“Un debate con fundamentos, Uruguay y el grado inversor” · 3 Moody´s S&P Fitch R&I** DBRS...
Transcript of “Un debate con fundamentos, Uruguay y el grado inversor” · 3 Moody´s S&P Fitch R&I** DBRS...
““Un debate con fundamentos, Un debate con fundamentos,
Uruguay y el grado inversorUruguay y el grado inversor””
Azucena Azucena ArbelecheArbeleche
Unidad de GestiUnidad de Gestióón de Deudan de DeudaMinisterio de EconomMinisterio de Economíía y Finanzasa y Finanzas
Montevideo, 29 de Montevideo, 29 de setiembresetiembre de 2011de 2011
22
•• La La capacidad y voluntad del cumplimiento de las obligaciones capacidad y voluntad del cumplimiento de las obligaciones financieras de un gobierno en tiempo y en forma financieras de un gobierno en tiempo y en forma (capital e (capital e intereses) con una determinada periodicidad. O sea miden el intereses) con una determinada periodicidad. O sea miden el riesgo relativo crediticio de los emisores. riesgo relativo crediticio de los emisores.
•• Las principales agencias calificadoras sostienen que sus Las principales agencias calificadoras sostienen que sus evaluaciones de riesgo se basan en el anevaluaciones de riesgo se basan en el anáálisis de un amplio lisis de un amplio conjunto de indicadores econconjunto de indicadores econóómicos, sociales y polmicos, sociales y polííticos, ticos, pero en pero en general no son explgeneral no son explíícitas acerca de la ponderacicitas acerca de la ponderacióón asignada a las n asignada a las variables en sus evaluaciones finales.variables en sus evaluaciones finales.
¿¿QuQuéé evalevalúúan las calificadoras de riesgo an las calificadoras de riesgo de pade paííses soberanos?ses soberanos?
33
Moody´s S&P Fitch R&I** DBRSMáxima calidad Aaa AAA AAA AAA AAA
Aa1 AA+ AA+ AA+ AA HighAlta calidad Aa2 AA AA AA AA
Aa3 AA- AA- AA- AA LowFuerte capacidad A1 A+ A+ A+ A High
de pago A2 A A A AA3 A- A- A- A Low
Capacidad de Baa1 BBB+ BBB+ BBB+ BBB Highpago adecuada Baa2 BBB BBB BBB BBB
Baa3 BBB- BBB- BBB- BBB LowPago probable Ba1 BB+ BB+ BB+ BB Highpero incierto Ba2 BB BB BB BB
Ba3 BB- BB- BB- BB LowB1 B+ B+ B+ B HighB2 B B B BB3 B- B- B- B Low
Alto riesgo Caa1 CCC+ CCC+ CCC+ CCC HighCaa2 CCC CCC CCC CCCCaa3 CCC- CCC- CCC- CCC LowCa CC CC CC+ CCC C C CC C
D D CC- D
Rating de la de Deuda Soberana de Uruguay a Largo Plazo en moneda extranjera
Denominación de la nota
Gra
do in
vers
orG
rado
esp
ecul
ativ
o
¿¿CuCuáál es la calificacil es la calificacióón crediticia de Uruguay? n crediticia de Uruguay? ¿¿Como se encuentran Como se encuentran rankeadosrankeados los palos paííses de Amses de Améérica Latina mejor calificados?rica Latina mejor calificados?
44
S&P Moody´s FitchAa2 / AA
Baa1 / BBB+
Ba3 / BB-
Caa2 / CCC
Grado Inversor
Grado Especulativo
1993 1997 2002 2003 2010 2011
¿¿CuCuáál ha sido la evolucil ha sido la evolucióón de la calificacin de la calificacióón crediticia de Uruguay? n crediticia de Uruguay?
55
Fuente: Reporte de Estabilidad Financiera Global – FMI Octubre 2010. Capítulo 3
¿¿CuCuááles son los factores clave en la evaluaciles son los factores clave en la evaluacióón de la n de la calificacicalificacióón soberana?n soberana?
