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Situacin Per 1er TRIMESTRE DE 2016 | UNIDAD DE PER
01
La economa crecer 3,6% en 2016 y algo por encima de 4% el prximo ao apoyada en el impulso de la mayor produccin minera y el gasto en infraestructura
02
Moneda local continuar deprecindose, sobre todo en el primer semestre, pero luego tender a moderarse y concluir el ao entre 3,60 y 3,65
03
Inflacin empezar pronto a ceder, pero elevadas expectativas inflacionarias le imprimirn resistencia a la baja, con lo que cerrar el ao an desviada de la meta
04
Balance de riesgos sobre la proyeccin de crecimiento tiene sesgo bajista por el desempeo de China y eventual retraso en construccin de infraestructura
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Situacin Per Primer trimestre 2016
ndice
1 Editorial 3
2 Crecimiento global anmico y ms vulnerable 5
3 Per: la actividad avanzar 3,6% en 2016 y algo por encima de 4% el prximo ao 7
Recuadro 1. El sector inmobiliario mostr alguna mejora en 2015, pero an no recupera el dinamismo de aos anteriores y los inventarios siguen altos
1 11
Recuadro 2. Mercado laboral: deterioro de la calidad de los nuevos puestos de trabajo y del dinamismo de la masa salarial
7 26
4 Dficit fiscal seguir aumentando y as la deuda pblica, que sin embargo seguir en niveles manejables 33
5 Mercados financieros locales inician el ao con retrocesos 36
Recuadro 3. Metodologas de estimacin del tipo de cambio de equilibrio 41
6 Inflacin empezar a ceder pronto y concluir el ao algo por encima del rango meta 44
Recuadro 4. Qu va a ocurrir con el precio del petrleo? 46
7 Poltica monetaria: el Banco Central con la mirada puesta sobre las expectativas de inflacin 49
8 En el balance, factores de riesgo imprimen sesgo a la baja sobre la proyeccin de crecimiento para 2016 50
9 Tablas 52
Fecha de cierre: 15 de febrero de 2016
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Situacin Per Primer trimestre 2016
1 Editorial
La actividad econmica global avanzar en 2016 a un ritmo similar al del ao pasado (3,2%), para
luego ir en adelante mejorando gradualmente. Por el lado de las economas avanzadas, EEUU crecer
tambin a una tasa parecida a la de 2015 (2,5%), lo que se apoya en particular en el consumo privado pues
la creacin de empleo contina siendo slida y esto compensar la menor inversin en el sector energtico
debido al bajo precio del petrleo y el impacto negativo que tiene la apreciacin del dlar sobre las
exportaciones. La debilidad de la inversin, las presiones inflacionarias contenidas, y el mayor ruido en los
mercados internacionales sugieren que la FED seguir elevando su tasa de poltica de manera gradual.
Estimamos que no la incrementar ms de dos veces este ao (25pb en cada oportunidad). En cuanto a las
economas emergentes, China sigue moderando su dinamismo, pero el ajuste no es pronunciado y tampoco
ha venido sorprendiendo negativamente. Adems, las autoridades econmicas de ese pas tienen espacio
para implementar medidas por el lado de la demanda para ordenar el proceso y que el aterrizaje contine
siendo suave. Es un escenario retador pero tambin el ms probable y el que estamos considerando. En
ese contexto, las preocupaciones que se tienen actualmente en los mercados sobre la economa china
tendern a disminuir. Prevemos que este pas avanzar 6,2% en 2016 y algo por debajo de 6% en 2017.
Finalmente, en LatAm, la mayora de las economas ms grandes ralentizarn su expansin en 2016 en
comparacin con el ao previo como reflejo de la debilidad de los precios de las materias primas, factores
idiosincrticos en algunos casos, y en ese contexto una menor confianza de empresarios y consumidores.
As, la Alianza del Pacfico crecer este ao entre 2% y 2,5%, algo por debajo del anterior pero mejorando
en adelante, mientras que el Mercosur acentuar su contraccin en 2016 hasta cerca del 3,5%.
En este entorno, estimamos que la economa peruana registrar en adelante un mayor dinamismo,
acelerndose de 3,3% en 2015 a 3,6% en 2016, y luego a algo por encima de 4% el prximo ao. Los
motores ms importantes de este crecimiento sern la mayor produccin minera, en particular la de cobre
debido al ingreso en etapa de produccin de minas grandes, y el mayor gasto pblico y privado en obras de
infraestructura como la Lnea 2 del Metro de Lima, el gasoducto en el sur de Per, la lnea de transmisin
elctrica Mantaro-Marcona-Socabaya-Montalvo, la modernizacin de la refinera de Talara, y el aeropuerto
de Chinchero en Cusco, lo que le dar soporte a las actividades de Construccin y Manufactura. En
conjunto, la mayor produccin cuprfera y estos cinco proyectos de infraestructura contribuirn con poco
ms de dos puntos porcentuales al crecimiento del PIB en 2016 y con algo similar el prximo ao. Por el
lado del gasto, esto favorecer que se mantenga el fuerte dinamismo de las exportaciones (tradicionales de
bienes) y que el desempeo de la inversin pblica y privada mejore. Las previsiones son consistentes con
un fenmeno El Nio de intensidad moderada, cuyos efectos se empezarn a disipar en el segundo
trimestre de este ao, y con una gradual mejora de la confianza de empresarios y consumidores en la
medida que las cifras de expansin del producto se incrementan, la inflacin y la depreciacin de la moneda
local cedan, la sombra del fenmeno El Nio se disipa, el proceso electoral domstico concluye, y en
general el ruido externo se modera.
Por el lado de las cuentas pblicas, el dficit fiscal se ubicar entre 2,5% y 3% del PIB en 2016 y 2017.
Se deteriorar as en comparacin con aos previos, sobre todo por el gasto que se har en infraestructura
y el mejor comportamiento de la inversin de los gobiernos subnacionales. Como resultado, la deuda
pblica bruta se incrementar, aunque seguir en niveles manejables. Su financiamiento implicar que el
Estado peruano recurra cada vez ms a los mercados de deuda local y del exterior. En cuanto a las cuentas
del sector externo, el boom minero favorecer que el dficit en la cuenta corriente de la balanza de
pagos disminuya de manera importante, a pesar de los bajos precios de las materias primas exportadas,
ubicndose ms cerca del 3% del PIB este y el prximo ao (en torno a 4% en los dos anteriores).
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En el mercado cambiario, la tendencia de la moneda local ser a continuar deprecindose porque el dficit
en la cuenta corriente de la balanza de pagos es an grande, incluso luego de retirar los efectos transitorios
negativos como precios de materias primas por debajo de sus niveles normales o la debilidad cclica global. Sin
embargo, estimamos que el aumento del tipo de cambio ser ms moderado que el ao pasado. Primero,
porque buena parte del ajuste hacia su nivel de equilibrio, que ubicamos entre 3,65 y 3,70, ya se ha producido (y
las intervenciones del Banco Central acotan la posibilidad de sobrerreacciones). Segundo, porque el dficit
observado en la cuenta corriente disminuir de manera importante en 2016. Tercero, porque queda cada vez
menos espacio para la toma de nuevas posiciones en favor de la moneda extranjera. Por ejemplo, el saldo de
forwards cambiarios est en el tope establecido por el Banco Central y ya se ha producido una importante
dolarizacin de los recursos excedentes de familias y empresas y del fondo que gestionan las administradoras de
fondos de pensiones. Y por ltimo, porque las expectativas de depreciacin cedern conforme la actual
incertidumbre sobre el crecimiento econmico global se modera (China seguir aterrizando suavemente, las
cifras de crecimiento en EEUU volvern a ubicarse en torno al 2,5% en los prximos trimestres), los precios de
las materias primas dejan de disminuir e incluso registran alguna recuperacin en el segundo semestre del ao, y
el proceso electoral local finaliza (porque naturalmente hay alguna mayor incertidumbre y en ese contexto se
adoptan posiciones defensivas en los portafolios de inversin). Al bajar las expectativas de depreciacin de la
moneda local, ser ms atractivo el ahorro en esta moneda, ms an con el ajuste al alza que ha venido
realizando el Banco Central en su tasa de poltica. En este escenario, prevemos que la depreciacin ser
acentuada en el primer semestre de 2016, como ya se viene observando, pero estar ms contenida en el
segundo y el tipo de cambio cerrar as el presente ao entre 3,60 y 3,65.
En cuanto al panorama de precios, la tasa de inflacin interanual ha sostenido una tendencia creciente desde
principios de 2015 debido principalmente a la depreciacin de la moneda local y a los mayores precios de
alimentos (por anomalas climatolgicas). Se encuentra por encima del rango meta desde hace varios meses, y
algo similar sucede con otras medidas de precios como la subyacente o incluso la que excluye alimentos y
energa. En este contexto, las expectativas inflacionarias se han desanclado. Estimamos, sin embargo, que la
inflacin interanual empezar pronto a ceder. Las dos principales fuentes que explican su aceleracin (el
avance del tipo de cambio y de los precios de los alimentos) se moderarn en adelante, en el segundo caso
porque los efectos del fenmeno El Nio (sequas, en particular) se irn disipando desde el segundo trimestre. A
ello se sumar que, segn nuestras previsiones, an le queda cierto recorrido a la baja al precio del petrleo en
el corto plazo, lo que incidir en el mismo sentido sobre los precios de los combustibles. Como resultado, la
inflacin cerrar el ao algo por encima del rango meta, en 3,2%, en parte por la resistencia a la baja que le
dar las elevadas expectativas inflacionarias, pero prevemos que desde principios de 2017 se ubicar dentro del
rango.
En este entorno de inflacin y de expectativas de inflacin hacia arriba, el Banco Central ha venido
incrementando su tasa de inters de referencia, la que desde setiembre ltimo acumula un alza de 100pb. En el
comunicado que acompa a la decisin de febrero, cuando se ajust la tasa de poltica en 25pb, se percibe
una mayor determinacin para contener las crecientes expectativas inflacionarias, algo que no se observ
en comunicados anteriores. El mejor desempeo reciente de la actividad torna ms creble este propsito.
