno
negativo; durante enero-septiembre de 2015, con una inflación negativa, la recaudación real experimentó una
expansión positiva de 5.8%; sin embargo, en términos nominales la recaudación solo creció 3.5%, impulsada por el
impuesto a las transacciones financieras; aún así la recaudación a septiembre quedó US$238.9 millones por debajo de
lo presupuestado.
Por otro lado, la ejecución de gastos del SPNF muestra un aumento de US$90.7 millones en los gastos, comparando
enero-agosto de 2015 con igual período un año antes; este aumento contrasta con la caída de US$140.4 millones
que se había logrado en esos meses en 2014. Dentro de los rubros responsables de esta reversión en la contracción
del gasto, están los bienes y servicios, que de reducirse US$54.2 millones durante enero-agosto de 2014, aumentaron
US$37.3 millones en el mismo período de este año; por otra parte, aunque las transferencias corrientes y la inversión
continúan contrayéndose, el monto de la caída es menor. Las remuneraciones continúan siendo la erogación que más
impulsa el gasto, con un incremento de US$68.4 millones.
En la contracción de las transferencias ha incidido la caída del precio del petróleo que llevó a que se requiriera un
monto menor en el subsidio al gas y la energía eléctrica; sin embargo, esta menor erogación, generada por causas
externas, debería haber servido para reducir el déficit, aunque sea parcialmente, a pesar de lo cual la brecha se
mantiene.
iv
Informe de coyuntura económica
Asimismo, el 30 de septiembre pasado se presentó a la Asamblea Legislativa el Proyecto de Presupuesto General del
Estado 2016, el cual adolece de las mismas fallas que han tenido los presupuestos desde 2006.
Mercado financiero
El riesgo país -medido a través del EMBI- aumentó para El Salvador en los últimos meses. El EMBI alcanzó 598 puntos
básicos en octubre, mientras que en julio el promedio era de 449 puntos básicos, lo que significa que se ha encarecido
el financiamiento externo para el país. El aumento del riesgo soberano también se ha observado en muchos países de
América Latina.
Las tasas reales de interés activas suben a 8.7% y las pasivas 6.5%. La combinación de una inflación negativa y
moderados aumentos nominales en las tasas de interés han provocado una inusual alza en las tasas reales, las cuales
están enviando la señal al mercado que es el momento de ahorrar y de reducir las inversiones. A septiembre de 2015, la
tasa de interés básica activa nominal alcanzó 6.5%, subiendo levemente con respecto al 6.3% del año anterior; pero en
términos reales la tasa alcanzó 8.7%, situándose como las más alta en los últimos cinco años y medio.
La demanda de crédito sigue disminuyendo a 2.7% en agosto, por debajo del 7.5% de igual mes del año anterior. El
crédito al sector productivo observó una contracción de 1.1%, acumulando cuatro meses de tasas negativas. El bajo
desempeño del crédito puede estar reflejando la combinación de un conjunto de factores adversos, tales como: i)
deterioro de la demanda interna; ii) aumento de la tasa de interés real arriba de 8%; iii) aumento de la incertidumbre
ante la falta de claridad de políticas públicas (aumentos de impuestos, entre otros), e incremento de la inseguridad. El
crédito a las familias muestra también una desaceleración a 5.7% a agosto de 2015, cuando hace un año crecía a 8.7%.
El sistema bancario en forma consolidada sigue exhibiendo fortaleza patrimonial y su liquidez se amplió durante el
tercer trimestre. El coeficiente patrimonial (fondo patrimonial/activos ponderados por riesgo) del conjunto de bancos
salvadoreños continúa siendo robusto -aunque con diferencias por institución-, alcanzó 16.8% hasta agosto de 2015;
dicho ratio está influenciado por una menor dinámica en el crecimiento del crédito, los incrementos de capital y
reservas de capital de las entidades, así como por las utilidades del presente ejercicio y de anteriores.
La liquidez bancaria, entendida como la capacidad de las instituciones financieras de mantener recursos suficientes
para hacerle frente a sus obligaciones en todo momento, se expandió durante el tercer trimestre de 2015. Uno de
los principales indicadores, el Coeficiente de Liquidez Neta, alcanzó 35% en agosto de 2015, porcentaje superior al
observado un año atrás (27.7%). La ampliación de la liquidez está asociada con el mayor crecimiento observado en los
depósitos, también los préstamos del exterior siguieron aumentando; y, por el lado de las cuentas de activo, se observa
que el crecimiento del crédito se desaceleró, como se comentó previamente.
Resumen ejecutivo • Tercer trimestre de 2015
v
EstudiosEconómicos
DEC
Resumen de indicadores macroeconómicos
2014 2015
Economía mundial
Crecimiento mundial a/ 3.4% 3.3% 3.4% 2.8% 2.9%
Estados Unidos: crecimiento del PIB 2.3% 1.5% 2.4% 4.3% 1.5%
DesempleoTotal 7.8% 6.7% 5.6% 5.9% 5.1%Hispano 9.6% 8.3% 6.5% 6.9% 6.4%
El Salvador
PIB nominal, millones de US$ a/ 23,813.6 24,351.0 25,163.7 12,473.9 12,831.6
Crecimiento real del PIB a/ 1.9% 1.9% 2.0% 2.2% 2.4%
Inflación (IPC: punto a punto) 0.8% 0.8% 0.5% 1.7% -2.3%
Desempleo (% de PEA) 6.1% 5.9% 7.0% n/d n/d
Subempleo urbano (% de PEA) b/ 30.7% 30.7% 34.1% n/d n/d
Ocupados en sector informal urbano b/ 50.4% 49.2% 47.8% n/d n/d
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) c/Total * 740.5 785.2 792.4 785.6 793.3Público * 147.3 158.2 158.3 159.0 159.5Privado * 593.2 627.1 634.1 626.7 633.8
Población millones de habitantes 6.289 6.344 6.401 n/d n/d
Sector externo
ExportacionesMillones de US$ 5,339.1 5,491.1 5,272.7 4,021.8 4,224.5Porcentaje del PIB 22.4% 22.5% 21.0% 21.4% n/dCrecimiento anual 0.6% 2.8% -4.0% -4.6% 5.0%
ImportacionesMillones de US$ 10,258.1 10,772.0 10,512.9 7,904.9 7,857.6Porcentaje del PIB 43.1% 44.2% 41.8% 42.1% n/dCrecimiento anual 2.9% 5.0% -2.4% -2.9% -0.6%
Déficit Cuenta Corriente a/Millones de US$ -1,235.0 -1,574.4 -1,199.4 -705.3 -388.8Porcentaje del PIB -5.2% -6.5% -4.8% -5.7% -3.0%Crecimiento anual 11.1% 57.8% -3.7% -11.4% -44.9%
Inversión Extranjera Directa (IED) a/ d/Millones de US$ 481.9 179.2 275.0 13.9 138.4Porcentaje del PIB 2.0% 0.7% 1.1% 0.1% n/dCrecimiento anual 120.7% -46.1% 21.3% 112.7% 895.7%
Remesas familiaresMillones de US$ 3,894.0 3,940.2 4,154.2 3,090.3 3,154.9Porcentaje del PIB 16.4% 16.2% 16.5% 16.5% n/dCrecimiento acumulado 7.3% 1.2% 5.4% 6.0% 2.1%
…continúa …
III trimestre20142012 2013
Resumen de indicadores macroeconómicos
vi
Informe de coyuntura económica
Resumen ejecutivo • Tercer trimestre de 2015
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a agosto de cada año. a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al segundo trimestre de 2014 y 2015. b/ Excluye servicio doméstico. c/ Promedio móvil tres meses. d/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (neta), fuente BCR. e/ Para el valor del PIB al tercer trimestre de 2014, se tomó desde el cuarto trimestre de 2013 hasta el tercer trimestre de 2014. f/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos. n/d Cifras no disponibles. Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales. Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional “Perspectivas de la economía mundial”, octubre de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
…viene…
2014 2015Fiscal
SPNF:
Ingreso totalMillones de US$ 4,507.7 4,679.2 4,738.7 3,556.5 3,685.0Porcentaje del PIB 18.9% 19.2% 18.8% 18.9% n/dTasa de crecimiento anual 6.8% 3.8% 1.3% 0.7% 3.6%
Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 3,433.8 3,746.3 3,771.5 2,904.8 3,018.3Porcentaje del PIB 14.4% 15.4% 15.0% 15.5% n/dTasa de crecimiento anual 7.5% 9.1% 0.7% 0.2% 3.9%
Gasto totalMillones de US$ 5,321.4 5,658.6 5,645.8 4,143.0 4,184.5Porcentaje del PIB 22.3% 23.2% 22.4% 22.1% n/dTasa de crecimiento anual 3.8% 6.3% -0.2% -0.9% 1.0%
Gasto corrienteMillones de US$ 4,538.1 4,869.2 4,957.1 3,622.6 3,682.2Porcentaje del PIB 19.1% 20.0% 19.7% 19.3% n/dTasa de crecimiento anual 1.8% 7.3% 1.8% 1.1% 1.6%
Gasto de capitalMillones de US$ 783.8 790.0 689.2 520.3 502.6Porcentaje del PIB 3.3% 3.2% 2.7% 2.8% n/dTasa de crecimiento anual 17.2% 0.8% -12.8% -12.9% -3.4%
Déficit fiscalMillones de US$ -813.7 -979.4 -907.1 -586.5 -499.5Porcentaje del PIB -3.4% -4.0% -3.6% -3.1% n/dTasa de crecimiento anual -10.2% 20.4% -7.4% -10.0% -14.8%
Saldo LETES e/Millones de US$ 866.8 628.3 328.4 160.8 672.5Porcentaje del PIB 3.6% 2.6% 1.3% 0.6% n/dTasa de crecimiento anual 52.2% -27.5% -47.7% -72.7% 318.2%
Deuda total del Sector Público No Financiero
(SPNF + BCR + FOP) e/Millones de US$ 13,757.2 14,154.1 14,987.0 14,697.2 15,531.3Porcentaje del PIB 57.8% 58.1% 59.6% 58.9% n/dTasa de crecimiento anual 13.2% 2.9% 5.9% 5.6% 5.7%
Financiero
Depósito + Títulos ValoresMillones de US$ 10,164.5 10,493.7 10,426.1 10,600.2 10,939.0Porcentaje del PIB 42.7% 43.1% 41.4% 42.1% n/dTasa de crecimiento anual 0.9% 3.2% -0.6% 1.0% 3.2%
CréditoMillones de US$ 9,222.7 9,918.2 10,413.1 10,335.6 10,605.4Porcentaje del PIB 38.7% 40.7% 41.4% 41.1% n/dTasa de crecimiento anual 5.8% 7.5% 5.0% 7.9% 2.6%
Tasas de interésTIBA (hasta un año) 5.7 5.8 6.1 6.3 6.5TIBP (180 días) 3.3 3.6 4.1 4.0 4.3
Mora bancaria f/ 2.9 2.4 2.4 2.5 2.4
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a agosto de cada año.
a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al segundo trimestre de 2014 y 2015.b/ Excluye servicio doméstico.c/ Promedio móvil tres meses.d/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (neta), fuente BCR.e/ Para el valor del PIB al tercer trimestre de 2014, se tomó desde el cuarto trimestre de 2013 hasta el tercer trimestre de 2014.f/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.
n/d Cifras no disponibles.
Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivasde la economía mundial ”, octubre de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina deAnálisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
III trimestre2012 2013 2014
1
EstudiosEconómicos
DEC
Economía mundial
Durante 2015, la economía mundial registra un
crecimiento moderado, inferior al observado el año
previo, producto de un menor crecimiento en los países
emergentes y de una recuperación marginal en los países
desarrollados. Seis años después de que el mundo salió
de la gran recesión, el crecimiento global aún es lento y
desigual. El PIB mundial creció 2.9% durante el primer
semestre de 2015, lo que implica alrededor de 0.3 puntos
porcentuales inferior que el pronosticado en abril del año
en curso, según datos preliminares del Fondo Monetario
Internacional (FMI) (gráfica 1).
Economía mundial • Tercer trimestre de 2015
El crecimiento fue inferior que el esperado en economías
avanzadas y emergentes, desempeño que se explica por
varias razones. En las economías avanzadas destaca que
Estados Unidos creció menos que lo previsto, pese al
repunte del segundo trimestre y a la mejora del mercado
laboral, la debilidad del primer trimestre afectó más
de lo esperado; se registró un menor nivel de gasto de
capital en el sector petrolero, el cual también afectó el
crecimiento de Canadá, cuya actividad económica se
contrajo levemente. En la zona euro, la recuperación
coincidió en buena cuenta con los pronósticos de abril;
Italia, Irlanda y España observaron cierta reactivación
en la demanda interna, mientras que en Alemania se
debilitó. En Japón, al repunte del primer trimestre le
siguió una contracción de la actividad en el segundo.
En las economías emergentes el panorama sigue
deteriorado, las condiciones externas se están
Seis años después de que la economía mundial saliera de la recesión más profunda de los últimos tiempos, aún no logra una expansión robusta y pareja
Gráfica 1 Crecimiento del PIB (Variación porcentual semestral anualizada)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2015.
Gráfica 1
Crecimiento del PIB(Variación porcentual semestral anualizada)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2010
:S1
2010
:S2
2011
:S1
2011
:S2
2012
:S1
2012
:S2
2013
:S1
2013
:S2
2014
:S1
2014
:S2
2015
:S1
Informe WEO Abril 2015 Informe WEO Octubre 2015
3.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5
2010
:S1
2010
:S2
2011
:S1
2011
:S2
2012
:S1
2012
:S2
2013
:S1
2013
:S2
2014
:S1
2014
:S2
2015
:S1
Economías avanzadas Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2015.
2
Informe de coyuntura económica
Economía mundial • Tercer trimestre de 2015
complicando, la volatilidad de los mercados financieros
se incrementó, los precios de las materias primas
siguieron cayendo, se registraron presiones a la baja
sobre las monedas de muchos países de este grupo, y
las entradas de capitales son más lentas. El cambio en la
tasa de política monetaria estadounidense (actualmente
cercana a cero) probablemente desmejorará aún más las
condiciones externas. China, en general, se comportó
conforme con lo pronosticado; la inversión creció menos
que el año anterior, las importaciones se contrajeron, el
aumento de las exportaciones y del consumo fue bajo;
los precios de las acciones sufrieron una fuerte caída
desde junio y la volatilidad del mercado continuaba
en agosto. Varias economías de América Latina siguen
afectadas por la caída de precios de las materias primas;
en Brasil, la actividad cayó más de lo previsto y afronta
un sensible problema de confianza y credibilidad en las
esferas políticas; en México, el crecimiento fue impactado
por Estados Unidos y una menor demanda interna.
La producción industrial mundial no recuperó el
ritmo observado en 2014, sufriendo una pronunciada
desmejora durante el primer semestre de 2015, explicado
por cierta acumulación de existencias a fines de 2014
y comienzos del año en curso, así como por un menor
crecimiento de la inversión. El comercio mundial, por
su parte, ha sido fuertemente golpeado este año y
también ha disminuido en el primer semestre del año en
términos de volumen, influenciado por la debilidad de
la inversión a escala internacional, especialmente en el
sector de la minería, sumado a los problemas comerciales
derivados de la transición del crecimiento de China. Las
fuertes variaciones de precios de materias primas y los
tipos de cambio complican la medición del grado de
desaceleración del comercio internacional, según el FMI,
los indicadores basados en las estadísticas del comercio
internacional de mercancías implican una contracción
(gráfica 2), pero las estimaciones basadas en cuentas
nacionales señalan una moderación del crecimiento del
volumen de comercio mundial. Se prevé que la actividad
global cobrará impulso en 2016.
La Comisión Económica para América Latina (CEPAL)
recomendó que, frente a la disminución del comercio
mundial, la región latinoamericana y del Caribe deben
apostar por el comercio intrarregional para paliar esta
situación, ya que el lento crecimiento y la incertidumbre
global actual, están exacerbando las debilidades de esta
región.
Varios factores incidieron en el comportamiento a la
baja del nivel general de inflación en las economías
avanzadas, entre los que resalta el retroceso de los
precios del petróleo y de otras materias primas (gráfica
3). La inflación subyacente (excluyendo volatilidades)
se ha mantenido más estable. Tanto en la zona euro
como en Estados Unidos, la inflación se mantiene por
debajo de la meta de los bancos centrales, aunque
en mayor medida en el último. En las economías
emergentes, el descenso de los precios de petróleo y
de otras materias primas, incluidos los alimentos, que
tienen una ponderación mayor en el Índice de Precios
La producción industrial y el volumen de comercio mundial han disminuido en 2015
En las economías avanzadas el nivel general de inflación disminuyó
3
EstudiosEconómicos
DEC
al Consumidor (IPC) de estas economías, contribuyó en
términos generales al retroceso de la inflación, excepto
en los países que sufrieron depreciaciones sustanciales
de moneda, como Rusia. Las expectativas inflacionarias,
sobre todo en la zona euro y Japón, siguen siendo bajas,
y existe riesgo de que vayan disminuyendo si persiste la
debilidad en el aumento de precios.
Gráfica 2 Comercio mundial y producción industrial
(promedio móvil de tres meses, variación porcentual anual)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2015.
-10
-5
0
5
10
15
20
25
ene
2010
mar
may ju
lse
pno
ven
e 20
11m
arm
ay jul
sep
nov
ene
2012
mar
may ju
lse
pno
ven
e 20
13m
arm
ay jul
sep
nov
ene
2014
mar
may ju
lse
pno
ven
e 20
15m
arm
ay jul
Producción industrial Volumen de comercio mundial
Gráfica 2Comercio mundial y producción industrial
(promedio móvil de 3 meses, variación porcentual anual)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2015.
Gráfica 3 Nivel general de inflación
(variación porcentual interanual)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2015.
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2005
I II III IV20
06 I II III IV
2007
I II III IV20
08 I II III IV
2009
I II III IV20
10 I II III IV
2011
I II III IV20
12 I II III IV
2013
I II III IV20
14 I II III IV
2015
I II III IV20
16 I II III IV
Mundo Economías avanzadas Economías emergentes y en desarrollo
Proyec-ción
Gráfica 3Nivel general de inflación
(variación porcentual interanual)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2015.
4
Informe de coyuntura económica
Informe de coyuntura económica
El FMI, en octubre, ajustó a la baja sus proyecciones de
crecimiento, considerando el desempeño observado
en los meses recientes y una serie de supuestos1. Se
proyecta que el crecimiento mundial disminuya de
3.4% en 2014 a 3.1% en 2015 y que repunte a 3.6% en
2016. Este ajuste en los pronósticos de crecimiento
global, refleja una desaceleración más pronunciada en
los mercados emergentes, compensada, en parte, por
un repunte moderado de la actividad de las economías
avanzadas, sobre todo en la zona euro (cuadro 1).
