CONFERENCIA DE LAS NACIONES UNIDAS SOBRE COMERCIO Y DESARROLLO

Ginebra

INFORME SOBRE EL COMERCIO YEL DESARROLLO, 2013

PANORAMA GENERAL

NACIONES UNIDASNueva York y Ginebra, 2013

• LassignaturasdelosdocumentosdelasNacionesUnidassecomponendeletrasmayúsculasycifras.LamencióndeunadeestassignaturasindicaquesehacereferenciaaundocumentodelasNacionesUnidas.

• Lasdenominacionesempleadasenestapublicaciónylaformaenqueaparecenpresentadoslosdatosquecontienenoimplican,departedelaSecretaríadelasNacionesUnidas,juicioalgunosobrelacondiciónjurídicadepaíses,territorios,ciudadesozonas,odesusautoridades,nirespectodeladelimitacióndesusfronterasolímites.

• Elmaterial contenido en esta publicación puedecitarseoreproducirsesinrestriccionessiemprequeseindiquelafuenteysehagareferenciaalnúmerodel documento.Debe remitirse a la secretaría delaUNCTADunejemplardelapublicaciónenqueaparezcaelmaterialcitadooreproducido.

• El panorama general contenido en el presentedocumento se publica también como parte delInforme sobre el Comercio y el Desarrollo, 2013(UNCTAD/TDR/2013,Nºdeventa:S.13.II.D.3).

Nota

UNCTAD/TDR/2013 (Overview)

PANORAMA GENERAL

Cinco años después del estallido de la crisis financiera global, la economía mundial sigue sin encontrar su rumbo. Las enérgicas políticas monetarias expansivas que han aplicado las principales economías desarrolladas no han logrado fomentar la generación de crédito ni reforzar la demanda agregada. La austeridad fiscal y la compresión salarial en muchos países desarrollados ensombrecen aún más las perspectivas, no solo a corto sino también a mediano plazo. La carga del ajuste de los desequilibrios mundiales que contribuyeron al estallido de la crisis financiera sigue recayendo en los países deficitarios, alimentando así las fuerzas deflacionarias en la economía mundial.

El predominio de las finanzas sobre las actividades de la economía real persiste y quizás haya incluso aumentado. No obstante, las reformas financieras nacionales han sido tímidas en el mejor de los casos y apenas han avanzado. En 2008 y 2009, las autoridades de varios países con poder económico pidieron reformas urgentes del sistema monetario y financiero internacional; pero desde entonces, el impulso reformista casi ha desaparecido de la agenda internacional. Por consiguiente, las perspectivas de la economía mundial y del entorno global para el desarrollo siguen siendo muy inciertas.

Algunas economías en desarrollo y en transición han podido mitigar el impacto de las crisis financieras y económicas en los países desarrollados mediante políticas macroeconómicas expansivas. Sin embargo, los efectos de esta respuesta se están disipando, hay pocos indicios de mejora del entorno económico externo y estas economías siguen teniendo dificultades para recuperar su ritmo de crecimiento.

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Antes de la Gran Recesión, las exportaciones de las economías en desarrollo y en transición crecieron rápidamente gracias a la dinámica demanda de los consumidores de los países desarrollados, sobre todo de los Estados Unidos. Esto pareció justificar la adopción de un modelo de crecimiento orientado a la exportación. Pero la expansión de la economía mundial, si bien favorecía a muchos países en desarrollo, se basaba en una demanda mundial y pautas de financiación insostenibles. Así pues, es imposible retomar las estrategias de crecimiento anteriores a la crisis. En cambio, para adaptarse a la modificación estructural que parece haber sufrido la economía mundial, muchas economías en desarrollo y en transición deben revisar sus estrategias de desarrollo, que dependen en exceso de las exportaciones como motor del crecimiento.

No es novedad que cuando muchos países aplican al mismo tiempo estrategias basadas principalmente en las exportaciones, estas llegan tarde o temprano a su límite. La competencia entre economías a base de bajar los costos laborales unitarios y los impuestos provoca una igualación hacia abajo, beneficia poco al desarrollo y puede tener consecuencias sociales desastrosas. En las presentes circunstancias, en las que cabe prever que el crecimiento de la demanda de los países desarrollados seguirá siendo débil por largo tiempo, las limitaciones de esa estrategia de crecimiento son aún más evidentes. Por lo tanto, es indispensable reequilibrar los motores del crecimiento, dando mayor importancia a la demanda interna. Esto constituirá un desafío formidable para todos los países en desarrollo, aunque las dificultades serán mayores para unos que para otros. En todo caso, se requerirá una nueva perspectiva del papel de los salarios y del sector público en el desarrollo. A diferencia de lo que sucede con el crecimiento impulsado por las exportaciones, todos los países pueden aplicar al mismo tiempo estrategias de desarrollo que den prioridad a la demanda interna como motor del crecimiento sin provocar efectos de “empobrecimiento del vecino” ni generar una competencia salarial y tributaria contraproducente. Es más, si varios socios comerciales del mundo en desarrollo logran ampliar su demanda interna en forma simultánea, podrán estimular el comercio Sur-Sur.

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No se vislumbra una recuperación sostenida de la economía mundial

Laeconomíamundial sigue teniendodificultadespara retomarunasendadecrecimientofuerteysostenido.Según lasprevisiones,elproductomundial,cuyatasadecrecimientofuedel2,2%en2012,creceráalmismoritmoen2013.Comoenañosanteriores,lospaísesdesarrollados obtendrán los peores resultados, con un aumento dealrededordel1%desuproductointernobruto(PIB).Laseconomíasendesarrolloyentransicióncreceráncasiun5%yun3%,respectivamente.

Losimpactosdelacrisisfinancierayeconómicaqueempezóen2008,asícomolasprácticasfinancierasinsosteniblesylosdesequilibriosnacionales e internacionales que la provocaron, siguen afectando ala actividad económica demuchos países desarrollados y algunaseconomíasdemercadoemergentes.Noobstante,eldébilcrecimientoquesiguenregistrandovariospaísespuededebersetambiénenpartealaorientaciónactualdesupolíticamacroeconómica.

SeprevéqueelPIBdelaUniónEuropeadisminuiráporsegundoaño consecutivo. Probablemente, la contracción económica serámásgraveenlazonadeleuroqueenotrospaísesdelaUniónEuropea.Lademandaprivadasiguesiendomodesta,enespecialenlaseconomíasperiféricas, debido al alto desempleo, la compresión salarial, laescasaconfianzade losconsumidoresyelproceso,aún inconcluso,deconsolidacióndebalances.Debidoaldesapalancamientoencurso,las políticasmonetarias expansivas nohan inducido a los bancos aproporcionar al sector privado el nuevo crédito tan necesario parareactivar la demanda. En este contexto, la creciente tendencia al

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ajuste fiscal hacemuy improbable la rápida recuperación de unatrayectoriademayorcrecimiento.Dehecho,losintentosderesolverlacrisisdelazonadeleuropormediodelaausteridadfiscalpuedenresultarextremadamentecontraproducentes,yaqueañadenunimpulsodeflacionarioalayadébildemandaprivada.Lospaísesdelazonadeleuroquemáshansufridoconlacrisissiguenafrontandocondicionesextremadamenteadversas,mientrasqueelcrecimientodelospaísesexcedentarioshadependidoengranmedidadelasfuertesexportaciones.Dadoque losgobiernosdeestosúltimossehanmostradoreaciosaestimularlademandainternaporotrosmediosquenoseanlapolíticamonetaria,losdesequilibriospersistendentrodelazona.

Anivelmundial, cabenotarqueel Japónnoestá siguiendo latendenciaactualalaausteridadyrecurreaestímulosfiscalesenérgicosyalaexpansiónmonetaria,parareactivarelcrecimientoeconómicoyfrenarlastendenciasdeflacionarias.EstasmedidaspodríanpermitirlemantenerunatasadecrecimientodelPIBcercanaal2%en2013.SeprevéquelosEstadosUnidoscrezcanaunritmosimilar,perodebidoaotraseriedefactores.Enpartedebidoalosconsiderablesprogresosdelaconsolidacióndesusectorfinanciero,lademandainternaprivadahaempezadoarecuperarse.Porotraparte,losrecortesdelgastopúblico,enparticular de inversionesnecesarias en infraestructura, tienenunefectocontractivo.Comosedesconocecuálseráelresultadonetodeestas tendenciascontrapuestas, tampocose sabeconcertezasivaamantenerselapolíticamonetariaexpansiva.

El crecimiento de muchos países en desarrollo es impulsado por la demanda interna

Seprevéquelospaísesendesarrollocreceránentreun4,5%yun5%en2013,unnivelsimilaralde2012.Enmuchosdeellos,elcrecimientosehavistomásimpulsadoporlademandainternaqueporlasexportaciones,todavezquelademandaexternadelaseconomíasdesarrolladashaseguidosiendodébil.Además,lasentradasdecapitalacortoplazo,atraídasportiposdeinterésmáselevadosquelosdelosprincipalespaísesdesarrollados,hancontribuidoalaapreciaciónde

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lasmonedasdevariaseconomíasdemercadoemergentes,debilitandosussectoresdeexportación.

EnelAsiaOriental,MeridionalySudoriental,elcrecimientodelaproducciónsiguiósiendoelevadoen2012(5,3%),peroharegistradounadesaceleraciónenlosúltimostiemposacausadeladébildemandadealgunosdelosprincipalesmercadosdeexportación.EnChina,lacontribucióndelasexportacionesnetasalcrecimientodelPIBsiguiódescendiendo,mientrasquelainversiónfijayelconsumoprivado,deresultasdeunaumentomásrápidodelossalarios,siguieronimpulsandola expansiónde laproducción.Lademanda interna, estimuladaporvariasmedidasdeunapolíticadeingresosenotrospaísesdelaregióncomolaIndia,Indonesia,FilipinasyTailandia,tambiénestásosteniendoelcrecimientodelaproducciónque,porconsiguiente,podríaacelerarsemoderadamenteenelconjuntodelaregiónen2013.

El crecimiento económico en elAsiaOccidental se contrajodrásticamente,del7,1%en2011al3,2%en2012,nivelque,segúnseprevé,semantendráen2013.Lareduccióndelademandaexterna,especialmentedeEuropa,haafectadoatodalaregión,enparticularaTurquía,cuyatasadecrecimientodescendióabruptamente,dealrededordel9%en2010y2011al2,2%en2012.LospaísesdelConsejodeCooperación delGolfo (CCG)mantuvieron amplios programas degastopúblicoparaapoyarlademandainternayelcrecimiento,apesardedisminuirsuproduccióndepetróleoenelúltimotrimestrede2012parasostenerlosprecios.

