Análisis Económico y Financiero

Alvaro Andrés Cámaro S.

TTemasImportancia del Análisis Económico yImportancia del Análisis Económico y FinancieroQué es el análisis económicoQué es el análisis económicoDiferencia entre el análisis técnico y el fundamentalfundamentalConcepto de PrecioConcepto de DemandaConcepto de DemandaConcepto de OfertaEquilibrio de los MercadosEquilibrio de los Mercados

TTemasPrincipales Indicadores EconómicosPrincipales Indicadores Económicos

PIBComponentes de la Demanda (consumo, ahorro, inversión, balanza comercial)Política Monetaria Agregados MonetariosPolítica Monetaria. Agregados MonetariosPolítica Monetaria. Multiplicador MonetarioPolítica Monetaria. Bancos CentralesPolítica Monetaria. Base MonetariaPolítica Monetaria. Oferta de DineroPolítica Monetaria. Demanda por DineroPolítica Fiscal.InflaciónInflaciónDesempleoSector Externo (cuenta corriente, cuenta de capitales, balanza de pagos),Tipos de Cambio

Importancia del Análisis Económico

Comprender el entorno en el cual ocurren losComprender el entorno en el cual ocurren los negocios.A i t l t t li tAsesorar integralmente a nuestros clientes.Entender las necesidades de los clientes.Generar valor en las propuestas financieras que se elaboran.Tomar adecuadas decisiones de inversión según la coyuntura económica.

Importancia del Análisis Económico

Un asesor financiero que maneja los conceptosUn asesor financiero que maneja los conceptosbásicos de economía y finanzas permitirá al clienteoptimizar sus decisiones de inversión de acuerdo asus objetivos y restricciones.sus objetivos y restricciones.De igual forma, lo relevante es entender laeconomía como un sistema más que como unconjunto de conceptos aislados La asesoríaconjunto de conceptos aislados. La asesoríaintegral se logra cuando se usan los conceptos paraentender la realidad económica y de esta manerase comprenden los efectos que generan sobre losse comprenden los efectos que generan sobre losprecios de los activos decisiones de políticamonetaria, fiscal o cambiaria.

A áli i Té i V A áli iAnálisis Técnico Vs Análisis Fundamental

Analistas de mercado requieren y emplean herramientas diversas paraemplean herramientas diversas para intentar comprender el mercado y prever su desenvolvimiento futuroprever su desenvolvimiento futuro.

Análisis técnico• Análisis técnico• Análisis Fundamental

Análisis Fundamental:

Estados financieros de las empresas.Datos del sector económico en el queoperan.Estudios de mercadoEstudios de mercadoDatos Macroeconómicos y de laeconomía en Gral.Factores socio-políticos

Análisis FundamentalAnálisis FundamentalPROS CONTRAS

Análisis sistémicoCualitativo y Cuantitativo Muchos datosyToma en cuenta hechos no económicos que afectan las expectativas

Mucho tiempoConocimientos

f d d lafectan las expectativas de los inversionistas

profundos acerca del funcionamiento de la economíaeconomía

A áli i té i

Se basa en que el mercado proporciona la

Análisis técnico

Se basa en que el mercado proporciona la mejor información sobre la evolución futura que puede tener el mismo y los diversosque puede tener el mismo y los diversos títulos que lo integran.

A áli i Té iAnálisis TécnicoPROS CONTRASPROS

Estudio del mercado

CONTRAS

No cualitativoen sí mismoMercado descuentatodas las variables

Descuento de variablesse puede reflejar noinmediatamentetodas las variables

que lo afectan(inclusive el análisisf d t l

distorsionando señales decompra o venta

fundamental

Hipótesis:p

Mercado ofrece la suficiente informaciónMercado ofrece la suficiente informaciónpara poder predecir sus tendenciasPrecios se mueven siguiendo determinadas

(tendencias, movimientos o pautas (Latendencia es tu amiga)Lo que ocurrió en el pasado ocurrirá en elLo que ocurrió en el pasado ocurrirá en elfuturo

C t d P iConcepto de Precio

• Monto de dinero que debe ser dado a cambio de un bieno servicio.

• Monto de dinero asignado a un producto o servicio o la• Monto de dinero asignado a un producto o servicio, o lasuma de los valores que los compradores intercambianpor los beneficios de tener o usar un producto o servicio.C tid d d bi t tá di t• Cantidad de un bien que un agente está dispuesto aentregar o sacrificar para obtener otro.

Cl d P iClases de Precios

Precio Nominal o AbsolutoPrecio Nominal o AbsolutoPrecio nominal significa la cantidad absoluta de dineroque una cosa nos cuesta. Estos precios son a los queq p qcomúnmente hacemos referencia en nuestras vidas.La aparición del dinero y la dificultad de lacoincidencia de necesidades hicieron surgir estacoincidencia de necesidades hicieron surgir estamanera de cuantificar los bienes y servicios.

Precio Relativo.Valor de un bien o servicio respecto al valor de otrosbienes y servicios; relación entre el precio en dinerode un bien y el nivel general de preciosde un bien y el nivel general de precios

Cl d P iClases de PreciosPrecio de MercadoPrecio de Mercado

Precio establecido en el mercado por los oferentes ydemandantes, quienes compran y venden productosi il T bié i d i d l fsimilares. También, precio determinado por la oferta y

demanda más que por decisiones de dirección oregulación.

Precio ReguladoHace referencia a los precios que son fijadosunilateralmente por los Gobiernos con el objetivo deunilateralmente por los Gobiernos, con el objetivo demodificar la asignación de recursos de producción y deesta manera lograr cosas como controlar aumentos en lainflación o redistribuir el ingreso de la poblacióninflación o redistribuir el ingreso de la población.

Cl d P iClases de Precios

Otras denominaciones igualmente se oyenOtras denominaciones igualmente se oyenpara los precios como pueden ser: preciobase precio de lista precio simbólico preciobase, precio de lista, precio simbólico, preciode penetración, precio unitario, entre otros.

