CAPITULO V - UNAC

CAPITULO VValorización de Empresas

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

CAPITULO V

Valo rizac ión de Empres as

5Valoración de Empres as

C O N T E N I D O

4.1.

4.1.1.

4.1.2.

4.2.

4.3.4.3.1.

O B J E T I V O

.

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

Valorización de Empresas

1. ¿Qué es el valor de una empresa?

2. Situaciones vinculadas a la valoración.

3. ¿Por qué evaluar una empresa?

4. Métodos de valoración de empresas

Métodos clásicos

Método del valor sustancialBeneficios descontados

Método Mixto

Nuevos MétodosParámetros Comunespara estos métodos:Flujo de FondosTasa de ActualizaciónHorizonte Temporal de la ValorizaciónValor Residual

4.3.2. Descuento de Flujo de Caja Libre

Preguntas de Autoevaluación

REFERENCIALES

El objetivo del presente capítulo, es proporcionar conocimientos

necesarios, que luego le permita estar en la capacidad de:

Comprender los métodos de valoración; y describir los principales

conceptos que sustentan las prácticas de valoración.

Proveer las herramientas necesarias para analizar y estimar el valor

de la empresa

Como se hace una valorización de una empresa.

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 129 Cap V

§

§

§


CAPITULO V

Valo rizac ión de Empres as FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

Valorización de EmpresasAl tratar de contestar a la pregunta: “esto ¿cuánto vale?”, es importante

considerar que por “esto” se entiende normalmente algún tipo de activo, desde

activos materiales a inmateriales, físicos o financieros. Por “valor” se entiende

el valor económico, no el contable.

El concepto de “valor” de “esto” se encuentra profundamente arraigado en

nuestras sociedades. Parece claro que la actividad humana necesita de una

constante medición de sus resultados en todos los campos de desarrollo, todo

se mide, todo se valoriza. De este modo, asistimos ya con una absoluta

naturalidad a la fijación de valores para “bienes y derechos” de todo tipo, sobre

los que probablemente no hace muchos años ni siquiera hubiésemos pensado

que les podríamos otorgar valor alguno.

Prácticamente todos los bienes y derechos están sujetos a una posible compra

o venta, lo que significa que sobre ellos se aplica un precio y que también de

un modo u otro tienen un “valor”. Este valor podrá ser diferente para unos o

para otros, lo que es lo mismo, podrá estimarse de forma diferente en función

de la perspectiva que adopte el valorador, pero lo que es incuestionable es su

existencia.

En la actualidad valorar a las empresas es un tema trascendental cada vez

más necesaria, esencialmente debido a que en los últimos años los mercados

financieros han evolucionado, caracterizándose por una internacionalización de

la actividad financiera y una mayor competitividad en los mercados financieros.

La determinación del valor resulta de máxima importancia en la empresa

porque ayuda a conocer el estado de las inversiones y sirve de instrumento a

los gestores para identificar cuáles son los factores clave en la creación de

valor.

La valoración está vinculada a múltiples acontecimientos y situaciones

concretas, sin duda, la compra y venta de una empresa es la razón s

común. Otras razones son: las fusiones y adquisiciones, transmisiones

accionariales, colaboraciones entre empresas, la planificación, reorganización

o verificación de su valor para prestamistas o inversionistas., hasta el punto de



CAPITULO V


1. ¿Qué es e l valor de una empres a?


Valorización de Empresasque se trata de una necesidad periódica, lo que ha hecho que se haya

convertido en una tarea fundamental dentro del ámbito financiero.

La valoración de una empresa no es una ciencia exacta puede variar en

función del tipo de negocio y el motivo. Existe una amplia gama de factores

involucrados en el proceso, desde el valor contable hasta un grupo de

elementos tangibles e intangibles. En general, el valor del negocio dependerá

del análisis del flujo de caja de la empresa. En otras palabras, su capacidad

para generar utilidades constantes determinará finalmente su valor en el

mercado.

La valoración empresarial se debe considerar como un p de inicio para

compradores y vendedores. Generalmente, los compradores y vendedores no

obtienen una cifra similar, dado que el vendedor busca un precio más alto. Su

meta debe ser determinar una cifra aproximativa a partir de la cual el

comprador y el vendedor puedan negociar un precio que a ambos.

Preste mucha atención a los números, pero recuerde este consejo: "Las

empresas son tan exclusivas y complejas como la gente las maneja y no

se pueden tasar mediante una regla empírica simplista".

