COCA COLA EMBONOR S.A. - CMF Chile · 2019. 1. 3. · En Bolivia,a través de la filial Embol S.A....

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INFORME DE CLASIFICACION

COCA COLA EMBONOR S.A.

ENERO 2019

LINEAS DE BONOS, BONOS, ACCIONES SERIE A

Y SERIE B

RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR Y CAMBIO DE CLASIFICACIÓN

CLASIFICACION ASIGNADA EL 28.12.18

ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 30.09.18

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COCA-COLA EMBONOR S.A. INFORME DE CLASIFICACION

ENERO 2019

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos - Cola

Embonor S.A. reflejan un perfil de negocios

La clasificación de las acciones se mantiene en

atención a la solvencia de la compañía y la alta liquidez de sus títulos.

Embonor es la segunda mayor embotelladora del sistema Coca-Cola en Chile, con una participación de mercado, en los territorios donde opera, en torno al 63,8% en el segmento de bebidas refrescantes. En tanto, en Bolivia es el principal embotellador de esta marca, con una participación de mercado del 82,6% en el año 2017.

Su posición competitiva se sustenta en la fortaleza de sus marcas, redes de distribución y soporte brindado por el franquiciador. No obstante, también implica una posición marginalmente más débil que la de una compañía que opera productos propios. Históricamente, The Coca-Cola Co. (KO) se ha caracterizado por mantener relaciones estables y de largo plazo con sus franquiciados.

Embonor exhibe una positiva evolución en sus ingresos, acompañado tanto de incrementos en volúmenes, como en precio de venta, aún en periodos de menor dinamismo económico. Esto refleja su fuerte posición de mercado y la robustez de sus marcas.

A septiembre de 2018, los ingresos consolidados alcanzaron los $ 394.441 millones, lo que representa un aumento de un 0,8% respecto de igual periodo del año anterior. Lo anterior, de la mano de un crecimiento en los volúmenes de venta de un 0,4% en consideración a igual periodo de 2017

En tanto, a igual fecha, el Ebitda exhibió un crecimiento de un 7,1%, alcanzando los $ 70.375 millones y un margen Ebitda de 17,8%, a causa de mayores ingresos en la operación chilena, en conjunto de menores precios del azúcar y mayores eficiencias operacionales.

En tanto, el stock de deuda financiera alcanzó los $ 227.195 millones, a septiembre de 2018, lo que implicó un incremento de un 1,2% respecto del cierre de 2017, asociado a un mayor endeudamiento en Bolivia. Con fecha posterior a los estados financieros, la empresa realizó un prepago de UF 1 millón de los bonos serie C, los cuales mantenían vencimientos por UF 1,5 millones, mediante fondos que la empresa mantenía en caja, en conjunto con la obtención de un crédito bancario.

Así, al tercer trimestre de 2018, los indicadores financieros de la sociedad mostraron un leve debilitamiento. Donde se observó una relación Ebitda sobre gastos financieros de 9,2 veces (9,3 veces a 2017) y un ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda de 1,7 veces (1,5 veces a diciembre de 2017).

A igual periodo, Embonor cuenta con una . Esto, considera un

nivel de caja y equivalentes de $ 47.237 millones y una generación de fondos (FCNOA), que en términos anuales, alcanzaba $ 97.048, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de $ 60.064 millones, de los cuales, parte importante se encuentra prepagada.

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Se espera que la compañía mantenga un perfil financiero conservador, sustentado principalmente en su fuerte y estable capacidad de generación, acorde con lo evidenciado durante los últimos años. Asimismo, considera un plan de inversiones centrado, principalmente, en obtener mayores eficiencias.

ESCENARIO DE BAJA: Se considera poco probable. No obstante, podría, ocurrir en eventos tales como un cambio en su condición de franquiciador con The Coca-Cola Company o ante un deterioro estructural sobre sus indicadores de solvencia.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable.

Dic. 2017 Dic. 2018

Solvencia AA AA

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de las clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes

2016 2017 Sep.18

Ingresos Ordinarios (MM$) 544.012 547.432 394.441

Margen Operacional 13,5% 13,1% 10,1%

Margen Ebitda 19,0% 19,0% 17,8%

Endeudamiento Total 1,0 1,0 1,0

Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,6

Ebitda / Gastos Financieros 8,6 9,3 9,2

Deuda Financiera / Ebitda 2,0 2,2 2,1

Deuda Financiera Neta / Ebitda 1,3 1,5 1,7

FCNOA / Deuda Financiera 45,8% 39,6% 42,7%

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Fortaleza de sus marcas

Sensibilidad al ciclo económico

Mayor riesgo relativo de sus operaciones en Bolivia

Condición de franquiciador

Posición Financiera: Sólida

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad y Generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SÓLIDA

Factores Clave Factores Clave Liderazgo en sus mercados y fortaleza de sus

marcas, asociado a su condición de franquiciador.

