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CAPITULO VI: APLICACIÓN DEL MODELO DE PROGRAMACIÓN
FINANCIERA PARA EL PERU EN EL 2004 y 2005.1
VI.1. INTRODUCCIÓN
El objetivo del presente capítulo consiste en plantear un escenario base para la
economía peruana que sea a su vez consistente y viable con los objetivos de
política económica.
Por lo tanto se realizará un análisis de los valores estimados para cada sector
en los años 2004 y 2005. Asimismo se señalan las siguientes consideraciones:
- Los datos que se presentan para el año 2004 fueron estimados en
marzo de dicho año tomando como referencia la Nota Semanal Nº 8
publicada el 27 de febrero del 2004 por el BCRP y el Reporte de
Inflación: Evolución y Perspectivas del BCRP. Enero 2004.
- Para fines ilustrativos se presenta los resultados del año 2004 de
acuerdo a la Memoria 2004 publicada por el BCRP. Sin embargo, el
1 Los contenidos vertidos en este capítulo son responsabilidad de los autores de la tesis.
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ejercicio de Programación Financiera no tiene como finalidad realizar
una comparación entre el escenario estimado y los realizados en el año.
- Para la estimación del año 2005 se ha tomado como referencia la
información brindada por el Reporte Inflación: Evolución y Perspectivas.
Enero 2005.
- Se presenta en los anexos la data histórica de cada uno de los sectores,
de acuerdo a la información publicada por el BCRP.
Por último el objetivo de esta aplicación es realizar una proyección del posible
desempeño de la economía del país en el 2004 y 2005 bajo unos supuestos, a
fin de demostrar la relación existente entre el sector real, fiscal, monetario y
externo; y cómo los shocks exógenos repercuten en el desempeño de dichos
sectores.
3
VI.2. PROYECCIONES MACROECONÓMICAS 2004-2005: ANÁLISIS DE
SHOCKS INTERNOS Y EXTERNOS
VI.2.1. DESCOMPOSICIÓN DE ANEXOS
En el Anexo Nº 1 se presentan las proyecciones de las diferentes variables
exógenas de la Programación Financiera, para los años 2004 y 2005.
Adicionalmente, se presentan los datos para los años 2002 y 2003.
En el Anexo Nº 2 al Nº 6 se presentan las estimaciones para el año 2004 y
2005 del Sector Real y Fiscal.
En el Anexo Nº 7 al Nº 23 se muestran los datos históricos correspondientes a
cada uno de los sectores que han sido tomados de la Memoria 2003 y
Memoria 2004 publicada por el BCRP.
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VI.2.2. METAS
Las principales metas del escenario 2004 y 2005 son las siguientes:
Objetivo 2004 Objetivo 2005
Crecimiento real del PBI
(Variación porcentual)
3,4% 4,5%
Resultado Económico
(Millones)
S/. - 3253 S/. - 2285
Déficit Fiscal (% del PBI) - 1,4 % - 0,9 %
Flujo de RIN
(Millones)
US$ 400 US$ 800
VI.2.3. CONSTRUCCIÓN DE LAS VARIABLES DEL MODELO
Para la construcción de las variables del sector real, fiscal, monetario y externo
en los años 2004 y 2005, la metodología utilizada fue la siguiente:
I. Sector Real
Para el cálculo de la inversión bruta fija privada se consideró una función que
establece que el crecimiento de la inversión bruta fija privada depende del
crecimiento del sector construcción y el crecimiento de las importaciones de
bienes de capital.
5
Asimismo, se consideró que el crecimiento del sector construcción tendría un
mayor impacto en el crecimiento de la inversión bruta fija privada que el que
provendría del crecimiento de las importaciones de bienes de capital.
Donde:
Ip : Inversión privada.
M : Importaciones de bienes de capital.
K : Sector construcción.
El consumo privado responde directamente al PBI.
Donde β es el parámetro asociado a la elasticidad del PBI para el consumo.
II. Sector Fiscal
Para el cálculo de los ingresos corrientes se considera una tasa de crecimiento
para los períodos 2004 y 2005 que depende de dos componentes:
- El crecimiento del PBI real y la inflación promedio;
- El crecimiento de las impuestos asociados al comercio exterior que se
encuentran afectado por las importaciones de los bienes y el tipo de
cambio promedio.
∆Ip = F(∆M,∆K)
Cp= β*PBI
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En el 2004 y 2005, los gastos corrientes en remuneraciones, bienes y servicios;
y transferencias responden al crecimiento del consumo público y la inflación
(ambos del año anterior). Mientras que los gastos en formación bruta de capital
se sustentan en el crecimiento de la inversión bruta fija pública del año anterior.
III. Sector Monetario
De acuerdo a la ecuación cuantitativa del dinero:
Donde
P: Nivel de precios.
M: Cantidad nominal de dinero
V: Velocidad del dinero
Y: PBI nominal
De esta manera para la elaboración de la variación porcentual de la liquidez en
moneda nacional se ha considerado la siguiente relación:
Donde M: Liquidez moneda nacional promedio.
Adicionalmente, dado que la oferta monetaria es un múltiplo del stock de dinero
de alto poder expansivo2:
2 Ver “Macroeconomía en la economía global” por Jeffrey Sachs y Felipe Larraín. Página 264. Primera edición.1994.
M*V = P*Y
(1+M/100)*(1+V/100)=(1+P/100)*(1+Y/100)
Ms=ΦMh
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Donde
Ms:Oferta Monetaria.
Mh: Stock de dinero de alto poder expansivo.
Φ: Multiplicador bancario.
Se ha considerado para el cálculo de la variación porcentual de la emisión
primaria la siguiente relación:
Donde:
M: Liquidez en moneda nacional promedio.
H: Emisión primaria.
Φ: Multiplicador bancario.
IV. Sector Externo
Para el cálculo de las importaciones en el año 2004 se tomó como supuesto
que la tasa de crecimiento de las importaciones de bienes de consumo, de
insumos, de bienes de capital y de otros bienes dependían de las siguientes
variables:
• Tasa de crecimiento del PBI.
• Depreciación del tipo de cambio real.
• Elasticidad de las importaciones del año anterior.
