Post on 30-Sep-2018
Página1
Índice 1.Introducción ................................................................................................................ 2 2.Limitaciones del análisis.............................................................................................. 3 3.Resultados ................................................................................................................... 4 4.La influencia de la deuda pública y de la deuda privada ............................................ 8 5.Análisis sectorial........................................................................................................ 11 6.Conclusión ................................................................................................................. 13 7.Nota metodológica ................................................................................................... 14 8.Datos ......................................................................................................................... 15
Página2
1. Introducción La reciente expansión crediticia que hemos sufrido en España ha dado lugar a una burbuja inmobiliaria caracterizada por la inflación de precios de estos inmuebles y por la excesiva concentración de los activos bancarios en sectores relacionados con la construcción. Los bajos tipos de interés han favorecido un crecimiento de la deuda privada sin parangón en nuestra historia, lo que hace surgir dudas razonables sobre qué cantidad de toda esa deuda está siendo utilizada para usos productivos y, por consiguiente, podrá ser pagadera. No existe ningún indicador agregado que delimite exactamente qué cantidad de deuda entrará en default y cuál no. Al fin y al cabo, los impagos se producen debido a las condiciones financieras de cada unidad económica que pueden verse modificadas e influidas por numerosos factores. Sin embargo, sí puede construirse algún indicador que trate de mostrar la evolución de la calidad de la deuda de un país o de un sector económico. Un incremento sostenido en la calidad de la deuda indica un saneamiento de las peores inversiones y refuerza la posición financiera de un sistema económico; una disminución permanente de la calidad de la deuda, sobre todo cuando se producen caídas bruscas en la misma, vendría a mostrar un crecimiento en el número de inversiones inferiores y un debilitamiento de la situación financiera de ese sistema económico. Pese a que la calidad de la deuda se ve influida por numerosos factores (como la cantidad de fondos propios del deudor o la estructura de vencimiento de créditos y deudas) es evidente que un factor fundamental es la rentabilidad de la inversión que viene a financiar. Si un inversor se endeuda para sufragar proyectos de rentabilidad inferior al servicio de la deuda, puede que ese inversor cumpla sus compromisos con los acreedores (si cuenta con suficientes fondos propios o con otra deuda de vencimiento ulterior) pero resulta indudable que esa deuda es mala y le reportará pérdidas. Así las cosas, trataremos de determinar la calidad de la nueva deuda que se ha ido contrayendo en España durante los últimos años. Para ello nos vamos a fijar en la capacidad de servicio de la deuda viva en relación con la producción actual, esto es, el Producto Interior Bruto dividido por el stock de deuda. La capacidad de servicio de la deuda viva a partir de la producción actual nos señala cuántos euros de renta generamos con cada euro de deuda existente. Por ejemplo, capacidad de servicio del 200% significa que cada euro de deuda sirve para generar 2 euros de PIB. O, si la invertimos, que con la mitad renta actual podemos retirar la totalidad de la deuda. Pero más significativo que el porcentaje aislado resulta su evolución a lo largo del tiempo. Que la capacidad de servicio de la deuda disminuya significa que los inversores se están apalancando para acometer proyectos que generan una rentabilidad cada vez menor y que, por tanto, cada unidad adicional de deuda va siendo de peor de calidad.
Página3
2. Limitaciones del análisis La manipulación de magnitudes agregadas siempre resulta problemática por cuanto se aleja del componente individual, auténtico impulsor del proceso económico de mercado. Por eso conviene dejar claras desde el principio las limitaciones de nuestros cálculos, esto es, qué se puede deducir de una lectura de los mismos. La idea esencial es que la capacidad de servicio de la deuda no es una forma de medir la calidad de emisiones particulares de deuda, que depende sobre todo de la solvencia del emisor, la moneda en que esté denominada y de sus colaterales. Esta matización central tiene, a su vez, dos corolarios más concretos. Primero, una mala capacidad de servicio de la deuda agregada puede coexistir con excelentes capacidades de servicio de emisiones concretas de deuda empresarial tanto en el conjunto de la economía como en sectores productivos concretos. Segundo, la caída de la capacidad de servicio tampoco significa que la deuda particular emitida durante un período bajista sea toda de mala calidad o de una calidad inferior a la emitida en un período alcista. De hecho, una emisión particular emitida durante un período de caída de la capacidad de servicio puede ser de mucha mayor calidad que otra emisión particular emitida durante un sector de aumento de la capacidad de servicio. Pese a estas limitaciones, la evolución de la capacidad de servicio de la deuda sí indica el rumbo que siguen las inversiones que año a año lleva a cabo una economía y puede ser un síntoma de estar entrando en una fase del ciclo caracterizada por el crecimiento económico artificial, esto es, la expansión desmesurada de la deuda destinada a financiar unas inversores cada vez menos productivas y cuyo grueso de rentabilidad depende de unos flujos de caja temporalmente inflados por el propio crecimiento de la deuda.
