Austral Group S.A.A. HELIOS Febrero 2015
Transcript of Austral Group S.A.A. HELIOS Febrero 2015
Informe de Valorización de las Acciones de Inversión
Austral Group S.A.A.
HELIOS Febrero 2015
DECLARACIÓN DE RESPONSABILIDAD
Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que los lleva a considerar que el presente Informe
de Valorización de las acciones de inversión de AUSTRAL GROUP S.A.A. ha sido preparado de acuerdo con la
propuesta técnica y requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la información brindada por
el emisor. Asimismo, la valorizadora se hace responsable por los daños que se puedan generar, causados por la
expedición de un informe con un inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido, dentro del ámbito de
su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Código Civil.
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________________________
Marita Chang Olivas
________________________
Martha Esteves Dejo Ana Reátegui Vela
El presente documento ha sido formulado sobre la base de la información proporcionada por la empresa Austral Group
S.A.A. (“Austral”) o por sus representantes, funcionarios, empleados y/o asesores de manera limitada respecto de Austral,
y sobre información pública disponible proveniente de fuentes distintas a Corporación Helios S.A. (“Corporación Helios”).
Corporación Helios no ha realizado una verificación o auditoría independiente de la información recibida para la
elaboración del presente documento, por lo que los firmantes, la entidad valorizadora, sus socios, empleados y asesores
no garantizan expresa o implícitamente la validez, veracidad, suficiencia, integridad o exactitud de la información contenida
en el presente Informe o en cualquier otra comunicación oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha información, sus
errores u omisiones, así como las opiniones, estimados, proyecciones y conclusiones contenidas en el Informe que hayan
sido elaborados sobre la base de la información o por no haber considerado información relacionada cuya existencia no se
ha podido confirmar de manera razonable en base a la limitada información proporcionada a Corporación Helios por
Austral, porque no existía de manera pública o porque en caso de existir Corporación Helios no ha tenido conocimiento y/o
acceso a la misma de manera razonable.
Asimismo, Corporación Helios, sus socios, empleados y asesores no son responsables frente a Austral, sus accionistas y/o
terceros, de cualquier perjuicio que se pueda ocasionar por información equivocada o por omisión en la información que le
fue suministrada.
Corporación Helios S.A. no garantiza la veracidad de todos los contenidos del presente documento y declara expresamente
que algunos de ellos podrían estar sujetos a errores, inexactitudes u omisiones.
La reproducción del presente documento, sea parcial o total, y por cualquier medio, sólo puede ser autorizada por los
representantes legales de Austral.
3
Introducción
La empresa Austral Group S.A.A se
constituyó en el año 1996, como
una empresa dedicada a la
actividad pesquera industrial,
incluyendo la extracción y el
procesamiento de recursos
hidrobiológicos tanto para el
consumo humano directo como
indirecto.
Austral Group S.A.A. forma parte del
grupo noruego Austevoll Seafood
ASA, el cual lidera la industria
pesquera a nivel mundial.
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Fuente: Memoria Anual 2013.y `portal web de Austral Group S.A.A..
Contenido
• Análisis del Sector
• Análisis de la Empresa
• Principales Resultados
• Contingencias
• Valorización
• Conclusiones
• Fuentes de Información
• Anexos
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Contenido
• Análisis del Sector
• Análisis de la Empresa
• Principales Resultados
• Contingencias
• Valorización
• Conclusiones
• Fuentes de Información
• Anexos
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7
I. Factores que afectan el desarrollo de la actividad pesquera en el Perú
ANÁLISIS DEL SECTOR
Actividad Pesquera
Marco Regulatorio
Factores Biológicos
Factores Climáticos/Fenómenos
Naturales
8
Fecha de Publicación: 21 de diciembre de 1992
a) Marco Regulatorio
• Decreto Ley N° 25977 – Ley General de la Pesca y su Reglamento (Decreto Supremo N° 012-2001-PE)
Regular la actividad pesquera; así como promover su desarrollo
sostenido como fuente de alimentación, empleo e ingresos y
asegurar un aprovechamiento responsable de los recursos
hidrobiológicos.
OBJETO
Incluye todas las especies ubicadas dentro de las 200 millas
marítimas y a los recursos multi-zonales que migran hacia
aguas adyacentes o que proceden de éstas hacia el litoral por
su asociación alimentaria con otros recursos marinos; así como
por corresponder a hábitats de reproducción o crianza.
ALCANCE
El Ministerio de la Producción (PRODUCE) dicta las normas
vinculadas a la preservación y explotación racional de los
recursos hidrobiológicos. Dicha regulación está en función de
las evidencias científicas disponibles y de los factores
socioeconómicos.
ENTIDAD
Fuente: Sistema Peruano de Información
Jurídica – SPIJ; Estados Financieros
auditados 2013, Austral Group S.A.A.
Para preservar algunas especies
marinas, como la anchoveta,
PRODUCE establece durante el
año vedas biológicas de los
recursos pesqueros. Estas vedas
se establecen durante épocas
reproductivas o cuando se cubre
la cuota país de extracción
asignada.
Las actividades extractivas y de
procesamiento de la anchoveta
se realizan en todo el litoral
peruano; sin embargo, con fines
regulatorios existen 2 zonas de
pesca: zona norte-centro y la
zona sur.
ANÁLISIS DEL SECTOR
9
• Decreto legislativo N°1084: “Ley sobre límites máximos de captura por embarcación” y su Reglamento (D.S.
N° 021-2008-PRODUCE), publicado el 28 de junio de 2008.
Determinar el mecanismo de ordenamiento pesquero aplicable a la extracción de los
recursos de anchoveta y anchoveta blanca destinada al consumo humano indirecto;
además promover su desarrollo sostenido como fuente de alimentación, empleo e
ingresos asegurando un aprovechamiento responsable de los recursos
hidrobiológicos.
OBJETO
Comprende exclusivamente a los recursos de anchoveta y anchoveta blanca
destinado al consumo humano indirecto y se aplica en el ámbito geográfico
comprendido entre el extremo norte del dominio marítimo del Perú hasta el paralelo
16°00’00” latitud sur, fuera de las zonas reservadas para la actividad de pesca
artesanal y de menor escala.
ALCANCE
El Ministerio de la Producción es la entidad que administra y controla la actividad
pesquera.
ENTIDAD
Fuente: Sistema Peruano de Información Jurídica – SPIJ
ANÁLISIS DEL SECTOR
10Fuente: Pacific Credit Rating - PCR
Esta Ley asigna a las embarcaciones, que cuenten con permiso de pesca vigente para la extracción de
anchoveta y anchoveta blanca destinada al Consumo Humano Indirecto (CHI), los límites máximos para
captura.
Actualmente, las cuotas asignadas para la producción en la zona norte-centro son:
Compañía % Participación
Tasa 13.8%
Copeinca 10.7%
Diamante 8.1%
Austral 7.0%
Hayduk 6.8%
China Fishery Group 6.1%
Exalmar 6.0%
Pacífico Centro 1.8%
Cantabria 1.6%
Otros 18.2%
Flota de madera 19.9%
Total 100.0%
ANÁLISIS DEL SECTOR
11
La actividad industrial pesquera en el Perú está ligada en un 96% a la extracción de recursos pelágicos.
Las especies pelágicas están conformadas, principalmente, por anchoveta, caballa y jurel.
En el período 1996-2012, el total de biomasa se ha reducido a una tasa anual de 1.24%. En 1996, la
biomasa estaba compuesta por 11,680 miles de TMB, mientras que al cierre del 2012, esta cifra llegó a
registrar 9,565 miles de TMB.
La participación de la anchoveta (principal componente de la biomasa) sobre el total de la biomasa fue de
60.10% en 1996, mientras que en el 2012 fue de 97.17%.
Según los informes técnicos del Instituto del Mar del Perú (IMARPE), en los últimos 10 años, la población de
anchoveta se ha incrementado a una tasa anual de 2%.
*TMB: Toneladas Métricas Brutas
ANÁLISIS DEL SECTOR
-
2.000
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Mile
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MB
*
Total de Biomasa Pelágica, 1996-2012
Biomasa de jurel Biomasa de caballa Biomasa de anchoveta
Fuente: Instituto Nacional de Estadística e Informática - INEI
b) Factores Biológicos
-2%
-10%
33%
20%
-13%
3%
-7%
40%
5% 4%9%
3%-3%
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53%
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-20%
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60%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Variación Anual del PBI del Sector Pesca, 1996-2013
12Fuente: Instituto Nacional de Estadística e Informática, Banco Central de Reserva del Perú, .
Uno de los principales factores que influye en el comportamiento de la actividad pesquera es la presencia de
fenómenos naturales como El Niño y La Niña, cuyos efectos sobre el océano están relacionados con los cambios
climatológicos y físicos, los cuales afectan negativamente la distribución de los peces.
Un efecto del Niño está asociado a cambios en la temperatura del agua, los cuales influyen en la supervivencia de las
especies y en la migración de las mismas hacia lugares donde las temperaturas sean más bajas.
En el período 1996-2013, el litoral peruano se vio afectado por la presencia de fenómenos naturales ─El Niño: 1998
y 2010, y La Niña: 2001 y 2010─ que influyeron negativamente en el comportamiento del PBI del sector.
En los años 1998 y 2010, se evidenció un incremento de la temperatura, lo cual contribuyó a la reducción de la
cantidad de anchoveta capturada; mientras que en los años 2001 y 2010 se registraron bajas temperaturas
originando el mismo efecto sobre la captura de esta especie.
El PBI del sector en el 2011 creció en un 52.9%, respecto del año anterior, debido a la presencia de anomalías en la
temperatura del mar que alejaron algunas especies como la pota, pero que favorecieron a otras, como es el caso de
la anchoveta.
Fenómeno del Niño
Fenómeno de La Niña
ANÁLISIS DEL SECTOR
c) Fenómenos Naturales
II. Mercado Internacional: Producción total
0
50
100
150
200
1993 2003 2013 2023*
87 88 93 95
18 39
70 92
MM
de
To
ne
lad
as
Producción Mundial de Pescado
Proveniente de Captura Proveniente de Acuicultura
Según el informe Agricultural Outlook 2014 – 2023 elaborado por la FAO y la OECD, la producción mundial
de pescado al 2013 es de 163 MM toneladas.
Por otro lado, la tasa de crecimiento anual del periodo 1993 – 2013 fue de 2.2% como consecuencia,
principalmente, del incremento de la producción pesquera proveniente de la acuicultura. En el último
decenio, esta actividad creció en 6% a diferencia de la captura que solo se incrementó en 0.49%.
Según estudios realizados por la FAO, se estima que para el año 2023 la producción mundial de pescado
crecerá en 14% y que la participación de las actividades de captura y acuicultura contribuirán de manera
similar al total producido mundialmente.
Fuente: Agricultural Outlook 2014-2023, OECD - FAO
* Proyección
ANÁLISIS DEL SECTOR
II. Mercado Internacional: Harina de Pescado
ANÁLISIS DEL SECTOR
The Marine Ingredients Organisation (IFFO) señala que los principales productores de harina de pescado son
Perú, Chile, China, Tailandia, EE.UU, Islandia y Dinamarca; siendo el Perú, el mayor productor de harina de
pescado del mundo.
En el período 1996-2013, la producción a nivel mundial ha presentado un comportamiento inestable. En
1996, se produjo 6.9 millones de TM, mientras que al cierre del 2013, 5.1 millones de TM; registrando así
una tasa de crecimiento anual de -1.74%. La menor producción de 1998 y 2010 fue debido a la presencia de
los fenómenos del Niño y la Niña.
Según proyecciones realizadas por la Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación (FAO), en el
período 2014-2023, la producción de harina de pescado crecerá a una tasa de 0.32% anual, llegando a
producirse en el 2023, 5.5 millones de TM.
Por otro lado, en el período 1996-2013, el precio de la harina de pescado se incrementó. En 1996, este
commodity se cotizó en 629.3 US$/TM, mientras que en el 2013 a 1,747.2 US$/TM. La FAO ha proyectado
que para el 2023, llegará a cotizar 1,616 US$/TM, disminuyendo así a una tasa de crecimiento de 0.8%.
Fuente: Agricultural Outlook 2014-2023, OECD–FAO; CENTRUM-Mayo,2014, The Marine Ingredientes Organisation (IFFO).
0
500
1.000
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US
$/TM
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Harina de pescado: producción y precio, 1996-2023
Harina de Pescado Precio Mundial de la Harina de pescado
II. Mercado Internacional: Aceite de pescado
ANÁLISIS DEL SECTOR
Fuente: Agricultural Outlook 2014-2023, OECD – FAO, Portal web Sonapesca
Al igual que la harina de pescado, los principales productores de aceite de pescado son Perú, Chile, China,
Tailandia, EE.UU, Islandia y Dinamarca.
En el período 1996-2013, la producción de aceite de pescado ha mostrado una tendencia irregular. En
1996, se registró una producción de más de 1,300 TM, mientras que al 2013, se llegó a alcanzar cerca de
1,050 TM; presentando así una tasa de crecimiento anual negativa de 1.01%. Las menores cantidades
producidas se registraron en 1998 y 2002, debido a la presencia del fenómeno del Niño (1998) y las
menores cuotas de captura establecidas en el Perú (2002).
Por otro lado, el precio mundial del aceite de pescado se ha incrementado a lo largo del tiempo, a excepción
del 2009, año en el que dicho commodity cotizó su precio más bajo (789 US$/TM), luego de una tendencia
alcista de más de 5 años.
La FAO estima que en los próximos 10 años, la producción y el precio crecerán a una tasa de 0.90% y 0.1%
anual respectivamente. El aceite de pescado superaría los 2,000 US$/TM.
-
500
1.000
1.500
2.000
2.500
-
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600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
US
$/TM
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Aceite de pescado: producción y precio, 1996-2023
Producción Precio Mundial
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Fuente: INEI
Desembarque o
extracción
Transformación
Comercialización
Enlatado
Congelado
Curado
Fresco
Anchoveta
Otras especies
CHD
CHI
Enlatado
Congelado
Curado
Harina de pescado
Aceite crudo
CHD
CHI
Venta Interna
Exportaciones
SE
CTO
R P
ES
CA
CHI: Consumo Humano Indirecto
CHD: Consumo Humano Directo
ANÁLISIS DEL SECTOR
III. Mercado Nacional: Componentes del sector pesca
ANÁLISIS DEL SECTOR
Desembarque o
ExtracciónProcesamiento Comercialización
CHD: enlatado, crudo,
congelado y fresco.