(1+M/100)=(1+H/100)*(1+Φ/100)
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La tasa de crecimiento de las importaciones de bienes de consumo está
determinada por la elasticidad del consumo con respecto al ingreso; y la
elasticidad del consumo con respecto al tipo de cambio real (en adelante TCR).
Mientras que la tasa de crecimiento de importaciones de los insumos depende
de la elasticidad de los insumos con respecto al ingreso; y la elasticidad de los
insumos con respecto al TCR.
Por último, la tasa de crecimiento de las importaciones de bienes de capital y
otros bienes estaban afectadas por la elasticidad de los bienes de capital con
respecto al ingreso; y la elasticidad de los bienes de capital con respecto al
TCR.
Para el año 2005, la tasa de crecimiento de las importaciones de bienes de
consumo, de insumo, de bienes de capital y de otros bienes fueron tomadas del
Reporte Inflación: Evolución y Perspectivas del BCRP. Enero 2005.
VI.2.4. CAMBIOS PARA EL AÑO 2004
A continuación se presenta los valores estimados para el año 2004 y su
sustento económico de acuerdo al desempeño de las variables que intervienen
en cada uno de los sectores. 3
3 En el Reporte de Inflación: Evolución y Perspectivas. Enero 2005 publicado por el BCRP se explica el desempeño de la actividad económica para el Perú en el 2004 y las proyecciones para el 2005. En esta sección sólo se justificará los valores estimados para cada uno de los sectores en el año 2004 y los principales supuestos que se han considerado. Sólo para fines ilustrativos se presenta y que explican las diferencias entre el Escenario Real y Estimado. en
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Para la obtención de los estimados que se presentan en el documento se
tomaron los siguientes cambios y los efectos en cada uno de los sectores.
(A) Introducción del Impuesto a las Transacciones Financieras (en adelante
ITF) a partir de marzo del 2004 cuya recaudación se estimó de S/. 1200
millones de abril a diciembre de 2004 a una tasa del 0,10%.
(B) Incremento del precio de petróleo en US$7, con un efecto negativo sólo
en las importaciones y en la balanza comercial de US$ 20 millones, por
cada US$ 1 de incremento en el precio de petróleo..
(C) Incremento del precio de oro en US$ 15 por onza troy.
(D) Lento crecimiento de la economía de alrededor en 0,5 %, respecto a lo
que habían estimado los bancos de inversión de 3,6 %, e incremento
de inflación externa de 3 %.
(E) La postergación hasta el año 2005 de US$ 200 millones de un
desembolso fungible que se había programado para el 2004 de acuerdo
a lo anunciado por el Banco Mundial.
(F) Reducción del programa de inversión directa extranjera por US$ 200
millones por parte de la empresa (Camisea) en el sector hidrocarburos,
contrarrestado por una colocación externa de bonos privados en el
mercado extranjero de Southern por US$ 50 millones.
(G) Incremento del consumo público de los gobiernos regionales por S/.
100 millones para atender los gastos corrientes. El gobierno estaría
pensando en compensar este efecto con menores gastos de capital.
cada uno de los cuadros de los sectores los datos del desempeño macroeconómico estimado y el realizado, para el año 2004.
Con formato: Numeración y viñetas
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(H) Incremento de las tasas de interés externa para países en desarrollo y
en transición de 1,2% a 1,5 % debido a una mayor incertidumbre sobre
el crecimiento de estas economías.
(I) Crecimiento de alrededor de US$ 400 millones del nivel de RIN para el
año 2004.
(A) Introducción del ITF a partir de marzo del 2004 cuya recaudación se
estimó de S/. 1200 millones de abril a diciembre de 2004 a una tasa del
0,10%.
La recaudación total de S/. 1200 millones por concepto de ITF representa un
incremento de los ingresos corrientes que financiarán a los diversos gastos
corrientes (S/ 800 millones) y reducirá la colocación de deuda interna (S/. 400
millones). (Ver cuadro Nº 11).
Para la estimación del modelo se consideró una recaudación total de S/. 1200 millones por
concepto de impuestos. El incremento de los ingresos corrientes fue repartido entre los
diversos gastos corrientes de la siguiente manera:
Millones de
nuevos soles
Gastos Corrientes
800 - Remuneraciones 100 - Bienes y Servicios 100 - Transferencias 600
11
Reducción de colocación de deuda interna
400
CUADRO Nº 11
Dado que los S/. 1200 millones recaudados por el ITF deben provenir de una
fuente se procedió a restar recursos de la economía que serían destinados al
consumo e inversión. Asimismo, la cantidad de recursos que se extrae de la
economía deben exceder al monto final que percibió el gobierno porque la
aplicación de un impuesto como éste haría que tanto el fisco como las
empresas incurran en costos de transacción. Por lo tanto se asumió que dichas
pérdidas sociales ascenderían al 20% del monto del impuesto.
Luego, de que el gobierno percibe los recursos no todo pasa a formar parte de
sus operaciones. Parte se puede destinar a transferencias que repercuten en
un mayor consumo interno. Asimismo, si el gobierno reduce su financiamiento
interno se liberan recursos para l inversión.
En el Cuadro Nº 12 se detalla el cálculo de la extracción de los recursos de la
economía y su posterior reposición. De acuerdo a las proporciones obtenidas
para los ratios Cp/(Cp+Ip) e Ip/(Cp+Ip)4 para el escenario en que no hubiese
aprobado el ITF, se calculó una caída bruta en el Consumo Privado e Inversión
Privada por efecto del impuesto.
4 Donde Cp: Consumo privado e Ip :Inversión Privada.
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Se ha supuesto que S/. 600 millones de los S/ 1200 millones recaudados serán
destinados a transferencias, lo que implicaría un incremento en el consumo
privado5 por dicha cantidad. Los S/. 400 millones liberados por la menor
colocación de bonos serían utilizados por el sector privado para expandir la
inversión. De esta manera, el efecto neto en el consumo privado sería una
reducción de S/. 594,71 millones mientras que la inversión privada aumentaría
en S/. 154,72 millones.
