Fuente:LarrainVial

Departamento de Estudios

Economía en 2006-07: ¿Euro y

Commodities deslizándose por

un tobogán?

Leonardo Suárez

Economista Jefe – Director de Estudios

lsuarez@larrainvial.com

LarrainVial Corredora de Bolsa

Santiago, Octubre 17 de 2006

Fuente:LarrainVial

Curva de retorno EEUU: ¿Brújula del crecimiento económico?

0

1

2

3

4

5

6

7

FondosFederales 1d

LIBO 90d TB-2a TB-5a TB-10a

Madurez

Ret

orn

o a

nu

al (

%)

Curva Abril-2004

Curva Agosto-2006

Curva Nov-2000

Fuente:LarrainVial

Pendiente negativa anticipa aterrizaje EEUU y ... ¿del mundo?

Estados Unidos: Curva de retorno y ciclo económico

-500

-300

-100

100

300

500

Mar-60 Dic-67 Sep-75 Jun-83 Mar-91 Dic-98 Ago-06

Pe

nd

ien

te d

e l

a c

urv

a d

e

ren

dim

ien

to

-4

-2

0

2

4

6

8

10

PIB

tri

me

str

al

en

12

me

se

s (

%)

PIB trimestral en 12 meses (%)

Pendiente de la curva de rendimiento. Brecha entre T-Bond-10años y tasa de la Fed (puntos base)

Fuente:LarrainVial

Brecha de tasas EEUU – Europa: alas al Dólar.

Brecha de tasas vs Dólar- Euro

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

Dec-86 Nov-88 Oct-90 Sep-92 Aug-94 Jul-96 Jun-98 May-00 Apr-02 Mar-04 Feb-06

Bre

cha

entr

e la

tas

a d

e la

Fed

y la

tasa

del

BC

E. P

un

tos

bas

e

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

US

D /

Eu

ro

Brecha BCE-Fed Euro

Fuente:LarrainVial

Dólar está “barato”: pendiente invertida de curva de retorno de EEUU y Europa seguiría presionando al Euro

Gráfico 1: Europa: Curva de retorno vs. Euro

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

28-may-

93

04-ago-

95

10-oct-97 17-dic-99 22-feb-02 30-abr-04 07-jul-06

Cu

rva

de

reto

rno

: B

rech

a en

tre

el D

EM

-10

año

s y

la t

asa

a 3

mes

es.

Pu

nto

s b

ase

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

US

D /

Eu

ro

Brecha entre el retorno del DEM-10 años

y Tasa a 3 mesesUSD / Euro

Gráfico 2: EEUU: Curva de retorno vs. Euro

-200

-100

0

100

200

300

400

28-may-9304-ago-95 10-oct-97 17-dic-99 22-feb-02 30-abr-04 07-jul-06C

urv

a d

e re

torn

o:

Bre

cha

entr

e el

DE

M-1

0 añ

os

y la

tas

a a

3 m

eses

. P

un

tos

bas

e

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

US

D /

Eu

ro

Brecha entre el retorno del T-Bond-10 años

y la tasa LIBO-90 díasUSD / Euro

Fuente:LarrainVial

Mientras el Dólar se mantenga por encima de los USD 1,15-1,20, la economía mundial seguiría saludable

EURO vs. ciclo económico global

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

Mar-93 Jun-96 Sep-99 Dic-02 Mar-06

US

D /

Eu

ro

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

PIB

glo

ba

l e

n 1

2 m

es

es

(%

)

USD / Euro PIB Global

Fuente:LarrainVial

Nueva revaluación en China:¿Para qué?

YUAN Chino vs. Dólar, Euro y Yen

0,08

0,10

0,12

0,14

0,16

0,18

0,20

04-Oct-91 13-Ago-93 23-Jun-95 02-May-97 12-Mar-99 19-Ene-01 29-Nov-02 08-Oct-04 18-Ago-06

US

D /

Yu

an

& €

/ Y

ua

n

10

12

14

16

18

20

22

24

Yen

/ Y

uan

USD / Yuan Euro / Yuan Yen / Yuan

Fuente:LarrainVial

Países de reglas frágiles concentran 40% de nuevos proyectos cupríferos

Toneladas NETAS adicionales % de los

en nuevos proyectos nuevos

Total 2006-2012 proyectos

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Países industrializados, con reglas predecibles 2.841 3.127 3.264 3.204 3.402 3.490 3.346 3.494 653 14,2EEUU y Canadá 1.716 1.904 2.013 1.994 2.064 2.161 2.080 2.062 346 7,5AUSTRALIA 932 1.032 1.044 961 1.039 1.039 990 1.163 230 5,0Europa Occidental y Japón 193 191 208 250 299 290 276 270 77 1,7