CHI: anchoveta y otras
especies.
CHD: enlatado, crudo y
congelado.
CHI: harina de pescado
y aceite de pescado
CHD: Consumo Humano DirectoCHI: Consumo Humano Indirecto
III. Mercado Nacional: Cadena productiva de la actividad pesquera
18
III. Mercado Nacional
a) PBI pesquero
El PBI pesquero representa el 0.7% del PBI nacional (2013). Después de la minería, la actividad pesquera
es la segunda fuente generadora de divisas, debido a sus altos volúmenes de exportación.
La producción del sector es volátil, pues está en función de la variación del clima, de la cantidad o calidad
de la biomasa, de las cuotas totales asignadas por la autoridad competente, entre otros. La ocurrencia de
estos factores se refleja en las marcadas desaceleraciones del PBI.
Debido a la presencia de los fenómenos del Niño y la Niña en los años 1998, 2001 y 2010, el PBI se redujo
en 9.66%, 12.98% y 19.6%, respectivamente. Por otro lado, en el 2012, el PBI se contrajo en 32.3%, por la
baja cuota otorgada para la segunda temporada de pesca en la zona Norte–Centro, debido al bajo nivel de
biomasa de anchoveta.
ANÁLISIS DEL SECTOR
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú; Instituto Nacional de Estadística e Informática.
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
-
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Millo
ne
sd
e S
/.
PBI del Sector Pesca, 1996-2013
(Valores a precios constantes de 2007)
PBI
Variación Porcentual
19
Los picos de crecimiento del PBI pesquero se registraron en el 2004 y 2011. Para el caso del 2004, este
incremento es explicado por tres factores: (i) mayor tamaño de ejemplares capturados, (ii) aumento en el
número de días efectivos de pesca y (iii) autorización por parte de PRODUCE para que la flota industrial
opere temporalmente dentro de la zona reservada para la flota artesanal en el litoral sur.
En el año 2011, el sector registró un pico de crecimiento del orden de 52.9%, debido al incremento de
especies como la anchoveta y el jurel; situación que es explicada por: i) anomalías en el mar peruano, ii)
continuas vedas realizadas años atrás y iii) la menor captura en el 2010, debido a la presencia del
fenómeno de “La Niña”.
ANÁLISIS DEL SECTOR
20
b) Desembarque
Al 2013, el desembarque de anchoveta explica el 98.5% del total de especies pelágicas desembarcadas a
nivel nacional.
En el período 1999-2013, el desembarque de recursos pelágicos presentó un comportamiento inestable,
desacelerándose a una tasa de crecimiento anual de 3.59%; principalmente, por un menor desembarque
de anchoveta.
El menor desembarque de especies ocurrió en el 2010; en ese año solamente se desembarcó cerca de 3.3
millones de TM, a consecuencia de las condiciones climatológicas desencadenadas por la presencia de
fenómeno de “El Niño” (1era temporada - 2010) y “La Niña” (2da temporada - 2010). Esta cifra se redujo
aún más, debido a que las autoridades se vieron obligadas a reducir las cuotas de pesca de anchoveta para
la primera temporada de ese año.
En el 2012, también se registró una fuerte caída del orden de 45%, respecto del 2011; como consecuencia
de una menor cuota fijada por PRODUCE, respecto del año anterior.
ANÁLISIS DEL SECTOR
Fuente: Instituto del Mar del Perú – IMARPE; Banco Central de Reserva del Perú - BCRP
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
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Desembarque de recursos pelágicos
Anchoveta Sardina Jurel Caballa
21
c) Procesamiento
Enlatados
- En el período 2001-2012, la producción de enlatados presentó un comportamiento variable, registrando
una tasa de crecimiento anual de -1% explicado por una reducción de los enlatados elaborados en base
a especies como el jurel y la caballa.
- Por otro lado, durante el 2002 se observa la mayor caída de producción de enlatados, la cual fue de
20,906 TMB, influenciada por una baja cantidad de recursos destinados para este fin.
- La mayor producción se registró en el 2011, alcanzando 116,100 TMB. Esto se explica principalmente
por la existencia de una mayor cantidad de recursos pelágicos en el litoral peruano como consecuencia
de la recuperación en el sector tras el Niño y la Niña del 2010. Además, se destinó una mayor cantidad
de especies pelágicas para la manufactura de este producto.
- En el 2012, la producción de anchoveta destinada a enlatados representó el 58% del total procesado en
base a recursos pelágicos.
ANÁLISIS DEL SECTOR
Fuente: Ministerio de la Producción
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
TM
B
Procesamiento de recursos pelágicos para Enlatados
Anchoveta Jurel Caballa Sardina
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c) Procesamiento
Congelados
ANÁLISIS DEL SECTOR
0
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
TM
B
Procesamiento de recursos pelágicos para Congelados
Jurel Caballa Sardina
- Como se muestra en la gráfica, la producción de recursos pelágicos destinado a congelados empezó a
cobrar mayor importancia desde el 2007.
- Entre los años 2001 y 2007 el valor de la producción se incrementó en 32.8%, alcanzando los 38.8
miles de TMB al 2007.
- Durante el 2007 – 2012, esta actividad ha registrado una tasa de crecimiento anual de 11.7%; sin
embargo, el comportamiento de la producción de congelados ha sido inestable.
- En el año 2010 la producción de congelados tuvo una fuerte contracción por los fenómenos del Niño y
la Niña; mientras que en el año 2011, esta actividad alcanzó el mayor valor de producción, 98,782
TMB debido al incremento de biomasa pelágica por factores climatológicos.
- En el 2012, la producción de congelados en base a recursos pelágicos fue de 67.6 miles de TMB;
además, el jurel fue la especie pelágica más importante (95%) del total destinado a la elaboración de
congelados.
Fuente: Ministerio de la Producción
23
c) Procesamiento
Curados
ANÁLISIS DEL SECTOR
- El procesamiento de recursos pelágicos para curado emplea solo dos tipos de especies para su
producción, estas son el jurel y la caballa; siendo esta última la más utilizada.
- En el período 2001 – 2012, la producción de curado destinado al consumo humano ha mantenido una
tendencia decreciente (a excepción del 2003 y 2006), registrándose una tasa de crecimiento anual de -
15.1% por la menor cantidad de especies pelágicas destinadas a la producción de curado.
- A diciembre 2012 esta actividad registró un valor de 1,702 TMB.
Fuente: Ministerio de la Producción
0
2.000
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Procesamiento de recursos pelágicos para Curado
Jurel Caballa
24
c) Procesamiento
Harina de Pescado
- En el periodo 2001 – 2013 se observa una tendencia decreciente de la producción de Harina de Pescado (tasa de
crecimiento anual de -3.1%); ocasionado principalmente por factores climatológicos y biológicos que afectaron la
captura de anchoveta1.
- En los años 2003, 2006 y 2010 se registraron niveles bajos de producción debido a efectos climatológicos que
redujeron la biomasa total de anchoveta y, por ende, los días efectivos de pesca (extensión de los días de veda en la
zona norte-centro) ocasionando que se reduzca la captura de esta especie. Específicamente, en el 2010 la drástica
caída se debió a la presencia del fenómeno del Niño y la Niña consecutivamente. Mientras que en el 2012 se
presentó una menor extracción de anchoveta vinculada a la menor cuota pesquera impuesta por el Ministerio de la
Producción.
- La producción nacional de harina de pescado a diciembre 2013 alcanzó un valor de 1,118.5 miles de TMB
mostrando un incremento de 31% respecto al año anterior como consecuencia del aumento del Limite Máximo Total
de Captura permisible en la zona norte - centro del litoral peruano.
ANÁLISIS DEL SECTOR
-
500
1.000
1.500
2.000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
1.635 1.839
1.224
1.971 1.931
1.342 1.399 1.415 1.348
787
1.638
854
1.119
Mile
s d
e T
MB
Procesamiento de anchoveta para Harina de Pescado
Anchoveta
Fuente: Ministerio de la Producción, Banco Central de Reserva del Perú
1Es preciso indicar que la producción de harina de pescado se hace en base de la anchoveta según Decreto Legislativo N°1084: “Ley sobre límites máximos de
captura por embarcación”.
25
c) Procesamiento
Aceite de Pescado
- Entre el 2001 – 2013 la tasa de crecimiento anual de esta actividad fue de -4.7%, debido a las
distintas caídas a lo largo de este periodo (2002, 2005, 2010 y 2012) explicadas, entre otras razones,
por una disminución del rendimiento de la anchoveta destinada a la producción de aceite.
Adicionalmente, la producción en el 2010 disminuyó, por fenómenos climatológicos ocurridos en ese
mismo año.
- La producción de aceite de pescado en el 2013 alcanzó un volumen de 169.7 miles de TMB
disminuyendo en 14% respecto al año anterior, debido al incremento del precio promedio de este
producto a nivel internacional.
ANÁLISIS DEL SECTOR
-
100.000
200.000
300.000
400.000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Producción de Aceite de Pescado
Anchoveta
Fuente: Ministerio de la Producción, Sistema Integrado de Información de Comercio Exterior
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ANÁLISIS DEL SECTOR
d) Comercialización
Ventas Internas
- En el 2013, según la publicación realizada por el Ministerio de la Producción, las ventas internas
alcanzaron un valor de 603 mil TMB. Esta cifra fue menor en 10% respecto al año anterior debido a la
caída de las ventas destinadas al CHI, especialmente harina de pescado.
- Desde 1996 hasta el 2013, las ventas mostraron una tasa de crecimiento anual de -1.1% . Esto es
explicado, entre otras razones, por las fuertes caídas registradas en 1998, 2001 y 2002. La reducción
de las ventas en 1998 y 2001 fueron por alteraciones climatológicas como el fenómeno del Niño y la
Niña, mientras que en el 2002 disminuyeron debido a la menor extracción destinada al consumo
humano directo.
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
800.000
Mile
s d
e T
MB
Evolución de las Ventas Internas
CHD CHI
Fuente: Instituto Nacional de Estadística e Informática, (*)Ministerio de la Producción, Banco Central de Reserva del Perú.
27
d) Comercialización
Exportaciones
- En el período 1999-2013 la tasa de crecimiento anual fue de 9.3% con un comportamiento inestable.
Además, se observa que las exportaciones alcanzan su nivel más alto en los años 2000, 2004 y
2011, producto de la recuperación del sector luego de los fenómenos climatológicos del 2010.
- Por otro lado, desde el 2008 las exportaciones no tradicionales han presentado una tasa de
crecimiento anual de 10.6% como resultado de la importancia que esta actividad está cobrando
gracias a las importantes inversiones en plantas dedicadas a la producción de conservas y
congelados.
- En el 2013, las exportaciones registraron una caída de 18% respecto al año anterior a causa de la
menor cuota asignada en la segunda temporada del 2012 y a las limitaciones de pesca en la zona
como consecuencia del régimen normativo vigente. Del volumen total exportado, el 62% corresponde
a las ventas de productos tradicionales mientras que un 38% a productos no tradicionales.
ANÁLISIS DEL SECTOR
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú, Sociedad Nacional Pesquera
-
1.000
2.000
3.000
4.000
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
MM
de
US
$
Exportaciones del Sector Pesca por tipo de producto
Exportaciones Tradicionales
Exportaciones No Tradicionales
28
d) Comercialización
Exportaciones de Harina y Aceite de Pescado
- La tasa de crecimiento anual entre los años 1999 y 2013 de las exportaciones de harina de pescado
fue de 3.2%, mientras que del aceite fue de 10.9%.
- El desempeño de las exportaciones de harina y aceite de pescado ha sido alterado por fenómenos
climatológicos ocurridos en los años 1998, 2001, 2003 y 2010 ocasionando una reducción en el
volumen de desembarque de anchoveta.
- Por otro lado, en el 2011 la harina de pescado alcanzó el nivel más alto de exportación debido a una
mayor disposición de anchoveta en ese año.
- Finalmente, en el 2013 las exportaciones tradicionales (harina y aceite de pescado) representaron un
valor de US$ 1,707MM, disminuyendo en 26.2% respecto al año anterior. El aceite de pescado
registró una mayor caída alcanzando un 37%, debido a la menor cuota de pesca asignada en la
segunda temporada del 2012 y a las limitaciones que existieron en la zona de pesca debido al
régimen normativo.
ANÁLISIS DEL SECTOR
533
873 835 823 742
954
1.147 1.139 1.210
1.413 1.425 1.425
1.780 1.770
1.364
68 81 91 69 79 149 156 196 249 379
258 258 333
542
343
-
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
MM
de
US
$
Exportaciones de Harina y Aceite de Pescado
Harina de Pescado Aceite de pescado
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú, Sociedad Nacional Pesquera
29
d) Comercialización
Exportaciones
ProductoPrincipales destinos
de exportación
Consumo Humano
Directo
(Congelados,
Conservas, Curados
– Refrigerados)
EEUU (26%), China
(16%), España (12%),
Francia (6%) y
Tailandia (6%) .
Consumo Humano
Indirecto
(Harina, Aceite, y
demás usos)
China (51%),
Alemania (8%), Chile
(7%), Japón (5%) y
Dinamarca (5%).
- El valor FOB de las exportaciones pesqueras del
país alcanzaron un valor de US$ 2,758 millones.
- Actualmente, el Perú se encuentra ubicado a nivel
mundial como el primer exportador de harina y
aceite de pescado.
- Posee un mercado de 108 países ubicados en los
cinco continentes, siendo los principales: EEUU
(US$ 226 MM), China (US$ 128 MM) y España
(US$ 114 MM).
Fuente: PROMPERÚ, PROINVERSION,
Memoria Anual 2013.BCRP.