Las economías avanzadas crecerían 2.0% en 2015 y
mejorarían a 2.2% en 2016. La actividad estaría liderada
por Estados Unidos, país para el que se pronostica 2.6% y
2.8% de aumento en el producto para los años indicados,
respectivamente, respaldado por el abaratamiento de
la energía, el menor ajuste fiscal y una mejora en el
mercado de vivienda, lo que compensaría la influencia
de un dólar fortalecido en menores exportaciones. Reino
Unido, también registraría un crecimiento superior
a 2% este año y el siguiente. La zona euro, mostrará
una moderada recuperación en 2015-2016, apoyada
1 Entre los que se mencionan: una moderación en la consolidación fiscal en las economías avanzas; en los mercados emergentes, la política fiscal adquiriría una orientación más expansiva para compensar la desaceleración; las tasas de política monetaria de Estados Unidos comenzarán a subir a fines de 2015, y se produciría sin aumentos fuertes o prolongados en la volatilidad de los mercados financieros; en Japón y la zona euro se prolongaría la fuerte expansión monetaria; las condiciones financieras mundiales, en general, seguirían siendo favorables; los precios del petróleo aumentarán paulatinamente, de un promedio de US$52 el barril en 2015 a alrededor de US$55 en 2017 (Perspectivas de la Economía Mundial. FMI. Octubre de 2015).
por la caída de los precios del petróleo, la relajación
de la política monetaria y la depreciación del euro –el
crecimiento potencial de esta zona se ve afectado
por los legados de la crisis, factores demográficos
(envejecimiento de la población) y una desaceleración
de la productividad–. Japón, por su parte, se proyecta
que registre un crecimiento positivo aunque bajo para el
año en curso y el siguiente, respaldado en condiciones
monetarias favorables y la caída de los precios de las
materias primas y petróleo (cuadro 1).
El bloque de países emergentes disminuirá su ritmo
de crecimiento en 2015 a 4.0% –por quinto año
consecutivo– antes de mejorar en 2016 a 4.5%,
explicado por varias razones como la desaceleración de
China, menor crecimiento en los países exportadores
de petróleo y perspectivas menos favorables para
exportadores de otras materias primas, tras la caída
de los precios. Se prevé que el crecimiento de China
sea inferior a 7% en 2015 y el año siguiente, continúa
la corrección en el exceso de bienes raíces, crédito
e inversión; la caída de los precios del petróleo y las
reformas puestas en práctica, ampliarán las actividades
orientadas a los consumidores y suavizarán, en parte,
la desaceleración. India observará un fortalecimiento al
crecer por encima de 7% durante los años indicados, se
beneficiará del repunte de la inversión y el abaratamiento
de las materias primas (cuadro 1).
En América Latina y el Caribe, la actividad continúa
drásticamente disminuida, se proyecta una contracción
del producto regional en 2015 y una ligera recuperación
en 2016. Las previsiones de la región han experimentado
una revisión a la baja cercana a un punto en comparación
con las de julio, explicado por el deterioro de las
expectativas de los precios de las materias primas
Economía mundial • Tercer trimestre de 2015
El FMI ajustó a la baja sus proyecciones de crecimiento global para 2015-2016
5
EstudiosEconómicos
DECEstudiosEconómicos
DEC
que frenará el crecimiento en varios países; en Brasil
la confianza de los consumidores y empresas está
disminuyendo –en gran medida por las condiciones
políticas–, la inversión está cayendo y la demanda interna
se contrae. Venezuela, según las previsiones, sufrirá una
recesión profunda en 2015 y 2016 por el impacto de
la caída de los precios del petróleo y los desequilibrios
macroeconómicos. El retroceso de los precios de los
metales impactará la actividad de economías como las
de Chile y Perú.
Cuadro 1 Pronósticos de la economía mundial
(variación porcentual anual, salvo indicación contraria)
1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.
2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio
promedio del petróleo fue US$96.25 el barril en 2014; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$51.62 en 2015 y US$50.36 en 2016.
4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.Fuente: Fondo Monetario Internacional. Octubre de 2015.
2014 2015 2016 2015 2016
Producto mundial 3.4 3.1 3.6 -0.2 -0.2Economías avanzadas 1.8 2.0 2.2 -0.1 -0.2
Estados Unidos 2.4 2.6 2.8 0.1 -0.2Zona euro 0.9 1.5 1.6 0.0 -0.1
Alemania 1.6 1.5 1.6 -0.1 -0.1Francia 0.2 1.2 1.5 0.0 0.0Italia -0.4 0.8 1.3 0.1 0.1España 1.4 3.1 2.5 0.0 0.0
Japón -0.1 0.6 1.0 -0.2 -0.2Reino Unido 3.0 2.5 2.2 0.1 0.0Canadá 2.4 1.0 1.7 -0.5 -0.4Otras economías avanzadas 1/ 2.8 2.3 2.7 -0.4 -0.4
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4.6 4.0 4.5 -0.2 -0.2
América Latina y el Caribe 1.3 -0.3 0.8 -0.8 -0.9Rusia 0.6 -3.8 -0.6 -0.4 -0.8China 7.3 6.8 6.3 0.0 0.0India 7.3 7.3 7.5 -0.2 0.0ASEAN-5 2/ 4.6 4.6 4.9 -0.1 -0.2
Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 3.3 3.2 4.1 -0.9 -0.3Importaciones
Economías avanzadas 3.4 4.0 4.2 -0.5 -0.3Economías emergentes y en desarrollo 3.6 1.3 4.4 -2.3 -0.3
ExportacionesEconomías avanzadas 3.4 3.1 3.4 -0.5 -0.6Economías emergentes y en desarrollo 2.9 3.9 4.8 -1.1 0.1
Precios de materias primas (US$)Petróleo 3/ -7.5 -46.4 -2.4 -7.6 -11.5No combustibles 4/ -4.0 -16.9 -5.1 -1.3 -3.4Precios al consumidorEconomías avanzadas 1.4 0.3 1.2 0.3 0.0Economías emergentes y en desarrollo 5.1 5.6 5.1 0.1 0.3
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Octubre de 2015.
3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$96.25 el barril en 2014; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$51.62 en 2015 y US$50.36 en 2016.4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.
Proyecciones julio de 2015
1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
proyecciones deDiferencia con las
6
Informe de coyuntura económica
Los riesgos a la baja del crecimiento mundial se han
incrementado en relación con abril de 2015, con algunas
diferencias entre países emergentes y desarrollados. En
el caso de las economías emergentes y en desarrollo, el
riesgo se ha inclinado a la baja, principalmente, como
resultado de las turbulencias financieras, la inminente
alza de la tasa de referencia de política monetaria
de Estados Unidos, los problemas generados por la
transición del crecimiento de China y el reequilibrio
de los mercados de materias primas. En las economías
avanzadas, la persistente debilidad de la demanda y el
bajo nivel de inflación, continúan siendo factores de
riesgo.
Estados Unidos creció a una tasa anual de 3.9% en el
segundo trimestre, acorde con la tercera estimación
oficial publicada por el Departamento de Comercio. En el
Economía mundial • Tercer trimestre de 2015
primer trimestre, el PIB real aumentó 0.6% (la estimación
previa indicaba una contracción). El repunte del
crecimiento se explica por una sólida demanda interna,
el gasto del consumidor, que responde por más de
dos tercios de la actividad económica estadounidense,
creció a una tasa de 3.6% y hubo una fuerte alza de
las ventas minoristas en julio. Un mercado laboral que
sigue fortaleciéndose –la tasa de desempleo global
registró 5.1% en septiembre–, precios de las viviendas
más altos –que están aumentando la riqueza de los
hogares– y la gasolina más barata, son factores que están
ayudando a mejorar el gasto del consumidor. El gasto
en construcciones residenciales aumentó y el déficit
comercial fue menor al informado previamente (gráfica
4).
La fortaleza económica y las continuas mejoras del
mercado laboral estadounidense hacen prever que
el proceso de normalización monetaria por parte del
Banco Central (Fed), está próximo. El Comité Federal
de Mercado Abierto del Fed, postergó el alza de tasas
en su reunión de septiembre, debido a los crecientes
En el segundo trimestre la economía estadounidense recuperó su actividad
Gráfica 4 Estados Unidos: PIB (cambio porcentual anual)
Fuente: Bureau of Economic Accounts y proyecciones del FMI.
Gráfica 4Estados Unidos: PIB
(Cambio porcentual anual)
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Proyecciones
3.9%
Fuente: Bureau of Economic Accounts y proyecciones del FMI.
7
EstudiosEconómicos
DEC
riesgos para su panorama de crecimiento económico e
inflación, principalmente desde China –país que atraviesa
una enorme transformación económica y financiera
que puede generar turbulencia en la economía global–
decidió “que es prudente esperar para tener información
adicional que confirme que el panorama económico
no se ha deteriorado”. Al respecto, la directora gerente
del FMI, en las reuniones anuales de dicho organismo,
celebradas en octubre, en Perú, reiteró sus llamados
a las autoridades monetarias de Estados Unidos para
que aplacen un alza de tasas hasta el próximo año,
recordando que las cifras de inflación tienen que ser
sólidas y por el momento no es un panorama muy claro.
Los precios de las materias primas han disminuido,
aún más, desde junio del año en curso. En el caso del
petróleo, si bien se observó cierta recuperación en los
primeros meses del año, han bajado significativamente
desde entonces, como consecuencia de un alto nivel
de oferta y por inquietudes respecto a la demanda
futura. La Organización de Países Exportadores de
Petróleo (OPEP) ha mantenido un elevado nivel de
oferta y también Irán, pese a los bajos precios; además,
ha disminuido la inversión en el sector petrolero. El
precio promedio del petróleo (U.K. Brent, Dubai, y West
Texas) descendió desde US$62.51 por barril en mayo de
2015 hasta US$46.28 en septiembre (gráfica 5). El gas
natural y el carbón, cuyos precios están principalmente
indexados a los del petróleo, aunque con rezago,
también descendieron. Como ya se ha comentado en
Informes de Coyuntura Económica anteriores, frente a
este movimiento de precios, los países importadores
son ganadores; en cambio, los exportadores observan
un deterioro en situación económica. Las inquietudes
respecto al crecimiento mundial podrían llegar a afectar
la demanda de petróleo, según el FMI; dicho organismo
proyecta un precio promedio de US$51.62 en 2015,
US$50.36 en 2016 y US$55.42 en 2017, aunque existe
mucha incertidumbre sobre los supuestos de base; es un
precio que está influenciado por múltiples factores.
Los precios del petróleo y de otras materias primas siguen derrumbándose
Gráfica 5 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai y West Texas (US$ por barril)
Fuente: IMF Primary Commodity Prices.
Gráfica 5Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas
US dólares por Barril
46.28
0
20
40
60
80
100
120
140
Ene.
-05
may sep
Ene.
-06
may sep
Ene.
-07
may sep
Ene.
-08
may sep
Ene.
-09
may sep
Ene.
-10
may sep
Ene.
-11
may sep
Ene.
-12
may sep
Ene.
-13
may sep
Ene.
-14
may sep
Ene.
-15
may sep
Fuente: IMF Primary Commodity Prices.
8
Informe de coyuntura económica
Los precios de los productos básicos distintos
de los combustibles también se han debilitado
significativamente. Desde febrero hasta agosto de 2015,
los de metales cayeron 13% y los de alimentos lo hicieron
en 6%, también cayeron los precios de la energía (gráfica
6). Es de notar que los precios de los metales han estado
a la baja desde 2011, lo cual es relevante, ya que dichos
bienes son un elemento central de la economía del
mundo, porque son insumos intermedios esenciales para
la producción industrial y la construcción.
Los precios de los metales han experimentado
nuevas presiones a la baja desde mayo de 2015;
la desaceleración económica de China genera
inquietudes acerca de la fortaleza de la demanda de
este tipo de bienes, ya que esta economía representa
aproximadamente la mitad de la demanda mundial de
los principales metales básicos, y ha sido la principal
fuente de impulso al crecimiento mundial desde 2002.
Economía mundial • Tercer trimestre de 2015
Gráfica 6 Índice de precios de las materias primas
(2005 = 100)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2015.
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
ene
-200
5m
ay sep
ene
-200
6m
ay sep
ene
-200
7m
ay sep
ene
-200
8m
ay sep
ene
-200
9m
ay sep
ene
-201
0m
ay sep
ene
-201
1m
ay sep
ene
-201
2m
ay sep
ene
-201
3m
ay sep
ene
-201
4m
ay sep
ene
-201
5m
ay sep
Energía Alimentos Metales
Gráfica 6Índice de precios de las materias primas (2005 = 100)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2015.
9
EstudiosEconómicos
DEC
Los precios de los alimentos, en casi todos los principales
índices excepto en el de la carne, han bajado. En el
caso de los cereales, los precios cayeron, pese a las
condiciones meteorológicas desfavorables imperantes
en América del Norte y Europa. Los precios de las
bebidas muestran tendencias divergentes: los del café
han disminuido por una mejora de la producción de
café arábica en Brasil, mientras que los del té han subido
después de la reciente sequía en Kenia. En general, el FMI
proyecta que los precios anuales de los alimentos bajarán
17% en 2015, influidos por altos niveles de existencias y
un incremento más lento de la demanda.
Los cambios observados en la coyuntura mundial,
la caída de los precios de las materias primas y la
moderación del comercio global, representan para
América Latina un drástico deterioro de las perspectivas
económicas, ya que el elemento central de sus
exportaciones siguen siendo las materias primas
(especialmente de Sur América).
Desde los años noventa, la mayoría de países
latinoamericanos han mostrado un fortalecimiento de
sus cuentas fiscales y bajos déficits, lo que facilitó la
expansión del gasto social; la inflación que había sido
muy alta en 1990, para la mayor parte de economías
se estabilizó en un dígito a inicios de los dos mil, y la
relación deuda externa/PIB disminuyó. Antes de la crisis
global desatada en 2008, América Latina y el Caribe
habían promediado un crecimiento alto (4.9% en 2004-
2008). Tras una breve recesión en 2009 (en algunos países
más marcada que en otros), el crecimiento se recuperó
y alcanzó en promedio un 4.2% anual en 2010-2013. Sin
embargo, el desempeño económico reciente de América
Latina y el Caribe ha sido muy bajo. Según datos del FMI,
en 2014 el crecimiento cayó a 1.3%, para 2015 y 2016, la
proyección es de -0.3% y 0.8%, respectivamente.
La coyuntura mundial y la caída de los precios de las materias primas tienen un fuerte impacto en el crecimiento en América Latina
La CEPAL revisó a la baja los pronósticos para esta
región, según sus proyecciones el crecimiento será de
-0.3% en 2015 y 0.7% para 2016, sustentadas en una
menor inversión, una debilitada demanda interna,
la desaceleración de China, la caída de precios de las
materias primas y menor comercio mundial; se observan
diferencias regionales significativas. Así, la marcada
desaceleración es esencialmente un fenómeno de
Sudamérica, CEPAL proyecta una contracción de -1.3%
en 2015 y de -0.1% en 2016 en promedio para los países
del sur; en cambio, Centroamérica crecería más de 4%
en los años indicados. Las economías sudamericanas
especializadas en bienes primarios –petróleo y minerales–
y con creciente grado de integración comercial con China,
se desacelerarán más. Mientras que, aquellas economías
con mayor vinculación con Estados Unidos, lograrán
sostener su ritmo de crecimiento, como son México y
Centroamérica (gráfica 7).
10
Informe de coyuntura económica
Economía mundial • Tercer trimestre de 2015
Gráfica 7 Proyecciones del PIB de América Latina y el Caribe
(Precios constantes en moneda nacional, tasa de variación)
-8.0 -7.0 -6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
Venezuela
Brasil
América del Sur
América Latina y el Caribe
Ecuador
Argentina
Chile
México
Uruguay
Colombia
Perú
Paraguay
Centroamérica
Bolivia
20162015
Gráfica 7Proyecciones del PIB de América Latina y el Caribe
(Precios constantes en moneda nacional, tasa de variación)
Fuente: CEPALFuente: CEPAL
Entre los países que menos crecerían en 2015 resaltan
Venezuela (-6.7%) y Brasil, la economía más grande
de la región (-2.8%), en ambos casos la contracción se
extenderá hasta el año próximo; en cambio, Bolivia
(4.4%) y Paraguay (3.3%) serían los que alcancen un
crecimiento más alto en este año.
11
EstudiosEconómicos
DEC
millones, gasolina US$31.9 millones, kerosene US$30.0
millones, búnker US$26.6 millones y otros con US$55.3
millones, convirtiéndose en un beneficio para empresas,
consumidores y gobierno. En términos de volumen
permitió un aumento de 19.2%, equivalente a 270.5
millones de kilogramos, beneficiando directamente a la
industria manufacturera y estimulando el consumo de
aceites de petróleo, hidrocarburos gas, y otros derivados.
Los precios promedio internacionales de petróleo de
U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate (gráfica
8), observan una tendencia a disminuir hasta alcanzar el
nivel más bajo en septiembre de US$46.28 por barril. De
Sector externo • Tercer trimestre de 2015
Sector externoLa caída de los precios internacionales de petróleo
permitió generar un ahorro de US$250 millones en
concepto de importaciones de petróleo y derivados
al mes de agosto de 2015, y las perspectivas en el
comportamiento de los precios prevén una estabilidad
del orden de los US$50 por barril para 2016.
Las importaciones de petróleo se contrajeron en 20.4%
(equivalentes a US$250 millones), esto significó un ahorro
de 0.9% del PIB2. De acuerdo con datos publicados
por el Banco Central de Reserva, la caída en los precios
de los derivados se observó en el ahorro obtenido
en diésel US$72.3 millones, gas propano US$33.8
2 De acuerdo con cifras publicadas por el Ministerio de Hacienda en la presentación del Proyecto de Presupuesto 2016. La proyección de 2015 para el PIB nominal fue de US$26,067.7 millones, cuadro de indicadores macroeconómicos y metas fiscales. 30 de septiembre de 2015
10
Continúa la caída en los precios internacionales de petróleo, a septiembre registraron US$46.28 por barril, muy por debajo de US$95.85 del año previo
Gráfica 8 Disminuyen los precios promedio de petróleo y energía eléctrica
1/ Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas
2/ Precio Mercado Regulador del Sistema (MRS)Fuente: FMI Primary Commodity Prices y Unidad de Transacciones, S.A. de C.V.
46.28
152.11
98.3
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
Ene.
-06
abr
jul
oct
Ene.
-07
abr
jul
oct
Ene.
-08
abr
jul
oct
Ene.
-09
abr
jul
oct
Ene.
-10
abr
jul
oct
Ene.
-11
abr
jul
oct
Ene.
-12
abr
jul
oct
Ene.
-13
abr
jul
oct
Ene.
-14
abr
jul
oct
Ene.
-15
abr
jul
oct
Precios de petróleo 1/ Precios MRS (Eje derecho) 2/
Precio promedio en energía
(US$ por MW
h)
Prec
io p
rom
edio
de
petr
óleo
(US$
por
bar
ril)
1/ Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas2/ Precio Mercado Regulador del Sistema (MRS)Fuente: FMI Primary Commodity Prices y Unidad de Transacciones, S.A. de C.V.
Disminuyen los precios promedio de petróleo y la energía eléctricaGráfica 1
2 De acuerdo con cifras publicadas por el Ministerio de Hacienda en la presentación del Proyecto de Presupuesto 2016. La proyección de 2015 para el PIB nominal fue de US$26,067.7 millones, cuadro de indicadores macroeconómicos y metas fiscales. 30 de septiembre de 2015
La factura petrolera disminuyó US$250 millones, convirtiéndose en un ahorro que benefició a empresas, consumidores y gobierno
12
Informe de coyuntura económica
acuerdo con datos del Fondo Monetario Internacional
(FMI) sobre las perspectivas de la economía mundial
a octubre, el precio de los mercados futuros será de
US$51.62 en 2015 y US$50.36 en 2016, lo que permite
anticipar para el próximo año un ahorro en la factura
petrolera.
