Certificados Bursátiles HR AAA · exploración y extracción del petróleo y de los carburos de...

Hoja 1 de 17

Twitter: @HRRATINGS

Certificados Bursátiles PEMEX 16

HR AAA Corporativos

15 de marzo del 2016

Calificación PEMEX 16 HR AAA Perspectiva Estable Contactos Mariela Moreno Asociada [email protected] Humberto Patiño Analista [email protected] José Luis Cano Director Corporativos / ABS [email protected]

Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para la emisión de CEBURES con clave de pizarra PEMEX 16 de Petróleos Mexicanos es de HR AAA. La calificación asignada significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio.

HR Ratings asignó la calificación de HR AAA con Perspectiva Estable para la emisión con clave de pizarra PEMEX 16. La asignación de la calificación de la emisión con clave de pizarra PEMEX 16 (la Emisión) de PEMEX se basa en la calificación de largo plazo de Petróleos Mexicanos (PEMEX y/o la Empresa). La Empresa cuenta con una calificación de HR AAA con Perspectiva Estable ratificada por HR Ratings el 23 de julio del 2015 (ver Calificación del Emisor dentro de este documento) y puede ser consultada para mayor detalle en la página de internet www.hrratings.com. Asimismo, la calificación para Petróleos Mexicanos (PEMEX y/o la Empresa) se fundamenta en la relevancia que PEMEX mantiene para el Gobierno Federal, considerándose que su deuda goza de un estatus de soberanía de facto. Por su parte, se considera la generación de Flujo Libre de Efectivo Ajustado (FLEA1), alcanzando menores niveles durante los últimos meses para hacer frente a sus obligaciones financieras. Esto se refleja en un promedio de cobertura ajustada de la deuda con caja por arriba de la unidad. Asimismo, PEMEX muestra un deterioro en su generación de flujo principalmente resultado del deterioro en sus resultados operativos así como en su utilidad antes de depreciación, amortización, intereses e impuestos (EBITDA, por sus siglas en inglés) ante la caída de sus ingresos, como resultado de la reducción en el precio de la mezcla mexicana, principalmente por la caída en el precio internacional del crudo, y la disminución del volumen de producción, aunado a mayores costos y gastos por incrementos en el volumen utilizado de gas natural y costos laborales lo cual ha requerido un mayor financiamiento. Como consecuencia se observa un deterioro en su perfil de vencimientos, con una razón de Deuda Neta a FLEA UDM de 6.5 años al 4T15 (vs. 2.6 años al 4T14).

Características de la Emisión De acuerdo a la documentación legal presentada, las características de la Emisiones se detallan a continuación:

1 Flujo Libre de Efectivo Ajustado (FLEA): Flujo Neto de Actividades de Operación – Gastos de Inversión por Mantenimiento – Ajustes

Especiales.

http://www.hrratings.com/

Hoja 2 de 17


HR AAA Corporativos


Principales Factores Considerados Calificación del Emisor PEMEX es una Empresa Productiva del Estado, que tiene como objeto llevar a cabo la exploración y extracción del petróleo y de los carburos de hidrógeno sólidos, líquidos o gaseosos, así como su recolección, venta y comercialización. PEMEX es considerado el décimo mayor productor de crudo mundial y décimo segunda compañía más grande de producción gas en el mundo de acuerdo a lo reportado en el Oil and Gas Journal en marzo del año 2015 con base en información del 2014, así como el tercer exportador de crudo a los Estados Unidos de Norte América. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:

Estatus de Deuda Soberana y Nuevo Consejo: Después de la Reforma Energética y nuevas leyes secundarias, mantenemos el supuesto que la deuda de PEMEX goza de estatus de soberana de facto, al ser un generador de ingresos relevante para el Gobierno Federal de suma importancia para la economía del país. También se consideró la independencia del Consejo al incluir 50.0% de consejeros independientes.

Adecuada Generación de FLEA y perfil de deuda: PEMEX ha mostrado una disminución en el nivel de FLEA, alcanzando P$215.0Mm al cierre de 2015 (vs. P$390.7Mm y P$217.1Mm en 2014 y en el escenario base de 2015, correspondientemente) resultando en una razón de Cobertura de la Deuda de 1.11x y de Deuda Neta a FLEA de 6.5 años (vs. 2.9x y 2.6 años, respectivamente, en 2014).

