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Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos
Capítulo 6: Evaluación Económica de Proyectos
Mayo 2006
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 2
Objetivo del Capítulo
§ Presentar y discutir los métodos de evaluación económica de proyectos más relevantes.
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Temario
§ Algunos conceptos económico-financieros.
§ Criterios tradicionales de selección de proyectos.
§ Decisiones de inversión en condiciones de riesgo.
§ Enfoques alternativos.
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Temario
§ Algunos conceptos económico-financieros.
§ Criterios tradicionales de selección de proyectos.
§ Decisiones de inversión en condiciones de riesgo.
§ Enfoques alternativos.
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Economía
Ciencia [social] que estudia la asignación más conveniente de
los recursos escasos de una sociedad para la obtención de un conjunto ordenado de objetivos.
Ciencia [social] que estudia la asignación más conveniente de
los recursos escasos de una sociedad para la obtención de un conjunto ordenado de objetivos.
§ Bien: Todo medio capaz de satisfacer, directa o indirectamente, necesidades tanto de los individuos como de la sociedad. Se obtienen a través de actividades productivas. Los bienes de capital se emplean para producir otros bienes.
§ Escasez: Es un problema de disparidad entre deseos humanos y medios disponibles (siempre escasos). No es un problema tecnológico. Origina competencia.
§ Factores productivos: Recursos y servicios empleados en los procesos de producción (tierra, trabajo, capital).
[Mochón, Cap.1]
Cómo elegir y obtener el máximo provecho.Cómo elegir y obtener el máximo provecho.
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Escasez y necesidad de elección
Producto A
Producto B
Frontera de posibilidades de producción
Cantidad máxima posible de un bien o servicio que puede producir una determinada economía, con los recursos y tecnología de que dispone y dadas las cantidades de otros productos y servicios que también produce.
Frontera de posibilidades de producción
Cantidad máxima posible de un bien o servicio que puede producir una determinada economía, con los recursos y tecnología de que dispone y dadas las cantidades de otros productos y servicios que también produce.
§ Costo de Oportunidad (de un bien o servicio): Cantidad de bienes o servicios a la que se debe renunciar para obtener otros bienes o servicios.
¿Qué, cómo y para quién producir?¿Qué, cómo y para quién producir?
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Economía
Microeconomía:
Determinación de los precios relativos de las mercancias y factores que se forman en el mercado.
Macroeconomía:
Estudio de los problemas relacionados con el empleo, la inflación y el crecimiento del producto nacional.
Microeconomía:
Determinación de los precios relativos de las mercancias y factores que se forman en el mercado.
Macroeconomía:
Estudio de los problemas relacionados con el empleo, la inflación y el crecimiento del producto nacional.
§ La distinción sólo es válida a efectos pedagógicos.
[Mochón, 107]
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Finanzas
Rama de la economía en general y de la economía de la empresa [microeconomía] en particular.
Sirve para decidir en la utilización de fondos (decisiones de inversión) y en la adquisición de los mismos (decisiones de financiación)
Rama de la economía en general y de la economía de la empresa [microeconomía] en particular.
Sirve para decidir en la utilización de fondos (decisiones de inversión) y en la adquisición de los mismos (decisiones de financiación)
§ La frontera entre economía y finanzas no es demasiado clara.
[Gómez-Bezares,30 & 91]
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La financiación de la empresa
Intermediarios financieros
Intermediarios financieros
Oferta de ahorro
Oferta de ahorro
Demanda de financiaciónDemanda de financiación
Activos financieros primarios
Financiación
FinanciaciónActivos financieros secundarios
Financiación
Activos financieros primarios
[Mochón, Cap.18]
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La financiación de la empresa
Participaciones en empresas que no cotizan en bolsa
Seguros
Divisas
Etc.
Otros
A largo/mediano plazo:§Bonos (obligaciones convertibles)§Bonos con interés fijo o variable
§Etc.
A corto/mediano plazo:§Bonos del tesoro
§Certificados de depósito§Pagarés
§Etc.
Renta fija
Acciones cotizadas en bolsa
Fondos mutuos
Sociedades de cartera
Renta variable
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Oferta y demanda
Mercado
Institución social en donde se intercambian libremente bienes, s ervicios y factores productivos.
Precio de un bien
Número de unidades monetarias que se necesitan para obtener a cambio una unidad del bien.
Mercado
Institución social en donde se intercambian libremente bienes, s ervicios y factores productivos.
Precio de un bien
Número de unidades monetarias que se necesitan para obtener a cambio una unidad del bien.
