Articulo Ebsco Ratios Financieros 2

7/24/2019 Articulo Ebsco Ratios Financieros 2

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Una perspectiva sobre la evolucin

en la utilizacin de las razones

financieras o ratios1

Alberto Ibarra Mares

[email protected]

PHD en Ciencias Econmicas y Empresariales UAB (Espaa) y Contador

Pblico, Instituto Politcnico Nacional. Profesor tiempo completo de la

Universidad del Norte. Ha sido profesor en el Instituto Tecnolgico y de

Estudios Superiores de Monterrey, Universidad Nacional Autnoma de

Mxico y Universidad de las Amricas (Mxico).

Direccin:

pensamiento y gestin, N 21

ISSN 1657-6276

1 A lo largo de este trabajo utilizaremos el trmino de ratios como sinnimo de razones

financieras.


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Resumen

Las razones financieras o ratiosrepresentan la base tradicional del anlisis

e interpretacin de los estados financieros. Sin embargo, tienen una limitada

capacidad para cuantificar de forma eficiente el xito o fracaso financiero de una

empresa. Si bien se reconoce su significativo potencial, tambin se concluye

que esta herramienta se encuentra apenas en una fase inicial de desarrollo

conceptual y emprico. Este artculo tiene como objetivo presentar una visin

integral sobre la evolucin en la utilizacin de losratiosfinancieros por parte

de los analistas e investigadores.

Palabras claves: Ratios, anlisis financiero, efecto Window Dressing,

anlisis multivariable

Abstract

The financial ratiosrepresent the traditional base of the analysis and interpreta-

tion of the financial statements. Nevertheless, they have a limited capacity to quantify

an efficient form of a company financial success or failure. Although its significant

potential is recognized, also it is concluded that this tool is hardly in an initial phase

of conceptual and empirical development. From this, the objective of present is to display

an integral vision on the usage evolution of the financial ratiosby financial analystsand researchers.

Key words: Ratios, financial analysis, Window Dressing effect, mul-

tivariate Analysis

Recibido: Julio de 2006

Aceptado: Septiembre de 2006


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1. INTRODUCCIN A LOS ALCANCES

Y LIMITACIONES DE LOS RATIOS

La utilizacin de las razones financieras, tambin conocidas como ratios,

representa la base tradicional del anlisis e interpretacin de los estados

financieros. Esta tcnica propone el uso de estos coeficientes para la evaluacin

de la situacin y evolucin, tanto financiera como econmica, de la empresa.

Sin embargo, los ratiosa pesar de ser un instrumento de uso frecuente, cuyo

buen diseo y conocimiento permiten resolver algunos aspectos concretos

para la toma de decisiones financieras, tienen una limitada capacidad para

cuantificar de forma eficiente el xito o fracaso de una empresa.

Los ratiosparten de la idea de la comparacin de magnitudes. De ah

su etimologa latina ratioque significa: relacin, razn.Su fundamento se

refiere a que dos datos aislados que tienen cada uno valor en s mismo,

adquieren frecuentemente una informacin financiera an mayor cuando

se les combina en un coeficiente. Como sabemos, la razn o relacin de dos

cantidades, que es el resultado de compararlas, se puede llevar a cabo de dos

maneras: a) restando, lo cual consiste en hallar cunto excede una cantidada otra (razn aritmtica o por diferencia); y b) dividiendo, que consiste

en hallar cuntas veces contiene una cantidad a otra (razn geomtrica o

por cociente). La metodologa de los ratiosfinancieros utiliza las razones

geomtricas o por cociente, y uno de sus fundamentos tericos consiste

en elegir relaciones racionales entre magnitudes significativas, porque los

ratiosno son elementos dispares y dispersos de informacin. La ligazn que

tienen entre s hace de ellos un conjunto coherente, y las proyecciones de

esta cohesin son tiles para llevar a cabo algunas mediciones financierasimportantes en la direccin de la empresa. Como indican Lauzel y Cibert

(1989), si definiramos al cuadro de mando de la empresa como una orga-

nizacin permanente de informaciones, destinada a promover y orientar la

accin, los ratiosrepresentaran la osamenta de dicho mando. El mtodo de

ratiosprecisamente persigue el acercamiento entre los hechos econmicos y

el rendimiento de la empresa para entender las relaciones ms importantes

que llevan al xito, y as y evitar en lo posible la complejidad de otros


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Una perspectiva sobre la evolucin en la utilizacin

de las razones financieras o RATIOS

modelos, aunque sin olvidar tampoco las insuficiencias y debilidades que

le son propias.

Es importante sealar que no hay que considerar ningn ratioaislada-

mente porque no son significativos por s solos, pues todos ellos deben ser

comparados con un patrn para determinar si su nivel es satisfactorio o

no. Para obtener dicho patrn es necesario seleccionar primero a los ratios

y definir cules sern sus objetivos (Westwick, 1987). Por otra parte, la

utilizacin del ratiodebe estarbasada en un conocimiento suficiente sobre

su propia naturaleza y la significacin de las relaciones que expresa para

poder extraer una conclusin interesante. Por ello debemos abstenernos

de dividir las cifras mientras no hayamos establecido previamente la sig-

nificacin del cociente, pues los ratiosson relaciones racionales (Lauzel

y Cibert: 1989). Segn Westwick (1990), es importante interpretar cada

ratiocomparndolo con: 1) ratiosanteriores de la misma empresa, 2) ratios

estndar establecidos por el contexto competitivo y 3) ratiosde las me-

jores y las peores compaas del mismo sector. Esto permite determinar

si su nivel es satisfactorio o no.

El ratioen general haba sido considerado como una herramienta para

el anlisis histrico y actual de la empresa. Sin embargo, desde hace casi

cinco dcadas tambin se ha orientado como una herramienta proyectiva

(vase Beaver, 1966 y Altman, 1968). Una de las ltimas propuestas ms

importantes para las que se utilizan los ratioses la de servir como una

base de datos an ms sinttica que los estados financieros, reduciendo

su redundancia (multicolinealidad) a travs de mtodos estadsticos para

llevar a cabo predicciones sobre el xito o fracaso empresarial. Sin embargo,es importante considerar que los estados financieros, cuya caracterstica

bsica es el devengo, representan el primer punto de partida para calcular

cualquier ratio. Por eso ciertos ratiosrequieren posteriormente ajustes ms

analticos, pues no todos los componentes son fiables o estn incluidos en

los estados financieros.


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Mientras en el anlisis financiero tradicional o descriptivo los ratiosrepre-sentan el producto final del tratamiento de datos (outup), en los modelosde anlisis financiero predictivo constituyen la materia prima (input) de

ciertas tcnicas estadsticas denominadas: anlisis multivariable. stassirven tambin para la toma de decisiones. La idea bsica sobre el estudiode la tendencia y el comportamiento estadstico de los ratiosde variasempresas es poder identificarlos y utilizarlos con fines de prediccin conbase en sus caractersticas de mayor predominio (Bernstein 1999: p.653).Segn algunos analistas, esto permite detectar signos de deterioro en elcomportamiento de los ratios, con una anticipacin y claridad suficientepara tomar a tiempo iniciativas que eviten riesgos de insolvencia, suspen-sin de pagos y quiebras. As, a los ratiosse les utiliza como base de datospara medir la solvencia y evitar el fracaso empresarial por medio de estaspotentes tcnicas estadsticas multivariables.

Dentro del nuevo planteamiento metodolgico multivariable a travsde la utilizacin de ratiosdentro de funciones lineales, el analista ha basadola seleccin de sus variables explicativas o independientes (ratios) en una

hiptesis de partida que contenga un fundamento terico sobre el procesode fracaso (que representa la variable dependiente). Esto le debera per-mitir al menos una interpretacin lgica de los resultados para mejorarla comprensin de las causas de dicho proceso (Lizarraga, 1996, p.101).Dicha hiptesis establecera que: s los ratios experimentan deteriorocontinuo a travs de los aos, entonces la empresa se dirige a la quiebra.Como consecuencia de esto, algunos investigadores han concluido que lasempresas que no quebraron presentaban ratiosms eficientes con respecto

de aquellas que s quebraron, aunque an no se ha demostrado de maneraconcluyente la capacidad de los ratiospor s solos para la prediccin deuna quiebra. Tal vez ello se debe en parte a lo manipulable que puede serel modelo contable, situacin que se explicar ms adelante.

Con respecto a las limitaciones, dada la gran cantidad de informacinfinanciera interna que produce la empresa, el mtodo de ratioslogra deforma simple, rpida y significativa generar informacin primaria reveladora


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y mucho ms sinttica para toma de decisiones y, hasta cierto punto, sin

necesidad de recurrir a modelos matemticos o estadsticos que, si no son

bien utilizados, pueden llegar a ser instrumentos meramente tericos que

se alejan del carcter concreto, cambiante y pragmtico que caracteriza a

la empresa moderna.