Alta dependencia de The Coca-Cola Co.

Operaciones en Bolivia, cuyo riesgo soberano es mayor en comparación a Chile.

Relativa estabilidad de la demanda, con menor sensibilidad a ciclos económicos.

Sólida y estable generación de flujos, con políticas financieras conservadoras.

Márgenes expuestos a variación de precios internacionales de sus principales insumos.

Perfil de vencimientos estructurado en el mediano y largo plazo.

Robusta posición de liquidez.

Analista: Arturo Zuleta P. [email protected] (562) 2757 0420 Claudio Salin G. [email protected] (562) 2757 0463

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COCA-COLA EMBONOR S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Enero 2019



Solvencia AA

Perspectivas Estables

Coca-Cola Embonor S.A. es una embotelladora de bebidas refrescantes que comercializa, esencialmente, bebidas gaseosas, aguas y jugos licenciados por The Coca-Cola Company, en Chile y Bolivia.

En Chile, la compañía mantiene concesión en las regiones XV, I, VII, VIII, IX, XIV, XVI, X, y gran parte de la V y VI Región, atendiendo a más de 7,7 millones de habitantes. Para esto, la empresa cuenta con 4 plantas embotelladoras y 23 centros de distribución en el país.

En Bolivia, a través de la filial Embol S.A., la compañía concentra un 96% de las ventas de productos Coca-Cola. La operación abarca a las provincias de La Paz, Cochabamba, Santa Cruz, Sucre, Tarija, Oruro y Potosí, con una cobertura de 10,5 millones de habitantes.

Los ingresos provienen principalmente de la comercialización de bebidas gaseosas y, en menor medida, aguas y otras bebidas no carbonatadas, aunque estas últimas han evidenciado un mayor potencial de desarrollo durante los últimos años.

Liderazgo en sus mercados y fortaleza de sus marcas, asociadas a su condición de franquiciado de Coca-Cola

Embonor es la segunda mayor embotelladora del sistema Coca-Cola en Chile, con una participación de mercado en el segmento de bebidas gaseosas de un 63,8%, en los territorios donde opera. En tanto, en Bolivia es el principal embotellador de esta marca, alcanzando una participación de mercado del 82,6% al cierre de 2017, sustentada principalmente en la fortaleza de las marcas de The Coca-Cola Company (KO).

Su condición de franquiciado le permite la comercialización de productos con una alta valoración de marca y reconocimiento a nivel mundial, lo que deriva de las altas participaciones de mercado y amplia cobertura geográfica mundial de KO.

En contrapartida, también implica una posición marginalmente más débil que la de una compañía que opera productos propios. Sin embargo, KO se ha caracterizado por mantener relaciones estables y de largo plazo con sus franquiciados, lo que en el caso de Embonor ha significado la adjudicación y renovación constante de licencias desde el año 1962.

Consistente desempeño operativo en escenario de fuerte intensidad competitiva con foco en canales de venta tradicional

El mercado de las bebidas analcohólicas se caracteriza por evidenciar una demanda altamente estable y que no se ve afectada significativamente por los ciclos económicos adversos.

Esto se ve reflejado en el continuo crecimiento de las ventas físicas tanto en Chile como en Bolivia, que a nivel consolidado alcanzó una tasa de crecimiento anual compuesta de 4,6%, para el periodo comprendido entre los años 2010 y 2017. Donde, a 2017, se registró una disminución de un 0,5% en los volúmenes de ventas, asociado a una menor actividad en la operación chilena.

En este sentido, la venta en envases retornables se torna un factor estratégico en países con menores niveles de ingreso per cápita (debido al menor precio final asociado a este formato), constituyéndose, además, como una fuerte barrera a la entrada para nuevas marcas. Dentro de Chile, cerca del 49% de las ventas realizadas por Embonor son en formato de envase retornable, mientras que en Bolivia, este porcentaje alcanza un nivel cercano al 37,4%.

Coca-Cola Embonor enfrenta un escenario de alta intensidad competitiva, con actores que presentan fuertes perfiles de negocios y redes de distribución (factores claves en esta industria) como los son CCU en Chile y Cervecería Boliviana Nacional en Bolivia. Ambas compañías embotellan, venden y distribuyen productos licenciados por Pepsi Co.

