Post on 30-Apr-2020
Un 2020 brillante o tres años de crecimiento
Jaume Puig. CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión SGIIC
Barcelona, 15 de Enero de 2020
2019:
El año de la golondrina:
La vuelta a la racionalidad
del mercado bursátil
GVC Gaesco Small Caps, FI
En el Top 10 de los Fondos
Españoles más rentables de
2017
Fuente: Morningstar, VDOS
Bona-Renda, FI
En el Top 10 de los Fondos
Españoles Mixtos más rentables
de 2017
GVC Gaesco TFT, FI
Fondo Sectorial Español más
rentable de 2017
GVC Gaesco Gestión, SGIIC
Premiada por European Funds Trophy en 2018
como Mejor Gestora Española de su categoría
Pareturn GVC Gaesco Absolute Return Fund
Sello Funds People en 2018 como producto
destacado del año
GVC Gaesco Constantfons, FI
Fondo Monetario más rentable de 2018
Por Morningstar - Expansión
I. Evolución mercados bursátiles 2019 frente a nuestra previsión
Nuestra valoración año 2018 (15/1/19):
2018: El año del Gato (doméstico):
Asustadizo sin causa real
- Nota a inversores 25/10/18 -
“Euro que entre en nuestros Fondos
de Inversión, euro que invertiremos
de forma inmediata”
“Falsa caída”
1. ¿Se ha cumplido nuestra estrategia de inversión para el año 2019?
Las dos principales previsiones se han cumplido
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 5
¿Guerra Comercial?
¿Guerra Comercial?
“ Esperamos que en 2019 se produzcan subidas bursátiles que superen a los descensos de 2018 ”
Índice 2018 2019
MSCI WORLD -10,4% +25,2%
S&P 500 -6,2% +28,9%
STOXX 600 EUROPE -13,2% +23,2%
MSCI EMERGING -16,6% +15,4%
NIKKEI 225 -12,1% +18,2%
“ Esperamos que durante 2019 se inicie el ciclo “value” ”
Índice Dic 2018 a Ago 2019 Ago 2019 a Dic 2019
MSCI EMU GROWTH +21,2% +7,6%
MSCI EMU VALUE +3,9% +9,9%
2. Efecto del cambio de ciclo de “Growth” a “Value” en los fondos GVC Gaesco
Los cinco fondos más rentables en cada una de las dos fases. Si el “value” lo ha hecho mejor en la segunda fase, el “Deep value”…
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Fase “Growth”: 8 primeros meses Dic 18 a Ago 19
GVC Gaesco Op. Empresas Inmobiliarias +20,40%
GVC Gaesco Fondo de Fondos +12,89%
GVC Gaesco TFT +11,14%
GVC Gaesco Sostenible +10,78%
GVC Gaesco Japón +9,00%
Fase “Value”: 4 últimos meses Ago 19 a Dic 19
GVC Gaesco Europa +19,13%
GVC Gaesco Bolsalíder +17,29%
GVC Gaesco Multinacional +13,47%
GVC Gaesco Small Caps +11,75%
GVC Gaesco 300 Places Worldwide +10,60%
II. Cuadro de Control del inversor
3. Cuadro de Control del inversor
Panorama Despejado. 31.12.2019
Fuente: Elaboración propia
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Nivel Actual Límite Explicación límite Diagnóstico
Crecimiento Económico Global FMI - Oct192018 / 2019 / 2020
3,6% / 3,0% / 3,4% 2,6% Datos históricos
Aumento de Beneficios a tres años (2022/2019)S&P 500STOXX 600
+40,3%+61,0%
+20,8% accCrecimiento medio
histórico de resultados
Valoraciones3.7459.5493.403
4.47813.7133.654
DFC Euro Stoxx 50DFC IBEX 35DFC Stoxx 50
Tipos Interés 10A EEUU 1,94% 4,50% =2,0%+2,5%
Precio Petróleo 66,0 USD/Barril 94,6 USD/Barril86.598.831 x 0,04
--------------------------100,3 x 365
USD/XEU 1,1213 1,326 VF + 2 std
Volatilidad 1/12 1/5 Análisis Interno
Conf. Empresarial USA (Phil.) 6M 11,15 30,0 Análisis Interno
Debilitamiento Órganos de Gobierno FED y BCECesión a presiones
políticasRegla de Taylor EEUU
Tasa inflación EURDatos históricos
4. Debilitamiento órgano de gobierno de la FED
Tasa de paro en EEUU: 3,5% (11/19). La menor desde 1969. Inflación Subyacente: +2,3% (11/19). La mayor desde antes de Lehman Brothers
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Fuente: Bloomberg
Tasa de Paro EEUU Inflación Subyacente EEUU
5. La Política Monetaria en EEUU
Tipos de Interés oficiales en EEUU. Regla de Taylor. QEs. 31.12.2019
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Fuente: Elaboración propia
Vendrán más subidas de Tipos
de Interés en EEUU
Cesión de la FED ante las
persistentes presiones de
Trump:
¡ Han bajado los tipos en plena
expansión, con la Regla de
Taylor subiendo !
¡ Sólo puede ser temporal !
¿Hasta elecciones Noviembre?