3
Desd29,0
Este 2003y 200anuacaída
2
3
3
4
4
5
5
3. Result
de 1989 hasta5%, esto es, s
proceso cont3, cuando la d02 la capacidaal media anuaa anual media
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
45,00%
50,00%
55,00%
‐14,00%
‐12,00%
‐10,00%
‐8,00%
‐6,00%
‐4,00%
‐2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
1990
tados
a 2007, la capase ha reducido
tinuado de pédeuda va acumad de servicioal del 0,51%), a del 7,7%).
Capac
1990
1991
1992
1993
acidad de servo en un 42,7%
rdida de la camulando pérdi de la deuda smientras que
cidad de19
93
1994
1995
1996
Vari
vicio de la deu%.
pacidad de seidas superioresólo cayera deentre 2002 y
e servici
1996
1997
1998
1999
ación a
uda ha caído d
ervicio se ha ves al 8%. Resuesde el 50,73%2007 cayera d
o de la
1999
2000
2001
2002
nual
desde el 50,73
visto acentuadulta significativ% al 47,25% (udesde el 45,6%
deuda
2002
2003
2004
2005
3% hasta el
do a partir de vo que entre 1una disminuci% al 28,2% (u
2005
2006
2007
1989 ión na
Página4
Si invtota
En eviva,aproA fin Las cprom
Claralos tdeud Sin e(aprocapa Esto masi
15
20
25
30
35
40
0
10
20
30
40
50
60
vertimos la cal viva en Espa
l gráfico pued, desde represoximadamentenales de 2007
causas de estamovió el Banc
amente, la abipos de interéda para acome
embargo, en eoximadamentacidad de serv
se debió, sobiva creación d
50,00%
00,00%
50,00%
00,00%
50,00%
00,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
1989
apacidad de seña.
de observarse sentar el 212%e 2 años, un mrequeríamos
a notable caído Central Euro
rupta caída qés eran muy reeter inversion
el gráfico se obte entre 1998 vicio de la deu
bre todo, a qude deuda, tal y
1990
1991
1992
1993
Capacid
ervicio de la d
cómo desde % del PIB al 34mes y catorce de 3 años, 5 m
da pueden encopeo.
ue se experimeducidos (infenes adicionale
bserva claramy 2002) los ti
uda cayera de
e pese a los by como puede
D
1993
1994
1995
1996
dad de la
Capacidad de
deuda, obtene
2002 se produ44%. Dicho dedías de nuestmeses y 11 día
contrarse en l
menta a partir eriores al 3%) es presentaba
mente cómo dpos de interémanera tan e
bajos tipos de e observarse:
euda/P
Deuda/PIB
1996
1997
1998
1999
deuda y
e servicio
emos qué porc
uce un vertigie otro modo, etra producciónas de toda nu
a política de b
de 2002 coiny en la que, pun coste fina
urante un pers se mantuvieexagerada.
interés de ese
IB
B
1999
2000
2001
2002
y tipos de
Tipos de
centaje del PI
noso aumenten 2002 necesn para amortiestra producc
bajos tipos de
cide con una por tanto, la crnciero muy ba
ríodo de tiemeron muy redu
e período, no
2003
2004
2005
e interes
interés
B supone la d
o de la deudasitábamos zar toda la deción.
e interés que
época en la qreación de nuajo.
po ucidos sin que
se acometió
00,0,0,0,0,0,0,0,
2006
2007
s
deuda
a
euda.
ue eva
e la
una
020406081121416
Página5
Sólo y podel P
En ode p ¿Porestu Hay tantoEsta de eincreal ex
510152025303540
es a partir der tanto cuandPIB:
tras palabras,eor calidad y,
r qué a partir dvieron igualm
que tener en o, si España qcaptación mase año el défiementando nuxtranjero.
