Post on 18-Dec-2014
description
Informe semanal de mercados
2
Asset Allocation
Mercados
ACTIVO RECOMENDACIÓN
ACTUAL Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= = ���� ����
CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����LARGO ESPAÑOL = = = =LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
Renta fija emergente= = = = = = = = = =
Corporativo Grado de Inversión
���� ���� = = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX ���� = ���� ���� = = = = ���� ����STOXX 600 = = = = ���� ���� = = = =S&P 500 = = = = = = = = = =Nikkei ���� ���� = ���� = = = = = =
MSCI EM ���� ���� ���� ���� = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = ���� ���� ���� = ���� ���� = = =
YEN/euro = = = = ���� ���� ���� ���� = =
���� posit ivos ���� negativos = neutrales
3
Escenario Global
Pocos datos a la espera de la FED� En vísperas de la reunión de la FED, nueva semana de datos:
o Ventas al por menor que sorprendieron al alza: tanto en dato agregado como depurado, con fuerte aumento MoM (1%)
y con ligera revisión al alza de los datos previos. De momento, ni en las cifras de enero, ni éstas se advierte contracción de la demanda como consecuencia de las subidas de impuestos. En ese sentido, parece pesar más las mejoras desde el empleo: en esta semana, positiva cifra de peticiones
de desempleo (332k, y con media de 4 semanas ya por debajo
de las 350k…).
o Precios al alza, pero aún alejados de tasas de “intranquilidad”: IPC general y subyacente 2% YoY.
� ¿Qué podemos esperar de la FED? Parece aún pronto para esperar una ralentización del QE, pero sí podrían dar alguna pista adicional sobre los criterios que considera para medir costes y beneficios
de las medidas cuantitativas.
Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)
100
150
200
250
300
350
400
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
700
dic-90
dic-91
dic-92
dic-93
dic-94
dic-95
dic-96
dic-97
dic-98
dic-99
dic-00
dic-01
dic-02
dic-03
dic-04
dic-05
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12Peticiones sem
anales de desem
pleo (en miles)
PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA INICIADO CICLOS ALCISTAS DE TIPOS
Hasta niveles de peticiones por debajo de 350k, difícil ver movimientos de tipos...
4
Escenario Global
Europa tras la última cumbre� Cumbre europea, presidida por el debate sobre austeridad-
crecimiento, y con posturas enfrentadas como punto de partida: Francia incumplirá el objetivo de déficit para 2013, mientras Alemania
alcanzará el equilibrio presupuestario en 2015, un año antes de lo
previsto. Finalmente resultado ligeramente mejor de lo previsto, con intención de convertir al crecimiento en prioridad (Hollande), y para
ello poner énfasis en la lucha contra el paro, especialmente el juvenil
(Merkel). Primeras declaraciones, esperanzadoras, positivo inicio de un “cambio de paso”: consolidación sí, pero a menor ritmo siendo necesario acelerar los esfuerzos pro-crecimiento. Medidas próximamente.
� Datos alejados del centro de atención, y que siguen en negativo(enero vuelve a registrar descensos de producción industrial). Los “brotes verdes” continúan en Alemania y en los mercados: extraordinaria subasta irlandesa, reapertura de plazos “extralargos” en
España…En general, buenas señales sobre el riesgo “periférico”, sólo empañadas por el débil resultado de la subasta italiana.
ALEMANIA, el sector exterior también se resiente
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13Importaciones y exportaciones alemanas (miles de
mill. de €)
Importaciones AlemaniaExportaciones Alemania
Debilidad industrial
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
feb-91
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
feb-13
Producción industrial YoY %
(promedios 3m)
IP Alemania
IP Italia
IP Francia
IP España
DESEMPLEO EN LA ZONA EURO
6
11
16
21
26
31
ene-00
jun-00
nov-00
abr-01
sep-01
feb-02
jul-02
dic-02
may-03
oct-03
mar-04
ago-04
ene-05
jun-05
nov-05
abr-06
sep-06
feb-07
jul-07
dic-07
may-08
oct-08
mar-09
ago-09
ene-10
jun-10
nov-10
abr-11
sep-11
feb-12
jul-12
dic-12
Tasa de paro (en %
) AlemaniaFranciaItaliaEspaña
5
Escenario Global
Asia� Japón confirma nombramiento del nuevo Gobernador del BoJ:
Kuroda que pretende alcanzar el 2% de inflación en 2 años. Objetivo
ambicioso, lo que implica valentía en las medidas monetarias.
