3 Material Estrategias 2 Elmanual Completo

7/31/2019 3 Material Estrategias 2 Elmanual Completo

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MANUAL BASICODE FUTUROS

YOPCIONES


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MANUAL BASICO

DE FUTUROSY

OPCIONES

DELTA HEDGE


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La informacin contenida en este documento est sujeta a modificaciones sin previo aviso. A menosque se indique lo contrario, las compaas, los nombres, y los datos utilizados en los ejemplos sonficticios. Ninguna parte de este documento puede ser reproducida o transmitida de ninguna forma,ni por cualquier medio ya sea electrnico o mecnico, con ningn propsito, sin la previa

autorizacin de Delta Hedge. Este documento no constituye una oferta ni una solicitud para adquiriro disponer de una posicion de futuros. La informacin y las opiniones, junto con las estimacionesvolcados en este documento, han sido proporciondo por fuentes que juzgamos confiables, pero nose asume responsabilidad alguna en relacin a errores de hecho u opinion. Este ejemplar sedistribuye gratuitamente.

Segunda edicin 1999


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TABLA DE CONTENIDO

INTRODUCCIN............................................................................................................. 1

CAPITULO 1 MERCADOS DE FUTUROS ............................................................... 5

LA HISTORIA DE LOS MERCADOS DE FUTUROS................................................................... ........................ 5La evolucin de los mercados ................................................ ........................................................... ........................ 6Desarrollo de los contratos a futuros ............................................................ ........................................................ ..... 6Normalizacin de los contratos a futuros ........................................................ .......................................................... 7

VENTAJAS DE LAS NEGOCIACIONES A FUTUROS...................................................................... .................. 8Ventajas de la operatoria ....................................................... ............................................................ ........................ 9

LAS BOLSAS: PRODUCTOS Y MATERIAS PRIMAS.............................................................. ......................... 10Los contratos ....................................................... ........................................................... ......................................... 10Diferencias entre futuros y contratos a plazo (forward) ......................................................... ................................. 11

Contratos de futuros ................................................. ........................................................ ................................... 11Contratos a plazo................................. ................................................................. ............................................... 11

Relacin entre los precios al contado y futuros (pases)....................................................... .................................... 11El "clearing" ............................................................. .............................................................. ................................. 11Los mrgenes y diferencias. ........................................................ ............................................................. ............... 12

REQUISITOS PARA LOS MERCADOS DE FUTUROS................................................................................ ..... 12Manejo de riesgo a travs de las operaciones de hedging o cobertura ..................................................... ............... 13Formador de precios presentes y futuros. ................................................... ........................................................ ..... 13

PARTICIPANTES NECESARIOS............................................................ ........................................................ ...... 14El Hedger ....................................................... ............................................................ .......................................... 14El especulador ............................................................ ............................................................ ................................. 14

LOS BENEFICIOS SOCIALES DE LOS MERCADOS DE FUTUROS Y EL ROL DEL ESPECULADOR. 15Funciones econmicas de los mercados de futuros ........................................................ ......................................... 15

ALGUNOS FUNDAMENTOS SOBRE FUTUROS....................................................................... ........................ 16Ttulos - commodities ................................................................................... ................................................ ....... 16La cobertura.............................................. ............................................................ ................................................... 16

Consideraciones antes de efectuar coberturas ......................................................... ............................................ 17Base........................... ........................................................... ....................................................... ........................ 17

Relaciones de precio .................................................... ............................................................... ........................ 17Los fundamentos de la base ...................................................... ............................................................ .............. 18

OPERACIONES BSICAS................................................................ ........................................................ .............. 19Compra de especie...................................................... ............................................................ ................................. 19Venta de la especie ............................................................. ............................................................. ........................ 19

CAPITULO 2 MERCADO DE OPCIONES ............................................................ 23

FUNDAMENTOS DE LA ESPECULACIN CON OPCIONES ......................................................................... 23Introduccin a las opciones ........................................................ ............................................................... .............. 23Opciones bsicas ........................................................ ............................................................ ................................. 23

Prima de una opcin ....................................................... ........................................................ ................................. 24Composicin de la prima...... ............................................................ ........................................................ ............... 24


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Clasificacin de opciones ............................................................... ........................................................ ................. 25El Contrato ............................................................ ........................................................... ................................... 25

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VOLATILIDAD............................................................ ....................................................... ...................................... 28

Qu es la volatilidad? ........................................................................ ............................................................ ........ 28Volatilidad y desviacin estndar........................................................................... ................................................. 28Estimacin de la volatilidad. ....................................................................... ............................................................ 29

PARMETROS DERIVADOS ............................................................... .......................................................... ....... 29Introduccin..................................................................... ............................................................... ......................... 29El delta........................................................... .............................................................. ............................................ 29El gamma....................................................... ............................................................ .............................................. 30El theta......................................................... ................................................................ ............................................ 31El vega................... ............................................................ ............................................................ .......................... 31El rho ..................................................... ........................................................... ....................................................... 31Conclusiones ................................................... ............................................................ ............................................ 32

CAPITULO 3 ESTRATEGIAS FINANCIERAS........................................................ 35

INTRODUCCIN....................................................... ............................................................ .................................. 35La especulacin en los mercados modernos. La tcnica de los spreads.................... ........................................... 35

ESTRATEGIAS PARA MERCADOS EN ALZA .................................................................................. ................ 361. Compra de un call....................................................................................................................................... 362. Venta de un put .......................................................................................................................................... 373. Compra de un call sinttico........................................................................................................................ 374. Venta de un put sinttico............................................................................................................................ 385. Bull vertical spread de calls........................................................................................................................ 386. Bull vertical spread de puts ........................................................................................................................ 39

7. Bull vertical spread con put sinttico ......................................................................................................... 398. Compra de la especie.................................................................................................................................. 399. Compra de la especie sinttica ................................................................................................................... 40

ESTRATEGIAS PARA MERCADOS EN BAJA................................................................... ................................ 401. Compra de un put ....................................................................................................................................... 402. Venta de un call.......................................................................................................................................... 413. Compra de un put sinttico......................................................................................................................... 424. Venta de un call sinttico ........................................................................................................................... 425. Bear vertical spread de puts........................................................................................................................ 426. Bear vertical spread de calls....................................................................................................................... 437. Bear vertical spread con call sinttico........................................................................................................ 438. Venta de la especie ..................................................................................................................................... 44

9. Venta de la especie sinttica....................................................................................................................... 44

ESTRATEGIAS PARA MERCADOS ESTABLES ................................................................................ ............... 451. Venta de un straddle................................................................................................................................... 452. Venta de un straddle sinttico de calls........................................................................................................ 453. Venta de un straddle sinttico de puts ........................................................................................................ 464. Venta de un strangle ................................................................................................................................... 465. Venta de un guts ......................................................................................................................................... 476. Compra de un butterfly de calls.................................................................................................................. 477. Compra de un butterfly de puts .................................................................................................................. 488. Compra de un condor de calls .................................................................................................................... 489. Compra de un condor de puts..................................................................................................................... 4910. Ratio vertical spread de calls...................................................................................................................... 49

11. Ratio vertical spread de puts ...................................................................................................................... 50


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ESTRATEGIAS PARA MERCADOS VOLTILES.............................................................................. ............... 511. Compra de un straddle................................................................................................................................ 512. Compra de un straddle con put sinttico .................................................................................................... 523. Compra de un straddle con call sinttico.................................................................................................... 524. Compra de un strangle................................................................................................................................ 525. Compra de un guts...................................................................................................................................... 53

6. Venta de un butterfly de calls..................................................................................................................... 537. Venta de un butterfly de puts...................................................................................................................... 548. Venta de un condor de calls ....................................................................................................................... 549. Venta de un condor de puts ........................................................................................................................ 5510. Backspread de calls .................................................................................................................................... 5511. Backspread de puts..................................................................................................................................... 56

ESTRATEGIAS DELTA NEUTRAL.......... ........................................................... ................................................. 56Comprar o vender volatilidad? A qu precio? ..................................................... ................................................ 56Timing ..................................................... ............................................................ .................................................... 57Tiempo para la expiracin................................................... ............................................................ ........................ 57Objetivo............................................................. ............................................................ .......................................... 57

RECOMENDACIONES PARA EL PRODUCTOR................................................................ ............................... 58Compra de Put ..................................................... ............................................................ ........................................ 58Venta de Futuro ............................................................ .......................................................... ................................. 59Comprar puts o vender futuros?....................................................... ....................................................... .............. 60

IMPORTANTES ASPECTOS A CONSIDERAR ................................................................... ............................... 61Soporte tecnolgico y fuentes de informacin ............................................. ..................................................... ...... 61

CAPITULO 4 DELTA HEDGE................................................................................. 65

INTRODUCCIN......................................................... ........................................................... ................................. 65

PERFORMANCE DE LOS ADMINISTRADORES............................................................... ............................... 66

GRUPO DELTA HEDGE....... ........................................................ ............................................................ .............. 68

BIBLIOGRAFA............................................................................................................. 69

APNDICE A................................................................................................................. 71

VOCABULARIO........ ................................................................. ...................................................... ........................ 71

APNDICE B ................................................................................................................ 81

GLOSSARY - FUTURES & OPTIONS ............................................................................. ..................................... 81


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INTRODUCCIN

Actualmente con el avance de la informacin y la investigacin los productores agrcolas han advertidoque la clave de la rentabilidad ya no radica en un mero aumento de la produccin, sino que las ventajascompetitivas se obtienen cuando se conoce la variedad de alternativas disponibles en la comercializacinde productos y el manejo del riesgo asociado a las mismas.

