Post on 22-Feb-2020
Perspectivas
América Latina Noviembre 2017
Juan Ruiz
Chief Economist for South America
BBVA Research
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Mensajes Principales
1. El crecimiento mundial continúa robusto e incluye a más
regiones. Los mercados financieros aún favorecen a las
economías emergentes. Con todo, subsisten riesgos globales
a la baja
2. Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será
aún lento en 2017 y 2018. El crecimiento se revisa a alza en
0,3pp en 2017, al 1,1%, y se mantiene inalterado en 1,6% en
2018. El crecimiento en 2018 se apoyará en el sector externo
y en la inversión en infraestructuras en Argentina, Perú y
Colombia
3. En Brasil, la recuperación cíclica sigue en marcha,
impulsada por las exportaciones y el consumo. Con todo,
una recuperación estructural exige reformas difíciles de
implementar en el corto plazo
4. En Argentina, el triunfo del oficialismo en las últimas
elecciones aleja el fantasma de la vuelta del populismo.
La recuperación del crecimiento sigue en marcha, impulsado
por la inversión, pero la inflación cae más lentamente de lo
anticipado
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
GLOBAL Se consolida el entorno
global positivo, pero con
riesgos a la baja
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Se consolida el entorno global positivo
4
2 Crecimiento
Robusto y estable
Pero con cierto
desacoplamiento entre
confianza y datos de
actividad
Bancos centrales
hacia la
normalización
Incertidumbre alta
y diferente ritmo
entre EE.UU. y
Eurozona
Recuperación
más sincronizada
Por mejora en
economías
emergentes
Volatilidad
financiera
baja
Los vientos de
cola irán
desapareciendo
gradualmente
Inflación
Subyacente débil
Indicios de repunte
en salarios, pero
dudas sobre
sostenibilidad
Riesgos a la
baja
Se reducen
en China y
aumentan en
EE.UU. en el
corto plazo
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Recuperación: más sincronizada entre las diferentes áreas
5
Índice de sincronización de crecimiento entre economías desarrolladas y emergentes
Desarrollados:
- Fuerte rebote en EE.UU.
- Sorpresa positiva en Europa
Emergentes:
• Leve desaceleración en China, aunque
menor de la esperada. Sigue apoyando
el resto de Asia
• Recuperación en Rusia y Brasil, que
dejan de lastrar al crecimiento mundial
• El crecimiento va ganando tracción en
los países de Latinoamérica
Mayor apoyo de las políticas económicas
al crecimiento
Índice de sincronización que es el resultado de invertir la desviación estándar del crecimiento trimestral observado en los países.
De esta forma, el índice asocia menor volatilidad en el crecimiento entre países con un mayor grado de sincronización a nivel mundial.
Fuente: Fuentes nacionales, Markit Economics y BBVA Research
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10
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11
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12
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13
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13
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14
4T
14
2T
15
4T
15
2T
16
4T
16
2T
17
Crecimiento
estable en EM /
desacelerarión
en DM
Aceleración
crecimiento en DM /
moderación en EM
Aceleración
crecimiento
en DM y EM
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual
6
FED
BCE
Normalización del
balance a partir de
octubre y próxima subida
de tipos de interés en
diciembre, con dos
adicionales en 2018
Reducción de compras
de deuda para 2018,
pero no se esperan
subidas de tipos antes de
mediados de 2019
• En EE.UU., por la moderación de la
inflación y el cambio esperado en el
FOMC en 2018
• En la Eurozona, sesgo hacia un
tapering más gradual (fortaleza del
euro) y un retraso del ciclo de subidas
de tipos (baja inflación)
Incertidumbre alta:
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Mercados financieros todavía favorecen a las economías emergentes
7 Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Debilidad del dólar y bajo rendimiento del
bono americano impulsan la búsqueda
de rentabilidad y respaldan los activos de
economías emergentes
La liquidez global seguirá siendo alta,
dado el proceso gradual de
normalización de la Fed y el BCE,
aunque estos vientos de cola irán
desapareciendo
Pre
fere
ncia
po
r
de
sarr
oll
ad
os
Pre
fere
ncia
po
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em
erg
en
tes
Indicador de relocalización regional de activos (desviación estandarizada respecto a la media histórica)
-1,25
-1,00
-0,75
-0,50
-0,25
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0,75
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1,25
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p-1
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-15
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7
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7
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p-1
7
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Revisión al alza del crecimiento en Europa y China.
