El mercado de capitales

ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

Agencia Estatal de Administracioacuten Tributaria

SUMARIO

1 INTRODUCCIOacuteN 11 Definicioacuten de mercado financiero 12 funciones de los mercados financieros 13 Cashyracteriacutesticas de los mercados financieros 14 Clasificacioacuten de los mercados financierosmdash2 VALORES MOBILIA

RIOS QUE SE NEGOCIAN EN UN MERCADO DE CAPITALES 21 Breve descripcioacuten 22 Acciones 23 Obligaciones 24 Obligaciones convertibles 25 Futuros 26 Opcionesmdash3 VALORES DE RENTA FIJA Y VALORES DE RENTA VARIABLE 31 Valores de renta fija definicioacuten mercado y tipologiacutea 32 Valores de renta variable definicioacuten y diferenshyciacioacuten con los valores de renta fijamdash4 ORGANIZACIOacuteN DEL MERCADO DE CAPITALES ESPANtildeOL 41 Instituciones 42 Intermediarios 43 El mercado primario de capitales agentes participantes y formas de emisioacuten 44 El mercado secundario de capitales la bolsa de valores 441 Las bolsas de valores 442 Los iacutendices bursaacutetishyles 443 El IBEX-35 444 La actividad bursaacutetil 445 El nuevo mercado

Palabras clave Fiscalidad Financiera mercados financieros

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1 INTRODUCCIOacuteN

11 Definicioacuten de mercado financiero

Un mercado financiero se puede definir como aquel mecanismo a traveacutes del cual se realiza el intercambio o transaccioacuten de activos financieros y se determina su precio siendo irrelevante si existe un espacio fiacutesico o no

12 Funciones de los mercados financieros

La finalidad del mercado financiero es poner en contacto oferentes y demandantes de fondos y determinar los precios justos de los diferentes actishyvos financieros

Las principales funciones que se desarrollan a trashyveacutes de los mercados financieros son las siguientes

mdash Facilitar la puesta en contacto de los demanshydantes de fondos con los oferentes de fonshydos es decir poner en contacto a los agentes que intervienen en los mercados financieros

mdash La determinacioacuten del precio de los activos financieros

mdash Dotar de liquidez a los activos financieros

A traveacutes de los mercados organizados se logran reducir los costes de transaccioacuten es decir los costes asociados a la negociacioacuten de los activos financieros

13 Caracteriacutesticas de los mercados financieros

Principales caracteriacutesticas de los mercados financieros (perfectos)

mdash Amplitud volumen de activos financieros negociados en un mercado Un mercado amplio permite la satisfaccioacuten de los deseos de los oferentes y demandantes potenciashyles al proporcionar una gama de activos variada y acorde con las necesidades de los mismos

mdash Profundidad nuacutemero de oacuterdenes de comshypra y de venta existentes para cada tipo de activo financiero Un mercado es tanto maacutes profundo cuanto mayor sea el nuacutemeshyro de oacuterdenes de compra y venta que exisshyten para cada tipo de activo financiero

mdash Transparencia facilidad con la que los inversores pueden acceder a informacioacuten relevante para la toma de decisiones Un

Trabajo presentado al II Curso de Alta Especializacioacuten en Fiscalidad Financiera celebrado en la Escuela de la Hacienda Puacuteblica del Insshytituto de Estudios Fiscales en el segundo semestre de 2006

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mercado es tanto maacutes transparente cuanshyto mejor y maacutes barata de obtener resulta la informacioacuten para la toma de decisiones que pueden lograr los agentes econoacutemicos que participan en eacutel

mdash Libertad no existe ninguacuten tipo de intershyvencioacuten por parte de las autoridades monetarias o econoacutemicas que pudiera influir sobre el proceso de formacioacuten de precios Los precios de los activos finanshycieros se determinan por la libre concushyrrencia de la oferta y de la demanda

mdash Flexibilidad rapidez con la que los comshypradores y vendedores de tiacutetulos reaccioshynan ante cambios en las condiciones del mercado

14 Clasificacioacuten de los mercados financieros

Los mercados financieros pueden clasificarse conforme a diferentes criterios Si tomamos aqueacutel que se basa en las caracteriacutesticas de los activos finanshycieros que se negocian en los mercados se puede distinguir entre

mdash Mercados monetarios Las caracteriacutesticas fundamentales distintivas de los activos financieros que se negocian en un mercashydo monetario son el vencimiento a corto plazo el reducido nivel de riesgo y el alto grado de liquidez Ejemplo mercado de pagareacutes de empresa mercado interbancashyrio etc

mdash Mercados de capitales Son aquellos mershycados donde se negocian activos financieshyros con vencimiento a medio y largo plazo y que implican un mayor nivel de riesgo Ejemshyplo la Bolsa de Valores

Ninguacuten mercado se encuentra aislado de los demaacutes Ademaacutes de las interacciones que se dan entre los agentes que participan en cada mercado hay que tener presente que existen otros mercashydos que influyen en el comportamiento del mercashydo en que nos movemos

En el caso del mercado de divisas por ejemplo no puede dejarse de considerar lo que sucede en el mercado de dinero y coacutemo funciona este

Ambos mercados estaacuten tan interrelacionados que resulta imposible comprender coacutemo funciona y queacute sucede en uno de ellos sin comprender el funcionamiento y las caracteriacutesticas del otro

En general los movimientos de los mercados financieros responden a los resultados de lo que en teacuterminos generales se llaman ldquolos fundamentosrdquo

2 VALORES MOBILIARIOS QUE SE NEGOCIAN

EN UN MERCADO DE CAPITALES

21 Breve descripcioacuten

Atendiendo a la condicioacuten que adquiere el proshypietario de los tiacutetulos los valores mobiliarios se pueden clasificar de la siguiente forma

mdash Valores mobiliarios de renta variable accioshynes

mdash Valores mobiliarios de renta fija privada y puacuteblica

mdash Valores mobiliarios de renta fija convertishybles en acciones

mdash Productos derivados futuros mdash Productos derivados opciones Las acciones reconocen a su titular como proshy

pietario de la sociedad emisora y por lo tanto participa en los resultados de la empresa

En el caso de los valores de renta fija el emisor del tiacutetulo reconoce al poseedor del tiacutetulo (invershysor) la cuantiacutea de una deuda que tiene contraiacuteda con eacutel Asiacute el poseedor del tiacutetulo tiene derecho a percibir un intereacutes que se denomina ldquocupoacutenrdquo y en una fecha que se denomina ldquofecha de amortishyzacioacutenrdquo tiene derecho a percibir la cantidad escrishyturada

El tercer tipo de valores (valores de renta fija convertibles en acciones) se acreditan a su titular como prestamista pero con la posibilidad de camshybiarlos por acciones en los plazos y condiciones que se hayan fijado si asiacute lo desea el prestamista

Por uacuteltimo en el caso de los productos derivashydos su valor depende del valor de otro activo finanshyciero Entre los productos derivados podemos encontrar como maacutes importantes las opciones y los futuros financieros

22 Acciones

Una accioacuten es una parte aliacutecuota del capital social de una empresa

Las acciones no se pueden emitir por debajo de su nivel nominal pero si es posible emitirlas con prima de emisioacuten es decir emitirlas sobre la par Las acciones por definicioacuten no tienen vencimiento pero si se pueden amortizar (aunque es un caso raro por ejemplo en determinados casos de reduccioacuten del capital)

Se pueden distinguir dos tipos de acciones seguacuten coticen o no coticen en bolsa

mdash Acciones negociadas en Bolsa mdash Acciones sin cotizacioacuten oficial

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23 Obligaciones

Obligacioacuten es la parte aliacutecuota de un empreacutestishyto (preacutestamo que se divide en partes tantas como obligaciones haya)

En las obligaciones aparecen muchos acreedoshyres que tienen derecho sobre la parte aliacutecuota de un empreacutestito concedido a la empresa

Caracteriacutesticas de las obligaciones mdash El propietario de una obligacioacuten es un acreeshy

dor de la empresa mdash Las obligaciones nacen para ser amortizadas mdash El rendimiento de las obligaciones no

depende de los resultados de las empresas y estaacuten estipulados contractualmente

mdash El obligacionista tiene derecho a que se le devuelva iacutentegramente el capital prestado

mdash El obligacionista soacutelo tiene derecho de caraacutecter econoacutemico

mdash El riesgo de las obligaciones es inferior al de los activos de renta variable

Tipologiacutea de las obligaciones Una posible clasificacioacuten del tipo de obligacioshy

nes podriacutea ser el siguiente mdash Obligaciones ordinarias con las caracteriacutesshy

ticas vistas hasta el momento mdash Obligaciones especiales tienen alguacuten aspecshy

to diferenciador con las ordinarias y son mdash ndash Obligaciones participativas Aquellas

obligaciones en las que el emisor de las obligaciones (la empresa) le asegura al obligacionista un tipo de intereacutes fijo maacutes un tipo de intereacutes variable que dependeraacute de si la empresa obtiene beneficios o si no los obtiene

mdash ndash Obligaciones indiciadas Aquellas oblishygaciones donde el tipo de intereacutes que nos va a pagar la empresa viene refeshyrenciado respecto alguacuten iacutendice que recoja la evolucioacuten de la inflacioacuten en la economiacutea (iacutendice EURIBOR)

mdash ndash Obligaciones con tipo de intereacutes variashyble Aquellas obligaciones donde se fijan de forma contractual diferentes tipos de intereses (1er antildeo a por 100 2o antildeo b por 100)

mdash Obligaciones convertibles mdash ndash Obligaciones convertibles propiamenshy

te dichas Dan la posibilidad de transshyformar las obligaciones en acciones de la propia empresa Si el obligacionista decide convertir se aumentaraacute el capishy

tal social de la empresa y se amortizashyraacute la obligacioacuten

mdash ndash Obligaciones canjeables Pueden canshyjear esas obligaciones por otros tiacutetulos ya sean otras obligaciones o acciones de la empresa o de otra empresa filial En este caso no se produce una ampliacioacuten de capital social sino que la empresa tendraacute que desembolsar algushyna de las acciones que teniacutea en cartera o bien comprar dichas acciones

mdash ndash Obligaciones con opcioacuten Son obligashyciones que llevan incorporado un dereshycho adicional el cual hace referencia a poder comprar acciones de la propia empresa durante un periodo determishynado Son dos tiacutetulos en un mismo valor Aunque compremos acciones se debe producir la amortizacioacuten de las obligaciones es decir el hacer uso de uno de sus derechos no elimina el otro

24 Obligaciones convertibles

Es un tiacutetulo financiero que ofreciendo unas caracteriacutesticas muy similares a las que ofrece un tiacutetulo de renta fija ademaacutes deja abierta la posibilishydad de poder convertirlo en un tiacutetulo de renta variable

El riesgo es menor que un tiacutetulo de renta variashyble ya que en caso de quiebra el obligacionista cobraraacute antes que el accionista

El obligacionista convertiraacute las obligaciones en acciones sin ninguacuten tipo de coste para el inversor si considera que las expectativas de la empresa se han cumplido

Este tipo de obligaciones tiene un coste para el obligacionista Dicho coste es la prima de convershysioacuten

Prima de conversioacuten =Precio de emisioacuten de la obligacioacuten convertible ndash Valor de Conversioacuten

Cuando la prima de conversioacuten es negativa el obligacionista sale ganando

La empresa va a procurar determinar un precio de conversioacuten por encima de la cotizacioacuten de las acciones

Si el precio de conversioacuten es mayor que la cotishyzacioacuten de las acciones la prima de conversioacuten seraacute mayor que cero por lo tanto la prima de convershysioacuten seraacute a favor de la empresa

Un modo de evitar la empresa de tener una prima de conversioacuten en contra es la inclusioacuten de una claacuteusula de amortizacioacuten anticipada de modo que si el precio de cotizacioacuten de la accioacuten se acershy

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ca al precio de conversioacuten la empresa le dice al inversor que convierta la obligacioacuten antes que la prima de conversioacuten sea negativa o bien la empreshysa amortizaraacute la obligacioacuten anticipadamente

Ventajas que puede tener una empresa al emitir obligaciones convertibles

mdash Se produce una menor dilucioacuten de las reservas que si hubiese emitido acciones mediante una ampliacioacuten de capital A las obligaciones convertibles tambieacuten se les llama capital propio diferido

mdash La empresa siempre va a fijar un precio de conversioacuten superior a la cotizacioacuten de las acciones

mdash Las Obligaciones Convertibles tienen las mismas caracteriacutesticas que las Obligacioshynes Ordinarias pero ademaacutes nos dan un derecho de poder convertir las obligacioshynes en acciones

mdash La empresa va a fijar el precio de las Oblishygaciones Convertibles por encima del preshycio de las obligaciones Ordinarias y tambieacuten va a fijar un tipo de intereacutes menor debido a los derechos que conlleva

25 Futuros

Un contrato de futuros es un acuerdo para reashylizar un intercambio determinado en alguacuten momenshyto del tiempo La fecha acordada de realizacioacuten del intercambio difiere de la fecha del acuerdo

El mercado mundial de futuros maacutes importante es el mercado de futuros Chicago Board of Trade (CBOT) y en Europa el London International Finanshycial Futures and Options Exchange (LIFFE) Para el caso espantildeol MEFF (Mercado espantildeol de futuros financieros)

Todos cuentan con una Caacutemara de Compensashycioacuten independiente del propio mercado y de sus miembros que garantiza el cumplimiento de los contratos negociados en el mercado actuando como contrapartida de todas las operaciones Para ofrecer esta garantiacutea la caacutemara gestiona un sistema de maacutergenes o depoacutesitos en garantiacutea que pueden ser de dos tipos

mdash Al efectuar una operacioacuten (abrir una posishycioacuten) se deposita en la Caacutemara de Comshypensacioacuten un margen de apertura

mdash Todos los diacuteas se determina el precio a partir del cual es necesario reponer garanshytiacutea adicional El sistema llamado de maacutergeshynes permite a la caacutemara garantizar el cumplimiento de todos los contratos El resultado es un nivel de apalancamiento

(gananciaspeacuterdidas) muy elevado con un nivel de riesgo muy pequentildeo

En el precio de futuros se incorporan las expecshytativas del mercado sobre la evolucioacuten probable del precio del activo subyacente

Solamente una parte muy pequentildea de los conshytratos de futuros que se celebran concluyen con la entrega del activo o mercanciacutea negociado La mayoriacutea de los contratos se liquidan (ante la caacutemashyra de compensacioacuten) tomando una posicioacuten que los contrarreste antes de que llegue la fecha de entreshyga Sea por ejemplo el comprador de un contrato de futuros que puede venderlo en cualquier momento antes de la fecha de entrega De este modo compensariacutea su posicioacuten en el activo subyashycente al disponer de contratos de compra y de venta

En Espantildea la negociacioacuten en el Mercado de Futuros del Aceite de Oliva (MFAO) se inicioacute en enero de 2004 gestionado por la Sociedad Rectoshyra de este mercado (MFAO Sociedad Rectora del Mercado de Futuros del Aceite de Oliva S A) que agrupa a la Junta de Andaluciacutea diversas entidades financieras y empresas del sector olivarero

En la actualidad es el uacutenico mercado establecishydo en Espantildea de productos derivados sobre subyashycente no financiero (aceite de oliva) tras la desaparicioacuten del mercado de futuros y opciones sobre ciacutetricos

Desde el 6 de febrero de 2004 fecha de apershytura del MFAO se negocian contratos de futuros sobre aceite de oliva siendo el uacutenico Mercado de Futuros en el mundo donde se negocia aceite de oliva

En junio 2005 comenzoacute a funcionar el Registro Nacional de Derechos de Emisioacuten de Gases de Efecto Invernadero (RENADE) que es el composhynente espantildeol del sistema de registros de derechos de la UE El Registro nacional estaacute adscrito al Minisshyterio de Medio Ambiente y su gestioacuten fue encoshymendada a Iberclear en noviembre de 2004 Tras la incorporacioacuten de la normativa comunitaria al Dereshycho espantildeol (Ley 12005 de 9 de marzo y Real Decreto 12642005 de 21 de octubre) y sobre la base del Reglamento CE 22162004 de la Comisioacuten de 21 de diciembre comenzaron a registrarse derechos de emisioacuten a los que se ha otorgado el caraacutecter de derecho negociable

26 Opciones

Una opcioacuten se define como un contrato que conlleva un derecho a comprar o vender ciertos bienes o tiacutetulos a un precio especificado y durante

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un periodo estipulado (opcioacuten americana) o a una fecha fija (opcioacuten europea)

En cualquier contrato de opciones existen dos elementos personales por una parte el comprador que tiene un derecho que va a ejercer si las condishyciones del mercado lo aconsejan es decir lo va a ejercer en funcioacuten de las circunstancias por otra parte el otro elemento personal es el emisor o venshydedor del contrato para el cual es una obligacioacuten y no un derecho Si el comprador desea ejercer ese derecho el emisor o vendedor va a estar obligado a realizar la transaccioacuten aunque incurra en peacuterdidas

Tambieacuten hay que hablar de la prima de la opcioacuten que no es maacutes que el precio del contrato es decir cuanto se ha pagado o cuanto se tiene que pagar por tener el derecho a comprar o a vender

Existen dos tipos baacutesicos de opciones mdash Opcioacuten de compra o Call Da a su poseeshy

dor el derecho (no la obligacioacuten) de adquishyrir un nuacutemero especificado de acciones de una determinada empresa al vendedor de la opcioacuten a un precio establecido y eno hasta una fecha estipulada

mdash Opcioacuten de venta o Put Proporciona a su poseedor el derecho (no la obligacioacuten) de vender un nuacutemero especificado de accioshynes de una determinada empresa al vendeshydor de la opcioacuten a un precio establecido y eno hasta una fecha estipulada

El acto de realizar la transaccioacuten del activo prishymario a que da derecho la opcioacuten se denomina ejercicio de la opcioacuten El precio establecido para dicha transaccioacuten se conoce como precio de ejercishycio (que no debe confundirse con el precio propio de la opcioacuten precio al cual se contrata o negocia dicha opcioacuten)

La fecha estipulada es obviamente la fecha de vencimiento de la opcioacuten mas allaacute de la cual la opcioacuten carece por completo de valor

Mientras que el titular de una opcioacuten de comshypra gana cuando aumenta el valor del activo subyashycente el titular de una opcioacuten de venta gana cuando se reduce Esto tiene sentido ya que una opcioacuten de compra confiere el derecho de comprar el activo a un precio predeterminado mientras que la opcioacuten de venta da derecho a vender el activo

La base de la paridad es el hecho de que una cartera que ha vendido una opcioacuten de venta y ha comprado una opcioacuten de compra puede replicarse comprando la accioacuten subyacente y endeudaacutendose

Otra distincioacuten de las opciones es atendiendo al activo subyacente que se puede comprar o vender seguacuten cada caso

mdash Opciones sobre acciones en este caso se tiene derecho a comprar acciones

mdash Opciones sobre iacutendices mdash ndash Iacutendices bursaacutetiles (opciones sobre el

IBEX-35) mdash ndash Iacutendices monetarios (opciones sobre el

EURIBOR) mdash Opciones sobre tiacutetulos de deuda seriacutean

opciones sobre deuda puacuteblica mdash Opciones sobre divisas mdash Opciones sobre materias primas Los euromercados han contribuido a crear un

mercado mundial de capitales en beneficio del crecimiento de la economiacutea mundial Sin embargo los distintos operadores pueden estar en desacuershydo sobre los valores de las opciones si difieren sobre la volatilidad futura del activo subyacente Aunque la expresioacuten negociar la volatilidad se asoshycia a la negociacioacuten de opciones eacutestas son una apuesta sobre la volatilidad si bien tambieacuten son un instrumento de gestioacuten del riesgo

3 VALORES DE RENTA FIJA Y VALORES DE

RENTA VARIABLE

Hemos sentildealado que el mercado de capitales comprende o aglutina todas aquellas operaciones de colocacioacuten y financiacioacuten a largo plazo asiacute como aquellas instituciones que efectuacutean dichas operaciones Los mercados de capitales se podriacuteshyan dividir en dos grandes grupos que son los siguientes

mdash Mercados de creacutedito a largo plazo mdash Mercados de valores en donde se pueden

distinguir dos tipos mdash ndash Mercados de valores de renta variable mdash ndash Mercados de valores de renta fija Tambieacuten se podriacutean diferenciar los tiacutetulos en

funcioacuten de que el emisor sea puacuteblico o privado

31 Valores de renta fija definicioacuten mercado y tipologiacutea

La renta fija es una denominacioacuten geneacuterica que engloba diversas denominaciones como por ejemshyplo las siguientes obligaciones bonos pagareacutes ceacutedulas letras etc Las denominaciones que se van a utilizar normalmente seraacuten las de obligacioacuten y bono

Una obligacioacuten o activo de renta fija es una parte aliacutecuota de una deuda es decir de un empreacutestito La diferencia entre preacutestamo y empreacutestito es que

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cuando hablamos de preacutestamo va a haber un nuacutemeshyro reducido de acreedores mientras que cuando hablamos de empreacutestito van a existir tantos acreeshydores como poseedores del activo financiero del que se esteacute hablando

Las obligaciones pueden ser valores tanto nominativos como al portador y se caracterizan porque dan derecho a la obtencioacuten de un rendishymiento cuya manera de producirse se fija contracshytualmente

Un activo de renta fija puede producir o geneshyrar rendimientos variables

La renta fija puede cotizar en un mercado secundario de forma que su cotizacioacuten oscila y se puede llegar incluso a perder dinero puesto que cuando se necesite vender la renta fija eacutesta puede estar cotizando por debajo de lo que uno haya pagado por ella

Los precios de los activos de renta fija cambian porque los tipos de intereacutes cambian constanteshymente ajustaacutendose al mercado Cuanto mayor sea el vencimiento del bono mayor seraacute la variacioacuten en el precio del bono ante cambios en el tipo de intereacutes

En un activo de renta fija lo que es fijo es la forma de producir el rendimiento ya que se firma en un contrato de emisioacuten el coacutemo se producen los rendimientos y esto no va a cambiar La renta fija es un concepto que geneacutericamente se va a utilizar tanto en los mercados de capitales como en los mercados monetarios Si el tiacutetulo de renta fija tiene un vencimiento a medio plazo se estariacutea hablando de un bono Sin embargo si el tiacutetulo tiene un venshycimiento a largo plazo se estariacutea hablando de una obligacioacuten