Sin embargo, dicho mtodo tiene insuficiencias y debilidades por la

fcil manipulacin de sus componentes (ya sea en el numerador y/o de-

nominador). Adems, tambin existen serios estudios que concluyen que

el mtodo de ratiosno es tan, o ni ms simple con respecto a los mode-

los matemticos o estadsticos como se cree. Por ejemplo, Garca-Ayuso

(1996) considera a los ratioscomo deflactores imperfectos de la dimensin

empresarial cuando se analizan muestras heterogneas. Por otra parte,

autores como Foster (1986: p. 96) consideran que aunque la forma ms

comn para resumir la informacin financiera es a travs de los ratios, es

muy importante controlar el efecto de las diferencias en el tamao de las

empresas para su efectiva aplicacin.

Con la rpida popularidad que ha cobrado esta tcnica a partir de1930, los objetivos que se presentaron inicialmente como claros, posterior-

mente se han complicado con la integracin y ensayo de nuevos cientos

de ratiospara analizar a la empresa. Actualmente el analista se encuentra

ante una desproporcionada cantidad de coeficientes cuyos objetivos no

son precisamente claros, pues carecen de un slido fundamento terico

y emprico, y como indica Lizarraga (1996, p.70), dichos ratiosllegan a

presentar dos defectos fundamentales que estn reflejados ensu creacin o

en suinterpretacin. Adems, este autor opina que esta ausencia de sentidoeconmico claro de los ratioslleva a una inevitable complejidad y a dife-

rentes tipos de interpretacin, generando ms desacuerdos y equvocos, lo

que conduce a un exagerado optimismo sobre su utilidad y que, tras de ser

analizada durante dcadas, se ha demostrado en varios casos como anlisis

absurdos o sin sentido. As, la avalancha actual de ratiosde nada sirve,

pues al final las empresas slo utilizan pocos ratiosdesarrollados incluso

antes de 1930, con pequeas variantes en cuanto a la forma de su clculo

o interpretacin.


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Con respecto a los problemas para seleccin y reduccin de los ratios

ms importantes, en las investigaciones empricas de Bukovinsky (1993)

se concluye que la utilizacin de numerosos ratiosorigina problemas tan

significativos como una falta de una teora slida para guiarse. Esto puede

dar como resultado una coleccin fortuita de ratiosque, al ser seleccionados

por su popularidad o por la intuicin del analista, se incluyan dos o ms

ratiosque midan esencialmente lo mismo, lo cual origina un problema

de multicolinealidad o colinealidad, conceptos estadsticos que significa

redundancia.

Jhonson (1970) ya haba detectado el problema de los ratioscolineales

en los estudios con anlisis discriminantes y haba advertido que se tena

que lograr que stos fueran necesariamente independientes entre ellos para

aplicar el anlisis discriminante para efectos de proyecciones financieras. Para l,

la utilizacin de mltiples ratios con alta correlacin produca redundancia

e inestabilidad dentro de los coeficientes de los modelos predictivos. En

opinin de Horrigan (1965), la colinealidad presentaba problemas pero

tambin oportunidades para el investigador. Consideraba que la colineali-

dad entre los ratiosfinancieros daba ms informacin que la contenida enun pequeo nmero de ratios; sin embargo, adverta que la seleccin de

los ratiosdebera realizarse cuidadosamente para evitar los problemas de

multicolinealidad. Aunque los estudios pioneros de la dcada de los sesenta

y setenta intentaron limitar este fenmeno y capturar al mismo tiempo la

mayor cantidad de informacin til en los ratios financieros, tales mtodos

actualmente se han cuestionado.

Por otra parte, Edmister (1972) y Rose-Giroux (1984) fueron ms lejosy utilizaron la tcnica de seleccinStepwisepara determinar la contribucin

relativa de cada ratioy su correlacin con otras variables del modelo. Sin

embargo, el anlisisStepwiseaunque limit la multicolinealidad, el nivel

de correlacin aceptable se estableci arbitrariamente. Horrigan (1965,

p.568) ya adverta este problema desde los aos sesenta sobre el excesivo

nmero de ratiospropuestos y, precisamente, deca que la tcnica de ratios

no es tan sencilla como parece. Lev y Sunder (1979) tambin advertan


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sobre la posible sencillez de la tcnica de ratios, pues decan que su po-

pular aplicacin en el medio empresarial y acadmico se ve, en muchas

ocasiones, determinada ms por tradicin que por fundamentos tericos

o resultados reales. Sin embargo, el anlisis financiero va ratioscontina

siendo una primera tcnica que bien delimitada es muy efectiva para re-

ducir la informacin financiera, siempre y cuando se eviten los excesos en

cuanto a su confiabilidad excesiva.

Algunos investigadores estn convencidos de que en las empresas sanas

existen tendencias favorables y estables de los ratios, mientras que en las

empresas fracasadas estos evolucionan desfavorablemente. Sin embargo, otros

estudios sealan que la tendencia en ocasiones carece de valor predictivo

para cualquier analista, si se observan factores negativos tales como: que

exista un grado de manipulacin importante en los estados financieros y,

en especfico, en aquellas partidas que forman parte de los ratioscon ms

capacidad predictiva; que se produzcan importantes cambios en los criterios

de amortizacin y valuacin de activos; que haya una falta de calidad en la

auditora externa; que la direccin omita las posteriores acciones correctivas

con relacin a las salvedades o recomendaciones expuestas en el dictamenfinal del auditor, sobre todo en la reclasificacin de saldos significativos de

ciertas partidas que forman parte de algn componente del ratio; que los

directivos rechacen adoptar nuevos criterios generalmente aceptados con

respecto a nuevas formas de registro de transacciones dentro de los estados

financieros, tal es el caso de aquellas partidas consideradas fuera de balance

como, por ejemplo, las operaciones originadas por los productos derivados

(swaps, options, futures, entre otras).Otro aspecto importante que se debe

tomar en cuenta es que dentro del ratio, el numerador o el denominadorpueden presentar signos negativos. Esto da origen a una interpretacin

engaosa sobre el coeficiente. Por eso se recomienda analizar sobre todo el

signo del numerador, pues cuando presenta un signo negativo el anlisis

se vuelve ms complejo.

Con respecto a la clasificacin de los nuevos ratiosdentro de las categoras

de rentabilidad, solvencia, liquidez, etc., Garca-Ayuso (1996) opina que


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muchas de ellas se hacen a priori y sin ningn fundamento emprico.

O bien, en muchas de ellas influye ms el amplio reconocimiento que se

presta a ciertos autores que las han propuesto y esto lleva a que aquellas

clasificaciones ms tradicionales ya no sean cuestionadas. Por eso uno de

los principales objetivos de los trabajos de Garca-Ayuso ha sido presentar

una comparacin entre clasificaciones a priori propuestas en la literatura

contable y las clasificaciones obtenidas de investigaciones empricas como

resultado de la explicacin de tcnicas del anlisis factorial

Otro problema importante, que se tiene que solucionar a la hora de

seleccionar cada ratioy clasificarlo, consiste en saber con certeza qu se desea

medir y qu nombre darle a la magnitud medida. Tambin es interesante

tener en cuenta en las investigaciones empricas, que existen dos tipos

de ratiosque son lostericos y losempricos.Los ratiostericos estn selec-

cionados con base en su popularidad en la literatura, en cambio los ratios

empricos son aquellos que se seleccionan de acuerdo con los resultados

que han dado a travs de procesos de correlacin con ciertos factores como

la rentabilidad, liquidez o crecimiento.

Para Brealey y Myers (1999), dos de los ms prestigiosos estudiosos so-

bre las finanzas corporativas y sus instrumentos de medicin, son los flujos

de efectivo descontados (a travs del valor actual neto y la tasa interna de

rentabilidad) los que mejor miden el xito empresarial. Estos autores opinan

que utilizar ratiosbsicamente tiene la ventaja de no verse abrumado por

el gran volumen de datos que contienen los estados financieros y, aunque

estos coeficientes ayudan al analista a plantearse la pregunta correcta, rara

vez le ayudan a solucionar el problema. As lo reconoce tambin Bernstein(1999, p. 656) al sealar que las investigaciones empricas sobre el estudio

de los ratiossi bien concluyen sobre su significativo potencial como predic-

tores del xito o fracaso empresarial, en la actualidad stos se encuentran

apenas en una fase inicial de desarrollo.


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2. ALGUNOS ANTECEDENTES SOBRE

LA EVOLUCIN DE LOS RATIOS

La aplicacin prctica de los ratios(razones y proporciones) se debe a los

matemticos italianos del renacimiento, especialmente a Lucas de Paccioli

(1440-1515), inventor de la partida doble e iniciador del desarrollo de la

tcnica contable. Sin embargo, los primeros estudios referentes a los ratios

financieros se hicieron hace slo ms de medio siglo. Fueron los banqueros

norteamericanos quienes los utilizaron originalmente como tcnica de

gestin, bajo la direccin de Alexander Wall, financiero del Federal Reserve

Boarden Estados Unidos (Gremillet, 1989: p.11). Despus de la depresin

de 1929, el anlisis financiero, llevado a cabo por los banqueros hacia los

clientes potenciales, se desarroll utilizando fundamentalmente los ratios.