El negocio de un productor es producir y vender la cantidad y calidad de un producto obteniendo la mayorganancia posible. Al desarrollar los programas de comercializacin, el productor debera considerar laadquisicin de coberturas en el mercado de futuros y opciones. Mediante estas herramientas, tanto losproductores como los usuarios de dichos productos, al venderlos o comprarlos, pueden establecer conanticipacin sus precios. De este modo reducirn al mnimo los riesgos de una fluctuacin adversa de los

valores, salvaguardando sus utilidades.En forma amplia, un contrato de futuro es simplemente un contrato por adelantado que poseecaractersticas de estandarizacin en el producto y lugar de entrega. Por otro lado, las opciones permiten alinversor participar de una manera mucho ms amplia que en los mercados de futuros ya que considerandoun capital constante, el mercado de opciones ofrece al inversor la posibilidad de adquirir mltiplesposiciones, mientras que el mercado de futuros con los mrgenes requeridos limita esta posibilidad.

Para entender el concepto de opcin podra considerarse a las mismas como un seguro con fecha devencimiento. El comprador de una opcin de compra (call) o de una opcin de venta (put) se garantiza atravs del pago de una prima el derecho a comprar o vender un bien a un precio determinado. Si lascondiciones del mercado al momento del vencimiento de ese seguro no son las esperadas lo nico que seperder ser la prima.

Algunos piensan que el tema de las opciones es demasiado complicado para entender y son incapaces deidear un plan de operaciones necesario para tener xito en cualquier estrategia.

Despus de muchos aos operando, llegamos a la conclusin que las estrategias con opciones nosproveen las ventajas que estamos buscando, sin tener que predecir o suponer siempre lasdirecciones del mercado.

Nuestra filosofa es la de utilizar estrategias con opciones que nos provean un margen de gananciarazonable con mnimo riesgo.

A lo largo de esta gua se tratarn de explicar conceptos bsicos sobre los mercados de Futuros y Opcionescomo as tambin sobre las estrategias que se aplican a los mismos.

Cualquier duda o inquietud estamos para atenderlo y aclararle lo que necesite sin ningn compromiso.

Los futuros y opciones son nuestra especialidad y medio de vida que nos apasiona, queremos compartirlocon usted.


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C A P I T U L O 1

MERCADO

DE FUTUROS


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CAPITULO 1 MERCADOS DE FUTUROS

LA HISTORIA DE LOS MERCADOS DE FUTUROS

El mercado de futuros se desarroll para ayudar a los agricultores, los operadores de silos y loscomercializadores de granos, a mejorar sus prcticas de comercializacin y de compras.

En el siglo diecinueve, en Estados Unidos, los precios de los granos variaban drsticamente. En el otoo,los excedentes de las cosechas resultaban en una acentuada cada de los precios y en la primavera, laescasez de granos haca que los precios subieran desmesuradamente. Adems, la falta de clasificacin,normas de peso y de medidas, provocaban speras disputas entre compradores y vendedores. Lasinstalaciones para el almacenamiento eran inadecuadas y los nicos contratos eran recibos de bodega porconcepto de granos, cuya cantidad y calidad eran bastante dudosas.

Este caos hizo evidente que una mayor produccin de granos requera de un mercado central amplio ydisponible, tanto para los compradores como para los vendedores, que funcionara todo el ao. Y as fuecomo en 1848, un grupo de hombres de negocios fund la Chicago Board of Trade (Bolsa de Comercio deChicago). Aunque la bolsa fue en un principio un mercado de granos fsicos, tanto los productores comolos usuarios vieron pronto las ventajas de poder hacer contratos para comprar y vender productos en elfuturo cercano. Estas ventas adelantadas ayudaban tanto a los compradores como a los vendedores aplanificar a largo plazo y se las conoca como contratos para entrega futura. Estos contratos establecieronlas bases para los contratos de futuros en la forma en que se los negocia actualmente. En el caso decontratos para entrega futura, los trminos tales como cantidad, fecha de entrega, calidad y precio los

establecen el comprador y el vendedor, en privado. En los contratos de futuros, los trminos son prefijadosa excepcin del precio, el cual se establece por medio de subasta pblica en una bolsa determinada.

La suscripcin de contratos para entrega futura ayud a resolver el problema de convenir transacciones alargo plazo entre compradores y vendedores. Sin embargo, con ello no se controlaba el riesgo financieroproducido por cambios inesperados en los precios debido a malas cosechas, almacenamiento y transporteinadecuados u otros factores econmicos. El desarrollo del proceso de cobertura mediante contratos defuturos ayud a reducir al mnimo la prdida que se poda sufrir en casos de riesgo por fluctuaciones enlos precios.

El gran incendio de Chicago de 1871 destruy la mayora de los primeros registros contables de la Bolsade Comercio de Chicago, por lo que en la actualidad es imposible precisar el desarrollo de los contratos defuturos. Sin embargo, la evidencia existente demuestra que se utilizaron contratos de futuros en la Bolsa

de Comercio de Chicago en la dcada de 1860.Otro acontecimiento importante en el mercado de futuros en esa poca fue la presencia de losespeculadores, personas dispuestas a asumir un gran riesgo previendo una ganancia debido a un cambio enlos precios. Pronto se hizo evidente que la participacin de los especuladores en el mercado eraeconmicamente provechosa porque proporcionaba la liquidez necesaria para absorber la crecienteactividad comercial de las coberturas.

El mercado de futuros ha experimentado un fuerte crecimiento y una gran diversificacin en el ltimosiglo, incluyendo una lista de productos negociados siempre en aumento que abarca desde instrumentosfinancieros hasta metales preciosos.

El desarrollo de la compraventa reglamentada de opciones sobre futuros agreg otra dimensin al

mercado. Sin embargo, de toda esta innovacin, el propsito principal de esta industria sigue siendo elmismo: proporcionar un mecanismo eficiente y efectivo para manejar el riesgo de las fluctuaciones


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MAN UAL BASICO DE FUTUROS Y OPCION ES

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en el precio.

LA EVOLUCIN DE LOS MERCADOS

El primer intento para solucionar el problema de las variaciones de precios involucradas en la produccin,distribucin y procesamiento de las commodities fue el uso de contratos to-arrive, en el cual las dospartes deban acordar por adelantado y en forma particular los trminos de una venta que sera consumadacuando arribasen las mercaderas. Los contratos de venta sobre las bases de to-arrive fueronrealizados a principios de 1780 en el negocio de algodn de Liverpool.

Antiguamente, en los Estados Unidos, los vendedores y compradores se reunan en la calle para realizarlas transacciones. Sin embargo, a medida que creca el volumen, result evidente la necesidad de unmercado central permanente. En 1848, el Chicago Board of Trade se convirti en el primer mercado decommodity organizado de los Estados Unidos. Sin embargo, no fue hasta la dcada de 1860, que loscontratos a futuro requirieron la entrega de una cantidad especfica de granos, en una localidaddeterminada, dentro de un lapso previsto de tiempo.

DESARROLLO DE LOS CONTRATOS A FUTUROS

A pesar que el contrato to-arrive fue una importante innovacin, no satisfaca plenamente lasnecesidades de proteccin del productor que quera vender, ni del usuario que quera comprar. Antes decumplir con el objetivo de proteccin contra fluctuaciones adversas en los precios, deban salvarse algunasdificultades prioritarias que se detallan a continuacin.