Los mercados de renta fija en Espantildea se encuenshytran caracterizados por

mdash El establecimiento de un plan prefijado de amortizacioacuten de los valores a la fecha del vencimiento de los mismos

mdash El rendimiento que proporciona a los inversores y que se materializa en forma de intereses o como diferencia entre el precio de amortizacioacuten y el precio de susshycripcioacuten

AIAF Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros es el mercado espantildeol en el que tiene lugar la contratacioacuten de valores y activos de renta fija de empresas e instituciones privadas formando parte de los mercados financieros oficiales y orgashynizados de nuestro paiacutes

El mercado AIAF se ha desarrollado de una manera acelerada en los uacuteltimos antildeos debido a la

expansioacuten que la renta fija ha tenido en Espantildea Nace como tal en 1987 gracias a una iniciativa del Banco de Espantildea que deseaba establecer nuevos mecanismos para incentivar las innovaciones empresariales que podriacutean llevarse a cabo medianshyte la captacioacuten de fondos a traveacutes de activos de renta fija

Posteriormente tomando como base la AIAF las autoridades reguladoras y supervisoras la han dotado de los atributos necesarios para competir en su entorno hasta asimilarla juriacutedicamente a los mercados financieros

Por tanto AIAF Mercado de Renta Fija puede definirse como un mercado organizado que cuenta con ochenta y cinco miembros entre los que se encuentran los principales bancos cajas de ahorro y sociedades y agencias de valores del sistema financiero espantildeol

AIAF posee en la actualidad una participacioacuten del 601 por 100 en SENAF el Sistema Electroacutenico de Negociacioacuten de Activos Financieros creado por Infomedas ndashagencia de valores que actuacutea como plashytaforma de negociacioacuten del mercado ciegondash en 1999 SENAF quedoacute constituido como la plataforshyma electroacutenica de negociacioacuten de Bonos y Obligashyciones de Deuda Puacuteblica Espantildeola y actuacutea de un modo neutral frente al mercado de bonos ya que su estatuto juriacutedico le impide tomar posiciones estando sometido a la supervisioacuten de la CNMV y del Banco de Espantildea

Es el mercado para la negociacioacuten de todo tipo de valores de renta fija de empresas e instituciones privadas excepto los instrumentos convertibles en acciones (que son exclusivos de las Bolsas de valoshyres) y la deuda puacuteblica que se negocia a traveacutes del mercado de deuda puacuteblica anotada Es un mercado secundario organizado especializado en la negociashycioacuten de grandes voluacutemenes por lo que tiene una orientacioacuten mayorista (se dirige de forma preferenshyte a inversores cualificados)

En los uacuteltimos antildeos ha adquirido una dimenshysioacuten comparable a la de mercados de renta fija radicados en otros paiacuteses de nuestro entorno con la particularidad de ser uno de los escasos Mercados oficiales y organizados de Europa dedishycados exclusivamente a este tipo de activos finanshycieros

32 Valores de renta variable definicioacuten y diferenciacioacuten con los valores de renta fija

Cuando hablamos de activos financieros de renta variable de lo que estamos hablando es de

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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las acciones Una accioacuten es una parte aliacutecuota del capital social de una empresa Las acciones no se pueden emitir por debajo de su nivel nominal pero si es posible emitirlas con prima de emisioacuten es decir emitirlas sobre la par Las acciones por definicioacuten no tienen vencimiento pero si se pueshyden amortizar aunque es un caso raro por ejemshyplo en determinados casos de reduccioacuten del capital

El accionista tiene

mdash Derecho a participar en los beneficios de la sociedad y a participar en el patrimonio que resultase de una hipoteacutetica disolucioacuten de la sociedad

mdash Derecho de suscripcioacuten preferente lo cual implica que cuando se quiera emitir nuevas acciones y tambieacuten por derivashycioacuten cuando se quieran emitir obligacioshynes convertibles los accionistas antiguos tienen derecho de suscribir preferenteshymente dichos activos para mantener la misma proporcioacuten de propiedad que antes

mdash Derecho de asistencia y voto en las Juntas de Accionistas asiacute como el derecho de impugnar los acuerdos

mdash Derecho de informacioacuten sobre la marcha de la sociedad

Principales diferencias entre la renta fija y la renta variable

mdash El accionista es socio mientras que el oblishygacionista es acreedor

mdash El obligacionista percibe intereses que dependen de un contrato pero en cambio el accionista percibe en su caso dividenshydos que dependen de los resultados de la sociedad

mdash El obligacionista tiene derecho al reembolshyso del capital en la forma estipulada pero en cambio el accionista soacutelo en caso de liquidacioacuten o en los casos de amortizacioacuten de capital

mdash El accionista tiene derechos poliacuteticos por ejemplo puede votar tener informacioacuten etc mientras que el obligacionista no los tiene

mdash El riesgo del accionista es bastante mayor tanto porque la rentabilidad del accionista es maacutes incierta como tambieacuten por la preshylacioacuten en el cobro ya que primero cobran los acreedores y por uacuteltimo los accionisshytas

4 ORGANIZACIOacuteN DEL MERCADO DE

CAPITALES ESPANtildeOL

41 Instituciones

Desde un punto de vista institucional en el aacutembito del mercado de valores existe un organisshymo baacutesico que se encarga de la supervisioacuten de los mercados la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que es una institucioacuten depenshydiente del Ministerio de Economiacutea La funcioacuten baacutesishyca de la CNMV es supervisar el funcionamiento de los mercados de valores en Espantildea lo que se trashyduce en lograr un correcto proceso de formacioacuten de los precios de los activos financieros lograr la transparencia de los mercados y la proteccioacuten de los inversores La CNMV es una entidad de dereshycho puacuteblico con plena competencia y capacidad para ejercer esa funcioacuten de supervisioacuten Ademaacutes realiza otra funcioacuten que es la de asesoramiento al Gobierno en materia del mercado de valores

De ella dependen aquellos intermediarios finanshycieros que operan tradicionalmente en el mercado de valores lo que significa que de la CNMV van a depender las Empresas de Servicios de Inversioacuten (Sociedades y Agencias de Valores) y las Institucioshynes de Inversioacuten Colectiva Ademaacutes de estas instishytuciones tambieacuten depende de la CNMV los propios mercados de valores en concreto las Bolshysas de Valores el mercado de la AIAF (Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros) el Mershycado de Deuda Puacuteblica Anotada (MDPA) eacuteste de forma compartida con el Banco de Espantildea y los mercados derivados que en Espantildea aglutina el holshyding MEFF

MEFF es el mercado oficial espantildeol de futuros y opciones donde se negocian estos tipos de conshytratos sobre activos de renta fija y variable Inicioacute su funcionamiento en noviembre de 1989 y su principal actividad es la negociacioacuten liquidacioacuten y compensacioacuten de futuros y opciones sobre bonos del Estado y los iacutendices bursaacutetiles del IBEX-35 SampP Europe 350 y los futuros y opciones sobre acciones

MEFF es un mercado oficial y por lo tanto estaacute totalmente regulado controlado y supervisado por las autoridades econoacutemicas (CNMV y Ministerio de Economiacutea y Hacienda) realizando tanto las funshyciones de negociacioacuten como las de caacutemara de compensacioacuten y liquidacioacuten perfectamente inteshygradas en el mercado electroacutenico desarrollado al efecto

Tambieacuten existen mercados de futuros y opcioshynes sobre aceite de oliva y derechos de emisioacuten de gases

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42 Intermediarios

Los intermediarios que operan en el mercado de valores ya sea por cuenta ajena o por cuenta propia prestan distintos servicios de inversioacuten

Estos Servicios son realizados ya sea totalmenshyte o parcialmente por las llamadas Empresas de Servicios de Inversioacuten que en la actualidad son tres Sociedades Gestoras de Carteras las Sociedashydes de Valores y las Agencias de Valores

Las Sociedades Gestoras de Carteras se dedican exclusivamente al servicio de inversioacuten relativo a la gestioacuten discrecional e individualizada de carteras

Las Sociedades de Valores pueden realizar maacutes servicios de inversioacuten que las Agencias de valores que tienen un objeto social maacutes limitado ya que soacutelo pueden realizar limitados servicios Estos tipos de instituciones necesitan la autorizacioacuten del Minisshyterio de Economiacutea para su constitucioacuten Esa autorishyzacioacuten se concederaacute en su caso a propuesta de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores y si se concediese esa autorizacioacuten estas instituciones van a depender administrativamente de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores que llevaraacute un registro de las mismas y que se encargaraacute tambieacuten de su supervisioacuten e inspeccioacuten

43 El mercado primario de capitales agentes participantes y formas de emisioacuten

Mercado primario es aqueacutel en el que tiene lugar la colocacioacuten de los activos primarios del emisor al inversor a cambio de los fondos con que financiarshyse Por lo tanto un activo financiero es objeto de una uacutenica negociacioacuten en un mercado primario

Por el contrario en los mercados secundarios los adquirientes de los tiacutetulos los compran a sus propietarios y no al emisor (brokers y mediadores) En este mercado no existe ninguna nueva financiashycioacuten no hay transferencia de recursos hacia la inversioacuten productiva

El mercado secundario realiza varias funciones de apoyo al mercado primario Una empresa cuando decide realizar una nueva emisioacuten de actishyvos financieros para conocer el precio adecuado de emisioacuten y asegurarse su colocacioacuten entre los inversores acude al mercado secundario que en todo momento le indica el precio a que estaacuten disshypuestos a adquirir los tiacutetulos Por lo tanto sirve para establecer un ldquoprecio de referenciardquo Suminisshytra liquidez al mercado primario a traveacutes de la posishybilidad de desinversioacuten que ofrece Esto es fundamental para muchos tiacutetulos pero especialshymente para las acciones activos que se constituyen sin vencimiento

En un sentido amplio las entidades que particishypan en el mercado primario son los agentes institushycionales como la CNMV las Agencias de Valores las Sociedades de Valores etc Los agentes uacuteltimos que participan en el mercado primario o de emishysioacuten de valores son baacutesicamente los siguientes por el lado de la oferta de dinero o fondos son el sector Familias y el sector de las Instituciones Financieras y por el lado de la demanda de dinero son el sector Empresas las Administraciones Puacuteblishycas y tambieacuten las Instituciones Financieras

Las formas de colocacioacuten de los activos finanshycieros entre los inversores con la colaboracioacuten de un agente financiero especializado son las tres siguientes

mdash Venta o colocacioacuten a comisioacuten Tambieacuten llamada al mejor esfuerzo o venta a traveacutes del mecanismo de la colocacioacuten pura en este caso la empresa emitiriacutea un activo financiero y llegariacutea a un acuerdo con un agente financiero especializado de tal forma que eacuteste fuera colocando los tiacutetulos en el mercado a cambio de percibir una comisioacuten sobre el importe que coloque Por tanto cuanto maacutes coloque maacutes ganashyraacute Si no coloca nada no ganaraacute nada pero tampoco perderaacute nada El inconveniente

212

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

213

es que mediante esta forma de colocacioacuten la empresa no se garantiza la obtencioacuten de financiacioacuten Por ejemplo pueden cambiar las condiciones del mercado y los tiacutetulos pudieran dejar de ser atractivos

mdash Venta en firme o aseguramiento La empreshysa emite unos tiacutetulos y eacutestos son adquiridos en firme ya sea el total o un determinado porcentaje de la emisioacuten por un intermeshydiario (agente financiero especializado) que posteriormente los coloca entre los inversores finales a un precio maacutes alto En este caso habraacute maacutes riesgo ya que el agenshyte financiero especializado compra todos los valores para luego intentar venderlos pero hay el peligro de que no se pueda colocar o vender todo De forma que si cambia las condiciones el problema es del intermediario puesto que la empresa se ha garantizado la obtencioacuten de financiacioacuten Entonces la comisioacuten seraacute mucho mayor y por tanto las posibilidades de ganancias son superiores si la comparamos con la venta a comisioacuten A este tipo de operacioacuten tambieacuten se le denomina aseguramiento porque la empresa se garantiza la obtencioacuten de finanshyciacioacuten Este aseguramiento tiene un coste ya que hay que abonar al intermediario una comisioacuten En la praacutectica la mayor parte de las colocaciones suelen estar aseguradas

mdash Acuerdo stand by Un acuerdo stand by es un hiacutebrido o foacutermula mixta entre las dos formas anteriores (venta a comisioacuten y venta en firme) En este caso la empresa emisora llega a un acuerdo con un agente financiero especializado (intermediario) para que coloque o venda los tiacutetulos a comisioacuten recibiendo ese intermediario a cambio una comisioacuten Por otra parte dicho intermediario se compromete a comprar a la empresa a un precio especial los tiacutetulos que no se coloquen en el mercado

44 El mercado secundario de capitales la bolsa de valores

441 Las bolsas de valores

La Bolsa es el mercado de capitales por exceshylencia Como hemos sentildealado en las bolsas de valores se negocian activos financieros a medio y largo plazo Tambieacuten se negocian tiacutetulos de renta fija ademaacutes de la renta variable (acciones)

En Espantildea hay cuatro bolsas la Bolsa de Madrid la Bolsa de Barcelona la Bolsa de Valencia y la Bolsa

de Bilbao La maacutes importante de las cuatro es la Bolsa de Madrid Tambieacuten existe el mercado contishynuo que es un sistema electroacutenico

Pero en Espantildea no se puede hablar de una bolsa de valores ni siquiera de los cuatro mercados trashydicionales (Madrid Barcelona Valencia y Bilbao) o del mercado continuo

Las bolsas de valores estaacuten integradas hoy en diacutea en una institucioacuten denominada Bolsas y Mercashydos Espantildeoles (BME) Bolsas y Mercados Espantildeoles es la sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en Espantildea

El grupo de cabecera estaacute constituido por

mdash Bolsa de Madrid Entre sus funciones estaacute la admisioacuten supervisioacuten y administracioacuten del mercado secundario oficial de renta variable de renta fija privada deuda puacuteblishyca warrants y certificados

mdash Bolsa de Barcelona

mdash Bolsa de Bilbao

mdash Bolsa de Valencia

mdash Sociedad de Bolsas Es una sociedad partishycipada al 25 por 100 por las cuatro Bolsas espantildeolas y tiene como objeto gestionar y operar el Sistema de Interconexioacuten Bursaacuteshytil Espantildeol (SIBE)

mdash MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros S A Su objeto social es la tenencia de tiacutetulos de las sociedades de que es propietaria

mdash ndash MEFF Renta Fija (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Fija S A) entidad dedicada a la administracioacuten de dicho mercado

mdash ndash MEFF Renta Variable (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Recshytora de Productos Financieros Derivashydos de Renta Variable) Esta entidad se dedica a la administracioacuten del mercado de derivados sobre renta variable sienshydo ademaacutes contrapartida de los princishypales productos Futuros sobre Ibex 35 Opciones sobre Ibex 35 Futuros Ibex 35 mini Futuros sobre acciones y opciones sobre acciones

mdash ndash AIAF Mercado de Renta Fija S A Sociedad Rectora del Mercado de Renta Fija Privada Administra y supershyvisa tanto el mercado primario (listings) como el mercado secundario (contrashytacioacuten) de la deuda corporativa

mdash

mdash

mdash

mdash

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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ndash SENAF (Sistema Electroacutenico de Negoshyciacioacuten de Activos Financieros Agencia de Valores S A) Se dedica a la admishynistracioacuten de este mercado electroacutenico de negociacioacuten de Deuda Puacuteblica tanto de contado como en repos

ndash MEFF Services y MEFF Euroservices Dedicadas al desarrollo y explotacioacuten de sistemas informaacuteticos la contratashycioacuten y liquidacioacuten de derivados transmishysioacuten de oacuterdenes a mercados europeos y difusioacuten del mercado de opciones y futuros asiacute como el Instituto MEFF

mdash Iberclear Es la depositaria central de valoshyres espantildeol encargado del registro contashyble y de la compensacioacuten y liquidacioacuten de los valores admitidos a negociacioacuten en las Bolsas espantildeolas en el Mercado de Deuda Puacuteblica en Anotaciones en AIAF y Latibex Para ello utiliza dos plataformas teacutecnicas ndashSCLV y CADEndash en las que se aprovechan soluciones tecnoloacutegicas que permiten mantener un elevado nivel de automatisshymo en los procedimientos utilizados y un alto grado de interconexioacuten entre las entishydades e Iberclear

mdash BME Consulting Las actividades de BME se extienden a veintitreacutes paiacuteses en el mundo donde se desarrollan proyectos conjuntos de consultoriacutea tecnologiacutea acuerdos de colaboracioacuten y de prestacioacuten de servicios Nuestros sistemas de negociacioacuten ya se utishylizan en numerosos paiacuteses de la zona Esta sociedad pretende contribuir asiacute a la estrashytegia general del grupo Bolsas y Mercados Espantildeoles de diversificar sus actividades e impulsar su proyeccioacuten y oportunidades en el mercado internacional

mdash MAB Es un Sistema Organizado de Negoshyciacioacuten autorizado por el Gobierno y regushylado por lo previsto en el artiacuteculo 31 4 de la vigente Ley espantildeola del Mercado de Valores Estaacute sujeto a la supervisioacuten de la CNMV en su organizacioacuten y funcionashymiento El objetivo baacutesico de este Mercashydo es ofrecer un sistema organizado de contratacioacuten liquidacioacuten compensacioacuten y registro de operaciones que se efectuacuteen sobre ndash Acciones y otros valores de Institucioshy

nes de Inversioacuten Colectiva (IIC) ndash Valores e instrumentos emitidos o refeshy

ridos a entidades de reducida capitalishyzacioacuten

mdash ndash Otros valores e instrumentos que por sus especiales caracteriacutesticas siguieran un reacutegimen singularizado

442 Los iacutendices bursaacutetiles

El desarrollo de los mercados bursaacutetiles ha hecho imprescindible una difusioacuten de los iacutendices en periacuteodos maacutes cortos conforme variacutean los precios de las acciones que los componen hasta llegar en la actualidad a difundirse en tiempo real praacutecticashymente en el campo continuo

Para realizar una aproximacioacuten sencilla al signishyficado de los iacutendices bursaacutetiles nos apoyaremos en un ejemplo Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de la empresa X ha sido el siguiente

mdash Diacutea 1 3962 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 2 3930 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 3 4020 eurosaccioacuten

El caacutelculo de la variacioacuten del precio de estas acciones en el periacuteodo considerado es un ejercicio sencillo

El diacutea 2 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 1 ha sido

3930 ndash 3962 times 100 = 08

3962

El diacutea 3 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 2 ha sido

4020 ndash 3930 times 100 = 23

3930

Esta evolucioacuten puede reflejarse tambieacuten mediante un iacutendice simple si consideramos el diacutea 1 como fecha base al igual que en los caacutelculos anteshyriores y el precio de ese diacutea como base igual a 100 el iacutendice seriacutea

mdash Diacutea 1 1000 mdash Diacutea 2 (3930 3962) 100= 992 mdash Diacutea 3 (4020 3930) 992= 1015 Donde tambieacuten podemos deducir la variacioacuten

en tanto por ciento de los precios de los diferentes diacuteas con respecto al diacutea 1

En nuestro ejemplo con una uacutenica empresa puede resultar maacutes sencillo seguir la evolucioacuten de precios mediante la primera opcioacuten que construir un iacutendice pero si pretendemos analizar la evolushycioacuten no soacutelo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta como por ejemplo un sector de la economiacutea o todas las empresas cotizashydas en Bolsa debemos recurrir a la elaboracioacuten de iacutendices

1

1

1

1

1

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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Los principales iacutendices bursaacutetiles internacionashyles son los siguientes

Iacutendice Mercado Nuacutemero de acciones

CAC-40 Francia 40

DAX Alemania 30

Dow Jones USA 30

FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100

FTSE Eurotrack 100 Europa 100

Hang Seng Hong Kong 33

IBEX-35 Espantildea 35

Nikkei Japoacuten 225

Standard amp Poorrsquos 500 USA 500

Dentro del gran nuacutemero de iacutendices existentes el IBEX pertenece a la misma categoriacutea que los maacutes modernos iacutendices como el CAC-40 o el SP-500 De ellos se puede afirmar que presentan dos caracshyteriacutesticas diferenciadoras

mdash Estar formados por acciones especialmente significativas desde un punto de vista estashydiacutestico para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto En general puede afirmarse que la correlacioacuten del IBEX con el Iacutendice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nuacutemero de acciones) es superior al 95 por 100

mdash Posibilidad de medicioacuten en tiempo real Los iacutendices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente maacutes que un nuacutemero determinado de veces al diacutea (usualmente una) multiplicando las ponshyderaciones fijas de cada valor por sus preshycios en el cierre del intervalo de caacutelculo No hay que olvidar que el maacutes importante de entre los iacutendices bursaacutetiles el Dow Jones Industrial sigue perteneciendo a este tipo Este iacutendice se calcula oficialmenshyte una vez al diacutea siendo los diversos valoshyres del mismo publicados a lo largo del diacutea totalmente oficiosos

443 El IBEX-35

En la bolsa de valores espantildeola existe un iacutendice bursaacutetil que representa la evolucioacuten de la cotizacioacuten (precio) de las acciones Ese iacutendice es el IBEX-35 que es un iacutendice que engloba a los 35 valores maacutes representativos del mercado espantildeol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacioacuten bursaacutetil

Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989 con una base de 3000 puntos calculada a precios de cierre del mercado Su composicioacuten se revisa cada 6 meses el 1 de enero y el 1 de julio No se

ajusta por dividendos aunque siacute por ciertas operashyciones financieras de los valores que lo componen ampliaciones de capital reducciones de capital por amortizacioacuten de acciones variaciones de valor nominal fusiones y absorciones

Asiacute pues el iacutendice IBEX 35 (Iberia index) es el principal iacutendice de referencia de las bolsa espantildeola elaborado por Bolsas y Mercados Espantildeoles (BME) Estaacute formado por 35 empresas cotizadas seleccioshynadas de entre las compantildeiacuteas que cotizan a traveacutes del sistema SIBE Es un iacutendice ponderado por capishytalizacioacuten bursaacutetil lo cual significa que al contrario de iacutendices como el iacutendice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso

Para su caacutelculo se utiliza una foacutermula en la que se atiende a la capitalizacioacuten bursaacutetil ndashprecio por nuacutemeshyro de acciones consideradas por BME para el caacutelcushylondash de las 35 empresas y se aplica un coeficiente de ajuste al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del iacutendice

