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Octubre 2013
Merval
Evolución Price Earning
Rendimientos
1 Mes
1 Año
YTD
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotación de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
En el presente reporte, se presentan los principales ratios fundamentales de cada sector que conforma el índice Merval y el panel general. Se comparan los mismos
contra el promedio, el dato previo, el rango normal y los máximos y mínimos de los últimos 10 años.
Comprar Mantener Vender
Alejandro Echeverri
Asesor Financiero
(54 11) 4000 1400
aecheverri@invertironline.com
Reporte Sectorial: Argentina
16.11%
117.60%
88.42%
1.15 1.35 1.55 1.75 1.95 2.15 2.35 2.55 2.75 2.95
15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00
2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00
0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20
(0.25) (0.15) (0.05) 0.05 0.15 0.25 0.35 0.45 0.55 0.65
(0.55) (0.05) 0.45 0.95 1.45 1.95
-
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
Merval
1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00
San Martin 323 Piso 11 C.A.B.A. - Argentina - Te. 4000-1400 - 0810-1222-IOL (465) 1
Reporte Sectorial Argentina
Resumen de Resultados
Precio / Valor Libros Precio / Ganancias
Tasa de Dividendos Margen Neto
Rotación de Activos Apalancamiento
Retorno del Capital
CB Consumo Basico FIN Financiero CS Cuidado de la Salud
CD Consumo Discrecional IND Industrial TI Tecnología de la Información
EN Energía MB Materiales Básicos TEL Telecomunicaciones
SP Servicios Publicos
Sectores:
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
CB CD En Fin Ind MB CS SP TI Tel
-
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
CB CD En Fin Ind MB CS SP TI Tel
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
14.00
16.00
CB CD En Fin Ind MB CS SP TI Tel -3.00
-2.50
-2.00
-1.50
-1.00
-0.50
0.00
0.50
1.00
CB CD En Fin Ind MB CS SP TI Tel
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
CB CD En Fin Ind MB CS SP TI Tel
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
CB CD En Fin Ind MB CS SP TI Tel
-7.00
-6.00
-5.00
-4.00
-3.00
-2.00
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
CB CD En Fin Ind MB CS SP TI Tel
San Martin 323 Piso 11 C.A.B.A. - Argentina - Te. 4000-1400 - 0810-1222-IOL (465) 2
Reporte Sectorial Argentina
Sector Consumo Básico Recomendación: VENTA FUERTE
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotación de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
Comentario del Sector:
Todos los indicadores del sector se han visto deteriorados, ante una situación en la cual las exportaciones que realizan las empresas, se ven afectadas por la falta de
competitividad del tipo de cambio oficial. A esto debemos sumar el hecho de que los costos que las mismas enfrentan suben a un ritmo mayor al de la devaluación del
dólar en el mercado formal.
Comprar
LEDE 2,816 25.49% 29.82%
SAMI 148
32.39% 89.51%
11.6% -4.5%
-57.1%
-27.9%
-77.0%
Periodo
Mantener Vender
Rend.
16.11%
31.5% 59.41%
42.65% 119.65%
YTD
1 Mes
3 Meses
1 Año
Alfa
111.30% 62.00%
Top 5 Capit. YTD Var 3M
MOLI 8,145 25.68% 35.06%
CRES 4,865 75.09% 44.78%
PATA 3,450 36.63% 48.39%
Rend. Merv.
1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50
10.00 30.00 50.00 70.00 90.00 110.00 130.00
1.50 2.50 3.50 4.50 5.50 6.50 7.50
1.25 1.30 1.35 1.40 1.45 1.50 1.55 1.60 1.65 1.70 1.75
1.70 1.90 2.10 2.30 2.50 2.70 2.90 3.10 3.30 3.50
(0.19) (0.14) (0.09) (0.04) 0.01 0.06 0.11 0.16
(0.74) (0.54) (0.34) (0.14) 0.06 0.26
80
100
120
140
160
180
200
Consumo Basico MERVAL
San Martin 323 Piso 11 C.A.B.A. - Argentina - Te. 4000-1400 - 0810-1222-IOL (465) 3
Reporte Sectorial Argentina
Sector Consumo Discrecional Recomendación: MANTENER
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotación de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
Comentario del Sector:
El sector de consumo durable se ha visto en una situación levemente favorable en compración con el sector de consumo básico, debido al impulso que oficialmente se le
ha dado al consumo de estos productos, ya sea vía descuentos bancarios o por la financiación de tarjetas de crédito.
