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Capítulo 6La demanda agregada y la política fiscal
Economía Política
Profesor Dr. Manuel Salas Velasco
• Demanda agregada: consumo y ahorro
• Inversión privada. El modelo keynesiano del multiplicador
• Demanda agregada y política fiscal keynesiana: el multiplicador del gasto, los impuestos y las transferencias
• Determinación de la renta de equilibrio en una economía abierta
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Contenidos
Economía Política Capítulo 6
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 3
¿Cómo puedo preparar el capítulo?
Economía Política. Teoría y
aplicaciones
Segunda edición
Editorial Comares, Granada, 2015
Prácticas de Economía Política
Segunda edición
Editorial Comares, Granada, 2015
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 4
Demanda agregada: consumo y ahorro
EL CONSUMO AGREGADO: MODELIZACIÓN Y
DETERMINANTES
La función de
consumo privado
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• Si asumimos una relación lineal entre la variable dependiente C y la independiente Y, la función de consumo es una función lineal (o recta de consumo)
• La ordenada en el origen representa el consumo autónomo (aquel que no está afectado por el nivel de renta)
• La pendiente de la función de consumo es la propensión marginal a consumir (c o PMC)
• c es el aumento que experimenta el consumo por cada aumento unitario de la renta
• c es un valor positivo y menor que la unidad
𝐶
C
Y
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌
∆𝐶
∆𝑌𝛼
𝐶 = 𝑓(𝑌)
Economía Política Capítulo 6
𝑐 =∆𝐶
∆𝑌
c = 0,75: al aumentar la renta en 1€, el consumo privado aumentaría en 75 céntimos
Los determinantes del consumo agregado
• 1. La renta• La renta disponible de cada año
• Según Keynes, el consumo actual depende solo de la renta actual
• Cuando aumenta la renta, el consumo también aumenta, pero en una proporción menor (“ley psicológica fundamental”): 0 < PMC < 1
• La renta permanente y el ahorro basado en el ciclo vital• Según Friedman
• La renta se distribuye uniformemente a lo largo de la vida de una persona; los consumidores usan el ahorro y el endeudamiento para equilibrar su consumo en respuesta a cambios transitorios en su renta (“hipótesis de la renta permanente”)
• Según Modigliani
• La renta varía sistemáticamente durante las fases del “ciclo vital” y el ahorro permite al consumidor mantener constante su consumo (“hipótesis del ciclo vital”); el ahorro permite trasladar renta de unos momentos a otros
• 2. La riqueza y otras influencias
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Franco Modigliani
Premio Nobel de
Economía en 1985
Milton Friedman
Premio Nobel de
Economía en 1976
John M. Keynes
Economía Política Capítulo 6
La función de consumo y la función de ahorro
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S = 0
C = Y
Consumo
C, S
450
Y
C > Y
S < 0
En Ya (donde se cortan la función de consumo y la recta de 450), el consumo y la
renta son iguales; el ahorro es nulo
Ya
Para valores de Y menores que Ya, el consumo es mayor
que la renta yel ahorro es negativo
C < Y
S > 0
Para valores de Y mayores que Ya, el consumo es menor que la renta y
el ahorro es positivo
Propensión marginal
al ahorro (PMS)
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌
𝑆 = 𝑆 + 𝑠 𝑌 𝐶
− 𝐶𝑠 =
∆𝑆
∆𝑌
𝑆 = − 𝐶 + (1 − 𝑐) 𝑌
Ahorro
0
Economía Política Capítulo 6
PMC + PMS = 1
5
8+3
8= 1
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 8
Demanda agregada: consumo y ahorro
EL MODELO DE DETERMINACIÓN DE LA RENTA:
ECONOMÍA CERRADA SIMPLE
Un modelo de determinación de la producción o renta nacional
• Nuestro objetivo ahora es entender el mecanismo por el que se determina el nivel de actividad macroeconómica
• Si asumimos que la economía es capaz de producir (ofrecer) todos los bienes y servicios que demandan los agentes económicos, entonces los gastos en consumo de las familias (C), los gastos de inversión de las empresas (I), el gasto del sector público (G) y la contribución del sector exterior (X – M) determinan el nivel de actividad económica
