Post on 08-Jan-2016
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UNIVERSIDAD DE PANAMÁFACULTAD DE ECONOMÍA
Maestría en Formulación, Evaluación y Administración de Proyectos
Curso: Estudio Financiero
Facilitador: Carlos León MBA
ESTRUCTURA BÁSICA
DE UN ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
MARCO DEREFERENCIA
ESTUDIO DE MERCADO
ESTUDIO TÉCNICO
ESTUDIO FINANCIERO
• Planteamiento del proyecto• Entorno• Objetivo• Metodología
• Producto• Precio• Demanda• Oferta
•Tamaño• Localización• Ingeniería del proyecto• Organización
• Ingresos egresos• Inversión• Flujo de fondos• Evaluación
En el estudio financiero se mide el rendimiento de la
inversión realizada y se determina su viabilidad
correspondiente, tomando como factor de medida la
tasa de interés prevaleciente para los recursos que
se utilizan en el proyecto.
El Estudio Financiero incluye en su parte inicial la
inversión, los ingresos y los costos de operación.
Posteriormente se define la fuente y condiciones
de financiamiento y se elaboran los estados
financieros proyectados. Finalmente se calculan
los parámetros de rentabilidad (TIR, VAN y
Relación B/C), el periodo de recuperación de la
inversión, se lleva a cabo el análisis de sensibilidad
y se determina el punto de equilibrio.
PARÁMETROS A CONSIDERAR AL PARÁMETROS A CONSIDERAR AL REALIZAR EL ESTUDIO FINANCIEROREALIZAR EL ESTUDIO FINANCIERO
1. EL FINANCIAMIENTO BANCARIO SERÁ DEL 70% Y EL APORTE DE LOS SOCIOS EL 30%.2. EL IMPREVISTO SERÁ DEL 5% PARA COSTOS Y GASTOS.3. LAS PRESTACIONES LABORALES SERÁN DEL 45.3 % DE LOS SUELDOS O SALARIOS.4. LA DEPRECIACIÓN DE LOS ACTIVOS FIJOS SE CALCULA:
OBRAS CIVILES: 30 AÑOS.MOBILIARIO Y EQUIPO: 10 AÑOS.
5. LA AMORTIZACIÓN DE LOS ACTIVOS NOMINALES. 5 AÑOS.6. EL HORIZONTE DEL PROYECTO SERÁ DE 10 ó 5 AÑOS.7. EL IMPUESTO SOBRE LA RENTA: 25%.
ELEMENTOSREQUERIDOS PARA
LA EVALUACIÓN
FLUJO NETODEL PROYECTO
HORIZONTEDE
TIEMPO
TASA DE DESCUENTO
Promedio ponderado de costo de capital Rendimiento esperado del inversionista Tasa de interés del mercado (Plazo fijo)
Tiempo estimado de duración del proyecto
Periodo de vida útil del activo
Apreciación subjetiva
FLUJOS OPERATIVOS DE EFECTIVO
INVERSIÓNINICIAL
FLUJO DE EFECTIVOTERMINAL
(Valor de liquidación)
COMPONENTES PRINCIPALES DEL FLUJO NETO DEL PROYECTO
(INVERSIÓN)
- Edificios - Capital de trabajo - Equipo - gastos de organización - Costos de instalación
• Valor de rescate de los activos: Valor de venta en el mercado, valor en libros.• Recuperación del capital de trabajo
• Ingresos y Erogaciones reales (Excluye depreciación, gastos de Reserva, etc).• En ocasiones negativos• Ahorros• Reducción de pérdidas
Determinar el monto total anual de los costos operativos, excluyendo los gastos no desembolsables (depreciación y amortización). Luego hacer un estimado en tiempo (meses, semanas o días) de las necesidades de efectivo y luego calcular el monto proporcional correspondiente a ese tiempo.
MÉTODOS PARA CALCULAR EL MÉTODOS PARA CALCULAR EL CAPITAL DE TRABAJOCAPITAL DE TRABAJO
Otro Método para calcular el Capital de Trabajo: Presupuesto de Efectivo o
Tesoreria
1. Calcular las entradas de Fondos: Ventas al Contado y a Crédito, Venta de Bonos, Dividendos a Recibir, otros
2. Calcular las Salidas de Fondos: Compras, Alquileres, Planillas, Impuestos, Intereses, Pagos de Dividendos, Deudas, otros
3. Calcular el Presupuesto de Efectivo
Entrada de Fondos
Salida de Fondos
Surplus de Efectivo o
Financiamiento Requerido
-
=Monto requerido paraCapital de Trabajo
- Caja
CAPITAL DE TRABAJO: CICLO DE EFECTIVO ( INDICE DE DESEMPEÑO)
PERIODO PROMEDIO DE INVENTARIO
90 DÍAS+
PERIODO PROMEDIODE COBROS
85 DÍAS
PERIODO PROMEDIODE PAGOS30 DÍAS
145 DÍAS A DESFASE
BUSCAR CAPITAL DE TRABAJO
MÉTODOS PARA CALCULAR EL VALOR DE SALVAMENTO O VALOR
DE RESCATE O DESECHO
1. Método Contable: Mediante la Depreciación de los Activos en los Costos
de Inversión + Valor Original
del Capital de Trabajo2. Método Comercial: Mediante la venta en el
mercado de los activos al final del horizonte del proyecto + Valor Original del Capital de Trabajo
EL VALOR DE RESCATE O SALVAMENTO MEDIANTE EL MÉTODO CONTABLE. PARA 10 AÑOS, HABRÁ UN AÑO 11 DE LIQUIDACIÓN:
1. VALOR ORIGINAL DEL TERRENO (SI HAY).2. VALOR EN LIBROS DE LAS OBRAS CIVILES, EJM.
VALOR DE LAS OBRAS CIVILES = B/. 90,000B/ 90,000
30
X 20 = B/ 60,000
PERIODO DE DEPRECIACIÓN 30 AÑOS
AÑOS QUE LE RESTANAL ACTIVO: 20 AÑOS
3. VALOR ORIGINAL DEL CAPITAL DE TRABAJO
SI EL HORIZONTE DEL PROYECTO ES DE 5 AÑOS,HABRÁ UN AÑO DE LIQUIDACIÓN, FORMADO POR.