Aunque ya desde 1908 el ratiode circulante haba sido utilizado como

medida de valor-crdito y citado en la literatura especializada por Wil-

liams M. Rosendale, del Departamento de Crditos en la revistaBankers

Magazine.

Los antecedentes de las investigaciones ms importantes que se han desa-rrollado en torno a los ratios, dentro de los modelos para predecir quiebras,

datan del trabajo pionero de Fitzpatrick (1932) que fue de tipo descriptivo.

Posteriormente, estn los trabajos de Arthur Winakor y Raymond Smith

(1935), y durante el perodo 1926-1936 destacan los trabajos de Charles

Merwim (1942). En sus trabajos destaca el hecho de que, aunque actual-

mente existe poca vigencia de sus resultados, representaron el primer paso

para sistematizar un conjunto de procedimientos tendientes a describir

el fracaso empresarial nicamente a travs de ratios. Estas investigacionespertenecen a una fase denominada descriptiva. Aqu los trabajos empricos

se caracterizaron fundamentalmente por intentar demostrar que los ratiosde

las organizaciones que fracasaban presentaban una tendencia desfavorable

conforme se acercaba la fecha del fracaso definitivo de la empresa. Desde

entonces dichos trabajos se han enfocado en la comparacin de los ratiosde

empresas en quiebra y empresas que no han quebrado. Actualmente, este

pensamiento persiste en muchos trabajos que tratan sobre el tema y que


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errneamente continan sin considerar que existen ciertas premisas que

son importantes de analizar antes de depositar nuestra entera confianza

en este criterio, ya que no siempre la tendencia de los ratiosindica si una

empresa se dirige o no al fracaso.

Segn Lizarraga (1996, p.77), la inclusin de los ratiosen los primeros

estudios financieros tuvo como principal objetivo el investigar en qu

medida representaban herramientas valiosas para el anlisis financiero

con fines bsicamente descriptivos. Ya desde finales del siglo XIX hasta los

aos treinta se mencionaba la posible capacidad de los ratiospara predecir

un posible fracaso. Posteriormente, el enfoque se centr en determinar la

solvencia a largo plazo y la posible prediccin de una quiebra, y el enfoque

tradicional de medida de liquidez crediticia pas a segundo plano. Para

ello los estudios se basaron en evidencias empricas, es decir, se pas de

una etapa descriptiva a una etapa predictiva.

Los estudios empricos que originaron la evolucin literaria sobre los

ratiosaplicados a la prediccin de quiebras se dio, sobre todo, a finales de la

dcada de los sesenta del siglo pasado (Beaver, 1966, p.71). Aqu aparecenlos trabajos clsicos de Beaver (1966) y Altman (1968), cuyo enfoque fue

eminentemente predictivo. Segn Gabas (1990, p. 27) al haberse alcanzado

la idea de la diferenciacin de los ratiosentre los diferentes perodos con-

tables (etapa descriptiva),se pas al concepto sobre la significancia de cada

ratio (posibilidad de explicacin de la quiebra), as como la capacidad

predictiva de los ratiosms relevantes (etapa predictiva).

En esta segunda etapa surgen los modelos univariablescon los trabajos deWilliam Beaver (1966, 1968), quien inici sus estudios empricos tendien-

do a descomponer los ratiosa travs de mtodos estadsticos avanzados,

con el fin de determinar la solvencia y la liquidez real de las empresas

para poder predecir una quiebra. Al inicio Beaver se propuso constatar la

capacidad predictiva de un ratio. Sin embargo, sus conclusiones finales le

llevaron a cambiar de idea, y as se reflej cuando afirm que el sentido real

del ttulo de su artculo clsico de 1966 no debera haber sido el de: Los


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ratios financieros como predictores de una quiebra,sino el de: Los datos contables

como predictores de la quiebra. Su estudio le llev a reflexionar que los ratios

son datos contables comprimidos que pueden ser evaluados en trminos

de su utilidad; y esta utilidad, a su vez, poda ser definida en trminos de

su capacidad predictiva. Adems, tambin aclar que el acierto principal

de su estudio fue sugerir una metodologa para la evaluacin de los datos

contables para cualquier propsito y no slo para la determinacin de la

solvencia o quiebra.

Beaver tiene que ser considerado como el pionero de la corriente que

promulga la utilidad de la informacin contable y el uso de ratiospara

conocer ms sobre el fracaso empresarial, ya que previo a sus estudios, los

ratioshaban sido utilizados nicamente como predictores informales para

las quiebras, y su efectividad no haba sido empricamente contrastada,

pues su funcin era bsicamente descriptiva. Beaver se bas en la hiptesis

de que la solvencia est ligada a unas variables independientes llamadas

ratiosque pueden ser controladas. Segn Bizquerra (1989, p. 4) dicha

hiptesis, sencilla y con alta probabilidad de ser mejorada, representa el

inicio del anlisis estadstico aplicado a datos contables, primero a travs delanlisis univariable y posteriormente se desarrolla con el anlisis multivariable,

con el que se llega a la mxima sofisticacin en el proceso de tratamiento

de datos

Tan importante han sido considerados los ratiosen las finanzas que, al

principio, la teora de la solvencia tom como fundamento la metodologa

de estos coeficientes contables. Posteriormente, ante ciertas debilidades

de los ratiosen su interpretacin simple, la teora de la solvencia pas aenriquecerse con los mtodos estadsticos multivariables que, junto al

desarrollo del software estadstico (SPSS, SAS, BMPD, LISREL, SPAD, etc.),

proporcionaron instrumentos ms potentes y confiables. As, los estudios

sobre ratiosaplicados a las finanzas fueron incrementando su complejidad

desde los trabajos pioneros de Beaver (1966,1968). El anlisis multivaria-

ble parte de la idea de que el anlisis financiero es un tema complejo, y

la investigacin aplicada a fenmenos complejos requiere de un anlisis


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dirigido a una considerable cantidad de variables (n > 2). Son las tcnicas

multivariables las que se aplican a esa diversidad de variables mediante

el tratamiento multidimensional de los datos. En cuanto a su significado,

el anlisis multivariable es un conjunto de tcnicas estadsticas que anali-

zan simultneamente ms de dos ratiosen una muestra de observaciones

(Kendall, 1975). Para Cuadras (1981: p.3), esta tcnica estudia, interpre-

ta y elabora el material estadstico sobre la base de un conjunto de n>2

variables, las cuales pueden ser de tipo cuantitativo, cualitativo o una

combinacin de ambas.

Entre las principales clasificaciones utilizadas en los modelos multivaria-

bles estn las que los divide en: a) mtodos descriptivos o exploratorios(no se

establece ninguna hiptesis previa); y b) mtodos explicativos o confirmatorios

(se basan en un marco terico para fundamentar y validar empricamente

una hiptesis). Otra importante clasificacin es la que divide a los mtodos

en: a) mtodos reductivos(anlisis factorial, componentes principales, correla-

cin cannica, anlisis de clusters, anlisis de correspondencias); y b) mtodos

de dependencia(anlisis de la varianza, anlisis de la covarianza, regresin

mltiple, anlisis discriminante, anlisis de probabilidad condicional logityanlisis de probabilidad condicionalprobit).

La seleccin adecuada de la tcnica multivariable para un modelo pre-

dictivo utilizando ratiosest en funcin principalmente de la forma que

presente la variable dependiente y la base de datos con la que se estiman

las variables independientes. Por ejemplo, cuando la variable dependiente

tiene una forma continua se utiliza la regresin. En cambio, cuando dicha

variable presenta una forma categrica se puede utilizar el anlisis discrimi-nante, el anlisis logit o el anlisis probit.

En cuanto a la regresin mltiple, cuya forma es continua, se considera

como uno de los mtodosmultivariables ms simples aunque de tipo muy

general. Este mtodo muestra en qu medida la variabilidad conjunta de

las variables independientes explica la variacin de la variable dependiente.

Aqu el problema radica en que no siempre en los modelos predictivos


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la variable dependiente permite la asignacin de valores de significacin

numrica de rango contino, sobre todo en el instante de definir a la

unidad temporal de las empresas fracasadas, pues el momento del fracaso

no es exacto o puntual. Ante esta situacin, que es muy comn que se

presente, numerosos trabajos de investigacin se han encaminado a ex-

presar a la variable dependiente como dicotmica, con el fin de limitar la

complejidad del modelo y poder aplicar la tcnica de regresin. Una vez

llevado a cabo esto, es posible tambin utilizar otras tcnicas importantes

como el anlisis discriminante, el anlisis logity el anlisisprobit. Estos

dos ltimos de hecho son variantes de la regresin que se pueden aplicar

a variables categricas. Tambin algunos investigadores han considerado

que el anlisis discriminante es una adaptacin de la regresin en los casos

en que la variable dependiente es cualitativa.

