Post on 05-Jan-2016
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Profesor: Boris Ackerman
EstructuraDeuda y mercado cambiario
Mercado monetarioMercado cambiario
Gestión del capital de trabajoPolíticas de capital de trabajoGestión de efectivo e inversiones a corto plazoGestión de crédito y cobranzasGestión de inventariosGestión de cuentas por pagarGestión de deuda a corto plazo (bancos,
factoring, pignoración, etc.)
EvaluacionesSimulación 50 %
Estrategia 15 % (III)Desarrollo de estrategia 20 %Trabajo y Presentación final 15 %
Examen parcial 25 % (VI)
Trabajo de Evaluación financiera 25 % (XI)
ProfesorBoris AckermanE-mail boris_ackerman@yahoo.comTeléfono 0412-2537626
¿ Qué son las finanzas ?La “ciencia” del dinero
Negocios, banca, asuntos económicos
Disciplina que estudia la relación entre las personas y el dinero
Los cinco postulados básicos
El dinero vale más hoy que mañanaNo existe nada gratuitoEl mercado define el valor de las cosasEl ser humano es adverso al riesgo,
excepto por el beneficioLa diversificación reduce el riesgo
Usted y las finanzasLas finanzas están en todos los aspectos de
nuestras vidas.La simple existencia de cualquier empresa o
actividad humana depende de las finanzas.A pesar de que no les prestemos atención a
las finanzas, en algún momento nos van a afectar, y con mucha probabilidad, en forma adversa.
Deuda:Deuda:VP = C C C C
------- + --------- + --------- + .... + --------- 1+r1 2 3 n (1+r2) (1+r3) (1+rn)
Pero, cómo se determinan las tasas r1..rn ?
Irving Fischer 1930:
" El tipo de interés real es el precio que iguala la oferta y la demanda decapital:
Oferta: Disposición al ahorroDemanda: Oportunidades de inversión
DeudaDeuda
Pero: Cambios en los precios afectan la actividad industrial, además,la intervención de un Banco Central (política monetaria) podrían afectarlas tasas de interés.
Interés Nominal = Interés Real + Inflación EsperadaInflación Esperada = Interés Nominal - Interés RealEstructura Temporal de Tasas de Interés:
VP = C C -------- + ---------- 1 + r1 2 (1 + r2)
r1: Tasa de interés periodo 1 r2: Tasa de interés periodo 2
Rendimiento al Vencimiento YTMRendimiento al Vencimiento YTMSi se utiliza un sólo tipo de interés para descontar los flujos, se obtieneuna única tasa de descuento (similar a la T.I.R.) denominada Y.T.M.
VP = C C C C + 1000 ------- + --------- + --------- + .... + ------------- 1+y 2 3 n
(1+y) (1+y) (1+y)
Problemas del YTM: 1.- Se utiliza una sola tasa, no contempla distintas tasas para plazos distintos2.- No determina los precios de las obligaciones, es lo contrario, elprecio de las obligaciones es lo que determina el YTM3.-Confusión en los plazos, a pesar de tener el mismo plazo, los bonoscon cupones mayores podrían tener YTM diferentes a bonos con cupones menores
4.-La aditividad no aplica en el YTM ni tampoco en la TIR
Estructura temporal de tasas de InterésEstructura temporal de tasas de Interés
Normal: Pendiente positiva (a mayor plazo, mayor tasa)Invertida: Pendiente negativa (a mayor plazo, menor tasa)
Ejemplo de Ms. Long y Mr. Short
Ms. Long: Dos alternativas1.- Invertir a 1 año y renovar2.- Invertir de una vez a dos años
L1 = 1000 x (1+r1) x (1 + E(1r2)) 2L2 = 1000 x (1+r2) + = 1000 (1+r1) x (1+f2)
Rentabilidad de L1 > L2 si E(1r2) > f2
Estructura temporal de tasas de InterésEstructura temporal de tasas de Interés
Mr. Short:
Tiene US$ 1000 pero quiere recuperarlos en un año
S1 = 1000 x (1 + r1) 2
S2 = 1000 x (1 + r2) 1000 x (1 + r1) (1 + f2) -------------------- = -------------------------------
1 + 1r2 1 + 1r2
Si f2 > 1r2 entonces Rentabilidad S2 > Rentabilidad S1
En un mundo perfecto f2 = E(1r2)
Si f2 > E(1r2) Todos invertirían en el largo plazoSi f2 < E(1r2) Todos invertirían en el corto plazo
Tasas de Interés al 18/04/2009
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 0,10% 0,56% 0,90% 1,08% 1,99% 3,02% 3,83%0,50 0,33% 1,07% 1,17% 2,06% 3,09% 3,86%1,00 0,70% 1,22% 2,19% 3,20% 3,91%2,00 0,96% 2,51% 3,45% 4,01%5,00 1,89% 4,02% 4,19%
10,00 2,95% 4,23% 30,00 3,80%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 0.56 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de0.33 % (equivalente a colocar el dinero al 0,10 % los primeros 3 meses y a 0.56 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ̂y) / ((1+ rx) ^ x)) (̂1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
0
0,005
0,01
0,015
0,02
0,025
0,03
0,035
0,04
1 2 3 4 5 6 7
Curva de tasas de Interés
Tasas de Interés al 20/04/2008
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 1,28% 1,92% 1,97% 2,25% 2,99% 3,77% 4,53%0,50 1,60% 2,00% 2,31% 3,05% 3,82% 4,55%1,00 1,80% 2,46% 3,18% 3,92% 4,59%2,00 2,13% 3,42% 4,11% 4,67%5,00 2,90% 4,53% 4,82%
10,00 3,71% 4,90% 30,00 4,50%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 2.00 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de1.50 % (equivalente a colocar el dinero al 1,28 % los primeros 3 meses y a 2.00 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
00,005
0,010,015
0,020,025
0,030,035
0,040,045
0,05
1 2 3 4 5 6 7
Curva de tasas de Interés
Tasas de Interés al 20/04/2007
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 4,82% 4,80% 4,69% 4,60% 4,54% 4,65% 4,82%0,50 4,81% 4,63% 4,57% 4,52% 4,64% 4,82%1,00 4,72% 4,54% 4,51% 4,64% 4,82%2,00 4,63% 4,50% 4,66% 4,83%5,00 4,55% 4,75% 4,87%
