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Informe de coyuntura económica
EstudiosEconómicos
DEC
Noviembre de 2017
Esta publicación contiene información y análisis deldesempeño de la actividad económica durante el trimestre,sus tendencias y expectativas del nivel de actividadeconómica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC
Noviembre de 2017
La preparación de este informe concluyó el13 de noviembre de 2017con la información disponible hasta esa fecha.
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica
ISSN 2220-3958
EstudiosEconómicos
DEC
Informe de coyuntura económica
Noviembre de 2017
Índice general
i Resumen ejecutivo
1 Economía mundial
11 Sector externo
27 Dinámica de la actividad económica nacional
37 Finanzas públicas
65 Mercado financiero
Índice de cuadros
vi Resumen de indicadores macroeconómicos
3 Pronósticos de la economía mundial
12 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-junio
13 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-septiembre
20 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-septiembre
24 Flujos netos de inversión directa por sector económico
28 Producto Interno Bruto (serie revisada)
29 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
30 Trabajadores cotizantes al ISSS
31 Evolución del número de trabajadores cotizantes al ISSS
34 Índices de Confianza Empresarial
48 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal
50 Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras acumuladas a agosto
53 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período
53 Vencimientos de LETES por tipo de acreedor
57 Resumen de cambios en las responsabilidades a cargo del Estado, antes y después de la
reforma de pensiones
58 Resumen de las nuevas condiciones de los CIP reestructurados y nuevos, con la reforma
de pensiones
61 Resumen de cambios en las responsabilidades a cargo del Estado, antes y después de la
reforma de pensiones
65 Índice Global de Competitividad
67 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
69 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
73 Activos de intermediación
74 Sistema bancario. Indicadores financieros seleccionados
75 Pasivos de intermediación
Índice de gráficas
1 Indicadores de actividad mundial. Comercio mundial, producción industrial y
PMI de manufacturas
5 América Latina y el Caribe: crecimiento real del PIB, proyección 2017
6 Evolución del índice de precios reales de materias primas
7 Economías avanzadas
8 Estados Unidos: PIB
9 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
10 Tasas de referencia
11 Exportaciones de bienes y servicios crecieron 4.7% al primer semestre respecto a 2016
14 Exportaciones de azúcar, enero-septiembre de cada año
15 Aumentan las exportaciones de azúcar en 55.3% y se recupera el mercado internacional
16 Precios promedio de exportaciones de café (FOB)
17 La producción de café, por debajo del consumo mundial, registrando un déficit por tercer año
consecutivo
17 Precios internacionales de café
19 Exportaciones por rama de actividad económica, según CIIU
22 Factura petrolera
22 Precios promedio de petróleo de U.K.Brent, Dubai y West Texas
23 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa
25 Remesas familiares
26 El consumo como principal destino de las remesas
27 Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990
29 Indicador trimestral de ventas
30 Trabajadores cotizantes al ISSS
32 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión
33 Influencia de la delincuencia en las empresas
34 Índice de Confianza Empresarial
35 Inflación punto a punto
54 Evolución de instrumentos de la deuda
59 Impacto de la modificación de condiciones de los CIP, sobre el servicio de la deuda previsional
62 Deuda del SPNF (% del PIB) bajo cuatro escenarios
67 Evolución del crédito al sector productivo. Fuentes internas y externas
69 Demanda de crédito hogares, empresas y total, variación anual
70 El empleo formal se desacelera y la demanda de crédito real de los hogares disminuye
71 Endeudamiento de los hogares: ratio crédito de hogares sobre cotizantes al ISSS
72 Tasas de interés básica activa y pasiva
75 Riesgo país
77 Mora bancaria por actividad económica
EstudiosEconómicos
DECResumen ejecutivo • Noviembre de 2017
Resumen ejecutivo
Economía mundial
Después de fortalecerse desde el segundo semestre del año anterior, la recuperación del crecimiento mundial avanza
de forma moderada y más sincronizada geográficamente en 2017 –aunque todavía lejos de ser generalizada–, siendo
esta recuperación la más amplia y sólida de la última década, gracias al aumento de la demanda interna de economías
avanzadas y de China. Indicadores de corto plazo de la industria manufacturera y de actividad económica advierten
que el dinamismo del crecimiento mundial se mantuvo durante el tercer trimestre, a lo que se agrega la mejora en la
confianza de las empresas y los consumidores, pilares importantes en la recuperación de la economía global.
En Estados Unidos, la debilidad del consumo observada en el primer trimestre del año fue transitoria, en tanto
que la inversión continuó firme. En la zona euro y Japón, el consumo privado, la inversión y la demanda externa se
expandieron durante el primer semestre. Para la mayoría de economías desarrolladas el crecimiento repuntó en los
primeros seis meses de 2017. En las economías de mercados emergentes, el aumento de la demanda interna de China
y la recuperación de algunas otras economías de este grupo, sustentaron el crecimiento este año. En Brasil mejoró la
actividad, gracias a la fortaleza de las exportaciones y una demanda interna menos contraída. En Rusia y Turquía, la
recuperación de la demanda interna y externa apuntaló la recuperación del crecimiento.
La inflación mundial del nivel general de precios al consumidor se ha moderado desde el segundo trimestre de 2017,
en buena parte debido al descenso de los precios del petróleo –entre marzo y julio–. En los mercados financieros
globales se ha observado optimismo y la volatilidad se mantuvo baja desde abril de 2017, pese a que la expectativa
de reducción de impuestos en Estados Unidos es menos optimista. En el ámbito de la política monetaria de ese país,
destaca que el Fed (banco central) subió las tasas de interés a corto plazo en junio al rango de 1-1.25% basado en los
datos favorables de la economía, y en septiembre anunció el inicio de la reducción paulatina de su balance (retiro
gradual de medidas de estímulo a la economía).
Las estimaciones del Fondo Monetario Internacional1 consideran que la producción mundial aumentará 3.6% en 2017
y 3.7% en 2018, tras registrar 3.2% en 2016, la tasa más baja desde la crisis financiera internacional. Estos pronósticos
exceden 0.1 puntos porcentuales a los presentados el pasado abril por la citada entidad; se han revisado al alza
los desempeños de la zona euro, Japón, y de varias economías emergentes. América Latina sigue recuperándose
paulatinamente durante 2017, tras registrar una contracción en 2016 y crecer marginalmente el año previo.
1 World Economic Outlook. Octubre de 2017.
i
ii
Sector externo
Las exportaciones de bienes y servicios al primer semestre de 2017 crecieron 4.7%, equivalente a US$158.8 millones,
registrando un nivel total de US$3,503 millones, respaldadas por el aumento de US$135.8 millones en bienes y
US$23.0 millones en servicios, estas últimas observaron menos crecimiento. En general, los niveles alcanzados superan
levemente los obtenidos en 2015, el más alto en los últimos diez años.
Las exportaciones de bienes crecieron 5.7% acumuladas a septiembre de 2017, alcanzando US$4,314.6 millones, el
comportamiento está explicado por el buen resultado en las no tradicionales que aumentaron US$202.2 millones y
representaron el 73.4% del total, principalmente las destinadas afuera de Centroamérica; por su parte, las tradicionales
aportaron US$74.2 millones, respaldadas por las exportaciones de azúcar, que registraron un incremento de US$65.4
millones.
Los bajos precios internacionales del café, obedecen al aumento de los inventarios en países importadores, y por otra
parte, el consumo se encuentra levemente por debajo de la producción mundial por tercer año consecutivo.
Las importaciones totales de bienes crecieron 5.1%, registrando US$6,610.6 millones, excluyendo petróleo y derivados,
el ritmo es menor y contabilizó 4.5%, el resultado estuvo explicado por los crecimientos en los bienes intermedios
(US$272.8 millones), de capital (US$54.7 millones), maquila (US$29.6 millones) y los bienes de consumo (US$17.8
millones).
La factura petrolera ascendió a US$890.9 millones, observando un crecimiento de 9.4%, generando un desahorro de
US$76.6 millones equivalente a 0.3% del PIB, como resultados del aumento en los precios internacionales del petróleo,
que a septiembre registraron US$52.95 por barril, superando los US$45.04 por barril registrados en 2016; la expectativa
en los mercados futuros es US$51.17 por barril para 2018.
La Inversión Extranjera Directa (IED) al primer semestre de 2017 fue US$413 millones; a pesar del esfuerzo El Salvador
continúa en el último lugar dentro de los países de Centroamérica.
Las remesas alcanzaron US$3,684.5 millones a septiembre de 2017, registrando un crecimiento de 10.4%. Entre los
razones que han propiciado el aumento se encuentran: el factor precaución, ante las recientes medidas de política
migratoria de Estados Unidos; las condiciones del mercado laboral que ha experimentado bajos niveles de desempleo
hispano en la economía norteamericana; y otro factor es el dinamismo de la actividad económica de Estados Unidos,
registrando tasas de crecimiento del producto interno bruto del orden de 3% en el segundo y tercer trimestre de 2017.
Resumen ejecutivo • Noviembre de 2017
EstudiosEconómicos
DEC
iii
Dinámica de la actividad económica nacional
Según las cifras del Producto Interno Bruto trimestral, durante los dos primeros trimestres de 2017 se experimentó una
ligera tendencia a la baja en la actividad económica. Durante el segundo trimestre de 2017 la economía creció 2.25%,
ritmo que es menor que el reportado para el segundo trimestre de 2016, 2.37% y que el que había alcanzado a finales
de ese año, 2.57%
La tendencia a la baja que sugieren las cifras del PIB se observan también en las cifras de trabajadores cotizantes al
ISSS, que es otro indicador de fuentes oficiales, como en el Indicador de Ventas de FUSADES. Por ejemplo, el indicador
de ventas de FUSADES, que se correlaciona fuertemente con el PIB, muestra que la actividad económica se ha
mantenido baja, reduciéndose hasta registrar un saldo neto negativo de – 6.4 durante el tercer trimestre de 2017.
Por su parte, el número de trabajadores cotizantes al ISSS también ha mostrado una clara tendencia a la baja. En
agosto, la tasa de crecimiento del empleo llegó a -0.8%, lo que equivale a que en ese mes cotizaron 6,645 trabajadores
menos que en agosto de 2016. En los últimos doce meses, es decir, entre septiembre de 2016 y agosto de 2017 se
inscribieron al ISSS 68,559 trabajadores que antes nunca habían tenido un trabajo formal. El hecho que en agosto de
2017 cotizaron 6,645 trabajadores menos que en agosto de 2016, indica que 75,204 trabajadores deben haber salido
del mercado laboral.
Para generar empleo se necesita inversión, sin embargo, el clima de inversión continúa sin percibirse favorable desde
hace un largo tiempo; durante el tercer trimestre de 2017, el indicador de clima de inversión alcanzó un saldo neto de
-49. El aspecto más preocupante que se ha venido observando es el porcentaje tan bajo de empresarios que perciben
positivo el clima de inversión; consistentemente se ha mantenido por debajo de 10% en los últimos cinco años.
Finanzas públicas
Este año ha estado marcado por tres acontecimientos importantes que han impactado en las finanzas públicas; uno de
ellos con un efecto negativo, pero los otros dos han incidido en forma positiva, circunstancia que debe ser aprovechada
para enderezar el rumbo de la política fiscal. El negativo es el impago de la deuda previsional el 7 de abril de este año,
que tuvo consecuencias graves para las finanzas públicas y la calificación crediticia del país. El segundo suceso fue la
resolución del 27 de julio de la Sala de lo Constitucional (SC) que declaró inconstitucional el presupuesto de 2017, lo
que obliga a corregirlo, y a presentar presupuestos completos en el futuro y racionalizar una serie de gastos. El tercer
evento es el acuerdo logrado para aprobar la reforma de pensiones, que benefició a los trabajadores y, además, generó
un alivio fiscal, que conllevó a una mejora crediticia del país.
iv
La reciente reforma al sistema de pensiones y el ímpetu por acuerdos fiscales, reviste un nuevo momento para las
finanzas públicas. La reforma brinda un alivio financiero significativo a las arcas públicas, que se ha estimado en 0.6%
del PIB anual, en los primeros años. Sin embargo, se requiere continuar realizando otras acciones que impacten sobre
los factores estructurales subyacen en el déficit fiscal, y se necesita elevar el crecimiento.
Durante el primer semestre de 2017, el fisco contó con una entrada de recursos extraordinarios, pero a pesar de ello
los ingresos totales se desaceleraron. De igual manera, las dificultades para colocar LETES ha obligado a cierto freno
en el gasto, que se ha desacelerado. Estos movimientos han resultado en un descenso en el déficit fiscal de US$138.7
millones. Sin embargo, hay señales que indican que esta caída no será sostenible; por un lado, hay demoras en los
pagos, y, por otra parte, hay una fuerte contracción de la inversión pública, mientras que las remuneraciones continúan
creciendo.
La Ley de Responsabilidad Fiscal, la sentencia de la SC, y la reforma de pensiones han resultado en un proyecto de
presupuesto para 2018 (PP2018) que ha corregido varias subestimaciones, y ha incluido otros gastos que se habían
omitido en los presupuestos de años anteriores; sin embargo, hay resistencia a un verdadero ajuste fiscal a través de la
racionalización del gasto. En el PP2018 hay un aumento sustancial en el número de plazas y en las remuneraciones y
en otros rubros, que la sentencia mandó a frenar o eliminar; se observan incrementos para varias instituciones. En este
proyecto de presupuesto se está solicitando la aprobación de nueva deuda por US$554.1 millones, lo que implica que
necesitará mayoría calificada para su aprobación; pero, además, el financiamiento adicional requerido es demasiado
elevado, comparado con los resultados de los diferentes ejercicios evaluados.
Mercado financiero
El Índice de Competitividad Global 2017-2018 se basa en doce pilares, ocupando el primer lugar el desarrollo del
mercado financiero en el país; a nivel global se situó en la posición 57. Si bien la competitividad global se ubicó en el
lugar 109 de 137 naciones en 2017-2018, es importante resaltar que El Salvador cuenta con una ventaja importante
en términos de la capacidad competitiva del sector financiero, lo cual permite financiar y apoyar una expansión de la
economía; a su vez que compensa otras desventajas, como la institucionalidad (133) y la innovación (130).
La instituciones financieras reguladas (bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito, SAC) concedieron
crédito por US$12,876 millones a septiembre de 2017, mostrando un crecimiento anual de 5.6% siendo levemente
inferior a la tasa observada en igual periodo del año anterior (6.0%); no obstante, es importante mencionar que ha
mantenido tasas positivas por más de seis años, a pesar del bajo crecimiento de la economía, la cual en los últimos
cinco años fue de 2.0% en promedio. Se destaca, que la demanda de crédito del sector productivo fue 7.2%, muy
superior al registrado por los hogares, 4.2%; los subsectores con mayor expansión fueron: industria 9.9%, servicios
9.5%, y construcción 8.9%. Por su parte, se señala que el crédito de los hogares para adquirir vivienda y consumo se
viene desacelerando por más de 42 meses, debido a la baja creación de empleo.
Resumen ejecutivo • Noviembre de 2017
EstudiosEconómicos
DEC
iv
Las entidades bancarias expandieron su liquidez durante 2017. El Coeficiente de Liquidez Neta (CLN) del conjunto de
entidades alcanzó 32.5% a septiembre de 2017, porcentaje superior al mostrado hace un año (31.2%) y al de diciembre
de 2016 (30.9%); este comportamiento probablemente estuvo asociado a la combinación de varios factores, tales
como: incremento en la captación de depósitos y en títulos de emisión propia, la disminución de inversiones en LETES,
un crecimiento moderado del crédito y una posición más conservadora de liquidez ante la situación macroeconómica
deteriorada del país, debido a los problemas fiscales.
El aumento observado en la captación de depósitos y en títulos de emisión propia favoreció la liquidez bancaria.
Hasta septiembre de 2017, las captaciones de recursos que los bancos realizan a través de depósitos aumentaron 6%
(US$646.5 millones) en relación con igual mes del año anterior, totalizando US$11,416 millones. Por su parte, los títulos
de emisión propia incrementaron 28.4% (US$172.3 millones); en cambio, la otra fuente de fondos relevante para los
bancos, como son los préstamos recibidos, mostraron una reducción de 6.4% (US$134.1 millones).
El ratio de morosidad de los préstamos otorgados por los bancos se estabilizó a septiembre alrededor de 2%, similar al
de hace un año, mostrando una mejora respecto al nivel de 3.6% registrado en 2011. La mora ha venido disminuyendo
en los últimos años, denotando los esfuerzos de las instituciones bancarias por sanear sus respectivas carteras de
crédito y preservar su calidad, en un entorno de un mercado laboral estrecho y con escaso crecimiento, lo que tiende a
aumentar el perfil de riesgo del crédito personal, particularmente el de consumo.
En conjunto, el sistema bancario salvadoreño presenta indicadores robustos de capitalización. A septiembre de 2017
el patrimonio neto en relación con los activos ponderados por riesgo (coeficiente patrimonial) del conjunto de bancos
rondaba 16.3%, inferior al 17% mostrado hace un año y en diciembre de 2016, pero superior al mínimo regulado
por la Ley de Bancos, de 12%, desempeño asociado, en buena cuenta, con el incremento observado en la cartera de
créditos antes comentado. El excedente de 4.26 puntos porcentuales del coeficiente patrimonial a septiembre respecto
al mínimo legal, brinda a los bancos una amplia capacidad de crecimiento en cartera de créditos u otros activos por
alrededor de US$4,139.3 millones o un margen para asimilar riesgos que se pudieran materializar.
v
vi
Resumen ejecutivo • Noviembre de 2017
Resumen de indicadores macroeconómicos
2016 2017
Economía mundial
Crecimiento mundial 3.4% 3.4% 3.2% 3.1% 3.6%
Estados Unidos: crecimiento del PIB 2.4% 2.6% 1.5% 2.8% 3.0%
DesempleoTotal 5.6% 5.0% 4.7% 5.0% 4.2%Hispano 6.5% 6.3% 5.9% 6.4% 5.1%
El Salvador
PIB nominal, millones de US$ a/ 25,054.2 26,052.3 26,797.5 13,761.6 13,761.6
Crecimiento real del PIB a/ 1.4% 2.3% 2.4% 2.4% 2.3%
Inflación (IPC: punto a punto) 0.5% 1.0% -0.9% 1.0% 1.6%
Desempleo (% de PEA) 7.0% 7.0% 7.0% n/d n/d
Subempleo urbano (% de PEA) b/ 34.1% 31.3% 32.0% n/d n/d
Ocupados en sector informal urbano b/ 47.8% 42.2% 42.6% n/d n/d
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) c/Total * 794.0 805.0 821.6 816.5 817.2Público * 158.3 162.3 164.5 165.7 164.8Privado * 634.1 641.2 655.5 650.8 652.4
Población millones de habitantes 6.401 6.460 6.522 n/d n/d
Sector externo
ExportacionesMillones de US$ 5,272.7 5,484.9 5,335.4 4,080.2 4,314.6Porcentaje del PIB 21.0% 21.1% 19.9% 20.4% n/dCrecimiento anual -4.0% 4.0% -2.7% -3.4% 5.7%
ImportacionesMillones de US$ 10,512.9 10,415.4 9,854.6 7,353.1 7,728.1Porcentaje del PIB 42.0% 40.0% 36.8% 36.8% n/dCrecimiento anual -2.4% -0.9% -5.4% -6.4% 5.1%
Déficit Cuenta Corriente a/Millones de US$ -1,211.5 -925.8 -530.7 -281.7 -67.2Porcentaje del PIB -4.8% -3.6% -2.0% -2.1% -0.5%Crecimiento anual -23.6% -23.6% -42.7% -27.3% -76.1%
Inversión Extranjera Directa (IED) a/ d/Millones de US$ 311.1 398.7 373.5 148.2 413.0Porcentaje del PIB 1.2% 1.5% 1.4% 1.1% 3.0%Crecimiento anual 73.6% 28.2% -6.3% 13.0% 178.7%
Remesas familiaresMillones de US$ 4,132.8 4,270.0 4,576.1 3,337.2 3,684.5Porcentaje del PIB 16.5% 16.4% 17.1% 16.7% n/dCrecimiento acumulado 5.0% 3.3% 7.2% 6.1% 10.4%
Resumen de indicadores macroeconómicos
2014 2015 2016III trimestre
EstudiosEconómicos
DEC
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a agosto de cada año. a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al segundo trimestre de cada año. b/ Excluye servicio doméstico. c/ Promedio móvil tres meses. d/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (neta), fuente BCR. e/ Para el valor del PIB al tercer trimestre de 2016, se tomó desde el cuarto trimestre de 2015 hasta el tercer trimestre de 2016. f/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos. n/d Cifras no disponibles. Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales. Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional “Perspectivas de la economía mundial”, Octubre de 2017; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económico; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
vii
…viene…
2016 2017
FiscalSPNF:
Ingreso totalMillones de US$ 4,738.8 4,921.7 5,272.1 3,990.1 4,154.7Porcentaje del PIB 18.9% 18.9% 19.7% 19.9% n/dTasa de crecimiento anual 1.3% 3.9% 7.1% 8.1% 4.1%
Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 3,771.5 3,917.5 4,166.4 3,202.5 3,387.5Porcentaje del PIB 15.1% 15.0% 15.5% 16.0% n/dTasa de crecimiento anual 0.7% 3.9% 6.4% 6.1% 5.8%
Gasto totalMillones de US$ 5,645.7 5,772.8 6,022.4 4,298.9 4,324.8Porcentaje del PIB 22.5% 22.2% 22.5% 21.5% n/dTasa de crecimiento anual -0.2% 2.3% 4.3% 2.7% 0.6%
Gasto corrienteMillones de US$ 4,957.0 5,062.4 5,205.8 3,726.3 3,811.5Porcentaje del PIB 19.8% 19.4% 19.4% 18.6% n/dTasa de crecimiento anual 1.8% 2.2% 2.8% 0.8% 2.3%
Gasto de capitalMillones de US$ 689.2 710.8 817.1 572.8 513.7Porcentaje del PIB 2.8% 2.7% 3.0% 2.9% n/dTasa de crecimiento anual -12.8% 3.1% 15.0% 14.9% -10.3%
Déficit fiscalMillones de US$ -907.0 -851.0 -750.3 -308.8 -170.1Porcentaje del PIB -3.6% -3.3% -2.8% -1.5% n/dTasa de crecimiento anual -7.4% -6.2% -11.8% -37.8% -44.9%
Saldo LETES e/Millones de US$ 328.4 793.9 1,072.6 1,040.8 649.0Porcentaje del PIB 1.3% 3.0% 4.0% 3.9% n/dTasa de crecimiento anual -47.7% 141.7% 35.1% 54.8% -37.6%
Deuda total del Sector Público No Financiero
(SPNF + BCR + FOP) e/Millones de US$ 14,987.0 15,868.7 16,848.4 16,589.3 17,261.9Porcentaje del PIB 59.8% 60.9% 62.9% 63.2% n/dTasa de crecimiento anual 5.9% 5.9% 6.2% 6.8% 4.1%
Financiero
Depósito + Títulos ValoresMillones de US$ 10,426.1 10,992.6 11,342.0 11,376.1 12,194.9Porcentaje del PIB 41.6% 42.2% 42.3% 42.5% n/dTasa de crecimiento anual -0.6% 5.4% 3.2% 7.3% 7.2%
Crédito bancarioMillones de US$ 10,413.1 10,849.5 11,388.5 11,198.4 11,763.2Porcentaje del PIB 41.6% 41.6% 42.5% 41.8% n/dTasa de crecimiento anual 5.0% 4.2% 5.0% 5.6% 5.0%
Tasas de interésTIBA (hasta un año) 6.1 6.3 6.4 6.1 6.2TIBP (180 días) 4.1 4.3 4.6 4.3 4.5
Mora bancaria f/ 2.4 2.3 2.0 2.1 2.0
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a agosto de cada año.a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al segundo trimestre de cada año.b/ Excluye servicio doméstico.c/ Promedio móvil tres meses.d/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (neta), fuente BCR.e/ Para el valor del PIB al tercer trimestre de 2016, se tomó desde el cuarto trimestre de 2015 hasta el tercer trimestre de 2016.f/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.n/d Cifras no disponibles.
Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivas de la economíamundial ”, Octubre de 2017; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económico; y DepartamentoLaboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
2015 2016III trimestre
2014
EstudiosEconómicos
DEC
1
Economía mundial
Después de fortalecerse desde el segundo semestre del
año anterior, la recuperación del crecimiento mundial
avanza moderadamente en 2017 y de forma más
sincronizada, extendiéndose su dimensión geográfica
–aunque todavía lejos de ser generalizada–, siendo esta
recuperación la más amplia y sólida de la última década,
gracias al aumento de la demanda interna de economías
avanzadas y de China. La notable reactivación de la
inversión mundial estimuló la actividad manufacturera,
aumentando la producción de este sector; la expansión
Economía mundial • Noviembre de 2017
del comercio internacional se moderó en el segundo
trimestre (las importaciones globales de mercancías se
redujeron) tras los elevados resultados del primero; los
PMI1 de manufacturas y otros indicadores de actividad
económica de julio y agosto advierten que el dinamismo
del crecimiento mundial se mantuvo durante el tercer
trimestre (gráfica 1). A la dinámica de los indicadores
anteriores, se agrega la mejora en la confianza de
las empresas y los consumidores, los cuales están
apuntalando la recuperación de la economía global.