Según Douglas R. Emery, y John D. Finnerty1, define: “El valor de una

empresa puede expresarse como el valor de los derechos sobre sus

activos. En otras palabras, el valor de la empresa es igual al valor total de

mercado de sus pasivos más el valor total de mercado del capital de sus

accionistas”:

Valor de la empresa = Capital + Deuda

La valoración de la empresa es el proceso mediante el cual se busca la

cuantificación de los elementos que constituyen el patrimonio de una

empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de la

misma susceptible de ser valorada. La medición de estos elementos no es


1 Emery, Douglas R., y Finnerty, John D. “ADMINISTRACIÓN FINANCIERA CORPORATIVA”;

Editorial Prentice Hall - 2000, Pág. 310.


CAPITULO V


Situac iones vinculadas a la valorac ión de empres as


Valorización de Empresassencilla, implicando numerosas dificultades técnicas. En este sentido, la

valoración de una empresa se puede ver también, como que el valor

presente de una empresa es la suma de los valores de los flujos de caja

libres que generará en el futuro.

Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores

razonables dentro del cual estará incluido el valor definitivo. Se trata de

determinar el valor intrínseco de un negocio y no su valor de mercado, ni

por supuesto su precio. El valor no es un hecho sino que, debido a su

subjetividad, podríamos considerarlo como una opinión. Se debe partir de

la idea de que el valor es solamente una posibilidad, mientras que el precio

es una realidad. Las mayores diferencias entre precio valor suelen

generarse por las relaciones de mercado entre compradores y vendedores.

El precio de una empresa se halla normalmente muy por ima de su

valor si llega a llamar la atención de varios compradores. En caso contrario,

el precio está por debajo del valor de las empresas. E mprador recibe la

empresa por debajo de su valor real. Al encontrarse la empresa en di

situación es candidata a las ofertas de compras hostiles por parte de

especuladores (piratas) los cuales especulan a poder partir la empresa en

varias y venderlas por separado consiguiendo así su ganancia

Una valoración es una estimación del valor que nunca llevará a determinar

una cifra exacta y única, sino que ésta dependerá de la situación de la

empresa, del momento de la transacción y del método utilizado.

2.

Conocer la valoración de las empresas resulta de gran interés, puesto que

estimar el valor de la actividad sirve para que el empresario conozca

cuánto vale su empresa, cuál ha sido la rentabilidad de las inversiones que

ha realizado en el negocio, qué puede hacer para mejorar la rentabilidad de

la misma, por cuanto puede venderla, cómo se encuentra su empresa con

respecto a la situación general del mercado etc. Los casos para determinar

la valoración de una empresa pueden ser los siguientes:



CAPITULO V


Adquis ic iones , fus io nes y venta de empres as

Ampliac ión de capital

Herenc ia/Patrimonio.

Remunerac ión en Acc io nes .

Dis putas judic iales .

¿Porqué evaluar una empres a?


Valorización de Empresas. A la hora de adquirir o

vender una empresa surge la necesidad de valorar el negocio para conocer

su valor actual en el mercado y saber cuánto ofrecer o pedir por él. En el

caso de una fusión, es necesario valorar las empresas involucradas en la

fusión para definir cuáles serán los porcentajes final de participación de

cada accionista en la nueva sociedad. La validez de una valoración de una

empresa es, por tanto, absoluta como punto de partida unas

negociaciones.

. Cuando una empresa decide llevar a cabo una

ampliación de capital de un negocio, es necesaria una de la

compañía para conocer con exactitud cuál es la cuantía de ampliación

óptima a realizar y la prima de emisión necesaria para no quebrantar el

valor de las acciones antiguas (efecto dilución2).

Cuando se requiere repartir un patrimonio en el cual

se incluye un negocio, es necesario tener en considera el valor actual

de su compañía. De esta forma, se podrá realizar el reparto de la herencia

de manera equitativa a valor real de mercado.

En el caso de remunerar a los empleados

con acciones de la compañía, es preciso conocer el valor de la misma. De

esta forma, medimos y cuantificamos la remuneración a valor de mercado.

En el caso de llegar a procesos judiciales un informe

de valoración de su negocio probaría el valor cuantitativo actual que tendría

la empresa en el mercado. Este serviría para defender valor en juicios o

ante terceros, demostrando los daños causados o pérdida de valor.

Dentro de este marco, la complejidad de las decisiones financieras y su

impacto sobre el valor de las empresas obliga a los directivos a empaparse

de conocimientos sobre este tema importante de forma continua.

Autor:

3.

Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 133 Cap V

2 En economía financiera, la dilución de capital es el resultado de la emisión de nuevas acciones por una

compañía, disminuyendo así el porcentaje de la propiedad representado por las acciones existentes con anterioridad.


