MAGISTER EN ADMINISTRACION Y DIRECCION DE EMPRESAS

FINANZAS IIIUNIVERSIDAD AUTONOMA DE CHILEREV. 05 MARZO 2009

Prof.: Arnaldo Vega Brown

Caso: Machinery Industries, Inc.

En mayo de 1972, Robert Cizik, vicepresidente ejecutivo de Machinery Industries, Inc., estaba analizando algunas empresas que podan ser adquiridas por Machinery dentro del programa de diversificacin que tena establecido. Una de las empresas, Nicholson File Company, haba sido contactada por Machinery Industries tres aos antes, pero haba rechazado todas las propuestas preliminares. Ahora, sin embargo, Nicholson se encontraba en medio de una lucha ms intensa por el control de la compaa, y ello poda proporcionar a Machinery una nueva oportunidad de adquisicin.

La empresa

Machinery Industries haba sido fundada en 1919 para fabricar equipo y maquinaria pesados. A mediados de los aos cincuenta, la empresa era un productor lder de motores y compresores que se utilizaban para la conduccin de gas natural y la extraccin de petrleo de los pozos. Sin embargo, la direccin estaba preocupada por su fuerte dependencia de las ventas a las industrias del gas y del petrleo, y tambin por las violentas fluctuaciones de los beneficios causados por la naturaleza cclica de las ventas de equipo y maquinaria pesada. Aunque el crecimiento, las ventas y los beneficios de la empresa se haban situado por encima de la media, su carcter cclico haba reducido sustancialmente el inters de Wall Street en las acciones de la compaa. (Los Anexos 1 y 2 resumen la posicin financiera y resultados operativos histricos de Machinery Industries.)

Los esfuerzos iniciales para reducir la volatilidad de los beneficios no tuvieron xito. Entre 1959 y 1966, Machinery adquiri: 1) un suministrador de herramientas industriales elctricas porttiles; 2) un fabricante de pequeos compresores de aire; 3) un fabricante de pequeas bombas y compresores para aplicaciones en la extraccin de petrleo, y 4) un productor de herramientas de cambio de neumticos para automviles. Las adquisiciones ampliaron los mercados de Machinery, pero la dejaron todava altamente sensible a los cambios en las condiciones econmicas generales.

En 1966, la, empresa inici una revisin completa de su estrategia de adquisiciones. Despus de varios meses de estudio, se establecieron tres criterios para todas ellas. Primero, debera tratarse de una industria en la que Machinery pudiera convertirse en un competidor primordial. Esta exigencia estaba de acuerdo con el objetivo de la direccin de ser lder en unos cuantos negocios. Segundo, la industria debera ser razonablemente estable, con un mercado amplio para sus productos y una lnea de productos compuesta principalmente de artculos de precio no muy alto. Esta definicin de producto trataba de eliminar a cualquier empresa que tuviese una desproporcionada dependencia de sus beneficios respecto de un nico cliente o de unas pocas ventas de gran volumen al ao. Finalmente, se decidi adquirir solamente empresas que fuesen lderes en sus segmentos de mercado.

