Ana Virginia de Guadalupe Samayoa Barón Superintendenta ......Edificio Plaza Cristal 3er Nivel,...
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Fitch Centroamérica, S.A. Fitch Costa Rica Calificadora de Riesgo S.A. T (503) 2516 6600 F (503) 2516 66 50 T (506) 2296 9182 / 2296-9454 F (506) 2296 98 95 Edificio Plaza Cristal 3er Nivel, 79Av. Sur y Calle Cuscatlán Apartado 10828-1000 San Salvador, El Salvador San José, Costa Rica
27 de noviembre de 2018
FITCHCA SV-235-18
Licenciada
Ana Virginia de Guadalupe Samayoa Barón
Superintendenta Adjunto de Valores
Superintendencia del Sistema Financiero
Presente.
Estimada Licenciada Samayoa:
Con la presente estamos remitiendo informe de Clasificación de Riesgo de REFINADORA COSTARRICENSE DE PETROLEO, S.A. Esta Clasificación ha sido asignada en estricto cumplimiento al Artículo 95B 95C, del Capítulo II, Título VI de la Ley de Mercado de Valores de El Salvador y a las “Normas Técnicas sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de Riesgo” emitida por el Banco Central de Reserva de El Salvador. Asimismo, para dar cumplimiento a lo establecido en el Artículo 32 de la Norma NRP-07
emitida por el Banco Central de Reserva de El Salvador, en mi calidad de Representante Legal
de FITCH CENTROAMÉRICA, S.A., bajo juramento declaro que ningún miembro del Comité
de Clasificación ú otro empleado de mi representada, es persona interesada en la Clasificación
de la Entidad a la que se hace referencia la clasificación que adjunto, en los términos
establecidos en el artículo 95 de la Ley del Mercado de Valores.
Atentamente, FITCH CENTROAMÉRICA S.A. Eric Campos B. Director Ejecutivo Eduardo Trejos/Erick Pastrana Fitch Centroamérica, S.A.
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Refinadora Costarricense de Petróleo, S.A.
Tipo de Clasificación Clasificación Perspectiva Última Acción de Clasificación
Emisor, Largo Plazo EAAA(slv) Estable Afirmación el 19 de octubre de 2018
Programa de emisiones de bonos por USD200 millones AAA(slv) Afirmación el 19 de octubre de 2018
Pulse aquí para ver la lista completa de clasificaciones
Resumen de Información Financiera
2016 2017 2018P 2019P
Ingresos Netos (CRC millones) 1,178,968 1,393,552 1,491,031 1,513,396
EBITDA Operativo (CRC millones) 33,552 75,111 58,747 41,618
Margen de EBITDA Operativo (%) 2.8 5.4 3.9 2.8
EBITDA Operativo/Intereses Pagados en Efectivo (veces) 4.0 8.6 6.6 5.1
Deuda Total/EBITDA Operativo (veces) 3.8 1.6 2.0 2.4
P – Proyección.
Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.
Fitch Ratings afirmó las clasificaciones de riesgo en escala nacional de El Salvador de Refinadora Costarricense de
Petróleo, S.A. (Recope) en ‘AAA(slv)’. La Perspectiva de la clasificación de largo plazo es Estable.
Las clasificaciones de Recope reflejan el lazo operacional fuerte con su matriz, el soberano de Costa Rica, clasificado en
escala internacional de ‘BB’ con Observación Negativa. Las clasificaciones consideran el perfil de negocio de riesgo
bajo, caracterizado por el esquema de operación monopólica sobre la importación, refinación y distribución de petróleo
crudo, sus combustibles derivados, asfaltos y naftas.
Factores Clave de las Clasificaciones
Posición Monopólica de Mercado: Las clasificaciones de Recope se sustentan en su posición monopólica en el
mercado costarricense de importación, refinación y distribución al mayoreo de petróleo crudo, sus combustibles
derivados, asfaltos y naftas a granel, aspecto que brinda cierta estabilidad a sus ingresos y disminuye el riesgo de
negocio. Dentro de la infraestructura desarrollada por la empresa, destacan facilidades portuarias, un poliducto, tanques
y planteles de almacenamiento. Recope brinda un servicio clave para la economía y Fitch estima que contaría con apoyo
del Estado en caso de requerirlo.