Si bien el apalancamiento y la rotación de sus activos se han movido en una dirección menos favorable a las finanzas de las empresas, el sector demuestra un aumento
significativo en los márgenes netos. Además, también se ven afectadas por el desdoblamiento cambiario y la suba de costos mencionados en el sector de consumo
básico.
VenderComprar Mantener
9.2%
3 Meses 46.0%
1 Año
89.51%
25.30% 16.11%
105.43% 59.41%
54.64% 15.38%
GRIM 185 98.57% 6.92%
Top 5 Capit. YTD Var 3M
GCLA 6,970 185.29% 159.36%
97.1%
Rend.
167.14%
750
116.67% 44.44%
216.79% 119.65%
Periodo Alfa
YTD 77.6%
1 Mes
ESME 1,532
MIRG 837 95.24% 30.37%
BOLT
Rend. Merv.
0.90 1.40 1.90 2.40 2.90
5.00 25.00 45.00 65.00 85.00 105.00 125.00 145.00 165.00 185.00
0.50 1.50 2.50 3.50 4.50 5.50
0.88 1.08 1.28 1.48 1.68 1.88
2.00 2.20 2.40 2.60 2.80 3.00 3.20 3.40 3.60
0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.10
0.08 0.13 0.18 0.23 0.28 0.33 0.38 0.43 0.48
80
130
180
230
280
330
Consumo Discrecional MERVAL
San Martin 323 Piso 11 C.A.B.A. - Argentina - Te. 4000-1400 - 0810-1222-IOL (465) 4
Reporte Sectorial Argentina
Sector Energético Recomendación: COMPRA
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotación de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
Comentario del Sector:
Periodo Rend. Alfa
YTD 76.54%
1 Año 97.28% 119.65% -22.4%
Un sector que ha visto una fuerte caida de su retorno de capital dadas las caidas en el apalancamiento y la rotación de los activos. Los multiplos de valuación se
encuentran por debajo del promedio, lo cual implica que el sector esta subvaluado.
Cabe destacar que las regulaciones e intervención estatal hacen que las empresas se vean dificultadas en el proceso de financiamiento de algunos proyectos (YPF), o bien
directamente prefieran desinvertir en el país (APBR).
Mantener VenderComprar
APBR 620,775 11.03% 20.63%
89.51% -13.0%
1 Mes 4.1% 16.11% -12.0%
3 Meses 29.42% 59.41% -30.0%
Var 3MTop 5 Capit. YTD
REP 299,569 70.37% 25.00%
TS 259,128 57.01% 16.76%
YPFD 80,826 107.58% 40.46%
PESA 11,045 61.83% 54.08%
Rend. Merv.
1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80
9.00 14.00 19.00 24.00 29.00 34.00 39.00
1.35 1.85 2.35 2.85 3.35 3.85 4.35 4.85 5.35
0.72 0.82 0.92 1.02 1.12 1.22 1.32
(3.00) (2.00) (1.00) 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00
(0.04) (0.02) 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10
(0.11) (0.06) (0.01) 0.04 0.09 0.14 0.19 0.24 0.29
80
100
120
140
160
180
200
220
240
Energético MERVAL
San Martin 323 Piso 11 C.A.B.A. - Argentina - Te. 4000-1400 - 0810-1222-IOL (465) 5
Reporte Sectorial Argentina
Sector Financiero Recomendación: COMPRA
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotación de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
Comentario del Sector:
13.9%
63.6%
49.2%
El sector financiero ha registrado mejoras en este trimestre en los ratios P/E y P/VL. Esto, en conjunto con el buen desempeño de los activos en el mercado local e
internacional (ADRs), nos demuestra un claro crecimiento en el sector. También se ha visto una mejora en la rotación de activos, significando que las empresas disponen
mejor de su activos. Si bien el resto de indicadores no mostraron cambios significativos, consideramos que el sector continua subvaluado.
BMA 14,934 114.88% 101.55%
FRAN 13,851 124.35% 127.31%
GGAL 11,967 114.22% 114.70%
GALI 10,094 118.90%
MantenerComprar
59.41%
1 Año 168.86% 119.65%
1 Mes 30.0% 16.11%
Vender
Top 5 Capit. YTD Var 3M
BRIO 15,412 94.94% 103.43%
Periodo Rend. Alfa
YTD 119.48% 89.51% 30.0%
3 Meses 123.0%
156.43%
Rend. Merv.
