Acta No: 144 INTERBOLSA S. A. SOCIEDAD COMISIONISTA DE...

Contactos: Julio Cesar Galindo Amaya

[email protected] María Soledad Mosquera [email protected]

Comité Técnico: 29 de enero de 2009

Acta No: 144

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INTERBOLSA S. A. SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

REVISIÓN PERIÓDICA

Calidad en la Administración de Portafolios P AA+ (Doble A más)

Millones de pesos a 30/11/2008 Activos totales: $790.905; Pasivo: $699.292; Patrimonio: $91.612;

Utilidad Operacional: $8.628; Utilidad Neta: $8.396;

Historia de la calificación: Revisión Extraordinaria Julio 2008: P AA+ CWD (Doble A más CreditWatch en Desarrollo) Revisión Periódica Febrero 2008: P AA+ (doble A más) Calificación Inicial Abril 2007: P AA+ (doble A más)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de diciembre de 2005, diciembre de 2006, junio del 2007, mayo del 2008 y no auditados a noviembre de 2008. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – mantuvo la calificación P AA+ (Doble A más) en Calidad en la Administración de Portafolios a Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa en grado de inversión. Entre los aspectos fundamentales que sustentan la calificación otorgada se encuentran los siguientes: La calificación de Interbolsa S. A. se fundamenta en la alta calidad y formalidad de los procesos operativos y administrativos; en las herramientas, metodologías y procedimientos para medir y controlar la exposición a riesgos de los productos ofrecidos a sus clientes; y en la adecuada estructura organizacional, lo cual a su vez se encuentra soportado por una robusta plataforma tecnológica acorde con el volumen de operación actual y proyectado de la entidad. La actual calificación de Calidad en la Administración de Portafolios de Interbolsa S. A. considera el cambio de la sociedad en términos societarios, de estructura organizacional y de administración de riesgos, luego de la escisión realizada en junio del 2008 que separó las diferentes estructuras de negocio de la antigua comisionista de bolsa bajo la figura de firmas independientes para cada una de ellas, así como una

sociedad en calidad de casa matriz que las administra. BRC considera que los cambios realizados en las áreas de soporte no disminuyen la calidad de gestión y control que tenía la comisionista antes de la escisión. Un factor ponderado positivamente es el papel de Interbolsa como sociedad creadora de productos. A diferencia de otras firmas comisionistas de bolsa, la compañía se ha caracterizado por una alta formalización de planeación estratégica lo que ha permitido estructurar servicios innovadores en el sector financiero, siendo en la actualidad pionera en el mercado de derivados. Para el 2009 la comisionista prevé un aumento sostenido de sus ingresos por la implementación de productos con alto potencial de crecimiento, una estrategia comercial más agresiva y un progresivo incremento en la base de clientes. No obstante, es importante para una mejora en la calificación que los resultados en términos de comisiones y de crecimiento de clientes muestren consistencia y consolidación en un periodo mayor de tiempo. Lo anterior resulta relevante en el actual marco de incertidumbre en los mercados internacionales que ha generado una reducción en el dinamismo de las operaciones, así como en el desempeño de su portafolio propio. En afinidad con el objetivo de ampliar su negocio de intermediación se resalta el desarrollo de la plataforma On-Line, con la cual son pioneros en el mercado colombiano en ofrecer a sus clientes la negociación de

INTERBOLSA S. A. – SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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acciones en tiempo real a través de Internet. Esto constituye una oportunidad para continuar ampliando su espectro de clientes (de personas naturales y jurídicas) y por tanto el volumen de transacciones; esto mismo exige el robustecimiento de su plataforma tecnológica y los ajustes necesarios en términos de seguridad informática de tal forma que el riesgo operacional del producto sea mitigado. Interbolsa SCB presentó avances en su estructura organizacional, con el objeto de ajustar su nueva estructura operativa, así como apoyar la implementación de la nueva estrategia comercial, la cual pretende robustecer las áreas orientadas a optimizar la promoción y administración de negocios para clientes. En el último año, se creó el departamento de mercadeo, el cual tiene como principal objetivo profundizar en la gestión de productos y aumento del número de operaciones. Sin embargo, existe la oportunidad de fomentar la construcción de bases de datos que permitan realizar un seguimiento continuo de la labor comercial, así como la construcción de una estrategia con un mayor nivel de agresividad para la retención y obtención de usuarios. Si bien la sociedad se ha preocupado por alcanzar un crecimiento armónico entre las diversas áreas de operación, el continuo fortalecimiento comercial, al igual que la innovación de productos y el cambio de las estrategias de inversión, requiere no solo un robustecimiento tecnológico y operativo, sino también avances en la retención de funcionarios que agreguen valor agregado a la rentabilidad de la empresa. Interbolsa Sociedad Comisionista de Bolsa cuenta con una adecuada independencia operacional y administrativa entre las áreas del front, middle y back office. Bajo el nuevo esquema de operación, la administración del riesgo de liquidez y de mercado se encuentra liderada por la sociedad comisionista de bolsa para todas las firmas del grupo financiero mientras que la gestión de riesgo de crédito y operacional quedo a cargo de la casa matriz. Lo anterior, representa una fortaleza ya que facilita el fortalecimiento de las sinergias operacionales ampliando el nivel de eficiencia de cada una de las firmas, al igual que genera una mayor independencia en los procesos de formulación y control de las políticas de inversión. Es importante mencionar que en la actualidad la firma conserva el Código de Gobierno Corporativo anterior a la escisión.