Las empresas con mayor capitalizacioacuten bursaacutetil tienen mayor peso dentro del iacutendice y sus alzas y bajas influiraacuten en mayor medida en el movimiento final del Ibex

El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez entendida eacutesta en teacuterminos de volumen de contratacioacuten tanto en euros como en oacuterdenes

La foacutermula utilizada para el caacutelculo del valor del Iacutendice es

Ibex 35(t)= Ibex 35(tndash 1) timesΣCap(t)[ΣCap S(tndash1) plusmnJ]

t Momento del caacutelculo del Iacutendice c Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice S Nuacutem de acciones computables para el caacutelculo del valor del Iacutendice P Precio de las acciones de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice en el momento (t) Cap Capitalizacioacuten de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendishyce es decir (StimesP) ΣCap Suma de la Capitalizacioacuten de todas las Compashyntildeiacuteas incluidas en el Iacutendice J Cantidad utilizada para ajustar el valor del Iacutendice por ampliaciones de capital etc

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacioacuten en el iacutendice seguacuten su capishytalizacioacuten bursaacutetil en millones de euros

Banco Santander Central Hispano 83370 Telefoacutenica 74949 BBVA 63985 Endesa 37406 Iberdrola 32546

(Sigue)

1111111111111111111

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Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

217

No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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mercado es tanto maacutes transparente cuanshyto mejor y maacutes barata de obtener resulta la informacioacuten para la toma de decisiones que pueden lograr los agentes econoacutemicos que participan en eacutel

mdash Libertad no existe ninguacuten tipo de intershyvencioacuten por parte de las autoridades monetarias o econoacutemicas que pudiera influir sobre el proceso de formacioacuten de precios Los precios de los activos finanshycieros se determinan por la libre concushyrrencia de la oferta y de la demanda

mdash Flexibilidad rapidez con la que los comshypradores y vendedores de tiacutetulos reaccioshynan ante cambios en las condiciones del mercado

14 Clasificacioacuten de los mercados financieros

Los mercados financieros pueden clasificarse conforme a diferentes criterios Si tomamos aqueacutel que se basa en las caracteriacutesticas de los activos finanshycieros que se negocian en los mercados se puede distinguir entre

mdash Mercados monetarios Las caracteriacutesticas fundamentales distintivas de los activos financieros que se negocian en un mercashydo monetario son el vencimiento a corto plazo el reducido nivel de riesgo y el alto grado de liquidez Ejemplo mercado de pagareacutes de empresa mercado interbancashyrio etc

mdash Mercados de capitales Son aquellos mershycados donde se negocian activos financieshyros con vencimiento a medio y largo plazo y que implican un mayor nivel de riesgo Ejemshyplo la Bolsa de Valores

Ninguacuten mercado se encuentra aislado de los demaacutes Ademaacutes de las interacciones que se dan entre los agentes que participan en cada mercado hay que tener presente que existen otros mercashydos que influyen en el comportamiento del mercashydo en que nos movemos

En el caso del mercado de divisas por ejemplo no puede dejarse de considerar lo que sucede en el mercado de dinero y coacutemo funciona este

Ambos mercados estaacuten tan interrelacionados que resulta imposible comprender coacutemo funciona y queacute sucede en uno de ellos sin comprender el funcionamiento y las caracteriacutesticas del otro

En general los movimientos de los mercados financieros responden a los resultados de lo que en teacuterminos generales se llaman ldquolos fundamentosrdquo

2 VALORES MOBILIARIOS QUE SE NEGOCIAN

EN UN MERCADO DE CAPITALES

21 Breve descripcioacuten

Atendiendo a la condicioacuten que adquiere el proshypietario de los tiacutetulos los valores mobiliarios se pueden clasificar de la siguiente forma

mdash Valores mobiliarios de renta variable accioshynes

mdash Valores mobiliarios de renta fija privada y puacuteblica

mdash Valores mobiliarios de renta fija convertishybles en acciones

mdash Productos derivados futuros mdash Productos derivados opciones Las acciones reconocen a su titular como proshy

pietario de la sociedad emisora y por lo tanto participa en los resultados de la empresa

En el caso de los valores de renta fija el emisor del tiacutetulo reconoce al poseedor del tiacutetulo (invershysor) la cuantiacutea de una deuda que tiene contraiacuteda con eacutel Asiacute el poseedor del tiacutetulo tiene derecho a percibir un intereacutes que se denomina ldquocupoacutenrdquo y en una fecha que se denomina ldquofecha de amortishyzacioacutenrdquo tiene derecho a percibir la cantidad escrishyturada

El tercer tipo de valores (valores de renta fija convertibles en acciones) se acreditan a su titular como prestamista pero con la posibilidad de camshybiarlos por acciones en los plazos y condiciones que se hayan fijado si asiacute lo desea el prestamista

Por uacuteltimo en el caso de los productos derivashydos su valor depende del valor de otro activo finanshyciero Entre los productos derivados podemos encontrar como maacutes importantes las opciones y los futuros financieros

22 Acciones

Una accioacuten es una parte aliacutecuota del capital social de una empresa

Las acciones no se pueden emitir por debajo de su nivel nominal pero si es posible emitirlas con prima de emisioacuten es decir emitirlas sobre la par Las acciones por definicioacuten no tienen vencimiento pero si se pueden amortizar (aunque es un caso raro por ejemplo en determinados casos de reduccioacuten del capital)

Se pueden distinguir dos tipos de acciones seguacuten coticen o no coticen en bolsa

mdash Acciones negociadas en Bolsa mdash Acciones sin cotizacioacuten oficial

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

207

23 Obligaciones

Obligacioacuten es la parte aliacutecuota de un empreacutestishyto (preacutestamo que se divide en partes tantas como obligaciones haya)

En las obligaciones aparecen muchos acreedoshyres que tienen derecho sobre la parte aliacutecuota de un empreacutestito concedido a la empresa

Caracteriacutesticas de las obligaciones mdash El propietario de una obligacioacuten es un acreeshy

dor de la empresa mdash Las obligaciones nacen para ser amortizadas mdash El rendimiento de las obligaciones no

depende de los resultados de las empresas y estaacuten estipulados contractualmente

mdash El obligacionista tiene derecho a que se le devuelva iacutentegramente el capital prestado

mdash El obligacionista soacutelo tiene derecho de caraacutecter econoacutemico

mdash El riesgo de las obligaciones es inferior al de los activos de renta variable

Tipologiacutea de las obligaciones Una posible clasificacioacuten del tipo de obligacioshy

nes podriacutea ser el siguiente mdash Obligaciones ordinarias con las caracteriacutesshy

ticas vistas hasta el momento mdash Obligaciones especiales tienen alguacuten aspecshy

to diferenciador con las ordinarias y son mdash ndash Obligaciones participativas Aquellas

obligaciones en las que el emisor de las obligaciones (la empresa) le asegura al obligacionista un tipo de intereacutes fijo maacutes un tipo de intereacutes variable que dependeraacute de si la empresa obtiene beneficios o si no los obtiene

mdash ndash Obligaciones indiciadas Aquellas oblishygaciones donde el tipo de intereacutes que nos va a pagar la empresa viene refeshyrenciado respecto alguacuten iacutendice que recoja la evolucioacuten de la inflacioacuten en la economiacutea (iacutendice EURIBOR)

mdash ndash Obligaciones con tipo de intereacutes variashyble Aquellas obligaciones donde se fijan de forma contractual diferentes tipos de intereses (1er antildeo a por 100 2o antildeo b por 100)

mdash Obligaciones convertibles mdash ndash Obligaciones convertibles propiamenshy

te dichas Dan la posibilidad de transshyformar las obligaciones en acciones de la propia empresa Si el obligacionista decide convertir se aumentaraacute el capishy

tal social de la empresa y se amortizashyraacute la obligacioacuten

mdash ndash Obligaciones canjeables Pueden canshyjear esas obligaciones por otros tiacutetulos ya sean otras obligaciones o acciones de la empresa o de otra empresa filial En este caso no se produce una ampliacioacuten de capital social sino que la empresa tendraacute que desembolsar algushyna de las acciones que teniacutea en cartera o bien comprar dichas acciones

mdash ndash Obligaciones con opcioacuten Son obligashyciones que llevan incorporado un dereshycho adicional el cual hace referencia a poder comprar acciones de la propia empresa durante un periodo determishynado Son dos tiacutetulos en un mismo valor Aunque compremos acciones se debe producir la amortizacioacuten de las obligaciones es decir el hacer uso de uno de sus derechos no elimina el otro

24 Obligaciones convertibles

Es un tiacutetulo financiero que ofreciendo unas caracteriacutesticas muy similares a las que ofrece un tiacutetulo de renta fija ademaacutes deja abierta la posibilishydad de poder convertirlo en un tiacutetulo de renta variable

El riesgo es menor que un tiacutetulo de renta variashyble ya que en caso de quiebra el obligacionista cobraraacute antes que el accionista

El obligacionista convertiraacute las obligaciones en acciones sin ninguacuten tipo de coste para el inversor si considera que las expectativas de la empresa se han cumplido

Este tipo de obligaciones tiene un coste para el obligacionista Dicho coste es la prima de convershysioacuten

Prima de conversioacuten =Precio de emisioacuten de la obligacioacuten convertible ndash Valor de Conversioacuten

Cuando la prima de conversioacuten es negativa el obligacionista sale ganando

La empresa va a procurar determinar un precio de conversioacuten por encima de la cotizacioacuten de las acciones

Si el precio de conversioacuten es mayor que la cotishyzacioacuten de las acciones la prima de conversioacuten seraacute mayor que cero por lo tanto la prima de convershysioacuten seraacute a favor de la empresa

Un modo de evitar la empresa de tener una prima de conversioacuten en contra es la inclusioacuten de una claacuteusula de amortizacioacuten anticipada de modo que si el precio de cotizacioacuten de la accioacuten se acershy

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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ca al precio de conversioacuten la empresa le dice al inversor que convierta la obligacioacuten antes que la prima de conversioacuten sea negativa o bien la empreshysa amortizaraacute la obligacioacuten anticipadamente

Ventajas que puede tener una empresa al emitir obligaciones convertibles

mdash Se produce una menor dilucioacuten de las reservas que si hubiese emitido acciones mediante una ampliacioacuten de capital A las obligaciones convertibles tambieacuten se les llama capital propio diferido

mdash La empresa siempre va a fijar un precio de conversioacuten superior a la cotizacioacuten de las acciones

mdash Las Obligaciones Convertibles tienen las mismas caracteriacutesticas que las Obligacioshynes Ordinarias pero ademaacutes nos dan un derecho de poder convertir las obligacioshynes en acciones

mdash La empresa va a fijar el precio de las Oblishygaciones Convertibles por encima del preshycio de las obligaciones Ordinarias y tambieacuten va a fijar un tipo de intereacutes menor debido a los derechos que conlleva

25 Futuros

Un contrato de futuros es un acuerdo para reashylizar un intercambio determinado en alguacuten momenshyto del tiempo La fecha acordada de realizacioacuten del intercambio difiere de la fecha del acuerdo

El mercado mundial de futuros maacutes importante es el mercado de futuros Chicago Board of Trade (CBOT) y en Europa el London International Finanshycial Futures and Options Exchange (LIFFE) Para el caso espantildeol MEFF (Mercado espantildeol de futuros financieros)

Todos cuentan con una Caacutemara de Compensashycioacuten independiente del propio mercado y de sus miembros que garantiza el cumplimiento de los contratos negociados en el mercado actuando como contrapartida de todas las operaciones Para ofrecer esta garantiacutea la caacutemara gestiona un sistema de maacutergenes o depoacutesitos en garantiacutea que pueden ser de dos tipos

mdash Al efectuar una operacioacuten (abrir una posishycioacuten) se deposita en la Caacutemara de Comshypensacioacuten un margen de apertura

mdash Todos los diacuteas se determina el precio a partir del cual es necesario reponer garanshytiacutea adicional El sistema llamado de maacutergeshynes permite a la caacutemara garantizar el cumplimiento de todos los contratos El resultado es un nivel de apalancamiento

(gananciaspeacuterdidas) muy elevado con un nivel de riesgo muy pequentildeo

En el precio de futuros se incorporan las expecshytativas del mercado sobre la evolucioacuten probable del precio del activo subyacente

Solamente una parte muy pequentildea de los conshytratos de futuros que se celebran concluyen con la entrega del activo o mercanciacutea negociado La mayoriacutea de los contratos se liquidan (ante la caacutemashyra de compensacioacuten) tomando una posicioacuten que los contrarreste antes de que llegue la fecha de entreshyga Sea por ejemplo el comprador de un contrato de futuros que puede venderlo en cualquier momento antes de la fecha de entrega De este modo compensariacutea su posicioacuten en el activo subyashycente al disponer de contratos de compra y de venta

En Espantildea la negociacioacuten en el Mercado de Futuros del Aceite de Oliva (MFAO) se inicioacute en enero de 2004 gestionado por la Sociedad Rectoshyra de este mercado (MFAO Sociedad Rectora del Mercado de Futuros del Aceite de Oliva S A) que agrupa a la Junta de Andaluciacutea diversas entidades financieras y empresas del sector olivarero

En la actualidad es el uacutenico mercado establecishydo en Espantildea de productos derivados sobre subyashycente no financiero (aceite de oliva) tras la desaparicioacuten del mercado de futuros y opciones sobre ciacutetricos

Desde el 6 de febrero de 2004 fecha de apershytura del MFAO se negocian contratos de futuros sobre aceite de oliva siendo el uacutenico Mercado de Futuros en el mundo donde se negocia aceite de oliva

En junio 2005 comenzoacute a funcionar el Registro Nacional de Derechos de Emisioacuten de Gases de Efecto Invernadero (RENADE) que es el composhynente espantildeol del sistema de registros de derechos de la UE El Registro nacional estaacute adscrito al Minisshyterio de Medio Ambiente y su gestioacuten fue encoshymendada a Iberclear en noviembre de 2004 Tras la incorporacioacuten de la normativa comunitaria al Dereshycho espantildeol (Ley 12005 de 9 de marzo y Real Decreto 12642005 de 21 de octubre) y sobre la base del Reglamento CE 22162004 de la Comisioacuten de 21 de diciembre comenzaron a registrarse derechos de emisioacuten a los que se ha otorgado el caraacutecter de derecho negociable

26 Opciones

Una opcioacuten se define como un contrato que conlleva un derecho a comprar o vender ciertos bienes o tiacutetulos a un precio especificado y durante

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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un periodo estipulado (opcioacuten americana) o a una fecha fija (opcioacuten europea)

En cualquier contrato de opciones existen dos elementos personales por una parte el comprador que tiene un derecho que va a ejercer si las condishyciones del mercado lo aconsejan es decir lo va a ejercer en funcioacuten de las circunstancias por otra parte el otro elemento personal es el emisor o venshydedor del contrato para el cual es una obligacioacuten y no un derecho Si el comprador desea ejercer ese derecho el emisor o vendedor va a estar obligado a realizar la transaccioacuten aunque incurra en peacuterdidas

Tambieacuten hay que hablar de la prima de la opcioacuten que no es maacutes que el precio del contrato es decir cuanto se ha pagado o cuanto se tiene que pagar por tener el derecho a comprar o a vender

Existen dos tipos baacutesicos de opciones mdash Opcioacuten de compra o Call Da a su poseeshy

dor el derecho (no la obligacioacuten) de adquishyrir un nuacutemero especificado de acciones de una determinada empresa al vendedor de la opcioacuten a un precio establecido y eno hasta una fecha estipulada

mdash Opcioacuten de venta o Put Proporciona a su poseedor el derecho (no la obligacioacuten) de vender un nuacutemero especificado de accioshynes de una determinada empresa al vendeshydor de la opcioacuten a un precio establecido y eno hasta una fecha estipulada

El acto de realizar la transaccioacuten del activo prishymario a que da derecho la opcioacuten se denomina ejercicio de la opcioacuten El precio establecido para dicha transaccioacuten se conoce como precio de ejercishycio (que no debe confundirse con el precio propio de la opcioacuten precio al cual se contrata o negocia dicha opcioacuten)

La fecha estipulada es obviamente la fecha de vencimiento de la opcioacuten mas allaacute de la cual la opcioacuten carece por completo de valor

Mientras que el titular de una opcioacuten de comshypra gana cuando aumenta el valor del activo subyashycente el titular de una opcioacuten de venta gana cuando se reduce Esto tiene sentido ya que una opcioacuten de compra confiere el derecho de comprar el activo a un precio predeterminado mientras que la opcioacuten de venta da derecho a vender el activo

La base de la paridad es el hecho de que una cartera que ha vendido una opcioacuten de venta y ha comprado una opcioacuten de compra puede replicarse comprando la accioacuten subyacente y endeudaacutendose

Otra distincioacuten de las opciones es atendiendo al activo subyacente que se puede comprar o vender seguacuten cada caso

mdash Opciones sobre acciones en este caso se tiene derecho a comprar acciones

mdash Opciones sobre iacutendices mdash ndash Iacutendices bursaacutetiles (opciones sobre el

IBEX-35) mdash ndash Iacutendices monetarios (opciones sobre el

EURIBOR) mdash Opciones sobre tiacutetulos de deuda seriacutean

opciones sobre deuda puacuteblica mdash Opciones sobre divisas mdash Opciones sobre materias primas Los euromercados han contribuido a crear un

mercado mundial de capitales en beneficio del crecimiento de la economiacutea mundial Sin embargo los distintos operadores pueden estar en desacuershydo sobre los valores de las opciones si difieren sobre la volatilidad futura del activo subyacente Aunque la expresioacuten negociar la volatilidad se asoshycia a la negociacioacuten de opciones eacutestas son una apuesta sobre la volatilidad si bien tambieacuten son un instrumento de gestioacuten del riesgo

3 VALORES DE RENTA FIJA Y VALORES DE

RENTA VARIABLE

Hemos sentildealado que el mercado de capitales comprende o aglutina todas aquellas operaciones de colocacioacuten y financiacioacuten a largo plazo asiacute como aquellas instituciones que efectuacutean dichas operaciones Los mercados de capitales se podriacuteshyan dividir en dos grandes grupos que son los siguientes

mdash Mercados de creacutedito a largo plazo mdash Mercados de valores en donde se pueden

distinguir dos tipos mdash ndash Mercados de valores de renta variable mdash ndash Mercados de valores de renta fija Tambieacuten se podriacutean diferenciar los tiacutetulos en

funcioacuten de que el emisor sea puacuteblico o privado

31 Valores de renta fija definicioacuten mercado y tipologiacutea

La renta fija es una denominacioacuten geneacuterica que engloba diversas denominaciones como por ejemshyplo las siguientes obligaciones bonos pagareacutes ceacutedulas letras etc Las denominaciones que se van a utilizar normalmente seraacuten las de obligacioacuten y bono

Una obligacioacuten o activo de renta fija es una parte aliacutecuota de una deuda es decir de un empreacutestito La diferencia entre preacutestamo y empreacutestito es que

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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cuando hablamos de preacutestamo va a haber un nuacutemeshyro reducido de acreedores mientras que cuando hablamos de empreacutestito van a existir tantos acreeshydores como poseedores del activo financiero del que se esteacute hablando

Las obligaciones pueden ser valores tanto nominativos como al portador y se caracterizan porque dan derecho a la obtencioacuten de un rendishymiento cuya manera de producirse se fija contracshytualmente

Un activo de renta fija puede producir o geneshyrar rendimientos variables

La renta fija puede cotizar en un mercado secundario de forma que su cotizacioacuten oscila y se puede llegar incluso a perder dinero puesto que cuando se necesite vender la renta fija eacutesta puede estar cotizando por debajo de lo que uno haya pagado por ella

Los precios de los activos de renta fija cambian porque los tipos de intereacutes cambian constanteshymente ajustaacutendose al mercado Cuanto mayor sea el vencimiento del bono mayor seraacute la variacioacuten en el precio del bono ante cambios en el tipo de intereacutes

En un activo de renta fija lo que es fijo es la forma de producir el rendimiento ya que se firma en un contrato de emisioacuten el coacutemo se producen los rendimientos y esto no va a cambiar La renta fija es un concepto que geneacutericamente se va a utilizar tanto en los mercados de capitales como en los mercados monetarios Si el tiacutetulo de renta fija tiene un vencimiento a medio plazo se estariacutea hablando de un bono Sin embargo si el tiacutetulo tiene un venshycimiento a largo plazo se estariacutea hablando de una obligacioacuten

Los mercados de renta fija en Espantildea se encuenshytran caracterizados por

mdash El establecimiento de un plan prefijado de amortizacioacuten de los valores a la fecha del vencimiento de los mismos

mdash El rendimiento que proporciona a los inversores y que se materializa en forma de intereses o como diferencia entre el precio de amortizacioacuten y el precio de susshycripcioacuten

AIAF Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros es el mercado espantildeol en el que tiene lugar la contratacioacuten de valores y activos de renta fija de empresas e instituciones privadas formando parte de los mercados financieros oficiales y orgashynizados de nuestro paiacutes

El mercado AIAF se ha desarrollado de una manera acelerada en los uacuteltimos antildeos debido a la

expansioacuten que la renta fija ha tenido en Espantildea Nace como tal en 1987 gracias a una iniciativa del Banco de Espantildea que deseaba establecer nuevos mecanismos para incentivar las innovaciones empresariales que podriacutean llevarse a cabo medianshyte la captacioacuten de fondos a traveacutes de activos de renta fija

Posteriormente tomando como base la AIAF las autoridades reguladoras y supervisoras la han dotado de los atributos necesarios para competir en su entorno hasta asimilarla juriacutedicamente a los mercados financieros

Por tanto AIAF Mercado de Renta Fija puede definirse como un mercado organizado que cuenta con ochenta y cinco miembros entre los que se encuentran los principales bancos cajas de ahorro y sociedades y agencias de valores del sistema financiero espantildeol

AIAF posee en la actualidad una participacioacuten del 601 por 100 en SENAF el Sistema Electroacutenico de Negociacioacuten de Activos Financieros creado por Infomedas ndashagencia de valores que actuacutea como plashytaforma de negociacioacuten del mercado ciegondash en 1999 SENAF quedoacute constituido como la plataforshyma electroacutenica de negociacioacuten de Bonos y Obligashyciones de Deuda Puacuteblica Espantildeola y actuacutea de un modo neutral frente al mercado de bonos ya que su estatuto juriacutedico le impide tomar posiciones estando sometido a la supervisioacuten de la CNMV y del Banco de Espantildea