Estimamos entonces que la decisin de continuar elevando o no la tasa de referencia estar muy
condicionada por la evolucin que tengan las expectativas inflacionarias. No es descartable que el tono
ms enrgico del ltimo comunicado y su mayor credibilidad moderen estas expectativas e, irnicamente, tornen
as innecesario que el Banco Central vuelva a ajustar su tasa al alza.
Finalmente, el balance de los riesgos sobre la proyeccin de crecimiento para 2016 est sesgado a la
baja. China o un retraso en la construccin de grandes obras de infraestructura son los principales riesgos
bajistas, que compensan alguna sorpresa positiva en la produccin minera o en la extraccin de anchoveta.
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2 Crecimiento global anmico y ms vulnerable
Durante el ltimo trimestre de 2015 se intensificaron algunos de los focos de riesgo con impacto global. La
transicin hacia un patrn de crecimiento ms bajo en China, con reformas en la economa y cambios en la
definicin de objetivos clave como el tipo de cambio, est viniendo acompaada de episodios de fuerte
volatilidad financiera y descensos en los precios de las materias primas. Todo ello genera un panorama
global mucho menos favorable para las economas exportadoras de materias primas, sobre todo para
aquellas percibidas como ms vulnerables en trminos financieros. Naturalmente, esto ha tenido impactos
negativos en los ndices adelantados de confianza empresarial y ha llevado a un repunte de las tensiones
financieras, lo que probablemente se reflejar en el ritmo al que avanza la actividad a principios de 2016, el
que sera ms moderado que el que previmos en nuestro reporte anterior de hace un trimestre.
En este contexto, estimamos que el PIB mundial crecer 3,2% en 2016, un ritmo similar al del ao pasado,
con lo que se postergara la recuperacin hasta 2017, cuando la actividad global avanzar a una tasa
cercana al 3,5% (ver Grfico 2.1). Estas previsiones consideran que la demanda en las economas
emergentes seguir dbil y que en las desarrolladas la recuperacin continuar siendo frgil, muy
condicionada al impacto que finalmente tengan la desaceleracin del comercio mundial y la inestabilidad
financiera sobre la produccin industrial, la inversin y el consumo.
Grfico 2.1
PIB mundial (var. % interanual)
Grfico 2.2
Tensiones financieras segn el ndice BBVA (valores normalizados)
Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research
Las dudas sobre la fortaleza del ciclo econmico global, sobre todo en el caso de las economas
emergentes, explican en buena parte el comportamiento reciente de los mercados financieros. Los
indicadores de actividad siguen concentrando en la industria y el comercio de bienes el mayor grado de
deterioro. Los servicios, que en las economas desarrolladas se haban visto hasta ahora beneficiados por la
recuperacin del consumo privado, empiezan a mostrar tambin signos de menor dinamismo. En este
contexto, el ndice BBVA de tensiones financieras para el grupo de pases emergentes ha repuntado hasta
las cotas observadas en julio y agosto de 2015 (primera oleada de la crisis burstil china), equiparndose
incluso con los niveles de estrs de 2011 (ver Grfico 2.2). Por el contrario, las tensiones financieras en las
economas desarrolladas, en las que el capital trata de refugiarse adquiriendo activos con bajo perfil de
riesgo como los bonos soberanos de Japn, EE.UU. o Alemania, permanecen contenidas.
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6
2013 2014 2015 2016 2017
Ec. Desarrolladas Ec. Emergentes Mundo
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Ec. desarrolladas Ec. emergentes
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Situacin Per Primer trimestre 2016
El crecimiento econmico mundial ser en este entorno no solo reducido sino tambin con riesgos sesgados
a la baja, riesgos que se concentran en el bloque de pases emergentes. Por ejemplo, la evolucin de la
economa china, tanto en lo que respecta al grado de desaceleracin de la actividad como a la gestin que
hagan las autoridades de los desequilibrios financieros existentes, seguir condicionando la dinmica de los
flujos de financiacin global y la de los precios de las materias primas (ms all del petrleo). Un foco
adicional de riesgo en las economas emergentes es la posicin de endeudamiento empresarial en aquellos
pases que son ms vulnerables al contexto externo, pues los ingresos se han reducido y los costos de
financiacin se han incrementado (mayores primas de riesgo). Y a todo ello se suman, de un lado, las
tensiones geopolticas en algunas geografas, y de otro, el riesgo de un escenario de bajo crecimiento y baja
inflacin en las principales economas desarrolladas.
EE.UU.: crecimiento moderado y dependiente del consumo
La economa estadounidense avanz a un ritmo de 2,5% interanual en el segundo semestre de 2015. De
momento, nuestro escenario base sostiene que la actividad continuar avanzando a una tasa no muy
distinta este ao y el prximo. Adems, considera que el precio del petrleo seguir bajo y que no habrn
presiones alcistas sobre la inflacin. En este contexto, estimamos que la senda de ajuste de la tasa de
poltica monetaria ser pausada, con dos incrementos (de 25pb cada uno) como mximo en 2016, lo que es
coherente con el discurso de la FED, el que contina reiterando que la subida de tipos de inters ser
gradual y condicionada al seguimiento continuo de la dinmica de gasto domstico e inflacin. Nuestra
previsin de crecimiento econmico para EE.UU. tiene sin embargo un sesgo a la baja debido a la
desaceleracin de la actividad en el cuarto trimestre del ao pasado y a las seales adelantadas que
ofrecen los indicadores de confianza empresarial.
China: el reto de eliminar la inestabilidad financiera
La dinmica de crecimiento que muestre China a corto y medio plazo continuar siendo determinante para
el ciclo econmico mundial. Nuestro escenario base considera que la senda de moderacin gradual del
crecimiento econmico y recomposicin del mismo que se inici hace cinco aos se mantendr en los
prximos dos, de manera que, luego de avanzar algo por debajo del 7% en 2015, este ao la actividad se
expandir en 6,2%, mientras que el siguiente lo har en 5,8%. No se descartan medidas adicionales de
estmulo monetario durante 2016 bajo la forma de rebajas en las tasas de inters de referencia, aunque
estas estarn condicionadas al impacto que puedan tener sobre los flujos de capital. El riesgo de la
previsin de crecimiento es a la baja, sin embargo, debido a las dudas sobre la capacidad de China para
gestionar con xito la transicin hacia un patrn de crecimiento econmico ms moderado y equilibrado,
dudas que volvieron a acrecentarse en el ltimo trimestre del ao pasado luego de un nuevo episodio de
inestabilidad financiera que tuvo su origen, como en agosto, en los mercados burstil y de divisas.
Eurozona: ritmo de expansin de la actividad ir mejorando paulatinamente
Con la dinmica de recuperacin reciente, la Eurozona crecera 1,8% este ao (1,5% en 2015) y 2,0% en
2017, los mismos registros que se anticipaban el trimestre anterior. El efecto positivo de los bajos precios de
la energa, el tono ms expansivo de la poltica fiscal y el mantenimiento de condiciones monetarias laxas
se compensar parcialmente con el impacto negativo de la desaceleracin del comercio internacional sobre
las exportaciones de bienes y con el aumento de la inestabilidad financiera y poltica sobre las decisiones de
inversin.
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3 Per: la actividad avanzar 3,6% en 2016 y algo por encima de 4% el prximo ao
Crecimiento mejor a lo largo de 2015 y en el 4T15 tuvo su mejor registro en casi dos aos, apoyado en las actividades extractivas La economa mostr una gradual recuperacin a lo largo de 2015. As, mientras que a fines del ao previo
la tasa de crecimiento del producto se situaba alrededor de 1% interanual, los registros tendieron luego a
mejorar trimestre a trimestre y en el ltimo del ao pasado alcanz 4,6% (ver Grfico 3.1). De esta manera,
el PIB avanz 3,3% en 2015, por encima del 2,4% del ao anterior.
Esta mejora fue, sin embargo, heterognea. Sectorialmente, el impulso provino de las actividades primarias,
es decir, de las vinculadas con la extraccin de recursos naturales como la Minera metlica y la Pesca, y
que responden ms a elementos de oferta y orientan su produccin al exterior. Por el contrario, el conjunto
de sectores no primarios, que representan ms del 70% de la actividad econmica, generan la mayor parte
del empleo formal y reflejan mejor lo que ocurre con la demanda interna, mantuvo un dinamismo bajo y
estable a lo largo del ao (ver Grfico 3.2).
Grfico 3.1
PIB trimestral1/
(var. % interanual)
Grfico 3.2
PIB: crecimiento por sectores productivos1/
(var. % interanual)
1/ Cuarto trimestre es estimacin propia. Fuente: BCRP, INEI y BBVA Research
1/ PIB no primario excluye derechos de importacin. Fuente: BCRP, INEI y BBVA Research
Dos fueron los principales elementos que le dieron soporte al desempeo de la actividad primaria. El
primero de ellos fue el sustancial incremento de la extraccin de cobre, que luego de avanzar 10%
interanual en el primer semestre, aument ms de 40% en el segundo (47% en el 4T15), sorprendiendo
positivamente (ver Grfico 3.3). Toromocho y Constancia, dos minas que iniciaron su etapa de produccin
en 2014, elevaron paulatinamente su extraccin a lo largo de 2015; la primera de estas minas alcanzar su
mxima capacidad operativa en 2016, mientras que Constancia el ao pasado super largamente y de
manera sostenida el anuncio inicial que se hizo sobre lo mximo que podra producir. A ello se sum, de un
lado, la recuperacin durante el segundo semestre de los volmenes extrados por Antamina, actualmente
el proyecto cuprfero ms grande en Per, luego de los problemas operativos que enfrent el ao anterior; y
de otro, el sorpresivo inicio en el cuarto trimestre de la etapa de produccin de dos minas que
eventualmente tendrn un tamao comparable al de Antamina: la ampliacin de Cerro Verde y Las Bambas.
Como resultado, la extraccin de cobre en Per super las TM 1,6 millones en 2015 (ver Grfico 3.4),
aumentando as 26% en comparacin con la produccin del ao anterior y aportando directamente algo ms
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1,8 1,8
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PIB primario PIB no primario
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de 1 punto porcentual al crecimiento del PIB del ao (segn nuestras estimaciones, cerca de 2 puntos
porcentuales en el 4T15).