[Mochón, Cap.3 y 5]
Un solo comprador
Unos pocos compradores
Muchos compradores
Un solo vendedor
Monopolio bilateral Monopolio parcial Monopolio
Unos pocos vendedores
Monopsonio parcial Oligopolio parcial Oligopolio
Muchos vendedores
Monopsonio Oligopsonio Competencia perfecta
Oferta
Demanda
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Oferta y demanda
Precio
Cantidad
Precio
Cantidad
D
O
Curva de Demanda Curva de Oferta
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Oferta y demanda
Precio
Cantidad
DO
Excedente
Escasez
Punto de equilibrio
Bien normal
Aquel cuya demanda aumenta al aumentar la renta del consumidor.
Bien inferior
Aquel cuya demanda disminuye al aumentar la renta del consumidor.
Bienes complementarios
Al aumentar el precio de uno de ellos se reduce la demanda del otro.
Bienes sustitutivos
Al aumentar el precio de uno de ellos se incrementa la demanda del otro.
Bien normal
Aquel cuya demanda aumenta al aumentar la renta del consumidor.
Bien inferior
Aquel cuya demanda disminuye al aumentar la renta del consumidor.
Bienes complementarios
Al aumentar el precio de uno de ellos se reduce la demanda del otro.
Bienes sustitutivos
Al aumentar el precio de uno de ellos se incrementa la demanda del otro.
§ Desplazamiento de la curva de demanda: Cuando se alteran la renta de los consumidores, los precios de bienes relacionados o los gustos/preferencias.
§ Desplazamiento de la curva de oferta: Variaciones en el precio de los factores productivos, la tecnología y los precios de los bienes relacionados.
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El mercado de competencia perfecta
§ Características:ú Elevado número de compradores y vendedores;ú Compradores y vendedores son indiferentes respecto a quien compra o
vende;ú Todos tienen un conocimiento pleno de las condiciones del mercado;ú Los recursos productivos se mueven libremente.
§ Hipótesis:ú Maximización de los beneficios;ú Racionalidad económica.
§ La empresa no tiene control sobre los precios.
§ La búsqueda de la ventaja individual contribuye a la eficiencia social.
§ Las empresas prefieren la competencia imperfecta:ú Influencia sobre el precio.
[Mochón, Cap.8, 9, 10]
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Utilidad
[Mochón, Cap.6]
Utilidad
Cantidad
Utilidad total
Utilidad
Sentimiento subjetivo de placer o satisfacción que una persona experimenta
como consecuencia de consumir un bien o servicio.
Utilidad marginal
Aumento de la utilidad total que reporta el consumo de una unidad adicional de ese bien.
Ley de la utilidad marginal decreciente
A medida que aumenta la cantidad
consumida de un bien, su utilidad marginal tiende a disminuir.
Ley de la igualdad de las utilidades
Un bien se demanda hasta el punto en el cual la utilidad marginal del último peso
gastado en él es igual a la utilidad marginal del último peso gastado en cualquier otro bien.
Utilidad
Sentimiento subjetivo de placer o satisfacción que una persona experimenta
como consecuencia de consumir un bien o servicio.
Utilidad marginal
Aumento de la utilidad total que reporta el consumo de una unidad adicional de ese bien.
Ley de la utilidad marginal decreciente
A medida que aumenta la cantidad
consumida de un bien, su utilidad marginal tiende a disminuir.
Ley de la igualdad de las utilidades
Un bien se demanda hasta el punto en el cual la utilidad marginal del último peso
gastado en él es igual a la utilidad marginal del último peso gastado en cualquier otro bien.
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Teoría de la producción y de los costos[Mochón, Cap.7]
Pro
du
cció
n
Cantidad de trabajo
Función de producción
Relación entre la cantidad de factores productivos requeridos y la cantidad de producto que puede obtenerse.
Ley de los rendimientos decrecientes
El producto marginal de un factor variable de
producción disminuye traspasado un determinado nivel, al incrementarse la cantidad empleada de dicho factor.
Rendimientos de escala
Creciente: Cuando al variar la cantidad
utilizada de todos los factores en una determinada proporción, la cantidad de producto obtenida varía en una proporción mayor.
Constantes: Cuando varían en la misma proporción.
Decrecientes: Cuando varía en una proporción menor.
Función de producción
Relación entre la cantidad de factores productivos requeridos y la cantidad de producto que puede obtenerse.
Ley de los rendimientos decrecientes
El producto marginal de un factor variable de
producción disminuye traspasado un determinado nivel, al incrementarse la cantidad empleada de dicho factor.