CAPITULO V


internos

externas

Trans mis ió n de propiedad

MBO y LBO


Valorización de EmpresasLos motivos pueden ser , es decir la valoración está dirigida a los

gestores de la empresa y no para determinar su valor para una posterior

venta. Los objetivos de estas valoraciones pueden ser siguientes:

Conocer la situación del patrimonio

Verificar la gestión llevada a cabo por los directivos

Establecer las políticas de dividendos

Estudiar la capacidad de deuda

Reestructuración de capital

Herencia, sucesión, etc.

Las razones están motivadas por la necesidad de comprobar y

demostrar el valor de la empresa ante terceros. Normal nte se tiene la

finalidad de vender la empresa o parte de ella, realizar operaciones de

MBO3 (“Management Buy Out”) y LBO4 (“Leveraged Buy Out”), solicitar

deuda o para fusiones y adquisiciones.

Puede tratarse de una transmisión de la totalidad de la empresa o de una

parte de la misma Puede dar lugar a dos valores: el teórico por acción, que

es el valor de la empresa dividido por en número de acciones que

componen el capital social, y el práctico, que viene dado por la cuota de

poder que otorga el paquete de acciones comprado.

En este caso se trata de la adquisición de la empresa un grupo de

inversionistas de forma especial. En el caso de MBO el grupo está


3 Compra de administración, abreviado (MBO), término inglés, esencialmente, una adquisición de

gestión es la compra de un negocio por su administración existente, normalmente en cooperación con financieros externos. Las compras varían de tamaño, alcance y complejidad pero la característica principal es que los administradores adquieren una participación en sus negocios, a veces una participación de control, de una inversión personal relativamente modesta. Los actuales propietarios normalmente venden la mayor parte o toda su inversión a los directores y sus co-inversionistas, el grupo de directivos implicados establecen una nueva compañía, que luego compran eficazmente las acciones de la compañía de destino.

4 El apalancamiento comprar fuera, abreviado (LBO), término inglés. es una adquisición de una empresa pública o privada donde se financia principalmente la del poder por deuda con una inversión mínima. Activos de la ley de la empresa adquirida como garantía de la deuda y los intereses y obligaciones principales se concurran a través de flujos de efectivo de la empresa privada refinanciada.

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CAPITULO V


Fus iones y adquis ic io nes

Solic itud de deuda

4. Métodos de valorac ión de empres a

Métodos Clás icos

4.1.1.Método de l Valor Sus tanc ial


Valorización de Empresascompuesto por el “Management”, el cual está comprando acciones,

eliminando de esta forma la división de dueños y decis de la empresa.

En el caso de que la empresa sea pública, es decir cot en la bolsa

de valores, esta cambia a privada y deja de cotizar en la bolsa. En el caso

de LBO la empresa es adquirida por una gran cantidad de deuda

(Leveraged = apalancamiento).

En este caso el valor de la empresa se crea por pronósticos de flujos de

caja futuros. La parte vendedora no puede saber el valor que le genera la

adquisición de la nueva empresa, por lo que pedirá un io muy por

encima del precio actual.

Para la solicitud de préstamos se toman dos factores de vital importancia:

a) la estructura de capital y b) los pronósticos de flujos de caja.

Para valorar una empresa hay que tener en cuenta mucho factores y

aplicar el método o los métodos que más convengan según el sector, el

tamaño o tipología de la empresa que estemos valorando. Los métodos

más comunes de valoración de empresas son los siguientes:

Métodos clásicos

Valor Sustancial (1920)

Según beneficios futuros (o históricos) descontados (1940)

Métodos Mixtos

Valor medio (1940)

Nuevos Métodos

Descuento de flujo de caja libre [DCF] (1970)

Valor Económico agregado [EVA] (1980)

Beneficio Económico [EP] (1980)

Método de Opciones (1990 ¿todavía no muy seguro del año?)

Autor:

4.1.


A.

B.

C.

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•


CAPITULO V


Beneficios Des contados


Valorización de EmpresasVE - ? Activos

El valor sustancial corresponde al valor real de los m s

de producción, independientemente de la forma en que estén

financiados, es decir, estarían constituido por el valor real de

todos los bienes y derechos utilizados. No se están considerando

los bienes no operativos ni la estructura financiera de la empresa.

El método representa la inversión que debería efectuarse para

construir una empresa en idénticas condiciones. Normal ente se

considera el valor sustancial como el valor mínimo de la empresa.

Fórmula: Valor sustancial bruto = Activos operativos totales

Valor sustancial neto = Activos operativos totales - Pasivos

Valor sustancial bruto (Total de capital) = 500

Valor sustancial neto (Capital Contable) = 500 -250 = 250.

El método de beneficios descontados, al igual que el DCF, se

orientan del lado de la utilidad, es decir de las ganancias o flujos

de caja esperadas en el futuro y no del valor actual de la empresa

como lo hace el método sustancial.