0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00
3.00 8.00 13.00 18.00 23.00 28.00
0.29 0.30 0.31 0.32 0.33 0.34 0.35 0.36 0.37 0.38 0.39
5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00 8.50 9.00
(0.30) (0.20) (0.10) 0.00 0.10 0.20
(0.90) (0.70) (0.50) (0.30) (0.10) 0.10 0.30 0.50 0.70
80100120140160180200220240260280
Financiero MERVAL
0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00
San Martin 323 Piso 11 C.A.B.A. - Argentina - Te. 4000-1400 - 0810-1222-IOL (465) 6
Reporte Sectorial Argentina
Sector Industrial Recomendación: COMPRA
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotación de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
Comentario del Sector:
ALUA 8,925 47.52% 17.05%
1 Mes 12.9% 16.11%
La caida en el ratio de precio valor libro, en relación al trimestre anterior, puede impactar positivamente en los activos del sector en un corto plazo. Sin embargo, cabe
recalcar que este valor se encuentra todavia lejos del promedio que mantuvo el sector desde 2007. En el trimestre también se vieron mejoras el el P/E y la tasa de
dividendos del sector. En cuanto a los ratios contables, el apalancamiento se redujo considerablemente, localizandose en una zona cerca del promedio. De todas
maneras esta caida en apalancamiento no pudo evitar una caida en el ROE, que se vio golpeado luego de que el margen neto y la rotación de activos del sector también
cayera.
94.40% 89.51% 4.9%
Vender
2,624
APSA
CTIO
Comprar
211.36% 59.30%
Mantener
6,173 81.48% 48.48%
IRSA 6,134 120.83% 60.61%
-3.2%
Top 5 Capit. YTD Var 3M
Periodo Rend. Alfa
YTD
ERAR 13,235 85.44% 29.07%
3 Meses 40.12% 59.41% -19.3%
1 Año 121.89% 119.65% 2.2%
Rend. Merv.
0.65 0.85 1.05 1.25 1.45 1.65 1.85
1.90 2.90 3.90 4.90 5.90 6.90
0.59 0.69 0.79 0.89 0.99 1.09
1.80 2.30 2.80 3.30 3.80 4.30
(0.58) (0.48) (0.38) (0.28) (0.18) (0.08) 0.02 0.12 0.22 0.32
(1.10) (0.90) (0.70) (0.50) (0.30) (0.10) 0.10 0.30 0.50
80
100
120
140
160
180
200
220
240
Industrial MERVAL
0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00
San Martin 323 Piso 11 C.A.B.A. - Argentina - Te. 4000-1400 - 0810-1222-IOL (465) 7
Reporte Sectorial Argentina
Sector Materiales Recomendación: MANTENER
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotación de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
Comentario del Sector:
Los ratios en el sector de materiales muestran claras mejoras; sin embargo, el margen neto sufrió una muy fuerte caida. Este indicador paso a terreno negativo,
claramente hubicandose lejos del rango normal y promedio. Dada esta fuerte caida, el ROE también paso a terreno negativo, sin importar que el apalancamiento se haya
reducido y la rotación de activos aun se encuentre arriba del promedio desde 2007. Un dato positivo fue la caida registrada por el P/E.
Periodo Rend.
Capit. YTD Var 3M
RIGO 27.82% 21.43%
89.51%
Alfa
1.2%YTD 90.68%
INDU 1,873 261.60%
1 Año 109.97% 119.65%
Comprar Mantener Vender
1 Mes
CADO
24.87% 16.11% 8.8%
3 Meses 75.5% 59.41% 16.1%
321 35.24% 24.84%
CELU 515 34.56% 68.87%
-9.7%
JMIN 1,936 41.39% 76.28%
Top 5
1,850
167.46%
Rend. Merv.
0.90 1.10 1.30 1.50 1.70 1.90 2.10
15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00
1.40 2.40 3.40 4.40 5.40 6.40 7.40
0.63 0.73 0.83 0.93 1.03 1.13 1.23 1.33
1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50
(2.50) (1.50) (0.50) 0.50 1.50 2.50 3.50 4.50 5.50
(6.50) (4.50) (2.50) (0.50) 1.50 3.50 5.50 7.50 9.50 11.50
80
100
120
140
160
180
200
220
240
Materiales MERVAL
San Martin 323 Piso 11 C.A.B.A. - Argentina - Te. 4000-1400 - 0810-1222-IOL (465) 8
Reporte Sectorial Argentina
Sector Servicios Públicos Recomendación: COMPRA FUERTE
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotación de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
Comentario del Sector:
89.51% -89%
Periodo
0.39% 16.11% -16%
Comprar
PAMP 3,036 138.14% 110.00%
EDN 2,602 338.84% 262.37%
CAPX 1,048 66.57% 101.03%
METR
Mantener Vender
El sector de servicios públicos muestra excelentes ratios de mercado y contables. Vemos una impresionante recuperación en el P/E, y una gran mejora en el P/VL. Otro
dato muy importante fue que el sector dejo de mantener un margen neto negativo, y paso a registrar un margen neto mejor al promedio desde 2007. El ROE también se
encuentra en terreno postivo; nuestra recomendación del sector es compra fuerte.