D t i t d l P iDeterminantes de los Precios

El precio no tiene que ser necesariamente igual al"valor" del bien o servicio, o al costo del mismo, ya queel precio fluctúa de acuerdo a muchos factores, entreel precio fluctúa de acuerdo a muchos factores, entreotros, el precio varía de acuerdo a las condiciones deoferta y demanda, estructura del mercado,disponibilidad de la información de los compradoresdisponibilidad de la información de los compradoresy vendedores, capacidad de negociación de losagentes, etc.

D t i t d l P iDeterminantes de los Precios

• Los cambios en los precios generalmente siguen una ley muysencilla llamada ley de oferta y demanda que básicamenteestablece que la interacción de estas fuerzas del mercado, es laqque establece el precio de mercado en una economía.

• Por lo general (depende del tipo de bien) para bienes normales,Por lo general (depende del tipo de bien) para bienes normales,se cumplen las siguientes reglas:

A mayor oferta menor precioA mayor oferta, menor precio.A menor oferta, mayor precio.A mayor demanda, mayor precio.A menor demanda menor precioA menor demanda, menor precio.

L d Of t D dLey de Oferta y Demanda

Demanda Agregadag g

La curva de demanda agregada representa la cantidad de bienes yservicios que los habitantes, las empresas y las entidades públicas de unpaís quieren comprar para cada nivel de precios.

PRINCIPALES INDICADORES ECONOMICOSECONOMICOS

PIB

El PIB representa la suma de todos los bienes y servicios finales producidos enun país durante un año, ya sea por nacionales o por extranjeros residentes.p , y p p j

Bienes y servicios: vehículos, ropas, alimentos, vivienda, electrodomésticos,consulta del dentista minuta del abogado servicio de seguridad servicio deconsulta del dentista, minuta del abogado, servicio de seguridad, servicio delimpieza, entradas del cine, corte de pelo, etc.

Finales: no se incluyen los bienes intermedios ya que posteriormente seincorporarán a un bien final Si se contabilizaran los bienes intermedios seincorporarán a un bien final. Si se contabilizaran los bienes intermedios seproduciría una doble contabilización.

Producidos durante el año: el PIB incluye, por ejemplo, la venta de unelectrodoméstico fabricado durante el ejercicio pero no incluye la venta en eseelectrodoméstico fabricado durante el ejercicio, pero no incluye la venta en eseaño de un electrodoméstico de segunda mano, con varios años de antigüedad(ya se contabilizó cuando se fabricó).

Por nacionales o por extranjeros residentes: por ejemplo el PIB incluye elPor nacionales o por extranjeros residentes: por ejemplo, el PIB incluye elproducto obtenido por una empresa Venezolana que opere en Colombia, perono el que pueda generar una empresa Colombiana que opere en Venezuela.

PIBPIBEl PIB es un indicador que sirve para comparar el nivel deEl PIB es un indicador que sirve para comparar el nivel de

bienestar que tienen distintos países:

En principio, aquel que tiene un PIB más elevado es el que goza de mayor bienestar.g y

No obstante para medir con mayor precisión el bienestar deNo obstante para medir con mayor precisión el bienestar de un país hay que relacionar el PIB con su población.

PIB REAL V PIB NOMINALPIB REAL Vs PIB NOMINAL

Si se comparan el PIB de un país de dos años diferentes la diferencia se puede deber:

•Por una parte a que efectivamente se haya dado un p q ycrecimiento (o disminución) del mismo.

•Por otra parte, a que hayan variado los precios.

PIB REAL V PIB NOMINALPIB REAL Vs PIB NOMINALLa ventaja del PIB real es que elimina la distorsión que produce la variación deLa ventaja del PIB real es que elimina la distorsión que produce la variación delos precios y nos indica realmente cuanto crece o disminuye la economía.

Có l l l PIB l? S li l i i t fó l¿Cómo se calcula el PIB real? Se aplica la siguiente fórmula:

PIB real = PIB nominal / deflactor del PIB

El "deflactor del PIB" es un índice de precios que recoge la variación que se haproducido en el nivel de precios de un país durante un periodo determinado Esproducido en el nivel de precios de un país durante un periodo determinado. Esun indicador parecido al IPC (índice de Precios al Consumo), si bien éste últimosólo tiene en cuenta aquellos bienes y servicios destinados al consumo, mientrasque el "deflactor del PIB" considera todos los bienes y servicios producidos en elpaís.

OTROS INDICADORES DE RENTA DE UN PAISDE UN PAIS

Aparte del PIB hay también otros indicadores másAparte del PIB hay también otros indicadores, máso menos similares, que se utilizan para medir larenta generada.

PNB (Producto Nacional Bruto): mide lo producido por losnacionales de un país, ya residan en el mismo, ya residanp , y , yen el extranjero.PIN (Producto Interior Neto): es igual que el PIB, perodeduciendo la pérdida de valor (el desgaste) que hayap ( g ) q yexperimentado el equipo productivo (infraestructuras,maquinaria, instalaciones, etc.) durante el ejercicio.

Ah V I ióAhorro Vs InversiónEl ahorro que realiza un país es fundamental para poder financiar lasq p p pnuevas inversiones que quiera acometer, lo que redundará en unmayor crecimiento de su economía y, a largo plazo, en un mayor nivelde vida.

La renta que genera un país se destina una parte al consumo y otraparte al ahorro, existiendo una relación directa entre dicho ahorro y lainversión.

En toda economía siempre se cumple:

Ahorro = Inversión

Por tanto, para que un país invierta más debe consumir menos yahorrar una parte mayor de su renta.

Ahorro Vs InversiónSupongamos que se trata de un país que no tiene comercio exterior (no exporta ni importa), por lo que el PIB viene definido como:

Y = C + I + G

Donde: Y (PIB), C (Consumo), I (Inversión), G (Gasto Público).