1 PMI de manufacturas (Purchasing Manager´s Index), miden el nivel de actividad del sector privado y lo hacen más rápido que otros índices oficiales. El PMI o Índice de Gestor de Compras, es una familia de indicadores sobre el sector privado que elabora la empresa de investigación NTC Economics para The Royal Bank of Scotland (RBS). Los PMI son uno de los indicadores más actualizados sobre lo que realmente está ocurriendo en la economía de las empresas privadas a través del estudio de variables, tales como las ventas, el empleo, los inventarios y los precios.
La recuperación de la economía mundial avanza en 2017 en forma moderada y mejor sincronizada geográficamente, gracias a una mayor demanda interna de economías avanzadas y de China
Gráfica 1 Indicadores de actividad mundial Comercio mundial, producción industrial y PMI de manufacturas (Promedio móvil de tres meses, variación porcentual anual)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2017.
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2015 ab
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jul
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2017 ab
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Volumen de comercio mundialProducción industrialPMI de manufacturas (eje derecho)
Gráfica 1 Comercio mundial, producción industrial y PMI de manufacturas
(promedio móvil de 3 meses, variación porcentual anual)
2
Economía mundial • Noviembre de 2017
En las economías avanzadas, la producción y la demanda
interna crecieron con mayor rapidez en el primer
semestre de 2017 que en el segundo del año anterior,
aunque la inflación sigue siendo débil en muchos países.
En Estados Unidos, la debilidad del consumo observada
en el primer trimestre del año fue pasajera, en tanto
que la inversión continuó firme, en parte gracias a la
recuperación del sector energético. En la zona euro y
Japón, el consumo privado, la inversión y la demanda
externa se expandieron durante el primer semestre
del año. En general, en la mayoría de economías
desarrolladas, excepto en Reino Unido, el crecimiento
repuntó en el primer semestre de 2017. En las economías
de mercados emergentes y en desarrollo, el aumento
de la demanda interna de China y la recuperación de
algunas otras economías de este grupo, sustentaron
el crecimiento este año. En India el crecimiento perdió
fuerza, debido a la incertidumbre generada por un
impuesto sobre los bienes y servicios a mediados del año.
En Brasil mejoró la actividad, gracias a la fortaleza de las
exportaciones y una demanda interna menos contraída.
En Rusia y Turquía, la recuperación de la demanda interna
y externa apuntaló la recuperación del crecimiento.
Las estimaciones del Fondo Monetario Internacional
(FMI)2 consideran que la producción mundial aumentará
3.6% en 2017 y 3.7% en 2018, tras registrar 3.2% en 2016,
la tasa más baja desde la crisis financiera internacional.
Estos pronósticos exceden 0.1 puntos porcentuales los
presentados el pasado abril por la citada entidad; se han
revisado al alza los desempeños de la zona euro, Japón,
y las economías emergentes de Asia y Europa así como
Rusia, cuyos resultados del primer semestre superaron
las expectativas; se revisaron a la baja los crecimientos de
Estados Unidos y Reino Unido. Según las proyecciones,
el crecimiento mejorará en los países emergentes y en
desarrollo, respaldado por un mejor entorno financiero
mundial y la recuperación de las economías avanzadas,
aunque en muchas economías de este grupo, como
África subsahariana, Oriente Medio y América Latina, las
proyecciones son tenues (cuadro 1). Estas proyecciones
suponen que la política fiscal, a escala internacional,
se mantendrá neutral en términos generales, tanto en
países desarrollados como en desarrollo, sin descartar
diferencias por países. En el ámbito monetario, los
pronósticos suponen una normalización levemente más
gradual de la tasa de política monetaria estadounidense
respecto a lo previsto en abril.
Para las economías desarrolladas la recuperación en
marcha es más vigorosa que lo previsto. En conjunto,
el pronóstico indica un aumento en el producto de
2.2% para 2017, gracias a la mayor actividad observada
2 World Economic Outlook. Octubre de 2017.
Los pronósticos de crecimiento de la economía mundial elaborados por el FMI se revisaron al alza en octubre respecto a los de abril
EstudiosEconómicos
DEC
3
Cuadro 1 Pronósticos de la economía mundial
(Variación porcentual anual, salvo indicación contraria)
(*) Diferencia basada en cifras redondeadas, tanto en los pronósticos de esta edición como en los de la actualización del informe WEO de julio de 2017 y la edición de abril de 2017 del Informe WEO.
1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro. 2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam. 3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$42.84 el barril en
2016; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$50.28 en 2017 y US$50.17 en 2018. 4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas. Fuente: Fondo Monetario Internacional. Octubre de 2017.
2015 2016 2017 2018 2017 2018
Producto mundial 3.4 3.2 3.6 3.7 0.1 0.1Economías avanzadas 2.2 1.7 2.2 2.0 0.2 0.0
Estados Unidos 2.9 1.5 2.2 2.3 -0.1 -0.2Zona euro 2.0 1.8 2.1 1.9 0.4 0.3
Alemania 1.5 1.9 2.0 1.8 0.4 0.3Francia 1.1 1.2 1.6 1.8 0.2 0.2Italia 0.8 0.9 1.5 1.1 0.7 0.3España 3.2 3.2 3.1 2.5 0.5 0.4
Japón 1.1 1.0 1.5 0.7 0.3 0.1Reino Unido 2.2 1.8 1.7 1.5 -0.3 0.0Canadá 0.9 1.5 3.0 2.1 1.1 0.1Otras economías avanzadas 1/ 2.1 2.2 2.6 2.5 0.3 0.1
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4.3 4.3 4.6 4.9 0.1 0.1América Latina y el Caribe 0.1 -0.9 1.2 1.9 0.1 -0.1
Rusia -2.8 -0.2 1.8 1.6 0.4 0.2China 6.9 6.7 6.8 6.5 0.2 0.3India 8.0 7.1 6.7 7.4 -0.5 -0.3
ASEAN-5 2/ 4.9 4.9 5.2 5.2 0.2 0.0
Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 2.8 2.4 4.2 4.0 0.4 0.1Importaciones
Economías avanzadas 4.6 2.7 4.0 3.8 0.0 -0.2Economías emergentes y en desarrollo -0.9 2.0 4.4 4.9 -0.1 0.6
ExportacionesEconomías avanzadas 3.8 2.2 3.8 3.6 0.3 0.4Economías emergentes y en desarrollo 1.8 2.5 4.8 4.5 1.2 0.2
Precios de materias primas (US$)Petróleo 3/ -47.2 -15.7 17.4 -0.2 -11.5 0.1
No combustibles 4/ -17.5 -1.8 7.1 0.5 -1.4 1.8
Precios al consumidorEconomías avanzadas 0.3 0.8 1.7 1.7 -0.3 -0.2Economías emergentes y en desarrollo 4.7 4.3 4.2 4.4 -0.5 0.0
(*) Diferencia basada en cifras redondeadas, tanto en los pronósticos de esta edición como en los de la actualización del informe WEO de julio de 2017 y la edición de abril de 2017 del Informe WEO.
1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.Fuente: Fondo Monetario Internacional. Octubre de 2017.
abril de 2017 (*)Proyecciones
3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$42.84 el barril en 2016; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$50.28 en 2017 y US$50.17 en 2018.
proyecciones deDiferencia con las
4
Economía mundial • Noviembre de 2017
en Japón, cuya proyección es de 1.5% apoyada en el
crecimiento de la demanda mundial y las medidas
orientadas hacia una política fiscal propicia; la zona
euro (2.1%), estará apuntalada en el alza de las
exportaciones y la continua intensidad del crecimiento
de la demanda interna respaldada por condiciones
financieras favorables; Alemania, crecerá 2% y Canadá
3%. En Estados Unidos, teniendo en cuenta la mayor
incertidumbre que rodea su política económica, se
prevé que la política fiscal no estimulará la demanda en
2017 como se había previsto previamente, por lo que
la estimación de crecimiento se redujo, situándose en
2.2% (cuadro 1). A futuro, según el FMI, el crecimiento
económico de este bloque de países se verá limitado por
la desaceleración de la expansión de la fuerza laboral,
a medida que las poblaciones envejezcan y que una
proporción creciente se jubile.
En el caso de las economías emergentes y en desarrollo,
las perspectivas de crecimiento señalan que crecerán
4.6% en 2017 (fueron revisadas al alza 0.1 puntos
porcentuales en octubre) gracias a la firmeza del
pronóstico de crecimiento de China y otras asiáticas. En
2017, China conservará su vigor, crecerá 6.8%, durante
el primer semestre creció más de lo esperado gracias a
las políticas de estímulo gubernamentales y también
registró una demanda externa mejor; India crecerá
6.7%, su pronóstico se revisó a la baja en octubre, como
consecuencia de trastornos que persisten por un cambio
de moneda iniciado el año anterior y las implicaciones
de haber lanzado un impuesto nacional sobre bienes
y servicios en 2017; en América Latina y el Caribe,
región que se contrajo en 2016 casi 1%, se prevé que el
producto aumente paulatinamente y alcance 1.2% en
2017 (cuadro 1).
Los pronósticos de crecimiento económico elaborados
por el FMI están sujetos a riesgos, aunque a corto
plazo parecen equilibrados, según dicha entidad, pero
a mediano plazo se inclinan a la baja. Entre estos se
mencionan los retos que plantea el sector financiero
en China, ante una fuerte desaceleración económica se
deberán redoblar esfuerzos para restringir la expansión
del crédito. Otras economías deberán tomar medidas
de protección ante un recrudecimiento de los riesgos
de la estabilidad financiera, a medida que los bancos
centrales de las economías avanzadas retiran las
políticas de estímulo a la economía. El alza de las tasas
de interés a largo plazo dejaría expuestas fragilidades,
particularmente empeoraría la dinámica de la deuda
pública.
En un contexto de crecimiento mundial más favorable,
el producto en América Latina sigue recuperándose
paulatinamente durante 2017, tras registrar una
contracción en 2016 y crecer marginalmente el año
previo. Las condiciones financieras permanecen
favorables, pero los precios de las materias primas
siguen bajos (excepto metales), por lo que los países
exportadores de estos bienes, particularmente
de combustibles se ven perjudicados, dado que
deben continuar con el ajuste ante la disminución
de los ingresos provenientes de las exportaciones
–principalmente sudamericanos–, estas economías
experimentaron un importante shock de los términos
América Latina, en promedio, sigue recuperándose paulatinamente tras la contracción de 2016 y el bajo crecimiento del año previo
EstudiosEconómicos
DEC
5
de intercambio, el cual se ha revertido parcialmente,
junto con la moderada recuperación de los precios
de las materias primas; en cambio, para los países
importadores de estos productos ha implicado ganancias
–Centroamérica y el Caribe–.
Para 2017, los pronósticos del FMI para América Latina
y el Caribe apuntan a una recuperación gradual del
crecimiento promedio y que alcance 1.2% y 1.9%
para 2018, basado en que las recesiones de algunas
economías, particularmente de Argentina y Brasil, llegan
a su fin; también se prevé que la inflación de la región
disminuya a 4.2% en 2017 desde un máximo de 6.2%
en 2015. Para 2017, este pronóstico de crecimiento,
es similar al elaborado en octubre por la Comisión
Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) de
1.2%; en cambio para 2018, la proyección de CEPAL
es un poco más optimista (2.2%). Panamá y República
Dominicana son las economías con mejor pronóstico
para 2017 (5.3% y 4.8%, respectivamente). En la región
centroamericana, el crecimiento promedio se pronostica
en 4.1%, siendo Nicaragua el que registraría el mayor
aumento del producto (4.5%) seguido por Honduras
(4%). En el caso de Brasil, la economía latinoamericana
de mayor tamaño, se proyecta que superará la recesión
de los dos últimos años para mostrar un leve crecimiento
de 0.7% y Argentina se recuperará a un ritmo de 2.5%.
En el extremo, sumida en una grave crisis económica,
humanitaria y política, se ubica Venezuela, se proyecta
que esta economía se contraerá 35% durante 2014-2017
(gráfica 2).
Gráfica 2 América Latina y el Caribe: crecimiento real del PIB proyección 2017
(En porcentajes)
Fuente: Perspectivas Económicas para América Latina y el Caribe, Octubre de 2017 (FMI).
-12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
VenezuelaEcuador
BrasilHaití
A. L. y el CaribeChile
ColombiaMéxico
ArgentinaPerú
GuatemalaCosta RicaParaguayHonduras
BoliviaNicaragua
República DominicanaPanamá
Gráfica 2 América Latina y el Caribe: Crecimiento real del PIB proyección 2017
(En porcentajes)
El Salvador
6
Economía mundial • Noviembre de 2017
Los precios de las materias primas han disminuido la
mayor parte de 2017, el índice de precios de productos
primarios del FMI disminuyó 5% entre febrero y
agosto de 2017. Pese a la prolongación del acuerdo de
producción de la Organización de Países Exportadores
de Petróleo (OPEP) hasta marzo de 2018 (el acuerdo
implica un recorte en la producción de 1.2 millones de
barriles diarios) los precios del petróleo han caído, en
un contexto en el que la producción de esquisto es más
fuerte de lo previsto en Estados Unidos, además, Rusia
y otros países no miembros de la OPEP han acogido los
recortes. Los precios del petróleo cayeron a menos de
US$44 por barril para fines de junio, el nivel más bajo
desde noviembre de 2016. En los últimos meses, los
precios se han recuperado hasta alrededor de US$50
por barril a fines de agosto, posiblemente en respuesta
a indicios de desaceleración en el crecimiento de la
producción de Estados Unidos (gráfica 3).
Los precios de los metales se recuperaron a partir de
junio tras experimentar una baja en el primer semestre,
lo que es congruente con la mejora en la situación
macroeconómica. Dichos precios aumentaron 0.8% entre
febrero y agosto de 2017 aunque con diferencias por
tipo de materia prima. La recuperación observada desde
junio coincide con la mejora en la situación económica
de China, uno de los principales demandantes, también
influyó la depreciación del dólar y las bajas tasas
de interés (gráfica 3). El índice de precios agrícolas
elaborado por el FMI cayó 5% de febrero a agosto de
2017 y el de alimentos disminuyó 4.3%. Los precios de
los cereales repuntaron en junio, por la inquietud con
las condiciones meteorológicas cálidas y secas en el
hemisferio norte, pero disminuyeron sustancialmente
en agosto, cuando los pronósticos de las existencias
La reducción de precios de las materias primas en 2017 sigue impactando las economías exportadoras de este tipo de mercancías
Gráfica 3 Evolución del índice de precios reales de las materias primas (Deflactados con el índice estadounidense de precios al consumidor, 2014 = 100)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2017.
Gráfica 3 Precios de las materias primas
(deflactados con el índice de precios al consumidor de EE.UU.; índice, 2014 = 100)
0
20
40
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120
140
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16 E
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2017
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neM
arM
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Sep
Nov
Precio promedio de petróleo de entrega inmediataAlimentosMetales
EstudiosEconómicos
DEC
7
de cereales para fines de 2017-2018 aumentaron por
parte del Departamento de Agricultura estadounidense,
por varios motivos, incluyendo las perspectivas de una
cosecha récord de trigo en la región del Mar Negro. La
trayectoria de los precios de las materias primas continúa
impactando a las economías exportadoras de este tipo
de producto.
La inflación mundial del nivel general de precios
al consumidor se ha moderado desde el segundo
trimestre de 2017, en buena parte debido al descenso
de los precios del petróleo –entre marzo y julio–. La
gráfica 4 muestra la trayectoria de este indicador para
las economías avanzadas, alcanzó 0.26 en julio; en
consecuencia, las expectativas de inflación al final
del año indican que en muchos países será baja. En la
mayoría de economías desarrolladas, la inflación no
avanzó para converger con las metas fijadas por los
bancos centrales, incluso pese a que la demanda interna
se dinamizó y el desempleo es menor que el año anterior.
En el caso de la zona euro, la inflación subyacente
(excluyendo precios de combustibles y alimentos) se
estancó en alrededor de 1.2% desde abril; en Japón, se
mantuvo ligeramente negativa durante la primera mitad
del año; en Estados Unidos también ha permanecido
baja, por factores excepcionales –abaratamiento de
los planes de telefonía celular y de los medicamentos
de venta bajo receta–. Otras economías desarrolladas
(Australia, Canadá, Dinamarca, Corea, Noruega) también
están experimentando inflación baja. La debilidad de
la inflación subyacente en las economías avanzadas
ha coincidido con la lentitud con la cual aumentan los
salarios; según el FMI3, esto se explica por la debilidad
de la productividad laboral. Además, persiste un exceso
de capacidad en el mercado laboral y esto constituye un
obstáculo para el aumento de los salarios.
3 Ibídem.
La inflación mundial de precios al consumidor permanece baja a escala mundial
Gráfica 4 Economías avanzadas Inflación de precios al consumidor
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2017.
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
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2.0
2.5
3.0
2013
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Sep
Nov
2014
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Mar
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l
Sep
Nov
2015
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Sep
Nov
2016
Ene
Mar
May Ju
l
Sep
Nov
2017
Ene
Mar
May Ju
l
Sep
Gráfica 4 Economías avanzadas
(Inflación de precios al consumidor)
8
La economía estadounidense tomó fuerza en el
segundo trimestre del año y continúa expandiéndose
moderadamente, apoyada en la actividad manufacturera
y los servicios no financieros, así como en las ventas de
vehículos y el avance del sector turismo. El PIB creció
3.1% interanual al segundo trimestre (tercera revisión),
cifra que supera con creces el observado al primer
trimestre (1.2%), también supone el ritmo de crecimiento
trimestral más alto de los últimos dos años registrado
por el Departamento de Comercio estadounidense.
De acuerdo con la primera estimación para el tercer
trimestre de 2017, esta economía siguió creciendo a
buen ritmo, alcanzando 3% interanual, pese al impacto
de los huracanes y la incertidumbre política.
El crecimiento del segundo trimestre estuvo apoyado
en un aumento de 3.3% del gasto de los consumidores,
favorecido con la notable mejora del mercado laboral,
también refleja la contribución positiva de la inversión
fija no residencial, exportaciones, gasto del gobierno
federal e inversión en inventarios privados, lo que
compensó parcialmente las contribuciones negativas de
la inversión fija residencial y el gasto del gobierno local;
también aumentaron las importaciones, que son una
sustracción en el cálculo del PIB.
Durante el tercer trimestre, el aumento del PIB se explica
por las contribuciones positivas del gasto de consumo
personal, la inversión en inventarios del sector privado,
inversión fija no residencial, exportaciones y gastos
gubernamentales; estos aumentos fueron parcialmente
compensados por contribuciones negativas de la
inversión fija y los gastos de los gobiernos estales y
locales, así como las importaciones (gráfica 5).
La promesa del presidente Trump es que la economía de
ese país volverá a crecer de manera sostenida entre 3%
y 4% anual durante su mandato, gracias a un impulso de
la inversión en infraestructuras y un plan fiscal destinado
a reducir impuestos. Muchos analistas ven con reserva
esta promesa, debido a la incertidumbre que rodea las
políticas públicas que se llevarán a cabo durante este
período.
Economía mundial • Noviembre de 2017
La economía estadounidense crece moderadamente durante 2017
Gráfica 5 Estados Unidos: PIB (Cambio porcentual anual)
Fuente: Bureau of Economic Accounts.
3.2%
1.
8% 3.0%
-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
Gráfica 5 Estados Unidos: PIB (Cambio porcentual anual)
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
EstudiosEconómicos
DEC
9
El mercado laboral estadounidense ha venido mejorando
paulatinamente desde la crisis financiera y sus impactos
económicos, desatada en 2008. Según información del
Departamento de Trabajo, la tasa de desempleo global a
septiembre de 2017 se redujo dos décimas por debajo de
la observada el mes anterior, situándose en 4.2% (gráfica
6). Pese a la caída del desempleo, en septiembre hubo
una pérdida de puestos de trabajo estimada en 33,000, lo
que sería el primer dato negativo en creación de empleo
desde 2010. La pérdida de empleos es consecuencia de
los huracanes Harvey e Irma, ya que ese mes azotaron
los estados de Texas y Florida, lo que produjo un fuerte
descenso en los servicios de restauración y provocó
un crecimiento por debajo de lo esperado en otras
industrias, según el informe del Departamento de Trabajo
estadounidense.
El número de desempleados disminuyó en 331,000,
situándose en 6.8 millones. Por segmentos de
trabajadores, el desempleo para los hispanos alcanzó
5.1% (gráfica 6); 3.7% para los asiáticos; 7% para la
población negra y 3.7% para los blancos. El número
de personas empleadas a tiempo parcial, por razones
involuntarias, tuvo poca modificación (5.1 millones en
septiembre), estas personas preferirían un trabajo de
tiempo completo, pero lo hacen a tiempo parcial, porque
sus horas habrían sido reducidas o porque no pudieron
encontrar trabajo de jornada total.
En cuanto a los salarios, las cifras oficiales muestran que
el promedio por hora aumentó 12 centavos, alcanzando
los 26.55 dólares. Con ese incremento, la media de
salarios por hora ha aumentado en los últimos doce
meses un 2.9%. El dato de desempleo de septiembre
coincide con la interpretación de la Reserva Federal (Fed)
de que la economía estadounidense se encuentra en
niveles próximos al pleno empleo, y agrega argumentos
para continuar en el ritmo de ajuste monetario, después
de las dos subidas de tipos de interés en lo que va del
año.
El mercado laboral estadounidense se sitúa cerca del pleno empleo
Gráfica 6 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
Fuente: U.S. Department of labor. Bureau of labor Statistics.
4.2 5.1
0
1
2
3
4
5
6
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9
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11
12
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124,000
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128,000
130,000
132,000
134,000
136,000
138,000
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146,000
148,000
ene.
-07
abr
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Jul
Oct
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oct
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15 abr
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ene-
16 abr
jul
oct
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17 abr
jul
Tasas de desempleo (%
)
Mile
s de
empl
eo (T
otal
) no
agric
ola
Empleo total (no agrícola) Global (eje derecho) Hispano (eje derecho)
Gráfica 6 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
10
Economía mundial • Noviembre de 2017
En los mercados financieros globales se ha observado
optimismo y la volatilidad se mantuvo baja desde abril
de 2017, pese a que la expectativa de reducción de
impuestos en Estados Unidos es menos optimista. En el
ámbito de la política monetaria de ese país, destaca que
el Fed subió las tasas de interés a corto plazo en junio
al rango de 1-1.25% basado en los datos favorables de
la economía y en septiembre anunció reducción de su
hoja de balance (retiro gradual de medidas de estímulo
a la economía); muchos analistas creen que puede haber
otro ajuste al alza de 25 puntos básicos en las tasas de
referencia del Fed antes de terminar 2017 (gráfica 7).
En 2018 la conducción de la política monetaria tendrá
un nuevo director, ya que recientemente se nominó a
Jemore Powell (gobernador del Fed desde 2012) como
presidente del Fed, aunque aún debe ser confirmado
por el senado. El nombramiento de la actual presidenta,
Janet Yellen, expira en febrero de 2018.
En otras economías avanzadas, la política monetaria se
ha mantenido estable en su orientación, los principales
bancos centrales están avanzando muy gradualmente
hacia la normalización de su política. Las tasas de interés
de mercado paulatinamente van recogiendo estos
movimientos, como se observa en la tasa LIBOR. En
cuanto a las tasas de largo plazo, probablemente debido
a que los mercados perciben que la normalización de
la política monetaria será un poco más gradual que
lo previsto en abril –por el cambio de expectativas
en torno al estímulo fiscal en Estados Unidos– para
septiembre, el rendimiento nominal de los bono del
Tesoro estadounidense a 10 años había retrocedido más
de 30 puntos básicos en comparación con el promedio
de marzo (gráfica 7).
Los mercados de renta variable de las economías
avanzadas siguen en alza por varios meses, en un
escenario de mejora en la confianza de los consumidores
y de las empresas, así como por datos macroeconómicos
favorables.
Las condiciones financieras internacionales se mantienen favorables
Gráfica 7 Tasas de referencia (Tasa porcentual semanal)
Fuente: Elaboración propia con base en información del BCR y The Wall Street Journal.
Gráfica 7 Tasas de referencia
(Tasa porcentual semanal)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
2000
1
2001
1
2002
1
2003
1
2004
1
2005
1
2006
1
2007
1
2008
1
2009
1
2010
1
2011
1
2012
1
2013
1
2014
1
2015
1
2016
1
2017
1FED T-B 10 años LIBOR 6 meses
EstudiosEconómicos
DEC
11
A pesar del buen ritmo de crecimiento en las
exportaciones de bienes, los niveles alcanzados al primer
semestre de 2017 fueron similares a los registrados en
2015, es decir, que no se observa mayor oferta de nuevos
productos en el aparato exportador del país, situación
que se mantiene estancado desde 2011, como se aprecia
en la gráfica 8.
Es evidente la menor tasa de crecimiento de las
exportaciones de servicios, las cuales pasaron de 5.7%
al primer semestre de 2016 a una tasa más baja de 1.9%
en 2017; sin embargo, continúan generando flujos
favorables de divisas al país. Como se aprecia en la
gráfica 8, en 2010 la participación porcentual fue de 28%
equivalentes a US$667.6 millones, para 2017 aumentó su
participación a 35%.