En este contexto de altos niveles de competencia, los distintos competidores han mantenido un constante esfuerzo publicitario y promocional, con el fin de sustentar su posición de mercado. Al respecto, Embonor posee un fuerte soporte de su franquiciador (The Coca-Cola Company) quién se encarga del desarrollo de estrategias de marketing y apoya económicamente las campañas publicitarias, así como la incorporación de nuevos productos, entre otros aspectos operacionales.

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Propiedad

El accionista controlador de Coca-Cola Embonor es la familia Vicuña a través de Libra Inversiones Ltda. y otras sociedades, las que poseen en conjunto el 50,63% de la propiedad.

El importante porcentaje de las acciones de la serie A (83,52%) mantenidas por el accionista controlador lo faculta para elegir a seis de los siete directores.

Creciente importancia de Bolivia en los volúmenes de ventas

Al Cifras en millones de cajas unitarias

Cajas unitarias = 5,678 litros

Gama de productos concentrada en las bebidas gaseosas

Cifras en millones de pesos

0

50

100

150

200

250

300

Bolivia Chile

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100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

Otros Aguas y Jugos Bedidas Carbonatadas

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Solvencia AA


Pese al relevante poder de negociación de los supermercados sobre sus proveedores, que eventualmente podría significar presiones en los márgenes y plazos de pago, en el caso de Embonor, la fortaleza de la marca Coca-Cola y la importante participación del canal tradicional (del orden del 51% para Chile y 45,3% para Bolivia) mitiga este riesgo en forma importante.

Mayor riesgo relativo asociado a la importancia de sus operaciones en Bolivia

Las inversiones - l, por agencias internacionales) implican un mayor riesgo relativo respecto a Chile, además de que exponen a la compañía a un riesgo cambiario adicional al suscitado por los precios de sus insumos.

No obstante, esta mayor exposición es mitigada por la protección que entregan los flujos generados en Chile, los que han mantenido históricamente una alta estabilidad. Adicionalmente, la compañía contempla una política de endeudamiento sobre la moneda funcional de Bolivia, situación que le permite obtener un importante nivel de cobertura en consideración a los flujos generados en ese país.

Asimismo, destaca la elevada participación de mercado (tanto en el segmento de bebidas carbonatadas, como en los productos Coca-Cola), así como la importante continuidad de esta operación desde el año 1995, evidenciándose constantes renovaciones de licencia por parte de KO. Donde, el contrato fue recientemente renovado hasta marzo de 2022.

El consumo de productos de KO en Bolivia exhibió un importante incremento durante los últimos años, pasando desde cerca de 25 millones de cajas unitarias en 2002 a 145,1 millones, al cierre de 2017. Con el crecimiento experimentado, Bolivia está dentro de los primeros diez países con mayor consumo per cápita de bebidas Coca-Cola en el mundo, alcanzando los 78,2 litros anuales por habitante en 2017.

Este importante crecimiento ha sido impulsado, en gran medida, por el mayor dinamismo económico que se ha experimentado en ese mercado. No obstante, todavía es posible observar en el país espacios de crecimiento relevantes, especialmente en consideración a la actual brecha que persisten entre los niveles de consumo per cápita en Bolivia y Chile, el cual se ubica en torno a los 93 litros por habitante al año.

A pesar de lo anterior, una mayor zona de licencia (medida por número de habitantes atendidos), así como la mejora en los niveles de precios y márgenes asociados a la operación en Bolivia, han implicado que, a contar de 2015, tanto el volumen de ventas, como la generación de Ebitda alcancen participaciones similares en ambos mercados. De esta manera, a septiembre de 2018, un 47,6% del Ebitda está asociado al mercado boliviano. Esto, considera condiciones climáticas adversas que han afectado a este mercado.

Es esperable que, a contar de los próximos años, el crecimiento de las ventas en Bolivia evidencie una moderación, en línea con una mayor madurez del mercado y el amplio alcance geográfico con el que cuenta Embonor. Esta desaceleración, no se ha evidenciado en consideración a lo esperado por Feller Rate en revisiones anteriores, sin embargo, se ha mostrado una contracción en los volúmenes de ventas, asociada a mayores precipitaciones en el país.

Concentración en los insumos conlleva cierta volatilidad en costos

Los principales costos de la compañía para la producción de bebidas gaseosas son los concentrados, el azúcar y la resina pet utilizada para fabricar los envases; los que históricamente han representado cerca del 30% de los costos operativos.