Países con reglas en vías de consolidación 7.180 7.516 7.950 8.419 8.690 8.730 9.186 9.347 2.168 47,1Chile 5.262 5.490 5.705 6.052 6.172 6.140 6.289 6.373 1.111 24,1Brasil, México y Polonia 978 1.060 1.209 1.257 1.260 1.247 1.388 1.446 468 10,2Botswana, Sudáfrica, China y resto de Asia 940 966 1.036 1.110 1.258 1.343 1.508 1.529 51 1,1

Países con reglas frágiles y poco predecibles 3.062 2.869 3.020 3.267 3.245 3.704 3.949 4.304 1.242 27,0Argentina y Perú 1.141 1.167 1.291 1.329 1.341 1.766 2.011 2.256 1.115 24,2Federación Rusa, Bulgaria y Rumania 758 754 760 766 752 752 752 752 -6 -0,1Indonesia, Mongolia y resto de América Latina 1.163 949 968 1.172 1.152 1.186 1.186 1.296 133 2,9

Países de alto riesgo institucional 1.523 1.695 1.818 1.949 2.096 2.148 2.069 2.063 540 11,7Congo, Zambia y resto de Africa 591 721 772 881 1.028 1.082 1.012 1.006 414 9,0Países del bloque del Este nceop 531 576 610 629 629 627 618 618 87 1,9Irán y Papúa Nueva Guinea 401 398 437 439 439 439 439 439 39 0,8

Total 14.606 15.207 16.052 16.839 17.433 18.073 18.550 19.209 4.603 100,0

CARTERA GLOBAL DE PROYECTOS CUPRÍFEROS Y GRADO DE VIABILIDAD INSTITUCIONALMiles de TM de de cobre fino contenido en cobre de mina, deducidas las pérdidas asociadas al proceso metalúrgico

Fuente:LarrainVial

Avalancha de negociaciones colectivas: Otra amenaza para la oferta de cobre

País Principal Dueño Operación Tipo Producción Mina

'000 TMVencimiento

ContratoPerú Falconbridge Antamina Mina 400 31-Jul-06 Negociación en cursoChile BHP Escondida Mina 1.400 02-Ago-06 Negociación en cursoCanadá Teck Highland Valley Mina 175 30-Sep-06Chile Codelco El Teniente Mina / RAF / SX-EW 462 31-Oct-06 Rol A: 1 Sindicato son 341 SupervisionesChile Codelco Salvador Mina / SX-EW 85 31-Oct-06 Rol A: 1 Sindicato son 168 SupervisionesChile Codelco Andina Mina 230 30-Nov-06 Rol B: 2 Sindicatos son 1.200 trabajadoresEEUU Asarco Ray / Mission Mina 198 31-Dic-06 Negociación en cursoChile Falconbridge Altonorte Fundición 270 31-Dic-06 No se pierde producción de CuChile Codelco Norte Chuqui + RT Mina / Fundición / SX-EW 1.037 31-Dic-06 Rol B: 6 Sindicatos son 6.500 trabajadoresFuente : CRU Quarterly April 06 4.257

Potencial de Producción Afectada por Futuras NegociacionesProducción Mina

'000 TM

Tercer Trimestre 2006 1.975Cuarto Trimestre 2006 2.282

4.257

Fuente:LarrainVial

Crecimiento de China: motor del consumo de cobre

Contribución regional al PIB y consumo de Cobre en RIC´s

8751.080 1.599

2.458

5.797

9.139

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

20.000

1981-85 1986-90 1991-95 1996-2000 2001-2005 2006-2010e

Cre

cim

ien

to V

A g

lob

al (

US

D

Mil

lon

es,

PP

P)

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

Co

nsu

mo

de

cob

re e

n R

IC's

VA Resto del mundoVA China, India, y RusiaVA NAFTA y países desarrolladosConsumo en China, India y Rusia, RIC's (miles de TM)

. RIC's representan el 15%

RIC's representarían el 46%,

superior al de países desarrollados

Fuente:LarrainVial

Consumo chino de cobre aún tiene espacio para seguir subiendo

China y el mundo: Consumo de Cobre per capita

8,29,5

22,8

11,0

3,0

0

5

10

15

20

25

EEUU Japón Taiwan y Corea Europa China

Co

ns

um

o p

er

ca

pit

a (

Kg

.)