Si despejamos la inversión, tenemos que:

I = Y - C - G (Ecuación 1ª)

Por otra parte, la renta generada se destinará una parte al ahorro (S) y otra al consumo (tanto al privado "C", como el público "G"):

Y = S + C + G

Si se despeja el ahorro (S) tenemos que:

S = Y - C - G (Ecuación 2ª)

Ahora relacionando la Ecuación 1ª con la Ecuación 2ª tenemos que:

I = S

Ahorro Vs Inversión

Economía con sector exterior

La relación que acabamos de explicar (S = I) también se cumple cuando se considera el sector exterior. En este caso:

Y = C + I + G + NX

Donde (NX) es la posición neta de comercio exterior (exportaciones-importaciones).

Si operamos con la ecuación tenemos:

Y C G I NXY - C - G = I + NX

Por otra parte, ya vimos antes que el ahorro se puede expresar:

S = Y - C - G

Luego, podemos concluir que:

S = I + NX

Política MonetariaAgregados Monetarios

Agregados monetarios

Cuando se habla de dinero nos referimos normalmente a las monedas y billetes de curso legal, pero hay otras modalidades que tienen características más o menos similares: valor, liquidez, medio de pago, etc.

El Banco Central cuando trata de controlar el nivel de liquidez (cantidad de dinero) en el sistema analiza di ti t d t i f ió d l t i l iddistintos agregados monetarios en función de los conceptos incluidos.

Los agregados más utilizados, clasificados de menor a mayor amplitud, son:

Efectivo en manos del público (Lm): monedas y billetes de curso legal en manos del público.

M1: efectivo en manos del público + depósitos a la vista en las entidades de crédito. Al M1 se le denomina también Oferta Monetaria.

M2: M1 + depósitos de ahorro en entidades de créditos.

M3: M2 + depósitos a plazo y otros pasivos bancarios.

Activos líquidos en manos del público (ALP): M3 + otros componentes, entre los que destacan las Letras del Tesoro en manos del público, pagarés de empresas, etc.

Política MonetariaAgregados Monetarios

Dinero Bancario

Agregados Monetarios

Dinero Bancario

Las entidades financieras (bancos, cajas y cooperativas) recibendepósitos de sus clientes en forma de cuentas corrientes (qued i di b i ) E t tid d tili tdenominamos dinero bancario). Estas entidades utilizan estosdepósitos para conceder créditos.Parte del importe de estos créditos vuelve a las entidadesfinancieras en forma de nuevos depósitos bancariosfinancieras en forma de nuevos depósitos bancarios.En definitiva, la operativa de las entidades financieras lleva amultiplicar el valor de los depósitos (crean dinero bancario).

Política MonetariaMultiplicador MonetarioMultiplicador Monetario

Las entidades financieras cuando reciben un depósito tienen que dejar unporcentaje en caja para atender retiradas de efectivo Este porcentaje esporcentaje en caja para atender retiradas de efectivo. Este porcentaje esprecisamente el "encaje bancario" o "coeficiente de reservas".

El Banco Central determina dicho porcentaje, es decir, la proporción de losdepósitos del público que las entidades financieras tienen que guardar en formadepósitos del público que las entidades financieras tienen que guardar en formade activos líquidos (efectivo en caja o reservas en el Banco Central) para poderatender las retiradas de efectivo.

Política MonetariaMultiplicador MonetarioMultiplicador Monetario

El importe total de dinero bancario generado por las entidades financieras viene determinado por pel "Multiplicador del dinero bancario":

Multiplicador del dinero bancario = 1 / Coef. de reserva

Política MonetariaBancos CentralesBancos Centrales

Entre las funciones que realiza un Banco Central se pueden señalar las siguientes:

•Emisión y puesta en circulación (o retirada) de la moneda de curso legal.

•Banquero del Estado: realiza los cobros y pagos correspondientes a la AdministraciónPúbliPública.

•Banco de bancos: encargado de la supervisión del sistema bancario, de la custodia delas reservas de los bancos comerciales (coeficiente de caja), prestamista de últimainstancia (cuando alguna entidad atraviesa tensiones de liquidez), liquidación de losinstancia (cuando alguna entidad atraviesa tensiones de liquidez), liquidación de losmedios de pago (centraliza los cobros y pagos entre entidades crediticias).

•Centralización y gestión de las reservas de divisas del país.

•Política monetaria: determina la cantidad de dinero en el sistema con el fin de tratar dePolítica monetaria: determina la cantidad de dinero en el sistema con el fin de tratar decontrolar la evolución del tipo de interés en el corto plazo.

•El objetivo último del un Banco Central es conseguir la estabilidad de los precios y deltipo de cambio, lo que debe permitir un crecimiento sostenido de la producción y del

lempleo.

Política MonetariaBalance de un Banco CentralBalance de un Banco Central

En el activo de un Banco Central se encuentran las siguientes partidas:

O di i•Oro y divisas.

•Créditos a los bancos comerciales.

•Créditos al sector público.

•Cartera de títulos de renta fija (Deuda Pública): son títulos que adquiere con caráctertemporal dentro de una operatoria destinada a controlar la liquidez del sistema.

•Inmovilizado (edificios, instalaciones, sistemas informáticos, etc.).

En su pasivo aparecen las siguientes partidas:

•Pasivo monetario (también llamado base monetaria): compuesto por el efectivo enPasivo monetario (también llamado base monetaria): compuesto por el efectivo enmanos del público y las reservas bancarias (efectivo en mano de las entidadesfinancieras y depósitos que éstas tienen en el Banco Central).

•Pasivo no monetario: Fondos propios y depósitos del sector público.

Política MonetariaBase MonetariaBase Monetaria

La base monetaria es la suma del efectivo en manos del público (Lm) + reservasLa base monetaria es la suma del efectivo en manos del público (Lm) reservasbancarias (efectivo en manos de las entidades de crédito y depósitos de éstas enel Banco Central).

Base monetaria = efectivo manos del público + reservas bancarias

El Banco Central determina la base monetaria y a partir de ahí los intermediariosfinancieros generan dinero bancario.