-59%
1 Año 1.10% 119.65% -119%
1 Mes
Rend. Alfa
YTD 0.95%
820 105.71% 63.64%
Top 5 Capit. YTD Var 3M
TGSU2 3,972 125.23% 71.23%
3 Meses 0.75% 59.41%
Rend. Merv.
0.48 0.68 0.88 1.08 1.28 1.48
5.00 15.00 25.00 35.00 45.00 55.00 65.00 75.00
0.00 5.00 10.00 15.00 20.00
0.36 0.41 0.46 0.51 0.56 0.61 0.66
(2.00) (1.00) 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00
(0.32) (0.22) (0.12) (0.02) 0.08 0.18 0.28
(1.50) (1.30) (1.10) (0.90) (0.70) (0.50) (0.30) (0.10) 0.10 0.30
80100120140160180200220240
99.5
99.7
99.9
100.1
100.3
100.5
100.7
100.9
101.1
101.3
Servicios Públicos MERVAL
San Martin 323 Piso 11 C.A.B.A. - Argentina - Te. 4000-1400 - 0810-1222-IOL (465) 9
Reporte Sectorial Argentina
Sector Telecomunicaciones Recomendación: MANTENER
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotación de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
Comentario del Sector:
El sector telecomunicaciones, compuesto por dos acciones unicamente (TECO2 y TEF), registró leves variaciones en sus ratios de mercado y ratios contables. En lo que
respecta a los ratios de mercado, vemos que el sector mantiene un P/E y un P/VL inferior a sus promedios desde 2007. De todas maneras, la tasa de dividendos sigue
muy por debajo de lo que es el promedio. En lo contable, vemos una mejora en la rotación de activos pero una caída en el margen neto, por lo que el ROE sigue en casi
los mismos valores.
Mantener VenderComprar
0.0%
1 Mes 12.8% 16.11% -3.4%
-37.6%
Periodo Rend. Alfa
YTD 89.51% 89.51%
Top 5 Capit. YTD Var 3M
TEF 728,164 79.78% 45.45%
3 Meses 49.1% 59.41% -10.3%
1 Año 82.09% 119.65%
Rend. Merv.
TECO2 35,241 130.97% 32.84%
1.20 1.70 2.20 2.70 3.20 3.70 4.20 4.70 5.20 5.70
4.90 9.90 14.90 19.90 24.90 29.90 34.90
2.60 3.60 4.60 5.60 6.60 7.60 8.60
0.70 0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00
3.45 3.65 3.85 4.05 4.25 4.45 4.65 4.85 5.05
0.05 0.07 0.09 0.11 0.13 0.15 0.17 0.19 0.21 0.23
0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70
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Telecomunicaciones MERVAL
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Glosario
Alfa: Es una medida de performance de un portafolio, en la cual se mide el rendimiento del mismo contra el rendimiento de un Benchmark, en el caso de este
reporte, el índice Merval. Esto se hace para determinar si el gestor del fondo esta obteniendo ganancias mayores a lo que sería la estrategia pasiva de comprar y
mantener en un índice.
Capit.: Capitalización bursátil. Es el ‘valor de mercado’ de la firma, calculado multiplicando el precio en el bolsa por la cantidad de acciones emitidas por la
empresa. Se expresa en millones de pesos.
P/E (Precio – Ganancias): Relaciona las ganancias por acción con el precio de cotización de la empresa.
Ganancia por Dividendos: Tasa anualizada de dividendos distribuidos a los accionistas.
P/BV (Precio - Valor Libro): Mide la relación entre el precio de mercado de la acción y el valor libro de la empresa. Este último surge de dividir el patrimonio neto
por la cantidad de acciones.
P/FCF (Precio – Free Cash Flow): Relaciona el precio de mercado con el efectivo disponible para los proveedores de capital de la empresa, es decir, accionistas y
acreedores.