La condición de commodities de estos principales insumos, incide en que dichos productos presenten una inherente volatilidad a sus precios internacionales, lo que deriva en una sensibilidad de los márgenes de Embonor a la variación de las condiciones de mercado internacional.

La compañía mitiga parcialmente estos riesgos a través de contratos de abastecimiento de compras anticipadas y/o contratos de cobertura de tipo de cambio, cuando las condiciones de mercado lo ameriten.

La empresa mantiene una adecuada flexibilidad para traspasar parte de eventuales aumentos de costos a precios. Sin embargo, lo anterior se encuentra en cierta medida restringido por factores de competencia y de nivel de consumo, entre otros.

Renovación ininterrumpida de licencias desde 1962

Vigencia

Franquicia Hasta Origen

Arica Enero 2023 1962

Iquique Enero 2023 1988

Viña del Mar Diciembre 2020 1985

Talca Marzo 2021 1983

Concepción Enero 2023 1983

Temuco Abril 2022 1983

Bolivia Marzo 2022 1995

Distribución de ingresos por país


Distribución de Ebitda por país


0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

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Mill

ares

Bolivia Chile

0

20.000

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60.000

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120.000

Mill

ares

Bolivia Chile

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Solvencia AA


Adicionalmente, al ser estos insumos transados a valores de mercado internacional, se genera una mayor sensibilidad de la compañía, y en especial de sus estados de resultados, frente a variaciones en el tipo de cambio.

Plan de inversiones con foco en robustecer la eficiencia productiva

Durante los últimos años, el plan de inversiones de la compañía ha estado enfocado principalmente en mejorar la eficiencia del mercado chileno y el crecimiento en volúmenes de la operación en Bolivia. Esto, derivado de la menor madurez de la operación con respecto a Chile y de las altas tasas de crecimiento potencial de ese mercado.

No obstante, en el año 2017, la compañía realizó inversiones por cerca de $ 70.590 millones, la cifra más alta realizada por la compañía en un ejercicio, de los cuales un 51,6% estaban asociados a la operación en Bolivia, donde el plan de inversiones estuvo enfocado en ampliar capacidad y mejorar los niveles de productividad, con foco en nuevas líneas de embotellado y equipos.

En Chile, el plan de inversiones está enfocado en la mejora de la capacidad productiva por medio del desarrollo en la eficiencia y actualizaciones sobres las tecnologías utilizadas, así como en la expansión de la capacidad productiva. Lo anterior, se tradujo una modernización de infraestructura, reemplazo de líneas de embotellado, incorporación de nuevas tecnologías y a la adquisición e instalación de equipos de frío en los puntos de ventas.

De la misma manera, el plan de inversiones para los próximos años tiene su foco en robustecer la eficiencia productiva de la compañía, así como en potenciar su participación de mercado. Para esto, se estima una inversión cercana a los US$ 90 millones para el próximo año.

Participación en una industria expuesta a riesgos regulatorios

En octubre de 2014, entró en vigencia un nuevo cálculo sobre el deber impositivo para la venta e importación de bebidas alcohólicas, analcohólicas y productos similares, aplicando sobre la misma base imponible que la del IVA, un gravamen variable conforme al tipo de producto.

La reforma tributaria modificó los gravámenes especiales para las bebidas analcohólicas, conforme a la cantidad de contenido de azúcares. De esta forma, la ley actualmente considerara una tasa impositiva del 18% cuando la composición de la bebida contenga más de 15 gramos por cada 240 mililitros. De otra forma, el gravamen corresponde al 10%.

La empresa cuenta con cierta flexibilidad para el traspaso este tipo de cambios normativos sobre los precios de sus productos. Esto implicó que, desde la entrada en vigencia de la normativa, los precios de las bebidas analcohólicas contempladas en el nuevo régimen arancelario evidenciaron una leve alza.

Posteriormente, en 2016 entró en vigencia la Nueva Ley de Etiquetado de Alimentos, la cual significó un ajuste de la producción de alimentos y bebidas. A partir de lo anterior, en 2017, se reformularon Fanta y Sprite. En ambas marcas se redujo de forma significativa la cantidad de azúcar utilizada, lo que, confo

Lo anterior, llevó a la empresa a implementar un programa de reducción en los niveles de azúcar en su portafolio de bebidas y así, reducir de manera significativa el uso de este insumo, generando una disminución en los costos de producción.

en torno al 60% del volumen en Chile.

En 2018, la Ley de Etiquetado avanzó hacia una nueva etapa más estricta respecto de los parámetros sobre los que se mide el contenido de los ingredientes cuestionados. A raíz de lo anterior, la empresa se encuentra evaluando las medidas a optar ante este nuevo escenario.