1. VALOR ORIGINAL DEL TERRENO (SI HAY).2. VALOR ORIGINAL DEL CAPITAL DE TRABAJO.3. VALOR EN LIBROS DE LA OBRAS CIVILES
B/ 90,000
4. VALOR EN LIBROS DEL MOB. Y EQUIPO
30X 25 = B/ 75,000
VALOR ORIGINAL DEL MOB. Y EQUIP. = B/ 25,000
B/ 25,000
10X 5 = B/ 12,500
EJEMPLO PARA EL CÁLCULO DEL VALOR DE EJEMPLO PARA EL CÁLCULO DEL VALOR DE RESCATE PARA UN HORIZONTE DE 5 AÑOSRESCATE PARA UN HORIZONTE DE 5 AÑOS
COSTOS DE INVERSIÓNCOSTOS DE INVERSIÓN
TERRENO B/ 10,000TERRENO B/ 10,000
OBRAS CIVILES B/ 50,000OBRAS CIVILES B/ 50,000
MOB. Y EQUIPO B/ 20,000MOB. Y EQUIPO B/ 20,000
CAPITAL DE TRAB. B/ 8,000CAPITAL DE TRAB. B/ 8,000
TOTALTOTAL B/ B/ 88,00088,000
VALOR DE RESCATEVALOR DE RESCATEVALOR ORIGINAL DEL TERRENOVALOR ORIGINAL DEL TERRENO
B/. 10,000B/. 10,000VALOR EN LIBROS DE O. CIVILESVALOR EN LIBROS DE O. CIVILES
B/ 50,000B/ 50,000
VALOR EN LIBROS DE MOB. Y VALOR EN LIBROS DE MOB. Y EQUIPOEQUIPO
B/ 20.000B/ 20.000
VALOR DEL C. DE TRAB.= B/ VALOR DEL C. DE TRAB.= B/ 8,0008,000
VALOR DE RESC. B/ 69,667VALOR DE RESC. B/ 69,667
30
10
X
X 25 = B/ 41,667
5 = B/ 10,000
MÉTODO COMERCIAL
1. SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN EL MERCADO A UN PRECIO MAYOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE
2. SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN EL MERCADO A UN PRECIO MENOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE
SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN UN VALOR MAYOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE
VALOR DEL ACTIVO: B/ 10,000DEPRECIACIÓN: 5 AÑOSVALOR EN LIBROS: B/ 2,000VALOR COMERCIAL: B/ 2,500VALOR DE DESECHO: B/. 2,350
I. VALOR EN LIBROS
Costo del Activo B/ 9,500
Instalación B/ 500
Base Depreciable B/ 10,000
- Depreciación Anual (4 años) (B/ 8,000)
Valor en Libros B/ 2,000
II. EFECTO FISCAL
Precio de Venta B/ 2,500
- Valor en Libros (B/. 2,000)
Ganancia o Pérdida en Venta del Activo
B/. 500
Impuesto (30%) B/. 150
III. VALOR DE SALVAMENTO
Flujo de Efectivo por Venta de Activo
B/. 2,500
- Impacto Fiscal por la Venta
(B/. 150)
VALOR DE SALVAMENTO
B/ 2,350
SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN UN VALOR MENOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE
VALOR DEL ACTIVO: B/ 10,000DEPRECIACIÓN: 5 AÑOSVALOR EN LIBROS: B/ 2,000VALOR COMERCIAL: B/ 500VALOR DE DESECHO: B/ 950
I. VALOR EN LIBROS
Costo del Activo B/ 9,500
Instalación B/ 500
Base Depreciable B/ 10,000
- Depreciación Anual (4 años) (B/ 8,000)
Valor en Libros B/ 2,000
II. EFECTO FISCAL
Precio de Venta B/ 500
- Valor en Libros (B/. 2,000)
Ganancia o Pérdida en Venta del Activo
( B/. 1,500)
Impuesto (30%) B/. 450
III. VALOR DE SALVAMENTO
Flujo de Efectivo por Venta de Activo
B/. 500
+ Impacto Fiscal por la Venta
B/. 450
VALOR DE SALVAMENTO
B/. 950
EL FINANCIAMIENTO BANCARIO APLICARÁ LA TASA DE INTERÉS QUE LE COBRE LA ENTIDAD DE CRÉDITO.
EN LOS PROYECTOS DE SERVICIOS SE APLICARÁ UN INTERÉS O COSTO DE CAPITAL BANCARIO DEL 10%
EN LOS PROYECTOS AGROPECUARIOS ESTA TASA PODRÁ ESTAR ENTRE UN 5% A UN 8.5%.
PARA EFECTOS DEL SERVICIO A LA DEUDA SE APLICARÁ PARA TODOS LOS PROYECTOS, UN COSTO DE CAPITAL SOBRE EL CRÉDITO DEL 10%.(SOLO PARA EFECTOS DE PROCEDIMIENTO EN ESTE CURSO). EL PROFESOR PODRÁ HACER VARIAR ESTA TASA, HACIA ARRIBA O HACIA ABAJO, EN OTROS CASOS.
COSTO DEL CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (PPCC o WACC)
COSTO DE CAPITAL O TASA DERENDIMIENTO REQUERIDA
1. DEUDA BANCARIA = Rd2. ACCIONISTAS = Ri o CAPM3. PROVEEDORES4. ACCIONES PREFERENTES5. BONOS
RECORDAR: TIR > PPCC
MÉTODOS PARA LA ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL
MÉTODO % de Aceptación
TOTAL 100.0
CAPM 42.0
MULTIFACTORIALES 14.0
TASAS DE DESCUENTOS BASADA EN POLÍTICA CORPORATIVAS
10.0
OLFATO 34.0
FUENTE: Makinsey – Escuela de Chicago
SE CONSIDERÁ EL 10% COMO LA TASA DE INTERÉS SOBRE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTO, POR LO QUE SE TENDRÁ QUE AJUSTARLA DESPUÉS DE IMPUESTO ASÍ:
Kd = i (1 – T)TASA DE IMPUESTO = 25%
Kd = 10% (1 – 25%) = 10% (75%) = 7.5%
COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO
ESCUDOFISCAL
(1 – T)
COSTO DE LA DEUDA BANCARIA
Kd = i (1 – T)
EL COSTOS DE LA DEUDA SE SIMBOLIZA EN LA ECUACIÓN COMO Kd Y REPRESENTA EL COSTO DE LA DEUDA ANTESDE IMPUESTO.Kd = i ( 1 – T )
DADO QUE AL ENDEUDARSE LOS INTERESES DEL PRESTAMO SE DEDUCEN DE LAS UTILIDADES Y PERMITEN UNA MENOR TRIBUTACIÓN, ES POSIBLE INCLUIR DIRECTAMENTE EN LA TASA DE DESCUENTO EL EFECTO SOBRE LOS TRIBUTOS, QUE SERAN MENORES, YA QUE LOS INTERESES SON DEDUCIBLES PARA EL CÁLCULO DE IMPUESTO.
Los gastos financieros son deducibles de impuestopor lo que el costo de la deuda debe ser ajustada de esta manera.
EN LOS CASOS DE PROYECTOS QUE SE LES EXONERADEL PAGO DEL IMPUESTO SOBRE LA RENTA, COMO LOSAGROPECUARIOS Y LOS TURISTICOS, EL COSTO SOBRE LA DEUDA SERÍA IGUAL A LA TASA DE INTERÉS DE LA ENTIDAD QUE OTORGA EL FINANCIAMIENTO.
Kd = i = Costo del capital del financiamiento
SI EL FINANCIAMIENTO BANCARIO ES AHORA DEL 12%
CON EL 12% DE INTERES BANCARIOSE AFECTARIA EL COSTO DE LADEUDA DE MANERA QUE ALEXCLUIRLE EL ESCUDO FISCAL,ESTA QUEDARIA IGUAL AL 9.0%
Costo del capital del financiamiento
Kd = i (1 – T)
Kd= 12% (1-25%)Kd= 12% (75%)Kd= 9.0%
TASA DE IMPUESTO = 25%TASA DE IMPUESTO = 25%
ESCUDOFISCALESCUDOFISCAL
(1 – T) (1 – T)
COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO
COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO
SI EL FINANCIAMIENTO BANCARIO ES AHORA DEL 12% y TASA IMPOSITIVA ES
DEL 20%
CON EL 12% DE INTERES BANCARIOSE AFECTARIA EL COSTO DE LADEUDA DE MANERA QUE ALEXCLUIRLE EL ESCUDO FISCAL (1 –
20%)ESTA QUEDARIA IGUAL AL 9.6%
Costo del capital del financiamiento
Kd = i (1 – T)
Kd= 12% (1-20%)Kd= 12% (80%)Kd= 9.6%
TASA DE IMPUESTO = 20%TASA DE IMPUESTO = 20%
ESCUDOFISCALESCUDOFISCAL
(1 – T) (1 – T)
COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO
COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO
MODELO DE VALORIZACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS (CAPM)
CAPITAL ASSET PRICING MODEL
WILLIAM SHARPE. UNIVERSIDAD DE STANFORD.PREMIO NOBEL DE ECONOMÍA.