10,00 4,65% 4,91% 30,00 4,82%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 4.80 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de4.81 % (equivalente a colocar el dinero al 4,82 % los primeros 3 meses y a 4.80 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ̂y) / ((1+ rx) ^ x)) (̂1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
0,0440,04450,045
0,04550,046
0,04650,047
0,04750,048
0,0485
1 2 3 4 5 6 7
Curva de tasas de Interés
Tasas de Interés al 13/04/2006
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 4,60% 4,86% 4,90% 4,97% 4,96% 5,03% 5,10%0,50 4,73% 4,92% 4,98% 4,96% 5,04% 5,11%1,00 4,83% 5,02% 4,97% 5,04% 5,11%2,00 4,92% 4,95% 5,05% 5,11%5,00 4,94% 5,10% 5,13%
10,00 5,02% 5,14% 30,00 5,10%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 4.86 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de4.73 % (equivalente a colocar el dinero al 4,60 % los primeros 3 meses y a 4.86 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
Curva de tasas de Interés
0,0430,0440,0450,0460,047
0,0480,049
0,050,0510,052
1 2 3 4 5 6 7
Tasas de Interés al 19/4/2004
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 0,83% 1,23% 1,72% 2,20% 3,55% 4,47% 5,24%0,50 1,03% 1,97% 2,37% 3,68% 4,56% 5,27%1,00 1,50% 2,56% 3,89% 4,71% 5,33%2,00 2,03% 4,34% 4,98% 5,43%5,00 3,41% 5,36% 5,56%
10,00 4,38% 5,61% 30,00 5,20%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 1.23 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de1.03 % (equivalente a colocar el dinero al 0,83 % los primeros 3 meses y a 1.23 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
Curva de tasas de Interés
0
0,01
0,02
0,03
0,04
0,05
0,06
1 2 3 4 5 6 7
Término
Ta
sa
Tasas de Interés al 9/9/2004
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4)
0,25 1,52% 2,02% 2,32% 2,61% 3,50% 4,26%0,50 1,77% 2,47% 2,70% 3,58% 4,32% 5,04%1,00 2,12% 2,82% 3,72% 4,42% 5,08%2,00 2,47% 4,02% 4,62% 5,16%5,00 3,40% 4,99% 5,30%
10,00 4,19% 5,38% 30,00 4,98%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 2.02 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de1.77 % (equivalente a colocar el dinero al 1,52 % los primeros 3 meses y a 2.02 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
Curva de tasas de Interés
0
0,01
0,02
0,03
0,04
0,05
0,06
1 2 3 4 5 6 7
Término
Ta
sa
Tasas de Interés al 28/03/2003
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 1,02% 1,12% 1,41% 1,61% 2,88% 3,95% 4,92%0,50 1,07% 1,55% 1,70% 2,98% 4,03% 4,96%1,00 1,31% 1,77% 3,16% 4,17% 5,02%2,00 1,54% 3,63% 4,47% 5,13%5,00 2,79% 4,98% 5,32%
10,00 3,88% 5,40% 30,00 4,89%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 1.07 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de1.07 % (equivalente a colocar el dinero al 1.02 % los primeros 3 meses y a 1.12 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
Curva de tasas de Interés
0
0,01
0,02
0,03
0,04
0,05
0,06
1 2 3 4 5 6 7
Término
Ta
sa
Tasas de Interés al 25/09/2002
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 1,51% 1,53% 1,76% 2,02% 2,86% 3,80% 4,74%0,50 1,52% 1,88% 2,11% 2,93% 3,86% 4,76%1,00 1,70% 2,22% 3,06% 3,97% 4,82%2,00 1,96% 3,35% 4,19% 4,91%5,00 2,79% 4,70% 5,10%
10,00 3,74% 5,20% 30,00 4,71%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 1.53 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de1.52 % (equivalente a colocar el dinero al 1.51 % los primeros 3 meses y a 1.53 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
Curva de tasas de Interés
0
0,01
0,02
0,03
0,04
0,05
1 2 3 4 5 6 7
Término
Ta
sa
Tasas de Interés al 1/10/2001
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 2,31% 2,23% 3,69% 2,88% 3,86% 4,64% 5,46%0,50 2,27% 4,42% 2,99% 3,95% 4,70% 5,48%1,00 3,34% 2,28% 3,89% 4,72% 5,50%2,00 2,81% 4,43% 5,03% 5,62%5,00 3,78% 5,39% 5,76%
10,00 4,58% 5,86% 30,00 5,43%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 2.23 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de2.27 % (equivalente a colocar el dinero al 2.31 % los primeros 3 meses y a 2.27 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
Curva de tasas de Interés
0
0,01
0,02
0,03
0,04
0,05
0,06
1 2 3 4 5 6 7
Término
Ta
sa
Tasas de Interés al 5/1/2001
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 5,20% 4,72% 4,40% 4,43% 4,61% 4,90% 5,39%0,50 4,96% 4,24% 4,39% 4,60% 4,91% 5,40%1,00 4,60% 4,46% 4,65% 4,94% 5,42%2,00 4,53% 4,71% 5,01% 5,45%5,00 4,64% 5,18% 5,54%
10,00 4,91% 5,63% 30,00 5,39%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 4.72 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de4.96 % (equivalente a colocar el dinero al 5.2 % los primeros 3 meses y a 4.72 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
Curva de tasas de Interés
0,040,0420,0440,0460,0480,050,0520,0540,056
1 2 3 4 5 6 7
Término
Ta
sa
Tasas de Interés al 9/6/2000
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 5,87% 6,63% 6,30% 6,53% 6,34% 6,11% 5,86%0,50 6,25% 6,13% 6,52% 6,33% 6,09% 5,85%1,00 6,19% 6,71% 6,35% 6,09% 5,85%2,00 6,45% 6,23% 6,01% 5,82%5,00 6,32% 5,88% 5,77%
10,00 6,10% 5,74% 30,00 5,86%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 6.63 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de6.25 % (equivalente a colocar el dinero al 5.87 % los primeros 3 meses y a 6.63 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
Curva de tasas de Interés
0,054
0,056
0,058
0,06
0,062
0,064
0,066
1 2 3 4 5 6 7
Término
Ta
sa
Tasas de Interés al 10/09/99