Millones de nuevos soles
Efecto Neto
Porción del Consumo Privado
1194,71
600
(Por transferencias)
-594,71
Porción de la Inversión Privada
245,28
400
(Por reducción de bonos)
154,72
Pérdidas por Eficiencia -240
TOTAL 1200
CUADRO Nº 12
Por lo tanto, el escenario anterior indicaría la presencia de un crowding in dado
que los recursos liberados por el efecto del menor financiamiento público
interno permitirían financiar más proyectos privados. De esta manera el menor
consumo privado estaría compensando la mayor inversión privada.
5 Cabe precisar que para efectos de medición del BCRP, los gastos por remuneración y bienes y servicios están relacionados con el consumo público, mientras que los gastos por transferencias se relacionan con el consumo privado.
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(A)(J) Incremento del precio del petróleo en US$ 7 con un efecto
negativo en la balanza comercial de US$ 20 millones por cada US$ 1 de
incremento.
(B) Incremento del precio de petróleo en US$7 con un efecto negativo
sólo en las importaciones y en la balanza comercial de US$ 20 millones
por cada US$ 1 de incremento en el precio del petróleo.
Se ha considerado que el mayor precio del petróleo ocasionaría un efecto
negativo en la balanza comercial de US$ 140 millones.
(C) Incremento del precio de oro en US$ 15 por onza troy.
Conforme a la información de la Nota Semana Nº 9 del año 2004, el volumen
de las exportaciones de oro para el 2003 ascendieron a 5622,3 miles de onzas
troy. Por lo que se asumió que la tasa de crecimiento de las exportaciones de
oro en el año 2004, sería similar a la del año anterior de 19,2% resultando un
volumen de exportaciones de 6702 miles de onzas troy. (Ver Cuadro Nº 13 y
14). El efecto precio ocasionaría un efecto positivo en la balanza comercial en
US$ 100,528 millones ante el incremento de las exportaciones de oro.
Volumen exportado de
oro (miles onzas troy)
Enero 470,7
Febrero 422,6
Marzo 350,1
Abril 483,3
14
Mayo 506,4
Junio 486,9
Julio 510,2
Agosto 470,6
Setiembre 570,1
Octubre 451,3
Noviembre 438,9
Diciembre 461,3
TOTAL 5622,4
CUADRO Nº 13
Tasa de crecimiento de exportaciones de bienes 19,20 %
Volumen total de exportaciones de oro para 2004 (miles de
onzas troy)
6701,9
Variación del precio de exportaciones de oro (US$) 15
Efecto positivo en la balanza comercial (en millones de US$) 100,528
CUADRO Nº 14
(D) Lento crecimiento de la economía mundial de alrededor de 0,5%,
respecto a lo que habían estimado los bancos de inversión de 3,6%, e
incremento de inflación externa a 3%
La desaceleración del crecimiento de la economía mundial repercutirá en los
socios comerciales del Perú ocasionando una contracción de las exportaciones
peruanas. El descenso en la exportaciones ocasionaría un efecto negativo en
la balanza comercial y en la balanza en cuenta corriente, presionando a las
RIN.
15
Por otro lado, un incremento de la inflación externa expandirían las
exportaciones dado que los precios nacionales son más baratos que los
extranjeros (Ver fórmula). Como resultado de las mayores exportaciones de
bienes se esperaría una expansión en la tasa de crecimiento del PBI.
donde:
R : tipo de cambior real.
E : tipo de cambio nominal.
πext : inflación externa.
πdom: inflación doméstica.
El procedimiento para este ejercicio consistió en cambiar el supuesto de
inflación externa de 2,7% a 3,0%, ocasionando un incremento en las
exportaciones dado que los precios nacionales son más baratos que los
precios extranjeros. En el margen, las exportaciones crecieron en 0,4%, lo que
condujo a un incremento en la tasa de crecimiento del PBI de 0,2%. Asimismo,
las importaciones se incrementaron. Finalmente, el efecto sobre la balanza en
cuenta corriente fue negativo.
R = domext∏
Ε∏ *.
16
(E) La postergación hasta el año 2005 de US$ 200 millones de un
desembolso fungible que se había programado para el 2004 de acuerdo a
lo anunciado por el Banco Mundial.
La postergación de los desembolsos fungibles es un shock temporal, por lo
que los agentes no alterarán sus niveles de consumo sino que la economía
buscará algún mecanismo de financiamiento que les permita obtener los
niveles de consumo e inversión iniciales (como si existiera el desembolso).
De esta manera, la emisión de bonos se incrementará en US$ 200 millones,
permitiendo que la disminución del crédito externo no afecte al sector real. Sin
embargo, dicha emisión debe ser más costosa a comparación de los
desembolsos fungibles del Banco Mundial, ya que la demanda de bonos por los
mercados financieros extranjeros dependerá de la tasa a la cuál sean emitidos
con el fin de que sean atractivos para los inversionistas. El spread entre las
tasas de interés de los bonos externos emitidos y los desembolsos fungibles
implicaría un monto mayor de intereses ocasionando un mayor déficit en la
balanza de pagos.
Para el cálculo de dicho spread, se consideró que la tasa de los intereses de
los desembolsos fungibles equivale a la tasa promedio de deuda pública
(5,28%). La tasa de la emisión de los bonos fue resultado de la tasa de interés
pagado por los bonos estadounidenses (3,76%) más el riesgo país del período
medido por el índice EMBI + (344 puntos básicos) que equivale a 3,44%. (Ver
Cuadro Nº 15)
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CONCEPTO FORMULA TASA
Tasa de Bonos Externos
Bonos Norteamericanos
+
Spread por Riesgo País
3,76 %
+
3,44 %
7,20%
Tasa Promedio de Deuda
Pública
5,28%
Spread por reemplazo de
financiamiento
Tasa de Bonos Externos
-
Tasa Promedio de Deuda Pública
1,92%
CUADRO Nº 15
Finalmente, la cantidad marginal en la que se incrementa el pago de intereses
es resultado de multiplicar el spread hallado por la cantidad de bonos. Por lo
tanto, el costo extra generado es de US$ 3,487 millones, lo que genera una
disminución en la renta de factores, ocasionando un efecto negativo en la
balanza en cuenta corriente por dicho monto. (Ver Cuadro Nº 16)
Monto de Bonos (Millones) US$ 200
Spread por reemplazo de financiamiento 1,92%
Costo extra generado US$ 3,847
CUADRO Nº 16
(F) Reducción del programa de inversión directa extranjera por US$ 200
millones por parte de la empresa (Camisea) en el sector hidrocarburos
contrarrestado por una colocación externa de bonos privados en el
mercado extranjero de Southern por US$ 50 millones .