La capacidad de almacenamiento de Recope es cercana a 3,999,154 barriles, siendo Moín el plantel que posee la
concentración más alta (diciembre 2017: 60%). La compañía tiene reservas de combustibles suficientes para abastecer
las ventas en el país por 30 días. La meta es incrementar la capacidad de almacenamiento hasta un equivalente de 60
días en los próximos 4 años, tal como lo determina la normativa.
Relación Fuerte con el Soberano: Las clasificaciones reflejan el vínculo operativo, legal y estratégico estrecho de
Recope con el soberano de Costa Rica. El emisor pertenece al Estado de Costa Rica y administra el monopolio de la
importación, distribución, refinación y venta a granel de combustibles fósiles. Dicho lazo se manifiesta también en la
exposición de Recope al riesgo de interferencia política, ya que el Estado fija los precios de venta de los combustibles
por medio de la Autoridad Reguladora de los Servicios Públicos.
Mejoramiento en Métricas Crediticias: Para el período de 12 meses terminados el 30 de junio de 2018, el
apalancamiento bruto (deuda total a EBITDA) de Recope fue de 1.7 veces (x), similar al nivel observado en diciembre de
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2017 de 1.6x, valores más fuertes que los registrados en diciembre de 2016 de 3.8x. La mejora en la rentabilidad
obedeció a precios mayores en el mercado nacional como efecto del traslado (pass-through) de precios internacionales
del crudo, en conjunto con la reducción en gastos operativos (GO) y la recuperación de costos de períodos anteriores,
por medio del esquema automático de ajuste de precios, lo cual mejoró el margen de la compañía. Fitch espera que el
apalancamiento bruto sea cercano a 2.0x entre 2018 y 2020, acorde con el plan de desarrollo de proyectos de la
compañía.
Interferencia Regulatoria y Política Alta: Fitch considera que Recope está expuesta altamente al riesgo de
interferencia regulatoria y política, dada la injerencia del Estado en la determinación de tarifas. En octubre de 2015, se
actualizó la metodología de cálculo del precio al consumidor final para incorporar cambios importantes con respecto a la
anterior, entre ellos, el cálculo de las reservas de inversión a partir del rendimiento sobre la base tarifaria, la
incorporación de variables de balance y el cálculo del margen de operación de la empresa.
Efectos de Huelga aún Inciertos: La información disponible aún no permite cuantificar los efectos de la huelga que
llevó a cabo el sindicato de Recope entre el 10 de septiembre de 2018 y el 10 de octubre de 2018. Durante este período
se logró mantener el suministro de combustible en todo el país. En opinión de Fitch, el perfil financiero de Recope es
sólido y la posición monopólica, junto con la relación con el soberano, sustenta las clasificaciones.
Derivación de las Clasificaciones respecto a Pares
Derivación de las Clasificaciones frente a los Pares
Comparación con Pares El apalancamiento de Recope de 1.6x compara positivamente con el de otras compañías estatales como Instituto Costarricense de Electricidad y Subsidiarias [AAA(cri) Perspectiva Estable] y Compañía Nacional de Fuerza y Luz [AAA(cri) Perspectiva Estable], con 6.1x y 9.0x, respectivamente. Sin embargo es más alto que el de pares privados como Holcim (Costa Rica) S.A. y Subsidiarias [AAA(cri) Perspectiva Estable] y Fondo de Inversión Inmobiliario Vista [AA(cri) Perspectiva Estable], con apalancamientos menores de 1x.
Vínculo Matriz/Subsidiaria Existe un vínculo aplicable entre matriz y subsidiaria.
Techo País No hay una limitación en las clasificaciones a causa del techo país.