• Recordamos que el PIB es la suma de: C + I + G + EN
• Cada uno de los cuatro componentes contribuye a la demanda agregada de bienes y servicios
• La renta o producción de equilibrio –en otras palabras, el valor de los bienes y servicios que una economía tiende a producir– está determinada por el gasto agregado realizado por estos cuatro sectores de la economía
• El aumento del gasto en estos componentes significa un aumento del nivel de producción o renta del país
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Un modelo de determinación de la producción o renta nacional (cont.)• Con el objetivo de entender el modelo de determinación de la
producción o renta nacional, asumimos que los precios son fijos y las empresas ofrecerán cualquier cantidad de bienes y servicios a dicho nivel de precios
• Consideramos tres tipos de economías
• Economía cerrada simple
• En primer lugar, se realiza un estudio simplificado de la renta nacional considerando como únicos componentes de la demanda total el consumo de las economías domésticas –que depende de la renta nacional– y la inversión –que es el gasto que realizan las empresas y que se considera una variable exógena–
• Economía cerrada con sector público
• En segundo lugar, se incorpora en el modelo el tercer componente del gasto o demanda agregada: el gasto público, que también se considera una variable exógena
• Al introducir el sector público, la capacidad de gasto de las familias ya no está determinada por la renta nacional, sino que depende de la renta disponible
• Economía abierta
• Por último, se contempla en el modelo una economía abierta; las exportaciones son consideradas como una variable exógena y las importaciones dependen directamente del nivel de renta nacional
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El modelo de determinación de la renta: economía cerrada simple• En este caso, la producción o renta nacional, Y, viene
determinada por el volumen de gasto agregado (o demanda agregada), GA, de familias y empresas
𝑌 ≡ 𝐺𝐴
𝐺𝐴 = 𝐶 + 𝐼
• La función de consumo C muestra el nivel de gasto deseado o planeado en consumo por las familias correspondiente a cada nivel de renta –el consumo aumenta con la renta–
𝐶 = 𝑓(𝑌)• C es la variable dependiente, el consumo privado; Y es la variable
independiente, la producción o renta nacional
• No obstante, en nuestro modelo, el gasto deseado en inversión por las empresas, I, suponemos que es constante
• La demanda de inversión se considera una cantidad fija, independiente del volumen de renta que se genere en la economía
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El nivel de renta de equilibrio en una economía cerrada simple
• La economía estará en equilibrio cuando el gasto agregado deseado o planeado (GA) sea igual a la producción efectiva (Y):
• Y = GA Y = C + I
• Gráficamente, el nivel de equilibrio de la producción o renta nacional se produce en el punto en el cual el gasto agregado corta a la recta de 45 grados (punto E)
• El punto en el que el gasto agregado corta a la bisectriz es el punto en el que lo demandado es igual a lo producido, y por tanto determina la producción real
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Y
GA
C
45grados
GA
𝑌𝑒
E
GA = C + I
𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 + 𝑐 𝑌
𝐺𝐴
𝐶
𝐼 = 𝐼
0
𝐺𝐴 = 𝐶 + 𝑐 𝑌 + 𝐼
Economía Política Capítulo 6
Un modelo macroeconómico básico de determinación de la renta nacional
• Keynes ejerció una gran influencia en la teoría y la política económica
• El modelo keynesiano simple explica el comportamiento de la renta nacional en el corto plazo
• Postula que los gastos en consumo de las familias y los gastos de inversión de las empresas determinan el nivel de actividad económica
• La producción o renta de equilibrio –en otras palabras, el valor de los bienes y servicios que el sistema tiende a producir– está determinada por la demanda agregada
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Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 14