Si vemos la composición del balance de un Banco Central, la base monetariaequivale al total de activos menos los pasivos no monetarios.

Política MonetariaBase MonetariaBase Monetaria

Si aumenta la base monetaria: creación de dinero

•Si aumentan los activos del Banco Central (incremento de las reservas de divisas, aumento delcrédito al sistema bancario o al sector público) sin que aumenten los pasivos no monetarioscrédito al sistema bancario o al sector público) sin que aumenten los pasivos no monetarios,lógicamente tendrá que aumentar el pasivo monetario (creación de dinero).

•Si disminuyen los pasivos no monetarios, sin variación del activo, necesariamente tendrá queaumentar el pasivo monetario.

Si se reduce la base monetaria: destrucción de dinero

•Si disminuyen los activos del Banco Central sin que se reduzcan los pasivos no monetarios, llevaráa una disminución de la base monetariaa una disminución de la base monetaria.

•Hay variaciones en el balance del Banco Central, que afectan por tanto a la base monetaria, queéste no puede controlar, son de carácter autónomo:

Por ejemplo, un déficit (o superávit) de la balanza de pagos no est l bl l B C t l i b i fl i á i l dcontrolable por el Banco Central, sin embargo influirá en su nivel de

reservas de divisas (partida del activo).

•Otras variaciones del balance del Banco Central si son controlables y es lo que le va a permitirdeterminar (con cierta aproximación) el importe de la base monetaria.

Por ejemplo, los créditos concedidos al sistema bancario: si aumentan los créditosaumenta su activo y por tanto aumentará su pasivo. Si el pasivo no monetario novaría, necesariamente tendrá que aumentar el pasivo monetario (aumento de la basemonetaria).

Base Monetaria¿Cómo actúa en la práctica el banco central para modificar la base monetaria?

A través del tipo de redescuento: es el tipo al que el Banco central está dispuesto aprestar dinero a las entidades financieras:

•Si sube el tipo de redescuento, los créditos que el Banco Central presta a lasentidades serán más caros, luego las entidades financieras demandarán menos(contracción de la base monetaria).

Si b j l ti d d t t édit á á b t l l•Si baja el tipo de redescuento, estos créditos serán más baratos por lo que lasentidades financieras solicitarán mayores importes (expansión de la basemonetaria).

Otra forma que tiene el Banco Central de actuar sobre la base monetaria es medianteOtra forma que tiene el Banco Central de actuar sobre la base monetaria es medianteoperaciones de mercado abierto: compra-venta a las entidades financieras de valoresde Deuda Pública.

•Si el Banco Central compra Deuda Pública está aumentando la liquidez delp qsistema. Las entidades financieras estarán sustituyendo valores de renta fija porliquidez que pueden destinar a la concesión de préstamos.

•Por el contrario, si el Banco Central vende Deuda Pública a las entidadesfinancieras, sustituye estas posiciones líquidas en balance por valores. En el pasivodel Banco Central disminuirán los depósitos de las entidades financiera ya queparte se habrán destinado al pago de la compra de estos títulos.

Política MonetariaOferta Monetaria MonetariaOferta Monetaria Monetaria

Hemos visto que al agregado M1 se le denomina también Oferta Monetaria:

M1 = efectivo en manos del público + depósitos a la vista (dinero bancario)

Los bancos centrales tratan de controlar la oferta monetaria en el sistema yaLos bancos centrales tratan de controlar la oferta monetaria en el sistema yaque ésta junto con la demanda de dinero determina el tipo de interés en el cortoplazo.

Y el tipo de interés influye en el volumen de la inversión, lo que afecta al nivel deY el tipo de interés influye en el volumen de la inversión, lo que afecta al nivel deproducción de equilibrio y por tanto al nivel de empleo.

Los bancos centrales cuando tratan de influir sobre los tipos de interés buscanconseguir la estabilidad de los precios y del tipo de cambio, requisitos para ung p y p , q pcrecimiento sostenido en el tiempo de la producción y del empleo.

Política MonetariaComo puede influir el BC en la oferta monetaria?

Vamos a tratar de explicar la relación entre Oferta monetaria (OM) y Base monetaria (BM):

OM = Efectivo en manos del público (Lm) + Depósitos a la vista (Dv)

BM = Efectivo en manos del público (Lm) + Reservas bancarias (R)

Si se divide la primera ecuación por la segunda tenemos:

OM / BM = (Lm + Dv) / (Lm + R)

Luego:

OM = ((Lm + Dv) / (Lm + R)) * BM

Ahora vamos a dividir el numerador y el denominador del paréntesis por Dv:

Al cociente "Lm / Dv" le llamaremos "x" y representa la proporción de los depósitos a la vista que el público mantiene en efectivo.

Al cociente "R / Dv" le llamaremos "y" y representa el encaje bancario, es decir, la proporción de los depósitos que las entidades financieras tienen que mantener líquidos (caja o reservas en el Banco Central) para atender las retiradas de efectivo.

Luego,

OM = ((x + 1) / (x + y)) * BM

El cociente (x + 1) / (x + y) es siempre mayor que 1:

En el corto plazo se puede suponer que "x" es constante, es decir, que la gente tiende a mantener un determinado porcentaje de sus depósitos en dinero efectivo y que esa proporción es estable.

Por tanto, el valor de este cociente va a depender de "y", es decir, del encaje bancario.

Política MonetariaComo puede influir el BC en la oferta monetaria?

E d fi iti ( it l d ) l b t l d t b OMEn definitiva (recapitulando) los bancos centrales puede actuar sobre OM através de:

La Base Monetaria, tal como vimos en la lección anterior. Aunque su control no esabsoluto (la base monetaria se puede ver afectada por factores que el BancoCentral no controla)

El encaje bancario "y": si aumenta el encaje bancario disminuye la OM y sireduce el encaje bancario aumenta la OM (bajo la hipótesis de que "x" esconstante lo que en la vida real no tiene por qué cumplirse siempre).