Disminución de ventas domésticas, aunado a una caída en exportaciones: PEMEX disminuyó sus ingresos 26.5% al cierre de 2015 (P$1,166.4Mm vs. P$1,586.7Mm en 2014). Las ventas dentro del país disminuyeron 21.0% (P$746.2Mm vs. P$944.9Mm en 2014), principalmente por la caída de precios de refinados, aunado a una caída en exportaciones de 35.4% (P$407.2Mm en 2015 vs. P$630.3Mm al cierre de 2014).

Menor producción de hidrocarburos: El promedio de producción de crudo en 2015 bajó 6.7%, alcanzando 2,267Mbd vs. 2,429Mbd en 2014. Esto principalmente por el incremento de flujo fraccional de agua en campos productivos.

Reducción de Reservas: PEMEX reportó al 1 de enero de 2015 reservas 1P por 13.0 Mmbpce para México, lo cual representa una caída de 3.1% con relación a 2014. Estas se han reducido como consecuencia principalmente de los planes y actividades de exploración y desarrollo.

Deterioro en términos de Liquidez: La razón de FAI2 a Deuda Neta, que mide liquidez y eficiencia operativa, incrementó en el último año a 2.7 años al cierre de 2015 (vs. 1.2 años en 2014), por menores ingresos dada la caída en producción y precios de exportación, aunado a mayores requerimientos de gas natural para la extracción en yacimientos, costos laborales, gastos de conservación y mantenimiento.

Inversión en E&P y Downstream: La inversión total en 2015 disminuyó 14.2%, mostrando niveles de P$306.1Mm (vs. $356.8Mm en 2014). Sin embargo se estima que la inversión aumente en los próximos años para continuar operando los actuales campos y conservar los yacimientos otorgados en Ronda Cero, impactando los requerimientos de financiamiento. Esto pudiera cambiar con base en el precio

2 FAI: Flujo Antes de Impuestos

Hoja 3 de 17


HR AAA Corporativos


internacional de la mezcla de petróleo y el programa de austeridad establecido por el Gobierno Federal para este año.

Ingresos y Márgenes de Operación PEMEX ha mostrado un deterioro en rendimientos antes de impuestos de -126.7% alcanzando niveles de -P$128.4Mm al cierre de 2015 (vs. P$480.5Mm en 2014) en comparación con la máxima caída histórica reportada de -22.5% en los UDM al 1T14 principalmente a un menor crecimiento en los ingresos aunado a mayores niveles en costos y gastos (-26.5% en ventas y 4.1% en costos y gastos) dados el aumento en el volumen de importación del gas natural, así como los gastos de conservación y mantenimiento y costos laborales. Dentro de los resultados se observa una caída en ventas de exportación de 35.4% mostrando niveles de P$407.2Mm en 2015 (vs. P$630.3Mm en 2014), principalmente por una caída en el precio internacional de la mezcla mexicana, y un decremento en ventas domésticas (sin considerar IEPS) de 21.0% con niveles de P$746.2Mm en 2015 (vs. P$944.9Mm en 2014). El precio de la mezcla mexicana reporta un precio promedio de US$43.39 por barril (pb) al cierre de 2015 (vs. US$86.08pb y US$49.1pb al cierre de 2014 y escenario base al cierre de 2015). Cabe resaltar que el precio promedio de la mezcla mexicana, aun cuando ha mostrado una tendencia alcista en los últimos días, ha continuado con mínimos históricos de US$30.28pb a la fecha del presente comunicado, por lo que HR Ratings continuará monitoreando el impacto que dicha situación tiene sobre la operación de PEMEX y por ende la relación que ello pudiera tener con el Gobierno Federal, lo cual se plasmará con mayor detalle en el reporte de revisión anual de PEMEX. Adicionalmente en relación a las ventas de gas natural se muestra una participación en los UDM de 4.7% sobre las ventas totales y 7.3% sobre las ventas domésticas al 2015, considerando una menor presión para la Empresa dado que los requerimientos del mismo son cubiertos por los gasoductos, los cuales a su vez permiten el proceso de extracción en los yacimientos. El costo de producción por barril de crudo equivalente (bpce) ha mostrado durante los últimos años una tendencia al alza como resultado de los procedimientos complementarios para la extracción del hidrocarburo. Es importante mencionar que durante el último año se han mostrado disminuciones en la producción de crudo principalmente en la Región Sur, Región Norte y Región Marina Noreste con -13.0%, -9.9%, y -8.6% respectivamente en 2015, impactando el costo de exploración y desarrollo. Sin embargo, PEMEX refleja costos de operación bajos en comparación con diversas empresas petroleras (mantiene bajo costo dentro de las principales petroleras a nivel mundial). En 2015 ciertos pasivos como las Reservas de Beneficios de Empleados alcanzaron niveles de P$1,279.4Mm en comparación con una deuda neta de P$1,393.9Mm. Asimismo se observa una reducción de 13.2% de las reservas de beneficios a empleados respecto al 2014 (P$1,474.1Mm), la cual se debe principalmente al cambio de plan de pensiones anunciado por la Empresa, en donde gran número de empleados se han cambiado al nuevo plan de pensiones, el cual incluye nuevas reglas y diferentes prestaciones, con lo cual la Empresa estará disminuyendo paulatinamente las reservas que no son necesarias con dichos cambios.

