Alfredo Schclarek CurutchetUNC, CONICET y CIPPES

www.cbaeconomia.com

Junio 2020

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Déficit de Cuenta Corriente: Depreciación, Inflación y Endeudamiento Externo

Estructura presentación� Discusión teórica sobre la “restricción externa”

� Problemática Macroeconómica Actual: Faltan Dólares!

� Algunos temas que “preocupan”:

� Déficit de Cuenta Corriente y Depreciación

� Tasas de Interés Altas y Carry Trade

� Depreciación, Inflación y TCR

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Falta de dólares y crisis 1980-2017

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Cuenta corriente Argentina 2001-2019

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Cuenta corriente Argentina 1945-2013

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Discusión teórica: es relevante la restricción externa?� Hipotesis mercado completo (ej. Obstfeld y Rogoff 1996):

fluctuaciones cuenta corriente por comportamiento óptimo empresas y familias

� Deficit CC presente implica agentes planean superavit CC futuro (equilibrio intertemporal)

� Doctrina Lawson:� Solo deficit CC generados por deficit fiscal son problemáticos

� Obstfeld (2012) plantea que CC si es relevante y rechazageneralidad de Doctrina Lawson

�

� Restricción externa: Prebisch (1950), Thirlwall (2011), Edwards (2002), Obstfeld (2012), etc. 6

Teoría sobre Cuenta Corriente y CrecimientoThirwall, A. P. (2011) “Balance of Payments Constrained Growth Models: History and Overview”.

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Nuestro problema: Faltan Dólares!� Déficit Cuenta Corriente 2017: USD 30.792 millones

(6% del PBI)� Intereses Deuda Pública Externa: USD 7.970 millones

(42% deuda pública es externa por residencia)� Utilidades y dividendos: USD 7.743 millones (62,6% de

500 empresas más grandes de Argentina tienen participación extranjera)

� Déficit comercial de bienes: USD 5.522 millones� Déficit viajes de turismo y negocios: USD 5.446 millones� Déficit por servicios de transporte: USD 3.443 millones� Déficit por uso de propiedad intelectual: USD 2.135

millones8

Nuestro problema: Faltan Dólares!� Déficit Cuenta Corriente 2017: USD 30.792 millones

(6% del PBI)

� Adquisición USD sector privado no financiero: USD 13.801 millones.

� Necesidad de financiamiento externo: USD 44.593 millones

� Emisión neta deuda pública externa: USD 33.498 millones

� Inversión directa extranjera: USD 11.095 millones

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No hubo lluvia de inversiones externas!

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Déficit CC financiado con endeudamiento público externo!

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Financiar el déficit de CC con “hot money”es muy arriesgado

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Financiar el déficit de CC con “hot money”es muy arriesgado

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Argentina y Turquía mayor déficit CC 2017

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Déficit CC y Deuda Externa: Corrida cambiaria!

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Problema 1: Déficit CC = depreciación

Subas dólar julio/septiembre 2018: por déficit CC, no tanto corrida cambiaria..

Dólares FMI financiaron déficit CC!

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Problema 2: Tasas de Intéres Altas en Dólares y Carry Trade.

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-100,0%

-50,0%

0,0%

50,0%

100,0%

150,0%

maj-12

juli-12

september-12

november-12

januari-13

mars-13

maj-13

juli-13

september-13

november-13

januari-14

mars-14

maj-14

juli-14

september-14

november-14

januari-15

mars-15

maj-15

juli-15

september-15

november-15

januari-16

mars-16

maj-16

juli-16

september-16

november-16

januari-17

mars-17

maj-17

Tasa de interés anualizada de tasa de interés mensual dolarizada de Lebacs

Consecuencias de Tasas de Intéres Altas y Carry Trade:

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Problema 3: No olvidarse inflación!

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Depreciación, Inflación y TCR: la inercia....

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Conclusión� Problema: Faltan dólares – Déficit de Cuenta Corriente

� Situación empeora si sigue:� Déficit Cuenta Corriente� Financiamiento Déficit CC con Endeudamiento Externo Público� Tasas de Interes Altas� Déficit Fiscal

� Solución: Vivir con lo nuestro? No, exportar!

Exportar es la salida

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Conclusión� Otras medidas importantes (buscar el mal menor):

� Bajar tasas de interés y BCRA como Dealer de última instancia (Leliqs, Lebacs, Letes y Lecap)

� Intervención en el mercado de cambios (TCR Estable y Competitivo) y BCRA evitar vender dólar futuro con altas tasas de interés (Carry Trade)

� Regulaciones macroprudenciales y gestión de los flujos de capital (transitorio)

� Política industrial y planificación y regulación comercio exterior (transitorio)

� Reducir déficit fiscal gradualmente y resguardar demanda bienes y servicios domésticos (desempleo, pobreza, inequidad, etc.)

� Plan anti-inflacionario integral (incluye regular precios mayoristas energía, retenciones exportaciones alimentos, acuerdo salarial, etc.)

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