SeprevéqueelcrecimientoenÁfricasereduciráen2013,debidoal peor desempeño delÁfrica Septentrional, donde en los últimosaños, la inestabilidadpolítica de algunos países se ha reflejado enmarcadasfluctuacionesdelcrecimiento.Porelcontrario,enelÁfricaSubsahariana, el crecimiento del PIBha permanecido estable, concifras superiores al 5%, gracias a las elevadas ganancias que hanseguido produciendo las exportaciones de productos primarios, y auna inversión pública y privada relativamente vigorosa en algunospaíses.Sinembargo,lasdosmayoreseconomíasdelaregión,NigeriaySudáfrica,afrontanconsiderablesriesgosdedesaceleracióneconómica

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debidoalavacilantedemandaexternayaciertadebilidaddelaoferta.Además,variospaísesmenosadelantados(PMA)delaregiónsiguensiendovulnerablesalasoscilacionessúbitasydrásticasdelademandadealgunosproductosbásicos.

TambiénseprevéqueelcrecimientopermanecerárelativamenteestableenAméricaLatinayelCaribe,en tornoal3%,por términomedioenvistadequeladesaceleracióndealgunospaísescomoMéxicoprobablementeseveacompensadaporuncrecimientomásrápidodelaArgentinayelBrasil.Engeneral,elcrecimientoenlaregiónobedecealademandainterna,basadaenelconsumopúblicoyprivado.

Laseconomíasentransiciónhanregistradounatendenciaalabajadesudesempeñoeconómico.DebidoalimpactodelacrisisenlaquesiguesumidagranpartedeEuropaOccidental,lamayorpartedelaseconomíasentransicióndeEuropaSudorientalentraronenrecesiónen2012.LosmiembrosdelaComunidaddeEstadosIndependientes(CEI)mantuvieronunatasadecrecimientosuperioral3%en2012graciasalasostenidademandainterna,peroseprevéquedichacifradescenderáligeramenteen2013.LasperspectivaseconómicasdelaregiónsiguenestrechamenteligadasalamarchadelaeconomíadelaFederacióndeRusiayalaevolucióndelospreciosdelosproductosbásicos.

Larápidaexpansióndelgrupodelaseconomíasendesarrollo,quehahechoaumentarsupesoenlaeconomíamundial,pareceestarmarcandounanuevapautadecrecimientoglobal.Sibienlospaísesdesarrolladossiguensiendoelprincipalmercadoparalasexportacionesde los países en desarrollo, la participación de estos últimos en elcrecimientodelaeconomíamundialhaaumentado,pasandodel28%enlosañosnoventaaalrededordel40%enelperíodo2003-2007,yacasiun75%apartirde2008.Sinembargo,enlosúltimostiempos,el crecimientode esas economías se ha desacelerado.Si los paísesen desarrollo logran ampliar el papel de la demanda interna y delcomercioSur-Surensusestrategiasdedesarrollo,quizáspuedanseguircreciendoaunritmorelativamenterápido,conposibilidadescadavezmayoresdecomplementarsemutuamenteparalograrunaexpansióndelademandaagregada.Noobstante,nocabeesperarquelospaísesen

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desarrollo,medianteunaumentodesusimportacionesprocedentesdepaísesdesarrollados,permitanaestosúltimossuperarsulentoritmodecrecimiento.

La expansión del comercio mundial casi se ha detenido

Elcomercio internacionaldebienesyserviciosnohavueltoaregistrar la rápida tasa de crecimiento de los años que precedieronalacrisis.Despuésdeunaabruptacaídaen2008-2009yunarápidarecuperaciónen2010,elvolumendelcomerciodebienesaumentósoloun5%en2011ymenosdeun2%en2012.Estoafectóporigualalaseconomíasdesarrolladas,endesarrolloyentransición.

Lamayorpartedeladesaceleracióndelcomerciointernacionales imputable a la aletargada actividad económicade las economíasdesarrolladas. En 2012, las importaciones europeas de bienes secontrajeroncasiun3%envolumenyun5%envalor.Casiel90%deldescensodelasexportacioneseuropeasen2012sedebióalaextremadebilidaddelcomerciodentrodelcontinente.LasexportacionesdelJapónaúnnosehanrecuperadodelafuertecaídaprovocadaporelterremotode2011,mientrasqueelvolumendelasimportacionesdelpaís ha seguido creciendo a un ritmomoderado.De las principaleseconomíasdesarrolladas,sololosEstadosUnidoshanmantenidounatasapositivadecrecimientodesucomerciointernacionalaunque,alparecer,seestáreduciendoen2013.

El comercio también se desaceleró considerablemente en laseconomíasendesarrolloyentransición.Tantolasexportacionescomolasimportacionescrecieronlentamenteen2012ylosprimerosmesesde 2013 en lamayor parte de las regiones en desarrollo.La únicaexcepciónfueÁfrica,dondelasexportacionesserecuperaronenpaísespreviamente afectados por conflictos civiles.El crecimiento de lasexportacionesseredujoal4%enelconjuntodelospaísesendesarrollo.Estadesaceleraciónincluyóa lospaísesasiáticosqueanteriormentehabíancontribuidoengranmedidaaimpulsarelcomerciointernacional.

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LatasadecrecimientodelvolumendelasexportacionesdeChinadescendió,deunpromedioanualdel27%enelperíodo2002-2007aun13%en2011yun7%en2012,porcentajeinferioralcrecimientodesuPIB.Almismotiempo,latasacorrespondientealvolumendelasimportacionesdelpaísdescendióal6%en2012,encomparaciónconunpromediodel19%entre2002y2007.Sololasregionesqueexportanunagranproporcióndeproductosprimarios(África,AsiaOccidentaly,enmenormedida,AméricaLatina)registraronunaumentoimportantedesusexportacionesaChina.VariosexportadoresdemanufacturasdeAsiaexperimentaronunaconsiderable ralentizacióndelcrecimientodesucomercioexterior.EstosedebiónosoloaladisminucióndelasimportacionesprocedentesdeEuropasinotambiénaladesaceleracióndelcrecimientoenalgunasregionesendesarrollo,enparticularelAsiaOriental.

Lacrisisde2008-2009hamodificado laspautasdel comerciotanto en los países desarrollados como en los países en desarrollo.Lasimportacionesdetodaslasregionesdesarrolladassiguensiendoinferioresalosnivelesanterioresalacrisis,ysololasexportacionesdelosEstadosUnidoshanpodidosuperarelmáximoquehabíanalcanzadoenagostode2008.Porotraparte,lasexportacionesdelgrupodelaseconomíasdemercadoemergentessuperaronenun22%losmáximosanteriores a la crisis,mientras que la cifra correspondiente a lasimportacionesfueun26%superior.Noobstante,elritmodecrecimientodel comerciode esas economías seha reducidoconsiderablemente:latasaanualmediadecrecimientodelvolumendesusexportacionesfuedel11,3%enlosañosanterioresalacrisis,entre2002y2007,ydesoloun3,5%entreenerode2011yabrilde2013.Elcrecimientodelvolumendesusimportacionestambiéndisminuyó,pasandodeun12,4%aun5,5%enelmismoperíodo.

En general, esta tendencia global negativa del comerciointernacional pone de relieve los aspectos vulnerables que siguenteniendolospaísesendesarrolloenunperíododebajocrecimientodelospaísesdesarrollados.Tambiénindicaqueelentornodelcomercioexteriorserá,probablemente,menosfavorableenlospróximosaños.

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Particularidades de una prolongada falta de dinamismo en los países desarrollados

Las dificultades del conjunto de los países desarrollados paraencontrarunavíaderecuperaciónsostenidatraslarecesiónde2008-2009hacenpensarquelanaturalezadelaúltimacrisisesmuydistintadeladeanteriorescrisiscíclicas.Entre2008y2012,elcrecimientomediodelaproducciónmundialsolofuedel1,7%.Setratadeunritmomuchomáslentoqueeldecualquieradelosquinqueniosquesiguieronalasrecesionesdelaeconomíamundialdesdelosañossetenta.

En esta situación, se necesitarían políticas expansivas paraestimularlademandainternayrestablecerlaconfianzadeloshogaresy las empresas. Por el contrario, las autoridades han centrado suatenciónenrestablecerlaconfianzadelosmercadosfinancieros.Unelemento esencial de esta estrategia en los países desarrollados hasidolaausteridadfiscal.Estasefundaenlacreenciadequeelevadoscoeficientes de deuda pública podrían terminar por provocar unaaversióngeneralporladeudasoberana,loquepodríaelevarlaprimaderiesgoeimponerasíunamayorcargadeladeudaalasfinanzaspúblicas.Estaestrategianohadadolosresultadosprevistos.Lacontracciónfiscalhaperjudicadoelcrecimientoylacreacióndeempleo,yaquenosehaproducidoelesperadoaumentodelademandaprivadaquepermitacompensar,inclusoconcreces,elrecortedelgastopúblico.Asimismo,elhechodequevariospaísesqueteníanfuertesrelacionescomercialesentresíhayanaplicadoalmismotiemporegímenesdeausteridadhaamplificado los efectos deflacionarios de esasmedidas, delmismomodoque estímulosfiscales simultáneosgeneraron resultadosmuypositivosen2009.Esmás, laspolíticasmonetariashandemostradoser ineficaces en el sentido de que una fuerte expansiónmonetarianosehatraducidoenunaumentodelospréstamosalsectorprivado.Estomuestraque,cuandonoseprevéuncrecimientodelademanda,lamayordisponibilidaddecréditonoessuficienteparaestimularlainversiónprivadaycrearempleo.

Laexperienciahademostradoqueunapolíticafiscalexpansivapuede tener efectos mucho mayores, porque es precisamente

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en situaciones similares que produce un efecto multiplicadorparticularmenteintenso.Elobjetivolegítimodemejorarelequilibriofiscalsepodráalcanzarconmayorfacilidadpormediodeunaexpansióndelademandaagregaday,porende,delabaseimponible,quemedianteunacontracciónfiscalquereduzcalosingresosyelcrecimientodelempleo.Además, operaciones de los bancos centrales orientadas areducirelriesgodeladeudasoberanaymantenertiposdeinterésbajospermitiríanrebajarelserviciodeladeudapúblicay,porconsiguiente,los coeficientes de deuda pública amediano y largo plazo que seconsiderendemasiadoaltos.

Se necesitan reformas estructurales pero ¿de qué tipo?

Apesardenotoriasdiferenciaseneldesempeñoeconómicodelasdiferentesregiones,engenerallaspolíticasquesehanseguidoenlostresúltimosañosnohanlogradoresolverlacrisis.Nocabedudadequemuchospaísesnecesitan,ademásdepolíticasdefomentodela demanda, reformas estructurales para encaminar nuevamente suseconomías nacionales y la economíamundial hacia una senda decrecimientosostenido.Sehanformuladovariaspropuestasdereforma,enparticularconrespectoalsectorfinanciero,elmercadodetrabajo,lasfinanzaspúblicasylosbancoscentrales,peronotodashanafrontadodebidamentelascausasdelacrisis.