Grfico 3.3
Produccin de cobre (TM millones, acumulada en ltimos doce meses)
Grfico 3.4
Cobre: produccin adicional en 2015 por proyecto (TM millones)
Fuente: INEI, MINEM y BBVA Research Fuente: INEI, MINEM y BBVA Research
El segundo elemento que le dio soporte a la actividad primaria fue la mayor extraccin de anchoveta. En
2014 no se logr completar la cuota asignada para la primera temporada de captura del ao en la zona
centro-norte del pas (zona de la que se extrae el 90% del total) debido a que las anomalas en la
temperatura del mar (calentamiento por encima de lo normal) dificultaron la extraccin de anchoveta (la
especie se dispersa y profundiza) y afectaron su proceso reproductivo, luego de lo cual no se levant la
veda en el segundo semestre. As, 2014 fue as un ao malo para el sector. En 2015 fue distinto. Si bien
continuaron las anomalas en la temperatura marina, esta vez se adelant el inicio de la primera temporada
y as se logr completar la cuota de captura asignada antes de que el fenmeno de El Nio exacerbara el
calentamiento; para la segunda temporada (noviembre-enero) hubo dudas iniciales sobre la conveniencia
de levantar la veda debido al riesgo de que se depredara el recurso si la biomasa hubiese sido muy
afectada por las altas temperaturas, pero finalmente se estableci una cuota de captura menor que la que
en promedio se fija para este perodo del ao y sorpresivamente se logr completar sin comprometer la
sostenibilidad de la especie. Como resultado, la extraccin de anchoveta aument 45% interanual en el
primer semestre y cerca de 130% en el segundo, de manera que en 2015 se capturaron ms de TM 3,6
millones (ver Grfico 3.5). Junto con el impacto indirecto que tiene en la manufactura primaria (con el
recurso se elabora harina y aceite de pescado que luego se exporta), el aumento de 60% en la extraccin
de anchoveta durante 2015 habra incidido con alrededor de medio punto porcentual en la tasa de
crecimiento del PIB (y con ms de un punto porcentual en el 4T15) segn nuestros estimados.
En cuanto a las actividades no primarias, que reflejan mejor lo que ocurre con la demanda interna, estas
mostraron un comportamiento diferenciado entre ellas. En conjunto registraron un crecimiento bajo (el
menor desde 2009) y estable a lo largo de 2015, pero mientras que Comercio y Servicios mantuvieron un
ritmo de expansin interesante entre 4% y 5%, aunque con cierta trayectoria descendente, reflejando sobre
todo el comportamiento del consumo privado por el lado del gasto, Construccin y Manufactura no primaria
se contrajeron de manera significativa en un contexto en el que la demanda de inversin y de productos no
tradicionales desde el exterior mostraron una evolucin similar (ver Grfico 3.6).
1,29
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Situacin Per Primer trimestre 2016
Grfico 3.5 Captura de anchoveta (TM millones)
Grfico 3.6
PIB no primario: actividades seleccionadas (var. % interanual)
Fuente: INEI, IMARPE y BBVA Research Fuente: INEI, BCRP y BBVA Research
Del lado del gasto, el impulso de las actividades extractivas favoreci las ventas al exterior, en particular las de bienes tradicionales, pero la demanda interna (excluyendo inventarios) sigui debilitndose El fuerte dinamismo de la extraccin de recursos naturales se reflej por el lado de la demanda en mayores
exportaciones. Los volmenes exportados mejoraron as a lo largo del ao (ver Grfico 3.7), en particular
los de productos tradicionales, y estimamos que esto fue ms claro en el cuarto cuatro trimestre de 2015,
cuando tanto los envos de cobre como los de harina de pescado (elaborada a partir de anchoveta)
aumentaron en ms de 45% interanual. Las exportaciones no tradicionales, por el contrario, siguieron
contrayndose, sobre todo las de textiles, qumicos y productos sidero-metalrgicos, en un entorno en el
que LatAm, la principal demandante de estos bienes, continu debilitndose.
Grfico 3.7
Exportaciones y Demanda interna1/
(acum. en lt. 4 trimestres, var. % interanual)
Grfico 3.8
Inversin bruta fija y Consumo privado (acum. en lt. 4 trimestres, var. % interanual)
1/ La demanda interna excluye los inventarios para reflejar las ventas finales en el mercado local Fuente: BCRP y BBVA Research
Fuente: BCRP y BBVA Research
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2011 2012 2013 2014 2015
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4,85,2
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-0,4
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Comercio y Servicios Construccin
Manufactura no primaria
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1,81,5
2,4
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-2,4
2,4
1T-14 2T 3T 4T 1T-15 2T 3T 4T
Demanda interna sin inventarios Exportaciones
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3,4
4,9
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4
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Consumo privado Inversin bruta fija (eje derecho)
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Situacin Per Primer trimestre 2016
La demanda interna, por su parte, que refleja las ventas en el mercado local, sigui perdiendo dinamismo,
pues a fines de 2014 avanzaba a un ritmo de 3% interanual y estimamos que al cierre de 2015 lo haya
hecho a la mitad de esa tasa (ver Grfico 3.7). El deterioro de la inversin tanto privada como pblica
explica este comportamiento (ver Grfico 3.8). En el caso de la privada, estimamos que haya retrocedido
entre 4,5% y 5,0% en 2015, recogiendo as la gradual finalizacin de la etapa de construccin de grandes
proyectos mineros como Constancia, la ampliacin de Cerro Verde y Las Bambas (ver Grfico 3.9).
Asimismo, influy el bajo dinamismo del mercado inmobiliario (ver Recuadro 1), y de manera ms general,
la disminucin de la confianza empresarial que se ha producido en un contexto en el que, de un lado, las
cifras de crecimiento econmico y de demanda que enfrentan las empresas sorprendieron a la baja durante
buena parte del ao (ver Grfico 3.10), y de otro, el ruido que se increment debido a la intensificacin de
los focos de riesgo externo, las mayores tensiones financieras en las economas emergentes, el peligro de
un fenmeno El Nio que inicialmente se anticipaba que sera de fuerte intensidad en el verano y la
incertidumbre que naturalmente antecede a la eleccin de una nueva administracin gubernamental. La
inversin pblica, por su parte, se deterior a lo largo del ao y cerr este con una disminucin de 9%,
recogiendo as la baja ejecucin del gasto en los gobiernos subnacionales, algo que se desprende del lento
proceso de aprendizaje de las nuevas autoridades que asumieron cargos a principios de 2015.
Grfico 3.9
Inversin minera1/
(en USD, acum. en ltimo ao, var. % interanual)
Grfico 3.10
Confianza empresarial y sorpresa en demanda1/
(en puntos)
1/ Representa alrededor de 20% de la inversin privada total Fuente: MINEM y BBVA Research
1/ Una cifra por debajo de 50 puntos refleja que la demanda fue ms dbil que la que los empresarios anticipaban; lo contrario si la cifra es mayor que 50 puntos Fuente: BCRP y BBVA Research
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92
11
-16 -14
abr-11 dic-11 ago-12 abr-13 dic-13 ago-14 abr-15 dic-15
4341
ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16
Confianza empresarial (expectativa de la economa a tres meses)
Nivel de demanda con respecto a lo esperado
Tramo optimista /Superior a lo esperado
Tramo pesimista / Inferior a lo esperado
50 puntos
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Situacin Per Primer trimestre 2016
Recuadro 1. El sector inmobiliario mostr alguna mejora en 2015, pero an no recupera el dinamismo de aos anteriores y los inventarios siguen altos1
Mercado de viviendas La
1 oferta de viviendas en Lima Metropolitana
2,
que refleja el nmero de unidades disponibles
para la venta al concluir el ao, se corrigi a la
baja en 2015 (ver Grfico R.1.1)
Grfico R.1.1
Lima1/
: oferta de viviendas2/
(en nmero de unidades)
1/ Comprende un total de 49 distritos, 43 de ellos en Lima y 6 en Callao. 2/ El 99% corresponde a la oferta de departamentos; lo restante son casas y lotes. Fuente: CAPECO y BBVA Research
Por el lado de las nuevas unidades ingresadas al
mercado3, hubo una mejora en comparacin con
lo observado el ao previo (ver Grfico R.1.2).
Estos ingresos se concentraron en zonas como
Miraflores, Surco, Jess Mara, Pueblo Libre, y
Lima Norte, que en su mayora tienen precios por
metro cuadrado por encima del promedio. Varias
de estas zonas son tambin las que ya venan
concentrando buena parte del saldo disponible de
viviendas que se ofrecen en el mercado.
1 Solo se dispone de datos para Lima Metropolitana.
2 La oferta de viviendas recoge el inventario con el que se concluy el ao anterior y a este se le suma el nmero de unidades ingresadas al mercado durante el ao en curso que excedi al nmero de unidades que se vendieron en ese mismo perodo. 3 Cabe mencionar que el perodo de construccin de estas unidades no necesariamente coincide con el ao de su ingreso al mercado. Por ejemplo, las nuevas unidades ofrecidas en 2015 pudieron ser en gran parte (o completamente) construidas durante aos previos. Sin embargo, de manera general, la tendencia del ingreso de nuevas viviendas al mercado es tambin un indicador de la tendencia de la construccin de viviendas.
Grfico R.1.2
Lima1/
: nmero de viviendas ingresadas (acumulado en lt. cuatro trimestres)
1/ Comprende 26 distritos de Lima Metropolitana. Fuente: TINSA y BBVA Research
En cuanto a las ventas, estas tambin registraron
un mejor desempeo en 2015 (ver Grfico R.1.3).
En el balance, ello explica la correccin a la baja
en la oferta (inventario) de viviendas.