18
Una reducción en la inversión esperada del proyecto Camisea en US$ 200
millones impactaría en la demanda interna del año 2004. Se estimó que el
monto por la ejecución del proyecto Camisea en el año 2004 ascendería a US$
732 millones.
Debe señalarse que la puesta en marcha del proyecto Camisea permitiría un
incremento del 1% del PBI. Conforme al Reporte Macroeconómico del año
2004 del Banco Wiese Sudameris, el proyecto Camisea tendría un impacto
macroeconómico importante en la producción de hidrocarburos, en la balanza
de hidrocarburos, en la inversión y en el nivel de empleo del país.
Dado que Southern se ha prestado del exterior por un monto de US$ 50
millones y suponiendo que la totalidad de dicha cantidad sería reinvertida,
entonces, la disminución total de la inversión privada por menor inversión de
Camisea sería sólo de US$ 150 millones. Cabe precisar, que dicha disminución
contraería la tasa de crecimiento del PBI siendo menor a la esperada.
Dicha disminución de la inversión privada impactará en la posición financiera y
en la balanza comercial ocasionando un efecto negativo en la cuenta financiera
del sector privado.
(G) Incremento del consumo público de los gobiernos regionales por
S/. 100 millones para atender los gastos corrientes. El gobierno estaría
pensando en compensar este efecto con menores gastos de capital.
19
Como resultado del proceso de descentralizacion de la economía peruana, se
ha supuesto un mayor gasto corriente de S/. 100 millones. Esta asignación
sería financiada a través de la contracción de los gastos de capital del sector
público.
(G)(H) Incremento de la tasa de interés externa para países en desarrollo y
en transición de 1,2% a 1,5 % debido a una mayor incertidumbre sobre el
crecimiento de estas economías.
Debido a que el Sector Público en este ejercicio no adquiere nueva deuda
externa no se produce alguna variación en la tasa de interés promedio para el
financiamiento externo. Por dicha razón, no se modificó la tasa de interés
promedio de la deuda externa pública.
(H)(I) Un crecimiento de alrededor de US$ 400 millones del nivel de RIN
para el 2004.
Para lograr el nivel de RIN proyectado de US$ 400 millones, se ha supuesto de
que el BCRP comprará moneda extranjera, inyectando más soles en la
economía. Sin embargo, dado que no se busca modificar la liquidez en moneda
nacional, el BCRP optará por vender CD BCRP. Esta venta la realiza con el
Sector Privado internamente, lo que provoca que dicho sector no adquiera
bonos del exterior.
20
En lo correspondiente a la Deuda del Sector Privado, se observa un incremento
en la deuda de corto plazo en US$ 333 millones (supuesto del monto de
capitales de corto plazo en anexo Nº 1). Este incremento está destinado al
financiamiento de la cuenta corriente que se ha deteriorado por los distintos
escenarios previstos (escenarios a hasta el g) en la aplicación del modelo de
Programación Financiera. Dado que el crédito externo es más caro ahora
(mayor riesgo de la región), se producen presiones hacia la baja de las
reservas internacionales netas por parte de los agentes privados.
En un contexto en que la economía peruana se encuentra dolarizada, el BCRP
busca neutralizar este tipo de presiones para evitar un descalce en las hojas de
balance. Por lo tanto, se produce un emisión de Certificados de Depósitos.
Para equilibrar el mercado de estos tipos de instrumentos el BCRP
necesariamente se ve obligado a subir las tasas de interés que ofrece. Mayores
tasas percibidas por las instituciones financieras nacionales permiten, ahora sí,
un mayor financiamiento en el exterior a tasas mayores.
En conclusión, el efecto es que la tasa de interés, a través de las operaciones
de mercado abierto y luego, por la emisión de CD BCRP, es absorbida
íntegramente por la tasa de interés del país. El Banco Central mantiene el tipo
de cambio y sus reservas al costo de una caída de la inversión como
consecuencia del incremento de las tasas de interés domésticas.
21
De esta manera, en el ejercicio que se desarrolló se decidió por reducir el
crecimiento del sector construcción en medio punto porcentual para que refleje
el incremento de las tasas de interés domésticas. Según Salas y Bigio (2003),
una subida en la tasa de interés de los CD BCRP tiene un fuerte impacto en el
desempeño del sector construcción. Por dicho motivo, el efecto más importante
de la subida del riesgo país sería una caída en el crecimiento del sector
construcción en 0,5%.
Dicho impacto tuvo efectos en la inversión y con ello sobre el PBI con lo cual se
produjo una pequeña presión adicional sobre el tipo de cambio que implicó una
operación de mercado marginal de US$3 millones.
VI.2.5. ANÁLISIS DE LOS ESTIMADOS
A continuación se analizarán los estimados obtenidos para el año 2004 como
resultado de los diferentes escenarios aplicados anteriormente.6
I. SECTOR REAL
Conforme a los estimados presentados en el Cuadro Nº 18 en el año 2004 se
estimó un crecimiento de 3,4% impulsado básicamente por la expansión de las
6 El resumen del desempeño estimado por sectores para el año 2004, podrá diferir del realmente obtenido dado que sólo se ha considerado los escenarios planteados y que han sido explicados en el acápite VI.2.4.
22
exportaciones (7,6%) así como el incremento del consumo público (4,3%).
Mientras que la inversión privada bruta fija privada se estimó en 2,8%. (Ver
Cuadro Nº 17 y 18)
Estimado Realizado
2004 1/. 2004 2/.