Rendimientos de escala
Creciente: Cuando al variar la cantidad
utilizada de todos los factores en una determinada proporción, la cantidad de producto obtenida varía en una proporción mayor.
Constantes: Cuando varían en la misma proporción.
Decrecientes: Cuando varía en una proporción menor.
Producto total
Cost
os
Producción
Economía de escala
Cost
os
Producción
Cost
os
Producción
Costo Me. LP
Costo Me. LP
Costo Me. LP
Deseconomía de escala
Rendimientos constantes de escala
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La empresa como un sistema de flujo de fondos
[Gómez-Bezares, Cap.2]
Decisiones de Inversión
Decisiones de Financiación
Activo disponible
Activo disponible
Activo realizableActivo realizable
Activo fijoActivo fijo
Fondos exigibles a corto plazo
Fondos exigibles a corto plazo
Fondos exigibles a largo plazo
Fondos exigibles a largo plazo
Fondos propiosFondos propios
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La empresa como un sistema de flujo de fondos
Activo Pasivo
ProveedoresPréstamosCapitalReservas
ProveedoresPréstamosCapitalReservas
Caja y bancosClientesExistenciasInmovilizado
Caja y bancosClientesExistenciasInmovilizado
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La empresa como un sistema de flujo de fondos
Inversión
CajaCaja
Financiación
Iniciales Iniciales
Gastos Gastos
Ingresos Ingresos
$10000
$8000
$12000
10000(8000)12000
14000
10000(8000)12000
14000
Aporte de $10000.Compra de mercadería por $8000.Venta de toda la mercadería por $12000.Beneficio de $4000.
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Balance: Posición patrimonial de la empresa
[Dumrauf, 29]
Activo137Activo137
Pasivo total75Pasivo total75
Capital propio62Capital propio62
Inve
rsió
n
Finan
ciam
iento
$
137Total Pasivo + P.neto
62Patrimonio neto
75Pasivo total
50Deudas bancarias largo plazo
25Deudas comerciales
137Activo total
54Bienes de uso
24Inventarios
36Cuentas por cobrar
23Caja
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Valor del dinero en el tiempo
¿Qué es preferible?¿$10000 hoy o $40455 dentro de diez años?
¿Qué es preferible?¿$10000 hoy o $40455 dentro de diez años?
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Interés simple
§ Capital (en pesos) x Tasa de Interés (en tanto por uno) x Período (en años)
§ Ejemplo:
› $10000 x 0,10 x 1 año = 1000
› $10000 x 0,10 x 2 años = 2000
› $10000 x 0,10 x 3 años = 3000
...
10000Año 3
10000Año 2
10000Año 1
...
1000Año 3
1000Año 2
1000Año 1
Cantidad produciendo intereses
Intereses producidos
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Interés compuesto
§ Se reinvierten capital e intereses al final de cada período.
§ Capital x (1 + Tasa de Interés) Períodos
§ Ejemplo:
› $10000 x (1+ 0,1) 10 = 25939
...
12100Año 3
11000Año 2
10000Año 1
...
1210Año 3
1100Año 2
1000Año 1
Cantidad produciendo intereses
Intereses producidos
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Capitalizar
§ Trasladar una cantidad de hoy al momento futuro t.
ú Ct = Co x (1 + Tasa)t
ú Ejemplo:
› Capital: $10000
› Tasa: 15%
› t: 10 años
› Ct = 10000 x (1+ 0,15 )10 = 40455,58
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Actualizar
§ Trasladar una cantidad del momento t a hoy.
ú Co = Ct/(1 + Tasa)tú Ejemplo:
› Capital: $40455,58
› Tasa: 15%
› t: 10 años
› Co = 40455,58 / (1+ 0,15 )10 = 10000
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Actualización/Capitalización
§ Es indiferente tener hoy $10000 o tener $40455,58 dentro de diezaños.
§ El dinero tiene un costo.
§ Pueden compararse valores de diferentes años.
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Perfil de Fondos de una Inversión
D: Desembolso inicial incremental.GF: Generación incremental de fondos.VR: Valor residual.VT: Vida útil
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
D
GFGF
GF GFGF GF
GF
GF
GF + VR
4 Desembolso inicial incremental: Los fondos que afectamos inicialmente al proyecto de inversión.
4 Generación incremental de fondos: § Incrementos en los cobros por
incremento de las ventas.§ Reducción en los pagos por las
reducciones de costos.§ Disminuciones en los pagos por
impuestos.