Ri = Rf + β (Rm - Rf
COSTO DEL CAPITAL CONTABLE(RENDIMIENTO DEL INVERSIONISTA O
COSTO DEL CAPITAL CONTABLE)
Rf: Rentabilidad libre de Riesgo.Rm: Rentabilidad Media del Mercado.β: Beta: Variación de la rentabilidad de la empresa en relación con la rentabilidad media del mercado.
BETA = Volatibilidad o Sensibilidad a los movimientos del mercado. Es un indicador de RIESGO de las empresas.
Establece que tan sensitivo es el rendimiento de mis activos con
relación al movimientos del rendimiento del mercado. El riesgo determina el grado en que los rendimientos estarán por encima o por debajo de la media del mercado y, por lo tanto, decide lavalorización de todas las acciones en relación con el mercado.
β > 1: Inversión con mayor riesgoβ < 1: Inversión con menor riesgo.β = 1.3 Significa que es 30% más riesgosa que el
riesgo promedio del mercado.
Menores de 0.8 De 0.8 a 0.9 De 0.9 a 1.0
Tabacos Vinos y Licores Ingeniería Mecánica
Astilleros Diarios Motores
Combustibles Juegos y juguetes Financieras Varios
Navieras Químicos Papeles
Seguros Textiles
Minería
Comida Rápida
BETAS POR SECTORES
FUENTE: Elroy Dimson y Paul Marsh, 1998
De 1.0 a 1.1 De 1.1 a 1.2 Mayores a 1.2
Contratistas de Ingeniería
Equipos de Oficinas
Materiales de Construcción
Ventas al Detalle Farmacéuticas Electrónica
Alimentos Bienes Raíces Radio
Manufactureras Varios Eléctricas Seguros de Vida
Bancos Entretenimientos Televisión
Fondos de Inversión Bancos Corporativos
Contratistas de Construcción
Cervecerías
BETAS POR SECTORES
FUENTE: Elroy Dimson y Paul Marsh, 1998
BetaBeta
Industry NameNumber of
FirmsAverage
BetaMarket D/E
RatioTax Rate
Unlevered Beta
Cash/Firm Value
Unlevered Beta
corrected for cash
Advertising 28 1.79 36.55% 12.86% 1.36 11.96% 1.55
Aerospace/Defense 63 1.15 23.64% 21.10% 0.97 9.62% 1.07
Air Transport 40 1.21 52.64% 22.30% 0.86 9.70% 0.95
Entertainment 75 1.72 37.99% 14.68% 1.30 5.92% 1.38
Financial Svcs. (Div.) 230 1.37 135.83% 18.63% 0.65 13.43% 0.75
Food Processing 109 0.87 28.98% 21.80% 0.71 3.91% 0.74
Hotel/Gaming 52 1.76 49.08% 15.93% 1.25 6.15% 1.33
Household Products 22 1.17 18.38% 27.46% 1.03 2.14% 1.05
Information Services 26 1.10 20.21% 22.44% 0.95 3.28% 0.98
Insurance (Prop/Cas.) 67 0.92 11.12% 19.50% 0.85 10.27% 0.94
Internet 180 1.11 1.57% 7.89% 1.09 9.48% 1.21
Office Equip/Supplies 24 1.45 45.11% 14.81% 1.05 12.11% 1.19
Publishing 23 1.30 57.88% 25.44% 0.91 5.55% 0.96
Railroad 14 1.28 27.19% 26.02% 1.07 2.68% 1.10
Recreation 52 1.50 37.21% 17.23% 1.15 4.95% 1.21
Reinsurance 8 0.98 15.27% 15.18% 0.86 20.99% 1.09
Restaurant 60 1.33 16.09% 22.08% 1.18 2.39% 1.21
Wireless Networking 48 1.25 18.19% 12.68% 1.08 5.55% 1.15
Total Market 5928 1.15 36.04% 15.32% 0.88 8.51% 0.96
Fuente; (Página web New York University – Leonard N. Stern School of Business: Betas por sector).
BETA = β : Se compara el promedio de los Betas de
Empresas similares en mercados emergentes
( Latinoamérica, Asia y Europa Oriental)Rm: Rendimiento del Mercado: Se baso en el promedio
de rendimiento en el mercado panameño asignado
por Standard & Poors o en el Promedio del ROE de Empresas que cotizan en la BolsaRf: Tasa Libre de Riesgo: Se toma como referencia el
promedio de la tasa de interés pasiva sobre depósito a plazo fijo del Sistema BancarioNacional o la tasa de interés de Bonos delTesoro.
Rm = Rendimiento del Mercado = ROE
ROE = Utilidad Neta Capital
ROI X Apalancamiento Financiero
ROS X Rotación de Inventario x Apalancamiento Financiero
=
=
Utilidad Neta Activos
x ActivosCapital
ROE = Utilidad Neta Ventas
VentasActivos
ActivosCapital
WACC = Capital Activos
X Ri + PasivoActivo
Kd I - T
CALCULAR: Ri (CAPM) y WACC (PPCC)
β = 1.49Rm = 16%Rf = 5%Intereses = B/. 3,084Pasivos = B/. 420,343Capital = B/. 216,242
% Pasivo/Activos = 66%% Capital/Activos = 34%Tasa Impositiva= 14%Costo de la Deuda = KdKd = Intereses/PasivosActivos = B/. 636,585
IMPORTANTE: Excluir de los pasivos las deudas aCorto Plazos, o sea, deudas menores de un año.
CAPM = Ri = Rf + β(Rm – Rf)
Ri= 5% + 1.49 (16% - 5%) 5% + 1.49 (11%) 5% + 16.39
CAPM = Ri = 0.2139 o 21.39%
RENDIMIENTO DEL INVERSIONISTA
CAPM = Ri = Rf + β(Rm – Rf) + Rp
En Proyectos como los de viviendas y otros cuya periodo de pago de pago de la inversión es muy corto se recomienda incluir en el CAPM el denominado Riesgo país, que resulta de la diferencia de la tasa de interés de los bonos del país en estudio a largo plazo menos la tasa de interés que pagan los bonos de la Reserva Federal de los Estados Unidos de América.