ANÁLISIS DEL SECTOR
31%4%
1%
2%
50%
12%
0%
Exportaciones por tipo de producto, según
valor FOB (2013)
Congelados
Conservas
Curados
Frescos - Refrigerados
Harina
Aceite
Demás usos (vivos)
30
Más de 40
Entre 20 – 39
Entre 10 – 19
Entre 0 – 9
Leyenda
Congelados
Harina
de Pescado
Enlatado
Curado
• Al 2013, el Perú contaba con 169 plantas
industriales para la producción de harina de
pescado y 78 plantas destinadas a la
producción de enlatados, ubicadas
principalmente en el departamento de
Ancash.
• Asimismo, cuenta con 122 plantas
industriales destinadas a la producción de
congelados; la mayoría de ellas ubicadas en
el departamento de Piura.
• Adicionalmente, existen 19 plantas para la
producción de curados, las cuales están
distribuidas en todo el litoral peruano.
• Es importante resaltar, que en los últimos 10
años el número de plantas destinadas a la
producción de congelado se ha incrementado
a razón de 4.4%; seguido de las plantas
destinadas a la producción de harina de
pescado, con 1.9%.
* Se debe tener en cuenta que una misma planta puede
ser destinada a la producción de harina de pescado, de
congelado, de curado o de enlatado
Fuente: Instituto Nacional de Estadística e Informática;
Ministerio de la Producción
ANÁLISIS DEL SECTORe) Plantas Industriales*
Contenido
• Análisis del Sector
• Análisis de la Empresa
• Principales Resultados
• Contingencias
• Valorización
• Conclusiones
• Fuentes de Información
• Anexos
31
32
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
I. Sobre la empresa
Austral Group S.A.A. es una sociedad anónima abierta constituida el 10 de diciembre de 1996, bajo el
nombre de Pesquera Industrial Pacífico S.A.
El 01 de diciembre de 1998, Austral Group S.A.A. absorbe a Pesquera Arco Iris y Pesquera Austral S.A.
constituyendo un capital social de S/. 434’411,250.00.
En enero de 1999, Austral Group decide inscribir sus acciones en la Bolsa de Valores de Lima.
Actualmente, las subsidiarias del grupo Austral son Corporación del Mar S.A. y Pesqueros del Pacífico SAC.
A diciembre del 2013, el capital social asciende a S/.388´504,881.00, representado por 259,003,254
acciones comunes, cuyo valor nominal es S/.1.50. Adicionalmente, la compañía tiene registradas 1,359
acciones de inversión, cuyo valor nominal es de S/. 1.50
La estructura accionaria de Austral está conformada de la siguiente manera:
Fuente: Memoria Anual 2013. Austral Group S.A.A., SMV
*Empresa domiciliada en Panamá. Pertenece a Austevoll Seafood S.A.
Acciones Comunes
Tenencia TenedorN° de N° de % de
Accionistas Acciones Participación
Menor al 1% Otros 1,788 27,584,106 10.65
Mayor al 10%Dordogne Holdings
Inc.*1 231,419,148 89.35
TOTAL 1,789 259,003,254 100
33
DIRECTORIO
Gerencia General
Gerencia de Administración y Finanzas
Finanzas
Compras
Almacenes
Sistemas
Contabilidad
Gerencia Central de Operaciones
Producción
Mantenimiento
Aseg. Calidad
Comercialización
Documentación
Gerencia de Flota
Operaciones
Mantenimiento
Redes
Gerencia de Recursos Humanos
SST
Gestión Personal
SSGG
Controller
Mejoramiento y Cambio
Auditoría
Asuntos Corporativos
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
II. Sobre la organización
Fuente Memoria Anual 2013. Austral Group S.A.A.
34
II. Sobre la organización
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente Memoria Anual 2013. Austral Group S.A.A.
PERSONAL AUSTRAL CROUP S.A.A. 2013
Área/Tipo Nro. Empleados
Administrativo 381
Permanentes 310
Eventuales 981
Pescadores 341
Practicantes 55
TOTAL 2,068
35
III. Principales Actividades
La compañía se dedica, principalmente a:
- Captura de diversas especies hidrobiológicas;
- Transformación de especies en harina, aceite, conservas de pescado y congelados; y,
- Comercialización, principalmente en el mercado externo.
La empresa realiza sus actividades en la zona norte-centro y en la zona sur del país.
En la zona norte-centro existen dos temporadas de pesca: mayo–julio y noviembre–enero;
correspondiéndole a Austral una cuota de pesca de 7% de la cuota global asignada por el Ministerio de la
Producción.
En la zona sur, la actividad pesquera se desarrolla durante todo el ejercicio, correspondiéndole a Austral
una cuota de 4% de la cuota global asignada por el Ministerio de la Producción.
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Estados Financieros auditados 2013. Austral Group S.A.A.
36
IV. Flota
A marzo del 2014, la flota de la compañía está compuesta por 22 embarcaciones, cuya capacidad total de
bodega asciende a 10,485 m3. Once de ellas cuentan con un sistema refrigerado de recirculación de agua
con una capacidad de bodega conjunta de 5,875.02 m3, y equipos electrónicos de última generación que
garantizan la calidad y frescura de sus productos.
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Estados Financieros auditados 2013. Austral Group S.A.A.
37
V. Plantas de Procesamiento
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Ilo
Pisco
Lima
Coishco
Chancay
Chicama
1/ Planta inoperativa.
2/ La planta de congelados de Coishco se encuentra en pleno proceso de
ampliación a 475 TM por día. Por otro lado, se obtuvo la autorización del traslado
físico otorgado por PRODUCE, con ello se procederá con la ampliación de
nuestra planta de harina de 80 a 160 TM x hora durante el 2014.
3/ Planta inoperativa desde el 01 de enero del 2014.
Fuente: Memoria Anual 2013. Austral Group S.A.A.
Fuente: Portal Web Austral Group S.A.A.
Planta*Harina (TM x
hora)
Conserva (cajas
por turno)
Congelado
(TM x día)
Chicama ¹ 45
Coishco ² 80 15,029 375
Huarmey ³ 113
Chancay 100
Pisco 120 9,600
Ilo 100
CAPACIDAD
TOTAL558 24,629 375
38
VI. Líneas de Negocio
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
i. Consumo Humano Indirecto ii. Consumo Humano Directo
HARINA DE PESCADO
ACEITE DE PESCADO
CONSERVAS
CONGELADOS
39
En el período 2003-2013, el desembarque de especies pelágicas para la producción de harina y aceite de
pescado registró una tasa de crecimiento anual del orden de 1.5%, presentando caídas importantes en los
años 2010 y 2012.
La disminución de especies desembarcadas obedece, en el caso del 2010, a la presencia del Fenómeno del
Niño y La Niña en ese mismo año. En el 2012, la cuota global de pesca se vio afectada por la baja cuota
dada para la segunda temporada de pesca en la zona Norte–Centro, debido al bajo nivel de biomasa de
anchoveta encontrado.
En el 2011, las condiciones del océano se normalizaron; la cuota global de la zona norte-centro se
incrementó respecto de los años anteriores, debido a que en el 2010 no se pudo completar la cuota de
captura de la 2da temporada de pesca con la finalidad de proteger la población juvenil de anchoveta.
i. Consumo Humano Indirecto (CHI)
a) Desembarque
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias Anuales 2003-2013. Austral Group S.A.A.
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
TM
Desembarque de especies pelágicas para harina y aceite de pescado
40
En el período 2000-2013, la producción de harina de pescado presentó un comportamiento inestable,
debido a la presencia de marcadas caídas y picos de producción; registrando una tasa de crecimiento
anual negativa de 4.1%.
El año 2001 fue irregular, debido a que la captura de anchoveta correspondiente al período octubre-
diciembre estuvo por debajo de lo esperado; obteniéndose un bajo rendimiento de la flota
anchovetera. La baja producción de los años 2003, 2010 y 2012 ha sido ocasionada por la menor
cantidad de especies desembarcadas debido a la presencia de los Fenómenos del Niño y la Niña, así
como, por la reducción de las cuotas de pesca.
En el año 2000 y 2011 (años pico) la producción alcanzó cerca de 179 mil TM y 159 mil TM,
respectivamente, debido a una recuperación en la captura de anchoveta y a las condiciones
favorables del océano.
En el año 2013, la producción fue de 103 mil TM, 31.5% por encima de lo registrado en el 2012.
b) Producción
1. Harina de pescado
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias Anuales 2000-2013. Austral Group S.A.A.
-
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mile
s d
e T
M
Producción de harina de pescado, 2000-2013
41
Al igual que la harina de pescado, la producción de aceite de pescado en el período 2000-2013 ha sido
inestable, registrándose una tasa de crecimiento de -8.6%. El pico más alto de producción ocurrió en el
año 2000 con una producción de cerca de 54 mil TM (9.63% del total nacional), debido a una notable
recuperación después de dos años de crisis a consecuencia del Fenómeno del Niño.
La producción de aceite de pescado en el 2001 disminuyó en un 51%, respecto del año 2000; situación
que es explicada por las menores capturas en los últimos 3 meses del año.
Las menores cantidades producidas de aceite de pescado han sido ocasionadas por la menor cantidad
de especies desembarcadas debido a la presencia del Fenómeno del Niño y de la Niña y a la reducción
de las cuotas de pesca a nivel nacional.
En el año 2013 la producción fue aproximadamente menor en 1,000 TM respecto al 2012, a
consecuencia de una menor presencia de grasa en la anchoveta.
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias Anuales 2000-2013. Austral Group S.A.A.
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
TM
Producción de Aceite de Pescado, 2000-2013
b) Producción
2. Aceite de pescado
42
En el período 2001–2013, el valor de las exportaciones de harina de pescado registraron una tasa de
crecimiento anual de -5%, presentando importantes caídas en los años 2003, 2004, 2010 y 2013.
Las menores ventas registradas en el 2004 obedecen a una concentración de embarques en los
primeros meses del año 2005. En el 2010, las exportaciones se ubicaron en US$ 139 MM, 13% menos
que el año anterior, ocasionado por una menor producción.
En el año 2013, las exportaciones alcanzaron los US$ 135 MM (aprox. 10% de las exportaciones del
país), 16% menos que el 2012. Esta reducción se debe a varios factores: (i) reducción del stock de inicio
del año, (ii) mantenimiento de las restricciones para la pesca de anchoveta en la Zona Sur y (iii) la
apertura tardía de la 2da temporada de pesca en la Zona Norte-Centro. Esto último conlleva a que una
parte importante de la producción, tanto de harina como de aceite de pescado del 2013 se venda en el
2014.
El 99% de los ingresos por ventas de harina de pescado se originan en las exportaciones; siendo el
continente asiático el principal destino de exportación (China y Japón).
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias Anuales
2001-2013. Austral Group
S.A.A.
-
50.000
100.000
150.000
200.000
-
50,00
100,00
150,00
200,00
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mile
s d
e U
S$
Mile
s d
e T
M
Exportaciones de harina de pescado, 2001-2013
Exportaciones (TM)*
Exportaciones (US$)
(*) Las cantidades exportadas
de harina de pescado es el
resultado de la división de las
exportaciones (en US$) y el
precio promedio de la harina
de pescado exportada (en
US$/TM).
c) Ventas - exportaciones
1. Harina de pescado
43
En el período 2000-2013, el valor de las exportaciones de aceite de pescado registraron una tasa
de crecimiento anual de 7.8%.
En el año 2008, las ventas de aceite de pescado ascendieron a US$ 34 MM, mayor en 65%
respecto del año anterior. Mientras que en el año 2010, las exportaciones alcanzaron US$ 21.5
MM, cifra 17% menor a la registrada en el año 2009.
Las exportaciones a diciembre 2013 ascendieron a US$ 30 MM, cifra inferior en un 35% a lo
registrado en el 2012. Las exportaciones representaron un 96% del total de ventas de aceite;
siendo sus principales clientes provenientes de Noruega, Bélgica, Dinamarca, Chile y Estados
Unidos.
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias
Anuales 2000-2013.
Austral Group S.A.A.
(*) Las cantidades
exportadas de aceite de
pescado es el resultado
de la división de las
exportaciones (en US$) y
el precio promedio de la
harina de pescado
exportada (en US$/TM).
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mile
s d
e U
S$
Mile
s d
e T
M
Exportaciones de aceite de pescado, 2000-2013
Exportaciones en TM*
Exportaciones en US$
c) Ventas - exportaciones
2. Aceite de Pescado
44
El precio promedio de exportación de harina y aceite de pescado presenta en los últimos 10 años una
tendencia creciente. En el período 2000-2013, el precio promedio de exportación de harina de
pescado creció a una tasa del 11% anual ; mientras que el aceite de pescado, una tasa de crecimiento
anual de 20%.
En el 2008, la tonelada de aceite de pescado registró un precio US$ 1,691 /TM, 121% mayor que el
año anterior, lo cual es producto de una menor oferta mundial. La harina de pescado se ubicó en
US$967 por TM.
El precio de la tonelada de harina de pescado en el 2013 alcanzó los US$ 1,616 / TM y la de aceite de
pescado llegó a un pico de US$ 2,391 /TM; en ambos casos debido a una menor oferta mundial de
dichos commodities.
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias Anuales 2000-2013. Austral Group S.A.A.
-
500,00
1.000,00
1.500,00
2.000,00
2.500,00
3.000,00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
US
$ /
TM
Precio promedio de exportación de harina y aceite de pescado, 2000-2013
Precio prom. de exportación de harina de pescado
Precio prom. de exportación de aceite de pescado
45
En el período 2000-2013, el desembarque de especies destinadas para el CHD ha sido inestable;
presentando picos y caídas durante dicho periodo y una tasa de crecimiento de -12.7%.
En el año 2002, la menor captura de especies se debió a las anomalías climáticas que hicieron que el
jurel y la caballa permanecieran alejados de la costa siendo inaccesibles para las embarcaciones de la
empresa.
En los años 2004 y 2005, 2009 y 2010, la actividad de captura se vio afectada por la baja disponibilidad
de recursos como el jurel y la caballa.
