Crisis financiera. Singularidad y Alcance - afi.es Leccion 5-2 Crisis financiera Singularidad...
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Crisis financiera: singularidad y alcance. Emilio Ontiveros
Escuela de Finanzas Aplicadas, 2009. Todos los derechos reservados.
Índice
1. Singularidad de la crisis financiera.
2. Impacto económico.
3. La crisis en Europa.
4. Impacto sobre la economía española.
5. Lecciones.
Crisis financiera: singularidad y alcance. Emilio Ontiveros
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Singularidad de la crisis financiera global
a) Epicentro.
b) Entidades afectadas.
c) Contagio.
d) Impacto real.
e) Terapias.
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Epicentro. Precipitadores de la crisis
Infraestimación del riesgo de los nuevos instrumentos titulizados.
Trazabilidad del riesgo y operaciones fuera de balance.
Excesivo grado de apalancamiento de las instituciones financieras.
Elevado grado de integración financiera internacional: interdependencia mayorista.
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Crisis crediticia. Fases
Ascenso insolvencias hipotecas subprime
Pérdidas y “downgrading” en activos con colaterales (ABS) y otros instrumentos estructurados
Pérdida de confianza global en los activos ABS
Huida desde el riesgo en crédito hacia otros instrumentos
Retorno del riesgo a los balances bancarios
Reducciones de Liquidez y Tensiones en los mercados monetarios
Problemas de financiación para algunos bancos
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Crisis crediticia. Rasgos comunes a otras crisis
Causas
a) Avidez por rendimientos en entorno de bajos tipos y
escasa discriminación
b) Débiles evaluaciones de riesgo
Confianza rota
Contagio: instrumentos e instituciones
Impacto en economía real
Asimetrías con eficacia de la supervisión
Agencias de rating en entredicho
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Titulización. Volumen de emisiones
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Entidades afectadas
a) Operadores financieros.
b) Agencias de rating.
c) Supervisores.
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Entidades afectadas. Capitalización bancos
Fuente: Bloomberg
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
Citigroup Bank ofAmerica
AIG Berkshire JPMorgan Wells Fargo GoldmanSachs
MorganStanley
AmericanExpress
U.S.Bancorp
Capitalización bursátil en 30 JUN 2007
Capitalización bursátil hoy
millones USD
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
BancoSantander
BNP Paribas IntesaSanpaolo
UniCredit BBVA SocieteGenerale
DeutscheBank
CreditAgricole
KBC Dexia
Capitalización bursátil en junio 2007
Capitalización bursátil actual
millones EUR
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Escuela de Finanzas Aplicadas, 2009. Todos los derechos reservados.18Fuente: Afi a partir de Bloomberg
Contagio financiero. Indicadores de riesgo. Índice Afi
Índice AFI Risk: apetito por el riesgo global
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
e-91 e-93 e-95 e-97 e-99 e-01 e-03 e-05 e-07 e-09 e-11
Apetito por el riesgo elevado (mercado
Apetito por el riesgo bajo (mercado pesimista)
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Contagio financiero. Indicadores de riesgo. Diferenciales ti 3m
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Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07
Contagio financiero
Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.Tasa de variación anual en %
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Contagio real: círculo vicioso global
Desplome precios activos inmobiliarios.
Desplome valor activos bancarios.
Desplome cotizaciones bursátiles.
Ascenso primas de riesgo.
Racionamiento crediticio.
Descenso confianza consumidores y empresarios.
Desapalancamiento financiero y real.
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La última observación es para el cuarto trimestre de 2008
Fuente: OCDE
Proporción de todas las economías de la OCDE que experimentan al menos dos trimestres consecutivos de descenso
Contagio economía real. Crecimiento de la OCDE
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Contagio economía real. PIB per cápita global real
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PIB global real (Log scale)
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Contagio real.