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 4,78% 5,46% 5,38% 5,75% 5,86% 5,97% 6,08%0,50 5,12% 5,34% 5,80% 5,89% 5,98% 6,09%1,00 5,23% 6,03% 5,96% 6,02% 6,10%2,00 5,63% 5,93% 6,02% 6,10%5,00 5,81% 6,07% 6,12%
10,00 5,94% 6,14% 30,00 6,07%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 5.46 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de5.12 % (equivalente a colocar el dinero al 4.78 % los primeros 3 meses y a 5.46 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
Curva de tasas de Interés
00,01
0,020,03
0,040,05
0,060,07
1 2 3 4 5 6 7
Término
Ta
sa
Tasas de Interés al 5/5/99
USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN
f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)
0,25 4,55% 4,77% 4,84% 5,21% 5,38% 5,52% 5,81%0,50 4,66% 4,88% 5,29% 5,42% 5,54% 5,82%1,00 4,77% 5,49% 5,48% 5,58% 5,84%2,00 5,13% 5,48% 5,59% 5,85%5,00 5,34% 5,66% 5,89%
10,00 5,50% 5,95% 30,00 5,80%
f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"
Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 4.77 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de4.66 % (equivalente a colocar el dinero al 4.55 % los primeros 3 meses y a 4.77 % los últimos tres meses)
Fórmula de Tasa de Renovación:
f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1
Curva de tasas de Interés:
Curva de tasas de Interés
00,01
0,020,03
0,040,05
0,060,07
0,25 0,50 1,00 2,00 5,00 10,00 30,00
Término
Ta
sa
Corto Medio Largo
Rendimiento 8 8.73 9.48Precio 92.59 84.58 76.20 | /\ /\ | / \ / \ | / \ / \Rendimiento V 4.0 12.0 4.38 13.05Precio 100 96.15 89.29 91.78 78.24 | | /\ /\ | | / \ / \ | | / \ / \Rendimiento V V 2.0 6.0 18.0Precio 100 100 98.04 94.34 84.75 | | | | | | V V VPrecio 100 100 100
Rentabilidad/Rendimiento/PrecioRentabilidad/Rendimiento/Precio
Hipótesis de Expectativas:Hipótesis de Expectativas:Pendiente positiva => Se esperan tipos de interés corrientes en el futuro > tipos de interés corrientes actualesPendiente negativa ==> Se esperan tipos de interés corrientes en el futuro < tipos de interés corrientes actuales
Preferencia por Liquidez:
El mercado define la estructura de tasas, a mayor demanda de dinero a determinado plazo, mayor tasa o "prima"
Poca gente está dispuesta a invertir en el largo plazo, por lo tanto, lacurva de tasas de interés, rara vez será invertida.
Tres Enfoques (pendiente Tres Enfoques (pendiente positiva)positiva)
Expectativas: Si el tipo de interés futuro > corriente, los intereses subiránPreferencia por liquidez: Incertidumbre por los tipos de interés a futuroPrima por riesgo: La prima por riesgo procede de la incertidumbre sobre la tasa de interés a futuro
Riesgo de ImpagoRiesgo de Impago
Algunos deudores tienen que pagar más dinero que otros. Por qué ?
El inversionista exige mayor retorno por mayor riesgoLas obligaciones tienen un Beta mayor
Clasificación: Juicios acerca de las perspectivas de pago de las obligaciones. No existe una fórmula fija para determinar la clasificación.Bonos Chatarra: Junk Bonds (rating < Baa)Antes, sólo ángeles caídos, desde los 80's Drexel Burnham &Lambert (Michael Milken) Take overs hostiles.
Calificaciones de RiesgoCalificaciones de Riesgo
MoodysInversión:
AaaAaABaa
EspeculativoBaBCaaCaCD
S&PInversión
AAAAAABBB
EspeculativoBBBCCCCCCD
Calificaciones de RiesgoCalificaciones de Riesgo
AaaLas obligaciones calificadas Aaa son juzgadas como de la mejor calidad. Acarrean el menor grado de riesgo de inversión y se les denomina como "bonos del estado" El pago de intereses está protegido por un margen amplio y estable, y el principal es seguro. Aunque varios elementos de protección cambiarán con alguna probabilidad esos cambios pueden verse como con muy poca probabilidad de modificar la posición fuerte de estas emisiones
AaLas obligaciones con la calificación Aa se considera que tienen una calidad alta. Junto con el grupo Aaa están consideradas como obligaciones de grado alto. Tienen una calificación inferior a las mejores obligaciones porque los márgenes de seguridad no son tan amplios como los de las obligaciones Aaa o la variación de los elementos que hacen seguros los títulos puede tener mayor amplitud, o puede haber otros elementos que hagan que el riesgo a largo plazo aparezca mayor que el de los títulos Aaa.
Calificaciones de RiesgoCalificaciones de RiesgoALas obligaciones calificadas A tienen muchas condiciones de inversión favorables y se considera que están por encima de la media. Los factores de que afectan alprincipal e intereses se consideran adecuados, pero se presentan elementos que sugieren la existencia de algunos puntos que podrían perjudicarles en el futuro.BaaLas obligaciones con calificación Baa se consideran obligaciones de grado medio;es decir, no están fuertemente protegidas ni muy poco garantizadas. Los pagos de intereses y principal del título parecen adecuados en ese momento, pero ciertos elementos de seguridad pueden desaparecer o ser poco seguros después de un intervalo de tiempo relativamente amplio. Estas obligaciones no tienencaracterísticas de emisión extraordinarias y de hecho tienen características especulativas.BaLas obligaciones con calificación Ba se considera que tienen elementos especulativos;su futuro no puede considerarse como bien asegurado. A menudo, la seguridad de los pagos de intereses y devolución del principal puede ser escasa y no estar salvaguardados en los tiempos buenos y malos. Una posición de incertidumbre es la que caracteriza a las obligación de esta clase.