Perfil más político que técnico
de Powell
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Tipo interés FED Serie Taylor USA
QE1 QE2 QE3FIN QE
6. Debilitamiento órgano de gobierno del BCE
Tasa de paro Zona Euro: 7,5% (10/19), en zona de mínimos históricos. Inflación subyacente: 1,3%, la máxima desde 2015
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Fuente: Bloomberg
Tasa de Paro Z. Euro Inflación Subyacente Zona Euro
7. La Política Monetaria en la Zona Euro
Tipos de Interés oficiales en la Zona Euro. Inflación. Regla de Taylor. QE. Alemania. 31.12.2019
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Fuente: Elaboración propia
Zona Euro:
Subida de tipos
necesaria hasta la
normalización
(1,5%-2,0%)
Perfil más político que
técnico de Lagarde
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Tipo interés BCE Regla de Taylor Zona Euro Regla de Taylor Alemania Inflación Zona Euro
QE
IPC: 1,7
PARO: 3,1
IPC: 1,3
PARO: 7,5
FIN QE QE
Seguidismo de la FED
8. Tipos de interés reales en la zona euro. El problema no es que los tipos estén a cero… el problema es que hay inflación
Tipos de interés reales de Enero 2000 a Diciembre 2019
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Fuente: Elaboración propia
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Tipos de interés reales negativos sostenidos en el tiempo=
Burbuja del precio de los activos reales (HY, RE, VC, …)
Para que se mantengan las fuertes subidas de las bolsas
de la última década durante unos años más, es preciso
que suban los tipos de interés, hasta su normalización,
evitando así la generación de burbujas de activos
9. ¿Pero si subían los Tipos de Interés no bajaban las Bolsas?
El efecto de la subida de los Tipos de Interés en las Bolsas: Dos Fases
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Fuente: Barclays Research, DataStream, Shiller 8 November 2013
Normalización de tipos Subida de tipos
No nos preocupamos por los tipos de
interés hasta que sean superiores a la
tasa de inflación objetivo (200 puntos
básicos) +250 puntos básicos
EEUU30
Junio2016
31 Diciembre
2019Variación
Tipos Interésa 3 meses
0,00% 1,55% +1,55%
Tipos Interés a 10 años
1,47% 1,94% +0,47%
S&P 500 2.063 3.230+1.167+56,5%
Nasdaq Composite
4.986 8.972+3.986+79,9%
10. Reuniones con empresas mantenidas por la Gestora en 2017, 2018 y en 2019
Reuniones con 129 empresas en 2017, 146 en 2018 y 174 en 2019
Fuente: Elaboración propia
15
TALGO
DIA
BMW
PANASONIC
RAKUTEN
MAPFRE
CARL ZEISS
MEDITECH
BARCO
449 reuniones con empresas cotizadas de todo el mundo en los últimos 3 años
BAUER
HEIJMANSBOSKALIS
…..
K+S
NIDEC SPIE
EDAG
STABILUS
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es
BME
SAF-HOLLAND
AIA
GROUPSAMSONITE
TERADYNEAIR ASIA EUSKALTEL
CORTICEIRA AMORIMCIE Atomotive
MELIÁ
TUBACEX
IMA
11. Las empresas cotizadas continúan mayoritariamente con unos niveles de confianza muy inferiores a los de exceso de confianza
Con alguna excepción muy puntual: Xior
Fuente: Investor Presentation XIOR. Bloomberg
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La excepción que puede confirmar la
regla:
XIOR Student Housing
Ejemplos de reuniones con
empresas en los que se
manifiesta la no existencia de un
exceso de confianza:
La práctica totalidad:
i. Beneficios 2019 en
máximos históricos
ii. Uso inversor de la
totalidad del flujo de caja
libre del año
iii. Inversión en proyectos
muy relacionados con la
actividad principal
iv. Expectativas moderadas
pese a su continuado
cumplimiento
12. Confianza Empresarial
Devaluación Peso Argentino
Los niveles de confianza empresarial son satisfactorios…. y no han llegado aún a los niveles peligrosos de exceso de confianza
Fuente: Elaboración Propia
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Aún no hemos entrado en la fase
de “CAPEX INCONSCIENTE” o lo
que es lo mismo, no estamos aún
ante un exceso de confianza
empresarial
La relación entre el porcentaje
ideal de inversión bursátil y el
grado de confianza empresarial no
es lineal, tiene un punto de
inflexión
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-55 -50 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
13. La Volatilidad de los mercados de renta variable sigue siendo muy baja en términos históricos…
…. Pese a que exista una cierta Percepción de Volatilidad alta entre algunos inversores: Abundancia de desinformación
Fuente: Elaboración propia
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 18
La línea verde expresa
la volatilidad en su
concepción clásica.
El gráfico de barras
expresa la “volatilidad
mala”, el porcentaje de
sesiones en que el
índice Euro Stoxx 50
sufre caídas superiores
al 1%.