A noviembre del 2008, la utilidad neta de Interbolsa S.A. SCB fue de $8.396 millones, la cual representó el 25,82% del sector, consolidándose aun después de la escisión como uno de los principales actores del mercado bursátil en Colombia. En el último año el volumen de sus transacciones, las ventajas derivadas del negocio de Market Makers, así como las sinergias desarrolladas con su Matriz1 le permitieron mantener una estructura de costos más liviana que las de sus competidores con indicadores de eficiencia2 por debajo a lo observado por el sector y grupo de pares comparables (Tabla 3 pagina 10). La calificación también considera la solidez patrimonial de Interbolsa S. A. SCB, la cual no solo permite apalancar el desarrollo del negocio sino que además brinda cobertura ante cualquier evento de pérdida no esperada. Al cierre de noviembre de 2008, el patrimonio de la firma se ubicó en $91.612 millones (12,86% del mercado). No obstante, si bien el indicador de solvencia de la sociedad fue del 45,53% se ubicó 20 puntos porcentuales por debajo al promedio obtenido por el agregado de firmas comisionistas no bancarizadas (65,83%), pero resulta cinco veces superior al 9% exigido por la Superfinanciera.. Una de las principales fortalezas de Interbolsa continúa siendo su infraestructura tecnológica, así como los planes de contingencia y continuidad de los negocios implementados para salvaguardar sus sistemas de información y permitir el normal desarrollo de sus actividades en condiciones operativas y tecnológicas adversas. Para esto dispone de herramientas que permiten la seguridad de la información, redundancia en redes de telecomunicaciones, canales alternos de comunicación, sistemas de grabación y un sistema de backup diario externo, los cuales se constituyen en un aspecto diferenciador positivo frente a otros administradores con menor calificación. De acuerdo con la información remitida a octubre del 2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra que representen algún tipo de contingencia económica.

1

Por ejemplo la gerencia de Recursos Humanos y Riesgos 2 Gastos de Personal/ Ingresos Brutos



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2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD Interbolsa S.A. fue fundada en Medellín en 1990 y actualmente es la sociedad comisionista de bolsa de mayor volumen transado. A partir del mes de junio de 2008, la firma realizó una escisión interna, la cual separó las diferentes estructuras de negocio creando firmas independientes para cada una de ellas, así como una sociedad en calidad de casa matriz que administra todas las unidades de negocio. Este proceso fue aprobado por la Superintendencia Financiera de Colombia mediante Resolución 0542 del 8 de abril de 2008. De acuerdo con la información suministrada por el calificado, el objeto de la escisión fue la de adoptar un modelo de reorganización empresarial por medio del cual se manejarán por separado los negocios financieros3, los propios de una comisionista de bolsa4 y las inversiones permanentes en filiales empresariales. Con está operación la administración busca generar mayor valor agregado a los accionistas, además que se pretende dinamizar y especializar el objeto social, el manejo de las actividades a las cuales se dedicaría cada sociedad y eliminar interferencias derivadas del manejo conjunto de actividades operativas5 y no operativas6. Luego del proceso de escisión, la composición accionaria de Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa quedo conformada de la siguiente manera: Tabla 1: Estructura Organizacional de Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa:

Nombre Accionista Porcentaje Accionario

Interbolsa Holding S. A. 94,99%Interbolsa Panama 5%Otros 0,00006% Fuente: Interbolsa S. A. SCB La estructura organizacional de la sociedad comisionista cambio drásticamente, de acuerdo con las necesidades generadas a partir del nuevo modelo de negocio de Interbolsa. Parte de la nueva estructura de funcionamiento de la sociedad comisionista se encuentra

3 Inversiones estratégicas y/o especulativas o estructurales de mediano y largo plazo. 4 Intermediación de valores y ofrecimiento de productos y servicios financieros. 5 De administración y manejo de valores, principalmente. 6 Inversiones en otras sociedades y administración de bienes inmuebles no operativos.

compartida con la casa matriz, toda vez que esta última conforma la línea directiva del grupo, estableciendo gran parte de la estrategia y controles a seguir dentro de la comisionista. Gráfico 1: Nuevo Modelo de Negocio del Grupo Interbolsa

Fuente: Interbolsa S. A. SCB

Bajo el nuevo esquema organizacional Interbolsa S.A. en su calidad de matriz lidera la planificación estratégica de cada una de las antiguas líneas de negocio de la comisionista, hoy representadas por firmas independientes. Igualmente, centraliza las funciones administrativas y de gestión de riesgos del grupo de compañías. Asi mismo, la vicepresidencia de riesgos se encargará de hacer seguimiento, así como verificar el correcto cumplimiento las políticas generales establecidas por la Junta Directiva en temas referentes a riesgo de crédito, mercado, liquidez, operacional y de lavado de activos de las compañías que integran el grupo financiero. En opinión de la calificadora, si bien este nuevo esquema contribuye de manera positiva el cálculo y control de cupos de contraparte, la centralización de algunos temas referentes al manejo del riesgo operativo representa un reto para la entidad, toda vez que las necesidades generadas por cada una de las entidades son independientes entre si, lo que dificulta su medición y control. La Junta Directiva de la Sociedad Comisionista de Bolsa se encuentra compuesta por tres miembros titulares y suplentes externos a la sociedad, de los cuales uno no tiene vinculación alguna con el grupo financiero. Vale la pena mencionar que esta nueva estructura incentiva el desarrollo de mejores prácticas de gobierno corporativo y contribuye a evitar la generación de posibles conflictos de interés, toda vez que en el proceso de formulación de estrategias participan miembros con carácter independiente. Entre sus principales atribuciones se encuentra el ratificar las aprobaciones dadas por el comité de riesgos, la formulación estratégica de las unidades de negocio,