Entorno Operativo La influencia del entorno operativo no tiene efectos en las clasificaciones.
Otros Factores No aplican.
Fuente: Fitch Ratings.
Sensibilidad de las Clasificaciones
Factores futuros que pueden llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción positiva de clasificación:
- No son posibles acciones positivas de clasificación, dado que Recope posee la mayor clasificación posible en escala
nacional, ‘EAAA(slv)’.
Factores futuros que pueden llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción negativa de clasificación:
- debilitamiento significativo del perfil crediticio del soberano, en conjunto con un deterioro de la capacidad del
gobierno para pagar sus obligaciones locales;
- deterioro en la percepción de los lazos legales, operacionales o estratégicos con el gobierno;
- una intervención regulatoria que influya negativamente en el desempeño financiero de la empresa de manera
sostenida.
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Liquidez y Estructura de la Deuda
Liquidez Buena: A junio de 2018, la deuda de Recope llegó a CRC119,167 millones (diciembre de 2017: CRC121,642
millones), producto de un financiamiento menor para cubrir las inversiones de capital realizadas. A la misma fecha, la
compañía alcanzó niveles altos y robustos en el saldo de caja (CRC108,412 millones) y el flujo generado por
operaciones (CRC50,244 millones, acumulado en los últimos 12 meses), comparado con los últimos 5 años. Fitch
considera que el esquema de vencimientos es manejable para la compañía y toma en cuenta el efectivo en caja, el
monto de la deuda de corto plazo y la amortización baja de la deuda de largo plazo en los próximos años.
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Vencimientos de Deuda y Liquidez al Cierre de 2017
Resumen de Liquidez Original Original
(CRC millones) 31 dic 2016 31 dic 2017
Efectivo Disponible y Equivalentes 40,533 101,168
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 40,533 101,168
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 40,533 101,168
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de Dividendos) 658
Liquidez Total Proyectada a 2018 101,827
Puntaje de Liquidez 25.7
EBITDA de los Últimos 12 meses 33,552 75,111
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses –1,627 68,580
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Recope.
Vencimientos de Deuda Programados Original
(CRC millones) 31 dic 2017
Diciembre 31, 2017 4,594
Diciembre 31, 2018 3,381
Diciembre 31, 2019 3,381
Diciembre 31, 2020 3,381
Diciembre 31, 2021 612
Después de 2021 106,295
Total de Vencimientos de Deuda 121,642
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Recope.
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Supuestos Clave
Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de clasificación del emisor incluyen:
- Ingresos crecen 7% en 2018, impulsados por mayores precios internacionales del petróleo. Para los años de 2019 a
2021, crecimiento promedio es de 1.2%.
- Inversión de capital (capex) refleja plan de desarrollo de proyectos de la compañía. Se estima un promedio de 2.5%
respecto a ingresos.
- Margen EBITDA es de 3.9% para 2018, basado en mejores precios del crudo y demanda estable, con una
estructura de costos similar a la histórica. Margen promedio es de 2.8% para los años de 2019 a 2021.
- No se esperan requerimientos nuevos de deuda en los próximos 4 años.