4 Valor residual incremental: Es el resultado de la venta del activo.
4 Vida útil del proyecto: Hasta cuándo va a resultar interesante el proyecto (valor abandono > valor actual de los flujos de caja netos).
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Perfil de Fondos de una Inversión (cont.)
Posiciónde Tesorería
Posiciónde Tesorería
Sin el nuevo proyecto
V
I
C
I = 0.35 (V - C - AM)
Posiciónde Tesorería
Posiciónde Tesorería
Con el nuevo proyecto
V + V
I + I
C + C
I + I = 0 . 3 5 [ ( V + V ) - ( C + C ) – ( A M + A M ) ]
C: Costos
V: VentasI: ImpuestosAM: Amortización
Se supone impuesto a las ganancias del 35%.
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Generación de Fondos
(V- C) AM BAII I BAIdI GF
a b c = a - b d = 0.35 c e = c - d f = a - d = e + b
V: VentasC: CostosAM: AmortizaciónBAII: Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (Resultado operativo o EBIT)BAIdI: Beneficio antes de intereses y después de impuestos (Resultado neto)
Año Ventas Costos Ventas - Costos
Amortización Beneficios Antes de
Intereses e Impuestos
Impuestos Beneficios Antes de
Intereses y después de Impuestos
Generación de Fondos
1 100 45 55 5 50 16,5 33,5 38,5
2 120 55 65 5 60 19,8 40,2 45,23 200 60 140 5 135 44,55 90,45 95,45... ... ... ... ... ... ... ... ...
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Generación de Fondos
Recordar: Siempre deben considerarse como incrementales.Recordar: Siempre deben considerarse como incrementales.
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Costos y Beneficios
CostosCostos
www3.gov.ab.ca/cio/costbenefit/cb_summa.htm
Costos de Capital
Costos de Capital
Costos Recurrentes
Costos Recurrentes
Costos de Única VezCostos de Única Vez
Costos Intangibles
Costos Intangibles
Costos ActualesCostos
ActualesCostos sin el
ProyectoCostos sin el
Proyecto
Costos con el Proyecto
Costos con el Proyecto
BeneficiosBeneficios
-
Aumento de ingresos por más ventas o mejores servicios.
Ahorros en el uso de recursos por mejoras.
Inversiones en activos.
Gastos operativos: alquileres, salarios,
honorarios, etc.
Gastos que ocurren una sola vez en el proyecto viajes, entrenamiento, pilotos, migración, honorarios, servicios, etc.
Costos de opoertunidad, pérdidas de productividad, etc.
Costos con la solución actual
Costos con la nueva solución
Costos de seguir operando con la solución
actual
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Costo Total de Propiedad (Total Cost of Ownership)
§ Desarrollado por Gartner Group a fines de los 80s.
§ ¿Cuánto sale tener una PC?
u$s5000 al año.u$s5000 al año.
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 33
Actividad 6.1
§ Una compañía en expansión con sucursales en distintos puntos del país está considerando una solución de groupware(correo+agenda+chat) para reemplazar su actual sistema de e -mail.
§ Para discutir en grupo:
ú ¿Qué argumentos podría esgrimir un potencial proveedor para justificar –desde el punto de vista económico- la nueva solución?
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Temario
§ Algunos conceptos económico-financieros.
§ Criterios tradicionales de selección de proyectos.
§ Decisiones de inversión en condiciones de riesgo.
§ Enfoques alternativos.
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 35
Criterios tradicionales de selección de proyectos de inversión
§ Período de recupero o payback.
§ Período de recupero descontado o discounted payback.
§ Valor actualizado neto.
§ Tasa interna de retorno.
§ Índice de rentabilidad.
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 36
Algunos comentarios previos
§ Las inversiones se analizan independientemente de cómo se financien. La financiación del proyecto es un problema aparte.
§ Por consiguiente, no deben incluirse en el análisis:
ú Pago de intereses por la deuda contraída.
ú Devolución del capital.
§ En definitiva, se considera que el proyecto es financiado con capital propio.
[Dumrauf 331]
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 37
Período de Recupero o payback
§ Ejemplo
ú Desembolso inicial: $10000
ú Generación de fondos total del proyecto: $4000
ú Pb = 10000/4000 = 2,5 años
§ Problemas:
ú No considera el valor del dinero en el tiempo.
ú Olvida lo que ocurre después de recuperarse la inversión.
ú Es más válido como requisito mínimo.