En definitiva, los bancos centrales tienen posibilidad de actuar sobre la ofertamonetaria pero no tienen un control absoluto.

Política MonetariaD d Di

La gente quiere tener una parte de su dinero en

Demanda por DineroLa gente quiere tener una parte de su dinero enefectivo (demanda de dinero) por diversos motivos,entre los que destacan:Para poder realizar transacciones es decir paraPara poder realizar transacciones, es decir parapoder pagar las compras que realizan.Demanda como activo financiero: el dinero tieneun valor y el público puede preferir mantener unaparte de su riqueza en forma de dinero,especialmente en momentos de incertidumbre.

Política MonetariaD d DiLa demanda de dinero por uno u otro motivo presenta una

Demanda por DineroLa demanda de dinero, por uno u otro motivo, presenta una

relación negativa con el tipo de interés:Si suben los tipos aumenta el coste de oportunidad de tener el

dinero líquido y no tenerlo depositado en un banco dondedinero líquido y no tenerlo depositado en un banco dondeproduce intereses. Por ello, la gente tratará de mantener enlíquido el mínimo necesario.

Si por el contrario bajan los tipos este coste de oportunidad seSi por el contrario bajan los tipos este coste de oportunidad sereduce, lo que hará que a la gente no le importe mantener enefectivo una mayor proporción de sus ahorros.

Política MonetariaD d DiDemanda por Dinero

Variaciones en el tipo de interés provocan movimientos a lo largo de la curva:

Mientras que variaciones en el nivel de renta provocan desplazamientos de la curva:

Política MonetariaD d DiDemanda por Dinero

Si aumenta la renta, aumentará el consumo, lo quellevará a la gente a mantener más dinero en efectivo parapagar las compras: la curva de demanda de dinero sepagar las compras: la curva de demanda de dinero sedesplaza hacia la derecha (para un mismo tipo de interésse demandará más dinero).

Si baja la renta, disminuirá el consumo y, por tanto, lanecesidad de la gente de mantener dinero en efectivo: la

d d d d di d l h i lcurva de demanda de dinero se desplaza hacia laizquierda.

Política Monetaria

El bj ti f d t l d l i b t l t l t bilid d d l i d l tiEl objetivo fundamental de cualquier banco central es mantener la estabilidad de los precios y del tipo de cambio, lo que debe permitir que la economía mantenga una elevada tasa de crecimiento.

Los bancos centrales actuarán cuando la economía se aparte de su senda de crecimiento:

Si l í d l t t á d l l b j d l ti d i t é i l l i ióSi la economía se desacelera tratarán de relanzarla bajando los tipos de interés para impulsar la inversión y con ella el crecimiento.

Si la economía crece a un ritmo excesivamente elevado, tratarán de frenarla un poco para evitar que surjan tensiones inflacionistas que terminen por afectarle muy negativamente. Para ello intentarán aumentar los tipos de interés para reducir la inversión y enfriar el crecimiento.

El tipo de interés es la variable clave que conecta el mercado de dinero con el mercado de bienes.

Hasta ahora habíamos considerado que la oferta monetaria era fija en el corto plazo, pero se trataba de una simplificación . Los bancos centrales aumentarán o reducirán la cantidad de dinero en el sistema como medio de actuar sobre los tipos de interés.

Los bancos centrales pueden influir sobre la oferta monetaria:

A través de la base monetaria (operaciones de mercado abierto y tipo de redescuento).

A través del coeficiente de encaje.

Política Monetaria

L líti t i d i ( t d l f tLa política monetaria puede ser expansiva (aumento de la oferta monetaria):

Bajada del tipo de redescuento

Compra de deuda pública a las entidades financieras

Reducción del encaje legal (esta medida ya no se utiliza)

O restrictiva (disminución de la oferta monetaria):

Subida del tipo de redescuento

Venta de deuda pública a las entidades financieras

Aumento del encaje legal (esta medida ya no se utiliza)

Política Monetaria

Los bancos centrales a través de la política monetaria pueden controlar concierta eficacia la evolución del tipo de interés a corto plazo. Pero a largoplazo es el mercado (ley de oferta y demanda) quien los determina.

A largo plazo los tipos de interés dependen en gran medida de lasexpectativas de inflación:

Si el país se ha caracterizado históricamente por una lucha eficaz contra lainflación (como puede ser el caso de Alemania), por su política económica

t d l ti l l d i t é t d á t b jortodoxa, los tipos a largo plazo de interés tenderán a mantenerse bajos.

Si por el contrario la historia inflacionista del país es para echarse atemblar (preferimos no dar ejemplos), los tipos a largo plazo tenderán a ser

l dmuy elevados.

I fl ióInflaciónLa inflación se define como una subidaLa inflación se define como una subidageneralizada (afecta a todos los sectores dela economía) y continua (durante un periodo) y ( pprolongado en el tiempo) de los precios delos bienes y servicios.

La inflación es un reflejo de que el dineroi d l l d i i bipierde valor, por lo que para adquirir un bien

habrá que entregar cada vez una mayorcantidad de dinerocantidad de dinero.

I fl ióInflaciónLa inflación se mide mediante unos indicadores queLa inflación se mide mediante unos indicadores querecogen el aumento de los precios. Los dos másutilizados son:

El Indice de Precios al Consumo (IPC): mide el nivel de losi d ll bi i i d i lprecios de aquellos bienes y servicios que adquieren los

consumidores.

El deflactor del PIB: mide el nivel de los precios de todoslos bienes y servicios que componen el PIB de unaeconomíaeconomía.

I fl ióInflaciónLos factores que favorecen la inflación:Los factores que favorecen la inflación:

1. Fuerte ritmo de crecimiento de la economía, con una oferta queno es capaz de satisfacer la demanda, esto provoca una presiónl l b l ial alza sobre los precios.

1. Presión en los costes: fuerte subida de los salarios por presiónde los sindicatos subida del precio del petróleo aumento delde los sindicatos, subida del precio del petróleo, aumento delcoste de las importaciones por deterioro del tipo de cambio, etc.Todo ello se traduce en subidas de precios.