Unadelasprincipalesrazonesdelacrisishasidoelpredominiodelsectorfinancierosobreelsectorreal.Deresultasdelaliberalizaciónfinanciera,losgobiernosestáncadavezmásconvencidosdequedebenmantenerorecuperarla“confianza”delosmercadosfinancieros.Lasreformas emprendidas desde2008paramejorar la supervisióny lacapitalizacióndelsistemabancariosonútiles,peroespocoprobablequebastenparaimpedirquelasactividadesdelosmercadosfinancierosamenacen la estabilidad económica.Los gobiernos deben controlarestosmercadosfinancierosconmayorfirmezaylimitarsupodersobrelaeconomíaanivelnacional,regionalymundial.

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Antesdelacrisisfinancierayeconómica,lareformaestructuralfuepormuchosañoscasisinónimodeintroducirmayorflexibilidadenelmercadolaboral,enespecialflexibilidadsalarial,ysevuelveaproponerestetipodereformaparasalirdelacrisis.Sinembargo,laestrategiadereforzarlacompetitividaddelaseconomíasreduciendoloscostoslaboralesignoraporcompletoelhechodequelossalariossonconfrecuenciaunaimportantefuentededemandainterna.Esmás,cuandoesseguidapormuchospaísesalmismotiempo,estaestrategiageneraunaigualaciónhaciaabajo,empeoraladistribucióndelarentayamenazalacohesiónsocial.Cabenotarqueunadesigualdadcrecienteenladistribucióndelarentafueunodelosfactoresqueprovocólacrisis en primer término.En su lugar, una política de ingresos queprocure acelerar el crecimiento del consumo podría contribuir demaneradecisivaadevolverlaseconomíasnacionalesylaeconomíamundialaunasendadecrecimientonosolomásfirmesinotambiénmásequilibrada.

Las reformasqueapuntana la consolidaciónfiscalpueden sernecesariasenmuchospaíses,perodebentenerencuentaelcontextomacroeconómicogeneral.Lasfinanzaspúblicasnopuedengestionarsecomolasdeunhogarporquerepercuteninevitablementeenelconjuntodelaeconomíayelgastodelsectorprivado.Losintentosdealcanzarlaconsolidaciónfiscalacortoplazohansidoineficacesenelmejorde los casos, y contraproducentes y procíclicos en el peor.Dichaconsolidación solo puede lograrse tras varios años de crecimientoeconómicosostenidoynodeberíaconsiderarsecondiciónpreviaparalarecuperacióneconómica.

Los bancos centrales demuchos países desarrollados hanrespondidoalacrisisfinancieray,enlazonadeleuro,alacrisisdelas finanzas públicas de algunosEstadosmiembros, con un ciertonúmerodemedidasnoortodoxas.Sinembargo,esposiblequedebanencontrartambiénnuevasformasdeproporcionarcréditoalosagentesnofinancierosafindegenerardemanda,ingresosyempleo.

Estas diferentes reformas nacionales también requieren unacooperacióninternacionalmásdecidida,incluidalareformapendiente

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del sistemamonetario internacional, para que los esfuerzos deajuste se repartanmás equitativamente entre economías deficitariasy excedentarias.En la situación actual, varios países con ampliosexcedentesporcuentacorrienteprobablementepodríanhacermuchomásparareactivarlaeconomíamundial.

Economías en desarrollo y en transición: mejores resultados pero una vulnerabilidad constante

UnodeloscambiosmásrelevantesdelaestructuraeconómicamundialhasidoelaumentodelaparticipacióndelospaísesendesarrolloenelPIBmundial.Enuncomienzo,elestallidodelacrisiseconómicayfinancieramundialreforzóestatendencia,dadoque,en2008-2009,elcrecimientode lospaísesendesarrollosedesacelerómenosyserecuperómásrápidamentequeeldelospaísesdesarrollados.Porello,laparticipacióndelospaísesdesarrolladosenelPIBmundialseredujodel79%en1990aalrededordel60%en2012,mientrasqueladelospaísesendesarrolloseduplicóconcreces,pasandodel17%al36%enelmismoperíodo.Estecambiotuvolugarsobretodoapartirde2004.

Noobstante,laevolucióneconómicadelospaísesdesarrolladossiguesiendoesencialparaelcrecimientodelospaísesendesarrollo.Dehecho,laaceleracióndelcrecimientodeesteúltimogrupoenlosañosnoventa,yespecialmenteenelperíodo2003-2007,respondióaunaumentodelaproporcióndelcomerciointernacionalenlacomposiciónde sudemanda agregada. Junto conun entorno económico externogeneralmente favorable—caracterizado entre otras cosas por elcrecimientodelasimportacionesdelospaísesendesarrollo(enespecialdelosEstadosUnidos),ylospreciossinprecedentesdelosproductosbásicos,enparticularduranteloscincoañosanterioresaliniciodelaactualcrisis—lamayororientaciónexteriordelospaísesendesarrollocontribuyóasucrecimiento.

Sinembargo,seguirunaestrategiadecrecimientoorientadaalaexportacióntambiénimplicasermásvulnerableanteundeteriorodelascircunstanciasexternascomoelquehatenidolugardesde2008.Las

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crisisinternacionalesdelospreciosydelademandadurante2008-2009tuvieron un grave impacto tanto en los exportadores de productosprimarioscomoen losexportadoresdemanufacturas.En lospaísesconunagranproporcióndeproductosprimariosensusexportacioneselrepuntesubsiguientefuemásrápidoysusbeneficiosmayoresqueenlospaísesqueexportanprincipalmentemanufacturas.

Dadalamenordemandadelospaísesdesarrollados,esposiblequeelcomercioSur-Surdebadesempeñarunpapelmásimportanteenlaestrategiadecrecimientodelospaísesendesarrollo.ElcomercioSur-Surofreceunmayorpotencialaesterespectoqueantes,yaquepasóderepresentaralgomenosdel30%deltotaldelcomerciomundialen1995apocomásdel40%en2012.Asimismo, laproporcióndemanufacturasenlasexportacionesdeunpaísendesarrolloaotrospaísesendesarrolloyelvalorañadidodedichocomerciosonconfrecuenciamuchomáselevadosquelosdesusexportacionesapaísesdesarrollados,loquedafedelpotencialdesarrollistadelcomercioSur-Sur.

Tendencias y perspectivas de los precios de los productos básicos

Hasta lacrisisfinancieray laGranRecesiónde2008-2009,elrápidocrecimientodelaproducciónenmuchospaísesendesarrolloy economías en transición fue resultado del gran aumento de susexportaciones demanufacturas a los países desarrollados. Estocontribuyóasuvezaelevarlosingresosdeexportacióndeotrospaísesendesarrolloexportadoresdeproductosprimarios.Desde2000,estosúltimospaísestambiénsebeneficiarondeuncambiodetendenciadelarelacióndeintercambio.Estecambionosoloobedecióaunalzadelospreciosdelosproductosbásicos,solointerrumpidabrevementeen2008-2009,sinotambiénaundescensodelospreciosmundialesdeciertasmanufacturas,enespeciallasintensivasenmanodeobra.

Elincrementodelademandadeproductosbásicosenlospaísesen desarrollo en rápido crecimiento, en particular China, con laconsiguiente subida de los precios demuchos productos primarios,

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representa un cambio estructural de los parámetros económicosfundamentalesdelmercadofísico.Alatendenciaalalzadelospreciostambién ha contribuido la lenta respuesta de la oferta, ya que losniveles de precios históricamente bajos de los años noventa habíaninauguradounlargoperíododedéficitdeinversionesenlacapacidadproductivadevariosproductosbásicosesenciales,enespecialenelsectorde losmineralesy laminería.Almismo tiempo, lacrecientepresenciadeinversionistasfinancierosenlosmercadosdeproductosbásicos ha acentuado el problemade lavolatilidad de los precios.Hacer proyecciones sobre la evolución futura de los precios de losproductosbásicosesparticularmentedifícildebidoalaincertidumbrepropiadelaactualcoyunturaeconómicamundial,peronocabedudade que las perspectivas de crecimiento de los países en desarrollotendránimportantesefectosenlastendenciasfuturasdelademandadeproductosbásicos.

Es de esperar que el rápido crecimiento de la población y elaumentodelosingresosquesiguenregistrandolospaísesendesarrolloproduzcanunincrementodelademandadevariosartículosalimentarios.Esmás,dadoqueespocoprobablequelaproduccióncrezcaalmismoritmoquelademanda,incluidaladebiocombustibles,lospreciosdelosproductosbásicosagrícolaspodríanseguirsiendoaltosdurantelapróximadécada.

Las condiciones de la demanda en losmercados demuchosproductosprimariosqueseutilizancomoinsumosenlaproduccióndemanufacturas y en la construcción dependen de varios factores.UnodeellosessiChinalograráreequilibrarsucrecimientomedianteunmayorconsumointerno.Unsegundofactoressiotrospaísesendesarrollomuypobladosyderápidocrecimientoentraránenunaetapadecrecimientoeconómicoeindustrializacióncaracterizadaporunusomásintensivodeproductosbásicos.AunsielcrecimientodelPIBdeChinaseralentiza,loquereduciríalautilizacióndealgunosproductosbásicos,laindustrializaciónencursoyelaumentodelarentaper capita enelpaíspodríanseguirteniendorepercusionesconsiderablesenlosmercadosmundiales,dadoeltamañodesueconomía.Siotrospaísesen desarrollo grandes y densamente poblados siguen también una

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trayectoriaderápidaindustrialización,lasperspectivasdelademandadeproductos básicos industriales, enparticular demetales, podríanseguirsiendoalentadoras.Eldesarrollodelainfraestructuraquesueleacompañarunarápidaurbanizacióntambiénofreceungranpotencialparaelaumentodelademandadeproductosbásicos.

Además,lamejoradelosnivelesdevidademuchospaísesendesarrollopuedeimpulsarlademandaamedianoplazodeproductosenergéticos,apesarde losaumentosde laeficienciaenergéticaquepodríanreducirelusodeenergíaporunidaddelPIB.Lospreciosdelpetróleo,aunquebajenligeramenteencomparaciónconlosregistradosen2011-2012,podríanmantenerseaniveleshistóricamentealtos,todavezquelademandadealgunosdelospaísesendesarrolloderápidocrecimiento seguirá aumentando, y que los costos de explotacióndelasnuevasreservassonmáselevadosquelosdelosyacimientosconvencionales.

En general, los precios de los productos básicos pueden noaumentartanrápidocomoenlaúltimadécadapero,trasunospequeñosrecortesacortoplazo,deberíanestabilizarseanivelesrelativamentealtosencomparaciónconlosdeprincipiosdeladécadade2000.Noobstante,estonodeberíasermotivodeautocomplacenciaaldiseñarlasestrategiasdedesarrollodelospaísesricosenrecursosnaturales.Elprincipaldesafíoqueestos tienenpordelante sigue siendoeldecaptarunajustaproporcióndelasrentasgeneradasporlosrecursosydestinaresosingresosalainversiónenlaeconomíareal,parafomentarladiversificaciónymodernizacióndelaproducciónylasexportaciones.