En este método se calcula el valor de una empresa descontando

los beneficios que se esperan en el futuro. El valor depende por

consiguiente de los beneficios futuros, del horizonte mporal de

valoración y de la tasa de riesgo con la cual se descuenta, y

dependiendo de la situación de un ingreso por liquidación

esperado.

Autor:

Balance

4.1.2.


VE =

Activos Circulantes 200 Pasivos 250

Activo fijos 300 Capital Contable 250

Total Activos 500 Total Pasivos + Capital Contable 500

VE = f(E[Utilidades])


CAPITULO V


4.2. Método mixto

Valor medio


Valorización de EmpresasEste método puede ser muy detallado o muy general,

dependiendo como se pronostique los beneficios. Existen dos

alternativas de pronosticar: a) se hace un pronóstico

detallado año por año, lo cual da un resultado muy exacto, o b) se

toman beneficios a perpetuidad constantes. En este segundo caso

se puede crear un escenario de ganancias futuras o tomar los

beneficios pasados y suponer que el futuro sea igual. lo

general se hace una combinación de los dos métodos. Para los

primeros 3 o 5 años se hace un pronóstico muy exacto y para el

futuro se calcula un beneficio a perpetuidad. El peligro de crear

escenarios futuros es que el futuro es incierto y por nte

lleva un alto grado de riesgo de hacer un pronóstico sobre-

optimista o –pesimista, lo cual lleva a resultados erróneos.

El valor de la empresa, o mejor dicho del capital social de la

empresa se calcula de la siguiente manera:

En donde:

VE = Valor de la empresa

U = Utilidades de la empresa

r = interés que los empresarios esperan de este tipo de negocio.

Si suponemos que la empresa tiene un crecimiento de be cios

constante g, la fórmula cambiaría a:


?:à ?: ?: ?:` ?? ?gHiHuIGII? H?iHiGgI??

4G?G gH iIH?HI gHi GGiI?Gi ?IGIGi

?: ?5

i

?:de: ?: ?: ?:@ ?? ?gHiHlIGII? H?iHiGgI??

4G?G gH iIH?HI gHi GGiI?Gi ?IGIGi? GiHGIIIHi?I gH gHiH?IGII? GIi??Gi?H ?H?

?: ?5

i ? H


CAPITULO V


Nuevos Métodos

Parámetros co munes para e s tos métodos

Flujo de fondos


Valorización de EmpresasVE = (a* ? Activos + b * f(E[Utilidades]))/ (a+b)

El valor medio es una combinación de los dos métodos q

acabamos de ver. Se supone que el valor sustancial es valor

mínimo de la empresa, es decir lo que se recibiría por los activos

si estos se vendieran por separado. Sin embargo, una e sa

tiene más valor en su conjunto que el valor sustancial, ya que el

conjunto de activos crea beneficios a futuro. El valor de beneficios

descontados se toma como un valor máximo. Su valor se de

pronosticar sin mayor dificultad para los siguientes 2 o 3 años, sin

embargo entre más grande sea el horizonte de tiempo, más

inexacto se vuelve y puede crear un valor totalmente irreal. Por

consiguiente, el valor real de la empresa será algo entre estos dos

valores. No hay una fórmula universal para calcular el valor

medio. Esto depende de factores culturales e históricos de cómo

se calcula.

Alemania: (1 * Valor Sustancial + 1 * Beneficios descontados) / 2

Suiza: (1 * Valor Sustancial + 2 * Beneficios descontados) / 3

4.3

Los siguientes métodos consideran a la empresa como un proyecto de

inversión. Por lo tanto, su valor se determina por los rendimientos

futuros que se esperan obtener. En una empresa, la rentabilidad

esperada está directamente relacionada con los benefic que se

esperan generar. Estos métodos se basan en la búsqueda del valor de

la empresa a través de la estimación de los flujos de fondos futuros que

sean capaces de generar. Estos flujos de fondos se des a una

tasa de descuento en función del riesgo que conlleve la inversión.

4.3.1.1

Es el conjunto de flujos generados disponibles para

remunerar a los accionistas o prestamistas, una vez se

Autor:

4.3.1.



CAPITULO V


Tas a de ac tualizac ión

Horizonte temporal de la valorac ión

Valor res idual


Valorización de Empresashan realizado las inversiones necesarias.

4.3.1.2

Para poder expresar estos flujos futuros en términos

corrientes hay que transformarlos a valor actual. Para ello

se aplica la tasa de actualización, que tiene en cuenta el

riesgo de la empresa (Beta), la inflación, el

apalancamiento financiero (leveraged).