Sesgo positivo en América del Sur
8 Fuente: BBVA Research
EE.UU.
2017
2,1 2018
2,2
AMÉRICA DEL SUR
2018
1,5
EUROZONA
CHINA 2017
2,2
2018
6,0
MUNDO
2018
3,4 2017
3,4
Baja
Sube
Se mantiene
2018
1,8
2017
0,6
2017
6,7 MÉXICO 2018
2,0 2017
2,2
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
EE.UU.: crecimiento sostenido a pesar de la incertidumbre política y los
desastres naturales
9 Fuente: BBVA Research y BEA
EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a, %)
Los huracanes tuvieron un moderado
impacto en la actividad, por lo que
mantenemos las previsiones de
crecimiento para 2017-2018
Entre las cuestiones pendientes:
- Una reforma impositiva todavía por
clarificar
- Incertidumbres sobre la política
económica
- Ciertos signos de vulnerabilidad
financiera
- Y mayores riesgos geopolíticos
2,6
2,9
1,52,1 2,2
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2014 2015 2016 2017 2018
Actual Anterior
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
China: panorama más favorable en el corto plazo
10 Fuente: BBVA Research y CEIC
China: crecimiento del PIB (a/a, %)
Ligera revisión al alza del crecimiento en
2017 por el mejor desempeño en 1S17
Desaceleración en 2018 por menor apoyo
de las políticas económicas y apreciación
del tipo de cambio
A largo plazo, persisten los riesgos,
aunque las vulnerabilidades financieras
han mejorado algo gracias a las medidas
regulatorias
Victoria política del Presidente Xi en el
congreso del partido comunista chino
acelerará las reformas estructurales y un
“crecimiento de mayor calidad” a cambio
de menor peso de las metas numéricas
de crecimiento. Gana peso en los
objetivos:
Menor desempleo
Mejor distribución de la riqueza
Menor ritmo de endeudamiento
Menor impacto ambiental
7,3
6,96,7 6,7
6,0
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
2014 2015 2016 2017 2018
Actual Anterior
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Precios del petróleo y soja en marcha hacia su nuevo equilibrio.
Aumento temporal del precio del cobre
11
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
PETRÓLEO BRENT
(USD/B)
SOJA
(USD/tm)
COBRE
(USD/lb)
El precio del petróleo y de la soja mantiene la perspectiva de
hace unos meses de convergencia gradual hacia los niveles de
equilibrio de largo plazo Se mantiene la expectativa de precios
en 60 USD/barril para el petróleo Brent
El precio del cobre aumentó significativamente por el
empuje de factores financieros, que deberían amainar
gradualmente hacia adelante. Mantenemos inalterado
el precio de equilibrio de largo plazo
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40
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80
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1T
2014
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2014
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3T
2019
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2020
3T
2020
Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
2,5
2,7
2,9
3,1
3,3
1T
2014
3T
2014
1T
2015
3T
2015
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2016
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2019
3T
2019
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2020
3T
2020
Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
300
350
400
450
500
550
600
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2014
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2014
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2016
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2017
3T
2017
1T
2018
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2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Riesgos globales: reequilibrio desde China a EE.UU. en el corto plazo
12 **Otros riesgos : Geopolíticos (Corea del Norte); Proteccionismo (China –EE.UU.)
- P
rob
ab
ilid
ad
en
el c
ort
o p
lazo
+
- Severidad+
CHN
US
EZ
Jun Sep • Riesgo de desapalancamiento muy alto, pero más
contenido en el corto plazo (desaceleración económica
más gradual y estrategia de las autoridades)
• Necesidad de reformas de las empresas públicas
• Gestión de un aterrizaje suave
• Controversia política y riesgos de desaceleración cíclica
• Riesgo de inestabilidad financiera: signos de
sobrevaloración en algunos activos
• Riesgo de salida en la Fed: bajo pero alta incertidumbre
en la estrategia de subidas.