I. Oferta Global 3,6 5,6
1. PBI 3,4 4,8 2. Importación de bienes y servicios no financieros 5,0 10,4
II. Demanda Global 3,6 5,6
1. Demanda interna 2,7 3,9 a. Consumo privado 3,0 3,4 b. Consumo público 4,3 4,1 c. Inversión bruta interna 0, 7 5,8 i. Inversión bruta fija pública 1,3 5,5 ii. Inversión bruta fija privada 2,8 9,0
2. Exportación de bienes y servicios no financieros 7,6 14,7
1/. Estimación
2/. Memoria 2004 publicada por el BCRP.Elaboración: Propia
OFERTA Y DEMANDA GLOBAL(Variaciones porcentuales reales)
Escenario
onforme a los resultados presentados en el Cuadro Nº 11, en el año 2004 se
estimó un crecimiento de 5,4% impulsado básicamente por la expansión de las
exportaciones (15,2%), así como el incremento de la inversión bruta fija privada
(7,2%).
23
Estimado Realizado
2004 1/. 2004 2/.
I. Oferta Global 5,4 5,7
1. PBI 5,1 5,1 2. Importación de bienes y servicios no financieros 7,2 9,5
II. Demanda Global 5,4 5,7
1. Demanda interna 3,6 3,9 a. Consumo privado 3,3 3,3 b. Consumo público 3,9 3,9 c. Inversión bruta interna 4,3 6,5 i. Inversión bruta fija pública 2,8 2,8 ii. Inversión bruta fija privada 7,2 9,4
2. Exportación de bienes y servicios no financieros 15,2 15,2
1/. Estimación
2/. Datos de la Nota Semanal Nº 14 (Año 2005)Elaboración: Propia
OFERTA Y DEMANDA GLOBAL(Variaciones porcentuales reales)
CUADRO Nº 11
El crecimiento de la demanda interna de 3,6% que se plantea en el modelo
estaría justificado por el incremento de sus componentes privados y públicos
(consumo e inversión).
En lo que respecta al sector privado, el crecimiento de la inversión privada se
sustenta por la ejecución de proyectos tales como Alto Chicama, las
inversiones de Minera Yanacocha, la consolidación del proyecto Camisea, la
modernización de la Refinería de Ilo, las obras de modernización del
Aeropuerto Jorge Chávez y la realización de proyectos liderados por las
empresas de telecomunicaciones.
El incremento de las remuneraciones y el mayor gasto de bienes y servicios del
gobierno central y de otras entidades explicaría el crecimiento planteado del
24
sector público en 3,9%. Por último, en el 2004 se realizaron mayores gastos
por parte del gobierno central, Sedapal, Enapu y otras empresas del sector
público lo que sustentaría la mayor inversión bruta fija pública (2,8%).
En lo que respecta a las exportaciones, se ha estimado un crecimiento de
15,2%. Dicha tasa es parecida a la del escenario real dado que para su
elaboración se tomó las cifras presentadas en la Nota Semanal Nº 11 tanto
para las exportaciones en bienes y servicios las que no difieren a las
presentadas en la Nota Semanal Nº 14.
El Cuadro Nº 12 presenta la participación porcentual del consumo, inversión
bruta interna, demanda interna, exportaciones e importaciones de bienes y
servicios no financieros con respecto al Producto bruto interno.
El Anexo Nº 2 y 3 presenta los resultados estimado y realizado de las cuentas
naciones expresados en millones de nuevos soles a precios de 1994 y millones
de nuevos soles respectivamente.CUADRO Nº 17
25
Estimado Realizado
2004 1/. 2004 2/.
Consumo ( C ) 80,6 78,8 a. Consumo privado 70,2 68,7 b. Consumo público 10,4 10,1
Inversión bruta interna ( I ) 17,5 18,5 a. Inversión bruta fija 17,0 18,0 - Privada 14,4 15,2 - Pública 2,7 2,8 b. Var. de inventarios 0,5 0,5
Demanda Interna ( C + I ) 98,1 97,4
Exportación de bienes y servicios no financieros (X) 20,1 20,9 Importación de bienes y servicios no financieros (M) 18,2 18,3
Brecha de recursos externos (X - M ) 1,9 2,6
PBI a precios de mercado (Y) 100,0 100,0 (Y = C + I + X - M )
1/. Estimación
2/. Memoria 2004 publicada por el BCRP.Elaboración: Propia
(En porcentaje del PBI)ESTRUCTURA DE LAS CUENTAS NACIONALES
CUADRO Nº 18
II. SECTOR FISCAL
Se estimó que los ingresos corrientes del sector público no financieros en el
año 2004 serían de 15,4 % debido a la introducción del ITF.
Los gastos corrientes ascenderían a 13,1% del PBI por los mayores gastos en
remuneraciones, bienes y servicios y transferencias dado que se asumió que
S/. 800 millones de lo recaudado por el ITF se destinarían a dichos rubros. El
gasto por formación bruta de capital (en adelante FBK) es de 1,6% del PBI.
Se plantea un resultado primario de 0,5% del PBI en el año 2004, mayor en
0,1% al alcanzado el año 2003 justificado por los mayores ingresos corrientes
del Gobierno Central y otras entidades.
26
El resultado económico proyectado muestra un déficit fiscal de 1,4% del PBI, lo
cuál es coherente con el límite máximo de 1,5% establecido en la Ley de
Prudencia y Transparencia Fiscal para el año 2004. (Ver Cuadro Nº 19)
Estimado Realizado
2004 1/. 2004 2/.
1.- Gobierno Central 0,6 0,6 a. Ingresos Corrientes 15,4 15,1 b. Gastos corrientes 13,1 12,8 - Remuneraciones 4,5 4,5 - Bienes y servicios 3,5 3,5 - Transferencias 5,0 4,8 c. FBK 1,6 1,6 d. Otros -0,1 -0,1
2.- Otras entidades -0,1 0,4
I. RESULTADO PRIMARIO (1+2) 0,5 1,0
II. INTERESES 2,0 2,1
III. RESULTADO ECONÓMICO (I-II) -1,4 -1,1
1. Externo 0,7 1,5 2. Interno 0,7 -0,5
1/. Estimación2/. Memoria 2004 publicada por el BCRP.Elaboración: Propia
(Porcentaje del PBI)RESULTADO PRIMARIO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO
CUADRO Nº 19
proyecta un incremento de 11,13% en los ingresos corrientes del Gobierno
Central justificado por la mayor recaudación por impuesto a la Renta (por los
mayores coeficientes de pago a cuenta, la mayor actividad económica y el
incremento de los precios de los minerales) e Impuesto General de las Ventas.
