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TEMA 7:
ANÁLISIS DE LA DEUDA PÚBLICA
Asignatura: Macroeconomía
Grado de Administración y Dirección de Empresas
Curso 2014-2015
Profesor: Juan Pablo Juárez Mulero
INTRODUCCIÓN Introducción al análisis de la política fiscal desde la perspectiva de su
financiación.
¿Cómo afecta a la efectividad de la política fiscal el análisis desde una perspectiva intertemporal?
¿Qué determina la tasa de endeudamiento?
¿Por qué es tan importante mantener la tasa de endeudamiento controlada?
Evaluación de las posibles alternativas para afrontar el problema de la deuda.
Bibliografía Básica Blanchard, O. (2013) Macroeconomía (5ª edición). Ed Prentice Hall (cap. 21 y 24.3)
Mankiw, N.G. (2008) Macroeconomía (6ª edición), Antoni Bosch editor (cap. 15)
Tema 7. Macroeconomía
OBJETIVOS Y ESQUEMA OBJETIVOS ESPECÍFICOS:
Conocer la importancia histórica del déficit y la evolución de la deuda pública en países desarrollados.
Resaltar la importancia del enfoque intertemporal para comprender mejor la política fiscal y el papel
de déficit y la deuda públicos.
Analizar la dinámica de la tasa de endeudamiento y sus determinantes.
Comprender la necesidad de mantener la deuda bajo ciertos niveles que no supongan perjuicios
adicionales para la economía.
ESQUEMA DEL TEMA
7.1 Introducción.
7.2 La restricción presupuestaria del sector público.
7.3 La equivalencia ricardiana.
7.4 La sostenibilidad de la deuda pública.
7.5 Los peligros de una deuda elevada.
Tema 7. Macroeconomía
1. Introducción Evolución histórica
Importancia de las teorías keynesianas
Las guerras como origen de incrementos de la deuda
Déficit presupuestario
Financiación de la política fiscal
Emisión de deuda pública
Espectacular incremento en los años 80 y 90 en los países de la OCDE y como consecuencia de la actual crisis.
Tema 7. Macroeconomía
1. Introducción
La evolución de la tasa de endeudamiento en la OCDE
Estados Unidos 83,1 75,7 122,7 -8,9
Zona Euro 65,0 90,7 -4,2
España 18,5 61,7 35,5 92,1 -10,3
Italia 56,4 116,9 99,7 127,9 -3,0
Bélgica 82,2 131,1 86,9 104,5 -4,1
Grecia 26,1 108,7 103,1 174,9 -8,6
Deuda/PIB Déficit primario/PIB
País 1981 1995 2007 2013 2012
Fuentes: OCDE, Eurostat y BCE
Tema 7. Macroeconomía
1. Introducción Evolución histórica
Prioridad en la política económica
Control presupuestario
Actualidad del debate
Pacto de Estabilidad y Crecimiento
Efectos sobre el estado del bienestar
Sistema público de pensiones
Tema 7. Macroeconomía
2. La restricción presupuestaria del sector público
La política fiscal en el modelo IS-LM
⇒↓↑↑⇒→⇒↑
IiYISISG 10
Efecto expulsión
)( TGIS PRIV −+=
i
Y
i1
Y1
i2
Y2
LM
IS2 IS1
Tema 7. Macroeconomía
2. La restricción presupuestaria del sector público
La política fiscal en el modelo OA-DA
PDADAG ⇒↑→⇒↑ 10
Efecto expulsión
)( TGI −∆=∆−
DA P
Y
P1
DA’
Yn
P0
Tema 7. Macroeconomía
2. La restricción presupuestaria del sector público
El déficit presupuestario
1−+−= ttt rBTGDéficit Variables en términos reales
1−>⇒> tttt BBTGsi
−+=− −− tTGrBBBtttt 11
−++= − tTGBrBttt 1)1(ttt
tt
GTrB
BB
−=⇓
=
−
−
1
1
Servicio de la deuda
Déficit primario
Tema 7. Macroeconomía
2. La restricción presupuestaria del sector público
La medición del déficit
1. La inflación
inflación la porAjusteoficial Déficit
correcto Déficit
11
1
1
)(
−−
−
−
−+−
=−+−
=+−
te
ttt
te
tt
ttt
BiBTG
BiTG
rBTG
π
π
01=+− −ttt iBTG
0>eπvalor de la deuda
Tema 7. Macroeconomía
2. La restricción presupuestaria del sector público
La medición del déficit
2. Los activos de capital
Déficit como diferencia entre variación del valor de los pasivos y variación del valor de los activos
Problemas Momento de las revalorizaciones Concepto de capital y valoración de activos
(ejército, sector educativo,...)
