ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Yolanda Reyes Fernández Chile Escuela de Ingeniería Comercial K & E...

ADMINISTRACIÓN ADMINISTRACIÓN FINANCIERAFINANCIERA

Yolanda Reyes Fernández

Chile

Escuela de Ingeniería Comercial

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IntroducciónIntroducción

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Inversión en Inversión en Oportunidades Reales y FinancierasOportunidades Reales y Financieras

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1086

6

15

KKoo

KK11

0

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¿Qué Quiere el Accionista?¿Qué Quiere el Accionista?

A. SER LO MÁS RICO POSIBLE• Maximizar Riqueza Actual

B. TRANSFORMAR ESTA RIQUEZA EN LAS PAUTAS DE CONSUMO QUE MÁS DESEE

C. ESCOGER LAS CARACTERÍSTICAS DE RIESGO DE SU PLAN DE CONSUMO

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Teoría de la Utilidad y Teoría de la Utilidad y Aversión al RiesgoAversión al Riesgo

Existen tres actitudes posibles hacia el riesgo:• Amante al Riesgo.

• Indiferente al Riesgo

• Aversión al Riesgo.

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En general se supone que existe Aversión al Aversión al RiesgoRiesgo, esto se debe a que en la teoría de la utilidad se encuentra la noción de Utilidad Marginal Decreciente del Dinero, la cual

conduce directamente a la aversión al riesgo.

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Teoría de la Utilidad y Teoría de la Utilidad y Aversión al RiesgoAversión al Riesgo

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Aversión al RiesgoAversión al Riesgo

Implica que un inversionista rechazará un juego justo, porque la DesutilidadDesutilidad de perder es mayor que

la UtilidadUtilidad de ganar una cantidad equivalente.

Matemáticamente, la segunda derivada de la función de utilidad respecto a la riqueza (W) es negativa, es

decir:

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U”(W) < 0U”(W) < 0

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Condición

Aversión al Riesgo

Indiferente al Riesgo

Amante al Riesgo

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Aversión al RiesgoAversión al Riesgo

Definición

Rechaza Juego Justo

Indiferente a un Juego Justo

Acepta un Juego Justo

Propiedad

U”(W)<0

U”(W)=0

U”(W)>0

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Aversión Absoluta al RiesgoAversión Absoluta al Riesgo

Indica cómo cambian las preferencias de los inversionistas cuando se producen cambios en su

riqueza.

A partir del análisis de la Función de Utilidad, se puede deducir la expresión que mide la

Aversión Absoluta del InversionistaAversión Absoluta del Inversionista

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A(W) = A(W) = -U”(W)-U”(W)

U’(W)U’(W)

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Condición

Aversión Absoluta al Riesgo:

Creciente

Constante

Decreciente

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Aversión Absoluta RiesgoAversión Absoluta Riesgo

Definición

Si Riqueza Aumenta Mantiene Menos $

En Activos Riesgosos

Mantiene el Mismo Monto

Aumenta el Monto

Propiedad A(W)

A’(W)>0

A’(W)=0

A’(W)<0

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Aversión RelativaAversión Relativa

Se refiere a como cambia el porcentaje que es invertido en activos riesgosos cuando aumenta

su riqueza

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R(W) = R(W) = -W U”(W)-W U”(W)

U’(W)U’(W)

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Condición

Aversión Relativa al Riesgo:

Creciente

Constante

Decreciente

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Definición

% Invertido en Activos Riesgosos DisminuyeSe Mantiene el %Aumenta el %

Propiedad

R’(W)>0

R’(W)=0

R’(W)<0

Aversión Relativa al RiesgoAversión Relativa al Riesgo

Teoría del Mercado de Teoría del Mercado de CapitalesCapitales

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Mercado EficienteMercado Eficiente

Características Generales:

Movimiento Aleatorio de los Precios: Movimiento Aleatorio de los Precios: las variaciones en los precios son aleatorias e independientes unas a otras. O sea que no existen tendencias sistemáticas en el comportamiento de los precios.

El Mercado lo Descuenta Todo:El Mercado lo Descuenta Todo: el mercado incorpora en forma inmediata toda la información en los precios.

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Mercado EficienteMercado Eficiente

Hipótesis de Mercado Eficiente:

Hipótesis Débil: Hipótesis Débil: no existe dependencia entre cambios sucesivos en los precios de los títulos bursátiles.

Hipótesis Semifuerte:Hipótesis Semifuerte: el mercado incorpora en forma inmediata toda nueva información no contenida en los precios inmediatos.

Hipótesis Fuerte:Hipótesis Fuerte: toda la información, pública y privada esta incorporada en los precios de títulos.

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Características de Características de Mercado Perfecto y Mercado Eficiente Mercado Perfecto y Mercado Eficiente (1)(1)

Mercado Perfecto:Mercado Perfecto:

Existe un gran número de compradores y vendedores.

Ningún comprador ni vendedor individual puede influir sobre el precio para lograr una sobre ganancia. Para ellos, el precio es un dato. Son tomadores de precios y no formadores de precios.

No existen impedimentos legales o de otro tipo que afecten o se opongan a la entrada y libre acción de nuevos compradores y vendedores.

Existe perfecta movilidad de recursos.

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Características de Características de Mercado Perfecto y Mercado Eficiente Mercado Perfecto y Mercado Eficiente (2)(2)

Mercado Perfecto:Mercado Perfecto:

Existe perfecta información en el mercado, la que es recibida por todos simultáneamente y en forma gratuita.

Los individuos son maximizadores racionales de sus ganancias.

No existen costos de transacción ni impuestos. Los valores son perfectamente divisibles y comerciables.

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Mercado Eficiente:Mercado Eficiente:

No hay costos de transacción.