A) Falta de depsitos (almacenaje) adecuados: Para negociaciones organizadas en commodities deproductos fsicos voluminosos, deba existir un abastecimiento administrado y asegurado endeterminados espacios de almacenaje, lo cual facilitara el proceso de entrega. A principios de 1880,el aumento de los volmenes de los granos rpidamente super el espacio de almacenamiento

existente. Adems eran frecuentes la corrupcin y fraude en el manejo de mercaderas almacenadas.Como resultado, han evolucionado las leyes y regulaciones de cobertura en el adecuado manejo de lasmercaderas almacenadas. Se ha desarrollado un sistema por el cual se autoriza el cambio de depsitodesde donde se pueden hacer las entregas. Casi coincidentemente con este hecho, fue creado unsistema para inspeccionar las mercaderas, previo a realizarse la entrega. Hoy en da, en la mayora delos contratos, slo son vlidas para entrega contra transacciones de futuros consumadas en cada Bolsaen particular, aquellas mercaderas almacenadas en depsitos autorizados a travs de la inspeccin deun responsable competente.

B) La necesidad de normalizacin de la calidad: Las mercaderas que se producen en las diferentesregiones de los Estados Unidos pueden diferir ampliamente en grado y tipo. Aquellas vendidas entrminos to-arrive por ejemplo, no siempre satisfacen las especificaciones del contrato. Los litigiosy demoras en la conciliacin de los contratos que fomentan estas situaciones, particularmente tiendena desalentar las negociaciones.

En 1856 fueron prescritos grados de normalizacin de trigo para la negociacin en el mercado y elmismo ao se adopt una prueba de peso mnimo para el sistema de medicin de granos. Para 1857se haba creado un sistema de inspeccin y de peso. Al ao siguiente, la Bolsa de Comercio deChicago comenz a intercambiar sus informes de mercado con bolsas de otras ciudades. Finalmente,en 1859 la legislatura de Illinois facult a la Bolsa de Comercio de Chicago para designar e instruir asus propios inspectores de granos.

A partir de este comienzo lgico, se desarroll la normalizacin de entrega de granos y la inspeccinrequerida para las transacciones por autoridades reconocidas, lo cual es una parte del comercio actual

de futuros.C) Variaciones en los trminos de pago: Ya que cada contrato to-arrive se realizaba entre compradores


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y vendedores individuales, no es sorprendente que las formas de pago se diferenciasen ampliamente.Para hacer frente a este problema, las negociaciones de commodities se han hecho con pago enefectivo contra entrega. Ms an, ahora todas las negociaciones deben ser aprobadas por operadoresque cumplimenten los requisitos de exchange - approved standard de responsabilidad financiera.

D) Necesidad de la difusin del precio: Ya que cada contrato to-arrive era un asunto privado, no se

revelaban formalmente los precios sobre los contratos a otros que no fuesen las partes contratantes,por lo cual no se estaba seguro que el negocio fuese el ms ventajoso dentro de los disponibles. Losnegocios a futuro se encontraron con la necesidad de una difusin de precios precisa y rpida,demandando que todas las negociaciones de futuros normales se realizasen en una bolsa donde loscompradores y vendedores comunicaran las propuestas y ofertas competitivas en una subasta pblica;y que a todas las transacciones completadas se le diesen inmediata y amplia publicidad. Estoposibilita a los potenciales compradores y vendedores mundiales saber el precio ms reciente de losproductos en todo momento durante las horas de negociaciones, asegurndoles la posibilidad decerrar un contrato cerca del precio existente en ese momento.

E) El problema de reventa: Si uno considera el caso de un especulador que compra un cargamento de unvagn de cerdos, se vera en problemas si el mismo le fuese entregado en su domicilio. Ms an, elque intenta protegerse contra los movimientos adversos de precios comprando contratos decommodities a futuro, no siempre est interesado en la calidad y grado del producto especificado enel contrato. Deba desarrollarse algn mtodo que facilitase la reventa de los contratos decommodities, dado que no era fcil de llevar a cabo cuando se comerciaban contratos con entregade mercadera.

Para hacer frente a esta necesidad los operadores de commodities crearon lo que en la actualidad seconoce como Clearing House (Cmara Compensadora). Es a travs de la organizacin decompensacin, que las transferencias rpidas y seguras de posiciones de contratos a futuro decommodities pueden llevarse a cabo simplemente comprando o vendiendo, segn fuese el caso, unnmero equivalente de contratos de futuros idnticos (en el mismo mercado y el mismo mes deentrega) para compensar la posicin previamente reservada en el mercado.

F) La necesidad de confiabilidad (seguro de calidad) incuestionables y el cumplimiento de los contratos:Para que las negociaciones a futuro prosperen, debe existir una confiabilidad incuestionable de ambaspartes. Cualquiera que negocie en el mercado debe saber por anticipado que puede esperar elcumplimiento por la parte opuesta en cualquier contrato que asuma. Esto es particularmente vlido enlas negociaciones a futuro ya que es raro que un comprador sepa en el momento que realiza la compraquin es el vendedor real en el lado opuesto del contrato. La Cmara Compensadora tambin asegurala integridad de los contratos a futuro que liquida.

Reconociendo los problemas presentados por los contratos contra entrega de mercadera (to-arrive),las partes interesadas estuvieron a su tiempo capacitadas para idear un medio ms adecuado para lasnegociaciones a futuro. Es por eso que los contratos a futuro de hoy han evolucionado, a pesar que notodas las dificultades potenciales han sido eliminadas. Todava, de tiempo en tiempo, afloranproblemas menores en las negociaciones para los cuales no se han encontrado las solucionessatisfactorias. Sin embargo, el rpido crecimiento del volumen en las negociaciones de contratos afuturo en los aos recientes, parecera afirmar el hecho que la mayora de estos problemas han sidosolucionados. Ciertamente el desarrollo de una normalizacin legal exigible de contratos a futuro, harecorrido un largo camino, con vistas a facilitar una transferencia rpida y confiable de productos,abriendo de este modo el paso para el uso efectivo de los mercados de futuros como proteccin contralos riesgos de fluctuaciones de precios adversos.

NORMALIZACIN DE LOS CONTRATOS A FUTUROS

Todas las negociaciones a futuros son llevadas a cabo va normalizaciones de contratos bajo

reglamentaciones publicadas que explican, en forma clara y detallada, todos los mtodos de operacin yprocedimiento permitidos. Debe tomarse en cuenta que las reglas cumplen una doble funcin: son una


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parte esencial de la eficiencia del mercado y sirven para reducir los riesgos de operaciones inhibiendofraudes.

Con pocas excepciones, los contratos negociados a futuro demandan la entrega de un grado de calidad enel producto (llamado grado bsico). En muchos casos, sin embargo, los contratos permiten al vendedorsustituir uno o ms de los grados especficos con un descuento o prima sobre el precio del contrato.

Cuando un grado alternativo permitido es correctamente entregado, el comprador no tiene derecho arehusarse a aceptar lo entregado por causa del grado. Puede reentregar un grado no deseado a otro, perodebe aceptar la entrega. Se permite la entrega de grados alternativos para ampliar la cantidad demercadera que est disponible para la ello, y as se impide la monopolizacin o acaparamiento delmercado por un grupo en una posicin para ganar control de las existencias de un grado particular.

Debido a las condiciones climticas y otros factores, las existencias de un grado pueden ser pequeas. Sislo estuviese disponible ese grado, el individuo o grupo que adquiriese control de las existenciaslimitadas estara en posicin de dictar los precios de venta. Tal situacin, si se diese el caso, podra forzara los vendedores de futuros a pujar agresivamente en el mercado de contado por el grado particular demercadera que ellos necesiten entregar. Si ellos no logran obtener una existencia suficiente en el mercadodel contado, no tendrn ms recursos que volver a comprar sus posiciones a futuro short en el mercado alos precios que el nmero limitado de vendedores estuviesen deseosos de aceptar. Es precisamente paraprevenir dicha presin, que el vendedor en muchas negociaciones est autorizado a entregar otros gradosdiferentes del commodity en vez de los grados bsicos.

Para mantener los contratos a futuro viables con propsitos de cobertura, los grados de disponibilidadgeneralmente est limitados a aquellos que son convenientes comercialmente. Mientras que el mercadosepa que slo los grados convenientes estn disponibles, el precio de los futuros normalmente tender atener una alta correlacin con los precios de contado.

Debido a que pueden ser entregados diferentes grados bsicos de mercaderas, las primas y descuentos enlos cuales estos grados pueden ser enviados adquieren gran importancia. Las primas y descuentos songeneralmente establecidas por los mercados a niveles coherentes con los diferenciales de preciosexistentes en el mercado comercial. Si embargo, como las condiciones de oferta y demanda en el mercado

comercial cambian, los diferenciales de precio en efectivo entre los grados tambin tienden a cambiar.Como resultado, se hace necesario revisar de tiempo en tiempo, los diferenciales establecidos para gradosalternativos disponibles en contratos de futuro.