Grfico R.1.3
Lima1/
: nmero de viviendas vendidas (acumulado en lt. cuatro trimestres)
1/ Comprende 26 distritos de Lima Metropolitana. Fuente: TINSA y BBVA Research
Sin embargo, a diferencia de lo que ocurri con el
ingreso de nuevas unidades al mercado, el mayor
dinamismo en las ventas se dio en distritos que
se ubican en la periferia de la ciudad, como por
ejemplo Comas, Barranco y Carabayllo, varios de
los cuales tienen precios por metro cuadrado
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IV-0
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Situacin Per Primer trimestre 2016
medio-bajos. Como resultado, la normalizacin en
la oferta de viviendas fue ms notoria en esas
zonas (ver Grfico R.1.4).
Grfico R.1.4
Lima1/
: oferta de viviendas segn precio2/
(en nmero de unidades)
Participacin 10% 36% 35% 20%
1/ Comprende un total de 49 distritos, 43 de ellos en Lima y 6 en Callao. 2/ El 99% corresponde a la oferta de departamentos; lo restante son casas y lotes. Fuente: CAPECO y BBVA Research
El mayor dinamismo de las ventas en los distritos
con niveles de precios medio-bajos es consistente
con los resultados de demanda efectiva que
realiza la Cmara Peruana de la Construccin
(CAPECO). Esta demanda efectiva mide la
intencin de adquirir una vivienda4, y en el caso
de los departamentos asciende a 153 mil
hogares, de los que el 96% se inclina a adquirir
una propiedad de precio medio-bajo (menor que
USD 100 mil, ver Grfico R.1.5). Es decir, lo que
se viene observando es que la oferta y las nuevas
unidades ingresadas se orientan al pblico de
mayores ingresos, pero la mayor parte de la
demanda efectiva no se encuentra all, sino en la
poblacin de menores ingresos. Hay varias
razones que pueden explicar este desbalance.
Por ejemplo, la ausencia de terrenos habilitados
para realizar proyectos de gran escala (la escala
torna rentable la construccin de viviendas de
precios medio-bajos) o la dificultad que se tiene
para verificar flujos de ingresos irregulares o de
fuente informal como los que tienen parte
4Segn CAPECO, un hogar demanda efectivamente una vivienda si
desea adquirirla y cuenta con la capacidad econmica para hacerlo.
importante de las familias de menor poder
adquisitivo (les impide acceder a financiamiento
bancario).
Grfico R.1.5
Lima: demanda efectiva de departamentos, 2015 (en nmero de inmuebles)
Partici-pacin 0,2% 9% 49% 38% 4% 0,1%
Fuente: CAPECO y BBVA Research
En sntesis, las ventas y el ingreso de nuevas
unidades mejoraron en 2015, y en el balance la
oferta de viviendas corrigi a la baja. Este ajuste
fue ms marcado en los segmentos de precios
medio-bajos, donde se concentra la demanda
efectiva pero la oferta es ms escasa. Desde una
perspectiva temporal ms amplia, sin embargo, el
dinamismo del mercado de viviendas (ventas e
ingreso de nuevas unidades) es bastante menor
que el de hace no muchos aos atrs, y la oferta
(inventarios) se mantiene elevada, no solo en
nmero de unidades sino tambin como
proporcin de las ventas que se realizan. En esta
situacin, los precios, medidos en la moneda en
la que los departamentos se ofrecen
mayoritariamente en el mercado (dlares), han
disminuido5 (ver Grfico R.1.6). Esa situacin
tambin apunta a que, mirando hacia adelante, si
bien el mercado de viviendas podra continuar
mostrando alguna mejora conforme la economa
se fortalece, la incertidumbre se va disipando
(ruido externo, la mayor cautela antes del cambio
de administracin gubernamental, eventuales
5 Medidos en moneda local, los precios continuaron incrementndose en 2015 debido al importante aumento del tipo de cambio, aunque lo hicieron a su menor ritmo en varios aos.
0
2.000
4.000
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20.001-50.000
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100.001-200.000
ms de200.000
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Hasta10.000
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100.001200.000
Ms de200.000
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Situacin Per Primer trimestre 2016
incentivos para el mercado que esta nueva
administracin pueda introducir), y en ese
contexto los precios encuentran cierta resistencia
a seguir bajando (lo que evita que la gente espere
ms tiempo antes de comprar), esa mejora sera
acotada porque es cada vez menor el espacio
para crecer de manera importante en los
segmentos del mercado a los que la oferta se ha
orientado hasta ahora, a menos, claro, que se
resuelvan los problemas que dificultan la oferta y
demanda de viviendas de precios medio-bajos.
Grfico R.1.6
Lima1/
: precio de departamentos (unidades monetarias por metro cuadrado)
Var. % anual 2010 2011 2012 2013 2014 2015
USD 19 17 21 14 6 -4
Soles 12 14 16 17 12 8
1/ Comprende 10 distritos: Jess Mara, La Molina, Lince, Magdalena, Miraflores, Pueblo Libre, San Borja, San Isidro, San Miguel, y Surco. Son distritos con precios medios y altos, donde se concentra la oferta de departamentos pero la demanda efectiva es ms acotada. Fuente: BCRP y BBVA Research
Mercado de oficinas En el mercado de oficinas prime de Lima
Metropolitana tambin se observ alguna mejora
en 2015. La absorcin neta, en particular, que
refleja la nueva ocupacin de oficinas en el
perodo (neta de desocupacin), aument hasta
los 108 mil metros cuadrados, la cifra ms alta de
la que se tiene registr (ver Grfico R.1.7).
Grfico R.1.7
Absorcin neta y Nueva oferta de oficinas prime1/
(en miles de m2)
1/ Son las oficinas en edificios de clase A+ y A en las zonas de San Isidro, Miraflores, San Borja, Chacarilla, Magdalena, San Miguel, Surco y La Molina Fuente: Colliers y BBVA Research
Esta mayor absorcin neta, sin embargo, no ha
podido seguirle el ritmo al ingreso de nuevas
oficinas en el mercado, que en 2015 se aceler
sustancialmente (ver Grfico R.1.7) debido a la
maduracin de proyectos cuya construccin fue
iniciada en aos anteriores. As, mientras que en
2014 poco ms del 70% de las nuevas oficinas
logr ser colocado, en 2015 solo alcanz a serlo
algo menos que el 50%. Es decir, la demanda
mejor, pero la inercia de la oferta fue an ms
importante. Como resultado, el rea vacante
sigui incrementndose y ello continu
presionando los precios a la baja (ver Grfico
R.1.8).
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1.4811.781
1.683
1 637
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En US$ En Soles
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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Absorcin neta Nueva oferta
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Situacin Per Primer trimestre 2016
Grfico R.1.8 Tasa de vacancia y Precio de alquiler en lista de oficinas prime
1/
1/ Son las oficinas en edificios de clase A+ y A en las zonas de San Isidro, Miraflores, San Borja, Chacarilla, Magdalena, San Miguel, Surco y La Molina Fuente: Colliers y BBVA Research
Finalmente, es importante mencionar que, segn
Colliers International, para 2016 se tiene previsto
que ingresen al mercado 180 mil metros cuadrados
de nuevas oficinas prime6, que equivale al 46% de
lo que actualmente se encuentra en construccin (el
resto ingresar al mercado en 2017 o 2018).
Tomando en cuenta el ritmo de absorcin neta, es
probable entonces que este ao la vacancia
contine incrementndose y con ello los precios no
muestren an recuperacin.
6
De los 180 mil metros cuadrados de oficinas prime que ingresarn al mercado en 2016, el 45% se ubicar en la zona de Magdalena, destacando el proyecto Prisma Business Center con ms de 30 mil metros cuadrados.
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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Vacancia (% inventario) Precio (US$/m2/mes)
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Situacin Per Primer trimestre 2016
En este contexto de menor gasto de inversin, que afect a sectores como Construccin, Manufactura no
primaria y algunos Servicios, la mayor parte de los empleos generados desde la segunda mitad de 2015 no
tiene las condiciones adecuadas y como resultado de ello se ha debilitado el avance de la masa salarial,
uno de los principales soportes del consumo privado. El gasto de las familias se desaceler a lo largo del
ao, entonces, aunque quizs no tanto como lo sugerira el menor dinamismo de la masa salarial porque las
familias estaran anticipando que la situacin se ha apretado solo de manera temporal, financiando el bache
con mayor crdito de consumo (ver Recuadro 2).
Por ltimo, es importante mencionar que la acumulacin de existencias habra explicado alrededor del 40%
de la tasa de crecimiento del PIB en 2015, segn nuestras estimaciones. Es decir, no todo el incremento en
la produccin del pas en 2015 (esto es lo que mide la tasa de crecimiento del PIB) logr colocarse en los
mercados (ventas finales de bienes y servicios). Estos inventarios acumulados, probablemente de manera
indeseada (ver Sorpresa en demanda en el Grfico 3.10), son costosos para los productores (capital de
trabajo, espacios para mantenerlos) y por ello tendern a normalizarse en los prximos trimestres. Ese
proceso podra implicar que las empresas atiendan la demanda de sus clientes con las existencias
acumuladas y no con nueva produccin, un riesgo que es mayor si se considera la magnitud en la que se
han incrementado los inventarios. Sin embargo, tambin es cierto que parte de esas mayores existencias
responden al aumento de la extraccin de cobre y anchoveta (luego transformada en harina de pescado) en
el cuarto trimestre de 2015 (y de manera ms marcada en diciembre) que no habra alcanzado a ser
exportada totalmente en el perodo pero que lo sera a principios de 2016. Estimamos que alrededor de 20%
de los mayores inventarios se encuentran en esta situacin. Otra parte de las existencias acumuladas son
productos importados (los volmenes importados se aceleraron en 2015 a pesar de que el consumo privado
perdi dinamismo y la inversin se contrajo), como por ejemplo vehculos, electrodomsticos, y equipos, los
que no tienen mucha competencia local y por lo tanto su desacumulacin tampoco afectar en gran medida
a la produccin domstica. Es decir, si bien hubo un importante incremento de los inventarios en 2015, el
lastre sobre el crecimiento econmico en el presente ao no ser de magnitud similar.
Escenario base de proyeccin para la economa peruana: principales factores exgenos considerados
Nuestro escenario base de proyeccin para la economa peruana es consistente con elementos exgenos
tanto por el lado externo como local. Algunos de los principales se describen a continuacin.