27
CUADRO Nº 13
Se plantea un resultado primario del 0,9% del PBI, mayor en 0,5 puntos
porcentuales al alcanzado el año anterior justificado por los mayores ingresos
corrientes proyectados del Gobierno Central y de otras entidades.
Cabe precisar que el mayor crecimiento económico planteado para el año 2004
habría permitido una expansión en las ventas y utilidades de las empresas, lo
cuál habría favorecido a la mayor recaudación por Impuesto a la Renta.
El resultado económico proyectado muestra un déficit fiscal de 1,3% del PBI, lo
cúal es coherente con el límite máximo de 1,5% establecido en la Ley de
Prudencia y Transparencia Fiscal. (Ver Anexo Nº 4)
III. SECTOR MONETARIO
A partir de marzo del 2004, se aplicó el Impuesto a las Transacciones
Financieras (en adelante ITF). De esta manera, se consideró que el ITF
disminuiría los depósitos en el sector bancario y provocaría un incremento en la
cantidad de circulante debido a las nuevas preferencias de liquidez que
aumentarían de 0,28 en el 2003 a 0,30 en el 2004. (Ver Cuadro Nº 20).
Las cuentas monetarias del BCRP presentan una mayor acumulación de RIN
debido a un mayor nivel de exportaciones,las que ocasionan una posición
cambiaria más superavitaria y las mayores compras del BCRP. Los activos
internos del BCRP disminuyen debido principalmente a que se emiten
28
Certificados de Depósito a ser captados por el sector privado, lo que conlleva a
una reducción de liquidez en la economía.
Estimado Realizado
2004 1/. 2004 2/.
Variación porcentual del PBI nominal 7,1 10,8 Variación porcentual de la velocidad (M3) -2,5 -4,7
Variación porcentual de liquidez M/N (promedio) 3/. 9,8 16,2 Multiplicador bancario (variación) 1,5 -2,2 Variación porcentual de la emisión 8,2 18,8 (supuesto: variación promedio = variación final) Emisión primaria promedio (millones de S/.) 7.021 8.861
Preferencia por liquidez (Circulante/Liquidez) 0,30 0,31 Multiplicador bancario 2,95 2,75 Circulante (millones de S/.) 6.223 6.746 Encaje (millones de S/.) 798 2.115
1/. Estimación2/. Memoria 2004 publicada por el BCRP.3/. M/N : En moneda nacionalElaboración: Propia
Crecimiento de la Oferta Monetaria y Emisión Primaria
CUADRO Nº 20se consideró una mayor preferencia del público por moneda
doméstica respecto a moneda extranjera, lo que sumado al mayor crecimiento
de la actividad económica, habrían justificado una expansión de los agregados
monetarios tales como emisión primaria y circulante. De esta manera, se
estimó una tasa de crecimiento de los saldos de emisión primara de 25,3%,
tasa mayor a la registrada en diciembre de 2003 (10,1%).
El modelo considera una reducción de –4,7% de la velocidad de dinero (M3). El
supuesto de preferencia por la liquidez fue de 0,30; y el multiplicador bancario
estimado es de 2,48%, lo que representa la capacidad de los bancos de
generar dinero secundario.
29
Cabe precisar que el flujo deseado de RIN de US$ 12 547 millones es un
supuesto tomado de la Nota Semanal Nº 11 de acuerdo al Anexo Nº 1. El saldo
de RIN del período 2004 es el resultado de la siguiente expresión:
De esta manera, el saldo de RIN del 2004 estimado fue de US$ 12 631
millones.
CUADRO Nº 14
En el modelo de Programación Financiera, la inflación es un supuesto que se
toma del desempeño de la actividad económica para el año 2004. Este dato por
tanto no es estimado siendo información brindada por el INEI y que el BCRP
publica en la Nota Semanal. De esta manera, en el año 2004, se cumplió con la
Meta Explícita de Inflación al situarse la inflación dentro del rango objetivo del
BCRP (2.5% - 3.5%). La inflación de 3,48% se debe por factores exógenos a la
dinámica de la Política Monetaria explicada por (1) el incremento del precio
internacional del petróleo y (2) el mayor precio de algunos productos
alimenticios ante las condiciones climáticas adversas. Cabe precisar, que
dicha aclaración es importante, dado que al ser una variable tomada como
dato, se ha considerado el impacto de la inflación en los resultados estimados.
Saldo de RIN en el 2004 = Saldo de RIN en el 2003 + Flujo deseado de RIN en el 2004
30
IV. SECTOR EXTERNO
El modelo proyecta para el año 2004 un nivel de exportaciones de US$ 10 530
millones principalmente por el incremento del precio del oro y la mayor inflación
externa, mientras que el nivel de importaciones alcanzarían los US$ 9113
millones por los mayores precios del petróleo. (Ver Cuadro Nº 21).
Estimado Realizado
2004 1/. 2004 2/.
I. BALANZA EN CUENTA CORRIENTE -727 -10 (como porcentaje del PBI) -1,1 0,0 1. Balanza comercial 1417 2793 a. Exportaciones 10530 12617 b. Importaciones -9113 -9824 2. Servicios -800 -843 a. Exportaciones 2053 1914 b. Importaciones -2853 -2756 3. Renta de factores -2243 -3421 a. Privado -1381 -2451 b. Público -862 -970 4. Transferencias corrientes 900 1461
II. CUENTA FINANCIERA 605 2244 1. Sector privado -215 1027 2. Sector público 487 988 3. Capitales de corto plazo 333 230
III. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL 30 26
IV. FLUJO DE RIN DEL BCRP (1 - 2) -400 -2352 (Incremento con signo negativo) 1. Variación del saldo de RIN -400 -2437 2. Efecto valuación y monetización de oro 0 -85
V. ERRORES Y OMISIONES NETOS 492 92
1/. Estimación2/. Memoria 2004 publicada por el BCRP.Elaboración: Propia
(Millones de US$)BALANZA DE PAGOS
CUADRO Nº 21
31
Para el modelo de Programación Financiera del sector externo se partió del
supuesto de que los resultados estimados serían similares a los obtenidos en
el año 2004 dado que para la construcción de las diferentes variables que
conforman la balanza en cuenta corriente no se contaba con los suficientes
datos que hubieran permitido un cálculo de crecimiento de exportaciones o
importaciones en bienes y servicios basado en elasticidades.