Entorno global. Crecimiento Producción Industrial Global y Comercio de mercancías ( % trimestral anualizado)
Producciónindustrial
(escala izquierda)
Valor de las exportaciones de mercancías(escala derecha)
Fuentes: Haver Analytics y FMI, estimaciones del personal
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Previsiones. Crecimiento del PIB real
Fuente. FMI
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Mundo
Economías avanzadas
Economías emergentes y en desarrollo
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Previsiones. Crecimiento del PIB real
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Comercio mundial
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Financiación bancaria transfronteriza
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Entorno global. Desequilibrios globales
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Contagio economía real. Desempleoen porcentaje de población activa
Fuente: OCDE
EEUU Japón ÁreaEuro
OCDE
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Contagio economía real. InflaciónTasa de crecimiento anual (%)
La inflación está basada en el IPC para Japón, PCE deflactor para EEUU, e índice armonizado de precios al consumo para el Área Euro
Fuente: OCDE
EEUUÁrea EuroJapón
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Entorno global. Déficit público y Deuda pública, % PIB
Fuente: FMI, WEO oct. 2010
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Deuda pública antes y después de la crisis(% PIB)
Jap
ón
Gre
cia
Ita
lia
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dia
OC
DE
Fra
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Po
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ga
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EE
UU
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Esp
añ
a
Su
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Co
rea
Variación 2011Variación 2010Variación 2009Variación 2008
2007Nivel proyectado 2011
Entorno global. Deuda pública, % PIB
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Deuda soberana del G7, % PIB
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Terapias excepcionales
1. Apoyo a los sistemas financieros.
1.1. Apoyo a la liquidez.
1.2. Apoyo a la solvencia.
2. Políticas monetarias convencionales y no convencionales.
3. Políticas presupuestarias.
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Terapias. Medidas de apoyo a los sistemas bancariosAumento Garantía Aislar Plan para Fondo Fondo de Prohibir oseguro o compra Inyectar Nacionalizar (2) los comprar papel valores restringir
depósito deuda capital (1) activos activos comercial respaldados la ventabancaria tóxicos por activos a corto
Estados Unidos x x x x x x x x xJapón x x x x xÁrea Euro xAlemania x x x x xFrancia ya elevado x x xItalia x x xReino Unido x x x x x x x xCanadá x x x xAustralia x x x xAustria x x x xBélgica x x x xRep. ChecaDinamarca x x x x xFinlandia x x x x xGrecia x x xHungría x x xIslandia x x x xIrlanda x x x xCorea xLuxemburgo x x xPaíses Bajos x x x x xNueva Zelanda x xNoruega ya elevado x xRep. Eslovaquia xPolonia x xPortugal x x xSuecia x x x xEspaña x x x xMéjico xSuiza x x x x xTurquía
Fuente: OCDE
Activos bancariosPasivos bancarios
1. El capital ya se ha inyectado en los bancos, o los fondos se han asignado para las futuras aportaciones de capital. La ley permite al gobierno japonés inyectar capital en instituciones financieras, pero hasta el momento esta opción no se ha utilizado.
2. Nacionalización se define como el gobierno tomando el control de una parte sustancial de las actividades bancarias (definida en un sentido amplio). La celda de los Estados Unidos está marcada para reconocer las medidas adoptadas por las autoridades para tomar el control de Fannie Mae y Freddie Mac y disfrutar de Washington Mutual.
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Terapias. Medidas de los Gobiernos de Apoyo al Sistema Financiero
Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de España.
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Tipos de interés: tipos de intervención en mínimos. Evolución de los tipos de interés de referencia (%)
Fuente: FED, BCE, BoE
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
e-07 e-08 e-09 e-10 e-11
Base Rate BoE
Repo BCE
Fed
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Terapias. Tipos de Interés Oficiales y Balance de los Bancos Centrales. Total Activo
Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de España.
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La crisis en Europa
Impactos de la crisis global sobre Europa
Reales:
La mayor contracción del PIB desde la creación de la UE.Intensa elevación del desempleo.Elevada tasa de mortalidad empresarial.
Financieros:
Sistemas bancarios vulnerables.Racionamiento crediticioCrisis deuda soberana
.Institucionales: integración europea
Inestabilidad eurozona.Riesgos de fragmentación.Desiguales velocidades y geometrías.Carencias desveladas: insuficiente coordinación: poco gobierno económico.
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Europeización de la crisis. Fases
Contaminación inicial de los balances bancarios con subprime.No en España.
Desconfianza entre los bancos.Impacto en los españoles.
Restricciones crediticias.Muy visibles en España.
Desplome sectores más dependientes del endeudamiento.Inmobiliario.Natalidad empresarial.
Anomalías griegas.Inestabilidad en los mercados de deuda soberana.Contagio a otras periféricas.
España e Italia.Políticas fiscales contractivas.
En España a partir de mayo 2010.Contraste con EEUU.
Más dificultades fiscales.