Por el lado externo,
1. La actividad econmica global avanzar en 2016 a un ritmo similar al del ao pasado (3,2%, ver
Grfico 3.11), para luego ir en adelante mejorando gradualmente. Al interior, el conjunto de
economas avanzadas crecer 2,0% en 2016, y en el caso particular de EEUU, a un ritmo de 2,5%,
no muy distinto al que estimamos que habra concluido el 2015. El principal soporte de la expansin
norteamericana ser el consumo privado, apoyado en la fortaleza del mercado laboral y un entorno
de precios reducidos, que favorecern el incremento del ingreso disponible de las familias y ms que
compensarn la incertidumbre econmica y poltica (a nivel domstico como internacional), y el
retroceso de la riqueza financiera tras la correccin reciente de los mercados burstiles. La previsin
de crecimiento para EEUU tambin considera que habr un escaso aumento del gasto en capital fijo,
recogiendo as el ajuste de la inversin en el sector energtico (debido a la disminucin del precio del
petrleo) y una paulatina mejora de la actividad residencial; y que las exportaciones sern dbiles en
respuesta tanto a la apreciacin del dlar como, en menor medida, a la desaceleracin del comercio
mundial.
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Situacin Per Primer trimestre 2016
Grfico 3.11 Crecimiento mundial: dbil y ms vulnerable (var. % interanual)
Fuente: BBVA Research
Por otro lado, las economas emergentes se expandirn alrededor de 4% en 2016, una tasa similar a
la del ao anterior, pero que esconde un avance ms moderado de China y un mayor retroceso de
LatAm. En el caso de China, el dinamismo de la actividad continu descendiendo a lo largo de 2015,
pero el ajuste no ha sido pronunciado. El escenario ms probable es que ese aterrizaje suave se
mantenga en 2016. Para ello, las autoridades econmicas chinas continuarn implementando
medidas expansivas por el lado de la demanda y buscarn as alcanzar su objetivo de crecimiento del
PIB de entre 6,5% y 7,0% para el ao. El reto no es menor y tampoco hay mucho espacio para
cometer errores de poltica. En este entorno, nuestro escenario base considera que China avanzar a
un ritmo de 6,2% en 2016, por debajo de la meta gubernamental fijada. Y en cuento a LatAm, la
mayora de las economas ms grandes ralentizarn su crecimiento en comparacin con el ao previo
reflejando la debilidad de los precios de las materias primas, factores idiosincrticos en algunos
casos, y en ese contexto, una menor confianza de empresarios y consumidores. As, el conjunto de
pases de la Alianza del Pacfico se expandir entre 2,0% y 2,5% en 2016, algo por debajo del ao
anterior, mientras que la contraccin del Mercosur se acentuar hasta cerca del 3,5%.
2. Los trminos de intercambio volvern a disminuir en 2016 (entre 4,5% y 5,0%, en promedio),
luego de haber retrocedido 20% de manera acumulada durante los cuatro aos anteriores. En
promedio, los precios de las exportaciones volvern a ajustarse a la baja, esta vez entre 11% y 12%,
mientras que los precios de las importaciones disminuirn una vez ms en 2016, ahora entre 7% y
8%. De manera general, estimamos que los precios de las materias primas, y en particular los de dos
de los ms importantes para Per como el de cobre y el del petrleo, seguirn retrocediendo en el
primer semestre, para luego empezar a recuperarse en la segunda mitad del ao.
En el caso concreto del precio del cobre, metal que actualmente representa cerca del 25% del valor
que Per exporta en bienes, el escenario base incorpora un nivel promedio de USD/libra 2,02
para 2016. Desde su nivel actual entre USD/libra 2,05 y 2,10, nuestra previsin es que en un contexto
de dudas sobre el crecimiento econmico global (en particular de China), inventarios por digerir,
posicin vendedora de agentes no comerciales en los mercados de derivados, apreciacin del dlar y
baja cotizacin del petrleo (menores costos), el precio del cobre mostrar algn descenso adicional
en el primer semestre, ubicndose incluso por debajo de los USD/libra 2. Luego, conforme algunos
2,5 2,4
2016 2017
EE.UU.
6,2 5,8
2016 2017
China
3,2 3,5
2016 2017
Mundo-0,9 1,9
2016 2017
Latinoamrica
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Situacin Per Primer trimestre 2016
proyectos cuprferos menos rentables a nivel global recortan su produccin, se hace ms evidente
que el crecimiento mundial se encuentra en una senda de gradual recuperacin y China en particular
mantiene un aterrizaje suave (la incertidumbre tiende a disiparse), empieza a ceder la sostenida
apreciacin del dlar, y repunta la cotizacin del petrleo, el precio del cobre mejorar gradualmente
y concluir el ao por encima de los USD/libra 2,15, tendencia al alza que se mantendr en adelante
(en promedio alrededor de USD/libra 2,30 en 2017 y por encima de USD/libra 2,50 en un horizonte de
medio plazo).
En cuanto al precio del petrleo WTI, el escenario base incorpora un nivel promedio de
USD/barril 29 para 2016. Anticipamos que desde su nivel actual de entre USD/barril 30 y 33, tendr
un recorrido adicional a la baja en el corto plazo hasta un mnimo de USD/barril 20 en el segundo
trimestre debido a las dificultades que tienen la OPEP y Rusia para llegar a un acuerdo que recorte la
produccin, el regreso de Irn al mercado petrolero luego de levantadas las sanciones comerciales
que le impuso la comunidad internacional, la resistencia en el corto plazo de la produccin
norteamericana al entorno de bajos precios del petrleo, la incertidumbre sobre la magnitud y
composicin por sectores de la desaceleracin en China (y la habilidad de las autoridades para
manejar la situacin con polticas acomodaticias), e inventarios acumulados que an habr que
digerir. Ya en el tercer trimestre, el precio del petrleo empezar a recuperarse reflejando, sobre todo,
el ajuste en la oferta de EEUU (ver Recuadro 4), lo que tender a eliminar buena parte de la
sobreoferta actual de crudo durante los prximos doce meses. Como resultado, el precio del petrleo
tender a subir y concluir el ao en torno a los USD/barril 37, senda al alza que se mantendr en
adelante (en promedio alrededor de USD/barril 44 en 2017 y ms cerca de USD/barril 60 en un
horizonte de medio plazo).
3. El ciclo de normalizacin de la tasa de poltica de la FED se llevar a cabo de manera gradual
debido a que las presiones inflacionarias en EEUU seguirn acotadas, muy por debajo del objetivo de
2%, en un entorno en el que no habr una reactivacin sustancial del gasto privado (ms all del
consumo y el empleo), los precios de las materias primas continuarn en niveles bajos, y el dlar
seguir fuerte. Adems, en la decisin de la FED pesar probablemente la elevada incertidumbre en
el corto plazo sobre la fortaleza del ciclo econmico global y las decisiones que adopten los bancos
centrales de las economas desarrolladas (manteniendo o reforzando los actuales estmulos
monetarios). De esta manera, prevemos que como mximo habr dos incrementos de la tasa de
poltica en 2016, de 25pb cada uno, hasta 1,0%. Eso nos ubica ms cerca del consenso del
mercado que de las previsiones del FOMC, divergencia que tiende a reforzarse con la publicacin del
bajo crecimiento del PIB de EEUU en el 4T15, el aumento de la volatilidad en los mercados
financieros, y las menores expectativas de inflacin.
Por el lado local, nuestro escenario base de proyeccin es consistente con:
4. Un fenmeno El Nio de intensidad moderada en el verano. En este contexto, habrn impactos
negativos sobre la produccin de alimentos, la extraccin de algunas especies marinas, el
procesamiento de estos recursos naturales, y el transporte y comercio en general (probablemente
haya deslizamientos de lodo que daen carreteras), aunque ms acotados y menos extendidos por
actividades que con un Nio de intensidad fuerte como el que se anticipaba hace no mucho. En 2017,
cuando las condiciones climatolgicas sern ms normales, la comparacin interanual de crecimiento
en estas actividades productivas se ver favorecida.
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Situacin Per Primer trimestre 2016
Grfico 3.12 Magnitud que podra alcanzar un Nio en la costa peruana durante el verano de 2016 (probabilidad de ocurrencia)
Grfico 3.13
Temperatura promedio del mar peruano (anomala, en C)
Fuente: ENFEN y BBVA Research Fuente: NOAA y BBVA Research
5. Una paulatina normalizacin de los inventarios acumulados en 2015. Parte de las existencias
que se acumularon a fines del ao pasado, en particular las de cobre y anchoveta (con la que luego
se elabora harina y aceite de pescado), se colocarn en los mercados internacionales a principios de
2016. Otra parte fue importada y no tiene mucha competencia local, dentro de la que estn bienes
como los automviles, los electrodomsticos y alguna maquinaria y equipos, de manera que su
desacumulacin no implicar mayor lastre para el crecimiento econmico. Para lo restante estamos
considerando que si bien habr competencia con (y desplazamiento de) nueva produccin domstica,
el proceso de digerir las existencias acumuladas durante el ao pasado ser paulatino y ordenado, de
manera que poco a poco se vaya completando el proceso, lo que tendr por ejemplo un impacto
negativo pero mesurado sobre el comportamiento de la industria local en el presente ao, y que ser
poco significativo en 2017.
6. Un entorno electoral que, como es usual, continuar generando alguna incertidumbre en el
corto plazo. Sin embargo, se considera que esta incertidumbre ser ms acotada que en procesos
electorales anteriores porque, en general, la mayora de las propuestas que han venido anunciando
los candidatos que por lo menos de momento lideran las encuestas se enmarca dentro del conjunto
de polticas econmicas que el pas ha venido implementando desde hace ya varios aos. Adems,
es extendida la necesidad que perciben de mejorar algunos aspectos que favorecern la
productividad y competitividad de la economa peruana, como por ejemplo la facilidad para que el
sector privado haga negocios (reducir el nmero, costo y tiempo que tardan los trmites burocrticos,
ms an los que no son necesarios) y el continuo impulso a la educacin y la infraestructura, lo cual
suena positivo. Nuestro escenario base de proyeccin asume que la incertidumbre electoral, que
naturalmente pospone algunas decisiones de gasto y lleva a refugiarse en activos de menor riesgo,
se disipar luego de concluidas las elecciones, favoreciendo desde entonces la confianza de
empresarios y consumidores.