4.3.1.3

Es la cantidad de períodos a los que se espera evaluar la

empresa. Entre más períodos se tome, más difícil es el

pronóstico exacto de los flujos de fondos.

4.3.1.4

Es el valor atribuido al negocio a partir del último período

específicamente proyectado. Se podría definir como una

renta perpetua. En la práctica se suele calcular mediante

la actualización de los flujos esperados a partir del inal

del horizonte temporal utilizado en las previsiones, con lo

que se estaría considerando una renta infinita.

Fórmula:

Siendo:

VR = Valor Residual

FC = Flujo del último año proyectado.

g = Crecimiento del flujo a partir del año n.

k = Tasa de actualización

Así pues, podemos definir el valor de una empresa como:



CAPITULO V


Tipo de flujos de fondos Tas a de des cuento corres pondiente

Des cuento de flujo de caja libre (DCF: Dis counted Cas h Flow )



Siendo:

VE = valor de la empresa

CF = Flujos de fondos generados en dicho período

VR = Valor residual de la empresa en el año n

k = Tasa de descuento.

FCF [Flujo de fondos libres (Free Cash Flor)] WACC [Coste ponderado de los recursos

(Weighted Costo f Capital)]

Cfac [Flujo disponible para los accionistas] Ke [Rentabilidad exigida a los accionistas]

CFd [Flujo disponible para la deuda] Kd [Rentabilidad exigida a la deuda)

CCF [Flujos de caja de capital] WACC antes de impuestos

El flujo de fondos libres permite obtener directamente el valor de la

empresa. Tiene en cuenta tanto el fondo disponible para la deuda como

el disponible para los accionistas.

Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las

operaciones sin tener en cuenta la deuda financiera, después de

impuestos. Este método mide lo que queda disponible en la

empresa después de haber hecho frente a la reinversión de

activos necesarios y a las necesidades operativas de fondos.

Para determinar los flujos futuros hay que realizar un pronóstico

del dinero que obtendremos y que debemos pagar en cada

período. Los flujos de caja libre se calculan tomando l flujo de

caja operativo y restándole las inversiones a los activos

circulantes y fijos. Con esto obtenemos los Flujos libres de caja a

capital + pasivos (Entity Approach). Si a este resultado le

restamos los intereses, así como la variación de la deuda

Autor:

4.3.2.


VE = f(E[FCF])


CAPITULO V


= Flujo de caja libre (Entity approach)


Valorización de Empresasobtenemos los flujos libre de caja a capital social (Equito

Approach).

Normalmente se hace un pronóstico detallado para 5 o 10 años y

después se toma un valor residual.

Los flujos de caja libre se calculan de la siguiente manera:

Ventas

(-) Coste de ventas

= Beneficio bruto

(-) Gastos de ventas

(-) Gastos amortizables

(+) Otros ingresos

= Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII)

(-) Impuestos

= Beneficios después de impuestos (UDI)

(+) Gastos de amortización

= Flujo de caja bruto

(-) Inversión en activo fijo operativo

Este flujo de caja libre tiene que ser descontado con tasa de

descuento WACC (Weighted Average Cost of Capital).

Los métodos conceptualmente "correctos" para valorar empresas con

expectativas de continuidad son los basados en el descuento de flujos

de fondos: consideran a la empresa como un ente generador de flujos

de fondos y, por ello, sus acciones y su deuda son valorables como

otros activos financieros. Otro método que tiene lógica y consistencia

es el valor de liquidación, cuando se prevé liquidar la empresa.

Lógicamente, el valor de las acciones será el mayor entre el valor de

liquidación y el valor por descuento de flujos. Comentamos brevemente



CAPITULO V


5. Aplicación en un e jemplo numérico

Ejemplo :

S ITUACIÓN PATRIMONIAL

ACTIVO PAS IVO

PATRIMONIO NETO 3,600

TOTAL ACTIVO 5,000 TOTAL PASIVO + P.NETO 5,000

Nota


Valorización de Empresasotros métodos porque -aunque son conceptualmente "incorrectos" y

carecen de sentido en la mayoría de los casos- se siguen utilizando

con frecuencia. En ciertos casos, los múltiplos pueden utilizarse como

aproximación (si se requiere una valoración rápida o si los cash flows

son muy inciertos) o como contraste del valor obtenido por descuento

de flujo.

Para la aplicación práctica de lo desarrollado concept mente, con el

siguiente ejemplo de una empresa, pasamos a explicar gráficamente.

Sea la empresa, “MISKI PERU” con plena proyección futura, es

decir es una empresa que reúne las condiciones de empresa en marcha.

La misma necesita conocer cuál es su valor comercial al 31-12-2010, para

luego decidir su estrategia futura (posibilidad de fusionarse, vender su

paquete accionario, etc.)