0%2%4%6%8%
10%12%14%16%
1990
05000500050005000
e 2002 cuandodo el crecimien
, es sobre tod, por consiguie
de 2001 sí pemente bajos?
cuenta que lauería endeudasiva de créditcit por cuentauestro consum
1990
1991
1992
1993
Tipos d
Ti
o la deuda comnto de la deud
o a partir de 2ente, las mala
ro durante los
a expansión crarse masivamto se producea corriente se mo y nuestra i
1994
1995
1996
1997
de interes
ipos de interé
Deud
D
mienza a crecda empieza a
2002 cuando cas inversiones
s años anterio
rediticia del Bmente, tenía qe a partir de 20dispara en Esinversión a tra
1997
1998
1999
2000
y crecimi
és Cre
da y PIB
Deuda total
er a tasas supdivergir signif
comienza a di.
ores no cuand
CE se dirigía aue ser capaz d002: como se spaña, lo que avés de la em
2001
2002
2003
2004
ento de la
ecimiento de
(millares)
PIB
periores al 10%ficativamente
ispararse la cr
o los tipos de
a toda la zonade captar el cobserva en esignifica que eisión de deud
2004
2005
2006
2007
a deuda
la deuda
% (e incluso 20e del crecimien
reación de de
e interés
del euro. Porrédito extranjl gráfico, a paestamos da que vendem
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
0%) nto
uda
r jero. rtir
mos
Página6
Hastsufic Esta la vivsobrhistódel ideud Si copart
Es esincrehundextre
ta el año 2002cientemente a
conclusión esvienda y la burevaloración dórico del PER enicio de la buda en España.
omparamos amir del momen
sa adquisiciónementar sobrediendo así la cemadamente
‐12%
‐10%
‐8%
‐6%
‐4%
‐2%
0%
15
20
25
30
35
1990
2 las condicionatractivas com
s coherente courbuja inmobilde la vivienda el múltiplo derbuja inmobil
mbos gráficosto en el que e
n masiva de deemanera el encapacidad de sbarato del Ba
1990
1991
1992
Déficit p
1991
1992
1993
1994
PER | PE
PER
nes del sector mo para atraer
on los cálculoliaria en España partir del añe 19,5. Dicho diaria en nuest
s vemos que lael PER de la viv
euda españolandeudamientoservicio de la anco Central E
1993
1994
1995
1996
por cuen
1994
1995
1996
1997
ER medio
R PER
de la construr cantidades in
s efectuados ña (1985‐2007ño 2001, dadode otro modotro país y, por
a capacidad dvienda se des
a por parte deo español dirideuda nacionEuropeo.
1996
1997
1998
1999
nta corrie
1998
1999
2000
o | Capac
medio
ucción no empngentes del n
en nuestro an7)”, donde cifo que establec, los PER super tanto, de la a
e servicio de lvía significativ
e los extranjergido a sufraganal. Todo ello
1999
2000
2001
2002
ente sobr
2001
2002
2003
2004
cidad de
Capacidad d
pezaron a resuuevo crédito
nterior informframos el inicicimos como beriores a 19,5 acumulación m
la deuda comvamente de su
ros lo que ha ar malas inverfavorecido po
2003
2004
2005
re el PIB
2004
2005
2006
2007
e servicio
de servicio
ultar lo extranjero.
me “Los precioo de la benchmark serían indicatmasiva de ma
ienza a caer au media histó
permitido rsiones, or un crédito
2006
2007
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
45,00%
50,00%
55,00%
o
s de
tivos la
a órica:
Página7
4. L Pesetradcompúbl En cudeud
Estaslo quaño En ela de
La influen
e a que los tipoujo en un fueportamiento ica y la deuda
uanto a la deuda pública con
s tasas de varue evitó que egeneraba la e
l siguiente gráeuda, tanto en
‐0,1
‐0,05
0
0,05
0,1
0,15
0,2
0,25
1989
‐60.000
‐40.000
‐20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
ncia de la
os de interés rte deterioro conviene desaa privada.
uda pública, ansistente en re
riación de la del sector públieconomía.
áfico podemon su valor abso
1990
1991
1992
Creci
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
1989
1990
1991
Incremen
a deuda p
también estude la calidad agregar la evo
a partir de 199educir el défic
euda pública co captara y g
s observar la oluto como re
1993
1994
1995
miento 19
9119
9219
9319
9419
95
nto de la deud
pública y
vieron históride la deuda eolución de la d
96 comienza ucit presupuest
fueron en mugastara buena
diferencia entelativo sobre e
1996
1997
1998
de la de
1995
1996
1997
1998
1999
da pública
y de la de
camente bajospañola. Paradeuda total en
un fuerte proctario y amorti
uchos casos ina parte de los
tre el incremeel PIB:
1999
2000
2001
euda pú
1999
2000
2001
2002
2003
Renta n
euda priv
os a partir de 1a explicar la din dos compon
ceso de saneaizar parte de l
nferiores al crerecursos adic
ento del PIB y
2002
2003
2004
ública
2003
2004
2005
2006
neta sobre el P
vada
1997, ello no ferencia en enentes: la deu
miento de la a deuda viva.