La nueva estrategia fue puesta en prctica con la adquisicin, en 1967, de Lufkin Rule Company, el mayor fabricante del mundo de reglas y cintas de medicin. Machinery adquiri una lnea de productos de calidad, un sistema de distribucin en funcionamiento compuesto de 35.000 tiendas detallistas distribuidas por Estados Unidos y plantas en dicho pas, Canad y Mxico. Asimismo, adquiri los servicios de William Rector, presidente de Lufkin, y Hal Stevens, vicepresidente de ventas. Ambos conocan bien el negocio de herramientas manuales y haban trabajado juntos eficazmente durante aos. Su objetivo era montar, comprando una serie de compaas, una empresa de herramientas manuales con una lnea completa de productos que tuvieran un sistema de distribucin, una fuerza de ventas comunes y publicidad conjunta. Para hacer esto necesitaban los recursos financieros de Machinery.Lufkin fue la base de partida para la compra de otras dos compaas. En 1969 se compr Crescent Niagara Corporation. Esta empresa haba sido altamente rentable a principios de los aos sesenta, pero se haba debilitado en aos recientes bajo la mala direccin de unos inversionistas que adquirieron el control de la misma en 1963. Una serie de adquisiciones de empresas dbiles con pobres lneas de producto erosionaron la rentabilidad general de la empresa, hasta que en 1967 arroj una pequea prdida. Desanimados, los inversores queran recuperar su capital, y Machinery - deseosa de aadir a su lnea de productos los alicates, llaves inglesas y destornilladores de alta calidad y prestigio que produca Crescent- estaba interesada en comprarla. Era evidente que deberan retirarse algunas de las lneas de Crescent y que algunas plantas ineficientes habran de cerrarse, pero los alicates, llaves inglesas y destornilladores eran una parte importante de la poltica de productos de Machinery.En 1970, Machinery penetr todava ms en el sector de herramientas manuales con la adquisicin de Weller Electric Corporation. Weller era lder mundial entre las empresas que suministraban herramientas para soldar a los mercados industriales, electrnico y de consumo. Suministr a Machinery una nueva lnea de productos de alta calidad y capacidad de produccin en el Reino Unido, Alemania occidental y Mxico. (Para informacin sobre estas tres adquisiciones, vase Anexo 3.)

Machinery tuvo menos xito en su intento de aproximacin a una cuarta compaa en el sector de herramientas manuales, Nicholson File Company. Nicholson estaba en la lista original de candidatos de adquisicin que haba sido desarrollada por Cizik y Rector, pero varios contactos para interesar a Nicholson en explorar posibilidades de fusin haban fracasado. La familia Nicholson haba controlado y dirigido la empresa desde su fundacin en 1864, y Paul Nicholson, presidente del Consejo, no tena inters en unir fuerzas con nadie ms.

Nicholson File Company

Pero Nicholson era un objetivo de adquisicin demasiado atractivo para ser ignorado por mucho tiempo. Diversos factores contribuan a su vulnerabilidad: unos resultados relativamente pobres en trminos de ventas y beneficios durante el ao anterior, polticas contables y financieras marcadamente conservadoras, y el hecho de que slo un bajo porcentaje de las acciones en circulacin estaba en manos de la familia Nicholson o de la direccin de la empresa. El crecimiento anual de ventas del 2% estaba notablemente por debajo de la tasa de crecimiento del sector, que era del 6% anual, y los mrgenes de beneficio se haban reducido a slo un tercio de los caractersticos de otros fabricantes de herramientas manuales. En 1971, las acciones ordinarias de Nicholson se cotizaban cerca de su punto ms bajo en muchos aos y claramente por debajo de su valor contable de 51,25 dlares. La falta de inters por parte de los inversores en estas acciones se reflejaba en su bajo coeficiente cotizacin-beneficio (PER) de 10-14, en comparacin con un ratio de 14-17 para otras empresas de herramientas manuales. Las acciones estaban vendindose claramente en base a su rentabilidad en dividendo, con slo limitadas esperanzas de ganancias de capital. (Los Anexos 4 y 5 muestran los balances y resultados operativos de Nicholson.)

Lo que haca a Nicholson tan atractiva era su fortaleza competitiva, fortaleza que la. direccin de la empresa, dominada por la familia, no haba sabido traducir en beneficios. La empresa era uno de los mayores fabricantes nacionales de herramientas manuales y ostentaba el liderazgo en sus dos principales lneas de producto. Nicholson tena una participacin del 50% en el mercado de 50 millones de dlares de limas y raspadores, donde ofreca una lnea amplia y de alta calidad, con una fuerte imagen de marca. Su segunda lnea de productos, sierras manuales y hojas de sierra, tena tambin una excelente reputacin por su calidad y mantena una participacin del 9% en un mercado de 200 millones de dlares. Slo Sears, Roebuck and Company, y Disston, Inc., tenan mayores participaciones de mercado.