A partir de estos innovadores conceptos, en la poca de los sesenta,

varios cientficos comenzaron a desarrollar sus investigaciones financieras

con ratiosy modelos multivariables. Pero, sin duda, el estudio principal fue el

conducido porEdward Altmanal aplicar el mtodoMultiple Discriminant

Analysis,obteniendo significativa capacidad predictiva previo a la quiebra.A partir de ello cre el modelo de evaluacin para medir la solvencia de las

empresas, a travs de un indicador sinttico utilizando un ratio conocido

como la Z-Score (1977). Tambin Altman adapt el modelo original de

su Z-Scorepara economas emergentes, con el fin de proponer un nuevo

indicador global predictivo exclusivo para este tipo de mercados. A este

nuevo indicador lo denomin: Emerging Market Scoring Model (EMSModel)2.

Actualmente las grandes empresas, y sobretodo las financieras, utilizan el

Zeta Credit Risk System o Zeta Credit Scoring Modelque fue producto de suinvestigacin y continuo desarrollo a travs de la Zeta Services Inc., una de

las principales firmas que comercializa sistemas que contribuyen a la inves-

tigacin del anlisis del fracaso empresarial. Otras empresas que son muy

2Altman particip tambin directamente en las investigaciones para la construccin de los

modelos de: Australia, Brasil, Canad, Corea del Sur e Italia. En estos pases se encontr con toda

una serie de opiniones diferentes sobre el peso que debera drsele a cada una de las variables

explicativas contenidas en el modelo. Actualmente, Altman tambin es asesor de numerosas

agencias gubernamentales e instituciones financieras.


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importantes dentro de este campo son:Advantage Financial Systems(Bos-

ton); Trust Division of the First Union Bank(Carolina del Norte);Datastream

(Reino Unido);Performance Analisys Services Ltd. (Reino Unido).

Lo fundamental de los estudios de Altman y sus seguidores fue probar

la capacidad de exactitud para separar ex pofacto aquellos grupos de

empresas fracasadas de las sanas. Pensando que, posteriormente, con esto

la discriminacin se podra llevar a cabo ante-facto.

Otros estudios tambin utilizaron base de datos conformadas por ratios

y se distinguieron por utilizar otras tcnicas discriminantes de anlisis

multivariable como: el anlisis discriminante lineal, el anlisis discrimi-

nante cuadrtico, el anlisis de regresin. A la par surgieron estudios

abocados a utilizar ms que mtodos discriminantes, mtodos reductivos

para seleccionar de forma ms cientfica aquellos ratiosque podran medir

y representar a los principales factores estratgicos de la empresa, tales

como la rentabilidad, la liquidez, la solvencia, la productividad, entre otros.

Entre estas tcnicas destacan las siguientes: el anlisis de componentes

principales, el anlisis factorial (para explicar la varianza de los ratios) y elanlisis cluster(para reducir la colinealidad).

En el caso del anlisis factorial, se ha concluido que ciertos ratiosson ca-

paces de representar y explicar financieramente a ciertos factores estratgicos

de la empresa. Estos factores, analizados mediante tcnicas tradicionales

y tcnicas estadsticas multivariables, se supone que proporcionan una

visin ms completa sobre la verdadera situacin financiera y econmica

de la empresa. Estas ideas primero se comenzaron a exponer a finales dela dcada de los sesenta y, posteriormente, se intensificaron en las dcadas

de los setenta y ochenta en diversas partes del mundo industrializado. A

partir de entonces se ha continuado aplicando ininterrumpidamente una

serie de herramientas cada vez ms eficientes.

Con respecto a la seleccin de los factores, a partir de los trabajos de Lev

(1974) numerosos autores citan cuatro categoras de ratiospropuestas por


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l y son: la rentabilidad, la eficiencia, la solvencia y la liquidez. Sin embargo,

Rees (1991) utiliza el trminoproductividad para designar a los ratiosin-

cluidos por Lev como de eficiencia y, adems, propone un factor ms que

denomina deapalancamiento.

Por otra parte, Weston y Brigham (1965) propusieron otros dos grupos

de factores que son los ratios de mercados de capitales y ratios de creci-

miento. Ambos grupos utilizan valores de mercado y son de uso comn

por los analistas. Otros trabajos tambin importantes son los de Lo (1986)

y Zavgren (1985), este ltimo seleccion como factores a la rentabilidad,

la eficiencia, el apalancamiento, la liquidez y elcash flow. En el caso de

Altman (1968), tres de las cinco variables independientes de su funcin

lineal midieron a la rentabilidad, otra a liquidez y una al factor solvencia.

Para Fitzpatrick (1932), los factores ms importantes fueron la rentabilidad

y el endeudamiento. Winakor y Smith (1935) consideraron a la liquidez

como el factor determinante. Mervin (1942) seleccion a la solvencia y la

liquidez; Beaver (1966) a la rentabilidad, endeudamiento, liquidez y el

cash flowtradicional. Estudios ms rigurosos sobre los factores, como el de

Taffler (1984), consideraron a la rentabilidad, la eficiencia, el endeudamientoy la liquidez. Bernstein (1999) ha clasificado a los ratiosen los siguientes

cuatro grupos, dentro de los cuales cita un variado y completo conjunto

de ratiosque miden a la empresa y estn sobre todo basados en una teora

contable y financiera muy cercana a la realidad empresarial y son: los de

rentabilidad, liquidez, solvencia y cash flow.

Por otra parte, el estudio de Courtis (1978) resulta interesante, pues l

propone un marco categrico para la clasificacin de los ratiosfinancierosa travs de intentar primero conformar una teora general del anlisis

financiero mediante ratios. Para ello trata de explicar cmo deben ser uti-

lizados los ratioscon el objetivo de definir las principales caractersticas de

la empresa, las cuales resume en tres variables importantes que afectan a

la situacin financiera y son: la rentabilidad, la solvencia y el funcionamiento

de gestin. En conclusin, a travs de una retrospectiva histrica, podemos

ver que los factores que han sido ms utilizados en los principales trabajos


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y que tienen actualmente un slido fundamento terico son los siguientes

siete: la rentabilidad, la productividad, la eficiencia, la liquidez, el cash flow, la

solvencia y el endeudamiento.

Otro gran nmero de estudios que se enfocaron principalmente a deter-

minar la verdadera contribucin o peso de cada ratioseleccionado para un

eficiente anlisis financiero fueron los desarrollados por: Pinches y Mingo

(1973), Libby (1975), Gombola y Ketz (1983), Gombola, Haskings,

Ketz y Wiiliams (1987), Largay y Stickney (1980), Gahlon y Vigeland

(1988), Dambolena y Shulman (1988), Azis y Lawson (1989). Tambin

el anlisis factorial ha sido utilizado en una gran variedad de estudios

contables que han sido de especial relevancia para los estudios de quiebra,

como los desarrollados por Pinches, Mingo y Caruthers (1973, 1975) y de

Chen y Shimerda (1981). Por otra parte, los trabajos de Gombola y Ketz

(1983a) y de Casey y Bartczak (1985) han sido muy importantes para los

estudios sobre la posicin de tesorera y el cash flow dentro de los estudios

predictivos.

A continuacin explicaremos en trminos generales en qu consistieronestos trabajos. Una primera crtica que han hecho algunos investigadores

a los trabajos empricos sobre quiebras antes de mediados de la dcada

de los ochenta, es que estos estudios slo se realizaban sobre la base del

devengo. Pero a partir de los ochenta se iniciaron estudios que princi-

palmente tenan como propsito investigar si exista evidencia emprica

de una mayor capacidad predictiva al utilizarse el cash flow operativo,

para aplicarlo posteriormente a ratiosindividuales, o en combinacin con

otros ratiosbasados en el devengo. Esto se llev a cabo con metodologasestadsticas similares a las que se haban estado utilizando en los modelos

basados nicamente en el devengo y desarrollados principalmente en los

Estados Unidos durante las dcadas de los sesenta y setenta.

En aquellos tiempos la utilizacin de datos basados nicamente en la

contabilidad del devengo, se puede justificar parcialmente por la falta de

informacin y normatividad sobre el cash flow. Los reportes de cash flowno se


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elaboraron hasta que se volvieron obligatorios en 1987 por recomendaciones

del FASBen su Boletn N 95 que estableci los estados estandarizados de

contabilidad financiera y exigi por primera vez la elaboracin del estado

de cash flow. Como se observar ms adelante, el concepto de cash flowfue

considerado en general slo como la suma de los ingresos netos ms las

depreciaciones o el capital de trabajo operativo, hasta que Pinches et al.

(1973, 1975) hicieron notar que los sustitutos del cash flowno contenan

la misma informacin del concepto ms correcto y actual del cash flowtotal

y sus componentes (de inversin, financiacin y operativo).En general, el

antiguo concepto decash flowse asociaba ms con las medidas de rotacin

de ventas o rotacin de activos. Por otra parte, la posicin de tesorera se

presentaba como un factor separado de la liquidez a corto plazo, pues se

consideraba un concepto distinto. Con respecto al cash flow operativo, ste

puede ser calculado por dos mtodos que son reconocidos por el SFASNo.