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Riesgo soberano: elevada volatilidad en el mercado de deuda pública del Área euro
Fuente: Afi a partir de Bloomberg
Diferenciales soberanos del Área euro frente Alemania a 10 años (pb)
0
500
1000
1500
2000
2500
e-10 m-10 s-10 e-11 m-11 s-11
Grecia
Portugal
España
Irlanda
Italia
Bélgica
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Exposición de distintos sistemas bancarios a Grecia (millones USD; datos a cierre de 2010)
Fuente: Afi, BIS
Total Francia Alemania Reino Unido EEUU Italia EspañaExposición total 145.783 56.740 33.974 14.060 7.318 4.085 974Sector público 54.196 14.960 22.651 3.408 1.505 2.345 540Bancos 10.918 2.150 2.241 2.586 1.498 193 6Sector privado (no bancos) 80.575 39.630 9.082 8.065 4.315 1.547 428Otros 94 ... ... 1 ... ... ...
GRECIA
Exposición de distintos sistemas bancarios a Grecia (millones USD; datos a cierre de
2010)
Fuente: Afi, BIS
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Fuente: The New York Times, 24 octubre 2011
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Economía española. Precios vivienda
Índices de precios de vivienda deflactados por el IPC
Fuentes: Thomson, Datastream, FT / Acadametrics
España
EEUU
R.Unido
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Economía española. Precios vivienda
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Economía española. Inversión en construcción residencial, % PIB
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Valor Añadido Bruto y Empleo por sectores (% total)
VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB EmpleoUE 27 2,9 8,5 23,7 21,6 6 7 21,1 24,4 24 11 22,2 27,5Área euro 2,7 5,2 23,3 21,2 6,2 7,6 20,8 24,7 24,7 12 22,4 29,3España 4,5 7,9 21,9 19,1 7,5 9,1 26,9 27,3 17,9 8,5 21,3 28,1
VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB EmpleoUE 27 1,8 5,8 20,1 17,6 6,5 7,4 21,2 25,3 28 15,1 22,4 28,9Área euro 1,9 3,9 20,3 17,1 6,5 7,7 20,7 25,4 28,2 15,8 22,4 30España 2,9 4,5 17,5 15,6 12,3 13,1 24,4 28,1 22,1 11,7 20,9 27
PrimarioIndustria y
energíaConstrucción
Sector servicios
Comercio, restauración, transporte y
comunicaciones
Intermediación financiera, ss inmobiliarios y actividades
empresariales
AA PP, Educación,
Sanidad
Primario
Sector servicios
AA PP, Educación,
Sanidad
Intermediación financiera, ss inmobiliarios y actividades
empresariales
Comercio, restauración, transporte y
comunicaciones
ConstrucciónIndustria y
energía1995
2007
Economía española
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Economía española. Endeudamiento privado
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Economía española. Crédito bancario
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Economía española. Crédito bancario
1Inversión crediticia concedida a otros sectores residentes (negocio en España)
Esperamos una reducción acumulada de la inversión crediticia real superior al 10%
2008 1.869.882 109.669 6,23%
2009 1.837.037 -32.844 -1,76%
2010 1.843.950 6.913 0,38%
2011 JUL 1.797.914 -46.036 -1,92%
2011 1.776.626 -67.324 -3,7%2012 1.753.051 -23.575 -1,3%2013 1.758.051 5.000 0,3%
INVERSION CREDITICIA 1
Millones de
euros
Var. Mill.
EurosVar. i.a.
Retroceso del crédito sano incluso superior !!!
Fuente: Afi, Banco de España, INE, AIAF, Reuters
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Vencimientos de emisiones de entidades bancarias españolas
79
Perfil de vencimientos del sistema bancario español
Fuente: Afi a partir de Bloomberg, AIAF y CNMV
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Exposición a/de*: Alemania España Francia Italia Resto Total ESP/Total
S. público 26,3 0,6 19,8 2,6 22,7 72,0 0,8%
Ent. financieras 3,9 0,0 1,4 0,3 8,0 13,6 0,0%
Corporates 10,1 0,5 42,1 1,9 30,4 85,0 0,6%
Otros ** 29,2 0,4 28,7 1,7 47,2 107,2 0,4%
Total 69,5 1,5 92,0 6,5 108,3 277,8 0,5%
S. público 3,4 0,3 6,6 0,8 14,0 25,1 1,2%
Ent. financieras 57,8 3,3 16,8 3,3 75,1 156,3 2,1%
Corporates 92,8 9,4 21,2 10,9 246,7 381,0 2,5%
Otros ** 54,3 4,5 33,4 9,5 149,6 251,3 1,8%
Total 208,3 17,5 78,0 24,5 485,4 813,7 2,2%
S. público 8,4 8,8 16,1 0,9 14,8 49,0 18,0%
Ent. financieras 18,1 6,1 6,5 2,3 13,2 46,2 13,2%
Corporates 13,6 70,3 14,8 1,5 28,1 128,3 54,8%
Otros ** 8,4 23,4 8,2 3,2 55,1 98,3 23,8%
Total 48,5 108,6 45,6 7,9 111,2 321,8 33,7%
S. público 29,4 - 46,0 3,3 44,3 123,0
Ent. financieras 85,8 - 55,8 9,0 119,1 269,7
Corporates 85,7 - 81,3 16,2 222,1 405,3Otros ** 41,5 - 41,6 13,3 204,4 300,8Total 242,4 - 224,7 41,8 589,9 1098,8
* exposición a deuda (pública y privada) de países en filas por parte de países en columnas