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Información Financiera
(CRC millones) Histórico Proyecciones
31 dic 2015
31 dic 2016
31 dic 2017
31 dic 2018
31 dic 2019
31 dic 2020
RESUMEN DE ESTADO DE RESULTADOS Ingresos Brutos 1,241,045 1,178,968 1,393,552 1,491,031 1,513,396 1,528,530 Crecimiento de Ingresos (%) –27.7 0 18.2 7 1.5 1 EBITDA Operativo (antes de Ingresos de Compañías Asociadas) 17,462 33,552 75,111 58,747 41,618 42,035 Margen de EBITDA Operativo (%) 1.4 2.8 5.4 3.9 2.8 2.8 EBITDAR Operativo 17,462 33,552 75,111 58,747 41,618 42,035 Margen de EBITDAR Operativo (%) 1.4 2.8 5.4 3.9 2.8 2.8 EBIT Operativo –114 6,002 46,129 29,754 11,819 11,886 Margen de EBIT Operativo (%) 0 0.5 3.3 2 0.8 0.8 Intereses Financieros Brutos –1,559 –2,369 –5,667 –8,905 –8,084 –6,737 Resultado antes de Impuestos (Incluyendo Ganancias/Pérdidas de Compañías Asociadas)
–10,080 –11,421 34,197 20,848 3,734 5,149
RESUMEN DE BALANCE GENERAL Efectivo Disponible y Equivalentes 36,654 40,533 101,168 97,004 65,411 34,757 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 120,357 128,917 121,642 116,819 98,254 79,689 Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 120,357 128,917 121,642 116,819 98,254 79,689 Deuda Neta 83,704 88,384 20,474 19,815 32,843 44,932 RESUMEN DE FLUJO DE CAJA EBITDA Operativo 17,462 33,552 75,111 58,747 41,618 42,035 Intereses Pagados en Efectivo –6,030 –8,372 –8,784 –8,905 –8,084 –6,737 Impuestos Pagados en Efectivo –2,660 0 0 –6,254 –1,120 –1,545 Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas Menos Distribuciones a Participaciones Minoritarias
0 0 0 0 0 0
Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las Operaciones 9,582 777 –12,932 0 0 0 Flujo Generado por la Operaciones (FGO) 18,354 25,958 53,395 43,587 32,414 33,753 Variación del Capital de Trabajo –483 8,871 45,956 –11,617 2,988 –7,630 Flujo de Caja Operativo (Definido por Fitch) (FCO) 17,871 34,829 99,351 31,970 35,402 26,124 Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total 0 0 0 Inversiones de Capital (Capex) –46,048 –36,456 –30,771 Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%) 3.7 3.1 2.2 Dividendos Comunes 0 0 0 Flujo de Fondos Libre (FFL) –28,177 –1,627 68,580 Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 0 345 319 Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos 100 –322 1,267 0 0 0 Variación Neta de Deuda –20,527 5,483 –9,531 –4,823 –18,565 –18,565 Variación Neta de Capital 0 0 0 0 0 0 Variación de Caja y Equivalentes –48,604 3,879 60,635 –4,164 –31,592 –30,655 OTRAS MEDIDAS DE FLUJO DE CAJA Margen de FGO (%) 1.5 2.2 3.8 2.9 2.1 2.2 Cálculos para la Publicación de Proyecciones Capex, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos antes del FFL
–46,048 –36,111 –30,452 –31,312 –48,429 –38,213
FFL después de Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos –28,177 –1,282 68,899 658 –13,027 –12,090 Margen del FLL (después de Adquisiciones Netas) (%) –2.3 –0.1 4.9 0 –0.9 –0.8 RAZONES DE COBERTURA (VECES) FGO/Intereses Financieros Brutos 3.9 4.0 6.9 5.9 5.0 6.0 FGO/Cargos Fijos 3.9 4.0 6.9 5.9 5.0 6.0 EBITDAR Operativo/Intereses Pagados en Efectivo+ Arrendamientos
2.9 4.0 8.6 6.6 5.1 6.2
EBITDA Operativo/Intereses Pagados en Efectivo 2.9 4.0 8.6 6.6 5.1 6.2 RAZONES DE APALANCAMIENTO (VECES) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo 6.9 3.8 1.6 2.0 2.4 1.9 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativo 4.8 2.6 0.3 0.3 0.8 1.1 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo
6.9 3.8 1.6 2.0 2.4 1.9
Deuda Ajustada respecto al FGO 5.1 3.8 2.0 2.2 2.4 2.0 Deuda Neta Ajustada respecto al FGO 3.5 2.6 0.3 0.4 0.8 1.1 Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.
Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas
Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son
solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una clasificación o determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los
supuestos de clasificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una clasificación y no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se
construyen usando una herramienta de proyección propia de Fitch que emplea los supuestos propios de la clasificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente
reflejan las proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de fondos libre pueden diferir de las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas
ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en
la deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad
de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad. Fitch puede actualizar las proyecciones en reportes futuros, pero no asume responsabilidad para hacerlo.