66
•• ENTORNO POLENTORNO POLÍÍTICO E INSTITUCIONALTICO E INSTITUCIONAL
•• INDICADORES MACROECONINDICADORES MACROECONÓÓMICOSMICOS
•• SECTOR EXTERNOSECTOR EXTERNO
•• SITUACISITUACIÓÓN FISCAL Y GESTIN FISCAL Y GESTIÓÓN DE LAN DE LADEUDA DEUDA
77
Índice de Democracia(The Economist Intelligence Unit 2010)
ÍndiceRanking Mundial
Uruguay en América del Sur
21 1
Percepción de la Corrupción(Transparency International 2010) 24 2
Indicadores de Gobernabilidad(World Bank 2009) - 2
Libertad de Prensa(Reporters without Frontier 2011)
37 1
Índice de Libertad Económica(Heritage Foundation 2011) 33 2
Derechos de Propiedad(Property Rights Alliance 2011) 44 2
Índice de Clima Económico(Getulio Vargas Foundation & IFO 2011) - 1
Índice Paz Mundial(Institute for Economics & Peace 2011)
21 1
•• Entorno Entorno InsitucionalInsitucional, Pol, Políítico y Socialtico y Social
88
•• ENTORNO POLENTORNO POLÍÍTICO E INSTITUCIONALTICO E INSTITUCIONAL
•• INDICADORES MACROECONINDICADORES MACROECONÓÓMICOSMICOS
•• SECTOR EXTERNOSECTOR EXTERNO
•• SITUACISITUACIÓÓN FISCAL Y GESTIN FISCAL Y GESTIÓÓN DE LAN DE LADEUDA DEUDA
99
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 E
PROMEDIO ULTIMOS 10
AÑOS
PROMEDIO ULTIMOS 5
AÑOS
BRAZIL 1,3% 2,7% 1,1% 5,7% 3,2% 4,0% 6,1% 5,2% -0,6% 7,5% 3,8% 3,6% 4,4%COLOMBIA 1,7% 2,5% 3,9% 5,3% 4,7% 6,7% 6,9% 3,5% 1,5% 4,3% 4,9% 4,1% 4,6%MEXICO -0,9% 0,1% 1,4% 4,0% 3,2% 5,2% 3,2% 1,2% -6,2% 5,4% 3,8% 1,7% 1,8%PERU 0,2% 5,0% 4,0% 5,0% 6,8% 7,7% 8,9% 9,8% 0,9% 8,8% 6,2% 5,7% 7,2%URUGUAY -3,5% -7,1% 2,3% 4,6% 6,8% 4,3% 7,3% 8,6% 2,6% 8,5% 6,0% 3,5% 6,3%
Fuente: IMF - World Economic Outlook September 2011
•• Crecimiento del PIB RealCrecimiento del PIB Real
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
BRAZIL COLOMBIA MEXICO PERU URUGUAY
CRECIMIENTO DEL PIB (2008-2011F)
1010
GDP PER CAPITA (US DOLLARS)
Fuente: IMF - World Economic Outlook September 2011
0
3.000
6.000
9.000
12.000
15.000
18.000
BRAZIL COLOMBIA MEXICO PERU URUGUAY
USD
Dól
ares
Cor
rient
esPIB PER CAPITA USD (2008-2011F)
•• PIB PIB perper CapitaCapita
1111
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
BRAZIL COLOMBIA MEXICO PERU URUGUAY
TASA DE DESEMPLEO (2008-2011F)
Fuente: IMF - World Economic Outlook September 2011
•• Mercado de TrabajoMercado de Trabajo
1212
Fuente: IADB - Latin American and Caribbean Macro Watch.