El período comprende
los datos entre el
01.01.95 y el 31.12.19
La volatilidad, por
tercer año
consecutivo, es
inferior a la media
histórica
1/22 1/24
1/6
1/4
1/6
1/4 1/4
1/3
1/5
1/9
1/20
1/91/8
1/3
1/4
1/5
1/4
1/6
1/81/7
1/5
1/6
1/21
1/7
1/12
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
0%
25%
50%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Porcentaje de días que cae mas del 1% Porcentaje medio 1995 -2019 Volatilidad
19
14. USD / EUR: El dólar seguirá fuerte frente al euro pese a haber superado la Paridad del Poder Adquisitivo
Evolución del USD/EUR en función del diferencial de subida de tipos de interés potencial en EEUU y en la Zona Euro
Fuente: Elaboración Propia
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es
-1
0
1
2
3
4
5
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Estados Unidos Zona Euro (IPC+0,5)
0,6
0,65
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
1
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Diferencia Estados Unidos-Zona Euro Euro - dólar
En la actualidad la subida
potencial de tipos de interés
en EEUU supera aún a la de la
Zona Euro …
… lo cual constituye un factor
de fortaleza del dólar, que
debería continuar, pese a estar
por encima del nivel de
paridad de poder adquisitivo.
Límite 1,05
Subida del Dólar contra el Euro
en 2019: +2,22%
15. Petróleo: Demanda y oferta mundial
Crecimiento anual consumo petróleo 1990 a 2020: 1,1 millones barriles / diarios. Crecimiento estimado 2021 a 2037: 0,5 millones barriles/diarios
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Fuente: Euronav, Investor Presentation Oct 19. EIA US Energy Information Administration, AEO2019
Expectativas de precio
del petróleo moderado
en los próximos años
Muy inferior a los 94
USD / Barril que
podrían dañar al
crecimiento de la
economía mundial
Los últimos años de crecimiento fuerte del
consumo del barril de petróleo coinciden con
…
Los del fuerte aumento de producción del
Shale Oil (Tight Oil)
Últimas transacciones (Chevron´yOcidental /Anadarko) en el sector a un
precio implícito del petróleo de 76
dólares/barril
16. Mercado automovilístico: Presente y futuro inmediato
Aumento del número total de coches vendidos. Descenso combustión tradicional, fuerte aumento híbridos, Vehículo eléctrico aún marginal
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Fuente: Melexis. Investor Presentation Oct 19
48 Volt Mild Hybrid: Optimiza el uso del motor de combustión usándolo
únicamente para mover el coche. La energía de los sistemas auxiliares, de
seguridad activa y de confort del coche proviene de electricidad
recuperada. No dispone de motor eléctrico. Emite un 15% menos de CO2.
17. Mercado bursátil aún barato: Bolsas baratas por Descuentos de Flujos
Fuente: Elaboración propia
Nuestras Valoraciones Fundamentales. Datos mensuales desde Junio 1995 hasta 22 de Octubre de 2019
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 22
Divergencia
Cotizaciones / Valoraciones
Cotización 31.12.2019 Valor Fundamental Descuento
(%)Ibex-35 9.549 13.713 +43,6%
Euro Stoxx 50 3.745 4.478 +19,6%
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
13000
14000
15000
16000
17000
j-95
d-95 j-96
d-96 j-97
d-97 j-98
d-98 j-99
d-99 j-00
d-00 j-01
d-01 j-02
d-02 j-03
d-03 j-04
d-04 j-05
d-05 j-06
d-06 j-07
d-07 j-08
d-08 j-09
d-09 j-10
d-10 j-11
d-11 j-12
d-12 j-13
d-13 j-14
d-14 j-15
d-15 j-16
d-16 j-17
d-17 j-18
d-18 j-19
d-19
Período: Junio 1995- Diciembre 2019 (datos mensuales)
Cotización Mínima
Cotización Máxima
Valor Fundamental
Cotización de Cierre
18. Porcentaje de empresas cotizadas muy caras
Evolución del porcentaje de empresas muy caras (probabilidad de estar caras superior al 75%) años 2017, 2018 y 2019
Fuente: Elaboración Propia
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 23
Base de cálculo:
Empresas pertenecientes al
índice IBEX-35, Euro Stoxx 50
y/o Stoxx 50
Disponemos en la actualidad
de un porcentaje de empresas
muy elevado entre las que
seleccionar inversiones
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
ene.
-17
abr.
-17
jul.-
17
oct
.-1
7
ene.
-18
abr.
-18
jul.-
18
oct
.-1
8
ene.
-19
abr.
-19
jul.-
19
oct
.-1
9
ene.
-20
% Empresas muy caras (según análisis fundamental propio)
19. Múltiplos de Índices Bursátiles: Bolsas Mundiales muy baratas frente a Bolsas EEUU algo baratas
Devaluación Peso Argentino
Previsiones de PER y % Dividendo. ¿Múltiplos más bajos en Europa que en EEUU con el ciclo más retrasado?