Sector externo • Noviembre de 2017
Sector externo
Las exportaciones de bienes y servicios ascendieron
a US$3,503 millones al primer semestre de 2017,
registrando un crecimiento de 4.7%, equivalente a
US$158.8 millones, superando el monto obtenido en
el mismo período del año anterior, como se ilustra en
la gráfica 8. El buen ritmo estuvo respaldado por el
aporte de las exportaciones de bienes que crecieron
6.3%, equivalente a US$135.8 millones. Por su parte, las
exportaciones de servicios crecieron 1.9%, aportando
US$23.0 millones adicionales, y ascendiendo a un total
de US$1,222 millones, equivalente a 35% del total de las
exportaciones.
Las exportaciones de bienes y servicios crecieron 4.7%, equivalentes a US$158.8 millones, ascendiendo a US$3,503 millones al primer semestre de 2017
Gráfica 8 Exportaciones de bienes y servicios crecieron 4.7% al primer semestre respecto a 2016
(Millones de US$, niveles acumulados al primer semestre de cada año)
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
ServiciosBienes
2015 2016 2017 Absoluta Relativa
Bienes 2,281 2,145 2,281 135.8 6.3%Servicios 1,134 1,199 1,222 23.0 1.9%
Total 3,416 3,344 3,503 158.8 4.7%
Variación
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
Exportaciones de bienes y servicios crecieron 4.7% al primer semestre respecto a 2016 (Millones de US$, niveles acumulados al segundo trimestre de cada año)
65%
35%
72%
28%
Gráfica 1
12
El flujo de ingresos en concepto de exportaciones
de servicios al primer semestre de 2017, ascendió
a US$1,222.3 millones, y los egresos en US$867.8
millones, lo cual tuvo como resultado un saldo positivo
de US$354.5 millones, levemente inferior al saldo de
US$370.0 millones en 2016 (cuadro 2). El superávit de
2017 fue impulsado principalmente por los ingresos
(créditos) de servicios de viajes por US$396.3 millones,
los servicios de manufacturas sobre insumos físicos
Sector externo • Noviembre de 2017
(maquila) con US$281.8 millones, transporte US$221.2
millones y los servicios de telecomunicaciones,
informática e información con US$90.8 millones. Entre
los rubros que observaron mayores tasas de crecimiento
sobresalen: los cargos por el uso de la propiedad
intelectual (53.3%); el sector construcción (48.3%);
servicios financieros (21.7%) y los servicios de seguros y
pensiones (10.0%).
Es importante destacar el comportamiento de los
servicios de call center, de acuerdo con datos del Banco
Central de Reserva, estos presentaron un incremento
de 18.8% respecto a 2016, alcanzando los US$153.1
millones; destacan los servicios prestados a empresas en
actividades de comunicaciones, soporte técnico y ventas
varias, aportando US$93.4 millones, equivalentes al 61%
del total.
Las exportaciones de servicios disminuyen velocidad al crecer 1.9% al primer semestre de 2017, equivalentes a US$23.0 millones
Cuadro 2 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero - junio
(Millones de US$)
Fuente: Balanza de Pagos. BCR.
EstudiosEconómicos
DEC
13
Las importaciones de servicios al primer semestre de
2017 registraron US$867.8 millones, observando un
crecimiento de 4.6%, equivalente a US$38.5 millones,
entre los mayores pagos que realizó El Salvador a otros
países en concepto de servicios destacan: el rubro de
transporte US$315.8 millones, la cuenta de viajes con
US$185.2 millones, asociado con el aumento en gastos
del turismo emisor, la cuenta de seguros y pensiones
con US$99.4 millones, producto del aumento en el
pago de reaseguros y seguros directos, y el pago por
servicios financieros por US$73.9 millones. Los servicios
de importación netos fueron superavitarios US$354.5
millones, disminuyeron en 4.1% (US$15.6 millones),
respecto al primer semestre de 2016.
De acuerdo con cifras del Informe de Comercio Exterior
del BCR, las exportaciones de bienes acumuladas a
septiembre de 2017, aumentaron en US$234.4 millones,
registrando una tasa de crecimiento de 5.7%, respecto
a igual período de 2016. El comportamiento observado
obedeció al buen resultado en las exportaciones
de los productos no tradicionales que aumentaron
US$202.2 millones, principalmente las destinadas a
fuera de Centroamérica; por su parte, las tradicionales
aumentaron US$74.2 millones, respaldadas por las
exportaciones de azúcar, que registraron un incremento
de US$65.4 millones, como se detalla en el cuadro 3.
Las exportaciones de bienes crecieron 5.7% durante el período enero-septiembre, producto del aporte de las no tradicionales que aumentaron US$202.2 millones y las tradicionales con US$74.2 millones
Cuadro 3 El Salvador: Balanza Comercial. Enero - septiembre
(Millones de US$ y kilogramos)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
14
En las exportaciones tradicionales, las buenas
condiciones climáticas obtenidas durante 2016
favorecieron la producción de caña de azúcar, la cual
registró un crecimiento de 11%, alcanzando 6.6 millones
de toneladas métricas, aumentando la producción
de azúcar en 18% de acuerdo con el Informe Final de
Producción del Consejo Salvadoreño de la Agroindustria
Azucarera (CONSAA) del 25 de abril de 2017.
Por otra parte, las cifras del Informe de Comercio
Exterior del BCR, a septiembre de 2017, registraron
un incremento en las exportaciones de azúcar de
US$65.4 millones, alcanzando una tasa de crecimiento
Sector externo • Noviembre de 2017
de 55.3%; este resultado se logró por aumentos en la
producción y precios, así: en términos de volumen
exportado experimentó un crecimiento de 41.2%, y
fueron favorecidas por un aumento del precio promedio
ponderado de 10%. Con esta combinación, se obtuvo
un monto total de ventas de US$183.6 millones, bastante
similar que las exportaciones registradas en 2013 y 2015,
como se ilustra en la gráfica 9.
La mayor producción y el aumento en los precios
promedios provocó mayores niveles en las exportaciones
de azúcar, favoreciendo la recuperación de mercados
(gráfica 10), entre los países a los cuales fueron
destinadas las exportaciones de azúcar sobresalen:
República Popular de China con US$38.2 millones, Taiwán
con US$35.7 millones, Indonesia con US$32.6 millones.
Por su parte, Estados Unidos contrajo en 51% las compras
de azúcar a US$23.8 millones en 2017, comparándolas
con 2016. Entre los mercados recuperados se encuentran:
Canadá con US$20.5 millones, Rumania con US$14.5
millones, Venezuela con US$12.5 millones y Perú con
US$5.3 millones, como se logra apreciar en la gráfica 10.
Aumentan las exportaciones de azúcar en US$65.4 millones, recuperando mercado internacional, producto de la mayor producción de azúcar en la zafra 2016/2017 y al aumento en el precio promedio ponderado de exportación
Gráfica 9 Exportaciones de azúcar, enero-septiembre de cada año (Millones de US$ y volumen en millones de kilogramos)
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
181.3
167.1
118.2
183.6
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Millones de US$ Volumen en millones de kilogramos
La mejora en la producción de azúcar aumentó las exportaciones en 55.3%, superando levemente 2013, y observando un aumento de 10.0% en el precio promedio ponderado
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
Gráfica 2
EstudiosEconómicos
DEC
15
US$8.8 millones, alcanzando en términos de volumen
un crecimiento de 6.8%, equivalente a 41 mil quintales,
con respecto a 2016; el comportamiento de los precios
de exportación presentó un leve aumento de 1.6% a
septiembre de 2017.
Concluyendo el tema de la producción de café, las
expectativas del Ministerio de Agricultura y Ganadería,
para la cosecha de café 2016/2017, proyectan una
producción de 850 mil quintales5, producto de los
buenos niveles de lluvias que se han registrado desde
mayo; sin embargo, dicha producción se mantendría muy
por debajo de los 1.7 millones de quintales producidos
en 2012/2013.
5 “Producción crecería 10% en ciclo 2016/2017”. Diario El Mundo, 27 de septiembre de 2017.
En cuanto a la producción de azúcar, de acuerdo con la
información de la Asociación Azucarera de El Salvador
(AAES) prevén un incremento en la zafra 2017-2018,
proyectan una producción de 17 millones de quintales,
como resultado de las favorables condiciones en el clima
y el invierno4.
Otro de los productos tradicionales de exportación es
el café, de acuerdo con el Informe de Comercio Exterior
del BCR, registra un crecimiento de 8.5%, equivalente a
4 “Esperan producir 17 millones de quintales más en la zafra 2017/18”. El Diario de Hoy, 21 de octubre de 2017.
Gráfica 10 Aumentan las exportaciones de azúcar en 55.3% y se recupera el mercado internacional
(Millones de US$, enero-septiembre de cada año)
Fuente: BCR.
Aumentan las exportaciones de azúcar en 55.3% y se recupera mercado internacional (Millones de US$, enero-septiembre de cada año)
10.6
10.0
1.6
0.2
0.0
0.0
0.0
48.9
22.8
24.2
0.0
0.0
0.0
0.5
5.3
12.5
14.5
20.5
23.8
32.6
35.7
38.2
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55
Reino Unido
Holanda
Otros
Perú
Venezuela
Rumania
Canadá
Estados Unidos
Indonesia
Taiwán
Rep. Popular de China
2017 (US$183.6 mill.)
2016 (US$118.2 mill.)US$65.4 mill.
Gráfica 3
Fuente: BCR.
Las exportaciones de café presentaron un crecimiento de 8.5%, equivalente a US$8.8 millones, a pesar de los bajos precios internacionales
16
Respecto a los precios de las exportaciones de café,
se observa que en los últimos tres años, el nivel de los
precios ha disminuido, al compararlo con el alcanzado
en octubre de 2014 cuando llegó al nivel más alto,
US$230.1 por quintal, luego descendió hasta alcanzar
un mínimo de US$136.3 por quintal en octubre de
2015, posteriormente registró mayor volatilidad en los
siguientes meses (gráfica 11). El precio promedio de las
exportaciones de café de enero-septiembre de 2017 fue
de US$174.7 por quintal, registró un leve aumento de
1.6% respecto a igual período de 2016 (US$172.0 por
quintal) como se observa en la gráfica 11.
La caída de los precios en el mercado mundial de café
obedece a que las exportaciones acumuladas en el año
se mantienen en niveles muy altos, dando lugar a un
aumento en los inventarios en los países importadores.
De acuerdo con el análisis de la Organización
Sector externo • Noviembre de 2017
Internacional del Café (OIC)6, la producción mundial
de café para 2016/2017 se estima en 153.9 millones de
sacos (gráfica 12), inferior al consumo mundial de 155.1
millones de sacos, la diferencia es un déficit global de
1.2 millones de sacos; esta situación se mantiene en
los últimos tres años, pero no ha causado presiones
en los precios, debido a que el mercado se mantuvo
bien abastecido por las existencias acumuladas de la
producción de 2012 y 2013.
El precio indicativo compuesto de la OIC observó una
tendencia descendente desde principios del año,
alcanzando 124,46 centavos de dólar por libra en
septiembre, como resultado de este movimiento el
precio promedio del indicador compuesto de la OIC
disminuyó 10% respecto a igual período de 2016.
Todos los precios del grupo de arábica presentaron
disminuciones, de igual manera los precios promedios
de los suaves colombianos, otros suaves y los productos
6 “El mercado de café termina el año cafetero 2016/17 en déficit por tercer año consecutivo”. La Organización Internacional del Café (OIC), septiembre de 2017. https://icocoffeeorg.tumblr.com/post/166323953375/coffee-market-ends-201617-coffee-year-in-deficit
Los bajos precios internacionales del café, obedecen al aumento de los inventarios en países importadores
Gráfica 11 Precios promedios de exportaciones de café, FOB
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
230.1
136.3 142.7
172.0 174.7
100110120130140150160170180190200210220230240250
Ene-
08 A J OEn
e-09 A J O
Ene-
10 A J OEn
e-11 A J O
Ene-
12 A J OEn
e-13 A J O
Ene-
14 A J OEn
e-15 A J O
Ene-
16 A J OEn
e-17 A J O
Precios promedios de exportaciones de café (FOB)
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
US$
Gráfica 4
EstudiosEconómicos
DEC
17
naturales brasileños disminuyeron en 10.3%, 16.9% y
13.4%, respectivamente, en comparación con los precios
de las robustas que observaron desde marzo de 2016
una tendencia a recuperarse, pero en septiembre de
2017 disminuyeron 5.1% respecto al mes de agosto
(gráfica 13), comportamiento asociado con el aumento
en los inventarios de los países importadores y la baja
producción mundial.
Gráfica 12 La producción de café, por debajo del consumo mundial,
registrando un déficit por tercer año consecutivo
Fuente: Organización Internacional del Café (OIC).
La producción de café, excede al consumo mundial, registrando un déficit por tercer año consecutivo
3.2
-3.0 -3.9 -1.2
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180M
illones de sacos, de 60 Kgr. M
illon
es d
e sa
cos,
de
60 K
gr.
Consumo Producción Arábica Producción Robusta Déficit2013 2014 2015 2016
Gráfica 5
Fuente: Organización Internacional del Café (OIC).
Gráfica 13 Precios internacionales de café
Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)
708090
100110120130140150160170180190200210220230
Ene-
14 F M A M J J A S O N DEn
e-15 F M A M J J A S O N D
Ene-
16 F M A M J J A S O N DEn
e-17 F M A M J J A S O N D
US$
/Lib
ra
Indicador compuesto de la OIC Suaves Colombianos Otros suaves Naturales brasileños Robustas
Precios internacionales de café
Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)
Gráfica 6
18
crecimiento, entre los que destacan: máquinas y otros
aparatos eléctricos que aumentaron (19%); placas,
bandas y películas de plástico (48.9%); hilos, filamentos
o fibras sintéticas (22.3%); cajas, bolsas y demás envases
plásticos (8.3%); productos de la industria alimentaria
(14.2%); prendas exteriores de vestir (3.2%). No obstante,
la buena producción de caña, provocó en buena medida
la comercialización de azúcar sin refinar (55.3%); azúcar
refinada (172.1%); melaza de caña con un aumento de
18.7%.
Las exportaciones de maquila alcanzaron US$850.8
millones (cuadro 3), registrando una disminución de
4.7%, obteniendo una participación de 19.7% del total de
las exportaciones, de las cuales el 89.2% fueron enviadas
a Estados Unidos, el principal mercado en este renglón.
Las ventas de este sector al resto del mundo pasaron
de US$72.4 millones en enero-septiembre de 2016 a
US$92.0 millones en 2017.
El total de las exportaciones destinadas al mercado
estadounidense presentaron una leve disminución
de 1.2% (equivalente a US$24.4 millones), atribuible
principalmente a la contracción en las exportaciones
de maquila que disminuyeron en US$61.6 millones y
las exportaciones de azúcar que descendieron US$25.1
millones. Por su parte, los rubros que presentaron
aumento y compensaron las caídas fueron: las
exportaciones de café que aumentaron US$11.6 millones
y los productos no tradicionales con US$50.8 millones.
Sector externo • Noviembre de 2017
Las exportaciones de bienes no tradicionales a
septiembre registraron un crecimiento de 6.8%
(US$202.2 millones), alcanzando un monto total de
US$3,167.0 millones, equivalente a 73.4% del total en
2017; el buen resultado obedeció a los aumentos en las
destinadas afuera de Centroamérica (US$133.2 millones),
entre las que más destacan: las exportaciones de ropa
interior, complementos y prendas de vestir, así como
las maquinarias y aparatos. Por su parte, las ventas a
Centroamérica observaron un aumento de US$69.0
millones, registrando una tasa de crecimiento de 4.6%.
Cabe señalar que en 2017, existe una serie de bienes
no tradicionales que respondieron favorablemente,
registrando mayores aportes y mejor ritmo en el
Las exportaciones de bienes no tradicionales crecieron 6.8% (US$202.2 millones), dinamizadas por las destinadas a mercados fuera de Centroamérica
Las exportaciones de maquila disminuyeron 4.7%, representando una contracción de US$42.0 millones
EstudiosEconómicos
DEC
19
Al analizar las exportaciones de bienes por rama de
actividad económica, se observa una concentración
del sector de la industria manufacturera, que al mes de
septiembre acumuló un total de US$4,137.4 millones,
representando el 95.9% de las exportaciones totales,
registrando un crecimiento de 5.7%, equivalente a
US$223.2 millones. Dentro de los subsectores destaca la
exportación de azúcar con un crecimiento de 59.0%, las
prendas de vestir crecieron 19.3%, productos metálicos
de base elaborados 7.1%, productos elaborados de la
pesca 22.2% y las exportaciones de papel, cartón y sus
productos 7.2%. El segundo gran sector es el agrícola,
el cual registró US$165.4 millones, presentando un
aumento de 8.9% (equivalente a US$13.5 millones),
impulsado por el aumento de café oro de US$8.8
millones y productos de la caza y pesca con US$2.9
millones; así, también, entre los sectores que observaron
disminuciones se encuentran: los servicios comunales,
sociales y personales (-91.6%), comercio, restaurantes y
hoteles (-10.1%) y electricidad, gas y agua (-24.9%).
Durante el período enero-septiembre, las importaciones
de bienes aumentaron US$375.0 millones, alcanzando
una tasa de crecimiento de 5.1% (cuadro 4), al excluir
la factura de petróleo y derivados, el crecimiento
fue de 4.6%. El buen resultado de las importaciones
Las exportaciones del sector industrial ascendieron a US$4,137.4 millones, representando un 95.9% del total exportado, y experimentando un crecimiento de 5.7%
Gráfica 14 Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU 1/ Valor en millones de US$, período acumulado a septiembre
1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional UniformeFuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
0.0
0.3
0.7
2.9
10.2
151.9
3,914.2
4,080.2
0.0
0.0
0.4
2.2
9.2
165.4
4,137.4
4,314.6
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500
Otros
Servicios comunales, sociales y personales
Explotación de minas y canteras
Electricidad, gas y agua
Comercio, restaurantes y hoteles
Agricultura, caza, silvicultura y pesca
Industria manufacturera
Total
Millones de US$
2017
2016
Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU 1/ Valor en millones de US$, período acumulado a septiembre
1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional Uniforme Fuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
(5.7%)
(5.7%)
(8.9%)
(-10.1%)
(-24.9%)
(-39.3%)
Gráfica 7
Las importaciones de bienes crecieron 5.1%, excluyendo petróleo y derivados, el ritmo es menor y contabilizó 4.5%, observando crecimientos los bienes intermedios (9.3%), de capital (4.5%), maquila (6.6%) y bienes de consumo (0.6%)
20
estuvo sustentado por el crecimiento de 9.3% en las
importaciones de bienes intermedios, dentro de los
cuales los sectores de la industria manufacturera y
construcción contribuyeron con US$217.6 millones; los
bienes de capital presentaron un crecimiento de 4.5%; al
igual que las maquilas con un crecimiento de 6.6%; y los
bienes de consumo con un bajo crecimiento de 0.6%.
Las importaciones de bienes intermedios registraron
un aumento de US$272.8 millones, equivalente a 9.3%,
comportamiento influenciado por los aumentos en la
industria manufacturera (US$143.8 millones), y el sector
de la construcción con US$73.8 millones. Por su parte,
las importaciones de coque (búnker) y otros derivados
de petróleo mostraron un aumento (5.3%), siendo
influenciadas por los precios de los derivados.
Sector externo • Noviembre de 2017
Cuadro 4 El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF), enero-septiembre
(Millones de US$ y kilogramos)
* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes)
Fuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
EstudiosEconómicos
DEC
21
Las importaciones de bienes de consumo aumentaron
en US$17.8 millones, registrando un crecimiento de
0.6%; comportamiento explicado por el aumento en
las importaciones de gas y petróleo que crecieron
en US$54.6 millones; mientras que otros bienes de
consumo no duraderos se contrajeron. Por otra parte,
las importaciones de bienes duraderos registraron un
aumento de US$11.4 millones, equivalente a una tasa del
2.8%.
Las importaciones de bienes de capital aportaron
adicionalmente US$54.7 millones, como resultado
de la mayor demanda de los sectores de transporte
y comunicaciones que creció a 5.6%, aunque las
importaciones de vehículos presentan disminuciones;
por su parte, los sectores de electricidad, agua y otros
servicios presentan una mayor demanda al registrar
US$78.1 millones (equivalente a un crecimiento de
76%). Por su parte, las importaciones de maquila
experimentaron un aumento de US$29.6 millones,
registrando una tasa de 6.6%.
Los productos de importación con mayor demanda
durante enero-septiembre de 2017 fueron: cables
aislados para electricidad (299%); energía eléctrica
(186%); aceites de petróleo e hidrocarburos (9.4%);
hilados de algodón (36.1%); hierro en bruto,
láminas, barras y tubos (27.8%); aceites vegetales sin
modificar químicamente (23.2%); prendas de vestir
y complementos, ropa de cama (9.1%); materias
plásticas en formas primarias (6.7%). Por su parte, los
productos que presentaron fuertes disminuciones
fueron: maíz (-28.3%); motores eléctricos, generadores
y transformadores (-38.9%); equipo de informática, sus
unidades, partes y accesorios (17.7%); medicamentos
y otros productos farmacéuticos (-5.8%); máquinas y
aparatos mecánicos (excepto de informática, frigoríficos y
repuestos de vehículos) (-3.5%).
Las importaciones de derivados de petróleo acumularon
a septiembre un total de US$890.9 millones, presentando
un aumento de 9.4% (cuadro 4), generando un desahorro
de US$76.6 millones (gráfica 15), equivalente a 0.3% del
PIB. El BCR divulgó el detalle de los productos que se
importan, la demanda por tipo de producto fue: gasolina
US$281.9 millones, diésel US$258.0 millones, gas licuado
US$89.1 millones, fuil oil US$85.3 millones, keroseno para
motores de reacción US$73.4 millones, aceites de grasas
lubricantes US$47.6 millones, gas propano US$26.9
millones, otros derivados del petróleo US$28.7 millones7.
El total de la factura fue equivalente a 3.3% del PIB;
aunque en términos de volumen disminuyó 11.9%.
Los precios promedio internacionales de petróleo
llegaron a su nivel más bajo, US$29.78 por barril, en
enero de 2016; en los siguientes doce meses se observa
una recuperación hasta registrar US$54.35 por barril en
febrero de 2017 (gráfica 16), como resultado del recorte
de la producción acordada por la Organización de Países
7 Evolución del Comercio Exterior de El Salvador, enero-septiembre 2017. Gerencia de Estadísticas Económicas, Departamento del Sector Externo. Banco Central de Reserva de El Salvador.
La factura petrolera ascendió a US$890.9 millones, observando un crecimiento de 9.4%, generando un pago adicional de US$76.6 millones equivalente a 0.3% del PIB
Los precios promedio internacionales de petróleo observaron aumentos en los últimos tres meses, alcanzando US$52.95 por barril, superando los US$45.04 por barril registrados en 2016
22
Sector externo • Noviembre de 2017
Gráfica 15 Factura petrolera (enero-septiembre, valor en millones de US$)
Gráfica 16 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas (US$ por barril)
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
Fuente: IMF Primary Commodity Prices.
-445.5
761.4
-263.9 -329.3 -217.2 -34.6
217.2 295.9 266.6
-76.6
890.9
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Ahorro (+) Desahorro (-) Factura petrolera
Factura petrolera Enero-septiembre, valor en millones de US$
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.
Gráfica 8
Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas US dólares por Barril
Fuente: IMF Primary Commodity Prices.
29.78
45.04 54.35
46.17
52.95
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
2013Ene
abr jul oct 2014Ene
abr jul oct 2015Ene
abr jul oct 2016Ene
abr jul oct 2017Ene
abr jul oct
Gráfica 9
Exportadores de Petróleo (OPEP), contribuyendo además
el afianzamiento de la demanda mundial.
Los precios del petróleo se situaron en torno a US$46.17
por barril en junio, para observar en los siguientes
meses un nuevo incremento, registrando en septiembre
US$52.95 por barril, superando los US$45.04 por barril
registrados en septiembre de 2016.
El precio promedio del petróleo fue de US$42.84 el barril
en 2016; el precio supuesto con base en los mercados
futuros es US$50.28 en 2017 y US$50.17 en 2018, de
acuerdo con las perspectivas de la economía mundial
del informe del Fondo Monetario Internacional (WEO de
octubre de 2017).
Al primer semestre de 2017, en El Salvador los flujos
netos de IED fueron de US$413 millones (gráfica 17),
como resultado de una entrada de US$733.1 millones y
una salida de US$320.1 millones, esta última asociada
con el pago de deuda y otros pasivos con la casa matriz e
inversiones en el exterior.
La Inversión Extranjera Directa (IED) al primer semestre de 2017 fue US$413 millones; a pesar del esfuerzo, El Salvador continúa en el último lugar dentro de los países de Centroamérica
EstudiosEconómicos
DEC
23
El saldo de IED de El Salvador al primer semestre de 2017,
fue el segundo más alto en los últimos diez años, pero
volvió a posicionar a El Salvador en el último lugar dentro
de los países de Centroamérica.
Costa Rica sigue siendo el líder con US$1,486.7 millones,
registrando un aumento de 19.2%; Guatemala, a pesar
de registrar un decrecimiento de 1.6%, logró un saldo
de US$506.1 millones y Honduras presentó el mayor
aumento de 58.4%, registró un saldo de US$558.4
millones.