A l d f t t i li í bid d1. Aunque los dos factores anteriores explicarían una subida deprecios, para que ésta se convierta en una espiral inflacionistaes necesario que haya un fuerte aumento en la cantidad dedinero, para que éste pierda valor y los precios se disparen.

I fl ióInflaciónCuando la subida de los precios es muy elevada seCuando la subida de los precios es muy elevada sehabla de que el país sufre hiperinflación (tasassuperiores al 100%).

¿Cómo se llega a esta situación?

“El país tiene unos gastos muy elevados (militares,burocracia, ineficiencia, corrupción, etc.) y sus ingresosson muy reducidos (fraude fiscal). Para atender sus

l b l i i i dgastos el banco central comienza a emitir grandescantidades de dinero, lo que hace que éste pierde valory la inflación se dispare.”

Ef t d l I fl ióEfectos de la InflaciónLa inflación afecta muy negativamente a la marcha de la economía:y g

Perjudica a aquellas personas cuyas rentas suelen crecer menos que lainflación, como es el caso de los jubilados, los parados, etc.

Beneficia a los deudores (el importe de sus deudas pierde valor) y perjudicaa los acreedores.

Genera incertidumbre dificultando las inversiones: es muy difícil realizar conGenera incertidumbre, dificultando las inversiones: es muy difícil realizar conun mínimo de garantía previsiones a largo plazo de ingresos y gastos, yaque la variación de los precios puede echar por tierra todas las hipótesis.

Los productos al aumentar sus precios pierden competitividad en elLos productos, al aumentar sus precios, pierden competitividad en elmercado exterior.

Suele tener un impacto fiscal negativo: la inflación tiende a aumentar lacarga tributariacarga tributaria.

Políticas Contra la InflaciónPolíticas Contra la InflaciónPolíticas contra la inflación

En la lucha contra la inflación se suelen aplicar políticas destinadas a enfriar la demanda, yasean fiscales o monetarias con el fin de tratar de aminorar su ritmo de crecimiento ysean fiscales o monetarias, con el fin de tratar de aminorar su ritmo de crecimiento ydisminuir las presiones alcistas sobre los precios.

También es importante controlar el crecimiento de la cantidad de dinero ya que hemos vistoque éste tiene un impacto decisivo sobre el incremento de los precios.

También va a ser fundamental convencer a sindicatos y empresarios para que moderen lassubidas salariales.

En el aumento de los precios juega un papel fundamental las expectativas inflacionarias

Si los sindicatos consideran que la inflación del próximo año va a ser del 10%, en lasnegociaciones de convenios colectivos solicitarán subidas como mínimo de ese importe. Estemecanismo contribuye a alimentar el propio proceso inflacionista.

Por ello, la credibilidad del gobierno es fundamental en la lucha contra la inflación:

Si el gobierno tiene un buen historial antiinflacionista, las estimaciones que realice sobre elcrecimiento esperado de los precios gozarán de credibilidad y los diferentes actoreseconómicos (empresarios, trabajadores, sindicatos, etc.) tratarán de ajustar sus peticiones des bida a estas estimacionessubida a estas estimaciones.

I fl ióInflación

Inflación

Cuando la inflación proyectada se ubica debajo del rango meta

Inflación

Cuando la inflación proyectada se ubica por encima del rango meta

I fl ió Bá iInflación BásicaLas medidas de inflación básica buscan eliminar los movimientosLas medidas de inflación básica buscan eliminar los movimientosy choques temporales en los precios.

Se excluyen de la canasta de precios aquellos ítems cont i t látil ó tá f d l t l dcomportamientos muy volátiles ó que están fuera del control de

la política monetaria. Por ejemplo:

Precios de los alimentosPrecios de los alimentos

Algunos precios regulados (combustibles, servicios públicos,transporte)p )Proveen una medida de la tendencia de largo plazo de losprecios. Esta es la inflación que es directamente afectada por lasdecisiones de política monetaria.

Política Fiscal Vs Política M t iMonetaria

La política fiscal engloba actuaciones que afectan al gasto público y a losimpuestos y que impactan en primer lugar en el mercado de bienes yimpuestos y que impactan en primer lugar en el mercado de bienes yservicios.

La política monetaria, que suele instrumentar el banco central, incluyemedidas que afectan a la Oferta Monetaria y que actúan en primer lugarq y q p gsobre el mercado de dinero.

Veamos un ejemplo de política fiscal restrictiva:

Un aumento de los impuestos hace disminuir la renta disponible por laUn aumento de los impuestos hace disminuir la renta disponible por lagente, lo que hace caer el consumo (y también la inversión). La curva dedemanda de bienes se desplaza hacia abajo.

D lDesempleoCuando se habla de Desempleo se pueden distinguir dos tipos muyp p g p ydiferenciados:

Desempleo friccional: se origina por el tiempo que transcurre para casar laoferta y la demanda de trabajo. Desde que la persona comienza a buscaro e a y a de a da de abajo esde que a pe so a co e a a buscatrabajo hasta que lo localiza transcurre un tiempo: envío de CV, visita a lasoficinas de empleo, entrevistas, etc.

Desempleo estructural: se produce cuando la demanda de trabajo es menorp p jque la oferta de trabajo, o cuando hay desajustes entre el trabajo ofertado yel demandado (capacitación, localización geográfica, etc.).

El Desempleo que realmente importa es el Desempleo estructural.p q p p

D lDesempleoLa población adulta de un país se clasifica en población activaLa población adulta de un país se clasifica en población activa(incluye las personas ocupadas y aquellas que no tienen trabajopero que querrían trabajar) y población inactiva (aquel colectivoque no tiene trabajo ni lo busca: amas de hogar, jubilados,estudiantes, etc).

Tasa de Desempleo = nº de desempleados / población activa

Para tratar de reducir el Desempleo el gobierno puede adoptarmedidas de política de demanda o de política de oferta.