• Preocupaciones políticas y bancarias: Más contenido
excepto en España
• Riesgo de salida del BCE: bajo; muy gradual
empezando con el ‘tapering’ en 2018
Sesgo al alza Sesgo a la baja
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Continuaron las ganancias en los mercados financieros en América
Latina, en un entorno de volatilidad inusualmente reducida
Los precios de los principales activos
financieros continuaron registraron
ganancias significativas en los últimos
meses, continuando la tendencia
observada desde inicios de año,
principalmente por factores globales:
• Relativa debilidad del dólar
• Aún abundante liquidez global
• Aceleración del crecimiento mundial
• Aumento de precios de materias primas
A esos factores se unió una cierta
recuperación del crecimiento en América
Latina
Volatilidades en mínimos históricos, a
pesar de la persistente incertidumbre
económica, política y geopolítica
Riesgo de complacencia en los
mercados, en un contexto de aumento de
los tipos de interés por parte de la Fed
Volatilidad implícita en mercados desarrollados y prima
de riesgo en América Latina
14 Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream
300
350
400
450
500
550
600
650
700
750
800
0
5
10
15
20
25
30
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45
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-feb
-15
01
-abr-
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-ju
n-1
5
01
-ago
-15
01
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-15
01
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-15
01
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16
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6
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01
-dic
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01
-feb
-17
01
-abr-
17
01
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7
01
-ago
-17
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-oct
-17
VIX EMBI Latam (derecha)
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Depreciaciones acotadas de los tipos de cambio en 2018
Apreciación o estabilidad de los tipos de
cambio en los últimos tres meses, lo que
implicó apreciación en términos reales
en todos los países
Seguimos anticipando una moderada
depreciación de los tipos de cambio
hacia delante, consistente con una
divergencia entre la reducción de tipos
de interés en América del Sur y el
aumento de los tipos de interés por
parte de la Fed
El peso mexicano podría apreciarse en
2018 si no se materializan los riesgos
relativos a la negociación del NAFTA y
las elecciones
15 Fuente: BBVA Research y Haver
Tipo de cambio frente al dólar (Índice dic 2016=100)
70
80
90
100
110
120
130
90
100
110
120
130
140
150
dic
-16
dic
-17
dic
-18
dic
-16
dic
-17
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-18
dic
-16
dic
-17
dic
-18
dic
-16
dic
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dic
-18
dic
-16
dic
-17
dic
-18
dic
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dic
-17
dic
-18
dic
-16
dic
-17
dic
-18
ARG (izq) BRA CHI COL MEX PAR PER
Observado Previsión
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Los indicadores de confianza se mantienen en niveles pesimistas en la
región, pero mejoran en los últimos meses
16
Fuente: BBVA Research y Haver
Latam: Índices de confianza de hogares y empresas (valores sobre 50pts indican optimismo)
Cierta recuperación de la confianza empresarial, alentada por
la calma de los mercados financieros, el aumento de precio
de las materias primas y alguna reducción del ruido e
incertidumbre política en algunos países
En el caso de las familias, la reducción de la inflación ha
favorecido una cierta recuperación de la confianza, que se
mantiene aún pesimista, lastrada por la debilidad de los
mercados laborales
20
25
30
35
40
45
50
55
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en
e-1
6
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-16
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7
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sep-1
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en
e-1
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ab
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en
e-1
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no
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ab
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sep-1
7
ARG BRA CHI COL MEX PER
Consumidor Productor
optimismo
pesimismo
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será aún lento en
2017 y 2018
Recuperación después de 5 años de
desaceleración y de la contracción en
2015 y 2016
Aumento del crecimiento en 2018
impulsado por:
• El empuje del sector externo, por la
mejora de términos de intercambio
y el mayor crecimiento global
• Impulso de la inversión,
especialmente en Argentina,
Colombia y Perú
Crecimiento aún lento en 2017-18, por
debajo del potencial de la región, y por
debajo de las economías desarrolladas