� En cuanto a los datos de la economía japonesa, siguen sin acompañar: fuerte retroceso de los pedidos de maquinaria de enero,
escaso avance de la producción industrial en ese mes…Atentos a los datos
exteriores de febrero de la próxima semana.
� Fin de semana de datos en China, con un saldo ligeramente negativo: producción industrial que crece pero a menor ritmo que en el
pasado y que el esperado; lectura similar de las ventas al por menor;
precios al alza, por encima de lo previsto (3,2% vs. 3% est. y 2% ant.),
eso sí, muy explicados desde los alimentos. Cierto “empañamiento”macro temporal sobre China (más regulación y economía que crece
más, pero no mucho más, …).
China: IPC alimentos vs IPC resto
-7
-3
1
5
9
13
17
21
25
29
33
37
41
45
feb-94
oct-94
jun-95
feb-96
oct-96
jun-97
feb-98
oct-98
jun-99
feb-00
oct-00
jun-01
feb-02
oct-02
jun-03
feb-04
oct-04
jun-05
feb-06
oct-06
jun-07
feb-08
oct-08
jun-09
feb-10
oct-10
jun-11
feb-12
oct-12
IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC general
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%
30
35
40
45
50
55
60
65
ene-05
may-05
sep-05
ene-06
may-06
sep-06
ene-07
may-07
sep-07
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
sep-11
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
PMI
0
5
10
15
20
25
Producción industrial (YoY)
PMI Producción industrial
El Japón industrial
60
70
80
90
100
110
120
ene-03
nov-03
sep-04
jul-05
may-06
mar-07
ene-08
nov-08
sep-09
jul-10
may-11
mar-12
ene-13
400
500
600
700
800
900
1.000
1.100
producción industrialpedidos de maquinaria
6
Escenario Global
Divisas
� Finalmente, semana positiva para el euro frente al dólar donde la
recuperación de las 2 últimas sesiones le permiten cerrar con saldo
positivo en la semana en el cruce frente a la divisa verde. Los datos de IPC en USA muestra unos precios contenidos y dan margen a la FED
para seguir manteniendo su programa de estimulo económico.
� Desde el punto de vista técnico, el apoyo en el 1.2910 se erige como el
protagonista de la semana, nivel de soporte muy relevante ya que
coinciden varios aspectos técnicos relevantes: “neckline” del Hombro-
Cabeza-Hombro invertido, MA(50) sesiones en semanal y medias
relevantes de medio plazo con la MA(260) en 1.29. Como zona de
resistencia intermedia deberíamos vigilar niveles de 1.3260 donde
coincide un nivel de rotura relevante y la MA(50) sesiones en diario.
� Nueva semana de apreciación del euro frente a la moneda turca donde un
dato de déficit por cuenta corriente peor de lo esperado provocan
la debilidad de la divisa por segunda semana consecutiva, la volatilidad a 3
meses sobre la divisa se sitúa en los niveles más elevados desde el pasado
18 de diciembre. Desde el punto de vista técnico, el cruce tras la rotura de
la directriz alcista iniciada en agosto de 2012 el pasado 28 de febrero
confirma el “pullback” a dicha directriz desde donde debería iniciar un
nuevo tramo bajista que confirme nuestra apuesta de apreciación de la lira
turca frente al euro, como nivel a vigilar de corto plazo nos quedamos con
la MA(50) sesiones en diario en niveles de 2.3598 desde donde debería
iniciar el movimiento hacia las medias relevantes de medio plazo en el
rango 2.3098-2.3167 cerca de nuestro objetivo para la estrategia.
Diario EURUSD:
Diario EURTRY:
7
Escenario Global
Materias primas
Escenario GlobalEscenario Global
En una semana marcada por la Cumbre Europea, las materiasprimas han tenido un comportamiento dispar.
� Los metales industriales se apreciaban influidos por el buen dato de solicitudes de desempleo en Estados Unidos, que de forma inesperada caían, lo que hace esperar una mejora
de la demanda de estos metales por parte del segundo mayor
consumidor del mundo.