El mayor activo de Nicholson, sin embargo, era su sistema de distribucin. Cuarenta y ocho vendedores y veintiocho ingenieros de limas y sierras comercializaban sus productos de lima, raspador y sierra a 2.100 mayoristas de ferretera en Estados Unidos y Canad. A su vez, estos mayoristas vendan a 53.000 puntos de venta al detalle. Sus esfuerzos se apoyaban en una fuerte publicidad y en programas de promocin. Internacionalmente, los productos de la empresa se vendan en 137 pases a travs de 140 representantes de venta locales. La empresa pareca tener todas las fortalezas necesarias para participar plenamente en el 6 7% de crecimiento anual de ventas que estaba previsto para el sector.

El ataque de H. K. Porter Company

Machinery no era la nica empresa interesada en Nicholson. H. K. Porter Company, un conglomerado con amplios intereses en equipo elctrico, herramientas, metales no frricos y productos de caucho, haba adquirido 44.000 acciones de Nicholson en 1967 y haba sido un atento accionista desde entonces. El 3 de marzo de 1972, Porter inform a la direccin de. Nicholson de su plan de tratar de adquirir inmediatamente 437.000 acciones de las 584.000 que tenan en circulacin, haciendo una oferta pblica a 42 dlares en efectivo por accin. La oferta terminara el 4 de abril, a menos que Porter la ampliase, y la empresa no estaba dispuesta a adquirir un nmero de acciones menor que el necesario para constituir mayora.

La direccin de Nicholson se alarm tanto por la propuesta como por quien la formulaba. La empresa contribuira con menos de un sexto a las ventas combinadas de la empresa fusionada, y se limitara claramente a ser slo una divisin operativa ms de Porter. Se tema que las ambiciones de Porter en trminos de mayores beneficios pudieran conducir a operaciones agresivas de reduccin de costes y a la eliminacin de lneas marginales de producto. La divisin Atkins Saw de Nicholson pareca especialmente vulnerable en vista de su baja rentabilidad.

La prdida de control pareca tan dolorosa como probable. La oferta de 42 dlares en efectivo era superior en 12 dlares a la cotizacin ms reciente de las acciones y amenazaba con crear un considerable inters entre los accionistas. Los decepcionantes resultados de las acciones en aos recientes aumentaran sin duda el atractivo de la oferta de 42 dlares a los 4.200 accionistas de Nicholson. Y la familia Nicholson y la direccin de la empresa posean slo el 20% de las acciones en circulacin; demasiado poco para asegurar el control.

Inmediatamente despus de conocer la oferta de Porter, Cizik y Rector se pusieron en contacto con la direccin de Nicholson, ofreciendo su ayuda. Era evidente que Nicholson tena que actuar en forma inmediata y decisiva; los primeros 10 das de una oferta de compra son crticos. Cizik y Rector afirmaban qu Nicholson deba encontrar una mejor oferta y formularla pronto. Ciertamente, Machinery estara dispuesta a hacer tal oferta si los consejeros y la direccin de Nicholson quisieran comprometerse con ella en forma inmediata.

Sin embargo, Nicholson no estaba dispuesta a ejercer una accin de este tipo y pasaron tres das sin que se tomase ninguna decisin. Con cada da que pasaba, las probabilidades de xito de una contraoferta disminuan. Finalmente, los directivos de Machinery decidieron que los riesgos eran demasiado grandes y que Porter descubrira la oferta de ayuda de Machinery y poda contraatacar. La cotizacin de las acciones de Machinery era ms bien baja, por lo que era posible que una direccin de Porter irritada pudiese contraatacar tratando de adquirir el control de Machinery. La oferta fue retirada.