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Diagrama de la Estructura Simplificada del Grupo
Estructura Organizacional — Refinadora Costarricense de Petróleo, S.A. (Recope)
(CRC millones, al 30 de junio de 2018)
UDM − Últimos 12 meses.
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Recope.
(100%)
Gobierno de Costa Rica
(BB, Observación Negativa)
Refinadora Costarricense de
Petróleo, S.A.
[AAA(slv), Perspectiva Estable]
Caja 108,411
EBITDA (UDM) 70,712
Deuda Total 119,167
Deuda/EBITDA (veces) 1.7
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Resumen de Información Financiera de Pares
Compañía Clasificación Fecha de Estados Financieros
Ingresos Brutos
(CRC millones)
Margen de EBITDA
Operativo (%)
EBITDA Operativo/ Intereses
pagados en efectivo (veces)
Deuda Total/ EBITDA
Operativo (veces)
Flujo de Fondos Libre
(CRC millones)
Refinadora Costarricense de Petróleo S.A.
AAA(cri)
AAA(cri) 2017 1,393,552 5.4 8.6 1.6 68,580
AAA(cri) 2016 1,178,968 2.8 4.0 3.8 –1,627
AAA(cri) 2015 1,241,045 1.4 2.9 6.9 –28,177
Instituto Costarricense de Electricidad y Subsidiarias
AAA(cri)
AAA(cri) 2017 1,357,934 38.6 2.4 6.1 29,263
AAA(cri) 2016 1,380,530 36.7 2.8 6.3 –587,981
AAA(cri) 2015 1,328,558 30.2 1.9 6.5 165,353
Holcim (Costa Rica) S.A. y Subsidiarias
AAA(cri)
AAA(cri) 2017 113,306 38.5 52.4 0.1 1,955
AAA(cri) 2016 113,696 36.9 50.2 0.3 6,236
AAA(cri) 2015 122,981 36.1 35.1 0.4 118
Fondo de Inversión Inmobiliario Vista
AA(cri)
AA(cri) 2017 11,400 69.6 4,333.8 0.0 –13
AA(cri) 2016 11,300 73.5 187.8 0.0 –6
AA(cri) 2015 10,080 86.0 222.2 0.0 –1
Compañía Nacional de Fuerza y Luz S.A.
AAA(cri)
AAA(cri) 2017 315,704 8.6 1.4 9.0 328
AAA(cri) 2016 340,820 14.3 2.1 5.1 9,722
AAA(cri) 2015 302,799 4.6 0.7 17.7 –18,347
FGO – Flujo generado por las operaciones.
Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.
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Conciliación de Indicadores Financieros Clave
Conciliación de Indicadores Financieros Clave de Refinadora Costarricense de Petróleo, S.A. (CRC millones) 31 dic 2017
Resumen de Ajustes al Estado de Resultados
EBITDA Operativo 75,111
+ Dividendos Recurrentes Pagados a Participaciones Minoritarias 0
+ Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas 0
+ Ajuste Adicional por Dividendos Recurrentes a Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas 0
= EBITDA Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (k) 75,111
+ Arrendamiento Operativo Considerado como Capitalizado (h) 0
= EBITDAR Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (j) 75,111
Resumen de Deuda y Efectivo
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio (l) 121,642
+ Deuda por Arrendamientos Operativos 0
+ Otra Deuda fuera de Balance 0
= Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio (a) 121,642
Efectivo Disponible (Definido por Fitch) 101,168
+ Equivalentes de Efectivo Disponibles (Definidos por Fitch) 0
= Efectivo Disponible y Equivalentes (o) 101,168
Deuda Neta Ajustada (b) 20,474
Resumen del Flujo de Efectivo
Dividendos Preferentes (Pagados) (f) 0
Intereses Recibidos 1,824
+ Intereses (Pagados) (d) –8,784
= Costo Financiero Neto (e) –6,960
Flujo Generado por las Operaciones [FGO] ( c) 53,395
+ Variación del Capital de Trabajo 45,956
= Flujo de Caja Operativo [FCO] (n) 99,351
Inversiones de Capital (m) –30,771
Múltiplo Utilizado en Arrendamientos Operativos 8.0
Apalancamiento Bruto (veces) Deuda Ajustada/EBITDAR Operativo
a (a/j) 1.6
Deuda Ajustada respecto al FGO (a/(c−e+h−f)) 2.0