Es el mercado para la negociacioacuten de todo tipo de valores de renta fija de empresas e instituciones privadas excepto los instrumentos convertibles en acciones (que son exclusivos de las Bolsas de valoshyres) y la deuda puacuteblica que se negocia a traveacutes del mercado de deuda puacuteblica anotada Es un mercado secundario organizado especializado en la negociashycioacuten de grandes voluacutemenes por lo que tiene una orientacioacuten mayorista (se dirige de forma preferenshyte a inversores cualificados)

En los uacuteltimos antildeos ha adquirido una dimenshysioacuten comparable a la de mercados de renta fija radicados en otros paiacuteses de nuestro entorno con la particularidad de ser uno de los escasos Mercados oficiales y organizados de Europa dedishycados exclusivamente a este tipo de activos finanshycieros

32 Valores de renta variable definicioacuten y diferenciacioacuten con los valores de renta fija

Cuando hablamos de activos financieros de renta variable de lo que estamos hablando es de

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las acciones Una accioacuten es una parte aliacutecuota del capital social de una empresa Las acciones no se pueden emitir por debajo de su nivel nominal pero si es posible emitirlas con prima de emisioacuten es decir emitirlas sobre la par Las acciones por definicioacuten no tienen vencimiento pero si se pueshyden amortizar aunque es un caso raro por ejemshyplo en determinados casos de reduccioacuten del capital

El accionista tiene

mdash Derecho a participar en los beneficios de la sociedad y a participar en el patrimonio que resultase de una hipoteacutetica disolucioacuten de la sociedad

mdash Derecho de suscripcioacuten preferente lo cual implica que cuando se quiera emitir nuevas acciones y tambieacuten por derivashycioacuten cuando se quieran emitir obligacioshynes convertibles los accionistas antiguos tienen derecho de suscribir preferenteshymente dichos activos para mantener la misma proporcioacuten de propiedad que antes

mdash Derecho de asistencia y voto en las Juntas de Accionistas asiacute como el derecho de impugnar los acuerdos

mdash Derecho de informacioacuten sobre la marcha de la sociedad

Principales diferencias entre la renta fija y la renta variable

mdash El accionista es socio mientras que el oblishygacionista es acreedor

mdash El obligacionista percibe intereses que dependen de un contrato pero en cambio el accionista percibe en su caso dividenshydos que dependen de los resultados de la sociedad

mdash El obligacionista tiene derecho al reembolshyso del capital en la forma estipulada pero en cambio el accionista soacutelo en caso de liquidacioacuten o en los casos de amortizacioacuten de capital

mdash El accionista tiene derechos poliacuteticos por ejemplo puede votar tener informacioacuten etc mientras que el obligacionista no los tiene

mdash El riesgo del accionista es bastante mayor tanto porque la rentabilidad del accionista es maacutes incierta como tambieacuten por la preshylacioacuten en el cobro ya que primero cobran los acreedores y por uacuteltimo los accionisshytas

4 ORGANIZACIOacuteN DEL MERCADO DE

CAPITALES ESPANtildeOL

41 Instituciones

Desde un punto de vista institucional en el aacutembito del mercado de valores existe un organisshymo baacutesico que se encarga de la supervisioacuten de los mercados la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que es una institucioacuten depenshydiente del Ministerio de Economiacutea La funcioacuten baacutesishyca de la CNMV es supervisar el funcionamiento de los mercados de valores en Espantildea lo que se trashyduce en lograr un correcto proceso de formacioacuten de los precios de los activos financieros lograr la transparencia de los mercados y la proteccioacuten de los inversores La CNMV es una entidad de dereshycho puacuteblico con plena competencia y capacidad para ejercer esa funcioacuten de supervisioacuten Ademaacutes realiza otra funcioacuten que es la de asesoramiento al Gobierno en materia del mercado de valores

De ella dependen aquellos intermediarios finanshycieros que operan tradicionalmente en el mercado de valores lo que significa que de la CNMV van a depender las Empresas de Servicios de Inversioacuten (Sociedades y Agencias de Valores) y las Institucioshynes de Inversioacuten Colectiva Ademaacutes de estas instishytuciones tambieacuten depende de la CNMV los propios mercados de valores en concreto las Bolshysas de Valores el mercado de la AIAF (Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros) el Mershycado de Deuda Puacuteblica Anotada (MDPA) eacuteste de forma compartida con el Banco de Espantildea y los mercados derivados que en Espantildea aglutina el holshyding MEFF

MEFF es el mercado oficial espantildeol de futuros y opciones donde se negocian estos tipos de conshytratos sobre activos de renta fija y variable Inicioacute su funcionamiento en noviembre de 1989 y su principal actividad es la negociacioacuten liquidacioacuten y compensacioacuten de futuros y opciones sobre bonos del Estado y los iacutendices bursaacutetiles del IBEX-35 SampP Europe 350 y los futuros y opciones sobre acciones

MEFF es un mercado oficial y por lo tanto estaacute totalmente regulado controlado y supervisado por las autoridades econoacutemicas (CNMV y Ministerio de Economiacutea y Hacienda) realizando tanto las funshyciones de negociacioacuten como las de caacutemara de compensacioacuten y liquidacioacuten perfectamente inteshygradas en el mercado electroacutenico desarrollado al efecto

Tambieacuten existen mercados de futuros y opcioshynes sobre aceite de oliva y derechos de emisioacuten de gases

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

42 Intermediarios

Los intermediarios que operan en el mercado de valores ya sea por cuenta ajena o por cuenta propia prestan distintos servicios de inversioacuten

Estos Servicios son realizados ya sea totalmenshyte o parcialmente por las llamadas Empresas de Servicios de Inversioacuten que en la actualidad son tres Sociedades Gestoras de Carteras las Sociedashydes de Valores y las Agencias de Valores

Las Sociedades Gestoras de Carteras se dedican exclusivamente al servicio de inversioacuten relativo a la gestioacuten discrecional e individualizada de carteras

Las Sociedades de Valores pueden realizar maacutes servicios de inversioacuten que las Agencias de valores que tienen un objeto social maacutes limitado ya que soacutelo pueden realizar limitados servicios Estos tipos de instituciones necesitan la autorizacioacuten del Minisshyterio de Economiacutea para su constitucioacuten Esa autorishyzacioacuten se concederaacute en su caso a propuesta de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores y si se concediese esa autorizacioacuten estas instituciones van a depender administrativamente de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores que llevaraacute un registro de las mismas y que se encargaraacute tambieacuten de su supervisioacuten e inspeccioacuten

43 El mercado primario de capitales agentes participantes y formas de emisioacuten

Mercado primario es aqueacutel en el que tiene lugar la colocacioacuten de los activos primarios del emisor al inversor a cambio de los fondos con que financiarshyse Por lo tanto un activo financiero es objeto de una uacutenica negociacioacuten en un mercado primario

Por el contrario en los mercados secundarios los adquirientes de los tiacutetulos los compran a sus propietarios y no al emisor (brokers y mediadores) En este mercado no existe ninguna nueva financiashycioacuten no hay transferencia de recursos hacia la inversioacuten productiva

El mercado secundario realiza varias funciones de apoyo al mercado primario Una empresa cuando decide realizar una nueva emisioacuten de actishyvos financieros para conocer el precio adecuado de emisioacuten y asegurarse su colocacioacuten entre los inversores acude al mercado secundario que en todo momento le indica el precio a que estaacuten disshypuestos a adquirir los tiacutetulos Por lo tanto sirve para establecer un ldquoprecio de referenciardquo Suminisshytra liquidez al mercado primario a traveacutes de la posishybilidad de desinversioacuten que ofrece Esto es fundamental para muchos tiacutetulos pero especialshymente para las acciones activos que se constituyen sin vencimiento

En un sentido amplio las entidades que particishypan en el mercado primario son los agentes institushycionales como la CNMV las Agencias de Valores las Sociedades de Valores etc Los agentes uacuteltimos que participan en el mercado primario o de emishysioacuten de valores son baacutesicamente los siguientes por el lado de la oferta de dinero o fondos son el sector Familias y el sector de las Instituciones Financieras y por el lado de la demanda de dinero son el sector Empresas las Administraciones Puacuteblishycas y tambieacuten las Instituciones Financieras

Las formas de colocacioacuten de los activos finanshycieros entre los inversores con la colaboracioacuten de un agente financiero especializado son las tres siguientes

mdash Venta o colocacioacuten a comisioacuten Tambieacuten llamada al mejor esfuerzo o venta a traveacutes del mecanismo de la colocacioacuten pura en este caso la empresa emitiriacutea un activo financiero y llegariacutea a un acuerdo con un agente financiero especializado de tal forma que eacuteste fuera colocando los tiacutetulos en el mercado a cambio de percibir una comisioacuten sobre el importe que coloque Por tanto cuanto maacutes coloque maacutes ganashyraacute Si no coloca nada no ganaraacute nada pero tampoco perderaacute nada El inconveniente

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El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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es que mediante esta forma de colocacioacuten la empresa no se garantiza la obtencioacuten de financiacioacuten Por ejemplo pueden cambiar las condiciones del mercado y los tiacutetulos pudieran dejar de ser atractivos

mdash Venta en firme o aseguramiento La empreshysa emite unos tiacutetulos y eacutestos son adquiridos en firme ya sea el total o un determinado porcentaje de la emisioacuten por un intermeshydiario (agente financiero especializado) que posteriormente los coloca entre los inversores finales a un precio maacutes alto En este caso habraacute maacutes riesgo ya que el agenshyte financiero especializado compra todos los valores para luego intentar venderlos pero hay el peligro de que no se pueda colocar o vender todo De forma que si cambia las condiciones el problema es del intermediario puesto que la empresa se ha garantizado la obtencioacuten de financiacioacuten Entonces la comisioacuten seraacute mucho mayor y por tanto las posibilidades de ganancias son superiores si la comparamos con la venta a comisioacuten A este tipo de operacioacuten tambieacuten se le denomina aseguramiento porque la empresa se garantiza la obtencioacuten de finanshyciacioacuten Este aseguramiento tiene un coste ya que hay que abonar al intermediario una comisioacuten En la praacutectica la mayor parte de las colocaciones suelen estar aseguradas

mdash Acuerdo stand by Un acuerdo stand by es un hiacutebrido o foacutermula mixta entre las dos formas anteriores (venta a comisioacuten y venta en firme) En este caso la empresa emisora llega a un acuerdo con un agente financiero especializado (intermediario) para que coloque o venda los tiacutetulos a comisioacuten recibiendo ese intermediario a cambio una comisioacuten Por otra parte dicho intermediario se compromete a comprar a la empresa a un precio especial los tiacutetulos que no se coloquen en el mercado

44 El mercado secundario de capitales la bolsa de valores

441 Las bolsas de valores

La Bolsa es el mercado de capitales por exceshylencia Como hemos sentildealado en las bolsas de valores se negocian activos financieros a medio y largo plazo Tambieacuten se negocian tiacutetulos de renta fija ademaacutes de la renta variable (acciones)

En Espantildea hay cuatro bolsas la Bolsa de Madrid la Bolsa de Barcelona la Bolsa de Valencia y la Bolsa

de Bilbao La maacutes importante de las cuatro es la Bolsa de Madrid Tambieacuten existe el mercado contishynuo que es un sistema electroacutenico

Pero en Espantildea no se puede hablar de una bolsa de valores ni siquiera de los cuatro mercados trashydicionales (Madrid Barcelona Valencia y Bilbao) o del mercado continuo

Las bolsas de valores estaacuten integradas hoy en diacutea en una institucioacuten denominada Bolsas y Mercashydos Espantildeoles (BME) Bolsas y Mercados Espantildeoles es la sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en Espantildea

El grupo de cabecera estaacute constituido por

mdash Bolsa de Madrid Entre sus funciones estaacute la admisioacuten supervisioacuten y administracioacuten del mercado secundario oficial de renta variable de renta fija privada deuda puacuteblishyca warrants y certificados

mdash Bolsa de Barcelona

mdash Bolsa de Bilbao

mdash Bolsa de Valencia

mdash Sociedad de Bolsas Es una sociedad partishycipada al 25 por 100 por las cuatro Bolsas espantildeolas y tiene como objeto gestionar y operar el Sistema de Interconexioacuten Bursaacuteshytil Espantildeol (SIBE)

mdash MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros S A Su objeto social es la tenencia de tiacutetulos de las sociedades de que es propietaria

mdash ndash MEFF Renta Fija (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Fija S A) entidad dedicada a la administracioacuten de dicho mercado

mdash ndash MEFF Renta Variable (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Recshytora de Productos Financieros Derivashydos de Renta Variable) Esta entidad se dedica a la administracioacuten del mercado de derivados sobre renta variable sienshydo ademaacutes contrapartida de los princishypales productos Futuros sobre Ibex 35 Opciones sobre Ibex 35 Futuros Ibex 35 mini Futuros sobre acciones y opciones sobre acciones

mdash ndash AIAF Mercado de Renta Fija S A Sociedad Rectora del Mercado de Renta Fija Privada Administra y supershyvisa tanto el mercado primario (listings) como el mercado secundario (contrashytacioacuten) de la deuda corporativa

mdash

mdash

mdash

mdash

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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ndash SENAF (Sistema Electroacutenico de Negoshyciacioacuten de Activos Financieros Agencia de Valores S A) Se dedica a la admishynistracioacuten de este mercado electroacutenico de negociacioacuten de Deuda Puacuteblica tanto de contado como en repos

ndash MEFF Services y MEFF Euroservices Dedicadas al desarrollo y explotacioacuten de sistemas informaacuteticos la contratashycioacuten y liquidacioacuten de derivados transmishysioacuten de oacuterdenes a mercados europeos y difusioacuten del mercado de opciones y futuros asiacute como el Instituto MEFF

mdash Iberclear Es la depositaria central de valoshyres espantildeol encargado del registro contashyble y de la compensacioacuten y liquidacioacuten de los valores admitidos a negociacioacuten en las Bolsas espantildeolas en el Mercado de Deuda Puacuteblica en Anotaciones en AIAF y Latibex Para ello utiliza dos plataformas teacutecnicas ndashSCLV y CADEndash en las que se aprovechan soluciones tecnoloacutegicas que permiten mantener un elevado nivel de automatisshymo en los procedimientos utilizados y un alto grado de interconexioacuten entre las entishydades e Iberclear

mdash BME Consulting Las actividades de BME se extienden a veintitreacutes paiacuteses en el mundo donde se desarrollan proyectos conjuntos de consultoriacutea tecnologiacutea acuerdos de colaboracioacuten y de prestacioacuten de servicios Nuestros sistemas de negociacioacuten ya se utishylizan en numerosos paiacuteses de la zona Esta sociedad pretende contribuir asiacute a la estrashytegia general del grupo Bolsas y Mercados Espantildeoles de diversificar sus actividades e impulsar su proyeccioacuten y oportunidades en el mercado internacional

mdash MAB Es un Sistema Organizado de Negoshyciacioacuten autorizado por el Gobierno y regushylado por lo previsto en el artiacuteculo 31 4 de la vigente Ley espantildeola del Mercado de Valores Estaacute sujeto a la supervisioacuten de la CNMV en su organizacioacuten y funcionashymiento El objetivo baacutesico de este Mercashydo es ofrecer un sistema organizado de contratacioacuten liquidacioacuten compensacioacuten y registro de operaciones que se efectuacuteen sobre ndash Acciones y otros valores de Institucioshy

nes de Inversioacuten Colectiva (IIC) ndash Valores e instrumentos emitidos o refeshy

ridos a entidades de reducida capitalishyzacioacuten

mdash ndash Otros valores e instrumentos que por sus especiales caracteriacutesticas siguieran un reacutegimen singularizado

442 Los iacutendices bursaacutetiles

El desarrollo de los mercados bursaacutetiles ha hecho imprescindible una difusioacuten de los iacutendices en periacuteodos maacutes cortos conforme variacutean los precios de las acciones que los componen hasta llegar en la actualidad a difundirse en tiempo real praacutecticashymente en el campo continuo

Para realizar una aproximacioacuten sencilla al signishyficado de los iacutendices bursaacutetiles nos apoyaremos en un ejemplo Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de la empresa X ha sido el siguiente

mdash Diacutea 1 3962 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 2 3930 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 3 4020 eurosaccioacuten

El caacutelculo de la variacioacuten del precio de estas acciones en el periacuteodo considerado es un ejercicio sencillo

El diacutea 2 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 1 ha sido

3930 ndash 3962 times 100 = 08

3962

El diacutea 3 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 2 ha sido

4020 ndash 3930 times 100 = 23

3930

Esta evolucioacuten puede reflejarse tambieacuten mediante un iacutendice simple si consideramos el diacutea 1 como fecha base al igual que en los caacutelculos anteshyriores y el precio de ese diacutea como base igual a 100 el iacutendice seriacutea

mdash Diacutea 1 1000 mdash Diacutea 2 (3930 3962) 100= 992 mdash Diacutea 3 (4020 3930) 992= 1015 Donde tambieacuten podemos deducir la variacioacuten

en tanto por ciento de los precios de los diferentes diacuteas con respecto al diacutea 1

En nuestro ejemplo con una uacutenica empresa puede resultar maacutes sencillo seguir la evolucioacuten de precios mediante la primera opcioacuten que construir un iacutendice pero si pretendemos analizar la evolushycioacuten no soacutelo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta como por ejemplo un sector de la economiacutea o todas las empresas cotizashydas en Bolsa debemos recurrir a la elaboracioacuten de iacutendices

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Los principales iacutendices bursaacutetiles internacionashyles son los siguientes

Iacutendice Mercado Nuacutemero de acciones

CAC-40 Francia 40

DAX Alemania 30

Dow Jones USA 30

FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100

FTSE Eurotrack 100 Europa 100

Hang Seng Hong Kong 33

IBEX-35 Espantildea 35

Nikkei Japoacuten 225

Standard amp Poorrsquos 500 USA 500

Dentro del gran nuacutemero de iacutendices existentes el IBEX pertenece a la misma categoriacutea que los maacutes modernos iacutendices como el CAC-40 o el SP-500 De ellos se puede afirmar que presentan dos caracshyteriacutesticas diferenciadoras

mdash Estar formados por acciones especialmente significativas desde un punto de vista estashydiacutestico para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto En general puede afirmarse que la correlacioacuten del IBEX con el Iacutendice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nuacutemero de acciones) es superior al 95 por 100

mdash Posibilidad de medicioacuten en tiempo real Los iacutendices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente maacutes que un nuacutemero determinado de veces al diacutea (usualmente una) multiplicando las ponshyderaciones fijas de cada valor por sus preshycios en el cierre del intervalo de caacutelculo No hay que olvidar que el maacutes importante de entre los iacutendices bursaacutetiles el Dow Jones Industrial sigue perteneciendo a este tipo Este iacutendice se calcula oficialmenshyte una vez al diacutea siendo los diversos valoshyres del mismo publicados a lo largo del diacutea totalmente oficiosos

443 El IBEX-35

En la bolsa de valores espantildeola existe un iacutendice bursaacutetil que representa la evolucioacuten de la cotizacioacuten (precio) de las acciones Ese iacutendice es el IBEX-35 que es un iacutendice que engloba a los 35 valores maacutes representativos del mercado espantildeol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacioacuten bursaacutetil

Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989 con una base de 3000 puntos calculada a precios de cierre del mercado Su composicioacuten se revisa cada 6 meses el 1 de enero y el 1 de julio No se

ajusta por dividendos aunque siacute por ciertas operashyciones financieras de los valores que lo componen ampliaciones de capital reducciones de capital por amortizacioacuten de acciones variaciones de valor nominal fusiones y absorciones

Asiacute pues el iacutendice IBEX 35 (Iberia index) es el principal iacutendice de referencia de las bolsa espantildeola elaborado por Bolsas y Mercados Espantildeoles (BME) Estaacute formado por 35 empresas cotizadas seleccioshynadas de entre las compantildeiacuteas que cotizan a traveacutes del sistema SIBE Es un iacutendice ponderado por capishytalizacioacuten bursaacutetil lo cual significa que al contrario de iacutendices como el iacutendice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso

Para su caacutelculo se utiliza una foacutermula en la que se atiende a la capitalizacioacuten bursaacutetil ndashprecio por nuacutemeshyro de acciones consideradas por BME para el caacutelcushylondash de las 35 empresas y se aplica un coeficiente de ajuste al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del iacutendice

Las empresas con mayor capitalizacioacuten bursaacutetil tienen mayor peso dentro del iacutendice y sus alzas y bajas influiraacuten en mayor medida en el movimiento final del Ibex

El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez entendida eacutesta en teacuterminos de volumen de contratacioacuten tanto en euros como en oacuterdenes

La foacutermula utilizada para el caacutelculo del valor del Iacutendice es

Ibex 35(t)= Ibex 35(tndash 1) timesΣCap(t)[ΣCap S(tndash1) plusmnJ]

t Momento del caacutelculo del Iacutendice c Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice S Nuacutem de acciones computables para el caacutelculo del valor del Iacutendice P Precio de las acciones de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice en el momento (t) Cap Capitalizacioacuten de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendishyce es decir (StimesP) ΣCap Suma de la Capitalizacioacuten de todas las Compashyntildeiacuteas incluidas en el Iacutendice J Cantidad utilizada para ajustar el valor del Iacutendice por ampliaciones de capital etc

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacioacuten en el iacutendice seguacuten su capishytalizacioacuten bursaacutetil en millones de euros

Banco Santander Central Hispano 83370 Telefoacutenica 74949 BBVA 63985 Endesa 37406 Iberdrola 32546

(Sigue)

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Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

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217

No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

207

23 Obligaciones

Obligacioacuten es la parte aliacutecuota de un empreacutestishyto (preacutestamo que se divide en partes tantas como obligaciones haya)

En las obligaciones aparecen muchos acreedoshyres que tienen derecho sobre la parte aliacutecuota de un empreacutestito concedido a la empresa

Caracteriacutesticas de las obligaciones mdash El propietario de una obligacioacuten es un acreeshy

dor de la empresa mdash Las obligaciones nacen para ser amortizadas mdash El rendimiento de las obligaciones no

depende de los resultados de las empresas y estaacuten estipulados contractualmente

mdash El obligacionista tiene derecho a que se le devuelva iacutentegramente el capital prestado

mdash El obligacionista soacutelo tiene derecho de caraacutecter econoacutemico

mdash El riesgo de las obligaciones es inferior al de los activos de renta variable