VENTAJAS DE LAS NEGOCIACIONES A FUTUROS

Ahora que hemos visto como evolucionaron los contratos a futuro y como se han creado los mercados decommodities para satisfacer una necesidad econmica existente, consideraremos la ventaja derivada delnuevo sistema de negociaciones.

A) Los mercados a futuro satisfacen una genuina necesidad en la comercializacin de productos: Los

mercados a futuro del pas han creado un medio eficiente de compra y venta de mercaderas paraentregas futuras. Haciendo esto, han hecho posible para el hedger o negociador minimizar losriesgos de los precios cada vez que esto favorezca a sus propsitos. Esto es particularmenteimportante para cualquiera que produzca, distribuya o procese cualquiera de los varios cultivoscomercializados.

Una mercadera (commodity), tal como por ejemplo, trigo, se cosecha en ciertas y determinadosmeses, mientras que el uso del mismo se distribuye a todo lo largo del ao. Luego de ser cosechadodebe ser mantenido en stock y transportado hasta que sea consumido o elaborado. Concurrentementecon la posesin de la mercadera est el costo de almacenaje y el riesgo de prdida por los cambiosadversos de precios que puedan tener lugar.

Como regla general, el productor agrcola desea vender el grano tan pronto como ha sido cosechado.

La falta de instalaciones adecuadas de almacenamiento y la necesidad de procurarse fondos paracompensar todos los prstamos que le han sido otorgados para financiar la produccin, contribuyen a


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que el productor agrario desee realizar una venta inmediata de la cosecha. Por otro lado, el productoro usuario de la mercadera (tal como puede ser un productor de alimentos o un fabricante de textilesde algodn), necesita un abastecimiento asegurado de su materia prima, a un precio razonable a lolargo de todo el ao. Brindando medios confiables para la compra y venta para entregas futuras, elmercado a futuro nivela el carcter estacional de los mercados agrcolas.

B) Grandes cantidades de capital de riesgo son atradas a un negocio: Los mercados de futuros brindanun eficiente mecanismo por el cual los especuladores pueden incrementar su patrimonio mediante elaprovechamiento de los cambios en los niveles de precio de los distintos productos. Cuando se loconsidera en conjunto, esto representa un amplio fondo de capital de riesgo que de otra maneradebera ser solventado por los productores, fabricantes y comerciantes, quienes por lo general estndeseosos de arriesgar sus capitales en su negocio, pero no como especuladores.

C) Se crea una cotizacin uniforme pblicamente conocida para un producto: A pesar que los precios dela mayora de los productos varan rpidamente, la interaccin entre compradores y vendedores aescala mundial en un mercado abierto y competitivo, rpidamente establece cul commodity esvalioso en cualquier momento. Ya que los precios son rpidamente difundidos va teleimpresores oindicadores de cotizacin, el usuario ms pequeo del mercado tiene el mismo conocimiento que elusuario en gran escala del valor corriente del producto que desea comprar o vender.

D) Se dispone de un mercado alternativo para un producto determinado: Los contratos a futuro son entodo concepto acuerdos vlidos de compra y venta de los productos fsicos. Una persona que tieneuna posicin short a futuro puede, durante un perodo de entrega, decidir entregar un commodityreal de la misma cantidad y grado en uno de los puntos establecidos.

E) El precio al pblico puede mejorarse: Las operaciones de Hedging (compensaciones - coberturas)permiten al productor o fabricante operar con costos ms bajos. En muchos casos, estos ahorros setransfieren al consumidor.

F) El costo de financiamiento de la tenencia del producto es ms bajo: Cuando el riesgo de prdidadebido a un precio adverso es reducido por hedging (un inventario fsico existente decommodities cubiertos en mercados de futuro), los bancos u otras instituciones de prstamo son

ms proclives a prestar dinero para financiar el stock, y frecuentemente a tasas de inters ms bajasde lo que haran si el inventario no estuviese compensado.

G) Es posible hacer hedging: La funcin bsica de los mercados de futuros es la de brindar mediosdonde los intereses comerciales puedan compensar sus riesgos de precios.

Sintetizando, el concepto de hedging o cobertura abarca la toma de una posicin en los mercados defuturos, que es igual en producto y condiciones, pero opuesta en situacin de compraventa a laposicin que tiene la persona que est realizando la cobertura en productos fsicos.

Muchas veces un especulador toma posiciones a futuro long para protegerse temporalmente a smismo, puede elegir tomar posiciones short en mercados o contratos de futuro relacionados. Mientrasque esto a veces es denominado por los especuladores como hedging, es ms apropiado que dicha

operacin se denomine spreading o straddling.H) Difusin de la informacin estadstica: Los mercados a futuro organizados actan como puntos

focales de publicacin de estadsticas, datos climticos y otras informaciones vitales para la industriaa la que sirven.

VENTAJAS DE LA OPERATORIA

Satisfacer una genuina necesidad en la comercializacin de distintos productos.

Grandes cantidades de capital son atradas al mercado.

Se logra una gran transparencia en la formacin de los precios. Apalancamiento.


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Los potenciales beneficios de la operatoria con futuros y opciones son sustancialmente mayores queen las inversiones tradicionales. Esto reside principalmente en el grado de apalancamiento(leverage), que permite a los operadores controlar un capital de magnitud mucho mayor al movilizadopara cubrir mrgenes, garantas y/o primas.

Ejemplo: Un contrato de 100 toneladas de Trigo cotizando a 130 U$S/Tn tiene un valor de U$S

13.000 y puede tomarse una posicin vendedora o compradora sobre el mismo con un depsito engaranta de solo U$S 700 (un 2%).

Otro de los factores determinantes es la versatilidad que ofrece la operatoria con opciones, quepermiten modelar el perfil beneficio/riesgo/plazos de la inversin en funcin de las expectativas delinversor.

Por ltimo, la operacin a travs de un fondo hace que los riesgos puedan distribuirse de manera msefectiva que en el caso de un inversor individual, va la asignacin de recursos a varias estrategias nocorrelacionadas simultneamente.

LAS BOLSAS: PRODUCTOS Y MATERIAS PRIMASMientras que el mercado a futuros fue desarrollado inicialmente para asistir a los agricultores y a susrespectivos clientes a mejorar sus prcticas comerciales, hoy en da los mercados a futuro de materiasprimas abarcan todo tipo de producto, desde los ya mencionados granos hasta instrumentos financieros endices burstiles pasando por metales, caf, cacao, azcar, energa, fletes martimos, carnes, y hastaopciones.

Actualmente existen 11 bolsas de futuros en los Estados Unidos, algunas con subdivisiones donde senegocian contratos de productos especficos.

LOS CONTRATOS

Lo que se compra y vende en los mercados a futuros son CONTRATOS A FUTURO (FuturesContracts), compromisos legales de entregar o recibir una cierta cantidad y CALIDAD (Grade) de unproducto con materia prima en particular en un lugar y fecha determinados en el futuro.

El contrato, en general para todas las bolsas y todos los productos, cubre los siguientes puntos:

! La bolsa (donde se compr o vendi el contrato)

! El producto (o materia prima)

! El mes (de vencimiento del contrato)

! La cantidad (del producto en el contrato)

! La cotizacin del precio (en dlares o centavos por libra, quintal, etc.)

! La fluctuacin diaria (mxima y mnima)

! La fecha de notificacin (cuando se notifica la intencin de entregar o recibir el producto fsico)

! El ltimo da de cotizacin (del contrato en la bolsa correspondiente)


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Todos los elementos del contrato son fijados por las bolsas, a excepcin del precio del mismo al que sellega por negociacin abierta de los mandatarios en el recinto.

DIFERENCIAS ENTRE FUTUROS Y CONTRATOS A PLAZO (FORWARD)

CONTRATOS DE FUTUROS

1- Estandarizados.

2- Intervencin de la Cmara de Compensacin.

3 - Posibilidad de abandonar una posicin antes del vencimiento del contrato.

4 - Se abandona una posicin comprando o vendiendo el contrato.

5 - Realizacin inmediata de ganancias o prdidas tras el abandono de una posicin.

6 - Escassima importancia de la entrega fsica.

CONTRATOS A PLAZO

1 - No estandarizados.

2 - Privado entre dos partes.

3 - Imposibilidad de abandonar la posicin antes del vencimiento del contrato sin la autorizacin de lacontraparte.

4 - No anulacin de un contrato hasta la fecha de vencimiento.

5 - La realizacin de ganancias o prdidas debe esperar hasta la fecha de vencimiento del contrato.6 - La entrega fsica es esencial.

RELACIN ENTRE LOS PRECIOS AL CONTADO Y FUTUROS (PASES)

An cuando la relacin no sea centavo a centavo, los precios a futuro y al contado, generalmente siguencaminos paralelos porque ambos son sensibles a cambios fundamentales en la oferta y demanda.