7. La aceleracin de las inversiones vinculadas con grandes proyectos de infraestructura como
por ejemplo la Lnea 2 del Metro de Lima (hemos considerado cerca de USD 700 millones de mayor
gasto que el ao pasado entre los sectores privado y pblico), el gasoducto en el sur de Per (USD
300 millones de mayor gasto que el ao pasado por parte del sector privado), la lnea de transmisin
elctrica Mantaro-Marcona-Socabaya-Montalvo tambin en el sur de Per (USD 300 millones del
5 5
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5
Normal Dbil Moderado Fuerte Extraordinario
Noviembre
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1982-1983 97-98
1972-1973 2015
Magnitud
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Situacin Per Primer trimestre 2016
sector privado), la modernizacin de la refinera de Talara en la costa norte peruana (hemos tomado
en cuenta un mayor gasto de solo USD 50 millones que el ao pasado), y la construccin del
aeropuerto de Chinchero en la regin de Cusco (USD 20 millones). En conjunto, estos proyectos
implican un mayor gasto de inversin privada y pblica de alrededor de USD 1 400 millones (ver
Grfico 3.14), lo que equivale a cerca de cuatro puntos porcentuales de la inversin bruta fija en
trminos reales que se efectu en 2015 y a poco menos de un punto porcentual del PIB real de ese
ao. Las cifras indicadas ya incorporan algunos retrasos que puedan ocurrir, sobre todo a principios
de ao, debido a algunas liberaciones de interferencias, mayor tiempo para concluir con
expropiaciones de terrenos, o dificultades para terminar de conseguir el financiamiento que permita
continuar con las obras. En 2017, el incremento en la inversin privada y pblica vinculada con este
conjunto de proyectos ser de casi USD 2 000 millones, equivalente a poco ms de cinco puntos
porcentuales de la inversin bruta fija en trminos reales de 2016 y a ms de un punto porcentual del
PIB real del mismo ao, con lo que el desarrollo de infraestructura continuar dndole soporte a la
actividad econmica el prximo ao.
Grfico 3.14
Proyectos de infraestructura seleccionados1/ (USD millones)
1/ Recoge 5 grandes proyectos de infraestructura, los tres indicados en el grfico, la modernizacin de la refinera de Talara, y la construccin del aeropuerto de Chinchero en Cusco. Fuente: BCRP y BBVA Research
8. Una significativa expansin de las actividades primarias. La extraccin de cobre continuar
avanzando de manera significativa en 2016 (ver Grfico 3.15). Toromocho alcanzar su mxima
capacidad de produccin promedio mensual a fines del primer semestre y la ampliacin de Cerro
Verde lo har desde fines de ao. Las Bambas, por su parte, ir gradualmente incrementando su
extraccin y se consolidar en su mxima capacidad operativa promedio mensual a principios de
2017, ao en el que ingresar en etapa productiva la ampliacin de Toquepala. Como resultado, la
produccin cuprfera peruana, que culmin en 2015 en TM 1,6 millones, aumentar 33% en 2016 y
15% en 2017. Cabe mencionar que la mayora de estos proyectos tienen cash-costs relativamente
bajos, de entre USD/libra 0,90 y 1,10, de manera que son rentables an con precios deprimidos como
los que transitoriamente prevemos que se registrarn en el primer semestre de 2016 (antes que
recortar la oferta de estos proyectos se recortara la de minas en el resto del mundo, lo que le
imprimira resistencia a un descenso adicional de la cotizacin de la libra de cobre). Por otra parte, el
escenario base considera que la extraccin de anchoveta mejorar en 2016 debido a que las
anomalas en la temperatura del mar (El Nio de intensidad moderada) no estaran afectando el
proceso reproductivo de la anchoveta. Como resultado, se ha incorporado una captura de TM 1,75
millones durante la primera temporada en la zona centro-norte, lo que en realidad suena conservador
1 139
2 489
4 475
674
306300
70
2015 Lnea 2 del Metro Gasoducto Surperuano Lnea de Transmisin Mantaro-Moltavo
Resto 2016 2017
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Situacin Per Primer trimestre 2016
luego de leer las declaraciones del Ministro del sector en las que seala que la cuota de captura ser
grande (fue TM 2,8 millones el ao pasado), y TM 2 millones para la misma zona durante la
segunda temporada. En 2017 la captura ser an mejor en un entorno en el que no habrn mayores
anomalas climatolgicas, de manera que la extraccin de anchoveta podra ubicarse ms de cerca
de las TM 4,5 millones (ver Grfico 3.16).
Grfico 3.15
Produccin de cobre (TM millones)
Grfico 3.16
Extraccin de anchoveta (TM millones)
Fuente: MINEM y BBVA Research Fuente: INEI, PRODUCE y BBVA Research
Tabla 3.1.
Escenario base: principales factores exgenos considerados
1/ Considera los pases: Mxico, Brasil, Argentina, Chile, Colombia, Per y Venezuela. 2/ Considera los proyectos: Lnea 2 del Metro de Lima, Gasoducto en el sur de Per, Lnea de transmisin elctrica Mantaro-Montalvo, Modernizacin de la refinera de Talara y Aeropuerto de Chinchero Fuente: BCRP, INEI, IMARPE, MINEM y BBVA Research
1,63
2,16
0,22
0,15
0,080,08
20
15
Ce
rro
Verd
e
Las
Ba
mb
as
To
rom
oc
ho
Re
sto
20
16
4,8
2,3
3,6
4,5
4,0
2013 2014 2015 2016 2017
Segunda temporada
Primera temporada
2014 2015 2016 2017
Supuestos Externos
Crecimiento (Var % interanual)
Mundo 3,4 3,2 3,2 3,5
Avanzadas 1,8 1,9 2,0 2,0
EE.UU. 2,4 2,5 2,5 2,4
Emergentes 4,6 4,0 4,1 4,5
China 7,3 6,9 6,2 5,8
Latam-71
0,8 -0,5 -0,9 1,9
Alianza del Pacfico 2,6 2,6 2,3 2,8
Mercosur -0,4 -2,8 -3,4 1,1
Precios de materias primas
Trminos de intercambio (var% a/a) -5,4 -6,3 -4,8 -4,3
Cobre (LME, USD/lb., promedio) 3,11 2,50 2,02 2,29
Petrleo (WTI, USD/bar., promedio) 93 49 29 44
Tasas
Tasa de FED (fdp) 0,25 0,50 1,00 2,00
Supuestos Internos
Inventarios - -Desacumulacin
gradual-
Fenmeno El Nio (intensidad) - - Moderada -
Inversin en proy. Infraestructura (millones US$)2 563 1 139 2 489 4 475
Extraccin de cobre (millones TM) 1,3 1,6 2,2 2,5
Extraccin de anchoveta (millones TM) 2,3 3,6 4,0 4,5
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Situacin Per Primer trimestre 2016
En este contexto, prevemos que la actividad crecer 3,6% en 2016 por mayor produccin de cobre y gasto en infraestructura, de manera que las actividades primarias continuarn siendo el principal soporte del producto
Sectorialmente, el principal soporte del PIB en 2016 continuar siendo el conjunto de actividades primarias,
que se acelerar hasta cerca de 8% (ver Tabla 3.2). Su dinamismo ser ms acentuado en el primer
trimestre del ao.
Tabla 3.2.
PIB por el lado sectorial (Var. % interanual)
* PIB no primario excluye impuestos y derechos de importacin. Fuente: BCRP, INEI y BBVA Research
El sector estrella dentro del conjunto de actividades primarias ser la Minera metlica, y al interior de ella, la
produccin de cobre. El aumento que esta tendr, de 33% en el ao, contribuir con ms de un punto
porcentual a la tasa de crecimiento del PIB en 2016. Por el contrario, nuestras previsiones estn asumiendo
que la extraccin de zinc y de manera ms marcada la de oro tendern a disminuir en el ao debido al
agotamiento de algunas minas o la intencin de alargar la vida til de otras (y esperar as precios ms altos
en el futuro). La Pesca, por su parte, crecer entre 3% y 4% en 2016, apoyada en la mayor extraccin de
anchoveta de entre 11% y 12% en el ao, algo que tambin se recoger en el desempeo de la
Manufactura primaria.
Por el contrario, la produccin agropecuaria estar lastrada por las anomalas climatolgicas de El Nio
(fuertes lluvias en algunas zonas del pas y sequa en otras), no solo porque habr cosechas que se
malograrn sino tambin porque habr siembras que no se harn durante la primera mitad del ao, a lo que
se suma las siembras que no se hicieron en el segundo semestre de 2015 porque se anticipaba en ese
momento que El Nio sera de mayor intensidad que la que finalmente tuvo.
En cuanto al conjunto de sectores no primarios, este no registrar mejora en 2016, reflejando as lo que
ocurrir por el lado de la demanda. Por componentes, Servicios y Comercio sostendrn tasas de
crecimiento de entre 3,5% y 4,0%, que si bien son menores que las del ao pasado, de manera coherente
con cierta fatiga transitoria del gasto de las familias, an le darn un importante soporte al producto.