La información esta disponible para todos los inversionistas, sin costo.

Todos los participantes del mercado tienen igual horizonte de tiempo y expectativas homogéneas respecto de los precios.

AgenciaAgencia

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¿Qué Significa Agente?¿Qué Significa Agente?

Se denomina a una persona que actúa en nombre de otra (El Principal).(El Principal).

La divergencia entre los diferentes intereses de los agentesagentes y de los principales principales da lugar a los

denominados Problemas de Agencia. Problemas de Agencia. Así, por ejemplo, en el caso de la empresa, los directivos pueden estar tentados a actuar en su propio interés en lugar de

hacerlo en el de los accionistas.

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Problemas de AgenciaProblemas de Agencia

Surgen debido a la asimetría de la información, asimetría de la información, es decir, si el principal conociese exactamente todas las acciones del agente, este último no

actuaría a favor suyo o en contra de los intereses de quien le paga.

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Entidad

Sociedad Anónima

Sociedad Anónima

Sociedad Anónima

Empresa Controlada

Fondo de Inversión

Fondo de Pensiones

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Principales

Accionistas

Obligaciones y Acreedores

Consumidores

Prestamistas

Inversores

Pensionistas

Agentes

Directivos

Accionistas

La Empresa

Propietario-Directivo

Gestor del Fondo

Gestor del Fondo

Ejemplos de Relaciones Ejemplos de Relaciones Principal - AgentePrincipal - Agente

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Tipos de Costos de AgenciaTipos de Costos de Agencia

1. Costos de los Contratos Financieros:1. Costos de los Contratos Financieros:

Costos de Transacción de formalizar el acuerdo contractual (p.e., los costos de emisión de obligaciones).

Costos de Oportunidad impuestos por las restricciones que excluyen otras decisiones óptimas (p.e., la imposibilidad de realizar proyectos de inversión con una VAN positivo debido a la existencia de las cláusulas de protección de las obligaciones).

Los incentivos pagados al agente para animarle a actuar en consonancia con los intereses del principal (p.e., bonificaciones en función de los beneficios o de la cotización de las acciones de la empresa).

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2. Los Costos de Seguimiento o Control de las Acciones del Agente 2. Los Costos de Seguimiento o Control de las Acciones del Agente (p.e., costos de auditoría)(p.e., costos de auditoría)

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Tipos de Costos de AgenciaTipos de Costos de Agencia

3. La Pérdida de Riqueza del Principal debida a que el agente persigue 3. La Pérdida de Riqueza del Principal debida a que el agente persigue objetivos divergentes con relación a los de aquél a pesar del seguimiento al objetivos divergentes con relación a los de aquél a pesar del seguimiento al que se le somete (p.e., las excesivas cuentas de gastos de los empleados). que se le somete (p.e., las excesivas cuentas de gastos de los empleados).

El Costo de Agencia, El Costo de Agencia, es el costo incremental, por encima del costo en que se hubiese

incurrido en un mercado financiero o laboral perfecto.

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Sistema Financiero ChilenoSistema Financiero Chileno

Leyes y ReglamentosLeyes y Reglamentos

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REGULADORESREGULADORES

•SuperintendenciasSuperintendencias

•De Valores y Seguros

•De Bcos. e Inst. Financ.

•De A.F.P.’s

•Banco Central de ChileBanco Central de Chile

EMISORESEMISORES•Banco Central.Banco Central.•Tesor.Gral. De la Rep.Tesor.Gral. De la Rep.•Bcos. Y Financieras.Bcos. Y Financieras.•Inst. Financieras.Inst. Financieras.•Empresas.Empresas.•Cías. De Seguros.Cías. De Seguros.•Fdos. De Inversión.Fdos. De Inversión.

INTERMEDIARIOSINTERMEDIARIOS•Corredores de Bolsa.Corredores de Bolsa.•Agentes de Valores.Agentes de Valores.

INVERSIONISTAS INVERSIONISTAS •Institucionales.Institucionales.•A.F.P.’s.A.F.P.’s.•Fdos. Mutuos.Fdos. Mutuos.•Cías. De Seguros.Cías. De Seguros.•Fdos. De Inversión.Fdos. De Inversión.•Fdos. Cap. Extranjero.Fdos. Cap. Extranjero.•Privados.Privados.

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Sist. Financiero Chileno:Sist. Financiero Chileno:Clasificación de Instrumentos Clasificación de Instrumentos

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TIPOTIPO DESCRIPCIÓNDESCRIPCIÓN INSTRUMENTOSINSTRUMENTOS

Monetarios •Dólar, Oro y Plata

Renta Variable

Su rentabilidad no queda determinada con anticipación y depende tanto de fluctuaciones del mercado como de los resultados del emisor.

•Acciones Comunes.

•Acciones Preferidas

Renta Fija

La rentabilidad del instrumento queda definida al momento de su colocación. Corresponde a instrumentos seriados y por lo general de mediano a largo plazo.

•Pagarés Baco. Central•Bonos de Empresas•Bonos de Instituciones Financieras•Letras Bancarias de Crédito

IntermediaciónInstrumentos de renta fija no seriados, generalmente de corto plazo.

•Depósitos Bancarios•Pagarés (incl.baco.Central)•Mutuos Hipotecarios

Derivados Financieros

Instrumentos diseñados para cubrir riesgos o especular. Su rentabilidad se fundamenta en la fluctuaciones de los mercados

•Futuros•Forwards * Opciones•Derechos de Opción•Swaps.

Adm. de Carteras

Títulos representativos de portafolios de instrumentos de renta fija, intermediación, renta variable o capital de riesgo.

•Fondos Mutuos•Fondos de Inversión

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