Las fuentes de procedencia de la IED, en términos
de los saldos netos, estuvo liderada por Panamá con
US$111.3 millones, orientadas mayoritariamente al sector
financiero; en segundo lugar se ubican las inversiones de
Luxemburgo con US$90.3 millones, relacionadas con una
importante empresa internacional del sector energético;
en tercer lugar se ubica Reino Unido con US$65.4
millones, orientadas a la fabricación de productos
electrónicos; México con US$38.2 millones y Colombia
con US$34.3 millones; les siguen España y Francia con
US$36 millones cada uno. Para el caso de los países de
Centroamérica, estos registraron una contracción de
US$9.0 millones.
Los flujos netos totales de IED fueron generados
principalmente en cuatro sectores (cuadro 5); el sector
de la industria, al primer semestre de 2017, generó
US$225.2 millones; el suministro de electricidad registró
US$84.3 millones; las actividades financieras y de seguros
US$66.3 millones; el sector comercio registró un monto
de US$47.4 millones. Por otra parte, los sectores de
transporte, construcción y minería acumularon un saldo
de US$4.1 millones. La contracción de inversión fue
evidente en sectores de servicios como: información
y comunicaciones y otros sectores, presentando una
disminución en el saldo de US$14.3 millones.
Gráfica 17 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa
(Millones de US$, al primer semestre de cada año)
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano.
Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa Millones de US$, al primer semestre de cada año
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano.
1,247
514
353
597
148
1,487
506 558 413
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
Costa Rica Guatemala Honduras Nicaragua El Salvador
2013 2014 2015 2016 2017
179%
19.2%
-1.6% 58.4%
Gráfica 10
24
Sector externo • Noviembre de 2017
El monto total de remesas acumuladas al mes de
septiembre alcanzaron US$3,684.5 millones, registrando
una tasa de crecimiento de 10.4%, favoreciendo
directamente los hogares receptores de remesas,
estimulando, en buena medida, el consumo que a su
vez, incide positivamente la dinámica en diferentes
actividades económicas del país (comercio, vivienda
y servicios). De acuerdo con los registros del BCR8, la
8 “Remesas familiares crecen 10.4% a septiembre de 2017 y suman los US$3,684.5 millones”. Banco Central de Reserva de El Salvador, 16 de octubre de 2017.
procedencia de las remesas se ubican en 152 países
del mundo, de los cuales destaca Estados Unidos con
US$3,440.7 millones (representando el 97.3% del total),
seguido de Canadá con US$32.0 millones y los países
de la Unión Europea con US$31.1 millones (gráfica 18),
entre los que destacan Italia y España. Los pagos en 2017
estuvieron respaldados a través de los bancos con una
participación del 48.1% del monto total, seguido de las
federaciones de cooperativas con 48.6% y el restante
3.3% a través de familiares, amigos o encomenderos.
Por otra parte, se registraron un total de 17.3 millones
de transferencias de dinero vía courier o intermediarios
financieros; mientras que 3.4 millones se realizaron a
través de recargas vía teléfonos celulares de residentes
en el país; es importante señalar que estas últimas han
venido presentando mayores incrementos en los últimos
meses.
Cuadro 5 Flujos netos de Inversión Extranjera Directa por sector económico 1/
(Cifras en millones de US$ al primer semestre de cada año)
1/ Cifras con base en información de la Encuesta a Empresas de Inversión Extranjera. Fuente: Departamento del Sector Externo, Banco Central de Reserva de El Salvador.
Sector 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Industria 78.2 164.4 81.4 82.3 126.4 225.2Comercio 34.0 -1.0 15.4 21.8 37.7 47.4Actividades financieras y de seguros 42.6 2.8 -67.0 -23.0 22.5 66.3Transporte 4.2 -4.5 0.4 0.5 1.8 3.1Construcción 1.0 0.7 -1.9 -1.6 1.4 0.4Minería 0.0 0.3 0.5 0.6 0.7 0.6Agropecuario 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Información y comunicaciones 80.1 -23.6 26.3 78.9 -17.0 -10.7Electricidad 7.6 -42.5 -21.5 -20.3 -22.4 84.3Otros servicios 15.7 12.9 -19.6 -8.2 -2.9 -3.6
Total 263.2 109.6 13.9 131.2 148.2 413.0
1/ Cifras con base en información de la Encuesta a Empresas de Inversión Extranjera.Fuente: Departamento del Sector Externo, Banco Central de Reserva de El Salvador.
Las remesas alcanzaron US$3,684.5 millones a septiembre de 2017, registrando un crecimiento de 10.4%
EstudiosEconómicos
DEC
25
En línea con el aumento en los ingresos de remesas
familiares, de acuerdo con los resultados de la Encuesta
de Hogares de Propósitos Múltiples (EHPM) de la
Dirección General de Estadística y Censos de 2016, el
porcentaje de hogares receptores de remesas representó
un 21.4% del total de hogares en el país (equivalente a
382,000), tasa por debajo del 26.7% en 2007 (381,000
hogares); respecto al número de personas se registró un
aumento de 65,573 personas, en relación con 2015.
De acuerdo con los resultados de la EHPM, el principal
destino que los hogares dan a las remesas es consumo
(77%), este porcentaje aumentó respecto a 2010 (73%),
como se observa en la gráfica 19. Otros destinos son:
gastos para salud (8%), vivienda (alquiler o cuota),
educación (4%) y ahorro (2%).
Gráfica 18 Remesas familiares
(En millones de US$ y variación porcentual, cifras acumulada a septiembre de cada año)
Fuente: BCR.
3,337.2
3,684.5 17.3%
10.4%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Niveles en millones de US$ Variación anual (eje derecho)
Remesas familiares (En millones de US$ y variación porcentual, cifras acumulada a septiembre de cada año)
Fuente: BCR.
Gráfica 11
31.1
32.0
3,440.7
UniónEuropea
Canadá
EstadosUnidos
0 1,000 2,000 3,000 4,000Millones de US$
Procedencia de remesas por país de origen, a septiembre de 2017
(97.3%)
(0.9%)
(0.9%)
26
Sector externo • Noviembre de 2017
Entre los factores que han propiciado el aumento
en el envío de remesas: por razones de precaución,
ante las recientes medidas de política migratoria de
Estados Unidos, los salvadoreños radicados han optado
por enviar más remesas a familias salvadoreñas; las
condiciones del mercado laboral que ha experimentado
bajos niveles de desempleo hispano en la economía
norteamericana, a septiembre se contabilizó una tasa de
5.1%, disminuyendo 1.3 puntos porcentuales respecto a
septiembre de 2016; en términos de empleos hispanos
se observó un aumento de 557 mil personas (de 25.3
millones en septiembre de 2106 pasó a 25.9 millones
en septiembre de 2017); otro de los factores es el
dinamismo de la actividad económica de Estados Unidos,
registrando tasas de crecimiento del Producto Interno
Bruto (PIB) del orden de 3% en el segundo y tercer
trimestre del año, como se abordó en el apartado de
Economía mundial de este mismo informe.
Gráfica 19 El consumo como principal destino de las remesas
Fuente: Elaborado a partir de datos de EHPM, DIGESTYC.
El consumo cómo principal destino de las remesas
Vivienda 10%
Negocio 1%
Salud 7%
Educa- ción 4%
Ahorros 1%
Otros 4%
2010
Vivienda 5%
Negocio 0%
Salud 8%
Educación 4%
Ahorro 2%
Otros 4%
2016
Fuente: Elaborado a partir de datos de EHPM, DIGESTYC.
Gráfica 12
Consumo 73%
Consumo 77%
EstudiosEconómicos
DEC
27
Dinámica de la actividadeconómica nacional
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2017
Según las cifras más recientes del Banco Central de
Reserva del Producto Interno Bruto trimestral, las que
todavía corresponden a precios de 1990, durante los dos
primeros trimestres de 2017 se ha experimentado una
ligera tendencia a la baja en la actividad económica, lo
que contrasta con la tendencia observada el año anterior.
Durante el segundo trimestre de 2017, la economía
creció 2.25%, ritmo que es menor que el reportado para
el segundo trimestre de 2016, 2.37% y que el que había
alcanzado a finales de ese año, 2.57% (gráfica 20).
Esta tendencia en el PIB global se debe, principalmente,
al comportamiento de la agricultura, que terminó el año
anterior con un crecimiento de 5.45% al cuarto trimestre,
el que se ha reducido a 3.42%. Otros sectores que
también experimentaron reducciones, aunque menos
severas, son los servicios prestados por el gobierno,
construcción y los servicios privados (cuadro 6). Por otro
lado, aunque se mantiene con una tasa de crecimiento
baja, la industria manufacturera incrementó ligeramente
su dinamismo, pasando de 1.72% en el cuarto trimestre
de 2016 a 1.85%. En promedio, los sectores privados
no agropecuarios crecieron 2.13%, tasa similar al 2.15%
reportado para el cuatro trimestre del año anterior.
Continúa el lento crecimiento de la economía salvadoreña
Gráfica 20 Producto Interno Bruto (serie revisada)
A precios constantes de 1990, tasas de crecimiento
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
28
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2017
La tendencia a la baja que sugieren las cifras del PIB
trimestral a lo largo de 2017 se observan también en
las cifras de trabajadores cotizantes al ISSS, que es otro
indicador de fuentes oficiales, como en el Indicador de
Ventas de FUSADES.
El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona
fuertemente con el PIB, también muestra que la actividad
económica se ha mantenido baja, reduciéndose hasta
registrar un saldo neto negativo de –6.4 durante el tercer
trimestre de 2017, es decir, fueron más las empresas
que redujeron sus ventas que las que las aumentaron
con respecto a períodos similares del año anterior
(línea, gráfica 21). Los sectores industria, construcción y
comercio también registraron saldos netos negativos en
sus indicadores principales. La excepción fue el sector
servicios que registró un saldo positivo (+6.1), que no
obstante representa una fuerte reducción con respecto a
los dos trimestre anteriores, períodos en los que registró
saldos netos de +45.6 y +46.2. Ver cuadro 7.
Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES
registró un saldo neto positivo, +4.8, durante el tercer
trimestre del año; con excepción de la industria, que
registró un saldo de -1.5, el resto de sectores mostraron
saldos positivos. Ver nuevamente cuadro 7.
Cuadro 6 Producto Interno Bruto (serie revisada)
Nivel (millones de dólares de 1990) y tasas de crecimiento (porcentaje)
Fuente: BCR
El indicador de ventas de FUSADES mantuvo la tendencia a la baja hasta el tercer trimestre
EstudiosEconómicos
DEC
29
Gráfica 21 Indicador trimestral de ventas Saldos netos (*) y porcentaje de empresas
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Menor Mayor Saldo neto
Indicador trimestral de ventas % de empresas y saldo neto
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeron Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Gráfica 21
Cuadro 7 Encuesta Dinámica Empresarial
Resultados sectoriales principales
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeron.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial.
30
Ago. 2016 Dic. 2016 Ago. 2017 Ago 2016 a Ago 2017
Dic 2016 a Ago 2017
SECTOR PRIVADO 651,094 653,815 646,844 -4,250 -6,971Agricultura,caza, silvicultura y pesca 13,689 14,525 13,151 -538 -1,374Industrias manufactureras, explotación de minas y canteras y otras actividades industriales
181,193 184,393 187,464 6,271 3,071
Construcción 22,928 20,791 21,950 -978 1,159Comercio,restaurantes y hoteles, transporte, almacenamiento, actividades de alojamiento y servicios de comida
186,978 190,804 187,041 63 -3,763
Información y comunicaciones 20,163 20,760 21,463 1,300 703Actividades financieras y de seguros 30,056 30,097 30,205 149 108Actividades inmobiliarias 5,535 5,504 5,503 -32 -1Actividades profesionales, científicas, técnicas y de servicios administrativos de apoyo
121,750 122,112 112,488 -9,262 -9,624
Servicios 68,802 64,829 67,579 -1,223 2,750
SECTOR PÚBLICO 166,535 163,743 164,140 -2,395 397
TOTAL 817,629 817,558 810,984 -6,645 -6,574
(*) No incluye trabajadores domésticosFuente: FUSADES, con datos del ISSS.
Número de trabajadores VariacionesActividad económica
Los resultados anteriores son consistentes con las cifras
del ISSS; los datos más recientes de los que se dispone
son los de agosto de 2017. El número de trabajadores
cotizantes, que había mostrado una tendencia al alza
en la primera mitad de 2016, se mantuvo relativamente
estable hasta septiembre, mes cuando registró un
crecimiento de 2.5%; a partir de entonces se observa
una clara tendencia a la baja, la que fue más marcada
en diciembre 2016 y enero 2017. En agosto, la tasa de
crecimiento del empleo llegó a -0.8%, lo que equivale a
que en ese mes cotizaron 6,645 trabajadores menos que
en agosto de 2016 (gráfica 22 y cuadro 8).
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2017
En los últimos doce meses se perdieron un poco más de 5,000 puestos de trabajo formales
Gráfica 22 Trabajadores cotizantes al ISSS Variación anual (porcentajes)
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
Cuadro 8 Trabajadores cotizantes al ISSS (*) Sectores según clasificación CIIU-4
(*) No incluye trabajadores domésticosFuente: FUSADES, con datos del ISSS.
Trabajadores cotizantes al ISSSVariación anual, porcentajes
-5-4-3-2-1012345678
Ene
08 Abr Ju
lO
ctEn
e 09 Abr Ju
lO
ctEn
e 10 Abr Ju
lO
ctEn
e 11 Abr Ju
lO
ctEn
e 12 Abr Ju
lO
ctEn
e 13 Abr Ju
lO
ctEn
e 14 Abr Ju
lO
ctEn
e.-1
5ab
rju
loc
tEn
e.-1
6ab
rju
loc
tEn
e.-1
7ab
rju
l
Fuente: ISSS, cotizantes excluye servicios domésticos.
EstudiosEconómicos
DEC
31
Concepto Sector privado
Sector público Totales
Total - agosto 2016 651,094 166,535 817,629+ Nuevos trabajadores inscritos (sep 2016 - ago 2017) 64,672 3,887 68,559
- Trabajadores que salen (*) -68,922 -6,282 -75,204
= Total agosto 2017 646,844 164,140 810,984
* Estimado por diferenciaFuente: FUSADES, con datos del ISSS
El cuadro 8 muestra la distribución de trabajadores por
sector económico, de acuerdo con la nueva clasificación
que el ISSS ha comenzado a utilizar. La mayoría de
sectores reportaron una caída en el empleo al comparar
los trabajadores que cotizaron al ISSS en agosto de 2016
con los del mismo mes de 2016; el sector comercio,
transporte y almacenaje, el sector actividades financieras
y de seguros, prácticamente se mantuvieron sin cambio;
por su parte, los sectores industriales, y el sector de
información y comunicación sí generaron 6,271 y 1,300
puestos de trabajo, respectivamente (cuadro 8).
En los últimos doce meses con cifras disponibles, es
decir, entre septiembre de 2016 y agosto de 2017 se
inscribieron al ISSS 68,559 trabajadores que antes nunca
habían tenido un trabajo formal. El hecho es que en
agosto de 2017 cotizaron 5,435 trabajadores menos que
en agosto de 2016, indica que 68,559 trabajadores deben
haber salido del mercado laboral formal, pasando o a la
informalidad, al desempleo o a la inactividad (cuadro 9).
El indicador de inversiones de FUSADES, que se mantuvo
con saldos netos positivos aunque con tendencia a la
baja en lo que va de 2017; pasó de un saldo positivo de
+13.6 en el primer trimestre a +4.9 en el tercero. Por
un lado, los sectores construcción, comercio y servicios
registraron esa tendencia a la baja en su indicador de
inversiones, mientras que, por otro lado, la industria
mostró una clara tendencia al alza (ver nuevamente el
cuadro 7).
Por su parte, el clima de inversión continúa sin percibirse
favorable desde hace un largo tiempo; durante el
tercer trimestre de 2017, el indicador de clima de
inversión ha tendido a hacerse un poco menos negativo,
alcanzando un saldo neto de -49; este indicador se ha
mantenido negativo de manera consecutiva desde
2008 (línea, gráfica 23). El porcentaje de empresarios
entrevistados por Fusades para la encuesta del tercer
trimestre que perciben que el clima de inversión es
desfavorable fue de 54.2%, mientras que solamente 5.2%
lo perciben favorable (barras, gráfica 23). El aspecto
más preocupante que se ha venido observando es el
porcentaje tan bajo de empresarios que perciben el clima
de inversión como positivo; consistentemente se ha
mantenido por debajo de 10% durante los últimos cinco
años.
Cuadro 9 Evolución del número de trabajadores cotizantes al ISSS
* Estimado por diferenciaFuente: FUSADES, con datos del ISSS
No mejora la percepción sobre el clima de inversión
32
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2017
Gráfica 23 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión Saldos netos 1/
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
-100
-50
0
50
100
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Favorable Desfavorable Saldo neto
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable. Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Percepción sobre el clima de inversión % de empresas y saldo neto Gráfica 23
Los factores que los empresarios encuestados señalan
como los que afectan el clima de inversión continúan
siendo los mismos que desde hace algunos años. La
incertidumbre continúa siendo el segundo factor en
importancia, siendo mencionada en el tercer trimestre
por el 17%. Las políticas gubernamentales erradas han
tomado relevancia a partir de mediados del año pasado,
llegando al tercer lugar (16%). El bajo crecimiento
económico fue mencionado por el 14%.
La delincuencia sigue siendo el factor más señalado
desde finales de 2014. Aunque había mostrado una
importante tendencia a la baja desde el segundo
trimestre de 2016 hasta el primer trimestre de 2017, a
partir de entonces ha tendido a aumentar, especialmente
en el tercer trimestre cuando fue mencionado por 38%
de los encuestados (línea gruesa, gráfica 24).
El porcentaje de los empresarios entrevistados
que reportan haber sido víctimas de alguna acción
delincuencial en los tres meses anteriores a la
encuesta ha seguido una tendencia similar: a finales
de 2015 y principios de 2016 se observó un aumento,
llegando a 33.6% durante el cuarto trimestre de 2015,
manteniéndose en ese nivel hasta el segundo trimestre
de 2016; pero a partir del tercer trimestre se registró una
baja importante en el porcentaje de empresas víctimas,
llegando a 20% en el primer trimestre de 2017, pero en el
tercer trimestre afectó a 22% (línea punteada, gráfica 24).
De la misma manera, al igual que afecta el clima de
inversión, la delincuencia también perjudica la actividad
de las empresas; este ha sido el principal factor que
las empresas señalan. Su mención como el factor más
importante había mostrado una tendencia a la baja a
partir del segundo trimestre de 2017, cuando alcanzó
el 35%; en el tercer trimestre de 2017 el 23% de los
encuestados lo consideraron el principal factor (línea
clara, grafica 24). La mención de la delincuencia entre
los tres primeros factores que afectan a las empresas, el
porcentaje subió a cerca del 40%.
La mención de la delincuencia como factor negativo nuevamente ha tendido a aumentar
EstudiosEconómicos
DEC
33
Otros factores que los empresarios mencionan como
que afectaron su actividad fueron: el bajo ritmo de
la economía, 26%; una mayor competencia, 17% y el
incremento de costos 15%. Este último factor aumentó
su importancia a partir del primer trimestre de 2017,
cuando fue mencionado por el 20% de los empresarios,
la mitad de los cuales señaló específicamente el aumento
en el salario mínimo que entró en vigencia a inicios del
año.
En la Encuesta Dinámica Empresarial correspondiente
a los primeros tres trimestres de 2017, a la fecha, se
incluyeron algunas preguntas para indagar sobre el
posible impacto del incremento del salario mínimo en las
empresas. En ese sentido, en el primer trimestre, el 53%
de las empresas mencionaron que tuvieron impactos
negativos; el porcentaje se ha disminuido ligeramente a
partir de entonces, pues en las dos encuestas siguientes
fue mencionado por el 46% y 43%, respectivamente.
Por su parte, en los tres períodos cerca del 6% de las
empresas consideran que tuvo impacto positivo.
Entre las empresas que reportaron impacto negativo en
el primer trimestre, 11% mencionó que tuvo que reducir
personal; este porcentaje aumentó a 16% y 19% en el
segundo y tercer trimestre. Por otro lado, 3 de cada 4
señalaron incremento de costos, siendo el aumento
en los costos laborales el principal (60%); sin embargo,
para cerca del 40% se incrementaron los costos de
sus insumos y de otros servicios que contratan. Cerca
del 12% mencionó la pérdida de clientes o de nuevos
contratos. En los últimos dos trimestres, 10% y 11%
mencionaron que para hacer frente al incremento de
salarios tuvieron que aumentar sus precios.
Gráfica 24 Influencia de la delincuencia en las empresas (Porcentaje de empresas)
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
0
25
50
75
0
25
50
75
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Principal factor que afecta actividad de la empresaAfecta clima de inversiónVíctimas últimos tres meses
Gráfica 24
El incremento al salario mínimo ha afectado a cerca de la mitad de las empresas
34
La confianza de los empresarios, medido a través del
Índice de Confianza Empresarial de FUSADES, continuó
con la tendencia a la baja que se observa desde el tercer
trimestre de 2016 (gráfica 25 y cuadro 10). En septiembre
de 2017 el índice registró un valor de 89.0, que es
inferior al 92.8 que alcanzó un año atrás. Este resultado
fue observado en ambos componentes del índice. El
componente de Expectativas, en septiembre alcanzó un
nivel de 97.6, que comparara desfavorablemente con el
101.0 de un año atrás. Por su parte, el componente de
Percepción de las Condiciones Actuales, se redujo a 79.8,
lo hizo en una menor magnitud, pues hace un año fue de
83.9.
Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2017
La confianza de los empresarios muestra tendencia clara a la baja
Gráfica 25 Índice de Confianza Empresarial Base: Enero 2003 = 100 (Puntos: datos del mes. Línea: promedio móvil tres meses)
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
70
80
90
100
110
120
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Gráfica 25
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
Cuadro 10 Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
EstudiosEconómicos
DEC
35
La inflación, medida por la variación del Índice de
Precios al Consumidor, ha experimentado una marcada
tendencia al alza en lo que va de 2017. La inflación llegó
a su punto más bajo en diciembre de 1996, cuando se
registró una tasa negativa de -0.94%. En los primeros
meses de 2017, la tendencia cambió, regresando a tasas
positivas a partir de febrero, llegando en septiembre a
1.56% (línea sólida, gráfica 26). Por su parte, el Índice de
Precios de los Alimentos alcanzó su punto más bajo en
enero de 2017, registrando -3.34%. A partir de entonces,
también ha experimentado una tendencia al alza,
cerrando septiembre en 1.3% (línea punteada, gráfica
26).
La inflación tendió a aumentar a lo largo de 2017
Gráfica 26 Inflación punto a punto, porcentajes
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Global Alimentos
Porcentaje
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
Inflación anual punto a punto Gráfica 26
36
EstudiosEconómicos
DEC
37
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
Finanzas públicasEn los últimos años, las finanzas públicas se han venido
deteriorando; resultado de presentar sistemáticamente
presupuestos irreales y de recurrir a la deuda de corto
plazo para financiar en forma permanente gasto
corriente en exceso. Disponer de un techo alto para
poder emitir Letras del Tesoro (LETES), y contar con
la autorización para reestructurar esta deuda con
recursos de emisión de eurobonos, fueron factores que
permitieron que la situación fiscal se fuera agravando,
alcanzando un nivel de endeudamiento alto, y que las
autoridades pospusieran las medidas para recobrar la
disciplina fiscal, elevando el costo del ajuste futuro.
Con la pérdida de mayoría calificada en la Asamblea
Legislativa (A.L.) en mayo de 2015, la emisión de bonos
para reestructurar la deuda de corto plazo, y luego volver
a ocupar LETES para financiar gasto corriente, se hizo
más difícil para el gobierno; lo que tuvo un resultado
positivo en el sentido de racionalizar un poco el uso de
esta deuda para gasto corriente. Sin embargo, ante la
resistencia de las autoridades de comprometerse con un
programa de ajuste fiscal y hacer más eficiente el gasto;
se acentuaron los problemas de liquidez del gobierno y
se llegó a un impago en abril de 2017.
Este año ha estado marcado por tres acontecimientos
importantes que han impactado en las finanzas públicas;
uno de ellos con un efecto negativo, pero los otros dos
han incidido en forma positiva, circunstancia que debe
ser aprovechada para enderezar el rumbo de la política
fiscal. El primero fue el impago de la deuda previsional
el 7 de abril de este año, que tuvo consecuencias graves
para las finanzas públicas y la calificación crediticia del
país. El segundo suceso fue la resolución del 27 de
julio de la Sala de lo Constitucional (SC) que declaró
inconstitucional el presupuesto de 2017 (P2017), lo que
obliga a corregirlo y a presentar presupuestos completos
en el futuro y racionalizar una serie de gastos. El tercer
evento es el acuerdo logrado para aprobar la reforma de
pensiones, que benefició a los trabajadores y, además,
generó un alivio fiscal que conllevó a una mejora
crediticia del país.