Tipologiacutea de las obligaciones Una posible clasificacioacuten del tipo de obligacioshy

nes podriacutea ser el siguiente mdash Obligaciones ordinarias con las caracteriacutesshy

ticas vistas hasta el momento mdash Obligaciones especiales tienen alguacuten aspecshy

to diferenciador con las ordinarias y son mdash ndash Obligaciones participativas Aquellas

obligaciones en las que el emisor de las obligaciones (la empresa) le asegura al obligacionista un tipo de intereacutes fijo maacutes un tipo de intereacutes variable que dependeraacute de si la empresa obtiene beneficios o si no los obtiene

mdash ndash Obligaciones indiciadas Aquellas oblishygaciones donde el tipo de intereacutes que nos va a pagar la empresa viene refeshyrenciado respecto alguacuten iacutendice que recoja la evolucioacuten de la inflacioacuten en la economiacutea (iacutendice EURIBOR)

mdash ndash Obligaciones con tipo de intereacutes variashyble Aquellas obligaciones donde se fijan de forma contractual diferentes tipos de intereses (1er antildeo a por 100 2o antildeo b por 100)

mdash Obligaciones convertibles mdash ndash Obligaciones convertibles propiamenshy

te dichas Dan la posibilidad de transshyformar las obligaciones en acciones de la propia empresa Si el obligacionista decide convertir se aumentaraacute el capishy

tal social de la empresa y se amortizashyraacute la obligacioacuten

mdash ndash Obligaciones canjeables Pueden canshyjear esas obligaciones por otros tiacutetulos ya sean otras obligaciones o acciones de la empresa o de otra empresa filial En este caso no se produce una ampliacioacuten de capital social sino que la empresa tendraacute que desembolsar algushyna de las acciones que teniacutea en cartera o bien comprar dichas acciones

mdash ndash Obligaciones con opcioacuten Son obligashyciones que llevan incorporado un dereshycho adicional el cual hace referencia a poder comprar acciones de la propia empresa durante un periodo determishynado Son dos tiacutetulos en un mismo valor Aunque compremos acciones se debe producir la amortizacioacuten de las obligaciones es decir el hacer uso de uno de sus derechos no elimina el otro

24 Obligaciones convertibles

Es un tiacutetulo financiero que ofreciendo unas caracteriacutesticas muy similares a las que ofrece un tiacutetulo de renta fija ademaacutes deja abierta la posibilishydad de poder convertirlo en un tiacutetulo de renta variable

El riesgo es menor que un tiacutetulo de renta variashyble ya que en caso de quiebra el obligacionista cobraraacute antes que el accionista

El obligacionista convertiraacute las obligaciones en acciones sin ninguacuten tipo de coste para el inversor si considera que las expectativas de la empresa se han cumplido

Este tipo de obligaciones tiene un coste para el obligacionista Dicho coste es la prima de convershysioacuten

Prima de conversioacuten =Precio de emisioacuten de la obligacioacuten convertible ndash Valor de Conversioacuten

Cuando la prima de conversioacuten es negativa el obligacionista sale ganando

La empresa va a procurar determinar un precio de conversioacuten por encima de la cotizacioacuten de las acciones

Si el precio de conversioacuten es mayor que la cotishyzacioacuten de las acciones la prima de conversioacuten seraacute mayor que cero por lo tanto la prima de convershysioacuten seraacute a favor de la empresa

Un modo de evitar la empresa de tener una prima de conversioacuten en contra es la inclusioacuten de una claacuteusula de amortizacioacuten anticipada de modo que si el precio de cotizacioacuten de la accioacuten se acershy

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

208

ca al precio de conversioacuten la empresa le dice al inversor que convierta la obligacioacuten antes que la prima de conversioacuten sea negativa o bien la empreshysa amortizaraacute la obligacioacuten anticipadamente

Ventajas que puede tener una empresa al emitir obligaciones convertibles

mdash Se produce una menor dilucioacuten de las reservas que si hubiese emitido acciones mediante una ampliacioacuten de capital A las obligaciones convertibles tambieacuten se les llama capital propio diferido

mdash La empresa siempre va a fijar un precio de conversioacuten superior a la cotizacioacuten de las acciones

mdash Las Obligaciones Convertibles tienen las mismas caracteriacutesticas que las Obligacioshynes Ordinarias pero ademaacutes nos dan un derecho de poder convertir las obligacioshynes en acciones

mdash La empresa va a fijar el precio de las Oblishygaciones Convertibles por encima del preshycio de las obligaciones Ordinarias y tambieacuten va a fijar un tipo de intereacutes menor debido a los derechos que conlleva

25 Futuros

Un contrato de futuros es un acuerdo para reashylizar un intercambio determinado en alguacuten momenshyto del tiempo La fecha acordada de realizacioacuten del intercambio difiere de la fecha del acuerdo

El mercado mundial de futuros maacutes importante es el mercado de futuros Chicago Board of Trade (CBOT) y en Europa el London International Finanshycial Futures and Options Exchange (LIFFE) Para el caso espantildeol MEFF (Mercado espantildeol de futuros financieros)

Todos cuentan con una Caacutemara de Compensashycioacuten independiente del propio mercado y de sus miembros que garantiza el cumplimiento de los contratos negociados en el mercado actuando como contrapartida de todas las operaciones Para ofrecer esta garantiacutea la caacutemara gestiona un sistema de maacutergenes o depoacutesitos en garantiacutea que pueden ser de dos tipos

mdash Al efectuar una operacioacuten (abrir una posishycioacuten) se deposita en la Caacutemara de Comshypensacioacuten un margen de apertura

mdash Todos los diacuteas se determina el precio a partir del cual es necesario reponer garanshytiacutea adicional El sistema llamado de maacutergeshynes permite a la caacutemara garantizar el cumplimiento de todos los contratos El resultado es un nivel de apalancamiento

(gananciaspeacuterdidas) muy elevado con un nivel de riesgo muy pequentildeo

En el precio de futuros se incorporan las expecshytativas del mercado sobre la evolucioacuten probable del precio del activo subyacente

Solamente una parte muy pequentildea de los conshytratos de futuros que se celebran concluyen con la entrega del activo o mercanciacutea negociado La mayoriacutea de los contratos se liquidan (ante la caacutemashyra de compensacioacuten) tomando una posicioacuten que los contrarreste antes de que llegue la fecha de entreshyga Sea por ejemplo el comprador de un contrato de futuros que puede venderlo en cualquier momento antes de la fecha de entrega De este modo compensariacutea su posicioacuten en el activo subyashycente al disponer de contratos de compra y de venta

En Espantildea la negociacioacuten en el Mercado de Futuros del Aceite de Oliva (MFAO) se inicioacute en enero de 2004 gestionado por la Sociedad Rectoshyra de este mercado (MFAO Sociedad Rectora del Mercado de Futuros del Aceite de Oliva S A) que agrupa a la Junta de Andaluciacutea diversas entidades financieras y empresas del sector olivarero

En la actualidad es el uacutenico mercado establecishydo en Espantildea de productos derivados sobre subyashycente no financiero (aceite de oliva) tras la desaparicioacuten del mercado de futuros y opciones sobre ciacutetricos

Desde el 6 de febrero de 2004 fecha de apershytura del MFAO se negocian contratos de futuros sobre aceite de oliva siendo el uacutenico Mercado de Futuros en el mundo donde se negocia aceite de oliva

En junio 2005 comenzoacute a funcionar el Registro Nacional de Derechos de Emisioacuten de Gases de Efecto Invernadero (RENADE) que es el composhynente espantildeol del sistema de registros de derechos de la UE El Registro nacional estaacute adscrito al Minisshyterio de Medio Ambiente y su gestioacuten fue encoshymendada a Iberclear en noviembre de 2004 Tras la incorporacioacuten de la normativa comunitaria al Dereshycho espantildeol (Ley 12005 de 9 de marzo y Real Decreto 12642005 de 21 de octubre) y sobre la base del Reglamento CE 22162004 de la Comisioacuten de 21 de diciembre comenzaron a registrarse derechos de emisioacuten a los que se ha otorgado el caraacutecter de derecho negociable

26 Opciones

Una opcioacuten se define como un contrato que conlleva un derecho a comprar o vender ciertos bienes o tiacutetulos a un precio especificado y durante

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un periodo estipulado (opcioacuten americana) o a una fecha fija (opcioacuten europea)

En cualquier contrato de opciones existen dos elementos personales por una parte el comprador que tiene un derecho que va a ejercer si las condishyciones del mercado lo aconsejan es decir lo va a ejercer en funcioacuten de las circunstancias por otra parte el otro elemento personal es el emisor o venshydedor del contrato para el cual es una obligacioacuten y no un derecho Si el comprador desea ejercer ese derecho el emisor o vendedor va a estar obligado a realizar la transaccioacuten aunque incurra en peacuterdidas

Tambieacuten hay que hablar de la prima de la opcioacuten que no es maacutes que el precio del contrato es decir cuanto se ha pagado o cuanto se tiene que pagar por tener el derecho a comprar o a vender

Existen dos tipos baacutesicos de opciones mdash Opcioacuten de compra o Call Da a su poseeshy

dor el derecho (no la obligacioacuten) de adquishyrir un nuacutemero especificado de acciones de una determinada empresa al vendedor de la opcioacuten a un precio establecido y eno hasta una fecha estipulada

mdash Opcioacuten de venta o Put Proporciona a su poseedor el derecho (no la obligacioacuten) de vender un nuacutemero especificado de accioshynes de una determinada empresa al vendeshydor de la opcioacuten a un precio establecido y eno hasta una fecha estipulada

El acto de realizar la transaccioacuten del activo prishymario a que da derecho la opcioacuten se denomina ejercicio de la opcioacuten El precio establecido para dicha transaccioacuten se conoce como precio de ejercishycio (que no debe confundirse con el precio propio de la opcioacuten precio al cual se contrata o negocia dicha opcioacuten)

La fecha estipulada es obviamente la fecha de vencimiento de la opcioacuten mas allaacute de la cual la opcioacuten carece por completo de valor

Mientras que el titular de una opcioacuten de comshypra gana cuando aumenta el valor del activo subyashycente el titular de una opcioacuten de venta gana cuando se reduce Esto tiene sentido ya que una opcioacuten de compra confiere el derecho de comprar el activo a un precio predeterminado mientras que la opcioacuten de venta da derecho a vender el activo

La base de la paridad es el hecho de que una cartera que ha vendido una opcioacuten de venta y ha comprado una opcioacuten de compra puede replicarse comprando la accioacuten subyacente y endeudaacutendose

Otra distincioacuten de las opciones es atendiendo al activo subyacente que se puede comprar o vender seguacuten cada caso

mdash Opciones sobre acciones en este caso se tiene derecho a comprar acciones

mdash Opciones sobre iacutendices mdash ndash Iacutendices bursaacutetiles (opciones sobre el

IBEX-35) mdash ndash Iacutendices monetarios (opciones sobre el

EURIBOR) mdash Opciones sobre tiacutetulos de deuda seriacutean

opciones sobre deuda puacuteblica mdash Opciones sobre divisas mdash Opciones sobre materias primas Los euromercados han contribuido a crear un

mercado mundial de capitales en beneficio del crecimiento de la economiacutea mundial Sin embargo los distintos operadores pueden estar en desacuershydo sobre los valores de las opciones si difieren sobre la volatilidad futura del activo subyacente Aunque la expresioacuten negociar la volatilidad se asoshycia a la negociacioacuten de opciones eacutestas son una apuesta sobre la volatilidad si bien tambieacuten son un instrumento de gestioacuten del riesgo

3 VALORES DE RENTA FIJA Y VALORES DE

RENTA VARIABLE

Hemos sentildealado que el mercado de capitales comprende o aglutina todas aquellas operaciones de colocacioacuten y financiacioacuten a largo plazo asiacute como aquellas instituciones que efectuacutean dichas operaciones Los mercados de capitales se podriacuteshyan dividir en dos grandes grupos que son los siguientes

mdash Mercados de creacutedito a largo plazo mdash Mercados de valores en donde se pueden

distinguir dos tipos mdash ndash Mercados de valores de renta variable mdash ndash Mercados de valores de renta fija Tambieacuten se podriacutean diferenciar los tiacutetulos en

funcioacuten de que el emisor sea puacuteblico o privado

31 Valores de renta fija definicioacuten mercado y tipologiacutea

La renta fija es una denominacioacuten geneacuterica que engloba diversas denominaciones como por ejemshyplo las siguientes obligaciones bonos pagareacutes ceacutedulas letras etc Las denominaciones que se van a utilizar normalmente seraacuten las de obligacioacuten y bono

Una obligacioacuten o activo de renta fija es una parte aliacutecuota de una deuda es decir de un empreacutestito La diferencia entre preacutestamo y empreacutestito es que

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

210

cuando hablamos de preacutestamo va a haber un nuacutemeshyro reducido de acreedores mientras que cuando hablamos de empreacutestito van a existir tantos acreeshydores como poseedores del activo financiero del que se esteacute hablando

Las obligaciones pueden ser valores tanto nominativos como al portador y se caracterizan porque dan derecho a la obtencioacuten de un rendishymiento cuya manera de producirse se fija contracshytualmente

Un activo de renta fija puede producir o geneshyrar rendimientos variables

La renta fija puede cotizar en un mercado secundario de forma que su cotizacioacuten oscila y se puede llegar incluso a perder dinero puesto que cuando se necesite vender la renta fija eacutesta puede estar cotizando por debajo de lo que uno haya pagado por ella

Los precios de los activos de renta fija cambian porque los tipos de intereacutes cambian constanteshymente ajustaacutendose al mercado Cuanto mayor sea el vencimiento del bono mayor seraacute la variacioacuten en el precio del bono ante cambios en el tipo de intereacutes

En un activo de renta fija lo que es fijo es la forma de producir el rendimiento ya que se firma en un contrato de emisioacuten el coacutemo se producen los rendimientos y esto no va a cambiar La renta fija es un concepto que geneacutericamente se va a utilizar tanto en los mercados de capitales como en los mercados monetarios Si el tiacutetulo de renta fija tiene un vencimiento a medio plazo se estariacutea hablando de un bono Sin embargo si el tiacutetulo tiene un venshycimiento a largo plazo se estariacutea hablando de una obligacioacuten

Los mercados de renta fija en Espantildea se encuenshytran caracterizados por

mdash El establecimiento de un plan prefijado de amortizacioacuten de los valores a la fecha del vencimiento de los mismos

mdash El rendimiento que proporciona a los inversores y que se materializa en forma de intereses o como diferencia entre el precio de amortizacioacuten y el precio de susshycripcioacuten

AIAF Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros es el mercado espantildeol en el que tiene lugar la contratacioacuten de valores y activos de renta fija de empresas e instituciones privadas formando parte de los mercados financieros oficiales y orgashynizados de nuestro paiacutes

El mercado AIAF se ha desarrollado de una manera acelerada en los uacuteltimos antildeos debido a la

expansioacuten que la renta fija ha tenido en Espantildea Nace como tal en 1987 gracias a una iniciativa del Banco de Espantildea que deseaba establecer nuevos mecanismos para incentivar las innovaciones empresariales que podriacutean llevarse a cabo medianshyte la captacioacuten de fondos a traveacutes de activos de renta fija

Posteriormente tomando como base la AIAF las autoridades reguladoras y supervisoras la han dotado de los atributos necesarios para competir en su entorno hasta asimilarla juriacutedicamente a los mercados financieros

Por tanto AIAF Mercado de Renta Fija puede definirse como un mercado organizado que cuenta con ochenta y cinco miembros entre los que se encuentran los principales bancos cajas de ahorro y sociedades y agencias de valores del sistema financiero espantildeol

AIAF posee en la actualidad una participacioacuten del 601 por 100 en SENAF el Sistema Electroacutenico de Negociacioacuten de Activos Financieros creado por Infomedas ndashagencia de valores que actuacutea como plashytaforma de negociacioacuten del mercado ciegondash en 1999 SENAF quedoacute constituido como la plataforshyma electroacutenica de negociacioacuten de Bonos y Obligashyciones de Deuda Puacuteblica Espantildeola y actuacutea de un modo neutral frente al mercado de bonos ya que su estatuto juriacutedico le impide tomar posiciones estando sometido a la supervisioacuten de la CNMV y del Banco de Espantildea

Es el mercado para la negociacioacuten de todo tipo de valores de renta fija de empresas e instituciones privadas excepto los instrumentos convertibles en acciones (que son exclusivos de las Bolsas de valoshyres) y la deuda puacuteblica que se negocia a traveacutes del mercado de deuda puacuteblica anotada Es un mercado secundario organizado especializado en la negociashycioacuten de grandes voluacutemenes por lo que tiene una orientacioacuten mayorista (se dirige de forma preferenshyte a inversores cualificados)

En los uacuteltimos antildeos ha adquirido una dimenshysioacuten comparable a la de mercados de renta fija radicados en otros paiacuteses de nuestro entorno con la particularidad de ser uno de los escasos Mercados oficiales y organizados de Europa dedishycados exclusivamente a este tipo de activos finanshycieros

32 Valores de renta variable definicioacuten y diferenciacioacuten con los valores de renta fija

Cuando hablamos de activos financieros de renta variable de lo que estamos hablando es de

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

211

las acciones Una accioacuten es una parte aliacutecuota del capital social de una empresa Las acciones no se pueden emitir por debajo de su nivel nominal pero si es posible emitirlas con prima de emisioacuten es decir emitirlas sobre la par Las acciones por definicioacuten no tienen vencimiento pero si se pueshyden amortizar aunque es un caso raro por ejemshyplo en determinados casos de reduccioacuten del capital

El accionista tiene

mdash Derecho a participar en los beneficios de la sociedad y a participar en el patrimonio que resultase de una hipoteacutetica disolucioacuten de la sociedad

mdash Derecho de suscripcioacuten preferente lo cual implica que cuando se quiera emitir nuevas acciones y tambieacuten por derivashycioacuten cuando se quieran emitir obligacioshynes convertibles los accionistas antiguos tienen derecho de suscribir preferenteshymente dichos activos para mantener la misma proporcioacuten de propiedad que antes

mdash Derecho de asistencia y voto en las Juntas de Accionistas asiacute como el derecho de impugnar los acuerdos

mdash Derecho de informacioacuten sobre la marcha de la sociedad

Principales diferencias entre la renta fija y la renta variable

mdash El accionista es socio mientras que el oblishygacionista es acreedor

mdash El obligacionista percibe intereses que dependen de un contrato pero en cambio el accionista percibe en su caso dividenshydos que dependen de los resultados de la sociedad

mdash El obligacionista tiene derecho al reembolshyso del capital en la forma estipulada pero en cambio el accionista soacutelo en caso de liquidacioacuten o en los casos de amortizacioacuten de capital

mdash El accionista tiene derechos poliacuteticos por ejemplo puede votar tener informacioacuten etc mientras que el obligacionista no los tiene

mdash El riesgo del accionista es bastante mayor tanto porque la rentabilidad del accionista es maacutes incierta como tambieacuten por la preshylacioacuten en el cobro ya que primero cobran los acreedores y por uacuteltimo los accionisshytas

4 ORGANIZACIOacuteN DEL MERCADO DE

CAPITALES ESPANtildeOL

41 Instituciones

Desde un punto de vista institucional en el aacutembito del mercado de valores existe un organisshymo baacutesico que se encarga de la supervisioacuten de los mercados la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que es una institucioacuten depenshydiente del Ministerio de Economiacutea La funcioacuten baacutesishyca de la CNMV es supervisar el funcionamiento de los mercados de valores en Espantildea lo que se trashyduce en lograr un correcto proceso de formacioacuten de los precios de los activos financieros lograr la transparencia de los mercados y la proteccioacuten de los inversores La CNMV es una entidad de dereshycho puacuteblico con plena competencia y capacidad para ejercer esa funcioacuten de supervisioacuten Ademaacutes realiza otra funcioacuten que es la de asesoramiento al Gobierno en materia del mercado de valores

De ella dependen aquellos intermediarios finanshycieros que operan tradicionalmente en el mercado de valores lo que significa que de la CNMV van a depender las Empresas de Servicios de Inversioacuten (Sociedades y Agencias de Valores) y las Institucioshynes de Inversioacuten Colectiva Ademaacutes de estas instishytuciones tambieacuten depende de la CNMV los propios mercados de valores en concreto las Bolshysas de Valores el mercado de la AIAF (Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros) el Mershycado de Deuda Puacuteblica Anotada (MDPA) eacuteste de forma compartida con el Banco de Espantildea y los mercados derivados que en Espantildea aglutina el holshyding MEFF

MEFF es el mercado oficial espantildeol de futuros y opciones donde se negocian estos tipos de conshytratos sobre activos de renta fija y variable Inicioacute su funcionamiento en noviembre de 1989 y su principal actividad es la negociacioacuten liquidacioacuten y compensacioacuten de futuros y opciones sobre bonos del Estado y los iacutendices bursaacutetiles del IBEX-35 SampP Europe 350 y los futuros y opciones sobre acciones

MEFF es un mercado oficial y por lo tanto estaacute totalmente regulado controlado y supervisado por las autoridades econoacutemicas (CNMV y Ministerio de Economiacutea y Hacienda) realizando tanto las funshyciones de negociacioacuten como las de caacutemara de compensacioacuten y liquidacioacuten perfectamente inteshygradas en el mercado electroacutenico desarrollado al efecto

Tambieacuten existen mercados de futuros y opcioshynes sobre aceite de oliva y derechos de emisioacuten de gases

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

42 Intermediarios

Los intermediarios que operan en el mercado de valores ya sea por cuenta ajena o por cuenta propia prestan distintos servicios de inversioacuten

Estos Servicios son realizados ya sea totalmenshyte o parcialmente por las llamadas Empresas de Servicios de Inversioacuten que en la actualidad son tres Sociedades Gestoras de Carteras las Sociedashydes de Valores y las Agencias de Valores

Las Sociedades Gestoras de Carteras se dedican exclusivamente al servicio de inversioacuten relativo a la gestioacuten discrecional e individualizada de carteras

