Siete preguntas acerca de la cada reciente del precio del petrleoPublicado en December 29, 2014Por Rabah Arezki y Olivier Blanchard [1!"er#i$n en %n&li#h'%l (recio del (e)r$leo #e de#(lom$ recien)emen)e, y a*ec)$ a )odo#+ (roduc)ore#, e,(or)adore#, &obierno# y con#umidore#- A nivel &eneral, con#ideramo# .ue e#)o e# una /inyecci$n0 .ue e#)imula la econom1a mundial- 2eniendo en cuen)a .ue nue#)ra# #imulacione# no re(re#en)an un (ron$#)ico del e#)ado de la econom1a mundial, concluimo# .ue habr3 un aumen)o del P4B mundial de en)re 0,56 y 0,76 en 2018, re#(ec)o de un e#cenario #in ca1da de lo# (recio# del (e)r$leo- 9o ob#)an)e, e#)a #i)uaci$n com(le:a y cambian)e no )ermina all1- %n e#)e blo& analizamo# la mec3nica del mercado del (e)r$leo en la ac)ualidad y en el *u)uro, la# con#ecuencia# (ara diver#o# &ru(o# de (a1#e# y (ara la e#)abilidad *inanciera, y c$mo deben lidiar lo# encar&ado# de *ormular (ol1)ica# con el im(ac)o #obre #u# econom1a#-En resumen:; l)imo# a?o#- 9o ob#)an)e, e,i#)e un nivel con#iderable de incer)idumbre acerca de la evoluci$n .ue )endr3n lo# *ac)ore# de o*er)a y de demanda a medida .ue avance el )iem(o-; @i bien )odo# lo# (a1#e# e,(erimen)ar3n la ca1da de di#)in)a manera, hay al&uno# ra#&o# com(ar)ido#+ la# econom1a# avanzada# im(or)adora# de (e)r$leo !e inclu#o m3# lo# mercado# emer&en)e# im(or)adore# de (e)r$leo' e#)3n (o#icionado# (ara bene*iciar#e a (ar)ir de un aumen)o del in&re#o de lo# ho&are#, menore# co#)o# de in#umo# y me:ora# en la (o#ici$n e,)erna- =o# e,(or)adore# de (e)r$leo recibir3n meno# in&re#o#, y #u# (re#u(ue#)o# y lo# #aldo# de la balanza de (a&o# e#)ar3nen una #i)uaci$n de (re#i$n-; Aumen)aron lo# rie#&o# relacionado# con la e#)abilidad *inanciera, (ero #i&uen #iendo reducido#- =a# (re#ione# mone)aria#, (orel momen)o, #e han limi)ado a uno# (oco# (a1#e# e,(or)adore#, como Ru#ia, 9i&eria y "enezuela- 2eniendo en cuen)a la# cone,ione# *inanciera# mundiale#, e#)o# cambio# deben #e&uir#e con mayor a)enci$n a nivel &eneral-; =o# e,(or)adore# de (e)r$leo )ra)ar3n de #uavizar el a:u#)e evi)ando un recor)e abru()o del &a#)o *i#cal- 9o ob#)an)e, (ara lo# .ue no (o#een *ondo# de ahorro y norma# *i#cale# #$lida#, la# (re#ione# (re#u(ue#)aria# y de )i(o de cambio (odr1an #er im(or)an)e#- @in la# (ol1)ica# mone)aria# correc)a#, e#)o (odr1a &enerar un aumen)o de la in*laci$n y una mayor de(reciaci$n-; =a ca1da del (recio del (e)r$leo con#)i)uye una o(or)unidad (ara .ue mucho# (a1#e# reduzcan lo# #ub#idio# a la ener&1a y u)ilicen el ahorro (ara )ran#*erencia# me:or diri&ida#, y (ara .ue al&uno# aumen)en lo# im(ue#)o# #obre la ener&1a y reduzcan o)ro# im(ue#)o#-; %n la zona del euro y en Aa($n, donde la demanda e# dBbil y la (ol1)ica mone)aria convencional ya hizo ca#i )odo lo .ue (uede hacer, e# crucial a(licar lo# men#a:e# del banco cen)ral #obre la orien)aci$n de la (ol1)ica mone)aria (ara anclar la# e,(ec)a)iva# de in*laci$n a mediano (lazo en un con)e,)o de reducci$n de lo# (recio# del (e)r$leo-2ambiBn en e#)e ca#o, nue#)ra# #imulacione# del