En el 2013 se desembarcaron 15,552 TM de especies para CHD, cifra menor en un 57% respecto al 2012;
situación ocasionada por el predominio de especies juveniles que impidieron cubrir las cuotas fijadas por
el Ministerio de la Producción.
ii. Consumo Humano Directo (CHD)
a) Desembarque
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias Anuales 2000-2013. Austral Group S.A.A.
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
90.993
75.000
19.048
34.096
17.087
42.043
130.262
98.175
74.465
55.179
17.916
73.630
36.423
15.552
TM
Desembarque de especies en plantas para CHD, 2000-2013
46
En el período 2000-2013, la producción de conservas registró una tasa de crecimiento negativa de -
10.5%. A consecuencia de la inestabilidad en la cantidad de especies desembarcadas, la producción
de conservas también presentó el mismo comportamiento.
En los años 2000, 2001, 2006 y 2011 se registraron picos de producción, debido a la mayor
presencia de especies destinadas para CHD, principalmente el jurel.
En el 2013 se produjeron 723 mil cajas de conservas, 611 mil cajas menos que lo producido en el
año 2012; debido a la poca disponibilidad de especies aptas.
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias Anuales 2000-2013. Austral Group S.A.A.
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
3.070 3.181
1.076
1.868
508
971
3.072
2.032 1.919
1.548
847
2.948
1.335
723
Mile
s d
e c
aja
s
Producción de conservas, 2000-2013
b) Producción
1. Conservas
47
La producción de congelados es una unidad de negocio relativamente nueva, la misma que cuenta con
7 años en el mercado.
El mayor pico de producción ocurrió en el 2009 con 5,176 TM, registrando un incremento del 85%
respecto al año 2008. Debido a la marcada escasez de jurel y caballa, en el 2010 no se registró
producción.
Al cierre del año 2013, la producción de congelados fue de 1,722 TM, aproximadamente unas 2,200 TM
menos que las producidas en el 2012; debido a la baja disponibilidad de especies destinadas a esta
unidad de negocio.
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias Anuales 2008-2013. Austral Group S.A.A.
b) Producción
2. Congelados
-
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013
2.798
5.176
-
2.421
3.964
1.722
TM
Producción de Congelados, 2008-2013
48
En el período 2000-2013, el promedio de participación de las ventas de conservas destinadas al
mercado externo y mercado local es de 54.6% y 45.4%, respectivamente.
La mayor venta (local y exterior) se registró en el año 2011: US$ 21.4MM (mercado local) y
US$34.5MM (mercado externo).
En el 2013, las ventas al mercado local ascendieron a US$ 15.8MM y las ventas al mercado externo,
US$ 13MM.
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias Anuales 2000-2013. Austral Group S.A.A.
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mile
s d
e U
S$
Ventas de conservas según mercado, 2000-2013
Mercado local
Mercado externo
c) Ventas
1. Conservas
49
En el período 2000-2013, las exportaciones en cajas de conservas registraron una tasa de
crecimiento anual negativa de -9.79%.
El precio promedio de exportación (US$/caja) se incrementó a lo largo del período en evaluación. En
el año 2000, el precio de una caja de conserva alcanzó los US$ 11.34, mientras que en el 2013 se
ubicó en US$ 24.63.
En el año 2013 se exportaron cerca de 528 mil cajas de conservas, casi la mitad de la exportación
realizada en el 2012.
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias Anuales 2000-2013. Austral Group S.A.A.
-
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
US
$ /
ca
ja
Mile
s d
e c
aja
s
Exportaciones de Conservas
Ventas al mercado externo Precio promedio de exportación
c) Ventas - exportaciones
1. Conservas
50
La mayor venta de congelados se registró en el 2012 alcanzando los US$ 5 MM, debido a un
incremento de precios producto de la menor oferta de este producto en el mercado.
En el año 2010 no se vendió, debido a que no hubo producción.
Al cierre del 2013, las ventas alcanzaron US$ 1MM.
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Fuente: Memorias Anuales 2000-2013. Austral Group S.A.A.
-
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2009 2010 2011 2012 2013
Mile
s d
e U
S$
Venta de congelados
c) Ventas
2. Congelados
51
VII. Principales competidores
ANÁLISIS DE LA EMPRESA
Ventas:
US$ 216.9 MM
Ventas:
US$ 248.5 MM
Ventas
US$ 606.3 MM
Ventas:
US$ 326MM
PRINCIPALES
COMPETIDORES
Ventas:
US$ 325.4 MM
Ventas:
US$ 181.6MM
Ventas:
US$ 71.4 MM En el 2012 las ventas de Austral Group alcanzaron los
US$ 265MM. según la publicación de América
Economía. Ranking 500 mayores empresas de Perú,
Sector Pesca, 2013.
Ventas 2012
Contenido
• Análisis del Sector
• Análisis de la Empresa
• Principales Resultados
• Contingencias
• Valorización
• Conclusiones
• Fuentes de Información
• Anexos
52
53
I. Ventas y Costo de ventas
PRINCIPALES RESULTADOS
Materia
prima
consumida
terceros
33%
Materia
prima
consumida
propia
31%
Inventario
inicial de
productos
terminados
15%
Combustible
9%
Servicios
de terceros
8%
Otros
4%
Estructura del Costo de Ventas, 2013
Fuente: Estados Financieros auditados 2000-2013. Austral Group S.A.A.
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
800.000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mile
s d
e S
/.
Ventas vs. Costo de Ventas
Ventas Netas Costo de Ventas
En la última década, las ventas y costo de ventas han
mantenido una tendencia creciente.
Las ventas registran una tasa de crecimiento anual de 2,06%,
alcanzando en el 2013 un monto de S/. 545.5 MM.
El ratio costo de ventas/ventas mantiene un promedio anual
de71%.
Los principales componentes del costo de ventas en el 2013
son el costo de la materia prima (provista por terceros y por la
misma empresa) que representa el 64% del total del costo de
ventas; seguido del costo del inventario de productos
terminados con un 15% de participación.
54
II. EBITDA
PRINCIPALES RESULTADOS
Fuente: Estados Financieros auditados 2000-2013. Austral Group S.A.A.
El EBITDA de la empresa tiene un comportamiento inestable en el período de los últimos 10 años. En el
2011 se alcanzó el nivel más alto con un monto de S/. 192.8 MM. Mientras que, el EBITDA más bajo se
obtuvo en el 2003 con S/. 4.9 MM, en dicho año, la empresa registró una utilidad operativa negativa.
Al cierre del 2013, el EBITDA fue de S/. 78.8 MM, sufriendo una caída de 47%, respecto del 2012. El
margen de EBITDA (EBITDA/Ventas) en dicho año fue de 14.4%.
23,9%
18,9%
31,6%
1,6%
11,3%
20,3%
31,9%
27,5%
30,0%
23,9%
17,8%
25,6%
22,1%
14,4%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mile
s d
e S
/.
EBITDA de Austral Group, 2000-2013
EBITDA Margen EBITDA
55
III. Política de compras y ventas
PRINCIPALES RESULTADOS
Fuente: Estados Financieros auditados 2008-2013. Austral Group S.A.A.
En el 2013 se observa un cambio en la
política de capital de trabajo,
incrementándose el período promedio de
cobranza y el periodo promedio de pago. El
período promedio de cobro fue de 59 días y el
período promedio pago fue de 43 días.
Mientras que en el período 2008-2012, el
período promedio de pago fue de 33 días;
mientras que el período promedio de cobro
fue de 37 días.
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mile
s d
e S
/.
Cuentas por cobrar vs. Cuentas por pagar
Cuentas por pagar comerciales
Cuentas por cobrar comerciales
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Período prom.
de cobranza
(días)
16.28 21.91 58.30 26.84 34.08 21.99 59.01
Período prom.
de pago (días)37.69 33.12 41.56 22.97 26.89 27.68 43.06
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Período prom. de
cobranza (días)35.60 21.23 37.69 24.79 20.11 19.44 40.60
Período prom. de
pago (días)24.73 59.77 54.85 113.74 115.22 43.16 44.02
56
IV. Gastos Administrativos y Ventas
PRINCIPALES RESULTADOS
Fuente: Estados Financieros auditados2000-2013. Austral Group S.A.A.
8,9%
10,3%
7,7%
11,6%11,1%
10,8%
7,0%
6,2%
7,4%
8,5%
8,0%
7,7%
8,5%
11,5%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
Mile
s d
e S
/.
Gastos Administrativos
Gastos administrativos % sobre Ventas
10,6%10,2%
7,6%
8,5%7,7%
6,6%
6,0%
6,5%6,9% 7,0%
5,5%
6,8% 6,8%7,1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Mile
s d
e S
/.
Gastos de Ventas
Gastos de ventas % sobre Ventas
Los gastos administrativos y de ventas
tienen un comportamiento inestable en
el período 2000-2013.
Los gastos administrativos han
registrado una tasa de crecimiento del
orden de 4.16%; mientras que los
gastos de ventas, una tasa de
crecimiento negativa de -1.07%.
En el período en evaluación, los gastos
administrativos, en promedio, han
representado un 8.9% sobre el nivel de
ventas. Mientras que los gastos de
ventas han representado un 7.4% sobre
las ventas netas.
57
V. Deuda Financiera
PRINCIPALES RESULTADOS
Al cierre del 2013, las obligaciones de corto plazo alcanzaron un aproximado de S/.204.8 MM y las
obligaciones de largo plazo registraron cerca de S/. 122.8MM.
Los préstamos a corto plazo incluyen préstamos a 3 meses que son otorgados por entidades
financieras del país para capital de trabajo. Las tasas de interés son fijas y están el rango de 0.80% y
1.05% mensual.
La empresa mantiene una deuda concursal por S/. 20.8 MM (2013) en el estado de situación financiera
que cuenta con garantías específicas y no devengan intereses, excepto por las deudas derivadas de la
emisión de Eurobonos y deuda no garantizada subordinada que devengan una tasa de interés fija e
0.7% y 0.5%, respectivamente.
Deuda Bancaria LP
• Pagaré LP
o Acreedor: Dnb NOR
BANK ASA
o Interés año: Libor +
2.50%
o Importe: US$
43,875,000
o Plazo: 17 trimestres
o Periodicidad:
Trimestral
o 1era cuota:
27.06.2014
• Leasing (13 camionetas)
o TEA: 3.90%
o Importe: US$ 257,245.82
o Plazo: 36 meses
o Periodicidad: Mensual
o 1era cuota: 10.04.2014
• Leasing (1 camión)
o TEA: 3.90%
o Importe: US$ 28,644.33
o Plazo: 36 meses
o Periodicidad: Mensual
o 1era cuota: 07.07.2014
• Leasing
o TEA: 4.20%
o Importe: US$
9,596.044.44
o Plazo: 20 trimestres
o Periodicidad: Trimestral
o 1era cuota: 06.09.2014
• Leasing (1 camioneta)
o Acreedor: Banco Santander
Perú
o TEA: 5.10%
o Importe: US$ 41,813.56
o Plazo: 36 meses
o Periodicidad: Mensual
o 1era cuota: 24.09.2011
• Leasing (1 camioneta)
o Acreedor: BCP
o TEA: 4.69%
o Importe: US$ 62,118.65
o Plazo: 36 meses
o Periodicidad: Mensual
o 1era cuota: 01.08.2011
• Leasing (1 planta de
conservas, congelado y
almacén de harina)
o Acreedor: Scotiabank Perú
o TEA: Libor + 3.25%
o Importe: US$ 13,655,093
o Plazo: 36 trimestres
o Periodicidad: Trimestral
o 1era cuota: 18.12.2009
Fuente: Estados Financieros
auditados 2013. Austral Group
S.A.A.
58
V. Deuda Financiera
PRINCIPALES RESULTADOS
Las obligaciones financieras de largo plazo se han venido reduciendo en los últimos años a una tasa
anual de -9.89%.
Al cierre del 2013, las obligaciones de corto plazo alcanzaron un aproximado de S/.206 MM* y las
obligaciones de largo plazo se registraron en cerca de S/. 142 MM.
(*) No incluye la deuda concursal, la cual al cierre del 2013, ascendió a cerca de S/. 1.3 MM.
Fuente: Estados Financieros auditados 2000-2013. Austral Group S.A.A.
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mile
s d
e S
/.
Obligaciones Financieras de CP vs. Obligaciones Financieras de LP
Obligaciones financieras de CP Obligaciones financieras de LP
59
VI. Estado de Situación Financiera
PRINCIPALES RESULTADOS
Fuente: Estados Financieros auditados 2000-2013. Austral Group S.A.A.
2008 2009 2010 2011 2012 2013 AV AH
ACTIVO
Activos Corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 7,022,000 12,078,000 4,704,000 8,414,000 11,358,000 20,243,000 1.9% 78.2%
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por
cobrar76,235,000 172,487,000 114,356,000 145,164,000 114,701,000 149,552,000 13.7% 30.4%
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 35,661,000 106,731,000 39,268,000 71,348,000 41,367,000 89,420,000 8.2% 116.2%
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 35,347,000 57,068,000 60,488,000 50,720,000 60,263,000 49,702,000 4.5% -17.5%
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 5,227,000 8,688,000 14,600,000 23,096,000 13,071,000 10,430,000 1.0% -20.2%
Gastos pagados por anticipado 5,402,000 3,285,000 5,820,000 1,629,000 1,903,000 3,212,000 0.3% 68.8%
Inventarios 135,662,000 98,529,000 75,965,000 184,397,000 106,196,000 152,753,000 14.0% 43.8%
Productos terminados 111,538,000 64,253,000 36,076,000 147,605,000 62,363,000 118,120,000 10.8% 89.4%
Materia prima 76,000 43,000 4,279,000 222,000 3,837,000 1,798,000 0.2% -53.1%
Repuestos y suministros 40,243,000 38,425,000 39,009,000 36,570,000 39,996,000 32,835,000 3.0% -17.9%
Provisión por obsolencia (16,195,000) (4,192,000) (3,399,000) 0 0 0 0.0% 0.0%
Total Activos Corrientes 224,321,000 286,379,000 200,845,000 339,604,000 234,158,000 325,760,000 29.8% 39.1%
Activos No Corrientes
Inversiones en subsidiarias, negocios conjuntos y
asociadas225,217,000 57,154,000 57,154,000 67,756,000 49,076,000 39,076,000 3.6% -20.4%
Propiedades, Planta y Equipo 979,057,000 1,131,009,000 1,073,215,000 1,077,665,000 1,042,250,000 1,155,680,000 105.8% 10.9%
Depreciación acumulada (462,768,000) (582,071,000) (586,746,000) (620,942,000) (611,202,000) (686,991,000) -62.9% 12.4%
Activos intangibles 71,266,000 249,594,000 253,629,000 290,273,000 290,613,000 299,482,000 27.4% 3.1%
Amortización 0 0 (3,278,000) (40,002,000) (40,423,000) (40,539,000) -3.7%
Otros Activos no financieros 584,000 198,000 24,000 553,000 422,000 365,000 0.0% -13.5%
Total Activos No Corrientes 813,356,000 855,884,000 793,998,000 775,303,000 730,736,000 767,073,000 70.2% 5.0%
TOTAL ACTIVOS 1,037,677,000 1,142,263,000 994,843,000 1,114,907,000 964,894,000 1,092,833,000 100.0% 13.3%
60
VI. Estado de Situación Financiera
PRINCIPALES RESULTADOS
Fuente: Estados Financieros auditados 2000-2013. Austral Group S.A.A.