Incluir al Ri o CAPM el Rp o Riesgo país
WACC = (0.34 X 0.2139) + (0.66) (0.00733)(1 – 0.14)
WACC = 0.0768 = 7.68% = 8%
0.0727 + (0.66) (0.0063) = 0.0727 + 0.00416
PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL (WACC)
0.86
PRÁCTICA
CALCULAR:
1. Costo de la Deuda: Kd
2. Rendimiento del Inversionista: Ri o CAPM
3. WACC o PPCC
CALCULAR: Kd, Ri (CAPM) y WACC (PPCC)
β = 1.39Rm = ?Rf = ?Intereses = B/. 50,000Pasivos = B/. 530,000Capital = B/. 380,000Tasa impositiva: 30%
CALCULO DE Rf o Tasa Libre de Riesgo
AÑOInterés promedio
Anual sobre depósitos a
plazo fijo
2004 7.8%
2005 5.5%
2006 4.4%
2007 4.0%
Ў 5.4%
UTILIDAD NETAEmpresa 2004 2005 2006
A 50 55 70
B 200 350 300
C 750 800 900
D 200 150 250
PATRIMONIO
Empresa 2004 2005 2006
A 600 550 650
B 1,000 1,400 1,100
C 8,000 7,000 5,000
D 900 500 700
UTILIDAD/PATRIMONIO
Empresa 2004 2005 2006
A 50/600 55/550 70/650 A
B 200/1000
350/1400
300/1000
B
C 750/8000
800/7000
900/5000
C
D 200/900 150/500 250/700 D
CALCULO DEL Rm o ROE
Empresa 2004 2005 2006 Ў
A 8.3% 10.0% 10.7% 9.7%
B 20.0% 25.0% 27.3% 24.1%
C 9.4% 11.4% 18.0% 12.9%
D 22.2% 30.0% 35.7% 29.5%
Ў 15.0% 19.1% 22.9% 19.0%
Activos = Pasivo + CapitalActivos = B/ 530,000 + B/. 380,000Activos = B/ 910,000% Pasivo/Activos = 530,000/910,000= 58%% Capital/Activos = 380,000/910,000 = 42%
Calculo del Kd
Kd = Costo de la DeudaKd = intereses/pasivosKd = i (1 – T)Kd = 50,000/530,000 (1- 30%)Kd = 0.09434 (0.70)Kd = 0.066Kd = 6.6%
Ri = Rf + β(Rm – Rf)
Ri = 5.4% + 1.39 (19.0% - 5.4%) 5.4% + 1.39 (13.6%) 5.4% + 18.9 Ri = 0.243 o 24.3%
CALCULO DEL CAPM o Ri
WACC = (0.42 X 0.243) + (0.58) (0.0934)(1 – 0.30)
WACC = 0.14034 = 14.03% = 14%
0.10206 + (0.58) (0.066) = 0.10206 + 0.03828
PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL (WACC)
0.7
PPCC o WACCPPCC o WACC
PPCC =
+% DE LADEUDA
COSTODE LADEUDA
% DELCAPITALCONTABLE
COSTO DEL CAP.CONTAB.
PPCC = (0.58) ( 0.066) + (0.42) (0.243)
PPCC = (0.03828) + (0.10206) = 0.14034
PPCC = 0.14034% ó 14%COSTO DE CAPITAL O TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA
OTRO EJEMPLO PRÁCTICO PARA CALCULAR LA TASA REQUERIDA DEL MERCADO O PPCC, LA EXPONEMOS A CONTINUACIÓN.SUPUESTO: LA ENTIDAD DE CRÉDITO
PRESTARÁ HASTA UN 70%,
EL 30% LOS ACCIONISTAS
COSTO DE COSTO DE LA DEUDALA DEUDA
TASA LIBRE RIESGO: PROMEDIO DE TASA LIBRE RIESGO: PROMEDIO DE TASA DE INTERES DE DEPÓSITOS A TASA DE INTERES DE DEPÓSITOS A PLAZO FIJOPLAZO FIJOEsta tasa la debe proporcionar la Esta tasa la debe proporcionar la Superintendencia BancariaSuperintendencia Bancaria
2008 ROE 2007 ROE 2006 ROE 2005 ROE1. ASSA
Utilidad 25,864,143$ 8.5% 25,591,917$ 8.2% 17,694,358$ 6.6% 24,969,149$ 10.9% 8.54%
Patrimonio (Capital)305,868,401$ 310,827,669$ 269,286,190$ 229,225,583$
2. BANCO GNERAL
Utilidad 17,385,000$ 14.1% 16,765,000$ 12.9% 18,031,000$ 14.7% 19,237,000$ 15.6% 14.31%
Patrimonio (Capital)123,654,000$ 129,648,000$ 123,054,000$ 123,389,000$
3. DELTA
Utilidad 1,630,135$ 7.7% 1,032,600$ 5.3% 1,121,658$ 6.1% 1,218,926$ 7.0% 6.52%
Patrimonio (Capital)21,088,307$ 19,500,853$ 18,512,377$ 17,390,719$
4. MELO
Utilidad 8,216,000$ 17.3% 6,511,000$ 16.1% 5,021,000$ 14.3% 2,241,000$ 7.2% 13.74%
Patrimonio (Capital)47,407,000$ 40,494,000$ 35,046,000$ 30,961,000$
5. TZANETATOS
Utilidad 1,888,849$ 21.5% 1,348,293$ 19.3% 770,476$ 12.5% 727,398$ 13.7% 16.74%
Patrimonio (Capital)8,783,211$ 6,987,385$ 6,177,716$ 5,309,615$
PROMEDIO VERTICAL 13.8% 12.4% 10.8% 10.9% 11.97%
RENDIMIENTO DE MERCADO PROMEDIO DE EMPRESAS PANAMEÑAS QUE PERTENECEN A LA BOLSA DE VALORES
EmpresaAÑOS Promedio por
Empresa
Rentabilidad Media del Rentabilidad Media del Mercado: RM= ROEMercado: RM= ROE
Rentabilidad Media del Rentabilidad Media del Mercado: RM= ROEMercado: RM= ROE
CAPITAL ASSET PRICING CAPITAL ASSET PRICING MODELMODEL
PPCC = 30% X 14% + 70% X 9.45%
PPCC = 0.30 X 0.14 0.70 X 0.0945
PPCC = 0.042 +
0.0662
PPCC =
0.1081
PPCC = 10.8%Redondeo
11%
DADOS LOS VALORES DE: DADOS LOS VALORES DE: RFRFRM O ROERM O ROEBETA: BETA: ΒΒ
OTRO EJEMPLO PARA OTRO EJEMPLO PARA CALCULAR EL PPCC O WACCCALCULAR EL PPCC O WACC
LOS VALORES A UTILIZAR, PARA EL CALCULO DEL CAPM o Ri, serán los que señalamos a continuación:
Estos valores varían de acuerdo a la actividad del proyecto. Lo que significa que el β de un proyecto industrial será diferente al β de un proyecto de servicios financieros. Así mismo, variará el Rf y el Rm.
Rf= 7%
Rm: 17%
β: 1.3%
DESARROLLANDO LA FÓRMULA DEL CAPM ó Ri, SE TIENEEL COSTO DEL CAPITAL CONTABLE O APORTE DE LOS SOCIOS, ASÍ:
CAPM = 7% + 1.3 (17% - 7%)
CAPM = 7% + 1.3 ( 10%) = 7% + 13%
CAPM = 20% = 0.20
YA CON ANTERIORIDAD SE ESTABLECIÓ QUE EL % DE DEUDA ES DEL 70% Y EL APORTE DE LOS SOCIOS OCAPITAL CONTABLE ES DEL 30%
SE CONSIDERÁ EL 10% COMO LA TASA DE INTERÉS SOBRE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTO, POR LO QUE SE TENDRÁ QUE AJUSTARLA DESPUÉS DE IMPUESTO ASÍ:
Kd = i (1 – T)TASA DE IMPUESTO = 25%
Kd = 10% (1 – 25%) = 10% (75%) = 7.5%
COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO
ESCUDOFISCAL
(1 – T)
COSTO DE LA DEUDA BANCARIA
Kd = i (1 – T)
PPCC o WACCPPCC o WACC
PPCC =
+% DE LADEUDA
COSTODE LADEUDA
% DELCAPITALCONTABLE
COSTO DEL CAP.CONTAB.