17
Fuente: BBVA Research
* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México,
Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela
Latam: Crecimiento del PIB (%, a/a)
2,8 2,9
0,9
-0,4
-1,2
1,1 1,6
2,5
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019*
Latam** Andinos Brasil México
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Revisamos al alza la previsión de crecimiento en América Latina en 2017
(1,1%), y la mantenemos inalterada para 2018 (1,6%)
18
Países Latam: Crecimiento del PIB (%)
Fuente: BBVA Research
Los datos recientes muestran la
consolidación del crecimiento en
Argentina y una aceleración de la
actividad en Brasil, Chile y Perú en los
últimos meses
La actividad económica en México
sorprendió al alza en el primer semestre
del año, pero muestra señales de
desaceleración para el segundo
semestre
Revisamos al alza la previsión de
crecimiento en México y Perú en
2017, por la fortaleza mostrada por la
demanda interna en el primer
semestre del año
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
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20
18
ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Mercosur Alianzadel
Pacífico
Oct-17 Jul-17
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Brasil: una recuperación cíclica tras la recesión.
El PIB debería crecer 0,6% en 2017 y 1,5% en 2018
La situación fiscal y el ruido político
impiden un mayor optimismo con respecto
al crecimiento. Con todo, los datos
recientes sugieren que la recuperación
podría ser más fuerte que lo esperado
La recuperación de la economía la están
liderando el consumo privado y las
exportaciones. La baja inflación, la política
monetaria más laxa y la mejora gradual
del mercado laboral apoyarán al consumo
privado. Los términos de intercambio más
elevados, un tipo de cambio más
favorable y la mayor demanda global
seguirán estimulando las exportaciones
La inflación, actualmente en 2,5%, debe
alcanzar 3,2% en 2017 y el 4,3% en 2018.
Estos niveles relativamente bajos crean
margen para una política monetaria más
acomodaticia: los tipos SELIC deben
converger pronto a 7,0%
19
Brasil: Crecimiento del PIB y de sus componentes* (%)
-15,0
-12,5
-10,0
-7,5
-5,0
-2,5
0,0
2,5
5,0
7,5
PIB Inversión Consumoprivado
Consumopúblico
Exp Imp
2016 2017 (p) 2018 (p)
(p) = previsiones.
Fuente: BBVA Research e IBGE.
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Una recuperación estructural de la economía brasileña parece
improbable en el corto plazo, principalmente por la situación política
Las señales recientes de respaldo del
Congreso al Presidente Temer
aumentan la probabilidad de que logrará
terminar su mandato, que va hasta el
cierre de 2018. Con todo, solo el 3% de
la población aprueba el actual gobierno
Antes de 2019 difícilmente se aprobará
una reforma de la seguridad social
ambiciosa (fundamental para garantizar
la solvencia fiscal del país) así como
otras reformas necesarias para
aumentar el PIB potencial del país
(actualmente alrededor de 2%)
El gobierno que emerja de las
elecciones de oct-18 podría tener el
apoyo suficiente para adoptar las
necesarias reformas. Sin embargo, la
incertidumbre sobre el perfil del próximo
gobierno es todavía muy alta
20 Fuente: BBVA Research
inicio formal del
proceso de destitución
de Rousseff
noticia de grabación
en que Temer supuestamente
avala sobornos
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
jun-1
5
ag
o-1
5
oct-
15
dic
-15
feb-1
6
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r-1
6
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6
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16
dic
-16
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7
ab
r-1
7
jun-1
7
ag
o-1
7
Índice de tensiones políticas en Brasil de BBVA Research* (media móvil de los últimos siete días)
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
21
Resultados provisorios elecciones a Diputados
nacionales, octubre 2017
Argentina: contundente triunfo del oficialismo en las elecciones reduce
temores de vuelta al populismo
Mayor fortaleza del oficialismo en el
Congreso aunque aún será necesario
negociar consensos con los partidos de
la oposición
El gobierno encaró rápidamente reformas
estructurales (previsional, tributaria,
laboral) vitales para impulsar la inversión
mejorar la productividad y alcanzar el
éxito económico a largo plazo
La prima de riesgo continuará cayendo
en la medida en que las políticas sean
exitosas en cumplir los objetivos de
desinflación y reducción del déficit
Fuente: Ministerio del Interior, diario La Nación y BBVA Research
41,8%
21,8%
14,7%
5,8%
5,6%
5,4%5,0%
Cambiemos
Kirchnerismo y aliados 1/
Partido Justicialista 1/
Massa y aliados
Partidos de izquierda
Otros
En blanco y nulos
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
22
Se consolida la mejora de la actividad económica en Argentina, pero la
inflación cae más lentamente de lo esperado
Fuente: Indec y BBVA Research.