Tema 7. Macroeconomía
2. La restricción presupuestaria del sector público
La medición del déficit
3. El ciclo económico
Comportamiento procíclico de los ingresos
Déficit ajustado cíclicamente o de pleno empleo: Estimación del déficit con la vigente política fiscal si
la economía estuviera en su tasa natural Requiere estimar (Y*-Y)
Comportamiento anticíclico de los gastos
Recesión déficit Política fiscal expansiva
Tema 7. Macroeconomía
2. La restricción presupuestaria del sector público
La medición del déficit
3. El ciclo económico
↑
↑
⇒
⇒−↑
⇓
↓⇒↑
inflación la por
ajustado Déficit
oficial Déficit
)*( t
tt
YY
Yu
↑⇒
⇒−↓
⇓
↓⇒↑
tecíclicamen
ajustado Déficit
)*(
**
t
tt
YY
Yu
Problemas de estimación
Tema 7. Macroeconomía
3. La Equivalencia Ricardiana
Equivalencia entre financiación con deuda o con impuestos
Toda política fiscal expansiva hoy genera una política fiscal restrictiva mañana
rGG
rTT
++=
++
112
12
1
La financiación con deuda no tiene efectos sobre el consumo
Tema 7. Macroeconomía
2 periodos: {Y1, Y2}; {C1, C2} y S= Y1- C1
Modelo de elección intertemporal de Fisher
3. La Equivalencia Ricardiana
rYY
rCC
YYrCCr
YCYrC
YSrC
++=
++
⇓
++=++
⇓
+−+=
⇓
++=
11
)1()1(
))(1(
)1(
21
21
2121
2112
22
{ }
rYY
rCCasujeto
CCUMaxCC
++=
++
11
),(
21
21
21, 21
Tema 7. Macroeconomía
Reducción de impuestos en t=1 Incremento renta presente: Y1+ T’ Emisión de deuda: D1 = T’ Incremento de los impuestos en t=2 para
devolver la deuda: (1+r) D1 = (1+r)T’ Reducción de la renta futura: Y2- (1+r)T’
Modelo de elección intertemporal de Fisher
3. La Equivalencia Ricardiana
PPY
rYY
rTrYTYY =
++=
++−
++=11
')1()'( 21
21
Tema 7. Macroeconomía
No hay modificación en el comportamiento del consumidor
Modelo de elección intertemporal de Fisher
3. La Equivalencia Ricardiana
Efectos sobre el ahorro
')*()*'('
*'':
*:
1111
11
11
TCYCTYSSS
CTYSahorrodenuevoNivel
CYSahorrodeprevioNivel
=−−−+=−=∆⇒
⇒
−+=
−=
Tema 7. Macroeconomía
1. Miopía
Críticas a la teoría ricardiana
3. La Equivalencia Ricardiana
Subidas de impuestos diluidas y alejadas en el tiempo
Incremento de la renta disponible percibida
Tema 7. Macroeconomía
2. Restricciones crediticias
Críticas a la teoría ricardiana
3. La Equivalencia Ricardiana
{ }1 21 2,
2 21 1
1 1
( , )
1 11'1
C CMax U C C
C YC Ysujeto a r r
C Y
+ = ++ +
≤
Tema 7. Macroeconomía
2. Restricciones crediticias
Críticas a la teoría ricardiana
3. La Equivalencia Ricardiana
Y1
U0
C1
C2
Y2
[211'0)1(2*
11'11** YYrC
YCC ++−=
==
R.P.I.
11'0 YS −=
Y’1
U1
C1
C2
Y’2
[2'1'1'0)1(2*
1'1'11** YYrC
YCC ++−=
==
R.P.I.