Las estrategias de crecimiento basadas en la exportación están llegando a su límite

Lasautoridadesdelaseconomíasendesarrolloyentransiciónqueexportanunaelevadaproporcióndemanufacturastienenantesíunproblemafundamental:esprobableque,porvariosaños,elcrecimientodesusexportacioneseingresosseveaafectadoporellentocrecimientodelgastofinaldelospaísesdesarrollados.Enalgunosdeesospaíses,

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laproduccióndemanufacturasparaelmercadomundialhaimpulsadolaexpansiónde lossectoresmodernosde laeconomía formal,peroenlamayoríalademandainternanohaaumentadoaunritmoparejo.Estosehadebidoenpartealadebilidaddelosvínculosentreelsectorexportadoryelrestodelaeconomía,yenpartealaestrategiadesusempresasygobiernosdefortalecerlacompetitividadinternacionaldelosproductoresnacionalesmanteniendobajoslossalarios.Estaestrategiatardeotempranoalcanzarásulímite,dadoquelossalariosbajosfrenanelcrecimientodelademandainterna,enespecialcuandomuchospaísespersiguenlamismaestrategiaenformasimultánea.Laslimitacionesdeesaestrategiasonaúnmásprofundasenvistadelaprobabilidaddequeelincrementodelademandadelospaísesdesarrolladossigasiendodébildurantelargotiempo.Entalescircunstancias,seguiraplicandoestrategiasdecrecimientoimpulsadasporlaexportaciónybasadasenlacompetenciasalarialytributariaexacerbaríalosdañoscausadosporladesaceleracióndelcrecimientoen losmercadosdeexportaciónyreduciríaeventualesbeneficiosgenerales.

La adopción de políticasmacroeconómicas anticíclicas puedecompensar la falta de crecimiento por algún tiempo.De hecho, lamayoríadelospaísesendesarrolloreaccionaronaldescensodesusexportacionesnetasincrementandolaproporcióndelgastopúblicoenelPIB.TambiénhubounaumentodelconsumoprivadocomoporcentajedelPIBenalgunosdeesospaíses,ydelaformaciónbrutadecapitalfijocomopartedelPIBenotros.Noobstante,másalládeesasrespuestasacortoplazo,esposiblequelospaísesendesarrollodebanadoptarunaperspectivamásglobalyalargoplazo,quepreveaunamodificaciónde las estrategias de desarrollo para dar a la demanda interna unmayorpesocomomotordelcrecimiento.Estaopciónporunavíadecrecimientomás equilibradapodría compensar los efectos adversosdeladesaceleracióndelasexportacionesalospaísesdesarrollados.Además, esta estrategia de crecimientomás equilibrada podría seraplicadaen formasimultáneapor todos lospaísesendesarrollo sinprovocarefectosde“empobrecimientodelvecino”.Sinembargo,optarpor una estrategia de crecimientomás equilibrada planteamuchasdificultades. Entre ellas figura la de impulsar el poder adquisitivo

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nacional,gestionarlaexpansióndelademandainternademaneraquenoproduzcaunincrementoexcesivodelademandadeimportaciones,yfomentarlarelaciónentreelgastodeloshogaresyelgastopúblicoporunaparteylainversiónporotra,paraquelacomposiciónsectorialdelaproducciónnacionalpuedaajustarsealanuevaestructuradelademanda,porejemplomedianteunaumentodelcomercioregionalySur-Sur.

Por consiguiente, centrar las estrategias de desarrollo en losmercados internos no suponeminimizar la importancia de lasexportaciones.Dehecho,estasúltimaspodríanexpandirseenmayormedidasivariossocioscomercialeslograranincrementarsucrecimientoeconómicoalmismotiempo.

Reequilibrar las fuerzas internas y externas del crecimiento

Cuandosepersigueunamayorintegraciónenunaeconomíaenrápida globalización con frecuencia se pasa por alto la importanciafundamentalde lademanda interna comounode losmotoresde laindustrialización.El crecimiento de la demanda interna representaalrededorde las trescuartaspartesdel incrementode laproducciónindustrialnacionaldelasgrandeseconomías,yalgomásdelamitadenlaseconomíaspequeñas.Porconsiguiente,acelerarelcrecimientodelademandainternapuederesultarmuybeneficiosoparaelcrecimientode la producción y la industrialización, sobre todo en un contextodemenorexpansióndelademandaexterna.Laposibilidaddepasarrápidamenteaunaestrategiadecrecimientomásorientadaalademandainternadependeráengranmedidadelaintensidaddelosvínculosentrelaestructurasectorialdelaproducciónnacionalylaestructuradelademanda interna.Estavinculaciónseráparticularmentedébilen lospaísesqueexportanunagranproporcióndeproductosprimarios.Porlotanto,paraesospaísessiguesiendomuyimportanteaprovecharlarentaresultantedelosrecursosparadiversificarlaestructurasectorialdesuproducciónaumentandolaproporcióndelasmanufacturasylosserviciosmodernos,tantopúblicoscomoprivados.Estadiversificación

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desarrollarálosvínculosentrelossectoresexportadoresyelrestodelaeconomíay,deestemodo,generaránuevasoportunidadesdeempleoeingresosyfortaleceráelmercadonacional.

Unaestrategiamásbasadaenlademandainternadeberábuscarun equilibrio adecuado entre los diversos aumentos del consumode los hogares, la inversión privada y el gasto público.Estos trescomponentesdelademandainternaestánestrechamenterelacionadosentresí.Unaumentodelconsumodebienesyserviciosdeproducciónnacionalhacequesusproductoresesténmásdispuestosainvertirencapacidad productiva.El incremento de la inversión no solo es ensímismounafuentededemandainterna(auncuandogranpartedelosbienesdecapitalquizásdeban importarse), sinoque tambiénescondiciónnecesariaparalacreacióndeempleoyparaunaumentodelaproductividadquepermitaelevarlossueldosyelpoderadquisitivodelosconsumidoresnacionales.Además,elaumentodelosingresosdeloshogaresylasempresaselevalarecaudaciónfiscal,queelgobiernopuedegastar luegoparamejorar losserviciospúblicosydesarrollarla infraestructura, incluso sinmodificar los tipos impositivos. Laampliacióndelgastopúblicopuede,asuvez,crearmayoresingresospara los hogares y las empresas, ymejorar las condiciones para lainversiónprivada.Esta inversión es indispensablepara aumentar lacapacidaddeofertanacionalyreducirasílapartedelcrecimientodelademandainternaquesepierdeacausadelasimportaciones.

Aumentar el consumo interno

Losingresosdeltrabajosonlafuentemásimportantedelconsumodeloshogares,querepresentaengeneralentrelamitadylastrescuartaspartesdelademandaagregada,inclusoenpaísesrelativamentepobresypaísesconunsectorexportadorbastantegrande.Enconsecuencia,fomentar el poder adquisitivo de la población en general y de losasalariados enparticulardebería ser el principal ingredientedeunaestrategiadecrecimientobasadaenlademandainterna.

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Mientrasquelasestrategiasquedanprioridadalaexportaciónconsideranmásbienlossalarioscomocostos,lasestrategiasorientadasalademandainternadestacansobretodosufacetacomoingresos,yaquesebasanenelgastodeloshogaresencuantoprincipalcomponentedelademandaefectiva.Sielcrecimientodelossalariossiguealcrecimientoproductivo,crearáunademandainternasuficienteparahacerplenousodelascapacidadesproductivascrecientesdelaeconomíasindependerdelcontinuoaumentodelasexportaciones.

En economías con un sector formal bastante grande, elfuncionamientodeestapolíticadeingresospodríamejorarsecreandoinstitucionesdenegociacióncolectivayaprobandounsalariomínimolegal.Enpaísesenlosqueelempleoinformalyporcuentapropiaestámuyextendido,lastransferenciassocialesfocalizadasylosplanesdeempleoenelsectorpúblicopuedendesempeñarunaimportantefuncióncomplementaria.Enpaísesquetienenungransectorruralintegradopormuchos pequeños productores, introducirmecanismos que lesgaranticenprecios justos—porejemplovinculandoestospreciosalcrecimientogeneraldelaproductividaddelaeconomía—seríaotroelementodeunaestrategiaparaaumentarelconsumointerno,fortalecerla cohesión social y, almismo tiempo, fomentarmás inversionesparafomentarlaproductividad.Esmás,losestratosdelapoblaciónque serán los principales beneficiarios de esta política de ingresosprobablementegastaránlamayorpartedesurentaenbienesyserviciosdeproducciónlocal.Además,losgobiernospuedenadoptarmedidasfiscales discrecionales, comoestablecer desgravaciones para ciertosbienesdeconsumoquesonopuedenserproducidosenelpaís.

Estimularlademandainternafacilitandoelcréditoparalacompradebienesdeconsumodurablespuedeserarriesgado,comolodemuestraampliamentelaexperienciadevariospaísesdesarrollados.Lacargadelserviciodeladeudadeloshogarespuedefácilmentellegaraserexcesivasiaumentanlostiposdeinterés,seestancaelcrecimientodelosingresosdeloshogaresocaenlospreciosdelosactivosempleadoscomogarantía.

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Aumentar la inversión interna

Lainversióninterna, tantoprivadacomopública,escrucialencualquierestrategiadecrecimiento,yaestéorientadaalasexportacionesoalademandainterna.Lasexpectativasdequelademandafuturaserálo suficientemente elevada comopara utilizar plenamente la nuevacapacidadproductivaeselprincipalincentivoparaquelosempresariosinviertanenunaumentodeesacapacidad.Dadoque,enlasituaciónactualdelaeconomíamundial,espocoprobablequelasexportacionescrezcanalmismoritmoqueenelpasado,elincrementodelademandainternainfluiráenmayormedidaenlasexpectativasdelosposiblesinversionistas.Unfactordeterminantedesusposibilidadesdereforzarlacapacidadproductivaesladisponibilidaddefinanciaciónalargoplazoauncostoasequibleyuntipodecambiocompetitivo.Estodependeasuvezengranmedidadelapolíticadelbancocentralydelaestructurayelfuncionamientodelsistemafinancieronacional.

Efectos directos e indirectos del gasto público sobre la demanda

Laposibilidad de reforzar la demanda interna aumentando elgastodelsectorpúblicodependedelasituacióninicialdelasfinanzaspúblicasencadapaís,perotambiéndelarepercusióndelaumentodeestegastoenlosingresospúblicos.Elgastopúblicoylosimpuestospuedenserinstrumentosfundamentalesparaconfigurarladistribucióndelpoderadquisitivoenunaeconomía.Confrecuencia,másalládesusefectosdirectossobrelademandaagregada,lainversiónpúblicaeninfraestructuray/oserviciospúblicosparaaglomeracionesindustrialesespecíficasesunprerrequisitoparalaviabilidaddelainversiónprivada,paraampliarlaproductividaddelcapitalprivadoycomplementarlosmecanismosdemercado,facilitandolacreacióndevínculosentrelasindustriasdeexportaciónyelrestodelaeconomía.Asimismo,elgastopúblicoeneducaciónyformaciónpuedeincidirenelpotencialdelamanodeobraparacontribuiralaumentodelaproductividad.Además,unapolíticafiscalanticíclicapuedeestabilizarlademandainternaenperíodosdeescasocrecimientoorecesión,yevitarquelosinversionistas

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nacionalesreduzcansusexpectativasdelademanda.EstepotencialdeestabilizaciónserátantomayorcuantomáselevadasealaparticipacióndelsectorpúblicoenelPIB.