Distribución de ventas por canales en Chile

Diciembre de 2017

Distribución de ventas por canales en Bolivia

Diciembre de 2017

51,0%

24,9%

5,6%

18,5%

Tradicional Supermercados

Comer y beber Otros

45,3%

26,3%

11,9%

2,2% 14,2%

Tradicional Mayoristas Comer y beberSupermercados Otros

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Solvencia AA


Resultados y márgenes:

Fuerte capacidad de generación de flujos operacionales, aún en periodos de menor dinamismo económico

Embonor exhibe una positiva evolución en sus ingresos en los últimos años, acompañado tanto de incrementos en volúmenes, como en precio de venta, aún en periodos de menor dinamismo económico. Esto refleja su fuerte posición de mercado y la robustez de sus marcas.

En el mercado boliviano, la compañía muestra un crecimiento anual compuesto de 12,7% en términos de ingresos y de 5,8% en volúmenes (medido en cajas unitarias), en los últimos 5 años. En tanto, para el mismo periodo, Chile registró un crecimiento promedio anual de 4,4% y 0,9% (en ingresos y volúmenes, respectivamente), en línea con una industria con mayor nivel de desarrollo y, por lo tanto, menores perspectivas de crecimiento.

Así, los ingresos consolidados, a diciembre de 2017, alcanzaron los $ 547.432 millones, con un leve crecimiento de un 0,6% respecto de 2016, donde se registró una disminución de un 0,5% en los volúmenes de ventas, donde Bolivia exhibió una caída de un 0,1% en sus volúmenes, mientras que Chile mostró una disminución de un 1,0%. Lo anterior, se vio compensado en parte por un incremento del precio promedio en Chile.

En línea con lo anterior, a igual fecha, el Ebitda consolidado de la sociedad alcanzó los $ 104.009, con un aumento de un 0,6%, a pesar de menores volúmenes de ventas y mayores costos de materias primas, en particular, del azúcar. Lo anterior, se tradujo en un margen Ebitda de 19,0%, igual a lo registrado en el ejercicio anterior.

A septiembre de 2018, se observa una recuperación en los volúmenes de venta, con un crecimiento de un 0,4% en consideración a igual periodo de 2017. Lo anterior, considerando una disminución de las ventas en Chile, debido a un mayor nivel de precipitaciones en los primeros 9 meses del año y una recuperación en el nivel de ventas de Bolivia. Así, los ingresos consolidados, al tercer trimestre de 2018, alcanzaron los $ 394.441 millones, lo que representa un aumento de un 0,8% respecto de igual periodo del año anterior.

A igual fecha, el Ebitda exhibió un crecimiento de un 7,1%, alcanzando los $ 70.375 millones y un margen Ebitda de 17,8%. Lo anterior, de la mano de mayores ingresos en la operación chilena, en conjunto de menores precios del azúcar y mayores eficiencias operacionales.

Endeudamiento y cobertura:

Adecuado nivel de endeudamiento y buenas coberturas, sustentadas por una robusta generación de flujos operativos

La compañía muestra un perfil financiero relativamente conservador, derivado principalmente de su fuerte y estable capacidad de generación interna de flujos de caja, que ha permitido cubrir sus requerimientos de inversión y el reparto de dividendos, sin generar mayores presiones sobre sus niveles de endeudamiento.

A septiembre de 2018, el stock de deuda financiera bruta de Embonor alcanzó los $ 227.195 millones, lo que implicó un incremento de un 1,2% respecto del cierre de 2017. Este incremento se debe principalmente a un mayor endeudamiento en Bolivia.

A igual fecha, la deuda estaba compuesta principalmente por créditos bancarios en Bolivia (46,6%), bonos colocados en el mercado local (37,6%) y créditos bancarios en Chile (15,9%).

Por su parte, la sociedad presenta sólidos indicadores financieros, los cuales mostraron un leve debilitamiento a septiembre de 2018. Así, se exhibió una relación Ebitda a gastos financieros de 9,2 veces (9,3 veces a 2017) y un ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda de 1,7 veces (1,5 veces a diciembre de 2017).

A igual periodo, el endeudamiento financiero alcanzó un valor de 0,6 veces, manteniéndose estable con respecto a lo registrado a diciembre de 2017. Esto es explicado por el mayor capital patrimonial producto de los buenos resultados de la compañía, lo que compensó el mayor stock de deuda.