La relacin razonable predecible entre los precios al contado y los precios a futuro hace posible laCOBERTURA" (Hedging), un mtodo para que los comerciantes participantes en el mercado puedanprotegerse contra la posibilidad de alzas y bajas de precios.

Tambin acta el especulador que solo busca beneficiarse de las diferencias de precios. La actividad delque busca una cobertura y la del especulador provee el capital necesario para mantener un mercado fludoy lquido (que permite al que arbitra entrar y salir del mercado con facilidad).

EL "CLEARING"

Todas las operaciones son calzadas por una organizacin de clearing (una especie de cmara decompensacin) que verifica todas las operaciones realizadas en una bolsa (o mercado). Esta organizacines responsable de acreditar y debitar cada cuenta antes de la apertura del mercado al da siguiente.


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LOS MRGENES Y DIFERENCIAS.

Los mrgenes en futuros representan una garanta de cumplimiento o un depsito de garanta: es decir, unamuestra de buena fe de parte del inversionista y de su intencin de cumplir con todas las obligaciones delcontrato.

Un inversionista debe cubrir las llamadas de variacin de margen (Margin Calls) para poder seguiroperando.

REQUISITOS PARA LOS MERCADOS DE FUTUROS

Hasta hace poco tiempo, los contratos de futuros, se basaban en productos fsicos, tales como productos degranja y metales. Sin embargo, en los ltimos aos, la mayora de los nuevos contratos de futuros se hanbasado en productos no fsicos, tales como instrumentos de deuda e ndices de stock. No obstante, losprincipios bsicos de estas negociaciones se han mantenido sin variaciones.

A travs de los aos, las negociaciones de contratos de futuros han sido introducidos en una ampliavariedad de productos bsicos que van desde trigo y algodn, hasta divisas extranjeras e instrumentosfinancieros. Cada ao, generalmente aparece un intento por parte de uno o ms mercados de comenzar aoperar en algunos nuevos productos. Algunos tienen xito y otros no. Surge, por lo tanto, naturalmenteuna pregunta por qu las operaciones a futuro son un xito con algunos productos y no con otros?Probablemente la respuesta sea: simplemente no exista un requerimiento fundamental para cubrir algunasnecesidades de los mercados y en consecuencia fallaron.

Para que un mercado de futuros sea exitoso, deben existir ciertas condiciones fundamentales. Estasincluyen:

A) Tanto la produccin como el consumo de los productos involucrados generalmente debe estarampliamente distribuida entre un gran nmero de productores por un lado y por una gran cantidad de

productos y consumidores por el otro. Si el producto es manejado por varios distribuidores, muchomejor. Tal situacin asegura las condiciones competitivas del mercado, existentes tanto en laproduccin como en el consumo. Ms an, ningn individuo o grupo de individuos debera podercontrolar los precios reteniendo las existencias o limitando compras.

B) Debe haber una ausencia de controles gubernamentales rgidos sobre los precios, produccin ycomercializacin. Durante la Segunda Guerra Mundial cuando se establecieron precios tope para lamayora de los commodities en existencia, muchos mercados de futuros debieron cerrar.Simplemente no pudieron funcionar bajo un sistema donde un determinado producto poda serobtenido slo bajo la asignacin gubernamental, a travs de un sistema de distribucin reguladodonde los precios eran dictados por decretos del gobierno.

C) Debe existir la oportunidad de movimiento de precios: Los programas de ayuda de precios agrcolas,han limitado la necesidad de mercados de futuros en varias instancias. Obviamente, cuando ungobierno fija el precio de compraventa de un producto, no hay una necesidad de cobertura y por lotanto tampoco de mercados a futuro para el mismo. En forma similar, el desarrollo y existencia de losas llamados acuerdos internacionales de commodities, entre pases consumidores y productores,los cuales tienen como objetivo la estabilizacin de los precios, tienden a obstruir la negociacin enlos mercados de futuros.

D) Los productos deben poder ser tabulados: Ya que la compra y venta de los contratos a futuro implicala negociacin de productos sin ser vistos, debe existir una seguridad plena que las entregas contraposiciones a futuro cumplan exactamente los patrones de calidad especficas demandados en elcontrato. Por ejemplo, no debe ser necesario para un comprador, antes de aceptar la entrega,inspeccionar cada lote de productos en forma individual.

El comprador, debe estar confiado en el hecho de que si compro un futuro de, por ejemplo, plata depureza 0.999, va a recibir eso y no otra cosa, asumiendo que no habr otras calidades alternativas de


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plata para la entrega en el contrato, sin una prima o descuento del precio de entrega.

E) Obviamente una de las funciones ms importantes que cualquier mercado de futuros debe efectuar, esbrindar un mecanismo para el establecimiento competitivo por adelantado del precio de un producto,haciendo posible la cobertura contra los riesgos de precios. La eficiencia de dicho mercado estdeterminada por el nmero de negociadores activos que participan. Sin volumen de negociaciones,

que estimulen la liquidez para el contrato, cualquier mercado a futuro puede desaparecer.

MANEJO DE RIESGO A TRAVS DE LAS OPERACIONES DE HEDGING O COBERTURA

Las empresas productoras, comercializadoras, exportadoras de bienes y tambin de servicios (como losofrecidos por los bancos), pueden conocer cules son sus costos hoy. Pero debido a que entre laproduccin y la comercializacin de su mercadera siempre existe un tiempo durante el cual el precio desta puede variar, la rentabilidad de su negocio puede verse afectada. Muchas veces estos cambios deprecios pueden afectar de tal forma al empresario que pueden sacarlo fuera del mercado, es decir llevarlo ala quiebra.

Tambin puede resultar el caso en que se vean afectados los costos futuros, por ejemplo, si la empresasolicit un prstamo a tasa flotante y una suba en la tasa de inters supera a la tasa de retorno de sunegocio particular. Muchas veces hemos visto que ante situaciones de esta naturaleza, los costos sontransferidos al consumidor final quien termina pagando la falta de cobertura correspondiente de laempresa, con precios ms altos.

Con la existencia de los mercados de futuros, las empresas productoras y comercializadoras puedenasegurarse hoy, el precio al que van a vender su mercadera en el futuro. De esta manera el riesgo de unavariacin de precios de sus stocks queda eliminado, el empresario se preocupa nicamente de su negocio ypuede proyectar a ms largo plazo.

Ahora aqu se impone una pregunta: Quin est realmente especulando, el empresario que no operafuturos y corre el riesgo que el valor de su produccin o de sus stocks se vea afectado por un cambio en

los precios, o el empresario que utilizando el mercado de futuros fija un precio hoy con una gananciaasegurada para su produccin y/o stock?.

Podemos ver de esta manera como los mercados de futuros ayudan a la estabilidad econmica brindando alas empresas las herramientas necesarias para que puedan proyectar sus inversiones a ms largo plazo,reduciendo riesgos y costos imprevistos.

FORMADOR DE PRECIOS PRESENTES Y FUTUROS.

La habilidad de los mercados de futuros de ser formador y proveer informacin acerca de los precios es uncomponente fundamental de un sistema econmico integral, moderno y eficiente. Los precios deberan

reflejar costos de produccin y utilidades que los mismos ofrecen a los consumidores.Los mercados de futuros proveen un mecanismo de precios por el cual estos costos relativos y utilidadesson sincronizados en el presente y en el futuro.

Las operaciones de futuros tienen lugar en Bolsas de Futuros organizadas, donde todas las transaccionesde los diferentes productos estn centralizada en el piso de la Bolsa o a travs de un sistema deoperaciones computarizado por medio de pantallas electrnicas. Usualmente, un gran nmero de contratosde futuros de un solo producto se negocia simultneamente, cada uno representando un momento deentrega diferente en el futuro. Esto resulta en el establecimiento de diferentes precios de futuro para cadafecha de entrega.

Todos estos precios son el resultado de una competencia abierta dentro del recinto de la Bolsa que de estaforma refleja la oferta y la demanda para ese producto en el presente y tambin la expectativa de cmoser esa oferta y demanda en el futuro.


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Los mercados de futuros, en cambio proveen gran cantidad de precios contra los cuales pueden sercomparados los precios de operaciones de contado. Si, por ejemplo, los precios de contado fueran msbaratos que los de futuro (descontando los costos de almacenamiento y la tasa de inters), se producen losllamados arbitrajes. El arbitrador comprar el producto en el mercado de contado y vender la mismacantidad en el mercado de futuros, cerrando de esta forma una ganancia sin riesgo. Como puedeapreciarse, los mercados de futuros producen aqu tambin un beneficio social muy grande ya que ayudana crear un mercado ms transparente poniendo en pie de igualdad a los pequeos con los grandesproductores, brindando la posibilidad a las empresas de disminuir sus costos de intermediacin que sonnormalmente transferidos, va precios ms altos, a los consumidores.