9,0%
6,5%
3,6%
1,1% 1,0% 1,2% 1,0%
13,0%
11,0%9,9%
6,7% 6,8% 6,4% 6,2%
18,0%
16,0%
0%
5%
10%
15%
20%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
% o
f GD
P
Non-Performing Loans Provisions
Fuente: Banco Central del Uruguay “Reporte de Estabilidad Financiera” (2010)
CRÉDITO DOMESTICO AL SECTOR PRIVADO / PIB (2006-2010)
MOROSIDAD Y PREVISIONAMIENTO
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
BRAZIL COLOMBIA MEXICO PERU URUGUAY
•• CrCréédito Domdito Domééstico al Sector Privado/PIBstico al Sector Privado/PIB
1313
•• Tendencias InflacionariasTendencias Inflacionarias
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
BRAZIL COLOMBIA MEXICO PERU URUGUAY
TASA DE INFLACIÓN (2006-2010)
Fuente: World Bank based on IMF, International Financial Statistics and data files
1414
•• ENTORNO POLENTORNO POLÍÍTICO E INSTITUCIONALTICO E INSTITUCIONAL
•• INDICADORES MACROECONINDICADORES MACROECONÓÓMICOSMICOS
•• SECTOR EXTERNOSECTOR EXTERNO
•• SITUACISITUACIÓÓN FISCAL Y GESTIN FISCAL Y GESTIÓÓN DE LAN DE LADEUDA DEUDA
1515Fuente: Banco Central del Utruguay
1995
BRAZIL; 33,5%
ARGENTINA; 12,7%
CHINA; 5,9%USA; 5,9%
GERMANY; 5,7%
UK; 4,2%
ITALY; 3,1%
NETHERLANDS; 2,6%
SPAIN; 2,6%
OTHERS; 23,8%
2010
BRAZIL; 24,6%
ARGENTINA; 9,9%
OTHERS; 24,3%
TURKEY; 2,17%
GERMANY; 4,1%
USA; 3,4%
CHINA; 6,3%
ITALY; 2,5%NETHERLANDS; 2,2%
SPAIN; 3,1%
RUSSIA; 6,09%
VENEZUELA; 4,27%
PARAGUAY; 2,77%
MEXICO; 2,15%
CHILE; 2,09%
HERFINDAHL-HIRSCHMANN INDEX OF EXPORT CONCENTRATION PER PRODUCTS (2010)
Fuente: Based on Trade Data from SICOEX - ALADI
HERFINDAHL-HIRSCHMANN INDEX OF EXPORT CONCENTRATION PER GEOGRAPHIC DESTINATION (2010)
•• Creciente Nivel de DiversificaciCreciente Nivel de Diversificacióón de Exportacionesn de Exportaciones
0%
10%
20%
30%
40%
BRAZILCOLOMBIA
MEXICO
PERUURUGUAY
0%
20%
40%
60%
80%
BRASILCOLOMBIA
MEXICO
PERUURUGUAY
1616
EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS / PIB (2006-2010)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
BRAZIL COLOMBIA MEXICO PERU URUGUAY
Fuente: World Bank National Accounts data, and OECD National Accounts data files.
•• Exportaciones/PIBExportaciones/PIB
1717
•• Balance Cuenta Corriente/PIBBalance Cuenta Corriente/PIB
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
BRAZIL COLOMBIA MEXICO PERU URUGUAY
BALANCE DE CUENTA CORRIENTE / PIB (2008-2010)
Fuente: IMF - World Economic Outlook September 2011
1818Fuente: World Bank National Accounts data, and OECD National Accounts data files.
DEUDA EXTERNA PRIVADA / PIB (2006-2009)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
BRAZIL COLOMBIA MEXICO PERU URUGUAY
0%
10%
20%
30%
40%
50%
BRAZIL COLOMBIA MEXICO PERU URUGUAY
DEUDA EXTERNA PUBLICA / PIB (2006-2009)
•• Deuda ExternaDeuda Externa
1919
•• ENTORNO POLENTORNO POLÍÍTICO E INSTITUCIONALTICO E INSTITUCIONAL
•• INDICADORES MACROECONINDICADORES MACROECONÓÓMICOSMICOS
•• SECTOR EXTERNOSECTOR EXTERNO
•• SITUACISITUACIÓÓN FISCAL Y GESTIN FISCAL Y GESTIÓÓN DE LAN DE LADEUDA DEUDA
2020
•• Balance Primario /PIBBalance Primario /PIB
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
BRAZIL COLOMBIA MEXICO PERU URUGUAY
BALANCE PRIMARIO GOBIERNO GENERAL / PIB (2008-2010)
Fuente: IMF - World Economic Outlook September 2011
2121
•• Deuda Neta / PIBDeuda Neta / PIB
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
BRAZIL COLOMBIA MEXICO URUGUAY
DEUDA NETA GOBIERNO GENERAL / PIB (2008-2011F)
Fuente: IMF - World Economic Outlook September 2011
2222
La La proactivaproactiva gestigestióónn de de deudadeuda ha ha permitidopermitido suavizarsuavizar el el calendariocalendario de de amortizacionesamortizaciones
-
500
1.000
1.500
2.000
2.500
IV 2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
Millo
nes
de U
SD
PRESTAMOS BONOS
Fuente: Unidad de Gestión de Deuda, MEF
2323
0%
10%
20%
30%
40%
50%
II.200
7IV.20
07II.2
008
IV.2008
II.200
9IV.20
09II.2
010
IV.2010
II.201
1
% Deuda en Moneda Nacional
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
II.200
7IV.20
07
II.200
8IV.20
08
II.200
9IV.20
09
II.201
0IV.20
10
II.201
1
% Deuda a Tasa Fija
0
5
10
15
2005
2006
2007
2008
2009
2010
I.201
1
II.201
1
Vencimiento Promedio de la Deuda (en años)
0%
5%
10%
15%
20%20
04
2005
2006
2007
2008
2009
2010
I.201
1
II.201
1
% Deuda con Vencimiento a unñ
•• Indicadores de Riesgo Indicadores de Riesgo
Incremento del porcentaje de deudadenominada en moneda nacional.