Calificaciones de RiesgoCalificaciones de Riesgo
BLas obligaciones con clasificación B se considera que no tienen las características deseables para invertir. La seguridad del pago de intereses y principal es muy baja o el mantenimiento de otros términos del contrato es improbable.
CaaLas obligaciones calificadas Caa tienen unas características bastante pobres. Estas emisiones tienen riesgo de impago o pueden tener elementos que indiquen un alto riesgo respecto al pago de intereses y principal.
CaLas obligaciones calificadas Ca representan obligaciones muy especulativas. Estas emisiones así calificadas se contemplan a menudo como inversiones con riesgo de impago o tener otro tipo de inconvenientes.
23-223-2 ta: 1/ (1 + rt)
2b: 1,2: 1/(1+r2) ----------- - 1
1/(1+r1) 3
1,3 : 1/(1+r3) (-----------)^ 0.5 -1
1/(1+r1)
etc.
c: i: Usar r2 ii: Usar r5 iii: Usar r5
i=n C n Sum ---------- + 100/(1+r) i=1 i
(1+r)
C n n-- * [1 - 1/ (1 + r) ] + 100/(1+r)
r 5 5ii: 5/.06 * [(1 - 1/(1.06) ] + 100/(1.06) = 95.79 5 5 iii: 10/.06 * [(1 - 1/(1.06) ] + 100/(1.06) = 116.85
23-223-2
2.-
a.- Año Interés Factor de Descuento
1 5.00% 0.9523812 5.40% 0.9001583 5.70% 0.8467894 5.90% 0.7950905 6.00% 0.747258
b.- Tipos Futuros: (FD(A)/FD(B)) (̂1/(B-A))-1
Año2 3 4 5
1 5.80% 6.05% 6.20% 6.25%2 N/A 6.30% 6.40% 6.40%3 N/A N/A 6.50% 6.45%4 N/A N/A N/A 6.40%
c.-i.- 99.26 c/r*(1-1/(1+r)^n)+F/(1+r)^n
5/.054*(1-1/(1+.054) 2̂)+100/(1+.054) 2̂
ii.- 95.79 5/.06*(1-1/(1+.06)^5)+100/(1+.06) 5̂
iii.- 116.85 10/.06*(1-1/(1+.06) 5̂)+100/(1+.06) 5̂
d.- Al tener cupones que vencen antes y ser la tasa de interés creciente,la corta vida de dichos cupones, penaliza el rendimiento del bono.
Ejercicios Capítulo 23:
Ej. Capítulo 23Ej. Capítulo 23 i
13.- Precio = 1/(1 + ri)
92.8 = 1/(1 + r1) ==> r1 = 7.2
286.4 = 1/(1 + r2) ==> r2 = 7.58
r3 = 7.58r4 = 7.6r5 = 7.64r6 = 7.69r7 = 7.75
c: 1.0775 ^ 6 / 1.0769 ^ 5 - 1 = 9.25 %
Esquema de venta:
Oferta públicaColocación privada
Tasas de interés:
FlotantesFijas
Diferentes tipos de deuda Diferentes tipos de deuda
Cupones:Con
Multianuales (Bi, tri, etc).AnualesSemianualesTrimestralesMensuales
Sin
Diferentes tipos de deudaDiferentes tipos de deuda
Diferentes tipos de deudaDiferentes tipos de deuda
Contenido de los contratos de obligaciones:
Cláusulas: Monto, condiciones de pagos de intereses,nominativas o al portador
Garantía:
Colateral (inmueble: Hipoteca, valores, equipos, bienes muebles)
Diferentes tipos de deudaDiferentes tipos de deuda
Seniority (preferencia)-subordinación:
Seniority: Prioridad a la hora de pagar las obligaciones
Subordinación: No se pagan deudas subordinadas hasta que no se paguen las demás.
Para los preferentes, la deuda subordinada no importa, pero para los subordinados, si importa la deuda preferente.
Diferentes tipos de deudaDiferentes tipos de deuda
Fondo de amortización (Sinking Fund)
Posibilidad del prestamista de llamar a las obligaciones (recomprarlas a la par)
Obligatorio: Debe ser satisfechoOpcional: Puede ser satisfecho
Cláusula de rescate, es atractiva para el emisor pues si los intereses están por debajo de los intereses originales de la emisión, el emisor podrá readquirir las obligaciones.
Diferentes tipos de deudaDiferentes tipos de deuda
Obligaciones extensibles y retractables:
extensibles: opción al inversor para extender la vida de la obligación
retractables: opción al inversor para reclamar un reembolso anticipado
Diferentes tipos de deudaDiferentes tipos de deudaCláusulas restrictivas:Condiciones al deudor, por ejemplo, el mantenimiento de determinados índices financieros, de no cumplirse, se considera que toda la obligación estará vencida de inmediato.
Negative Pledge: Si una empresa emite deuda (con garantía), los tenedores anteriores de deuda original sin garantía comienzan a gozar de la garantíaSolamente las cláusulas escritas son las que cuentan
Cláusulas positivas:(Deberes de prestatario): Ejemplo: Entrega de estados financieros
Impago cruzado: Se considera que una empresa esta en mora si no puede hacer frente al pago de cualquiera de sus obligaciones.
Diferentes tipos de deudaDiferentes tipos de deuda
Exóticas:
Pago en especie (más obligaciones o atada a precios de mercancías)
Convertibles
Atadas a opciones (Warrants)
Diferentes tipos de deudaDiferentes tipos de deudaFinanciamiento de Proyectos:
Pago de producción (los flujos son filtrados por un tercero quien paga al prestamista)
Recurso contra la casa matriz (garantía, carta de compromiso, put letter, acknoledgement letter)
Cláusulas de finalización: piso para los prestamistas (dado por el prestatario o algún asegurador)
Garantías Limitadas:
Acuerdos de cantidadesAcuerdo de costos (La casa matriz se compromete a cubrir costos)Acuerdo de falta de tesorería (La casa matriz se compromete a suplir
faltas en flujos de caja)
Cobertura del riesgo financieroCobertura del riesgo financiero
Riesgo de Tasas de Interés:
Duración:
Vida media de los flujos de caja originados por un instrumento financiero.