InterBolsa Holding

Centro Corporativo

Internacional

I más I

Tribeca

Comisionista de Bolsa

Sociedad Admin. de

Inversiones



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aprobar la realización de operaciones, limites de exposición de riesgo en forma individual y consolidada, entre otros. A partir de junio del 2008 la sociedad comisionista de bolsa definió una nueva estructura organizacional, la cual resulta acorde con el tamaño, líneas de negocio y operaciones de la nueva entidad. A raíz de la escisión se presentaron algunas modificaciones, de las cuales se destaca la redimensión del negocio de posición propia a un menor número de operadores (12 aproximadamente), el incremento en la planta de promotores comerciales, además del nombramiento de la nueva Junta Directiva. Gráfico 2: Estructura Organizacional Interbolsa S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa

Fuente: Interbolsa S. A. SCB Dentro del nuevo esquema es importante mencionar que la administración y control de riesgos de liquidez y de mercado para todo el grupo queda a cargo del área de riesgo de la Comisionista (áreas de soporte, gráfico 2), lo cual representa una fortaleza dado el grado de exposición que maneja en la materia en comparación con las demás compañías de la casa matriz. Lo anterior resulta relevante, ya que puede contribuir a un mayor nivel de independencia sobre los procesos de formulación y control de las políticas de inversión de la Firma, así como de sus portafolios administrados. Acorde con la información remitida por el calificado, Interbolsa SCB cuenta con tres comités que sirven de apoyo para la formulación, medición, implementación y control de las diversas políticas de riesgo y estrategias. Estos son: Comité de Auditoria: Esta conformado por los tres

miembros titulares de la Junta Directiva. Su principal función es servir a la Junta en la toma de decisiones relacionadas con la Auditoria Interna, Controles

Internos Independientes, Prevención y Control de Lavado de activos, entre otros.

Comité de Riesgos: Un estamento encargado de

diseñar y hacer cumplir las normas necesarias para proteger el patrimonio de la Firma, clientes y funcionarios. Garantiza el cumplimiento de las disposiciones de la Junta Directiva en torno al tema de riesgo. Esta conformado por 7 miembros externos a la Sociedad Comisionista entre los que sobresalen: el gerente de riesgos de la casa matriz, el director de riesgo operativo, el director de riesgo de mercado, el presidente de la casa matriz y el presidente de Interbolsa SCB.

Comité de Inversiones: El Comité de Inversiones

tiene por objetivo realizar seguimiento al estado de las posiciones incluidas dentro del portafolio propio. Este órgano lo componen el presidente, el vicepresidente administrativo de la casa matriz y el gerente de riesgos de la casa matriz, el presidente de la sociedad comisionista y un asesor económico externo.

En la actualidad, Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa adoptó el Código de Gobierno Corporativo que se venía implementando con anterioridad al perfeccionamiento de la escisión, el cual es divulgado a los administradores y empleados a través de la página Web. En la actualidad, la comisionista se encuentra en un proceso de estudio para modificar este código a las necesidades reales de la sociedad bajo el marco de las políticas y criterios generales establecidos por la casa matriz del grupo. 3. LÍNEA DE NEGOCIOS El propósito del modelo comercial de Interbolsa SCB esta dirigido a operar en una forma dinámica en el negocio, de forma que garantice segmentar las responsabilidades y los alcances de cada producto, de acuerdo con las exigencia de los organismos de control (murallas chinas), para abarcar la mayor cantidad de líneas de negocio en el mercado de capitales y lograr atender a sus clientes de una manera optima. En el último año, Interbolsa registro una reducción de sus ingresos por comisiones en un 5,45%, si bien el agregado presento un crecimiento del 5,54%. No obstante, en el futuro se prevé un aumento sostenido en estos ingresos por la implementación de productos innovadores con alto potencial de crecimiento, una

Presidente

Áreas de

Soporte

DDir. de

Mercade

Gerente

Com

ercial

Gerente

Productos

Gerente

Neg. Int.

Dir.

Operacio

Ger.

Análisis Econ.

Gerente

Derivado

Posición Propia

Director Comercial

Secreteria General

Coordinador Comercial



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estrategia comercial más agresiva con indicadores de seguimiento que garantizan la consecución de las metas y un progresivo incremento en la base de clientes. Gráfico 1: Ingresos por Línea de Negocio

Cam bios 1%

Negocios Internacionales

5%

Panam a2%

APT y Cuentas de Margen

6%

Banca Ins titucional 11%

Market Maker Acciones Int.

8%

Market Maker TES 2%

Market Maker Acciones Local

3%

Banca Corporativa y Privada

62%

Fuente: Interbolsa S. A. SCB. Participación de ingresos brutos a Octubre 2008 Las principales líneas de negocio de Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa se detallan a continuación: Administración de Portafolios de Terceros (APT) y Cuentas de Margen A octubre del 2008, el monto total del volumen administrado por la firma en los diferentes portafolios fue de $47.881 millones. Aunque esta línea de negocio se ha caracterizado por tener una alta rotación en el número de clientes, las operaciones de APT registraron ingresos brutos por $61 millones, 41% por debajo a lo observado en el 2007. El negocio de cuentas de margen registró un volumen transado de $123.996 millones con un nivel de ingresos brutos de $1148 millones a octubre del 2008, superior en un 57% a lo registrado durante el 2007. En el último año, con el objetivo de continuar el fortalecimiento y expansión de este producto la firma ha desarrollado una estrategia diferencial en comparación con otras compañías del sector, con herramientas informativas y operativas sofisticadas para mantener los resultados positivos en el negocio. Banca Corporativa y Privada En el último año, a raíz del proceso de escisión y la conformación de Interbolsa Holding S. A., la Sociedad Comisionista de Bolsa reestructuró esta área con el fin de maximizar la rentabilidad de sus inversiones, así como