Las Sociedades de Valores pueden realizar maacutes servicios de inversioacuten que las Agencias de valores que tienen un objeto social maacutes limitado ya que soacutelo pueden realizar limitados servicios Estos tipos de instituciones necesitan la autorizacioacuten del Minisshyterio de Economiacutea para su constitucioacuten Esa autorishyzacioacuten se concederaacute en su caso a propuesta de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores y si se concediese esa autorizacioacuten estas instituciones van a depender administrativamente de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores que llevaraacute un registro de las mismas y que se encargaraacute tambieacuten de su supervisioacuten e inspeccioacuten

43 El mercado primario de capitales agentes participantes y formas de emisioacuten

Mercado primario es aqueacutel en el que tiene lugar la colocacioacuten de los activos primarios del emisor al inversor a cambio de los fondos con que financiarshyse Por lo tanto un activo financiero es objeto de una uacutenica negociacioacuten en un mercado primario

Por el contrario en los mercados secundarios los adquirientes de los tiacutetulos los compran a sus propietarios y no al emisor (brokers y mediadores) En este mercado no existe ninguna nueva financiashycioacuten no hay transferencia de recursos hacia la inversioacuten productiva

El mercado secundario realiza varias funciones de apoyo al mercado primario Una empresa cuando decide realizar una nueva emisioacuten de actishyvos financieros para conocer el precio adecuado de emisioacuten y asegurarse su colocacioacuten entre los inversores acude al mercado secundario que en todo momento le indica el precio a que estaacuten disshypuestos a adquirir los tiacutetulos Por lo tanto sirve para establecer un ldquoprecio de referenciardquo Suminisshytra liquidez al mercado primario a traveacutes de la posishybilidad de desinversioacuten que ofrece Esto es fundamental para muchos tiacutetulos pero especialshymente para las acciones activos que se constituyen sin vencimiento

En un sentido amplio las entidades que particishypan en el mercado primario son los agentes institushycionales como la CNMV las Agencias de Valores las Sociedades de Valores etc Los agentes uacuteltimos que participan en el mercado primario o de emishysioacuten de valores son baacutesicamente los siguientes por el lado de la oferta de dinero o fondos son el sector Familias y el sector de las Instituciones Financieras y por el lado de la demanda de dinero son el sector Empresas las Administraciones Puacuteblishycas y tambieacuten las Instituciones Financieras

Las formas de colocacioacuten de los activos finanshycieros entre los inversores con la colaboracioacuten de un agente financiero especializado son las tres siguientes

mdash Venta o colocacioacuten a comisioacuten Tambieacuten llamada al mejor esfuerzo o venta a traveacutes del mecanismo de la colocacioacuten pura en este caso la empresa emitiriacutea un activo financiero y llegariacutea a un acuerdo con un agente financiero especializado de tal forma que eacuteste fuera colocando los tiacutetulos en el mercado a cambio de percibir una comisioacuten sobre el importe que coloque Por tanto cuanto maacutes coloque maacutes ganashyraacute Si no coloca nada no ganaraacute nada pero tampoco perderaacute nada El inconveniente

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El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

213

es que mediante esta forma de colocacioacuten la empresa no se garantiza la obtencioacuten de financiacioacuten Por ejemplo pueden cambiar las condiciones del mercado y los tiacutetulos pudieran dejar de ser atractivos

mdash Venta en firme o aseguramiento La empreshysa emite unos tiacutetulos y eacutestos son adquiridos en firme ya sea el total o un determinado porcentaje de la emisioacuten por un intermeshydiario (agente financiero especializado) que posteriormente los coloca entre los inversores finales a un precio maacutes alto En este caso habraacute maacutes riesgo ya que el agenshyte financiero especializado compra todos los valores para luego intentar venderlos pero hay el peligro de que no se pueda colocar o vender todo De forma que si cambia las condiciones el problema es del intermediario puesto que la empresa se ha garantizado la obtencioacuten de financiacioacuten Entonces la comisioacuten seraacute mucho mayor y por tanto las posibilidades de ganancias son superiores si la comparamos con la venta a comisioacuten A este tipo de operacioacuten tambieacuten se le denomina aseguramiento porque la empresa se garantiza la obtencioacuten de finanshyciacioacuten Este aseguramiento tiene un coste ya que hay que abonar al intermediario una comisioacuten En la praacutectica la mayor parte de las colocaciones suelen estar aseguradas

mdash Acuerdo stand by Un acuerdo stand by es un hiacutebrido o foacutermula mixta entre las dos formas anteriores (venta a comisioacuten y venta en firme) En este caso la empresa emisora llega a un acuerdo con un agente financiero especializado (intermediario) para que coloque o venda los tiacutetulos a comisioacuten recibiendo ese intermediario a cambio una comisioacuten Por otra parte dicho intermediario se compromete a comprar a la empresa a un precio especial los tiacutetulos que no se coloquen en el mercado

44 El mercado secundario de capitales la bolsa de valores

441 Las bolsas de valores

La Bolsa es el mercado de capitales por exceshylencia Como hemos sentildealado en las bolsas de valores se negocian activos financieros a medio y largo plazo Tambieacuten se negocian tiacutetulos de renta fija ademaacutes de la renta variable (acciones)

En Espantildea hay cuatro bolsas la Bolsa de Madrid la Bolsa de Barcelona la Bolsa de Valencia y la Bolsa

de Bilbao La maacutes importante de las cuatro es la Bolsa de Madrid Tambieacuten existe el mercado contishynuo que es un sistema electroacutenico

Pero en Espantildea no se puede hablar de una bolsa de valores ni siquiera de los cuatro mercados trashydicionales (Madrid Barcelona Valencia y Bilbao) o del mercado continuo

Las bolsas de valores estaacuten integradas hoy en diacutea en una institucioacuten denominada Bolsas y Mercashydos Espantildeoles (BME) Bolsas y Mercados Espantildeoles es la sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en Espantildea

El grupo de cabecera estaacute constituido por

mdash Bolsa de Madrid Entre sus funciones estaacute la admisioacuten supervisioacuten y administracioacuten del mercado secundario oficial de renta variable de renta fija privada deuda puacuteblishyca warrants y certificados

mdash Bolsa de Barcelona

mdash Bolsa de Bilbao

mdash Bolsa de Valencia

mdash Sociedad de Bolsas Es una sociedad partishycipada al 25 por 100 por las cuatro Bolsas espantildeolas y tiene como objeto gestionar y operar el Sistema de Interconexioacuten Bursaacuteshytil Espantildeol (SIBE)

mdash MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros S A Su objeto social es la tenencia de tiacutetulos de las sociedades de que es propietaria

mdash ndash MEFF Renta Fija (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Fija S A) entidad dedicada a la administracioacuten de dicho mercado

mdash ndash MEFF Renta Variable (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Recshytora de Productos Financieros Derivashydos de Renta Variable) Esta entidad se dedica a la administracioacuten del mercado de derivados sobre renta variable sienshydo ademaacutes contrapartida de los princishypales productos Futuros sobre Ibex 35 Opciones sobre Ibex 35 Futuros Ibex 35 mini Futuros sobre acciones y opciones sobre acciones

mdash ndash AIAF Mercado de Renta Fija S A Sociedad Rectora del Mercado de Renta Fija Privada Administra y supershyvisa tanto el mercado primario (listings) como el mercado secundario (contrashytacioacuten) de la deuda corporativa

mdash

mdash

mdash

mdash

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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ndash SENAF (Sistema Electroacutenico de Negoshyciacioacuten de Activos Financieros Agencia de Valores S A) Se dedica a la admishynistracioacuten de este mercado electroacutenico de negociacioacuten de Deuda Puacuteblica tanto de contado como en repos

ndash MEFF Services y MEFF Euroservices Dedicadas al desarrollo y explotacioacuten de sistemas informaacuteticos la contratashycioacuten y liquidacioacuten de derivados transmishysioacuten de oacuterdenes a mercados europeos y difusioacuten del mercado de opciones y futuros asiacute como el Instituto MEFF

mdash Iberclear Es la depositaria central de valoshyres espantildeol encargado del registro contashyble y de la compensacioacuten y liquidacioacuten de los valores admitidos a negociacioacuten en las Bolsas espantildeolas en el Mercado de Deuda Puacuteblica en Anotaciones en AIAF y Latibex Para ello utiliza dos plataformas teacutecnicas ndashSCLV y CADEndash en las que se aprovechan soluciones tecnoloacutegicas que permiten mantener un elevado nivel de automatisshymo en los procedimientos utilizados y un alto grado de interconexioacuten entre las entishydades e Iberclear

mdash BME Consulting Las actividades de BME se extienden a veintitreacutes paiacuteses en el mundo donde se desarrollan proyectos conjuntos de consultoriacutea tecnologiacutea acuerdos de colaboracioacuten y de prestacioacuten de servicios Nuestros sistemas de negociacioacuten ya se utishylizan en numerosos paiacuteses de la zona Esta sociedad pretende contribuir asiacute a la estrashytegia general del grupo Bolsas y Mercados Espantildeoles de diversificar sus actividades e impulsar su proyeccioacuten y oportunidades en el mercado internacional

mdash MAB Es un Sistema Organizado de Negoshyciacioacuten autorizado por el Gobierno y regushylado por lo previsto en el artiacuteculo 31 4 de la vigente Ley espantildeola del Mercado de Valores Estaacute sujeto a la supervisioacuten de la CNMV en su organizacioacuten y funcionashymiento El objetivo baacutesico de este Mercashydo es ofrecer un sistema organizado de contratacioacuten liquidacioacuten compensacioacuten y registro de operaciones que se efectuacuteen sobre ndash Acciones y otros valores de Institucioshy

nes de Inversioacuten Colectiva (IIC) ndash Valores e instrumentos emitidos o refeshy

ridos a entidades de reducida capitalishyzacioacuten

mdash ndash Otros valores e instrumentos que por sus especiales caracteriacutesticas siguieran un reacutegimen singularizado

442 Los iacutendices bursaacutetiles

El desarrollo de los mercados bursaacutetiles ha hecho imprescindible una difusioacuten de los iacutendices en periacuteodos maacutes cortos conforme variacutean los precios de las acciones que los componen hasta llegar en la actualidad a difundirse en tiempo real praacutecticashymente en el campo continuo

Para realizar una aproximacioacuten sencilla al signishyficado de los iacutendices bursaacutetiles nos apoyaremos en un ejemplo Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de la empresa X ha sido el siguiente

mdash Diacutea 1 3962 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 2 3930 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 3 4020 eurosaccioacuten

El caacutelculo de la variacioacuten del precio de estas acciones en el periacuteodo considerado es un ejercicio sencillo

El diacutea 2 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 1 ha sido

3930 ndash 3962 times 100 = 08

3962

El diacutea 3 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 2 ha sido

4020 ndash 3930 times 100 = 23

3930

Esta evolucioacuten puede reflejarse tambieacuten mediante un iacutendice simple si consideramos el diacutea 1 como fecha base al igual que en los caacutelculos anteshyriores y el precio de ese diacutea como base igual a 100 el iacutendice seriacutea

mdash Diacutea 1 1000 mdash Diacutea 2 (3930 3962) 100= 992 mdash Diacutea 3 (4020 3930) 992= 1015 Donde tambieacuten podemos deducir la variacioacuten

en tanto por ciento de los precios de los diferentes diacuteas con respecto al diacutea 1

En nuestro ejemplo con una uacutenica empresa puede resultar maacutes sencillo seguir la evolucioacuten de precios mediante la primera opcioacuten que construir un iacutendice pero si pretendemos analizar la evolushycioacuten no soacutelo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta como por ejemplo un sector de la economiacutea o todas las empresas cotizashydas en Bolsa debemos recurrir a la elaboracioacuten de iacutendices

1

1

1

1

1

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Los principales iacutendices bursaacutetiles internacionashyles son los siguientes

Iacutendice Mercado Nuacutemero de acciones

CAC-40 Francia 40

DAX Alemania 30

Dow Jones USA 30

FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100

FTSE Eurotrack 100 Europa 100

Hang Seng Hong Kong 33

IBEX-35 Espantildea 35

Nikkei Japoacuten 225

Standard amp Poorrsquos 500 USA 500

Dentro del gran nuacutemero de iacutendices existentes el IBEX pertenece a la misma categoriacutea que los maacutes modernos iacutendices como el CAC-40 o el SP-500 De ellos se puede afirmar que presentan dos caracshyteriacutesticas diferenciadoras

mdash Estar formados por acciones especialmente significativas desde un punto de vista estashydiacutestico para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto En general puede afirmarse que la correlacioacuten del IBEX con el Iacutendice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nuacutemero de acciones) es superior al 95 por 100

mdash Posibilidad de medicioacuten en tiempo real Los iacutendices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente maacutes que un nuacutemero determinado de veces al diacutea (usualmente una) multiplicando las ponshyderaciones fijas de cada valor por sus preshycios en el cierre del intervalo de caacutelculo No hay que olvidar que el maacutes importante de entre los iacutendices bursaacutetiles el Dow Jones Industrial sigue perteneciendo a este tipo Este iacutendice se calcula oficialmenshyte una vez al diacutea siendo los diversos valoshyres del mismo publicados a lo largo del diacutea totalmente oficiosos

443 El IBEX-35

En la bolsa de valores espantildeola existe un iacutendice bursaacutetil que representa la evolucioacuten de la cotizacioacuten (precio) de las acciones Ese iacutendice es el IBEX-35 que es un iacutendice que engloba a los 35 valores maacutes representativos del mercado espantildeol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacioacuten bursaacutetil

Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989 con una base de 3000 puntos calculada a precios de cierre del mercado Su composicioacuten se revisa cada 6 meses el 1 de enero y el 1 de julio No se

ajusta por dividendos aunque siacute por ciertas operashyciones financieras de los valores que lo componen ampliaciones de capital reducciones de capital por amortizacioacuten de acciones variaciones de valor nominal fusiones y absorciones

Asiacute pues el iacutendice IBEX 35 (Iberia index) es el principal iacutendice de referencia de las bolsa espantildeola elaborado por Bolsas y Mercados Espantildeoles (BME) Estaacute formado por 35 empresas cotizadas seleccioshynadas de entre las compantildeiacuteas que cotizan a traveacutes del sistema SIBE Es un iacutendice ponderado por capishytalizacioacuten bursaacutetil lo cual significa que al contrario de iacutendices como el iacutendice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso

Para su caacutelculo se utiliza una foacutermula en la que se atiende a la capitalizacioacuten bursaacutetil ndashprecio por nuacutemeshyro de acciones consideradas por BME para el caacutelcushylondash de las 35 empresas y se aplica un coeficiente de ajuste al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del iacutendice

Las empresas con mayor capitalizacioacuten bursaacutetil tienen mayor peso dentro del iacutendice y sus alzas y bajas influiraacuten en mayor medida en el movimiento final del Ibex

El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez entendida eacutesta en teacuterminos de volumen de contratacioacuten tanto en euros como en oacuterdenes

La foacutermula utilizada para el caacutelculo del valor del Iacutendice es

Ibex 35(t)= Ibex 35(tndash 1) timesΣCap(t)[ΣCap S(tndash1) plusmnJ]

t Momento del caacutelculo del Iacutendice c Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice S Nuacutem de acciones computables para el caacutelculo del valor del Iacutendice P Precio de las acciones de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice en el momento (t) Cap Capitalizacioacuten de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendishyce es decir (StimesP) ΣCap Suma de la Capitalizacioacuten de todas las Compashyntildeiacuteas incluidas en el Iacutendice J Cantidad utilizada para ajustar el valor del Iacutendice por ampliaciones de capital etc

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacioacuten en el iacutendice seguacuten su capishytalizacioacuten bursaacutetil en millones de euros

Banco Santander Central Hispano 83370 Telefoacutenica 74949 BBVA 63985 Endesa 37406 Iberdrola 32546

(Sigue)

1111111111111111111

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(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

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217

No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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ca al precio de conversioacuten la empresa le dice al inversor que convierta la obligacioacuten antes que la prima de conversioacuten sea negativa o bien la empreshysa amortizaraacute la obligacioacuten anticipadamente

Ventajas que puede tener una empresa al emitir obligaciones convertibles

mdash Se produce una menor dilucioacuten de las reservas que si hubiese emitido acciones mediante una ampliacioacuten de capital A las obligaciones convertibles tambieacuten se les llama capital propio diferido

mdash La empresa siempre va a fijar un precio de conversioacuten superior a la cotizacioacuten de las acciones

mdash Las Obligaciones Convertibles tienen las mismas caracteriacutesticas que las Obligacioshynes Ordinarias pero ademaacutes nos dan un derecho de poder convertir las obligacioshynes en acciones

mdash La empresa va a fijar el precio de las Oblishygaciones Convertibles por encima del preshycio de las obligaciones Ordinarias y tambieacuten va a fijar un tipo de intereacutes menor debido a los derechos que conlleva

25 Futuros

Un contrato de futuros es un acuerdo para reashylizar un intercambio determinado en alguacuten momenshyto del tiempo La fecha acordada de realizacioacuten del intercambio difiere de la fecha del acuerdo

El mercado mundial de futuros maacutes importante es el mercado de futuros Chicago Board of Trade (CBOT) y en Europa el London International Finanshycial Futures and Options Exchange (LIFFE) Para el caso espantildeol MEFF (Mercado espantildeol de futuros financieros)

Todos cuentan con una Caacutemara de Compensashycioacuten independiente del propio mercado y de sus miembros que garantiza el cumplimiento de los contratos negociados en el mercado actuando como contrapartida de todas las operaciones Para ofrecer esta garantiacutea la caacutemara gestiona un sistema de maacutergenes o depoacutesitos en garantiacutea que pueden ser de dos tipos

mdash Al efectuar una operacioacuten (abrir una posishycioacuten) se deposita en la Caacutemara de Comshypensacioacuten un margen de apertura

mdash Todos los diacuteas se determina el precio a partir del cual es necesario reponer garanshytiacutea adicional El sistema llamado de maacutergeshynes permite a la caacutemara garantizar el cumplimiento de todos los contratos El resultado es un nivel de apalancamiento

(gananciaspeacuterdidas) muy elevado con un nivel de riesgo muy pequentildeo

En el precio de futuros se incorporan las expecshytativas del mercado sobre la evolucioacuten probable del precio del activo subyacente

Solamente una parte muy pequentildea de los conshytratos de futuros que se celebran concluyen con la entrega del activo o mercanciacutea negociado La mayoriacutea de los contratos se liquidan (ante la caacutemashyra de compensacioacuten) tomando una posicioacuten que los contrarreste antes de que llegue la fecha de entreshyga Sea por ejemplo el comprador de un contrato de futuros que puede venderlo en cualquier momento antes de la fecha de entrega De este modo compensariacutea su posicioacuten en el activo subyashycente al disponer de contratos de compra y de venta

En Espantildea la negociacioacuten en el Mercado de Futuros del Aceite de Oliva (MFAO) se inicioacute en enero de 2004 gestionado por la Sociedad Rectoshyra de este mercado (MFAO Sociedad Rectora del Mercado de Futuros del Aceite de Oliva S A) que agrupa a la Junta de Andaluciacutea diversas entidades financieras y empresas del sector olivarero

En la actualidad es el uacutenico mercado establecishydo en Espantildea de productos derivados sobre subyashycente no financiero (aceite de oliva) tras la desaparicioacuten del mercado de futuros y opciones sobre ciacutetricos

Desde el 6 de febrero de 2004 fecha de apershytura del MFAO se negocian contratos de futuros sobre aceite de oliva siendo el uacutenico Mercado de Futuros en el mundo donde se negocia aceite de oliva

En junio 2005 comenzoacute a funcionar el Registro Nacional de Derechos de Emisioacuten de Gases de Efecto Invernadero (RENADE) que es el composhynente espantildeol del sistema de registros de derechos de la UE El Registro nacional estaacute adscrito al Minisshyterio de Medio Ambiente y su gestioacuten fue encoshymendada a Iberclear en noviembre de 2004 Tras la incorporacioacuten de la normativa comunitaria al Dereshycho espantildeol (Ley 12005 de 9 de marzo y Real Decreto 12642005 de 21 de octubre) y sobre la base del Reglamento CE 22162004 de la Comisioacuten de 21 de diciembre comenzaron a registrarse derechos de emisioacuten a los que se ha otorgado el caraacutecter de derecho negociable

26 Opciones

Una opcioacuten se define como un contrato que conlleva un derecho a comprar o vender ciertos bienes o tiacutetulos a un precio especificado y durante

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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un periodo estipulado (opcioacuten americana) o a una fecha fija (opcioacuten europea)

En cualquier contrato de opciones existen dos elementos personales por una parte el comprador que tiene un derecho que va a ejercer si las condishyciones del mercado lo aconsejan es decir lo va a ejercer en funcioacuten de las circunstancias por otra parte el otro elemento personal es el emisor o venshydedor del contrato para el cual es una obligacioacuten y no un derecho Si el comprador desea ejercer ese derecho el emisor o vendedor va a estar obligado a realizar la transaccioacuten aunque incurra en peacuterdidas

Tambieacuten hay que hablar de la prima de la opcioacuten que no es maacutes que el precio del contrato es decir cuanto se ha pagado o cuanto se tiene que pagar por tener el derecho a comprar o a vender

Existen dos tipos baacutesicos de opciones mdash Opcioacuten de compra o Call Da a su poseeshy

dor el derecho (no la obligacioacuten) de adquishyrir un nuacutemero especificado de acciones de una determinada empresa al vendedor de la opcioacuten a un precio establecido y eno hasta una fecha estipulada

mdash Opcioacuten de venta o Put Proporciona a su poseedor el derecho (no la obligacioacuten) de vender un nuacutemero especificado de accioshynes de una determinada empresa al vendeshydor de la opcioacuten a un precio establecido y eno hasta una fecha estipulada

El acto de realizar la transaccioacuten del activo prishymario a que da derecho la opcioacuten se denomina ejercicio de la opcioacuten El precio establecido para dicha transaccioacuten se conoce como precio de ejercishycio (que no debe confundirse con el precio propio de la opcioacuten precio al cual se contrata o negocia dicha opcioacuten)

La fecha estipulada es obviamente la fecha de vencimiento de la opcioacuten mas allaacute de la cual la opcioacuten carece por completo de valor

Mientras que el titular de una opcioacuten de comshypra gana cuando aumenta el valor del activo subyashycente el titular de una opcioacuten de venta gana cuando se reduce Esto tiene sentido ya que una opcioacuten de compra confiere el derecho de comprar el activo a un precio predeterminado mientras que la opcioacuten de venta da derecho a vender el activo