Laredistribucióndelosingresosmediantelaestructuraimpositivaylastransferenciasaloshogarespuedefortalecerelpoderadquisitivodelosgruposdeingresosquegastanunamayorproporcióndesurentaenelconsumoengeneral,yenbienesyserviciosdeproducciónnacionalenparticular,encomparaciónconlosgruposdemayoresingresos.

Elevar los ingresos públicos

El“espaciofiscal”parafortalecerlademandainterna,enformadirectaoindirecta,medianteunaumentodelgastopúblicosuelesermáslimitadoenlospaísesendesarrollo,enespecialenlospaísesderentabajaylospaísesmenosadelantados,queenlospaísesdesarrollados.Estonosolosedebeaquesubaseimponibleesmenor,sinotambiénaque,confrecuencia,tienenescasacapacidadparagestionaryaplicarlalegislacióntributaria.Asimismo,lasfinanzaspúblicasdemuchosdeestospaísesdependenconsiderablementedefactoresqueescapanalcontroldesusgobiernos,comolasfluctuacionesdelospreciosdelosproductosbásicosydelostiposdeinterésdesudeudaexterna.Peroelespaciofiscaltambiénestádeterminadoengranmedidaporfactoresendógenos,yaquegastar larentapúblicacrea ingresos,ypor tantonuevosgastosenelsectorprivado,loqueamplíalabaseimponible.Estasrepercusionesenlosingresosvaríanenfuncióndeladistribucióndelacargatributariayelgastodelarentapública.Sisetienenencuentaestosefectoscompuestos,tantodesdeelpuntodevistadelosingresoscomodelosgastos,elmargenparautilizarlosimpuestosyelgastopúblicoconelfindeactivarlosmotoresinternosdelcrecimientotalvezseamásampliodeloquesuelecreerse.

Enmuchaseconomíasendesarrolloyentransiciónparecehabermargenparaadoptarunafiscalidadmásprogresivaygravarlariquezaylasherencias,asícomopararecaudaringresosadicionalesaumentandolosimpuestosalasempresasmultinacionales.Estoúltimoexigiríaalos

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paísesendesarrolloque,ensusesfuerzosporatraerinversiónextranjeradirecta (IED), evitaran la competencia tributaria.Esta competencia,al igualque la competencia salarial internacional, va endetrimentodetodoslospaísesqueparticipanenella.Estasconsideracionessonparticularmenteimportantesparalospaísesricosenrecursosminerales,queconfrecuenciasoloretienenunapartemuypequeñadelasrentasquegeneranestosrecursos,enformadeingresosprivadosopúblicos.

Las instituciones financierasmultilaterales y los donantesbilateralesdeberíanaportarmásrecursosdestinadosalgastosocialenvariospaísesdebajosingresosypaísesmenosadelantados,asícomoayudarlesamejorarsucapacidadadministrativa,conmirasapotenciarelpapeldelasfinanzaspúblicasensusestrategiasdedesarrollo.

Razones para financiar el gasto público a base de deuda

Parareequilibrarlasfuerzasinternasyexternasdelcrecimientoquizáshayaqueadoptartambiénunenfoquediferentedelgastopúblicofinanciadoabasededeuda.Estepuedeseruninstrumentoestratégiconosoloenelcontextodeunapolíticafiscalanticíclica,sinotambiénpararepartirlacargafiscaldegrandesproyectosdeinfraestructurapública.Engeneral,esosproyectosaumentanlaproductividaddelaeconomíaensuconjuntoygeneranbeneficiosparaloshogaresylasempresasenelfuturo;paraentonces,elcrecimientoeconómicocontribuiráalserviciodeladeudacontraídaalprincipio.

Sibienpuedeserpreferiblequelosgobiernossufraguentodoelgastopúblicoconlosingresoscorrientes,unaeconomíaendesarrolloderápidocrecimientotambiénpodríaconsiderarracionalelprincipiodequeelgastocorriente,incluidoelgastosocial,deberíafinanciarseconlarecaudacióntributariayotrosingresoscorrientes,mientrasquelainversiónpúblicapuedefinanciarseacréditodadoque,enelfuturo,esainversiónarrojarábeneficiosgraciasaunamayorrecaudacióndeimpuestosdeunabaseimponiblemásamplia.Losgobiernosdeberíanestudiarlaposibilidaddecontraerempréstitosendivisassolocuando

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lainversiónpúblicaoelapoyopúblicoalainversiónprivadaexijanimportarbienesdecapital,materialesyconocimientos técnicos.Enlospaísesenlosqueelsectorpúblicopuedaendeudarselosuficienteaestosefectos,elaumentodelgastopúblicofinanciadoacréditopuedeconsiderarseunaformadeimpulsarnosololademandainternasinotambiénlacapacidaddeofertadelpaís.

La composición del consumo cambia al aumentar la renta personal

Elaumentodelosnivelesdeingresosestámodificandolaspautasdeconsumo.Cuandolarentadelosconsumidoresindividualessuperaunciertoumbral,estosutilizanunamenorproporcióndesusingresosparasatisfacersusnecesidadesbásicasodesubsistencia.Losumbralesapartirdeloscualesseaceleralademandadeotrosproductosdeconsumosuelenconcentrarseenunnivelderentaper capitaquesuponeentraraformarpartedela“clasemedia”(esdecir,aquellossegmentosdelapoblacióndetodasociedadquedisponendeciertarentadiscrecional,que les permite seguir pautas de consumoque vanmás allá de lasatisfacciónde sus necesidadesbásicas).Por lo tanto, la evoluciónfuturadelaspautasdeconsumodependedelacantidaddepersonasqueesténapuntodeentrarenlaclasemedia,cuandoempiezanaadquirirnuevaspautasdeconsumo.

Mediante una serie de proyecciones, se ha estimado que laproporción de la clasemedia en el total de la poblaciónmundialaumentarádel26%en2009al41%en2020yal58%en2030,yqueestaproporciónsecuadruplicaráconcrecesenlospaísesendesarrollo.ElgruesodeesteaumentocorresponderáaAsia,dondeseprevéqueelnúmerodepersonaspertenecientesalaclasemediasemultiplicaráporseis;enAméricaCentralyAméricadelSursemultiplicarápor2,5,yenelÁfricaSubsaharianasetriplicará.Unaestrategiadecrecimientomásbasadaenlademandainterna,deteneréxito,podríaperfectamenteaceleraresastendencias,yaquedaríalugaraunaumentomásrápidodelossalariosyaunadistribucióndelarentamásequitativaqueen

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el pasado.Por consiguiente,muchas economías en desarrollo y entransiciónpodríanregistraraplazomediounarápidaaceleracióndelacompradebienesdeconsumoduraderos.

Unaclasemediamásnumerosapuedeserlaprincipalfuentedepoderadquisitivoparalosfabricantesnacionales,yaquedeterminaráfinalmentelamagnituddelacomplementariedadhorizontalentretodoslossectoresdelaeconomía.Asimismo,enlamedidaenquetambiénaumenteelpoderadquisitivodelosgruposdeingresosqueestánpordebajodelaclasemedia,podráregistrarseunincrementoadicionaldelaproductividaddelossectoresylasempresasqueapuntansobretodoalmercadointerno,puestoquelosgruposdemenoresrentassuelengastarunamayorproporcióndesusingresosenbienesyserviciosqueseproducenopuedenproducirseanivellocal.

El crecimiento de la demanda interna y sus consecuencias para el desarrollo de

la capacidad productiva

La incidencia de los tres componentes de la demanda interna(consumodeloshogares,gastopúblicoeinversión)enlasimportacionesvaríamucho. Las importaciones suelen presentar una estrechacorrelación, por términomedio, con la inversión y la produccióndestinadasalaexportación,yunamenorvinculaciónconelconsumo(enespecialconelconsumodeloshogaresdelgrupodemenoresingresos)yelgastopúblico.Detodasmaneras,silacapacidadproductivanacionalnosemodernizaaunritmoacordeconlaevolucióndelaestructuradelademandaenunaeconomíaencrecimiento,elaumentodelconsumointernotenderáaelevarlasimportaciones.Conelfindeimpedirquela aceleracióndel crecimientoy lavariaciónde la composicióndelcrecimientodelademandainterna—juntoconunmenoraumentodelasexportaciones—provoquenundeteriorodelabalanzacomercial,seráesencialpotenciarladinámicanacionaldeinversióneinnovaciónparalograrloscambiosnecesariosenlacomposiciónsectorialdelaproducciónnacional.

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Engeneral, orientar la producciónnacionalparaque respondaa losnuevosnivelesy lanuevacomposiciónde lademandainternaserámásfácilparaaquellospaísesqueenelpasadohayandependidoenbuenamedidade lasexportacionesdemanufacturasa lospaísesdesarrollados,yaquepodránaprovecharsuyaconsiderablecapacidadproductivayexperienciaenactividadesmanufactureras.Noobstante,ladificultadserámayorsiesasactividadeshanconsistidoprincipalmenteenlaproduccióndebienessofisticadosparaconsumidoresadineradosdelospaísesdesarrollados,quepocosconsumidoresnacionalespodráncostear. Pasar rápidamente de una estrategia de crecimiento basadaenlasexportacionesaunaestrategiamáscentradaenlaexpansióndelademandainternacomomotordelcrecimientoseráaúnmásdifícilparalospaísesquehayandependidodelaproducciónyexportacióndeproductosprimarios.

Por otra parte, si bien los países endesarrollodeberían seguirtratandodepromoveroadaptarnuevastecnologíasquerespondanasusnecesidadesespecíficas,losproductoresdelaseconomíasendesarrolloyentransiciónquesecentrenmásenelmercadointernoqueenlosmercadosmundialestendránlaventajadenoversetanlimitadosporelatrasotecnológico.