im(ac)o de la ca1da del (recio del (e)r$leo no re(re#en)an un (ron$#)ico del e#)ado de la econom1a mundial de 2018 en adelan)e- %#)o lo haremo# en la ac)ualizaci$n de la# Perspectivas de la economa mundial !in*orme C%O, (or #u# #i&la# en in&lB#' del DE4 de enero, donde )ambiBn analizaremo# o)ra# corrien)e# cruzada# .ue im(ul#an el crecimien)o, la in*laci$n, lo# de#e.uilibrio# mundiale# y la e#)abilidad *inanciera-A continuacin, intentamos responder siete preguntas clave acerca de la cada del precio del petrleo.1- Cules son los roles de los factores de demanda y oferta?2- u! persistencia tendra este cam"io de la oferta?5- Cules son los efectos pro"a"les so"re la economa mundial?4- Cules son los efectos pro"a"les en los importadores de petrleo?8- Cules son los efectos pro"a"les en los e#portadores de petrleo?F- Cules son las implicancias financieras?7- Cul de"era ser la poltica de respuesta de los importadores y e#portadores de petrleo?Cules son los roles de los factores de demanda y oferta?%l (recio del (e)r$leo cay$ ca#i un 806 de#de :unio, un 406 de#de #e()iembre !vBa#e el &r3*ico 1' [2- %l (recio de lo# me)ale#, .ue en &eneral reacciona a la ac)ividad a nivel mundial inclu#o m3# .ue el (recio del (e)r$leo, )ambiBn #e redu:o, (ero mucho meno# !vBa#e el &r3*ico 2'- %#)a ob#ervaci$n ca#ual #u&iere (or #1 #ola .ue lo# *ac)ore# de o*er)a )uvieron un (a(el im(or)an)e en la ca1da del (recio del (e)r$leo-Gn an3li#i# m3# cuidado#o re#(alda e#a conclu#i$n- =a# correccione# de la A&encia 4n)ernacional de %ner&1a de la demanda !vBa#e el &r3*ico 5', combinada con e#)imacione# de la ela#)icidad a cor)o (lazo de la o*er)a de (e)r$leo, #u&ieren .ue la menor demanda ine#(erada en)re e#e momen)o y el ac)ual #olo e,(lica la ca1a del (recio en)re un 206 y un 586-Por el lado de la o*er)a, lo# da)o# em(1rico# #e re*ieren a diver#o# *ac)ore#, lo cual incluye lo# aumen)o# #or(re#ivo# en la (roducci$n de (e)r$leo, (roduc)o de una recu(eraci$n m3# r3(ida .ue la e#(erada en la (roducci$n de (e)r$leo de =ibia en #e()iembre y la (roducci$n no a*ec)ada de 4ra., a (e#ar de la a&i)aci$n [5-9o ob#)an)e, en)re lo# *ac)ore# m3# im(or)an)e# e#)3n #in duda la deci#i$n de Arabia @audi)a, el mayor (roduc)or de la OP%P, de no con)rarre#)ar la o*er)a de (e)r$leo, .ue crece de manera #o#)enida, )an)o de lo# (a1#e# (roduc)ore# de la OP%P y como de lo#.ue no *orman (ar)e de la or&anizaci$n, y la deci#i$n re#ul)an)e de la OP%P en noviembre de man)ener el l1mi)e de (roducci$n colec)ivo de 50 millone# de barrile# (or d1a, a (e#ar del e,ce#o (ercibido-%l aumen)o #o#)enido de la (roducci$n mundial de (e)r$leo (odr1a ver#e como /el (erro .ue no ladr$0- %n o)ra# (alabra#, el (recio #e man)uvo en nivele# rela)ivamen)e al)o# a (e#ar de la )rayec)oria a#cenden)e en la (roducci$n mundial, a cau#a de la (erce(ci$n al momen)o de (recio m1nimo inducido (or la OP%P- @in embar&o, el cambio re#ul)an)e del (roduc)or *luc)uan)e !