para conseguir una base de clientes más amplia y activa. En este negocio la estrategia corporativa de InterBolsa se ha encaminado a explorar la incursión y posicionamiento en nuevos escenarios, así como fomentar la venta cruzada de productos. Según información suministrada por el calificado, ésta línea ha sido la principal actividad de la sociedad durante el 2008 y actualmente es la que le genera a la compañía un mayor valor agregado en términos de ingresos por comisiones, llegando a representar el 61,86% del valor total de los ingresos derivados de clientes. Las comisiones percibidas por esta actividad sumaron $15.698 millones a octubre del 2008, con un crecimiento del 20,3% respecto a los ingresos acumulados un año atrás. Lo anterior fue producto de la mayor vinculación de clientes durante el último año, lo cual ha redundado en mayores ingresos para la entidad. Cuenta Propia Durante el último año, las operaciones por cuenta propia constituyeron la segunda fuente de ingresos de la entidad, si bien presentaron un decrecimiento anual del 78% respecto a lo registrado un año atrás. A octubre del 2008 el portafolio de la Firma ascendía a $300.709 millones y se encontraba constituido principalmente por bonos (26,34%), acciones (35,54%), TES (21,39%), CDT (13,15%) y cuentas bancarias (2,74%). A la fecha de corte el portafolio especulativo de Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa registró $168.467 millones, el cual resultó conservador frente a lo observado en años anteriores cuando este superaba los $1,2 billones. Es importante mencionar que la Sociedad hace uso de la posición propia como canalizador de oportunidades para clientes, optimizando las operaciones y los márgenes de intermediación para estos. Sin embargo, la sociedad conserva una alta vulnerabilidad del patrimonio a pérdidas de valor y la estabilidad de los ingresos. Inversiones en el exterior: En los últimos años Interbolsa ha expandido sus servicios a varios países del continente con miras a encontrar oportunidades de negocio en mercados más desarrollados que el nacional. A raíz de la escisión las principales inversiones de Interbolsa en el exterior quedaron en Panamá y Nueva York.



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Interbolsa Panamá: La incursión en Panamá fue el inicio de la estrategia de expansión internacional con el propósito de brindar mayores alternativas de inversión a sus clientes. A octubre del 2008 los negocios de clientes realizados por este canal generan ingresos brutos por $1.018 millones. Interbolsa Futures Inc.: firma incorporada bajo las leyes de New York y registrada como Guarantee IB de Man Financial Inc., registrada ante la CFTC (commodity futures trading commission), y miembro del NFA (National Futures Association), para realizar operaciones de corretaje en los mercados de futuros listados.

Otros Productos Especiales: Productos estructurados, asesoría en mercado de capitales y cambiario, compra-venta de divisas, repos en acciones y derivados. Es importante mencionar que en los productos apalancados de renta variable, Interbolsa ha definido políticas conservadoras con límites de garantía superiores a los exigidos por la normatividad, con el objetivo de mejorar los niveles de cobertura y disminuir la exposición de riesgo de la entidad. En afinidad con el objetivo de ampliar su negocio de intermediación se resalta el desarrollo de la plataforma On-Line, con la cual son los pioneros del mercado colombiano en ofrecer a sus clientes negociar acciones en tiempo real a través de Internet. Esto constituye una oportunidad para continuar ampliando su espectro de clientes (de personas naturales y jurídicas) y por tanto el volumen de transacciones. Entre los principales productos se encuentran aquellos destinados a la profundización del mercado primario y la búsqueda de oportunidades de inversión para sus clientes. Estos negocios hacen uso del portafolio propio de la compañía para facilitar la obtención de tasas y precios más favorables. No obstante, es importante mencionar que la entidad asume el riesgo de mercado de estas inversiones en caso tal de no lograr una distribución de estos productos entre sus clientes. Las áreas encargadas de su desarrollo son: Market Maker Tes: Área a cargo de la responsabilidad de comprar, vender y colocar la deuda publica interna con el fin de asegurar la permanencia en el esquema de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, lo cual agrega el beneficio contar con

información de primera mano y precios competitivos de compra y venta de los títulos que se negocian en dicho mercado. Market Makers acciones: Esta mesa es un centro de asesoría, creación, distribución y ejecución de negocios especializados en renta variable, que pretende detectar oportunidades de mercado que le permitan al área comercial optimizar los portafolios de los clientes. Market Makers Derivados: El área de derivados de InterBolsa SCB es la encargada de coordinar las áreas de la comisionista en lo referente a procesos de derivados estandarizados para que la ejecución sea eficiente y de calidad para los clientes. Adicionalmente tiene a cargo el soporte al área comercial en lo referente a capacitación y negociación de estos activos, así como la responsabilidad del esquema de Market Making en futuros y opciones sobre bono nocional de TES. 4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas

Robusto nivel patrimonial producto de las continuas capitalizaciones.

Posee un sistema integral de riesgos en constante evolución y desarrollo.

Cuenta con una adecuada plataforma tecnológica para llevar a cabo sus procesos.

Única sociedad comisionista de bolsa miembro liquidador general de la Cámara Central de Riesgo de Contraparte.

Mayor profundización y consolidación en los nuevos productos de Administración de Portafolios de terceros.

Pioneros en desarrollar una plataforma totalmente en línea de transacción en el Mercado de Capitales7, a cuya implementación deberán hacer seguimiento.