95: el directo y el indirecto. El primero incluye las actividades ordinarias,

las cuentas por pagar y otras cuentas de tesorera. En el segundo mtodo,

el clculo parte de los ingresos netos sin considerar los extraordinarios y,

a su vez, se puede optar por dos alternativas que son: a) eliminando los

efectos del devengo, los anticipos diferidos y las operaciones que produceningresos y gastos, pero que no modifican o contienen partidas de tesorera;

y b) ajustando los recursos operativos y los usos de la tesorera, los cuales

no producen ingresos y gastos. La adopcin de los anteriores criterios

aunque ha sido importante en varias investigaciones, tambin en otras se

ha omitido por su complejidad.

As, en la dcada de los ochenta los estudios sobre quiebras pasaron

por alto la informacin sobre los componentes del cash flowoperativo, deinversin y de financiacin y, por consiguiente, de los ratiosbasados sobre

las diversas actividades medidas a partir de esta variable. Estudios como

los de Beaver (1966), Deakin (1972), Edmister (1972) y Ohlson (1980),

aunque utilizaron diversos conceptos de cash flow, stos en realidad fueron

sustituciones imprecisas, tales como la de los ingresos netos ms la depre-

ciacin, los ingresos extraordinarios y algunas partidas de gastos.


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Estudios como lo de Casey y Bartczak (1984, 1985) nos ayudan a com-

prender que no deberamos caer en la euforia de una medida mgica para

los modelos predictivos por medio de los ratioscombinados con medidas

de cash flow, pues en sus resultados qued demostrado que el cash flowope-

rativo no exhibi por s slo. Similares resultados obtuvieron Gmbola et

al. (1987), Gentry et al. (1985 a, 1985 b), Aziz y Lawson (1989), entre

otros. La literatura especializada indica tambin que es importante estudiar

el anlisis financiero predictivo no slo desde la ptica estadstica, sino

partiendo desde la concepcin del modelo como sistema de informacin

contable complejo y multidisciplinario, y cuyo objetivo es presentar esta-

dos o informacin financiera condensada en ratiosque posteriormente sean

transformados, a travs del anlisis estadstico, a indicadores de exactitud,

error e ignorancia, para clasificar o discriminar entre empresas sanas, fra-

casadas y en proceso de quiebras.

Como hemos visto, los primeros estudios se concentraron en partir de la

posicin de la empresa basada en los sistemas de devengo y en las mediciones

de rentabilidad. Posteriormente, el avance en la evolucin de los estados

de cambios en la posicin financiera increment la complejidad, pero ala par tambin increment la objetividad y la utilizacin ms correcta de

los conceptos y medidas de flujos de fondos; es decir, hoy sabemos mejor

qu y cmo queremos medir ciertas variables, as como qu componentes

deben incluirse en ellas. Por otra parte, tambin hoy sabemos que hemos

pasado de un perodo obscuro, en el que la liquidez y el cash flor totalse

consideraban errneamente como sinnimos. Actualmente, no slo se han

propuesto diferentes definiciones a estos dos elementos, sino que tambin

se pueden utilizar para cada uno de ellos diferentes estados financieros queson producto de un mejor clculo. As, tenemos por ejemplo: el estado

de cambios en la posicin financiera, el estado de cash flow, el estado de

tesorera o el estado de caja, entre otros.

Algunos de los anteriores estados deberan contribuir de forma im-

portante como nuevas alternativas para las bases de datos a lo largo del

desarrollo de los actuales modelos de anlisis financiero. Sin embargo, an

es notoria la ausencia de contables en este campo donde paradjicamente


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el lenguaje comn son los estados financieros. La combinacin adecuada

y constante de nuevos estudios con base en el cash flowy con base en el

devengo, puede llevarnos a una mayor exactitud real del ratiopara medir,

clasificarse dentro de un factor y predecir. Tambin la descomposicin

cada vez ms exacta de los elementos del cash flowpuede proporcionar al

modelo nuevos ratios. Para esto se debern desarrollar nuevas propuestas

de ratiosbasados en una slida teora que obra nuevas oportunidades al

investigador y al analista.

Debemos entender que cash flor total y sus componentes (de inversin,

financiacin y operativo) constituyen conceptos diferentes que juegan un

papel muy importante. La nueva tendencia metodolgica parece indicar

que hay que intentar sumar o restar variables o componentes del cash flow

dentro del sistema del devengo para incrementar el poder predictivo del

anlisis financiero. Esto lo constatan estudios como los de Gentry, que

consistieron en verificar si un modelo con ratiosbasados en todos los con-

ceptos de flujos de fondos (cash-based funds flow) poda clasificar mejor a las

empresas quebradas y no quebradas, en lugar de utilizar slo ratiosbasados

en la contabilidad acumulativa (accrual accounting).

A partir de principios de la dcada de los setenta se iniciaron tambin

en elNomura Research Institute(1973) (Japn) los primeros estudios con

ratios para fines de anlisis financieros proyectivos y predictivos. Aqu

fueron precursores de la escuela japonesa investigadores tan importantes

como: Toda (1974), Itoh (1977), Ohta (1978), Tamaka y Nakagi (1974),

Murakami (1979), Igarashi (1979), Ozeki y Ohno (1980). Takahashi y

Kurokawua aportaron nuevas ideas muy interesante al considerar que elpoder predictivo del anlisis financiero aumentaba si se utilizaban como

variables tanto a los ratioscomo a las cantidades absolutas; basados ambos

elementos en datos de estados financieros sobre la base de efectivo (cash

based). Tambin destacaban en su estudio los numerosos casos que se dan

en Japn, donde los reportes de los auditores de las empresas quebradas

muestran excepciones o reservas dado el importante efecto del window

dressingque se presume existe en las bases de datos contables (op. cit.p.

231).


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A partir de esto Takahashi y Kuokawua consideraron que, dada la

existencia de este fenmeno, se deban realizar ajustes a los estados finan-

cieros, pues pocos estudios lo haban intentado antes. Desde el punto de

vista de Takahashi y Kuokawua, se podan desarrollar diferentes tipos de

modelos predictivos dependiendo sobre todo de qu tipo de datos provenan

de los estados financieros e ndices utilizados. Como ejemplos citaban los

siguientes cuatro puntos: a) Con datos no ajustados o datos ajustados que

reflejen las salvedades, negacin de opinin o las notas que aparecen en

los informes del auditor. b) Utilizando ndices con datos financieros con

base acumulativa (devengo) o con base de flujos de efectivo. c) Con valores

de ndices de tres aos previos a la quiebra. d) Slo utilizando ratioso una

combinacin de ratioscon valores absolutos. Desde un enfoque terico,

para ellos la combinacin de los anteriores puntos poda llegar a producir

16 tipos de modelos contables diferentes. Sobre el tipo de contenido de

las bases de datos, los autores recomendaron que se debiera utilizar una

con base de efectivo, pues a corto plazo era mejor para mostrar los flujos

de fondos. Sin embargo, alertaron sobre los diferentes conceptos que ex-

isten sobre los fondos. Ellos, en este caso, utilizaron la definicin delAPB

Opinion Nos. 3 y 9, que se refieren a los conceptos de capital de trabajo ycash fund. Adems, al observar que el valor del ratiopara las empresas

fracasadas mostraba un comportamiento diferente cuando los conceptos

utilizados eran diferentes, recomendaron usar los anteriores dos conceptos

en el mismo modelo.

Subrayaron que, en general, las instituciones financieras (y en par-

ticular los bancos) tienen una gran influencia sobre las empresas por los

prstamos que les proporcionan. En el caso de Japn, esta influencia erams significativa e, incluso, en ocasiones se llega al caso de que era el

banco el que determinaba si continuaba o no apoyando a ciertas empresas

para que no quebraran. Desgraciadamente para ellos, estos factores no se

reflejaban en los datos de los estados financieros y apuntaban que tambin

ante el efecto del window dressingexista la necesidad de intentar ajustar

los datos financieros para reflejar las salvedades, la negacin de la opinin

o las notas del informe del auditor, antes de aplicar el anlisis financiero

discriminante basado en ratios.


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Con base en lo anterior, consideraron que las clasificaciones de los ratios

financieros se podan determinar a travs de resultados empricos, y que la

composicin de estos grupos o factores eran razonablemente estables a lo

largo del tiempo, aunque las magnitudes de los ratiospresentasen cambios.