** valor de mercado de derivados, garantías y otros pasivos.
Fuente: BISDatos actualizados a 3T2010
Gre
cia
Irla
nda
Port
ugal
Esp
aña
Exposición de diferentes sistemas financieros a deuda periférica (pública y privada): millones de USD
Portugal, principal foco de exposición de España a economías rescatadas.
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Economía española. Déficit por cuenta corriente
83
Tasa de ahorro e inversión en % del PIBCapacidad / necesidad de financiación en % del
PIB por sector institucional
Fuente: AFI a partir de INE
18,60%
22,67%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
30%
32%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Tasa de inversión
Tasa de ahorro
Necesidad de
financiación
-15%
-12%
-9%
-6%
-3%
0%
3%
6%
9%
04 05 06 07 08 09 10 11
Corporates Financial institutionsPublic sector HouseholdsTotal economy
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Principales importadores de capital
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Economía española. Déficit por cuenta corriente, % PIB
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Escuela de Finanzas Aplicadas, 2009. Todos los derechos reservados.88
Fuente: Afi y Banco de España
Economía española. Déficit público y deuda pública
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Saldo público en % del PIB. Previsiones Afi 2011-13
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2013
Deuda pública en % del PIB. Previsiones Afi 2011-13
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Economía española. Deuda pública, % PIB
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Economía española. Desempleo
Tasa de paro (%)
Fuente: Eurostat, INE
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Eurozona España
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Economía Española. Detalle cuadro macroeconómico
Fuente: Afi, INE
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Economía española. Previsiones de crecimiento a largo plazo
Fuente: OCDE
Crecimiento del PIB real Tasa de inflación Tasa de desempleo
2012 15 2016 25 2011 2015 2011 2015 2025
Austria 2,5 2,1 1,0 2,0 5,0 4,4 4,3
Bélgica 3,2 1,7 1,4 2,0 8,3 8,2 8,0
Canadá 2,0 1,7 1,6 2,1 7,2 6,7 6,5
Dinamarca 1,9 1,2 1,7 2,0 6,9 4,7 4,4
Finlandia 3,4 2,2 1,5 2,0 9,0 7,8 7,4
Francia 2,1 1,5 1,1 2,0 9,5 8,5 8,2
Alemania 2,3 1,2 1,0 2,0 8,0 8,2 8,2
Grecia 3,3 1,7 0,3 2,0 14,3 11,1 8,9
Irlanda 2,9 3,2 0,8 2,1 13,0 8,0 4,8
Italia 1,9 1,7 1,0 2,0 8,8 7,4 6,3
Japón 1,4 0,9 0,5 2,1 4,7 4,2 4,1
Corea 3,7 1,9 3,2 2,0 3,3 3,5 3,5
Méjico 2,7 2,1 3,8 3,2 4,5 3,3 3,2
Portugal 1,6 1,6 1,4 2,0 10,4 7,9 6,9
España 2,4 2,2 0,6 2,0 18,2 13,2 9,1Suecia 2,4 1,9 2,1 2,0 8,7 7,3 7,2
Turquía 5,6 3,2 5,7 4,6 15,9 9,7 8,0
Reino Unido 2,8 2,0 1,5 2,1 7,9 5,8 5,3
EE.UU. 2,5 2,4 1,0 2,0 8,9 5,6 4,9
Área Euro 2,3 1,7 1,0 2,0 10,1 8,6 7,6
OCDE 2,5 2,0 1,3 2,1 8,2 6,3 5,7Brasil 4,8 4,0 5,1 4,5
China 9,5 7,2 2,4 3,0
India 7,7 6,7 6,2 5,0
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Antes de la recuperación económica
Desapalancamiento del sector privado
Pérdidas adicionales en el sector financiero
…¿ Suficiencia de Capital?