ecimiento del cionales que c
el incremento
2005
2006
2007
‐10,00%
‐5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
PIB
se ste da
PIB, ada
o de
Página8
Dichnumservendeante
De hcreccapauna
Sin eporccom En eincreotro
7
9
11
13
15
17
2
3
3
4
4
5
5
o de otro momerosos recursicio de la deudeudamiento ees:
hecho, si la deiendo al 12,8%acidad de servcaída de la m
embargo, pesecentaje de recpensar el fuer
l siguiente gráemento del PImodo, hasta
70
90
10
30
50
70
Ca
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
45,00%
50,00%
55,00%
do, con la consos que podíada pública se estatal permiti
uda pública, e% anual (la mevicio de la deuisma mucho m
e a la positivaursos que sigurte crecimient
áfico podemoB se dispara ael 2002 casi t
pacidad
Capac
ntención de lan ser utilizadodisparó desdeió que la econ
en lugar de coedia de crecimuda total en Esmás constante
contribuciónue liberando eto de la deuda
s observar cóa partir de 200todo el increm
d de ser(b
cidad de
a deuda públicos para la invee el 96, lo quenomía siguiera
ontener su expmiento de la dspaña habría se a lo largo de
del saneamieel saneamienta privada.
mo el excede02, tanto en tmento de la de
vicio debase 100
e servici
ca quedaron dersión. De estee viene a signia creando, al m
pansión a partdeuda entre 19seguido un pee los años:
ento de la deuto de la deuda
nte del incremérminos absoeuda privada s
e la deu0)
o de la
disponibles añe modo, la caficar que el mmenos, tanta
tir de 1997, h989 y 1996), lerfil relativam
uda pública, a a pública es in
mento de la dolutos como rese podía finan
da públ
deuda
ño a año pacidad de
menor riqueza como
ubiese seguida evolución dente distinto,
partir de 200nsuficiente pa
euda sobre elelativos. Dichonciar con la el
lica
o
do e la , con
01 el ra
l o de
Página9
excede la
La rade retodaincretasas Resurespesta
1 Mat
edente del crea deuda privad
azón de este cealimentacióna burbuja de aementa el valos crecientes.
ulta significativecto a sus fundeuda se hun
temáticamente
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
0
20
40
60
80
100
120
ecimiento del da se dispara,
cambio de dinn entre la inflaactivos: el crédor de los colat
vo que sea a pndamentales, nde, tal y com
e: (Deuda privad
1990
1991
1992
Exceso de
1989
1990
1991
1992
Capac
PIB sobre el d, hasta el punt
ámica de la dación de precidito afluye al sterales banca
partir de 2002cuando la cre
mo refleja la ev
dat – Deuda Pri
1993
1994
1995
1996
euda privada s
1992
1993
1994
1995
cidad deprivad
de la deuda púto de que en 2
euda privada ios inmobiliarsector inmobirios que les pe
2 cuando la viveación de deuvolución de su
ivadat‐1) – [(PIB
1997
1998
1999
2000
sobre renta ne
1996
1997
1998
e servicida (base
ública1, pero a2007 supera e
parece respoios y la expaniliario, eleva sermiten de nu
vienda comieda privada se u capacidad de
Bt – PIBt‐1) – (De
2000
2001
2002
2003
2004
eta E19
99
2000
2001
2002
o de la e 100)
a partir de 200el PIB en más
onder esencialsión crediticiaus precios lo quevo expandir
nza a estar sodispara, y cuae servicio:
uda públicat – D
2004
2005
2006
2007
Exceso sobre
2002
2003
2004
2005
deuda
02 el crecimiede un 50%.
lmente al proca, característicque a su vez r el crédito a u
obrevalorada cando la calida
Deuda Públicat‐
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
PIB
2006
2007
nto
ceso ca de
unas
con ad de
‐1)]
Página10
5
Si la sectoentr En eecon
En eempconsde lasimil Comservun mbajofinan
2 InclBanc3 La aeconexploinveramorpodíade finexploel PIBrepre
2
4
6
8
10
12
5. Anális
mayor parte ores más afece ellos, la edif
l siguiente gránómico2 sobre
fecto, el sectopresas inmobilstrucción no has nuevas prolar a la experi
mo explicábamicios y en el semenor valor añs que incremenciarlas.
luimos sólo los co de España noagricultura podómicas. El sectotaciones tienersiones eran dertizaciones relean financiarse cnales de los 90,otaciones, finanB se haya reducesenta poco má
0
20
40
60
80
00
20
1994
Pro
sis sector
de la mala dectados por la cficación, la pro
áfico hemos ce su valor agre
or donde másliarias) y la cohemos incluidomociones, ya mentada por
mos en la introector de la coñadido que sóentan el valor
créditos conceo las clasifica poría parecer queor agrario es enn un tamaño in escasa entidadevantes del biencon los recursos, sin embargo, hncien sus inverscido, se ha hechás del 1% de la
1996
oductivid
Agricultura
rial
uda pivota encreación de momoción y los
alculado la caegado bruto e
cae la capacinstrucción3. Ho los préstamque en ese cala agricultura
ducción, la canstrucción sigólo parecen rer presente de
didos por los bor finalidad ecoe distorsiona nun general un senferior a las cincd (básicamenten de capital más propios que ghan creado un siones con cargho un uso muchdeuda total.
