Post on 14-Apr-2015
Riesgo Soberano de El Salvador
Santiago Mosquera, Director
9 de Octubre de 2012
Agenda
- El Contexto Económico Internacional
- Las Calificaciones de Riesgo en Perspectiva
- Evaluación de El Salvador en 2012
10/9/2012
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Perspectiva Regional 2012: Desaceleración Económica
Crecimiento del PIB Real
-6
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2001 2005 2009 2013f
Mundial EE.UU. BRIC
LatAm Eurozona(%)
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(%)
LatAm EM Europa EM Asia MEA
Fuente: Fitch Ratings Fuente: Fitch Ratings
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… Sin embargo, el ciclo varía en cada país
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JAM SLV VEN ARG MEX BRA URY CHL COL PER PAN
2011 2012 2013f
(%)
Crecimiento del PIB Real
Fuente: Fitch Ratings
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Mar-1
0
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Sep-1
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(USD bn, 12MO-MA)
Exposición Comercial a Europa
X a Europa (% of PIB), 2011
0 1 2 3 4 5 6
Panama
Guatemala
Venezuela
Dominican Republic
Mexico
El Salvador
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Colombia
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Uruguay
Costa Rica
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Chile
X de LATAM a Europa
Fuente: Fitch Ratings
Fuente: IMF
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Volatilidad en el Precio de las Materias Primas
Materias Primas Dependencia a las Materias Primas
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Se
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No
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Ja
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Ma
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Ma
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2
Ju
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2
Petróleo Cobre Soya
Fuente: Bloomberg Fuente: Fitch Ratings
20.9
51.7 53.0 53.6
60.766.5
70.073.2
90.0
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(%)
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Vulnerabilidad a una Desaceleración en China
Bubble size: Total exports to China/GDP Source: National Central Banks, Fitch
ARG
BOL
BRA
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COL
CRI
REP
ECU GUA
MEX
PER, 4.1
SUR
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(Dependencia a las Materias Primas)
(%, Exp. a China/tot. exp.)
ARU
JAM
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SAL
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(USD bn 12MO-MA)
Exportaciones a US (% of PIB),
2011
0 5 10 15 20 25
Uruguay
Argentina
Brazil
Panama
Peru
Bolivia
Chile
Jamaica
Colombia
Dominican Republic
Guatemala
El Salvador
Venezuela
Ecuador
Costa Rica
Mexico
Source: CEIC y Fitch
Source: IMF
Exportaciones Latam a EE.UU.
Exposición Comercial a EE.UU.
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Desaceleración en EE.UU. y “Fiscal Cliff”
-5
0
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1990 1994 1998 2002 2006 2010
Fuente: BLS y Fitch Ratings
2468
101214
ene-05 abr-06 jul-07 oct-08 ene-10 abr-11 jul-12
(%)
130
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ene-05 abr-06 jul-07 oct-08 ene-10 abr-11 jul-12
Tasa de Desempleo en EE.UU.