En el caso de la Construccin, recoger en lo positivo el impulso de las grandes obras de infraestructura
que antes se detall y la recuperacin de la inversin pblica a nivel de gobiernos subnacionales (luego de
contraerse por dos aos consecutivos), pero el mercado inmobiliario continuar lento, y la inversin minera
seguir contrayndose (est. en USD 1 300 millones) debido a que se perder el sostn de las ltimas minas
grandes en fase de construccin como la ampliacin de Cerro Verde y Las Bambas, que habrn pasado a
su etapa de produccin, y a que la reinversin en minas existentes se debilitar porque las utilidades de las
2013 2014 2015 2016(p) 2017(p)
Agropecuario 1,6 1,4 2,8 1,3 3,5
Pesca 24,1 -27,9 15,9 3,5 6,4
Minera e hidrocarburos 4,9 -0,8 9,3 12,0 8,4
Minera metlica 4,3 -2,1 15,4 14,3 9,3
Hidrocarburos 7,2 4,0 -11,6 1,7 4,3
Manufactura 5,0 -3,3 -1,7 -1,3 2,0
Primaria 15,3 -9,7 1,3 3,2 3,4
No primaria 2,0 -1,0 -2,6 -2,8 1,5
Electricidad y agua 5,5 4,9 6,2 6,5 6,2
Construccin 8,9 1,7 -5,9 0,7 3,0
Comercio 5,9 4,4 3,9 3,5 3,8
Otros servicios 6,4 5,8 5,0 3,8 4,3
PIB Global 5,8 2,4 3,3 3,6 4,2
PIB primario 5,9 -2,3 6,6 7,9 6,5
PIB no primario* 5,8 4,1 2,6 2,6 3,8
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Situacin Per Primer trimestre 2016
empresas de este sector sern en conjunto menores dado que los precios de los metales bsicos seguirn
en niveles bajos. En el balance, la Construccin no mostrar mayor recuperacin en 2016 (luego de un
pronunciado retroceso de ms de 6% el ao pasado) y su aporte al crecimiento ser nulo.
Finalmente, la Manufactura no primaria ser la actividad de ms pobre desempeo. Las ventas al exterior
de bienes con mayor contenido manufacturado (exportaciones no tradicionales) seguirn disminuyendo en
2016 pues el principal comprador, LatAm, se contraer incluso algo ms que el ao pasado y el sector
tendr que digerir paulatinamente la acumulacin de existencias que se dio en 2015. La contraccin que se
anticipa ser sin embargo acotada por la fortaleza del gasto de las familias en EEUU, que en alguna medida
moderar la menor demanda de LatAm de exportaciones no tradicionales peruanas, y por la ausencia de la
carga que el retroceso de la demanda desde el sector Construccin signific para la Manufactura no
primaria el ao pasado.
Por el lado de la demanda, mayor produccin minera se reflejar en exportaciones, mientras que gasto en infraestructura le dar soporte a la inversin pblica y privada
Las exportaciones continuarn siendo las de mejor desempeo por el lado del gasto (ver Tabla 3.3). Esto
bsicamente reflejar el boom de la produccin de cobre, mientras que las ventas de productos no
tradicionales y los servicios tendrn un comportamiento discreto.
Tabla 3.3
PIB por el lado del gasto (Var. % interanual)
Grfico 3.17
PIB por el lado del gasto: contribuciones1/
(en puntos porcentuales del PIB)
Fuente: INEI y BBVA Research 1/ El gasto del sector privado excluye la acumulacin de inventarios.
Fuente: BCRP y BBVA Research
La inversin bruta fija, por su parte, que se contrajo en los dos aos anteriores por la debilidad tanto del
componente pblico como privado, volver a crecer en 2016, aunque de manera muy contenida. Al interior,
la inversin pblica y privada tendrn un desempeo muy distinto. La pblica se apoyar en el mayor gasto
para infraestructura, en donde destacarn los mayores desembolsos para la Lnea 2 del Metro de Lima, y en
la gradual recuperacin de la inversin que realizan los gobiernos subnacionales, pues sus autoridades ya
habrn tenido tiempo suficiente (ms de un ao) para ordenarse en la administracin de este tipo de gasto.
Cabe mencionar que en diciembre de 2015, luego de mucho tiempo, el conjunto de gobiernos
subnacionales volvi a mostrar una sorpresiva expansin en su gasto de capital. Ese comportamiento
continu en enero de este ao. Con estos dos soportes, prevemos que la inversin pblica avanzar poco
ms de 8% en 2016.
La inversin privada an no saldr de terreno negativo y por tercer ao consecutivo retroceder. Ser, sin
embargo, la ltima vez que lo har en el horizonte de proyeccin. En lo positivo, en 2016 habr ms
inversin del sector privado en infraestructura. Los proyectos ms grandes en los que se incrementarn los
2013 2014 2015 2016(p) 2017(p)
1. Demanda Interna 6,9 2,2 2,9 2,4 3,0
a. Consumo privado 5,3 4,1 3,4 3,2 3,5
b. Consumo pblico 6,7 10,1 7,5 4,5 4,0
c. Inversin bruta interna 10,4 -4,9 -0,4 -0,5 1,3
Inversin bruta fija 7,4 -2,1 -5,5 0,5 2,8
- Privada 6,6 -2,2 -4,7 -1,4 2,2
- Pblica 10,7 -2,0 -8,9 8,2 5,2
2. Exportaciones -1,3 -1,0 2,7 6,0 6,6
3. PIB 5,8 2,3 3,3 3,6 4,2
4. Importaciones 2,9 -1,5 1,2 1,3 1,8
Nota:
Gasto privado (excl. inventarios) 5,7 2,4 1,3 2,1 3,2
Demanda interna (excl. Inventarios) 6,0 3,0 1,5 2,7 3,4-2
-1
0
1
2
3
4
0
1
2
3
4
5
2013 2014 2015 2016(p) 2017(p)
Gasto privadoGasto pblicoDemanda externa neta (eje der.)
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Situacin Per Primer trimestre 2016
desembolsos en comparacin con 2015 sern el gasoducto en el sur de Per, la lnea de transmisin
elctrica Mantaro-Marcona-Socabaya-Montalvo, y la Lnea 2 del Metro de Lima. La confianza de los
empresarios tambin tender a mejorar. En los ltimos meses ha estado recogiendo el bajo dinamismo de
la actividad, la natural incertidumbre que conlleva un proceso electoral, el riesgo de un fenmeno El Nio
que hasta no hace mucho se anticipaba que tendra una fuerte intensidad, la depreciacin de la moneda
local (que aprieta el gasto de capital de las empresas con descalce de monedas), y el deterioro de los
precios de las materias primas y el mayor ruido externo en general. Las cifras de crecimiento han empezado
a mejorar desde la publicada para noviembre, la de diciembre fue an mejor (por encima de 6% interanual),
y a lo largo del primer trimestre de 2016 se sostendr un ritmo promedio de expansin en torno al 4%. Eso
favorecer la confianza empresarial. El proceso electoral y el fenmeno El Nio tendrn incidencia solo
hasta la primera mitad del ao; luego de ello la incertidumbre que generan se disipar porque las fuentes de
la misma ya no estarn presentes. Eso tambin favorecer la confianza empresarial desde ese momento.
Algo similar ocurrir con los precios de las materias primas y con el ruido externo. En el primer caso,
encontrarn un mejor soporte en el segundo semestre y empezarn a recuperarse, en tanto que el ruido
externo en general se ir poco a poco moderando conforme se asienta el polvo levantado por las dudas
sobre el menor crecimiento de China y la habilidad que puedan tener sus autoridades para gestionar ese
aterrizaje, y ms recientemente sobre el crecimiento de EEUU. Y finalmente, como se explica en la
seccin 5, las presiones de depreciacin sobre la moneda local sern en 2016 menores que las del ao
pasado (y tambin apretarn menos porque las empresas han ido desdolarizando sus pasivos). Como
resultado, la confianza de los empresarios probablemente mejorar, lo que favorecer por ejemplo la
inversin privada en maquinaria y equipo y tambin empezar a reforzar la ampliacin de las planillas. Algo
de esto se desprende de las encuestas que realiza mensualmente el Banco Central, las que muestran
pesimismo de parte de los empresarios sobre el desempeo que tendr la economa en el corto plazo, pero
optimismo (incluso creciente) para horizontes temporales ms prolongados (ver Grfico 3.18 y 3.19). Estas
encuestas tambin sugieren que las empresas del sector real y del sistema financiero estaran empezando
a ajustar al alza sus expectativas de crecimiento para 2016. En lo negativo, el mercado inmobiliario
continuar lento, las empresas irn normalizando las existencias acumuladas el ao pasado y eso
desincentivar nueva produccin y por lo tanto el gasto de capital, las tasas de inters en moneda local para
las empresas ms grandes sern mayores en comparacin con las del ao anterior reflejando el ajuste
monetario del Banco Central para atacar las expectativas inflacionarias, y finalmente la inversin minera
seguir contrayndose (est. en USD 1 300 millones) debido a que se perder el sostn de las ltimas minas
grandes en fase de construccin que han avanzado recientemente a la siguiente etapa de su ciclo de vida
(produccin). El balance de estos elementos es a la baja para la inversin privada, que estimamos que se
contraer alrededor de 1,5% en 2016.
Grfico 3.18
Expectativa sobre la economa a 12 meses (en puntos)
Grfico 3.19
Expectativa sobre el sector a 12 meses (en puntos)
Fuente: BCRP y BBVA Research Fuente: BCRP y BBVA Research
ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16
Tramo optimista
Tramo pesimista
50 puntos
ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16
Tramo optimista
Tramo pesimista
50 puntos
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Situacin Per Primer trimestre 2016
Para finalizar, el dinamismo de la masa salarial continuar dbil, por lo menos en el primer semestre. Las
perspectivas de contratacin de personal en los prximos tres meses no son an favorables (ver Recuadro
2), de manera que la generacin de empleo adecuado ser acotada en el corto plazo. Sin embargo, tambin
es cierto que las expectativas que tienen las familias sobre su situacin econmica son mejores para la
segunda mitad de 2016. En un contexto en el que la inflacin empieza a ceder (ver seccin 6), las cifras de
crecimiento econmico son ms positivas, y el ruido local (se disipa El Nio, el proceso electoral concluye) y
externo (que incide sobre el tipo de cambio, un termmetro para algunos hogares sobre cmo van las
cosas) se moderan, estas expectativas podran reforzarse. Como resultado, las familias estarn inclinadas a
mantener el ritmo de mejora en sus patrones de consumo, buscando para ello financiamiento por algn
tiempo ms. Este es nuestro escenario base. Es coherente con el optimismo que se tiene por el lado de los
empresarios en el mismo horizonte temporal sobre cmo evolucionar el sector en el que se desenvuelven
(ver Grfico 3.19) y la economa en su conjunto (ver Grfico 3.18). Nuestro balance entre un dbil mercado
laboral en el corto plazo, de un lado, y confianza en que la situacin mejorar, menor inflacin, y acceso a
financiamiento, de otro, es que el consumo privado crecer este ao menos que en 2015, pero no mucho
menos, sino algo por encima del 3%.