P líti d D dPolíticas de DemandaMedidas de política fiscal (bajar impuestos, aumentar el gastop ( j p , gpúblico).

Medidas monetarias: aumentar la oferta monetaria para bajar los tiposy relanzar la inversióny relanzar la inversión.

Medidas que afectan al tipo de cambio: dirigidas a depreciar el tipode cambio y relanzar las exportaciones.

La eficacia de estas medidas dependerá de cómo de lejos se encuentre laeconomía de su nivel de producción de pleno empleo:

Si está muy por debajo es posible que estas medidas consigan aumentar elnivel de empleo, pero si la economía se encuentra próxima a su nivel depleno empleo estas medidas suelen incidir poco en el empleo y generan encambio inflación, con pérdida de competitividad internacional.

P líti d Of tPolíticas de OfertaFomento de la competencia: vigilancia de posicionesFomento de la competencia: vigilancia de posicionesmonopolísticas, liberalización de los mercados, privatizaciones,desregulaciones, etc.

C it ió d l t b j d d t dCapacitación de los trabajadores, ayudas a proyectos deinversión (subvenciones, desgravaciones, etc.).

Incentivos en I+D (investigación y desarrollo)Incentivos en I+D (investigación y desarrollo).

Mejoras de las infraestructuras.

Reducción de impuestos a trabajadores y empresas.

Subvenciones a empresas que creen empleoSubvenciones a empresas que creen empleo.

Sector ExternoSector Externo

La balanza de pagos es un registro contable donde se recogen todas lasoperaciones realizadas por un país con el resto del mundo durante unejercicio.

La balanza de pagos se divide en tres bloques:

Cuenta corriente

Cuenta de capitalCuenta de capital

Cuentas financieras.

Sector ExternoSector Externo

C t i tCuenta corriente

Incluye:

C / t d í ( t b t d d i b lCompra / venta de mercancías (este subapartado se denomina balanza comercial).

Compra / venta de servicios (transportes, turismo, seguros, royalties, servicios empresariales, culturales, etc.).

Rentas del trabajo (salario de trabajadores fronterizos y remesas de emigrantes).

Cobro / pago de dividendos.

Sector Externo

Cuenta de capital

Incluye:Incluye:

Transferencia unilaterales recibidas o realizadas por un país (condonaciones de deuda, ayudas, etc).

Adquisiciones / venta de activos no financieros (inmuebles, instalaciones industriales, terrenos, etc.).

Sector ExternoC t fi iCuenta financieras

Incluye:

I i li d i i l l t iInversiones realizadas por empresarios nacionales en el exterior (instalación de fábricas, compra de inmuebles, adquisición de acciones, etc.).

Inversiones de empresarios extranjeros en el país.

Préstamos y depósitos realizados por nacionales en el exterior y aquellos realizados por extranjeros en el país.

El ld t d l i i t i t d l t t d áEl saldo neto de los movimientos registrados en los tres apartados generará variaciones en las reservas internacionales

Sector ExternoSi l ld t iti ( ld f bl l í ) t á l i l dSi el saldo neto es positivo (saldo favorable para el país) aumentará el nivel de reservas.

Si la suma es negativa (saldo desfavorable para el país) disminuirá el nivel de reservas.

Déficits puntuales en la balanza de pagos no representan un gran riesgo, el problema surge cuando repetidamente esta balanza es deficitaria ya que esto puede originar una importante sangría de reservas hasta el punto de queesto puede originar una importante sangría de reservas, hasta el punto de que lleguen a agotarse.

Si un país se queda sin reservas no va a poder realizar compras en el exterior, no va a tener con que pagarlas Por ello antes de que esto ocurra el Gobiernono va a tener con que pagarlas. Por ello, antes de que esto ocurra el Gobierno tendría que tomar medidas para tratar de corregir esta situación; estas actuaciones (por ejemplo, depreciación del tipo de cambio) irán encaminadas a frenar las importaciones y fomentar las exportaciones.

Ti d C biTipos de Cambio

Los países en su manejo del tipo de cambioLos países, en su manejo del tipo de cambio, pueden seguir tres líneas de actuación:

Ti d bi fl iblTipos de cambio flexiblesTipos de cambio fijos

Tipos de cambio mixtos

Ti d C biTipos de CambioTipo de cambio flexiblep

El Banco Central del país no interviene en la fijación del tipo de cambio, dejando que sea el mercado, a través de la Ley de Oferta y Demanda, quien determine el tipo de cambio, que irá fluctuando a lo largo del tiempo.Si el Banco central no interviene en ningún momento se habla de "flotaciónSi el Banco central no interviene en ningún momento se habla de flotación limpia" y si lo hace ocasionalmente de "flotación sucia".El propio tipo de cambio se encargará de ir corrigiendo los déficits o superávits de balanza comercial que puedan ir surgiendo:Por ejemplo, si hay déficit quiere decir que se exporta menos de lo que se importa, luego la demanda de la moneda nacional será débil y ésta irá perdiendo valor (su tipo de cambio se deprecia). Esto hará que las importaciones se vayan encareciendo y que las exportaciones se hagan más competitivas tendiendo a corregir dicho déficitcompetitivas, tendiendo a corregir dicho déficit.

Ti d C biTipos de CambioTipo de cambio fijop j

El Banco Central fija un determinado tipo de cambio y se encarga de defenderlo, interviniendo en el mercado comprando y vendiendo divisas, para lo que utilizará sus reservas.Si el tipo de cambio tiende a apreciarse venderá su moneda (compra divisas), tratando de aumentar la oferta de su moneda y evitar que el tipo de cambio aumente.Si el tipo de cambio tiende a devaluarse comprará su monedaSi el tipo de cambio tiende a devaluarse comprará su moneda(vendiendo divisas) para tratar de fortalecer su demanda y evitar que el tipo de cambio baje.Puede ocurrir que en la defensa de un tipo de cambio fijo el Banco Central llegue a agotar todas sus reservas quedándose sin recursosCentral llegue a agotar todas sus reservas, quedándose sin recursos para poder seguir defendiéndolo, por lo que se verá obligado a dejar que fluctúe libremente.