PPCC = (0.7) ( 0.075) + (0.3) (0.20)
PPCC = (0.0525) + (0.06) = 0.1125
PPCC = 11.25 % ó 11%COSTO DE CAPITAL O TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA
WeightedAverageCostCapital
PromedioPonderadoCostoCapital
ROE ACTUALIZADO DE ROE ACTUALIZADO DE VARIAS EMPRESASVARIAS EMPRESAS
COTIZAN EN LA BOLSA DE COTIZAN EN LA BOLSA DE VALORES DE PANAMAVALORES DE PANAMA
RM=ROERM=ROE
2010 ROE 2009 ROE 2,008$ ROE 2,007$ ROE 2,006$ ROE1. ASSAUitlidad 35,253,555$ 8.0% 28,333,014$ 7.4% 25,864,143$ 8.5% 25,591,915$ 8.2% 17,694,358$ 6.6% 7.74%Patrimonio (Capital) 439,923,752$ 382,213,679$ 305,868,401$ 310,827,669$ 269,286,190$
2. BANCO GENERALUitlidad 199,928,464$ 18.0% 192,524,958$ 18.9% 183,685,635$ 18.3% 115,567,334$ 12.7% 84,014,987$ 19.0% 17.36%Patrimonio (Capital) 1,109,530,557$ 1,021,156,504$ 1,004,690,353$ 910,991,331$ 442,924,896$
3. MHC HOLDING, LTDUitlidad 21,249,148$ 12.0% 22,123,861$ 13.2% 20,488,619$ 13.3% 29,312,327$ 20.3% 13,866,928$ 9.6% 13.70%Patrimonio (Capital) 176,843,189$ 167,050,543$ 153,845,227$ 144,057,967$ 144,453,318$
4. MELOUitlidad 12,533,193$ 19.7% 8,529,410$ 15.7% 8,216,264$ 17.3% 6,510,645$ 17.5% 5,021,000$ 14.3% 16.90%Patrimonio (Capital) 63,660,752$ 54,489,042$ 47,407,329$ 37,180,276$ 35,046,623$
5. BCO BILBAO VISCAYAUitlidad 41,566,551$ 15.3% 40,725,264$ 17.6% 41,475,928$ 19.4% 30,240,963$ 17.4% 29,553,609$ 17.5% 17.44%Patrimonio (Capital) 271,099,070$ 231,030,127$ 214,161,921$ 173,672,133$ 169,248,962$
PROMEDIO VERTICAL 14.61% 14.56% 15.35% 15.24% 13.39% 14.63%Fuente: (http://www.panabolsa.com)
RENTABILIDAD MEDIDA DEL MERCADO: RM = ROE
RENDIMIENTO DE MERCADO PROMEDIO DE EMPRESAS PANAMEÑAS QUE PERTENECEN A LA BOLSA DE VALORES
EMPRESAAÑOS Promedio por
Empresa
CONTENIDOCONTENIDO
A. Inversiones
1. Activos Fijos
2. Activos Nominales
3. Capital de Trabajo
B. Ingresos y Costos de Operaciones
1. Ingresos de Operaciones
a) Ventas
b) Costo de Ventas
2. Costos de Operaciones
2.1. Costos de Producción
2.2. Gastos Administrativos y Generales
C. Financiamiento
1. Fuente de financiamiento
2. Condiciones de financiamiento
3. Servicio a la deuda
D. Estados Financieros Proyectado
1. Estado de Ganancias y Pérdidas (Estado de Resultados)
2. Flujo de Efectivo
3. Balance General o Estado de SituaciónE. Evaluación financiera
1. Costo de Capital o Tasa de Rendimiento
Requerida
1.1 Cálculo del Kd = i ( 1 – T)
1.2 CAPM o Ri = Rf + B ( Rm – Rf )
1.3 Cálculo del PPCC o WACC
2. Valor de Salvamento o Rescate
3. Flujo de Fondo Neto Proyectado
3.1 Flujo de Fondo Neto sin Financiamiento
3.1.1 TIR
3.1.2 VAN
3.1.3 Relación B/C.
3.1.4 Periodo de Recuperación de la Inversión
3.1.5 Análisis de sensibilidad
Disminución de Ingresos (-10%)
Incremento en los Costos de Inversión
(+10%)
Incremento en los Costos de Operación
(*10%) 3.1.6 Punto de equilibrio 3.2 Flujo de Fondo Neto con Financiamiento
COSTOS DE INVERSIÓN
SE ESTABLECEN LOS COSTOS DE INVERSIÓN COMO UN
PRIMER PASO EN EL PROYECTO, NECESARIOS PARA LA
BÚSQUEDA DE UN FINANCIAMIENTO CON UNA ENTIDAD
DE CRÉDITO. BANCOS, COOPERATIVAS, AGENCIAS DEL
GOBIERNO.
ESTOS COSTOS DE INVERSIÓN ESTAN FORMADOS POR:
1. ACTIVOS FIJOS.2. ACTIVOS NOMINALES,3. CAPITAL DE TRABAJO
Clasificación de los Activos FijosClasificación de los Activos Fijos
•Terreno
•Obras físicas o civiles: edificios administrativos, oficinas, vías de acceso, bodegas, almacenes, silos, canales y otros.
•Maquinaria, equipo y mobiliario: planta industrial, herramientas, vehículos, equipo industrial, otros.
•Semovientes: hato de ganado vacuno, caballar, etc.
•Infraestructura de servicio de apoyo: planta eléctrica, sistema de telecomunicaciones, suministro de agua.
•Imprevistos: 5%, excluyendo el terreno
Gastos de organización: gastos legales.Patente y licencia. Gastos de capacitación del personal.Gastos de puesta en marcha.Estudio de factibilidad.Intereses durante la ejecución del proyecto.• Promoción (logotipo)Honorarios del arquitecto (inspector de la obra)Imprevistos: 5%
Clasificación de los Activos NominalesClasificación de los Activos Nominales
Determinar el monto total anual de los costos operativos, excluyendo los gastos no desembolsables (depreciación y amortización). Luego hacer un estimado en tiempo (meses, semanas o días) de las necesidades de efectivo y luego calcular el monto proporcional correspondiente a ese tiempo.
MÉTODOS PARA CALCULAR EL MÉTODOS PARA CALCULAR EL CAPITAL DE TRABAJOCAPITAL DE TRABAJO
LOS INGRESOS OPERATIVOS ESTAN CONSTITUÍDOS PORLAS VENTAS, ESTOS PROVIENEN DEL ESTUDIO DE MERCADO.
LOS COSTOS DE VENTAS QUE FORMAN EN LOS PROYECTOS LOS COSTOS VARIABLES, ESTÁN FORMADOS POR LAS COMPRAS DE MATERIA PRIMA, LA MANO DE OBRA DIRECTA,PUBLICIDAD, PROMOCIÓN, COMISIONES POR VENTAS Y LAINVESTIGACIÓN Y DESARROLLO DE NUEVOS MERCADOS.
PARA EFECTOS DE PROYECTOS DE SERVICIOS, LOS COSTOS DE VENTAS SERÁN IGUAL AL COSTO DE LA MERCANCÍA COMPRADA.
Costos OperativosCostos Operativos
A. Costos de Producción
1. Costos Primos• Materia Prima• Mano de Obra
2. Gastos de Fabricación• Alimentación• Fertilizantes• Abonos • Depreciación• Seguros• Combustibles• Materiales• Transporte
1. Sueldo o Salarios 2. Prestaciones
Laborales3. Honorarios
Profesionales4. Alquiler5. Energía Eléctrica6. Teléfono7. Útiles de Oficina 8. Material de Aseo9. Dietas y Viáticos
10. Publicidad11. Outsourcing 12.Depreciación13. Amortización14. Combustibles15. Lubricantes16. Tasa Única17. Seguros18. Mantenimiento
B. Gastos Administrativos y Generales
Muestra la ejecutoria de un proyecto o empresa a lo largo de un período determinado. Este estado financiero nos provee de información respecto a los ingresos generados y de los gastos y / o costos ocasionados por las operaciones del proyecto o empresa en períodos de un año.