Entre los factores detrás de la baja sobre los precios del
petróleo destacan: la resiliencia de la oferta por parte de
Estados Unidos y Rusia, así como el debilitamiento de la
actividad económica mundial; por otra parte, la vigorosa
producción de los miembros de la Organización de Países
Exportadores de Petróleo (OPEP) y Rusia; y además, se
prevé un estímulo de la oferta por parte de la República
Islámica de Irán bajo un acuerdo nuclear con las naciones
del P5+1 (cinco miembros permanentes del Consejo de
Seguridad de las Naciones Unidas y Alemania), lo cual
proyecta un aumento en la oferta de petróleo a escala
mundial y prevé la permanencia de precios bajos, de
acuerdo con el informe más reciente del FMI sobre las
Perspectivas de la economía mundial correspondiente a
octubre.
Sector externo • Tercer trimestre de 2015
La baja en los precios de petróleo favoreció la caída en los
costos de generación de energía térmica (54% del total)
lo cual se trasladó a una disminución de 35.4% en los
precios por MWh, al pasar de US$152.11 en septiembre
de 2014 a US$98.30 en septiembre de 2015 (gráfica 8).
Esto ha tenido un impacto favorable en la competitividad
industrial y un ahorro en el bolsillo de los consumidores.
Medido el impacto de la caída de los precios del petróleo,
a través del índice de precios de los consumidores para
los rubros de electricidad, gas propano y la gasolina
regular (gráfica 9), se evidencia donde mayormente ha
favorecido la caída de los precios del petróleo, es en los
índices de precios de la gasolina regular y el gas propano,
ya que presentan mayor variación negativa durante
los últimos 14 meses, y en menor proporción en los
índices de precios de la energía eléctrica, favoreciendo
directamente el bolsillo de las familias salvadoreñas.
Gráfica 9 Índice de Precios al Consumidor (IPC) por rubros seleccionados (Variación porcentual anual, punto a punto)
Fuente: Elaborado con información de la Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
-40-35-30-25-20-15-10
-505
101520253035
May
o 20
12 Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ener
o 20
13 Feb
Mar
Abr
May Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ener
o 20
14 Feb
Mar
Abr
May Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ener
o 20
15 Feb
Mar
Abr
May Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Gas propano Gasolina regular Electricidad
Índice de Precios al Consumidor (IPC) por rubros seleccionados(Variación porcentual anual, punto a punto)
Fuente: Elaborado con información de la Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
Gráfica 2
13
EstudiosEconómicos
DEC
Las exportaciones de mercancías acumuladas a agosto
de 2015 (cuadro 2), aumentaron en US$195.4 millones
(equivalentes a 5.4%) respecto a 2014, totalizando
US$3,783.4 millones, muy similar a los niveles de 2013
(US$3,791.2 millones). El dinamismo observado obedece
al comportamiento favorable de las tradicionales (26.7%),
seguido por las maquilas (7.3%) y las no tradicionales
(3.0%).
Las exportaciones se recuperan al crecer 5.4% a agosto, con lo cual alcanzó el nivel de ventas de 2013
Cuadro 2 El Salvador: Balanza Comercial, enero-agosto
(En millones de US$ y kilogramos)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Valor Volumen Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Exportaciones (FOB) 3,791.2 2,094.8 3,588.1 1,912.9 3,783.4 2,173.8 195.4 5.4 260.9 13.6
A. Tradicionales 384.9 423.6 242.9 366.7 307.8 475.4 65.0 26.7 108.7 29.6
1- Café 214.5 59.3 96.1 24.9 140.8 32.7 44.7 46.5 7.8 31.5
2- Azúcar 169.8 364.2 146.5 341.8 166.5 442.6 20.0 13.7 100.8 29.5
3- Camarón 0.6 0.1 0.3 0.0 0.5 0.1 0.2 76.0 0.0 124.9
B. No tradicionales 2,627.7 1,546.6 2,643.8 1,470.6 2,722.8 1,627.5 79.0 3.0 156.9 10.7
1- Centroamérica 1,362.8 918.7 1,317.7 874.6 1,384.7 995.1 67.0 5.1 120.6 13.8
2- Fuera de Centroamérica 1,264.9 627.9 1,326.0 596.1 1,338.1 632.4 12.0 0.9 36.4 6.1
C. Maquila 778.7 124.6 701.5 75.6 752.9 70.9 51.4 7.3 (4.7) (6.2)
II. Importaciones (CIF) 7,307.3 5,342.1 7,072.0 5,135.6 6,981.1 5,817.1 (90.9) (1.3) 681.5 13.3
A. Centroamérica 1,201.9 1,371.8 1,256.9 1,449.0 1,275.2 1,537.1 18.2 1.5 88.2 6.1
B. Fuera de Centroamérica 5,595.1 3,840.2 5,333.7 3,591.7 5,272.2 4,190.6 (61.4) (1.2) 598.9 16.7
C. Maquila 510.4 130.1 481.4 95.0 433.7 89.4 (47.7) (9.9) (5.6) (5.9)
III. Balanza Comercial (3,516.1) (3,247.3) (3,483.9) (3,222.7) (3,197.6) (3,643.3) 286.2 (8.2) (420.5) 13.0
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Concepto
2014 2015 Variaciones 2015/142013
14
Informe de coyuntura económica
Al valorar la participación por rama de actividad
económica (gráfica 10) y la capacidad exportadora de los
sectores, se puede observar que la mayor participación
se concentra en la industria manufacturera (compuesta
por 21 subsectores) durante enero- agosto de 2015,
período durante el cual se realizaron exportaciones
por US$3,575.7 millones (95% del total), registrando
un aumento de US$195.5 millones (equivalente a
5.8%), respecto al mismo período de 2014. Dentro de la
industria, destacan los servicios industriales de maquila
(US$51.4 millones), textiles (US$13.3 millones), prendas
de vestir (US$40.2 millones), industria de la química
de base elaborados (US$8.0 millones), y productos
de caucho y plástico (US$8.9 millones) entre otros.
El segundo gran sector es el agrícola, el cual registró
US$191.9 millones, equivalente a 30.8%; el sector de
comercio, restaurantes y hoteles con US$10.1 millones.
Las exportaciones de café registraron US$140.8 millones
durante enero-agosto de 2015, un valor mayor al de
igual período de 2014, explicado por un leve aumento de
8.5% en su cotización promedio internacional (FOB), que
al mes de agosto registró US$198.0 por quintal (gráfica
11); por otra parte, el buen desempeño estuvo marcado
por un mayor volumen de café comercializado de 170
mil quintales, aproximadamente. Los datos del informe
de comercio exterior del BCR al mes de agosto de 2015,
registraron un precio promedio de US$198.04 por quintal
de café.
Sector externo • Tercer trimestre de 2015
Las exportaciones de café crecieron 46.5% (equivalentes a US$44.7 millones)
Gráfica 10 Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU 1/
(Período mensual acumulado a agosto 2014-2015)
1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional UniformeFuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU 1/Período mensual acumulado a agosto 2014-2015
0.6
1.8
33.5
25.4
146.6
3,380.2
3,588.1
0.6
0.9
4.2
10.1
191.9
3,575.7
3,783.4
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000
Servicios comunales, sociales ypersonales
Explotación de minas y canteras
Electricidad, gas y agua
Comercio, restaurantes y hoteles
Agricultura, caza, silvicultura ypesca
Industria manufacturera
Total
Millones de US$
2015 2014
1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional UniformeFuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
Gráfica 3
15
EstudiosEconómicos
DEC
de cultivo de café, los cuales pueden potencialmente
presentar cambios en el calendario y el volumen, debido
a la disminución de las precipitaciones en varios países
productores de café.
Los principales mercados hacia donde fueron destinadas
las ventas del grano aromático, fueron: Estados Unidos
(47%), Japón (13%), Alemania (8%), Reino Unido (6%),
Italia (5%), Suecia (4%), Canadá (3%), Bélgica (3%),
Jordania (2%) y otros países complementan el 9% (gráfica
12).
De acuerdo con la Organización Internacional del Café
(OIC), a agosto, los precios del café, llegaron a 121.21
centavos de dólar/libra, alcanzando su nivel más bajo
en 19 meses, en septiembre continuó su tendencia a la
baja con un valor mensual de 113.14 centavos de dólar/
libra, es el nivel más bajo desde enero de 2014. Sobre
el comportamiento futuro, la OIC señaló que, a medida
que avanza el año cafetero 2015/16, será importante
mantener la atención en los patrones climáticos,
particularmente dada la sequía en América Central y el
posible impacto del fenómeno El Niño en las regiones
Gráfica 11 Precios promedio de exportaciones de café
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.
Precios promedio de exportaciones de café
100110120130140150160170180190200210220230240250
Ene-
09 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-10 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-11 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-12 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-13 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-14 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-15 Mar
May Ju
lSe
pN
ov
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.
US$
Prom. 2015
(ene-ago)US$198.0
Prom. 2014
(ene-ago)US$177.8
Gráfica 4
Gráfica 12 Exportaciones de café por país de destino, enero-agosto de 2015 (Millones de US$ y porcentaje de participación)
Fuente: Banco Central de Reserva.
US$13.5
US$2.1
US$4.6
US$4.9
US$5.4
US$6.8
US$7.8
US$11.1
US$18.0
US$66.6
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70
Otros
Jordania
Canadá
Bélgica
Suecia
Italia
Reino Unido
Alemania
Japón
Estados Unidos
Exportaciones de café por país de destino, enero-agosto de 2015(Millones de US$, y % de participación)
Fuente: Banco Central de Reserva.
47%
13%
8%
6%
5%
4%
3%
3%
2%
9%
Gráfica 5
16
Informe de coyuntura económica
Las exportaciones de azúcar alcanzaron US$166.5
millones a agosto de 2015, destinadas hacia ocho países,
principalmente, sobresaliendo las ventas a la República
Popular de China (22%), Estados Unidos (22%), Canadá
y Nueva Zelanda 12% cada uno, Taiwán 10%, Malasia y
Australia 8% cada uno, y Holanda con 6%.
Las pérdidas estimadas por la Asociación Azucarera de
El Salvador estarían entre 12% y 15% en la producción
de caña y azúcar, la reciente sequía afectará la zafra
programada para 2015/2016 (17.1 millones de quintales de
azúcar), por lo cual podría experimentar una reducción de
2.6 millones de quintales, presionando hacia una reducción
en las ventas internacionales para el próximo año.
Sector externo • Tercer trimestre de 2015
Las exportaciones de bienes no tradicionales,
que explican el 72.0% del total en 2015, y que
paulatinamente han aumentado su participación desde
2012 (gráfica 13) muestran un incremento, de manera
agregada de US$79.0 millones; debido a las mayores
ventas realizadas a Centroamérica (US$67.0 millones),
mientras que las ventas fuera de la región observaron un
menor dinamismo (cuadro 2).
Durante 2015 se han expandido las exportaciones
de una serie de bienes no tradicionales, entre los que
destacan: materias textiles y manufacturas (33.9%);
ciertas grasas y aceites de animales y vegetales (35.5%);
agua, agua mineral y demás bebidas no alcohólicas
(26.2%); productos laminados de hierro y acero (25.7%);
ropa de cama, mesa y cocina (29.0%). No obstante,
Las exportaciones de azúcar aumentaron US$20.0 millones, debido al incremento en el volumen de 29.5% respecto a 2014
Las exportaciones no tradicionales aumentaron US$79 millones (equivalente a 3.0%), impulsadas por las destinadas a Centroamérica
Gráfica 13 El Salvador: Exportaciones. Enero-agosto (Niveles en millones de US$ y participación porcentual)
Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR.
1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,000
2011 2012 2013 2014 2015
Maquila
Tradicionales
No tradicionales
El Salvador: Exportaciones. Enero-agosto(Niveles en millones de US$ y participación porcentual)
65.9%69.6% 69.3%
73.7% 72.0%
13.9%11.2% 10.2% 6.8%
8.1%
20.2% 19.1%20.5%
19.6% 19.9%
Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR.
Gráfica 6
17
EstudiosEconómicos
DEC
también han tenido reducciones las exportaciones de
diversos renglones no tradicionales, dentro de los que se
encuentran: lomos de atún (-48.9%); piedras y metales
preciosos (-50.5%); jugos de frutas (-16.2%); metales
comunes y sus manufacturas (-13.3%); y productos
editoriales y de las industrias gráficas (-16.2%).
La maquila experimentó un crecimiento de US$51.4
millones (equivalente a un 7.3%), en comparación
con el de enero-agosto de 2014; con lo cual alcanzó
US$752.9 millones (cuadro 2), como resultado del buen
desempeño de Estados Unidos, socio principal en las
exportaciones de maquila, envíos que representaron un
92.5%. Cabe destacar que la participación relativa de la
maquila en la estructura de las exportaciones continúa
posicionada en el segundo lugar, representando un
19.9% del total de las exportaciones (gráfica 13).
Las exportaciones totales salvadoreñas (maquila y no
maquila) al mercado estadounidense, han crecido en
6.5% en los primeros ocho meses de 2015, respaldadas
por las no tradicionales con un aporte de US$47.2
millones; similar a la contribución de la maquila con
US$47.4 millones y con un menor aporte de US$12.3
millones en tradicionales. Dicho mercado representa el
46% del destino de todas las exportaciones nacionales.
El mercado estadounidense continúa siendo un
potencial de crecimiento en el marco de aprovechar
las oportunidades del CAFTA-DR. Por otra parte, se
están realizando las primeras rondas de negociaciones
comerciales del Tratado de Libre Comercio entre
Centroamérica y Corea del Sur, lo cual abrirá las puertas
para ampliar el mercado internacional de productos
salvadoreños.
Las importaciones totales de bienes han reportado,
durante el período enero-agosto de 2015, una
disminución de US$90.9 millones, pero al excluir la
factura petrolera y derivados observa un crecimiento
de 2.7%, equivalentes a US$159.2 millones (cuadro 3).
El efecto es evidente en las importaciones de bienes de
consumo no duraderos y los bienes intermedios en la
industria manufacturera.
Las importaciones de productos de consumo han
disminuido en lo que va de 2015 en US$65.9 millones
(equivalente a un -2.5%); este comportamiento se
explica por las importaciones de gas y petróleo, que
se contrajeron en 23.4%, equivalentes a US$140.8
millones. Por otra parte, si a los productos de consumo
no duraderos se excluyen las importaciones de gas y
derivados de petróleo, estas registran un aumento de
US$80.3 millones (equivalente a 4.9%), observando un
comportamiento favorable. Los bienes de consumo
duraderos continúan en su tendencia negativa, al
presentar una disminución de US$4.5 millones.
Las exportaciones de maquila experimentaron un crecimiento de 7.3% a agosto de 2015
Las exportaciones destinadas a Estados Unidos crecieron 6.5% (equivalentes a US$106.8 millones), debido a la buena demanda y actividad económica del país
Las importaciones continúan negativas (1.3%), pero al excluir el petróleo y sus derivados crecen 2.7%
18
Informe de coyuntura económica
2.0%), explicada principalmente por la caída en las
importaciones de coque (búnker) y otros derivados de
petróleo por US$109.2 millones (equivalente a 17.4%), la
caída del precio de los derivados propició un aumento en
el volumen de 22.8%.
Debe señalarse que el valor de las importaciones de
bienes intermedios realizadas por el sector construcción
aumentó 6.7% (equivalentes a US$21.6 millones),
Sector externo • Tercer trimestre de 2015
Las compras de bienes intermedios presentan similar
tendencia que las de consumo, al registrar una
disminución de US$60.0 millones (equivalente a un
Cuadro 3 El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF)
Enero-agosto, millones de US$ y kilogramos
(*) Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes.
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Bienes de consumo 2,537.9 2,358.2 2,603.8 2,059.8 (65.9) (2.5) 298.4 14.5
A. No duraderos 2,184.3 2,310.4 2,245.7 1,995.1 (61.4) (2.7) 315.3 15.8
Aceites de petróleo, hidrocarburos gaseosos 459.9 737.5 600.7 641.6 (140.8) (23.4) 95.9 14.9
B. Duraderos 353.6 47.7 358.1 64.6 (4.5) (1.3) (16.9) (26.1)
II. Bienes intermedios 2,997.9 3,229.4 3,057.9 2,861.1 (60.0) (2.0) 368.4 12.9
A. Industria manufacturera 2,380.0 2,443.9 2,467.5 2,131.1 (87.5) (3.5) 312.8 14.7
Petróleo 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Aceites de petróleo y coque (*) 517.1 940.2 626.3 765.6 (109.2) (17.4) 174.6 22.8
B. Agropecuario 198.0 310.4 198.4 287.0 (0.4) (0.2) 23.4 8.2
Fertilizantes 68.2 231.3 65.6 221.4 2.6 4.0 9.9 4.5
C. Construcción 345.9 459.1 324.2 428.4 21.6 6.7 30.7 7.2
D. Otros 73.9 16.0 67.7 14.5 6.2 9.1 1.5 10.5
III. Bienes de capital 1,011.7 140.1 928.9 119.9 82.8 8.9 20.3 16.9
A. Industria manufacturera 367.2 30.3 306.9 25.7 60.3 19.6 4.5 17.6
B. Transporte y comunicaciones 336.9 81.4 335.8 69.8 1.1 0.3 11.6 16.6
Vehículos 84.8 34.0 74.2 25.8 10.6 14.3 8.3 32.0
C. Agropecuario 17.0 4.7 18.7 4.9 (1.7) (8.9) (0.1) (3.0)
D. Construcción 81.3 9.1 61.9 7.6 19.5 31.4 1.4 18.9
E. Comercio 82.8 1.9 77.7 1.8 5.1 6.6 0.1 4.7
F. Servicios 37.2 2.2 37.1 2.1 0.1 0.3 0.1 4.0
G. Electricidad, agua y otros servicios 88.9 10.5 90.5 7.9 (1.6) (1.8) 2.7 33.8
H. Banca 0.4 0.1 0.3 0.1 0.0 7.5 (0.0) (2.9)
IV. Maquila 433.7 89.4 481.4 95.0 (47.7) (9.9) (5.6) (5.9)
V. Total 6,981.1 5,817.1 7,072.0 5,135.6 (90.9) (1.3) 681.5 13.3
Total excluye petróleo y derivados 6,004.1 4,139.5 5,844.9 3,728.5 159.2 2.7 410.9 11.0
(*) Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en pesode aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Concepto
2015 2014 Variaciones
Las importaciones de bienes intermedios se contrajeron en 2.0%, impactadas por la disminución de los derivados de petróleo y las realizadas por la industria manufacturera
19
EstudiosEconómicos
DEC
también las importaciones de bienes intermedios de
la industria manufacturera (excluido el petróleo) creció
1.2%.
Por otra parte, las importaciones de bienes de capital
aumentaron en US$82.8 millones (equivalente a 8.9%);
impulsadas principalmente por los aportes de la industria
manufacturera de US$60.3 millones; construcción con
US$19.5 millones; y comercio con US$5.1 millones; sin
embargo, los que experimentaron contracciones fueron
los sectores agropecuario con -8.9%, y el sector de
energía, agua y servicios con -1.8%.
Las importaciones de maquila disminuyeron en US$47.7
millones, alcanzando una tasa negativa de 9.9%,
producto de la menor demanda de materias primas
observada durante todos los meses del año respecto a
los niveles de 2014.