De esta manera, se tomó como referencia la Nota Semanal Nº 11 cuyos datos
en lo que respecta al crecimiento de las exportaciones de bienes y servicios
como el de las importaciones (para sus diferentes rubros como de bienes de
consumo, de capital, insumos y otros bienes) eran los mismos a los
presentados en la Nota Semanal Nº 14.
No obstante, los resultados que se consideraron en la balanza en cuenta
corriente fueron analizados de tal forma que fueran coherentes con el modelo
de Programación Financiera estimado en su conjunto.
32
Las diferencias obtenidas en este sector con respecto al Escenario Real son
explicados posteriormente.7
SUPUESTOS DEL ESCENARIO ESTIMADO
La comparación entre el escenario estimado y el escenario real8 muestra
algunas diferencias entre los resultados obtenidos, dado que para la estimación
del año 2004 se partió de los siguientes supuestos:
(B) AÑO 2005
Cabe precisar que, por fines metodológicos de Programación Financiera, en la
explicación del año 2004 se detalló los supuestos considerados para la
obtención de los resultados estimados. En este caso, se presentará las
proyecciones para el año 2005 con la finalidad de realizar una explicación más
detallada de los comportamientos de las principales variables por cada sector.
I. SECTOR REAL
Para el 2005, se proyecta un crecimiento de 4,5% del producto bruto interno
por el incremento de la demanda interna ante el mayor dinamismo de la
33
inversión privada (7,9%) por las mayores utilidades y los mejores términos de
intercambio; y por el incremento del consumo privado (3,8%).
Cabe precisar que para el supuesto del crecimiento del producto bruto interno
previsto para el año 2005 se ha considerado las proyecciones presentadas por
las diversas fuentes de análisis y la consistencia con los resultados obtenidos
por el modelo que se está aplicando. Dichas proyecciones se muestran en el
cuadro Nº 22.
Fuente
Crecimiento del
Producto Bruto Interno
Reporte de Inflación. Evolución y Perspectivas Enero
2005 1/.
4,5%
Analistas Económicos1/.
4,5%
Entidades no financieras 1/.
4,3%
Consensus Forecast 1/.
4,2%
34
Marco Macroeconómico Multianual 2005-2007
(Revisado) 2/.
4,5%
1/. Proyecciones en enero de 2005. 2/. Proyección en junio de 2004. Elaboración: Propia
CUADRO Nº 22
2005 1/.
I. Oferta Global 4,6
1. PBI 4,5 2. Importación de bienes y servicios no financieros 5,1
II. Demanda Global 4,6
1. Demanda interna 4,5 a. Consumo privado 3,8 b. Consumo público 3,8 c. Inversión bruta interna 7,7 i. Inversión bruta fija pública 9,0 ii. Inversión fija privada 7,9
2. Exportación de bienes y servicios no financieros 5,1
1/. EstimaciónElaboración: Propia
OFERTA Y DEMANDA GLOBAL(Variaciones porcentuales reales)
CUADRO Nº 23
35
2005 1/.
Consumo ( C ) 80,7 a. Consumo privado 70,4 b. Consumo público 10,4
Inversión bruta interna ( I ) 18,3 a. Inversión bruta fija 18,0 - Privada 15,1 - Pública 2,8 b. Var. de inventarios 0,3
Demanda Interna ( C + I ) 99,0
Exportación de bienes y servicios no financieros (X) 19,6 Importación de bienes y servicios no financieros (M) 18,6
Brecha de recursos externos (X - M ) 1,0
PBI a precios de mercado (Y) 100,0 (Y = C + I + X - M )
1/. EstimaciónElaboración: Propia
(En porcentaje del PBI)ESTRUCTURA DE LAS CUENTAS NACIONALES
CUADRO Nº 24
El entorno internacional menos favorable y el mayor dinamismo de la demanda
interna determinarían una expansión en el nivel de exportaciones de 5,1%,
menor al registrado el año anterior (14,7%). (Ver Cuadro Nº 23 y 24)
II. SECTOR FISCAL
En el año 2005 se estima una reducción del déficit fiscal a 0,9% del PBI lo que
es coherente con las proyecciones presentadas por el Marco Macroeconómico
Multianual 2005-2007 y el Reporte de Inflación 2005 publicado por el BCRP
que proyectan un déficit de 1, 0 % del PBI para el año 2005.
36
2005 1/.
1.- Gobierno Central 1,0 a. Ingresos Corrientes 15,8 b. Gastos corrientes 13,1 Remuneraciones 4,6 Bienes y servicios 3,5 Transferencias 5,0 c. FBK 1,6 d. Otros -0,1
2.- Otras entidades 0,2
III. RESULTADO PRIMARIO (I-II) 1,2
IV. INTERESES 2,2
V. RESULTADO ECONÓMICO (III-IV) -0,9
1. Externo 0,2 2. Interno 0,7
1/. EstimaciónElaboración: Propia
RESULTADO PRIMARIO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO(Porcentaje del PBI)
CUADRO Nº 25
El resultado primario sería de 1,2% del PBI por los mayores ingresos corrientes
del Gobierno Central y de otras entidades. La mejora en los ingresos corrientes
estaría justificado por el mayor dinamismo de la actividad económica y por la
aplicación de medidas tales como la intensificación de los mecanismos de
cobranza del IGV y los mayores ingresos por las regalías mineras. (Ver Cuadro
Nº 25 y Anexo Nº 6)
37
III. SECTOR MONETARIO
Se estima que el nivel de inflación para este año sería de 2,5% menor en
0,98% que al alcanzado en el año previo. En lo que respecta al supuesto al
tipo de cambio se ha considerado como medida de referencia la encuesta
mensual de Expectativas Macroeconómicas realizada por el BCRP a los
analistas económicos, en el cuál se estima una cotización esperada de tipo de
cambio a diciembre de 2005 de S/. 3,34 por dólar. (Ver Cuadro Nº 26)
2005 1/.