Inversión privada. El modelo keynesiano del
multiplicador
EL MODELO DE DETERMINACIÓN DE LA PRODUCCIÓN O
RENTA NACIONAL: ECONOMÍA CERRADA SIMPLE
El efecto multiplicador de la inversión privada
• Una característica singular de la inversión privada es que cuando se produce una determinada variación en el nivel de inversión planeada se provoca un efecto final mucho mayor sobre el nivel de renta:
∆𝑌𝑒 > ∆𝐼
∆𝑌𝑒 = 𝑘 ∆𝐼
𝑘 =∆𝑌𝑒∆𝐼
• k = multiplicador de la
inversión
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Y
C
45grados
GA
Ye
E
ΔI
E’
Y’e
ΔYe
GA
GA’
𝐺𝐴′ = 𝐺𝐴′ + 𝑐 𝑌
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌
𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 + 𝑐 𝑌
𝐺𝐴′
𝐶
𝐺𝐴 𝐼 = 𝐼
Economía Política Capítulo 6
0
Determinación analítica de la producción o renta nacional de equilibrio. Economía cerrada simple
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Ye = multiplicador de la inversión • [componentes autónomos]
Ordenada en el origen de la
función de gasto agregado
Y45grados
GA
E
Ye
En Ye: el ahorro coincide
con la inversión
𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 + 𝑐 𝑌
𝑌𝑒 =1
1 − 𝑐 𝐶 + 𝐼
𝐺𝐴
0
𝑆 ≡ 𝐼
El punto en el que el
gasto agregado corta a la
bisectriz es el punto en el
que lo demandado es
igual a lo producido y por
tanto determina la
producción real.
Economía Política Capítulo 6
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 17
Demanda agregada y política fiscal
LOS TIPOS DE POLÍTICA FISCAL
• La política fiscal es una rama de la política económica que configura el presupuesto del Estado, y sus componentes (el gasto público y los impuestos), como variables de control para asegurar y mantener la estabilidad económica, amortiguando las oscilaciones de los ciclos económicos y contribuyendo a mantener una economía creciente, de pleno empleo y sin inflación alta
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La política fiscal
• Utilizada por los gobiernos cuando el objetivo es estimular la demanda agregada, especialmente cuando la economía está atravesando un período de recesión y necesita un impulso para expandirse
• Las actuaciones concretas son generalmente:
• Aumentar el gasto público, para aumentar la producción y reducir el paro
• Bajar los impuestos, para aumentar la renta disponible de las personas físicas, lo que provocará un mayor consumo y una mayor inversión de las empresas
• En definitiva, un desplazamiento de la demanda agregada en sentido expansivo
• Generalmente, al haber mayor gasto público y menores impuestos, el presupuesto del sector público genera déficit
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Política fiscal expansiva
Economía Política Capítulo 6
• Utilizada por los gobiernos cuando el objetivo es frenar la demanda agregada
• Por ejemplo, cuando la economía está en un período de excesiva expansión y tiene necesidad de frenarse por la excesiva inflación que está creando
• Los mecanismos:
• Reducir el gasto público, para bajar la producción
• Subir los impuestos, para que la gente no gaste tanto y las empresas puedan invertir menos
• En definitiva, la demanda agregada se desplaza hacia abajo
• Generalmente, al haber menor gasto público y mayores impuestos, el presupuesto público genera superávit (o se reduce el déficit)
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Política fiscal restrictiva
Economía Política Capítulo 6
• Junto con la política fiscal discrecional –cuando el gobierno deliberadamente toma medidas para actuar sobre los impuestos o el gasto público para alterar la demanda agregada, la distribución de la renta, etc.–, existe otra política fiscal: los estabilizadores automáticos
• Un estabilizador automático es cualquier hecho del sistema económico que mecánicamente tienda a reducir la fuerza de las recesiones (o de las expansiones de la demanda), sin que sean necesarias medidas discrecionales de política económica
• Ejemplo: seguro de desempleo y otras transferencias sociales
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 21
La política fiscal y los estabilizadores automáticos