2008 2009 2010 2011 2012 2013 AV AH
PASIVO
Pasivos Corrientes
Obligaciones financieras a corto plazo 140,337,000 127,215,000 104,179,000 73,865,000 35,633,000 206,142,000 18.9% 478.5%
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por
pagar103,047,000 127,978,000 87,969,000 122,535,000 68,973,000 97,463,000 8.9% 41.3%
Cuentas por Pagar Comerciales 33,052,000 46,546,000 22,282,000 33,477,000 32,119,000 43,759,000 4.0% 36.2%
Cuentas por Pagar Diversas 59,602,000 58,875,000 35,977,000 81,307,000 34,678,000 48,758,000 4.5% 40.6%
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 10,393,000 22,557,000 29,710,000 7,751,000 2,176,000 4,946,000 0.5% 127.3%
Total Pasivos Corrientes 243,384,000 255,193,000 192,148,000 196,400,000 104,606,000 303,605,000 27.8% 190.2%
Pasivos No Corrientes
Obligaciones financieras a largo plazo 163,579,000 137,262,000 72,984,000 176,511,000 133,860,000 142,289,000 13.0% 6.3%
Impuesto a la renta diferido pasivo 102,586,000 123,896,000 106,669,000 104,402,000 99,218,000 69,443,000 6.4% -30.0%
Total Pasivos No Corrientes 266,165,000 261,158,000 179,653,000 280,913,000 233,078,000 211,732,000 19.4% -9.2%
TOTAL PASIVOS 509,549,000 516,351,000 371,801,000 477,313,000 337,684,000 515,337,000 47.2% 52.6%
2008 2009 2010 2011 2012 2013
PATRIMONIO
Capital Social 389,135,000 389,135,000 389,135,000 389,135,000 389,135,000 389,135,000 35.6% 0.0%
Acciones de Inversión* 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 0.0% 0.0%
Reserva Legal 31,192,000 31,192,000 48,835,000 53,728,000 62,953,000 69,685,000 6.4% 10.7%
Otras Reservas 0 2,536,000 2,536,000 2,536,000 2,536,000 2,536,000 0.2% 0.0%
Resultados Acumulados 107,799,000 203,047,000 182,534,000 192,193,000 172,584,000 116,138,000 10.6% -32.7%
TOTAL PATRIMONIO 528,128,000 625,912,000 623,042,000 637,594,000 627,210,000 577,496,000 52.8% -7.9%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,037,677,000 1,142,263,000 994,843,000 1,114,907,000 964,894,000 1,092,833,000 100.0% 13.3%
61
VII. Estado de Resultados
PRINCIPALES RESULTADOS
Fuente: Estados Financieros auditados 2000-2013. Austral Group S.A.A.
2008 2009 2010 2011 2012 2013 AV AH
Ventas Netas 585,823,000 659,031,000 526,791,000 753,642,000 677,256,000 545,534,000 100.0% -19%
Costo de Ventas 402,610,000 449,218,000 404,362,000 500,337,000 470,282,000 422,745,000 77.5% -10%
UTILIDAD BRUTA 183,213,000 209,813,000 122,429,000 253,305,000 206,974,000 122,789,000 22.5% -41%Gastos de Ventas (40,205,000) (46,129,000) (28,986,000) (50,946,000) (46,187,000) (38,575,000) -7.1% -16%
Gastos de Administración (43,594,000) (56,030,000) (42,272,000) (57,908,000) (57,381,000) (62,926,000) -11.5% 10%
Otros Ingresos Operativos 54,249,000 37,997,000 38,379,000 31,139,000 66,813,000 59,770,000 11.0% -11%
Otros Gastos Operativos (21,752,000) (34,722,000) (51,546,000) (35,462,000) (73,478,000) (59,837,000) -11.0% -19%
UTILIDAD OPERATIVA 131,911,000 110,929,000 38,004,000 140,128,000 96,741,000 21,221,000 3.9% -78%Ingresos Financieros 1,010,000 122,000 828,000 2,199,000 1,808,000 13,415,000 2.5% 642%
Gastos Financieros (26,678,000) (19,441,000) (13,039,000) (6,951,000) (8,490,000) (10,955,000) -2.0% 29%
Diferencias de Cambio neto (14,063,000) 19,692,000 5,405,000 7,431,000 7,882,000 (16,551,000) -3.0% -310%
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS A LAS GANANCIAS
92,180,000 111,302,000 31,198,000 142,807,000 97,941,000 7,130,000 1.3% -93%
Participación de los trabajadores (12,626,000) 0 0 0 0 0 0.0%
Gasto por Impuesto a las Ganancias (33,841,000) (35,250,000) 17,733,000 (50,553,000) (30,623,000) (5,044,000) -0.9% -84%
GANANCIA (PÉRDIDA) NETA DEL EJERCICIO 45,713,000 76,052,000 48,931,000 92,254,000 67,318,000 2,086,000 0.4% -97%
Contenido
• Análisis del Sector
• Análisis de la Empresa
• Principales Resultados
• Contingencias
• Valorización
• Conclusiones
• Fuentes de Información
• Anexos
62
63
CONTINGENCIAS
De la información proporcionada por la empresa respecto a las situaciones que presenten pasivos o
contingencias que tengan relevancia para efectos de la valorización de sus operaciones se tiene lo
siguiente:
POSIBLES CONTINGENCIAS
En los Estados Financieros Auditados al 2013 se indica que la empresa mantiene pendientes diversas
demandas judiciales por S/.92,622,000, relacionadas con las actividades que desarrolla. En opinión de
sus asesores legales éstas no devengarán pasivos de importancia.
Con fecha 5 de febrero de 2015, la empresa declaró bajo juramento las siguientes contingencias:
Entidad Descripción
Saldo Contable
al 30.09.14
(S/.)
Reporte
Contingencias
al 2015 (S/.)
Ministerio de Producción Procesos administrativos sancionadores (multas) 10,245,096.41 10,245,096.41
Poder Judicial Beneficios laborales no reconocidos, exigidos
jurisdiccionalmente
4,875,660.81 4,875,660.81
--- Interes 3,698,745.67 3,698,745.20
--- Utilidad 96-97 1,183,048.07 1,183,048.07
Poder Judicial Beneficios civiles/no laborales (de puro derecho) no
reconocidos, exigidos jurisdiccionalmente
189,143.78 189,143.78
TOTAL PROVISION CONTINGENCIAS 20,191,694.74 20,191,694.27
64
CONTINGENCIAS
POSIBLES CONTINGENCIAS
Adicionalmente, según Informe del Estudio Payet, Rey, Cauvi, Pérez Abogados de fecha 28 de enero de
2015, se estimó un monto de contingencias por la afectación a los titulares de las Acciones de
Inversión, ascendente a S/. 20,874.05.
Por lo tanto, el monto total de cargos por contingencias, con posibilidad de pago totalizan
aproximadamente S/. 20.21 millones.
Entidad DescripciónTotal
(S/.)
Austral Declaración Jurada de Contingencias 20,191,694.74
Estudio Payet, Rey, Cauvi,
Pérez Abogados
Afectación a los titulares de las Acciones de Inversión 20,874.05
TOTAL CONTINGENCIAS 20,212,568.79
Contenido
• Análisis del Sector
• Análisis de la Empresa
• Principales Resultados
• Contingencias
• Valorización
• Conclusiones
• Fuentes de Información
• Anexos
65
66
METODOLOGÍA DE VALORIZACIÓN
Conforme el “Reglamento de la Ley que promueve el canje o redención de las acciones de inversión”,
resolución N° 060-2006-EF/94.10 de la SMV, los criterios a ser aplicados por las entidades
valorizadoras son los siguientes:
Adicionalmente, se utilizará la método de valoración “Múltiplos del Sector”.
• Valor contable de la empresa
- APLICABLE -
1
• Valor de la empresa como negocio en
marcha.
- APLICABLE -
3
• Precio promedio ponderado de los valores
durante el semestre inmediatamente anterior a la
fecha de adoptar la decisión de formular la
oferta.
-NO APLICABLE -
2
• Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los
6 meses previos a la fecha de adoptar la decisión
de formular la oferta, la contraprestación ofrecida
en tal oportunidad.
- NO APLICABLE -
4
67
1. VALOR CONTABLE DE LA EMPRESA
De acuerdo al Balance General del año 2013, el valor contable de Austral Group S.A.A. asciende a
S/.577.5 millones. El valor de cada acción obtenido mediante el Criterio de Valor Contable es de
S/.2.230.
(Miles de S/.) 2013
Capital Social 389,135
Acciones de Inversión 2
Reserva Legal 69,685
Otras Reservas 2,536
Resultados Acumulados 116,138
Total Patrimonio 577,496
2013
Patrimonio Neto (Miles de S/.) 577,496
Acciones comunes (unid) 259,003,254
Acciones de inversión (unid.) 1,359
Total de acciones en circulación (unid.) 259,004,613
Valor por acción (S/.) 2.230Fuente: Estados Financieros auditados 2013. Austral Group S.A.A.
68
Proyección de los flujos de caja a partir
de la proyección del Estado de
Situación Financiera.
Estimación del valor de la empresa a
perpetuidad de los años siguientes a la
proyección.
Estimación de la tasa de descuento.
Estimación del valor presente de los
flujos de caja y valor a perpetuidad.
Substracción de la deuda financiera
vigente.
Obtención del valor para el accionista.
Flujo de Caja
Proyectado
Tasa de
descuento
estimado
(WACC)
Valor presente
de Flujo de Caja
Deuda
Financiera
Vigente
Valor para el
accionista
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Valor Presente
del Valor
Terminal a
Perpetuidad
69
SUPUESTOS PARA LA PROYECCIÓN DEL FLUJO DE CAJA
Ingresos
- Proyección de Captura Global y Cuota de Austral para anchoveta (CHI).
- Uso de escenario conservador de Austral para captura de Jurel y caballa (CHD)
- Producción por rendimientos medios (2011-2013).
- Precios de harina y aceite de pescado proyectados por la FAO. Fuente: Data Set
OCD-FAO Agricultural Outlook 2014 -2023. Estos precios ya incluyen inflación.
- Precios para conservas y congelados en base al precio promedio 2014
adicionando aplicación de inflación (2% anual).
Costo de
Ventas
- Costos de captura en base a información de Austral.
- Cantidad de compra de terceros en base a porcentajes de Limite Máximo de
Captura LMC (2,5% en zona norte-centro y 10% en zona sur) para CHI y escenario
conservador para CHD.
- Precios de compra a terceros de anchoveta al 20% del precio de harina de
pescado.
- Precios de compra a terceros de jurel, caballa y atún a precios del 2014.
- Costos de producción otorgados por Austral.
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Elaboración Propia
70
Elaboración Propia
SUPUESTOS PARA LA PROYECCIÓN DEL FLUJO DE CAJA
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Inversiones en Flota y
Planta - De acuerdo a lo informado por la empresa.
Inventarios
- Las rotaciones son calculadas en base al promedio de la rotación en
días del período 2011-2013:
• Rotación de Materia Prima: 2 días
• Rotación Productos Terminados: 96 días
• Rotación de Suministros y repuestos: 32 días
Gastos Administrativos
y Ventas / Otros
Ingresos y Gastos
Operativos
Los gastos serán indexados a la inflación proyectada.
Se aplicará la participación promedio correspondiente al período 2011-
2013 respecto de las ventas totales.
71
Depreciación de
activos
- Flota: a 10 años (en base a la Ley del Impuesto a la Renta
considerándolo como “Otros activos”)
- Planta: a 30 años
SUPUESTOS PARA LA PROYECCIÓN DEL FLUJO DE CAJA
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Capital de Trabajo
- En base a periodos del 2013:
• Período promedio de cobranza: 59 días
• Período promedio de pago: 43 días
• Caja mínima: 5% de las ventas
Elaboración Propia
A continuación, se muestran los principales riesgos que podrían afectar el desempeño de Austral y, como
consecuencia, tendrán un impacto en los resultados de la misma:
Riesgo País: Los cambios en la política, la falta de estabilidad social y el bajo grado de institucionalidad en
el país podrían incidir en los resultados de la empresa. Asimismo, el desarrollo del sector se encuentra
expuesto a la determinación y estabilidad del marco normativo y regulario aplicable.
Riesgo de la economía: Los resultados de la empresa podrían verse afectados por los cambios en las
principales variables económicas como la tasa de crecimiento del PBI, inflación, variación del tipo de
cambio, entre otros.