Variación porcentual del PBI nominal 6,2 Variación porcentual de la velocidad (M3) -3,0
Variación porcentual de liquidez M/N (promedio) 2/. 9,5 Multiplicador bancario (variación) 1,8 Variación porcentual de la emisión 7,5 (supuesto: variación promedio = variación final) Emisión primaria promedio (millones de S/.) 9.444 Liquidez moneda nacional promedio (millones de S/.) 23.805
Preferencia por liquidez (C/L) 0,29 Tasa de encaje media en S/. 0,150 Multiplicador bancario 2,52 Circulante (millones de S/.) 6.903 Encaje (millones de S/.) 2.541
1/. Estimación2/. M/N : En moneda nacional.Elaboración: Propia
Crecimiento de la Oferta Monetaria y Emisión Primaria
CUADRO Nº 26
38
IV. SECTOR EXTERNO
Los factores internacionales que se han considerado para la proyección de las
cuentas del sector externo son los siguientes:
- Reducción de los términos de intercambio, producto de un menor
crecimiento del precio de las exportaciones (0,4%) vs el precio de
importaciones (3,5%).
- Disminución de las cotizaciones internacionales de las materias primas
por la desaceleración de la economía mundial principalmente de países
como Estados Unidos y China. De esta manera, el mercado de futuros
proyecta un menor cotización para los metales preciosos: oro, cobre y
zinc. (Ver Cuadro Nº 27). Asimismo los mercados a futuro consideran
una reducción gradual del precio del petróleo (5%).
39
Fuente: BCRP
Metal A enero de 2005 Estimado a diciembre
de 2005
Cobre US$ 1,47 por libra. US$ 1,21 por libra.
Oro US$ 427 por onza troy. US$ 406 por onza troy.
Zinc US$ 0,57 por libra. US$ 0,52 por libra.
Fuente: Reporte de Inflación. Evolución y Perspectivas. Enero 2005.
CUADRO Nº 27
- Leve impacto por la eliminación de las cuotas de textiles a países como
China. El FMI estima que después de tres años de la eliminación total de
las cuotas, las exportaciones de prendas de vestir de China y el resto de
países de Asia del Sur se incrementarían en 101% y 95%
respectivamente. Por lo tanto, esta medida afectaría a las exportaciones
de productos peruanos como camisas y blusas de punto para hombres y
mujeres, T-shirts, suéteres y artículos similares dado de que el precio de
una prenda peruana en el mercado norteamericano es 21% mayor al de
China.
40
2005 1/.
I. BALANZA EN CUENTA CORRIENTE 120 (como porcentaje del PBI) 0,2 1. Balanza comercial 3017 a. Exportaciones 13652 b. Importaciones -10635 2. Servicios -1505 a. Exportaciones 1534 b. Importaciones -3038 3. Renta de factores -2293 a. Privado -1381 b. Público -912 4. Transferencias corrientes 900
II. CUENTA FINANCIERA 666 1. Sector privado 338 2. Sector público 98 3. Capitales de corto plazo 230
III. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL 30
IV. FLUJO DE RIN DEL BCRP (1 - 2) -825 (Incremento con signo negativo) 1. Variación del saldo de RIN -800 2. Efecto valuación y monetización de oro 25
V. ERRORES Y OMISIONES NETOS 8
1/. EstimaciónElaboración: Propia
BALANZA DE PAGOS(Millones de US$)
CUADRO Nº 28
Tomando en cuenta los factores mencionados anteriormente y el desempeño
alcanzado el año previo, se estima que la balanza en cuenta corriente
registraría un saldo positivo de US$ 120 millones justificado por el mejor
desempeño de la balanza comercial de S$ 3 017 millones por el incremento de
las exportaciones de bienes.
41
La puesta en marcha del proyecto del Alto Chicama y la recuperación de la
producción de la compañía Volcán incrementarían la producción de oro y zinc,
y las exportaciones tradicionales por los mayores volúmenes exportados de
dichos metales. Por otro lado, la ejecución de las operaciones de Camisea
permitirán una ligera reducción de las importaciones de combustibles
sustituyéndose por gas butano y propano, y una mayor exportación de
derivados al mercado internacional.
Millones de US$ Var.porcentual
2005 1/. 2005 1/.
I. BIENES DE CONSUMO 2110,4 6,5
II. INSUMOS 5699,0 6,4
III. BIENES DE CAPITAL 2719,4 14,9
IV. OTROS BIENES 105,8 -6,7
V. TOTAL IMPORTACIONES 10634,6 8,3
Variación porcentual 8,3 8,3 Variación precios nominales 3,1 3,1 Variación volúmen 5,1 5,1
1/. EstimaciónElaboración: Propia
IMPORTACIONES SEGÚN USO O DESTINO ECONÓMICO
CUADRO Nº 29
En lo que respecta a las mayores importaciones, se espera una expansión de
8,3% principalmente por las importaciones de bienes de consumo (6,5%),
bienes de capital (14,9%) e insumos (6,4%) para satisfacer los requerimientos
de la inversión y consumo privado.
42
VI.3. CONSIDERACIONES
Los estimados mostrados para los años 2004 y 2005 derivan de un escenario
que consideran los supuestos que se muestran en el Anexo Nº 1. Sin embargo,
dichos estimados pueden verse afectados por la evolución de variables
exógenas, pudiendo modificar los escenarios propuestos anteriormente.
Las variables exógenas que tendrían un mayor impacto en las estimaciones
son:
• La evolución del precio internacional del petróleo.
• Variación de las tasas de interés internacionales.
• Apreciación del Nuevo Sol con respecto al dólar.
• Crecimiento de la actividad económica mundial.
• La elevación del riesgo país que afectaría al tipo de cambio.
• Crecimiento de la demanda interna.
Para el escenario 2005, se ha partido del supuesto de una inflación de 2,5%.
Sin embargo, un incremento de la cotización internacional del petróleo podría
presionar hacia la alza el nivel de inflación. Asimismo, la cercanía del proceso
electoral podría ocasionar volatilidad en los mercados financieros y crear
expectativas negativas por parte del entorno internacional.
43
Por último, debe considerarse la probable variación de las tasas de interés de
la Reserva Federal que ocasionarían un incremento en las tasas de interés
domésticas y libor, provocando una depreciación de la moneda nacional.