� El avance del oro se debe a que los inversores habrían valorado más la posibilidad de más estímulos en Europafrente a los buenos datos en Estados Unidos.
� Desde el punto de vista técnico, el oro continua en el rango lateral de 1580 USD/Onza, consolidando la sobreventa que se produjo con las caídas importantes del activo hace un
mes. Seguimos manejando como zona de soporte relevante en niveles de 1525 y como zonas de resistencia de corto plazo el rango 1630-1640.
� Según el último informe de Consejo Mundial del Oro los principales bancos centrales están reduciendo sus reservas de valores denominados en USD y EUR a favor de
inversiones alternativas. El oro, con su falta de riesgo y gran liquidez, se convierte en la alternativa preferida para esta diversificación. China también ha conseguido alzar los valores
denominados en renminbi como nueva opción, aunque países
como Canada, Australia y Suiza, con “rating” AAA siguen siendo
valores de alta calidad y por lo tanto excelentes opciones de
inversión.
8
Escenario GlobalEscenario GlobalEscenario Global
� Durante la semana vimos caer el crudo Brent, frente a la subida de West Texas. El anuncio de la OPEP, los datos industriales en Europa y los de empleo en Estados Unidos eran las claves que influían en la cotización.
� La OPEP anunciaba esta semana que incrementará las exportaciones de crudo durante las próximas semanas en vista al incremento de demanda desde las refinerías de Europa y Estados unidos que están preparándose ya para la
temporada de verano.
� El consenso de analistas espera también para la próxima
semana un nuevo incremento de los inventarios en Estados Unidos.
� Desde el punto de vista técnico, la cotización del Brent ha rebotado sobre el soporte marcado por el 50% de Fibonacci
del impulso bajista iniciado en máximos de marzo y mínimos de
julio de 2012 que se encuentra en 109 USD/Barril. Sobre este nivel se encuentra la MA(200) en diario y sobre niveles de
sobreventa del activo en diario. Desde esta zona vamos a vigilar la zona de resistencia de corto plazo que se encuentra en niveles de 115 USD/Barril (61.8% de dicho
impulso y MA(50) sesiones en diario). Como soporte relevante de medio plazo seguimos manejando los 105 USD/Barril.
Materias primas II
9
Escenario GlobalEscenario GlobalEscenario Global
A raíz del reciente fallecimiento de Chávez y de la
situación de "incertidumbre" que se produce por el período de
transición hacia una nueva elección presidencial en
Venezuela, revisamos la importancia de la industria petrolera en este país centroamericano.
� Desde los años 90 hasta la actualidad, el petróleo ha pasado de representar un 20% del PIB en los años 90 a un 10% que representa actualmente. Aunque haya bajado
el peso de esta industria es obvio que con un 10% sigue teniendo un peso muy significativo sobre la actividad
productiva de Venezuela.
� En cuanto al nivel de producción de petróleo de Venezuela, este se encuentra en estos momentos en el nivel de capacidad estimada después de que, a finales de
2011, el gobierno de Chávez hiciera un esfuerzo por
posicionar nuevamente a Venezuela como Potencia
Energética. Con un 9,32% de cuota en la OPEP, Venezuela es el 4º mayor productor del cartel con una capacidad estimada de 2.850.000 barriles al día.
� Según los expertos, las reservas del país son todavía mayores, entre un 15% y un 18% del total mundial, sin embargo Venezuela concentra tan solo un 3,5% de la producción global de petróleo. El problema es que el
movimiento político de "revolución bolivariana" ha hecho que
las grandes compañías petrolíferas muestren "reticencias" a la
hora de invertir en el país.
Venezuela después de Chávez: ¿influencia sobre el crudo?
10
Escenario GlobalEscenario GlobalEscenario Global
� ¿Cuáles son los principales compradores del petróleo venezolano? El principal destino de las exportaciones de petróleo venezolano es Estados Unidos con una cuota que ronda el 47%. El segundo país es China con un 25%. Para Estados Unidos sin embargo las importaciones de crudo venezolano suponen un 10%
del total de sus importaciones.