• Los economistas neoclásicos consideraban que el sistema económico mostraba una tendencia natural hacia un equilibrio con pleno empleo
• Contrariamente a esas previsiones, la Gran Depresión de los años treinta del siglo XX puso en evidencia que era posible contemplar una situación de depresión y que el desempleo podía permanecer durante largos períodos
• El análisis keynesiano vino acompañado de la receta para la corrección de esas situaciones: la política fiscal del gobierno –como mayores gastos del sector público– podía aumentar la demanda agregada hasta la altura exacta que permitiera una producción sostenida de pleno empleo
• La brecha de la producción mide la diferencia entre lo que produciría la economía si todos los recursos estuvieran empleados (la producción potencial) y lo que realmente produce (la producción efectiva)
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Política fiscal keynesiana
Economía Política Capítulo 6
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Demanda agregada y política fiscal
DETERMINACIÓN DE LA PRODUCCIÓN O RENTA DE
EQUILIBRIO: ECONOMÍA CERRADA CON SECTOR
PÚBLICO
• Incorporamos en nuestro modelo de determinación de la producción o renta nacional al sector público para ver cómo afecta su actividad a la producción o renta de equilibrio
• Al incorporar al sector público debemos considerar los impuestos, el gasto público y las transferencias
• Ahora, la función de consumo muestra el nivel de gasto deseado o planeado en consumo por las familias correspondiente a cada nivel de renta disponible
𝐶 = 𝑓(𝑌𝑑)
𝑌𝑑 = 𝑌 − 𝑇 + 𝑇𝑅
• Donde T son los impuestos que pagan las familias y TR son transferencias que reciben del sector público
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El sector público y los impuestos
Economía Política Capítulo 6
Los impuestos y la función de consumo
𝐶 = 𝑓(𝑌𝑑)
• Asumiendo una relación lineal
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌𝑑
𝑌𝑑 = 𝑌 − 𝑇 + 𝑇𝑅
• T = función de recaudación impositiva (o ingresos fiscales)
𝑇 = 𝑓(𝑌)
• La recaudación impositiva aumenta al aumentar la renta nacional
𝑇 = 𝑇 + 𝑡 𝑌• t = tipo impositivo o tipo de
gravamen (en tanto por uno)
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𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌 − 𝑇 + 𝑇𝑅
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌 − 𝑇 − 𝑡 𝑌 + 𝑇𝑅
• Si asumimos que no hay impuestos fijos, y las familias no reciben transferencias del sector público, entonces la función de consumo sería
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌 − 𝑡 𝑌
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 1 − 𝑡 𝑌
Economía Política Capítulo 6
• En una economía con impuestos proporcionales, la función de consumo será más plana que en una economía sin impuestos
• Esto ocurre porque los impuestos proporcionales reducen la PMC
• El establecimiento de los impuestos proporcionales hace que la función de consumo gire o rote hacia abajo y, además, tiene una menor pendiente
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La función de consumo en presencia de impuestos
C
Y
pendientevariable dependiente
variable independiente
ordenada en el origen
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 1 − 𝑡 𝑌
𝐶
Economía Política Capítulo 6
• Incorporamos ahora en el modelo de determinación de la renta el gasto público deseado, G
• En el modelo, G es la suma del consumo público –por ejemplo, pago de salarios a funcionarios– y de la inversión pública –por ejemplo, construcción de carreteras–
• Las transferencias, TR, se consideran aparte
• Suponemos que el gasto público es autónomo o constante: 𝐺 = 𝐺
• Si al consumo privado le sumamos la inversión privada (que seguimos considerando constante) y el gasto público, el nivel de producción o renta de equilibrio se alcanza en E, donde la función del gasto agregado corta a la bisectriz o recta de 45 grados
• El gasto público aumenta el gasto agregado y aumenta la renta o producción de equilibrio
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¿Cuál es el efecto del gasto público sobre la renta nacional?