1865 1902 1941 1950 1980 1990 2000 2005

Consumo de cobre se consolida en los países desarrollados en 10 Kg. de cobre

per capita

Consumo per capita de China hoy día es el mismo de EEUU en 1902

Fuente:LarrainVial

Expansión china impediría precios de cobre inferiores a USD 1,50 Libra

Producción y consumo global de cobre

-10

-5

0

5

10

15

20

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Cre

cim

ien

to a

nu

al

de

l c

on

su

mo

(%

)

15.000

16.000

17.000

18.000

19.000

20.000

21.000

Pro

du

cc

ión

y c

on

su

mo

glo

ba

l d

e

co

bre

(M

ile

s d

e T

M)

Crecimiento del consumo en RIC's Crecimiento del consumo en países desarrollados

Producción global de cobre Consumo global de cobre

Fuente:LarrainVial

Ausencia de proyectos + crecimiento RIC´s y ausencia de recesión en EEUU: ¿Precio por encima de los USD 2,5 Libra hasta el 2008?

Precio real del cobre: 1960-2006

60

100

140

180

220

260

300

340

380

420

460

500

Ene-60 Oct-65 Jul-71 Abr-77 Ene-83 Oct-88 Jul-94 Abr-00 Ene-06 Oct-11

US

D¢

/ L

ibra

. B

as

e:

Pre

cio

s d

e M

arz

o 2

00

6

Precio real del cobreEscenario positivo sin aterrizaje de economía globalEscenario con aterizaje de EEUU mayor al esperadoEscenario con recesión en los EEUUPrecio del cobre de tendencia de largo plazo

¿Una reversión hacia el alza de la tendencia de largo plazo del precio del cobre?

Escenario base

Fuente:LarrainVial

RIC’s lideran el consumo de petróleo en medio de una oferta restringida

2004 2005 2006 % del total Crecimiento anual (%)2006 / 2004

OFERTA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO 82,9 84,1 84,4 100,0 0,9

Medio Oriente 24,9 25,5 25,7 30,0 1,6

NAFTA y Europa Occidental 17,0 16,2 16,0 20,5 -3,0

Asia Pacífico y Africa 12,9 13,2 13,4 15,6 1,9

Resto del mundo 17,3 18,0 18,1 20,9 2,3

NGLS y excedentes de refinería 10,8 11,2 11,2 13,0 1,8

DEMANDA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO 82,7 83,9 85,7 100,0 1,8

Países desarrollados, OECD 49,4 49,6 50,0 59,6 0,6NAFTA 25,3 25,4 25,7 30,5 0,8Unión Europea 15,6 15,6 15,7 18,8 0,3Asia desarrollada (OECD) 8,5 8,6 8,6 10,3 0,6

Países emergentes 32,7 34,1 35,4 39,4 4,0América Latina 4,9 5,1 5,2 5,9 3,0ExUnión Soviética y Europa Emergente 4,4 4,6 4,7 5,3 3,4

ExUnión Soviética 3,7 3,8 3,9 4,5 2,7Europa Emergente 0,7 0,8 0,8 0,8 6,9

China y otros países de Asia 15,0 15,4 16,0 18,1 3,3China 6,4 6,6 7,1 7,7 5,3Otros países de Asia 8,6 8,8 8,9 10,4 1,7

Africa 2,8 2,9 3,0 3,4 3,5Medio Oriente 5,6 6,1 6,5 6,8 7,7

Ajuste 0,6 0,2 0,3

Balance: 1 - 2 0,2 0,2 -1,3

Oferta y demanda global de petróleo

Millones de barriles diarios

Fuente:LarrainVial

Chile: “cambio de barrio” permitiría política fiscal más flexible

S&PPIB 2005 (USD) PIB per

Cápita USD

PIB per Cápita

a PPP (USD)

Spread riesgo

soberano (p.b.)

Deuda Externa (%

PIB)

Deuda Ext / Export.

Deuda Pública (%

PIB)

Europa y África Emergente 1.452.893 6.005 11.851 31,8 95,0 33,2Rusia BBB 766.180 5.369 11.041 102 24,0 74,9 16,8Sudáfrica BBB + 239.144 5.100 12.160 85 17,8 66,0 41,4Polonia BBB + 300.533 7.875 12.994 62 42,1 132,5 56,5Hungría A - 109.483 11.217 17.405 68 71,1 125,5 62,4Croacia BBB 37.553 8.345 12.158 166 83 167,6 45,2

Asia Emergente 1.092.640 7.877 13.145 27,2 55,2 36,9Tailandia BBB + 168.774 2.577 8.319 52 30,2 46,6 42,6Malasia A - 130.796 5.040 11.201 87 40,8 37,9 59,4Corea del Sur A 793.070 16.422 20.590 89 24,3 66,8 32

América Latina 882.393 7.263 10.419 22,4 77,9 22,7México BBB 768.437 7.298 10.186 105 19,9 71,7 25Chile A 113.956 7.040 11.937 84 39,3 110,3 7,5

Media de la muestra 6.830 11.866 27,9 74,8 31,7

Riesgo Soberano y Solvencia Financiera: muestra de países emergentes

Fuente:LarrainVial

¿Se quebró la relación entre el ciclo de Asia y el de Chile?