Para su elaboración es necesario contar con los siguientes insumos:

a) El valor de su patrimonio al 31-12-2010

b) El valor de sus flujos de fondos futuros, se escoge como representativo

un lapso de 5 años de proyección.

c) El valor residual de su patrimonio al cabo de los años de proyección

(al 31-12-2010)

Caja y Bancos 1,800 Cuentas por pagar 1,200

Bienes de cambio 1,400 Remuner. y cargas sociales 200

Bienes de Uso 1,800 Total Pasivo 1,400

: Para simplificar la ejercitación práctica, se aclara, respecto al Estado

de Situación Patrimonial.

Se presenta sin notas a los Estados Contables, de manera que cada

rubro aparece por su total, sin detallar en notas su composición.


•


CAPITULO V


ESTADO DE RESULTADOS

Nota

Cálculo de los Flujos de Fondos Proyectados


Valorización de EmpresasLa presentación se realiza sin la correspondiente división de Activos y

Pasivos en corrientes y no corrientes.

Los Bienes de Uso figuran por su valor neto, es decir cida la

amortización correspondiente, la misma representa S/. 200 atribuida en

un 100% a Gastos de Comercialización.

El Patrimonio Neto está compuesto por: Capital 2,000; Reservas 158; y

Resultados 1,442.

(del 1/1/2010 al 31/12/2010)

Ventas 11,160

Costo Mercaderías Vendidas 6,700

Utilidad bruta 4,460

(-) Gastos de Comercialización 1,600 (incluye 200 de amortización)

(-) Gastos de Administración 800

Utilidad antes de impuestos 2,060

(-) Impuestos 30 % 618

Utilidad después de impuestos 1,442

: Se calcula un Impuesto a las Ganancias estimativo del 30 % aplicado

sobre la utilidad, sin realizar ningún tipo de adecuación de la información

contable a la impositiva.

Supuestos:

Los ingresos y los costos se incrementan en un 28 % año a año,

durante 5 años.

Tanto las ventas como los costos y los gastos se cobran y se pagan al

contado.

La amortización del bien de uso es lineal, siendo el i de S/. 200

por año.

La tasa de oportunidad del mercado es del 35 %

La época es considerada de estabilidad y no hay cambio en los precios

específicos de los bienes y servicios.

Se trabaja con números enteros sin decimales.Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 143 Cap V

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CAPITULO V


Primer pas o :

F = P (1 + i)

Ventas :

Cos to de mercadería vendida:

Gas tos de comerc ialización

Gas tos de Adminis tración:


Valorización de EmpresasEn una hoja de trabajo, procedemos hacer los cálculos de

las proyecciones de las Ventas; Costo de la mercadería vendida; Gastos de

comercialización; y Gastos de Administración. Para ello se debe tener en

cuenta la fórmula siguiente:

Proyección para los cinco años


: Proyección para los cinco años


.Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 144 Cap V

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2011 6,700 1.28 8,5762012 8,576 1.28 10,977

2013 10,977 1.28 14,0512014 14,051 1.28 17,985

2015 17,985 1.28 23,021

2011 800 1.28 1,0242012 1,024 1.28 1,3112013 1,311 1.28 1,678

2014 1,678 1.28 2,147

2015 2,147 1.28 2,749

2011 11,160 1.28 14,2852012 14,285 1.28 18,285

2013 18,285 1.28 23,4042014 23,404 1.28 29,957

2015 29,957 1.28 38,345

2011 1,600 200 1,400 1.28 1,792 1,9922012 1,600 200 1,400 1.6384 2,294 2,4942013 1,600 200 1,400 2.097152 2,936 3,1362014 1,600 200 1,400 2.6843546 3,758 3,958

2015 1,600 200 1,400 3.4359738 4,810 5,010


CAPITULO V


Segundo pas o :

Flujo de Caja Proyectado

Tercer pas o:

Flujo de Caja Proyectado y Des contado

Cuarto pas o :

Valor Res idual Patrimonial


Valorización de EmpresasPresentación del Flujo de Caja Proyectado

Se plantea la presentación del Flujo de Caja proyectado, en base a los

resultados de los cálculos obtenidos se muestran en el cuadro de Flujo de

Caja Proyectado, en el mismo que se pueden plantear al

apreciaciones.