Hoja 4 de 17


HR AAA Corporativos


La acumulación de obligaciones por pensiones ha sido parte de los retos de PEMEX durante los últimos años, mismas que han incrementado en la medida que sus empleados alcanzan la etapa de jubilación y continúan sus trabajadores activos. Como parte de las medidas tomadas por parte de la Empresa, se realizó un acuerdo en materia de pensiones y jubilaciones con el Sindicato de Trabajadores Petroleros de la República Mexicana en el cual se específica que: (i) Para los trabajadores de nuevo ingreso estas obligaciones serán financiadas en esquemas de cuentas individuales para permitir la portabilidad de derechos con el Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR), y (ii) Se realizarán ajustes graduales de parámetros para los trabajadores activos. Asimismo el Gobierno Federal aportará la cantidad equivalente a los ahorros que resulten de la negociación y modificación mencionada al Contrato Colectivo de Trabajo que regirá hasta el año 2017. En los UDM el Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS) recibido alcanzó un total de P$2.5Mm en 2015 representando el 0.2% de las ventas totales y considera una caída del 94.2% en relación al mismo periodo del año anterior. Es importante mencionar que esta variación considera una relación directamente proporcional a la diferencia entre el precio de venta de combustibles y el precio de referencia internacional. Por otro lado, el EBITDA reportado por la Empresa muestra un decremento de 63.2% alcanzando niveles de P$265.5Mm en 2015 (vs. P$721.0Mm en 2014). Esta reducción se debe a la caída en los ingresos totales de -26.5% principalmente como consecuencia de la caída sobre el precio internacional del petróleo afectando directamente los ingresos por exportación, aunado una disminución en otros ingresos por IEPS. Como reflejo de lo anterior, se puede observar un deterioro de los márgenes de EBITDA en los UDM mostrando niveles de 22.8% en 2015 (vs. 45.4% en 2014) mostrando una menor absorción de costos y gastos dentro de la estructura operativa de PEMEX. Es importante mencionar que como parte de la presión observada en el margen EBITDA se considera que para el 2015 a partir de un nuevo régimen fiscal ciertos impuestos y derechos se registraron en el costo de ventas.