Riesgo de Variabilidad de Biomasa de Anchoveta: Los volúmenes de captura de anchoveta dependen del
Límite Máximo Total de Captura Permisible (LMTCP), los mismos que son autorizados por Produce para
cada temporada de acuerdo a la cuota individual asignada a cada empresa; Austral posee una cuota de
7% del LMC Global para la zona centro-norte y 4% para la zona sur. Siendo la anchoveta la principal
materia prima utilizada en la producción de harina y aceite de pescado, el desempeño de la empresa
depende en gran parte en el nivel de captura de la misma. El nivel de biomasa de anchoveta puede ser
afectada por condiciones climáticas y en mayor medida por la presencia del fenómeno del niño y de la
niña, ocasionando la dispersión o migración de la misma y/o ocasionando problemas de desarrollo. La
reducción de biomasa de anchoveta tiene un impacto importante en la generación de flujo de caja al
afectar los niveles de captura. Sin embargo, en alguna medida esto se ve compensado a nivel de ingresos,
por los elevados precios que se generan ante la disminución de la oferta en el mercado mundial (dado que
el Perú es uno de los principales productores de harina de pescado en el mundo ).
72
FACTORES DE RIESGO
A continuación, se muestran los principales riesgos que podrían afectar el desempeño de Austral y, como
consecuencia, tendrán un impacto en los resultados de la misma:
Riesgo Operativo: La eficiencia y buen manejo de la maquinaria y equipos determina la rentabilidad de
cada temporada de captura, permitiendo la sostenibilidad de la empresa en las temporadas más bajas;
por lo tanto, inadecuado o ineficiente manejo operativo pueden afectar a más de una etapa de producción.
Riesgo de Tipo de Cambio: Variaciones en el tipo de cambio tendrán incidencia en los resultados de la
empresa, debido a que, los ingresos son en moneda extranjera (dólares) y todos los costos operativos y
administrativos son en moneda local (nuevos soles).
Riesgo de Financiamiento: La empresa requiere de constante financiamiento, principalmente, para capital
de trabajo, por lo que dependiendo del contexto local o internacional, las condiciones de financiamiento
pueden afectar la rentabilidad y no estar disponibles oportunamente a las necesidades de la empresa.
73
FACTORES DE RIESGO
74
I. Se analiza la información histórica a partir del 2009, año de aplicación de la Ley de Límite
Máximo de Captura (LMC) Global. Asimismo, la cuota para Austral en la zona Centro Norte es
de 7.0% del LMC Global asignada por el Ministerio de Producción.
CAPTURA GLOBAL DE LA ZONA CENTRO NORTE
Fenómeno
del Niño y
Niña
Cuota Real
Promedio
Austral: 6.65%
Anomalías
en
temperatura
que
atrajeron a
la anchoveta
Fuentes:
- Austral Group S.A.A,
- Instituto Nacional de Estadística e Informática
- Banco Central de Reserva del Perú, .
Bajo nivel de
biomasa de
la anchoveta
75
I. Se analiza la información histórica a partir del 2009, año de aplicación de la Ley de Límite
Máximo de Captura (LMC) Global. Asimismo, la cuota para Austral en la zona Sur es de 4.0%
del LMC Global asignada por el Ministerio de Producción.
CAPTURA GLOBAL DE LA ZONA SUR
Fenómeno
del Niño y
Niña
Cuota Real
Promedio
Austral: 2.36%
Fuentes:
- Austral Group S.A.A.
- Instituto Nacional de Estadística e Informática
- Banco Central de Reserva del Perú, .
Bajo nivel de
biomasa de
la anchoveta
76
En el 2014 sólo se realizó la primera temporada, en donde se obtuvieron capturas globales por
1.72 millones de TM en la zona centro norte y 25,692 TM en la zona Sur.
Según información de Austral, la empresa logró capturas por 151.4 mil y 13.5 mil TM en la
zona centro norte y sur en el 2014, respectivamente.
Por otro lado, para el 2015, se ha estimado una captura total de 3.5 Mill TM de anchoveta; sin
embargo, la empresa mantiene un budget de 2.9 Millones de TM divididos en 2.6 Mill TM en la
zona centro norte y 0.3 Mill TM en la zona sur.
Con este límite máximo de captura, Austral estima capturar 178.5 mil TM y 8,3 mil TM en la
zona centro norte y sur, respectivamente.
RESULTADOS Y PROYECCIONES 2014 - 2015
En Toneladas Métricas 2014 P 2015 P
LMC global zona centro-norte 1,720,000 2,600,000
LMC global zona sur 25,692 300,000
LMC global total 1,745,692 2,900,000
En Toneladas Métricas 2014 P 2015 P
Cuota Austral Zona Centro Norte 151,404 178,552
Cuota Austral Zona Sur 13,483 8,269
Cuota Austral Total 164,887 186,821
Fuente: Austral Group S.A.A.
77
El Informe de proyección para los sectores económicos del Perú “Reporte de Inflación:
Panorama actual y proyecciones macroeconómicas 2014-2016” elaborado por el Banco
Central de Reserva del Perú en Octubre del 2014 estima una recuperación de 16,9% para el
sector pesca en el 2016.
PROYECCIONES PBI SECTOR PESCA 2016
PBI POR SECTORES ECONÓMICOS
(Variaciones porcentuales reales)
20132014
2015* 2016* Ene- Set Año
Agropecuario 1.5 0.6 1.5 2.3 3.5
Pesca 18.1 - 2.6 - 6.8 23.1 16.9
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú
78
En base a información histórica de las anomalías climatológicas ocurridas en los últimos 16 años,
se observa que éstos ocurren en promedio con 4 años de frecuencia y han impactado
negativamente en el PBI del sector pesquero en -18.6% en promedio. Sin embargo, cabe indicar
que los impactos negativos en dichos años han sido cada vez más intensos en el sector.
Por ello y considerando que es el factor más crítico para la determinación de proyecciones de
ingresos de la empresa, se estima un escenario conservador en el desarrollo operacional de
Austral, tomando como base el impacto negativo más alto y más cercano que se ha registrado: -
32.2% cada 4 años en las proyecciones (años 2018 y 2022).
PROYECCIONES DE ANOMALÍAS CLIMATOLÓGICAS
Año Frecuencia Anomalía Climática Reducción del PBI
1998 3 Fenómeno del Niño -9.66%
2001 9 Fenómeno de la Niña -12.98%
2010 2 Fenómeno del Niño y de la
Niña -19.60%
2012 2 Bajo nivel de biomasa de
anchoveta -32.20%
2014 2 Fenómeno del Niño -6.8% hasta Set14
Promedio Frecuencia 4
Promedio Reducción PBI* -18.61%
*No considera 2014
Fuente: Instituto Nacional de Estadística e Informática, Banco Central de Reserva del Perú, .
79
PROYECCIONES DE ANOMALÍAS CLIMATOLÓGICAS
1 Cambio climático afectaría más a pesca, ganadería altoandina y agricultura en Perú. 10/12/3025. Diario Gestión.
http://gestion.pe/economia/cambio-climatico-afectaria-mas-pesca-ganaderia-altoandina-y-agricultura-peru-2116387
Perú perdería hasta 15% del PBI hacia 2100 por cambio climático. 10/12/2014. Diario El Comercio.
http://elcomercio.pe/economia/peru/peru-perderia-hasta-15-pbi-hacia-2100-cambio-climatico-noticia-1777606?ref=especial_cop20&e=titulo112 Página web de la Delegación de la Unión Europea en el Perú.
http://eeas.europa.eu/delegations/peru/press_corner/all_news/news/2014/2014_11_21_es.htm
- Marco Macroeconómico Multianual 2015 – 2017 se estima una probabilidad de aparición del Fenómeno
del Niño con mayor magnitud. Se cita:
- “…En marzo 2014, el Comité Nacional Multisectorial del Estudio Nacional del Fenómeno de El Niño (ENFEN)anunció (mediante su Comunicado Oficial Extraordinario ENFEN N° 01 – 2014. Marzo, 2014) que desde fines
de febrero, a nivel subsuperficial, se ha registrado cierto calentamiento en el litoral peruano, debido al
traslado de una onda Kelvin cálida desde la región occidental del océano Pacífico hacia Sudamérica. Este
comité estima que la presencia de nuevas ondas podría generar un evento “El Niño” en la costa peruana .
Adicionalmente, cabe indicar que desde el periodo 1997-1998 no se registra un fenómeno de “El Niño” de
carácter fuerte, lo cual aumenta la probabilidad de ocurrencia de uno de esta magnitud…”.
- Estudio de Impacto económico del Cambio Climático en Perú (Cepal, BID y Gobierno peruano) presentado
en el marco de la Conferencia de las Partes de la Convención Marco de las Naciones Unidas sobre el
Cambio Climático (COP 20), hacia el año 2,100 el impacto del cambio climático afectaría el PBI nacional
entre 11.4% y 15.4%, afectando principalmente al sector pesquero, ganadero y agrícola. En el sector
pesquero se estima una caída de la captura de anchoveta implicando pérdidas, a fines del siglo, de hasta
30 veces el actual PBI del sector.1
- Presidencia del Panel Intergubernamental de Cambio Climático (IPCC) en el cual se afirmó que debido al
calentamiento global, los peces se moverán a otras áreas por lo que será uno de los sectores más
afectados.
"A medida que el clima cambie, las áreas ocupadas por muchas especies no serán aptas para su
supervivencia, modificándose el mapa de distribución de las comunidades biológicas (…) La pesca y la
acuicultura, como parte integrante de las costas, se verán afectadas por un clima marino cambiante",
señala un informe del IPCC.”2
Adicionalmente, se en un escenario conservador se están considerando los siguientes anuncios:
80
Por otro lado, estas reducciones significativas con frecuencia de 4 años, vienen seguidas de
recuperaciones en el año siguiente en promedio de 26.6%.
PROYECCIONES DE ANOMALÍAS CLIMATOLÓGICAS
Fuente: Instituto Nacional de Estadística e Informática, Banco Central de Reserva del Perú, .
Año Frecuencia Anomalía Climática Reducción del PBIRecuperación al año
siguiente
1998 3 Fenómeno del Niño -9.66% 32.70%
2001 9 Fenómeno de la Niña -12.98% 2.80%
2010 2 Fenómeno del Niño y de la
Niña -19.60% 52.90%
2012 2 Bajo nivel de biomasa de
anchoveta -32.20% 18.10%
2014 2 Fenómeno del Niño -6.8% hasta Set14
Promedio Frecuencia 4
Promedio Reducción PBI* -18.61%
Promedio Recuperación del PBI al año siguiente 26.63%
*No considera 2014
PBI POR SECTORES ECONÓMICOS
(Variaciones porcentuales real)
Ponderación
(Base 2007)2012 2013 2014 2015 2016 2017
Prom.
2014-2017
Agropecuario 6.0 5.9 1.5 3.5 4.4 4.2 4.2 4.1
Pesca 0.7 - 32.2 18.1 3.5 4.2 4.5 5.0 4.3
81
• Según el Marco Macroeconómico Multianual 2015-2017 elaborado en Abril 2014,se estima un
crecimiento de 4.3% en promedio para el período 2014-2017, en un escenario de desarrollo
normal de la actividad pesquera, por lo cual se considera aplicable para los años 2017, 2020 y
2021.
PROYECCIONES DE AÑOS NORMALES
Fuente: MMM 2015-2017 del Ministerio de Economía y Finanzas
82
Con los supuestos anteriores, se determina la siguiente proyección de PBI del sector pesca
para el periodo de 10 años desde el 2016 al 2023.