Fuente: Bloomberg
31 Diciembre 19PER
2019EPER
2020ERentabilidad por Dividendo 2019
S&P 500 18,5 16,7 1,82%
Nasdaq Composite 24,8 21,1 1,00%
Euro Stoxx 50 14,6 13,5 3,23%
FTSE 100 13,6 12,8 4,73%
Dax 14,2 12,8 2,97%
Ibex 35 12,4 11,8 4,13%
MIB 11,7 10,8 4,06%
Nikkei 225 18,0 16,8 1,91%
Hang Seng 10,8 10,0 3,47%
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 24
La globalidad de las Bolsas están muy baratas,
salvo las norteamericanas que están a precio
20. Comparativa PIB a precios corrientes e Índices Bursátiles. 31.12.2019.
Bolsas baratas por TOP DOWN, salvo EEUU. El conjunto de Bolsas Mundiales bien valoradas por primera vez desde Lehman Brohters
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 25
Fuente: Elaboración propia
0
50
100
150
200
250
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
PIB Mundial MSCI World
+ 0,31%
Mundo0
20
40
60
80
100
120
140
160
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
PIB Zona Euro Eurostoxx 50
Zona Euro
+ 48,23%
0
50
100
150
200
250
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
PIB- Estados Unidos S&P
Estados Unidos
-32,58%
0
50
100
150
200
250
300
350
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
PIB - Emergentes MSCI Emerging Markets
Emergentes
+ 135,74%
21. Disociación resultados empresariales / cotizaciones
Ejemplo Beneteau (Cierre contable en agosto). Uno de muchos…
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 26
Fuente: Elaboración propia
MillonesEuros
Ventas EbitdaMargenEbitda
%
BeneficioNeto
2014 808,5 68,6 8,5 10,0
2015 969,5 91,5 9,4 12,8
2016 1.083,6 126,3 11,7 30,4
2017 1.208,3 142,9 11,8 59,2
2018 1.287,2 151,5 11,8 60,4
2019 E 1.336,2 156,3 11,7 52,3
2020 E 1.375,0 165,3 12,0 63,4
2021 E 1.409,6 173,4 12,3 69,4
Múltiplos: 20E / 21E / 22E
PER: 13,9 / 12,7 / 11,8
EV/EBITDA:6,1 / 5,9 / 5,7
Divid. %: 2,5 / 2,7 / 2,9
22. Disociación resultados empresariales / cotizaciones
Ejemplo BMW. Otro de muchos…
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 27
Fuente: Elaboración propia
MillonesEuros
Ventas EbitdaMargenEbitda
%
BeneficioNeto
2014 80.401 16.845 21,0% 5.889
2015 92.175 17.702 19,2% 6.314
2016 94.163 17.608 18,7% 6.940
2017 98.282 18.000 18,3% 8.523
2018 97.480 17.416 17,9% 7.076
2019 E 100.701 13.077 13,0% 5.537
2020 E 103.030 14.154 13,7% 6.327
2021 E 104.416 14.549 13,9% 6.656
Múltiplos: 20E / 21E / 22E
PER: 7,8 / 7,3 / 7,3
EV/EBITDA: 7,3 / 7,1 / 7,0
Divid. %: 4,3 / 4,6 / 4,7
23. Resultados Empresariales Tercer Trimestre 2019
Actualizado a 03/1/20: Buena campaña de resultados, en la línea de los últimos años
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 28
Fuente: Elaboración propia
2T19
EmpresasPresentadas
/Empresas
totales
Empresasque
aumentanVentas
Empresasque
disminuyenVentas
Empresasque
aumentanbeneficios
Empresasque
disminuyenbeneficios
SorpresaVentas
Agregado
SorpresaBeneficiosAgregado
Ratio SorpresaVentas
Ratio SorpresaBeneficios
S&P500
502 / 503 342 151 321 159 +0,42% +4,37%286/210:
1,36384/107:
3,59
Stoxx600
429 / 450 297 98 164 121 +1,19% +2,80%226/146:
1,55154/112:
1,38
TOTAL 931 / 953 639 249 485 280 +0,86% +3,94% 512/356:1,44
538/219:2,46
Resultados empresariales del cuarto trimestre 2019:
Se esperan igualmente buenos
Inicio de publicación mejor que las previsiones
24. Evolución Beneficio por acción
Cartera actual GVC Gaesco 300 Places, Worldwide, FI
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 29
Fuente: Elaboración propia
0
100
200
300
400
500
600
700
FY2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021
25. El consumo chino en imágenes (I)
Una imagen puede valer más que mil palabras
Fuente: Elaboración propia y (*) Nomura
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Los datos macroeconómicos de
China nos indican que:
1) PIB máximos históricos tras
años de fuerte crecimiento
2) Crecimiento PIB > 6%
(19E: 6,1% FMI)
3) Crecimiento ventas al por
menor +7,8%
4) Demanda Interna alrededor
del 75% Crecimiento PIB chinoWangfujing Street
Límite número de visitas a
80.000 personas/día
72 hectáreas
26. El consumo chino en imágenes (II)
La potencia de las imágenes
Fuente: Elaboración propia
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Establecimiento sistemático de sentidos de
la marcha en la calle por la policía.
(Nanjing Road East – Shangai, en su
aproximación al Bund)
Estación de AVE (Fu Xing) de Shangai
Primera vivienda 50% al
contado.
Segunda vivienda 70% al
contado
Y, ¿El segundo hijo?
27. El turismo como vector de crecimiento
El turismo como muestra de lo que está sucediendo en el mundo
Fuente: UNWTO. International Tourism Highlights 2019 Edition
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El 56% de los viajes son por ocio El 10% de los chinos viaja internacionalmente
El turismo es el tercer sector mundial más exportador, tras el químico y el petrolero
Incremento anualizado 1990/2018:
PIB Mundial: +3,6%
Llegadas turistas internacionales: +4,3%
Ingresos turismo internacional: +5,6%
28. Ejemplo de reunión reciente: Pattern
Top-end Luxury Fashion Engineering
Fuente: Bloomberg, fotos elaboración propia
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Millones EUR Ventas EBITDAMargen EBITDA
Bº Neto
2020E 68,2 8,7 12,7% 4,8
2019E 54,4 6,5 12,0% 4,3
2018 38,2 4,8 12,5% 3,3
Salida a cotizar 16/7/19
a 3,25 euros
Cotización actual 4,65
+43%
Fundadores: 68%
III. Evidencias más allá de las cifras
29. Más allá de las cifras (I): Opa a Sophos Group. 3% de GVC Gaesco TFT, FI (14/10/19)
¿Las cotizaciones reflejan adecuadamente el valor de las empresas?