Ventajas de la proximidad de los mercados y la integración regional

Otraventajaparalosproductoresdelospaísesendesarrolloeslaproximidaddesumercadointernoy,llegadoelcaso,desumercadoregional. Las nuevas condiciones en losmercados creadas por laexpansiónde la demanda internay los cambios en su composiciónhacenqueseanecesarioidentificarla“demandalatente”y“orientar”alasempresasparaquepuedanatenderlasexigenciasespecíficasdeesosmercadosnuevos.Enesesentido,elconocimientoquetienenlasempresasnacionalesdelámbitolocalenloquerespectaalafabricaciónde productos nuevos y apropiados, las redes de distribución y lasestrategias de comercialización puede convertirse en una ventajaconsiderableparacompetirconlosfabricantesextranjerosdebienes

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similares.Además,enlamedidaenquelospaísesendesarrolloylaseconomías en transición cada vez contribuyenmás al crecimientodelconsumomundial,loscambiosconsiguientesenlaestructuradela demandamundial probablemente influirán en las oportunidadesdemercadodetodasesaseconomíasensectoresdeproducciónmáspróximosqueantesalascaracterísticasdelademandapropiadelospaísesendesarrollo.Estoasuvezmodificarálaasignaciónsectorialdelasinversiones,queserepartirándeformaquecorrespondanmejoralaestructuradelademandainternadeesospaíses.

Además,simuchosdelospaísesendesarrolloquecomercianentresíexpandieransudemandainternaalmismotiempo,podríanconvertirseenmercadosrecíprocosparalosbienesyserviciosqueproducen.Elconsiguienteaumentodelasexportacionescontribuiríaareducirlasrestriccionesdelabalanzadepagoscausadasporlaralentizacióndelasexportacionesalospaísesdesarrollados.Asípues,unaintegraciónregional reforzada y, en general,mayores intentos de potenciar elcomercioSur-Sur,podríanconstituircomplementosimportantesdelasestrategiasdecrecimientoimpulsadasporlademandainterna.

Políticas industriales en apoyo de la inversión y la transformación estructural

LaexperienciadelospaísesdesarrolladosylospaísesendesarrollohademostradoqueelEstado,juntoconlasfuerzasdelmercado,puededesempeñaruna importantefuncióndeapoyoa la industrialización.Antes,laspolíticasindustrialesconsistíanamenudoenelfortalecimientodelacapacidaddeexportaciónyelestablecimientodeunnexoentreexportación e inversión.Ahora bien, un cambio en la importanciarelativadelademandaextranjeraylademandainternapodríaexigirunaadaptaciónde lapolítica industrial,conunmayorénfasisenelfomento de la competitividadde los productores nacionales en losmercadosinternosyenlaadaptacióndelasestructurasdeproducciónaloscambiosqueseproduzcanenlacomposicióndelademandainternaconformevayaaumentandolarentaper capita.Paraello,podríasernecesarioqueesospaísesutilicenplenamenteelmargendeformulacióndepolíticasdequetodavíadisponentraslosacuerdoscomercialesde

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laRondaUruguayylaconcertacióndediversosacuerdosregionalesybilateralessobrecomercioeinversión.Además,talvezconvendríarevisaralgunosdeesosacuerdosparadarmayorcabidaalosinteresesdelospaísesendesarrollo,permitiendoporejemploqueapliquenunmayorgradodeproteccióntemporalalasindustriasqueseencuentranensusprimerasfasesdedesarrollo.

Sepodríaapoyarunaformacióndecapitalfijoquerespondaalaevolucióndelademandaayudandoalasempresasprivadasadeterminarcuálessonlosgruposdeproductosmásdinámicosenunmomentoenqueunapartecrecientedelapoblaciónseincorporaalaclasemedia.Tambiénsepodríafacilitarlacoordinacióndelaproducciónalolargodelacadenadevalorañadidoconmedidasdeapoyopúblico,comoincentivosfiscalesyfinancierosparanuevasactividadesproductivasqueseconsiderenestratégicamenteimportantesparalasredesinternasdeproducción.Laadopcióndeunapolíticaindustrialproactivapodríaresultarespecialmenteimportanteydesumaeficaciaparalaseconomíasquesiguendependiendodelosrecursosnaturalesynecesitandiversificarlaproducciónconurgencia.

Problemas para las políticas financieras de los países en desarrollo

Para adaptar la capacidad productiva a los cambios que seproducenenlacomposicióndelademandaagregadaenlaseconomíasendesarrolloyentransiciónserequierequelosproductorespuedandisponer de financiación fiable y barata para realizar inversionesproductivas.En el contextomundial actual, aunque hay abundanteliquidezenlossistemasbancariosdelosgrandespaísesdesarrollados,laincertidumbreenlosmercadosfinancierosesparticularmenteelevada.De estemodo aumenta el riesgo de que losmercados emergentesresultenafectadosporlasperturbacionesresultantesdelcomportamientodelosmercadosinternacionalesdecapitales,puestoquelavolatilidadde lasfinanzas internacionales, la fragilidad los sistemas bancariosnacionalesyladebilidaddelasinstitucionesfinancierasinternashandificultadoamenudolasinversionesenmuchospaíses.

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Estoplanteaunaseriedeproblemasparalapolíticafinancieradelaseconomíasendesarrolloyentransición:enprimerlugar,debenprotegerlossistemasfinancierosnacionalescontralosvaivenesdelasfinanzasinternacionales;ensegundolugar,lasautoridadesdebentenerpresenteslasenseñanzasdelascrisisfinancieraspasadas,enparticularqueunsectorfinancieronoreguladosuelegenerarinestabilidadeconómicayunamalaasignacióndelosrecursos;yentercerlugar,debenprocurarqueelsistemafinancierointerno,especialmenteelsistemabancario,prestemásapoyoalasinversionesencapacidadrealdeproducción.

Comportamiento atípico de las corrientes internacionales de capitales desde 2008

Enlostreintaúltimosañoslaseconomíasdemercadoemergenteshan recibido frecuentes oleadas de capitales internacionales. Esosmovimientossolíanempezarenépocasdecrecimientolento,abundanteliquidezybajostiposdeinterésenlospaísesdesarrollados.Porestemotivolosmercadosemergentesseconvertíanendestinosatractivosparalascorrientesinternacionalesdecapitalesprivados.Encambio,cuandosubíanlostiposdeinterésenlospaísesdesarrolladosocuandolos participantes en losmercadosfinancieros consideraban que losdéficitsoelendeudamientoexternosdelospaísesdedestinosehabíanvueltoinsostenibles,lasoleadasdecapitalesseretiraban.

Lascondicionesmonetariasyfinancierasactualesenlosgrandespaísesdesarrolladossonparecidasalasqueenelpasadoprovocabanfuertes aumentosde las corrientesde capitaleshacia las economíasdemercado emergentes.Los tipos de interés han caído casi a ceroporlasmedidasadoptadasparahacerfrentealaprolongadacrisisyalasdificultadesdelsectorfinanciero.Además,losbancoscentralesdelospaísesdesarrolladoshaninyectadograndescantidadesdeliquidezen el sistemafinanciero.Sin embargo,nadade esoha servidoparainduciralosbancosaprestarmásdineroalsectorprivado.Esmás,seobservandiferencialesconsiderablesentretiposdeinterésenfavorde losmercados emergentes.Hasta ahora, esas condiciones nohanoriginadosalidasconsiderablesycontinuasdecapitalesdelospaíses

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desarrollados hacia los países en desarrollo; antes bien, las salidasobservadashansidomuyvolátiles.

Antes de que estallara la crisis financiera, había grandesmovimientosdecapitalesdelospaísesdesarrolladoshacialaseconomíasdemercadoemergentes;esascorrientesseinterrumpieronabruptamenteen2008.Ahorabien,adiferenciadeloqueocurrióenocasionespasadas,esta“interrupciónrepentina”nofueprovocadaniporunaumentodelostiposdeinterésenlospaísesdesarrolladosnipordéficitsexcesivosporcuentacorrienteoproblemasdeserviciodeladeudaenlaseconomíasdemercadoemergentes.Parecehabersidomásbienconsecuenciadelaincertidumbreacercadelasposiblesrepercusionesdelacrisisfinancieraenesaseconomíasydelavoluntaddelosinversoresinternacionalesdeminimizarsuexposicióngeneralalriesgo.En2010y2011sevolvióaregistrarunaumentorepentinodelascorrientesdecapitalesprivadoshacialaseconomíasdemercadoemergentes,locualtambiéneraatípico,porquealasinterrupcionesrepentinassueleseguirunlargoperíododeestancamientodelasentradaseinclusodelassalidasdecapitalesdeesospaíses.Habidacuentadelasescasasoportunidadesdelucroqueofrecíanlosprincipalescentrosfinancieros,cabíapreverquelosinversoressesintieranalentadosporelrápidorepuntedelcrecimientodelPIBenlaseconomíasdemercadosemergentesyporlaideadequesussistemasfinancieroseranmásestablesquelosdelospaísesdesarrollados.Empero,enelsegundosemestrede2011empezaronadeteriorarsedenuevolasperspectivas de los países desarrollados, enparticular se acentuó lapercepcióndelriesgoasociadoaladeudasoberanadealgunosdeellos,locualvolvióareducirlascorrientesdecapitaleshacialaseconomíasdemercadoemergentes,pueslosinversoresprocurabanreducirelriesgoglobaldesucartera.

Los vaivenes de las finanzas internacionales siguen siendo una amenaza

Las economías de mercado emergentes se han mostradorelativamenteresistentesalosefectosdesestabilizadoresdelasrecientesoleadasdecapitalesqueinundaronsussistemasfinancierosnacionales.

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Sinembargo,esonosignificaqueseanmenosvulnerablesqueantesdesdeunpuntodevistaestructural.Antesbien,demuestraqueacertaronalreorientarsuspolíticasconrespectoalasfinanzasexternasapartirdeliniciodelpresentesiglo.Unnúmerocrecientedegobiernosdepaísesendesarrollohaadoptadounaactitudmásprudentehacialaentradadegrandescantidadesdecapital.Algunosdeelloshanlogradoevitar,oporlomenosmitigar,laapreciacióndesumonedainterviniendoenelmercadocambiario,yacumulandolasreservasnecesarias.Otrosoptarontambiénporimplantarcontrolesdecapitales.Otrofactorqueexplicaporquévariosdeelloshanpodidoresistirlosrevesesfinancierosessubajoniveldeendeudamientoexternoyademásenunacombinacióndedivisasmásfavorablequeenocasionesanteriores.

Sinembargo,comolosactivosfinancierosmundialesequivalenamás del triple del valor de la producciónmundial, hasta losmáspequeñosajustesdelascarterasorientadasalospaísesendesarrollopuedendarlugaraunaumentotaldeesosflujoscapazdedesestabilizarsus economías. En la situación actual de gran incertidumbre, losmovimientosdecapitalesobedecenmásalaintuicióndelosinversores,que a los parámetrosmacroeconómicos fundamentales, como solíaocurrirantes.Ahorabien,tambiénhayincertidumbreconrespectoalosparámetrosfundamentales.Porunaparte,unlargoperíododetiposdeinterésbajosenlospaísesdesarrollados,juntoconuncrecimientomásvigorosoyunatendenciaalalzadelostiposdeinterésenlaseconomíasdemercado emergentes, podría provocar un nuevo aumentode lascorrientesdecapitalhaciaestaseconomías.Porotra,elendurecimientodelapolíticamonetariadelosgrandespaísesquetienenmonedasdereservapodríacausarunareduccióndrásticaoinclusolareversióndelascorrientesnetasdecapitalesprivadosprocedentesdeesospaíses.