La base de la paridad es el hecho de que una cartera que ha vendido una opcioacuten de venta y ha comprado una opcioacuten de compra puede replicarse comprando la accioacuten subyacente y endeudaacutendose

Otra distincioacuten de las opciones es atendiendo al activo subyacente que se puede comprar o vender seguacuten cada caso

mdash Opciones sobre acciones en este caso se tiene derecho a comprar acciones

mdash Opciones sobre iacutendices mdash ndash Iacutendices bursaacutetiles (opciones sobre el

IBEX-35) mdash ndash Iacutendices monetarios (opciones sobre el

EURIBOR) mdash Opciones sobre tiacutetulos de deuda seriacutean

opciones sobre deuda puacuteblica mdash Opciones sobre divisas mdash Opciones sobre materias primas Los euromercados han contribuido a crear un

mercado mundial de capitales en beneficio del crecimiento de la economiacutea mundial Sin embargo los distintos operadores pueden estar en desacuershydo sobre los valores de las opciones si difieren sobre la volatilidad futura del activo subyacente Aunque la expresioacuten negociar la volatilidad se asoshycia a la negociacioacuten de opciones eacutestas son una apuesta sobre la volatilidad si bien tambieacuten son un instrumento de gestioacuten del riesgo

3 VALORES DE RENTA FIJA Y VALORES DE

RENTA VARIABLE

Hemos sentildealado que el mercado de capitales comprende o aglutina todas aquellas operaciones de colocacioacuten y financiacioacuten a largo plazo asiacute como aquellas instituciones que efectuacutean dichas operaciones Los mercados de capitales se podriacuteshyan dividir en dos grandes grupos que son los siguientes

mdash Mercados de creacutedito a largo plazo mdash Mercados de valores en donde se pueden

distinguir dos tipos mdash ndash Mercados de valores de renta variable mdash ndash Mercados de valores de renta fija Tambieacuten se podriacutean diferenciar los tiacutetulos en

funcioacuten de que el emisor sea puacuteblico o privado

31 Valores de renta fija definicioacuten mercado y tipologiacutea

La renta fija es una denominacioacuten geneacuterica que engloba diversas denominaciones como por ejemshyplo las siguientes obligaciones bonos pagareacutes ceacutedulas letras etc Las denominaciones que se van a utilizar normalmente seraacuten las de obligacioacuten y bono

Una obligacioacuten o activo de renta fija es una parte aliacutecuota de una deuda es decir de un empreacutestito La diferencia entre preacutestamo y empreacutestito es que

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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cuando hablamos de preacutestamo va a haber un nuacutemeshyro reducido de acreedores mientras que cuando hablamos de empreacutestito van a existir tantos acreeshydores como poseedores del activo financiero del que se esteacute hablando

Las obligaciones pueden ser valores tanto nominativos como al portador y se caracterizan porque dan derecho a la obtencioacuten de un rendishymiento cuya manera de producirse se fija contracshytualmente

Un activo de renta fija puede producir o geneshyrar rendimientos variables

La renta fija puede cotizar en un mercado secundario de forma que su cotizacioacuten oscila y se puede llegar incluso a perder dinero puesto que cuando se necesite vender la renta fija eacutesta puede estar cotizando por debajo de lo que uno haya pagado por ella

Los precios de los activos de renta fija cambian porque los tipos de intereacutes cambian constanteshymente ajustaacutendose al mercado Cuanto mayor sea el vencimiento del bono mayor seraacute la variacioacuten en el precio del bono ante cambios en el tipo de intereacutes

En un activo de renta fija lo que es fijo es la forma de producir el rendimiento ya que se firma en un contrato de emisioacuten el coacutemo se producen los rendimientos y esto no va a cambiar La renta fija es un concepto que geneacutericamente se va a utilizar tanto en los mercados de capitales como en los mercados monetarios Si el tiacutetulo de renta fija tiene un vencimiento a medio plazo se estariacutea hablando de un bono Sin embargo si el tiacutetulo tiene un venshycimiento a largo plazo se estariacutea hablando de una obligacioacuten

Los mercados de renta fija en Espantildea se encuenshytran caracterizados por

mdash El establecimiento de un plan prefijado de amortizacioacuten de los valores a la fecha del vencimiento de los mismos

mdash El rendimiento que proporciona a los inversores y que se materializa en forma de intereses o como diferencia entre el precio de amortizacioacuten y el precio de susshycripcioacuten

AIAF Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros es el mercado espantildeol en el que tiene lugar la contratacioacuten de valores y activos de renta fija de empresas e instituciones privadas formando parte de los mercados financieros oficiales y orgashynizados de nuestro paiacutes

El mercado AIAF se ha desarrollado de una manera acelerada en los uacuteltimos antildeos debido a la

expansioacuten que la renta fija ha tenido en Espantildea Nace como tal en 1987 gracias a una iniciativa del Banco de Espantildea que deseaba establecer nuevos mecanismos para incentivar las innovaciones empresariales que podriacutean llevarse a cabo medianshyte la captacioacuten de fondos a traveacutes de activos de renta fija

Posteriormente tomando como base la AIAF las autoridades reguladoras y supervisoras la han dotado de los atributos necesarios para competir en su entorno hasta asimilarla juriacutedicamente a los mercados financieros

Por tanto AIAF Mercado de Renta Fija puede definirse como un mercado organizado que cuenta con ochenta y cinco miembros entre los que se encuentran los principales bancos cajas de ahorro y sociedades y agencias de valores del sistema financiero espantildeol

AIAF posee en la actualidad una participacioacuten del 601 por 100 en SENAF el Sistema Electroacutenico de Negociacioacuten de Activos Financieros creado por Infomedas ndashagencia de valores que actuacutea como plashytaforma de negociacioacuten del mercado ciegondash en 1999 SENAF quedoacute constituido como la plataforshyma electroacutenica de negociacioacuten de Bonos y Obligashyciones de Deuda Puacuteblica Espantildeola y actuacutea de un modo neutral frente al mercado de bonos ya que su estatuto juriacutedico le impide tomar posiciones estando sometido a la supervisioacuten de la CNMV y del Banco de Espantildea

Es el mercado para la negociacioacuten de todo tipo de valores de renta fija de empresas e instituciones privadas excepto los instrumentos convertibles en acciones (que son exclusivos de las Bolsas de valoshyres) y la deuda puacuteblica que se negocia a traveacutes del mercado de deuda puacuteblica anotada Es un mercado secundario organizado especializado en la negociashycioacuten de grandes voluacutemenes por lo que tiene una orientacioacuten mayorista (se dirige de forma preferenshyte a inversores cualificados)

En los uacuteltimos antildeos ha adquirido una dimenshysioacuten comparable a la de mercados de renta fija radicados en otros paiacuteses de nuestro entorno con la particularidad de ser uno de los escasos Mercados oficiales y organizados de Europa dedishycados exclusivamente a este tipo de activos finanshycieros

32 Valores de renta variable definicioacuten y diferenciacioacuten con los valores de renta fija

Cuando hablamos de activos financieros de renta variable de lo que estamos hablando es de

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las acciones Una accioacuten es una parte aliacutecuota del capital social de una empresa Las acciones no se pueden emitir por debajo de su nivel nominal pero si es posible emitirlas con prima de emisioacuten es decir emitirlas sobre la par Las acciones por definicioacuten no tienen vencimiento pero si se pueshyden amortizar aunque es un caso raro por ejemshyplo en determinados casos de reduccioacuten del capital

El accionista tiene

mdash Derecho a participar en los beneficios de la sociedad y a participar en el patrimonio que resultase de una hipoteacutetica disolucioacuten de la sociedad

mdash Derecho de suscripcioacuten preferente lo cual implica que cuando se quiera emitir nuevas acciones y tambieacuten por derivashycioacuten cuando se quieran emitir obligacioshynes convertibles los accionistas antiguos tienen derecho de suscribir preferenteshymente dichos activos para mantener la misma proporcioacuten de propiedad que antes

mdash Derecho de asistencia y voto en las Juntas de Accionistas asiacute como el derecho de impugnar los acuerdos

mdash Derecho de informacioacuten sobre la marcha de la sociedad

Principales diferencias entre la renta fija y la renta variable

mdash El accionista es socio mientras que el oblishygacionista es acreedor

mdash El obligacionista percibe intereses que dependen de un contrato pero en cambio el accionista percibe en su caso dividenshydos que dependen de los resultados de la sociedad

mdash El obligacionista tiene derecho al reembolshyso del capital en la forma estipulada pero en cambio el accionista soacutelo en caso de liquidacioacuten o en los casos de amortizacioacuten de capital

mdash El accionista tiene derechos poliacuteticos por ejemplo puede votar tener informacioacuten etc mientras que el obligacionista no los tiene

mdash El riesgo del accionista es bastante mayor tanto porque la rentabilidad del accionista es maacutes incierta como tambieacuten por la preshylacioacuten en el cobro ya que primero cobran los acreedores y por uacuteltimo los accionisshytas

4 ORGANIZACIOacuteN DEL MERCADO DE

CAPITALES ESPANtildeOL

41 Instituciones

Desde un punto de vista institucional en el aacutembito del mercado de valores existe un organisshymo baacutesico que se encarga de la supervisioacuten de los mercados la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que es una institucioacuten depenshydiente del Ministerio de Economiacutea La funcioacuten baacutesishyca de la CNMV es supervisar el funcionamiento de los mercados de valores en Espantildea lo que se trashyduce en lograr un correcto proceso de formacioacuten de los precios de los activos financieros lograr la transparencia de los mercados y la proteccioacuten de los inversores La CNMV es una entidad de dereshycho puacuteblico con plena competencia y capacidad para ejercer esa funcioacuten de supervisioacuten Ademaacutes realiza otra funcioacuten que es la de asesoramiento al Gobierno en materia del mercado de valores

De ella dependen aquellos intermediarios finanshycieros que operan tradicionalmente en el mercado de valores lo que significa que de la CNMV van a depender las Empresas de Servicios de Inversioacuten (Sociedades y Agencias de Valores) y las Institucioshynes de Inversioacuten Colectiva Ademaacutes de estas instishytuciones tambieacuten depende de la CNMV los propios mercados de valores en concreto las Bolshysas de Valores el mercado de la AIAF (Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros) el Mershycado de Deuda Puacuteblica Anotada (MDPA) eacuteste de forma compartida con el Banco de Espantildea y los mercados derivados que en Espantildea aglutina el holshyding MEFF

MEFF es el mercado oficial espantildeol de futuros y opciones donde se negocian estos tipos de conshytratos sobre activos de renta fija y variable Inicioacute su funcionamiento en noviembre de 1989 y su principal actividad es la negociacioacuten liquidacioacuten y compensacioacuten de futuros y opciones sobre bonos del Estado y los iacutendices bursaacutetiles del IBEX-35 SampP Europe 350 y los futuros y opciones sobre acciones

MEFF es un mercado oficial y por lo tanto estaacute totalmente regulado controlado y supervisado por las autoridades econoacutemicas (CNMV y Ministerio de Economiacutea y Hacienda) realizando tanto las funshyciones de negociacioacuten como las de caacutemara de compensacioacuten y liquidacioacuten perfectamente inteshygradas en el mercado electroacutenico desarrollado al efecto

Tambieacuten existen mercados de futuros y opcioshynes sobre aceite de oliva y derechos de emisioacuten de gases

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

42 Intermediarios

Los intermediarios que operan en el mercado de valores ya sea por cuenta ajena o por cuenta propia prestan distintos servicios de inversioacuten

Estos Servicios son realizados ya sea totalmenshyte o parcialmente por las llamadas Empresas de Servicios de Inversioacuten que en la actualidad son tres Sociedades Gestoras de Carteras las Sociedashydes de Valores y las Agencias de Valores

Las Sociedades Gestoras de Carteras se dedican exclusivamente al servicio de inversioacuten relativo a la gestioacuten discrecional e individualizada de carteras

Las Sociedades de Valores pueden realizar maacutes servicios de inversioacuten que las Agencias de valores que tienen un objeto social maacutes limitado ya que soacutelo pueden realizar limitados servicios Estos tipos de instituciones necesitan la autorizacioacuten del Minisshyterio de Economiacutea para su constitucioacuten Esa autorishyzacioacuten se concederaacute en su caso a propuesta de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores y si se concediese esa autorizacioacuten estas instituciones van a depender administrativamente de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores que llevaraacute un registro de las mismas y que se encargaraacute tambieacuten de su supervisioacuten e inspeccioacuten

43 El mercado primario de capitales agentes participantes y formas de emisioacuten

Mercado primario es aqueacutel en el que tiene lugar la colocacioacuten de los activos primarios del emisor al inversor a cambio de los fondos con que financiarshyse Por lo tanto un activo financiero es objeto de una uacutenica negociacioacuten en un mercado primario

Por el contrario en los mercados secundarios los adquirientes de los tiacutetulos los compran a sus propietarios y no al emisor (brokers y mediadores) En este mercado no existe ninguna nueva financiashycioacuten no hay transferencia de recursos hacia la inversioacuten productiva

El mercado secundario realiza varias funciones de apoyo al mercado primario Una empresa cuando decide realizar una nueva emisioacuten de actishyvos financieros para conocer el precio adecuado de emisioacuten y asegurarse su colocacioacuten entre los inversores acude al mercado secundario que en todo momento le indica el precio a que estaacuten disshypuestos a adquirir los tiacutetulos Por lo tanto sirve para establecer un ldquoprecio de referenciardquo Suminisshytra liquidez al mercado primario a traveacutes de la posishybilidad de desinversioacuten que ofrece Esto es fundamental para muchos tiacutetulos pero especialshymente para las acciones activos que se constituyen sin vencimiento

En un sentido amplio las entidades que particishypan en el mercado primario son los agentes institushycionales como la CNMV las Agencias de Valores las Sociedades de Valores etc Los agentes uacuteltimos que participan en el mercado primario o de emishysioacuten de valores son baacutesicamente los siguientes por el lado de la oferta de dinero o fondos son el sector Familias y el sector de las Instituciones Financieras y por el lado de la demanda de dinero son el sector Empresas las Administraciones Puacuteblishycas y tambieacuten las Instituciones Financieras

Las formas de colocacioacuten de los activos finanshycieros entre los inversores con la colaboracioacuten de un agente financiero especializado son las tres siguientes

mdash Venta o colocacioacuten a comisioacuten Tambieacuten llamada al mejor esfuerzo o venta a traveacutes del mecanismo de la colocacioacuten pura en este caso la empresa emitiriacutea un activo financiero y llegariacutea a un acuerdo con un agente financiero especializado de tal forma que eacuteste fuera colocando los tiacutetulos en el mercado a cambio de percibir una comisioacuten sobre el importe que coloque Por tanto cuanto maacutes coloque maacutes ganashyraacute Si no coloca nada no ganaraacute nada pero tampoco perderaacute nada El inconveniente

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es que mediante esta forma de colocacioacuten la empresa no se garantiza la obtencioacuten de financiacioacuten Por ejemplo pueden cambiar las condiciones del mercado y los tiacutetulos pudieran dejar de ser atractivos

mdash Venta en firme o aseguramiento La empreshysa emite unos tiacutetulos y eacutestos son adquiridos en firme ya sea el total o un determinado porcentaje de la emisioacuten por un intermeshydiario (agente financiero especializado) que posteriormente los coloca entre los inversores finales a un precio maacutes alto En este caso habraacute maacutes riesgo ya que el agenshyte financiero especializado compra todos los valores para luego intentar venderlos pero hay el peligro de que no se pueda colocar o vender todo De forma que si cambia las condiciones el problema es del intermediario puesto que la empresa se ha garantizado la obtencioacuten de financiacioacuten Entonces la comisioacuten seraacute mucho mayor y por tanto las posibilidades de ganancias son superiores si la comparamos con la venta a comisioacuten A este tipo de operacioacuten tambieacuten se le denomina aseguramiento porque la empresa se garantiza la obtencioacuten de finanshyciacioacuten Este aseguramiento tiene un coste ya que hay que abonar al intermediario una comisioacuten En la praacutectica la mayor parte de las colocaciones suelen estar aseguradas

mdash Acuerdo stand by Un acuerdo stand by es un hiacutebrido o foacutermula mixta entre las dos formas anteriores (venta a comisioacuten y venta en firme) En este caso la empresa emisora llega a un acuerdo con un agente financiero especializado (intermediario) para que coloque o venda los tiacutetulos a comisioacuten recibiendo ese intermediario a cambio una comisioacuten Por otra parte dicho intermediario se compromete a comprar a la empresa a un precio especial los tiacutetulos que no se coloquen en el mercado

44 El mercado secundario de capitales la bolsa de valores

441 Las bolsas de valores

La Bolsa es el mercado de capitales por exceshylencia Como hemos sentildealado en las bolsas de valores se negocian activos financieros a medio y largo plazo Tambieacuten se negocian tiacutetulos de renta fija ademaacutes de la renta variable (acciones)

En Espantildea hay cuatro bolsas la Bolsa de Madrid la Bolsa de Barcelona la Bolsa de Valencia y la Bolsa

de Bilbao La maacutes importante de las cuatro es la Bolsa de Madrid Tambieacuten existe el mercado contishynuo que es un sistema electroacutenico

Pero en Espantildea no se puede hablar de una bolsa de valores ni siquiera de los cuatro mercados trashydicionales (Madrid Barcelona Valencia y Bilbao) o del mercado continuo

Las bolsas de valores estaacuten integradas hoy en diacutea en una institucioacuten denominada Bolsas y Mercashydos Espantildeoles (BME) Bolsas y Mercados Espantildeoles es la sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en Espantildea

El grupo de cabecera estaacute constituido por

mdash Bolsa de Madrid Entre sus funciones estaacute la admisioacuten supervisioacuten y administracioacuten del mercado secundario oficial de renta variable de renta fija privada deuda puacuteblishyca warrants y certificados

mdash Bolsa de Barcelona

mdash Bolsa de Bilbao

mdash Bolsa de Valencia

mdash Sociedad de Bolsas Es una sociedad partishycipada al 25 por 100 por las cuatro Bolsas espantildeolas y tiene como objeto gestionar y operar el Sistema de Interconexioacuten Bursaacuteshytil Espantildeol (SIBE)

mdash MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros S A Su objeto social es la tenencia de tiacutetulos de las sociedades de que es propietaria

mdash ndash MEFF Renta Fija (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Fija S A) entidad dedicada a la administracioacuten de dicho mercado

mdash ndash MEFF Renta Variable (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Recshytora de Productos Financieros Derivashydos de Renta Variable) Esta entidad se dedica a la administracioacuten del mercado de derivados sobre renta variable sienshydo ademaacutes contrapartida de los princishypales productos Futuros sobre Ibex 35 Opciones sobre Ibex 35 Futuros Ibex 35 mini Futuros sobre acciones y opciones sobre acciones

mdash ndash AIAF Mercado de Renta Fija S A Sociedad Rectora del Mercado de Renta Fija Privada Administra y supershyvisa tanto el mercado primario (listings) como el mercado secundario (contrashytacioacuten) de la deuda corporativa

mdash

mdash

mdash

mdash

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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ndash SENAF (Sistema Electroacutenico de Negoshyciacioacuten de Activos Financieros Agencia de Valores S A) Se dedica a la admishynistracioacuten de este mercado electroacutenico de negociacioacuten de Deuda Puacuteblica tanto de contado como en repos

ndash MEFF Services y MEFF Euroservices Dedicadas al desarrollo y explotacioacuten de sistemas informaacuteticos la contratashycioacuten y liquidacioacuten de derivados transmishysioacuten de oacuterdenes a mercados europeos y difusioacuten del mercado de opciones y futuros asiacute como el Instituto MEFF

mdash Iberclear Es la depositaria central de valoshyres espantildeol encargado del registro contashyble y de la compensacioacuten y liquidacioacuten de los valores admitidos a negociacioacuten en las Bolsas espantildeolas en el Mercado de Deuda Puacuteblica en Anotaciones en AIAF y Latibex Para ello utiliza dos plataformas teacutecnicas ndashSCLV y CADEndash en las que se aprovechan soluciones tecnoloacutegicas que permiten mantener un elevado nivel de automatisshymo en los procedimientos utilizados y un alto grado de interconexioacuten entre las entishydades e Iberclear

mdash BME Consulting Las actividades de BME se extienden a veintitreacutes paiacuteses en el mundo donde se desarrollan proyectos conjuntos de consultoriacutea tecnologiacutea acuerdos de colaboracioacuten y de prestacioacuten de servicios Nuestros sistemas de negociacioacuten ya se utishylizan en numerosos paiacuteses de la zona Esta sociedad pretende contribuir asiacute a la estrashytegia general del grupo Bolsas y Mercados Espantildeoles de diversificar sus actividades e impulsar su proyeccioacuten y oportunidades en el mercado internacional

mdash MAB Es un Sistema Organizado de Negoshyciacioacuten autorizado por el Gobierno y regushylado por lo previsto en el artiacuteculo 31 4 de la vigente Ley espantildeola del Mercado de Valores Estaacute sujeto a la supervisioacuten de la CNMV en su organizacioacuten y funcionashymiento El objetivo baacutesico de este Mercashydo es ofrecer un sistema organizado de contratacioacuten liquidacioacuten compensacioacuten y registro de operaciones que se efectuacuteen sobre ndash Acciones y otros valores de Institucioshy

nes de Inversioacuten Colectiva (IIC) ndash Valores e instrumentos emitidos o refeshy

ridos a entidades de reducida capitalishyzacioacuten

mdash ndash Otros valores e instrumentos que por sus especiales caracteriacutesticas siguieran un reacutegimen singularizado

442 Los iacutendices bursaacutetiles

El desarrollo de los mercados bursaacutetiles ha hecho imprescindible una difusioacuten de los iacutendices en periacuteodos maacutes cortos conforme variacutean los precios de las acciones que los componen hasta llegar en la actualidad a difundirse en tiempo real praacutecticashymente en el campo continuo

Para realizar una aproximacioacuten sencilla al signishyficado de los iacutendices bursaacutetiles nos apoyaremos en un ejemplo Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de la empresa X ha sido el siguiente

mdash Diacutea 1 3962 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 2 3930 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 3 4020 eurosaccioacuten

El caacutelculo de la variacioacuten del precio de estas acciones en el periacuteodo considerado es un ejercicio sencillo