Experiencia y trayectoria en Banca de Inversión y colocación de títulos en el mercado de capitales local.

Oportunidades

Mayor aprovechamiento de las herramientas comerciales que permiten aumentar el seguimiento a los indicadores de gestión y presupuestos, así como al cumplimiento de las metas.

7 La plataforma le permite a los clientes enviar órdenes a InterBolsa SCB en línea y tiempo real.



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Fortalecimiento de la estrategia desarrollada por la Firma en sus negocios internacionales que potencie la mayor vinculación de clientes y propenda por un mayor crecimiento de estos ingresos.

Debilidades

La comunicación con los clientes esta concentrada en el corredor y no en la sociedad.

Amenazas

Deterioro del entorno económico mundial y desaceleración económica mundial, lo cual afecta la confianza de los inversionistas.

Cambios en la reglamentación vigente que pudiera afectar la actividad de las firmas comisionistas de bolsa.

Entrada de nuevos competidores con mayor desarrollo tecnológico y amplia experiencia en administración de inversiones.

“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad requerida y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos, con una suficiencia limitada de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.” 5. DESEMPEÑO FINANCIERO

La compañía contempló en su plan estratégico la profundización en negocios para personas naturales, jurídicas e inversionistas institucionales con el fin de incrementar el rubro de comisiones. En el pasado la principal actividad de Interbolsa SCB se concentraba en operaciones de posición propia, es así como en diciembre de 2004 los ingresos por comisiones correspondían al 2,50% de los ingresos y la utilidad por cuenta propia superior al 90%, mientras que a corte de noviembre de 2008 las comisiones corresponden al 43,14% y los de posición propia 50,47%.

De acuerdo con la información remitida por

Interbolsa, entre julio y octubre los ingresos

provenientes de comisiones representaban un porcentaje superior al 70% del total de operacionales y la posición propia representa sólo el 12%. La diferencia con relación a la información pública radica en que al igual que otras comisionistas de bolsa parte del negocio de intermediación de valores se contabiliza en el rubro de posición propia.

Tabla 2. Distribución del ingreso por línea de negocio

Dic-07 Jul Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08 Jul Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08 Jul Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08

Por comisiones 17.49% 8.34% 41.43% 43.14% 34.88% 47.99% 55.16% 30.32% 48.91% 55.18%Utilidad Cta Propia 72.92% 110.80% 61.92% 50.47% 56.82% 36.34% 30.78% 69.04% 33.46% 27.98%Utilidad en Val.Derivados 5.02% -12.58% -5.09% 0.31% -0.31% -0.15% -0.26% -3.59% -0.98% -0.44%Ingresos por Honorarios 0.67% 0.34% 0.00% 0.00% 0.61% 0.18% 1.07% -0.55% 2.76% 3.20%Utilidad por Cambios 3.88% -6.94% 2.17% 5.97% 7.98% 15.60% 13.20% 4.60% 15.61% 13.69%

INTERBOLSA PEER SECTOR

Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC Investor Services.

El comportamiento del apalancamiento confirma la intención de la comisionista de bolsa de concentrar su operación en la intermediación. De diciembre de 2007 a mayo de 2008 el promedio de este indicador fue de 5,22, mientras que en septiembre y noviembre de 2008 fue de 3,52 y 3,44 respectivamente.

A noviembre del 2008, la utilidad operativa y neta

de Interbolsa S.A. SCB representó el 24,75% y 25,82% del mercado, consolidándose aun después de la escisión como uno de los principales actores del mercado bursátil en Colombia. En el último año el volumen de sus transacciones, las ventajas derivadas del negocio de Market Makers, así como las sinergias desarrolladas con su holding8 le permitieron mantener una estructura de costos más liviana que las de sus competidores con indicadores de eficiencia9 por debajo a lo observado por el sector y grupo de pares comparables (Tabla 3).

Los ingresos de posición propia mantuvieron un

mayor crecimiento que el observado por el sector. De junio a noviembre del 2008, estos ingresos fueron de $72.091 millones mientras que los de Interbolsa fueron de $16.644 millones, lo que representa el 23% del mercado.

8

Por ejemplo la gerencia de Recursos Humanos y Riesgos. 9 Gastos de Personal/ Ingresos Brutos.



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Tabla 3. Indicadores de rentabilidad

Dic-07 Nov-07 Nov-08 Nov-08 Nov-08

ROE -2,15% 7,24% 9,16% 10,52% 3,36%

ROA -0,38% 1,54% 1,06% 1,98% 0,77%

Margen Neto -3,71% 25,39% 25,46% 12,82% 5,35%

Margen Operacional 39,98% 56,68% 26,16% 12,85% 5,81%

Gastos Personal / Ingresos Brutos 27,73% 19,55% 38,40% 57,08% 58,11%Ingreso no Operacional Neto / Ingresos Brutos -41,98% -30,17% 0,51% 5,28% 3,60%

INTERBOLSA PEER SECTOR


En el último año, los principales indicadores de rentabilidad de Interbolsa SCB se ubicaron por encima del sector y el grupo de pares comparables10. A noviembre del 2008, el ROE de la sociedad comisionista fue superior en 5,37 puntos porcentuales al obtenido por el sector, pero inferior en 142 p.b. al de sus pares comparables. Igualmente, el ROA fue superior en 29 p.b e inferior en 82 p.b respectivamente.

El robusto nivel patrimonial de Interbolsa continua

siendo una de sus principales fortalezas, $91.612 millones (12,86% del mercado) a noviembre del 2008. A pesar de la corta edad de la comisionista, el patrimonio de la empresa continúa siendo representativo gracias a las capitalizaciones vía retención de utilidades que se realizaron antes de la escisión. Sin embargo, durante el periodo de análisis el indicador de solvencia de la sociedad se ubicó en 45,53%, inferior al promedio del sector sin bancarizadas (65,83%).