#Hin& (roducer', ayud$ a ac)ivar un cambio *undamen)al en la# e,(ec)a)iva# acerca de la evoluci$n a *u)uro de la o*er)a mundialde (e)r$leo, lo .ue a #u vez e,(lica )an)o el momen)o como la ma&ni)ud de la ca1da del (recio, .ue #e acerca a un nivel de e.uilibrio de mercado com(e)i)ivo- %n 19IF #e re&i#)r$ una ca1da abru()a #imilar, cuando Arabia @audi)a de:$ volun)ariamen)e de #er el (roduc)or *luc)uan)e lo .ue hizo .ue el (recio del (e)r$leo di#minuyera de G@J27 (or barril a G@J14 (or barril y .ue no #e recu(erara ha#)a el a?o 2000, 18 a?o# de#(uB#-E3# all3 de lo# *ac)ore# )radicionale# relacionado# con la demanda y la o*er)a, al&uno# mencionaron .ue la /*inanciarizaci$n0 Klo# inver#ioni#)a# *inanciero# )oman el (e)r$leo y o)ro# (roduc)o# b3#ico# como una cla#e de ac)ivo e#(ec1*icoK y la /e#(eculaci$n0 con)ribuyeron a la ca1da de lo# (recio# [4- 9o encon)ramo# da)o# em(1rico# .ue indi.uen e#o- De hecho, #e&>n el in*orme m3# recien)e de la A&encia 4n)ernacional de %ner&1a, lo# inven)ario# de (e)r$leo lle&aron a #u nivel m3# al)o en do# a?o#, lo .ue #u&iere .ue la# e,(ec)a)iva# #on de aumen)o de lo# (recio# y no de reducci$n-u! persistencia tendra este cam"io de la oferta?De(ende (rinci(almen)e de dos factores+%l (rimero #e re*iere a #i la OP%P, y en (ar)icular Arabia @audi)a, e#)ar3 di#(ue#)a a recor)ar la (roducci$n a *u)uro- %#)o, a #u vez, de(ende en (ar)e de lo# mo)ivo# de)r3# de #u cambio de e#)ra)e&ia, y de la im(or)ancia rela)iva de lo# *ac)ore# &eo(ol1)ico# y econ$mico# en e#a deci#i$n- Gna hi($)e#i# indica, an)e lo# aumen)o# #o#)enido# en la o*er)a (rovenien)e de (a1#e# .ue no *orman (ar)e de la OP%P, (ara Arabia @audi)a #e hizo dema#iado co#)o#o #er el (roduc)or *luc)uan)e y man)ener un (recio al)o- De #er a#1, y a meno# .ue la merma en lo# in&re#o# lleve a o)ro# (roduc)ore# de la OP%P y a Ru#ia a com(ar)ir lo# recor)e# de manera m3# am(lia a *u)uro, e# (oco (robable .ue el cambio de e#)ra)e&ia #e modi*i.ue a cor)o (lazo- O)ra hi($)e#i# #o#)iene .ue e# (o#ible .ue #e )ra)e de un in)en)o de la OP%P de reducir la# &anancia#, la inver#i$n y en >l)ima in#)ancia la o*er)a de lo# (a1#e# .ue no *orman (ar)e de la or&anizaci$n, al&uno# de lo# cuale# en*ren)an co#)o# de e,)racci$n mucho m3# al)o# .ue lo# (rinci(ale# (roduc)ore# de la OP%P !vBa#e el &r3*ico 4, la curva de co#)o mar&inal a nivel mundial, .ue indica el co#)o de (roducci$n de un barril adicional (or )i(o de e,)racci$n de (e)r$leo'-%l #e&undo #e re*iere a c$mo re#(onder3n la inver#i$n y, a #u vez, la (roducci$n de (e)r$leo, a lo# menore# (recio# del (e)r$leo- Lay da)o# em(1rico# .ue indican .ue el &a#)o de ca(i)al en la (roducci$n de (e)r$leo ha comenzado a di#minuir- @e&>n Ry#)ad %ner&y, el &a#)o de ca(i)al &eneral de la# (rinci(ale# em(re#a# (e)rolera# e# un 76 menor en el )ercer )rime#)re de 2014 .ue en 2015-=a# (royeccione# di#(onible# de la mi#ma *uen)e indican .ue lo# &a#)o# de ca(i)al #e reducir3n de manera marcada ha#)a 2017 inclu#ive- %n el ca#o del (e)r$leo no convencional, como el (e)r$leo de e#.ui#)o, !.ue ac)ualmen)e re(re#en)a 4 millone# de una o*er)a mundial de 95 millone# de barrile# (or