Crecimiento en EE.UU. Vs. El Salvador (%)
Precio de Casas en EE.UU. Índice Case-Schiller, Enero 2000=100
Fuente: Fitch Ratings
Fuente: S&P
Fuente: Fitch Ratings
30
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2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Deuda Pública/PIB
(%)
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Agenda
- El Contexto Económico Internacional
- Las Calificaciones de Riesgo en Perspectiva
- Evaluación de El Salvador en 2012
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Desempeño de los Mercados Emergentes por Región
Calificación de Largo Plazo en Moneda Extranjera
Source: Fitch Ratings
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1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Asia LatAm EM EU MENA SSA(Simple Averages)
Source: Fitch
AA-
A
BBB+
BB
BBB-
B-
B+
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-35
-30
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DEV Asia LatAm MEA CEE
2008 2009 2010 2011 2012YTD
Tendencia Regional de las Calificaciones
Perspectiva por Región
0% 25% 50% 75% 100%
Desarollados
EM Asia
EM Europa
EM LatAm
EM MEA
Estable Negativa Positiva
Cambios en la Calificación
Fuente: Fitch Ratings aCambio de Perspectiva = +/-1; upgrade/downgrade = +2/-2
Fuente: Fitch Ratings
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Calificaciones Soberanas de América Latina
Soberano Calificación Perspectiva
Chile A+ Estable
Mexico BBB Estable
Brasil BBB Estable
Panamá BBB Estable
Aruba BBB Estable
Perú BBB Estable
Colombia BBB- Estable
Costa Rica BB+ Estable
Guatemala BB+ Estable
Uruguay BB+ Positiva
El Salvador BB Negativa
Bolivia B+ Estable
Venezuela B+ Negativa
Suriname BB- Estable
Argentina B Estable
República Dominicana B Positiva
Ecuador B- Estable
Jamaica B- Estable
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Cambios en la Categoría
Septiembre 2010
Calificación País
BB+
Colombia Egypt Guatemala Iceland Indonesia Latvia Macedonia Romania Turkey
BB El Salvador Cosa Rica Philippines Uruguay
BB-
Armenia Gabon Lesotho Nigeria Serbia Vietnam
Septiembre 2011
Calificación País
BB+ Costa Rica Guatemala Iceland Indonesia Macedonia Philippines Turkey Uruguay
BB El Salvador Egypt
BB− Angola Armenia Gabon Lesotho Nigeria Serbia Sri Lanka
Septiembre 2012
Calificación País
BB+ Costa Rica Cyprus Guatemala Hungary Macedonia Philippines Portugal Turkey Uruguay
BB El Salvador
BB− Angola Armenia Gabon Georgia Lesotho Nigeria Serbia Sri Lanka Suriname
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Agenda
- El Contexto Económico Internacional
- Las Calificaciones de Riesgo en Perspectiva
- Evaluación de El Salvador en 2012
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Metodología del análisis soberano
Finanzas Públicas
• Flexibilidad y sostenibilidad fiscal
• Dinámica de endeudamiento
• Estructura y gestión de deuda
• Historial de pago
Finanzas Externas
• Indicadores brutos y netos de solvencia
• Razón de liquidez internacional
• Sostenibilidad de la balanza de pagos
• Necesidades de financiamiento externo
Desempeño Económico y Políticas Macro
• Historial de estabilidad macroeconómica
• Capacidad para responder ante shocks
• Previsibilidad y transparencia
• Tendencia de crecimiento económico e inflación
Características Estructurales
• Estabilidad política y social
• Clima de negocios e inversión
• Tasas domésticas de ahorro e inversión
• Sector financiero
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Factores en la Calificación Soberana de El Salvador
El 24 de Julio 2012, Fitch Ratings afirmó la calificación de riesgo de El
Salvador en BB.
Fortalezas • Estabilidad macroeconómica
• Historial de reformas fiscales
• Acceso a mercados financieros y ligero perfil de pagos
• Apoyo de multilaterales
• Sólido sistema financiero
Debilidades • Pobre desempeño de la economía (*)
• Rigidez fiscal (*)
• Niveles de deuda elevada (*)
• Altos índices de criminalidad
• Limitado margen de acción para enfrentar shocks externo
Fitch cambió la perspectiva a Negativo de Estable.