Gráfico 2 – Indicador de Solvencia

10.0%

60.0%

110.0%

160.0%

210.0%

260.0%

Ene-

06

Mar

-06

May

-06

Jul-0

6

Sep-

06

Nov

-06

Ene-

07

Mar

-07

May

-07

Jul-0

7

Sep-

07

Nov

-07

Ene-

08

Mar

-08

May

-08

Jul-0

8

Sep-

08

FIRMAS NO BANCARIZADAS PEER SECTOR INTERBOLSA S.A.


10 Para efectos de análisis teniendo en cuenta que durante el 2008 los ingresos de Interbolsa S.A. SCB son contabilizados de manera diferente a raíz de su escisión, el calculo de los indicadores de ROA y ROE del sector y del peer se ajusto al periodo comprendido entre junio – noviembre del 2008.

Aunque Interbolsa sobresale por su valor patrimonial, la solvencia sigue siendo baja en comparación al sector, las firmas no bancarizadas y a su peer. Igualmente los indicadores de liquidez se encuentran por debajo del sector y sus pares comparables. Dado que la solvencia y la liquidez advierten sobre la capacidad de pago en el corto plazo, son dos de las variables determinantes en una calificación de contraparte. La calificadora espera que durante el 2009 al continuar el desmonte de actividades de posición propia y la disminución de apalancamiento, estos indicadores alcancen los niveles de las firmas no Bancarizadas y de su Peer.

6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL Interbolsa cuenta con una estructura de administración de riesgo adecuada para para identificar, medir y controlar los diferentes riesgos a los que están expuestos los portafolios que administra así como los riesgos inherentes a la actividad de la Sociedad Comisionista. Riesgo de crédito Para la administración de los riesgos en mención, la comisionista cuenta con una metodología, basada en la metodología CAMEL, para la asignación de cupos de contraparte y de emisor. A través de éste se ponderan indicadores que reflejan la solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías, e incorpora la calificación otorgada por una sociedad calificadora de valores. La actualización trimestral de los cupos debe ser aprobada por el comité de riesgos y la Junta Directiva. En el último año, se modifico la metodología de asignación de cupos de crédito, en la cual se incorporaron nuevos criterios como: Calificación de la deuda y niveles de endeudamiento según reporte de Cifin. Igualmente, se definieron cupos específicos diferenciados para las operaciones intradía, simultaneas y de plazo. Riesgo de mercado Los sistemas de gestión de riesgo de mercado de Interbolsa S. A. están basados en modelos que describen cambios potenciales en los factores que afectan el valor del portafolio. La sociedad comisionista cuenta con modelos un modelo interno y otro estándar



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para el cálculo del VaR diario de cada una de las líneas de negocio de la entidad. Actualmente, el front office registra diariamente las operaciones identificando puntos de referencia, niveles críticos ejerciendo control sobre los montos máximos de posición permitidos. Acorde con la estrategia de mantener una baja exposición a riesgos de mercado en la comisionista de bolsa, las operaciones de derivados de carácter especulativo que se venían realizando pasan al portafolio propio de la casa matriz, si bien serán ejecutadas por la primera. Durante el último año, la sociedad contrató un nuevo gerente con amplio conocimiento y experiencia para el manejo de esta línea de negocio y para la venta del producto a los clientes, con lo cual espera mantener su liderazgo frente al sector, así como una sostenibilidad y mayor estabilidad de esta fuente de ingresos. En la actualidad, para el control de las posiciones en derivados se cuenta con el sistema Agora, que permite llevar el control de las posiciones propias de la compañía y sus garantías, así como la de los clientes dada su posición de miembros liquidadores generales. Este software tiene la función de enrutador de órdenes, con lo cual el control se efectúa antes de la realización de las operaciones, habiendo validado temas de cupos y límites internos. La dirección de Riesgo de Mercado y liquidez cuenta con un analista dedicado a dicho control en tiempo real, quién genera los reportes diarios de posiciones, utilidades, stop loss, garantías, etc. Riesgo operativo A octubre del 2008, la Sociedad cumple con todas las disposiciones vigentes emitidas por la Superintendencia Financiera de Colombia para el control del riesgo operativo (SARO). Por tal motivo, cuenta con un manual de riesgo operativo aprobado por la Junta Directiva que determina los pasos a seguir en la asignación de responsables de procesos, registros de eventos, control del riesgo inherente y residual, así como los lineamientos para su respectivo tratamiento y divulgación en todas las áreas operativas. Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa cuenta con un sistema de gestión de calidad totalmente implementado en todas las áreas de la compañía, lo cual da constancia de una adecuada operatividad que además de contribuir a mitigar los riesgos operacionales de la entidad, brinda un aporte en términos de eficiencia y mejoramiento continuo de los procesos. En este sentido, a comienzos de 2006, obtuvo la certificación de la