d1a', lo# (recio# de e.uilibrio Kel nivel de (recio del (e)r$leo en el .ue #e :u#)i*ica lae,)racci$nK de la# (rinci(ale# e,(lo)acione# de (e)r$leo de e#.ui#)o de %#)ado# Gnido# !Bakken, %a&le Dord y Permian' #e ubican (or lo &eneral (or deba:o de lo# G@JF0 (or barril !vBa#e el &r3*ico 8, .ue mue#)ra lo# (recio# de e.uilibrio de la# e,(lo)acione# de (e)r$leo de e#.ui#)o de %#)ado# Gnido#'-A lo# (recio# ac)uale# !alrededor de G@J88 (or barril', la# (royeccione# de Ry#)ad %ner&y indican .ue el nivel de la (roducci$n de (e)r$leo (odr1a di#minuir, aun.ue #olo en *orma moderada, en a(ro,imadamen)e meno# del 46 en 2018- =a# )a#a# de re)orno #er3n mucho menore#, y al&una# em(re#a# al)amen)e a(alancada# .ue no #e cubrieron con)ra la di#minuci$n en lo# (recio# ya e#)3n e,(erimen)ando di*icul)ade# *inanciera# y reduciendo #u# &a#)o# de ca(i)al y #u (er#onal de manera #i&ni*ica)iva-%n con#ecuencia, #i lo# dem3# *ac)ore# no cambian, el e*ec)o din3mico del menor (recio en la o*er)a )endr1a .ue &enerar una di#minuci$n de la o*er)a re#(ec)o del cambio inicial y, a#1, a una recu(eraci$n (arcial de lo# (recio#- %#)o e# lo .ue #u&ieren lo# mercado# de *u)uro#, .ue mue#)ran, en el (anel iz.uierdo del &r3*ico F, una recu(eraci$n (arcial de lo# (recio#, .ue lle&ar1an a G@J75 (or barril hacia 2019-=a incer)idumbre a#ociada con e#)o# (ron$#)ico# no (roviene #olo de lo# *ac)ore# relacionado# con la o*er)a #ino )ambiBn de la demanda-Por el lado de la o*er)a, (or e:em(lo, lo# (o#ible# cambio# en la e#)ra)e&ia de la OP%P y la# )en#ione# &eo(ol1)ica# en =ibia, 4rak, Gcrania y Ru#ia, no debe #ube#)imar#e- %n cuan)o a la demanda, la incer)idumbre #obre la ac)ividad econ$mica mundial y, (or lo)an)o, la demanda derivada de (e)r$leo, #e man)iene en un nivel elevado- %#)o (uede ver#e, en*3)icamen)e, en el )ama?o de la di#)ribuci$n im(l1ci)a de lo# (recio# *u)uro# !ba#ado# en lo# (recio# de la# o(cione#' en el (anel derecho del &r3*ico F+ la banda de con*ianza del FI6 del (recio en 2019 va de G@J4I a G@JI8, la banda del 986 va de G@J5I a G@J118+ un ran&o realmen)e muy e,)en#o-Cules son los efectos pro"a"les so"re la economa mundial?A nivel &eneral, una ba:a en el (recio del (e)r$leo (or cambio# en la o*er)a e# una buena no)icia (ara la econom1a mundial !(or #u(ue#)o, con im(or)an)e# e*ec)o# de di#)ribuci$n en)re e,(or)adore# e im(or)adore# de (e)r$leo'- =o# #u(ue#)o# cruciale# (ara de)erminar lo# e*ec)o# de e#o# cambio# de o*er)a #e re*ieren a nue#)ra# e,(ec)a)iva# #obre #u ma&ni)ud y #u (er#i#)encia- %#)o# #u(ue#)o# de)erminan no #olo la evoluci$n del a:u#)e, #ino )ambiBn la reacci$n inicial de lo# con#umidore# y la# em(re#a#-Dada la incer)idumbre acerca de la im(or)ancia rela)iva de lo# cambio# de o*er)a, )an)o en el (re#en)e como en el *u)uro, (re#en)amo# lo# re#ul)ado# de do# #imulacione# !