Entre los productos importados que presentaron
aumentos durante enero-agosto de 2015 están: maíz
(33.7%); legumbres y hortalizas incluso cocidas o secas
(30.1%), máquinas y aparatos mecánicos (20.0%),
medicamentos y otros productos farmacéuticos (17.7%),
prendas de vestir y complementos de ropa de cama y
mesa (13.3%), papel y cartón (15.7%). Por su parte, los
que observaron fuertes disminuciones fueron: harinas
y demás residuos de soya (-22.5%), aceites de petróleo
y otros minerales (-20.4%), emisores-receptores de
televisión, radiodifusión y radiotelefonía (-12.4%); calzado
(-11.3%); tejidos de punto (-11.0%), materias plásticas
en formas primarias (-7.5%), insecticidas, fungicidas y
herbicidas (-7.0%), entre otros.
Las exportaciones de bienes y servicios al primer
semestre de 2015, experimentaron un aumento de
US$242.2 millones, equivalentes a 7.6%, respecto
al mismo período de 2014, dicho aumento estuvo
respaldado por un aporte de las exportaciones de
mercancías de US$128.9 millones; por su parte, los
servicios contribuyeron con US$113.3 millones. Es
importante destacar el peso de participación de los
servicios en el largo plazo, el cual ha venido aumentando,
como se observa en la gráfica 14, en 2008 representó
un 29.5% (US$707.4 millones), pasando a representar
en 2015 un 33.4% (US$1,146.4 millones), el aporte por
parte de las exportaciones de servicios es favorable,
considerando el grado de inversión y generación de
empleos que este genera a la economía.
Las importaciones de bienes de capital aumentaron US$82.8 millones (equivalente a 8.9%), impulsadas por la industria, construcción, comercio, transporte y comunicación
Las importaciones de maquila disminuyen en 9.9%, respecto a 2014
El total de exportaciones de bienes y servicios crecieron US$242.2 millones, respecto al primer semestre de 2014
20
Informe de coyuntura económica
En cuanto a los servicios internacionales, el flujo de
ingresos por este concepto, en el primer semestre de
2015, fue de US$1,146.4 millones, y los egresos de
US$724.0 millones, lo cual tuvo como resultado un saldo
positivo de US$422.4 millones; en tanto que, en el mismo
período de 2014, se produjo un saldo favorable de
US$305.7 millones (cuadro 4).
El saldo de la cuenta de servicios registró al cierre
de junio un superávit de US$422.4 millones, que
representó un 38% superior al reportado en 2014. Los
registros demuestran que el superávit fue impulsado
principalmente por los ingresos (créditos) de servicios de
viajes US$390.6 millones, transporte US$272.0 millones,
manufacturas sobre insumos físicos pertenecientes
a otros US$229.5 millones, telecomunicaciones,
informática e información US$91.8 millones y
mantenimiento y reparación US$50.0 millones. Dentro
de servicios, los call centers obtuvieron un ingreso de
US$115.1 millones, equivalentes a 22.4% respecto a los
ingresos de igual período de 2014.
Las remesas que ingresaron al país, en el período enero-
septiembre de este año, registran un nivel agregado de
US$3,154.9 millones (gráfica 15), creciendo únicamente
US$64.6 millones. Este modesto desempeño está
asociado al buen dinamismo económico en Estados
Unidos durante el primer semestre, a pesar de la
baja generación de empleos. Al respecto, de enero a
septiembre se crearon 1.8 millones de empleos, 364 mil
empleos menos que los registrados en el mismo período
del año anterior, dicha reducción merma la trayectoria
descendente en las tasas de desempleos, tanto global
y principalmente la hispana, que al mes de septiembre
Sector externo • Tercer trimestre de 2015
Gráfica 14 Exportaciones de bienes y servicios (Millones de US$, niveles acumulados al segundo trimestre de cada año)
Fuente: BCR.
1,289
3,1863,428
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Servicios
Bienes
Exportaciones de bienes y servicios(Millones de US$, niveles acumulados al II Trimestre de cada año)
(∆ 7.6%)
66.6%
70.5%
33.4%
29.5%
57%
43%
Gráfica 7
Fuente: BCR.
Las exportaciones de servicios aumentaron 11% en el primer semestre de 2015, equivalentes a US$113.2 millones
Las remesas familiares crecieron 2.1%, equivalente a US$64.6 millones respecto a enero-septiembre de 2014
21
EstudiosEconómicos
DEC
Cuadro 4 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-junio. Millones de US$
Fuente: Balanza de pagos. BCR.
Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo
1,146.4 724.0 422.4 1,033.1 727.7 305.7
1. Servicios de manufacturas sobre insumos físicospertenecientes a otros 229.5 0.0 229.5 157.1 0.0 157.1
2. Mantenimiento y reparaciones 50.0 21.8 28.2 52.8 26.8 26.1
3. Transporte 272.0 298.3 -26.3 258.5 286.8 -28.3
4. Viajes 390.6 142.0 248.5 394.8 125.1 269.6
5. Construcción 11.6 4.0 7.6 3.3 2.8 0.6
6. Seguros y pensiones 14.8 68.3 -53.5 18.6 78.7 -60.1
7. Financieros 14.8 72.4 -57.7 12.7 80.1 -67.4
8. Cargos por el uso de la propiedad intelectual 10.7 28.5 -17.8 10.0 30.9 -20.9
9. Servicios de telecomunicaciones, informática e información 91.8 17.5 74.3 80.6 20.6 60.0
10. Otros servicios empresariales 28.2 50.9 -22.7 18.9 49.7 -30.7
11. Personales, culturales y recreativos 0.0 0.9 -0.9 0.0 0.5 -0.5
12. Bienes y servicios del Gobierno 32.3 19.4 12.9 25.8 25.7 0.1
Fuente: Balanza de pagos. BCR.
Total
Conceptos20142015
registraron 5.1% y 6.4%, respectivamente. Por otra parte,
las expectativas sobre las decisiones estadounidenses
sobre la aplicación de las políticas migratorias, es un
factor que restringe el envío de remesas, debido a que
los salvadoreños residentes en Estados Unidos tienen
que ahorrar para cubrir los costos de la renovación del
TPS, preparación de documentación y asesoría legal,
esto como parte de los preparativos que realizan los
compatriotas para hacerle frente a las políticas de
reforma migratoria (Encuesta bienal de remesas a
salvadoreños residentes en Estados Unidos, 2014. BCR).
Gráfica 15 El Salvador: Remesas familiares. Enero-septiembre (Millones de US$ y porcentajes)
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
2,590 2,6922,881 2,917 3,090 3,155
6.0
2.1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Monto acumulado Crecimiento (Eje derecho)
Mill
ones
US$
Porcentajes
El Salvador: Remesas familiares. Enero-septiembre(Millones de US$ y porcentajes)
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
Gráfica 8
22
Informe de coyuntura económica
Sector externo • Tercer trimestre de 2015
De acuerdo con resultados de la encuesta bienal
realizada por el BCR a remitentes de remesas familiares
en los Estados Unidos en 2014, se observa una
marcada disminución en el promedio mensual de
remesas enviadas por remitente, al pasar de US$322.7
en promedio durante 2010 a US$278.9 en 2014,
representando una disminución de 13.7%. La encuesta
reveló cambios en la periodicidad de los envíos, aumenta
el porcentaje de envíos semanales y quincenales, con
montos inferiores a US$300; se puede concluir que
los remitentes envían menos montos, pero con mayor
frecuencia. La Asamblea Legislativa aprobó una reforma
a la Ley de Supervisión y Regulación del Sistema
Financiero, incluye agregar un inciso al Artículo 7 de la
referida legislación, para incluir a quienes envían dinero
por cualquier medio entre los sujetos de supervisión
de la Superintendencia del Sistema Financiero (SSF),
con el propósito de transparentar las transacciones y
darle facultades a la SSF para supervisar a empresas que
realizan operaciones de envío o recepción de remesas
familiares; con esta medida se busca armonizar el
ordenamiento jurídico de El Salvador a los estándares
internacionales. Con este tipo de medidas, se permite
obtener mayor cobertura, mejor información sobre la
procedencia y uso de remesas, así como también, el
detalle de registros de transacciones de las diferentes
agencias que operan dentro y fuera país.
Al primer semestre de 2015, la Inversión Extranjera
Directa (IED) en El Salvador, registró un saldo neto de
US$138.4 millones (equivalente a 0.5% del PIB), superior
a los US$13.9 millones de inversión en 2014 (gráfica
16). Este saldo neto resulta del ingreso de USS$445.6
millones, los cuales aumentaron en 1.7% respecto a
los ingresos de 2014 y la salida de US$307.2 millones,
presentando una disminución de 27.6%, respecto a las
salidas de 2014.
El flujo neto de inversión extranjera llegó a US$138.4 millones al primer semestre de 2015, aproximadamente 0.5% del PIB
Gráfica 16 El Salvador: Flujos de Inversión Extranjera Directa, 2010-2015 (Millones de US$ acumulados a junio de cada año)
Fuente: Departamento del Sector Externo - BCR.
El Salvador: Flujos de Inversión Extranjera Directa, 2010-2015(En millones de dólares, acumulados a junio de cada año)
520.1 527.2 549.4 506.4438.2 445.6
-782.4
-377.8-286.2
-396.8 -424.2-307.2-262.2
149.5263.2
109.613.9
138.4
-1,000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Aumento Disminución Flujo Neto
Fuente: Departamento del Sector Externo - BCR.
1.7%
-27.6%
Gráfica 9
23
EstudiosEconómicos
DEC
El Salvador continúa registrando la inversión más baja
en Centroamérica. Es evidente en todos los países de la
región una disminución en los saldos netos de inversión
extranjera directa (gráfica 17). En el primer semestre,
Guatemala recibió US$530.6 millones y Honduras
US$498.0 millones, ambos países experimentan
altos índices de delincuencia, narcotráfico y fuertes
protestas sociales por corrupción; pero, atraen más
inversiones que El Salvador. Nicaragua, con debilidades
institucionales registró una IED de US$421.3 millones,
con un gobierno de izquierda que promueve la atracción
de los inversionistas y Costa Rica con US$462.1 millones,
dentro de los países que mayor contracción en materia
de inversión extranjera presentó en la región.
Entre los sectores receptores de IED en El Salvador,
sobresalen la industria manufacturera (US$89.3 millones),
información y comunicaciones (US$78.9 millones) y el
comercio al por mayor y menor (US$22.6 millones); sin
embargo, también destacan los egresos de inversión en
actividades financieras y de seguros (US$23.0 millones)
y construcción (US$1.6 millones). Debe mencionarse
que en el primer semestre del año, los países de donde
proviene la inversión, fueron: Estados Unidos (US$73.9
millones) y Panamá (US$18.1 millones); en tanto que se
dieron salidas por parte de países europeos (US$24.9
millones) y de Centroamérica (US$19.1 millones),
montos que mermaron buena parte de los ingresos
contabilizados.
Gráfica 17 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa (Millones de US$ al primer semestre de cada año)
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera DirectaMillones de US$, al primer semestre de cada año
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
Costa Rica Guatemala Honduras Nicaragua El Salvador
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
Gráfica 10
24
Informe de coyuntura económica
25
EstudiosEconómicos
DEC
Dinámica de la actividadeconómica nacional
Las cifras del Producto Interno Bruto trimestral,
recientemente publicadas por el Banco Central de
Reserva (BCR), indican que durante el segundo trimestre
de 2015, la economía creció 2.35% lo que es un poco más
que el 2.15% reportado para el primer trimestre de este
año (gráfica 18). Los sectores agropecuario, industria,
comercio, transporte y servicios personales mostraron
un desempeño un poco más alto que los del trimestre
anterior, mientras que los servicios financieros, servicios
prestados a empresas, alquileres de vivienda y servicios
del gobierno tendieron a crecer menos. Por su parte,
la construcción experimentó una nueva contracción
(cuadro 5).
Dinámica de la actividad económica nacional •Tercer trimestre de 2015
La economía continúa creciendo poco
No obstante lo anterior, al comparar el crecimiento
actual con el de un año atrás, se observa que la tasa de
crecimiento en la mayoría de sectores es menor; esto fue
contrarrestado, en parte, por el crecimiento registrado
por la industria, cuya tasa pasó de 2.54% en el segundo
trimestre de 2014 a 3.39% en 2015 (cuadro 5).
Para el tercer trimestre, otros indicadores señalan que
la economía continuó mostrando una leve tendencia
a mejorar. Tanto el IVAE como la Encuesta Dinámica
Empresarial de FUSADES, mostraron cifras positivas,
aunque todavía se mantienen relativamente bajas.
Gráfica 18 Producto Interno Bruto (serie revisada) A precios constantes de 1990, tasas de crecimiento
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR)
El ritmo de la actividad económica mostró una leve tendencia al alza durante el tercer trimestre de 2015
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
I-06
II III IV I-07
II III IV I-08
II III IV I-09
II III IV I-10
II III IV I-11
II III IV I-12
II III IV I-13
II III IV I-14
II III IV I-15
II
PIB TRIMESTRALcrecimiento (línea, eje derecho)
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR)
26
Informe de coyuntura económica
Dinámica de la actividad económica nacional • Tercer trimestre de 2015
Las cifras revisadas del Índice del Volumen de la
Actividad Económica (IVAE), muestran que durante
el tercer trimestre las tasas de crecimiento tendieron
al alza. Este indicador pasó de mantenerse alrededor
de 0% desde diciembre de 2014 hasta marzo de 2015;
el trimestre anterior terminó en 1.32% y la cifra más
reciente, de agosto, muestra una mejora, alcanzando un
crecimiento de 1.85% (gráfica 19).
Cuadro 5 Producto Interno Bruto (serie revisada)
Tasas de crecimiento (porcentaje)
Fuente: BCR
Sectores I II III IV I II III IV I II
Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca -0.70 -1.41 -0.07 0.40 2.54 2.23 1.02 0.63 1.20 1.67
No agropecuario privado 2.03 2.28 2.28 2.17 2.38 2.28 1.82 1.85 2.33 2.49
I. Industria Manufacturera y Minas 3.42 3.24 3.02 2.65 2.02 2.54 2.41 2.94 3.31 3.39
II. Electricidad, Gas y Agua 1.89 1.86 1.31 0.00 1.85 3.05 2.58 1.30 0.61 0.59
III. Construcción -0.43 -0.14 0.00 0.27 -7.38 -9.71 -12.75 -11.93 -1.25 -0.80
IV. Comercio, Restaurantes y Hoteles 1.13 1.52 1.55 1.66 3.63 3.48 3.14 2.73 2.50 2.81
V. Servicios privados 1.80 2.29 2.44 2.40 2.78 2.40 1.86 1.84 1.80 1.88
a. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 1.33 2.04 2.35 1.50 2.72 1.95 0.82 1.22 1.54 1.92
b. Establecimientos Financieros y Seguros 3.62 4.40 4.85 5.13 4.04 3.65 3.01 2.79 2.94 2.86
c. Bienes Inmuebles y Servicios prestados a las empresas 3.37 3.85 2.47 3.39 3.38 3.71 4.34 4.68 3.04 2.65
d. Alquileres de Vivienda 0.85 0.88 0.75 0.79 0.73 0.93 0.91 0.88 0.89 0.81
e. Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos 1.65 2.38 3.62 4.12 4.62 3.65 2.83 1.86 1.88 2.16
Servicios del Gobierno 3.04 3.51 3.25 3.33 2.31 2.05 1.34 1.57 1.87 1.62
Valor Agregado 1.71 1.86 2.03 2.00 2.40 2.26 1.69 1.67 2.16 2.34
Otros elementos 0.77 1.66 1.53 0.52 1.39 0.78 0.79 1.41 1.92 2.53
Servicios Bancarios Imputados (-) 2.83 3.40 3.81 4.07 4.06 3.86 3.67 3.48 2.92 2.48
Derechos Arancelarios e IVA (+) 1.43 2.23 2.22 1.58 2.25 1.80 1.67 2.04 2.25 2.51
Producto Interno Bruto Trimestral 1.65 1.84 1.99 1.90 2.34 2.17 1.65 1.66 2.15 2.35
Fuente: BCR
2013 2014 2015
Gráfica 19 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)
Tendencia Ciclo. Variación punto a punto
Fuente: BCR.
IVAE / Tendencia Ciclovariación anual
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
ene-
10 abr jul
oct
ene-
11 abr jul
oct
ene-
12 abr jul
oct
ene-
13 abr jul
oct
ene-
14 abr jul
oct
ene-
15 abr jul
Fuente: BCR.
27
EstudiosEconómicos
DEC
Por su parte, el indicador de ventas de FUSADES, que
se correlaciona fuertemente con el PIB, alcanzó un
saldo neto de +9.5 (línea, gráfica 20); esto indica que
durante el tercer trimestre fueron más las empresas que
incrementaron sus ventas que las que las disminuyeron:
36.0% y 22.6%, respectivamente (barras, gráfica 20). Esto
contrasta con el indicador levemente negativo reportado
para el mismo trimestre de 2014 (-6.7).
En general, la mayoría de sectores registraron indicadores
positivos, incluso mejores que los que alcanzaron en
el tercer trimestre del año anterior, con excepción del
sector servicios (cuadro 6). Resalta el comportamiento
de la industria; el indicador de producción alcanzó un
saldo neto de +19.2 en el tercer trimestre, mientras que el
trimestre anterior fue de +15.2; con este resultado, ya son
cuatro trimestres con resultados positivos. Por su parte,
el indicador de ventas del comercio alcanzó un indicador
apenas positivo (+2.4), que sin embargo, es una mejora
con respecto al -9.8 alcanzado el trimestre anterior. En
cuanto a los servicios, este sector experimentó una
reducción en el indicador de ventas, alcanzando un saldo
neto de -1.1, lo que contrasta fuertemente con el +22.1
del trimestre anterior y el +22.0 de un año atrás. Por
último, la construcción, registró nuevamente un saldo
negativo, -18.8 bastante similar al del trimestre anterior
-16.7 pero menos negativo que el de un año atrás, -46.6.
Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES
registró un saldo neto levemente positivo de +5.1
durante el tercer trimestre, similar al +4.7 reportado el
período anterior. Este resultado estuvo impulsado por
el comercio, cuyo indicador pasó de -4.1 en el segundo
trimestre a +8.8 durante el tercero, y por los servicios, que
registró un indicador de +14.1. Por otro lado, la industria
y la construcción registraron resultados negativos en el
indicador de empleo (ver nuevamente el cuadro 6).
Gráfica 20 Indicador trimestral de ventas
Saldos netos y porcentaje de empresas
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Indicador trimestral de ventasTodos los sectores
(Porcentaje de empresas y saldo neto)
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100Mayor Menor Saldo neto (*)
El crecimiento en el empleo formal continúa débil
28
Informe de coyuntura económica
Dinámica de la actividad económica nacional • Tercer trimestre de 2015
Los resultados anteriores relativamente bajos son
consistentes con las cifras del ISSS, los que continúan
con la tendencia a la baja en su tasa de crecimiento que
inició hace casi dos años, a partir de enero de 2014. En
agosto, que es la cifra más reciente que está disponible,
se registró una tasa de crecimiento de apenas 0.9%,
incluso más baja que la de 1.2% que se reportó para
agosto del año pasado (línea, gráfica 21). Al analizar
por sectores, se aprecia que la reducción en el ritmo de
generación de empleo se dio en todos los sectores, con
excepción de la industria manufacturera, los servicios
financieros y el sector público.