Presentación del Flujo de Caja Proyectado Descontado

= 1,544 + 1455 + 1373 + 1,297 + 1,226 = 6,895

Se procede con los cálculos del Valor residual Patrimonial

Para proceder con los cálculos debemos tener en cuenta

fundamentalmente qué ocurre a lo largo de los períodos planteados

respecto al Patrimonio Neto. Es decir de qué manera evoluciona. Sabemos

que partimos de un Patrimonio Neto de 3,600. Muchas podrían ser las

alternativas en cuanto a la distribución de utilidades, a la capitalización de

dividendos, a la retención de ganancias, a la creación de reservas técnicas,


Año 2011 2012 2013 2014 2015

Año 2011 2012 2013 2014 2015

FLUJO DE CAJA

?:1 ?: ??P? ? ?_?:

????: ?? ??_?:

????: ?? ??_?:

????: ?? ?? _?:

????: ?? ??_?:

????: ?? ?

Ventas 14,285 18,285 23,404 29,957 38,345

Costo de Mercadería Vendida 8,576 10,977 14,051 17,985 23,021

Utilidad Bruta 5,709 7,307 9,353 11,972 15,324

Gastos de Comercialización 1,992 2,494 3,136 3,958 5,010

Gastos de Administración 1,024 1,311 1,678 2,147 2,749

Utilidad antes de impuestos 2,693 3,503 4,540 5,867 7,565

Impuestos 30% 808 1,051 1,362 1,760 2,270

Utilidad después de impuestos 1,885 2,452 3,178 4,107 5,296

Amortización (+) 200 200 200 200 200

2,085 2,652 3,378 4,307 5,496


CAPITULO V

Valo rizac ión de Empres as FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

Valorización de Empresasetc. Las operaciones que modifican el Patrimonio Neto ser

innumerables. Es por ello que optamos por acotar el tema proponiendo una

distribución de utilidades a lo largo de todos los años del 90% y una

retención del 10 %. Bajo esta abstracción ninguna otra operación

modificará la cuantía del Patrimonio neto.

Una vez distribuidas las utilidades al cabo de cada año, la composición del

Patrimonio Neto será:

Se desprende de los cálculos anteriores:

Patrimonio residual al cabo del año 2015 será de S/. 8,780

Descontado a la fecha de la medición: 8.780 = 1,958(1,35)5

Observaciones:

Tanto el Patrimonio Neto al cabo del año 2010 como el que

corresponde al año 2015, contienen utilidades no distribuidas, por lo

tanto creemos oportuno no realizar ningún tipo de ajuste técnico ya que

ambos poseen la misma composición cualitativa, y no deberían ser

depurados de sus efectos.


•

AÑO CAPITAL RESERVAS REULTADOS TOTAL

RESERVAS

2010 2,000 158

1,442 3,600

2011 2,000 322

1,885 4,207

2012 2,000 510

2,452 4,962

2013 2,000 756

3,178 5,934

2014 2,000 1,074

4,107 7,181

2015 2,000 1,484

5,296 8,780

2011 158 164 3222012 322 188 5102013 510 246 756

2014 756 318 10742015 1074 410 1484


CAPITULO V


Quinto pas o:

VALOR INTEGRAL DE LA EMPRESA MISKI PERU:

CONCLUSIONES :

Preguntas de Autoevaluac ión

1.

2.

3.

4.


Valorización de EmpresasEntendemos no necesaria la exposición de la composición del Estado

de Situación Patrimonial al cabo del año 2015, ya que se muestra la

composición del Patrimonio Neto, y que resulta de su diferencia.

Cálculo y presentación del Valor Integral de la Empresa

La propuesta de valorar una empresa en forma integral, conjugando

valores patrimoniales con flujo de fondos, nos muestra la posibilidad de

medir a un ente desde dos ópticas diferentes, su visión estática y

dinámica, ésta última como creadora de valor.

Bajo el ejemplo práctico planteado se observa que el supuesto de

retirar el 90 % de las ganancias al cabo de cada año, juega en contra a

la hora de calcular el valor de la empresa, ya que repercute

negativamente reduciendo los flujos de fondos proyectados.

El considerar dentro de la fórmula los valores patrimoniales

midiéndolos a valor actual, inciden de manera diferente dependiendo

de la evolución que haya tenido el Patrimonio Neto.

Como se observa en el ejercicio el término preponderante y

significativo de la fórmula de valoración, lo constituye la suma de los

flujos de fondos proyectados y descontados, ya que éstos representan

la capacidad del ente de generar futuras ganancias.

¿Qué es el valor de una empresa?

Exponga sobre las situaciones vinculadas a la valoración

¿Por qué Evaluar una empresa? Explique

Señale los métodos de valoración de empresas.Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 147 Cap V

•

•

•

•

•

? ? ?:7 ??:P ?:` ? &iJiI? 0iI?HG?GgI? ? gH?GIi?GgI?? 0G??.H?I 2H?IgJGi

VALOR INTEGRAL ?: ?: ?:P ?:P ?:P ? ? ?_?: ? ?_?: ? ?_?:

VALOR INTEGRAL DE LA EMPRESA MISKI PERU = 5,253


CAPITULO V


5.