Deuda Neta y Flujo Libre de Efectivo PEMEX reportó en su comunicado de resultados del 4T15 que se aprobó originalmente un presupuesto de inversión por US$18.4Mm en diversos proyectos, principalmente relacionados con exploración y producción. Por otro lado, con el fin de cumplir con la meta de Balance Financiero para 2016 establecida por el Congreso de la Unión a PEMEX de un déficit de P$149.2Mm y de proteger la liquidez por la reducción en ingresos con relación a ciertos pagos de proveedores, y ante el bajo nivel observado y esperado de los precios internacionales del crudo, la Empresa realizó un ajuste a su presupuesto de P$100.0Mm. El ajuste será implementado a través de las siguientes líneas de acción: generar eficiencias y reducir costos principalmente en su área corporativa; diferir y/o replantear inversiones comprometiendo lo menos posible la producción futura; y ajustar el gasto de operación e inversión a un nivel de precio por barril de US$25.0 en lugar del precio establecido en el presupuesto de ingresos del Gobierno Federal de US$50.0 por barril. A finales de 2015, PEMEX y el Sindicato de Trabajadores Petroleros de la República Mexicana suscribieron un convenio para la modificación al sistema de pensiones aplicable su personal el cual estable que la edad de retiro para empleados con menos de 15 años de servicio se incrementa de 55 a 60 años y los empleados deberán cumplir

Hoja 5 de 17


HR AAA Corporativos


con al menos 30 años de servicio; y los nuevos empleados accederán a un sistema de cuentas individualizadas bajo un esquema de contribución definida representando un ahorro inmediato de aproximadamente P$186.5Mm en el pasivo pensionario. Como consecuencia y de acuerdo con la reforma a la Ley de PEMEX, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) podrá asumir una proporción del pasivo laboral equivalente a la reducción negociada. Derivado de ello, y previo a la conclusión de la revisión del experto independiente, el 24 de diciembre de 2015, el Gobierno Federal, a través de la SHCP, emitió un pagaré por P$50.0Mm pagadero a PEMEX con vencimiento al 31 de diciembre de 2050. Estimamos que la empresa reciba el remanente una vez que el experto independiente culmine su revisión y dictamen y la SHCP establezca los términos en que asumirá dicho pago. PEMEX ha mostrado un incremento del 30.6% en su deuda total mostrando niveles de P$1,493.4Mm al cierre de 2015 (vs. P$1,143.3Mm en 2014) generado por financiamiento de operaciones, CAPEX, y a su vez este crecimiento fue impulsado por la devaluación del peso frente al dólar. Dentro de nuestro análisis sobre la evolución de la posición de PEMEX respecto al total de su deuda, se consideran las variaciones en el tipo de cambio debido a los efectos reflejados como resultado de la devaluación del peso frente al dólar que se ha mostrado en el último año, el cual alcanzó niveles de P$17.21 por dólar en 2015 (vs. P$14.72 en 2014 y P$15.8 por dólar en nuestro escenario base en 2015, respectivamente). Lo anterior debido a que gran parte de la composición de la deuda de PEMEX se encuentra en otras monedas distintas al peso principalmente en dólares (77.9% vs. 74.7% en 2014). PEMEX mantiene una estructura en su deuda de largo plazo reflejando el 87.1% (vs. 87.2% en 2014) del total de la misma en el largo plazo, la cual le otorga una fortaleza en términos de los vencimientos posibles que pudiera tener frente a los activos que mantiene. Es importante considerar que el 66.1% tiene vigencia a más de 5 años. Por su parte, la porción de deuda a corto plazo incrementó alcanzando niveles de 12.9% (vs. 12.8% en 2014). Si se considera el efectivo y equivalentes de efectivo, la deuda neta de la Empresa refleja niveles de P$1,393.8Mm en 2015 (vs. P$1,032.1Mm en 2014) mostrando un incremento de 35.0%. Este aumento se dio como resultado de un mayor requerimiento de recursos para la operación, CAPEX, y efecto de devaluación del peso frente al dólar. Asimismo, parte del incremento de la deuda se destinó a la amortización de sus obligaciones financieras aunado a la depreciación del peso mexicano frente al dólar. Si se considera la deuda total expresada en dólares esta incremento 11.7% en 2015 (US$86.8Mm vs. US$77.7Mm en 2014). Es importante mencionar que del cierre de 2014 al cierre de 2015 ha incrementado P$350.1Mm de los cuales aproximadamente P$140.0Mm son por el efecto de tipo de cambio, y el restante por incremento en financiamiento. No obstante el crecimiento en la deuda por efecto de tipo de cambio, no vemos que éste sea un riesgo dada la cobertura natural que los ingresos de la Empresa al estar estos indexados a dólares y la cobertura que tiene contratada PEMEX para los créditos que tiene en otras monedas frente al dólar. Durante 2015, PEMEX emitió un total de P$40,000.0m del Programa de CEBURES de Corto Plazo, calificados por HR Ratings en HR+1, con tasas fijas y variables, los cuales amortizó en tiempo y forma durante el año. Asimismo durante el 4T15, la Empresa contrató un crédito bancario revolvente por P$3.5Mm a 3.5 años y llevó a cabo la emisión de dos bonos, el primero por EUR100.0m a tasa fija 4.625% anual, con vencimiento en noviembre de 2030 y el segundo por CHF600.0m a tasa fija de 1.5% anual y vencimiento en diciembre de 2020.