Ti d C biTipos de CambioTipo de cambio mixtoTipo de cambio mixtoEl Banco Central puede establecer unas bandas dentro de las cuales dejará que su monedadentro de las cuales dejará que su moneda fluctúe libremente pero si en algún momento el tipo de cambio se acerca peligrosamente a los límites establecidos intervendrá para evitar que se salga fuera de las bandas establecidas.

Ci l E ó iCiclos EconómicosHay numerosas teorías que tratan de explicar el por qué de losHay numerosas teorías que tratan de explicar el por qué de los ciclos económicos, de su carácter repetitivo. Entre otras, podemos señalar:

Cambios en la productividad: las oscilaciones se inician en el lado de la oferta y responden principalmente a cambios en los niveles de productividad debido a innovaciones tecnológicas.

Ciclos monetarios: variaciones en la cantidad de dinero provocan desplazamiento en la demanda agregada y en el nivel de

d ió A l l l i j t d dproducción. A largo plazo los precios se van ajustando de manera que la oferta de dinero, medida en términos reales (depurada del efecto precio), vuelve a su nivel inicial, anulándose el efecto positivo inicial.p

Ciclos económicos y políticas t bili destabilizadoras

La política económica del gobierno se dirige a atenuar las fluctuaciones que p g g qproducen los ciclos, con la intención de conseguir un ritmo de crecimiento estable en el largo plazo, lo que exige tener los precios controlados:

Tan malo es una fase baja del ciclo con desempleo, como una fase alta con tensiones inflacionistas (termina generando una serie de desajustes que al final lleva a lainflacionistas (termina generando una serie de desajustes que al final lleva a la economía a una fase de estancamiento).

Entre las distintas medidas estabilizadoras que puede adoptar el gobierno, las hay de política fiscal y de política monetaria.

En época de recesión: reducción de los impuestos, aumento del gasto público, incremento de la oferta monetaria, etc. Estas medidas pueden adoptarse individual o conjuntamente.

En época de expansión: el gobierno adoptará las medidas contrarias a las anteriores, es decir, reducción del gasto público, contracción de la oferta monetarias, etc.

Los impuestos como t bili destabilizadores

Los impuestos funcionan ya de por sí como estabilizadores:p y p

Si baja la renta disminuye la recaudación impositiva (lo que contribuye a reducir el impacto negativo de la bajada) y cuando sube aumenta la recaudación (modera el crecimiento de la economía)recaudación (modera el crecimiento de la economía).

La intervención del gobierno en la economía con intención de neutralizar los movimientos de los ciclos económicos cuenta con muchos detractores; de hecho los resultados obtenidos históricamentemuchos detractores; de hecho, los resultados obtenidos históricamente con estas políticas han sido a veces bastante mediocres.

Los críticos a la actuación pública sostienen que los gobiernos suelen ó ícentrar su actuación en políticas de demanda, que a largo plazo

apenas tienen efecto sobre el nivel de producción ni sobre el empleo. Por ello entienden que serían más eficaces políticas de oferta.

C i i t D llCrecimiento y DesarrolloCuando se analiza el crecimiento económico hayCuando se analiza el crecimiento económico hay que distinguir entre el corto plazo y el largo:

En el corto plazo este crecimiento responde principalmenteEn el corto plazo este crecimiento responde principalmente a variaciones en la demanda agregada, mientras que en el largo plazo el papel principal corresponde a la oferta agregada.g g

El crecimiento a largo plazo es consecuencia de un aumento de los recursos productivos (mientras que a corto p ( qplazo estos suelen ser más o menos fijos), además también influye el aumento de la población y, muy especialmente, las mejoras tecnológicas.

Condiciones para el C i i t d L PlCrecimiento de Largo Plazo

Entre las condiciones que deben existir en un país para favorecer este q p pcrecimiento a largo plazo se pueden destacar las siguientes:

Competencia interna y externa que contribuye a acelerar las innovaciones tecnológicas, a aumentar la calidad de los productos y a abaratar sus costes. Los regímenes de monopolio dificultan este progresoregímenes de monopolio dificultan este progreso.

Un sistema legal eficaz, que sea capaz de resolver los litigios con rapidez.

Un mercado de capital desarrollado capaz de promover el ahorro y de canalizarloUn mercado de capital desarrollado, capaz de promover el ahorro y de canalizarlo hacia la inversión.

El equilibrio macroeconómico: situaciones de desajustes como por ejemplo un déficit comercial o un déficit público excesivo, terminan afectando negativamente al

i i t ó icrecimiento económico.

Una tasa de inflación moderada: crea un clima más favorable para la inversión, favorece la competitividad internacional, evita una escalada de precios que dificulte el crecimiento económico, etc.,

E t di d CEstudio de CasoRusia es una economía que ha venido basando su desempeño económico en q pla fuerte acumulación de divisas que representan los altos precios de las materias primas y en especial de la energía, de la cual es un importante jugador mundial. Estos mejores términos de intercambio han producido importantes efectos sobre la recaudación fiscal así como en el consumo de los hogares que vienen sustentando un robusto crecimiento de la economía El Banco Centralvienen sustentando un robusto crecimiento de la economía. El Banco Central ha decidido incrementar sus tasas de interés con lo cual busca asegurar la estabilidad macroeconómica de largo plazo. La credibilidad del Banco Central ha venido en ascenso durante los últimos años.

Siendo usted un asesor financiero, cuáles podrían ser los efectos de estas medidas del Banco Central sobre variables como las tasas de interés de la deuda en el largo plazo, cuál la situación de la política fiscal, cual sobre el valor del rublo, que pasará con la cotización de las acciones en la Bolsa?

Para su análisis tenga en cuenta que el mundo atraviesa una difícil situación en materia de crecimiento de la economía, situación que ha desencadenado un descenso en el valor de las materias primas.