Su trabajo ha sido uno de los ms importantes sobre el anlisis factorial,

pues durante la dcada de los setenta fueron muy pocos los estudios serios,

como el de Libby (1975), que aplicaron este anlisis antes de seleccionar

a las variables independientes. Esta investigacin aport dos conclusiones

importantes en trminos generales para los modelos predictivos, y en tr-

minos particulares para aquellos modelos que utilizaban bases de datos

basadas en el efectivo, y fueron:

Gombola y Ketz ya haban observado que los estudios de Pinches,

Mingo y Caruthers(1973) y Pinches (1975) se haban enfocado a observar

las diferencias entre los ratiosde rentabilidad y los ratiosde cash flow. En

stos, como en otros tantos estudios, la suma de los ingresos netos ms las

depreciaciones se utilizaron como un sustituto del concepto actual del cash

flowdentro de los diferentes componentes de los ratios. Gombola y Ketz

(1983b) apuntaron que si cambian las condiciones econmicas (inflacin,crecimiento, tasas de inters, etc.) o las diferentes convenciones contables,

entonces los resultados del anlisis factorial tambin cambiarn. Tambin

estos resultados les sugirieron que los ratiosbasados en datos contables

ajustados a niveles generales de precios, estaban muy correlacionados con

aquellos ratiosbasados en datos histricos. Esto reforzaba la tesis de que

cuando se utiliza un sistema contable actualizado, aunque la mayora de los

ndices se modifican, la importancia relativa de stos permanece estable.

Sus conclusiones finales sugirieron que los ratiosde cash flowpodan con-tener cierta informacin que no se encontraba en los ratiosde rentabilidad.

Por lo tanto, los ratiosde cash flowno deberan excluirse en los estudios

descriptivos y predictivos que involucraran ratios financieros. Tambin

analizaron el impacto de la definicin de los ratiosde cash flowsobre los

patrones de clasificacin. Aqu vieron que se podan estudiar esas clasifi-

caciones a travs de los ajustes a los ratiosfinancieros por el nivel general

de precios, ya que dicho nivel mostraba patrones dentro del factor muy


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similares a los patrones que muestran los ratiosde coste histrico. Es decir,

incluan la presencia por separado del factor cash flow. Sus estudios aunque

no proporcionaron por s mismos ninguna informacin acerca del poder

predictivo o descriptivo de los ratiosfinancieros o sus grupos, s dieron una

base terica para distinguir conceptos tan importantes y diferentes como la

rentabilidad y el cash flow. Por eso estos autores subrayaron que su modelo

no era de anlisis de comportamiento para la toma de decisiones, sino que

era un anlisis de patrones de clasificacin para los ratiosfinancieros, que

proporcionaba una ayuda para seleccionar a las variables independientes

potenciales que se utilizaban en los modelos de decisin y en el anlisis

del comportamiento.

3. EVOLUCIN Y LIMITACIONES DE LA CONTABILIDAD

COMO BASE DE DATOS DE LOS RATIOS

La contabilidad constituye la base de datos de los ratiosy es una tcnica que

sirve para registrar todas las transacciones identificables y cuantificables que

lleva a cabo una empresa de forma sistemtica, cronolgica y estructurada.

Esto con la finalidad de producir informes financieros que nos indiquen losresultados econmicos y situacin financiera para la toma de decisiones

sobre la financiacin, inversin, riesgo y poltica de dividendos. Esta in-

formacin se comprime o sintetiza an ms para dicha toma de decisiones

a travs de los coeficientes o ratios. Si dicha informacin sinttica, que

proviene desde los asientos de diario como fuente primaria, pierde utilidad,

validez y confiabilidad, entonces los resultados del anlisis financiero no

sirven en el mundo real de los negocios. Pero an ms, la contabilidad,

ya sea en forma de estados financieros o comprimida en ratios, sirve paratrasmitir informacin econmica y financiera a otras entidades, y junto

con el sistema de precios, compone un sistema de informacin integral

empresarial dirigido al sistema financiero de un pas.

Entonces para una correcta toma de decisiones es necesario desarrollar

unsistema de informacin integral empresarial,con base en el sistema contable.

Sin embargo, desde el enfoque de la contabilidad positiva, en el contexto

interno y externo de la empresa existen variables que constantemente


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distorsionan la utilidad yconfiabilidadde la informacin contable y del

sistema de precios. En el caso particular del sistema contable, el efecto

window dressing o contabilidad creativa(que consiste en una serie de tcnicas

para manipular la contabilidad), ste se ha convertido en uno de los prin-

cipales y ms complejos problemas internos de distorsin del sistema de

informacin integral. Adems, su efecto negativo aumenta al interactuar

con otras variables exgenas que crean mayor riesgo a la empresa como

son: la inflacin, la devaluacin de la moneda y la variacin en las tasas

de inters.

En la contabilidad de las empresas es comn que se presenten diversos

grados de distorsin, tanto en los conceptos como en las cifras, lo cual

provoca que la informacin financiera pierda parte de su utilidad. Tambin

otros problemas muy importantes, y que son independientes del contexto

interno de la empresa, son originados por la excesiva heterogeneidad de

la terminologa y el desacuerdo en las cuantificaciones contables. Ambos

elementos constituyen una clara muestra de la todava deficiente estructura

bsica de la teora contable,que impide que a su vez se le utilice como una

base de datos fiable para desarrollar ratioseficientes.

Dentro de la prctica contable es sabido que muchas de las transacciones

comerciales y financieras varan en su complejidad entre las empresas, de-

pendiendo del grado de dificultad para obtener la informacin cualitativa

y cuantitativa. En el caso de la empresa moderna, la observacin inmedia-

ta del fenmeno medido no es tan fcil en muchas de sus operaciones y

entonces la informacin cuantitativa resulta errnea o compleja3. Segn

Stevens (1982), esto se debe a que los principales usuarios del sistema

3De no existir el concepto intangible, tal vez la tcnica contable sera menos ambigua. Sin

embargo, dada la existencia de un importante contenido de derechos y obligaciones de la empresa,

que tienen la caracterstica de intangibilidad y sumado a la flexibilidad que dan los principios

contables, las transacciones de las empresas deben ser traducidas en trminos monetarios que

incluyan expectativas y posibilidades de declive o xito. Al reducirse esto a nmeros, dan origen

al denominado efecto window dressing. El problema aumenta si consideramos que el dinero

lquido, y su correspondiente principio de unidad monetaria, representan un factor que contiene

un amplio grado de intangibilidad para su valoracin en su definicin conceptual.


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contable, aunque perciben su subjetividad, errneamente se han conven-

cido de que la contabilidad refleja con exactitud la situacin real de un

negocio al utilizar nmeros detallados y formatos ordenados de clasificacin

e interpretacin basados en principios y normas4. En cambio el experto

contable, al ir desarrollando su trabajo, se encuentra en repetidas ocasiones

con serias limitaciones, ambigedades y contradicciones en sus mtodos e

instrumentos de trabajo que le impiden certificarla utilidad y fiabilidad de

los estados financieros. Un mtodo para tratar de dar solucin al anterior

problema surge a partir del estudio y comparacin entre las categoras que

forman la estructura ideal y bsica sobre las que se fundamenta la teora

contable, y que se ha denominado contabilidad normativa. Por otra parte,

es importante considerar otro criterio, que se refiere a los conceptos y tc-

nicas ms populares sobre las que se desarrolla la tcnica contable, y es el

enfoque de la contabilidad positiva, y en particular el efecto window dressing

que impide obtener informacin til, confiable y veraz.Ambos elementos

se comentan en los siguientes incisos.

Actualmente se reconocen tres caractersticas fundamentales que tiene

que presentar la informacin contable: utilidad, confiabilidad yprovision-alidad. Dichas caractersticas surgen del proceso de cuantificacin, que

va desde la obtencin y transformacin de datos, hasta la generacin y

presentacin de la informacin financiera en reportes y ratios. Sin embargo,

dicha informacin no tiene una nica presentacin sino que se estructura

con base con los objetivos informativos que desea el usuario, lo cual implica

que slo una parte de la realidad sea de inters como objeto de anlisis. A

esto se le ha denominado contabilidad positiva.

Dentro del campo de la economa, Friedman (1953) haba popularizado

el trmino de positivo en los crculos de estudios contables a mediados

de la dcada de los setenta, gracias a la importacin del concepto por parte

4 Actualmente hay que considerar a los investigadores y acadmicos como importantes

usuarios del sistema contable, pues requieren continuamente bases de datos de ratios y estados

financieros para desarrollar sus modelos empricos.


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de Watts y Zimmerman (1978) y a los trabajos desarrollados en la Uni-versidad de Chicago por parte de los australianos Ray Ball y Philip Brow(1968). stos ltimos utilizaron para sus trabajos una serie de mtodos de

investigacin emprica aplicados en finanzas.