Economía Política Capítulo 6
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El nivel de renta de equilibrio en una economía cerrada con sector público
Y45grados
GA
Ye
E 𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 + 𝑐 1 − 𝑡 𝑌
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌𝑑 Yd = (1 - t) Y
producción o renta
𝐺 = 𝐺
𝐼 = 𝐼
𝐺𝐴
𝐶
Ep
Yp
Equilibrio de
pleno empleoEquilibrio con
desempleo
Brecha de
producción
Economía Política Capítulo 6
• Un aumento en el gasto público en una cuantía (ΔG) origina un aumento de la producción o renta de equilibrio en mayor cuantía
• ΔYe > ΔG
• Aquí volvemos a tener un efecto multiplicador
• ΔYe = k’ ΔG
𝑘′ =∆𝑌𝑒∆𝐺
• k’ es el multiplicador del gasto
público
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¿Cómo afecta a la producción o renta de equilibrio las variaciones en el gasto público?
Y45grados
GA
Ye
E
ΔG
Y’e
ΔYe
E’
𝐺 = 𝐺
𝐼 = 𝐼
𝐶
Economía Política Capítulo 6
• Una medida fiscal expansiva, como por ejemplo un aumento del gasto público –considerado por sí solo sin que varíen los impuestos y la inversión–, produce efectos expansivos en la producción o renta de un país parecidos a los de la inversión privada
• El desplazamiento hacia arriba de la función de gasto agregado hace crecer el nivel de la renta nacional de equilibrio
• Generalmente, al haber mayor gasto público y menores impuestos, el presupuesto del sector público genera déficit
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Política fiscal expansiva
Economía Política Capítulo 6
Ingresos totales del
sector público
Gasto total del sector
público
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El déficit público
• saldo presupuestario = ingresos totales –gasto público total
= T – (G + TR)
capacidad (+) o necesidad (–) de financiación del sector público
• déficit presupuestario o déficit público = gasto público total –ingresos totales
Economía Política Capítulo 6
• En Ye, la inversión privada de la economía debe ser financiada por el ahorro total generado en dicha economía; esto es, por el ahorro privado y por el ahorro público
• Relación IS
• 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 ≡ 𝑎ℎ𝑜𝑟𝑟𝑜 𝑝𝑟𝑖𝑣𝑎𝑑𝑜 + 𝑎ℎ𝑜𝑟𝑟𝑜 𝑝ú𝑏𝑙𝑖𝑐𝑜
𝐼 ≡ 𝑆 + 𝑇 − 𝐺 + 𝑇𝑅
[diferencia positiva: ahorro o superávit público]
• Si el sector público tiene un ahorro negativo, estaríamos hablando de déficit público o presupuestario
• 𝐼 ≡ 𝑆 − 𝐷𝑃
• 𝑆 ≡ 𝐼 + 𝑑é𝑓𝑖𝑐𝑖𝑡 𝑝ú𝑏𝑙𝑖𝑐𝑜
• En Ye: el ahorro privado coincide con la inversión privada más el déficit público
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Equilibrio en el mercado de bienes
Economía Política Capítulo 6
Las consecuencias del déficit público: efecto desplazamiento
• 𝑆 ≡ 𝐼 + 𝐷𝑃
• Si el sector público no hubiese tenido déficit, todo el ahorro privado se hubiese canalizado hacia el sector privado empresarial para financiar sus proyectos
• El efecto desplazamiento (también conocido como efecto expulsión o crowding out) tiene lugar cuando el déficit presupuestario reduce la cantidad de inversión de las empresas
• El déficit obliga al sector público a emitir deuda pública y tiene que competir con las empresas por la captación del ahorro privado
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 33Economía Política Capítulo 6
• Una medida fiscal restrictiva, como el aumento de los impuestos, reducirá el gasto agregado y reducirá la renta o producción de equilibrio
• Si aumentan los impuestos, la función de consumo se mueve hacia abajo; lo que en definitiva se va a traducir en menores niveles de consumo para cada nivel de renta
• Esta situación lleva a su vez a un menor gasto agregado y a una menor producción o renta de equilibrio
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Política fiscal restrictiva
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Determinación analítica de la producción o renta de equilibrio. Economía cerrada con sector público