Estado de Ganancias y PérdidasEstado de Ganancias y Pérdidas
Estado de resultadosUtilidad = Ingresos - Gastos
Ventas
- Costo de Ventas
Utilidad Bruta
- Gastos de Operación
EBITDA
- Depreciación
Utilidad Operativa
+ Otros Ingresos
Utilidad antes de Intereses e Impuestos (EBIT)
- Intereses Pagados
Utilidad antes de Impuestos
- Impuestos - corrientes - diferidosUTILIDAD NETA
El EBITDA El EBITDA (Ingresos antes de (Ingresos antes de
Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones)Amortizaciones)
Es un indicador que mide el rendimiento Es un indicador que mide el rendimiento financiero de una compañía, el cual se determina financiero de una compañía, el cual se determina por la diferencia entre los ingresos y gastos sin por la diferencia entre los ingresos y gastos sin incluir los interés por deuda, los impuestos y las incluir los interés por deuda, los impuestos y las utilidades generadas, las depreciaciones de os utilidades generadas, las depreciaciones de os activos y las amortizaciones de los intangibles. activos y las amortizaciones de los intangibles.
El EBITDA omite el dinero efectivo .El EBITDA omite el dinero efectivo .
El EBITDA es un parámetro mas que se considera El EBITDA es un parámetro mas que se considera para efectos de valoración y comparación. para efectos de valoración y comparación.
Es el estado financiero que nos permite calcular los criterios de evaluación o parámetro de viabilidad financiera del proyecto (tir, vpn, relación b/c). A partir del estado de ganancias y pérdidas se confecciona el flujo de fondos netos para la evaluación financiera del proyecto.
Flujo de Fondo Neto Flujo de Fondo Neto
Centra su interés en las entradas y salidas de efectivo bajo los criterios: cuánto y cuándo. Permite conocer en qué momento (cuándo) habrán sobrantes o déficit de efectivo (cuánto) y visualizar las cantidades y las fechas en que solicitarán o reembolsarán recursos adicionales.
Flujo de EfectivoFlujo de Efectivo
Nos permite conocer a una fecha determinada la situación financiera de la empresa, de manera que se tenga una perfecta visión de los activos con que se cuenta, de los compromisos adquiridos con terceros (pasivos) y del patrimonio con el cual se dispone.
Balance General Balance General (Activos = Pasivos + Capital)(Activos = Pasivos + Capital)
BalanceActivos Pasivos + Capital
Activos
• Activo Circulante
- Efectivo
- Cuentas por Cobrar
- Inventarios
• Activo Fijo
- Inversión Fija
Neta
- Activos Intangibles
• Total de activos
Pasivo + Capital• Pasivo Circulante
- Cuentas por Pagar
- Deuda por Pagar de CP
- Gastos
• Pasivo de Largo Plazo - Impuestos Diferidos
- Deuda de Largo Plazo
• Capital - Capital Social
- Otras Partidas de Capital
• Total de Pasivo y Capital
Balance de una Empresa
Activo Circulante
Activo Fijo:
1. Activos Tangibles 2. Activos Intangibles
Pasivo Circulante
Deuda de Largo Plazo
Capital Contable
Capital de Trabajo
Neto
Total del Valor de Activos
Total del Valor de Pasivos
Se mide en base a tres variables, a saber: inversión, ingresos y costos operativos. El mercado condiciona estas variables. Por ello , los criterios de evaluación (tir, vpn y r b/c), no pueden ser exagerados ya que las reglas del juego del mercado influyen en los valores de los mismos; más aún en aquellos países con economía neoliberal.
La Rentabilidad de un ProyectoLa Rentabilidad de un Proyecto
FLUJO DE FONDO NETO PROYECTADO
EN LOS PROYECTOS QUE FINANCIAN PARTE DE SUSINVERSIONES CON DEUDA BANCARIA Y PARTE CON EL APORTE DEL INVERSIONISTA, ESTE FLUJO SE CALCULA EN DOS VÍAS, SIN FINANCIAMIENTO PARA LA INSTITUCIÓN BANCARIA Y CON FINANCIAMIENTO PARA EL INVERSIONISTA,
ES EN ESTE FLUJO DONDE LA INSTITUCIÓN DE CRÉDITO CONOCE LOS RESULTADOS DE LOS PARAMETROS DE LAEVALUACIÓN FINANCIERA. MIENTRAS QUE POR OTRO LADO EL INVERSIONISTA LLEGA A CONOCER DICHOS PARAMETROS, SIN Y CON FINANCIAMIENTO.
ESTRUCTURAS DE FLUJOS DE FONDOS NETOS
SIN FINANCIAMIENTOINGRESOS- COSTOS- DEPRECIACIÓN Y
AMORTIZACIÓN= UTILIDAD ANTES DE IMP.- IMPUESTOS (25%)+ DEPREC. Y AMORT.- INVERSIÓN INICIAL (AÑO 0)+ VALOR DE DESECHO
(LIQUIDACIÓN)= FLUJO DE FONDO NETOFLUJO DE FONDO ACUMULADO
CON FINANCIAMIENTOINGRESOS- COSTOS- INTERÉS PRESTAMO- DEPRECIACIÓN Y
AMORTIZACIÓN= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO- IMPUESTOS (25%)= UTILIDAD NETA+ DEPRECIACIÓN Y AMORT.- INVERSIÓN INICIAL (AÑO 0)+ PRESTAMO (AÑO 0)+ VALOR DE DESECHO
(LIQUIDACIÓN)- AMORTIZACIÓN DE DEUDA= FLUJO DE FONDO NETOFLUJO DE FONDO ACUMULADO
LA DIFERENCIA ENTRE ESTOS DOS FLUJOS SEOBSERVA EN EL QUE SIN FINANCIAMIENTO NO HAYPAGOS DE INTERESES, PORQUE NO REFLEJA ELPRESTAMO. ASI MISMO NO HAY CARGOS POR AMORTIZACIÓN DEL PRESTAMO.
EN EL FLUJO CON FINANCIAMIENTO, HAY MONTO POR PRESTAMO, POR LO QUE SE PAGAN INTERESES Y SE AMORTIZA EL PRESTAMO.
IMPORTANTE ES QUE EL VALOR DEL IMPUESTO RESULTA MAYOR EN EL FLUJO SIN FINANCIAMIENTO, DEBIDO A QUE LOS INTERESES SOBRE EL PRESTAMO SI SON CONSIDERADOS EN EL FLUJO CON FINANCIAMIENTO, QUE DISMINUYEN LA UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO
Son los parámetros que nos indican la rentabilidad financiera de un proyecto. Los mismos son: la tasa interna de retorno (tir), el valor presente neto (vpn) y la relación beneficio costo (r b/c).
Criterios de Evaluación FinancieraCriterios de Evaluación Financiera
La tir se puede considerar como la tasa de interés más alta que un inversionista podría pagar sin perder dinero, es decir, logra un vpn del proyecto igual a cero. Esta se compara con el costo de capital invertido (tasa de interés del préstamo + tasa de interés del capital contable) para determinar si es o no viable ejecutar una inversión.