1'1'0 YS −=
1 1 1T Y C↓ ⇒↑ ⇒↑
Tema 7. Macroeconomía
3. Generaciones futuras
Críticas a la teoría ricardiana
3. La Equivalencia Ricardiana
Impuestos asociados a la deuda serán pagados por las generaciones futuras
Transferencia intergeneracional de rentas
Herencias y donaciones
Tema 7. Macroeconomía
4. La sostenibilidad de la deuda pública
Evolución temporal de la tasa de endeudamiento: Bt/Yt
Viabilidad de déficit presupuestarios persistentes
( )
( )
( )
1
1
1 1
1
(1 )
(1 )
(1 )
t t t t
t tt t
t t t
t tt t t
t t t t
B r B G T
G TB BrY Y Y
G TB Y BrY Y Y Y
−
−
− −
−
= + + −
⇓
−= + +
⇓
−= + +
( )1
1
(1 ) t tt t
t t t
G TB Br gY Y Y
−
−
−= + − +
( )1 1
1 1
( ) t tt t t
t t t t
G TB B Br gY Y Y Y
− −
− −
−− = − +
Tema 7. Macroeconomía
4. La sostenibilidad de la deuda pública La evolución de la tasa de endeudamiento
depende
Positivamente del tipo de interés real
Negativamente de la tasa de crecimiento de la economía
Positivamente de la tasa inicial de endeudamiento
Positivamente del ratio déficit primario-PIB
( )1 1
1 1
( ) t tt t t
t t t t
G TB B Br gY Y Y Y
− −
− −
−− = − +
Tema 7. Macroeconomía
4. La sostenibilidad de la deuda pública
Dada la política fiscal: tY
TGY
TG
t
tt ∀−
=− ;
Bt/Yt convergerá hacia el estado estacionario si r<g
(B/Y)*
45º
(B/Y)*
(G-T)/Y
Bt/Yt
11
−−=
tt
tt
YB
YB
Bt-1/Yt-1
1
1
*
*0 ( )
*
t t
t t
B B BY Y Y
B G Tr gY Y
G TB YY r g
−
−
= =
⇓
− = − +
⇓− = − −
Tema 7. Macroeconomía
4. La sostenibilidad de la deuda pública
Bt/Yt
Bt-1/Yt-1
Evolución reciente de la tasa de endeudamiento
Años 60: Altas g r < g
Años 70: reducción g altas π r < g
G-T
Tema 7. Macroeconomía
4. La sostenibilidad de la deuda pública
Bt/Yt
Bt-1/Yt-1
Evolución reciente de la tasa de endeudamiento
Años 80:
Últimos años 80 y primeros años 90:
rr g
Bajas gπ ↓ ⇒↑
⇒ >
( )i r r g↓ ⇒↓ ⇒↓ −
( )G TY−
↓
Tema 7. Macroeconomía
5. Los peligros de una deuda muy elevada
1. Efectos sobre el crecimiento económico
k*1 k*2
Y/L
K/L
y=f(k)
s f(k)
s’ f(k)
( )KI K k L↓ ⇒↓ ⇒↓ =
( )Ss Y↓ = **
ky
↓↓
g↓
Tema 7. Macroeconomía
5. Los peligros de una deuda muy elevada
2. Efectos sobre la sostenibilidad de la deuda
Elevadas tasas de endeudamiento incrementan la posibilidad de que siga una tendencia explosiva
1
1
t t
t t
B BBAltas i riesgoY Y Y
−
−
⇒ ↑ ⇒ ↑ − ⇒ ↑
Si se opta por una política fiscal restrictiva
0− < ⇒ ↓t tBG TY
( ) . .t tG T D A g↓ − ⇒ ↓ ⇒ ↓
La tasa de endeudamiento puede verse afectada
negativamente
Tema 7. Macroeconomía
5. Los peligros de una deuda muy elevada
2. Efectos sobre la sostenibilidad de la deuda
La implementación de políticas fiscales restrictivas puede originar incertidumbres políticas, incrementando el riesgo asociado a las inversiones.
La tasa de endeudamiento es una variable clave en el control de la economía
“Solución” alternativa: repudio de la deuda.
Problemas de “inconsistencia temporal”
Tema 7. Macroeconomía
5. Los peligros de una deuda muy elevada 3. Efectos sobre la política monetaria
La inflación reduce el valor real de la deuda.
11 1
t tt t t t
t
M MB B rB G TtP
−− −
−− + = + −
Financiación con deuda
Financiación con dinero
Para financiar el déficit también se puede recurrir al señoriaje o a la monetización de la deuda.
Presiones sobre los bancos centrales
Tema 7. Macroeconomía
5. Los peligros de una deuda muy elevada
3. Efectos sobre la política monetaria
11 1
t tt t t t
t
M MB B rB G TtP
−− −
−− + = + −
Dada una política fiscal, políticas monetarias restrictivas incrementan las necesidades de financiación vía deuda pública.
Si r>g, crece la probabilidad de tener que relajar la política monetaria.
Trade-off entre inflación presente e inflación futura
Necesidad de coordinación entre las políticas monetaria y fiscal
Tema 7. Macroeconomía