Ye = (multiplicador del gasto público) • (componentes autónomos)
Ordenada en el origen de la
función de gasto agregado
• Hay transferencias, que son fijas
• Hay impuestos fijos y proporcionales:
Y45 grados
GA
Ye
E
En Ye: el ahorro privado (S)
coincide con la inversión privada (I)
más el déficit público (DP)
𝑆 ≡ 𝐼 + 𝐷𝑃
𝐷𝑃 = ( 𝐺 + 𝑇𝑅) − 𝑇
𝑆 = 𝑌𝑑 − 𝐶 = 𝑌 − 𝑇 + 𝑇𝑅 − 𝐶
1
1 − 𝑐 (1 − 𝑡)
𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝑐 𝑇𝑅 − 𝑐 𝑇
𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 + 𝑐 1 − 𝑡 𝑌𝑇 = 𝑇 + 𝑡 𝑌
𝐺𝐴
Economía Política Capítulo 6
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 36
Demanda agregada y política fiscal
LIMITACIONES DE LA POLÍTICA FISCAL: DÉFICIT
PÚBLICO Y DEUDA PÚBLICA
• Siempre que los ingresos del sector público son insuficientes para hacer frente a sus gastos, el sector público emite deuda pública para financiarse
• La deuda pública es el valor del saldo vivo de todas las deudas dinerarias que el sector público ha contraído con los restantes sectores de la economía
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La deuda del sector público español
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Saldo
presupuestario
del sector público (millones €)
[capacidad (+) o
necesidad (-) de
financiación S.P.]
22.144 21.620 -49.385 -118.237 -101.445 -101.265 -108.903 -71.291 -61.319,0
En % PIB 2,2 2,0 -4,4 -11,0 -9,4 -9,4 -10,3 -6,8 -5,9
Deuda pública
(millones €)392.168 383.798 439.771 568.700 649.259 743.531 890.993 966.181
Supera el
billón €
Deuda pública
(en % PIB)38,9 35,5 39,4 52,7 60,1 69,2 84,4 92,1 96,8
Economía Política Capítulo 6
• Hasta los ochenta, su financiación recayó básicamente sobre el Banco de España que permitía al Estado recurrir al crédito para su financiación de manera ilimitada y sin costes
• El Tratado de la Unión Europea, firmado en Maastricht el 7 de febrero de 1992:
• Prohibición de "monetizar" los déficits públicos, es decir, que los gobiernos puedan tomar créditos de sus bancos centrales para financiar los déficits públicos
• La financiación del déficit público exigió la creación y desarrollo de un mercado eficiente de deuda pública
• Instrumentos de deuda pública
• Letras del Tesoro, activos a corto plazo (12 meses)
• Deuda a medio y largo plazo (bonos y obligaciones del Estado)
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La política de financiacióndel déficit público
Economía Política Capítulo 6
• Las letras del Tesoro son el tipo de deuda pública a más corto plazo que emite el Estado español
• Creadas en junio de 1987, las letras han sido desde su lanzamiento al mercado un instrumento importante en la financiación del Tesoro Público
• La rentabilidad de una letra del Tesoro, suponiendo que es suscrita en la emisión y mantenida hasta la amortización, será el resultado obtenido de la inversión (intereses) en relación con el volumen de fondos colocado en la misma (capital invertido)
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 (%) =𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑜𝑏𝑡𝑒𝑛𝑖𝑑𝑜𝑠
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜100
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 39
¿Cómo de rentables son los títulos de deuda pública? Las letras del Tesoro
Economía Política Capítulo 6
• Las letras del Tesoro no tienen un tipo de interés nominal explícito, porque se emiten al descuento, es decir, por un precio inferior a su precio de venta (cantidad que se devolverá en la amortización)
• El capital invertido es el precio pagado por la letra adquirida; y los intereses obtenidos de la inversión se calculan mediante la diferencia entre el precio que se obtenga por la letra cuando se amortice (Pv) y el precio de adquisición (Pa)
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 % =𝑃𝑣 − 𝑃𝑎𝑃𝑎
100
• donde Pa = Pv – g% s/Pv siendo g el descuento al que se emite la letra
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Las letras del Tesoro (cont.)