Fuente: Bloomberg
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 35
Cotización 31.12.18: 378,6
Cotización 11.10.19: 425,2
Cotización 14.10.19: 577,0
MillonesGBP
Ventas EBITDAMargen EBITDA
Bº Neto
2021E 646,2 107,1 16,6% 64,4
2020E 592,1 91,5 15,4% 49,5
2019E 541,7 69,5 12,8% 22,5
2018 482,2 28,1 5,8% -38,0
2017 406,7 13,4 3,3% -15,4
2016 317,5 32,7 10,3% -20,3
Opa de Thoma Bravo a 583 peniques
Capital Riesgo especializado en tecnología
¿Fusión futura con Barracuda?
30. Más allá de las cifras (II): BME (Posiciones en múltiples fondos y sicavs) (18/11/19)
¿Las cotizaciones reflejan adecuadamente el valor de las empresas?
Fuente: Bloomberg
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Cotización 31.12.18: 24,32
Cotización 15.11.19: 25,4
Cotización 18.11.19: 35,0
Opa de SIX a 34 euros
Tres hipotéticos pretendientes más:
Euronext, Deutsche Boerse, y Bolsa de HK
Lo vendimos todo el día 18/11/19
MillonesEUR
Ventas EBITDAMargen EBITDA
Bº Neto
2021E 301,3 184,5 61,2% 134,3
2020E 292,8 178,8 61,1% 129,7
2019E 285,0 172,3 60,5% 125,3
2018 307,4 186,1 60,5% 137,0
2017 320,8 211,2 65,8% 154,3
2016 320,4 217,9 68,0% 159,8
31. Más allá de las cifras (III): Compras de acciones por parte de los ejecutivos de la empresas cotizadas
Fuerte actividad de compra en los descensos bursátiles: Oct18, Dic18 y Ago19
Fuente: 2iQ Research. Bloomberg
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IV. Situación actual de los ruidos
32. Ruido I: ¿Recesión mundial preanunciada desde hace ya un año y medio?
Análisis duración ciclo económico en función de la magnitud de la crisis precedente. Datos de 1980 a 2018. PIB Mundial
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Fuente: Elaboración Propia. (*) Ciclo No terminado aún. R2 ajuste: 0,6
Devaluación Peso ArgentinoDevaluación Peso Argentino
La duración de las
expansiones económicas
depende de la gravedad
de la crisis precedente
Año de Crecimiento
Mínimo
CrecimientoMundial Mínimo
Años de expansiónposteriores
CrecimientoMedio
posterior
1982 +0,57% 10 3,53%
1993 +2,06% 4 3,62%
1998 +2,58% 2 4,20%
2001 +2,48% 7 4,52%
Año de Crecimiento
Mínimo
CrecimientoMundial Mínimo
Años de expansiónposteriores
CrecimientoMedio
posterior
ExtrapolaciónAños duración
Año teórico de nuevo mínimo
2009 -0,11% 9 (*) 3,82% 12 2022
Tras DIEZ años muy buenos:
¿Sufren las empresas de un exceso de
confianza?
NO
¿Están los consumidores eufóricos?
NO
y los inversores, ¿sobre pagan por la
Renta Variable
NO
No hay crisis sin exceso de confianza previo
33. Ruido II: La Guerra Comercial Chino / Norteamericana
Motivos para no considerarla, ni sucumbir al “ruido de tuits”
Fuente: Elaboración propia
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• Entender el razonamiento negociador de Trump: Clara distinción entre amenaza y realidad. (Méjico – x 2 veces - y Canadá)
• Comprender que habría unos países terceros y unas empresas claramente beneficiados si se pasara de amenaza a realidad:
Principales países beneficiados por los aranceles de EEUU a China (*):
Vietnam, Taiwan, Malasia, Hong Kong, Corea, Singapur y Tailandia
Principales países beneficiados por los aranceles de China a EEUU (*)
Chile, Argentina, Méjico, Brasil y Canadá
Empresas beneficiadas en los nuevos bonos Panda de empresas financieras
Deutsche Bank y BNP
• Comprender que EEUU no puede ganar la guerra comercial a China en la actualidad, dada la fortaleza de su consumo interno
• Comprender el papel de las elecciones a la Presidencia de los EEUU que tendrán lugar en noviembre en la guerra comercial
La única salida, para ambos países, es el acuerdo
34. Ruido III: Brexit
De junio 16 a Diciembre 19: 3 años y medio. Tres posibilidades:
Fuente: Elaboración propia
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1) Brexit Duro. Única situación mala para los mercados.
Escasas posibilidades.
2) Brexit acordado con la Unión Europea. Situación buena para los mercados.
Muy parecida a la situación actual. Brexit Nominal. Importante para Irlanda del Norte y Escocia
3) Nuevo Referéndum: Situación buena para los mercados.