Tasa Interna de Retorno (TIR)Tasa Interna de Retorno (TIR)
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
TASA DE DESCUENTO POR LA CUAL EL VALOR PRESENTE NETO (VAN) ES IGUAL A CERO
• TASA QUE IGUALA LOS FLUJOS DE EFECTIVO DESCONTADOS AL VALOR DE LA INVERSIÓN INICIAL
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)(EN MILES DE BALBOAS)
PERIODO FLUJO NETOFACTOR DE
ACTUALIZACIÓN
VALOR PRESENTE
11.8%
0 -400.0 1.0000 -400.01 113.2 0.8945 101.32 111.2 0.8000 89.03 110.2 0.7156 78.94 108.2 0.6401 69.35 108.2 0.5725 61.96 0.0 0.5121 0.0
0.0TIR = 11.8%
Criterio de decisión
Si la TIR es mayor que el costo de capital de la empresa (Tasa de rendimiento aceptable) se acepta el proyecto.
Si es menor que el costo de capital se rechaza.
Pros y contras
PROS: Ofrece una medida
de la rentabilidad
Fácil de estimar con las hojas de cálculo disponibles en el medio (excel).
Permite comparar proyectos.
CONTRAS: Supone la
reinversión de los fondos a la tasa de la TIR.
La existencia de flujos negativos puede complicar los cálculos.
Tasa interna de retorno
Tasa dedescuento
VAN
TIR => VAN = 0
Se aceptan los proyectos si la tasa de descuento esmenor a la TIR
100
0
23.38
Tasa de descuento
Proyecto - C0 F1 TIR VAN al 10%
A - 1000 + 1500 + 50% + 364
B + 1000 - 1500 + 50% - 364
Proyecto A : Se está prestando dinero al 50%
Proyecto B : Se está recibiendo prestado $ 1 000 al 50%
Cuando presto dinero deseo una tasa de rentabilidad alta.
Cuando pido prestado deseo una tasa de rentabilidad baja.
Prestar o endeudarse
DeficienciasTasa Interna de Retorno (TIR)
Es el valor actualizado, de la diferencia entre los beneficios brutos y costos brutos futuros de un proyecto, utilizando como tasa de descuento el costo de capital invertido (PPCC). O sea, mide los beneficios netos futuros, al día de hoy que se espera obtener de una inversión.
Valor Presente Neto (VPN)Valor Presente Neto (VPN)
Valor actual neto
VAN es el principal criterio para la toma de decisiones de inversión y reconoce: Valor del dinero en el tiempo Depende únicamente del flujos de caja Aditividad: VAN (A + B) = VAN (A) + VAN (B) Aceptar proyectos con VAN > 0
VAN = - I0 + FC1 x (1/(1 + i))1 + FC2 x (1/(1 + i))2 +
FC3 x (1/(1 + i))3 + ... + FCn x (1/(1 + i))n
VAN = - I0 + FCn x (1/(1 + i))t
Valor actual neto – Proyecto A
0 1 2 4k = 10%
500
3
400 300 100 -1,000
454.55
330.58
225.39
68.30
VPNA = 78.82
Valor actual neto – Proyecto B
0 1 2 4k = 10%
100
3
300 400 600 -1,000
90.90
247.93
300.52
409.81
VPNB = 49.16
VALOR PRESENTE NETO (VPN)
VALOR RESULTANTE DE RESTAR DE LA INVERSIÓN INICIAL, LA SUMA ACTUALIZADA (AL COSTO DE FONDOS DE LA EMPRESA) DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DEL PROYECTO
Criterios de decisión
Si el VAN es mayor que cero ($0) se acepta el proyecto.
Si el VAN es menor que cero ($0)se rechaza el proyecto
Pros y contras
PROS:
Se interpreta fácilmente su resultado en términos monetarios
CONTRAS:
Supone la reinversión de todas las ganancias, lo cual no ocurre en la mayoría de los casos.
Su valor depende exclusivamente de la tasa de descuento aplicada.
El valor absoluto del VAN no es útil para comparar dos proyectos, a menos que la inversión sea igual.
No permite percibir las dimensiones de la rentabilidad.
Un proyecto tiene VPN>0 solo si presenta una Un proyecto tiene VPN>0 solo si presenta una
tasa de retorno mayor a la que se podría tasa de retorno mayor a la que se podría
obtener en el Mercado de Capitales.obtener en el Mercado de Capitales.
La forma de encontrar proyectos con VPN es La forma de encontrar proyectos con VPN es
la siguiente:la siguiente:
1. Ser el primero en ofrecer el producto1. Ser el primero en ofrecer el producto
2. Producir a menor costo que los 2. Producir a menor costo que los
rivales.rivales.
3. Crear barreras de entrada3. Crear barreras de entrada
4. Diferenciación de productos4. Diferenciación de productos
Por lo anterior es más difícil encontrar Por lo anterior es más difícil encontrar
proyectos con VPN>0 en industrias donde hay proyectos con VPN>0 en industrias donde hay
mucha competencia.mucha competencia.
Es el valor actual de los beneficios brutos divididos entre el valor actual de los costos brutos obtenidos durante el período establecido como horizonte del proyecto (inversión, operación y liquidación), utilizando como tasa de descuento el costo de capital o tasa de interés del financiamiento más el interés del capital contable.
Relación Beneficio / CostoRelación Beneficio / Costo
RELACIÓN BENEFICIO COSTO (R B/C)
RESULTADO DE DIVIDIR LOS FLUJOS DE BENEFICIOS (EFECTIVO) ACTUALIZADOS A LA TASA SELECCIONADA (COSTO DE FONDOS DE LA EMPRESA) ENTRE LOS FLUJOS DE COSTOS.
Criterio de decisión
Si la R B/C es mayor de uno (1) se acepta el proyecto.
Si es menor de uno (1) se rechaza.
Pros y contras
Ofrece cierta medida de la rentabilidad.
Permite comparar proyectos.
Supone realizar estimaciones de los flujos de beneficios (Entradas efectivas de efectivo) y flujos de costos (salidas efectivas de efectivo), lo cual requiere cierto grado de minuciosidad.
Periodo de recuperación
Periodo de recuperación: definido como el número de años requeridos para recuperar la inversión inicial
Se elige el proyecto con menor periodo de recuperación
Da la misma ponderación a los flujos generados antes del periodo de recuperación y ninguna a los flujos posteriores
Periodo de recuperación
PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓNINVERSIÓN
Periodo deRecuperació
n
=Número de años antes de la recuperación total de la inversión original
+
Costo no recuperadoal inicio de la recuperación total_del_año__________Flujos totales de efectivo durante la recuperación total del año
PROYECTOPROYECTO
CC
AÑOAÑO
00 11 22 33 44
FLUJO DE FLUJO DE FONDO NETOFONDO NETO
-3,000-3,000 1,5001,500 1,2001,200 800800 300300
FLUJO DE FLUJO DE FONDO NETO FONDO NETO ACUMULADOACUMULADO -3.000-3.000 -1,500-1,500 -300-300 500500 800800
PR
= 2 + 300800
= 2.4 AÑOS
PROYECTOPROYECTO
LL
AÑO AÑO
00 11 22 33 44
FLUJO DE FLUJO DE FONDO NETOFONDO NETO -3,000-3,000 400400 900900 1,3001,300 1,5001,500
FLUJO DE FLUJO DE FONDO FONDO ACUMULADOACUMULADO
-3,000-3,000 -2,600-2,600 -1,700-1,700 -400-400 1,1001,100
PR = 3 + 4001500
= 3.3 AÑOS
El Proyecto A
Inversión inicial de US $ 2,000
Costo de oportunidad 10%
Flujo de Caja año 1 US $ 2,000
El Proyecto B
Inversión inicial de US$ 2,000
Flujo de caja año 1 US $ 1,000
Flujo de caja año 2 US$ 1,000
Flujo de caja año 3 US$ 5,000
Costo de oportunidad 10%
Método : Plazo de Recuperación (Payback)
- I0 f1 f2 f3 Período de VAN
Recuperación al 10%
Proyecto A - 2000 + 2000 0 0 1 - 182
Proyecto B - 2000 + 1000 + 1000 + 5000 2 + 3 492
Del punto de vista del método del plazo de recuperación
se acepta el proyecto “ A” y rechaza el proyecto “ B ”
Del punto de vista del VAN se acepta el proyecto “ B”
VAN A = - 2000 + 2000 = - 182
1.10
VAN B = - 2000 + 1000 + 1000 + 5000 = + 3,492
(1.10)1 (1.10)2 (1.10)3
...Método : Plazo de Recuperación (Payback)
Da la misma ponderación a todos los flujos generados antes de la fecha correspondiente al período de recuperación y una ponderación nula a todos los flujos posteriores.