Economía Política Capítulo 6
• Los bonos del Estado son valores que emite el Tesoro Público en nombre del Estado español con vencimiento entre dos y cinco años
• El precio de mercado de un título de renta fija (como los bonos) es la suma de los valores actualizados al momento presente de todos los rendimientos que se esperan obtener de él
• En el caso de un bono de tres años, y en el supuesto de que los cupones, incluido el primero, se cobran al cabo de cada año de la inversión, el precio de mercado (cotización) del bono se calcularía por medio de la expresión:
𝑃𝑏𝑜𝑛𝑜 =𝑐
1 + 𝑖 1 +𝑐
1 + 𝑖 2 +𝑐 + 𝑁
1 + 𝑖 3
• Pbono = precio de mercado del bono
• c = rendimiento periódico fijo (cupón anual)
• i = tipo de interés medio existente en la economía
• N = precio de amortización del bono (reembolso del importe nominal de la inversión)
• En general, el precio de un bono y el tipo de interés están relacionados inversamente
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¿Cómo de rentables son los títulos de deuda pública? Los bonos del Estado
Economía Política Capítulo 6
• La tasa interna de rentabilidad (TIR) de un activo financiero de deuda, como un bono del Estado, es aquella tasa única de actualización o tasa de descuento que iguala el precio del bono con la corriente de pagos generada por el título hasta su vencimiento
• Ejemplo. Queremos saber cuál es la rentabilidad media anual o TIR que obtendría un inversor de un bono de valor nominal de 1.000 euros que vencerá dentro de 5 años, y que pagase un cupón o interés anual del 4%, si lo adquiriese en el mercado secundario a un precio de cotización de 1.041,10€ y lo mantuviese hasta el vencimiento
1041,10 =40
1 + 𝑇𝐼𝑅+
40
1 + 𝑇𝐼𝑅 2+
40
1 + 𝑇𝐼𝑅 3+
40
1 + 𝑇𝐼𝑅 4+40 + 1000
1 + 𝑇𝐼𝑅 5
TIR = 3,10% (rentabilidad)
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 42
Cálculo de la rentabilidad de un bono
• ¿Qué rentabilidad obtenemos de la compra de una letra del Tesoro (a 1 año) de 6.000€ con un descuento del 13%?
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 % =𝑃𝑣 − 𝑃𝑎𝑃𝑎
100 =6000 − 5220
5220100
= 14,94%
Pa = 6.000 – 13% s/6.000 = 6.000 – 780 = 5.220 euros, siendo éste el desembolso que
debemos hacer
• ¿Cuál es el precio de mercado de un bono del Estado (a 3 años) con un valor nominal de 1.000 euros y un tipo de interés nominal anual del 10%? Utilice una tasa de actualización del 8%.
𝑃𝑏𝑜𝑛𝑜 =100
1 + 0,08 1 +100
1 + 0,08 2 +100 + 1000
1 + 0,08 3 = 1051,54€
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Aplicaciones
Economía Política Capítulo 6
• En el mercado de deuda pública, la prima de riesgo es el sobreprecio que paga un país para financiarse en los mercados en comparación con otros países
• A menor confianza de los inversores en la solidez de una economía, más alta será la prima de riesgo y más alto será pues el tipo de interés de la deuda pública
• Si los bonos alemanes dieran una rentabilidad del 2,5% y nuestra prima de riesgo fuese de 150 puntos, quiere decir que los inversores le exigen al Estado español una rentabilidad de sus bonos del 4% (= 2,5% + 1,5%)
• El bono a 10 años es el que se usa de referencia. Y esto es porque es un plazo razonable para evaluar los riesgos que tiene el país a medio plazo. Por otro lado, se usa la cotización de los bonos en el mercado secundario.
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 44
La prima de riesgo
Economía Política Capítulo 6
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 45
La prima de riesgo española: diferencia con el bono alemán a 10 años
Enlace Web con información actualizada
Si la rentabilidad del bono a 10 años de Alemania es del 0,50%, y la del bono español es del 1,51%, tenemos que la prima de riesgo de España es de 1,01 puntos porcentuales o 101 puntos básicos.