1998
dad de la
a Indu
n el sector de mala deuda seas servicios de a
apacidad de seen el PIB.
dad de servicHay que teneros hipotecarioaso la caída de, de 100 en 19
aída de la capagnifica que cadentables a la lulos flujos de c
ancos y no las eonómica. uestro análisis, ctor tradicionaco hectáreas y los gastos asocs importante, lagenerara la propincentivo muy go a la deuda. Pho mayor de la
2000 2
a deuda s
ustria
la construccióan aquellos reagentes inmo
ervicio de la d
io son los servr en cuenta quos, necesariose la capacidad995 a 48 en 2
acidad de servda vez van emuz de unos tipcaja futuros y
emisiones emp
pero hay que tel de carácter msólo un 9% supciados a la proda tierra). Por copia explotacióngrande para quor ello, a pesar deuda. Y en tod
2002 2
sectorial
Construcción
ón, resulta preelacionados coobiliarios.
euda de cada
vicios (que incue en el crédits para financiad de servicio d007.
vicio de la deumprendiéndospos de interés reducen el co
presariales de d
ener en cuentaminufundista (mpera las 50), donducción diaria, yonsiguiente, estn agraria. Los baue, incluso las pde que el pesodo caso, la deu
004 20
l (base 10
Servi
evisible que loon el ladrillo;
a sector
cluye a las to a la ar la adquisicide la deuda se
uda en el secte actividades artificialmentoste de
euda ya que el
a sus característás del 50% de lnde la mayoría ya que no existtas inversiones ajos tipos de intpequeñas o de la agricultuda de la agricu
006 20
00)
icios
os
ón ería
or de te
ticas las de ten
terés
ura en ltura
008
Página11
Esto facto No ehaya
Y tamincre
5
10
15
20
25
significa que ores productiv
es casualidad, an captado un
mpoco es casuementos del d
0
50
00
50
00
50
jun‐94 oct‐9
Evo
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
estas actividavos y los desti
por consiguiena mayor cant
ualidad que sedesempleo:
95 mar‐97 ju
olución d
Agricultura
Agricultura
1
Evolucma
ades marginalinen a los tram
ente, que hayatidad de traba
ean estos dos
ul‐98 dic‐99
de la ocu
Indust
Indust
2
ión del arzo 200
Incremen
es serán, a sumos de negoc
an sido los seajadores duran
sectores los q
abr‐01 sep‐
upación s
tria C
tria C
paro re07 marz
nto Ta
u vez, las que cio con una ren
rvicios y la conte los último
que hayan lide
‐02 ene‐04 m
sectorial
Construcción
Construcción
3
egistradozo de 20
asa de variació
capten un mantabilidad má
nstrucción losos años:
erado durante
may‐05 oct‐06
(Base 10
Servicio
Servicio
4
o entre 008
ón
ayor número dás ajustada.