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Estabilidad Macroeconómica
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Volatilidad PIB Volatilidad IPC Volatilidad REER
El Salvador Mediana 'BB'(%)
Desviación Estándar Promedio Móvil de los Últimos 10 Años al 2011
Source: Fitch Ratings
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Retos de Crecimiento
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El Salvador Mediana 'BB'
Crecimiento Real (% móvil de 5 años) Inversión Doméstica Bruta (% del PIB)
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El Salvador Mediana 'BB'
Source: Fitch Ratings
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Encuesta de Banco Mundial “Ease of Doing Business”
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El Salvador "BB" median
2006 2012(Ranking)
Ease of Doing Business
Fuente: World Bank y Fitch Ratings
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Mejoras Estructurales Relativas
Indicadores Estructurales
2011 El Salvador BB
PIB per capita (USD, tipo de cambio de mercado)
3,705 5,361
Índice de Desarrollo Humano (percentil, más reciente)
43.5 50.5
Facilidad para hacer negocios (percentil, más reciente)
39.1 50
Apertura a Comercio Exterior (IXC como % del PIB)
48 51.5
Tasa bruta de ahorro doméstico (% PIB)
-5 14.9
Tasa bruta de inversión doméstica (% PIB)
14.2 21.3
Crédito privado (% PIB) 39.6 32.4
RC del Sistema Bancario 17.1 15.6
Particip. extranjera en la banca (% activos)
93.5 43
Particip. del estado en la banca (% activos)
6.5 18
Fuente: Banco Mundial
Political Stability
Gov't
Effectivness
Rule of Law
Control of
Corruption
Voice &
Account-
ability
Regulatory
Quality
'BB' Median El Salvador 2011
El Salvador 2007
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Importantes Reformas Fiscales
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SV Mediana
'BB'
CR GT UY
(% del PIB)
Ingresos del SPNF (2011)
Fuente: Fitch Ratings.
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f
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(%)
Carga Fiscal (% del PIB)
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Fuente: Ministerio de Hacienda y Fitch Ratings
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Con pensiones Sin pensionesMediana 'BB'
(% del PIB)
Deuda SPNF
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Con pensiones Sin pensionesMediana 'BB'
(% del PIB)
Balance SPNF
Cuentas Públicas Con y Sin Pensiones
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Nueva Acumulación de LETES
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1
Ju
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1
Ja
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2
Ju
l-1
2
(USDmn)
• Uso de impuestos brutos y no netos
• Mercado cautivo
• Aumento del costo de
financiamiento
• PUT Deuda Enero 2013
Deuda Pública a Corto Plazo
Fuente: Ministerio de Hacienda, BCR, Fitch Ratings
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40
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2008 2009 2010 2011 2012f 2013f 2014f
(% del PIB)
Negativo Positivo Base
Deuda Pública
La Deuda se Estabiliza a Niveles Elevados
Fuente: Fitch Ratings
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¿Qué puede generar un cambio en la calificación?
Factores Negativos:
• Pobre desempeño económico relativo a la categoría continúe
• Inhabilidad para reducir el peso de la deuda
• Evidencia de dificultades de Financiamiento
Factores Positivos:
• Calificación se estabilizaría si el desempeño económico mejora
• Reducciones significativas y sostenidas de los niveles de endeudamiento
New York One State Street Plaza
New York, NY 10004
London 30 North Colonnade
Canary Wharf
London E14 5GN
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Cuenta Corriente Relativamente Estable
• Deficit estructural
• Ajustes automáticos
• El componente petrolero en la balanza
comercial es limitado.
• Fuerte dependencia con EE.UU.
Fuente: Fitch Ratings
Saldo en Cuenta Corriente
1000
1500
2000
2500
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Monto (US$bn, Eje Izq.) % Total (Eje. Der.)
(%)
Exportaciones a Estados Unidos
Fuente: BCR
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-6
-5
-4
-3
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0
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03
20
04
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07
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El Salvador Mediana 'BB'
(% del PIB)
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Alta dependencia de Remesas y Baja IED
Remesas (2011) Inversión Extranjera Directa
Fuentes: IADB-MIF, Autoridades locales, Fitch Ratings
-5.0 0.0 5.0 10.0
Guatemala
Rep.
Dominicana
Costa Rica
Panamá
El Salvador
(% del PIB)
2010 2011
0 2 4 6 8 10 12 14 16
El Salvador
Jamaica
Guatemala
Rep. Dom.
Ecuador
Mexico
Peru
Colombia
Brazil
(% del PIB)
Fuente: Fitch Ratings, Autoridades locales
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Latin America Sovereign Ratings versus Market Spreads
Source: BoA Merrill Lynch, Fitch Ratings. As of September 6th 2012.
PANURY
DOM
JAM
VEN
MEX
COL
BRA
CR
PER
ELS
ARG
CHL0
200
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600
800
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1200
4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17
Bo
nd
Sp
rea
d (
bp
)
Fitch Ratings
AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC