OJF

A R G E N T I N A

Situación Económica y Perspectivas

Buenos Aires, Mayo 22 de 2008

Orlando J. Ferreres & Asociados

2

OJF

CONTENIDO

Escenario Internacional

El crecimiento de EE.UU.

Tasas de interés

Commodities

Argentina: Logros y Desafíos

Inflación

Gasto Público

Demanda de dinero

Ingresos y demanda

Rentabilidad y productividad

Inversión y Crecimiento

Perspectivas

3

OJF

EE.UU.: EL TEMOR DE LOS MERCADOS

EE.UU.: EL TEMOR DE LOS MERCADOS

Fuente: OJF y Asociados

Aumento de la incobrabilidaden préstamos hipotecarios

Mayor riesgo y mayores pérdidas para los Bancos

Se reduce el crédito

Baja el consumo de

la familias

Menos inversión de las empresas

Recesión

Déficit en cuenta corriente de Balanza de Pagos

Devaluación del Dolar

Suba en el petroleo y en otros commodities

Emisión Monetaria a través de bajas en la tasa de la Fed

Inflación

2008: 4 / 5 %2008: 0,3%

4

OJF

var. anuales %

2006 2007 2008

PIB 2,9 2,2 0,3Consumo Privado 3,1 2,9 0,4

Bs. Durables 3,8 4,7 -3,2No Durables 3,6 2,4 0,1Servicios 2,7 2,8 1,4

Inversión Fija Privada 2,4 -2,9 -5,6Empresas 6,6 4,7 0,6Residencial -4,6 -17,0 -22,0

Consumo e Inversión del Gobierno 1,8 2,0 1,4Federal 2,2 1,7 1,9

Consumo e Inversión excl. defensa 2,8 -0,4 1,3Defensa 1,9 2,8 2,2

Gobiernos Locales 1,6 2,2 1,1Exportaciones 8,4 8,1 9,3Importaciones 5,9 1,9 1,5Fuente: OJF y Asociados

Proyección

MENOR CRECIMIENTO DE EE.UU. EN 2008

5

OJF

TASA DE INTERES DE CORTO vs LARGO PLAZO

0

1

2

3

4

5

6

7

E-0

0

J-0

0

E-0

1

J-0

1

E-0

2

J-0

2

E-0

3

J-0

3

E-0

4

J-0

4

E-0

5

J-0

5

E-0

6

J-0

6

E-0

7

J-0

7

E-0

8

Tasa a 10 años Fed Funds

Libor 90 días

TASAS FED FUNDS Y BONOS A 10 AÑOS%

Fuente: OJF en base a FED y BCE

6

OJF

EEUU: TASA REAL DE INTERÉS (FED FUNDS)

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

Ene

-84

Ene

-85

Ene

-86

Ene

-87

Ene

-88

Ene

-89

Ene

-90

Ene

-91

Ene

-92

Ene

-93

Ene

-94

Ene

-95

Ene

-96

Ene

-97

Ene

-98

Ene

-99

Ene

-00

Ene

-01

Ene

-02

Ene

-03

Ene

-04

Ene

-05

Ene

-06

Ene

-07

Ene

-08

%

Fuente: OJF y Asociados en base a la Reserva Federal

7

OJF

INTERCAMBIO COMERCIAL DE EE.UU. CON CHINA

-300

-200

-100

-

100

200

300

40019

90

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Saldo

Exportaciones

Importaciones

Billones de u$s

Fuente: US BEA

8

OJF

IMPACTO HETEROGENEO EN LOS PAISES EMERGENTES

Países altamente dependientes del comercio con EE.UU. serán los más perjudicados (i.e. México)

Los flujos de capitales pueden reducirse, lo cual puede afectar a países que dependen del mismo

Los altos precios de los commodities pueden suavizar el impacto en los países productores. Pero, la expansión de la crisis hasta Asia puede reducir la demanda global y presionar a la baja los precios, en el mediano plazo.

9

OJF

AMERICA LATINA:Calificación Soberana (1=AAA, 23=Default)

5

9

13

17

21

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

Chile ArgentinaMéxico Brasil

Latin America Credit Rating

Fuente: OJF en base a S&P y Moody's

GRADO DE INVERSION

GRADO ESPECULATIVO

A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BBBB-B+BB-CCC+CCCCCC-CCCSD

10

OJF

BRASIL: MOVIMIENTO DE CAPITALES

14.1089.894 8.339

12.550

-9.420

27.58520.000

-5.119

5.308

-4.750

4.885

9.573

47.975

42.000

- 20 000

- 10 000

-

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

70 000

80 000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E

Inversión enCartera

Inversion Directa

BRASIL: MOVIMIENTO DE CAPITALES US$ M

Fuente: OJF en base a Banco Central de Brasil

-4000-2000

02000400060008000

1000012000

Ma

r-0

7

Ab

r-0

7

Ma

y-0

7

Jun

-07

Jul-

07

Ag

o-0

7

Se

p-0

7

Oct

-07

No

v-0

7

Dic

-07

En

e-0

8

Fe

b-0

8

Ma

r-0

8

Invers ion Directa Inversión en CarteraUS$ M

2008

11

OJF

LA BURBUJA DE LOS COMMODITIES

Factores Estructurales

1. Mayor demanda mundial por menor pobreza

(China, Vietnam, Pakistán)

2. Mayor demanda con destino a bíocombustibles

3. Disminución de subsidios agrícolas en Europa

Factores Coyunturales

4. Cobertura financiera contra la inflación

5. Debilidad del dólar frente al euro

12

OJF

LA POBREZA EN EL MUNDO

%

China 33,0 16,6 379,0 212,0 -167,0 -44%

India 42,3 35,3 376,2 348,3 -27,9 -7%

Indonesia 17,4 7,2 34,5 16,1 -18,4 -53%

Pakistán 47,8 13,4 54,8 18,6 -36,2 -66%

Tailandia 6,0 2,0 3,4 1,2 -2,2 -65%

Vietnam 14,6 2,0 10,4 1,6 -8,8 -85%

Fuente: Banco Mundial, World Development Indicators , base de datos online ; US Bureau of the Census, International Data Base; y cálculos propios (Iliana Olivié - Real Intituto Elcano).

1 u$s diario

2000/319902000/31990(en millones de personas)

Reducción

Evolución de la pobreza en algunos países asiáticosProporción de pobres

(en %)Total de pobres

13

OJF

RELACION ENTRE PRECIO DEL PETROLEO Y MAIZ

-

20

40

60

80

100

120

E-0

3

A-0

3

J-03

O-0

3

E-0

4

A-0

4

J-04

O-0

4

E-0

5

A-0

5

J-05

O-0

5

E-0

6

A-0

6

J-06

O-0

6

E-0

7

A-0

7

J-07

O-0

7

E-0

8

A-0

8

-

50

100

150

200

250

300

Fuente: OJF & Asociados

WTI - US$ / barril MAIZ - US$ / ton

PRECIO DEL PETROLEO Y DEL MAIZ

14

OJF

ARGENTINA: LOGROS Y DESAFIOS

LOGROS 2003-2007 PBI: 9% anual desde 2003 Exportaciones: 58% desde 2003 Reducción del desempleo, pobreza

e indigencia Mejora de la inversión Superávit primario superior a 3%

del PBI, por elevada recaudación y cierto control del gasto

Reestructuración Deuda Pública Compensación y reordenamiento

del sistema financiero Corralito-Corralón Eliminación cuasi-monedas Ley de Responsabilidad Fiscal

DESAFIOS 2008-2011

Inflación

Subsidios cruzados

Tarifas (gas, electricidad, agua, subte, tren, colectivos, combustibles) bajas

Salario real: aumentos

Energía: insuficiente exploración y explotación. Importación y subsidios

Construcción: Estímulo al crédito hipotecario

Moneda: M3 crece al 22% anual

Fiscal: gastos consolidado en u$s 113.000 M

CONTEXTO Crecimiento Internacional Crédito fácil

CONTEXTO Recesión Internacional Iliquidez Crisis bancaria

15

OJF

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN

12,3%11,9%12,8%13,8%13,5%13,4%13,5%15,6%

18,9%18,6%21,1%

22,6%23,6%

36,5%

32,8%

26,8%

23,3%22,6%

25,0%23,2%22,7%

0%

10%

20%

30%

40%

Sep

-06

Oct

-06

Nov

-06

Dic

-06

Ene

-07

Feb

-07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07

Jul-0

7

Ago

-07

Sep

-07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene

-08

Feb

-08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Media

Mediana

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓNPromedio próximos 12 meses; en %

Fuente: OJF & Asociados en base a UTDT

30%

16

OJF

INFLACION, MONEDA Y ACTIVIDAD

Var. % anual Dic. 2006 Dic. 2007

M3

x

23,4 20,3

V 0,1 9,7

T

=

8,5 8,7

P 13,8 21,4

17

OJF

TARIFAS DE SERVICIOS PUBLICOS: GAS NATURAL

-

2

4

6

8

10

12

14

E-94 E-95 E-96 E-97 E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08

Precio Local

Henry Hub

US$ / M Btu

Fuente: OJF en base a Sec. Energía y NYMEX

18

OJF

GASTO DEL SECTOR PUBLICO CONSOLIDADO

Incluye Nación, Provincias, Municipalidades, Fondos Fiduciarios y pago cupón PBI

Gasto del Sector Público Consolidado

0

20

40

60

80

100

120

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08e

25,0

27,5

30,0

32,5

35,0

37,5

40,0Miles de M de U$S % del PBI

Gasto Máximo Sustentable

Gasto PúblicoConsolidado

19

OJF

DEMANDA DE DINERO: SALDOS MONETARIOS REALES

145.000

150.000

155.000

160.000

165.000

170.000

175.000

180.000

185.000

190.000

195.000

En

e-0

7

Fe

b-0

7

Ma

r-0

7

Ab

r-0

7

Ma

y-0

7

Jun

-07

Jul-

07

Ag

o-0

7

Se

p-0

7

Oct

-07

No

v-0

7

Dic

-07

En

e-0

8

Fe

b-0

8

Ma

r-0

8

M3 Privado

DEMANDA DE SALDOS REALES en millones de pesos

Fuente: OJF & Asociados en base a BCRA

26%

20

OJF

EVOLUCION DEL SALARIO (Bruto)Evolución desde la salida de la Convertibilidad (en dólares)

SECTOR PRIVADO REGISTRADO

0

200

400

600

800

1000

1200

Dic

-01

Mar

-02

Jun

-02

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun

-03

Sep

-03

Dic

-03

Mar

-04

Jun

-04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun

-05

Sep

-05

Dic

-05

Mar

-06

Jun

-06

Sep

-06

Dic

-06

Mar

-07

Jun

-07

Sep

-07

Dic

-07

Mar

-08

EVOLUCIÓN DEL SALARIO (BRUTO) - Sector Privado Registradou$s / mes

Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC y MECON

US$ 960

US$ 871

21

OJF

10 AÑOS: LA SOCIEDAD ARGENTINA EN MOVIMIENTO

Fuente: CCR en base a EPH INDEC / AAM / FIDE

1996 2003 2007

Clase media típica y clase alta

Canasta de Clase media

Clase media baja

Clase pobre

LINEA DE POBREZA

25

30

4530

20

50

28

28

44

72

70

75

22

OJF

POBREZA, INDIGENCIA Y DESEMPLEO

ARGENTINA: POBREZA, INDIGENCIA Y DESEMPLEO

-

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

5519

80

198

5

198

8

198

9

199

0

199

1

199

2

199

3

199

4

199

5

199

6

199

7

199

8

199

9

200

0

200

1

200

2

200

3

200

4

200

5

200

6

200

7e

Fuente: Banco Mundial, INDEC

%

% población bajo línea de pobreza

% población bajo línea de indigencia

Tasa de Desempleo, % PEA

23

OJF

PRODUCTIVIDAD EN ARGENTINA Y EE.UU.

80

100

120

140

160

180

200

220

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06

Argentina

EE.UU.

EE.UU.: 1991 US$ - Argentina: 1993 $ Indice base 1970=100

94.785 u$s /trabajador

(2007)

17.766 u$s /trabajador

(2007)

24

OJF

RENTABILIDAD EMPRESARIAPor sector económico (incluye costos financieros)

Rentabilidad (ingresos sobre costos base 2006=100)

Sector 2001 2002 2006 2007var %

2007-2001

Transporte, Almacenam y Comunicaciones 111,0 92,3 107,0 95,8 -13,6%Electricidad, Gas y Agua 108,8 69,1 108,4 97,1 -10,8%Construcción 106,1 78,7 105,6 102,8 -3,1%Servicios Sociales y de Salud 120,8 85,7 119,8 117,7 -2,6%Intermediación Financiera 97,2 66,6 120,8 109,9 13,1%Industrias Manufactureras 95,0 103,1 118,8 113,2 19,2%Comercio 79,6 68,3 102,1 96,9 21,8%Minas y Canteras 73,3 104,6 127,2 110,9 51,2%Agricultura, Ganadería, Caza y Silvicultura 78,4 118,5 114,2 129,4 65,1%Act Inmobiliarias, Empresariales y de Alquiler 99,8 62,9 198,9 197,0 97,4%

TOTAL 81,3 71,9 120,2 115,6 42,2%

Fuente: OJF & Asoc., cálculos propios en base a balances, INDEC, BCRA y Mecon

25

OJF

INVERSION REAL (IBIM-OJF)

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

Mar

-94

Mar

-95

Mar

-96

Mar

-97

Mar

-98

Mar

-99

Mar

-00

Mar

-01

Mar

-02

Mar

-03

Mar

-04

Mar

-05

Mar

-06

Mar

-07

Mar

-08

Recesiones

Fuente: OJF y Asociados

INVERSION REAL: IBIM-OJF% del PIB

,

26

OJF

INVERSION EXTRANJERA DIRECTA

Millones de dólares

Región/economía 2002 2003 2004 2005 2006 2007 var. 2006 var. 2007

Mundo 621.995 564.078 742.143 945.795 1.305.852 38,1%

Economías Desarrolladas 442.284 361.192 418.855 590.311 857.499 45,3%

Economías en Desarrollo 166.318 178.699 283.030 314.316 379.070 20,6%

China 52.743 53.505 60.630 72.406 69.468 -4,1%Hong Kong, China 9.682 13.624 34.032 33.618 42.892 27,6%Rusia 3.461 7.958 15.444 12.766 28.732 125,1%Singapur 7.200 11.664 19.828 15.004 24.207 61,3%Turkía 1.137 1.752 2.883 9.803 20.120 105,2%Mexico 19.363 15.340 22.396 19.736 19.037 23.230 -3,5% 22,0%Brasil 16.590 10.144 18.146 15.066 18.782 34.585 24,7% 84,1%India 5.627 4.323 5.771 6.676 16.881 152,9%Chile 2.550 4.307 7.173 6.960 7.952 14.457 14,3% 81,8%Colombia 2.139 1.758 3.084 10.255 6.295 9.028 -38,6% 43,4%Kazakhstan 2.590 2.092 4.157 1.977 6.143 210,7%Malasia 3.203 2.473 4.624 3.965 6.060 52,8%Corea 3.395 4.384 8.980 7.050 4.950 -29,8%Argentina 2.149 1.652 4.584 5.008 4.809 5.720 -4,0% 18,9%Perú 2.156 1.335 1.599 2.579 3.467 5.343 34,4% 54,1%