Las finanzas públicas durante 2017 han estado marcadas por tres sucesos importantes: impago, sentencia de inconstitucionalidad del P2017, y reforma de pensiones
38
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
Una serie de medidas equivocadas, entre ellas la decisión
política de solo pagar los Certificados de Inversión
Previsional (CIP) con deuda –y no con recursos propios
como se había hecho siempre hasta septiembre de
2016-, y no haber previsto lo que significaría un impago
para el país; llevaron a las autoridades a dejar de pagar la
deuda previsional el 7 de abril de 2017.
El gobierno presionó para obtener autorización de emitir
más eurobonos, jugando contra el tiempo, y bajo la
amenaza de caer en impago. Al no haberse autorizado
la emisión de bonos, las autoridades optaron por caer
en impago, y no alcanzaron a entender las graves
consecuencias que tendría esta decisión; ni tampoco
importó mucho el hecho de que si se hacía una reforma
de pensiones confiscatoria, aunque daría un alivio
fiscal a corto plazo, agravaría grandemente la situación
a mediano y largo plazo, y la incertidumbre generada
ocasionaría un fuerte impacto negativo en el crecimiento
económico.
En 2009, El Salvador perdió el grado de inversión que
le había otorgado Moody´s, y a partir de ese año, las
principales agencias calificadoras bajaron la nota del país
en varias ocasiones. Durante 2009-2015, Moddy´s, Fitch
Ratings, y Standard & Poor´s (S & P) rebajaron, cada una,
tres veces la calificación de El Salvador.
En el segundo semestre de 2016 la credibilidad del país
cayó significativamente: cada una de las agencias S & P y
Moody´s degradaron en dos ocasiones, la calificación de
riesgo; y Moodys en la segunda rebaja que realizó bajó
dos gradas la nota.
En los primeros cuatro meses de 2017, Moddy´s degradó
una vez la nota crediticia a Caa1; Fitch degradó dos
veces la nota, y en la última ocasión bajó tres peldaños
la calificación, llevando al país a la categoría CCC; S & P
en una sola vez bajó tres gradas la calificación del país
a CCC; situándose el país en el grupo de naciones como
Venezuela, República del Congo y Grecia. Al prolongarse
el impago, S & P colocó al país en la categoría de
Selective Default; aunque después que el gobierno
realizó el pago pendiente mejoró la nota del país a CC.
Luego de la reforma de pensiones del 28 de septiembre,
el 2 de octubre Standard & Poors degradó la nota
del país a “Selective Default” ya que consideraba que
la reestructuración de los certificados de inversión
previsional (CIP) había sido desventajosa; sin embargo,
Una serie de decisiones equivocadas y la negativa de pagar con recursos propios, llevaron al impago de abril de 2017
La falta de disciplina fiscal hizo que, a partir de 2016 se deteriorara más rápidamente la calificación crediticia, la cual venía cayendo desde 2009
Con el impago, las consecuencias fueron graves para el país, se le adjudicó la categoría de selective default, la deuda se encareció
La calificación crediticia se ha recuperado un poco después de la reforma de pensiones de septiembre, pero no lo suficiente, y se continúa pagando un costo por la incertidumbre que se mantiene
EstudiosEconómicos
DEC
39
un día después, el 3 de octubre, la mejoró a CCC+,
calificándola incluso mejor que la nota de CC, que tenía el
país previo a la reforma de pensiones.
Fitch Ratings reaccionó de manera similar, ya que, luego
de la reestructuración de CIP, asignó la clasificación de
Incumplimiento Restringido (“RD”) a la calificación de
largo plazo en moneda local; no obstante, el 6 de octubre
aumentó la nota crediticia de El Salvador a B- tanto para
moneda local como extranjera, nota mejor que la que
se le había asignado a El Salvador antes de la reforma
de pensiones. Sin embargo, aunque la calificación
crediticia del país mejoró con respecto a la nota más baja
alcanzada con el impago, esta continúa siendo baja.
Los efectos de la reforma de pensiones ha mostrado
elementos positivos; la mejora en la calificación de
riesgo; el canje de deuda por títulos de más largo plazo
y con períodos de gracia, ha sido favorable también para
los trabajadores, por la mayor rentabilidad; además de
que la reestructuración no fue impuesta por el acreedor,
sino que fue consensuada; enviando la señal positiva de
que pueden lograrse acuerdo, aunque persiste la duda de
que tanto fueron las circunstancias, y no la negociación,
lo que hizo que se lograra alcanzar un acuerdo en el tema
de las pensiones.
En los últimos años los esfuerzos se han dirigido a
aumentar los ingresos tributarios, y este incremento ha
sido absorbido por una planilla pública y por el pago
de intereses cada vez más grandes, lo que, junto con
el exceso de gasto corriente y gastos injustificados, ha
limitado los recursos para proveer servicios públicos de
calidad a los más necesitados, sobre todo en educación
y salud.
Sistemáticamente se han incumplido los acuerdos para
racionalizar el gasto. En 2009, el gobierno firmó un
Acuerdo Stand-by con el Fondo Monetario Internacional
(FMI) por US$750 millones; sin embargo, en 2012, el país
perdió los beneficios de este acuerdo por no cumplir con
las metas fiscales, incluyendo un déficit mayor que el que
se habían comprometido las autoridades en 2011.
En octubre de 2012, las autoridades aprovecharon la
circunstancia, que en 2013 habría la posibilidad que los
inversionistas ejercieran la opción put que tenían unos
eurobonos y para estar preparados ante este posible
pago, solicitaron autorización para emitir bonos; en
ese momento el ejercicio de esa opción por parte de
los inversionistas era baja. Para lograr este propósito,
aceptaron firmar el Acuerdo para la Sostenibilidad Fiscal
en El Salvador, entre el gobierno y los representantes
Ante la falta de cumplimiento, un ajuste fiscal con la supervisión de un organismo internacional, sería valorado por las agencias para mejorar aún más la calificación
El acuerdo de octubre de 2012 no se ha cumplido en la parte del ajuste fiscal
40
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
de los partidos políticos con representación legislativa.
Este acuerdo autorizaba la emisión de bonos por US$800
millones para la opción put; y en caso de no ejercerla los
inversionistas, en el acuerdo se establecían, en términos
de precios, los destinos que tendrían estos fondos.
A cambio, el gobierno se comprometía, entre otras
cosas, a bajar el déficit fiscal a 2.7% en 2013; reducir el
techo de autorización de LETES de 40% de los ingresos
corrientes presupuestados a 20% y luego a 15%; y emitir
un marco jurídico para regular la responsabilidad fiscal;
también se comprometieron a un programa de ajuste
y sostenibilidad fiscal. Ninguno de estos compromisos
se cumplió en ese momento; además, no se ejerció la
opción put, y solo una parte de los fondos se usaron
como se había establecido en el acuerdo, mientras que el
resto se destinó a otros fines.
En 2016, el desorden fiscal hizo que las autoridades
buscaran conseguir la autorización de una nueva emisión
de bonos para gasto corriente. Para conseguirla, el 10
de noviembre de 2016, el gobierno firmó el Acuerdo
Marco para la Sostenibilidad Fiscal, Desarrollo Económico
y Fortalecimiento de la Liquidez al Gobierno de El
Salvado, que también fue incumplido en la parte de la
racionalización del gasto.
Dentro de este acuerdo, en una primera fase, se aprobó
la emisión de bonos por US$550 millones y se emitió
la Ley de Responsabilidad Fiscal (LRF). Los recursos
obtenidos de estos bonos se destinaron a los siguientes
fines: US$307 millones para pagar deuda de corto plazo;
US$82 millones para pago del Fondo para el Desarrollo
Económico y Social de los Municipios de El Salvador
(FODES); US$65 millones para remuneraciones; US$50
millones para pagos pendientes con proveedores; y
US$46 millones para el subsidio a la energía eléctrica.
Lo que parecía ser un acuerdo que podía ser el inicio de
una senda para recuperar la estabilidad macroeconómica
–de la que gozaba el país hasta hace unos años–, todavía
no se ha cumplido enteramente. Además, una parte
importante del acuerdo, que estaba relacionada con
corregir el P2017, se efectuó no debido al acuerdo sino
por el dictamen de la Sala de lo Constitucional de julio de
2017, que obligó enmendar el P2017, y a que los futuros
presupuestos sean completos y con cifras realistas.
A la fecha no se ha respetado el compromiso establecido
en el numeral 3 del acuerdo, que indica que la mesa fiscal
abordaría el seguimiento de los préstamos de apoyo
presupuestario para garantizar el financiamiento del
déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF) y del
P2017, pero en el que se especifica que esta medida tenía
que ser congruente con el Programa de Ajuste expresado
en el Marco Fiscal de Mediano y Largo Plazo (MFMLP),
y que fuera consensuado con el Fondo Monetario
Internacional (FMI).
En el acuerdo, el gobierno se comprometía a que en
2016 formalizaría la solicitud ante el FMI de un convenio
conforme con el programa de ajuste expresado en la
LRF y en el MFMLP. El Acuerdo también señalaba que la
mesa fiscal abordaría el seguimiento de las medidas de
implementación de la LRF. Por su lado, la LRF establecía
que durante 2017-2019 habría un ajuste con medidas
de ingresos y gastos equivalentes al 3% del producto
interno bruto (PIB).
Hay resistencia a llevar a cabo un acuerdo supervisado por el FMI, compromiso contemplado en el acuerdo de noviembre de 2016
EstudiosEconómicos
DEC
41
El dictamen de la Sala declaró que no era procedente
la demanda sobre la deuda para descalces temporales
de ingresos; sin embargo, declaró inconstitucional el
P2017, ya que, aunque se determinó que cumplía con
el principio de unidad, no satisfacía los principios de
universalidad (incluir todos los ingresos y todos los
gastos), y de equilibrio presupuestario (los ingresos
deber ser iguales a los gastos), ya que al no incluir todos
los gastos lo que se lograba era un equilibrio artificial.
Con respecto a la deuda de corto plazo para descalces
temporales, nuestra apreciación es que es importante
que el gobierno pueda adquirirla rápidamente en el
momento oportuno; sin embargo, el problema con esta
deuda no es el tipo de aprobación, sino la forma como
se está utilizando, que no es para descalces temporales;
si se usaran correctamente los préstamos de corto plazo,
luego se pagarían con ingresos propios.
En el fallo, la SC ordenó realizar dos paquetes de medidas
diferentes pero complementarias, para corregir el
P201710. El primer conjunto de acciones está orientado
a cumplir con el principio de universalidad, y consiste
en asignar los montos verdaderos a los cuatro rubros de
gastos subestimados; tomando en cuenta que el P2017
ya está en ejecución; para implementar estas acciones se
otorgó un plazo hasta el 31 de octubre de 2017.
10 Para el detalle de estas medidas ver Alas de Franco, Carolina “La declaración de inconstitucionalidad del presupuesto 2017 puede ser un paso importante para el ordenamiento de las finanzas públicas”. Serie de investigación 2-2017. Departamento de Estudios Económicos, FUSADES-DEC.
Hasta el presente, los compromisos relacionados
con el programa de ajuste con el Fondo Monetario
Internacional no se han cumplido; aunque hubo
contactos, no se solicitó formalmente un acuerdo con el
FMI, ni el gobierno ha presentado, hasta el momento, un
programa detallado de ajuste según lo contemplado en
la LRF.
En un hecho sin precedente, el 26 de julio de 2017, la
Sala de lo Constitucional (SC) declaró que la Ley de
Presupuesto de 2017 (LP2017) era inconstitucional,
decisión que tendrá repercusiones tanto en el presente,
por las modificaciones que tienen que hacerse al
presupuesto de 2017 (P2017), como en el futuro, puesto
que los siguientes presupuestos también deberán acatar
esa resolución9.
En el fallo, la Sala responde a dos demandas sobre el
presupuesto. La primera alude a la deuda por descalces
temporales, indicando que el techo de esta deuda se
aprobó en el presupuesto de 2016 (P2016) por mayoría
simple, debiendo ser aprobada por mayoría calificada. La
segunda demanda plantea que el P2017 no cumple con
los principios de universalidad y unidad.
9 Para ahondar sobre la declaratoria de inconstitucionalidad del P2017 ver: Alas de Franco, Carolina, “La declaración de inconstitucionalidad del presupuesto 2017 puede ser un paso importante para el ordenamiento de las finanzas públicas”. Serie de investigación 2-2017. Septiembre de 2017. Fusades; y Fusades. La sentencia de inconstitucionalidad y los cambios pendientes al presupuesto 2017. Posición institucional No. 69. Septiembre de 2017.
La resolución de la Sala de lo Constitucional que declaró inconstitucional el P2017, tiene importantes repercusiones para el P2017 y para los futuros, empezando por el PP2018
La SC ordena dos paquetes de medidas diferentes: una es corregir la subestimación de las partidas, la otra es frenar o eliminar una serie de gastos
42
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
El segundo grupo de medidas tiene como finalidad
cumplir con el principio de equilibrio presupuestario, y
está asociado con la prohibición de gastos excesivos; la
mayoría de estos mandatos son de aplicación inmediata.
Las medidas ordenadas abarcan las transferencias a
entes privados; remuneraciones y nuevas contrataciones,
aumentos salariales y beneficios adicionales, viajes y
viáticos, bienes de lujo, publicidad; escalafón, y seguros
médicos privados.
En septiembre de 2017, al mismo tiempo que se realizó
la reforma de pensiones, también se aprobó la emisión
de eurobonos por US$169 millones, para poder corregir
las cuatro partidas subestimadas del PP2017 abordadas
en la sentencia de la SC. Estos recursos se utilizarán
para los siguientes fines: US$55.6 millones para el pago
del servicio de deuda pública que vence en diciembre
de 2017; US$45 millones para el subsidio de la energía
eléctrica; US$34.8 millones para la devolución del IVA a
los exportadores; US$26.2 millones para la devolución
del impuesto sobre la renta (ISR); y US$5.3 millones para
pagar las pensiones de los jubilados del Instituto de
Previsión Social de la Fuerza Armada (IPSFA).
Sin embargo; no parece haberse cumplido la parte del
dictamen de la SC que ordena frenar o eliminar los gastos
excesivos de otras partidas.
La reforma de pensiones beneficia a los trabajadores y brinda un alivio fiscal
El 27 de septiembre de este año, con 74 votos, los
diputados aprobaron la reforma de pensiones, bajo la
presión de evitar volver a caer en impago el 4 de octubre
si no se pagaba la deuda previsional; y bajo la premura
que el proyecto de presupuesto de 2018 (PP2018), que
debía presentarse el 29 de septiembre, debía tener
contemplado los pagos de la deuda previsional y el
pago de pensiones del sistema público, cuyos montos
y mecanismo de pago cambiaban dependiendo de la
reforma de pensiones que se aprobara. Más detalles
sobre la reforma de pensiones se presenta al final de este
capítulo.
La principal preocupación con la reforma aprobada
era que, con los cambios de última hora que no
tenían respaldo de un estudio actuarial, se debilitara
la sostenibilidad de la reforma y que en pocos años
tuvieran que hacerse nuevos cambios, al no poder el
Estado cumplir con sus compromisos de pago de las
pensiones del antiguo sistema, y la devolución de los
aportes a la cuenta de garantía solidaria.
Hay disposición para corregir la subestimación de rubros de gastos y pedir deuda para ello; pero hay renuencia para eliminar el exceso de gasto en los rubros establecidos en la sentencia
EstudiosEconómicos
DEC
43
Sin embargo, como se establece más adelante, a pesar
de los cambios de última hora de la reforma sin respaldo
actuarial, cálculos preliminares apuntan a que es
sostenible, mejora pensiones y genera un alivio fiscal.
El 29 de septiembre de 2017 se presentó el PP2018 a la
Asamblea Legislativa, que marca un punto de inflexión
importante por la forma como se ha presentado. En
este cambio en el proyecto de presupuesto ha incidido
principalmente la Ley de Responsabilidad Fiscal (LRF),
la resolución de la SC sobre la inconstitucionalidad del
P2017, y la reforma al sistema de pensiones.
En este año hay algo inédito, ya que el proyecto de
presupuesto debe cumplir con la LRF, emitida en
noviembre de 201711; cumplir con la sentencia de la
Sala de lo Constitucional de julio de 2017, que declaró
inconstitucional el presupuesto de 2017 (P2017) y ordenó
una serie de disposiciones para corregirlo, que también
deberán ser observadas para los siguientes presupuestos;
y, además, cumplir con lo que dictó la reforma del
sistema previsional de septiembre de 2017.
La LRF de noviembre de 2016, contiene una serie de
disposiciones relacionadas con los ingresos, los egresos y
la deuda del SPNF. Esta ley también exige al Ministro de
Hacienda que cumpla con lo establecido en la ley, y que
presente una declaración jurada de fiel cumplimiento
del art. 227 de la Constitución (Cn), que indica que el
presupuesto debe incluir todos los ingresos que espera
11 D.L. 533, 10/11/2016; D.O. 210, tomo 413, 11/11/2016.
recibir de acuerdo con las leyes vigentes, y todos los
gastos que considere convenientes para realizar los
fines del Estado. En el mismo artículo se norma el
uso de la deuda flotante, que debe ser para “remediar
deficiencias temporales de ingresos”. En caso que exista
algún impedimento legal para incluir un gasto total o
parcialmente, el ministro deberá hacerlo explícito en la
declaración jurada.
La LRF también señala que el Ministro de Hacienda
vigilará por el cumplimiento de la ley; sobre todo de los
parámetros de la gestión financiera establecidos en los
arts. 2, 7, 8 y 10, los cuales están relacionados, entre otros,
con el equilibrio fiscal, presupuestos de mediano plazo,
y transparencia, y con la implementación de medidas
para consolidar las finanzas públicas durante 2017-2019;
acciones tanto por el lado del ingreso como del gasto,
que den como resultado un ajuste de al menos 3% del
PIB en ese período. Si el ministro incumple con estas
obligaciones podrá ser interpelado, y dependiendo
del resultado, puede dar lugar a un recomendable
al Presidente de la República para que destituya al
funcionario.
La LRF también establece, entre otras cosas, varias metas
fiscales, una muy importante es que deberá hacerse un
ajuste de 3% por el lado de los ingresos y de los gastos
durante 2017-2019.
El proyecto de presupuesto también debe cumplir con
la sentencia emitida por la Sala de lo Constitucional en
julio de 2017, que manda a incluir todos los gastos con
montos realistas (principio de universalidad).
Las medidas específicas de la sentencia se refieren a
corregir cuatro partidas que estaban subestimadas:
pensiones del Instituto de Previsión Social de la Fuerza
Armada; pago del servicio de la deuda previsional;
El Proyecto de Presupuesto 2018 debe atender las disposiciones de la LRF, sentencia de inconstitucionalidad y reforma de pensiones
44
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
devoluciones de IVA a los exportadores; y devoluciones
del impuesto sobre la renta (ISR). Pero estas
disposiciones también aplican para los presupuestos
futuros.
Además, la sentencia ordenó a los tres Órganos del
Estado y resto de instituciones públicas a frenar o
controlar una serie de gastos excesivos y no prioritarios12:
i) Se inhabilitó al Ejecutivo y al Legislativo de realizar
transferencias de fondos públicos a asociaciones,
fundaciones o entes privados, a menos que estén
relacionadas directamente con los fines sociales
del Estado (art. 1 inc. 3 Cn); pero deben estar
sujetas a la rendición de cuentas y a la fiscalización
por parte del Órgano indicado.
ii) Ahorro en remuneraciones y otros gastos
corrientes en exceso; para lo cual, se ordena
implementar las siguientes medidas:
a) Suspender nuevas plazas y contrataciones
en las instituciones del sector público, con
excepción de aquellas necesarias para áreas
sociales estratégicas, como educación,
salud, justicia y seguridad, o para enfrentar
situaciones de emergencia ineludibles.
b) El ingreso de nuevos servidores al sector
público debe circunscribirse al reemplazo
de funcionarios, empleados y trabajadores
del sector público que dejen de laborar;
12 Para ahondar en la sentencia de la Sala de lo Constitucional ver: Alas de Franco Carolina. 2017. “La declaración de inconstitucionalidad del presupuesto 2017 puede ser un paso importante para el ordenamiento de las finanzas públicas”. Serie de investigación 2 – 2017. Septiembre. FUSADES.
siempre y cuando reemplazar estas plazas
sea estrictamente necesario.
c) Suspender los aumentos salariales para
las plazas y contratos de funcionarios y
jefaturas.
d) Suspender el otorgamiento de nuevas
compensaciones adicionales al salario,
como las bonificaciones y retribuciones en
especie de cualquier tipo, a los funcionarios
y jefaturas.
e) Suprimir compras de equipo y bienes
suntuarios, o de uso no prioritario.
f ) Garantizar un uso racional y limitado de
fondos públicos para viajes al extranjero y
sus correspondientes viáticos.
g) Limitar a lo estrictamente necesario el gasto
en publicidad.
iii) Escalafones: se mandó a la Asamblea Legislativa
a revisar el gasto en remuneraciones de ciertos
grupos de servidores públicos, cuyos escalafones
se traducen en incrementos periódicos
desproporcionados; lo que está en contra del
principio de igualdad (art. 3 Cn).
iv) Seguro médico hospitalario: se ordenó que los
Órganos del Estado y otras instituciones públicas
se abstuvieran de realizar nuevos contratos para
funcionarios y jefaturas; o, en su defecto, se
estableciera una responsabilidad compartida en el
gasto de estas primas de seguros.
EstudiosEconómicos
DEC
45
La reforma de pensiones también incide en el PP2018
Finalmente, la reforma de pensiones también estableció
que a partir de 2018 el gobierno asignará el equivalente
al 1.7% de los ingresos corrientes netos para el pago de
pensiones del ISSS y del INPEP en el presupuesto, y lo
que falte será financiado con certificados de inversión
previsional (CIP). En el P2019 también se asignará 1.7%, y
a partir de 2020 la asignación presupuestaria será igual a
2.5% de los ingresos corrientes netos.
El PP2018 presentado asciende a US$5,520.5 millones, un
aumento de US$562.7 millones (11.3%) con respecto al
P2017 votado; y de US$193.8 millones (3.6%), en relación
con la estimación de cierre para 2017.
La LRF y la sentencia de la SC han obligado al Consejo
de Ministros a presentar un presupuesto completo con
cifras realistas; el incumplimiento de este marco legal
tiene consecuencias para los responsables de elaborar
el presupuesto. El PP2018 presenta deuda ya aprobada
por US$193.8 millones; pero, además, está solicitando
la aprobación de nueva deuda por US$554.1 millones,
lo que implica que el presupuesto de 2018 y los futuros
presupuesto deberán ser aprobados por mayoría
calificada.
Con la sentencia de la Sala y la presentación del PP2018
ha quedado más que evidente, que los anteriores
presupuestos eran incompletos, no correspondían
a la realidad, se sobreestimaban los ingresos y se
subestimaban los gastos, y durante el año se recurría a
deuda de corto plazo, que luego debía reestructurarse.
Las cifras de ingresos y de las cuatro partidas que
fueron objeto de la sentencia de inconstitucionalidad
están más ajustadas a proyecciones más realistas en
el PP2018; sin embargo, para los otros rubros de gasto
que se consideró en exceso, no es claro que se esté
cumpliendo plenamente con el dictamen de la SC.
Continúa aumentando significativamente la planilla
gubernamental en el PP2018.
Se plantean ingresos que no corresponden con el monto
de gastos, sobre todo se mantiene una planilla grande
y cara, que absorbe la mayor parte del incremento que
pueda lograrse por el lado de los ingresos; lo que limita
los recursos destinados a los programas sociales y a
mejorar efectivamente los servicios de salud y educación,
entre otros.
Debe haber una racionalización del gasto, ya que
US$554.1 millones de deuda nueva se están destinando
a gasto corriente y no a inversión; este desequilibrio
entre los ingresos corrientes y los gastos corrientes
es insostenible en el largo plazo. Antes de aprobar el
PP2018 deberá hacerse una revisión de aquellos gastos
injustificados que pueden reducirse, y mantener, en la
medida de lo posible, congeladas las plazas y aumentos
salariales, salvo excepciones.
Diferentes ejercicios indican que el monto de US$554.1
millones solicitados de financiamiento adicional es muy
alto. En 2017, el gobierno logrará cerrar el año con la
colocación de eurobonos por U$336 millones13 que es
13 Mensaje del PP2018, septiembre 2017, MH.
El PP2018 no refleja que se esté realizando un ajuste fiscal
46
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
un monto menor que el solicitado para P2018. Por otro
lado, la reforma de pensiones dará un alivio fiscal de 0.6%
del PIB, y el cierre oficial estimado del déficit para 2017 es
de 2.6%; entonces el déficit fiscal para 2018 debería ser
menor que el de 2017; pero al calcular la brecha fiscal a
partir de los datos del PP2018, el resultado es un déficit
de alrededor de 3.2%.
La reciente reforma al sistema de pensiones y el ímpetu
por acuerdos fiscales, reviste un nuevo momento
para las finanzas públicas. La reforma brinda un alivio
financiero significativo a las arcas públicas. Sin embargo,
se requiere continuar realizando otras acciones que
impacten sobre los factores estructurales que subyacen
en el persistente déficit fiscal de manera integral; se
necesita un ajuste fiscal que permanezca durante varios
años, pero también es necesario un fuerte empuje al
crecimiento económico, que ha sido débil e insuficiente
para encarar los retos del desarrollo.