Tres fases, 1ª Aplazamiento Brexit, 2ª elecciones y 3ª referéndum distinto al primero: - Brexit
Duro / Remain – en vez de - Leave/Remain -. Evolución demografía.
35. ¿Cómo de rápido salta el tapón?
Ejemplo Líneas aéreas europeas en el fondo que gestionamos en Japón: World Tourism Fund
Fuente: Elaboración propia
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En el fondo World Tourism Fund (japonés), tenemos una linea aérea
más que en el fondo GVC Gaesco 300 Places Worldwide, FI
¿Por qué?
¿Qué pasará ante un escenario de Brexit con acuerdo?
V. Previsión para 2020: ¿Y ahora qué?
36. Lo relevante: El factor “Value/Growth”
Dos desequilibrios que aprovechar: Bolsas baratas (en camino) y Segmento “Value” barato frente al segmento “Growth”
Fuente: Elaboración propia
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2019:
El desequilibrio a
favor del “growth”
llegó, en agosto, al
mismo punto extremo
…
al que llegó el
desequilibrio “value”
en 2007
Vuelta iniciada en
desde entonces
Ingente descuento
favorable al “Value”
-200-190-180-170-160-150-140-130-120-110-100-90-80-70-60-50-40-30-20-10
0102030405060708090
100110120130140150160170180190200
ene.
-97
ene.
-98
ene.
-99
ene.
-00
ene.
-01
ene.
-02
ene.
-03
ene.
-04
ene.
-05
ene.
-06
ene.
-07
ene.
-08
ene.
-09
ene.
-10
ene.
-11
ene.
-12
ene.
-13
ene.
-14
ene.
-15
ene.
-16
ene.
-17
ene.
-18
ene.
-19
EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI VALUE / MSCI GROWTH ZONA EURO (datos sin tendencia histórica) (EUROS) (1/1/97-31/12/19)
Diferencia ajustada por comportamiento histórico Diferencia
+2 S.T.D.
-2 S.T.D.
-1 S.T.D.
+1 S.T.D.
Promedio (1año)
Value
Growth
T.A.E. Diferencial Value/Growth (1/97-12/19): -0,79%
Tendencia (97-19)
Tendencia histórica
Las empresas “value” son el
gran reducto de valor de las
bolsas actuales
Para 2020 prevemos una
continuidad en la subida de
las bolsas, si bien con una
alternancia en el tipo de
empresas que lideren la
subida:
Una nueva etapa “value”
37. ¿Qué nos espera a futuro?
Nuestro escenario: Fuerte subida en 2020 o en trienio 2020/2022
Fuente: Elaboración propia
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60
80
100
120
140
160
180
200
FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022
Evolución Beneficio por acción Fondo Inversión y valor liquidativo
Beneficio por acción Recuperación 1 año Recuperación 3 años Evolución Valor Liquidativo
Queda margen
suficiente para
tener unos
próximos tres
años buenos
Dado que los
mercados
raramente son
lineales, también
podría ocurrir
que tuviéramos
un excepcional
Año 2020
Histórico Previsión
El descuento fundamental a finales 2019 es
superior al de finales de 2017
38. ¿Y si la subida se produce en un año en lugar de en tres, y no da tiempo a alternativas?
Sólo nos quedaría una alternativa de inversión: Nuestras Estrategias de Retorno Absoluto
Fuente: Elaboración propia
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Inversión en función de las
ineficiencias de comportamiento
de los agentes que intervienen en
los mercados financieros
(inversores particulares, selectores
de fondos, …). Hasta 22 Estrategias
de inversión, desarrolladas todas
internamente desde 1999. Testeadas
en un período de 30 años.
El día 18 de diciembre ha entrado en
funcionamiento una nueva estrategia
de inversión, la 22. Aprovecha la
ineficiencia de los Medios de
Comunicación. Invierte en función
del uso que hacen los medios de un
total de 6 palabras.
39. ¿Somos adivinos o profetas?
No, únicamente economistas
Fuente: Elaboración propia
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“El economista debe poseer una raracombinación de dotes. Debe sermatemático, historiador, estadista,filósofo en cierto grado. Debeexaminar lo particular en términos delo general, y tocar lo abstracto y loconcreto en el mismo vuelo depensamiento. Debe estudiar elpresente a la luz del pasado peropensando en el porvenir “
John Maynard Keynes
“Lo que une a todos ellos (economistas) …es una curiosidad común, sintiéndosefascinados por el mundo que les rodea, porla complejidad y el aparente desorden delmismo… Por esta razón cabe llamar a esegrupo de hombres los filósofos de lomaterial, porque tratan de abarcar, dentrode un esquema de filósofo, la más materialde todas las actividades humanas, a saber:la carrera hacia la riqueza “
Robert L. Heilbroner
Son los desequilibrios de hoy los que determinarán, en gran parte, el mañana
40. ¿Todo el mundo necesita de nuestros servicios?