ROE (Retorno del Capital): Tasa de rendimiento del patrimonio neto. Se obtiene de dividir ganancia neta sobre el patrimonio neto promedio del período. De
acuerdo a la ecuación de Du Pont, puede ser desagregado en los siguientes componentes:
- Margen Neto: Se obtiene como ratio entre ganancias netas sobre ventas.
- Rotación de activos: Se obtiene mediante la división de ventas y activos. Mide la velocidad en la que se generan y venden stocks
- Apalancamiento: Mide el grado de endeudamiento de la empresa. Se obtiene de dividir los activos por el patrimonio neto.
Sector Financiero: Empresas dedicadas a la intermediación financiera, desde brokers de inversión, fondos de inversión, bancos de créditos personales, tarjetas
de crédito.
Sector Consumo Básico: Empresas que proveen bienes o servicios cuyo consumo se considera básico.
Sector Consumo Discrecional: Empresas que proveen servicios o bienes cuyo consumo se considera suntuoso.
Sector Tecnología de la Información: Empresas dedicadas al rubro tecnológico, hardware o software.
Sector Salud: Compañías dedicadas a proveer servicios o bienes relacionados con el cuidado de la salud. Incluye desde hospitales hasta empresas farmacéuticas.
Sector Servicios Públicos: Compañías de servicios públicos, luz, gas, agua corriente.
Sector Telecomunicaciones: Compañías dedicadas a proveer servicios de comunicación.
Sector Industrial: Compañías manufactureras de bienes industriales con distintos grados de sofisticación.
Sector Energético: Empresas involucradas en la producción de minería, carbón, petróleo, etc para la generación de energía.
Var 1 Mes: es el rendimiento del precio de la acción durante el último mes.
Var 3 Meses: es el rendimiento del precio de la acción durante los últimos tres meses.
Var 1 Año: es el rendimiento del precio de la comparada con el año previo.
YTD: es el rendimiento del precio de la acción durante el año en curso.
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Conflictos de Interés
Alejandro Bianchi, CFAGerente de Inversiones
(54 11) 4000 1400abianchi@invertironline.com
Franco Insausti, CFAJefe de Inversiones(54 11) 4000 1400
finsausti@invertironline.com
Alejandro Echeverri José Luis PavesaAsesor Financiero Asesor Financiero(54 11) 4000 1400 (54 11) 4000 1400
aecheverri@invertironline.com jlpavesa@invertironline.com
Clausula LegalEste reporte tiene el propósito de brindar información para generar debate. Mientras no esté especificado el mismo no constituye ninguna
oferta o recomendación de compra o venta de los instrumentos financieros mencionados. Por otro lado, este reporte no tiene en cuenta los
objetivos de inversión y/o la situación financiera de ninguna persona en particular.
Los Asesores Financieros relacionados a invertirOnline.com pueden ofrecer sus opiniones o perspectivas concernientes a lo apropiado de la
naturaleza de determinadas estrategias de inversión; sin embargo, es finalmente el usuario o cliente el responsable último de las decisiones
de inversión que adopta debiendo estar tales decisiones basadas únicamente en sus circunstancias económicas, objetivos financieros,
tolerancia al riesgo y necesidades de liquidez personales.
Las inversiones en activos financieros y otros productos conllevan riesgos, incluyendo la perdida de capital significativa. Los riesgos incluyen
pero no están limitados a: riesgo de tasa de interés, riesgos de liquidez, de tipo de cambio y el riesgo específico de la empresa y/o sector.
Este documento contiene información histórica y prospectiva. Los rendimientos pasados no son garantía o indicativo de resultados futuros.
Todos los precios, valores o estimaciones generadas en este reporte (excepto aquellos identificados como históricos) son con fines
indicativos.
Todos los datos utilizados en este reporte están basados en fuentes que se consideran confiables y de buena fe, pero no implican garantía
implícita o explícita de su precisión y completitud.
Hemos implementado y mantenemos implementando un período de restricción de 2 semanas sobre las carteras administradas previo a la
emisión de un reporte de manera de evitar la compra/venta de acciones específicas que se encuentran involucrados en el presente
research.
Los analistas involucrados en la creación de este research pueden tener intereses directos o indirectos dentro de las posiciones
mencionadas en este reporte. En caso de ser así en el siguiente cuadro se listarán aquellos activos en que los analistas tienen posiciones y la
naturaleza de las mismas.
Fecha de Posisición Analista Posisición Activo
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