Parte de la ejecución financiera del gobierno se ha
caracterizado por la acumulación de pagos atrasados,
que se van pagando en la medida que se obtenga
endeudamiento para poder cumplir con estas
obligaciones. Por ejemplo, al cierre de 2016, los
datos oficiales registraron un déficit fiscal de US$750
millones. Sin embargo, como se constata tanto de las
presentaciones realizadas por el Ministerio de Hacienda,
así como de los movimientos del financiamiento, los
compromisos financieros eran realmente más altos en
2016 –un déficit fiscal mayor–, pero que se mantuvo más
bajo por la demora en los pagos.
En efecto, fue hasta febrero de 2017, cuando se realizó
la entrada de la colocación de bonos por US$550
millones14, cuando se pudo cancelar pagos demorados
que venían de 2016. Los recursos de esta emisión se
utilizaron en: US$307 millones para pagar deuda de
corto plazo, US$65 millones para remuneraciones, US$46
millones para subsidio de electricidad, US$37.8 millones
de FODES, y US$19.2 millones abono a proveedores15.
Tomando en cuenta estos pagos que se realizaron hasta
2017 pero corresponden, al menos en parte a 201616, el
déficit alcanzaría al menos US$918 millones para el año
2016, superando incluso el déficit de 2015 que ascendió
a US$851 millones.
Durante enero-septiembre de 2017 se observó una
desaceleración tanto de los ingresos como de los gastos,
durante enero-septiembre de este año; con un resultado
neto de una significativa reducción en la brecha fiscal; sin
embargo, hay señales que indicarían que una parte de
esta contracción es temporal.
14 Se colocó un monto mayor, debido a una autorización pendiente de emitir títulos para financiar gastos relacionados con seguridad; por lo que se hizo una emisión conjunta en febrero de 2017.
15 Análisis económico No. 30. “Incorporación de US$122 millones al presupuesto 2017 es reflejo de una serie de irregularidades”, Carolina Alas de Franco, marzo de 2017.
16 No se incluyen en este monto, los recursos de esta emisión de eurobonos que sirvieron para pagar Letras del Tesoro (LETES) por US$307 millones.
Los intentos por acuerdos fiscales y la reforma de pensiones mejorarán las finanzas públicas, si se acompañan con responsabilidad fiscal y un fuerte empuje al crecimiento económico
Los factores que hacen descender el déficit fiscal a septiembre de 2017 no son permanentes
EstudiosEconómicos
DEC
47
Al igual que lo sucedido en 2016, se observa una
dinámica similar en la ejecución fiscal de enero-
septiembre de 2017; a pesar que el déficit fiscal presenta
una reducción, de US$308.8 millones a US$170.1 millones
(cuadro 11), es decir US$138.7 millones menos, los
factores que explican el descenso no son permanentes,
y la contracción de la brecha podría ser revertida. En
la medida que el gobierno obtenga mayores recursos;
por ejemplo, en septiembre de este año, junto con la
reforma de pensiones, se autorizó US$168 millones de
nueva deuda, que servirán para pagos de 2017; esto
podría subir el déficit fiscal en los últimos meses de 2017,
o trasladar el impacto en el gasto hasta 2018, si estos
recursos se obtienen hasta ese año.
Los acontecimientos ocurridos y el análisis de las cifras
fiscales, indican que el descenso en la brecha fiscal en
2016 no proviene de un ajuste planificado y gradual
para mejorar las cuentas fiscales, sino que es debido,
en parte, a retrasos en los desembolsos de pagos ya
comprometidos, por falta de liquidez, a la dificultad
para acceder a deuda para gasto corriente; y a una caída
significativa de la inversión pública.
La contracción de la brecha fiscal de forma forzada,
no elimina el elemento de incertidumbre sobre lo que
puede ocurrir, ya que no se resuelven los problemas
fiscales de fondo; persiste el temor de que el gobierno en
algún momento no pueda responder a sus compromisos,
y que haya una baja en la calificación crediticia. La
situación del ajuste forzado no es sostenible a largo
plazo, a menos que se tomen medidas correctivas.
Durante el primer semestre de 2017, el fisco contó con
una entrada de recursos extraordinarios, no relacionados
con la recaudación tributaria que suman alrededor de
US$52.3 millones, los que permitieron financiar algunos
compromisos sin recurrir a deuda. Estos recursos
provinieron de: US$28.8 millones recuperación de
contribuyentes con títulos de ANDA; US$17.5 millones
por subasta de frecuencias por parte de SIGET; US$15.6
millones de ingresos extraordinarios de CEPA, US$5.6
millones por recuperación de fondos por litigio por
Pacific Rim; más otros adicionales, y canje de deuda por
la agencia Alemana por US$0.3 millones17; a esto habrá
que sumar los recursos por la venta de las acciones de
los ingenios que tiene en propiedad el Estado, cuando se
concrete la venta.
17 D.L. 699, 14/06/2017; D.L. 715, 22/06/2017; Dictamen 261, 29/06/2017; Dictamen No. 264, 17/07/2017; Dictamen No. 268, 25/07/2017.
En el primer semestre de 2017 se dispuso de recursos que no estaban contemplados inicialmente en el presupuesto
48
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
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EstudiosEconómicos
DEC
49
A pesar de disponer de ingresos extras en 2017, los
ingresos totales del SPNF solo aumentaron US$164.6
millones durante enero-septiembre, habiéndose
desacelerado de 8.1% a 4.1%. Los ingresos tributarios
netos pasaron de crecer 6.1% durante enero-septiembre
de 2016 a 5.8% en el mismo período este año; el resto
de categorías de ingresos también se desaceleró, y el
superávit de las empresas públicas cayó 45.1% (cuadro
11).
Para identificar los impuestos que están incidiendo en
el más lento crecimiento de los ingresos tributarios, se
dispone de cifras a agosto de 2017. La recaudación de la
mayoría de impuestos –incluyendo el impuesto sobre la
renta (ISR)–, se desaceleró o se contrajo. El IVA, que es el
mayor recaudador, por el contrario, creció a una tasa más
alta (cuadro 12). Lo mismo sucede con las contribuciones
especiales para seguridad que crecen sustancialmente;
sobre todo porque en 2016, la recaudación proveniente
del cargo a los grandes contribuyentes fue baja, ya que
solo se captó lo correspondiente a los últimos meses de
2015.
En marzo de 2017 se introdujeron US$122 millones al
presupuesto de este año, recursos provenientes de un
remanente que quedó de la emisión de eurobonos;
simultáneamente se redujo en US$30 millones lo
presupuestado para Renta, y en US$92 millones la
proyección por recaudación de IVA en el P2017.
Sin embargo, a pesar de este ajuste hacia abajo en las
proyecciones de estos impuestos, a agosto de 2017, la
recaudación bruta estuvo US$61.8 millones por debajo
de la meta. La recuperación del IVA y el aumento
significativo de la contribución para la seguridad, no
fueron suficientes para alcanzar la cifra proyectada
de recaudación bruta. El IVA bruto quedó US$58.4
millones por debajo de lo esperado a agosto, y el ISR
estuvo US$8.7 por debajo de la proyección. Con algunas
excepciones –como, por ejemplo, el impuesto a la
cerveza y a los productos alcohólicos–, la mayoría de los
otros impuestos tampoco alcanzaron lo que se esperaba;
pero la mayor parte de contribuciones especiales, sí
sobrepasó la meta que se tenía proyectada para agosto
de este año.
Durante enero-septiembre de 2017, los gastos se
desaceleraron significativamente, creciendo solo US$25.9
millones (0.6%). Lo que determinó este bajo crecimiento
es la contracción de la inversión por US$69.5 millones y
de los bienes y servicios que cayeron US$60.5 millones;
esto contrarrestó los incrementos de: US$50.4 millones
en remuneraciones, US$70.2 millones en el pago de
intereses y US$30.2 millones en el pago de pensiones
(cuadro 11). Las dificultades en colocar más LETES, y
los problemas para lograr reestructurarlos con deuda
de largo plazo, han tenido el impacto positivo de frenar
el crecimiento del gasto. Sin embargo, en este menor
crecimiento del gasto también inciden, como ya se
explicó, las demoras en el pago a proveedores, lo que
significa que una parte de la contención del gasto no es
sostenible. Además, la menor ejecución de la inversión
pública también ha presionado a la baja el gasto público,
lo cual no es positivo si se trata de baja capacidad de
ejecución, o puede ser una reducción temporal en la
medida que sea por la no disponibilidad de recursos,
pero que se revierta cuando se obtengan fondos.
Los ingresos totales se desaceleran
Los gastos se desaceleraron sobre todo por la contracción de la inversión pública y del gasto en bienes y servicios
50
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
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EstudiosEconómicos
DEC
51
Durante enero-septiembre se registró una caída no
habitual por US$59.2 millones (10.3%) en el gasto de
capital (cuadro 11); el monto destinado a este rubro
pasó de US$572.8 millones a US$513.7 millones. La
información oficial sobre la ejecución de Empresas
Públicas, muestra un descenso de la inversión de las
empresas públicas, con US$41.9 millones menos. En este
sentido, la disminución puede ser temporal, y la inversión
puede recuperarse, en la medida que los proyectos en
ejecución superen los retrasos, u obtengan los recursos
para llevarlos a cabo.
Uno de los factores subyacentes en el crecimiento del
gasto son las remuneraciones, cuya reciente evolución
–incorporando tanto al gobierno general como a las
empresas públicas–, llevó al rubro a alcanzar 9.4% del PIB
en 2016.
Por el acelerado crecimiento de las remuneraciones, y por
su alta representatividad dentro del gasto público total
(60%), la LRF estipuló, para el SPNF, en el inciso c) art.
10, que la evolución, tanto de las remuneraciones como
de los bienes y servicios “no podrían crecer más allá del
crecimiento del PIB nominal”.
El cumplir con esta disposición de la LRF, implica
un cambio en el comportamiento, ya que tanto las
remuneraciones como los bienes y servicios, han
experimentado un incremento por encima de la tasa
de crecimiento del PIB nominal en los últimos años. En
2015 y 2016, las remuneraciones crecieron 4.2% y 5%,
respectivamente, cuando el PIB nominal creció 3.9% y
2.9% en esos años.
La información recopilada hasta septiembre de 2017
sobre las remuneraciones, no es contundente para
afirmar categóricamente que su tasa de crecimiento
quedará por debajo del crecimiento del PIB nominal.
Sin embargo, por otro lado, los datos sí muestran que el
crecimiento de las remuneraciones se ubicará por encima
del incremento de los precios; por lo tanto, el resultado
final para 2017 dependerá de la tasa de crecimiento real
de la economia.
A septiembre, las remuneraciones del Gobierno Central
y las descentralizadas, crecieron 2.9%, si se añaden las
remuneraciones de las empresas públicas, esta tasa sube
a 3.1%; mientras que en ese período la inflación, medida
por la variación del Índice de precios al consumidor (IPC),
fue igual a 1.5%. Debe tomarse en cuenta que –como
lo muestra el comportamiento histórico–, el pago de
aguinaldos de diciembre, hace que la tasa de crecimiento
anual de las remuneraciones sea más alta que la
registrada durante enero-septiembre.
En relación con los bienes y servicios, en términos
anuales, en 2014 cayeron (0.1%), en 2015 solo crecieron
0.2%, pero su tasa de crecimiento se elevó a 3.3% en
2016, superando la tasa de crecimiento nominal del
PIB (2.9%) en ese año. A septiembre de 2017, este
rubro registró una caída de 8.3%, que es mayor que
la contracción de 5.8% observada durante enero-
septiembre de 2016 (cuadro 11).
Las remuneraciones continúan siendo uno de los motores que impulsan el crecimiento del gasto público
Las remuneraciones crecen más que el aumento de los precios
Los bienes y servicios son más propensos a presentar atrasos en sus pagos
52
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
De manera similar que en el caso de las remuneraciones,
durante el mes de diciembre se realizan fuertes
desembolsos para el pago de los contratos de compras
de bienes y servicios. Por este motivo, el monto a
septiembre aún no refleja enteramente el ritmo de
crecimiento que se tendrá en bienes y servicios en 2017;
aunque es negativo, puede cambiar a positivo al final
de año como ha sucedido en los años anteriores; por
ejemplo, a septiembre de 2016, los bienes y servicios
mostraban una contracción de 5.8%, pero cerraron el año
con un crecimiento de 0.2%.
La situación de las finanzas públicas pone de manifiesto
que aumentar la eficiencia en el uso de los recursos es
fundamental, más aún de cara a los desafíos en las áreas
sociales. Al respecto, un estudio reciente elaborado
por el FMI, utilizando una metodologia que involucra
fronteras estocásticas de eficiencia para una muestra
de 88 paises18; revela que en los casos de Guatemala,
El Salvador y Honduras, al observar los resultados en
comparación con los insumos, hay espacio para mejorar
los rendimientos; lo que permitiría, por ejemplo, que
se pueden mejorar los servicios de educación y salud
pública, utilizando de mejor manera los recursos.
Por el lado de salud, el estudio indica que es posible
incrementar en 8% los resultados empleando los mismos
insumos. Asimismo, dado el menor porcentaje de tasa
de matrícula neta en secundaria en relación con la tasa
de primaria; el resultado para El Salvador señala que
se podrían mejorar los resultados en un 26.7% para la
educación en secundaria, y en un 7.9% en primaria.
18 Benchmarking Social Spending Using Efficiency Frontiers, Wester Hemisphere, FMI, September 2017.
En correspondencia con la reducción del déficit fiscal
durante enero-septiembre de 2017, la deuda pública
registró un menor incremento, aumentando US$386.4
millones (2.3%); comparado con los US$720.7 millones
(4.5%) durante enero-septiembre de 2016 (cuadro
13). Sin embargo, la deuda del SPNF sigue alta; y si se
considera su evolución a partir de 2008, esta deuda se ha
duplicado, pasando de US$9,138 millones en diciembre
de 2008, a US$17,234 millones en septiembre de 2017.
El menor incremento en el nivel de deuda del SPNF
durante enero-septiembre de 2017, está relacionado,
en parte, con la no aprobación de algunos préstamos,
pero también ha incidido el menor interés de parte de
los inversionistas por comprar LETES. Mientras que en
2016, el saldo de LETES tuvo un incremento de US$246.9
millones en los primeros nueve meses; durante enero-
septiembre de 2017, el saldo de estos títulos cayó
US$423.6 millones (cuadro 13), contracción que es mayor
que los US$307 millones que se pagaron de esta deuda
de corto plazo en 2017, utilizando los recursos de la
colocación de bonos de febrero de este año.
Un panorama de los vencimientos y pagos, tanto de
LETES como de amortización de la deuda externa e
interna del SPNF, que se deberán realizar de noviembre
de 2017 a octubre de 2018, se presenta en el cuadro 14.
Se aprecia que, con excepción de marzo y junio de 2018,
el pago de amortizaciones de la deuda en promedio
asciende a US$95.8 millones, ubicándose por encima de
este promedio en diciembre de 2017, y en enero, julio y
septiembre de 2018.
Existen ineficiencias en el gasto que deben ser superadas
La deuda pública siguió creciendo durante enero-septiembre de 2017, pero el incremento ha sido menor
EstudiosEconómicos
DEC
53
Cuadro 13 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período
(Millones deUS$)
Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco Central de Reserva.
Cuadro 14 Vencimientos de LETES por tipo de acreedor, noviembre 2017-octubre 2018
y amortización de otra deuda del SPNF (Millones de US$)
(*) No incluye CIP ni LetesFuente: MH vía Ley de Acceso a la Información.
Acreedores de Letes Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct TOTAL
Administradoras de Fondos de Pensiones 28.0 27.5 12.5 20.0 5.0 93.0
Bancos residentes 12.0 47.8 34.0 13.0 38.3 10.0 41.9 33.9 41.0 271.9
Bancos no residentes en el país 100.0 88.0 188.0
Fondos de Inversión 5.1 3.5 10.8 4.2 1.1 1.6 15.1 9.2 2.2 21.3 74.1
Inversionistas nacionales 36.1 30.6 0.6 2.0 3.0 72.3
Inversionistas internacionales 0.0
Total 53.2 100.0 81.9 45.4 0.0 45.2 68.9 24.1 77.0 51.1 90.2 62.3 699.3
Préstamos (*)
Amortización préstamos externos 27.9 24.0 26.3 43.6 18.1 26.1 27.8 19.3 26.3 44.0 19.5 27.8 330.7
Amortización préstamos internos 1.9 1.2 11.8 5.1 1.6 2.9 3.1 2.0 3.0 5.1 2.8 3.0 43.5
Total 82.9 125.2 120.0 94.1 19.7 74.2 99.8 45.4 106.3 100.2 112.5 93.1 1,073.4
(*) No incluye CIP ni LetesFuente: MH vía Ley de Acceso a la Información.
54
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
Es importante poner especial atención no solo al monto
de la deuda, sino también a los instrumentos financieros
utilizados. La información recopilada del Informe del
Perfil de la Deuda Pública, del Ministerio de Hacienda,
muestra como el principal mecanismo de financiamiento
durante el período referido ha sido la emisión de títulos
valores o eurobonos en los mercados financieros
internacionales, lo cual eleva la importancia de la
calificación de riesgo, que el país reciba. Asimismo, en
tanto que este tipo de financiamiento no se vincula con
proyectos específicos, este mecanismo da lugar a mayor
discrecionalidad en el uso de los fondos, y es más fácil
que sean direccionados hacia gasto corriente.
La evolución de los diferentes instrumentos de deuda
(gráfica 27) muestra que el monto en títulos valores
asciende a US$6,361 millones en septiembre de 2017
(panel A), cuando al principio del periodo (2008) solo se
tenía US$3,239 millones en estos títulos.
El incremento que ha habido, durante 2008-septiembre
de 2017, en el saldo de deuda en eurobonos, superó el
aumento del monto en CIP en ese período, deuda cuyo
saldo ascendió a US$4,367 millones a septiembre de
2017 (panel B).
El principal mecanismo de financiamiento durante 2008-septiembre 2017 ha sido la emisión de títulos valor o Eurobonos en los mercados financieros internacionales
Gráfica 27 Evolución de instrumentos de la deuda
Fuente: elaborado con datos del Ministerio de Hacienda.
Gráfica 1. Evolución de instrumentos de la deuda
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Panel C. Multilateral y Bilateral
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Dic
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Ago
-16
Dic
-16
Abr
-17
Ago
-17
Panel B. CIPS “A”
Fuente: elaborado con datos del Ministerio de Hacienda.
EstudiosEconómicos
DEC
55
Mientras que el saldo en préstamos multilaterales o
bilaterales se ha mantenido prácticamente constante en
ese período. Este tipo de deuda ascendía a US$3,237.7
millones a finales de 2008; a septiembre de 2017 solo
había aumentado a US$3,826.5 millones (panel C). El
financiamiento a través de la banca multilateral es
relevante, en tanto este tipo de financiamiento está
relacionado con proyectos y resultados específicos, y, por
lo general, devenga una tasa de interés más baja que la
de los títulos valores.
La práctica de los últimos años de financiar con LETES, en
forma permanente, gasto corriente; y luego reestructurar
esta deuda de corto plazo con eurobonos, explicaría
la mayor participación que tienen actualmente los
eurobonos dentro de la deuda del SPNF, y también sería
una de las casusas de la evolución de las LETES, con
acumulación de saldo y caídas importantes cada cierto
tiempo en su saldo. En diciembre de 2016 el saldo de
LETES se ubicó en US$1,015 millones, mientras que,
a septiembre de 2017, esta deuda tenía un monto de
US$610.5 millones (panel D).
El 28 de septiembre, la Asamblea Legislativa aprobó las
disposiciones para la “Reforma a la Ley del Sistema de
Ahorro para Pensiones”19 contenidas en el decreto 787. La
aprobación es el resultado final de un intenso proceso de
discusión, principalmente entre el gobierno y los partidos
de oposición, e importantes sectores de la sociedad
civil, sobre los cambios que debían hacerse al sistema
de pensiones, y a las condiciones de las obligaciones
previsionales que estaban a cargo del Estado.
19 D.L. 787, 28/09/2017; D.O. 180, tomo 416, 28/09/17
Al final, la reforma aprobada es similar a la que presentó
la Iniciativa Ciudadana para las Pensiones (ICP), con
algunas variantes introducidas por los partidos de
oposición. Además, en los últimos momentos previos
a la aprobación de la reforma, uno de los cambios más
importantes que se introdujo, fue que la devolución
del aporte a la cuenta de garantía solidaria (CGS) y su
rentabilidad, para los cotizantes que tuvieran derecho a
pensión20, quedaría a cargo del Estado; además, para los
que tuvieran derecho a devolución de saldo, también
el Estado se haría cargo de devolver el diferencial de
rentabilidad, si el IPC se encontraba por debajo de la
rentabilidad del fondo conservador.
Esta reforma fue un paso decisivo, ya que evitó la
nacionalización del sistema de pensiones, y que el ahorro
de los trabajadores pasara a manos del gobierno, como
habían intentado hacer las autoridades en los últimos
años. El objetivo de la propuesta de la ICP puso en
primer lugar los beneficios de los cotizantes, y no en
arreglar un problema fiscal, por lo que se veló porque no
se desmejoraran las pensiones de los futuros jubilados.
La reforma implica mejores pensiones futuras, por la
mayor rentabilidad lograda y la mayor flexibilidad en la
inversión del fondo de ahorro para pensiones; así como
por la nueva forma de calcular la pensión, que, además,
garantiza una pensión vitalicia.
Por un lado, la reforma modifica más de 90 artículos
de la Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones (LSAP),
que en conjunto garantizan la propiedad privada de los
trabajadores, y los establece como los únicos dueños de
su ahorro previsional. Por otro lado, como se constata
más adelante, ante el debilitamiento que las finanzas
20 El aporte mensual a la CGS es igual al 5% del salario del cotizante; sin embargo, solo se devolverá lo correspondiente al aporte del 3%, ya que el otro 2% servirá para pagar el seguro de pensión vitalicia.
La reforma de pensiones representa un alivio sustancial para las finanzas públicas
56
públicas han experimentado durante los últimos años,
la reforma es un alivio sustancial para la situación fiscal,
que combina acciones para lograr mayores recursos,
reestructuración de deuda, y mayor eficiencia.
Sin embargo, en tanto que la situación de las pensiones
antes de la reforma no era la causa de todas las
dificultades financieras del Estado; para un mejor rumbo
en las finanzas públicas, se requiere que, luego de la
aprobación de la reforma de pensiones, se afronte la
situación fiscal con un análisis mucho más amplio e
integral, involucrando un conjunto de temas, como los
mencionados cuando se analizó la persistencia del déficit
fiscal.
La reforma implica orientar mayores recursos
directamente al sistema previsional. Entre dichos cambios
destaca el incremento de la contribución, establecida
como un porcentaje del salario de los cotizantes activos,
que pasa de 13% a 15%. De este 15%, lo que se destina
a la cuenta individual de ahorro para pensiones (CIAP)
tiene un descenso transitorio (art. 78 de la reforma) en
el aporte, comparado con lo que se destinaba antes de
la reforma; ahora de la cotización del 15%, 8 puntos son
para esta cuenta21; 5 puntos son para la creación de una
Cuenta de Garantía Solidaria (CGS); y el resto (2 puntos)
se destina al pago del seguro de invalidez, sobrevivencia
y comisión de las Administradoras de Fondos de
Pensiones (AFP).
La reforma le disminuye la carga financiera al Estado,
pues le permite traspasar parte de las obligaciones de
pago que tenía con el Sistema de Ahorro para Pensiones,
a la CGS.
21 Habrá un período de transición donde lo aportado a la cuenta individual irá subiendo a más de 8%.
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
Un resumen general de los cambios que se originan con
la reforma de pensiones se aprecia en el cuadro 15. Antes
de la reforma el Estado tenía responsabilidad en cinco
elementos fundamentales:
1) el pago de las pensiones del antiguo sistema de
pensiones público.
2) los certificados de traspaso, para quienes cotizaron
alguna vez en el anterior sistema público, pero que
ahora están en el sistema de ahorro para pensiones.
3) el pago de las pensiones de aquellos jubilados bajo
las categorías de optados “A” y “B”, al agotarse los
fondos acumulados en la CIAP.
4) el pago de las pensiones mínimas
5) el pago del capital e intereses de los CIP emitidos
para pagar las pensiones del anterior sistema.
Sin embargo, con la reforma, el pago de las pensiones de
optados “A” y “B”, al terminar el saldo de los CIAP y el pago
de las pensiones mínimas, será realizado con recursos de
la CGS.
Según el estudio realizado por Melinsky22 (septiembre de
2017), en términos de valor presente, antes de la reforma,
el monto de ambas responsabilidades, utilizando una
tasa descuento de 4%, ascendía a US$11,150 millones de
dólares.
Por otro lado, con la reforma se añaden dos nuevas
responsabilidades a cargo del Estado:
1) la compensación del 3%, aportado a la CGS más su
rentabilidad, para aquellos que alcancen pensión
22
Ministerio de Hacienda “Contratación Directa CD No. 09/2017 Consultoría para Elaborar una Valuación de Propuestas para las Pensiones y Actualización del Aplicativo Actuarial del Sistema Previsional Vigente – Informe Final –“, Eduardo Melinsky, 14 de septiembre 2017.
EstudiosEconómicos
DEC
57
2) la compensación del diferencial de la rentabilidad
del fondo llamado conservador y la inflación, para
aquellos que obtengan devolución de saldo.