Hoja 6 de 17


HR AAA Corporativos


Al cierre de 2015 la Empresa cuenta con cuatro líneas de crédito para manejo de liquidez hasta por US$4.5Mm y P$23.5Mm de los cuales están disponibles US$130.0m y P$9.1Mm. Por otro lado en lo que va del año, PEMEX ha emitido un crédito bancario a un año por P$7.0Mm y bonos por US$5.0Mm en tres tramos: US$750.0m a tasa de interés fija de 5.50% con vencimiento en febrero de 2019, US$1.25Mm a tasa de interés anual del 6.375% y vencimiento en febrero de 2021; y US$3.0Mm a 6.875% y vencimiento en agosto 2026.Tambien se contrató un crédito bilateral por P$5.0Mm. Al cierre de febrero de 2016 el saldo de las líneas de crédito sindicadas revolventes para manejo de la Empresa ascienden a US$1.5Mm y P$9.1Mm. PEMEX ha mostrado un FLEA de P$215.0Mm en 2015 (vs. P$390.7Mm 2014) debido a la reducción en los ajustes especiales (los cuales reducen el impuesto reportado a niveles cercanos a los pagados por las empresas en México). Lo anterior a pesar de menores niveles en los inventarios, y la reducción en clientes, como resultado de menores ingresos, mejorando el capital de trabajo. Como resultado de lo anterior y aunado a un servicio de la deuda mayor, se deriva en una Razón Cobertura de la Deuda (DSCR por sus siglas en inglés) de 1.11x en los UDM al cierre de 2015 (vs. 2.90x al cierre de 2014). El Flujo antes de Impuestos (FAI) a deuda neta aumentó a niveles de 2.7 años en 2015 (vs. 1.2 años en 2014) como resultado de la reducción en los ingresos los cuales disminuyeron debido al deterioro en los niveles de producción y precios de exportaciones, así como el incremento en los requerimientos de gas natural para la operación, costos laborales, gastos de conservación y mantenimiento, representando un deterioro sobre la liquidez de la Empresa. Asimismo se reflejan años de pago (Deuda Neta a FLEA) de 6.5 años en 2015 (vs. 2.6 años en 2014). Se reflejó una inversión en E&P y Downstream de P$306.1Mm durante 2015 (vs. P$356.8Mm en 2014) reflejando un decremento de 14.2%. Estimamos que los requerimientos de inversión para los proyectos serán financiados mediante alternativas distintas a las empleadas comúnmente al día de hoy, como asociaciones, lo cual pudiera reducir la inversión directa de PEMEX así como la disminución en los financiamientos requeridos por parte de la Empresa. Por otro lado, los planes de inversión de PEMEX se encontraban limitados por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) lo cual le restaba a PEMEX flexibilidad para explorar y explotar los yacimientos de una manera más eficaz y expedita. Sin embargo, a partir del 2015 la nueva ley le otorga a PEMEX mayor libertad en la definición del nivel de endeudamiento requerido y el plan de financiamiento deberá de ser aprobado por el actual Consejo de Administración, aunque consideramos que el Gobierno Federal continuará manteniendo injerencia sobre el presupuesto, lo anterior también le dará una mayor autonomía de la que actualmente mantiene.

Producción y Reservas PEMEX al cierre de 2015 refleja una disminución de 6.7% en su producción total de crudo alcanzando niveles promedio de 2,267Mbd (vs. 2,429Mbd en 2014) a pesar del desarrollo de nuevos campos, principalmente de crudo ligero y superligero, como es el caso del campo Xux en la Región Marina Suroeste que comenzó a operar en junio 2014, y el incremento de producción en los campos de la Región Marina Suroeste y Noroeste que contribuyeron a contrarrestar la declinación natural y el flujo fraccional de agua principalmente en los activos Cantarell en la Región Marina Noroeste, Litoral de Tabasco de la Región Marina Suroeste, y Bellota Jujo y Macuspana Muspac de la

Hoja 7 de 17


HR AAA Corporativos


Región Sur aunado a un diferimiento de la producción del activo Abkatún-Pol-Chuc derivado del incidente vivido en una de sus principales plataformas durante abril de 2015. Durante 2016, estimamos se continúe con los niveles observados como consecuencia de la reducción en exploración y producción planteada por la empresa en respuesta al recorte presupuestal establecido por el Gobierno Federal y la explotación de yacimientos rentables ante el actual precio internacional de la mezcla mexicana. Aún ante una caída de producción del crudo pesado del orden del 8.9% entre 2015 y 2014, principalmente derivado de la declinación natural de campos así como el incremento del flujo fraccional de agua en el activo Cantarell, sigue siendo el crudo pesado el que refleja la mayor proporción del total de la producción de PEMEX, representando el 50.8% en 2015 (vs. 52.1% en 2014), mientras el crudo ligero representa 37.0% y el súperligero 12.2% (vs. 35.6% y 12.3% en 2014). Lo anterior muestra una tendencia a la diversificación de la mezcla de productos y una menor dependencia de importaciones para llevar a cabo la mezcla mexicana. Por otro lado, cabe destacar que en busca de mantener una adecuada mezcla de crudo, PEMEX llegó a un acuerdo con los Estados Unidos de Norteamérica para importar crudo ligero. Dicho acuerdo establece un volumen promedio de importación de 100,000.0 barriles diarios lo cual consideramos es una alternativa de recursos que ayudará a mitigar la caída en los volúmenes de crudo ligero requeridos para llevar a cabo la mezcla mexicana, y aprovechar una ligera ventaja por los bajos precios internacionales de crudo para mejorar la rentabilidad final de la Empresa. Es importante considerar que el crudo pesado mantiene los precios más bajos mientras el súper ligero los más altos. En relación a la producción de crudo ligero se refleja una caída del -3.0% como resultado de la declinación natural en campos del Activo Cantarell, Litoral de Tabasco, y Bellota-Jujo, así como al incremento del flujo fraccional de agua en los Activos Samaria-Luna y Abkatún-Pol-Chuc. Asimismo se estima que con el incremento de producción en los nuevos campos de crudo ligero, entre ellos los campos Tsimín, Onel, Xanab, Chuhuk, y Hornol de la Región Marina Suroeste y Kambesah de la Región Marina Noreste que en conjunto aportaron 303.9Mbd en 2015 (13.4% de la producción promedio en 2015). También se refleja una disminución en la producción de crudo superligero, debido al aumento del flujo fraccional de agua en los campos Sen y Terra del Activo Samaria-Luna de la Región Sur, así como la declinación natural y al incremento del flujo fraccional de agua con alta concentración de sales de los Activos Bellota-Jujo y Macuspana-Muspac de la Región Sur. Cabe destacar que durante el 2T14 el campo Xux inició su etapa productiva, por lo que observa un incremento de alrededor del 10.8% en la producción de la Región Marina Suroeste (669.7Mbd al 4T15 vs 604.5Mbd al 1T14), alcanzando al cierre de 2015 una producción promedio de 49.3Mbd, contrarrestando parcialmente los efectos anteriormente mencionados. Las reservas probadas de México reportadas al 1 de enero de 2015 alcanzaron 13.0 Mmbpce, equivalente a un decremento respecto al año anterior de -3.1%. El nivel de reservas se ha mantenido relativamente estable desde 2010 en un promedio de 13.7 mil millones de barriles de petróleo crudo equivalente, mostrando en el año 2013 la primera caída desde el 2010. Asimismo, es importante analizar el comportamiento de los años de reservas probadas y el nivel de restitución de las mismas. El porcentaje de restitución de reservas alcanzó el 67.4% para el periodo comprendido entre el 1 de enero de 2014 y el 1 de enero de 2015, no alcanzándose por segundo año consecutivo niveles superiores al 100.0% como los observados en 2012 y 2013. Las regiones que observaron mayores decrementos en sus reservas durante 2014 fueron Marina Noreste y la Región Norte.