Mansa Musa probablemente no… o tal vez sí (Cairo Gold Crash)
Foto: Fragmento Atlas Catalán de Cresques. 1375. Biblioteca Nacional Francesa
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El hombre más rico de todos los tiempos:
Mansa Musa,Rey del Imperio de Mali (1280-1337)
Estimación riqueza triple que la deJeff Bezos
(Fundador de Amazon y persona más ricadel mundo según Forbes desde 2017)
Ref. Money, Celebrity Net Worth
Exposición
“Caravans Of Gold”
-) Ene19 a Jul 19 – Chicago
The Block Museum
-) Set 19 a Feb 20 – Toronto
Aga Khan Museum
-) Abr 20 a Nov 20 – Washinton DC
National Museum of African Art
Smithsonian
VI. Rentabilidades: Buen 2019 y buena década
50
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41. Rentabilidades Clase Minorista a 31 de Diciembre de 2019 desde inicio de ciclo
TAE de fondos minoristas de Renta Variable de 7,96% (31/12/18) a 8,83% (31/12/19)TAE del Total de fondos minoristas de 5,54% (31/12/18) a 6,12% (31/12/19)
RENTA VARIABLE 31.12.2019 04.2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 Mar 09 -Des 19 TAE(*)
GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIARIAS 29,26% 14,73% -13,19% 17,44% -3,27% 17,47% 17,40% 0,94% 24,15% --- ---
GVC GAESCO FONDO DE FONDOS 22,79% 18,37% -12,36% 7,04% 5,97% 12,13% 12,80% 19,54% 15,94% 214,54% 11,24%
GVC GAESCO T.F.T. 22,60% 15,60% -9,70% 15,30% 6,28% 12,83% 9,85% 26,19% 13,79% 280,24% 13,22%
GVC GAESCO MULTINACIONAL 21,67% 17,32% -20,75% 12,37% 10,50% 5,20% 6,93% 21,48% 23,40% 156,26% 9,14%
GVC GAESCO JAPÓN 18,23% 13,70% -16,17% 1,96% 5,33% 18,72% 5,42% 28,92% 13,98% 137,81% 8,38%
GVC GAESCO EUROPA 18,04% 14,76% -23,13% 15,19% 3,92% -2,05% -1,30% 22,79% 28,57% 114,40% 7,35%
GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE 14,02% 9,55% -8,00% 17,86% 2,69% 15,78% 6,61% --- --- --- ---
GVCGAESCO BOLSALÍDER 13,01% 12,75% -14,04% 6,99% 2,03% -4,19% 4,07% 29,03% -7,64% 24,59% 2,06%
GVCGAESCO SMALL CAPS 12,99% 16,30% -25,25% 25,25% 4,63% 18,69% -0,45% 32,47% 16,74% 210,57% 11,11%
GVC GAESCO EMERGENTFOND 12,93% 9,87% -9,60% 10,46% 8,56% -3,46% 8,35% -7,10% 15,08% 132,39% 8,15%
GVC GAESCO DIVIDEND FOCUS 10,19% 6,00% --- --- --- --- --- --- --- --- ---
PROMEDIO RENTABILIDADES 17,79% 13,54% -15,22% 12,99% 4,67% 9,11% 6,97% 19,36% 16,00% 158,85% 8,83%
RETORNO ABSOLUTO 31.12.2019 04.2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 Mar 09 -Des 19 TAE(*)
GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO, FI 7,95% 8,54% -7,70% 6,43% 2,56% 3,92% 2,61% 13,42% 8,76% 71,35% 5,13%
GVC GAESCO PATRIMONIALISTA 3,08% 3,09% -4,05% 3,33% -0,61% 2,28% 4,61% 7,36% 6,29% 29,74% 2,45%
PROMEDIO RENTABILIDADES 5,51% 5,82% -5,88% 4,88% 0,98% 3,10% 3,61% 10,39% 7,53% 50,54% 3,79%
RENTA MIXTA 31.12.2019 04.2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 Mar 09 -Des 19 TAE(*)
GVC GAESCO SOSTENIBLE FI 16,89% 10,59% -4,27% 5,45% 7,51% 2,10% --- --- --- --- ---
BONA - RENDA 13,30% 9,61% -5,59% 20,77% 7,20% 4,84% 0,47% 10,98% 8,33% 93,10% 6,31%
GVC GAESCO RENTA VALOR 3,72% 2,18% -4,36% 1,49% 0,33% 1,08% 3,03% 3,39% --- --- ---
PROMEDIO RENTABILIDADES 11,30% 7,46% -4,74% 9,24% 5,01% 2,67% 1,75% 7,18% 8,33% 93,10% 6,31%
RENTA FIJA 31.12.2019 04.2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 Mar 09 -Des 19 TAE(*)
GVC GAESCO RENTA FIJA FLEXIBLE 6,79% 3,83% -4,10% 0,74% --- --- --- --- --- --- ---
GVC GAESCO RENTA FIJA 2,34% 1,56% -1,68% 0,74% 0,19% -1,70% 0,40% 3,15% 2,37% 8,07% 0,72%
PROMEDIO RENTABILIDADES 4,57% 2,70% -2,89% 0,74% 0,19% -1,70% 0,40% 3,15% 2,37% 8,07% 0,72%
MERCADO MONETARIO 31.12.2019 04.2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 Mar 09 -Des 19 TAE(*)
GVCGAESCO CONSTANTFONS -0,11% 0,00% 0,02% 0,01% 0,00% 0,02% 0,35% 0,74% 0,47% 2,66% 0,24%
GVC GAESCO FONDTESORO -0,21% 0,00% 0,01% 0,00% 0,00% 0,00% 0,15% 0,50% 0,13% 1,55% 0,14%
PROMEDIO RENTABILIDADES -0,16% 0,00% 0,02% 0,01% 0,00% 0,01% 0,25% 0,62% 0,30% 2,10% 0,19%
PROMEDIO RENTABILIDADES 12,47% 9,42% -9,68% 8,88% 3,55% 5,76% 4,78% 13,36% 11,36% 105,52% 6,12%(* ) TAE calculada desde 31.03.2009
42. Los descuentos fundamentales de los fondos son superiores en los fondos value
Descuentos fundamentales de los fondos GVC Gaesco a 31.12.19
Fuente: Elaboración propia
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 51