#e man)ienen con#)an)e# (or na)uraleza+ no #on (royeccione# #obre la econom1a mundial y, (or lo )an)o, (a#an (or al)o )odo# lo# dem3# #hock# .ue (odr1an a*ec)ar dicha econom1a', .ue en nue#)ra o(ini$n re(re#en)an un ran&o razonable de #u(ue#)o#- =a (rimera #u(one .ue el cambio de o*er)a re(re#en)a un F06 de la ca1da del (recio .ue #e re*le:a en lo# mercado# de *u)uro#- =a #e&unda )ambiBn a#ume .ue el mencionado cambio en la o*er)a e,(lica el F06 de la ca1da de (recio# al comienzo, (ero el cambio #e revier)e (arcialmen)e con el )iem(o (or la# razone# .ue de#cribimo# an)eriormen)e, con una con)ribuci$n en la reducci$n del (recio .ue lle&a &radualmen)e a cero en 2019 [8-=o# re#ul)ado# de la# #imulacione# .ue #e mue#)ran a con)inuaci$n ca()uran >nicamen)e lo# e*ec)o# del com(onen)e de o*er)a .ue cau#$ la ca1da de lo# (recio# del (e)r$leo !el com(onen)e im(ul#ado (or la demanda e# un #1n)oma de la de#aceleraci$n de la ac)ividad econ$mica mundial, no e# una cau#a'- =a (royecci$n de lo# (recio# del (e)r$leo u)ilizada en la# #imulacione# #e ba#a en la (revi#i$n de (recio# del DE4, .ue a #u vez #e ba#a en con)ra)o# de *u)uro#-=o# re#ul)ado# del P4B mundial #e mue#)ran en el &r3*ico 7- =a (rimera #imulaci$n im(lica un aumen)o del (roduc)o mundial del 0,76 en 2018 y del 0,I6 en 201F re#(ec)o de la re*erencia !)eniendo en cuen)a la ca1da del (recio del (e)r$leo'- 9o re#ul)a #or(renden)e .ue en el #e&undo e#cenario el e*ec)o #obre el (roduc)o #ea menor, del orden del 0,56 en 2018 y del 0,46 en 201F- =a# ma&ni)ude# de e#o# e*ec)o# incluyen (royeccione# .ue (ueden ob)ener#e u)ilizando la# e#)imacione# em(1rica# e,i#)en)e# #obre econom1a# avanzada#- =a# e#)imacione# de Blanchard y Mali !2009', (or e:em(lo, lle&an a la conclu#i$n de .ueel e*ec)o de una di#minuci$n (ermanen)e !cen)rada en la o*er)a' del 106 en el (recio del (e)r$leo &enera un aumen)o del (roduc)o de %#)ado# Gnido# de a(ro,imadamen)e un 0,26 [F- 2eniendo en cuen)a el *ac)or de la o*er)a en la di#minuci$n del (recio de alrededor de 286 !F06 de una di#minuci$n )o)al de 406', e#)a# e#)imacione# im(licar1an (or lo )an)o un aumen)o del (roduc)o de a(ro,imadamen)e 0,86-%#)o# re#ul)ado# &lobale# ocul)an lo# e*ec)o# a#imB)rico# de la ca1da de lo# (recio# re&i#)rada en lo# di#)in)o# (a1#e#- =o# &anadore# #on lo# (a1#e# im(or)adore# !ne)o#' de (e)r$leo, lo# (erdedore# #on lo# (a1#e# e,(or)adore# !ne)o#' de (e)r$leo- Pero en cada &ru(o e,i#)en im(or)an)e# di*erencia#-Cules son los efectos pro"a"les en los importadores de petrleo?%,i#)en )re# canale# (rinci(ale# (or medio de lo# .ue una reducci$n del (recio del (e)r$leo a*ec)a a lo# im(or)adore#+ el (rimero e# el aumen)o del in&re#o real #obre el con#umoN el #e&undo e# la reducci$n del co#)o de (roducci$n de lo# biene# *inale#, y el con#i&uien)e e*ec)o en la# u)ilidade# y la inver#i$nN el )ercero e# el e*ec)o en la )a#a de in*laci$n, )an)o &eneral como b3#ica-=a ma&ni)ud de e#o# e*ec)o# var1a en)re lo# di#)in)o# (a1#e#+Por e:em(lo, el e*ec)o en el in&re#o real e# menor en %#)ado# Gnido#, .ue ahora (roduce m3# de la mi)ad del (e)r$leo .ue con#ume, .ue en la zona del euro o en Aa($n- %l e*ec)o en el in&re#o real y en la# u)ilidade# )ambiBn de(ende de la in)en#idad en el u#o de la ener&1a .ue hace el (a1#+