Deuda Total Ajustada/(FGO − Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes Pagados) Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo
a (l/k) 1.6
Apalancamiento Neto (veces) Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativo
a (b/j) 0.3
Deuda Neta Ajustada respecto a FGO (b/(c–e+h−f)) 0.3
Deuda Neta Ajustada/(FGO – Costo Financiero Neto + Arrendamiento Capitalizado – Dividendos Preferentes Pagados) Deuda Neta Total/(FCO − Capex) ((l−o)/(n+m)) 0.3
Cobertura (veces) EBITDAR Operativo/(Intereses Pagados + Arrendamientos)
a (j/−d+h) 8.6
EBITDA Operativo/Intereses Pagadosa (k/(−d)) 8.6
FGO a Cargos Fijos ((c−e+h−f)/(−d+h−f)) 6.9
(FGO − Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses Financieros Brutos Pagados + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes Pagados) FGO a Intereses Financieros Brutos ((c−e−f)/(−d−f)) 6.9
(FGO − Costo Financiero Neto − Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses Financieros Brutos Pagados − Dividendos Preferentes Pagados)
a EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias.
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Recope.
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Ajuste de Conciliación de Fitch
Resumen de Ajustes a la Información Financiera Refinadora Costarricense de Petróleo, S.A.
(CRC millones)
Valores Reportados 31 dic 2017
Resumen de Ajustes por
Fitch
Ajustes a Caja
Otros Ajustes
Valores Ajustados por Fitch
Resumen de Ajustes al Estado de Resultados
Ingresos Netos 1,393,552 0 0 0 1,393,552
EBITDAR Operativo 75,111 0 0 0 75,111 EBITDAR Operativo después de Distribuciones a Compañías Asociadas y Participaciones Minoritarias 75,111
0 0 0 75,111
Arrendamiento Operativo 0 0 0 0 0
EBITDA Operativo 75,111 0 0 0 75,111 EBITDA Operativo después de Distribuciones a Compañías Asociadas y Participaciones Minoritarias 75,111
0 0 0 75,111
EBIT Operativo 46,129 0 0 0 46,129
Resumen de Deuda y Efectivo
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 121,642 0 0 0 121,642
Deuda Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 121,642 0 0 0 121,642
Deuda por Arrendamientos Operativos 0 0 0 0 0
Otra Deuda fuera de Balance 0 0 0 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes 101,168 0 0 0 101,168
Efectivo y Equivalentes Restringidos/No Disponibles 0 0 0 0 0
Resumen del Flujo de Efectivo
Dividendos Preferentes (Pagados) 0 0 0 0 0
Intereses Recibidos 1,824 0 0 0 1,824
Intereses Financieros Brutos (Pagados) –8,784 0 0 0 –8,784
Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 53,395 0 0 0 53,395
Variación del Capital de Trabajo (Definido por Fitch) 45,956 0 0 0 45,956
Flujo de Caja Operativo (FCO) 99,351 0 0 0 99,351
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente 0 0 0 0 0
Inversiones de Capital (Capex) –30,771 0 0 0 –30,771
Dividendos Comunes (Pagados) 0 0 0 0 0
Flujo de Fondos Libre (FFL) 68,580 0 0 0 68,580
Apalancamiento Bruto (veces)
Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativoa 1.6 1.6
Deuda Ajustada respecto al FGO 2.0 2.0
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativoa 1.6 1.6
Apalancamiento Neto (veces)
Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativoa 0.3 0.3
Deuda Neta Ajustada respecto al FGO (veces) 0.3 0.3
Deuda Neta Ajustada/(FCO − Capex) (veces) 0.3 0.3
Cobertura (veces) EBITDAR Operativo/(Intereses Financieros Brutos + Arrendamientos)
a 8.6
8.6
EBITDA Operativo/Intereses Financieros Brutosa 8.6 8.6
FGO/Cargos Fijos 6.9 6.9
FGO/Intereses Financieros Brutos 6.9 6.9 a EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias.