Variables I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trim (prelim)
RESULTADOS GLOBALESIndicador global de ventas -3.0 17.3 13.1 14.7 -0.8 -2.5 -6.7 20.0 4.9 12.3 9.5Indicador global de empleo 3.2 14.3 12.0 12.1 3.7 -4.3 0.0 10.8 1.4 4.7 5.1Indicador global de inversión -0.6 3.2 22.9 24.6 5.1 0.8 5.5 9.0 -3.4 1.3 4.3Indicador de margen de utilidad -24.8 -21.7 -17.4 -5.0 -13.8 -22.0 -9.6 6.1 -3.8 -14.5 2.6Indicador de mora de los clientes -0.6 2.5 -5.8 -12.5 -0.4 15.6 -6.6 -14.0 -7.7 11.6 1.0
RESULTADOS SECTORIALES
INDUSTRIA Indicador de producción 5.0 21.5 9.9 10.6 -3.9 -11.9 1.4 12.2 19.7 15.2 19.2 Indicador de ventas -6.0 25.3 7.9 20.3 3.4 -11.1 7.4 18.7 17.5 13.2 10.8 Indicador de empleo global 5.3 16.8 1.7 9.6 -2.0 0.6 -1.5 -6.9 -5.4 10.5 -3.5 Indicador de inversión 13.7 16.6 20.8 19.9 -1.5 -2.8 1.9 4.0 -0.4 -3.1 19.9 Indicador de exportaciones 2.3 14.9 7.6 9.9 -1.5 -25.1 11.0 15.7 -1.5 -5.6 20.4
Indicador de margen de utilidad -24.5 -4.5 -15.5 -8.0 -18.1 -23.4 6.1 0.1 -0.8 -20.8 1.8Indicador de mora de los clientes 5.4 0.9 1.1 -3.8 5.5 0.7 -11.9 -19.3 -27.7 11.6 7.1Utilización capacidad instalada 72% 73% 75% 75% 68% 68 72% 70% 72% 71% 70%
CONSTRUCCIÓN Indicador de actividad global -49.0 2.5 6.1 2.4 -39.4 -39.1 -32.6 -1.9 -12.9 -16.7 -18.8 Indicador de empleo global -43.7 0.0 2.1 5.7 -13.2 -16.9 -31.7 -8.7 -3.3 -1.4 -3.0 Indicador de inversión -49.5 -18.4 -5.9 9.2 -20.2 -34.2 -31.4 -20.0 -26.6 -27.8 -35.3
Indicador de margen de utilidad -50.7 -15.1 -26.3 -19.3 -34.1 -43.0 -22.1 -14.0 -16.7 -23.4 -31.5Indicador de mora de los clientes -18.3 -28.0 -17.4 0.0 0.0 5.2 -1.8 -50.8 -15.6 0.0 -19.8
COMERCIO Indicador de ventas -12.1 -6.8 -5.9 10.5 -1.5 -18.4 -46.6 16.6 -9.8 3.2 5.7 Indicador de empleo global -4.1 5.1 4.4 28.2 13.8 -7.4 -5.2 10.7 -2.3 -4.1 8.8 Indicador de inversión -2.4 1.1 20.4 30.9 5.0 3.3 -4.7 10.7 -1.6 -5.4 4.4
Indicador de margen de utilidad -27.1 -37.5 -29.3 -7.2 2.0 -27.6 -39.2 -5.8 -9.2 -11.9 -11.8Indicador de mora de los clientes 2.6 -19.6 -0.9 -17.2 -12.2 13.1 -4.2 -2.3 1.9 15.3 3.7
SERVICIOS Indicador de ventas 11.8 35.3 42.9 12.3 -5.4 27.9 22.0 26.0 5.6 22.1 -1.1 Indicador de empleo global 20.2 25.4 37.3 -2.3 3.1 -4.3 15.8 39.2 16.0 8.8 14.1 Indicador de inversión -6.2 -7.4 35.2 27.0 19.8 10.6 31.0 20.4 -4.3 21.7 -7.3
Indicador de margen de utilidad -16.5 -27.4 -3.8 4.9 -22.2 -8.4 7.7 33.1 1.4 -7.2 28.8Indicador de mora de los clientes -8.5 38.3 -18.2 -21.5 5.8 40.5 -3.4 -12.3 9.3 9.7 -5.6
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial.
2013 2014 2015
Cuadro 6 Encuesta Dinámica Empresarial
resultados sectoriales principales
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial.
29
EstudiosEconómicos
DEC
En agosto de 2015 cotizaron al ISSS 792,147 trabajadores,
es decir, 7,089 más que en agosto de 2014 (barras, gráfica
21 y cuadro 7). En ese período, en el sector privado se
generaron 4,910 empleos, lo que equivale a un poco
menos de la mitad de lo que se habían generado un
año atrás; por su parte, en el sector público en mayo
Gráfica 21 Trabajadores que cotizan al ISSS
Número de trabajadores (barras eje derecho) y variación anual (línea eje izquierdo)
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
640,000
660,000
680,000
700,000
720,000
740,000
760,000
780,000
800,000
820,000
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15
Trabajadores cotizantes ISSS/ TOTALES
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
Tasa de crecimiento / línea / eje izquierdoTotal de trabajadores / barras / eje derecho
Variación anual Total de trabajadores
2013 2014 2015 2013 2014 2015
SECTOR PRIVADO 617,789 627,464 632,374 26,500 9,675 4,910
Agricultura, caza, silvicultura y pesca 13,100 13,728 12,745 459 628 -983
Explotación de minas y canteras 696 672 590 30 -24 -82
Industrias manufacturadas 168,388 168,552 172,283 6,265 164 3,731
Electricidad, luz y agua 5,126 5,763 5,697 111 637 -66
Construcción 25,726 23,300 24,764 919 -2,426 1,464
Comercio, Restaurantes y Hoteles 149,636 152,890 151,761 6,121 3,254 -1,129
Servicios privados (a+b+c) 255,117 262,559 264,534 12,595 7,442 1,975
a. Transporte, almacenamientos y comunicaciones 39,917 39,550 39,540 -786 -367 -10
b. Financieras, seguros, servicios a empresas, etc. 143,525 152,996 155,392 18,417 9,471 2,396
c. Servicios Comunales, sociales y personales 71,675 70,013 69,602 -5,036 -1,662 -411
SECTOR PÚBLICO 157,712 157,604 159,773 10,474 -108 2,169
TOTAL 775,501 785,068 792,147 36,974 9,567 7,079
Fuente: FUSADES, con información del ISSS.
Actividad económicaTrabajadores Cambio con un año atrás
Cuadro 7 Trabajadores cotizantes al ISSS, promedio agosto de cada año
Fuente: FUSADES, con información del ISSS.
30
Informe de coyuntura económica
cotizaron 2,169 más que el año anterior. Es importante
resaltar que en el transcurso del presente año el número
de cotizantes se ha reducido en 905 al comparar con
diciembre de 2014; contrasta que mientras en el sector
privado se han reducido 2,072 empleos formales, en ese
período en el sector público han aumentado 1,167.
A los empresarios entrevistados por FUSADES para la
Encuesta Dinámica Empresarial, se les pregunta acerca de
los factores que afectaron la actividad de sus empresas,
tanto por el principal como por todos en general.
Los resultados obtenidos durante el tercer trimestre
son similares a los del período anterior. El factor más
mencionado fue nuevamente la delincuencia; en esta
ocasión, fue mencionado por el 50%, porcentaje superior
que el del primer trimestre pero similar al del segundo
(41% y 51%, respectivamente). Los empresarios también
mencionaron, con porcentajes similares al trimestre
anterior, el bajo ritmo de la economía, mencionados
(24%), y una mayor competencia (18%).
Dinámica de la actividad económica nacional • Tercer trimestre de 2015
Durante los meses de julio a septiembre de 2015, el 26%
de los empresarios entrevistados reportaron haber sido
víctimas de alguna acción delincuencial; este indicador
se mantiene en ese nivel desde hace poco más de un año
(línea punteada, gráfica 22). Sin embargo, la mención
de la delincuencia como el factor más importante que
afectó la actividad de la empresa registró un aumento
importante: pasó de 24% en el primer trimestre a 34% en
el segundo, manteniéndose en 34% en el tercero (línea
tenue, gráfica 22). De la misma manera, se mantiene
elevada la mención de este factor entre los principales
que hacen que el clima de inversión se perciba como
desfavorable: el 53% de los empresarios lo señalaron
durante el segundo trimestre (línea gruesa, gráfica 22).
Al igual que en trimestres anteriores, los tres factores
que los empresarios encuestados han venido señalando
más como que afectan el clima de inversión continúan
presentes. Como ya se comentó, la delincuencia sigue
siendo el factor más señalado; también se señalan la
incertidumbre (19%) y el bajo crecimiento económico
(17%). Por su parte, la mención de temas tributarios pasó
de 2% en el segundo trimestre a 9% en el tercero.
El impacto negativo de la inseguridad se ha incrementado
Gráfica 22 Indicadores relacionados con la delincuencia
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
… la inseguridad afecta la actividad de las empresas
% de empresas
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Principal factor que afecta actividad de la empresaAfecta clima de inversiónVíctimas últimos tres meses
31
EstudiosEconómicos
DEC
Tal como se ha señalado en informes anteriores, la
percepción sobre el clima de inversión se mantiene
desfavorable de manera consecutiva desde 2008.
Durante el tercer trimestre de 2015, el indicador de
clima de inversión fue de -47; el 57% de los empresarios
entrevistados por FUSADES perciben que el clima
de inversión es desfavorable, mientras que el 10% lo
perciben como favorable (gráfica 23).
La confianza de los empresarios se mantiene baja. El
Índice de Confianza Empresarial de FUSADES tendió
a la baja durante el tercer trimestre de 2015 (gráfica 24
y cuadro 8). Esta tendencia resulta principalmente del
comportamiento de la Percepción de las Condiciones
Actuales; por su parte, el componente de Expectativas
terminó el trimestre a un nivel un poco más alto que
en junio. Es de notar, sin embargo, que tanto el índice
general como el de sus componentes registraron niveles
un poco más altos que las de septiembre de 2014.
El clima de inversión continúa percibiéndose como desfavorable
Gráfica 23 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión Saldos netos 1/
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorableFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
La confianza de los empresarios tendió a la baja
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0
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40
60
80
100Favorable Desfavorable Saldo neto
(Porcentaje de empresas y saldo neto)
Percepción del clima de inversión
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibedesfavorableFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Gráfica 24 Índice de Confianza Empresarial (Puntos: valor del mes. Línea: promedio móvil tres meses) Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.
INDICE DE CONFIANZA empresarios
60
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.
32
Informe de coyuntura económica
La inflación, medida por la variación del Índice de
Precios al Consumidor, continuó experimentando tasas
negativas durante el tercer trimestre de 2015, cerrando
el segundo trimestre en -2.25, tasa que contrasta con el
1.70% de septiembre de 2014 (gráfica 25). Por otro lado,
el Índice de Precios de los Alimentos continuó con la
tendencia a la baja, llegando a registrar tasas negativas
a partir de agosto; en septiembre registró una variación
de -1.1%, que contrasta con el de 5.5% registrada en
septiembre de 2014.
Dinámica de la actividad económica nacional • Tercer trimestre de 2015
Cuadro 8 Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.
2014 2015 2014 2015 2014 2015
Ene 105.2 100.7 95.3 99.0 114.4 102.4
Feb 104.0 103.2 96.4 96.9 111.1 109.1
Mar 106.5 101.2 101.0 94.8 111.5 107.2
Abr 104.0 96.0 96.9 92.7 110.6 99.0
May 98.5 96.5 91.2 91.7 105.3 101.0
Jun 109.7 102.0 104.1 101.0 114.9 102.9
Jul 98.3 97.5 92.2 90.2 103.8 104.3
Ago 85.5 92.3 82.4 83.4 88.5 100.5
Sep 87.3 99.5 76.2 94.8 97.6 103.8
Oct 93.5 85.5 101.0
Nov 92.3 89.6 94.7
Dic 108.0 108.3 107.7
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.
MesGeneral Condiciones actuales Expectativas
La inflación tendió a la baja, pero el precio de los alimentos de la canasta básica aumentó
Gráfica 25 Inflación punto a punto, porcentajes
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Global Alimentos
La inflación tiende al alza, principalmente la de los alimentos
Porcentaje
Inflación anual punto a punto
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
33
EstudiosEconómicos
DEC
Gráfica 26 Costo de la canasta básica de alimentos, variaciones anuales
Fuente: DIGESTYC.
A pesar de lo anterior, el costo de la canasta básica de
alimentos continúa con variaciones positivas, aunque
con una tendencia a la baja. A septiembre, el incremento
en el costo para el área urbana era 6.4%, más bajo
que el 9.62% de un año atrás; en el área rural el costo
aumentó 8.3%, mientras que a esa fecha, en 2014 había
aumentado en 11.3% (gráfica 26).
-20-15-10-505
10152025303540
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Urbana Rural
La inflación tiende al alza, principalmente la de los alimentos
Costo de la canasta básica de alimentosVariaciones anuales punto a punto
Fuente: DIGESTYC.
34
Informe de coyuntura económica
35
EstudiosEconómicos
DEC Finanzas públicas • Tercer trimestre de 2015
Finanzas públicas
El déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF),
o la diferencia entre ingresos y gastos, ha permanecido
alto durante los últimos seis años. De acuerdo con
las estimaciones de cierre de 2015 y las proyecciones
macroeconómicas oficiales para 20163, se contempla
continuar con este nivel de déficit en 2015; asimismo, la
brecha fiscal alcanzaría los US$1,067.0 millones, o 3.9%
del PIB, en 2016.
En este escenario, el déficit fiscal durante enero-agosto
de 2015, es similar al del año anterior, alcanzando
US$405.5 millones (cuadro 9). A este respecto, debe
tenerse en cuenta que el déficit fiscal anual de 2014 llegó
a 3.6.% del PIB, y que las proyecciones de cierre anual
para 2015 son de que la brecha fiscal será mayor, 4% del
PIB4. Si se cumplen las estimaciones anuales oficiales
para el presente año, el gasto del SPNF en el último
trimestre será más elevado que lo erogado en el mismo
período en 2014, esperándose, por tanto, una aceleración
del gasto durante octubre-diciembre. No obstante, la
3 “Presentación Proyecto de Presupuesto 2016”. Ministerio de Hacienda, 30 de septiembre de 2015.
4 Informe de Rendición de Cuentas 2014-2015, 27 de julio de 2015. Ministerio de Hacienda.
Durante los últimos seis años, el déficit fiscal ha permanecido alto sin mayores modificaciones
no disponibilidad de recursos5 podría frenar hasta cierto
punto las erogaciones que se ejecuten en los últimos
meses del año.
Al analizar la forma como se ha financiado la brecha
fiscal durante enero-agosto de 2015 comparado con
lo que sucedió en ese mismo período un año antes, se
registran leves modificaciones en las operaciones debajo
de la línea o las fuentes de financiamiento del SPNF6.
Por un lado, a agosto, tanto en 2014 como en 2015, las
amortizaciones de la deuda externa han sido mayores
que los desembolsos, por lo que el financiamiento
externo neto fue negativo US$71.4 millones y US$15.1
millones, respectivamente. Durante enero-agosto de
2015 la amortización se mantuvo aproximadamente en
el mismo nivel y los desembolsos de la deuda externa
aumentaron, lo que contribuyó a que el financiamiento
externo neto fuera menos negativo.
5 La disponibilidad de recursos con que cuenta el gobierno ha sido restringida, por la suspensión temporal de la emisión de US$900 millones en bonos, que se aprobó en abril de 2015. Esta emisión no se ha podido realizar, a la espera de que la Sala de lo Constitucional emita una resolución sobre una demanda de inconstitucionalidad presentada, en torno a la forma como se logró la aprobación en la Asamblea Legislativa. Debido a que el presupuesto 2015 no incluía todo el financiamiento que se iba a requerir, esta suspensión afecta la liquidez del gobierno.
6 La comprensión de las necesidades brutas de financiamiento y sus fuentes, sirve para analizar la liquidez de las finanzas públicas. Las necesidades comprenden el déficit fiscal, y cualquier transacción, por debajo de la línea, que requiera financiamiento más la amortización de la deuda. Se conoce como “Fuentes” a los medios de satisfacer las necesidades de financiamiento: por ejemplo, préstamos bancarios, emisión de bonos, endeudamiento externo e interno. Las necesidades de financiamiento que requieren un nivel de endeudamiento mucho mayor, al que se considera acceso normal del gobierno a los mercados financieros y bancos, podrían presagiar problemas de liquidez.
36
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Tercer trimestre de 2015
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37
EstudiosEconómicos
DEC
Al mismo tiempo, hubo una disminución del
financiamiento interno neto que pasó de US$484.8
millones durante enero-agosto de 2014 a U$420.4
millones en los mismos meses de 2015; no obstante, la
deuda interna es la principal fuente de financiamiento
del déficit. Dentro de la deuda interna, las emisiones
netas de Certificados de Inversión Previsional (CIP)
aportaron recursos por US$305 millones. Por su parte, las
Letras del Tesoro (LETES) otorgaron US$281 millones de
financiamiento (cuadro 10).
Debe recordarse que, ante la insuficiencia de los ingresos
recaudados en impuestos u otras fuentes de recursos
propios, la viabilidad financiera del nivel de gasto público
que el país alcanza, depende del conjunto de fuentes
de financiamiento que se obtengan, independiente
del instrumento: LETES, CIP, o bonos de distinta
naturaleza7. Por el contrario, la falta de cualquier tipo de
financiamiento limita el nivel del gasto total que es viable
alcanzar.
7 “Indisciplina fiscal y el mito de las pensiones”, Serie de investigación 1-2015, Departamento de Estudios Económicos (DEC), octubre de 2015, FUSADES.
Cuadro 10 Deuda del sector público. Saldos a fin de período
(Millones de US$)
Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco Central de Reserva.
Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Ago-15 11/12 12/13 13/14 14/Ago 15 12/13 13/14 14/Ago 15
Deuda Pública Total 12,951.2 14,493.1 14,888.2 15,691.2 16,142.0 1,541.9 395.1 803.0 450.8 2.7 5.4 2.9A. Sector Público No Financiero 10,204.1 11,402.6 11,282.5 11,712.5 11,976.2 1,198.5 -120.1 430.0 263.7 -1.1 3.8 2.3
1. Gobierno Central 9,658.9 10,879.9 10,715.0 11,117.9 11,373.9 1,221.0 -164.9 402.9 256.0 -1.5 3.8 2.3 1.1 LETES 569.7 866.8 628.3 328.4 609.4 297.1 -238.5 -299.9 281.0 -27.5 -47.7 85.62. Resto Del Gobierno General 62.8 84.9 106.2 163.5 162.0 22.1 21.3 57.3 -1.5 25.1 54.0 -0.93. Empresas Públicas no Financieras 482.4 437.8 461.4 431.1 440.3 -44.6 23.6 -30.3 9.2 5.4 -6.6 2.1
B. Sector Público Financiero 2,600.1 2,929.3 3,342.4 3,744.2 4,009.2 329.2 413.1 401.8 265.0 14.1 12.0 7.1C. Banco Central de Reserva 147.0 161.2 263.3 234.5 156.6 14.2 102.1 -28.8 -77.9 63.3 -10.9 -33.2
Deuda Externa Pública Total 7,141.6 8,050.3 8,069.7 8,959.5 8,778.4 908.7 19.4 889.8 -181.1 0.2 11.0 -2.0A. Sector Público no Financiero 6,720.6 7,631.0 7,596.1 8,512.9 8,442.8 910.4 -34.9 916.8 -70.1 -0.5 12.1 -0.8
1. Gobierno Central 6,228.6 7,183.9 7,180.7 8,124.5 8,046.1 955.3 -3.2 943.8 -78.4 0.0 13.1 -1.02. Resto del Gobierno General 9.6 10.5 13.4 16.4 16.9 0.9 2.9 3.0 0.5 27.6 22.4 3.03. Empresas Públicas no Financieras 482.4 436.6 402.0 372.0 379.8 -45.8 -34.6 -30.0 7.8 -7.9 -7.5 2.1
B. Sector Público Financiero 274.0 258.1 210.3 212.1 179.0 -15.9 -47.8 1.8 -33.1 -18.5 0.9 -15.6C. Banco Central de Reserva 147.0 161.2 263.3 234.5 156.6 14.2 102.1 -28.8 -77.9 63.3 -10.9 -33.2
Deuda Interna Pública (Total) 5,809.6 6,442.8 6,818.5 6,731.8 7,363.6 633.2 375.7 -86.7 631.8 5.8 -1.3 9.4A. Sector Público no Financiero 3,483.5 3,771.6 3,686.4 3,199.6 3,533.4 288.1 -85.2 -486.8 333.8 -2.3 -13.2 10.4
1. Gobierno Central 3,430.3 3,696.0 3,534.3 2,993.4 3,327.8 265.7 -161.7 -540.9 334.4 -4.4 -15.3 11.22. Resto del Gobierno General 53.2 74.4 92.8 147.1 145.1 21.2 18.4 54.3 -2.0 24.7 58.5 -1.43. Empresas Públicas no Financieras 0.0 1.2 59.4 59.1 60.5 1.2 58.2 -0.3 1.4 4,850.0 -0.5 2.4
B. Sector Público Financiero 2,326.1 2,671.2 3,132.1 3,532.2 3,830.2 345.1 460.9 400.1 298.0 17.3 12.8 8.41. Fideicomiso FOP A 1,796.9 2,193.4 2,608.3 3,040.0 3,316.2 396.5 414.9 431.7 276.2 18.9 16.6 9.12. Fosedu 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
SPNF + BCR + FOP + FOSEDU 12,148.0 13,757.2 14,154.1 14,987.0 15,449.0 1,609.2 396.9 832.9 462.0 2.9 5.9 3.1Producto Interno Bruto 23,139.0 23,813.6 24,350.9 25,163.7
SPNF 44.1 47.9 46.3 46.5 3.8 -1.5 0.2 -3.2 0.5SPNF + BCR + FOP + FOSEDU 52.5 57.8 58.1 59.6 5.3 0.4 1.4 0.6 2.5TOTAL 56.0 60.9 61.1 62.4 4.9 0.3 1.2 0.5 2.0
Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco Central de Reserva.
Variación porcentualVariaciones
Conceptos
38
Informe de coyuntura económica
De manera similar a lo que sucedió en el período
anterior, a través de operaciones de Letes se cubrió cerca
del 60% del déficit generado durante enero-agosto de
2015. Lograr este financiamiento implicó un aumento
en esta deuda, la cual alcanzó US$676.2 millones al
22 de octubre de este año (gráfica 27). Debe tomarse
Finanzas públicas • Tercer trimestre de 2015
en cuenta que esta deuda proporciona rápidamente
recursos para financiar la brecha fiscal; pero al mismo
tiempo, al ser una deuda de corto plazo, junto con la
acumulación del saldo, las necesidades a mediano plazo
de nuevo financiamiento para pagar los vencimientos
de Letes aumentan. La acumulación de Letes junto con
los compromisos de pago de vencimientos, presionarán
la necesidad de una nueva emisión de eurobonos.
Sin embargo, en el contexto en que se encuentran la
finanzas públicas, el margen de maniobra para adquirir
nuevo financiamiento, es cada vez más estrecho.
Las necesidades de financiamiento serán mayores el próximo año
Gráfica 27 Evolución del saldo de Letes y programa de vencimientos
Fuente: elaborado con datos del Ministerio de Hacienda y Sistema de Negociación Bursátil
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Fuente: elaborado con datos del Ministerio de Hacienda y Sistema de Negociación Bursátil
39
EstudiosEconómicos
DEC
En el mayor poder de compra de la recaudación, ha
incidido la tasa de inflación negativa, así como los
recursos generados con la introducción del nuevo
impuesto a las transacciones financieras. Este nuevo
impuesto ha posibilitado que lo recaudado por el resto
de impuestos –diferentes a la renta e IVA–, haya crecido,
en términos reales, 21.8% durante enero-septiembre
de 2015 (gráfica 28, panel B), lo cual en el contexto de
inflación negativa supera en forma global la caída y bajos
rendimientos observados en algunos impuestos. Sin
embargo, debe tenerse en cuenta que a pesar de esto, a
septiembre la recaudación estuvo US$238.9 millones por
debajo de lo presupuestado.
Durante enero-septiembre de 2015, el impuesto a las
transacciones financieras (incluyendo la retención)
generó US$65.5 millones; US$41.8 millones por el
impuesto a las operaciones financieras y US$23.7
millones por retenciones de la liquidez, estas últimas
podrían ser acreditables contra el pago de impuestos
en las declaraciones del año entrante, mermando la
contribución definitiva por este concepto a futuro. Si
en el último trimestre de este año se recaudara por
este impuesto, lo que en promedio mensual ha venido
aportando hasta agosto, se recaudaría alrededor de
US$87 millones en este año; lo que, sin embargo, se
encontraría debajo de los US$110 millones estimados
inicialmente para el impuesto10 por las autoridades.
10 “Acuerdo Fiscal y Reforma Tributaria en El Salvador”, presentación del Ministerio de Hacienda, 15 de julio de 2014.
En términos generales, a diciembre de 2014, la deuda
total del SPNF ascendió a US$14,987 millones (59.6% del
PIB) (cuadro 10), incluyendo la deuda del Fideicomiso de
Obligaciones Previsionales (FOP) y la deuda con el Banco
Central. De diciembre de 2014 a agosto de 2015, esta
deuda aumentó US$462 millones.
En relación con los ingresos tributarios, tanto la
información suministrada por el Banco Central de
Reserva de El Salvador (BCR), como los datos del
Ministerio de Hacienda (MH)8, indican que la recaudación
tributaria ha mostrado recuperación, con una tasa de
crecimiento nominal de 3.5% durante enero-septiembre,
contrastando con la tasa de sólo 0.8% a la que crecieron
los ingresos por impuestos en el mismo período del año
anterior (cuadro 11).
Esta recuperación es más elevada al considerar el poder
de compra de los recursos. Mientras que, durante enero-
septiembre del año anterior, la tasa de crecimiento de
la recaudación en términos reales9 se ubicó en terreno
negativo; durante enero-septiembre de 2015, con una
inflación negativa, la recaudación real experimentó una
expansión positiva de 5.8%. El porcentaje de crecimiento
real indicado, es cercano al promedio observado en la
variable durante los años 2012 y 2013, anteriores (gráfica
28, panel A).
8 Los datos de ingresos tributarios del BCR están actualizados hasta el mes de agosto de 2015; los datos del MH están actualizados hasta septiembre de 2015.
9 Para deflactar la recaudación se empleó el Índice de Precios al Consumidor (IPC), utilizando un período base correspondiente a enero de 2008.
Durante enero-septiembre, los recursos tributarios que recibe el Estado crecieron 5.8% en términos reales
A septiembre de 2015, los nuevos tributos generaron US$65.5 millones
40
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Tercer trimestre de 2015
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4.
41
EstudiosEconómicos
DEC
Al mes de septiembre, la renta bruta reportó una
expansión nominal de apenas 0.7%, la cual es menor
al 1.6% del año anterior, que ya era bajo, sobre todo
comparado con las tasas de más de dos dígitos al que
creció durante 2011-2013. Entre sus componentes,
destaca una recuperación de la recaudación por renta
retenciones de 7.9% real, compensando la caída en la
renta declaración que mostró una descenso en términos
reales de 3.3%.
El rendimiento del impuesto sobre la renta ha sido bajo
Gráfica 28 Variación acumulada de la recaudación tributaria (términos reales y nominales), IVA, renta, resto de impuestos (términos reales) y variación punto a punto del precio del petróleo (términos reales)
(*) Variación real punto a punto precio barril de petróleo West Texas.Fuente: Ministerio de Hacienda y DIGESTYC (datos ajustados por inflación).
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2015
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(*) Variación real punto a punto precio barril de petróleo West Texas.Fuente: Ministerio de Hacienda y DIGESTYC (datos ajustados por inflación).
42
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Tercer trimestre de 2015
La recaudación anual por IVA se ha desacelerado
significativamente a partir de 2011. Durante enero-
septiembre de 2015, el IVA bruto creció solo 1.7% en
términos nominales, tasa baja aunque mayor al 1.2%
registrado en el mismo período un año antes. No
obstante, al considerar el poder de compra de esos
ingresos, se observa que en términos reales creció 4.1%,
superando el -0.6% del año anterior (panel D gráfica
28). Ante la disminución del precio del petróleo, el IVA
importación se contrajo con un descenso de US$28.5
millones en términos nominales; sin embargo, dicha
caída fue compensada por el incremento que percibe
el IVA declaración, en el orden de US$53.2 millones,
siempre en términos nominales, durante enero-
septiembre de 2015.
Los datos anteriores constatan la presencia de una
vinculación entre el precio del petróleo, por un lado,
directamente proporcional con el IVA importación,
pero en sentido inverso con el IVA declaración. Por
ejemplo, a septiembre de 2009, en el momento de
la crisis internacional, mientras el precio de barril de
petróleo cayó 33.2%11, el IVA declaración creció 10.5%12
en términos reales; de la misma manera, cuando el precio
de petróleo cayó 51.3% a septiembre de 2015, el IVA
declaración aumentó 12.1% en términos reales (gráfica
28 panel D).
11 Variación punto a punto del precio “West Texas” del barril de petróleo, en términos reales, a septiembre de 2009.
12 Variación del monto de IVA declaración recaudado durante enero-septiembre 2009, con respecto al mismo período un año antes.
Por su parte, entre los impuestos que mostraron
una disminución, se encuentran los aranceles que
cayeron US$4.3 millones durante enero-septiembre
de 2015. Adicionalmente, ante la declaración de
inconstitucionalidad, se dejaron de percibir los recursos
generados por el impuesto a las llamadas provenientes
del exterior, que durante enero-septiembre del año
pasado contribuyeron con US$19.8 millones.
La ejecución presupuestaria del SPNF muestra un
aumento de US$90.7 millones en los gastos, comparando
enero-agosto de 2015 con igual período un año antes;
este aumento contrasta con la caída de US$140.4
millones que se había logrado en esos meses en 2014.
Dentro de los rubros responsables de esta reversión en
la contracción del gasto, están los bienes y servicios, que
de reducirse US$54.2 millones durante enero-agosto de
2014, aumentaron US$37.3 millones en el mismo período
de este año; por otra parte, aunque las transferencias
corrientes y la inversión continúan contrayéndose, el
monto de la caída es menor. En la contracción de las
transferencias ha incidido la caída del precio del petróleo
que llevó a que se requiriera un monto menor en el
subsidio al gas y la energía eléctrica.
La baja en el precio del petróleo impacta en la misma forma el IVA importación, pero inversamente el IVA declaración
Durante enero-agosto, los gastos aumentaron US$90.7 millones revirtiendo la contracción registrada un año antes
El gasto en bienes y servicios aumenta, luego de contraerse un año antes; las transferencias corrientes y la inversión continúan reduciéndose, pero la caída es menor
43
EstudiosEconómicos
DEC
Por otro lado, las remuneraciones continúan siendo
la erogación que más impulsa el gasto, pasando de
aumentar US$51.2 millones durante enero-agosto de
2014, a incrementarse US$68.2 millones en los mismos
meses de este año. Mientras que el gasto por intereses
aumentó US$27.4 millones, bastante más elevado que
el aumento de solo US$6.6 millones observado durante
enero-agosto de 2014. El gasto en pensiones aumentó
solo US$10.7 millones, variación menor que la observada
durante enero-agosto de 2013 y 2014.
El ahorro en los subsidios, generado por causas externas,
debería haber servido para reducir el déficit, aunque
sea parcialmente; sin embargo, la brecha se mantiene.
En este sentido, por el contrario, el 8 de octubre de
2015, por ejemplo, se reorientaron US$9.5 millones,
parte de los recursos generados por el ahorro en el
subsidio al gas, reduciendo el presupuesto del Ministerio
de Economía, responsable del pago de este subsidio,
para reforzar presupuestariamente el Ministerio de
Agricultura y Ganadería (US$2.6 millones) para atender
a las familias afectadas por la sequía; el Ministerio de
Justicia y Seguridad Ciudadana (MJSC) (US$2.4 millones)
para alimentación de reos; el Instituto de Previsión
Social de la Fuerza Armada (IPSFA) (US$1.6 millones)
para pagar pensiones; la Fiscalía General de la República
(FGR) (US$1.5 millones) para gastos de servicios,
mantenimiento y arrendamiento, y gastos relacionados
con el litigio del Estado con Pacific Rim; el Fondo de
Inversión Social para el Desarrollo Local (FISDL) (US$0.9
millones) para el programa de lisiados de guerra; y la
Procuraduría General de la República (PGR) (US$0.4
millones) para remuneraciones y gasto en bienes y
servicios.
Este ahorro en el subsidio al gas no significa que existan
fondos en exceso a lo contemplado en el presupuesto
2015; ya que, de acuerdo con las proyecciones oficiales
de cierre de ingresos tributarios para 2015, habrá un
faltante de más de US$300 millones en la recaudación
respecto a lo que contemplaba el presupuesto de 2015.
La utilización de fondos de los que en realidad no
se dispone, para utilizarlos para gasto corriente en
adición a lo que contemplaba el presupuesto inicial, es
revelador de que el presupuesto 2015 no contemplaba
todo el financiamiento necesario, al sobrestimar los
ingresos y subestimar los gastos. Esta es la única
manera como se explica que varias carteras estén
recibiendo un refuerzo presupuestario para gasto
corriente incluso remuneraciones, el cual debería haber
estado contemplado en el presupuesto, y que al final
de lo que se trata es de que se tendrá que recurrir a
más endeudamiento para sufragarlos, ya que no serán
financiados por un verdadero ahorro.
Las remuneraciones continúan siendo la erogación que más impulsa el gasto, y se registró un aumento importante en el pago de intereses
El ahorro en los subsidios generado por la caída del precio del petróleo no se reflejará en una reducción del déficit
44
Informe de coyuntura económica
Los cambios presupuestarios de enero-junio de 2015,
también muestran que se está sacrificando el gasto de
capital para aumentar el gasto corriente. Del primero
se transfieren US$21 millones; este recorte, junto con
el aumento en los desembolsos de deuda, son los que
permiten que el gasto corriente aumente en US$56.6
millones, con respecto al presupuesto inicial. Dentro
del gasto en capital, la inversión en activos fijos se
contrae US$5.7 millones y la inversión en capital humano
US$21.5 millones.
A agosto de este año, el Ramo de Economía era el que
registraba el porcentaje más alto (63.8%) de los fondos
ejecutados con respecto a lo que tiene programado
para 2015, de acuerdo con su presupuesto modificado
(gráfica 29). En total, solo ocho de 23 instituciones,
habían ejecutado más del 60% de su presupuesto anual
modificado a agosto; 12 dependencias tenían una
ejecución presupuestaria entre 50 y menos del 60%; las
que tenían el desempeño más bajo eran el Ministerio de
Turismo (36.8%) y Medio Ambiente y Recursos Naturales
(29.6%). Doce instituciones tenían en 2015 una ejecución
menor a la que presentaban al mismo mes el año
anterior. Debe tenerse en cuenta que la manera de medir
esta ejecución presupuestaria no permite identificar
la calidad o eficiencia en el uso de estos recursos, sino
únicamente cuánto han ejecutado del monto que tienen
presupuestado gastar en ese año, de acuerdo con el
presupuesto incluyendo las modificaciones al mismo.
Finanzas públicas • Tercer trimestre de 2015
Lo anterior se corrobora cuando se analizan las
modificaciones al presupuesto que se han aprobado
de enero a junio de 201513; se observa que la mayor
parte de los aumentos por el lado de las fuentes
de ingresos, es debido a desembolsos de deuda,
habiéndose recibido US$30.5 millones más de lo que
contemplaba el presupuesto inicial, lo que significa que
habrá un aumento mayor en la deuda del que estaba
contemplado. Estos ingresos, junto con otros recursos
recibidos, y que no estaban presupuestados, permitieron
registrar US$36.4 millones más.
Es importante mencionar que lo anterior no significa que
sean realmente recursos que se recibirán en exceso a lo
presupuestado al finalizar el año. Esto es debido a que,
por otro lado –siempre sobre la base de cifras oficiales–,
se señala que los ingresos tributarios y contribuciones
especiales que se han percibido efectivamente a junio
de 2015, se encuentran US$196.1 millones por debajo
de lo que se había presupuestado recibir en esos meses.
No obstante, en las modificaciones del presupuesto que
se presentan, no han cambiado a la baja ninguna fuente
de ingresos, sino únicamente se han ajustado aquellas
partidas de ingresos que han aumentado.
13 Estas modificaciones no incluyen las reorientaciones realizadas después de junio del corriente año.
Las modificaciones presupuestarias durante enero-junio de 2015, no contemplan ajustes de la recaudación tributarias que será menor a lo que contempla el presupuesto
No todas las instituciones tienen similar desempeño en la ejecución presupuestaria
45
EstudiosEconómicos
DEC
El 30 de septiembre pasado se presentó a la Asamblea
Legislativa el Proyecto de Presupuesto General del Estado
2016, el cual adolece de las mismas fallas que han tenido
los presupuestos desde 2006: ingresos sobrestimados
y gastos omitidos o subestimados; lo que da como
resultado que el déficit fiscal implícito en el proyecto de
presupuesto sea menor a la proyección oficial del déficit
para 2016 que está en la presentación del Proyecto del
Presupuesto 2016 a la Asamblea Legislativa de parte del
Ministerio de Hacienda; esta diferencia de déficits brinda
un estimado del financiamiento que se requerirá durante
el año, en adición al que está contemplado en el proyecto
de presupuesto 2016 y al pago de pensiones que ya
tienen su financiamiento asegurado. La repetición de
las mismas debilidades indica que no hay intención de
corregir los vacíos.
En el cuadro 12 pueden observarse algunas de las
falacias de las que adolece el presupuesto 2016. Los
ingresos tributarios están sobrestimados, por un lado,
se calculan sobre la base de un crecimiento de 2.9%, en
2016, cuando las estimaciones de distintos organismos
internacionales apuntan a un crecimiento menor, y
Gráfica 29 Ejecución presupuestaria a agosto con respecto a programación anual
por institución, en porcentajes
Fuente: elaborado con información del Ministerio de Hacienda
0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0
Relaciones Exteriores
CNJ
PGR
Educación
Defensa
Economía
TSE
Trabajo y Prev. Social
Gobernación
Salud Pública
Justicia
CCR
Hacienda
Presidencia
PDDH
FGR
Agricultura
TSC
TEG
Instituto Información Pública
Obras Públicas
Turismo
Medio Ambiente
% Ejecución 2014 % Ejecución 2015
Fuente: elaborado con información del Ministerio de Hacienda
El proyecto de presupuesto para 2016 adolece de las mismas fallas que los presupuestos aprobados en años anteriores
46
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Tercer trimestre de 2015
considerando que en 2015 se crecerá poco. Se ha
presupuestado que en 2016 se logrará incrementar la
recaudación en US$354.4 millones con respecto a las
estimaciones de cierre para 2015, un aumento alto que
difícilmente se alcanzará con los tributos actuales.