Pb = D / GFPb = D / GF
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Período de Recupero o payback
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 39
Período de recupero descontado o discounted payback
§ Toma en cuenta el valor tiempo del dinero.DPb = D / Σ GFt (1 + K)-tDPb = D / Σ GFt (1 + K)-t
[t entre 1 y N; K: tasa de interés]
§ Ejemplo:
Proyecto A Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
GF -600 100 200 200 200
GF actualizados 90,91 165,29 150,26 136,60
DPb 1,10
[Dumrauf 290]
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 40
Valor Actualizado Neto (VAN)
VAN = Σ GFt / (1 + K)tVAN = Σ GFt / (1 + K)tActualiza al momento presente magnitudes de años futuros.
[t entre 0 y N; K: tasa de interés]
VAN = -800 + 300/(1.1) + 300/(1.1)2 + 300/(1.1)3 + 300/(1.1)4 + 557/(1.1)5 = 497
Año 0 GF0 (800) Año 1 GF1 300 Año 2 GF2 300 Año 3 GF3 300 Año 4 GF4 300 Año 5 GF5 557
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 41
Actividad 6.2
§ Una pequeña compañía de software planea lanzar una versión completamente nueva de su producto estrella.
§ Para ello necesitará que su equipo trabaje durante un año entero.
§ Se deberán sumar tres becarios que al finalizar el proyecto se desvincularán sin costo alguno. Su sueldo mensual será de $1200.
§ Se estima que la vida útil del producto será de dos años.
§ Se calcula facturar $1M anual en concepto de licencias y servicios de implementación.
§ Los costos anuales de comercialización (prensa, folletería, eventos, comisiones de venta, etc.) se estiman en $120K.
§ ¿Vale la pena realizar el proyecto?
Considerar un impuesto a las ganancias del 33% y una tasa de interés del 10%
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 42
Índice de Rentabilidad
IR = [300/(1.1) + 300/(1.1)2 + 300/(1.1)3 +
300/(1.1)4 + 557/(1.1)5]/800
IR = 1297/800 = 1.62
IR = GFt (1 + K)-t / D IR = GFt (1 + K)-t / D
[t entre 1 y N; K: tasa de interés]
Valor actual obtenido por cada peso invertido.
Año 0 GF0 (800) Año 1 GF1 300 Año 2 GF2 300 Año 3 GF3 300 Año 4 GF4 300 Año 5 GF5 557
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 43
Tasa Interna de Retorno (TIR)
TIR = Σ GFt / (1 + K)t = 0TIR = Σ GFt / (1 + K)t = 0
K = 30%
Es la tasa que hace 0 al VAN.
800 = 300/(1+K) + 300/(1+K)2 + 300/(1+K)3 + 300/(1+K)4 + 557/(1+K)5
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El efecto de la inflación
1 + k = (1 + f) (1+ r)
r = (k - f) / (1 + f)
1 + k = (1 + f) (1+ r)
r = (k - f) / (1 + f)
K: tipo nominal de descuentor: tipo realf: tanto por uno de inflación anual acumulativa
Ejemplo:
10% de interés6% de inflación
Rentabilidad real = 4%
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 45
Comparación entre criterios
§ Pb: Fácil de aplicar. Puede utilizarse como mínimo a cumplir.
§ DPb: Mejora significativa respecto a la anterior.
§ IR: Da soluciones coincidentes con el VAN a la hora de aceptar/rechazar proyectos. A la hora de jerarquizar, es mejor el VAN, pero puede servir cuando los fondos son limitados.
§ TIR: Concide con el VAN para aceptar/rechazar. Tiene problemas a la hora de jerarquizar. Fácil de entender.
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 46
¿Qué es el ROI?
§ Return on Investment.
§ Implica muchas cosas distintas, dependiendo del ámbito.
§ En algunos casos, D/GF (generación total de fondos, sin actualizar).
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 47
Actividad 6.3
§ Un pequeño distribuidor de productos alimenticios tiene un únicovehículo comprado cinco años atrás a un costo de $20000.
§ Anualmente vende por $60000 mercaderías que le cuestan $20000.
§ El distribuidor está analizando la posibilidad de comprar un nuevo vehículo, con mayor capacidad, que le permitiría aumentar sus ventas un 20%.
§ El valor de mercado del nuevo vehículo es de $25000; el del viejo, $4000.
§ El costo anual de mantenimiento del vehículo asciende a $3500 (incluyendo reparaciones y pago de patentes); el del nuevo a $2500.
§ Determinar el VAN del proyecto, considerando que: el impuesto a las ganancias es del 33%; la tasa de interés es del 10% anual; el nuevo vehículo se amortizará linealmente en 5 años; y que el valor residual del mismo es de $2000.