PV(C1) 2 x PV(C2) 3 x PV(C2) N x PV(CN)Duración: = -----------+ ---------------- + ----------------- + ... + -----------------
V V V V
Cobertura del riesgo financieroCobertura del riesgo financiero
Volatilidad:
Medida del efecto del posible cambio de la tasa de interés sobre un instrumento o cartera:
DuraciónVolatilidad = -------------------------
1 + Rendimiento
Iguales duraciones en carteras activas y pasivas, "inmunizan" contra variaciones en tasas de interés.
Ejercicio de Duración
Lease a 4 años (Pagos Trimestrales) Préstamo a 2 años (Intereses Semestrales)
Valor Presente: 1,000,000 (V)Interés Aplicado: 8.00% AnualInterés Aplicado: 1.94% Trimestral
Trimestre Pago VP Pago VP/V x N Pago VP Pago VP/V x N
1 73,316 71,919 0.072 73,316 70,548 0.14 40,000 38,490 0.083 73,316 69,204 0.214 73,316 67,885 0.27 40,000 37,037 0.155 73,316 66,592 0.336 73,316 65,323 0.39 40,000 35,639 0.217 73,316 64,078 0.458 73,316 62,857 0.50 1,040,000 891,632 7.139 73,316 61,659 0.55
10 73,316 60,484 0.6011 73,316 59,331 0.6512 73,316 58,201 0.7013 73,316 57,092 0.7414 73,316 56,004 0.7815 73,316 54,936 0.8216 73,316 53,889 0.86
Duración (Suma) = 8.09 7.57
Cobertura del riesgo financieroCobertura del riesgo financiero
Formas de Determinar los tipos de cambioFormas de Determinar los tipos de cambio
Paridad de tasas de interésLa tasa de interés de cobertura para el riesgo cambiario debe ser siempre igual para dos monedas
Teoría de expectativas de tasas a futuroLa tasa forward debe ser en promedio igual a la tasa de cambio en el futuro
Ley del precio único (P.P.P.)La tasa de inflación diferencial debe ser siempre idéntica a los cambios en la paridad cambiaria
Equilibrio en los mercados de capitalesEn el largo plazo, las tasas de interés deben compensar la inflación esperada
DefinicionesDefinicionesExportaciones +100(-) Importaciones = - 80Balanza comercial + 20Exportaciones de servicios e intangibles + 40(-)Importaciones de servicios e intangibles - 10Cuenta de Servicios + 30Cuenta Corriente + 50Exportaciones de bienes de capital + 50(-)Importaciones de bienes de capital - 60Préstamos obtenidos + 30Amortizaciones e Intereses de deuda - 45Cuenta de Capital - 25Errores u Omisiones -15Balanza de Pagos 10
Mercado cambiario en VenezuelaMercado cambiario en Venezuela
Balanza de pagosReservas internacionalesCirculanteInflación interna
Devaluaciones en Venezuela 1960 Reservas internacionales cayeron desde US$ 1400
millones en 1957 a US$ 600 millones en 1960 (3.35 a 4.50) 1983 Inflación de 1979 a 1982: 75 % Reservas internacionales
cayeron de US$ 19,069 millones en 1981 a 11,209 millones en 1982 (4.30 a 7.50)
1988 Reservas internacionales bajan de US$ 15,500 millones en 1985 a US$ 7,081 millones en 1988, inflación 84-88 132 %
1994 Reservas internacionales bajan de US$ 13,300 millones en 1992 a 8,700 millones (Mayo 1994) (De 80 a 170) Inflación 73 %
1996 Reservas internacionales estables con aumento del 100 % en el circulante desde Junio 1994 a Abril 1996 (De 170 a 470)
2002 Reservas internacionales caen de US$ 20,900 millones en Marzo 2001 a US$ 15,029 millones (-28 %) en Marzo de 2002, circulante estable (baja 3,8 %) (de 750 a 1400)
2003 Reservas internacionales caen de US$ 15,029 millones en Marzo de 2002 a US$ 14,251 en Febrero de 2003, circulante aumenta 31 % en el mismo periodo, control de cambio.