PARTICIPANTES NECESARIOS

EL HEDGER

En los commodities fsicos, la actividad econmica principal del hegder consiste en producir, distribuir,industrializar o almacenar los productos reales de una forma u otra. En los mercados financieros asumeposiciones en los instrumentos de deuda, equity (acciones) o divisas extranjeras. Su actividad en losmercados a futuro no tendra sentido si no fuese por la necesidad de minimizar los riesgos de prdidainherentes a la tenencia de activos por cierto perodo de tiempo. De los dos factores que normalmente seconsideran para proyectar el comportamiento de los mercados: fundamentalistas y tcnicos, loshedgers poseen ms informacin y capacidad de anlisis fundamentalista.

EL ESPECULADOR

Hasta ahora hemos hablado de los que podramos llamar participantes genuinos de los mercados defuturos, los llamados hedgers, que son las empresas y agentes que utilizan el mercado para realizaroperaciones de cobertura. Estos hedgers son la razn fundamental de la existencia de este tipo demercados. Pero para que un mercado funcione como tal y sea realmente formador de precios es necesarioque tenga liquidez. Es decir muchas operaciones que permitan a los hedgers entrar y salir del mismo sinnecesidad de esperar a que aparezca la otra parte de su operacin de cobertura. Esta liquidez es la quebrindan los especuladores. Ellos estn dispuestos a asumir el riesgo que el hedger no esta dispuesto atomar. Sin el especulador el mercado no podra existir como tal.

Podramos entonces hablar de los hedgers como razn necesaria para la existencia de un mercado defuturos y de los especuladores como la razn suficiente de dicha existencia.

Sin embargo, los crticos de los especuladores argumentan que stos hacen ms mal que bien al mercado,ya que no operan basados en razones econmicas sino que responden a una especie de psicosis de masa,llevando los precios irracionalmente en una y otra direccin. El resultado es que suben los niveles devolatilidad, es decir que contribuyen a la inestabilidad de los precios.

La presencia de los especuladores reduce la prima por riesgo (Risk Premium) que es la diferencia entreel precio esperado y el precio efectivo en un mercado de futuros. El precio esperado se define como elprecio al que el mercado espera que cotice un producto en el futuro y el precio efectivo es aquel precio alque efectivamente est cotizando ese producto actualmente. El precio esperado puede ser menor alprecio efectivo por ejemplo por la presencia de muchos hedgers en un mercado que estn tomando unaposicin vendedora. Esta situacin, al aumentar la diferencia entre el precio esperado y el precio efectivo,que cae por la presin vendedora de los hedgers, aumenta la prima por riesgo, lo que alienta la entrada delos especuladores que ven incrementadas sus posibilidades de ganar dinero comprando en un mercado

subvaluado por la accin de los hedgers.

Finalmente la entrada de los especuladores al mercado produce una suba de precios y una disminucin de


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la prima por riesgo o costo de cobertura que posibilita a los hedgers seguir tomando posiciones decobertura vendedoras dentro del mercado a un costo menor.

Hablando en un concepto amplio, los negociadores a futuro estn incluidos en dos clasificacionesgenerales: operadores que cubren las negociaciones y especuladores. Todas las rdenes que llegan seoriginan en un grupo u otro de negociadores. El operador de negocios es el hedger, quien busca a bajo

precio protegerse a s mismo o a su compaa contra las posibles prdidas, debidas a las fluctuaciones deprecios adversos en los precios de commodity. Por otro lado, los especuladores abarcan un grupo msamplio. Estos incluyen ciertas instituciones, negociadores de posiciones y miembros del pblico engeneral que buscan ganancias financieras tomando posiciones en estos mercados voltiles. Los mercados afuturo, proporcionan la transferencia ordenada para los riesgos de precio del hedger al especulador. Esteacepta los riesgos a cambio de las perspectivas de ganancia eventuales. Los mercados a futuro no podrantrabajar eficientemente sin los especuladores, como cualquier subasta de antigedades, no podrarealizarse sin la presencia de potenciales compradores.

La actividad de los especuladores ampla el mercado, haciendo posible la ejecucin de grandes rdenescon un mnimo de alteraciones de precio. Aumentando el nmero de propuestas y ofertas disponibles a unnivel de precio dado, el especulador realmente ayuda a minimizar las fluctuaciones de precio ms que aintensificarlas. El volumen de transacciones sera limitado ya que, sin un nmero importante de rdenes enla rueda, gran cantidad de negociaciones simplemente quedaran sin ejecutar.

LOS BENEFICIOS SOCIALES DE LOS MERCADOS DE FUTUROS Y ELROL DEL ESPECULADOR

La controversia sobre los mercados de futuros ha sido un tema de discusin constante en los centrosfinancieros internacionales, principalmente por el rol de los especuladores. Se pueden perder fortunas enun abrir y cerrar de ojos y el dinero ganado por los especuladores no deja de ser dinero fcil, obtenidorpidamente. No se responde con bienes, no se construyen casas y no se brindan servicios.

La gente asocia los mercados de futuros con elevados niveles de leverage (capacidad de potenciarganancias y prdidas del dinero invertido) y altos riesgos. Los operadores venden lo que no tienen ycompran lo que nunca pretenden poseer, simplemente depositando una pequea suma de dinerodenominado margen. Pero a pesar de esta imagen negativa, los mercados de futuros proveen importantesbeneficios al sistema econmico y financiero que se traducen en beneficios a la sociedad en general.

FUNCIONES ECONMICAS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS

De lo expuesto se desprende que la principal funcin econmica de los mercados de futuros,es la de construir un medio que permita trasladar riesgos derivados de las fluctuaciones de

precios, desde quienes no desean o no pueden asumirlos hasta quienes esperan beneficiarsede los mismos a travs de una adecuada seleccin, toma de decisiones y gestin.

Los mercados a futuro (Futures Markets) juegan un rol integral en la produccin y comercializacinmundial de materias primas y otros productos. Al permitir a firmas comerciales que distribuyen materiasprimas (Commodities) esenciales arbitrar, o protegerse, contra un movimiento de precios adverso, losmercados a futuro ofrecen la oportunidad de minimizar los riesgos y operar con mayor eficiencia en suscostos. Tambin, porque los mercados concretan los negocios de manera centralizada y muy visible, stosson utilizados en gran escala como medio de determinar el valor de mercado de algunos productos enparticular.

Los compradores y vendedores traen al mercado conocimientos y juicios individuales. El sistema desubasta abierta permite que sus opiniones, necesidades y expectativas converjan en un solo precio. Este


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proceso continuo en operacin da tras da se conoce como descubrimiento del precio (Price discovery).El mercado a futuro - a travs del descubrimiento del precio - permite que se equilibren la oferta y lademanda. Esto, a su vez, hace que los costos de produccin y comercializacin se mantengan msestables, contribuyendo a un nivel general de estabilidad para el pblico.

Para los agricultores y otros productores de materias primas, un mercado a futuro ofrece un mercadoactivo, competitivo y continuo para establecer precios de las materias primas que producen y venden.

Para los consumidores, la existencia de mercados a futuro significa que el impacto de un movimiento deprecios adversos durante el proceso de distribucin, se vea reducido en gran medida. Los alimentos y otrosproductos costaran ms si aquellos que los producen y procesan tuvieran que absorber el riesgo degrandes fluctuaciones negativas en los precios de las materias primas bsicas.

Para los administradores de carteras de inversin, responsables de alcanzar un retorno adecuado sobremillones de dlares en planes de retiro (jubilacin) y otros planes de inversin, los futuros permiten el usode estrategias de inversin que necesitan un mercado sumamente lquido, donde grandes capitales puedan

cambiar de manos sin causar grandes variaciones en los precios.Los precios futuros, al ser "monitoreados" constantemente en todo el mundo, dan una "alerta temprana"muy valiosa sobre cambios en la oferta y la demanda. Un aumento de precio en productos agrcolas paraun mes de entrega distante, por ejemplo previene a los compradores y, al mismo tiempo, da seales paraque crezca la oferta. Por el contrario, precios de productos agrcolas ms bajos estimulan la demanda yadvierten sobre un exceso de oferta.

ALGUNOS FUNDAMENTOS SOBRE FUTUROS

Los contratos a futuro tradicionales son aptos para ser liquidados por entrega (transferencia) de lamercadera real. En algunos de los nuevos mercados: por ejemplo, ndice de acciones a futuro (stock indexfutures), la liquidacin es nicamente por compensacin debido a la inconveniencia o imposibilidadvirtual de la entrega del activo implcito.