A finales de marzo, la situacin era cada vez ms seria. La direccin de Nicholson trat de anular el ataque. Habl personalmente con accionistas importantes e hizo una declaracin pblica recomendando la no aceptacin de la oferta. Pero informaciones facilitadas por Porter indicaban que un nmero sustancial de accionistas de Nicholson estaban aceptando la propuesta. Ya no se trataba de si ser adquirido o no. El problema era por quin!.Los directivos trataron entonces de encontrar una fusin alternativa que asegurase la continuidad del equipo directivo de Nicholson y la independencia operativa. Varias empresas se haban puesto en contacto con Nicholson inmediatamente despus del anuncio de Porter, pero ninguna, excepto Machinery, haba hecho una propuesta especfica. Esto se deba principalmente a su poca inclinacin a competir a los niveles de precios que se estaban discutiendo o a entrar en lucha con Porter.

Finalmente, el 3 de abril se lleg a un acuerdo con VLN Corporation sobre los trminos de una fusin. VLN era una empresa ampliamente diversificada con intereses principales en equipo original y de repuesto del automvil y en publicaciones. Segn los trminos de fusin con VLN, se cambiara una accin nueva preferente convertible y acumulativa de VLN por cada accin ordinaria de Nicholson. Las acciones preferentes de VLN pagaran un dividendo anual de 1,60 dlares y seran convertibles en 5 acciones ordinarias de VLN durante el primer ao siguiente a la fusin, reducindose la oferta de inversin a 4 acciones despus del cuarto ao. Las acciones preferentes seran cancelables por la empresa a 50 dlares la accin despus del quinto ao, y tendran unos derechos de liquidacin de 50 dlares por accin. (Vase el Anexo 6 para un resumen financiero de VLN.)

Habiendo recibido seguridades de la continuacin de su independencia operativa, la direccin de Nicholson favoreci activamente la oferta de VLN. En una carta a los accionistas, Paul Nicholson seal que: 1) el cambio sera libre de impuestos; 2) el dividendo preferente de 1,60 dlares era igual al rendimiento actual de las acciones ordinarias de Nicholson, y 3) una accin preferente vala como mnimo 53,10 dlares (las acciones ordinarias de VLN haban cerrado a 10,62 dlares en el da anterior a la oferta). Confiaban en que cuando fuese puesta a votacin en el otoo, se conseguira la mayora necesaria de las acciones ordinarias en circulacin a favor de la fusin propuesta. (Bajo la ley de Rhode Island, una mayora simple era suficiente para autorizar la fusin.)

Porter contraatac rpidamente sealando a los accionistas de Nicholson que las acciones ordinarias de VLN se haban vendido recientemente a un precio tan bajo como 4 5/8 dlares, lo que implicara un valor del primer ao de slo 23,12 dlares para las acciones preferentes de VLN. Adems, cualquiera que convirtiese sus acciones en acciones ordinarias de VLN experimentara una prdida sustancial de ingresos, puesto que VLN no haba pagado dividendos ordinarios desde 1970.

Los accionistas de Nicholson estaban, pues, frente a dos estimaciones muy contradictorias de la oferta de VLN. Cada empresa basaba su argumentacin en el precio de las acciones, bien el mayor o bien el menor, y ello haca que las acciones preferentes convertibles se comparasen favorablemente o no con la oferta de 42 dlares en efectivo.

Una oportunidad para Machinery?

Cizik y su equipo se sentan todava atrados por los beneficios potenciales que podan obtenerse de Nicholson. Pensaban que los esfuerzos de Nicholson para vender en cada segmento de mercado se traducan en un nmero excesivo de productos, que disminuan la eficiencia productiva e hinchaban las existencias. Machinery estimaba que el coste de mercancas vendidas de Nicholson poda reducirse desde el 69% de las ventas hasta un 65%.

La otra rea principal de reduccin de costes estaba constituida por los gastos de venta de Nicholson. Haba un solape sustancial de la fuerza de ventas de Nicholson con la que haba establecido Machinery para sus lneas de herramientas manuales de Lufkin-Weller-Crescent. La eliminacin de las duplicaciones en ventas y publicidad disminuira los gastos de ventas generales y administrativos desde un 22% de las ventas hasta un 19%.

