Post on 05-Jul-2015
Metodología avanzada en valoración financiera (61416)
Profesores: José Luis Sarto jlsarto@unizar.es
Laura Andreu landreu@unizar.es
Blog: http://asignaturajls13-14.blogspot.com/
Sesión 3. Introducción
1 Breve revisión de los hitos metodológicos 1. Breve revisión de los hitos metodológicosen finanzas
2. Líneas actuales de investigación financiera
3. Defectos de la investigación actual enfinanzas
4. Retos del investigador en finanzas
1. Hitos históricos
Todo comenzó con Markowitz Todo comenzó con Markowitz…
i ió Sh … y siguió con Sharpe
Otros intentaron seguir innovando.
El genial modelo de Markowitz
Genial por su sencillez Genial por su sencillez
Racionalidad del inversor
Rentabilidad
Riesgo Riesgo
El genial modelo de MarkowitzEl genial modelo de Markowitz
Modelo de Markowitz.Recoge la conducta racional del inversorRecoge la conducta racional del inversor
Preferencia por la rentabilidadInsatisfacción por el riesgoInsatisfacción por el riesgo
El inversor opta por la combinación “Rentabilidad-Riesgo” (Media-Varianza) en función de suspreferencias personales.
Maximizar Rentabilidad sujeto a un nivel de riesgo Minimizar Riesgo sujeto a un nivel de rentabilidad Minimizar Riesgo sujeto a un nivel de rentabilidad
El genial modelo de MarkowitzEl genial modelo de Markowitz
Modelo de Markowitz. Cartera óptima
1º Determinación del conjunto de carteras eficientes.
2º Actitud del inversor frente al riesgo (Líneas deindiferencia)indiferencia)
3º Determinación de la cartera óptima3º Determinación de la cartera óptima.
El genial modelo de MarkowitzEl genial modelo de Markowitz
1ª Etapa: Determinación del conjunto de carteras eficientes.
C t fi i t C t i lCarteras eficientes. Carteras que proporcionan elmayor rendimiento para un riesgo dado o carteras quesoportan el mínimo riesgo para un rendimiento conocido.p g p
)(.....)()()( 2211 nnp REXREXREXRMaxE 2 n n
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0,.......,, 1.....
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El genial modelo de MarkowitzEl genial modelo de Markowitz
Entre las carteras eficientes el inversor elegirá aquella que
2ª Etapa: Actitud del inversor frente al riesgo
mejor responde a sus preferencias.
Estas relaciones entre rentabilidad y riesgo dependerán dey g pla actitud frente al riesgo del inversor y conformarán unmapa de curvas de indiferencia.
La forma de dichas curvas de indiferencia dependerá de lafunción de utilidad.
Inversores aversos al riesgo
Inversores indiferentes al riesgoInversores propensos al riesgo
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Inversores propensos al riesgo
El genial modelo de MarkowitzEl genial modelo de Markowitz
íCaracterísticas de las curvas de indiferencia:- Son crecientes. Un incremento del riesgo debe implicar
necesariamente un incremento en la rentabilidad esperada denecesariamente un incremento en la rentabilidad esperada dela inversión.
Cada curva expresa un nivel distinto de- Cada curva expresa un nivel distinto desatisfacción del inversor. Dicho nivel será mayor cuantomás alejada esté la curva del eje de abcisas.
- Todas las curvas del mapa cortan al eje deordenadas en la zona positiva del mismo.
- Dos curvas no se pueden cortar entre sí.
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El genial modelo de MarkowitzEl genial modelo de Markowitz
3ª Etapa: Determinación de la cartera óptima
Cartera óptima es la cartera eficiente que Cartera óptima es la cartera eficiente queproporciona al inversor el mayor nivel de utilidad deentre todas las combinaciones eficientes.
Cartera óptima es el punto de tangencia entre laf f l d d ffrontera eficiente y la curva de indiferenciarepresentativa de un mayor nivel de utilidad.
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Sharpe fue un digno discípuloSharpe fue un digno discípulo
Simplifica la operativa del modelo de Markowitzp p
Introduce el activo libre de riesgo
Crea un modelo de equilibrio
l f l f ó d l d Clasifica los activos en función de su nivel deriesgo
Aporta un índice de eficiencia
Otros hitos destacables
El CAPM y el APT El CAPM y el APT
La teoría de opciones
La teoría de agencia
También deben destacarse…
los intentos de mejora del modelo … los intentos de mejora del modelounifactorial de Sharpe
El modelo de Fama y French (3 factores)y ( )
El modelo de Carhart (4 factores) El modelo de Carhart (4 factores)
2. Algunas líneas de investigación 2. Algunas líneas de investigación actual (en carteras de inversión)
Finanzas del comportamiento Finanzas del comportamiento- De los gestores: herding, window dressing, tournamentsdressing, tournaments- De los inversores: persistencia, relación rentabilidad-flujos smart moneyrentabilidad flujos, smart money
Extensiones de los modelos Extensiones de los modelos multifactoriales: modelos condicionales
3 Defectos actuales3. Defectos actuales
Dominio de la cultura anglosajona
Falta de aportaciones relevantes en losúltimos años: dificultad de modelizar elúltimos años: dificultad de modelizar elcomportamiento
Ausencia de paradigmas nuevos
Excesivo protagonismo de las técnicascuantitativas
4 Retos actuales4. Retos actuales(unido al punto anterior)
Dominio del inglés
Búsqueda de nuevas aportacionesi i l d di lt tioriginales y de paradigmas alternativos
Dominio de técnicas y metodologías Dominio de técnicas y metodologíascuantitativas