TTULOS - COMMODITIES

A pesar que a primera vista parecen existir muchas similitudes entre mercado de acciones y decommodities, las diferencias son mucho ms amplias que las similitudes.

A) Los mercados de futuros existen para facilitar la acotacin de riesgo y la clarificacin del precio. El

propsito de los mercados de ttulos es de asistir a la formacin del capital.B) El volumen global del mercado de commodities es aproximado. Los ttulos por lo general son de un

nivel de existencia conocido.

C) Los mercados de commodities estn sujetos a cambios de precios ms rpidos que los mercados dettulos.

D) La vida de cada contrato a futuro es limitada, la mayora de los ttulos pueden ser retenidosindefinidamente.

LA COBERTURA

El comprador / vendedor de cobertura utiliza el mercado de futuros para protegerse contra los riesgos deposibles cambios adversos en los precios del mercado fsico. Lo hace ya sea comprando o vendiendo


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contratos de futuros y conservndolos hasta que compre o venda el producto fsico. El precio del fsico serefiere al precio actual del producto. El precio de futuros es el precio negociado entre compradores yvendedores en una bolsa de productos para la entrega futura de un bien especfico.

La cobertura puede proteger el precio del producto, porque sus precios y los precios de futuros tienden asubir o bajar conjuntamente. Hay dos tipos de cobertura: la de venta y la de compra. La cobertura de venta

la utilizan quienes tratan de proteger el precio de venta de un producto. Puede ser utilizada por unagricultor cuyo cultivo est todava en los campos o almacenado o por un operador de silos que estalmacenando granos que han sido comprados pero todava no vendidos. Si baja el precio del fsico, elprecio de futuros usualmente tambin baja. El precio ms bajo del producto fsico que el productor recibeen el momento en que vende el grano, ser compensado por una ganancia aproximadamente igual, cuandolos contratos futuros que originalmente se vendieron, se vuelvan a comprar.

Analicemos ahora con cifras el concepto de una cobertura de venta. En julio, un agricultor decide quequiere establecer el precio de su maz en $ 110,0.- Pero le preocupa que los precios bajen entre esa fecha yla de la cosecha, de manera que establece el nivel del precio vendiendo un contrato de futuros al precioactual de $ 110,0.-

Durante la cosecha, el agricultor decide vender el maz fsico al operador local del silo. El operador del

silo le paga $100,0.- por su maz, es decir $ 10 menos que su objetivo. Sin embargo, durante ese mismoperodo, el precio de futuros tambin bajo, en este caso en $ 10. Por lo tanto, cuando el agricultor vuelve acomprar sus contratos de futuros a un precio $ 10 inferior original de venta, gana $ 10 en sus transaccionesde futuros. Esta ganancia en el mercado de futuros cubre el precio ms bajo recibido en el mercado delproducto fsico, compensndolo.

Por otro lado, la cobertura de compra se utiliza para establecer el precio de un producto que se compraren una fecha futura. Por ejemplo, un procesador que piensa comprar maz en una fecha posterior, puedecomprar contratos de futuros ahora para protegerse contra una posible alza en los precios. Como losprecios del producto fsico y de futuros tienden a fluctuar conjuntamente, el procesador de maz puedeproteger el precio estimado para su producto fsico, comprando contratos de futuros de ese producto. Esaaccin le permite al procesador de maz estabilizar sus ganancias. Tanto para el productor como para el

usuario, la cobertura en un mercado de futuros de productos es un medio para reducir a un mnimo elriesgo del precio y estabilizar los costos y los mrgenes de ganancia.

CONSIDERACIONES ANTES DE EFECTUAR COBERTURAS

En un sentido ms amplio, las coberturas mediante futuros no son la nica forma de cubrirse. Unproductor que contrata para entrega futura con su silo local para vender maz fsico seis meses antes de lacosecha tambin est cubrindose, porque traspasa el riesgo en el cambio del precio al operador del silo.

El operador del silo entonces se cubre en el mercado de futuros, porque una persona duea de 500 tns. demaz fsico que no tienen cobertura corre los mismos riesgos que un especulador que es dueo de unacantidad similar de futuros de productos, ambos estn sin proteccin y ambos especulan respecto al preciodel producto.

La cobertura en el mercado de futuros es un instrumento contra riesgos que tienen los productores y losusuarios de productos cuando desarrollan sus programas de comercializacin. Pero antes de cubrirse, esnecesario determinar el precio que se desea recibir por el producto (incluyendo utilidades sobre suscostos). Luego se observara si la cobertura es diferente para alcanzar ese objetivo.

BASE

Se conoce como base a la diferencia entre el precio del producto fsico en particular en un lugar especficoy el precio de futuros de ese producto. Esta diferencia se debe a muchos factores y vara de un lugar a otro.

RELACIONES DE PRECIO

Hoy en da los precios de futuros de los productos agrcolas, son generalmente ms altos que los preciosdel producto fsico; esto refleja el costo del transporte del producto desde el lugar de produccin hasta los


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puntos de entrega especificados en los contratos de futuros. Sin embargo, en algunas zonas como puedeser en la costa del Golfo (de Mxico), los precios del producto fsico son ms altos que los precios defuturos. Estos precios ms altos reflejan la demanda de productos de exportacin en esa regin y el costode transporte desde las reas de produccin. Para alentar a los vendedores a que enven sus productos aestos lugares, el precio del producto fsico debe cubrir todo el costo del transporte y en ciertos casos,ofrecer una prima.

El contrato de futuro para los meses ms prximos se negocia por lo general a un precio ms bajo o con undescuento en relacin a los meses de contrato ms distantes (meses diferidos). La diferencia refleja elcosto del manejo del producto, que para el caso de los granos incluye los gastos incurridos por elalmacenamiento, seguros e intereses.

LOS FUNDAMENTOS DE LA BASE

Para pasar del concepto de la cobertura a la realidad de la misma se requiere comprender los fundamentosde la base. Es necesario poder traducir un determinado precio de futuro, en un momento especfico, alprecio de venta aproximado que el comerciante de productos pueda establecer para la entrega.

Entre los factores que afectan la base local para un producto agrcola tenemos:

oferta local y demanda de ese producto

oferta general y demanda de productos substitutos y precios comparables

disponibilidad de transportes y equipos

estructuras de los precios del transporte

disponibilidad de espacio de almacenamiento

factores de calidad y capacidad de acondicionamiento

expectativas de precios tasas de inters

Las fluctuaciones en la base tienden a ser menores que las fluctuaciones en los precios ya sea del productofsico o de los futuros. Esto es lo que permite que la cobertura funcione.

La importancia que tiene la base en relacin con la cobertura, hace que la comprensin de la misma seaesencial para colocar y suprimir coberturas. El conocimiento de la base resulta til para el rendimientogeneral de un programa de cobertura.


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OPERACIONES BSICAS

COMPRA DE ESPECIE

La compra de un futuro de la especie nos dejara posicionados de la forma que nos muestra el grfico.

-2000

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0

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PRECIO

RESULTAD

O(

$)

0

10

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100

Delta

P.EVENTUAL

P.TEORICA

DELTA

VENTA DE LA ESPECIE

En el caso de tomar un contrato de venta de especie el posicionamiento seria de esta manera.

-2000

-1500

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-500

0

500

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PRECIO

RESULTA

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($)

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0

D

elta

P.EVENTUAL

P.TEORICA

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C A P I T U L O 2

MERCADO

DE OPCIONES


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CAPITULO 2 MERCADO DE OPCIONES

FUNDAMENTOS DE LA ESPECULACIN CON OPCIONES

INTRODUCCIN A LAS OPCIONES

Con el advenimiento de las opciones sobre los contratos de futuros aparecen oportunidades deespeculacin que nunca antes estuvieron disponibles para el inversor diversificado. Existen numerosasestrategias con opciones. Muchas de las cuales limitan el riesgo y permiten an obtener gananciasimportantes.

Algunas estrategias pueden ser lucrativas an cuando los pronsticos sobre las tendencias de mercado seanincorrectos.

OPCIONES BSICAS

Una opcin concede al comprador (titular) el derecho a comprar (call), o en su caso, a vender (put), encualquier momento (Americanas) y hasta el vencimiento del contrato, una cantidad estipulada de unamercanca, en base a un precio acordado en el mismo. La clave para entenderlas es razonando sus cuatrodefiniciones; compra call, venta call, compra put, y venta put. (Ver grficos y cuadros en las pginassiguientes).