Haba otras posibles fuentes de beneficios, pero eran ms difciles de cuantificar. Por ejemplo, el 75% de las ventas de Nicholson se realizaban en el mercado industrial, y slo el 25% al mercado del consumidor. En contraste, las ventas del grupo de herramientas manuales de Machinery se distribuan entre los dos mercados en proporciones casi exactamente opuestas. Por consiguiente, podan esperarse aumentos de venta por el hecho de que Nicholson poda introducir ms productos de Machinery en los mercados industriales, y viceversa, para el mercado del consumidor. Adems, Machinery estaba ansiosa de utilizar el fuerte sistema de distribucin europeo para vender sus otras lneas de herramientas manuales.

La batalla entre Porter y VLN pareci suministrar a Machinery una segunda e inesperada oportunidad para hacerse con el control de Nicholson. En respuesta a la oferta de Porter slo haban acudido 133.000 acciones, muy claramente por debajo de las 249.000 acciones necesarias para el control de la mayora. Su grupo de consejeros haba sido derrotado por la direccin de Nicholson en la junta anual de esta empresa celebrada el 21 de abril. T. M. Evans, presidente de Porter, tema ahora que Nicholson pudiese consumar la fusin con VLN y que Porter se encontrase con la desagradable perspectiva de recibir acciones preferentes de VLN por sus 177.000 acciones ordinarias de Nicholson. Evans saba que las acciones de VLN haban tenido unos resultados poco brillantes y podan no presentar aumento alguno de valor a corto plazo. Adems, la tasa de dividendos de 1,60 dlares pareca baja en relacin a las actuales rentabilidades de mercado del 7% en acciones preferentes simples (no convertibles).

Finalmente, tema que fuese difcil vender un gran paquete de acciones de VLN, que se cotizaba en pequeos volmenes en el American Stock Exchange.

Por otra parte, una fusin de Nicholson y Machinery permitira a Evans convertir sus acciones de Nicholson en acciones ordinarias, o en acciones preferentes convertibles de Machinery. Esta era una alternativa mucho ms atractiva, suponiendo que pudiese establecerse un cambio aceptable. Evans anticipaba que los beneficios subiran rpidamente a partir del descenso cclico de 1971, y pensaba que las acciones de Machinery mostraran una revaluacin importante en precio. Adems, las acciones de Machinery se cotizban en el New York Exchange, que proporcionaba una liquidez sustancial. En una reunin privada que tuvo lugar a finales de abril, Evans acept tentativamente apoyar una fusin Machinery-Nicholson baj la condicin de que l recibiese acciones ordinarias o ttulos convertibles de Machinery en un intercambio libre de impuestos que supusiese como mnimo un valor de 50 dlares por cada accin de Nicholson que posea.

Cizik se enfrentaba ahora con la crtica decisin de tratar de obtener o no el control de Nicholson. Machinery haba adquirido durante el mes anterior 29.000 acciones ordinarias de Nicholson en el mercado de capitales; en parte, para conseguir algn poder negociador, pero principalmente para mantener algunas acciones en circulacin fuera del alcance de Porter. Sin embargo, se estimaba que haba, todava sin comprometer, entre 50.000 y 100.000 acciones, que haban sido compradas por especuladores en la esperanza de que las ofertas de adquisicin produjesen una escalada de las cotizaciones. Finalmente, haba entre 150.000 y 200.000 acciones con adscripcin indefinida, aunque Cizik sospechaba que un nmero considerable de ellas seguira las recomendaciones que formulase la direccin de Nicholson. (El Anexo 7 muestra la mejor estimacin de Cizik respecto de la distribucin de las acciones de Nicholson a primeros de mayo.) Sus esperanzas de obtener el 50,1 % de las acciones en circulacin de Nicholson dependa de si poda obtener o no el apoyo de por lo menos 86.000 de las acciones que estaban todava sin comprometer.

Si decida tratar de obtener el control, sera necesario establecer el precio y la forma de estructurar la oferta. Sin duda, los trminos deberan ser lo suficientemente atractivos para asegurar la obtencin de las acciones necesarias para lograr el control mayoritario.