Hoja 8 de 17


HR AAA Corporativos


Adicionalmente las reservas 3P (la suma de reservas probadas, probables y posibles) asignadas a PEMEX ascienden a 31.5 Mmbpce. Aun y cuando PEMEX no está en posibilidades de confirmar recursos prospectivos, el gobierno de México durante el último año ha confirmado recursos prospectivos en México tanto convencionales como no convencionales por un total de aproximadamente 52.6 y 60.2 Mmbpce, respectivamente al 1 de enero del 2015. Los recursos prospectivos convencionales tienen su mayor potencial en proyectos exploratorios en aguas profundas mientras que los recursos no convencionales se enfocan en la exploración de lutitas o shale gas. Estos recursos, si fueran otorgados a la Empresa en futuras rondas, pudieran ser una fuente alternativa para PEMEX que le permitiría incrementar sus campos productivos de crudo en un futuro. No obstante, consideramos que la explotación de dichos yacimientos será resultado de los avances de la Reforma Energética, ya que estimamos que para poder llevarlos a un buen desarrollo se requerirá de una mayor participación de terceros dados los altos requerimientos de inversión. Como referencia en su último reporte de resultados del 4T15 la Empresa estableció como objetivo la incorporación de 350 MMbpce en reservas a través de sus procesos exploratorios.

Riesgo Crediticio Soberano PEMEX tiene una gran importancia estratégica para el Gobierno Federal Mexicano, y aunque éste no ha otorgado una garantía explícita sobre la Deuda de PEMEX, consideramos que por la relevancia que guarda para la economía del país y las finanzas del Gobierno Federal, su deuda cuenta con el respaldo crediticio de parte del Gobierno Federal. Por lo tanto, adicionalmente a los factores anteriormente listados que sustentan la ratificación de la calificación, consideramos que PEMEX goza de una calificación de riesgo crediticio de deuda soberana. Como referencia, el 11 de diciembre de 2015, la Calificación Soberana ratificada por HR Ratings a México es de HR AAA en Escala Local y de HR A- (G) en Escala Global, con Perspectiva Estable. En cumplimiento con la obligación contenida en el tercer párrafo de la Quinta de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores, y según nos fue informado por la propia (emisora / entidad / empresa), esta obtuvo dentro del periodo de 2 meses previos a la firma del contrato de prestación de servicios de calificación con HR Ratings o al momento de cada entrega del reporte de la calificación respectiva, la calificación de AAA(mex) por parte de Fitch México S.A. de C.V.

Hoja 9 de 17


HR AAA Corporativos


Anexos - Escenario Base

Hoja 10 de 17


HR AAA Corporativos


Hoja 11 de 17


HR AAA Corporativos


Hoja 12 de 17


HR AAA Corporativos


Anexos - Escenario Estrés

Hoja 13 de 17


HR AAA Corporativos


Hoja 14 de 17


HR AAA Corporativos


Hoja 15 de 17


HR AAA Corporativos


Glosario

Barril: Unidad de volumen para petróleo e hidrocarburos derivados; equivale a 42 gal. (US) o

158.987304 litros. Un metro cúbico equivale a 6.28981041 barriles.

Barril de petróleo crudo equivalente (bpce): Es el volumen de gas (u otros energéticos)

expresado en barriles de petróleo crudo, y que equivalen a la misma cantidad de energía (equivalencia energética) obtenida del crudo.

Barriles diarios (bd): En producción, el número de barriles de hidrocarburos producidos en un

periodo de 24 horas. Normalmente es una cifra promedio de un periodo de tiempo más grande. Se calcula dividiendo el número de barriles durante el año entre 365 o 366 días, según sea el caso.