• El déficit presupuestario obliga al sector público a emitir deuda pública y tiene que competir con las empresas por la captación del ahorro privado
• Este efecto desplazamiento supone un trastorno en las condiciones financieras de las empresas ya que se reducen los recursos disponibles
• La emisión de la deuda pública se hará a unos tipos de interés que la hagan atractiva a los ojos de los inversores
• Su consecuencia más inmediata es una subida de los tipos de interés, haciendo más difícil y costosa la financiación de la inversión de las empresas
• Ej. emisión de pagarés de empresa a tipos superiores a los que pague el Estado
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 46
Las consecuencias del déficit público en el corto plazo
Economía Política Capítulo 6
• El déficit público es actualmente elevado y por tanto hay que emitir una gran cantidad de deuda
• La emisión de deuda pública obliga al Estado a devolverles a los inversores el dinero que le prestaron más los intereses
• En un contexto de elevados tipos por la alta prima de riesgo, la emisión de deuda pública “hipoteca” el futuro del país puesto que en los presupuestos de los próximos años gran parte del gasto público debe destinarse a devolver la deuda, lo que obligará a más sacrificios en las políticas públicas de gasto y, lo más probable, a un aumento de la presión fiscal
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 47
Las consecuencias del déficit público en el medio/largo plazo
Economía Política Capítulo 6
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 48
Determinación de la renta de equilibrio en una
economía abierta
EL PAPEL DEL SECTOR EXTERIOR EN LA
DETERMINACIÓN DE LA RENTA
• La función de gasto agregado en una economía abierta viene dada por
GA = C + I + G + (X – M)
• Introducimos en el modelo las exportaciones netas: exportaciones (X) menos importaciones (M):
• Las exportaciones vienen determinadas autónomamente (son constantes): X = 𝑋
• Pero las importaciones crecen con la renta
𝑀 = 𝑓(𝑌)
𝑀 = 𝑀 +𝑚 𝑌
• 𝑀 = 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑎𝑢𝑡ó𝑛𝑜𝑚𝑎𝑠
• 𝑚 = 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑒𝑛𝑠𝑖ó𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑎 𝑙𝑎 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 49
El sector exterior en el modelo de determinación de la renta nacional
Economía Política Capítulo 6
Determinación de la renta de equilibrio en una economía abierta
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 50
• ¿Cómo afecta al nivel de renta nacional de equilibrio la incorporación del sector exterior?
• Si las exportaciones netas son positivas, la renta de equilibrio es mayor en una economía abierta que la que se alcanza en una economía cerrada
• ¿Cómo afecta a la renta nacional de equilibrio un aumento de las exportaciones?
• ∆Ye > ∆X
• k'' = ∆Ye/∆X, siendo k'' el multiplicador en una economía abierta
Y
Producción o renta nacional
GA
45º
𝑌𝑒 𝑌𝑒′
∆𝑌𝑒
∆𝑋E
E’
Economía Política Capítulo 6
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 51
Determinación analítica de la renta de equilibrio en una economía abierta
Ye = (multiplicador economía abierta) • (componentes autónomos)
𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝑋 − 𝑀 + 𝑐 𝑇𝑅 − 𝑐 𝑇1
1 − 𝑐 1 − 𝑡 + 𝑚
GA
Y
GA = C + I + G + (X – M)E
45º
GA = C + I + G
Ye
Ordenada en el origen de la
función de gasto agregado
• Hay transferencias fijas
𝑇𝑅 = 𝑇𝑅• Hay importaciones autónomas
𝑀 = 𝑀 +𝑚 𝑌• Hay impuestos fijos y proporcionales
𝑇 = 𝑇 + 𝑡 𝑌
• La condición de equilibrio exige que:• (X – M) ≡ (S – I) + (T – G)
• (X – M) es el saldo de la balanza de bienes y servicios
[(+) superávit; (-) déficit]
• (S – I) es la capacidad (+) o necesidad (-) de financiación
del sector privado
• (T – G) es la capacidad (+) o necesidad (-) de financiación
del sector público
Economía Política Capítulo 6