PIB Asia vs. PIB Chile

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Mar-93 Jun-96 Sep-99 Dic-02 Mar-06

PIB

en

12

me

se

s (

%)

PIB Asia Emergente PIB Chile

Fuente:LarrainVial

Chile: Regla fiscal contribuye a menor crecimiento

Chile: Ciclo económico y política fiscal

-2.000

500

3.000

5.500

8.000

10.500

13.000

Dic-96 Jun-98 Dic-99 Jun-01 Dic-02 Jun-04 Dic-05

Ba

lan

ce

fis

ca

l. U

SD

Mil

lon

es

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

PIB

y d

em

an

da

in

tern

a:

US

D M

illo

ne

s

Balance fiscal. USD Millones PIB Demanda interna

Fuente:LarrainVial

Chile: Caída de márgenes, menor crecimiento

Chile: Margen EBITDA del IPSA: 1999-2006

16

18

20

22

24

26

Dic-99 Mar-01 Jun-02 Sep-03 Dic-04 Mar-06

Mar

gen

EB

ITD

A a

cum

ula

do

(%

)

Margen-EBITDA Acumulado (Ultimos 12 meses)

Margen-EBITDA Acumulado (Ultimos 12 meses). Excluye forestales,mineras y transporte marítimo

Fuente:LarrainVial

Fisco “nada” en dinero: Acumulación de USD 20.000 millones o más hasta el 2007, aunque el precio del cobre caiga a USD 2,50 / Libra

Sensibilidad del Balance Fiscal 2007 al precio del Cobre

12.967

29.418

26.129

22.949

20.222

17.72715.474

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

100 150 200 250 300 350 400

Escenarios Precio Promedio Cobre (USD¢ /libra)

Bal

ance

Fis

cal

(US

D m

ill.

)

Balance Fiscal 2007 (mill.USD)

Balance Fiscal 2006 (mill.USD)

Fuente:LarrainVial

Reducción de la deuda pública neta vuelve al 1% estructural insustentable, y económicamente ineficiente.

Deuda pública de Chile: 1991-2007

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006e 2007p

% d

el P

IBB

Deuda en bonos de reconocimiento (% del PIB)Deuda neta de las empresas públicas (% del PIB)Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh, neta de activos (% del PIB)Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh (% del PIB)

Fuente:LarrainVial

Chile: Ciclo alcista de tasas de interés terminó, ¿eventual baja de tasas en el 2007?

Inflación y política monetaria, 1995-2006

1

2

3

4

5

6

7

Sep-01 Abr-02 Nov-02 Jun-03 Ene-04 Ago-04 Mar-05 Oct-05 May-06

Ta

sa

in

terb

an

ca

ria

no

min

al

(%)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

IPC

en

12

me

se

s (

%)

Tasa interbancaria nominal (%) IPC IPC "medular" (IPCX1 del BCCh)

Fuente:LarrainVial

Crecimento inferior al 5% justifica un Peso Chileno “barato”

Chile: IMACEC y tipo de cambio

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

Ago-01 Mar-03 Oct-04 May-06

IMA

CE

C p

rom

edio

mó

vil t

rim

estr

al (

%)

500

550

600

650

700

750

800

tip

o d

e ca

mb

io:

CL

P /

US

D. E

scal

a

inve

rtid

a

IMACEC promedio móvil trimestral Tipo de cambio. CLP / USD

Fuente:LarrainVial

Tipo de cambio real: “Montaña rusa” del Dólar inició “trayectoria de serrucho”.

Trayectoria del tipo de cambio real 1978-2006

340

380

420

460

500

540

580

620

660

700

740

780

820

Ene-78 Ago-80 Mar-83 Oct-85 May-88 Dic-90 Jul-93 Feb-96 Sep-98 Abr-01 Nov-03 Jun-06

Tip

o d

e c

am

bio

re

al.

Ch

$ /

US

D d

e M

ayo

de

20

06

Fuente:LarrainVial

Proyecciones de la economía chilena

2005 2006 2007

Crecimiento del PIB (%) 6,3 4,6 5,0

Inflación (%) 3,8 2,7 2,5

Cuenta Corriente (% del PIB) 0,6 4,9 1,2

Balance Fiscal (% del PIB) 4,7 8,3 5,8

Deuda Pública Neta (% del PIB)

2,6 -1,0 -2,0

Tasa Política Monetaria (%) 4,5 5,25 5,25

Precio del Cobre (USDc/libra) 166,9 308 A la baja

Tipo de Cambio (CLP/USD) 537,5 530 Depreciación CLP

USD / Euro 1,19 1,28 Apreciación USD