2013 2 t atacocha - credicorp capital
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Resultados 2T13: Atacocha Las mejoras operativas aún no son suficientes
10 de Setiembre de 2013
Héctor Collantes L. (+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, [email protected]
Atacocha elevó sus pérdidas a USD10.6m en el 2T13 debido a menores precios de metales, a pesar de mayor producción y una reducción de los costos. Resultados La reducción de tratamiento de mineral del 1T13 en preparación para alcanzar zonas más ricas permitió minar leyes más altas en casi todos los metales que produce Atacocha. En el 2T13 se recuperó el volumen procesado (368,765 TM, -1% AaA, +5% TaT) y las mejores leyes de cabeza en todos los metales excepto el oro y la mejor recuperación en zinc y plomo ocasionaron una mejor producción de toneladas finas (zinc sin variación, plomo +6%, cobre +16%, plata +6% y oro -14%). No obstante, el 2T13 registró reducciones en los precios de los metales (zinc -5%, plomo +2%, cobre -9%, plata -23% y oro -12%). Esto motivó mayores ajustes de ventas que habían sido registradas con precios más altos (por USD5.1m), pero también parecen haberse registrado penalizaciones en los concentrados mayores a las acostumbradas, que no modelamos en adelante por considerarlas transitorias. Así, el zinc representó 51% de las ventas de USD18.8m (-31% AaA, -20% TaT), seguido en importancia de la plata (22%) y del plomo (12%). El EBITDA de Atacocha fue –USD2.2m (frente al USD8.2m del 2T12), pero su utilidad operativa fue de USD –10.8m. Atacocha arrastró pérdidas desde la utilidad bruta de –USD6.5m que se agravaron por la ausencia de ingresos diversos que sí estaban en los trimestres anteriores. Las pérdidas se registraron a pesar de que el costo de ventas (USD25.3m) llegó a ser menor que el del 2T12 (USD27.2m) habiendo producido casi el mismo volumen de mineral. Los costos por tonelada mejoraron El costo por tonelada tratada del 2T13 bajó a USD46.57/TM (-10% AaA, -6% TaT). La compañía destaca que sus políticas de control de costos rindieron resultados gracias a renegociaciones de tarifas en servicios brindados por terceros y a menores costos de materiales. De hecho, el gasto por tonelada tratada en materiales, suministros y repuestos se redujo en 18%, pero el costo por tonelada de los servicios prestados por contratistas se incrementó en 81%. Con dos años de vida útil en reservas pero seis más en recursos, las perforaciones seguirán siendo mayores que en 2012 para recategorizar recursos. Valorización Mantenemos nuestra recomendación de VENDER Atacocha y el precio objetivo de 2013 de PEN0.10, lo que ofrece una apreciación (no div) de -29%. Los menores costos vinieron en contra de nuestro estimado, y antes que las mejoras esperadas de la culminación del pique 441. Pero los mayores trabajos requeridos para incrementar la vida útil y la todavía reciente mejora en leyes de cabeza limitan nuestras perspectivas de mejora tras estos resultados. Asimismo, los menores precios de metales proyectados indican que las mejoras productivas de Atacocha todavía son insuficientes. Los cambios más notorios en los precios estimados se dieron en el zinc y el cobre (2013P USD1,897/TM y USD7,540/TM; 2014P USD1,934/TM, USD7,363/TM, largo plazo USD2,000/TM y USD6,000/TM). Los nuevos ingresos proyectados siguen muy cerca de los costos de ventas por lo que Atacocha permanece vulnerable a la posible tendencia bajista de precios de metales y a la continua inflación de costos de la industria. Reducimos nuestro estimado de incremento de costos a 5% este año, 2.5% en 2014 y 1.25% en 2015 (alcanzando USD56/TM). Si no hubiésemos asumido alza de costos, el precio objetivo habría sido PEN0.16.
Información de la acción
Estimados
Resultados 2T13
Nota de la compañía BBG Ticker: ATACOBC1 PE
Recomendación VENDER
0.10
Capitalización Bursátil (USDm) 48
Máx / Mín U12M (PEN) 0.45 / 0.10
2013YE T.P. (PEN)
Volumen Promedio U12M (USDm) 48.5
Precio Actual (PEN) 0.14
Upside (%) -28.6%
2013E Div. Yield (%) 0.0%
USDm 2T13A 2T13E A/E 2T12 A/A
Ingresos 19 23 -17.2% 27 -31.4%
EBIT -11 -8 na 0 na
Utilidad Neta -11 -5 na 0 na
UPA (USD) -0.01 -0.01 na 0.00 na
Márgenes
Mg. Ebit -57.7% -33.2% na 1.2% na
Mg. Neto -56.4% -23.2% na -0.4% na
USDm 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 135 111 93 79 108
EBIT 25 -8 -25 -36 -10
EBITDA 56 24 9 -5 20
Utilidad Neta 13 -9 -24 -25 -7
UPA (USD) 0.01 -0.01 -0.02 -0.03 -0.01
Márgenes
Mg. EBIT 18.2% -7.1% -26.8% -45.1% -9.6%
Mg. EBITDA 41.3% 21.8% 9.2% -6.7% 18.4%
Mg. Neto 9.7% -7.8% -25.6% -31.6% -6.7%
Múltiplos
EV/EBITDA 5.3x 4.2x 7.1x -11.5x 3.1x
P/E 21.8x -12.4x -2.5x -2.4x -8.1x
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Resultados 2T13: Atacocha Las mejoras operativas aún no son suficientes
10 de Setiembre de 2013
Héctor Collantes L. (+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, [email protected]
Disclaimer This report has been prepared by Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries for informative purposes only. This report is based on publicly available information that it should be considered to come from reliable sources. However we do not guarantee it as accurate or complete and it should not be relied on as such. Unless otherwise stated, this report does not include privileged information that could violate either copyrights or market regulations. This material belongs to Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries and cannot be copied, distributed or redistributed in any form by any means or without the prior written consent of Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries. The purpose of this report is not to predict the future, nor guarantee specific financial results. It is also important to consider that the information contained in this research may be oriented to a specific segment of clients or investors, with a certain risk profile that may not be yours. Unless otherwise stated, the report does not contain investment recommendations or other suggestions that can be understood to be given under the capital market intermediaries’ special duty to clients classified as investors. When recommendations are made, the report will specify a risk profile. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries can seek and/or conduct business with companies that are mentioned in the report, and they can also execute buying and selling transactions of shares that are mentioned. It is important to state that fluctuations in Exchange rates can have adverse effects on investment value. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek assistance from professionals accredited by the appropriate regulatory agency. It is up to the client to determine if the information in this report is sufficient to make an investment decision or any other market operation. Under no circumstances can the information published here be considered as provided legal, accounting or taxation concept. When it is required, Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek advice from accredited professionals. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. do not assume any responsibility, obligation nor any loss related to the information contained in this report,
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