PrácticaPráctica
13 a)
Interés Corriente
PV = 1 / (1 + ri) ̂n ==> 1/PV = (1 + ri)̂ n ==> (1 / PV) ̂(1 / n) = 1 + ri
ri = (1 / PV) ̂(1 / n) - 1
PV ri
90 92.80% 7.76%91 86.40% 7.58%92 80.30% 7.59%93 74.60% 7.60%94 69.20% 7.64%95 64.10% 7.69%96 59.30% 7.75%
PrácticaPráctica b)
Pn/Pm = 1 / (1 + rf)̂ (m-n) ==> rf = (Pn/Pm) ̂(1/(m-n)) -1
m n
91 90 7.41%92 90 7.50%93 90 7.55%94 90 7.61%95 90 7.68%96 90 7.75%
92 91 7.60%93 91 7.62%94 91 7.68%95 91 7.75%96 91 7.82%
PrácticaPráctica93 92 7.64%94 92 7.72%95 92 7.80%96 92 7.87%
94 93 7.80%95 93 7.88%96 93 7.95%
95 94 7.96%96 94 8.03%
97 96 8.09%
14
Duración cupón alto < duración cupón bajo ==> Yield curve con pendiente negativa
PrácticaPráctica
Ejercicio de Duración
Tasa de Interés de Mercado: 8.00%
Portafolio Activo: Valor Nominal
a Bono cero cupón a 1 año 100.00b Préstamo hipotecario a 2 años tasa 7 % pagos mensuales 200.00c Bonos con cupones semestrales rend anual 8 % a dos años 250.00
Portafolio Pasivo
a Préstamo a 34 meses con pagos mensuales tasa 8 % 540.00
Portafolio Activo Flujos de Caja:
Mes a b c total Val.Pte. Val.Pte.x N Tasa + 3 % Tasa - 5 %VP VP
1 8.95 8.95 8.90 8.90 8.87 8.932 8.95 8.95 8.84 17.67 8.79 8.913 8.95 8.95 8.78 26.33 8.71 8.894 8.95 8.95 8.72 34.88 8.63 8.875 8.95 8.95 8.66 43.31 8.56 8.846 8.95 10.00 18.95 18.21 109.28 17.94 18.677 8.95 8.95 8.55 59.83 8.40 8.808 8.95 8.95 8.49 67.93 8.32 8.789 8.95 8.95 8.43 75.91 8.25 8.76
10 8.95 8.95 8.38 83.79 8.17 8.7311 8.95 8.95 8.32 91.56 8.10 8.7112 100.00 8.95 10.00 118.95 109.84 1,318.06 106.62 115.4413 8.95 8.95 8.21 106.78 7.95 8.6714 8.95 8.95 8.16 114.23 7.88 8.6515 8.95 8.95 8.11 121.58 7.81 8.6316 8.95 8.95 8.05 128.82 7.74 8.6017 8.95 8.95 8.00 135.97 7.67 8.5818 8.95 10.00 18.95 16.82 302.72 16.08 18.1219 8.95 8.95 7.89 149.96 7.53 8.5420 8.95 8.95 7.84 156.80 7.46 8.5221 8.95 8.95 7.79 163.55 7.39 8.5022 8.95 8.95 7.74 170.21 7.33 8.4823 8.95 8.95 7.69 176.77 7.26 8.4524 8.95 260.00 268.95 229.31 5,503.43 216.06 253.31
539.72 9,168.26 517.53 579.38
Duración en meses: 16.99
Variación en Valor Presente Port.: (22.18) 39.66
PrácticaPráctica
PrácticaPrácticaPortafolio Pasivo Flujos de Caja:
Mes Pagos Val.Pte. VP x N Tasa + 3 % Tasa - 5 %VP VP
1 17.80 17.69 17.69 17.64 17.762 17.80 17.57 35.14 17.48 17.713 17.80 17.45 52.35 17.32 17.674 17.80 17.34 69.34 17.16 17.635 17.80 17.22 86.11 17.01 17.586 17.80 17.11 102.64 16.85 17.547 17.80 16.99 118.96 16.70 17.498 17.80 16.88 135.05 16.55 17.459 17.80 16.77 150.93 16.40 17.41
10 17.80 16.66 166.58 16.25 17.3611 17.80 16.55 182.03 16.10 17.3212 17.80 16.44 197.26 15.96 17.2813 17.80 16.33 212.29 15.81 17.2314 17.80 16.22 227.10 15.67 17.1915 17.80 16.11 241.71 15.53 17.1516 17.80 16.01 256.12 15.38 17.1117 17.80 15.90 270.32 15.24 17.0618 17.80 15.80 284.33 15.11 17.0219 17.80 15.69 298.14 14.97 16.98
PrácticaPráctica19 17.80 15.69 298.14 14.97 16.9820 17.80 15.59 311.75 14.83 16.9421 17.80 15.48 325.17 14.70 16.8922 17.80 15.38 338.40 14.56 16.8523 17.80 15.28 351.44 14.43 16.8124 17.80 15.18 364.29 14.30 16.7725 17.80 15.08 376.96 14.17 16.7326 17.80 14.98 389.44 14.04 16.6827 17.80 14.88 401.74 13.92 16.6428 17.80 14.78 413.86 13.79 16.6029 17.80 14.68 425.80 13.66 16.5630 17.80 14.59 437.57 13.54 16.5231 17.80 14.49 449.16 13.42 16.4832 17.80 14.39 460.57 13.29 16.4433 17.80 14.30 471.82 13.17 16.3934 17.80 14.20 482.90 13.05 16.35
540.00 9,104.94 518.03 579.59
Duración en meses: 16.86
Variación Val. Presente: (21.97) 39.59
PrácticaPráctica
Duración Valor Pte. Valor Pte. Valor Pte.8.00% 8.00% 11.00% 3.00%
Activos 16.99 539.72 517.53 579.38
Pasivos 16.86 540.00 518.03 579.59
Capital de TrabajoCapital de Trabajo: Diferencia entre Activos
Circulantes y Pasivos Circulantes. Es el dinero que la empresa utiliza en sus operaciones del día a día. Los elementos que componen el Capital de Trabajo son:
Activos Circulantes: Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios: Materias Primas
Productos en proceso Productos terminados
Otros Activos Circulantes: Gastos Prepagados, Otras cuentas por cobrar, etc.
Pasivos Circulantes: Cuentas por pagar a suplidores Deudas con bancos o instituciones financieras Otras cuentas por pagar Impuestos por pagar
Ciclo del DineroLas Cuentas por Pagar provienen de la compra de Inventarios, cuya venta genera Cuentas por Cobrar, de la cual se obtiene Efectivo, con el cual se cancelan Cuentas por Pagar
Riesgos deducibles del Ciclo del Dinero:Quedarse sin dinero para pagar las cuentas,
porque: No se cobró No se vendió Se vendió y se cobró pero "hay mucho dinero en la calle“
Quedarse sin inventario para atender la demandaNo ser competitivo en los términos de venta
Planificación de Capital de Trabajo:
Fuentes de fondos:Cobranzas f(CxC y términos)Financiamiento de proveedores f(CxP y términos)Financiamiento de bancos o inst.financieras
Usos de fondos:Efectivo f(necesidad a corto plazo)Cuentas por cobrar f(Ventas y términos)Inventarios f(Ventas)
Estrategia de financiamiento agresiva
La empresa financia sus necesidades inmediatas y posiblemente algunas de las permanentes con fondos de corto plazo (Cuentas por pagar, préstamos a corto plazo)
Riesgo: Quedarse sin dinero para honrar obligaciones de corto plazo
Enfoque Agresivo
Periodo
Din
ero
Activos Fijos
Pasivos deLargo Plazo
ActivosCirculantes
Estrategia de financiamiento conservadoraFinanciar los proyectos con fondos de largo
plazo y utilizar fondos de corto plazo solamente en casos de emergencia
Costo : Pago de intereses por fondos que pueden no ser necesarios para la operación
Enfoque Conservador
Periodo
Din
ero
Activos Fijos
Pasivos deLargo Plazo
ActivosCirculantes
CréditoLa palabra crédito viene de “creer”, se da crédito a la persona o empresa en la cual se cree.