PROYECCIONES DE PBI DEL SECTOR PESCA 2016-2023
Elaboración Propia
83
A fin de determinar el Límite Máximo de Captura Global Total, se ha utilizado un factor de conversión en base a
la información histórica del período 2009-2014, calculado como Toneladas métricas del LMC Total respecto al
PBI del sector pesca (en nuevos soles) siendo en promedio de 0.22%, asimismo se considera la participación
por cada zona:
PROYECCION DE LIMITE MAXIMO DE CAPTURA TOTAL 2016-2023
Fuente: Instituto Nacional de Estadística e Informática
Las proyecciones se basan en el factor de conversión y considerando una captura total no mayor a 6.97
Millones de TM (mayor captura en los últimos 5 años):
en TM 2009 2010 2011 2012 2013 2014Promedio
Histórico
LMC global zona centro-norte5,500,000 4,570,000 6,175,000 3,510,000 4,354,000 1,720,000 4,304,833
LMC global zona sur500,000 850,000 800,000 707,000 830,000 25,692 618,782
LMC global total 6,000,000 5,420,000 6,975,000 4,217,000 5,184,000 1,745,692 4,923,615
PBI (En S/. MM)2,352 1,891 2,892 1,960 2,315 2,105
TM/PEN 0.25% 0.23% 0.37% 0.15% 0.26% 0.08% 0.22%
en TM 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
LMC global zona centro-norte5,876,897 6,098,407 4,155,871 5,262,372 5,488,654 5,724,666 3,881,323 4,914,726
LMC global zona sur844,752 876,593 597,370 756,420 788,946 822,870 557,906 706,449
LMC global total6,721,649 6,975,000 4,753,241 6,018,792 6,277,600 6,547,536 4,439,229 5,621,175
PBI (En S/. MM3,029 3,160 2,142 2,713 2,829 2,951 2,001 2,533
TM/PEN 0.22% 0.22% 0.22% 0.22% 0.22% 0.22% 0.22% 0.22%
Elaboración Propia
84
• En base a la proyección de LMC Global Total y, considerando las cuotas promedio capturadas
por Austral (2.36% para la zona sur y 6.65% para la zona centro norte), se obtiene la siguiente
proyección para el periodo 2016-2023:
PROYECCION DE CUOTA DE CAPTURA PARA AUSTRAL 2016-2023
2014: Valor Real
2015: Budget Austral
en Toneladas Métricas 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P
Cuota Austral Zona Centro
Norte391,039 405,778 276,525 350,150 365,206 380,910 258,257 327,018
Cuota Austral Zona Sur19,927 20,678 14,092 17,844 18,611 19,411 13,161 16,665
Cuota Austral Total410,966 426,456 290,617 367,994 383,817 400,321 271,418 343,683
Elaboración Propia
85
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (en miles de Nuevos Soles)
Elaboración Propia
S/. (mi les ) 2014 P 2015 P 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P
Ventas Netas 338.853 476.549 881.419 919.862 654.714 827.146 910.540 916.957 657.059 824.072
Costo de Ventas -280.992 -351.624 -563.682 -584.777 -465.934 -544.476 -576.484 -578.403 -464.612 -542.296
UTILIDAD BRUTA 57.861 124.925 317.738 335.085 188.780 282.670 334.056 338.554 192.447 281.775
Gastos de Ventas -23.325 -32.804 -60.673 -63.319 -45.068 -56.937 -62.678 -63.120 -45.229 -56.726
Gastos de Administración -31.277 -43.987 -81.358 -84.907 -60.432 -76.349 -84.046 -84.638 -60.649 -76.065
Otros Ingresos Operativos 28.185 39.638 73.314 76.512 54.458 68.800 75.737 76.270 54.653 68.544
Otros Gastos Operativos -29.958 -42.132 -77.927 -81.326 -57.884 -73.129 -80.502 -81.069 -58.091 -72.857
UTILIDAD OPERATIVA 1.485 45.640 171.094 182.044 79.853 145.055 182.567 185.997 83.130 144.672
Ingresos Financieros 3.409 4.794 8.866 9.253 6.586 8.321 9.159 9.224 6.610 8.290
Gastos Financieros -4.726 -6.646 -12.293 -12.829 -9.131 -11.536 -12.699 -12.789 -9.164 -11.493
Diferencias de Cambio -999 -1.404 -2.597 -2.711 -1.929 -2.438 -2.683 -2.702 -1.936 -2.428
RESULTADO ANTES DE
IMPUESTOS A LAS
GANANCIAS
-831 42.383 165.070 175.758 75.379 139.402 176.344 179.730 78.639 139.040
Participación de los
trabajadores - -4.238 -16.507 -17.576 -7.538 -13.940 -17.634 -17.973 -7.864 -13.904
Gasto por Impuesto a las
Ganancias - -10.431 -41.598 -42.709 -18.317 -32.620 -41.264 -42.057 -18.402 -32.535
GANANCIA (PÉRDIDA)
NETA DEL EJERCICIO -831 27.713 106.965 115.473 49.524 92.842 117.445 119.700 52.374 92.601
86
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA PROYECTADO (en miles de Nuevos Soles)
Elaboración Propia
S/. (miles) 2014 P 2015 P 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 16,943 23,827 44,071 45,993 32,736 41,357 45,527 45,848 32,853 41,204
Cuentas por cobrar comerciales y
otras cuentas por cobrar117,490 145,695 221,240 230,195 184,106 217,339 234,372 237,527 192,484 224,819
Cuentas por Cobrar Comerciales
(neto)55,542 78,113 144,476 150,777 107,316 135,580 149,249 150,301 107,700 135,076
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 51,518 57,153 66,334 68,988 66,360 71,329 74,693 76,796 74,354 79,313
Cuentas por Cobrar a Entidades
Relacionadas10,430 10,430 10,430 10,430 10,430 10,430 10,430 10,430 10,430 10,430
Gastos pagados por anticipado 2,201 2,442 2,835 2,948 2,836 3,048 3,192 3,282 3,177 3,389
Inventarios 50,313 64,912 110,766 114,955 88,320 105,162 111,754 111,718 86,197 102,849
Total Activos Corrientes 186,947 236,877 378,912 394,091 307,997 366,906 394,845 398,375 314,711 372,261
Inversiones en subsidiarias, negocios
conjuntos y asociadas50,918 56,487 65,562 68,185 65,587 70,498 73,823 75,902 73,488 78,390
Propiedades, Planta y Equipo 1,218,233 1,272,246 1,301,246 1,330,246 1,359,246 1,388,246 1,417,246 1,446,246 1,475,246 1,504,246
Depreciación acumulada (686,991) (691,342) (695,215) (697,295) (699,375) (701,454) (703,534) (705,614) (707,693) (709,773)
Activos intangibles 308,622 318,040 327,746 337,749 348,056 358,678 369,624 380,905 392,529 404,508
Amortización (41,776) (43,051) (44,365) (45,719) (47,114) (48,552) (50,034) (51,561) (53,134) (54,756)
Otros Activos no financieros 438 486 564 586 564 606 635 653 632 674
Total Activos No Corrientes 849,443 912,867 955,538 993,752 1,026,965 1,068,023 1,107,761 1,146,531 1,181,068 1,223,290
TOTAL ACTIVOS 1,036,391 1 ,149,743 1 ,334,450 1 ,387,844 1 ,334,962 1 ,434,928 1 ,502,606 1 ,544,905 1 ,495,779 1 ,595,551
ACTIVO
Activos Corrientes
Activos No Corrientes
87
Elaboración Propia
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA PROYECTADO (en miles de Nuevos Soles)
Elaboración Propia
S/. (miles) 2014 P 2015 P 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P
Obligaciones financieras a corto
plazo140,436 111,836 129,803 134,997 129,853 139,577 146,160 150,274 145,496 155,201
Cuentas por pagar comerciales y
otras cuentas por pagar83,651 97,740 132,682 137,859 120,520 135,099 142,357 144,637 128,107 142,573
Cuentas por Pagar Comerciales 27,324 35,253 60,156 62,431 47,966 57,112 60,692 60,673 46,813 55,857
Cuentas por Pagar Diversas 51,582 57,224 66,417 69,075 66,443 71,418 74,786 76,892 74,447 79,412
Cuentas por Pagar a Entidades
Relacionadas4,744 5,263 6,109 6,353 6,111 6,569 6,879 7,072 6,847 7,304
Total Pasivos Corrientes 224,087 209,577 262,485 272,855 250,372 274,676 288,517 294,911 273,602 297,774
Obligaciones financieras a largo plazo 205,321 298,267 311,363 235,522 204,143 212,305 220,204 227,911 234,776 243,169
Impuesto a la renta diferido pasivo 65,856 73,059 84,796 88,189 84,829 91,181 95,482 98,169 95,048 101,388
Total Pasivos No Corrientes 271,177 371,327 396,160 323,711 288,972 303,486 315,685 326,080 329,824 344,557
TOTAL PASIVOS 495,265 580,903 658,645 596,566 539,344 578,161 604,203 620,991 603,426 642,330
S/. (miles) 2014 P 2015 P 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P
Capital Social 389,135 389,135 389,135 389,135 389,135 389,135 389,135 389,135 389,135 389,135
Acciones de Inversión* 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
Reserva Legal 69,685 69,685 69,685 69,685 69,685 69,685 69,685 69,685 69,685 69,685
Otras Reservas 2,536 2,536 2,536 2,536 2,536 2,536 2,536 2,536 2,536 2,536
Resultados Acumulados 79,768 107,482 214,447 329,920 334,259 395,409 437,045 462,556 430,995 491,863
TOTAL PATRIMONIO 541,126 568,840 675,805 791,278 795,617 856,767 898,403 923,914 892,353 953,221
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,036,391 1 ,149,743 1 ,334,449 1 ,387,844 1 ,334,962 1 ,434,929 1 ,502,606 1 ,544,905 1 ,495,779 1 ,595,552
Pasivos No Corrientes
PATRIMONIO
PASIVO
Pasivos Corrientes
88
FLUJO DE CAJA PROYECTADO (en miles de Nuevos Soles)
Elaboración Propia
S/. (mi les ) 2014 P 2015 P 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P
Flujo de Ingresos 283.311 453.979 815.056 913.561 698.175 798.882 896.871 915.905 699.660 796.696
Flujo de Egresos (257.478) (366.064) (624.632) (672.673) (524.376) (605.915) (655.284) (659.791) (514.521) (595.008)
Flujo de Impuestos 0 (10.431) (41.598) (42.709) (18.317) (32.620) (41.264) (42.057) (18.402) (32.535)
FLUJO DE CAJA OPERATIVO 25.833 77.484 148.826 198.179 155.482 160.347 200.322 214.058 166.737 169.153
Flujo de Inversiones (192.770) (17.888) 78.558 (18.863) (97.888) 15.580 (8.149) (27.643) (96.257) 14.335
CAPEX (62.553) (54.013) (29.000) (29.000) (29.000) (29.000) (29.000) (29.000) (29.000) (29.000)
Capital de trabajo (130.217) 36.125 107.558 10.137 (68.888) 44.580 20.851 1.357 (67.257) 43.335
FLUJO DE CAJA NETO -166.937 59.596 227.384 179.316 57.594 175.927 192.173 186.415 70.480 183.488
Supuestos:
Austral tendrá una vida infinita.
La empresa posee flujos de caja volátiles los cuales obedecen a la característica de fluctuaciones del
sector por los impactos climatológicos. Se ha estimado una tasa de crecimiento en base al promedio
geométrico de las variaciones de proyección del PBI del sector pesca.
Cálculo:
89
𝑽𝑻 =𝑭𝑪𝒏
𝑾𝑨𝑪𝑪 − 𝒈
Donde:
VT = Valor Terminal
FCn = Flujo de Caja Libre promedio de los flujos proyectados.
g = Tasa de crecimiento de los flujos de caja a perpetuidad. La tasa de crecimiento ha
sido estimada en 1.87%, en base al promedio geométrico de las variaciones
de proyección del PBI del sector pesca.
WACC = Costo promedio ponderado del capital. Tasa de descuento de los flujos proyectados de
la empresa
CÁLCULO DEL VALOR TERMINAL
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Supuestos de tasa de crecimiento (g):
90
CÁLCULO DEL VALOR TERMINAL
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Supuestos de Flujo de caja (FCn):
TASA DE CRECIMIENTO PERPETUA
g 1,87%
en TM 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
PBI (En S/.MM) 2,591 3,029 3,160 2,142 2,713 2,829 2,951 2,001 2,533
Variación Anual (%) 23.1% 16.9% 4.3% -32.2% 26.6% 4.3% 4.3% -32.2% 26.6%
S/. (miles) 2014 P 2015 P 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P
Flujo de Caja Neto - 166,937 59,596 227,384 179,316 57,594 175,927 192,173 186,415 70,480 183,488
Flujo de Caja
Promedio 116,544
g: promedio geométrico de las variaciones de proyección del PBI del sector pesca.
Elaboración Propia
La tasa de descuento (WACC) se define como el costo promedio ponderado del patrimonio y la deuda.
91
𝑾𝑨𝑪𝑪 = 𝑲𝒆 ∗𝑬
𝑬 + 𝑫+ [𝑲𝒅 ∗ 𝟏 − 𝑻 ∗
𝑫
𝑬 + 𝑫]
Donde:
E = Patrimonio
D = Deuda
Ke = Costo del capital
Kd = Costo de deuda
T = Tasa impositiva
CÁLCULO DE TASA DE DESCUENTO
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
• El Costo de Capital (Ke) se realizó utilizando las metodologías del CAPM (Capital Asset Pricing Model) y de la
estimación de la Rentabilidad Esperada del sector.
a) Estimación del Ke mediante CAPM (Capital Asset Pricing Model)
El CAPM estima el costo de capital del accionista, dada la apreciación de riesgo que tiene ese activo o
inversión. Para ello, considera la siguiente relación de equilibrio:
92
CÁLCULO DE TASA DE DESCUENTO
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Ke = rf + (rm – rf) = rf + (ERP)
Ke: Costo de Capital
Rf: Tasa libre de riesgo
: Beta
Rm: Rendimiento de mercado
ERP: Prima de riesgo
a) Estimación del Ke mediante CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Para la aplicación de la relación de equilibrio se consideraron los siguientes inputs:
93
CÁLCULO DE TASA DE DESCUENTO
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Input Dato Descripción / Fuente
ERP (a) 5.11%
ERP promedio 2005-2014. Prima por riesgo USA.
Fuente: Damodaran
(http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/)
Volatilidad Perú (b) 28.46%
Desviación estándar del IGBVL (2005-2014).
Fuente: Bolsa de Valores de Lima
(http://www.bvl.com.pe/mercindiceshistorico.html)
Volatilidad USA (c) 20.02%
VIX promedio (2005-2014).
Fuente: Chicago Board Options Exchange (CBOE)
(http://www.cboe.com/micro/vix/historical.aspx)
Ajuste al ERP (d) 1.42 Volatilidad Perú / Volatilidad USA (b) / (c)
ERP Perú (e) 7.27% ERP (a) * Ajuste ERP (d)
rf (Perú) (f) 5.24%
Rendimiento promedio de Bonos Globales Perú
Dólares a 10 años (2005-2014).
Fuente: SBS
(http://www.sbs.gob.pe/app/pu/CCID/Paginas/cc_unac
urva.aspx#tab2)
rm (Perú) (g) 12,51% ERP Perú (e) + rf (Perú) (f).
Beta desapalancada 1.27Beta promedio de la industria.
Fuente: Damodaran
a) Estimación del Ke mediante CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Con los supuestos antes mencionados se calculó el costo de capital de la empresa Austral Group S.A.A.:
94
CÁLCULO DE TASA DE DESCUENTO
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Descripción
Tasa Libre de Riesgo
Perú (Rf)5.24%
Rendimiento promedio de Bonos Globales
Perú Dólares a 10 años (2005-2014).
Fuente: SBS
Beta industria
(desapalancado)1.27
Beta promedio de la industria.
Fuente: Damodaran
Beta (apalancado) 1.49
Considerando una tasa de impuesto del
30% y un ratio Deuda/Capital de 0.25
correspondiente a Austral según sus datos
al 2013
Prima de Mercado Perú 7.27% ERP Perú
Costo de Capital (en
US$)16.09%
Devaluación estimada 0.81%
Devaluación estimada para el 2014 y 2015
según el Informe Macroeconómico
Multianual 2014-2016. May 2013.
Fuente: MEF
Costo de Capital (en S/.) 17.03%
b) Estimación del Retorno Esperado del sector (ROE, return on equity)
En base a la información financiera de las empresas peruanas del sector pesca: Pesquera Exalmar,
Corporación Pesquera Inca (Copeinca) y Austral Group, se observa que mantienen un margen operativo
similar, por lo que es posible utilizar los ROE de cada empresa para estimar la rentabilidad del accionista:
95
CÁLCULO DE TASA DE DESCUENTO
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Miles US$ Prom.
2010-2013Exalmar 2010 2011 2012 2013
Utilidad Operativa 32.180 40.371 34.756 18.016
Ventas 182.992 191.243 216.989 168.890
Mg Operativo 17,59% 21,11% 16,02% 10,67% 16,34%
Miles S/.Prom.