Indicadores de actividad (var. % a/a)
Se afianza el crecimiento y se generaliza a más sectores. El crecimiento será cercano a 3% en 2018, por
segundo año consecutivo, impulsado principalmente por la inversión
La inflación se mantiene fuera de meta con cierto estancamiento de la subyacente y lleva al BCRA a
endurecer aún más su política monetaria
La lenta consolidación fiscal (-1% del PIB) por año y el financiamiento externo del déficit presiona hacia la
apreciación del peso y refuerza la necesidad de reformas estructurales para mejorar la competitividad
IPC-Nacional, metas Banco Central y expectativas (var. % a/a)
Fuente: Indec, Banco Central y BBVA Research
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
abr-
17
jun
-17
ago
-17
oct-
17
dic
-17
feb-1
8
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct-
18
dic
-18
feb-1
9
abr-
19
jun
-19
ago
-19
oct-
19
dic
-19
Rango metas BCRA IPC INDEC, estimado BBVA
Expectativas mercado (REM)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Se
p
Oct
No
v
Dic
En
e
Fe
b
Ma
r
Ab
r
Ma
y
Jun
Jul
Ag
o
2017
PIB (indice EMAE) Industria (índice EMI)
Construcción (índice Construya)
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Mensajes Principales
1. El crecimiento mundial continúa robusto e incluye a más
regiones. Los mercados financieros aún favorecen a las
economías emergentes. Con todo, subsisten riesgos globales
a la baja
2. Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será
aún lento en 2017 y 2018. El crecimiento se revisa a alza en
0,3pp en 2017, al 1,1%, y se mantiene inalterado en 1,6% en
2018. El crecimiento en 2018 se apoyará en el sector externo
y en la inversión en infraestructuras en Argentina, Perú y
Colombia
3. En Brasil, la recuperación cíclica sigue en marcha,
impulsada por las exportaciones y el consumo. Con todo,
una recuperación estructural exige reformas difíciles de
implementar en el corto plazo
4. En Argentina, el triunfo del oficialismo en las últimas
elecciones aleja el fantasma de la vuelta del populismo.
La recuperación del crecimiento sigue en marcha, impulsado
por la inversión, pero la inflación cae más lentamente de lo
anticipado
Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017
Previsiones de crecimiento en América Latina
25 p = pronóstico
PIB (%a/a) 2014 2015 2016 2017p 2018p
Argentina -2,5 2,6 -2,2 2,8 3,0
Brasil 0,5 -3,8 -3,6 0,6 1,5
Chile 1,9 2,3 1,6 1,3 2,4
Colombia 4,4 3,1 2,0 1,5 2,0
México 2,3 2,7 2,0 2,2 2,0
Paraguay 4,7 3,0 4,0 3,7 3,5
Perú 2,4 3,3 4,0 2,4 3,9
Uruguay 3,2 0,4 1,4 3,2 3,1
Mercosur -0,4 -2,8 -4,1 0,2 1,1
Alianza del Pacífico 2,6 2,7 2,2 2,0 2,3
América Latina 0,9 -0,4 -1,2 1,1 1,6