s sectores que
e el último añ
6 feb‐08 jul‐
00)
os
os
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
de
e
ño los
09
Página12
Página13
6. Conclusión En el informe hemos tratado de mostrar cómo España ha vivido durante los últimos años un boom de creación de deuda de mala calidad, especialmente centrada en el sector de la construcción y de los servicios. La causa de este boom parece encontrarse en la política de expansión crediticia seguida por el Banco Central Europeo, especialmente a partir de 2002, momento en el que el mercado inmobiliario se estabiliza y el crédito extranjero comienza a afluir masivamente a España. La evolución claramente descendente de la capacidad de servicio de la deuda indica que se ha creado un gran porcentaje de deuda de mala calidad que deberá ser impagada. En general, puede generalizarse diciendo que buena parte de esos impagos se observarán probablemente en sectores relacionados con la construcción y los servicios inmobiliarios. A la luz de estos resultados, por consiguiente, resultan claras qué políticas económicas están destinadas a aliviar la crisis y cuáles están condenadas al fracaso. Para amortizar esta enorme cantidad de deuda es necesario incrementar la renta disponible de los individuos de una sociedad para que sean capaces de seguir atendiendo el servicio periódico de la deuda. Sin embargo, existen ciertas limitaciones a la hora de implementar este incremento de la renta disponible. Primero, no es cierto que sólo haya que aumentar la renta disponible de los deudores y no de los acreedores. En muchos casos, los acreedores se relacionarán con los deudores a través de transacciones económicas que se materializarán en forma de rentas para estos últimos. Por ejemplo, una empresa puede verse abocada al impago si sus clientes dejan de adquirir sus productos pese a que se le rebaje el impuesto de sociedades. Por ello, el incremento de la renta disponible debe efectuarse mediante rebajas generales de impuestos y no a través de subvenciones a grupos particulares (esto es, a través de redistribuciones de renta entre acreedores y deudores). Segundo, en el informe hemos comprobado los beneficiosos efectos que ha tenido el saneamiento de la deuda pública durante los últimos años. Se trata de una política que debe proseguir y que en ningún caso debe revertirse. Las rebajas fiscales no deben instrumentarse mediante aumentos de la deuda pública (déficit presupuestario) ya que ello supone crear más deuda, justo en un momento donde el problema es que ya existe un exceso de deuda impagable. Dicho de otro modo, la rebaja fiscal debe ir seguida de una disminución del gasto público aún mayor para mantener un superávit público que debe destinarse a seguir reduciendo la deuda pública4. Además, conviene advertir contra las políticas monetarias expansivas destinadas a reanudar el ciclo de endeudamiento. Los bancos centrales no deben seguir reduciendo los tipos de interés en un vano intento de “reactivar” la economía, ya que, aun en el caso de lograrlo, sólo incrementarían el volumen total de deuda, disminuirían su capacidad de servicio y agravarían el inevitable colapso de una montaña de deuda impagable.
4 Un ejemplo muy claro de esta estrategia la tenemos en el plan de Andrew Mellon para rescatar a la economía estadounidense de la crisis de 1921. Mellon redujo tanto los impuestos como el gasto público, pero éste último en mayor medida que el primero. En concreto, el gasto disminuyó desde 6.403 millones de dólares en 1920 a 3.373 en 1922 mientras que la recaudación por impuestos cayó desde 6.695 millones a 4.109. En otras palabras, pese a reducir enormemente los impuestos (el tipo máximo pasó desde el 77% en 1920 al 25% en 1925) el superávit público se incrementó desde 292 millones de dólares en 1920 a 736 en 1922, lo que a su vez le permitió incrementar el ritmo al que se amortizaba la deuda pública.
Página14
7. Nota metodológica
El montante total de la deuda ha sido calculado como la suma de
a) Créditos y préstamos de las instituciones financieras monetarias a los residentes en España (capítulo sexto del Boletín Estadístico del Banco de España)
b) Valores distintos de acciones y participaciones de las instituciones financieras monetarias a los residentes en España (capítulo sexto del Boletín Estadístico del Banco de España)
c) Saldo vivo de los valores distintos de acciones (capítulo vigésimo primero del Boletín Estadístico del Banco de España).
Del mismo modo, la deuda pública se ha obtenido sumando los epígrafes correspondientes a las Administraciones Públicas en los apartados anteriores. La deuda sectorial se ha extraído de la clasificación del crédito concedido por las entidades de crédito a los otros sectores residentes según su finalidad económica. El valor añadido bruto sectorial se encuentra en la base de datos del INE; en concreto, para el de la industria se han sumado las partidas de industria y energía. Por último, la ocupación sectorial procede de la EPA y el incremento del desempleo del paro registrado del INEM.