Por ejemplo, una opcin sobre una propiedad da al comprador el derecho, pero no la obligacin, por unperodo de tiempo determinado de comprar la propiedad, en un precio estipulado en el momento de lacompra de la opcin. El precio acordado ser denominado PRECIO DE EJERCICIO de la opcin. Si elcomprador decide ejercer su derecho de compra, el vendedor tiene la obligacin de vender el producto, eneste caso la propiedad, en el precio previamente acordado. El vendedor acepta la fijacin del precio acambio de recibir una PRIMA. Es decir que la PRIMA es el medio por el cual el comprador compensa alvendedor por su consentimiento para otorgar la opcin.

Si el comprador de la opcin, decide no ejercer su derecho de compra, porque el precio estipulado no lesirviera, tiene la posibilidad de dejar que la misma caduque. Todas las opciones tienen una fecha devencimiento, despus de la cual pierden su valor y se da por concluido el contrato. Se llama fecha devencimiento al ltimo da en el cual la opcin puede ser ejercida o cancelada.

Una opcin se ejerce en el albedro nico de su tenedor, el comprador, quien tiende a ejercer nicamentecuando est dentro de sus intereses hacerlo. Por ejemplo, el comprador de una opcin de compra de unacasa de $ 90.000.- sera necio si ejerciera su opcin cuando el valor de mercado de la casa cay a$60.000.-. Por otra parte, probablemente estara en ventaja si ejerciera su derecho de adquirirla por$90.000.-

Como vimos, existen dos tipos de opciones: Call y Put. Un Call es una opcin de compra, un Put tiene lasmismas caractersticas que un Call, pero es una opcin de venta. Es decir, da al comprador de la opcin elderecho, pero no la obligacin, de vender el bien subyacente a un precio determinado, en un perodo detiempo estipulado. El tenedor de un call puede obtener una ganancia si aumenta el precio del biensubyacente, pero limita su prdida al costo de la opcin. Para el tenedor de un put, contrariamente altenedor de un call, las ganancias comienzan a acumularse cuando los precios declinan y tambin limita suprdida si sucede lo contrario.


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Para cada comprador de una opcin existe un vendedor (lanzador). Es decir que por cada comprador de uncall, hay un vendedor de ese call y por cada comprador de put existe un vendedor de put. El comprador deuna opcin no necesita depositar mrgenes en garanta, pero s deber hacerlo el vendedor de la misma.

En resumen, la opcin sirve al comprador de la misma como un dispositivo limitador de riesgo del precio,ya que puede decidir ejercer la opcin nicamente cuando obtiene ganancias hacindolo.

PRIMA DE UNA OPCIN

La prima de una opcin es su costo en s. Llega a ser esencial para los comerciantes potenciales deopciones el hecho de comprender cmo se determina el precio de una opcin y tambin los factores queinfluyen en su valor.

Como en el caso de los precios de los futuros, la prima de una opcin se determina en el rematecompetitivo. As, antes que nada, las primas son una funcin de oferta y demanda para contratos deopciones en cualquier momento particular. Tpicamente, la demanda de call, es ms fuerte cuando losprecios suben. Consiguientemente, la demanda de put aumenta cuando el mercado est en baja.

COMPOSICIN DE LA PRIMA

Valor intrnseco. En una opcin call el valor intrnseco es la cantidad por la cual el precio de los futurosest por encima del precio de ejercicio y en el caso de un put, es la cantidad por la cual el precio de losfuturos est por debajo del precio de ejercicio del mismo. Una opcin que tiene valor intrnseco se diceque esta in-the-money, caso contrario se dice que est out-of-the-money y si el valor intrnseco es igual alprecio de ejercicio, se dice que est at-the-money. nicamente es beneficioso el ejercicio de la opcin encaso que exista valor intrnseco.

Valor Tiempo. El valor tiempo de una opcin es la cantidad por la cual la prima de una opcin (su costo

real) est por encima del valor intrnseco de la misma, o si no lo tuviera, la prima sera todo valor tiempo.El valor tiempo refleja cualquier cantidad adicional que los compradores estn dispuestos a pagar,esperando que cambios en los futuros subyacentes valuados con anterioridad a la expiracin, aumenten elvalor intrnseco de la opcin. Las opciones son identificadas por el precio de ejercicio, los futurossubyacentes que contratan y el tipo (call o put). As, un call de trigo enero $ 130, da al tenedor el derechode compra futuros de trigo enero a un precio de $ 130. El valor tiempo declina en las opciones debido aque cada vez hay menos tiempo para que la opcin pueda desarrollar valor intrnseco.

Call Put

In-the-money Futuro > Ejercicio Futuro < Ejercicio

At-the-money Futuro = Ejercicio Futuro = Ejercicio

Out-of-the-money Futuro < Ejercicio Futuro > Ejercicio

El valor real de una prima. En cualquier momento con anterioridad a su expiracin, el valor de unaopcin, se ve influido por:

El precio de los futuros subyacentes

El precio de ejercicio de la opcin

El tiempo que falta hasta el momento de su expiracin

La volatilidad de los futuros subyacentes y de la misma opcin (volatilidad implcita)


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CLASIFICACIN DE OPCIONES

Existen dos estilos bsicos de opcin: Americanas y Europeas. En el caso de una Opcin Americana, eltenedor tiene el derecho de ejercer su opcin en la fecha de expiracin o antes, de otro modo esta opcinexpirar sin valor y dejar de existir como un instrumento financiero. Una opcin Europea es una opcinque puede ser ejercida nicamente en la fecha de expiracin. El tenedor o lanzador de ambos estilos deopciones pueden cerrar su posicin en cualquier momento simplemente efectuando una transaccinopuesta a la original: una transaccin de cierre. Una transaccin de cierre es aquella mediante la cual, enalgn momento anterior a la expiracin, un tenedor de una opcin efecta una venta de una opcinidntica o el lanzador de una opcin efecta la compra de una opcin idntica. Una transaccin de cierrecancela la posicin previa de un inversionista o lanzador de la opcin.

EL CONTRATO

Un contrato de opciones se determina por los siguiente elementos: tipo (call o put), estilo (Americana oEuropea), especie subyacente, unidad de transaccin (Cantidad de toneladas del futuro), precio de entraday fecha de expiracin. Todos los contratos de opciones que son del mismo tipo, estilo y cubren la mismaespecie subyacente son conocidos como series de opciones. Si el inters de una persona en una serie deopciones en particular, es como tenedor neto (es decir, si el nmero de contratos comprados excede elnmero de contratos vendidos), entonces se dice que esta persona tiene una posicin Long en la serie. Astambin, si el inters de una persona en una serie de opciones en particular es como un lanzador neto (si elnmero de contratos vendidos excede el nmero de contratos comprados), entonces se dice que estapersona tiene una posicin Short en la serie.

LAS CUATRO DEFINICIONES BASICAS DE LAS OPCIONES

TIPO OPCION DE COMPRA (CALL)

COMPRADOR

Tiene el DERECHO pero no la obligacin DECOMPRAR el activo a un precio acordado durante unperodo determinado.

Todo a cambio del PAGO de una prima.

C

A

L

LVENDEDOR

Tiene la OBLIGACION DE VENDER el activo cuandoas se lo solicite el comprador, al precio acordado a cambiode haber COBRADO una prima


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TIPO OPCION DE VENTA (PUT)

COMPRADOR

Tiene el DERECHO pero no la obligacin DEVENDERel activo a un precio acordado durante un perododeterminado.

Todo a cambio del PAGO de una prima.P

U

TVENDEDOR

Tiene la OBLIGACION DE COMPRAR el activocuando as se lo solicite el comprador, al precio acordado acambio de haber COBRADO una prima

Compra CallEn este grfico se ejemplifica la compra de un call. Su precio de ejercicio es de 100 $ y su prima de 6 $.

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98100

102

104

106

108

110

112

114

116

118

120

PRECIO

RESULTADO

($)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Delta

P.EVENTUAL

P.TEORICA

DELTA


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Venta Call

En este grfico se ejemplifica la venta de un call. Su precio de ejercicio es de 100 $ y su prima de 6 $.

-3500

-3000

-2500

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

60

64

68

72

76

80

84

88

92

96

100

104

108

112

116

120

124

128

132

136

140

PRECIO

RESULTADO

($)

-100

-90

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

Delta

P.EVENTUAL

P.TEORICA

DELTA

Compra Put

En este grfico se ejemplifica la compra de un put. Su precio de ejercicio es de 100 $ y su prima de 6 $.

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

60

64

68

72

76

80

84

88

92

96

100

104

108

112

116

120

124

128

132

136

140

PRECIO

RESULTADO

($)

-100

-90

-80

-70

3 Material Estrategias 2 Elmanual Completo

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