Próximas elecciones presidenciales el domingo 14 de abril 2013:
� El pasado 7 de octubre de 2012, durante las pasadas elecciones
presidenciales, Hugo Chávez (Partido Socialista Unido de Venezuela)
consiguió un 55,07% de los votos frente al 44,31% conseguido por
Henrique Capriles (Mesa Unidad Democrática). El sucesor político
nombrado por Chávez es Nicolás Maduro que se enfrentará el próximo 14 de abril de 2013 con Capriles.
¿Qué esperamos?:
� El resultado más probable es que gane Maduro, lo cual no debería alterar la política ya activas en el país. Es el candidato continuista.
� Si gana el candidato de la oposición Capriles, abriría la puerta a democratización de Venezuela y atraería la inversión extranjera. Es muy probable que tenga que hacer ajustes
domésticos para reajustar la economía (podría afectar la demanda
interna). Además no tenemos que olvidar que la Cúpula militar y la
Administración Publica venezolana está en manos de los partidarios
de Chávez, y esto podría dificultar el gobierno del país.
� Para las empresas españolas en Venezuela, la opción de Capriles daría nuevas oportunidades de ampliar y mejorar sus
negocios. La opción de Maduro no debería de alterar el Status Quo actual.
Venezuela después de Chávez: ¿Qué podemos esperar?
Destino Exportaciones Crudo venezolano
Suramérica3%
Centroamérica1%
África y otros1%Europa
6%
Asia26%
Caribe16%
Norteamérica47%
11
Semana de transición, otra más� Semana de cierta transición con la vista puesta en los
vencimientos y en la que los mercados no han tenido un comportamiento muy destacado. Una vez más sobresale Japón que alcanza nuevos máximos y que sigue siendo de forma destacada el mercado del año
� Como observamos en los ya habituales indicadores de momento, el mercado sigue sin marcar extremos. Es cierto que ya no hay pesimismo como la semana pasada, pero unido a la baja volatilidad, no parece que los recortes deban ser elevados en caso de producirse. Por el contrario el mercado de renta variable sigue siendo una buena opción en este contexto.
� Replantearemos en las próximas semanas la recomendación de Japón, donde asusta la verticalidad. Ajustaremos ciertos pesos sectoriales dando cabida a algunos bancos. No obstante, mantenemos la intención de seguir con elevada presencia en Bolsa como posición estructural.
Renta Variable
Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
-60,00
-40,00
-20,00
0,00
20,00
40,00
60,00
3-m
ar-05
3-jul-05
3-nov-05
3-m
ar-06
3-jul-06
3-nov-06
3-m
ar-07
3-jul-07
3-nov-07
3-m
ar-08
3-jul-08
3-nov-08
3-m
ar-09
3-jul-09
3-nov-09
3-m
ar-10
3-jul-10
3-nov-10
3-m
ar-11
3-jul-11
3-nov-11
3-m
ar-12
3-jul-12
3-nov-12
3-m
ar-13
PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO
PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO
?
12
Sector bancos. Sin crecimiento, pero con la apertura de mercados� Actualmente estamos fuera del sector bancario europeo dentro
de nuestras carteras. Queremos normalizar esta situación incluyendo algunos activos en cartera, pero antes de ello hoy nos fijaremos en las razones.
� La rentabilidad (ROE) no ha mejorado, aunque parece lógico que ascienda en los próximos 24 meses a nivele del 7%-9%.
� No obstante, si los bonos periféricos (en este caso ponemos el ejemplo del bono español) siguen reduciendo su TIR, parece lógico alcanza P/book cercanos a 0.8x, lo que no es menor a la hora aumentar posiciones.
� Desde el punto de vista técnico el relativo cede un 5.5% desde los máximos de febrero. A niveles de 69 nos daría una entrada clara frente al Stoxx600 (a un 2.7%). En los niveles actuales deRSI (40.80) se acerca a niveles de sobreventa (35) y nos ofrece una entrada cómoda en relativo sin estar todavía en niveles extremos.