Anteriores a estas investigaciones, los trabajos acadmicos sobre con-tabilidad eran exclusivamente normativos, y como apunta Monterrey(1998): ninguno intentaba explicar el mundo real de la contabilidad. SegnWatts (1995), el cambio curricular en las grandes escuelas de negociosestadounidenses, entre la dcada de los cincuenta y hasta principios delos setenta, fue impulsado sobre todo por la Fundacin Ford y la CarnegieCorporation, que encargaron cambiar los programas MBAcuya tendenciaera marcadamente normativa. A cambio, propusieron una investigacinque tratara sobre cmo hacer negocios en el mundo real. Este hechoimpuls en definitiva el enfoque positivista de la contabilidad, ms ancuando el Comit de Programas de Doctorado de la Asociacin Americanade Contabilidad (American Accounting Associations Committe on DoctoralPrograms)tambin dict una orientacin positiva de su investigacin. Por

otra parte, en 1963 la Universidad de Chicago y la London School of Eco-nomics iniciaron la publicacin delJournal of Accounting Research. En estostrabajos se comenz a reforzar el enfoque positivista de la contabilidad,a travs de la limitacin de la prctica excesiva de normatividad, la cualgeneralmente propona soluciones contables especficas. Por otra parte, sereconoci que la informacin contable no debera ser considerada comoun producto neutral.

En los pases no sajones la orientacin clsica de la investigacin conta-ble, generalmente, se ha dirigido al estudio de la regulacin contable, y enespecfico se ha centrado el inters en elproceso de produccinde la informacinfinanciera, ms que en suanlisis financiero. Ambos enfoques responden auna contabilidad positiva que se sustenta en dos fundamentos bsicos queson: a) la moderna teora financiera y b) la teora de la firma. En la primerase establece la hiptesis de la eficiencia. Sus precursores fueron Ball, Browy Beaver (1968), quienes a travs de sus trabajos analizaron la respuesta


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del mercado de capitales a la informacin contable. Tambin Ball y Brow

estudiaron la asociacin existente entre los precios de las acciones y los

resultados contables de las empresas (Monterrey, 1998, p. 436).

Por otra parte Lev (1989) aport nuevos elementos para ampliar el con-

cepto de la contabilidad positiva y expuso el escaso papel que la informacin

contable y sus respectivos ratiosdesempean en el mercado de capitales,

aadiendo que el resultado contable no constituye una buena medida de la

capacidad de creacin del valor de una empresa dada su alta probabilidad

de manipulacin. En cambio, para Lev los pronsticos de los analistas, y

las expectativas creadas por los participantes en el mercado son los que

realmente provocan los movimientos en las cotizaciones y, por tanto, los

precios son los que originan cambios en los resultados y no a la inversa (Lev,

1989). Algunos trabajos como el de Ohlson (1992) sugieren que las causas

que explican el bajo contenido informativo de la informacin financiera

y los ratiosse deben a que el resultado contable anual mide la capacidad

de creacin del valor de las empresas en un plazo muy corto y con varios

errores. Adems, en el caso de los modelos predictivos, cuando se utilizan

los resultados acumulados de varios ejercicios como variable explicativa oindependiente, stos aumentan el grado de error en las mediciones, segn

lo demuestran los resultados de sus investigaciones (Olson, 1992).

Respecto a la contabilidad positiva, y considerando el conflicto que

existe entre propietarios y directivos, segn la teora de la firma de Coase

(1937), indican que la contabilidad no es un producto neutral y s un fac-

tor que origina fenmenos distorsionadores del sistema de informacin

empresarial, como es el caso del efecto negativo del window dressing. Estetipo de efecto da origen a dos tipos de contabilidades dentro de la dinmica

empresarial que son: 1) la denominada contabilidad creativa,y 2) la que

jurdicamente se sanciona en las leyes como contabilidad del fraude. Ambos

tipos de contabilidades se producen actualmente ms por un deseo ma-

lintencionado que por la falta de una estructura normativa y conceptual.

Aunque es importante reconocer que en no pocos casos dicha normativa

y estructura es an deficiente en ciertas cuentas.


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La contabilidad creativa es un sistema legal que aprovecha las deficiencias

del sistema normativo contable y est designado para necesidades a corto

plazo y de uso transitorio para alcanzar diversos objetivos. Respecto a la

contabilidad fraudulenta, la podemos definir como aquella que se sale de los

mrgenes normativos y jurdicos permitidos por la ley y, comnmente, no

pretende reflejar la realidad financiera de la empresa a sus usuarios. Amat

(1996: p.20) ha hecho una observacin interesante sobre las similitudes y

diferencias entre la contabilidad creativa y lacontabilidad del fraude. Prime-

ro, afirma que en ambos casos existe la intencin de engao as como una

necesidad real de dar respuesta a dificultades financieras en una determinada

empresa.5La diferencia radica en que la contabilidad creativa no es ilegal

en s misma. Sin embargo, s presenta una deficiente calidad profesional y

tica que puede ser la antesala hacia la contabilidad del fraude.

Stevens (1982, p.87) ha definido este fenmeno as: es una ecuacin

que siempre pierde al lego a pesar de que su teora es muy sencilla. Griffiths (1986,

p.11), por su parte, considera que la contabilidad creativa es en realidad un

fraude completamente legtimo (Citado por Amat, 1996: 9-22), ya que las

empresas normalmente manipulan los beneficios y en la prctica ningncontable desconoce este campo exigido por la realidad empresarial. Amat

(op. cit., p.12) opina que en la prctica la contabilidad creativa es un

hecho generalizado. Por su parte, Griffiths considera que la manipulacin

de la contabilidad presenta ciertos elementos centrales como: la flexibi-

lidad que dan los principios de contabilidad generalmente aceptados, la

imprecisin o lagunas de las reglas contables y la falta de homologacin

de los procedimientos de auditora.

La contabilidad creativa sirve tambin para retrasar y suavizar la evi-

dencia de las malas marchas del negocio, pero no garantiza su eliminacin,

5Amat (1996, pp 9-22) en su obra llega a citar un interesante comentario de un analista de

inversiones que afirma que gran parte del aparente crecimiento econmico de la dcada de los

ochenta se debe ms a las manos de los contables que al genuino crecimiento econmico (Smith

T.1992:Accounting for Growth, Century Busssiness, London).


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y a largo plazo puede llevar a las empresas con altas cotizaciones en sus

acciones a estrepitosos desplomes en sus precios6. Es aqu donde las cifras

producidas por el efecto window dressingcobran una mayor relevancia, al

tener el inversor y acreedor que tomar decisiones ms acertadas ante unas

cifras que no son un fiel reflejo de la empresa. Por otra parte, la auditora

externa tampoco ha sido el elemento capaz de garantizar la fiabilidad de

las cifras e informes financieros, y tal es as, que actualmente auditores de

grandes corporaciones han popularizado la prctica de contratar seguros

de indemnizacin para protegerse de reclamaciones sobre el riesgo de sus

auditoras, pues an est por resolverse el alcance de la responsabilidad o

irresponsabilidad limitada del auditor externo.

La contabilidad creativa en realidad no puede ser totalmente descubierta,

pues la ley permite una serie de transacciones econmicas y financieras que

pueden estar registradas fuera de balance. Los importes de estas operaciones,

en ocasiones, son muy significativos y hasta ms altos en comparacin con

las partidas que componen el balance general. Esto provoca que los ratios

no reflejen en su conjunto todos los eventos financieros de la empresa. Lo

anterior ha llevado, en repetidas ocasiones, a que los analistas tengan unatotal falta de credibilidad en las cuentas anuales de algunas empresas o

sectores econmicos que producen informacin financiera.

Tambin es importante recordar que en ciertos pases con grandes

problemas econmicos se han permitido ciertas prcticas de contabilidad

creativa entre las empresas forneas, a travs de especies de parasos fis-

cales, para resolver otro tipo de problemas, tales como la escasa oferta

de empleo o la falta de inversiones productivas en el pas. As, la mayorflexibilidad de ciertos criterios contables parece ser que se convierte en un

elemento antagnico respecto a la razonabilidad y fiabilidad de la infor-

macin financiera. Griffiths (1986: p.18) que manifiesta, en este caso, lo

nico que se exige a las cuentas de las empresas es que sean ms que nada

6 Normalmente los perodos que permiten observar la diferencia entre las empresas que

obtienen el xito respecto a las que caen en el fracaso, oscilan entre perodos de 3 a 10 aos.


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un fiel reflejo de la realidad, pero sin embargo aade que nadie ha llegado

a definir del todo lo que esto significa.

La anterior situacin en gran parte se debe a la evolucin del pensamien-

to contable de principios de siglo encaminado slo a mostrar el historial

econmico de la empresa. Esto cambi y actualmente con el extraordinario

avance tecnolgico y los nuevos enfoques de la actividad econmica, el

objetivo empresarial se dirige a maximizar el valor de la empresa. Dicho

objetivo se puede alcanzar, en muchas ocasiones, a travs de la contabilidad

creativa para afectar directamente al valor de las acciones. Esta situacin

ha venido a ejercer una extraordinaria presin profesional en el contador

y auditor, quienes deben mostrar los mejores resultados de la empresa, y

cumplir al mismo tiempo con los criterios contables que son susceptibles

de diversas interpretaciones.