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 48
Temario
§ Algunos conceptos económico-financieros.
§ Criterios tradicionales de selección de proyectos.
§ Decisiones de inversión en condiciones de riesgo.
§ Enfoques alternativos.
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 49
Inversiones en Condiciones de Riesgo
§ En condiciones de riesgo, las generaciones de fondos no son valores ciertos, sino variables aleatorias.
§ Tres Criterios Básicos:
ú Ajuste del Tipo de Descuento.
ú Equivalente de Certeza.
ú Penalización Directa del VAN.
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Ajuste del Tipo de Descuento
n El inversor le pedirá al proyecto una rentabilidad mínima superior a K.
n VAN = Σ GFt / (1 + R) t
n R = K + P [P es la prima por riesgo]
n Ejemplos:
R = K + P = 0.10 + 0.02
Con riesgo:
Sin riesgo:
VAN = - 50 + 30/(1+0.12) + 30/(1+0.12)2 = 0.70
VAN = - 50 + 30/(1+0.10) + 30/(1+0.10)2 = 2.06
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 51
Equivalente de Certeza
§ Dada una GFi con riesgo, ¿cuál es la GF’i sin riesgo?
§ GF’i = A x GFi
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 52
Penalización Directa del VAN
§ Se penaliza al VAN medio en función de su desviación típica.
§ X (mínimo garantizado) = E(VAN) - t σ(VAN)
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 53
Temario
§ Algunos conceptos económico-financieros.
§ Criterios tradicionales de selección de proyectos.
§ Decisiones de inversión en condiciones de riesgo.
§ Enfoques alternativos.
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 54
Enfoques alternativos
§ Opciones reales
§ Valor comercial esperado
§ Throughput Accounting
§ Incremental Funding Method (IFM)
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 55
Opciones reales
§ Los métodos clásicos ignoran:
ú La sinergia de los proyectos (haciendo A puedo hacer B)
ú La flexibilidad (las decisiones se alteran en función de la mayor decisión disponible)
[Flatto]
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 56
Flexibilidad
FlexibilidadFlexibilidad
InternaInterna
ExternaExterna
Cambio de condiciones => cambios en el proyecto:§ Expansión;§ Alteración;§ Abandono
Realizar el proyecto permite realizar un proyecto adicional que, sin la existencia del primero, sería imposible ejecutar.
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 57
Flexibilidad
La flexibilidad tiene un valorLa flexibilidad tiene un valor
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 58
Opciones Financieras
§ Las Opciones Reales están basadas en la teoría de las opciones financieras.
§ Una opción financiera es un derecho a comprar o a vender algo a un precio determinado en una fecha determinada (o antes).
Ejemplo: Call
Derecho a comprar acciones a $75, válida por siete días.
El precio de la acción es ahora $65.
Si el precio nunca supera los $75, pierdo; si sube, gano.
Ejemplo: Call
Derecho a comprar acciones a $75, válida por siete días.
El precio de la acción es ahora $65.
Si el precio nunca supera los $75, pierdo; si sube, gano.
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 59
Opciones Financieras
§ Las opciones tienen un precio que se calcula por fórmula.
§ Queda determinado por:
ú Precio de la acción. [S]
ú Precio del ejercicio (en el ejemplo anterior, $75) [E]
ú Tasa de interés. [r]
ú Volatilidad del precio de la acción [σ]
ú Vencimiento. [t]
Opción de compra
C = S N(d1) – e-rt N(d2)
C: Valor de la opción de compra;
N(d1): Área de la distribución normal entre – infinito y d1;
N(d2): Área de la distribución normal entre d2 y +infinito.
d1 = [ln (S/E) + (r+0,5 σ) t]/ σ t1/2
d2 = d1 - σ t1/2
Opción de compra
C = S N(d1) – e-rt N(d2)
C: Valor de la opción de compra;
N(d1): Área de la distribución normal entre – infinito y d1;
N(d2): Área de la distribución normal entre d2 y +infinito.
d1 = [ln (S/E) + (r+0,5 σ) t]/ σ t1/2
d2 = d1 - σ t1/2
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 60
Opciones Financieras vs. Opciones Reales
§ Las opciones reales se aplican a activos “tangibles”, mientras que las financieras se aplican a activos financieros (acciones, bonos, divisas, etc.)
Opciones realesOpciones financieras
Variabilidad de los posibles resultados
Variabilidad de los posibles valores que puede tomar el activo.
Volatilidad (σ)
Tiempo que falta hasta que se puede tomar la decisión adicional.