Solamente se puede creer cuando se esté bien informado, sino, se trata de fe.
Dos máximas del crédito:Quien la hace una vez, la hace dos vecesNo se debe dar más crédito a alguien de lo
que esta persona pueda ganarse.
Análisis de Empresas
Perspectivas Macroeconómicas:
Ambiente EconómicoPotencial de crecimiento económico Confianza de los factores económicosProyecciones de la economía
Análisis de Empresas
Sector de la Economía
Viabilidad del SectorCompetitividad del Sector
ProteccionismoSubsidios
Proyecciones sectorialesMarco regulatorio
Evaluación Cualitativa de la Empresa
Ambiente Competitivo
Competidores (Existentes y Potenciales)Proveedores Clientes Participación de mercadoEficiencia operativa vs competidores
Evaluación Cualitativa de la Empresa
Estrategias de la Empresa
Existen ?Sabe la empresa hacia donde va ?Son coherentes con la realidad ?Planificación EstratégicaEstrategias CorporativasEstrategias Competitivas
Evaluación Cualitativa de la Empresa
Carácter
Moral (valores)Imagen que proyectaTrayectoriaGrado de agresividad / aversión al riesgoCalidad de los auditoresConsistencia entre imagen y realidad
Evaluación Cualitativa de la Empresa
Gerencia
Profesionalismo Experiencia (años en el negocio)Conocimiento del negocioProfundidadDependencia de personas o procesos ?
Evaluación Cuantitativa
SolvenciaLiquidezRentabilidadEficienciaCalidad de ActivosGeneración de Flujo de EfectivoAnálisis VerticalAnálisis Horizontal
Solvencia
Patrimonio/ActivosEndeudamiento : Pasivos/Patrimonio
Liquidez
Liquidez= Activos Circulantes/Pasivos CirculantesÁcidas (A.C -INVENTARIOS)/P.C.Sup.Acid.= Efectivo / P.C.Capital de trabajo
Rentabilidad
Retorno/ActivosRetorno/PatrimonioMargen brutoProporción de ingresos no operativos/ganancias
Eficiencia
Gastos Operativos/IngresosMargen operativoRotación:
De Inventario (C.Ventas / Inv. Prom)De Cuentas por Cobrar (Ventas/CxC prom.)De Cuentas por Pagar (C.Ventas / CxC prom
Rotación del dinero
Calidad de Activos
% Cuentas por cobrar en moraObsolescencia del inventario
Generación de Efectivo
Fuentes y usos de fondosFlujo de Caja
Análisis Vertical
Determinación de la composición delBalance (Activos y Pasivos) y del Estadode Ganancias y Pérdidas (Ingresos y Costos)
Análisis Horizontal
Análisis comparativo de estados financierosde un periodo con respecto a otro
Índice Z
Z = (3.3xEBIT+1.0xVentas+1.4xGanancias Retenidas+1.2xCap.Trabajo) ----------------------------------------------------------------------------------------- + Activo Total
0.6xValor de Mercado de la Empresa ------------------------------------------------- Valor contable de la deuda total
Esta metodología se basa en el análisis estadístico de una amplia base dedatos, para el periodo 1946 1965, el 94 % de las empresas con índicesinferiores a 2.7 fueron a la quiebra mientras el 97 % de las empresas queno quebraron tenían índices superiores a 2.7, la ecuación funcionó un poco peor para periodos posteriores. (caso Corimón)
Consideraciones en ambientes Inflacionarios
La inflación genera importantes efectos sobre los resultados contablesque dificultan la realización de análisis financieros. Algunos efectos podrían ser:
.- Muestra de ganancias inexistentes (que pasa si el retorno sobre patrimonio fue del 20 % pero la inflación fue del 30 % ?).- Dificultad para comparar valores de un año con respecto a otro..- Índices de crecimiento no necesariamente reflejan realidad operativa.- Inestabilidad cambiaria puede generar riesgos no reflejados enestados financieros..- A que valor debe considerarse el costo de los inventarios (FIFO, LIFO,Promedio o valor de reposición ?)
Métodos para corregir efectos de la inflación:
.- Presentación de estados financieros ajustados por inflación:Problema:
Reflejan la realidad siempre y cuando los bienes que seconsideren en los ajustes efectivamente se ajusten enforma similar a la inflación (inventarios, activos fijos, etc.)
.- Dolarización de estados financieros:Problema:
En forma análoga, es probable que no todas las partidas delos estados financieros se ajusten igual que el dólar
.- Dar más énfasis al flujo de caja y ajustar partidas (para fines comparativos) según su naturaleza.
Ganancia neta
Ventas
Activo
Margen
Rotación deActivo
Deuda Total
Activo
ROA
Endeuda-miento
ROEActivo (1 - Deuda/Activo)
=
Conclusión
El análisis financiero es más que una ciencia,un arte en donde influyen parámetros que paranada son cuantitativos.Si bien algunos métodos cuantitativos ayudana soportar decisiones, resulta convenientetomar en consideración una amplia gama deelementos cualitativos sin los cuales el análisisfinanciero carecería de valor.
Gestión de cobranzasLas cobranzas requieren de mucha supervisión y de seguimiento constante.
La labor proactiva es más importante que la reactiva, no es necesario esperar a que se manifiesten los problemas.
Una gestión inadecuada de cobranzas, pone en riesgo la operación de cualquier empresa.