POSICION FINANCIERA SÓLIDA

Evolución de ingresos y márgenes consolidados

Ingresos en millones de pesos

Adecuadas coberturas y bajo nivel de endeudamiento

Cifras Consolidadas

Indicador de Cobertura: FCNO Ajustado sobre Deuda Financiera

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

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200.000

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep.2017

Sep.2018

Ingresos Margen Ebitda

0

2

4

6

8

10

12

14

16

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0,0

0,1

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0,5

0,6

0,7

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep.2017

Sep.2018

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda

Ebitda / Gastos Financieros

0%

10%

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30%

40%

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80%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep.2017

Sep.2018

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Solvencia AA


De la misma manera, en la operación que mantiene en Chile (que representa un 51,3% del Ebitda consolidado) mantiene adecuados ratios de cobertura, en términos individuales. Esta última, al cierre de 2017, presentó índices de Ebitda sobre gastos financieros de 10,5 veces y de deuda financiera neta sobre Ebitda de 1,7 veces.

La capacidad de pago de la compañía (medida a través del indicador: flujo de caja neto operacional (FCNOA) sobre deuda financiera neta) se ha mantenido consistentemente alta, alcanzando un promedio de 68,0% entre los años 2010 y 2017. En tanto, a septiembre de 2018, este indicador alcanzó un 53,9%, asociado principalmente a las condiciones climáticas adveras que han afectado a los mercados, en conjunto con la estacionalidad inherente a la compra de insumos, por lo que Feller Rate espera una recuperación de dicho indicador para los próximos periodos.

Con fecha posterior a los estados financieros, la empresa realizó un prepago de UF 1 millón de los bonos serie C, los cuales mantenían vencimientos por UF 1,5 millones. La operación se realizó mediante fondos que la empresa mantenía en caja, en conjunto con la obtención de un crédito bancario, quedando así, un remanente de UF 0,5 millones por vencer en 2019.

Liquidez: Robusta

La empresa cuenta con una liquide fuerte capacidad de generación de fondos que, a septiembre de 2018, considerando un periodo de 12 meses, alcanzaba $ 97.048 millones.

Feller Rate considera que las fuentes de fondos operativos, en adición a la mantención de importantes saldos en caja, permiten con una adecuada holgura el financiamiento del actual plan de inversiones, así como para cubrir las obligaciones financieras de corto plazo, por un monto importante de $60.064 millones, asociado a la reclasificación del bono serie C hacia el corto plazo, del cual ya se prepagó UF 1 millón, de acuerdo a lo mencionado anteriormente.

Cabe destacar que, del total de efectivo y equivalente, a septiembre de 2018, $ 23.943 millones (50,7%) corresponden a su filial en Bolivia, la cual presenta restricciones al retiro de dividendos por sobre las utilidades del ejercicio.

Embonor presenta una favorable flexibilidad financiera sobre la base de un amplio acceso al mercado financiero, tanto nacional como internacional. Cuenta además con líneas de crédito aprobadas con los principales bancos de la plaza.

En términos efectivos, la compañía ha mantenido un reparto de dividendos cercano al 80% de las utilidades generadas en el periodo, asignando, durante el presente año, cerca del 74,0% de las ganancias correspondientes al ejercicio 2017.

Clasificación de títulos accionarios Series A y B: Primera Clase Nivel 2

El capital accionario de Embonor está dividido en 2 series: la serie A que tiene prioridad sobre la elección del directorio (y por ende sobre el control de la compañía) al elegir a seis de los siete directores. Por su parte, la serie B tiene privilegios sobre el reparto de utilidades, al recibir un 5% más de dividendos por acción en consideración a los que reciben los tenedores de la serie A.

Es debido a lo anterior que las acciones pertenecientes a la serie A presentan bajos indicadores de rotación y de liquidez. Por otra parte, la Serie B ha mostrado históricamente altos montos transados.

Serie A, se sustenta tanto en la categoría de solvencia, como en la posibilidad de elegir 6 de 7 directores de Embonor; no obstante, se encuentra limitada por una presencia ajustada del 2,22% y una rotación del 0,89%.

liquidez reflejada en una presencia ajustada del 72,22% y una rotación del 27,73%, aunque concediendo sólo una posición dentro del directorio.

La clasificación de ambas acciones considera como satisfactorios aspectos del gobierno corporativo de la compañía, así como la alta disponibilidad y transparencia de información para sus accionistas y el mercado en general.

Perfil de vencimiento estructurado en el corto y largo plazo

Cifras en millones de dólares

Principales Fuentes de Liquidez

Caja y equivalentes a septiembre de 2018, por $ 47.237 millones.