Las tcnicas utilizadas en la contabilidad creativa comprenden desde

aplicaciones muy sencillas hasta complejos mtodos que son difciles de

detectar. Pero en ambos casos, el window dressingafecta siempre a las cifras y,

por ende, a sus respectivosratiosfinancieros, as como resultados econmicosy financieros de las empresas, lo cual impide reflejar su realidad.

As, los usuarios de la informacin financiera sienten cada vez ms la

necesidad de saber nadar en un mundo de cifras y clasificaciones ms

inestables y ambiguas en su interpretacin. Algunos sectores opinan que

actualmente al contable se le ha asignado el papel de encargado para

satisfacer a los diversos actores que estn interrelacionados externamente

con la marcha de la empresa, y que exigen comportamientos de crecimientoregular en lugar de rendimientos oscilantes. Tanto Griffithscomo Stevens

aseguran que, dada la intensa competencia en el mercado de las auditoras,

los directivos empresariales tienen la capacidad real de presin para sugerir

sutilmente ciertos convencionalismos contables. Esto es posible porque,

con frecuencia, no existe una respuesta claramente definida como errnea o

correcta. As, el pragmatismo tal vez sea el factor decisivo y esta situacin

es probable que no vaya a mejorar. Por su parte, Niessen (1985) apunt


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ya desde hace dos dcadas que la contabilidad, y en particular el estableci-

miento de cuentas, se ha convertido por su complejidad en una verdadera

rama del derecho que denomina: derecho contable. Para l, las normas

promulgadas por el jurista se dirigen primero a aquellos que establecen

las cuentas y su objetivo es proteger los intereses de los que toman las

decisiones sobre la base de las cuentas. En 1982, el IASC hizo una revisin

de las normas fijadas en 1973. Para esto se establecieron procesos para la

fijacin de normas que permitieran hacer declaraciones de dos tipos: a)

Declaraciones de Intencin, y b) Declaraciones de Uso. En cuanto a las

primeras, mltiples organismos suelen mantener una posicin tradicional

de no emitir interpretaciones sobre las normas contables. De esta forma

contina rechazando la oportunidad de asumir y desempear un papel ms

activo en este campo de la normativa.

Por otra parte, la estructura contable de medicin es de partida defec-

tuosa y se distorsiona an ms por la inflacin, la devaluacin de la moneda

y la variacin en las tasas de inters. Ante esta evidente situacin, que se

acenta ms en las economas emergentes, la revelacin y lareexpresinson

los dos nicos caminos que actualmente se han desarrollado de manerasistemtica para mantener al mximo la utilidad de la informacin finan-

ciera a travs del tiempo, y utilizar entonces estos estados como base de

datos para la estimacin de ratios. En el caso de la reexpresin, que es el

mtodo ms eficaz para erradicar los efectos de distorsin del sistema de

informacin empresarial, ste se fundamenta en dos principios que estn

en constante evolucin y son:

a)El principio de mantenimiento del capital financiero (contabilidad en monedaconstante o al nivel general de precios).Este modelo busca mantener el

poder adquisitivo general del capital que han invertido los accionistas. La

contabilidad que se produce bajo este principio est diseada para evitar

la distribucin del poder adquisitivo que reside en el capital financiero,

centrndose en los efectos del declive de dicho poder adquisitivo. Es decir,

el mtodo se centra en la unidad de medida para modificarla o cambiarla

por monedas de poder de compra y as eliminar el concepto de la moneda

como unidad fiduciaria.


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b) El principio de mantenimiento del capital fsico (contabilidad al coste ac-

tual). Los fundamentos de la contabilidad que se produce bajo este principio

se basan en la premisa de que una empresa no puede declarar utilidades

si antes no ha cubierto el mantenimiento de su capacidad de explotacin

existente. Este modelo se centra en los cambios de precios especficos que

afectan a la empresa. Es decir, se centra en el atributo medido, buscando

reemplazar los valores en que estn valuadas las inversiones no monetarias

por sus valores de reemplazo o actuales, tomando en cuenta para ello el

uso y la capacidad de servicio del bien.

En este contexto Baidya y Ribeiro han concluido que los modelos ba-

sados en ratioscomo el de Altman, y en el caso de economas emergentes,

presentan problemas fundamentales en cuanto a la calidad y disponibilidad

para obtener bases de datos fiables. Por otra parte, Kim Won Dong y Eom

Young Ho (1995) aaden que cualquier anlisis financiero basado en ratios

requiere una base de datos con calidad. Para Edward B. Deakin (1972),

los ratios que miden los aspectos permanentes de la empresa y en donde

es ms difcil aplicar el efecto window dressing, eran los que determinan los

indicadores ms importantes para advertir sobre el fracaso empresarial.Por eso, en los modelos predictivos, los ratiosque medan los aspectos

temporales y eran ms manipulables (como la liquidez) tendan a perder

importancia dentro del modelo. Por otra parte, opina que un nmero ele-

vado de ratios,al incluirse en el anlisis, aumenta significativamente los

costos de su aplicacin. Adems, hace ms compleja la explicacin objetiva

de las causas del xito o quiebra a travs del modelo. Por ltimo, Robert

Edmister considera que algunos ratiosson mejores predictores que otros,

aunque aclar que, en ciertos casos, no siempre los mismos ratiosson losmejores predictores para todos los estudios. Para l, esto indica que, por

ejemplo, las funciones discriminantes basadas en ratiospueden aplicarse

exactamente igual slo en situaciones muy similares bajo las que se genera

dicha funcin.


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4. CONCLUSIONES

En este estudio se estableci como un objetivo central hacer un anlisis

sobre los ratiosfinancieros en cuanto a evolucin y su aplicacin para la

toma de decisiones financieras. Las conclusiones a las que llegamos sobre

los ratioses que la tendencia de stos no siempre indica si una empresa se

dirige al fracaso o no, pues puede existir una manipulacin en los esta-

dos financieros y, en especfico, en aquellas partidas que son parte de los

componentes de los ratiosms representativos para efectuar la evaluacin

de la empresa. A este hecho se debe aadir la calidad de la auditora y

la disponibilidad de los directivos para asumir mejores criterios de con-

tabilizacin. Esto por supuesto no descarta la gran ventaja que tiene el

mtodo de ratiospara resumir la informacin financiera, aunque hay que

considerar que este mtodo, al no tener un carcter obligatorio, lleva a

que los clculos de los ratiospresenten diversos criterios y componentes y,

por lo tanto, no es factible alcanzar una armonizacin entre las empresas.

Tambin hay que considerar la experiencia de Beaver (1966) que demostr

en sus investigaciones que los ratiosno presentan la misma capacidad de

evaluacin o prediccin a travs del tiempo, ni predicen con igual exactitudel fracaso y el xito.

Lo ideal para desarrollar adecuadamente un modelo de anlisis financiero

basado en ratiossera que la contabilidad presentase en todo momento

dos caractersticas fundamentales para el usuario: utilidad yconfiabilidad.

Sin embargo, la naturaleza propia de la tcnica contable es provisionaly

en la prctica este sistema no refleja con exactitud la situacin real de una

empresa, ni tampoco el resultado contable constituye una buena medidade creacin de valor dada la alta probabilidad de manipulacin que puede

introducirse y que se denomina efectowindow dressing. Otro fenmeno

importante que hace vulnerable al sistema de anlisis financiero basado en

ratiosprincipalmente es la falta de armonizacin contable, pues la tendencia

de la tcnica vara entre los diferentes pases y usuarios. En algunos casos o

pases se dirige a las necesidades del inversor; en otros, el sistema contable

se enfoca a los acreedores y proveedores y, por ltimo, tambin se disea


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para cumplir con polticas macroeconmicas del gobierno, tales como el

nivel de crecimiento y el fortalecimiento del sistema tributario. Aunque

hay que apuntar que con el fenmeno globalizador de la economa se han

logrado significativos avances en este rubro y que en varios pases hay la

intensin de adoptar como principios contables fundamentales las normas

internacionales de contabilidad, en lugar de su papel de normas supletorias.

Lev (1989) propuso hace ya varios aos que se den nuevos elementos para

el desarrollo del anlisis financiero, como base en el concepto de la conta-

bilidad positiva, pues resalta el escaso papel que la informacin contable

desempea en el mercado de capitales, y aade que el resultado contable

no constituye una buena medida de la capacidad de creacin del valor de

una empresa dada su alta probabilidad de manipulacin.

En general, todas estas conclusiones y reflexiones de expertos nos dan

una idea de lo complejo que se ha vuelto el estudio de los ratiosen tan solo

seis dcadas, y an no est concluido el tema. Como se apunt al principio,

apenas estamos en una fase inicial en el desarrollo de ratiospara un mejor

anlisis financiero. Adems, hay que agregar que en la ltima dcada han

sido muy escasas las nuevas aportaciones que se han hecho a esta lnea deinvestigacin, a pesar de los cientos de artculos que se escriben diaria-

mente sobre el tema.

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Articulo Ebsco Ratios Financieros 2

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