Combustible: Se le denomina así a cualquier substancia usada para producir energía

calorífica a través de una reacción química o nuclear. La energía se produce por la conversión de la masa combustible a calor.

Deuda Neta a FLEA: Deuda Neta / FLEA12 meses

Deuda Neta a EBITDA: Deuda Neta / EBITDA 12 meses

DSCR o Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda: Flujo de Efectivo 12m / Servicio de la

Deuda 12m (Intereses + Amortizaciones de Capital).

Flujo Libre de Efectivo Ajustado (FLEA): Flujo Neto de Actividades de Operación – Gastos

de Inversión por Mantenimiento – Ajustes Especiales.

Gas natural: Es una mezcla de hidrocarburos paranínficos ligeros, con el metano como su

principal constituyente con pequeñas cantidades de etano y propano; con proporciones variables de gases no orgánicos, nitrógeno, dióxido de carbono y ácido sulfhídrico. El gas natural puede encontrarse asociado con el petróleo crudo o encontrarse independientemente en pozos de gas no asociado o gas seco.

Hidrocarburos: Grupo de compuestos orgánicos que contienen principalmente carbono e

hidrógeno. Son los compuestos orgánicos más simples y pueden ser considerados como las substancias principales de las que se derivan todos los demás compuestos orgánicos.

IEPS: Impuesto especial sobre producción y servicios. Impuesto mediante el cual el Gobierno

Federal grava el autoconsumo y la venta de gasolinas, diésel, y gas natural de carburación que PEMEX Refinación y PEMEX Gas y Petroquímica Básica efectúan a expendedores autorizados, quienes a su vez venden directamente al consumidor final.

PEP: Siglas con las que se conoce al organismo PEMEX Exploración y Producción, el cual

forma parte del Grupo PEMEX.

Reserva: Es la porción factible de recuperar del volumen total de hidrocarburos existentes en

las rocas del subsuelo.

Reserva probable: Es la cantidad de hidrocarburos estimada a una fecha específica, en

trampas perforadas y no perforadas, definidas por métodos geológicos y geofísicos, localizadas en áreas adyacentes a yacimientos productores en donde se considera que existen probabilidades de obtener técnica y económicamente producción de hidrocarburos, al mismo nivel estratigráfico donde existan reservas probadas.

Reserva probada: Es el volumen de hidrocarburos medido a condiciones atmosféricas, que se

puede producir económicamente con los métodos y sistemas de explotación aplicables en el momento de la evaluación, tanto primaria como secundaria.

Reservas posibles: Es la cantidad de hidrocarburos estimada a una fecha específica en

trampas no perforadas, definidas por métodos geológicos y geofísicos, localizadas en áreas alejadas de las productoras, pero dentro de la misma provincia geológica productora, con posibilidades de obtener técnica y económicamente producción de hidrocarburos, al mismo nivel estratigráfico en donde existan reservas probadas.

UDM: Últimos Doce Meses.

Hoja 16 de 17


HR AAA Corporativos


HR Ratings Alta Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 1253 6532


Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

[email protected] Deuda Corporativa / ABS

Metodologías

Luis Quintero +52 55 1500 3146 Rolando de la Peña +52 55 1500 0762


José Luis Cano +52 55 1500 0763

[email protected]

Regulación

Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761

[email protected]

[email protected]

Rafael Colado +52 55 1500 3817

[email protected]

Negocios

Dirección de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

mailto:[email protected]

Hoja 17 de 17


HR AAA Corporativos


México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior N/A

Fecha de última acción de calificación N/A

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

1T09 - 4T15

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera reportada por PEMEX, Instituto Nacional de Geografía y Estadística (INEGI), Sistema de Información Energética (SIE), Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). Reportes F-20 de Security Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norte América.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo 2014 Criterios Generales Metodológicos, Septiembre 2015 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx



Certificados Bursátiles HR AAA · exploración y extracción del petróleo y de los carburos de...

Documents

Transcript of Certificados Bursátiles HR AAA · exploración y extracción del petróleo y de los carburos de...