Flujo de fondos operativos consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez

Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

Requerimientos de capital de trabajo neutros.

CAPEX según plan de inversiones.

Dividendos acordes a lo evidenciado durante los últimos años.

-

20

40

60

80

100

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140

2018 2019 2020 2021 2022 2023 ymás

Créditos bancarios Chile Obligaciones con el público

Créditos bancarios Bolivia

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ANEXOS

COCA-COLA EMBONOR S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Enero 2019



Resumen Financiero Consolidado Bajo IFRS


2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep.17 Sep.18

Ingresos ordinarios 337.409 381.114 406.768 449.071 508.483 544.012 547.432 391.410 394.441

Ebitda (*) 58.243 67.600 71.434 72.805 87.902 103.439 104.009 65.726 70.375

Resultado Operacional 43.331 49.362 49.549 49.592 61.497 73.409 71.662 42.068 39.808

Ingresos Financieros 685 239 50 277 537 511 713 517 855

Gastos Financieros -4.100 -3.888 -5.134 -7.858 -9.330 -11.976 -11.189 -8.070 -8.718

Utilidad 36.489 37.808 28.848 22.358 28.068 40.499 42.087 24.753 23.467

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA)

50.704 65.350 62.707 63.116 91.837 94.453 88.984 49.930 57.994

Inversiones en Activos Fijos Netas -27.075 -30.636 -39.944 -51.106 -51.266 -55.806 -65.541 -48.082 -35.146

Inversiones en Acciones -6.052 -3.313 -13.125 -1.590 -4.364 -2.999 -643

Flujo de Caja Libre Operacional 14.969 28.384 5.452 6.336 32.682 26.476 9.686 -8.979 13.177

Dividendos Pagados -27.457 -27.457 -28.455 -25.460 -21.965 -25.460 -29.953 -29.953 -30.951

Flujo de Caja Disponible -12.487 928 -23.003 -19.124 10.716 1.016 -20.267 -38.932 -17.774

Movimiento en Empresas Relacionadas -6.863

Otros Movimientos de Inversiones 24 98 1.183 761 1.250 746 1.540 770 2.357

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -12.463 1.026 -21.820 -18.364 11.966 1.762 -18.726 -38.161 -22.280

Variación de Capital Patrimonial

Variación de Deudas Financieras -1.460 -1.674 89.763 55.825 595 -1.228 24.562 15.010 -6.828

Otros Movimientos de Financiamiento 5.130 -2.252 -677 1.202 3.347 -3.185 -4.917 -3.547 4.202

Financiamiento con EERR -67.307

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -8.793 -2.900 -42 38.663 15.909 -2.651 918 -26.699 -24.906

Caja Inicial 31.039 22.246 19.346 19.304 57.968 73.876 71.225 71.225 72.143

Caja Final 22.246 19.346 19.304 57.968 73.876 71.225 72.143 44.526 47.237

Caja y Equivalentes 22.246 19.346 19.304 57.968 73.876 71.225 72.143 44.526 47.237

Cuentas por Cobrar Clientes 42.416 40.425 42.763 53.666 45.263 53.223 63.234 50.450 45.901

Inventario 25.291 29.388 36.540 43.547 50.680 49.153 53.813 59.906 66.468

Deuda Financiera 97.220 95.859 119.213 190.135 208.254 206.144 224.497 216.800 227.195

Activos Totales 463.071 483.086 509.262 614.610 667.809 686.827 719.576 693.172 735.404

Pasivos Totales 190.225 202.842 218.962 299.717 331.662 338.260 365.994 341.863 371.829

Patrimonio + Interés Minoritario 272.846 280.243 290.299 314.893 336.147 348.568 353.583 351.309 363.575

(*) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y amortización

Ene. 2012 31 Dic. 2012 30 Dic. 2013 31 Dic. 2014 31 Dic. 2015 30 Dic. 2016 28 Dic. 2017 28 Dic. 2018

Solvencia AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA AA

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Bonos Serie B AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA AA

Lín. Bonos 504 y 505 AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA AA

Lín. Bonos 695 y 696 AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA AA

Acciones A y B 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 2 1ª Cl. Nivel 2 1ª Cl. Nivel 2 1ª Cl. Nivel 2 1ª Cl. Nivel 2 1ª Cl. Nivel 2 1ª Cl. Nivel 2