Reducir la exposición a los mercados financieros internacionales

Mientraslacomunidadinternacionalnologreponersedeacuerdosobrelasreformasfundamentalesdelsistemafinancieroymonetariointernacional,laseconomíasendesarrolloyentransiciónnecesitarán

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elaborarestrategiasnacionalesy,enlamedidadeloposible,estrategiasregionales, con el fin de reducir su vulnerabilidad a los impactosfinancierosmundiales.En lasituaciónactual,esosignificaqueesaseconomías deben proceder con suma cautela con las corrientestransfronterizas de capitales, teniendo presente que las semillas defuturascrisissesiembranenlasfasesdeeuforia,cuandoempiezanallegargrandescantidadesdecapitales.

Durante muchos años, la opinión predominante era queprácticamentecualquierflujodecapitalesextranjeroserabeneficiosoparalospaísesendesarrollo.Estaopiniónpartíadelsupuestodequeel“ahorroextranjero”vendríaacomplementarelahorronacionaldelos países receptores y se traduciría enun aumentode las tasas deinversiónenesospaíses.Sinembargo,tantolasconsideracionesteóricascomolasobservacionesempíricasmuestranqueinclusolasmayoresentradasdecapitalespuedeniracompañadasdeunestancamientodelastasasdeinversión,porqueelnexoentrelasentradasdecapitalesylafinanciacióndenuevasinversionesencapitalfijosuelesermuydébil.Deigualmanera,unaumentosustancialdelasinversionesencapitalfijoescompatibleconconsiderablessalidasdecapitales.

Seha comprobado en reiteradasocasionesque lafinanciaciónexternadelaseconomíasendesarrolloyentransiciónpuedeserunarmadedoblefilo.Porunapartepuedeservirparaaligerarlasrestriccionesque la balanzade pagos impone al crecimientoy la inversión.Porotra,confrecuenciaocurrequeunagranproporcióndelasentradasde capital extranjero se destinan a bancos privados para financiarel consumoo inversionesfinancieras de carácter especulativo quegeneranburbujasdepreciosdeactivos.Además,cuandolasentradasdecapitalesnoseutilizanparafinanciar la importacióndebienesyservicios, suelenprovocaruna fuerteapreciaciónde lamonedaquereducelacompetitividaddelospreciosdelaindustrianacionalenlosmercadosinternacionales.Losflujosfinancierosdeentradaydesalidaysuinestabilidadamenudocausanunaalternanciadeciclosdeexpansiónycontraccióndel crédito,presiones inflacionariasy la acumulaciónde pasivos extranjeros sin contribuir a la capacidadde crecimientodelaeconomíanialcumplimientodelasobligacionescontraídas.El

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agotamientoolareversióndelasentradasdecapitalesejercenpresiónsobrelabalanzadepagosylafinanciacióndelossectoresprivadoypúblico.Porconsiguiente, ladependenciade lasentradasdecapitalprivadotiendeaacentuarlainestabilidadmacroeconómicayfinancierayaobstaculizarelcrecimientosostenido,envezdefacilitarlo.Además,enlamayorpartedeloscasoslasentradasdecapitalesprivadostienenuncarácterprocíclico.Poresosmotivos,hansidofactoresimportantesenlascrisisdelasbalanzasdepagosyfinancierasquehaexperimentadoelmundoendesarrolloenlos30últimosaños.

Si lafinanciacióndelgastopúblicodependeenmayormedidadelosmercadosinternosdecapitales,disminuyelavulnerabilidadencasosdecontraccióndelcréditoeinestabilidadcambiaria.Cuandoladeudaseemiteenmonedanacional,lasautoridadesmonetariaspuedencontrarrestarlosimpactosexternosoloscrecientesdéficitscomercialesmediante unadevaluación del tipo de cambionominal sin que elloincremente el valor de esa deuda enmoneda nacional. Por últimoladeudaenmonedanacionalofrecea lasautoridadeslaposibilidadde recurrir, en última instancia, a lamonetización de la deuda entiemposdecrisis,reduciendodeestamaneraelriesgodeinsolvenciaydisminuyendolaprimaderiesgodeladeuda.Porotraparte,lamagnitudyladireccióndelascorrientesdecapitalesextranjerosdependenengranmedidade factoresqueamenudonoguardanrelacióncon lasnecesidadesdefinanciacióndelainversiónyelcomerciodelospaísesreceptoresyescapanalcontroldesusautoridades.

Medidas de protección contra las perturbaciones externas

Una gestión pragmática de los tipos de cambio, dirigida aevitar la sobrevaloración de lamoneda, puede limitar los efectosdesestabilizadoresdelascorrientesdecapitalespeculativo.Además,cuandosemantienelainflaciónbajocontrol,selimitanlosdiferencialesdetiposdeinterés,quesuelendarorigenaoperacionesdearbitraje(carry trade).Laprincipalmanerade lograrlo no es aplicandounapolíticamonetariarestrictivanitiposdeinterésoficialeselevados,sino

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medianteotrosinstrumentos,comounapolíticadeingresosdestinadaamantenerlosaumentosdelsalariomedioalapar,ynoporencima,delcrecimientode laproductividadyde la inflaciónprevistaporelbancocentral.

Los efectosdesestabilizadores de losflujos de capital tambiénpueden prevenirse, o por lomenosmitigarse,mediante controlesde capitales, permitidos por el ConvenioConstitutivo del FondoMonetarioInternacional(FMI),alosqueseharecurridoampliamentetanto en los países desarrollados como en los países en desarrollo.Aunque elFMI reconocióhacepocoque los controlesde capitalesson instrumentos legítimos, recomiendaque se utilicenúnicamenteensituacionesenquelacrisisdelabalanzadepagosyaesevidenteyningunadelasdemásmedidas(porejemplomedidasdeajustemonetarioyfiscal) ha dado resultado.El problemade ese enfoque es que notieneencuentaqueloscontrolesdecapitales,alcumplirunafunciónmacroprudencial,puedencontribuiraevitarqueunacrisisdeesetipolleguesiquieraaproducirse.

Reconsiderar la regulación del sistema financiero

Lahipótesisdeque losmercadosfinancierosdesreguladossoneficientesporquesusoperadoresposeentodalainformaciónnecesariaparapreverlosresultadosfuturosylautilizanracionalmente,demodoqueelsistemafinancieropuedeautorregularse,hasidorefutadaporlacrisisactual.Losresponsablespolíticosdelaseconomíasendesarrolloyentransicióndeberíansacarlasconclusionesdelcasoyadaptarlossistemasfinancierosdesuspaísesenconsecuencia.

Algunasdelasmedidasreguladorasqueseestáncontemplandoenestemomentoenlospaísesdesarrolladostambiénpuedenserpertinenteseimportantesparalospaísesendesarrollo.Setrata,enparticular,demedidasparamejorar lagobernanzade losbancos,desincentivar laasunciónderiesgosexcesivosporlosparticipantesenlosmercados,eintroducirmecanismosderesoluciónquepermitanquelasautoridadesliquidenlosbancosinviablesyrecapitalicenlasinstitucionesmediante

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sunacionalización.Laseparacióndelabancacomercialminorista(querecibedepósitos,concedepréstamosygestionapagos)delasactividadesde riesgo de los bancos de inversión es un principio que deberíaguiartambiénlareglamentaciónbancariaenlospaísesendesarrollo.Esto contribuiría a evitar que las institucionesfinancieras crecierandemasiadoyllegaranaabarcarunataldiversidaddeactividadesquesusresultadostuviesenunaimportanciasistémica.Esasmedidaspuedenresultarmásfácilesdeaplicarenpaísesenquelossistemasfinancierosestán todavíaen fasede formaciónyenqueel sectorfinancieroesrelativamentepequeñoperoestádestinadoaexpandirseconformevayacreciendolaeconomía.

Las normas y reglas internacionales relativas a las exigenciasdecapitalyliquidezprevistasenlosacuerdosdeBasilea,quetienenporobjetoreducirelriesgodequiebradelosbancosylanecesidadde rescates públicosmediante la contención de un apalancamientoexcesivo,nosiempreseadecuanalascircunstanciasylasexigenciasespecíficas de los países en desarrollo. Los bancos relativamentepequeñosdelospaísesendesarrollotalvezrequierannormasdiferentesdelasquenecesitanlosgrandesbancosdelospaísesdesarrolladosqueoperananivelinternacional.Ahorabien,tambiénesprecisoreconocerque enmuchos de los países en desarrollo que han sufrido gravescrisisbancariasdesdelosañosochenta,lasexigenciasdecapitalesyliquidezeranmuchomásestrictasquelasprescritasenlosacuerdosdeBasilea,yquelaaplicacióndeesasnormasprovocóunarestriccióndelcréditobancario,especialmentealaspymes.Porconsiguiente,sedeberíapermitirqueesospaísesadaptaranlasnormasprudencialesasusituaciónysusnecesidadesespecíficas.

Entodocaso,laregulaciónfinancieradebeconcebirsedetalmodoque no obstaculice el crecimiento.En particular, debería fomentarla concesión de préstamos bancarios a largo plazo para financiarinversionesproductivasydesalentarlaconcesióndepréstamosconfinesimproductivosyespeculativos.Estoesimportanteporquelaestabilidadfinanciera y el crecimiento son interdependientes: la estabilidadfinancierapropiciaelcrecimientoporquereducelaincertidumbrequeinevitablemente implica todaoperaciónfinanciera,mientras queun

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crecimientoestablefomentalaestabilidadfinancieraporquereduceelriesgodeacumulacióndepréstamosimproductivos.

Estabilidad monetaria y estabilidad financiera

Laexperienciaactualdelosgrandespaísesdesarrolladosmuestraque la generación de grandes cantidades de dinero por los bancoscentralesapenasharepercutido,enlaexpansióndelcréditoalsectorprivado.Estohacepensarque,envezdeadoptarunenfoquemonetarista,lasautoridadesdeberíandarmayorimportanciaalvolumendelcréditobancario que a la creación de dinero para promover la estabilidadfinanciera.Además,losfinesalosquesedestinaelcréditobancarioinfluyenenelvolumenylacomposicióndelademandaagregada.Alconcedercrédito,losbancospuedendesempeñarunpapeldeterminanteenlaestabilidadfinanciera.Debendistinguirentreproyectosbuenosymalosyentreprestatariosdignoseindignosdeconfianza,envezdeactuarcomointermediariospasivosodesentendersedelosresultadoseconómicosdesusprestatariosunavezquehantitularizadoladeudaytransferidoelriesgoaotraentidad.