Fuente: 2002-2006 UNCTAD (WIR 2007), 2007 CEPAL

27

OJF

INVERSION Y CRECIMIENTO

y = 2,3952x + 14,474

R2 = 0,6287

15

20

25

30

35

40

45

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Crecimiento del PBI, % (96-06)

Re

lac

ión

Inv

ers

ión

/ P

BI ,

%

(p

rom

96

-06

)

ARGENTINA

China

Korea

USAUK

ItalyFrance

Germany

Japan

MexicoBrazil

Chile

Fuente: Orlando Ferreres & Asociados SA

ARG 06

28

OJF

CRECIMIENTO ECONOMICO

3,3

4,0

4,9

7,2

7,5

7,8

8,4

28,5

8,9

3,1

1,3

-0,4

-5 0 5 10 15 20 25 30 35

Minas y canteras

Electricidad, gas y agua

Agricultura, ganadería, caza y silvicultura

Servicios sociales y de salud

Administración pública y defensa

Act inmob, empresariales y de alquiler

Industrias manufactureras (IPI OJF)

TOTAL

Comercio al por mayor y menor

Transp, almac y comuniciones

Construcción

Intermediación f inanciera

INDICE GENERAL DE ACTIVIDAD (IGA-OJF)Primer Cuatrimestre 2008 (var%)

Fuente: Orlando J Ferreres & Asociados

0,4

2,5

10,0

10,9

20,0

7,2

-1,3

11,8

11,9

1,5

6,3

-1,4

13,7

-10 10 30

Alimentos

Textil

Tabaco

Prod Farmacéuticos

Refinerías

Papel

TOTAL

Plásticos

Bebidas

Química y agroquímica

Minerales no metálicos

Metálicas básicas

Maquinaria y equipo

INDICE DE PRODUCCION INDUSTRIAL (IPI-OJF)

Ene-Abr 2008 / Ene-Abr 2007 (var%a)

29

OJF

CRECIMIENTO DEL PBI

8,1

3,9

-3,4

-0,8

-4,4

-10,9

8,8 9,0 9,28,5 8,7

4,6

8,0

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1 Sem2008

2 Sem2008

6,2

CRECIMIENTO DEL PIBvar % anual

Proy

Fuente: OJF y Asociados

30

OJF

RESUMEN DE PROYECCIONES

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

PBI Nominal, Bn u$s 127,5 152,2 182,0 212,9 260,7 301,3 336,5

PBI - var % real 8,8 9,0 9,2 8,5 8,7 6,2 4,2

Consumo Privado - var % real 8,2 9,5 8,9 7,8 9,0 7,5 5,2

Inversión - var % real 38,2 34,4 22,7 18,2 14,4 11,4 5,7

Inversión - % del PBI 15,1 19,2 21,5 23,4 24,3 25,0 25,2

Población, millones 37,9 38,2 38,6 39,0 39,4 39,7 40,1

PBI per capita, u$s / habitante 3.366 3.981 4.716 5.463 6.623 7.582 8.385

Tasa de Desempleo, % pea 22,7 18,1 14,8 12,3 9,4 8,3 8,0

Salario Nominal, var. % Dic/Dic 11,1 10,7 23,8 19,8 22,9 25,5 19,5

Salario Real, var. % Dic/Dic 7,2 4,3 10,2 9,1 16,1 14,9 3,7

IPC, var. % Dic/Dic 3,7 6,1 12,3 9,8 8,5 9,2 15,3

T. Cambio Libre, a dic 2,96 2,97 3,03 3,06 3,14 3,35 3,56

T. Cambio Real, dic 01=1 2,12 2,07 1,94 1,83 1,79 1,78 1,69

Result. Primario SPNF, % PBI 2,31 3,88 3,70 3,54 3,17 3,27 2,78

Saldo Balanza Comercial, M u$s 15.733 12.104 11.663 12.305 11.153 10.730 9.432

Cuenta Corriente, % PBI 6,4% 2,1% 2,8% 3,6% 2,9% 2,3% 1,4%