Cizik pensaba tambin que los trminos deberan ser aceptables para la direccin de Nicholson. Una vez completada la fusin, Machinery necesitara trabajar con la familia Nicholson y el equipo directivo de la empresa. No quera que sintiesen en ningn momento que ellos y otros accionistas de Nicholson haban sido engaados con la fusin. Por cuestin de poltica de empresa,-, Machinery no haba hecho nunca una adquisicin poco amistosa, y sta no iba a ser una excepcin a la regla. Debera tratarse de una oferta que fuese apoyada por la gran mayora de los accionistas.

Sin embargo, el precio y la forma de pago tenan que ser consistentes con la preocupacin de Machinery respecto de que la adquisicin tuviese una satisfactoria rentabilidad a largo plazo y mejorase la tendencia de los beneficios por accin de Machinery en los prximos cinco aos. (El Anexo 8 muestra una previsin de los beneficios por accin de Machinery.) La compaa esperaba hacer adquisiciones adicionales, posiblemente mediante intercambio de acciones, y el mantenimiento de una fuerte tendencia hacia arriba en los beneficios y el precio de la accin era, por consiguiente, importante. El 3 de mayo, las acciones ordinarias de Machinery y Nicholson, se cerraron con una cotizacin de 24 y 44 dlares, respectivamente.

Anexo 1 Informacin resumida sobre resultados y capital social

19671968196919701971

Operaciones (en millones de dlares):

Ventas netas198206212226208

Coste de mercancas vendidas141145154165161

Amortizacin45444

Gastos de administracin y venta2325292929

Intereses12343

Beneficio antes de impuestos y partidas extraordinarias2929222411

Impuestos sobre beneficios141511125

Beneficio antes de resultados extraordinarios151411126

Dividendos preferentes10,90,90,90,9

Beneficio neto para las acciones ordinarias14,2139,711,54,7

Nota: Las diferencias se deben a aproximaciones

Por accin ordinaria:

Beneficio antes de resultados extraordinarios3,343,072,332,751,12

Dividendos1,21,251,41,41,4

Valor contable16,4317,2618,2819,6818,72

Cotizacin23-5936-5722-5022-3518-38

Relacin cotizacin-beneficio (PER) 7-18 12-19 9-22 8-1316-34

Anexo 2 Balance al 31 de diciembre de 1971 (en millones de dlares)

Activo19671968196919701971

Caja9

Clientes49

Existencias57

Otros2

Total Activo Circulante117

Planta y equipos netos47

Otros8

Total Activos172

Pasivo

Cuentas a pagar30

Impuestos a pagar3

Porcin a corto de la deuda a largo5

Total Pasivo Circulante38

Deuda a largo plazo ( a)34

Impuestos diferidos4

Acciones preferentes11

Acciones ordinarias (4.218.691 acciones en circulacin)85

Total Pasivo172

a. Los vencimientos de la deuda a largo plazo son 5,5 millones de dlares, 6 millones, 4 millones, 2 millones y 2 millones en los aos 1972 a 1976, respectivamente.

Anexo 3 Resumen de adquisiciones recientes (en millones de dlares)

Anexo 4. Informacin condensada de resultados operativos y capital para Nicholson File Company,1967-1971

19671968196919701971

Operaciones (en millones de dlares):

Ventas netas48,549,153,754,855,3

Coste de mercancas vendidas32,63335,937,237,9

Gastos de venta, generales y administrativos10,711,111,511,912,3

Amortizaciones22,32,42,32,1

Intereses0,40,70,80,80,8

Otras deducciones0,30,10,20,20,2

Beneficio antes de impuestos2,51,92,92,42

Impuestos (a)0,60,841,310,880,67

Beneficios despus de Impuestos1,91,011,661,541,35

Porcentaje sobre ventas:

Coste de mercancas vendidas67%67%67%68%69%

Gastos de venta, generales y administ.2223212222

Beneficio antes de impuestos5,23,85,54,43,7

Informacin sobre acciones:

Beneficio por accin3,191,652,882,642,32

Dividendo por accin1,61,61,61,61,6

Valor contable por accin45,6648,0349,3150,251,25

Cotizacin33-4635-4829-4125-3323-32

Relacin cotizacin beneficio (PER) 10-1421-30 10-14 9-13 10-14

a La proporcin de impuestos sobre beneficio antes de impuestos ha sido reducida principalmente por el crdito fiscal a la inversin y por la inclusin en los beneficios de la participacin en el beneficio neto de filiales extranjeras posedas parcialmente (mtodo del coste o valor ajustado), cuyos impuestos son registrados en las cuentas de tales compaas y no en la previsin para impuestos de Nicholson. Se estimaba que la tasa de imposicin media en aos futuros sera de un 40%.

Anexo 5. Balance de Nicholson File Company a 31 de diciembre de 1971 (en millones de dlares)

Activo31-dic-71

Caja1

Clientes8

Existencias18

Otros1

Total activo circulante28

Inversin en Filiales3

Planta y equipo neto16

Activos Totales47

Pasivos

Cuentas por pagar2

Otros2

Total pasivo circulante4

Deuda a Largo plazo12

Acciones ordinarias31

Pasivo Total47

a Hay unas existencias, por un total de 11,8 millones de dlares, valoradas al coste por el mtodo LIFO. El costo de reposicin estimado supera este valor contable en 9,2 millones de dlares. El resto de las existencias estn valoradas mediante la regla de valoracin menor de coste o mercado, computndose el coste por el mtodo FIFO.

Anexo 6. Informacin resumida sobre operaciones y captal social para VLN Corporation.Operaciones (mill. de US$)19671968196919701971

Ventas Netas45979998100

Beneficio Neto1,973,23,21,132,98

Posicin Financiera ( mill. de US$)

Activos circulantes2546494146

Pasivos circulante611151013

Capital de trabajo1935343133

Deuda a Largo Plazo1018161517

Patrimonio2136403941

Informacin sobre acciones

Utilidad por accin0,780,610,530,270,54

Dividendo por accin---0,2-

Valor contable8,239,64109,249,69

Cotizacin 6-17 10-18 7-18 4-10 5-8

Relacin precio/utilidad (PER) 8-22 16-30 13-34 15-37 9-15

Anexo 7. Distribucin estimada de las acciones ordinarias de Nicholson File Company

Acciones que apoyan a Maquinery:

H.K. Porter 177.000

Machinery Industries 29.000

206.000

Acciones que apoyan a VLN:

Familia de Nicholson y direccin 117.000

Poseidas por VLN 14.000

131.000

Acciones en poder de especuladores: 50.000 - 100.000

Restantes acciones no comprometidas 197.000 - 147.000

Total acciones an circulacin de Nicholson584.000

Anexo 8. Prediccin a cinco aos de beneficios, excluyendo a Nicholson File Company

19721973197419751976

Beneficio Neto para accionistas ordinarios (mill. de US$)1111,912,813,815

Nmero de acciones en circulacin (en millones)4,214,214,214,214,21

Beneficios primarios por accin (en US$)2,612,833,043,273,56

Nota: Estimaciones del autor del caso.// Traducido ntegramente con el permiso de la Harvard Business School por el IESE, Barcelona-Espaa.

Caso preparado por T. Piper, como base de discusin en clase y no como ilustracin de la gestin, adecuada o inadecuada, de una situacin determinada.

Copyright 1991 by the President and Fellows of Harvard College. Prohibida su reproduccin en cualquier medio.

Porter necesitaba 292.584 acciones para tener un control mayoritario del 50,1%. Ya posea 43.806 acciones y necesitaba, por

consiguiente, 248.778 acciones adicionales.

Nicholson File Company se haba registrado como sociedad annima en Rhode Island. Bajo la ley de sociedades de este Estado, una fusin puede ser aprobada por los accionistas que representan una mayora de las acciones ordinarias en circulacin. Por razones especficas, tanto a las leyes de Rhode Island como a la situacin de Nicholson, los accionistas disidentes de Nicholson no podran ejercer los derechos de disentimiento y seran forzados a aceptar la oferta de intercambio.

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