Renta Variable
Sector bancario europeo
0,0 x
0,2 x
0,4 x
0,6 x
0,8 x
1,0 x
1,2 x
ago-09 oct-09 dic-09 mar-10may-10 jul-10 oct-10 dic-10 feb-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 feb-12 abr-12 jun-12 sep-12 nov-12 ene-13
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
P/Book
10 años España Invertido (esc derecha)
Sector bancario europeo
0,0 x
0,5 x
1,0 x
1,5 x
2,0 x
2,5 x
3,0 x
3,5 x
ene-
95ag
o-95
mar
-96
oct-9
6m
ay-9
7di
c-97
jul-9
8fe
b-99
sep-
99ab
r-00
oct-0
0m
ay-0
1di
c-01
jul-0
2fe
b-03
sep-
03ab
r-04
nov-
04ju
n-05
ene-
06ag
o-06
feb-
07se
p-07
abr-0
8no
v-08
jun-
09en
e-10
ago-
10m
ar-1
1oc
t-11
may
-12
nov-
12
5,0%
7,0%
9,0%
11,0%
13,0%
15,0%
17,0%
19,0%
P/Book ROE (Rhs)
13
Fondos
¿Por qué fondos de reparto?
Tipos de fondos que podemos encontrar
� Necesitamos buscar fuentes alternativas que satisfagan las necesidades de los clientes en materia de rentas. Los medios tradicionales, depósitos y bonos gubernamentales han perdido atractivo. Los primeros por el entorno de tipos bajos, que parece que se extenderá a futuro, y por el riesgo de contrapartida, aunque esté minimizado por el fondo de garantía. Los segundos, porque las yields de los países core están en mínimos históricos y la probabilidad de retornos negativos es relativamente alta.
� En España, los fondos de reparto con rentas periódicas gozan de mala fama por el impacto fiscal que llevan asociados.
� Aún con esto, seguimos viendo una demanda creciente en este tipo de fondos.
� Las gestoras de fondos de inversión también parecen haber visto estas solicitudes por parte de los clientes y el lanzamiento de fondo con vocación de reparto de rentas se ha disparado en los últimos meses.
Fondos de reparto
Sólo dividendoso cupones
(Dividendos o cupones)+ revalorización
Cash
EdR Millesima(Ya cerrado)
Cupones Dividendos
Participacionesen monetario
DWS Bonos 2016ES0127098004 (*)
Cash
Fidelity Global Dividend
JP Morgan EuropeStrategic DividendLU0714182606
Dividendos+ primas de opciones
Cash
Pioneer European Equity Target Income(LU0701926320)
Nuevo!
(*) El periodo de comercialización ha finalizado, pero se puede seguir suscribiendo sin comisión de suscripción. La TIR actual del fondo es del 2,35% aunque se recibirán cupones semestrales del 1,973% (4% anual). Esta diferencia se compensará en la devolución del principal.
14
Fondos
Lista de fondos de reparto
15
Fondos
� Fondo abierto de RV Alternativa Europea, con objetivo de reparto del 6-7% anual (no garantizado).
� Reparte los dividendos recibidos + las primas generadas por la venta
de opciones call.
� Proceso de inversión:
1. Filtro cuantitativo partiendo de 2.000 compañías Europeas de
alto dividendo. Capitalización > 1 bn.
2. Valoración de los fundamentales de las 200 compañías que
pasaron el filtro cuantitativo.
3. Creación de una cartera de 40-70 posiciones. El 80% con
posiciones core de largo plazo, el 20% restante tienen carácter
oportunista.
4. Venta de opciones call de vencimiento cercano sobre alguna de
las compañías que tienen en cartera.
5. Salida disciplinada de las compañías en cartera.
� Reparto de rentas semestral:
o En Julio se reparte el 70% del income recibido entre Enero y
Junio.
o En Enero se reparte el 30% del income recibido entre Enero y
Junio + 100% de los recibido entre Julio y Diciembre.
Pioneer European Equity Target Income Distribución en 2012
Distribución por sectores
16
Rentabilidades GAF
17
Información de mercado
18
Tabla de mercados Inversis
19
Parrilla Semanal de Fondos
20
Calendario Macroeconómico I
21
Calendario Macroeconómico II
22
Resultados
23
Dividendos
24
Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Fija
Garantizados de Renta Variable
25
Garantizados en período de comercialización
Fondos Garantizados de Renta Fija
26
DISCLAIMER:
La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.
Disclaimer