Tiempo que falta hasta el ejercicio de la opción
Vencimiento (t)
Valor de la posibilidad asociada, generalmente medido por el valor actualizado de los flujos netos de caja (por ejemplo, VAN)
Es el valor de mercado del objeto del contrato.
Valor del subyacente (S)
Es lo que se pagará en el futuro por poner en marcha la posibilidad asociada.
Es lo que se pagará por el activo subyacente (el objeto del contrato)
Precio de ejercicio [E]
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 61
Tipos de Opciones Reales
§ Opción de postergar.
§ Opción de invertir en etapas.
§ Opción de cambiar escala.
§ Opción de abandonar.
§ Opción de cambiar (input mix/output mix).
§ Opción de crecer.
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 62
Valoración de proyectos a través de opciones reales
Valor del proyecto = VAN del proyecto + Valor opción real –Costo de la opción
Valor del proyecto = VAN del proyecto + Valor opción real –Costo de la opción
[Díez de Castro]
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 63
Valoración de proyectos a través de opciones reales
Una empresa planea lleva a cabo dos inversiones (I y II), sabiendo que si entra ahora en el mercado podrá desarrollar un modelo mejor y llevar a cabo la inversión II dentro de tres años.
Una empresa planea lleva a cabo dos inversiones (I y II), sabiendo que si entra ahora en el mercado podrá desarrollar un modelo mejor y llevar a cabo la inversión II dentro de tres años.
Costo de capital: 20%Tipo de interés: 10%
Inversión I:Flujos netos de caja: -450; 60; 59; 195; 310; 125
Inversión II:Flujos netos de caja: -900; 120; 118; 390; 620; 250Volatilidad: 35%
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 64
Valoración de proyectos a través de opciones reales
VAN del proyecto I: -46,45
Precio de ejercicio (E): 900 (desembolso inicial del proyecto II)
Valor del activo subyacente (S): 467,08 (valor actualizado de lo que generará el proyecto II)
S = 467E = 900t (años) = 3r (%anual) = 10%Desviación típica = 35%
d1= 0,2840d2 = 0,8902
N(d1) = 0,3882N(d2) = 0,1867
Valor de la opción del proyecto II = 56,86
VAN del proyecto I = -46,45
Valor opción proyecto II = 56,86
Valor total proyecto I = 10,41
VAN del proyecto I = -46,45
Valor opción proyecto II = 56,86
Valor total proyecto I = 10,41
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 65
Valor comercial esperado
Desarrollo $D
Desarrollo $D
Lanzamiento$C
Lanzamiento$C
Éxito Comercial
Fracaso Comercial
$PV
Fracaso Técnico
$ECV
Pts
Éxito Técnico
Pcs
$ECV = ($PV* Pcs - $C)* Pts -D
§$ECV: Valor comercial esperado§$PV: Ingresos generados por el proyecto, actualizados§Pcs:Probabilidad de éxito comercial§$C: Costos de comercialización (lanzamiento)§Pts: Probabilidad de éxito técnico§D: Costos de desarrollo
[Cooper]
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 66
Throughput Accounting
[Anderson 15 -22]
Valor Agregado = Valor en unidades de salida– Inversión en unidades de entradaValor Agregado = Valor en unidades de salida– Inversión en unidades de entrada
EntradaEntrada ProcesoProceso CompararComparar SalidaSalida
Realimentación
Realimentación
Inversión Costos Operativos Resultado (Throughput)
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 67
Throughput Accounting
Costos Operativos
Costos para transformar el inventario en rendimiento.
Ideas para prestaciones/ funciones transformadas en software.
Inversión
Capital invertido en el inventario y en el sistema usado para transformarlo en ‘rendimiento’.
Obtención de las ideas y sistema de producción de software.
Inventario
Material esperando entrar o salir, o en proceso.
Ideas para prestaciones/ funciones de valor para el cliente.
Resultado
Margen bruto generado por las ventas (no por la producción o el diseño)
Software entregado y funcionando.
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 68
Throughput Accounting
Margen Neto = Resultado – Costos OperativosMargen Neto = Resultado – Costos Operativos
ROI = Margen Neto / InversiónROI = Margen Neto / Inversión
Productividad = Margen Neto / Costos OperativosProductividad = Margen Neto / Costos Operativos
Las decisiones de inversión se basan en las siguientes preguntas:
§ ¿Aumentará el Resultado (entrada de fondos)?
§ ¿Reducirá el Inventario (fondos que no pueden ser usados)?
§ ¿Reducirá los Costos Operativos (fondos gastados)?