8

ANEXOS




Principales Indicadores Financieros

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep.17 Sep.18

Margen Bruto 35,1% 37,6% 39,3% 39,5% 42,3% 43,3% 41,7% 41,2% 41,6%

Margen Operacional 12,8% 13,0% 12,2% 11,0% 12,1% 13,5% 13,1% 10,7% 10,1%

Margen Ebitda 17,3% 17,7% 17,6% 16,2% 17,3% 19,0% 19,0% 16,8% 17,8%

Rentabilidad Patrimonial 13,4% 13,5% 9,9% 7,1% 8,3% 11,6% 11,9% 10,0% 11,2%

Costo/ Ventas 64,9% 62,4% 60,7% 60,5% 57,7% 56,7% 58,3% 58,8% 58,4%

GAV/ Ventas 22,3% 24,7% 27,1% 28,5% 30,2% 29,8% 28,7% 30,5% 31,5%

Días de Cobro 45,3 38,2 37,8 43,0 32,0 35,2 41,6 33,3 30,0

Días de Pago 78,0 64,6 64,4 83,7 89,3 92,4 101,9 97,3 111,2

Días de Inventario 41,6 44,5 53,3 57,7 62,2 57,3 60,8 67,6 74,9

Endeudamiento Total 0,7 0,7 0,8 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0

Endeudamiento Financiero 0,4 0,3 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6

Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,5 0,5

Deuda Financiera / Ebitda (vc) 1,7 1,4 1,7 2,6 2,4 2,0 2,2 2,2 2,1

Deuda Financ. Neta / Ebitda (vc) 1,3 1,1 1,4 1,8 1,5 1,3 1,5 1,7 1,7

Ebitda / Gastos Financieros (vc) 14,2 17,4 13,9 9,3 9,4 8,6 9,3 9,2 9,2

FCNOA / Deuda Financiera (%) 52,2% 68,2% 52,6% 33,2% 44,1% 45,8% 39,6% 36,8% 42,7%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 67,6% 85,4% 62,8% 47,8% 68,3% 70,0% 58,4% 46,4% 53,9%

Liquidez Corriente (vc) 1,0 0,8 1,1 1,4 1,4 1,5 1,4 1,4 1,0

Características de los Instrumentos

ACCIONES Serie A Serie B

Presencia Ajustada(1) 2,22% 77,22%

Free Float 49,3%

Rotación(1) 0,89% 27,73%

Política de dividendos efectiva Cercana al 80%

Directores Independientes Un director independiente, de un total de siete

(1) Al 30 de noviembre de 2018.

BONOS 224

Fecha de inscripción 30.03.2000

Series B1 y B2

Monto Serie B1 155.000 UF

Serie B2 1.400.000 UF

Plazos Serie B1: 21 años, 4 años de gracia

Serie B2: 21 años, 4 años de gracia

Tasas de Interés Serie B1: 6,75%

Serie B2: 6,75%

Conversión No contempla

Resguardos Suficientes

Garantías No tiene

9

ANEXOS




LINEAS DE BONOS 504 505 695 696

Fecha de inscripción 09.07.2007 09.07.2007 13.12.2011 13.12.2011

Monto máximo de la línea UF 2.000.000 UF 2.000.000 UF 4.000.000 UF 4.000.000

Plazo de la línea 10 años 30 años 10 años 30 años

Series inscritas y vigentes al amparo A y B1 B2 - -

Covenant Financieros Deuda Financiera Neta / Patrimonio < 1,2x

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla

BONOS VIGENTES C D1 E1 F

Fecha de inscripción 01.09.2014 01.09.2014 01.09.2014 01.09.2014

Al amparo de la línea 696 696 695 695

Monto máximo de la emisión UF 4.000.000 $80.000.000.000 UF 4.000.000 UF 4.000.000

Monto colocado UF 1.500.000 - - UF 1.500.000

Plazo (Fecha vencimiento) 5 años (01.09.2019) 5 años (01.09.2019) 10 años (01.09.2024) 21 años (01.09.2035)

Amortización del capital Bullet Bullet Bullet Bullet

Tasa de Interés 2,3% anual 4,7% anual 2,8% anual 3,2% anual

Rescate Anticipado A partir del 01.09.2017 A partir del 07.09.2017 A partir del 01.09.2018 A partir del 01.09.2019

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla

(1) Emisiones inscritas y no colocadas

10

ANEXOS




Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

Positivas: la clasificación puede subir.

Estables: la clasificación probablemente no cambie.

11

ANEXOS




Negativas: la clasificación puede bajar.

En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

CW Positivo: la clasificación puede subir.

CW Negativo: la clasificación puede bajar.

CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

COCA COLA EMBONOR S.A. - CMF Chile · 2019. 1. 3. · En Bolivia,a través de la filial Embol S.A....

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