calidad con la norma técnica internacional ISO 9001 versión 2000. Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT La comisionista conserva adecuados mecanismos, criterios y políticas de selección y vinculación de clientes, los cuales son supervisados por el oficial de cumplimiento y un equipo de personas que permite cubrir las diferentes áreas de gestión. Además, dispone de herramientas tecnológicas que permiten consolidar la información de las operaciones de cada cliente y así determinar posibles operaciones inusuales o sospechosas. El área de prevención de lavado de activos depende directamente de su casa matriz Interbolsa S. A., la cual centraliza el control para todas las firmas que la componen. Actualmente, este departamento continúa trabajando e implementando procedimientos para dar cumplimiento a los mecanismos de control y a la normatividad vigente bajo los parámetros del SARLAFT. Adicionalmente, se realizan monitoreos de operaciones de los clientes, cruces de cliente activos con las listas restrictivas y capacitaciones al personal de la compañía. Control interno, auditoria interna y externa. Las actividades de monitoreo y control continúan a cargo de las áreas de auditoria, revisoría fiscal y riesgos, las cuales supervisan el cumplimiento de políticas, objetivos, procedimientos y de las disposiciones legales que correspondan. El área de auditoria tiene como principal función supervisar la estructura de control interno de la Compañía. Esta área reporta directamente a la Junta Directiva y verifica los procedimientos previstos para la protección de los activos, así como los controles para validar la adecuada ejecución de las operaciones garantizando una adecuada eficiencia operativa y reduciendo la ocurrencia de sanciones y multas por fallas en la operación. 7. TECNOLOGÍA

La administración de recursos tecnológicos y de aplicativos ahora se encuentra centralizada por Interbolsa S. A. casa matriz, la cual se encarga de determinar las necesidades que tiene cada una de las compañías en esta materia. La firma mantiene



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una amplia fortaleza en este aspecto frente al sector al contar con, aplicativos, sistemas de información, así como planes de contingencia y continuidad de negocio equiparables con las entidades financieras con la máxima calificación

En el último semestre la entidad presentó mejoras

dentro de su infraestructura tecnológica por un valor total de $3.854 millones. Entre sus principales avances se encuentra el desarrollo de un Portal de Clientes e Interbolsa On-line, que permite a sus clientes realizar negociación de acciones en tiempo real. Igualmente entre los desarrollos recientes se encuentra la creación de aplicativos especializados para la administración de ordenes de derivados, generación automática de papeletas, así como la vinculación de un portafolio de trabajo para los corredores con información en línea de saldos, productos, metas, etc.

El Back Office de Interbolsa cuenta con un software

desarrollado internamente llamado Winsiob, el cual cubre las necesidades operativas (cumplimiento) de la compañía con aplicaciones especificadas por tipo de operación. Existe un modulo que permite la integración de esta información en tiempo real con el Middle y Front Office (Altaír).

Interbolsa cuenta con planes de contingencia que

permiten mitigar fallas en su estructura tecnológica y permitir la continuidad de la operación. Dispone

de copias de respaldo diarias con almacenamiento externo, pruebas diarias de restauración de copias de respaldo, planes cruzados de contingencia para sistemas transaccionales, redes de comunicación interna y externa reiterados, alimentación eléctrica con soporte autónomo y servidores de información redundantes que permiten la operación regular ante eventos extremos. Adicionalmente, la sociedad tiene dos servidores individuales ubicados en Medellín y Bogotá, en los cuales se realiza el backup de las oficinas. Adicionalmente, para eliminar el riesgo de pérdida de información por un siniestro, se guardan copias de respaldo semanalmente en instalaciones externas.

8. CONTINGENCIAS De acuerdo con la información remitida a octubre del 2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra que representen algún tipo de contingencia económica. Adicionalmente, durante el periodo de análisis Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa no ha sido sujeta de investigaciones, ni ha recibido multas materiales impuestas por la Superintendencia Financiera, o por la Cámara Disciplinaria de la Bolsa de Valores de Colombia.



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9. ESTADOS FINANCIEROS

BRC INVESTOR SERVICES S. A - SOCIEDAD CALIFICADORA DE VALORESINTERBOLSA S.A. Jul Nov-08En pesos colombianos Dic-06 Dic-07 Nov-07 31/11/2008 Nov-08

Dic-06

Dic-07 Con cierre

contable anterior a Junio-07 *

Nov07 Con cierre

contable anterior a Junio-07 *

Nov08 Acumulado julio-

noviembre 08

Var Nov07-Nov08 (Julio-Noviembre)

Nov07 Con cierre

contable anterior a Mayo-08 *

Disponible 24,323,987,439 20,786,439,019 2,405,646,464 12,337,832,031 412.87% 12,337,832,031 Inversiones y Derivados 2,316,001,331,250 1,503,123,946,911 1,290,271,842,256 721,128,989,800 -44.11% 721,128,989,800

Rec propios 33,060,323,100 56,917,436,640 88,412,586,677 2,255,591,648 -97.45% 2,255,591,648 Cuenta Propia 85,394,425,904 93,635,388,379 73,078,443,453 602,506,733,783 724.47% 602,506,733,783 Derechos de Recompra 1,792,460,461,258 950,267,914,657 651,705,568,587 113,473,886,112 -82.59% 113,473,886,112 Operaciones de cumplimiento financiero (Derech -122,656,800 -123,144,164 -144,108,129 -227,306,686 57.73% -227,306,686

Cuentas por cobrar 36,541,316,921 40,025,589,331 42,502,856,297 54,678,177,129 28.65% 54,678,177,129 Propiedad y equipo 8,009,128,140 5,604,785,018 5,776,086,343 - -100.00% - Diferidos 5,972,488,091 19,265,001,741 18,290,848,888 2,447,931,952 -86.62% 2,447,931,952 Valorizaciones 5,915,746,026 3,514,441,385 2,349,582,982 312,813,135 -86.69% 312,813,135 Otros Activos 1,067,610,832 1,461,340,353 1,206,453,167 - -100.00% - Total Activos 2,398,246,493,671 1,593,858,783,119 1,363,458,289,596 790,905,744,047 -41.99% 790,905,744,047 Obligaciones Financieras 2,110,794,787,819 1,301,296,997,475 1,061,958,077,554 681,801,699,094 -35.80% 681,801,699,094 Cuentas por Pagar 10,164,520,465 5,340,240,041 5,878,181,533 15,926,676,969 170.95% 15,926,676,969 Obligaciones Laborales 3,338,662,801 1,738,424,157 1,125,695,059 547,030,466 -51.41% 547,030,466 Diferidos - - - - - Impuestos por pagar 227,078,160 2,048,408,685 1,610,202,685 - -100.00% - Otros pasivos - - 3,266,265,080 1,017,564,100 -68.85% 1,017,564,100 Total Pasivos 2,124,525,049,245 1,310,424,070,358 1,073,838,421,910 699,292,970,630 -34.88% 699,292,970,630