Por el lado de los gastos, de nuevo se subestiman las
devoluciones de impuestos, que históricamente exceden
los US$200 millones anuales; pero en el proyecto de
presupuesto 2016 solo se contemplan US$4 millones
para este fin. Los subsidios son otro rubro subestimado,
las estimaciones de cierre de 2015 para el subsidio
a la electricidad y el gas son US$141.7 y US$95.2
millones, respectivamente; sin embargo, el proyecto de
presupuesto para el próximo año asigna únicamente
US$66 millones y US$54.6 millones, respectivamente.
Un gasto nuevo que parece poco realista, es el aporte
para el Sistema Integrando de Transporte del Municipio
de San Salvador (Sitramss), para el que solo se han
presupuestado US$100 (100 dólares); el costo real que
implicará para el Estado el subsidio al Sitramss es un dato
que todavía no es público.
Un presupuesto que no se apega a la realidad no sirve
para controlar y corregir desviaciones, en la etapa de
ejecución presupuestaria. Además, al no incorporar
todo el financiamiento que se necesitará en el año, una
parte del gasto corriente no cuenta con financiamiento
Cuadro 12 Ingresos y gastos del Gobierno Central y déficit fiscal del SPNF
En millones de US$, excepto presupuestado para SITRAMSS para 2016
(*) Cifras oficiales de cierre 2015 según presentación informe de Rendición de Cuentas, Informe 2014-2015, 27 julio 2015, MH. (**) Déficit SPNF implícitos calculados a partir de los presupuestos; déficit SPNF proyectado para 2016, según presentación del Proyecto de Presupuesto 2016, Ministerio de Hacienda. n.a.: no aplican.d.: no disponibleFuente: Presupuesto 2015, Proyecto de Presupuesto 2016 y su presentación. Ministerio de Hacienda
Concepto Presupuesto 2015
Proyección oficial cierre 2015 (*)
Diferencia presupuestado y proyección 2015
Proyecto de presupuesto
2016
Proyección oficial para
2016
Ingresos tributarios 4,431.7 4,087.9 -343.8 4,442.3 n.d.
Devoluciones de impuestos 4.0 229.4 -225.4 4.0 n.d.
Subsidio al gas 95.2 95.2 0.0 54.6 n.d.
Subsidio a la electricidad 53.3 141.7 -88.4 66.0 n.d.
Sitramss n.a. n.a. n.a. 100 dólares n.d.
Déficit SPNF (incluye pensiones) (**) -389.0 -1,060.9 671.9 -485.2 -1,064.1
(*) Cifras oficiales de cierre 2015 según presentación informe de Rendición de Cuentas, Informe 2014-2015, 27 julio 2015, MH.
n.a.: no aplican.d.: no disponibleFuente: Presupuesto 2015, Proyecto de Presupuesto 2016 y su presentación. Ministerio de Hacienda
(**) Déficit SPNF implícitos calculados a partir de los presupuestos; déficit SPNF proyectado para 2016, según presentación del Proyecto de Presupuesto 2016, Ministerio de Hacienda.
Las devoluciones implican una erogación de más de US$200 millones anuales, y en el proyecto de presupuesto 2016 solo se contemplan US$4 millones
Al postergarse la implementación de medidas correctivas se pone en peligro cada vez más a estabilidad macroeconómica y el costo del ajuste que se requiere es mayor
47
EstudiosEconómicos
DEC
por lo que el Estado recurre a la de emisión de Letes; el
saldo de esta deuda de corto plazo se va acumulando,
hasta que se necesita restructurarla con la emisión de
eurobonos; al repetirse cada año esta situación, se hace
cada vez más corto este círculo vicioso, presionando cada
vez más la liquidez del gobierno y la necesidad de más
endeudamiento. Asimismo, postergar la implementación
de medidas correctivas tiene graves consecuencias; por
un lado, se pone en peligro cada vez más la estabilidad
macroeconómica del país, y, por otro lado, el costo del
ajuste requerido aumenta, lo que deteriora cada vez más
la calidad de vida de todos los salvadoreños.
El rápido crecimiento de la deuda y el lento crecimiento
de la economía, así como la incertidumbre, son algunas
de las razones que han esgrimido las calificadoras de
riesgo para bajar la nota crediticia del país. Desde 2009,
año en que el país perdió el grado de inversión, la nota
crediticia ha sido degradada en varias ocasiones por
las calificadoras internacionales de riesgo. La baja en la
calificación está acompañada de un financiamiento más
caro para empresas y ciudadanos, que el costo que se
pagaría si el país tuviera una mejor nota.
Los presupuestos incompletos han facilitado la utilización
de deuda de corto plazo –que debería ser, según la
Constitución, solo para descalces temporales entre
ingresos y gastos– para gasto corriente permanente,
sin necesidad de que la Asamblea Legislativa apruebe
la emisión de esta deuda. En el presupuesto solo se
aprueba el techo anual para las emisiones de Letes, como
un porcentaje de los ingresos corrientes netos. Este
techo o porcentaje ya es alto para las necesidades de
financiamiento temporal, pero, además, al sobrestimarse
los ingresos corrientes, se sobrestima más el porcentaje
autorizado para emitir Letes.
Para identificar los movimientos subyacentes de la
economía real, es relevante el examen macroeconómico
de la evolución de la cuenta corriente de la Balanza de
Pagos. En esencia, si la demanda agregada interna, o
gasto en consumo e inversión total de una economía
excede el ingreso nacional, se incurre en un déficit
de cuenta corriente; este exceso de demanda debe
financiarse con recursos del exterior.
Los presupuestos incompletos permiten utilizar deuda sin autorización legislativa y con un uso discrecional para gasto corriente
Desde el año anterior se ha registrado una reducción en el déficit de cuenta corriente
48
Informe de coyuntura económica
Entre los factores que repercuten en la demanda e
inciden en la cuenta corriente, destacan la factura
petrolera y el déficit fiscal, entre otros. Si bien, entre
mayor pago por petróleo y mayor el déficit fiscal, mayor
demanda interna; esta también está determinada por
la cantidad de empleo que incide en el consumo y los
montos de inversión; y por las remesas recibidas desde
el exterior que aumentan principalmente en el consumo,
entre otros.
La gráfica 30 muestra la evolución de la demanda
interna –medida como contribución al crecimiento–14,
y las variaciones de la cuenta corriente, el déficit
fiscal y la factura petrolera. Se observa que la cuenta
corriente se ajusta, ante una variación de la demanda
14 Para calcular la contribución al crecimiento de la demanda interna, se utilizó una metodología convencional: la variación del gasto de absorción en términos reales se divide entre el PIB real del año anterior. El gasto de absorción es igual a la suma del consumo más la inversión, tanto pública como privada, de bienes nacionales e importados. Los datos utilizados son de las cuentas nacionales a precios constantes provistos por el BCR.
interna y del ingreso, influenciada, en parte, por los
precios del petróleo, y por el déficit fiscal, el cual no ha
experimentado mayores variaciones.
En perspectiva, durante los años 2006 y 2007, el PIB
creció en términos reales, 3.8 y 3.9%, respectivamente;
al mismo tiempo, la contribución de la demanda
interna al crecimiento fue alta llegando a 7.2% y 6.7%,
respectivamente, expandiéndose la cuenta corriente
US$143 y US$451 millones en esos años. En contraste,
de manera inversa, en 2009 ante la crisis internacional
y la caída de los precios del petróleo, tanto la demanda
interna como la cuenta corriente mostraron una
corrección hacia la baja.
Finanzas públicas • Tercer trimestre de 2015
Gráfica 30 Variaciones en cuenta corriente, déficit fiscal, importaciones petróleo, y contribución al
crecimiento de la demanda interna (Anual, año 2015 al primer semestre)
(*) Datos de 2015 corresponden al primer semestreFuente: Elaboración propia con datos específicos de cuentas nacionales del Banco Central de Reserva
Gráfica 4Variaciones en cuenta corriente, déficit fiscal, importaciones petróleo, y contribución al crecimiento de la demanda interna(Anual, Año 2015 al I semestre)
143.8
451.1315.5
-1,219.9
220.6
579.0
123.2339.4
-375.0 -316.5
488.2
-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
-1,400.0
-1,200.0
-1,000.0
-800.0
-600.0
-400.0
-200.0
0.0
200.0
400.0
600.0
800.0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(*)
Contribuciónde la dem
andainterna
Variac. importación petróleo Variación cuenta corrienteVariación déficit fiscal Demanda interna contrib. al crec.
(*) Datos de 2015 corresponden al primer semestreFuente: Elaboración propia con datos específicos de cuentas nacionales del Banco Central de Reserva
Mill
ones
US$
14 Para calcular la contribución al crecimiento de la demanda interna, se utilizó una metodología convencional: la variación del gasto de absorción en términos reales se divide entre el PIB real del año anterior. El gasto de absorción es igual a la suma del consumo más la inversión, tanto pública como privada, de bienes nacionales e importados. Los datos utilizados son de las cuentas nacionales a precios constantes provistos por el BCR.
49
EstudiosEconómicos
DEC
Después de 2009, la aportación de la demanda interna
al crecimiento se recuperó hasta alcanzar 4.7% en
2011; a partir de ese año ha mostrado un descenso,
con un 1% de aportación en 2014, y las señales son que
continuará dicho acomodamiento en 2015. De igual
manera, el déficit en cuenta corriente ha registrado
aumentos cada vez menores US$579 millones en 2011 y
US$339.4 millones en 2013. En 2014, mientras los precios
internacionales de petróleo ahorraron al país US$219.8
millones en la factura petrolera de importaciones, el
déficit en cuenta corriente se redujo más que ese monto,
US$375 millones; esto indica que la contracción del
déficit en cuenta corriente no solo se debió al ahorro en
la importaciones de petróleo.
Acorde con la reducción de la cuenta corriente, el
aumento del saldo bruto de la deuda externa total
(pública y privada) (US$86.7 millones al segundo
trimestre de 2015), es significativamente menor que
los aumentos registrados en ese mismo período en
2013 y 2014, US$243.8 millones y US$343.5 millones,
respectivamente (cuadro 13).
Por un lado, el saldo bruto de la deuda externa del
sector público se reduce US$132 millones, llegando a
US$8,540.8 millones al segundo trimestre de 2015; por
el otro lado, el saldo bruto de la deuda externa para el
sector privado aumenta US$218.8 millones, relacionado
principalmente con el incremento de US$261.9
millones de la deuda de los bancos, y por el aumento
de US$140.2 millones en el saldo de deuda derivado de
las operaciones de préstamos entre empresas. El resto
de actores institucionales, como sociedades financieras
no bancarias, sociedades no financieras, y hogares e
instituciones sin fines de lucro registran una contracción
en el saldo bruto de su deuda externa.
Con la caída de los precios del petróleo el déficit de la cuenta corriente cae más que ese ahorro; existen otros factores que también influyen en la contracción de este déficit
El aumento de la deuda bruta externa total al segundo trimestre de 2015 es significativamente menor que el registrado en igual período en 2013 y 2014
50
Informe de coyuntura económica
2012 2013 2014 2012 II trimestre
2013 II trimestre
2014 II trimestre
2015 II trimestre
II trimestre 2014 /2013
II trimestre 2015 /2014
Var % 2014
Var % 2015
A B C D E F G H = (F-B) I = (G-C) J = H/B K = I/C
Saldo bruto 13,353.3 14,052.3 15,137.7 12,137.3 13,597.1 14,395.8 15,224.4 343.5 86.7 2.4 0.6
1. 7,636.5 7,763.5 8,672.8 6,704.9 7,813.1 7,905.0 8,540.8 141.5 -132 1.8 -1.5
1.1 Gobierno General 7,194.4 7,194.7 8,140.9 6,298.4 7,181.1 7,284.0 8,066.6 89.3 -74.3 1.2 -0.9
1.2 Autoridad Monetaria 442.1 568.8 531.9 406.5 632.0 621.0 474.2 52.2 -57.7 9.2 -10.8
2. 5,716.9 6,288.8 6,464.9 5,432.5 5,783.8 6,490.9 6,683.7 202.1 218.8 3.2 3.4
2.1 Bancos 937.3 1388.5 1679.5 586.4 826.4 1514.8 1941.4 126.3 261.9 9.1 15.6
2.2 Otros sectores 3946.8 4085.8 3824.7 3861.9 4,112.9 4137.8 3641.4 52 -183.3 1.3 -4.8 Sociedades financieras no bancarias 291.3 296.2 287.5 322.5 289.0 279.7 270.8 -16.5 -16.7 -5.6 -5.8 Sociedades no financieras 3635.5 3731 3464.2 3522.1 3,765.1 3801.4 3328 70.4 -136.2 1.9 -3.9 Hogares e instituc. sin fines de lucro 20 58.5 73.1 17.3 58.9 56.7 42.6 -1.8 -30.5 -3.1 -41.7
2.3 Inversión directa: préstam. entre empresas 832.8 814.5 960.7 984.2 844.5 838.3 1100.9 23.8 140.2 2.9 14.6
PIB nominal 23,813.6 24,350.9 25,163.7Saldo Bruto (% del PIB) 56.1 57.7 60.2Pública (% del PIB) 32.1 31.9 34.5Privada (% del PIB) 24.0 25.8 25.7
Pública
Privada
Nota: los datos de deuda externa para el SPNF de este cuadro no son exactamente iguales a las cifras del cuadro 2, ya que son elaborados por distintas gerencias y pueden existir algunas discrepancias metodológicas y de temporabilidad para registrar algunas operaciones.Fuente: Elaborado con datos del BCR.
Saldo bruto de la deuda externa total. Millones de US$
Conceptos
Finanzas públicas • Tercer trimestre de 2015
El aumento del saldo bruto de la deuda externa es
menor, pasando de US$343.5 millones a solo US$86.7
millones durante el segundo trimestre de 2015. Se
aprecia un descenso del financiamiento externo para
el sector público, de -US$132 millones, alcanzando
US$8,540.8 millones. La deuda externa privada aumenta
US$218.8 millones, relacionado con las operaciones de
préstamos entre empresas (US$140.2 millones) y de los
bancos (US$261.9 millones), no así el resto de actores
institucionales, los cuales reducen sus saldos deudores
con el resto del mundo: sociedades no financieras
-US$136.2 millones, hogares -US$30.5 millones.
Cuadro 13 Saldo bruto de la deuda externa total
(Millones de US$)
Nota: los datos de deuda externa para el SPNF de este cuadro no son exactamente iguales a las cifras del cuadro 2, ya que son elaborados por distintas gerencias y pueden existir algunas discrepancias metodológicas y de temporabilidad para registrar algunas operaciones. Fuente: Elaborado con datos del BCR.
51
EstudiosEconómicos
DEC
Mercado financiero
Mercado financiero • Tercer trimestre de 2015
El riesgo país –medido a través del EMBI15– aumentó
para El Salvador en los últimos meses. El EMBI alcanzó
598 puntos básicos en octubre, mientras que en julio
el promedio era de 449 puntos básicos, lo que significa
que se ha encarecido el financiamiento para el país. El
aumento del riesgo soberano también se ha observado
en muchos países de América Latina. En esta región,
los spreads de deuda soberana se han ampliado,
en promedio, este índice avanzó hasta 587 puntos
15 Emerging Markets Bond Index. Índice calculado por JP Morgan, es la diferencia de la tasa de interés que pagan los bonos denominados en dólares, emitidos por países subdesarrollados, y los bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran “libres de riesgo”.
básicos en octubre de 2015 desde 527 puntos básicos
observados en julio; el spread se amplió para muchos
países de la región (gráfica 31).
Este desempeño está asociado con varias causas
relacionadas con el contexto externo e interno, se
observó: un aumento en la volatilidad de los mercados
financieros globales, influenciados por la situación
de Grecia y más recientemente por la coyuntura en
China; una marcada desaceleración económica en
Latinoamérica; también ha incidido la expectativa de
aumento en la tasa de interés de referencia del Banco
Central estadounidense. En meses recientes se registró
un deterioro de los precios de los activos financieros
El riesgo país repuntó en el último semestre
Gráfica 31 El Salvador aumenta riesgo país
Spread-EMBI Global: puntos básicos (bps)
Fuente: Elaborado con datos de Bloomberg
Gráfica 1El Salvador aumenta riesgo país
Spread-EMBI Global: puntos básicos (bps)
598.00Oct 2015
050
100150200250300350400450500550600650700750800850900
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A m j j A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D
El SalvadorAmérica LatinaMéxicoBrasil
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: Elaborado con datos de Bloomberg
15 Emerging Markets Bond Index. Índice calculado por JP Morgan, es la diferencia de la tasa de interés que pagan los bonos denominados en dólares, emitidos por países subdesarrollados, y los bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran “libres de riesgo”.
52
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Tercer trimestre de 2015
en las economías emergentes; disminución de los
índices bursátiles y depreciaciones cambiarias en
estas economías. En algunos países como Brasil, en la
ampliación del spread soberano, han incidido además
aspectos internos como las tensiones políticas.
La combinación de una inflación negativa y moderados
aumentos nominales en las tasas de interés han
provocado una inusual alza en las tasas reales, las cuales
están enviando la señal al mercado que es el momento
de ahorrar y de reducir las inversiones. A septiembre de
2015, la tasa de interés básica activa nominal alcanzó
6.5%, subiendo levemente con respecto al 6.3% del año
anterior; pero en términos reales la tasa alcanzó 8.7%,
situándose como la más alta en los últimos cinco años
y medio (gráfica 32). Las tasas de interés han venido
experimentando presiones al alza, aunque se espera que
la combinación de un aumento moderado de depósitos
y la reducción de la demanda de crédito incida en una
reducción; pero esto podrá ser compensado por la
mayor emisión de Letras del Tesoro (Letes) que realizará
el Estado para cubrir su elevado déficit, y esta situación
podrá incidir en las tasas de interés del sistema.
Las tasas de interés básicas pasivas (TIBP) subieron a
4.3% en septiembre de 2015, mostrando un incremento
sobre el 4.0% de igual mes de año previo, y manteniendo
su moderada alza desde 2011 cuando registró tasas de
1.8%. En términos reales las TIBP alcanzaron el 6.5%,
superando el alza que se registró en 2009, y logrando ser
la tasa más alta en los últimos ocho años (gráfica 32).
El crédito del sector privado alcanzó US$10,561.9
millones a agosto de 2015, registrando un aumento
nominal de 2.7% y real de 4.7%, lo cual significó un
aumento adicional de US$276.7 millones en los últimos
Las tasas reales de interés activas suben a 8.7% y las pasivas 6.5%
Gráfica 32 Tasas de interés real básica activa y pasiva
Fuente: Elaboración propia con base en información del BCR y DIGESTYC.
Gráfico no. 2Tasas de interés real básica activa y pasiva
Fuente: Elaboración propia con base en información del BCR y DIGESTYC.