La eliminación de algunos compromisos de parte del
Estado, ha sido posible porque se estableció que la CGS
tendrá a su cargo honrar los siguientes pagos (cuadro 15):
a) pensión de longevidad del SAP (al agostarse la CIAP)
b) beneficio económico permanente (al agotarse la
CIAP)
c) pensión de los optados “A” y “B” (al agotarse la CIP)
d) certificados de traspaso
Cuadro 15 Resumen de cambios en las responsabilidades a cargo del Estado, antes y después
de la reforma de pensiones
Fuente: elaborado con información de varios decretos.
Antes de la reforma Después de la reforma Obligaciones a cargo del Estado Obligaciones a cargo del Estado
-Pago de pensiones del ISSS e INPEP -Pago de pensiones del ISSS e INPEP
-Pago de capital e intereses de CIP anterior y nuevos -Pago de capital e intereses de CIP reestructurados y nuevos
- Certificados de traspaso - Certificados de traspaso
- Pensiones de optados "A" y "B" al agotarse el saldo CIAP
- Pensiones mínimas, al agotarse el saldo CIAP
-Compensación del 3% aportado a la CGS , más rentabilidad anual promedio del Fondo Conservador.
-Diferencia de rentabilidad entre la inflación y retorno del fondo conservador, para los afiliados que reciban devolución de saldo CIAP
Obligaciones a cargo de Cuenta de Garantía Solidiaria (CGS)
- Pensiones de optados "A" y "B" al agotarse el saldo CIAP
- Pensiones mínimas
- Pensiones de longevidad (al agotarse el saldo CIAP)
- Beneficio Economico Permanente (agotarse el saldo CIAP)
- Devolución del aporte del 5% a la CGS más rentabilidad (inflación)
Fuente: elaborado con información de varios decretos.
58
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
e) pensiones mínimas
f ) devolución de los aportes del 5% realizados a la CGS
más su rentabilidad (tomando como parámetro la
inflación), de aquellos que tengan devolución de
saldo.
Otros aspectos de la reforma, que disminuyen la carga
de pensiones del Estado, se materializaron por medio
del decreto 788 “reforma a la Ley del Fideicomiso de
Obligaciones Previsionales”, y decreto 789, “Disposiciones
Transitorias para la Sustitución de Certificados de
Inversión Previsionales”, que se refieren al mejoramiento
de los flujos de pago del servicio de la deuda por
obligaciones contraídas por el Estado por medio del
Fideicomiso de Obligaciones Previsionales con los
trabajadores. Estos decretos reestructuran las emisiones
acumuladas de CIP de años anteriores, y establecen las
condiciones de las nuevas emisiones a realizar23.
23 D.L. 788, 28/09/2017; D.O.180, tomo 416, 28/09/2017. D.L. 789, 28/09/2017; D.O. 180, tomo 416, 28/09/2017.
Estas disposiciones, permitieron reemplazar los CIP ya
emitidos por otros títulos con períodos de gracia de entre
3 y 5 años, y un plazo mayor, que pasó de 25 a 30 años;
pero también incluye la calendarización de aumentos
escalados de la tasa de interés que, de un 2.5% inicial,
alcanzará el 4.5% en el año 2022. Para los nuevos CIP, el
plazo será de 50 años, sin período de gracia, y con una
tasa de interés de 6% (cuadro 16).
Dentro de los cambios en la forma de pago de los CIP,
destacan algunos aspectos; en relación con el pago
del capital, la restructuración implica el cambio de los
anteriores CIP por otros bajo las nuevas condiciones,
llevando hacia adelante el pago del principal. Además,
se cambia de un pago, bajo un calendario establecido –
en el que la cuota a pagar aumenta–, a una cuota fija que
incluye tanto pago a capital como intereses; lo cual baja
los requerimientos para pago de capital inicialmente. A
dicho efecto, que pospone o traslada hacia adelante la
amortización, se le añade un período de gracia.
Cuadro 16 Resumen de las nuevas condiciones de los CIP reestructurados y nuevos, con la reforma de
pensiones
Fuente: D.L. 788 “Reformas a la Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales”, y D.L. 789 “Disposiciones Transitorias para la Sustitución de Certificados de Inversión Previsionales”.
Concepto Plazo Tasa Pago de capital e intereses Período de gracia
CIP reestructurados (U$5,977.2 millones)
Fondo Especial de Retiro 30 años
2.5% (2017), 2.5% (2018), 3.0% (2019), 3.5% (2021), 4.5% (2022)
54 cuotas (en 2021 se amortizará 2.11%) 3 años
Resto CIP 30 años
2.5% (2017), 2.5% (2018), 3.0% (2019), 3.5% (2021), 4.5% (2022)
100 cuotas trimestrales 5 años
Nuevos CIP 50 años 6% fija 100 cuotas semestrales Sin período de gracia
Fuente: D.L. 788 "Reformas a la Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales", y D.L. 789 "Disposiciones Transitorias para la Sustitución de Certificados de Inversión Previsionales".
Cuadro 6. Resumen de las nuevas condiciones de los CIP reestructurados y nuevos, con la reforma de pensiones
EstudiosEconómicos
DEC
59
La tasa máxima de 4.5% que devengarán los CIP ya
emitidos, es menor al 5.5% que la Asamblea Legislativa
ya había estipulado anteriormente a través de un decreto
legislativo, para estos títulos; donde la tasa de interés
que devengarían los nuevos CIPS, sería igual al promedio
de los últimos cinco años de la tasa que devengaran los
depósitos a 360 días plazo, publicada por el BCR, más
una sobretasa que alcanzaba gradualmente 5.5% como
máximo. Sin embargo, con la reforma los nuevos CIPS por
emitirse devengarán una tasa fija de 6%, lo que permitirá
mejorar la rentabilidad de los saldos de ahorro de los
cotizantes.
La gráfica 28 presenta el efecto neto total de los
subsecuentes desembolsos a cargo del Estado para
pagar tanto los CIP reestructurados como los nuevos por
emitir, en relación con la situación anterior a la reforma,
donde los pagos tanto de capital e intereses se realizarían
bajo las condiciones que dictaba la ley antes de la
reforma. Con la reforma, se destaca que el monto de
los flujos de los pagos de la deuda previsional es menor
durante muchos años, al que se tendría que pagar si no
hubiera habido reforma. En el año 2048, la situación
con reforma implica que el Estado tendrá que erogar
US$1,052 millones (sin reforma se alcanza un máximo
de US$1,434.8 millones cerca del año 2041). Después de
2048, en tanto se terminan de pagar los CIPS con cuotas
fijas a dicha fecha, el monto del servicio de la deuda
previsional disminuye.
Resulta conveniente tener una visión global del impacto
de la reforma de pensiones sobre las finanzas públicas,
análisis que se puede realizar observando el cambio en
la brecha financiera no cubierta. La brecha en mención
es la diferencia entre el requerimiento o necesidad de
financiamiento, que se obtiene al sumar el déficit fiscal
programado de un escenario base concebido bajo los
parámetros actuales; más los pagos por vencimientos de
títulos emitidos con anticipación, más la amortización de
la deuda, y cualquier otra necesidad de fondos; menos el
Con la reforma de pensiones el Estado tendrá que erogar aproximadamente US$1,000 millones en el año 2048, por el servicio de la deuda previsional
Gráfica 28 Impacto de la modificación de condiciones de los CIP, sobre el servicio de la deuda previsional. (Millones de US$)
Fuente: Elaboración propia con base en cuerpos legales involucrados, y documento “Propuesta para una solución integral para las pensiones”, ICP, Mayo 2017.
Gráfica 2: Impacto de la modificación de condiciones de los CIP, sobre el servicio de la deuda previsional. Millones US$
$706.1
$1,434.8
609.0
1,052.2
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2018
2021
2024
2027
2030
2033
2036
2039
2042
2045
2048
2051
2054
2057
2060
2063
2066
2069
2072
2075
2078
2081
2084
2087
2090
2093
2096
2099
Pre-reforma
DL 788 y 789
Fuente: Elaboración propia con base en cuerpos legales involucrados, y documento “Propuesta para una solución integral para las pensiones”, ICP, Mayo 2017.
60
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
financiamiento obtenido disponible24. Las proyecciones
de los requerimientos, el financiamiento disponible y la
brecha financiera no cubierta, para el período 2018-2024,
se presentan en el cuadro 17.
Con base en las tendencias generales del gasto, pago de
intereses y recaudación, en el marco macroeconómico de
mediano plazo que el país presenta actualmente, cálculos
realizados por el Departamento de Estudios Económicos
(DEC) de FUSADES, indican que en el escenario sin que
se hubiera realizado la reforma, el déficit fiscal hubiera
evolucionado de un monto aproximado de US$959
millones en el año 2018 a US$1,640.7 millones en el año
2024 (cuadro 17).
La reforma presenta un impacto positivo en el déficit
fiscal en el mediano plazo, y, por ende, en las necesidades
de financiamiento. Con la reforma, el déficit se aproxima
a US$778.5 millones en el año 2018 y aunque se
incrementa hasta US$1,155 millones en 2024, este valor
se encuentra por debajo de la tendencia anterior. En
términos relativos al PIB, el descenso del déficit fiscal se
aproxima a 0.6% PIB en 2018; pero con los cambios que
implica la reforma de pensiones en el mediano plazo, la
reducción en el déficit fiscal puede alcanzar hasta 1.3%
del PIB en el año 2024.
24 La conceptualización citada puede encontrarse en “Informe del Personal Técnico sobre la consulta del Artículo IV correspondiente a 2014”, Fondo Monetario Internacional, enero 2015. Informe de país No.15/13, página 33.
Las proyecciones de requerimiento de financiamiento
hacia adelante –en las que se incluye tanto el
vencimiento del eurobono en el año 2019, como la
posibilidad de la opción Put en ese mismo año–, se
reducen con la reforma (cuadro 17). Los pagos por
amortización de la deuda pública, también presentan un
alivio sustantivo, pasando de proyectarse en US$2,671.8
millones a US$2,280.8 millones, en el año 2019.
Con solo la reforma de pensiones, el Estado presenta una
reducción en la brecha financiera no cubierta. Acorde
con las proyecciones mencionadas, el monto de los
requerimientos sin financiamiento disponible, presenta
una reducción de US$441.7 millones25 en el año 2018 o
del 45%, y de 76% en 2019.
Sin embargo, sin un esfuerzo fiscal importante de
consolidación, la brecha financiera no cubierta se
proyectaría en US$474 millones en el año 2019;
partiendo del supuesto que se logre la aprobación
de una nueva emisión de bonos que cubra tanto el
eurobono por US$800 millones, como la opción put que
se enfrenta en 2019, que es de US$286 millones.
25 Como se indica, dicho monto, proviene de proyección con base en gastos ejecutados del SPNF, y no incluye otros gastos incluidos en el proyecto de presupuesto para 2018, como son los pagos por pensiones del IPSFA, que asciende a US$ 47.7 millones en el proyecto.
La reforma presenta un impacto positivo en el déficit fiscal y en las necesidades de financiamiento, que se reduce en el mediano plazo
Sin esfuerzos por realizar un ajuste fiscal, la brecha financiera no cubierta, se proyectaría en US$474 millones en el año 2019, aún bajo el supuesto que se autorizará la nueva emisión para pagar el eurobono que vence en ese año
EstudiosEconómicos
DEC
61
Cuadro 17 Resumen de cambios en las responsabilidades a cargo del Estado, antes y después
de la reforma de pensiones
1/ Los montos registrados en el cuadro provienen de la proyección realizada con base en los gastos ejecutados del SPNF, y no incluyen otros que están incluidos en el PP2018, como son los pagos por pensiones del IPSFA, que asciende a US$47.7 millones en el PP2018.
Fuente: Elaboración propia con base en cálculos del DEC/FUSADES, e información solicitada al MH, vía Ley de acceso a la información pública.
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
1. Requerimiento de financiamiento 2,129.4 2,671.8 1,773.6 1,812.0 2,139.8 2,846.6 2,276.7Déficit Proyectado con pensiones 959.4 1,070.6 1,204.2 1,298.6 1,397.7 1,536.3 1,640.7Amortizaciones según MH 401.5 1462.2 408.5 328.1 529.8 1068 360
Deuda externa 353.2 1137.8 356.6 295.6 271.5 1052 344Deuda interna 48.3 37.9 51.9 32.5 258.3 16 16Put 2019 de 2034 286.5
Amortización de CIP 119.5 139.0 160.8 185.2 212.4 242.3 276.0Letes por pagar 649.01
2. Financiamiento obtenido 1,319.6 608.2 499.1 473.0 468.5 463.9 470.6 Desembolsos de deuda 284.9 199.9 67.6 26.3 11.4
Externa 284.9 199.9 67.6 26.3 11.4 0 0Interna
Previsión de emisión de CIP 385.65 408.28 431.48 446.69 457.14 463.90 470.62Letes asumiendo roll over total 649.01Roll over del Bono
3. Brecha financiera no cubierta (2-1) (809.8) (2,063.6) (1,274.5) (1,339.0) (1,671.3) (2,382.7) (1,806.1)
1. Requerimiento de financiamiento 1,830.8 2,280.8 1,294.9 1,274.2 1,556.5 2,308.7 1,671.0 Déficit proyectado con pensiones 778.5 814.9 880.6 936.2 996.5 1093.7 1155.0Amortizaciones según MH 401.5 1462.2 408.5 328.1 529.8 1068 360
Externas 353.2 1137.8 356.6 295.6 271.5 1052 344Internas 48.3 37.9 51.9 32.5 258.3 16 16Put 2019 de 2034 286.5
Amorización de CiP 1.83 3.76 5.77 9.97 30.21 147.04 156.01Letes por pagar 649.01
2. Financiamiento obtenido 1,462.7 719.8 603.7 562.0 544.6 599.7 625.4 Desembolsos de deuda 284.9 199.9 67.6 26.3 11.4 0 0
Externa 284.9 199.9 67.6 26.3 11.4 0 0Interna
Previsión de emisión de CIP 528.8 519.9 536.1 535.7 533.2 599.7 625.4Letes asumiendo roll over total 649.01
3. Brecha financiera no cubierta (2-1) (368.1) (1,561.0) (691.2) (712.2) (1,012.0) (1,709.0) (1,045.7)
Impacto en reducción de la brecha no cubierta debido a la reforma: 3. (panel A) menos 3. (panel B))
(441.7) (502.6) (583.3) (626.7) (659.3) (673.6) (760.4)
1/ Los montos registrados en el cuadro provienen de la proyección realizada con base en los gastos ejecutados del SPNF, y no incluyen otros que están incluidos en el PP2018, como son los pagos por pensiones del IPSFA, que asciende a US$47.7 millones en el PP2018.
Panel "A" Escenario antes de la reforma de pensiones
Panel "B" Escenario después de la reforma de pensiones
Fuente: Elaboración propia con base en cálculos del DEC/FUSADES, e información solicitada al MH, vía Ley de acceso a la información pública.
62
Finanzas públicas • Noviembre de 2017
Si no se aplican otras medidas para ordenar las finanzas
públicas, y si la política fiscal se orienta solamente a la
colocación de bonos para financiar dichas brechas, hay
riesgos de que la valoración que realicen los mercados
financieros internacionales del país lo penalicen, lo que
podría redundar en mayores dificultades.
En este sentido, si bien la reforma de pensiones da
un alivio financiero al Estado y ofrece una valiosa
oportunidad para fortalecer las capacidades del Estado
para hacer frente tanto a los pagos por pensiones como
a otros compromisos, es muy importante continuar con
un esfuerzo por realizar mayores esfuerzos alrededor del
ajuste fiscal, en tanto aún existen fuertes presiones por
necesidades de financiamiento.
Tampoco debe olvidarse que es de especial
trascendencia lograr un mayor crecimiento económico,
para mejorar la posición financiera del país y permitir
encarar los desafíos del desarrollo.
Ejercicios de sostenibilidad de la deuda pública
realizados en el DEC, demuestran cómo la reforma de
pensiones mejora el peso de la deuda en relación con el
PIB, pero que se requiere continuar con un esfuerzo por
ajustar las finanzas, y por realizar un empuje categórico
sobre el crecimiento económico.
Las proyecciones indican que para el año 2026, en el
escenario anterior, sin ninguna modificación, las finanzas
públicas continuarían en el sendero de insostenibilidad;
la razón de deuda sobre el PIB se aproximaría a 77.2%
(gráfica 29). No obstante, introduciendo el conjunto
de cambios derivados de la reforma de pensiones, y
conservando los niveles de gasto público en relación con
el PIB que se han alcanzado, la deuda desciende a 68%
del PIB.
La necesidad de un ajuste fiscal y de acuerdos en la materia permanecen
Gráfica 29 Deuda del SPNF (% del PIB) bajo cuatro escenarios
Fuente: cálculos del DEC/FUSADES, a partir de los supuestos presentados.
Gráfica 3. Deuda del SPNF (% del PI) bajo cuatro escenarios
64.3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
pre reforma post reforma ajuste fiscal de 1.5% del PIB crec. econ. 4%.
Fuente: cálculos del DEC/FUSADES, a partir de los supuestos presentados.
77.2
68.0
54.8
42.1
EstudiosEconómicos
DEC
63
Estos dos primeros escenarios dejan en evidencia que
la reforma de pensiones mejora la sostenibilidad fiscal,
tanto por el suavizamiento de los flujos de pago a cargo
del Estado, como por el traslado de compromisos del
Estado a la CGS; pero la reforma no consigue por sí sola,
un cambio de la envergadura requerida para que se logre
un punto de inflexión en el corto plazo, en la proyección
de la deuda como porcentaje del PIB. Este hallazgo da
cuenta que la necesidad de un ajuste fiscal continúa.
Las estimaciones realizadas apuntan a que un ajuste
del orden del 1.5% del PIB, junto con la reforma de
pensiones, sí consolida un fortalecimiento de las finanzas
públicas, haciendo que la curva de sostenibilidad de
la deuda presente un marcado descenso; la deuda se
aproximaría a 54.8% del PIB en el año 2026.
No obstante, los requerimientos de financiamiento
para impulsar el desarrollo, requieren de una mejora
aún mayor de las finanzas públicas de mediano y largo
plazo, lo cual puede ser alcanzado con un crecimiento
alto y sostenido; por ejemplo, la proyección realizada
muestra que un crecimiento promedio de 4% durante los
próximos decenios, consigue bajar la deuda hasta 42.1%
del PIB.
64
EstudiosEconómicos
DEC
65
Mercado financiero • Noviembre de 2017
Mercado financiero
El Foro Económico Mundial presentó los resultados del
Índice Global de Competitividad 2017/2018, en el cual
El Salvador alcanzó la posición 109 sobre una base de
137 naciones evaluadas; esto significó perder cuatro
puestos respecto al año previo, y perdió 61 posiciones
sobre su mejor ubicación en 2003. En Centroamérica, El
Salvador ocupó el último lugar, mientras que Panamá,
la otra economía dolarizada, alcanzó el segundo lugar
en la región (posición 50 en el mundo). Es importante
señalar que El Salvador en 2003, era el líder de la región
centroamericana y era quinto lugar en América Latina;
ahora en Latinoamérica solo cuatro países están peor
ubicados: Paraguay (112), Bolivia (121), Venezuela (127) y
Haití (128). El continuo retroceso de El Salvador, se debe a
la sensible reducción de políticas públicas que fortalecen
los pilares estructurales de la competitividad, como son:
inversión en capital humano, infraestructura, innovación,
institucionalidad, estabilidad macroeconómica y
seguridad.
La estimación de la Competitividad Global se realiza
sobre la base de 12 pilares; cabe destacar que el
Desarrollo de los Mercados Financieros para El Salvador
es el que observa la mejor posición, 57, muy superior al
pilar de infraestructura que ocupó la posición 77; por
años dicho pilar se había caracterizado por ser el más
competitivo. Al realizar una comparación entre 2017
con 2010, se observa que la competitividad global
experimentó un retroceso de 27 posiciones, mientras que
el mercado financiero subió 21 posiciones; este pilar se
mide sobre la base de 8 subindicadores, sobresaliendo
con las mejores posiciones: el índice de derechos
legales 12, asequibilidad de los servicios financieros 69,
disponibilidad de servicios financieros 56 y solidez del
sistema bancario, 65 (cuadro 18). Al comparar con 2010,
El mercado financiero se ha convertido en la principal ventaja competitiva del país
Cuadro 18 Índice Global de Competitividad.
Desarrollo del mercado financiero, mayor ventaja Rankigs (positivo mejora competitividad y negativo pierde)
Fuente: Foro Económico Mundial (FEM).
66
Mercado financiero • Noviembre de 2017
se destaca que el índice de derechos legales mostró
la mayor ventaja competitiva al subir 63 posiciones,
seguido de la regulación para el intercambio de valores
23; mientras que los retrocesos se presentaron en la
solidez del sistema bancario al perder 33 lugares, y
disponibilidad de capital de riesgo -25 (cuadro 18).
El BCR difundió recientemente los datos del crédito que
recibe la economía de fuentes internas y externas, el cual
mostró un crecimiento anual de 2.8% a junio de 2017;
registrando un aumento marginal en US$452 millones
en un año (cuadro 19). Es importante señalar, que la
expansión del crédito se registró principalmente por
fuentes internas que alcanzó los US$12,703 millones,
creció 5.8% y aportó adicionalmente US$700 millones
en los últimos 12 meses (2.6% del PIB); sin embargo, esto
fue parcialmente contrarrestado por la contracción de
las fuentes externas por US$248 millones, mostrando un
decrecimiento de -6.3%. El presente año estuvo marcado
por el deterioro en la calificación de riesgo país, incluso
reduciéndose temporalmente a select default el 11 de
abril por Fitch Ratings, probablemente esto incidió en
reducir la exposición de riesgo de fuentes externas sobre
el país en el primer semestre; aunque se destaca que el
acuerdo sobre la reforma de pensiones en octubre, fue
muy importante para mejorar la calificación de riesgo a
B- de parte de Fitch Ratings.
En el análisis del crédito al sector productivo del país,
generalmente se toma la información que publica la
Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) sobre las
entidades localmente supervisadas, pero este análisis
debe ser complementado con la información que
publica el BCR sobre las fuentes de fondeo externas que
recibe el sector privado; ambas informaciones brindan
un panorama más completo sobre la evolución de la
demanda de crédito privado. Al respecto, el fondeo
externo alcanzó US$3,670 millones al segundo trimestre
de 2017, experimentando una contracción de 6.3%
respecto a igual periodo del año previo; se destaca
que la mayor caída fue en préstamos relacionados
con las empresas de inversión extranjera que realizan
con sus matrices, la cual se contrajo en 36.8% (US$413
millones); mientras que el crédito otorgado por bancos
no radicados a corporaciones locales aumentó en 6.6%
(US$159 millones) (cuadro 19).
Al estimar el financiamiento total que reciben las
empresas del país de fuentes internas y externas, se
observa que este alcanzó un total de US$9,459 millones,
siendo uno de los montos más altos en los últimos
años, aunque mostró una caída respecto a diciembre
de 2016 (gráfica 30). En la gráfica 30 se observa que el
financiamiento de fuentes internas del sector productivo
desde 2012 se viene expandiendo y alcanzó el nivel más
alto de US$5,789 millones a junio de 2017, mientras
La demanda de crédito total al primer semestre de 2017, incluyendo fuentes internas y externas, alcanzó US$16,373 millones (58.8% del PIB)
El financiamiento de fuentes externas se contrajo a junio, principalmente por crédito entre empresas de inversión extranjera con su casa matriz
EstudiosEconómicos
DEC
67
Cuadro 19 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
(Millones de US$)
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
Gráfica 30 Evolución del crédito al sector productivo Fuentes internas y externas (Millones de US$)
Fuente: BCR, comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito.
Gráfico no. 1 Evolución del crédito al sector productivo Fuentes internas y externas
3,670 4,115
5,789 6,438
8,646 8,192
9,602 9,459
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017a jun
Fuente externa Fuente interna Total
Crisis internacional y alternancia doméstica
Expansión crédito Contracción del crédito
Crecimiento moderado
Fuente: BCR, comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito.
que las fuentes externas solo se mantienen alrededor
del nivel alcanzado desde 2009; esto último se podría
explicar por el débil crecimiento de la economía, el
extremado bajo nivel de inversión extranjera directa que
el país ha tenido por largos años, y el aumento del riesgo
soberano que implica reducir la exposición por más
inversiones en el país.
68
Las instituciones financieras reguladas (bancos,
bancos cooperativos y SAC)26 concedieron crédito por
US$12,877 millones a septiembre de 2017, mostrando
un crecimiento anual de 5.6%, siendo levemente inferior
a la tasa observada en igual periodo del año anterior
(6.0%); cabe destacar que ha mantenido una fase amplia
de desempeño positivo por más de seis años, a pesar
del bajo crecimiento de la economía que en los últimos
cinco años fue en promedio 2.0%. Es importante indicar
que los bancos son las entidades que más aportan al
crédito el 91.7% del total de las instituciones reguladas;
no obstante, en 2009 su participación era más alta de
95.4%, lo cual muestra una reducción; explicado por el
crecimiento acelerado que han mostrado las Sociedades
de Ahorro y Crédito (SAC) y los bancos cooperativos. Este
último comportamiento destaca la fuerte competencia
que se presenta entre diferentes instituciones en el país.