Página15
8. Datos
Año Deuda total PIB Capacidad de
servicio Variación anual
Deuda/PIB
1989 546171,6 277098,65 50,73% 197,10% 1990 620471,32 310808,242 50,09% -1,27% 199,63% 1991 673053,86 346006,03 51,41% 2,63% 194,52% 1992 727510,15 379003,092 52,10% 1,34% 191,95% 1993 827608,12 407829,336 49,28% -5,41% 202,93% 1994 868475,85 420577,916 48,43% -1,73% 206,50% 1995 934064,26 447205 47,88% -1,14% 208,87% 1996 993234,46 473855 47,71% -0,35% 209,61% 1997 1048409,54 503921 48,07% 0,75% 208,05% 1998 1116272,62 539493 48,33% 0,55% 206,91% 1999 1239992,54 579942 46,77% -3,23% 213,81% 2000 1294540,26 630263 48,69% 4,10% 205,40% 2001 1416096,32 680678 48,07% -1,27% 208,04% 2002 1543427,49 729206 47,25% -1,71% 211,66% 2003 1764455,26 782929 44,37% -6,08% 225,37% 2004 2053891,46 841042 40,95% -7,72% 244,21% 2005 2545238,46 908954 35,71% -12,79% 280,02% 2006 3023684,7 980954 32,44% -9,16% 308,24% 2007 3614501,8 1049848 29,05% -10,47% 344,29%
Tipos de interés Crecimiento de la deuda
Déficit corriente PER
1990 15% 13,60% -4% 25,57 1991 13% 8,47% -4% 23,43 1992 14% 8,09% -3% 21,33 1993 9% 13,76% -1% 19,51 1994 7% 4,94% -1% 19,22 1995 9% 7,55% 0% 18,89 1996 6% 6,33% 0% 17,80 1997 5% 5,56% 0% 17,35 1998 3% 6,47% -1% 17,38 1999 3% 11,08% -3% 18,31 2000 5% 4,40% -4% 19,83 2001 3% 9,39% -4% 20,72 2002 3% 8,99% -3% 22,81 2003 2% 14,32% -4% 25,33 2004 2% 16,40% -5% 28,81 2005 2% 23,92% -7% 30,40 2006 4% 18,80% -9% 31,98 2007 4% 19,54% -10% 32,21
Página16
Año Deuda pública
Tasa de variación
de la deuda pública
Capacidad de servicio de la
deuda pública
(base 100)
Deuda privada
Tasa de variación
de la deuda
privada
Capacidad de servicio
de la deuda
privada (base 100)
1989 184687,136 100 431334,46 100 1990 211492,92 14,51% 97,9487571 486233,4 13,14% 99,14 1991 217407,93 2,80% 106,074385 524358,93 11,41% 99,06 1992 232858,17 7,11% 108,480957 563122,98 8,56% 99,95 1993 287931,91 23,65% 94,4041095 615056,21 9,10% 98,58 1994 336135,69 16,74% 83,3938595 634283,16 -1,36% 103,07 1995 374640,56 11,46% 79,5598751 669001,7 5,09% 104,28 1996 422904,21 12,88% 74,6802383 691573,25 1,95% 108,39 1997 431810,41 2,11% 77,7806531 727686,13 8,11% 106,61 1998 435275,45 0,80% 82,6083365 786528,17 10,44% 103,35 1999 454809,9 4,49% 84,9878589 893652,64 15,30% 96,35 2000 455124,98 0,07% 92,2982306 935550,28 6,91% 97,95 2001 469125,11 3,08% 96,7064121 1051252,21 12,81% 93,77 2002 482917,27 2,94% 100,64211 1170021,22 11,99% 89,70 2003 495243,77 2,55% 105,367238 1388534,49 19,68% 80,47 2004 487047,09 -1,66% 115,093015 1668788,37 23,45% 70,02 2005 494203,83 1,47% 122,585198 2150100,63 30,90% 57,81 2006 470498,05 -4,80% 138,961038 2632201,65 24,48% 50,12 2007 472220,07 0,37% 148,178168 3227937,73 23,07% 43,58
Año Incremento del PIB
Incremento de la
deuda pública
Renta neta Renta neta
sobre el PIB
Incremento de la
deuda privada
Exceso deuda
privada sobre
renta neta
Exceso sobre PIB
1990 33709,5918 26805,784 6.903,81 2,49% 54898,936 40590,13 13,06%1991 35197,788 5915,01 29.282,78 9,42% 38125,53 17384,75 5,02% 1992 32997,0616 15450,24 17.546,82 5,07% 38764,05 21459,23 5,66% 1993 28826,244 55073,74 -26.247,50 -6,93% 51933,23 71271,73 17,48%1994 12748,5804 48203,78 -35.455,20 -8,69% 19226,95 28119,15 6,69% 1995 26627,0839 38504,87 -11.877,79 -2,82% 34718,54 38961,33 8,71% 1996 26650 48263,65 -21.613,65 -4,83% 22571,55 32520,20 6,86% 1997 30066 8906,2 21.159,80 4,47% 36112,88 25109,08 4,98% 1998 35572 3465,04 32.106,96 6,37% 58842,04 32291,08 5,99% 1999 40449 19534,45 20.914,55 3,88% 107124,47 83270,92 14,36%2000 50321 315,08 50.005,92 8,62% 41897,64 4226,72 0,67% 2001 50415 14000,13 36.414,87 5,78% 115701,93 71141,06 10,45%2002 48528 13792,16 34.735,84 5,10% 118769,01 78803,17 10,81%2003 53723 12326,5 41.396,50 5,68% 218513,27 167304,77 21,37%2004 58113 -8196,68 66.309,68 8,47% 280253,88 231323,20 27,50%2005 67912 7156,74 60.755,26 7,22% 481312,26 423435,00 46,58%2006 72000 -23705,78 95.705,78 10,53% 482101,02 406446,24 41,43%2007 68894 1722,02 67.171,98 6,85% 595736,08 521923,10 49,71%