Laexperienciadelospaísesdesarrolladosenlosúltimosañoshademostradoquelaestabilidadmonetaria,entendidacomolaestabilidadde losprecios al consumidor, puede coexistir conuna inestabilidadfinancieraconsiderable.Enlazonadeleuro,laeliminacióndelriesgocambiarioy el bajonivel de la inflación se convirtieron incluso enfactores de inestabilidadfinanciera: favorecierongrandes corrientesdecapitaldelosbancosdelospaísesdelcentrohacialospaísesdelaperiferiaylaeliminaciónvirtualdelosdiferencialesdetiposdeinterésentreesosdosgruposdepaíses.Sinembargo,esosflujosnoseutilizaronparaestimular lacompetitividady lacapacidaddeproducción,sinoparaalimentarburbujasdeactivosyfinanciarlosdéficitsporcuentacorriente.Estoamplificólasdisparidadesintrarregionales,envezdereducirlas,ehizoestallarlacrisisenlospaísesdeficitariosdelazonadelamonedacomún.Estaexperienciaesparecidaalaquevivieronmuchaseconomíasendesarrolloyentransiciónendeceniosanteriores,especialmenteenAméricaLatinayenelAsiaSudoriental,dondela

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estabilidadmonetariabasadaenuntipodecambionominalfijoprovocóvariascrisisfinancieras.

Fomentar la financiación de la inversión interna

El sectorfinancieropuededesempeñarunpapel esencial en laaceleracióndelcrecimientoeconómicofinanciando la formacióndecapital fijo y, de esemodo, impulsando la produccióny generandoempleo.Asípues,paraapoyarestrategiasdedesarrolloquepromuevanlademandainternacomomotordelcrecimiento,esesencialquelospaísesendesarrollofortalezcansusistemafinanciero.

Losbeneficiosnodistribuidossonlaprincipalfuentedefinanciacióndelasinversionesencapacidadproductivareal.Almismotiempo,elaumentodelademandaesdecisivoparaquelasnuevasinversionesencapacidadproductivatenganlarentabilidadesperadayqueestaasuvezpermitafinanciarlainversiónprivaday,porende,reforzarelnexoentrebeneficioseinversiones.Asimismo,elcréditobancarioesesencial,aunquesuimportanciarelativadependedelascircunstanciaspropiasdecadapaís.Lafinanciaciónbancariapermiteacelerarelprocesodeformacióndelcapitalfijodelasempresas,enmayormedidaquelosbeneficiosnodistribuidos.Porconsiguiente,ladinámicadelcrecimientodependefundamentalmentedeladisponibilidaddesuficientecréditobancario, a un costo proporcional a la rentabilidad prevista de losproyectosdeinversión.Elsistemabancarioensuconjuntopuedeofrecercréditosparalainversiónaunquenohayaunacantidadcorrespondientede ahorrofinancieropreexistente.El banco central puede apoyar lacreación de ese crédito proporcionando una liquidez suficiente alsistemabancarioymanteniendolostiposdeinterésoficialesalnivelmásbajoposible.

Además, la intervención pública puede facilitar el acceso alcrédito,enespecialparalossectoresylasempresasqueparticipanenactividadesdeimportanciaestratégicaparalatransformaciónestructuraly el crecimiento de la economía.Una posibilidad es subvencionarlos intereses parafinanciar las inversiones en esferas de actividad

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consideradasdeimportanciaestratégica;otraconsisteeninfluirenlaformaenqueelsectorbancarioasignaloscréditos.

El sistema bancario y la orientación del crédito

La intervenciónpública en la concesiónde créditos bancariosseráespecialmenteimportanteenlospaísesendesarrolloquedeseenpotenciarlasfuerzasdecrecimientointernas,puestoquelospréstamosalargoplazoparalainversiónylainnovación,asícomolospréstamosa lasmicroempresas y las pymes son sumamente escasos inclusoen épocas de prosperidad. Los bancos comerciales de los paísesen desarrollo amenudoprefieren conceder préstamos personales acortoplazoocomprartítulosdelEstado,porqueconsideranquelosriesgosqueentraña la transformaciónde losvencimientos (esdecirlafinanciacióndecréditosalargoplazoutilizandodepósitosacortoplazo)sondemasiadoaltos.

Unmarco regulador revisado podría incluir elementos quefavorecieranunaasignacióndiferentede losactivosbancariosy lascarterasdecréditos.Sepodríaalentar,uobligar,a losbancosaqueaceptenungradomásrazonabledetransformacióndelosvencimientos.Congarantíaspúblicasquerespaldenelcréditobancariocomercialparalafinanciacióndeproyectosdeinversiónprivada,sepodríaincentivaralosbancoscomercialesprivadosaprestarmásdineroparaesosfines.De talmodose reduciríael riesgode impagode loscréditosy,porende,laprimaderiesgoparalospréstamosdeinversiónalargoplazo.Laconsiguientedisminucióndelcostodeldineroparalosinversoresreduciríaaúnmáslaprobabilidaddepérdidascrediticiasy,porlotanto,laposibilidaddequeelEstadotuvieraquecubriresaspérdidasmedianteunsistemadegarantías.

Deigualmanera,enelmarcodeunapolíticaindustrialgeneral,la cofinanciación por bancos privados, que tienen una perspectivamicroeconómica,e institucionesfinancieraspúblicas,queactúaneninterésdelconjuntodelasociedad,podríacontribuiraquelosproyectosde inversión fuesen viables desde un punto de vista comercial y

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apoyasenunaestrategiadetransformaciónestructuraldelaeconomíaengeneral.

Existenmuchos ejemplos de aplicación de una política decrédito con la ayuda de diversas instituciones especializadaspúblicas,semipúblicasycooperativasquefinancian,encondicionespreferenciales, inversiones agrícolas e industriales realizadas porpymes.Losbancosnacionalesdedesarrollopuedenofrecerserviciosfinancieros que las instituciones financieras privadas no están encondicionesonoestándispuestasaprestarenlamedidadeseada.Esosbancoshandesempeñadounaimportantefunciónanticíclicaenlacrisisactual,puesconcedieronmáspréstamosprecisamentecuandomuchosbancosprivadosestabanhaciendo locontrario.Además, las fuentesdefinanciaciónmáspequeñasyespecializadastambiénpuedentenerunpapelimportanteenladinámicageneraldelprocesodedesarrollo.

Un nuevo concepto de la función de los bancos centrales

Parareforzarlafuncióndeapoyodelsistemabancariotalvezseanecesariotambiénrevisarelmandatodelosbancoscentraleseinclusoreconsiderar el principiode la independenciadedichosbancos.Enefecto,lafuncióntradicionaldelosbancoscentrales,circunscritaaladefensadelaestabilidaddelosprecios,quizáseademasiadolimitada,sisetienenencuentalasexigenciasdeldesarrolloylanecesidaddeestabilizarelsectorfinanciero.

Elhechodequelapolíticamonetariaseaelúnicoinstrumentoutilizado por los bancos centrales para luchar contra la inflaciónprovocaenmuchoscasoslasubidadelostiposdeinterésreales, locualdesalientalainversiónprivadainternayatraeflujosdecapitalesextranjerosdecarácterespeculativo.Estoprovocaunasobrevaloracióndelamoneda,conlaconsiguientedisminucióndelasexportacionesy,porlotanto,undescensodelademandaprevistaporlosproductoresinternos.Una política de ingresos basada en un aumento de lossalariosqueguarderelaciónconlaproductividadfacilitaríalagestión

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delapolíticamonetariaporqueeliminaría,oporlomenosreduciríaconsiderablemente,elriesgodeinflaciónderivadodelaumentodeloscostoslaboralesunitarios.Estoayudaríaalosbancoscentralesaorientarmássupolíticamonetariahacialacreacióndecondicionesfinancierasfavorablesparalainversióninterna.

Lanecesidadderepensarlafuncióndelosbancoscentralesnuncahasidomásevidentequeenlaúltimacrisisfinanciera.Laindependenciade los bancos centrales no evitó la crisis, pero cuando esta estalló,dichos bancos tuvieron que adoptarmedidas “no convencionales”para estabilizar losmercadosfinancieros y proteger el conjuntodela economía, en vez de limitarse amantener la estabilidad de losprecios.Laacciónconcertadadelosbancoscentralesylosgobiernosfueindispensableparahacerfrentealosefectosdelacrisis,inclusomedianteelrescatedeinstitucionesconsideradas“demasiadograndesparaquebrar”.Estaexperienciahapuestodemanifiestoquelosbancoscentrales pueden contribuir en granmedida a la estabilidad de losmercadosfinancierosydelsistemabancario.

Elpasosiguienteconsistiríaenreconocerquelosbancoscentralespueden contribuir activamente a la aplicación de una estrategia decrecimientoydesarrollo.Puestoquelaestabilidadfinancieradependedelcomportamientodelsectorrealdelaeconomía,fomentarelcrecimientoeconómicodeberíasertambiénunaimportanteresponsabilidaddeesasinstituciones.Losbancoscentralespodríanrespaldarlatransformacióndelosvencimientosenelsistemabancarioactuandocomoprestamistasdeúltimainstanciaygarantizandolosdepósitos.Esagarantíareduciríaelriesgodeunaretiradarepentinadelosdepósitosylosconsiguientesproblemasde liquidez para los bancos,mientras que la funcióndeprestamistadeúltimainstanciapermitiríahacerfrenteaunaeventualescasezdeliquidez.Existennumerososejemplos,tantoenlospaísesdesarrolladoscomoenlospaísesendesarrollo,departicipacióndelosbancoscentralesenlaorientacióndelcrédito,porejemplomediantelafinanciacióndirectadeempresasnofinancieras, la refinanciaciónselectivadepréstamoscomercialesatipospreferenciales,olaexencióndeloslímitescuantitativosalcréditoparaciertostiposdepréstamosbancarios.

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SupachaiPanitchpakdi SecretarioGeneraldelaUNCTAD

Esetipodeintervenciónhasidounfactordeterminantedelarápidaindustrializacióndemuchospaíses.Sinembargo,nosiempresehanobtenidolosresultadosesperados.Porejemplo,envariospaísesenquelosbancospúblicosavecesprestabandineroaotrasentidadespúblicasparafinesnorelacionadosconinversionesproductivas,lospréstamosno productivos sobrecargaban su balance general ymermaban sucapacidaddeconcedercrédito.Contodo,tambiénhayquereconocerquelaprivatizacióndebancospúblicosyladesregulacióndelossistemasfinancierosallanaronelcaminoalasgrandescrisisfinancierasqueseprodujeronenAméricaLatinayenelAsiaOrientalySudoriental.Alaluzdeestasexperienciasdiferentes,lospaísesendesarrollodebensopesarcuidadosamentelasventajaseinconvenientesdelaintervenciónpública en la asignación de créditos al estructurar o reformar susectorfinancieronacional.Tambiéndeben instaurarmecanismosdegobernanzaycontrolbiendiseñadosparalasinstitucionesfinancieraspúblicasyprivadas,afindeasegurarsedequeesasinstitucionesoperenenbeneficiodelaeconomíaylasociedadensuconjunto.