El crédito a los hogares alcanzó US$7,033 millones
a septiembre de 2017, mostrando un crecimiento
anual de 4.2%, el cual se ha venido desacelerando y es
inferior a la dinámica del crédito del sector productivo;
dicha situación se explica, en gran parte, por el bajo
desempeño del empleo formal, que de acuerdo con las
cifras de cotizantes al ISSS se contrajo a -0.7% a agosto de
2017.
26 La Superintendencia del Sistema Financiero regula bancos comerciales, instituciones financieras no bancarias y sociedades de ahorro y crédito; el crédito analizado comprende a dichas entidades. Se aclara que más adelante se analizará el crédito que proviene de fuentes externas.
La demanda de crédito de las empresas a las
instituciones financieras reguladas alcanzó US$5,844
millones a septiembre de 2017, mostrando un
crecimiento anual de 7.2%, por debajo del observado
hace un año cuando creció a 8.1%; con lo cual acumuló
18 meses continuos de crecer por arriba de la demanda
de los hogares, situación inusual para la dinámica de los
últimos años (gráfica 31).
La demanda de crédito del sector industrial experimenta
una fase de expansión desde hace un año (cuadro 20),
ya que en septiembre de 2016 crecía a 4.3% y luego se
ha mantenido durante varios meses con tasas de dos
dígitos, dinámica que no se observaba desde 2011-
2012. Una combinación de factores externos favorables
pueden incidir en el repunte; por ejemplo, los mercados
de destino de las exportaciones industriales crecen
favorablemente como Estados Unidos, que incluso
mantiene proyecciones más altas para el futuro, y
Centroamérica que sigue creciendo en más del doble
que el país; la inversión extranjera en el sector industrial
aumentó en 79% al primer semestre de 2017. El sector
servicios muestra un ciclo de expansión desde principios
de 2016, registrando un crecimiento promedio de 11.5%
para el periodo de enero de 2016 a septiembre de
2017; las actividades más dinámicas son el transporte
y comunicaciones, que muestran un promedio de
crecimiento de 15.3% para igual periodo.
Mercado financiero • Noviembre de 2017
El crédito mantiene un favorable desempeño 5.6% a septiembre, impulsadas por la demanda del sector productivo
Los subsectores de mayor expansión fueron industria 9.9%, servicios 9.5%, y construcción 8.9% a septiembre
EstudiosEconómicos
DEC
69
El sector construcción muestra un favorable repunte en
el presente año, aumentando a 8.9% en el presente año
(cuadro 20), dejando un largo período de 22 meses de
contracción continua (julio de 2013 a diciembre de 2016);
el sector construcción está pasando por un favorable
desempeño, en el cual se han implementado reformas
para acelerar la aprobación de permisos de construcción,
mostrando en el reporte más reciente del Índice
Haciendo Negocios en el componente de permisos de
la construcción una mejora al subir a la posición 139 en
2017/2018, respecto a la posición 156 del año previo.
También se observa que las importaciones de bienes
intermedios de la construcción se expanden a 23% a
septiembre de 2017, y el consumo aparente de cemento
aumentó a 3.8% a julio de 2017, siendo la tasa más alta
para el mismo periodo de los últimos cinco años.
Gráfica 31 Demanda de crédito hogares, empresas y total Variación anual
Fuente: Elaboración propia con base en información de la Superintendencia del Sistema Financiero (SSF).
Gráfico no. 2 Demanda de crédito hogares, empresas y total
Variación anual
3.7 5.0
-15-13-11
-9-7-5-3-113579
11131517
2008
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2010
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15 E A J O
2016
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Hogares Empresas Total
6.8
Cuadro 20 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
(bancos, instituciones financieras no bancarias y sociedades de ahorro y crédito) (Saldos en millones de dólares a septiembre)
Fuente: BCR
70
Desde principios de 2014, el empleo formal de los
cotizantes al ISSS ha experimentado una desaceleración,
reflejando en los últimos 43 meses un crecimiento
promedio anual de 1.6%; y continuó disminuyendo
hasta un promedio de 0.6% en los primeros siete meses
de 2017. Esta situación ha afectado las oportunidades
de empleo en la familia, lo cual reduce la demanda y
limita las posibilidades de obtener crédito en el sistema
financiero. De acuerdo con el estudio “Alta informalidad
laboral por bajo crecimiento económico”27, se estima que
cada año entran al mercado laboral 54,500 salvadoreños
a buscar empleo, pero solamente se han creado en
promedio 12,400 puestos laborales, lo cual deja al
77% de la nueva fuerza laboral en la informalidad o el
desempleo.
27 FUSADES “Alta informalidad por bajo crecimiento económico”, Posición Institucional 71, octubre de 2017.
De manera coincidente, la demanda de crédito de
los hogares comenzó a disminuir en marzo de 2014,
cayendo imparablemente hasta mostrar un crecimiento
real de 2.6% en septiembre de 2017 (gráfica 32). Esta
situación enfrenta perspectivas poco alentadoras, ya
que el empleo formal incluso mostró una contracción de
-0.7% en julio de 2017, lo cual seguirá contribuyendo a
mantener una menor demanda de crédito.
El crédito para consumo alcanzó US$4,446 millones y
creció interanualmente a 5.8% (real 4.2%) a septiembre
de 2017, mostrando un desaceleramiento continuo por
42 meses. Similar desempeño registra el crédito para
adquirir vivienda que reportó US$2,586 millones, con un
moderado incremento nominal de 1.5%, que en términos
reales fue nulo, y acumuló 48 meses de pérdida de
velocidad.
Mercado financiero • Noviembre de 2017
El crédito de los hogares se desacelera a 4.2% y en términos reales 2.6%, convergiendo al comportamiento del débil desempeño del empleo formal
El crédito de los hogares para adquirir vivienda y consumo se viene desacelerando por más de 42 meses-
Gráfica 32 El empleo formal se desacelera, y la demanda de crédito real de los hogares disminuye. Variación anual
Fuente: Elaboración propia con base en información de BCR.
Gráfico no. 3 El empleo formal se desacelera, y la demanda de crédito real de los hogares
disminuye Variación anual
-0.7
2.6
-10-8-6-4-202468
101214161820
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Crédito hogares ISSS Empleo formal
EstudiosEconómicos
DEC
71
Un tema de importante interés, es el nivel de
endeudamiento de los hogares, sobre lo cual no existe
información macroeconómica oficial consolidada de
manera pública. El BCR realizó la ”Encuesta de Inclusión
Financiera en 2016”, en la cual encontró que un 12%
de los entrevistados que tenían arriba de 15 años,
disponían de un crédito en instituciones financieras; si
se aplica dicha tasa de uso del crédito a la población
total mayor de 15 años del país (4.8 millones), se obtiene
que 576,000 personas poseen algún crédito en el
sistema bancario. El Banco Mundial, en 2014, realizó una
encuesta similar y encontró que un 17% de la población
disponía de crédito, lo cual sería equivalente a 793,000
personas con algún crédito; por otra parte, si se sabe
que los trabajadores formales que cotizaron al ISSS
fueron 817,558 en 2016, se puede inferir que una parte
importante de ellos tienen acceso al crédito.
Con base en lo anterior, se realizará un estimado proxi del
endeudamiento de los hogares, a través de medir el ratio
crédito de los hogares sobre el número de cotizantes al
ISSS; este cálculo fue US$8,483 de crédito por cotizante
al ISSS a junio del presente año, y ha observado una
expansión continua desde junio de 2011 (siete años)
cuando registraba US$6,271 de crédito por cotizante
(gráfica 33). Esto indica que el cupo de deuda de los
-pero, el endeudamiento de los hogares ha seguido aumentando
Gráfica 33 Endeudamiento de los hogares: ratio crédito de hogares sobre cotizantes al ISSS (US$ por cotizante)
Fuente: Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) y BCR.
Gráfico no. 4
Endeudamiento de los hogares: ratio crédito de hogares sobre cotizantes al ISSS (US$ por cotizante)
6,134.8 6,424.1
8,483.6
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
6,500
7,000
7,500
8,000
8,500
9,000
2008
E A J O20
09 E A J O
2010
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11 E A J O
2012
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2016
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17 E A
Fuente: Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) y BCR.
72
hogares se ha incrementado en promedio en US$2,000
en los últimos siete años; un periodo caracterizado por
bajas tasas de interés y lento crecimiento económico. A
futuro se espera que las tasas de interés se recuperen y,
sin duda, esto afectará a los hogares más endeudados,
pero si esto se combina con un mayor crecimiento
que aumente el ingreso de los hogares, esto podría
neutralizar el efecto del aumento de las tasas.
A pesar de los problemas fiscales que experimentó
el país, que incluso llevaron a recibir una calificación
temporal de selective default en abril por parte de
Moody´s, las tasas de interés locales no experimentaron
volatilidad alta, aunque el fondeo externo de los bancos
se volvió más caro y esto se trasladó en aumentos
de tasas para los clientes. Al analizar el desempeño
de las tasas de interés básicas activas para personas,
estas subieron a 9.6% en septiembre de 2017, cuando
hace un año atrás fueron 8.5%, este tipo de créditos sí
experimentó el impacto del mayor riesgo país. Mientras
que las tasas de interés básicas activas a un año se
mantuvieron en 6.4%, similar al 6.3% del mismo periodo
del año previo. Por su parte, las tasas de interés básicas
pasivas registraron 4.4%, levemente por debajo del 4.3%
del año previo (gráfica 34). La fuerte estabilidad de las
tasas de interés del país, reflejan la arraigada confianza de
los agentes en la estabilidad financiera y monetaria que
el país ha consolidado por la dolarización, combinada
con una regulación prudente y entidades financieras con
un manejo, en promedio, prudente de sus riesgos.
Hasta septiembre de 2017, el sector financiero continuó
apoyando la actividad económica de las empresas así
como a las familias, a través de la oferta de crédito y de
productos de captación de fondos variados. Como señala
Robert Shiller (Finance and the Good Society, 2012), las
actividades financieras no son un fin, sino un medio para
viabilizar propósitos individuales y colectivos. Productos
de crédito como hipotecario o el microcrédito, facilitan
a las familias adquirir vivienda propia y a los pequeños
empresarios a financiar su operación.
Mercado financiero • Noviembre de 2017
Las tasas de interés se mantienen con una moderada alza Las instituciones bancarias continuaron
aumentando su intermediación financiera, acorde con la actividad económica del país
Gráfica 34 Tasas de interés básica activa y pasiva
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.
Gráfico no. 5 Tasas de interés básica activa y pasiva
6.41
9.64
0
2
4
6
8
10
12
14
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TIBP TIBA Reporto TIBA a personas
EstudiosEconómicos
DEC
73
Acorde con la hoja de balance consolidada de los bancos
salvadoreños, los activos de intermediación financiera
aumentaron 4.6% (US$706.4 millones) interanual a
septiembre de 2017, como resultado de la evolución del
negocio en un contexto de crecimiento moderado de la
economía salvadoreña –el PIB real creció en promedio
2.3% durante el primer semestre-. Los préstamos netos
otorgados por los bancos aumentaron en 5.1% (US$557.9
millones), lo que contribuyó a impulsar la actividad
económica, tanto por la demanda de los sectores
productivos como de los hogares (cuadro 21).
Por otra parte, las inversiones financieras registran
una disminución de 20.3% (US$214 millones) en el
período indicado, asociadas principalmente con la
menor exposición en instrumentos financieros del
sector público, particularmente Letras del Tesoro (Letes),
ya que a febrero de 2017 registraban inversiones por
US$513.7 millones en dichos instrumentos; en cambio,
en agosto este saldo disminuyó a US$190.6 millones, lo
que demuestra que las entidades bancarias redujeron su
apetito de riesgo por este tipo de inversión, ante el mayor
deterioro de las finanzas públicas, que incluso llegó al
impago con los fondos de pensiones de los trabajadores
por falta de amortización oportuna de capital e
intereses de Certificados de Inversión Previsional (CIP)
en abril, la cual se realizó con posterioridad a la fecha de
vencimiento (cuadro 21). El evento antes mencionado
provocó una disminución en la calificación de riesgo
soberano del país, situándola en Impago Selectivo (SD)
por pocos días, y cuando el gobierno pagó la obligación
con los fondos de pensiones, se mejoró a CCC+ (S&P); y,
B- (Fitch Raiting) posteriormente a la aprobación de la
reforma de pensiones el 28 de septiembre. No obstante,
no se advierte que el episodio de impago por parte
del gobierno haya tenido un impacto relevante en el
desempeño del sector bancario del país.
Los fondos disponibles, que son las cantidades de
dinero más líquidas que poseen las instituciones
para el desarrollo del giro bancario, aumentaron
11.9% (US$393.9 millones) a septiembre de 2017 en
comparación con igual mes del año anterior, indicando
que las entidades se situaron en una posición de mayor
liquidez durante la mayor parte del año en curso,
probablemente estuvo asociado con varios factores,
tales como, la disminución de inversiones en Letes,
antes comentada, un crecimiento moderado del crédito
y una posición más conservadora de liquidez ante la
situación macroeconómica deteriorada del país debido
Cuadro 21 Activos de intermediación
(Cifras en millones de US dólares)
Fuente: Superintentencia del Sistema Financiero
Las entidades bancarias expandieron su liquidez durante 2017
74
a los problemas fiscales (cuadro 21). Por su parte, el
Coeficiente de Liquidez Neta (CLN) del conjunto de
entidades alcanzó 32.5% a setiembre de 2017, porcentaje
superior al mostrado hace un año (31.2%) y al de
diciembre de 2016 (30.9%) (cuadro 22).
Hasta septiembre de 2017, las captaciones de
recursos que los bancos realizan a través de depósitos
aumentaron 6% (US$646.5 millones) en relación con igual
mes del año anterior, totalizando US$11,416 millones.
Esta dinámica fue generalizada para los distintos tipos
de depósitos. Así, las captaciones “a la vista” –de ahorro
y en cuenta corriente– aumentaron 5.5% (US$335.5
millones) y las “a plazo” lo hicieron en 6.7% (US$295.5
millones); por su parte, los títulos de emisión propia
incrementaron 28.4% (US$172.3 millones). En cambio, la
otra fuente de fondos relevante para los bancos, como
son los préstamos recibidos, mostraron una reducción
de 6.4% (US$134.1 millones) en el período indicado,
la contracción se focalizó en los préstamos de corto
plazo, ya que los pactados a más de un año aumentaron
(cuadro 23).
El desempeño comentado anteriormente sobre las
fuentes de fondeo de los bancos podría estar relacionado
con el comportamiento de las tasas de interés locales
e internacionales, ya que, aunque con gradualidad, el
precio del dinero ha estado aumentando en los mercados
internacionales, a medida que los bancos centrales de
los países desarrollados retiran las medidas de estímulo
a la economía; por ejemplo, la tasa LIBOR a 180 días
(referencia para contratación de préstamos) aumentó de
un promedio de 1.33% en enero de 2017 a un promedio
de 1.47% en septiembre. También el riesgo país había
aumentado hasta abril, alcanzó más de 600 pb o 6%
(medido por el Índice de Mercados Emergentes calculado
por JP Morgan, EMBI28), lo que implica que se encareció
28 El EMBI (Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes) es el principal indicador de riesgo país y está calculado por JP Morgan Chase. Es la diferencia de tasas de interés que pagan los bonos denominados en dólares, emitidos por países subdesarrollados, y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran “libres” de riesgo.
Mercado financiero • Noviembre de 2017
El aumento observado en la captación de depósitos y en títulos de emisión propia favoreció la liquidez bancaria
Cuadro 22 Sistema bancario. Indicadores financieros seleccionados
(Porcentajes)
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
EstudiosEconómicos
DEC
75
el financiamiento para los salvadoreños; posteriormente
disminuyó a 434 pb o 4.34% a inicios de octubre,
por efecto del pago de la cuota atrasada de capital e
intereses a los fondos de pensiones (por CIP) y ante la
aprobación de la reforma de pensiones. Sin embargo,
aún con esta reducción, la prima de riesgo de El Salvador
sigue siendo superior al promedio latinoamericano; en
cambio, en el caso de Chile y Panamá, el EMBI al mes
indicado era 1.18% y 1.24%, respectivamente (gráfica 35).
En tal sentido, algunas entidades optaron por disminuir
los préstamos de corto plazo, aumentando depósitos
y títulos de emisión propia en su estructura de fondeo,
dadas las condiciones financieras imperantes en el
mercado.
Cuadro 23 Pasivos de intermediación
(Cifras en millones de dólares)
1/ Incluye: Obligaciones a la vista, títulos de emisión propia, documentos transados y otros valores por aplicar.Fuente: Superintentencia del Sistema Financiero
Gráfica 35 Riesgo país Spread-EMBI Global: puntos básicos (pb)
Fuente: Elaborado con datos de JP Morgan.
4.34
0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5
4-Ja
n-16
15-J
an-1
629
-Jan
-16
11-F
eb-1
624
-Feb
-16
8-M
ar-1
621
-Mar
-16
4-A
pr-1
615
-Apr
-16
28-A
pr-1
611
-May
-16
24-M
ay-1
67-
Jun-
1620
-Jun
-16
1-Ju
l-16
15-J
ul-1
628
-Jul
-16
10-A
ug-1
623
-Aug
-16
6-Se
p-16
19-S
ep-1
630
-Sep
-16
14-O
ct-1
627
-Oct
-16
9-N
ov-1
623
-Nov
-16
7-D
ec-1
620
-Dec
-16
4-Ja
n-17
18-J
an-1
731
-Jan
-17
13-F
eb-1
727
-Feb
-17
10-M
ar-1
723
-Mar
-17
5-A
pr-1
719
-Apr
-17
2-M
ay-1
715
-May
-17
26-M
ay-1
79-
Jun-
1722
-Jun
-17
5-Ju
l-17
18-J
ul-1
731
-Jul
-17
11-A
ug-1
723
-Aug
-17
6-Se
p-17
19-S
ep-1
72-
Oct
-17
16-O
ct-1
727
-Oct
-17
América Latina Colombia Panamá Chile El SalvadorFuente: Elaborado con datos de JP Morgan.
Gráfica 6. Riesgo país Spread-EMBI Global: puntos básicos (pb)
76
La cartera de créditos de los bancos se mantiene con
una orientación marcada hacia banca de personas; el
financiamiento a hogares representaba el 55% del total
en septiembre de 2017 -de este, un 63% se canalizó
hacia el consumo- y hacia las empresas se destinó el
45% restante. En términos generales, esta cartera ha
mantenido su calidad, aunque con diferencias entre
entidades; los préstamos vencidos (con atraso de
pago de noventa días o más) a septiembre de 2017
representaron en promedio un 2% del total, similar al
de hace un año y al de diciembre de 2016, mostrando
una mejora respecto al nivel de 3.6% registrado en 2011
(cuadro 22). La cartera vencida ha venido disminuyendo
en los últimos años, denotando los esfuerzos de las
instituciones bancarias por sanear sus respectivas
carteras de crédito y preservar su calidad, en un
entorno de un mercado laboral estrecho y con escaso
crecimiento, lo que tiende a aumentar el perfil de riesgo
del crédito personal, particularmente el de consumo.
Por otra parte, los bancos han continuado constituyendo
provisiones para incobrabilidad de préstamos, con la
finalidad de cubrir la totalidad de los préstamos vencidos;
hasta septiembre, la cobertura de reservas ascendió a
121.2% (cuadro 22). La estabilidad de las instituciones
bancarias es esencial para el funcionamiento eficiente de
la economía, así como de los sistemas de pagos del país,
por lo que es importante efectuar una apropiada gestión
de los riesgos bancarios, siendo el de crédito uno de los
relevantes.
Los préstamos con atraso de pago de noventa días o
más (vencidos) hasta junio de 2017 eran más altos en la
cartera de hogares, alcanzaron 2.67% de la cartera total
a dicho sector, y es levemente menor que el observado
hace un año (2.74%). En este componente, los créditos
del rubro vivienda exhibieron la mora más alta, como se
ha observado en otros períodos analizados en informes
previos de Coyuntura Económica, alcanzando 3.38%
(3.60% hace un año); en tanto que en el financiamiento
de consumo, la morosidad era de 2.24% (2.20% hace
un año) (gráfica 36). Este desempeño posiblemente
esté relacionado con los tipos de garantía requerida
a la cartera crediticia, ya que el crédito de vivienda
tiene garantía hipotecaria, y los procesos de cobranza
y recuperación son distintos de los que se realizan con
los préstamos de consumo, los cuales muchas veces no
poseen este tipo de garantía.
En el caso del financiamiento de empresas la morosidad
es más baja que la de hogares, a junio de 2017, los
préstamos vencidos representaban 1.28% del total
de la cartera empresarial (1.37% hace un año). Por
sectores económicos, a la fecha indicada se advierte
un incremento interanual de la mora en el sector
agropecuario, alcanzó 2.64% (2.17% a junio de 2016)
y en la industria manufacturera que exhibió 0.94%
(0.83% hace un año). En tanto, en otros sectores en una
comparación interanual la mora se redujo levemente,
tal es el caso de Comercio 2.16% (1.96% hace un año),
Servicios 1.04% (1.16% hace un año) y Construcción, en el
cual la reducción fue más significativa, disminuyó a 0.73%
(1.64% hace un año) (gráfica 36).
Mercado financiero • Noviembre de 2017
El ratio de morosidad de los préstamos otorgados por los bancos se estabilizó a septiembre alrededor de 2%
La mora por sectores económicos es más alta en el crédito hacia los hogares
EstudiosEconómicos
DEC
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El nivel de capitalización de los bancos en conjunto
es robusto. A septiembre de 2017 el patrimonio neto
en relación con los activos ponderados por riesgo
(coeficiente patrimonial) del conjunto de bancos rondaba
16.3%, era inferior al 17% mostrado hace un año y en
diciembre de 2016, pero superior al mínimo regulado por
la Ley de Bancos, de 12%, desempeño asociado en buena
cuenta con el incremento observado en la cartera de
créditos, antes comentado. El excedente de 4.26 puntos
porcentuales del coeficiente patrimonial a septiembre
respecto al mínimo legal, brinda a los bancos una
amplia capacidad de crecimiento en cartera de créditos
u otros activos por alrededor de US$4,139.3 millones
o un margen para asimilar riesgos que se pudieran
materializar.
En los años recientes la rentabilidad de la industria
bancaria se ha moderado, en parte influenciada por
el gasto en reservas para préstamos incobrables así
como por castigo de activos, aumentos en los costos de
captación y la moderación de la expansión del crédito, en
un escenario económico retador y con lento crecimiento.
A septiembre de 2017, el retorno patrimonial exhibía
6.8%, similar al observado hace un año y a diciembre de
2016, de 6.7% y 6.9%, respectivamente, pero por debajo
del registrado en diciembre de 2013 y los dos años
previos, cuando se marcaron ratios superiores a 12%.
Una situación similar se observa con el retorno sobre
activos, indicador que mostró 0.8% en septiembre de
2017, porcentaje inferior al 1.6% marcado en diciembre
de 2012 (cuadro 22).
Gráfica 36 Mora bancaria por actividad económica Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos, a junio de cada año
Fuente: SSF.0.37
0.83
1.16
2.16
1.64
2.17
1.37
2.20
3.60
2.74
2.14
0.39
0.94
1.04
1.96
0.73
2.64
1.28
2.24
3.38
2.67
2.05
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0
Otros
Industria manufacturera
Servicios
Comercio
Construcción
Agropecuario
Empresas
Consumo
Vivienda
20172016
Gráfica 7. Mora bancaria por actividad económica Relación de prestamos vencidos/préstamos brutos, a junio de cada año
Total
Hogares
Fuente: SSF.
En conjunto, el sistema bancario salvadoreño presenta indicadores robustos de capitalización
La rentabilidad de los bancos tiende a moderarse
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EstudiosEconómicos
DEC
Departamento de Estudios Económicos -DEC-
Personal de apoyoPatricia Arana de JuleAna Daysi de Ramírez
Editora de publicacionesYolanda Cabrera de González
Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-
Director
Álvaro Trigueros Argüello
Personal técnicoCarolina Alas de FrancoPedro ArgumedoJosé Andrés Oliva CepedaLuz María Serpas de Portillo Manuel Antonio Zuleta
Comisión
Coordinador de ComisiónRoberto Rivera Campos
Coordinador alternoLuis Membreño
MiembrosRicardo ÁvilaRafael Barraza DomínguezJosé Carlos BonillaRafael CastellanosJavier Castro César CataniRicardo Cohen SchildknechtHelga Cuéllar-MarchelliRené HernándezJohanna HillElena María Lacayo de AlfaroCarmen Aída LazoCarlos Lemus DaglioEnrique Antonio Luna RoshardtCarmen Aída MuñozRené NovellinoRoberto Orellana MillaCarlos Quintanilla SchmidtJosé Ángel QuirósLuis Mario RodríguezJuan Federico Salaverría QuirósPaolamaría Valiente
Personal técnico
David Francisco Anaya ChacónLissette CalderónMario Roberto Chávez ClarosErnesto ChilínLuis Enrique De la ODolores Escobar Polanco
Óscar FloresEduardo GuerraRudy Paniagua ParedesHéctor Ramos PicheMauricio Arturo Shi Artiga
DirectoraMargarita Beneke de Sanfeliú
InvitadoRafael Lemus Gómez
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