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Recope.
Finanzas Corporativas
Energía (Petróleo y Gas) / Costa Rica
Refinadora Costarricense de Petróleo, S.A.
Noviembre 26, 2018 11
Sensibilidad a Variación en Tipo de Cambio (FX Screener)
Los ingresos de la compañía se vinculan al crecimiento de la demanda, los precios internacionales de petróleo y sus
derivados, las fijaciones de precios y el tipo de cambio. La entidad está expuesta al riesgo cambiario porque sus ingresos
son en moneda local y cerca de 80% de la deuda contraída en 2017 está denominada en moneda extranjera. No
obstante, existe el mitigante de que el esquema tarifario reconoce las variaciones del tipo de cambio como parte del
precio del combustible.
Clasificaciones en Escala de Fitch
Clasificación Perspectiva Última Acción de Clasificación
Refinadora Costarricense de Petróleo, S.A.
Emisor, Largo Plazo AAA(slv) Estable Afirmación el 19 de octubre de 2018
Programa de Emisiones de Bonos por USD200 millones AAA(slv) Afirmación el 19 de octubre de 2018
Metodologías e Informes Relacionados
Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Septiembre 14, 2017).
Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Febrero 21, 2018).
Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018).
Analistas
Eduardo Trejos Murillo
+506 2296 91 82
Erick Pastrana
+506 2296 91 82
1,393,552,006
106,793,746
1,286,758,260
0
69,805,947
25,750,659
-44,055,288
1,211,647,568
-1,211,647,568
4,593,543
31,362,092
91,297,790
64,529,241
(60)%
(40)%
(20)%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Ingresos* Costos* EBITDA Deuda Total* Caja Total* Deuda Neta*
Moneda Reportada (CP) Moneda Reportada (LP)
Moneda Extranjera (CP) Moneda Extranjera (LP)
FX Screener de Fitch Refinadora Costarricense de Petróleo S.A. [AAA(slv) Perspectiva Estable] - CRC miles a diciembre de 2017
*Los valores son estimaciones de Fitch basadas en la información pública disponible después de coberturas. CP: corto plazo. LP: largo plazo.Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.
(%)
Finanzas Corporativas
Energía (Petróleo y Gas) / Costa Rica
Refinadora Costarricense de Petróleo, S.A.
Noviembre 26, 2018 12
Información Regulatoria
Nombre del Emisor o Sociedad Administradora
Refinadora Costarricense de Petróleo, S.A.
Fecha del Consejo de Clasificación 18/10/2018
Número de Sesión 094-2018
Fecha de la Información Financiera en que Se Basó la Clasificación
AUDITADA: 31/12/2017
NO AUDITADA: 30/06/2018
Clase de Reunión (Ordinaria/Extraordinaria) Ordinaria
Clasificación Anterior (si aplica) EAAA (slv)
Link del Significado de la Clasificación https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:6a0e5ed1–7dc1–4305–9d18–1d35fcd451e9/Definiciones%20de%20Calificaci%C3%B3n%20de%20El%20Salvador.pdf
Se aclara que cuando en los documentos que sustentan la calificación (RAC/Reporte) se alude a calificación debe entenderse incluido el término clasificación. “La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes.”
Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido
los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR
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SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN
ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de Autor © 2018 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1–800–753–4824, (212) 908–0500.
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clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la
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jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus
clasificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de
los hechos actuales, las clasificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación o una proyección.
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