Gestión de cobranzasElementos relevantes de la cobranza
Evaluación crediticia previaRiesgos y responsabilidades compartidas Enfoque de portafolio de cobranzasProceso adecuado de gestión de cobranzas
Gestión de cobranzas
Evaluación crediticia previaEvaluación de créditoHistorial de cobranzas
Cuentas en atraso Días promedio de cxc (cxc / ventas anuales) x
360 Historial de pagos
Gestión de cobranzas
Riesgos y responsabilidades compartidasPago de comisiones sujeta a la cobranza (no
pagar comisiones por vender, sino por vender y cobrar – una venta es un regalo hasta que se cobra)
Fuerza de ventas involucrada en la gestión de cobranza
Gerencia involucrada en casos complejos
Gestión de cobranzasElementos relevantes de la cobranza
Evaluación crediticia previaRiesgos y responsabilidades compartidas Enfoque de portafolio de cobranzas
Exposición por cliente Concentración Días de cuentas por cobrar Relación volumen de ventas / CxC
Proceso adecuado de gestión de cobranzas
Gestión de cobranzasEnfoque de portafolio de cobranzas
Exposición por cliente Días de cuentas por cobrar Monto en CxC vs capital del cliente
Concentración Principales clientes (10, 20, 50) vs total de la
cobranzaDías de cuentas por cobrar y tendencia
Evaluar tendencia histórica
Gestión de cobranzasProceso adecuado de gestión de cobranzasProceso recurrenteEmisión de reportes compresivos que indiquen
Tendencias Principales deudores Principales deudores con atraso
Plan de acción y seguimiento en los casos críticos
Establecimiento de responsabilidades en los seguimientos
Acciones alternas Suspensión de envíos (aún con pagos al contado) Acciones legales
Gestión de inventarioDiferentes tipos de inventario y su
aplicaciónTamaño óptimo del pedidoMargen de seguridad en inventariosAlternativas creativas de manejo de
inventario (0 inventario)
Gestión de inventarioDiferentes tipos de inventario:
Materias primas: Sin ellas no se produce, pero tienen costo financiero
Productos en proceso: Mantener el mínimo necesario, riesgo de descontinuaciones
Bienes terminados: Capacidad de mercado, pero tienen costo financiero
Gestión de inventarioTamaño óptimo del pedido
EOQ = (2 x R x O / W) 0,5
R = Número de unidades requeridas por periodo de tiempo
O = Costo de poner una orden (Embalaje, Transporte, etc.)
W = Costo de almacenamiento por periodo de tiempo (incluye costos financieros)
Gestión de inventarioTamaño óptimo del pedido
EOQ = (2 x R x O / W) 0,5
DATOS:R = 10.000O = 5.000W =500
EOQ = (2 x 10.000 x 5.000/ 500)0,5 = 447 Unidades por órde => 10.000 / 447 = 22
Aproximadamente cada 16 días
Pedidos grandes vs Pedidos pequeños
Tiempo
Inve
nta
rio
Pedidos grandes
Pedidos pequeños
Política de inventarios agresiva
Tiempo
Inve
nta
rio Inventarios
InventarioMínimo
Política de inventarios conservadora
Tiempo
Inve
nta
rio Inventarios
InventarioMínimo
Gestión de cuentas por pagar
La existencia de una política es más que una necesidad, una obligación.
Cobrar rápido y pagar lento... Pero...Proveedores insatisfechosPérdida de credibilidadRiesgo de suministros
Es preferible ser consistente y no demorar los pagos, 30 días Cheque en caja en 30 días.
Alternativa: Estratificar proveedores (80-20):Cuentas pequeñas Pago rápidoCuentas grandes Demorar algo más
Gestión de cuentas por pagarEjemplo 80-2080 % de sus proveedores, le facturan Bs.
4.000.000 al mes20 % de sus proveedores, le facturan Bs.
16.000.000 al mesSus flujos de caja son:
Meses del 1 al 11 : Bs. 19.000.000Mes 12: 40.000.000
Mes Ingresos Egresos Neto en caja
1 19 20 -12 19 20 -23 19 20 -34 19 20 -45 19 20 -56 19 20 -67 19 20 -78 19 20 -89 19 20 -9
10 19 20 -1011 19 20 -1112 40 20 9
Mes Ingresos Egresos Neto en caja
1 19 4 152 19 20 143 19 20 134 19 20 125 19 20 116 19 20 107 19 20 98 19 20 89 19 20 7
10 19 20 611 19 20 512 40 20 25
Gestión de deuda a corto plazo
Las relaciones con los bancos son de primera importancia en el manejo de una empresa sana
Es necesario establecer múltiples relaciones antes de que realmente sean necesarias
Contactos permanentes con representantesLa verdad por delanteLa deuda a corto plazo Importante
herramienta
Gestión de deuda a corto plazo
¿ Pido prestado al banco o me financio con el proveedor ?: El dilema del descuento por pronto pagoCosto de pagar adelantado = % Descuento ----------------------- x 360 / (diferencia de días)1 - % Descuento
Gestión de deuda a corto plazo ¿ Un 3 % de descuento por pagar a 30 días
y no a 90 días, a que tasa corresponde ? El dilema del descuento por pronto pago Costo de pagar adelantado = 0,03 ----------- x 360 / (90-30)= 18,56 % 1 – 0,03 Si el banco me financia a una tasa menor al
18,56 % Pido prestado y tomo el descuento
Uso del descuento por pronto pago
Posición del comprador Si no se tiene el dinero
Si costo de pagar por adelantado > tasa activa Sí Si costo de pagar por adelantado < tasa activa No
Si se tiene el dinero Si costo de pagar por adelantado > tasa pasiva Sí Si costo de pagar por adelantado < tasa pasiva No
Uso del descuento por pronto pago
Posición del proveedor Si no se tiene el dinero
Si costo de cobrar por adelantado > tasa activa No Si costo de cobrar por adelantado < tasa activa Sí
Si se tiene el dinero Si costo de cobrar por adelantado > tasa pasiva No Si costo de cobrar por adelantado < tasa pasiva Sí