La empresa tiene que decidir una fecha tope adecuada, independiente de la vida del proyecto.
Método Plazo de Recuperación : Limitaciones
Proyecto -I0 f1 f2 f3 Período VAN
Recuperación al 10%
A - 2 000 + 1 000 + 1 000 + 5 000 2 3 492
B - 2 000 + 0 + 2 000 + 5 000 2 3 409
C - 2 000 + 1 000 + 1 000 + 100 000 2 74 897
Caso : Período de recuperación mínimo
...Método : Plazo de Recuperación (Payback)
Significa modificar las hipótesis sobre las cuales están basados los cálculos de rentabilidad, con la finalidad de observar que tan sensibles son las tir, vpn y la relación b / c.
Análisis de SensibilidadAnálisis de Sensibilidad
EEn el análisis de sensibilidad se modifican ciertasvvariables o combinación de variables, para comprobar la viabilidad del proyecto ante situaciones dde incertidumbre. Se afectarán variables así:
Disminución de los ingresos de un 10%. Aumento de los costos de inversión en un 10%umento en los costos operativos en un 10%.
El análisis de punto de equilibrio (pe) o análisis de costo – volumen – beneficio, es una técnica que estudia la interrelación entre los costos o ingresos a diferentes niveles de producción. Este parámetro se define como el punto donde a un cierto volumen de producción, los ingresos son iguales al total de los costos.
Punto de EquilibrioPunto de Equilibrio
EL PUNTO DE EQUILIBRIO SE DEFINE TAMBIÉN COMO EL NIVEL DE PRODUCCIÓN, EN QUE SON EXACTAMENTE IGUALES LOS BENEFICIOS POR VENTAS A LA SUMA DE LOS C.F. + C.V.
P.E. = INGRESO o VENTAS = C.F. + C.V.
¿CUÁNTO TENGO QUE VENDER PARA NO PERDERNI GANAR?
PUNTO DE EQUILIBRIO
P.E. =C.F.1 - C.V.
VC.F.= M.O., ELECTRICIDAD, AGUA, SEGUROS,
INTERESES, DEPRECIACIÓN,GASTOS FINANCIEROS
C.V.= COSTO DE VENTAS
V= INGRESOS POR VENTAS.
EJEMPLO PARA CALCULAR EL P.E.
VENTAS: B/ 1,441,317COSTOS DE VENTAS: B/ 756,221GASTOS FIJOS(PRODUCCIÓN +ADMINISTRACIÓN) = B/ 568,596
P.E. = 568,596 756,221 1,441,317
1 - = 568,596
1 - 0.5246
P.E = 568,596 0.4753 = B/.1,196,288
Al momento de evaluar proyectos o Al momento de evaluar proyectos o valuar valuar .. activos: activos:
1. Se deben descontar los flujos y no la 1. Se deben descontar los flujos y no la utilidad contable.utilidad contable.
2. No se debe descontar en los flujos el 2. No se debe descontar en los flujos el pago de intereses.pago de intereses.
3. No se deben considerar costos 3. No se deben considerar costos hundidos. hundidos.
4. Los activos se deben valuar de acuerdo a 4. Los activos se deben valuar de acuerdo a su costo de oportunidad. su costo de oportunidad. 5. Los proyectos deben evaluarse 5. Los proyectos deben evaluarse considerando posibles efectos “creación” o considerando posibles efectos “creación” o “erosión” a otros activos.“erosión” a otros activos.
6. Los flujos y las tasas de descuento 6. Los flujos y las tasas de descuento pueden valuarse en términos reales o pueden valuarse en términos reales o nominales. nominales. - Flujos nominales deben descontarse - Flujos nominales deben descontarse con tasas nominales.con tasas nominales.
- Flujos reales deben descontarse con - Flujos reales deben descontarse con tasas realestasas reales
7. Al momento de comparar proyectos con base 7. Al momento de comparar proyectos con base
en elen el
VPN o TIR se debe considerar el tiempo de VPN o TIR se debe considerar el tiempo de
duraciónduración
de los mismos.de los mismos.
EVA = ( ROI – WACC ) x Capital Invertido
Economic Value Added (EVA)
VALOR ECONOMICO AGREGADO
EVA
EVA es una herramienta que permite calcular y evaluar lariqueza generada por la empresa, teniendo en cuenta elnivel de riesgo con la que opera.
EVA = ACTIVO NETO (ROI – WACC)EVA = UAIDI – (ACTIVO NETO X WACC)
¿ Qué es EVA ?
EVA mide la utilidad “económica” de una empresa.
Utilidad Económica: resultado de las operaciones, libre de distorsiones contables.
EVA sirve a la vez como herramienta de valorización (orientada a la creación de valor) y de control de gestión (orientada a la rentabilidad).
EVA, es la utilidad que queda después de deducir el
costo del capital invertido para generar esa utilidad.
Fue lanzado por Stern Stewart & Co en 1989.
EVA, debidamente implementado en una empresa,
alínea los intereses de los gerentes con los de los
accionistas.
EVA busca medir el valor de los accionistas.
…¿Qué es EVA ?
ACTIVOS NETOS= ACTIVOS - PASIVOS
QUE GENEREN INTERESES
PRÉSTAMOS POR PAGAR
ROI = RENTABILIDAD OPERATIVA = UTILIDAD NETA ACTIVOS
ROI = ROS X ROTACIÓN DE ACTIVOS
ROI = UTILIDAD NETA VENTAS
X VENTASACTIVOS
VALOR DE UNA EMPRESA
RAZONES PARA COMPRAR UNA EMPRESA
1. Beneficiarse de una marca.
2. Eliminar competidores.3. Controlar un mercado.4. Hacer crecer el negocio.5. Menor riesgo.
¿CUÁNTO VALE UNA EMPRESA?
El valor de una empresa esta determinado porsu capacidad de generar dividendos para susAccionistas.
El patrimonio o valor intrínseco es una pésimaestimación de lo que una empresa vale. Esto es así, porque las cifras que registra la contabilidadson históricas y fácilmente la inflación le merma su valor.
CONTENIDO DE UN ESTUDIO DE VALORACIÓN DE UNA EMPRESA
1. DIAGNÓSTICO FINANCIERO.2. PLANIFICACIÓN FINANCIERA.3. MÉTODOS PARA VALORAR:
* FLUJO DE CAJA LIBRE (EVA)* SHARCHULDER VALUE ANALYSIS.