Incremento de la deuda a tasa fija.
Mejora significativa del perfil de la deuda.Riesgo de Refinanciación decreciente.
Fuente: Unidad de Gestión de Deuda, MEF
2424
0 2 4 6 8 10 12
BRASIL
COLOMBIA
MEXICO
PERU
URUGUAY
2007 2008 2009 2010 2011 Q1
0 3 6 9 12 15
BRASIL
COLOMBIA
MEXICO
PERU
URUGUAY
2007 2008 2009 2010 2011 Q1
0% 25% 50% 75% 100%
COLOMBIA
PERU
URUGUAY
2007 2008 2009 2010 2011 Q1
DURACIÓN (en años) VENCIMIENTO PROMEDIO DE LA DEUDA (en años)
DEUDA EN MONEDA DOMÉSTICA
Fuente: Unidad de Gestión de Deuda, MEF. Elaboración Propia en base a Reportes de Oficinas de Deuda de los países mencionados
•• Indicadores de Riesgo Indicadores de Riesgo
Conceptos destacados por Moody’s en su más reciente análisis de crédito para Uruguay (Diciembre 2010):
• Con un horizonte superior a los 12 años, el vencimiento promedio de la deuda pública uruguaya es uno de los más largos en el universo de la calificación soberana.
• El 90% de las obligaciones financieras del gobierno se encuentran a tasa fija, por lo que la exposición a un shock de tasa de interés es moderado.
• Sólo el 12% de la deuda refija tasa en un plazo de un año.
• Teniendo en cuenta estas condiciones, el perfil de la deuda de Uruguay es extremadamente resistente a shocks financieros que involucren “sudden stops” o incrementos repentinos de las tasas de interés.
2525
La La polpolííticatica de de prefinanciamientoprefinanciamiento ha ha permitidopermitido queque el el GobiernoGobierno Central Central cuentecuente con con suficientessuficientes activosactivos llííquidosquidos parapara cubrircubrir sussus necesidadesnecesidades
financierasfinancieras en al en al menosmenos los los prpróóximosximos 12 12 mesesmeses..
Fuente: Unidad de Gestión de Deuda, MEF, estimado.
1,30%
0,75%
1,20% 1,30%
4,60%
0,70%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2011Q4 2012 2013 2014 2015
% o
f PIB
Activos del Gobierno Central Amortizaciones
2626
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
Sep-
07
Mar
-08
Sep-
08
Mar
-09
Sep-
09
Mar
-10
Sep-
10
Mar
-11
Sep-
11
bps
BRASIL (Baa2) COLOMBIA (Baa3)MEXICO (Baa1) PERU (Baa3)URUGUAY (Ba1) EMBI GLOBAL
Fuente: Bloomberg, JP Morgan; Moody’s
Los spread de Uruguay Los spread de Uruguay estestáánn alineadosalineados con el con el restoresto de los IG de de los IG de LatinoamLatinoamééricarica
Los Los BonosBonos GlobalesGlobales en USD en USD reflejanreflejan la la estabilidadestabilidad macro, macro, polpolííticatica y socialy social
Después de la crisis mundial de 2009, la evolución del EMBI de Uruguay se separa claramente de la evolución del EMBI Global, con un registro que evoluciona de forma similar al resto de los IG de LATAM.
EMERGING MARKET BONDS INDEX (EMBI)
2727
Los inversores le exigen a Uruguay un Los inversores le exigen a Uruguay un spreadspread soberano similar al de soberano similar al de esos paesos paííses ya calificados con grado inversorses ya calificados con grado inversor
EMBI
Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C
* Trendline adjusted by third degree polynomial
Fuente: Bloomberg en base a JP Morgan EMBI (2011 promedio 01/2011 - 09/2011) and Moody’s.
CHL
MAL
JAM
VTN
URU
UKR
MEX
HUN
TUR
COL
SLV
PER
BRA
LIT
POL
DOM
0
100
200
300
400
500
600