% RV (Acciones) Valor Liquidativo Valor Fundamental Descuento fundamental
GVC GAESCO EUROPA 98% 4,23 8,65 104,4%
GVCGAESCO MULTINACIONAL 98% 72,27 137,92 90,8%
GVCGAESCO BOLSALÍDER 93% 9,12 16,52 81,2%
GVCGAESCO JAPON 96% 9,60 14,05 46,3%
GVCGAESCO T.F.T. 97% 13,62 19,13 40,4%
GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE 98% 15,67 21,25 35,6%
GVCGAESCO SMALL CAPS 99% 12,64 17,00 34,5%
GVC GAESCO DIVIDEND FOCUS 88% 11,02 13,82 25,4%
BONA RENDA, FI 72% 12,60 15,16 20,3%
GVC GAESCO SOSTENIBLE ISR 49% 128,96 144,82 12,3%
GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIARIA 92% 21,63 23,35 8,0%
GVC GAESCO RENTA VALOR 14% 108,77 114,48 5,2%
Más de 25 premios en los últimos 15 años: un reconocimiento de la estrategia y la filosofía de inversión
| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 52
2019
Fondo: GVC Gaesco Constantfons, FIPremio: Morningstar – ExpansiónCategoría: Monetario
2018
GVC Gaesco Gestión, SGIIC Premiada por European Funds Trophy como Mejor Gestora Española de su categoría
Fondo: Pareturn GVC Gaesco Absolute Return FundSello Funds People en 2018 como producto destacado del año
2017
Fondo: GVC Gaesco Small Caps, FICategoría: Top 10 de Fondos de Inversión españoles más rentables de 2017
Fondo: Bona-Renda, FI Categoría: Top 10 de Fondos de Inversión Españoles mixtos más rentables de 2017
Fondo: GVC Gaesco TFT, FI Categoría: Fondo Sectorial Español más rentable de 2017
2015
Fondos: GVC Gaesco Small Caps, FI, GVC Gaesco Op. Empresas Inmobiliarias, FIGVC Gaesco Japón, FI, GVC Gaesco 300 Places Worldwide, FI
Categoría: Top 20 de Fondos de Inversión españoles más rentables de 2015
2013
Fondo: GVC Gaesco Retorno AbsolutoPremio: Lipper – Cinco DíasCategoría: RA Eur Riesgo Alto
Fondo: IM 93 Renta, FIPremio: Morningstar – El EconomistaCategoría: Mixto Flexible Euro
2011
Gestor: Jaume Puig – Mejor Gestorde RV última décadaPremio: Interactive Data – ExpansiónXXV Aniversario ExpansiónGVC Gaesco Small Caps, FICategoría: Renta Variable
2009
Fondo: Bona Renda, FIPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Mixto Renta Variable
2008
Fondo: Gaesco Fondo de Fondos, FIPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Renta Variable
2004
GVC Gaesco Gestión, SGIICPremio: Eurofonds Fund Class (Le Monde)Categoría: Todos los Fondos
GVC Gaesco Gestión, SGIICPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Mejor Gestora de Renta VariableFondos:Gaesco Small Caps, FI,GaescoQuant, FI,Gaesco Emergentfond, FI,Gaesco Fondo de Fondos, FI,Eurofondo, FI,Bolsalider, FI,Fondguissona, FI,Gaesco TFT, FI,Gaesco Multinacional, FI,Cahispa Small Caps, FI,Cahispa Eurovariable, FI,Cahispa Emergentes, FI,Cahispa Multifondo, FI
Fondo: Fonsglobal Renta, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Mixto Renta Variable
Fondo: FonsManlleu Borsa, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Mixto Renta Fija
2002
Fondo: Cahispa Renta, FIPremio: Lipper – Cinco DíasCategoría: Mixto Renta Fija
2001
Fondo: Gaesco Fondo de Fondos, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Renta Variable
Fondo: Cahispa Renta, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Mixto Renta Fija
Más de 25 premios en los últimos 15 años: un reconocimiento de la estrategia y la filosofía de inversión
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2006
GVC Gaesco Gestión, SGIICPremio: Lipper – Cinco DíasCategoría: Todos los Fondos
Fondo: Gaesco TFT, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Renta Variable
Fondo: Gaesco Fondo de Fondos, FIPremio: Morningstar – IntereconomíaCategoría: Renta Variable
Fondo: Cahispa Emergentes, FIPremio: Morningstar – IntereconomíaCategoría: Renta Variable
Fondo: Bona Renda, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Mixto Renta Variable
2007
GVC Gaesco Gestión, SGIICPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Todos los Fondos
Fondo: Gaesco Fondo de Fondos, FIPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Renta Variable
Fondo: Catalunya Fons, FIPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Mixto Renta Variable - España
Fondo: Catalunya Fons, FIPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Mixto Renta Variable - Europa
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