Patrimonio 273,721,444,426 283,557,743,844 289,783,610,985 91,612,773,417 -68.39% 91,612,773,417

Estado de resultados Ingresos operacionales 222,611,829,393.99 124,425,137,503.75 95,477,178,997.94 26,987,155,300.66 -71.73% 32,981,341,670.51

Comissiones 32,003,435,334.73 15,061,404,533.20 8,461,517,359.48 11,179,877,962.64 32.13% 14,229,314,866.37 Utilidad por Cta Propia 163,965,747,726.71 117,257,706,138.02 100,334,531,518.56 16,709,381,108.32 83.35% 16,644,480,104.71 Utilidad por Cambios 22,545,048,100.68 -13,081,685,673.74 -3,958,237,639.15 586,891,567.55 -114.83% 1,970,239,822.26Derivados 425,133,785.23 4,863,528,933.27 -9,674,382,813.95 -1,373,088,639.85 -85.81% 101,808,299.40Otros 3,672,464,446.64 324,183,573.00 313,750,573.00 -115,906,698.00 -136.94% 35,498,577.77

Gastos operacionales 136,084,331,191.68 53,083,253,062.37 43,329,578,943.52 18,785,762,516.13 -56.64% 24,352,794,359.04Costos de administración 16,010,270,571.53 5,883,356,153.12 5,065,935,920.92 3,057,575,931.15 -39.64% 4,469,844,048.85Gastos de personal, honorarios y comisiones 76,540,713,237.92 24,303,202,059.14 19,954,383,448.59 9,777,413,776.04 -51.00% 12,665,791,179.21 Gastos Operativos 43,533,347,382.23 22,896,694,850.11 18,309,259,574.01 5,950,772,808.94 -67.50% 7,217,159,130.98

Utilidad Operacional 86,527,498,202.31 71,341,884,441.38 52,147,600,054.42 8,201,392,784.53 84.27% 8,628,547,311.47 Ingresos no operacionales 43,725,307,299.70 6,329,075,959.93 5,885,983,168.20 1,685,058,746.96 -71.37% 2,169,319,662.01 Gastos financieros 83,586,769,702.13 41,418,644,147.12 32,988,333,636.34 633,347,090.04 -98.08% 946,323,558.89 Otros gastos no operacionales 7,523,728,878.78 2,217,126,135.88 1,767,641,842.04 694,983,316.68 -60.68% 1,055,372,668.54 Impuesto de Rta y Complem. 6,252,217,000.00 1,400,000,000.00 1,150,000,000.00 400,000,000.00 -65.22% 400,000,000.00 Utilidad Neta 32,890,089,921.10 32,635,190,118.31 22,127,607,744.24 8,158,121,124.77 63.13% 8,396,170,746.05

Indicadores Dic-06 Dic-07 Nov-07 Jul Nov-08ROE 12.02% 11.51% 7.64% 8.91% 9.16%ROA 1.37% 2.05% 1.62% 1.03% 1.06%Margen Neto 14.77% 26.23% 23.18% 30.23% 25.46%Margen Operacional 38.87% 57.34% 54.62% 30.39% 26.16%Gastos Personal / Ingresos Operacionales 34.38% 19.53% 20.90% 36.23% 38.40%

ApalancamientoActivo Corriente / Pasivo Corriente 1.11 1.18 1.20 1.12 1.12 Inversiones / Activo Total 96.57% 94.30% 94.62% 91.18% 91.18%Patrimonio / Activo Total 11.00% 18.00% 21.00% 11.58% 11.58%Pos. Propia / Patrimonio (Cta propia, Recompra, Carrus, Derv, OPCF) 0.49 - - -

Liquidez Dic-06 Dic-07 Nov-07 Jul Nov-08Capital Líquido 157,032,606,763 175,326,656,370 148,922,578,653 45,565,394,520 45,565,394,520 Capital Líquido / Patrimonio 15703260.68% 17532665.64% 0.00% 4556539.45% 4556539.45%Capital Líquido / Activos 57.37% 61.83% 51.39% 49.74% 49.74%* Nota: Interbolsa realizó el cierre contable de sus estados financieros en junio de 2007 y mayo 2008 . Con fines comparativos en Octubre del 2008 se restó la producción hasta junio. Anexo: Escalas de Calificación Anexo: Miembros del Comité Técnico



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CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP)

Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica, y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo.

Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-) (excepto la escala AAA) dependiendo de si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Grados de inversión

P AAA La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios administrados.

P AA La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.

P A La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional, los procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos inherentes a la actividad. Sin embargo, presentan debilidades que no son mitigadas tan ampliamente con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas.

P BBB La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

P BB La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos encomendados a su cuidado.

P B La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de portafolios, exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas.

E No se cuenta con suficiente información para la calificación.

Acta No: 144 INTERBOLSA S. A. SOCIEDAD COMISIONISTA DE...

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