Página17
Deuda pública sin
saneamiento
Deuda total sin
saneamiento
Capacidad de servicio de la deuda pública sin
saneamiento (base 100)
Capacidad de servicio de la deuda
total sin saneamiento
184687,136 546171,60 100 50,73% 211492,92 620471,32 97,95 50,09% 217407,93 673053,86 106,07 51,41% 232858,17 727510,15 108,48 52,10% 287931,91 827608,12 94,40 49,28% 336135,69 868475,85 83,39 48,43% 374640,56 934064,26 79,56 47,88% 422904,21 993234,46 74,68 47,71% 487082,142 1103681,27 68,95 45,66% 549428,657 1230425,83 65,45 43,85% 619755,525 1404938,16 62,37 41,28% 699084,232 1538499,51 60,09 40,97% 788567,014 1735538,22 57,53 39,22% 889503,591 1950013,81 54,64 37,39% 1003360,05 2272571,54 52,01 34,45% 1131790,14 2698634,51 49,53 31,17% 1276659,28 3327693,91 47,45 27,31% 1440071,66 3993258,31 45,40 24,57% 1624400,84 4766682,57 43,08 22,02%
Capacidad de servicio sectorial de la deuda Año Agricultura Industria Construcción Servicios 1995 100 100 100 100 1996 107,89 111,18 99,07 94,08 1997 104,61 109,02 101,71 85,16 1998 98,88 102,40 94,44 78,30 1999 84,58 96,94 89,86 74,45 2000 81,45 93,41 85,38 67,50 2001 84,62 93,13 90,59 65,44 2002 75,32 92,65 83,25 63,03 2003 73,15 96,31 81,70 58,10 2004 64,75 95,53 78,54 51,32 2005 53,45 88,18 71,39 42,99 2006 46,75 82,04 60,57 34,51 2007 46,40 85,68 57,41 30,16
Evolución de la ocupación por sectores
Año Agricultura Industria Construcción Servicios
mar-96 100 100 100 100 jun-96 94,60 100,31 103,40 102,24
sep-96 93,40 102,68 107,54 103,85 dic-96 94,00 103,10 110,18 103,96
mar-97 100,48 102,20 110,01 104,13 jun-97 94,50 103,88 112,99 105,92
Página18
sep-97 93,32 107,13 112,86 107,23 dic-97 93,86 109,26 111,91 107,74
mar-98 102,53 108,31 112,22 108,01 jun-98 94,12 111,41 117,38 109,77
sep-98 93,58 113,61 120,84 111,61 dic-98 93,64 114,33 124,59 111,76
mar-99 94,99 114,28 127,04 113,81 jun-99 93,29 115,37 132,08 116,83
sep-99 90,87 116,55 138,05 118,76 dic-99 92,08 117,08 141,95 119,25
mar-00 92,13 117,64 142,01 121,10 jun-00 91,38 119,79 145,80 124,06
sep-00 88,85 121,79 150,61 126,16 dic-00 91,79 123,56 152,30 126,19
mar-01 96,70 124,03 154,62 126,06 jun-01 93,25 124,59 160,79 128,15
sep-01 88,58 124,97 162,69 131,22 dic-01 91,46 123,96 165,26 131,44
mar-02 94,68 121,38 167,31 131,35 jun-02 88,58 124,64 171,05 133,97
sep-02 82,99 127,39 169,76 136,20 dic-02 86,12 126,33 170,88 136,73
mar-03 88,96 125,64 175,13 137,17 jun-03 87,14 125,46 181,83 140,57
sep-03 85,13 126,30 181,78 143,40 dic-03 89,57 123,91 181,93 144,81
mar-04 91,31 124,26 185,26 144,46 jun-04 86,66 125,31 191,83 147,22
sep-04 85,33 126,20 195,71 149,93 dic-04 86,76 127,13 199,85 150,84
mar-05 90,03 127,55 194,64 153,64 jun-05 87,31 127,76 200,54 158,25
sep-05 87,80 129,64 205,43 160,64 dic-05 89,10 128,76 207,70 161,98
mar-06 87,15 128,18 208,89 163,38 jun-06 84,73 128,70 216,18 166,24
sep-06 80,81 128,75 222,04 168,52 dic-06 81,58 129,99 224,88 168,94
mar-07 87,61 127,86 228,44 169,09 jun-07 81,50 127,01 232,64 173,46
sep-07 78,35 127,60 232,96 175,52 dic-07 80,16 128,40 230,90 174,87
Evolución del paro registrado entre marzo 2007 marzo de 2008
Incremento Tasa de variación
Agricultura 11.691 18,27% Industria 12698 4,54%
Construcción 97194 44,22% Servicios 119085 9,41%