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2007
E A J O20
08 E A J O
2009
E A J O20
10 E A J O
2011
E A J O20
12 E A J O
2013
E A J O20
14 E A J O
2015
E A J O
Porc
enta
je
Activa (hasta 1 año)
Pasiva (180 días)
La demanda de crédito sigue disminuyendo a 2.7% en agosto, por debajo del 7.5% de igual mes del año anterior
53
EstudiosEconómicos
DEC
doce meses (1% del PIB). Como lo muestra la gráfica 33,
en mayo 2014 alcanzó un peak de expansión con 8.4%,
posteriormente empezó a desacelerarse de manera
continua; dicho ciclo se registra en el crédito otorgado
a las empresas y a los hogares. Se hace notar que el
menor dinamismo, está correlacionado con el bajo ritmo
de crecimiento de la economía, ya que el IVAE creció a
1.9% en agosto; mientras que el PIB al segundo trimestre
registró 2.4%. También influye el menor crecimiento del
empleo formal que, de acuerdo con información del
Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS), fue de
0.5% a julio de 2015.
El crédito empresarial alcanzó US$4,557 millones a
agosto, observando una contracción de US$49 millones
respecto a igual mes del año anterior. El bajo desempeño
del crédito puede estar reflejando la combinación de un
conjunto de factores adversos, tales como: i) deterioro
de la demanda interna, ii) aumento de la tasa de interés
real arriba de 8%, iii) aumento de la incertidumbre ante
la falta de claridad de políticas públicas (aumentos de
impuestos, entre otros), e incremento de la inseguridad.
Gráfica 33 Crédito banca local se desacelera, variación anual
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero.
Gráfico no. 3Crédito banca local se desacelera
Variación anual
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero.
5.7
2.7
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2008
E A J O20
09 E A J O
2010
E A J O20
11 E A J O
2012
E A J O20
13 E A J O
2014
E A J O20
15 E A J
Hogares Empresas Total
-1.1%
El crédito al sector productivo se contrajo 1.1%, acumulando cuatro meses con tasas negativas
54
Informe de coyuntura económica
Al respecto, los sectores que están más relacionados
con la dinámica de la demanda interna, registran tasas
negativas como comercio (3.6%), servicios (5.4%)
construcción (6.8%) e industria (1.2%); mientras se
destaca que el sector agropecuario experimenta una tasa
positiva de 3%, aún a pesar del problema de sequía que
enfrentó el país (cuadro 14).
Los hogares han demandado crédito por US$6,005
millones, registrando un incremento anual nominal de
5.7% y real 7.7% a agosto de 2015 (cuadro 14); pero,
también muestran una desaceleración desde hace un
año atrás. El componente del crédito de consumo registra
un crecimiento alto (8%), pero viene desacelerándose ya
que a la misma fecha del año pasado crecía a 13.3%. Este
comportamiento se explica por la menor generación de
empleo formal, el cual de acuerdo con el ISSS aumentó
apenas en 0.9% a agosto del presente año; esto significó
la creación de 7,089 plazas en los últimos doce meses. El
bajo dinamismo del empleo resulta preocupante cuando
se observa una contracción de 905 plazas, durante el
periodo comprendido entre agosto de 2015 y diciembre
de 2014.
La demanda de crédito para adquirir viviendas alcanzó
los US$2,375 millones, manteniendo su débil desempeño
nominal 2.5% y real 4.5% a agosto (cuadro 14). La
elevada informalidad limita la demanda de vivienda,
ya que siete de cada diez salvadoreños de la población
económicamente activa no cuentan con un empleo
formal. De acuerdo con resultados recientes de la
Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples, en el país
hay 1.7 millones de hogares, de los cuales un 94.8% vive
en casa privada, 1.4% en pieza en casa, 1.6% en mesón y
1.1% en condominio. El 50% de los hogares son dueños
de sus casas y un 5.2% la están pagando, mientras que
21.2% son ocupantes gratuitos. Un problema serio es el
hacinamiento de las viviendas, ya que un 45% vive en
condiciones de hacinamiento caracterizadas por hogares
donde hay tres o más personas por dormitorio, más
aquellas viviendas que no cuentan con dormitorio. Estos
resultados revelan las grandes necesidades de viviendas
en el país.
Mercado financiero • Tercer trimestre de 2015
El crédito a las familias muestra también una desaceleración a 5.7%
Cuadro 14 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
(Saldos en millones de dólares a agosto)
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero (SSF)
2012 2013 2014 US$ Composición Nominal Real
Total 8,939 9,566 10,285 10,562 2.7% 4.7%
Hogares 4,793 5,209 5,679 6,005 57% 5.7% 7.7% Adquisición de vivienda 2,157 2,240 2,317 2,375 40% 2.5% 4.5% Consumo 2,636 2,969 3,362 3,630 60% 8.0% 10.0%
Empresas 4,146 4,357 4,606 4,557 43% -1.1% 0.9% Comercio 1,298 1,372 1,476 1,422 31% -3.6% -1.6% Industria manufacturera 945 927 1,015 1,003 22% -1.2% 0.8% Servicios 701 779 860 814 18% -5.4% -3.4% Construcción 382 367 339 316 7% -6.8% -4.8% Agropecuario 278 301 329 339 7% 3.0% 5.0% Otros 544 611 588 663 15% 12.7% 14.7%
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero (SSF)
2015 Variación
55
EstudiosEconómicos
DEC
El crédito total que recibe la economía (interno y
externo), alcanzó un total de US$15,177 millones en el
segundo trimestre de 2015, es decir, un bajo aumento de
0.5%, de acuerdo con las cifras más recientes difundidas
por el BCR. Al comparar igual trimestre del año previo,
se registra un moderado incremento de US$80 millones,
el cual resulta de un aumento de crédito de las fuentes
internas 3.2%, que fue reducido por la contracción de
fuentes externas -6.6%.
En las fuentes internas de fondeo, los bancos del sistema
aportan el 92.4% del crédito interno y crecieron 2.7%; en
segundo lugar las Instituciones Financieras No Bancarias
(IFNB) representan el 6% y se incrementaron en 9.1%; y
finalmente las Sociedades de Ahorro y Crédito (SAC) que
participan con el 1.2%, experimentaron un crecimiento
alto 17.3% (cuadro 15). Tanto las SAC como las IFNB
siguen experimentando tasas altas en sus operaciones.
Por otra parte, el financiamiento que proviene de
fuentes externas se ha contraído en US$274 millones con
respecto a igual periodo del año previo. Se destaca que
los bancos no radicados han disminuido sensiblemente
el crédito a US$2,286 millones, experimentando un
decrecimiento de -16.1% (US$440 millones menos); en la
misma dirección el crédito comercial se redujo en 17%.
Por el contrario, los préstamos relacionados con Inversión
Extranjera Directa (IED) alcanzaron los US$1,101 millones,
reportando un favorable aumento de 31.3% (cuadro 15).
Hasta agosto de 2015, la actividad de intermediación
financiera realizada por el sistema bancario salvadoreño,
muestra un moderado dinamismo en relación con el
observado en igual período de 2014, pues aunque la
cartera crediticia, principal activo de intermediación,
siguió aumentando, su crecimiento fue menor. Se
El financiamiento de fuentes internas y externas registró un bajo crecimiento de 0.5%
Cuadro 15 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
(Millones de US$)
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
2010 2011 2012 2013 2015 Var %
IV IV IV IV II IV II anual
Total 12,911 13,478 13,912 14,717 15,097 15,138 15,177 0.5
Porcentaje sobre PIB 60.3% 58.2% 58.4% 60.4% 60.0% 60.2% 59.9%a) Fuentes internas 8,894 9,276 9,852 10,647 10,965 11,235 11,319 3.2
Banca local 8,402 8,716 9,223 9,918 10,191 10,413 10,466 2.7 IFNB 416 473 529 617 662 705 722 9.1 Sociedades de Ahorro y Crédito 76 88 100 112 112 117 131 17.3
b) Fuentes externas 4,018 4,202 4,061 4,069 4,132 3,903 3,858 -6.6 Bancos no radicados 2,580 2,632 2,609 2,701 2,726 2,418 2,286 -16.1 Crédito comercial 469 648 619 554 568 525 471 -17.0 Préstamos relacionados con IED 968 922 833 815 838 961 1,101 31.3
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
2014
La actividad de intermediación financiera mostró un dinamismo moderado durante 2015
56
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Tercer trimestre de 2015
observa que el crédito creció a una tasa anual nominal
de 2.7% hasta agosto de 2015, siendo inferior al 7.5%
exhibido al mismo mes de 2014, situación que refleja la
baja actividad económica imperante en el país.
Por su parte, la captación de depósitos, que es la
principal fuente de recursos para los bancos (78.7% hasta
agosto de 2015), mostró mayor dinamismo al aumentar
en 4.7% anual (US$459.0 millones), siendo los depósitos
a la vista –de ahorro y en cuenta corriente– los más
dinámicos, pues aumentaron 5.6% (US$310.4 millones);
los depósitos a plazo crecieron a un ritmo menor. Los
préstamos recibidos por los bancos, que es la segunda
fuente de recursos relevante (15.7%) crecieron en 25.1%
(US$410.7 millones) en el mismo período. El aumento en
depósitos es un factor positivo que favorece la liquidez
bancaria (cuadro 16).
El coeficiente patrimonial (fondo patrimonial/activos
ponderados por riesgo) del conjunto de bancos
salvadoreños continúa siendo robusto –aunque con
diferencias por institución–, alcanzó 16.8% hasta agosto
de 2015, porcentaje levemente superior al observado
hace un año (16.5%), mientras que el requerimiento
legal es 12% como mínimo; dicho ratio está influenciado
por una menor dinámica en el crecimiento del crédito,
los incrementos de capital y reservas de capital de las
entidades, así como por las utilidades del presente
ejercicio y de anteriores. Por lo tanto, los bancos de
manera agregada presentan una amplia capacidad de
crecimiento, podrían expandir sus activos de riesgo en
alrededor de US$4,168.3 millones.
Cuadro 16 Pasivos de intermediación, datos al 31 de agosto de cada año
(Cifras en millones de US$)
1/ Incluye: Obligaciones a la vista, títulos de emisión propia, documentos transados y otros valores por aplicar.Fuente: Superintentencia del Sistema Financiero
Estructura
Cuentas 2014 2015 para 2015 Absoluta Relativa
Pasivos de intermediación 12,210 13,053 843.2 6.9% Depósitos 9,811 10,270 78.7% 459.0 4.7% Depósitos a la vista 5,553 5,863 44.9% 310.4 5.6%
Depósitos en cuenta corriente 2,875 3,080 23.6% 204.9 7.1%Depósitos de ahorro 2,679 2,784 21.3% 105.4 3.9%
Depósitos a plazo 3,993 4,163 31.9% 169.4 4.2%Depósitos restringidos e inactivos 265 244 1.9% -20.8 -7.8%Préstamos 1,635 2,046 15.7% 410.7 25.1%Préstamos pactados hasta un año plazo 850 763 5.8% -87.6 -10.3%Préstamos pactados a mas de un año plazo 785 1,283 9.8% 498.3 63.5%Otros 1/ 764 737 5.6% -26.5 -3.5%
1/ Incluye: Obligaciones a la vista, títulos de emisión propia, documentos transados y otros valores por aplicar.Fuente: Superintentencia del Sistema Financiero
Variación 2015/14Agosto
El sistema bancario en forma consolidada sigue exhibiendo fortaleza patrimonial y su liquidez se amplió durante el tercer trimestre
57
EstudiosEconómicos
DEC
La liquidez bancaria, por su parte, entendida como la
capacidad de las instituciones financieras de mantener
recursos suficientes para hacerle frente a sus obligaciones
en todo momento, se expandió durante el tercer
trimestre de 2015. Uno de los principales indicadores
de liquidez como el CLN16 alcanzó 35% en agosto de
2015, porcentaje superior al observado un año atrás
(27.7%) y en diciembre de 2014 (28.1%). La ampliación
de la liquidez está asociada con el mayor crecimiento
observado en los depósitos, también los préstamos
del exterior siguieron aumentando; y, por el lado de las
cuentas de activo, se observa que el crecimiento del
crédito se desaceleró, como se comentó previamente
(cuadro 17).
16 Coeficiente de Liquidez Neta, es la relación entre el total de activos líquidos menos pasivos líquidos entre depósitos más títulos de emisión propia a un año de plazo.
La gestión de la cartera crediticia bancaria mostró
signos positivos hasta agosto de 2015, ya que los
préstamos situados en categorías de menor riesgo (A y B)
representaron el 94.1% del total, porcentaje superior al
exhibido hace un año (93.8%); en cambio, los préstamos
calificados en categorías de riesgo mayor (C, D y E) a la
fecha indicada, significaban el 5.9% de la cartera total,
siendo menor que la observada hace un año (cuadro
18), lo que demuestra los esfuerzos realizados por las
entidades bancarias por mantener la tendencia a la baja
de las categorías más riesgosas.
La calidad de la cartera crediticia de los bancos es favorable en un entorno de lento crecimiento económico
Cuadro 17 Sistema bancario
Indicadores financieros seleccionados, porcentajes
Fuente: Elaborado con datos de la SSF.
Dic. 2011 Dic. 2012 Nov. 2013 Dic. 2013 Ago. 2014 Dic. 2014 Ago. 2015
LiquidezCoeficiente de Liquidez Neta 37.0 31.9 29.9 30.7 27.7 28.1 35.0
SolvenciaCoeficiente patrimonial 17.1 17.3 17.0 17.3 16.5 16.6 16.8
MoraPréstamos vencidos/cartera total 3.6 2.9 2.4 2.4 2.5 2.4 2.4Cobertura de reservas 107.8 113.4 120.7 121.6 116.9 119.0 116.1Variación anual de préstamos vencidos -6.6 -13.8 -11.2 -12.8 4.5 5.6 -0.6
RentabilidadRetorno patrimonial 12.2 12.4 12.0 12.4 10.1 10.0 8.7Retorno sobre activos 1.5 1.6 1.6 1.6 1.3 1.3 1.1
Fuente: Elaborado con datos de la SSF.
58
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Tercer trimestre de 2015
La mora de la cartera de créditos con atrasos de
pago de noventa días o más (préstamos vencidos)
hasta agosto de 2015 alcanzó US$257 millones, cifra
semejante a la observada al mismo mes del año
anterior (US$258 millones), lo que denota los efectos
favorables de la gestión de activos de riesgo por parte
de los bancos por mantener la sanidad de su cartera
de créditos, considerando el entorno económico de
lento crecimiento que se observa en el país. El índice
de mora (préstamos vencidos/cartera total) a la fecha
indicada alcanzó 2.4%, mostrando una pequeña
mejoría con respecto al registrado un año atrás (2.5%),
manteniéndose por debajo del parámetro máximo
indicado por la Superintendencia del Sistema Financiero
de 4% (cuadro 17).
Acorde con los datos de mora por sectores, publicada
por la Superintendencia del Sistema Financiero hasta
junio de 2015, los préstamos destinados a la vivienda
son los que presentaron el índice más alto (3.7%),
exhibiendo una pequeña disminución con respecto al
porcentaje observado un año previo (4.1%), seguidos
por los sectores comercio y agropecuario, que mostraron
2.9% y 2.7%, respectivamente; en el primero se observa
un pequeño aumento en relación con junio de 2014.
En otros sectores como industria y servicios también se
observó cierto deterioro del indicador en relación con el
alcanzado el año anterior (gráfica 34).
Cuadro 18 Activos de riesgo clasificados por categoría y estructura
Fuente: Elaborado con datos de la SSF.
2015
Categorías Agosto Diciembre Agosto Absoluta Relativa
A y B 9,645.3 9,761.4 9,939.1 293.8 3.0%
C, D, E 639.9 651.7 622.8 (17.1) -2.7%
Total activos de riesgo 10,285.2 10,413.1 10,561.9 276.7 2.7%
A y B / Total activos de riesgo 93.8 93.7 94.1
C, D, E / Total activos de riesgo 6.2 6.3 5.9
Fuente: Elaborado con datos de la SSF.
Variación anual2014
La mora de la cartera crediticia tendió a estabilizarse durante el último año
Los créditos de vivienda siguen mostrando la mora más alta, aunque un poco menor que el año anterior
59
EstudiosEconómicos
DEC
Hasta agosto de 2015 los principales rubros de
intermediación de los bancos mostraron un desempeño
favorable, permitiendo generar utilidades por alrededor
de US$112 millones, aunque inferiores en 9.4% (US$11.6
millones) a las registradas en igual período del año
previo. Factores como el saneamiento de activos de
intermediación y mayores gastos de operación influyeron
en los resultados, ya que el primero aumentó 14.9%
(US$18.2 millones) en relación con el mismo periodo
de 2014 y los gastos de operación lo hicieron en 4.7%
(US$15.5 millones). De esta manera la rentabilidad
patrimonial del sistema bancario hasta agosto de 2015
alcanzó 8.7%, porcentaje inferior al 10.1% logrado hace
un año (cuadro 17).
Gráfica 34 Mora bancaria por actividad económica a junio 2014-2015
Relación de préstamos brutos/préstamos vencidos
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero.
0.66
0.78
1.63
2.87
2.33
2.69
1.81
2.34
3.66
2.86
2.41
0.63
0.64
1.42
2.71
3.07
3.67
1.82
2.15
4.06
2.94
2.44
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
Otros
Industria manufacturera
Servicios
Comercio
Construcción
Agropecuario
Empresas
Consumo
Vivienda
Hogares
TotalJun. 2014
Jun. 2015
Gráfico No. 4 Mora bancaria por actividad económica a junio 2014-2015
Relación de prestamos brutos/préstamos vencidos
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero.
La rentabilidad de los bancos en conjunto hasta agosto de 2015 era inferior que la registrada en igual período del año anterior
60
Informe de coyuntura económica
Departamento de Estudios Económicos -DEC-
Personal de apoyoPatricia Arana de JuleAna Daysi de Ramírez
Editora de publicacionesYolanda Cabrera de González
Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-
Director
Álvaro Trigueros Argüello
Personal técnico
Carolina Alas de Franco
Pedro Argumedo
José Andrés Oliva Cepeda
Jorge Mauricio Salazar Torres
Luz María Serpas de Portillo
Manuel Antonio Zuleta
Comisión
Coordinador de ComisiónRoberto Rivera Campos
Coordinador alternoLuis Membreño
MiembrosRicardo ÁvilaRafael Barraza DomínguezJosé Carlos BonillaCarlos BorgonovoRafael CastellanosJavier Castro César CataniRicardo Cohen SchildknechtHelga Cuéllar-MarchelliRené HernándezJohanna HillElena María Lacayo de AlfaroCarmen Aída LazoCarlos Lemus DaglioRafael Lemus GómezCarmen Aída MuñozRené NovellinoRoberto Orellana MillaCarlos Quintanilla SchmidtJosé Ángel QuirósLuis Mario RodríguezJuan Federico Salaverría QuirósRodrigo Zablah
DirectoraMargarita Beneke de Sanfeliú
Personal técnico
David Francisco Anaya ChacónMario Roberto Chávez ClarosLuis Enrique De La ODolores Escobar PolancoRudy Paniagua ParedesHéctor Ramos PicheMauricio Arturo Shi Artiga
Lidia Elizabeth Vásquez Rodríguez
Departamento de Estudios Económicos • DECFundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social,FUSADES
Edificio FUSADES, Bulevar y Urbanización Santa Elena, Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica, Apartado Postal 01-278,Tels.: (503) 2248-5600, (503) 2248-5671
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