Cmo compara esta proyeccin de crecimiento para 2016 con la que se tena hace tres meses? Mejora debido a que el fenmeno El Nio ser menos intenso que lo anticipado y a la mayor produccin minera
En los ltimos tres meses, dos elementos exgenos en nuestras previsiones se han comportado de manera
distinta a lo que consideramos en octubre: el fenmeno El Nio y la produccin minera. En el primer caso, la
probabilidad de que El Nio tuviese una fuerte intensidad en el verano se redujo sustancialmente. En el
segundo, dos proyectos cuprferos grandes (ampliacin de Cerro Verde y Las Bambas), que se estimaba
empezaran a producir entre fines del 1T16 y del 2T16, lo hicieron ms pronto.
Hace tres meses la probabilidad de que El Nio tuviese una fuerte intensidad en el verano se aproximaba al
50%. Las fuertes lluvias en la costa norte de Per afectaran negativamente la agricultura, pesca, la
actividad petrolera, el comercio, y la construccin. Por el lado del gasto se reflejaran en menores
exportaciones, inversin (pblica y privada) y consumo privado. Sin embargo, la probabilidad de que fuese
tan intenso disminuy en enero a 15% y por el contrario se increment la del escenario moderado hasta
65% (ver Grfico 3.12). Los registros ms recientes de las anomalas en la temperatura del mar van en el
mismo sentido (ver Grfico 3.13). Ello se ha incorporado en el escenario macroeconmico base, con
incidencia al alza sobre el crecimiento en 2016; por el contrario, el rebote posterior en las actividades
econmicas afectadas por El Nio ser ahora menos pronunciado en 2017, lo que incide a la baja sobre la
previsin del crecimiento para ese ao.
De otro lado, hace tres meses anticipbamos que la ampliacin de Cerro Verde empezara su etapa de
produccin a fines del primer trimestre de 2016. Sin embargo, esto se adelant: la mina inici produccin en
el 4T15, con lo que el volumen que producir en 2016 en nuestro escenario base revisado es mayor. Algo
similar ocurre con Las Bambas: estimbamos que empezara a producir cobre a fines del segundo trimestre
de 2016, pero esto se adelant a diciembre del ao anterior. Como resultado, el volumen de produccin de
estas dos minas ser mayor en 2016, lo que incide al alza sobre la tasa de crecimiento del PIB en ese ao.
Pero como el volumen producido en 2016 estar ahora ms cerca de su nivel de plena capacidad operativa,
la expansin de la produccin cuprfera en 2017 ser ahora algo ms acotada, lo que incide a la baja sobre
el crecimiento del PIB en ese ao.
Adems de estos dos factores de oferta, positivos sobre la previsin, el nuevo escenario base considera
otros elementos que en el balance conjunto han incidido a la baja sobre nuestra estimacin de crecimiento
para 2016, aunque de manera ms moderada. Uno de ellos, quizs el principal porque tambin afecta la
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Situacin Per Primer trimestre 2016
confianza de empresarios y consumidores, es el entorno externo. Por ejemplo, ahora se estima que LatAm
tendr este ao un desempeo menos favorable en comparacin con lo previsto en octubre, lo que afecta
negativamente las exportaciones no tradicionales. Adems, ahora se tiene una cada ms acentuada del
precio del cobre (y del zinc) para 2016, lo que debilita los beneficios de las empresas mineras y de esa
manera la reinversin de utilidades.
Como resultado, este informe revisa al alza la previsin de crecimiento del PIB para 2016, desde el 2,8%
que tenamos hace tres meses a 3,6%, en tanto que la de 2017 se recorta de 5,0% a poco ms de 4%.
Impulso minero y de infraestructura continuar el prximo ao y a este se sumarn otros elementos, con lo que el crecimiento en 2017 se acelerar hasta poco ms de 4%
El prximo ao la economa mundial, y en particular los socios comerciales en LatAm, tendrn un mejor
desempeo. Localmente, habr una reversin positiva de los impactos que El Nio haya tenido en 2016 y el
ambiente para familias y empresas ser ms favorable pues el mismo fenmeno El Nio y el ruido electoral
estarn ausentes, la inflacin y la depreciacin de la moneda local estarn ms contenidas, y buena parte
del exceso de inventarios se habr digerido. Estos elementos y el impulso que continuarn dando la mayor
produccin minera (cobre) y el mayor gasto en infraestructura, que en conjunto contribuirn con ms de dos
puntos porcentuales al crecimiento del PIB, llevarn a que la actividad se acelere hasta poco ms 4%.
Por el lado sectorial, la reversin de los impactos de El Nio favorecer al agro y la pesca, y con ello a la
industria primaria. La Construccin se acelerar por el mayor gasto en infraestructura y la Manufactura no
primaria volver a expandirse debido, por ejemplo, a la mejora en la demanda del sector construccin y de
exportaciones no tradicionales (LatAm). Finalmente, Comercio y Servicios tendrn algn rebote vinculado
con el mejor desempeo del gasto del sector privado.
Por el lado del gasto, las exportaciones continuarn liderando el crecimiento, apoyadas en la produccin
minera y en las mayores ventas al exterior de productos no tradicionales. Los mayores desembolsos para
construir infraestructura favorecern a la inversin privada, en la que tambin incidir positivamente la
mejora en la confianza empresarial. En este contexto, la generacin de empleo se dinamizar, y junto con el
retroceso de la inflacin le dar soporte a los ingresos de las familias y as al consumo privado, que
prevemos registrar sin embargo solo una aceleracin moderada en 2017 porque habr cierto
desapalancamiento de los hogares (deudas que se tomaron en 2015 y 2016 para sostener el consumo). En
conjunto, la mayor demanda del sector privado explicar la aceleracin del crecimiento del PIB entre 2016 y
2017. Finalmente, el gasto pblico avanzar de manera ms mesurada, consistente con el mantenimiento
de un dficit fiscal estructural en niveles manejables.
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Situacin Per Primer trimestre 2016
Recuadro 2. Mercado laboral: deterioro de la calidad de los nuevos puestos de trabajo y del dinamismo de la masa salarial7
En7 el segundo semestre de 2015 hubo un
importante incremento de la poblacin
econmicamente activa (PEA). En un contexto en
el que la economa sigue dbil y los precios
avanzan a un ritmo elevado, sobre todo los de
alimentos y servicios pblicos, una mayor
proporcin de la poblacin en edad de trabajar
(PET) se anim a buscar empleo. Y lo ha
encontrado: la PEA ocupada se aceler a lo largo
del ao y al cierre de este avanzaba a un ritmo
que no se observaba desde 2013 (ver Grfico
R.2.1), cuando el PIB creca en torno al 6%
interanual.
Grfico R.2.1
Lima Metropolitana: incremento de la PEA ocupada (en miles de personas, var. interanual)
Fuente: INEI y BBVA Research
Sin embargo, a pesar de que el mercado laboral ha
podido absorber a este mayor nmero de personas
que desean trabajar, no lo ha hecho en las
condiciones adecuadas. Alrededor de 75% de los
puestos de trabajo creados en el segundo semestre
de 2015 fueron subempleos, y de estos la mayora
exige trabajar 35 horas a la semana o ms pero
paga menos que el salario mnimo (subempleo por
7 La informacin utilizada corresponde a la Encuesta Permanente de
Empleo (EPE). Esta solo contiene datos para Lima Metropolitana. La informacin disponible con cobertura para todo el pas se publica con mayor rezago y tiene una menor desagregacin. Sin embargo, dada la importancia de Lima en la economa, es razonable que sus tendencias generales no sean muy distintas a las del pas en su conjunto.
ingresos). Es coherente as con que buena parte de
ese mayor nmero de personas que desean
trabajar y que el mercado laboral ha absorbido en la
segunda mitad del ao es poco calificada (tiene solo
algn grado de instruccin escolar secundaria), ha
encontrado empleo en el sector servicios (uno de
los que tiene menor productividad), y lo ha hecho en
las empresas de menor tamao (usualmente
tambin las de menor productividad). La calidad de
los nuevos empleos creados se ha deteriorado.
En este contexto, la masa salarial ha seguido
incrementndose porque hay ms empleo, pero ha
perdido dinamismo (ver Grfico R.2.2) ya que la
mayora de esos nuevos puestos de trabajo tienen
una remuneracin relativamente baja. No ayuda
tampoco que la inflacin haya tendido a subir en el
ltimo ao, erosionando as el poder adquisitivo de
los ingresos de las familias.
Grfico R.2.2
Masa salarial1/
y Consumo privado (var. % interanual)
1/ Se calcula como la PEA ocupada multiplicada por el ingreso promedio por trabajador. Fuente: INEI y BBVA Research
El menor dinamismo de la masa salarial, que pas
de poco ms de 4,5% en 2014 a algo menos de
2,5% en 2015, anticipara una desaceleracin del
consumo privado. Esto ha ocurrido, pero quizs de
una manera menos pronunciada que lo que se
hubiese esperado (ver Grfico R.2.2). Una posible
explicacin es que las familias estaran anticipando
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
en
e-1
3
may-1
3
sep
-13
en
e-1
4
may-1
4
sep
-14
en
e-1
5
may-1
5
sep
-15
Adecuadamente empleadosSubempleoPEA ocupada
0.2
0.70.5
-1.1 0
1
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3
4
5
6
7
2012 2013 2014 2015
Masa salarial real promedio (var.%)Consumo privado real (var.%)dif. tasas (pp)
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Situacin Per Primer trimestre 2016
que la situacin se ha apretado solo de manera
temporal (ver Grfico R.2.3).
Grfico R.2.3
Familias: situacin actual y expectativa sobre situacin futura
1/ (puntos, promedio 3 lt. meses)
1/ Situacin actual evala si las familias perciben una mejora en su situacin econmica con respecto a la de hace un ao, mientras que Expectativa sobre situacin