6.

7.

8.

9.

10.

12. AMERICA

S ITUACIÓN PATRIMONIAL

ACTIVO PAS IVO

PATRIMONIO NETO 7,200

TOTAL ACTIVO 10,000 TOTAL PASIVO + P.NETO 10,000

Nota


Valorización de EmpresasExplique sobre los método clásicos de valoración

¿Diga qué es un método mixto de valoración.

Exponga sobre los nuevos métodos de valoración

Señale cuáles son los parámetros comunes de la valoración

Explique el método de descuento de flujo de caja.

Defina sobre cada uno de los siguientes parámetros comunes de

financiamiento:

a. Flujo de Fondos

b. Tasa de actualización

c. Horizonte temporal de la valorización

d. Valor residual

Caso Práctico: Sea la empresa, con plena proyección futura, es decir

es una empresa que reúne las condiciones de empresa en marcha. La misma

necesita conocer cuál es su valor comercial al 31-12-2010, para luego decidir su

estrategia futura (posibilidad de fusionarse, vender su paquete accionario, etc.)

Para su elaboración se cuenta con la siguientes información:

a) El valor de su patrimonio al 31-12-2010

b) El valor de sus flujos de fondos futuros, se escoge co o representativo

un lapso de 5 años de proyección.

c) El valor residual de su patrimonio al cabo de los años de proyección

(al 31-12-2010)

Caja y Bancos 3,600 Cuentas por pagar 2,400

Bienes de cambio 2,800 Remuner. y cargas sociales 400

Bienes de Uso 3,600 Total Pasivo 2,800

: Para facilitar la práctica, se aclara, respecto al Estado de Situación

Patrimonial.



CAPITULO V


ESTADO DE RESULTADOS

Nota

Cons idere los s iguientes s upues tos n los cálculos de los Flujos de

Fondos Pro yectados :


Valorización de EmpresasSe presenta sin notas a los Estados Contables, de manera que cada

rubro aparece por su total, sin detallar en notas su composición.

La presentación se realiza sin la correspondiente división de Activos y

Pasivos en corrientes y no corrientes.

Los Bienes de Uso figuran por su valor neto, es decir cida la

amortización correspondiente, la misma representa S/. 400 atribuida en

un 100% a Gastos de Comercialización.

El Patrimonio Neto está compuesto por: Capital 4,000; Reservas 316; y

Resultados 2,884.

(del 1/1/2010 al 31/12/2010)

Ventas 22,320

Costo Mercaderías Vendidas 13,400

Utilidad bruta 8,920

(-) Gastos de Comercialización 3,200 (incluye 200 de amortización)

(-) Gastos de Administración 1,600

Utilidad antes de impuestos 4,120

(-) Impuestos 30 % 1,236

Utilidad después de impuestos 2,884

: Se calcula un Impuesto a las Ganancias estimativo del 30 % aplicado

sobre la utilidad, sin realizar ningún tipo de adecuación de la información

contable a la impositiva.

e

Los ingresos y los costos se incrementan en un 28 % año a año, durante 5 años.

Tanto las ventas como los costos y los gastos se cobran y se pagan al contado.La amortización del bien de uso es lineal, siendo el i de S/. 200por año.La tasa de oportunidad del mercado es del 35 %La época es considerada de estabilidad y no hay cambio en los precios específicos de los bienes y servicios.Se trabaja con números enteros sin decimales


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CAPITULO V


REFERENCIALES

1. GITMAN, Lawrence J.;

2. GALLAGHER, To mo thy J. – ANDREW Jr., Jos eph D.

3. MARTIN FERNANDEZ, Migue l; y MARTINEZ SOLANO, Pedro :

4. SANJURJO, Migue l; y REYNOSO, Maria de l Mar:

5. WESTON, J. Fred – COPELAND Tho mas E.;

6. WESTON, J. Fred - BRIGHAM, Eugene F.



“Administración Financiera”, México: Edit.

Pearson - Educación, Octava Edición, 2000.

“Administración

Financiera”, Colombía: Edit. Prentice Hall, Segunda Edición, 2001

“Casos

Prácticos de Dirección Financiera”; España; Edit. PIRAMIDE; Segunda

Edición 2006.

“Guía de Valoración

de Empresas”. España, Edi. Prentice Hall. Segunda Edición 2003.

“Finanzas en

Administración”, México: Edit. Mc Graw Hill; Novena Edición – Volumen

II, Enero 1997.

“Fundamentos de Administración

Financiera”, México: Edit. Mc Graw Hill; Décima Edición, 1995.


CAPITULO V - UNAC

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