2010-2013
Austral 2010 2011 2012 2013
Utilidad Operativa 38.004 140.128 96.741 21.221
Ventas 526.791 753.642 677.256 545.534
Mg Operativo 7,21% 18,59% 14,28% 3,89% 11,00%
Miles US$Prom.
2010-2013
Copeinca 2010 2011 2012 2013
Utilidad Operativa -1.540 74.259 75.102 735
Ventas 233.042 254.478 314.219 209.726
Mg Operativo -0,66% 29,18% 23,90% 0,35% 13,19%
Margen Operativo Sector 13,51%
Fuente: Estados Financieros Auditados de cada empresa
b) Estimación del Retorno Esperado del sector (ROE, return on equity)
96
CÁLCULO DE TASA DE DESCUENTO
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
ROE SECTOR - PERU
Empresa Miles US$Prom.
2010-2012
Exalmar 2010 2011 2012 2013
Resultado del ejercicio 20.181 23.120 21.199 -1.470
Capital social 90.336 90.336 88.565 88.565
ROE 22,34% 25,59% 23,94% -1,66% 23,96%
Miles S/.Prom.
2010-2012
Austral 2010 2011 2012 2013
Resultado del ejercicio 48.931 92.254 67.318 2.086
Capital social 389.135 389.135 389.135 389.135
ROE 12,57% 23,71% 17,30% 0,54% 17,86%
Miles US$Prom.
2010-2012
Copeinca 2010 2011 2012 2013
Resultado del ejercicio -6.493 47.769 49.597 -35.432
Capital social 341.237 342.179 337.362 464.388
ROE -1,90% 13,96% 14,70% -7,63% 8,92%
ROE Sector
(Perú)16,91%Fuente: Estados Financieros Auditados de cada empresa
Los resultados en ambos métodos proporcionan un costo de capital similar, por lo que teniendo en
consideración que el costo de capital es una tasa estimada, para efectos de la valorización se utilizó la
tasa del 16.91%. Anual.
97
CÁLCULO DE TASA DE DESCUENTO
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Costo de Capital
CAPM 17.03%
ROE sector 16.91%Ke
Para el cálculo del Costo de la deuda (Kd), se han
considerado las principales deudas estructurales de
Austral:
98
CÁLCULO DE TASA DE DESCUENTO
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
Asimismo, las siguientes estimaciones de Libor
3meses:
Costo de deuda como promedio ponderado de las principales deudas
Préstamos de LPImporte Original
(USD)Tasa Anual
Leasin Scotiabank 13.655.093 Libor3m + 3.25%
Leasing 9.596.044 4,20%
pagaré LP con Dn b NOR BANK 43.875.000 Libor3m + 3.25%
2014 2015 2016
Libor 3
meses
0,24% 0,73% 1,65%
Fuente Mortgage-x Informe Mensual Diciembre 2014 de "La
Caixa" Research (Fundación Bancaria
Española)
Tasa de InterésImporte Original
(USD)2014 2015 2016
Leasin Scotiabank 13.655.093 3,49% 3,98% 4,90%
Leasing 9.596.044 4,20% 4,20% 4,20%
pagare LP con Dn b NOR BANK 43.875.000 2,74% 3,23% 4,15%
Promedio Ponderado 3,11% 3,52% 4,31%
99
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
CÁLCULO DE TASA DE DESCUENTO
2014 2015 2016 2017 2018 2019-2023
Costo Capital 16,91% 16,91% 16,91% 16,91% 16,91% 16,91%
Costo de Deuda 3,11% 3,52% 4,31% 4,31% 4,31% 4,31%
Tasa Impositiva * 30,00% 28,00% 28,00% 27,00% 27,00% 26,00%
Costo de la Deuda d/imp 2,17% 2,54% 3,10% 3,15% 3,15% 3,19%
Deuda/ Equity+Deuda) 19,92% 19,92% 19,92% 19,92% 19,92% 19,92%
Deuda/Equity 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25
CPPC 13,98% 14,05% 14,16% 14,17% 14,17% 14,18%
(*) Considera la reducción gradual del impuesto a la renta según modificación de la Ley N° 30296
Valor Actual de los Flujos proyectados :
S/. 547.27 MM
Valor Actual Perpetuidad:
S/. 287.97 MM
Deuda Financiera y Contingencias
2014:
S/. 365.97 MM
Valor Patrimonial:
S/. 469.27 MM
100
N° de acciones = 259,004,613
Precio por acción = S/. 1.812
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
101
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
SENSIBILIDAD UNIDIMENSIONAL
A continuación se presentan las principales sensibilidades de los ingresos de la empresa. Se
observa que existe un alta sensibilidad a las variaciones del Límite Máximo de Captura y de
los precios de venta CHI (consumo humano indirecto) y CHD (consumo humano directo).
Una variación del LMC entre -20% a +20%, afectará el valor por acción entre S/. 0.95 a
S/.2.67. Mientras que en el caso de una variación de -/+ 10% en los precios de CHI y CHD, el
valor por acción variará entre S/. 0.69 a S/. 2.93.
LMCVALOR por
accion(S/.)
-20% 0.95
-10% 1.38
0% 1.81
10% 2.24
20% 2.67
Captura CHDVALOR por
accion(S/.)
-20% 1.79
-10% 1.80
0% 1.81
10% 1.82
20% 1.84
Precios CHI y
CHD
VALOR por
accion(S/.)
-10% 0.69
-5% 1.25
0% 1.81
5% 2.37
10% 2.93
102
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
SENSIBILIDAD UNIDIMENSIONAL
Un incremento en el tipo de cambio de S/. 2.90 a S/. 3.20, genera un incremento en el valor
de la acción de S/. 1.812 a S/. 2.219.
Tipo de
cambio
VALOR por
acc ion(S/ .)
2,90 1,812
3,00 1,948
3,05 2,016
3,10 2,084
3,13 2,124
3,15 2,151
3,20 2,219
Encuesta de Expectativas Macroeconómicas de
Tipo de Cambio - BCRP - Enero 2015
Tipos de cambio estimados desde encuestas de
Nov14 - Enero15
Marco Macroeconómico Multianual 2015-2017.
Fuente: MEF
103
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
SENSIBILIDAD BIDIMENSIONAL
En caso el LMC se reduzca en -15% se requerirá que los precios se incrementen como
mínimo en 6.5% a fin de alcanzar, aproximadamente, el valor por acción base hallado en la
valorización. Asimismo, si los precios se reducen en -3,5%, se requiere como mínimo un
incremento en la captura del 10%, a fin de alcanzar el valor por acción base hallado.
1,81 -5,0% -3,5% 0% 3,5% 6,5%
-15% 0,67 0,82 1,16 1,51 1,81
-10% 0,86 1,02 1,38 1,74 2,05
0% 1,25 1,42 1,81 2,20 2,53
10% 1,64 1,82 2,24 2,66 3,02
15% 1,84 2,02 2,45 2,89 3,26
VALOR por accion(S/.)
LMC
Precios CHI y CHD
104
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
SENSIBILIDAD BIDIMENSIONAL
Los costos de captura tienen un alto impacto en el resultado del valor por acción. Si los LMC
se reducen en -15% se requeriría una mayor eficiencia en los costos, como mínimo un
reducción del 23%; a fin de alcanzar, aproximadamente, el valor por acción base hallado.
Si los costos se incrementan en 10%, se requerirá un incremento en la captura de al menos
10% a fin de mantener el valor por acción base hallado.
1,81 10% 5% 0% -10% -23%
-15% 0,88 1,02 1,16 1,45 1,82
-10% 1,08 1,23 1,38 1,68 2,06
0% 1,49 1,65 1,81 2,13 2,54
10% 1,90 2,07 2,24 2,58 3,03
15% 2,10 2,28 2,45 2,81 3,27
LMC
VALOR por accion(S/.)
Costos Captura CHI y CHD
105
2. VALOR DE LA EMPRESA COMO NEGOCIO EN MARCHA
SENSIBILIDAD BIDIMENSIONAL
Finalmente, el
incremento en la
tasa de descuento
genera una
reducción en el
precio de la
acción.
10% 12% 14% 15% 16%
-15% 2,58 1,76 1,16 0,97 0,78
-10% 2,89 2,02 1,38 1,18 0,97
0% 3,53 2,53 1,81 1,58 1,35
10% 4,16 3,05 2,24 1,98 1,72
15% 4,48 3,31 2,45 2,18 1,91
WACC
LMC
VALOR por accion(S/.)
10% 12% 14% 15% 16%
-10% 1,91 1,21 0,69 0,53 0,36
-5% 2,72 1,87 1,25 1,05 0,85
0% 3,53 2,53 1,81 1,58 1,35
5% 4,33 3,19 2,37 2,10 1,84
10% 5,14 3,86 2,92 2,63 2,33
VALOR por accion(S/.)
WACC
Precios
CHI y
CHD
El precio de la
acción es más
sensible a las
variaciones en
precios CHI y
CHD.
106
3. PRECIO PROMEDIO PONDERADO
Esta metodología consiste en estimar el valor promedio ponderado de las acciones negociadas durante el semestre
inmediatamente anterior a la fecha en la que se tomó la decisión de formular la oferta de redención de acciones
(09 de abril del 2014).
De acuerdo a la normativa establecida por la SMV, los requisitos que se deben cumplir para la aplicación de esta
metodología son: a) el ratio de acciones transadas y acciones en circulación debe superar el 5% y b) la frecuencia
de negociación debe ser mayor a 60%.
Las acciones de inversión, cuyo precio se requiere estimar mediante el presente Informe de Valorización, no se
encuentran inscritas en el Mercado de Valores por lo que estas acciones no presentan registro de acciones
transadas ni frecuencia de negociación.
Por lo tanto, esta metodología no es de aplicación para la presente valorización.
107
4. OPAs anteriores
• Según esta metodología, se debe tener en cuenta toda OPA que haya sido realizada dentro de los seis meses
previos a la fecha en donde se tomo la decisión de formular la oferta, como lo estipula el Artículo 18° capítulo
18.1 inciso (d).
• Por consiguiente, esta metodología no es aplicable debido a que Austral no ha realizado alguna OPA en los
últimos 6 meses.
Fuente: Bolsa de Valores de Lima, Sistema Peruano de Información Jurídica
108
5. Múltiplos del Sector
EmpresaEV/EBITDA
2013
Copeinca ASA 14.64x
Pesquera Exalmar 14,44x
Promedio 14,54x
El método de valoración de Múltiplos del Sector
calcula el valor de una empresa a través del valor
conocido de otras empresas comparables. Las
empresas consideradas son Copeinca ASA y
Pesquera Exalmar.
Según este múltiplo, el valor de Austral en el
2013, neto de deuda y contingencias, es de
S/.706,62 MM, tomando en cuenta un nivel de
deuda y contingencias de S/. 365.97 MM y un
nivel de EBITDA al 2013 de S/. 78.15 MM.
Considerando el número de acciones emitidas por
la empresa alcanza los 259,004,613, el precio por
acción de Austral, de acuerdo al método de
Múltiplos del Sector, es de S/. 2,73.
*Estados Financieros al 2013 de Copeinca ASA
** Estados Financieros al 2013 de Pesquera Exalmar S.A.
Rango del Valor Patrimonial de Austral:
S/. 770 MM – S/. 778 MM
Contenido
• Análisis del Sector
• Análisis de la Empresa
• Principales Resultados
• Contingencias
• Valorización
• Conclusiones
• Fuentes de Información
• Anexos
109
110
CONCLUSIONES
A continuación se muestra el valor de las acciones de inversión de Austral, de acuerdo a cada uno de las
metodologías aplicables empleadas para su valorización:
La estimación del valor de las acciones de Austral determinado por la metodología de valor como
empresa en marcha, se considera como el valor que más se aproxima a la realidad de la empresa debido
a que Austral es una empresa operativa. Por lo tanto, el valor de cada una de las acciones sería de
S/.1.812.
Cabe indicar que el valor estimado del precio por acción mediante la metodología de valor como empresa
en marcha se encuentra ajustado a Febrero del 2015 (fecha de entrega del Informe de Valorización)
conforme a lo establecido en el Artículo 17 del Reglamento de la Ley que Promueve el canje o redención
de las acciones de inversión, toda vez que incluye información real de operaciones del año 2014 de
Austral.
S/. 1,812
S/. 2.230
S/. 2.975
S/. -
S/. 0,500
S/. 1,000
S/. 1,500
S/. 2,000
S/. 2,500
S/. 3,000
S/. 3,500
Empresa en marcha Valor Contable Múltiplos del Sector
Precio de Acción, según metodología
Contenido
• Análisis del Sector
• Análisis de la Empresa
• Principales Resultados
• Contingencias
• Valorización
• Conclusiones
• Fuentes de Información
• Anexos
111
112
FUENTES DE INFORMACIÓN
• Estados Financieros auditados de Austral 2000 - 2013.
• Memorias Anuales 2000 - 2013
• Análisis de la administración acerca del resultado de las operaciones y de la situación financiera Austral Group
S.A.A 2013 – 2014
• Boletín Estadístico Mensual – Sector Pesca Diciembre 2013
• Página Web de Aswath Damodaran.
• Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI).
• Banco Central de Reserva del Perú (BCRP).
• Sistema Peruano de Información Jurídica (SPIJ).
• Bolsa de Valores de Lima (BVL).
• Sociedad Nacional de Pesquería (SNP).
• Agricultural Outlook 2014-2023, OECD–FAO.
• Organigrama institucional
Contenido
• Análisis del Sector
• Análisis de la Empresa
• Principales Resultados
• Contingencias
• Valorización
• Conclusiones
• Fuentes de Información
• Anexos
113
114
ANEXOS
• Anexo A: Estados Financieros Auditados 2008 - 2013
• Anexo B: Memorias Anuales 2008 - 2013
• Anexo C: Operación Histórica Austral
• Anexo D: Captura de Anchoveta 2014
• Anexo E: Proyecciones Austral
• Anexo F: Declaración de Contingencias
• Anexo G: Informe de Payet
Dirección: Armando Blondet 280, Piso 4, San Isidro
Teléfono: +511 221-4638
Lima, Perú
115