Reestructuraciones en sistemas financieros
Uso de las finanzas públicas para contener riesgos
sistémicos
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El escenario global postcrisis. 10 tendencias posibles...
1. Recuperación del crecimiento global, pero lenta en empleo.
2. Exceso de capacidad instalada en casi todos los sectores:
reestructuraciones empresariales.
3. Liderazgo BRICs: Multinacionales emergentes.
4. Inflación dependiente de materias primas.
5. Tipos de interés contenidos.
6. Crecimiento moderado del crédito a empresas.
7. Dinámica de integración europea cuestionada.
8. Riesgos geopolíticos
9. Riesgos de proteccionismo
10. La economía española creciendo por debajo de su potencial.
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Lecciones
Nueva época en las finanzas:
Regulación financiera.
Retorno a la “banca aburrida”.
Pero la innovación es conveniente.
Corrección gradual de los “desequilibrios globales”.
Mayor cooperación internacional en la supervisión financiera.
Gestión global de las crisis.
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1. Mayor regulación.
2. Preeminencia de la gestión de riesgos.
3. Retorno a la banca tradicional.
4. Ralentización de la diversificación internacional y proteccionismo financiero.
5. Mayor sensibilidad a la protección de los consumidores financieros y activismo de los inversores.
6. Animadversión hacia las finanzas.
7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en el censo de oferentes.
8. Ausencia de hegemonías simples en la escena financiera global.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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1. Mayor regulación.
• La única respuesta a los “fallos de mercado”.
• Más regulación no significa mejor regulación.
• Más regulación significa más costes.
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• Cambios previsibles en el entorno regulatorio
1. Reforzamiento de la base de capital.2. Mayor control de la liquidez.3. Regulación anti-cíclica.4. Tratamiento instituciones sistémicas.5. Mejora estándares contables.6. Mejora de los incentivos.7. Mejor control del riesgo en los derivados OTC.8. Ampliación del perímetro de la regulación financiera.9. Titulizaciones más seguras.10. Coordinación internacional.
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2. Preeminencia de la gestión de riesgos.
• Estigmatización de la opacidad financiera.
• Mejor comprensión del riesgo sistémico.
• Cuestionamiento de las EMH.
• Y ascenso de los “ behaviourists”.
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3. Retorno a la banca tradicional
• Mayor regulación + supervisión = “ vuelta a lo básico” = “ banca aburrida”
• Mayor importancia de la intermediación bancariatradicional.
• Titulizaciones bajo observación.• Pero la innovación es conveniente.
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4. Ralentización de la diversificación internacional y proteccionismo financiero.
• Descenso en flujos internacionales de capital.• “Localización” vs. “Globalización”
• Guerras cambiarias• Gobiernos tratando de influir en la dirección de los flujos de
capital.
• Gobiernos recomendando comprar bonos públicosnacionales.
• Bienvenidos los Sovereign Wealth Funds?
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Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07
Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.Tasa de variación anual en %
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5. Mayor sensibilidad a la protección de los consumidores de servicios financieros y activismo de los inversores.
• Exigencias de mayor alfabetización de los consumidores.
• Creación de agencias especializadas.
• Reflejo de la influencia de la “behavioural economics”: la gente, incluso cuando están muy bien informados, acusan en sus errores limitaciones cognocitivas.
• Ascenso del pensamiento escéptico.
• Incremento reclamaciones.
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6. Animadversión hacia las finanzas.
• Desencanto creciente con hipótesis centrales en la moderna teoría financiera y ascenso de la “BE”.
• El retorno de los “Animal Spirits”
• “Los malos hábitos de Wall Street” y su responsabilidad en el inicio de la crisis …no solo los sistemas de compensación.
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7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en el censo de oferentes
• Presión a la baja de los márgenes.
• Sobran bancos y compañías de seguros.
• Mayor presión a la diferenciación.
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8. Ausencia de hegemonías simples en la escenafinanciera global.
• El mundo, en términos económicos y financieros, dependemucho menos de una única potencia.
• La magnitud de los “desequilibrios globales”, su paradójicafinanciación, justifica las demandas de revisión del actual sistema monetario internacional.
• China demanda el fortalecieminto de los SDRs.
• Mayor importancia instancias multilaterales. FMI, G20…
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