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 69
Incremental Funding Method (IFM)
§ El desarrollo de software es un proceso de creación de valor.
§ El valor de un producto de software queda determinado por el valor otorgado por el mercado a cada una de las prestaciones ofrecidas.
§ MMFs (Minimum Marketable Feature[s]): “Porciones” de funcionalidad con valor para el usuario/mercado. No todas las prestaciones son MMFs.
§ ¿Cuáles MMFs desarrollar primero?
§ ¿Cuáles MMFs dejar para una próxima versión?
§ ¿Cuáles son las MMFs con mayor margen?
[Denne]
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 70
Incremental Funding Method (IFM)
Periodo1 2 3 4 5
Ingresos 0 0 0 1000 3800Ahorros 0 0 0 200 600Costos 1410 530 820 940 612
Fondos generados -1410 -530 -820 260 3788
VAN (10%) 193,72ROI 47%
Periodo1 2 3 4 5
Ingresos 0 700 1400 2100 2800Ahorros 0 0 0 200 600Costos 1610 730 920 940 512
Fondos generados -1610 -30 480 1360 2888
VAN (10%) 1.594,32ROI 188%
[Denne 20 -23]
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 71
Incremental Funding Method (IFM)
Costos e Ingresos por PeriodoMMF 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
A -200 -200 100 120 140 160 200 220 240 300 320 340B -250 50 50 80 100 120 140 160 180 200 200 200
MMF A1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 VAN (10%)
-200 -200 100 120 140 160 200 220 240 300 320 340 1.598-200 -200 100 120 140 160 200 220 240 300 320 1.291
-200 -200 100 120 140 160 200 220 240 300 999-200 -200 100 120 140 160 200 220 240 722
-200 -200 100 120 140 160 200 220 500-200 -200 100 120 140 160 200 294
-200 -200 100 120 140 160 105-200 -200 100 120 140 -47
-200 -200 100 120 -181 -200 -200 100 -298
-200 -200 -395
[Denne 32 -34]
PeriodoMMF 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
A 1598 1291 998,5 722,4 499,7 293,8 105,1 -47,1 -181 -298 -395 N/AB 1138 949 761 574 407 260 132 22 -68 -140 -148 -248
Desarrollo: 2 periodos
Desarrollo: 1 periodo
VAN secuencial ajustado
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 72
Incremental Funding Method (IFM)
MMF AInformar saldo de cuenta
MMF AInformar saldo de cuenta
MMF BInformar últimas diez transacciones
MMF BInformar últimas diez transacciones
MMF CMostrar resumen de cuenta
MMF CMostrar resumen de cuenta
MMF DPagar serviciosMMF DPagar servicios
Autentica-ción
Autentica-ción
Interfaz Web
Interfaz Web
Autentica-ción
Autentica-ción
Interfaz Web
Interfaz Web
MensajeríaMensajería
Interfaz c/Resumen
es
Interfaz c/Resumen
es
Generador de PDFs
Generador de PDFs
Directorio de
Servicios
Directorio de
Servicios
Monitor de Transaccio
nes
Monitor de Transaccio
nes
[Denne 51]
Elemento arquitectónico: Pieza de la arquitectura esencial para la implementación de un MMF.
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75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 73
Actividad 6.4
§ Leer el caso ‘Joint Venture’.
§ Calcular IR, Pb, VAN y TIR.
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 74
Lectura
[Flatto] Jerry Flatto Using Real Options in Project Evaluation North Carolina A&T University www.puc-rio.br
Page 38
75.58 - Evaluación de Proyectos y Manejo de Riesgos 75
Lectura adicional
[Anderson] David Anderson Agile Management For Software Engineering: Applying the Theory of Constraints for Business Results Prentice Hall, 2004
[Cooper] Robert Cooper, Scott Edgett
Portfolio Management for New Products – Picking the Winners Product Development Institute (Canadá) www.stage-gate.com
[Denne] Mark Denne, Jane Cleland-Huang Software By Numbers: Low Risk, High Return Development Prentice Hall, 2004
[Díez de Castro] Luis Díez de Castro, Joaquín López Pascual Dirección financiera: Planificación, gestión y control Prentice Hall – 2001
[Dumrauf] Guillermo Dumrauf Finanzas Corporativas Grupo Guía - 2003
[Gómez -Bezares] Fernando Gómez-Bezares Las decisiones financieras en la práctica: Inversión y financiación en la empresa Desclée de Brouwer S.A. - 1990
[Mochón] Francisco Mochón, Víctor Beker Economía – Principios y Aplicaciones McGraw-Hill - 1993