El diacutea 2 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 1 ha sido

3930 ndash 3962 times 100 = 08

3962

El diacutea 3 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 2 ha sido

4020 ndash 3930 times 100 = 23

3930

Esta evolucioacuten puede reflejarse tambieacuten mediante un iacutendice simple si consideramos el diacutea 1 como fecha base al igual que en los caacutelculos anteshyriores y el precio de ese diacutea como base igual a 100 el iacutendice seriacutea

mdash Diacutea 1 1000 mdash Diacutea 2 (3930 3962) 100= 992 mdash Diacutea 3 (4020 3930) 992= 1015 Donde tambieacuten podemos deducir la variacioacuten

en tanto por ciento de los precios de los diferentes diacuteas con respecto al diacutea 1

En nuestro ejemplo con una uacutenica empresa puede resultar maacutes sencillo seguir la evolucioacuten de precios mediante la primera opcioacuten que construir un iacutendice pero si pretendemos analizar la evolushycioacuten no soacutelo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta como por ejemplo un sector de la economiacutea o todas las empresas cotizashydas en Bolsa debemos recurrir a la elaboracioacuten de iacutendices

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Los principales iacutendices bursaacutetiles internacionashyles son los siguientes

Iacutendice Mercado Nuacutemero de acciones

CAC-40 Francia 40

DAX Alemania 30

Dow Jones USA 30

FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100

FTSE Eurotrack 100 Europa 100

Hang Seng Hong Kong 33

IBEX-35 Espantildea 35

Nikkei Japoacuten 225

Standard amp Poorrsquos 500 USA 500

Dentro del gran nuacutemero de iacutendices existentes el IBEX pertenece a la misma categoriacutea que los maacutes modernos iacutendices como el CAC-40 o el SP-500 De ellos se puede afirmar que presentan dos caracshyteriacutesticas diferenciadoras

mdash Estar formados por acciones especialmente significativas desde un punto de vista estashydiacutestico para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto En general puede afirmarse que la correlacioacuten del IBEX con el Iacutendice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nuacutemero de acciones) es superior al 95 por 100

mdash Posibilidad de medicioacuten en tiempo real Los iacutendices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente maacutes que un nuacutemero determinado de veces al diacutea (usualmente una) multiplicando las ponshyderaciones fijas de cada valor por sus preshycios en el cierre del intervalo de caacutelculo No hay que olvidar que el maacutes importante de entre los iacutendices bursaacutetiles el Dow Jones Industrial sigue perteneciendo a este tipo Este iacutendice se calcula oficialmenshyte una vez al diacutea siendo los diversos valoshyres del mismo publicados a lo largo del diacutea totalmente oficiosos

443 El IBEX-35

En la bolsa de valores espantildeola existe un iacutendice bursaacutetil que representa la evolucioacuten de la cotizacioacuten (precio) de las acciones Ese iacutendice es el IBEX-35 que es un iacutendice que engloba a los 35 valores maacutes representativos del mercado espantildeol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacioacuten bursaacutetil

Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989 con una base de 3000 puntos calculada a precios de cierre del mercado Su composicioacuten se revisa cada 6 meses el 1 de enero y el 1 de julio No se

ajusta por dividendos aunque siacute por ciertas operashyciones financieras de los valores que lo componen ampliaciones de capital reducciones de capital por amortizacioacuten de acciones variaciones de valor nominal fusiones y absorciones

Asiacute pues el iacutendice IBEX 35 (Iberia index) es el principal iacutendice de referencia de las bolsa espantildeola elaborado por Bolsas y Mercados Espantildeoles (BME) Estaacute formado por 35 empresas cotizadas seleccioshynadas de entre las compantildeiacuteas que cotizan a traveacutes del sistema SIBE Es un iacutendice ponderado por capishytalizacioacuten bursaacutetil lo cual significa que al contrario de iacutendices como el iacutendice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso

Para su caacutelculo se utiliza una foacutermula en la que se atiende a la capitalizacioacuten bursaacutetil ndashprecio por nuacutemeshyro de acciones consideradas por BME para el caacutelcushylondash de las 35 empresas y se aplica un coeficiente de ajuste al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del iacutendice

Las empresas con mayor capitalizacioacuten bursaacutetil tienen mayor peso dentro del iacutendice y sus alzas y bajas influiraacuten en mayor medida en el movimiento final del Ibex

El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez entendida eacutesta en teacuterminos de volumen de contratacioacuten tanto en euros como en oacuterdenes

La foacutermula utilizada para el caacutelculo del valor del Iacutendice es

Ibex 35(t)= Ibex 35(tndash 1) timesΣCap(t)[ΣCap S(tndash1) plusmnJ]

t Momento del caacutelculo del Iacutendice c Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice S Nuacutem de acciones computables para el caacutelculo del valor del Iacutendice P Precio de las acciones de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice en el momento (t) Cap Capitalizacioacuten de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendishyce es decir (StimesP) ΣCap Suma de la Capitalizacioacuten de todas las Compashyntildeiacuteas incluidas en el Iacutendice J Cantidad utilizada para ajustar el valor del Iacutendice por ampliaciones de capital etc

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacioacuten en el iacutendice seguacuten su capishytalizacioacuten bursaacutetil en millones de euros

Banco Santander Central Hispano 83370 Telefoacutenica 74949 BBVA 63985 Endesa 37406 Iberdrola 32546

(Sigue)

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Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

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217

No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

209

un periodo estipulado (opcioacuten americana) o a una fecha fija (opcioacuten europea)

En cualquier contrato de opciones existen dos elementos personales por una parte el comprador que tiene un derecho que va a ejercer si las condishyciones del mercado lo aconsejan es decir lo va a ejercer en funcioacuten de las circunstancias por otra parte el otro elemento personal es el emisor o venshydedor del contrato para el cual es una obligacioacuten y no un derecho Si el comprador desea ejercer ese derecho el emisor o vendedor va a estar obligado a realizar la transaccioacuten aunque incurra en peacuterdidas

Tambieacuten hay que hablar de la prima de la opcioacuten que no es maacutes que el precio del contrato es decir cuanto se ha pagado o cuanto se tiene que pagar por tener el derecho a comprar o a vender

Existen dos tipos baacutesicos de opciones mdash Opcioacuten de compra o Call Da a su poseeshy

dor el derecho (no la obligacioacuten) de adquishyrir un nuacutemero especificado de acciones de una determinada empresa al vendedor de la opcioacuten a un precio establecido y eno hasta una fecha estipulada

mdash Opcioacuten de venta o Put Proporciona a su poseedor el derecho (no la obligacioacuten) de vender un nuacutemero especificado de accioshynes de una determinada empresa al vendeshydor de la opcioacuten a un precio establecido y eno hasta una fecha estipulada

El acto de realizar la transaccioacuten del activo prishymario a que da derecho la opcioacuten se denomina ejercicio de la opcioacuten El precio establecido para dicha transaccioacuten se conoce como precio de ejercishycio (que no debe confundirse con el precio propio de la opcioacuten precio al cual se contrata o negocia dicha opcioacuten)

La fecha estipulada es obviamente la fecha de vencimiento de la opcioacuten mas allaacute de la cual la opcioacuten carece por completo de valor

Mientras que el titular de una opcioacuten de comshypra gana cuando aumenta el valor del activo subyashycente el titular de una opcioacuten de venta gana cuando se reduce Esto tiene sentido ya que una opcioacuten de compra confiere el derecho de comprar el activo a un precio predeterminado mientras que la opcioacuten de venta da derecho a vender el activo

La base de la paridad es el hecho de que una cartera que ha vendido una opcioacuten de venta y ha comprado una opcioacuten de compra puede replicarse comprando la accioacuten subyacente y endeudaacutendose

Otra distincioacuten de las opciones es atendiendo al activo subyacente que se puede comprar o vender seguacuten cada caso

mdash Opciones sobre acciones en este caso se tiene derecho a comprar acciones

mdash Opciones sobre iacutendices mdash ndash Iacutendices bursaacutetiles (opciones sobre el

IBEX-35) mdash ndash Iacutendices monetarios (opciones sobre el

EURIBOR) mdash Opciones sobre tiacutetulos de deuda seriacutean

opciones sobre deuda puacuteblica mdash Opciones sobre divisas mdash Opciones sobre materias primas Los euromercados han contribuido a crear un

mercado mundial de capitales en beneficio del crecimiento de la economiacutea mundial Sin embargo los distintos operadores pueden estar en desacuershydo sobre los valores de las opciones si difieren sobre la volatilidad futura del activo subyacente Aunque la expresioacuten negociar la volatilidad se asoshycia a la negociacioacuten de opciones eacutestas son una apuesta sobre la volatilidad si bien tambieacuten son un instrumento de gestioacuten del riesgo

3 VALORES DE RENTA FIJA Y VALORES DE

RENTA VARIABLE

Hemos sentildealado que el mercado de capitales comprende o aglutina todas aquellas operaciones de colocacioacuten y financiacioacuten a largo plazo asiacute como aquellas instituciones que efectuacutean dichas operaciones Los mercados de capitales se podriacuteshyan dividir en dos grandes grupos que son los siguientes

mdash Mercados de creacutedito a largo plazo mdash Mercados de valores en donde se pueden

distinguir dos tipos mdash ndash Mercados de valores de renta variable mdash ndash Mercados de valores de renta fija Tambieacuten se podriacutean diferenciar los tiacutetulos en

funcioacuten de que el emisor sea puacuteblico o privado

31 Valores de renta fija definicioacuten mercado y tipologiacutea

La renta fija es una denominacioacuten geneacuterica que engloba diversas denominaciones como por ejemshyplo las siguientes obligaciones bonos pagareacutes ceacutedulas letras etc Las denominaciones que se van a utilizar normalmente seraacuten las de obligacioacuten y bono

Una obligacioacuten o activo de renta fija es una parte aliacutecuota de una deuda es decir de un empreacutestito La diferencia entre preacutestamo y empreacutestito es que

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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cuando hablamos de preacutestamo va a haber un nuacutemeshyro reducido de acreedores mientras que cuando hablamos de empreacutestito van a existir tantos acreeshydores como poseedores del activo financiero del que se esteacute hablando

Las obligaciones pueden ser valores tanto nominativos como al portador y se caracterizan porque dan derecho a la obtencioacuten de un rendishymiento cuya manera de producirse se fija contracshytualmente

Un activo de renta fija puede producir o geneshyrar rendimientos variables

La renta fija puede cotizar en un mercado secundario de forma que su cotizacioacuten oscila y se puede llegar incluso a perder dinero puesto que cuando se necesite vender la renta fija eacutesta puede estar cotizando por debajo de lo que uno haya pagado por ella

Los precios de los activos de renta fija cambian porque los tipos de intereacutes cambian constanteshymente ajustaacutendose al mercado Cuanto mayor sea el vencimiento del bono mayor seraacute la variacioacuten en el precio del bono ante cambios en el tipo de intereacutes

En un activo de renta fija lo que es fijo es la forma de producir el rendimiento ya que se firma en un contrato de emisioacuten el coacutemo se producen los rendimientos y esto no va a cambiar La renta fija es un concepto que geneacutericamente se va a utilizar tanto en los mercados de capitales como en los mercados monetarios Si el tiacutetulo de renta fija tiene un vencimiento a medio plazo se estariacutea hablando de un bono Sin embargo si el tiacutetulo tiene un venshycimiento a largo plazo se estariacutea hablando de una obligacioacuten

Los mercados de renta fija en Espantildea se encuenshytran caracterizados por

mdash El establecimiento de un plan prefijado de amortizacioacuten de los valores a la fecha del vencimiento de los mismos

mdash El rendimiento que proporciona a los inversores y que se materializa en forma de intereses o como diferencia entre el precio de amortizacioacuten y el precio de susshycripcioacuten

AIAF Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros es el mercado espantildeol en el que tiene lugar la contratacioacuten de valores y activos de renta fija de empresas e instituciones privadas formando parte de los mercados financieros oficiales y orgashynizados de nuestro paiacutes

El mercado AIAF se ha desarrollado de una manera acelerada en los uacuteltimos antildeos debido a la

expansioacuten que la renta fija ha tenido en Espantildea Nace como tal en 1987 gracias a una iniciativa del Banco de Espantildea que deseaba establecer nuevos mecanismos para incentivar las innovaciones empresariales que podriacutean llevarse a cabo medianshyte la captacioacuten de fondos a traveacutes de activos de renta fija

Posteriormente tomando como base la AIAF las autoridades reguladoras y supervisoras la han dotado de los atributos necesarios para competir en su entorno hasta asimilarla juriacutedicamente a los mercados financieros

Por tanto AIAF Mercado de Renta Fija puede definirse como un mercado organizado que cuenta con ochenta y cinco miembros entre los que se encuentran los principales bancos cajas de ahorro y sociedades y agencias de valores del sistema financiero espantildeol

AIAF posee en la actualidad una participacioacuten del 601 por 100 en SENAF el Sistema Electroacutenico de Negociacioacuten de Activos Financieros creado por Infomedas ndashagencia de valores que actuacutea como plashytaforma de negociacioacuten del mercado ciegondash en 1999 SENAF quedoacute constituido como la plataforshyma electroacutenica de negociacioacuten de Bonos y Obligashyciones de Deuda Puacuteblica Espantildeola y actuacutea de un modo neutral frente al mercado de bonos ya que su estatuto juriacutedico le impide tomar posiciones estando sometido a la supervisioacuten de la CNMV y del Banco de Espantildea

Es el mercado para la negociacioacuten de todo tipo de valores de renta fija de empresas e instituciones privadas excepto los instrumentos convertibles en acciones (que son exclusivos de las Bolsas de valoshyres) y la deuda puacuteblica que se negocia a traveacutes del mercado de deuda puacuteblica anotada Es un mercado secundario organizado especializado en la negociashycioacuten de grandes voluacutemenes por lo que tiene una orientacioacuten mayorista (se dirige de forma preferenshyte a inversores cualificados)

En los uacuteltimos antildeos ha adquirido una dimenshysioacuten comparable a la de mercados de renta fija radicados en otros paiacuteses de nuestro entorno con la particularidad de ser uno de los escasos Mercados oficiales y organizados de Europa dedishycados exclusivamente a este tipo de activos finanshycieros

32 Valores de renta variable definicioacuten y diferenciacioacuten con los valores de renta fija

Cuando hablamos de activos financieros de renta variable de lo que estamos hablando es de

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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las acciones Una accioacuten es una parte aliacutecuota del capital social de una empresa Las acciones no se pueden emitir por debajo de su nivel nominal pero si es posible emitirlas con prima de emisioacuten es decir emitirlas sobre la par Las acciones por definicioacuten no tienen vencimiento pero si se pueshyden amortizar aunque es un caso raro por ejemshyplo en determinados casos de reduccioacuten del capital

El accionista tiene

mdash Derecho a participar en los beneficios de la sociedad y a participar en el patrimonio que resultase de una hipoteacutetica disolucioacuten de la sociedad

mdash Derecho de suscripcioacuten preferente lo cual implica que cuando se quiera emitir nuevas acciones y tambieacuten por derivashycioacuten cuando se quieran emitir obligacioshynes convertibles los accionistas antiguos tienen derecho de suscribir preferenteshymente dichos activos para mantener la misma proporcioacuten de propiedad que antes

mdash Derecho de asistencia y voto en las Juntas de Accionistas asiacute como el derecho de impugnar los acuerdos

mdash Derecho de informacioacuten sobre la marcha de la sociedad

Principales diferencias entre la renta fija y la renta variable

mdash El accionista es socio mientras que el oblishygacionista es acreedor

mdash El obligacionista percibe intereses que dependen de un contrato pero en cambio el accionista percibe en su caso dividenshydos que dependen de los resultados de la sociedad

mdash El obligacionista tiene derecho al reembolshyso del capital en la forma estipulada pero en cambio el accionista soacutelo en caso de liquidacioacuten o en los casos de amortizacioacuten de capital

mdash El accionista tiene derechos poliacuteticos por ejemplo puede votar tener informacioacuten etc mientras que el obligacionista no los tiene

mdash El riesgo del accionista es bastante mayor tanto porque la rentabilidad del accionista es maacutes incierta como tambieacuten por la preshylacioacuten en el cobro ya que primero cobran los acreedores y por uacuteltimo los accionisshytas

4 ORGANIZACIOacuteN DEL MERCADO DE

CAPITALES ESPANtildeOL

41 Instituciones

Desde un punto de vista institucional en el aacutembito del mercado de valores existe un organisshymo baacutesico que se encarga de la supervisioacuten de los mercados la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que es una institucioacuten depenshydiente del Ministerio de Economiacutea La funcioacuten baacutesishyca de la CNMV es supervisar el funcionamiento de los mercados de valores en Espantildea lo que se trashyduce en lograr un correcto proceso de formacioacuten de los precios de los activos financieros lograr la transparencia de los mercados y la proteccioacuten de los inversores La CNMV es una entidad de dereshycho puacuteblico con plena competencia y capacidad para ejercer esa funcioacuten de supervisioacuten Ademaacutes realiza otra funcioacuten que es la de asesoramiento al Gobierno en materia del mercado de valores

De ella dependen aquellos intermediarios finanshycieros que operan tradicionalmente en el mercado de valores lo que significa que de la CNMV van a depender las Empresas de Servicios de Inversioacuten (Sociedades y Agencias de Valores) y las Institucioshynes de Inversioacuten Colectiva Ademaacutes de estas instishytuciones tambieacuten depende de la CNMV los propios mercados de valores en concreto las Bolshysas de Valores el mercado de la AIAF (Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros) el Mershycado de Deuda Puacuteblica Anotada (MDPA) eacuteste de forma compartida con el Banco de Espantildea y los mercados derivados que en Espantildea aglutina el holshyding MEFF

MEFF es el mercado oficial espantildeol de futuros y opciones donde se negocian estos tipos de conshytratos sobre activos de renta fija y variable Inicioacute su funcionamiento en noviembre de 1989 y su principal actividad es la negociacioacuten liquidacioacuten y compensacioacuten de futuros y opciones sobre bonos del Estado y los iacutendices bursaacutetiles del IBEX-35 SampP Europe 350 y los futuros y opciones sobre acciones

MEFF es un mercado oficial y por lo tanto estaacute totalmente regulado controlado y supervisado por las autoridades econoacutemicas (CNMV y Ministerio de Economiacutea y Hacienda) realizando tanto las funshyciones de negociacioacuten como las de caacutemara de compensacioacuten y liquidacioacuten perfectamente inteshygradas en el mercado electroacutenico desarrollado al efecto

Tambieacuten existen mercados de futuros y opcioshynes sobre aceite de oliva y derechos de emisioacuten de gases

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

42 Intermediarios

Los intermediarios que operan en el mercado de valores ya sea por cuenta ajena o por cuenta propia prestan distintos servicios de inversioacuten

Estos Servicios son realizados ya sea totalmenshyte o parcialmente por las llamadas Empresas de Servicios de Inversioacuten que en la actualidad son tres Sociedades Gestoras de Carteras las Sociedashydes de Valores y las Agencias de Valores

Las Sociedades Gestoras de Carteras se dedican exclusivamente al servicio de inversioacuten relativo a la gestioacuten discrecional e individualizada de carteras

Las Sociedades de Valores pueden realizar maacutes servicios de inversioacuten que las Agencias de valores que tienen un objeto social maacutes limitado ya que soacutelo pueden realizar limitados servicios Estos tipos de instituciones necesitan la autorizacioacuten del Minisshyterio de Economiacutea para su constitucioacuten Esa autorishyzacioacuten se concederaacute en su caso a propuesta de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores y si se concediese esa autorizacioacuten estas instituciones van a depender administrativamente de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores que llevaraacute un registro de las mismas y que se encargaraacute tambieacuten de su supervisioacuten e inspeccioacuten

43 El mercado primario de capitales agentes participantes y formas de emisioacuten

Mercado primario es aqueacutel en el que tiene lugar la colocacioacuten de los activos primarios del emisor al inversor a cambio de los fondos con que financiarshyse Por lo tanto un activo financiero es objeto de una uacutenica negociacioacuten en un mercado primario

Por el contrario en los mercados secundarios los adquirientes de los tiacutetulos los compran a sus propietarios y no al emisor (brokers y mediadores) En este mercado no existe ninguna nueva financiashycioacuten no hay transferencia de recursos hacia la inversioacuten productiva

El mercado secundario realiza varias funciones de apoyo al mercado primario Una empresa cuando decide realizar una nueva emisioacuten de actishyvos financieros para conocer el precio adecuado de emisioacuten y asegurarse su colocacioacuten entre los inversores acude al mercado secundario que en todo momento le indica el precio a que estaacuten disshypuestos a adquirir los tiacutetulos Por lo tanto sirve para establecer un ldquoprecio de referenciardquo Suminisshytra liquidez al mercado primario a traveacutes de la posishybilidad de desinversioacuten que ofrece Esto es fundamental para muchos tiacutetulos pero especialshymente para las acciones activos que se constituyen sin vencimiento

En un sentido amplio las entidades que particishypan en el mercado primario son los agentes institushycionales como la CNMV las Agencias de Valores las Sociedades de Valores etc Los agentes uacuteltimos que participan en el mercado primario o de emishysioacuten de valores son baacutesicamente los siguientes por el lado de la oferta de dinero o fondos son el sector Familias y el sector de las Instituciones Financieras y por el lado de la demanda de dinero son el sector Empresas las Administraciones Puacuteblishycas y tambieacuten las Instituciones Financieras

Las formas de colocacioacuten de los activos finanshycieros entre los inversores con la colaboracioacuten de un agente financiero especializado son las tres siguientes

mdash Venta o colocacioacuten a comisioacuten Tambieacuten llamada al mejor esfuerzo o venta a traveacutes del mecanismo de la colocacioacuten pura en este caso la empresa emitiriacutea un activo financiero y llegariacutea a un acuerdo con un agente financiero especializado de tal forma que eacuteste fuera colocando los tiacutetulos en el mercado a cambio de percibir una comisioacuten sobre el importe que coloque Por tanto cuanto maacutes coloque maacutes ganashyraacute Si no coloca nada no ganaraacute nada pero tampoco perderaacute nada El inconveniente

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El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

213

es que mediante esta forma de colocacioacuten la empresa no se garantiza la obtencioacuten de financiacioacuten Por ejemplo pueden cambiar las condiciones del mercado y los tiacutetulos pudieran dejar de ser atractivos

mdash Venta en firme o aseguramiento La empreshysa emite unos tiacutetulos y eacutestos son adquiridos en firme ya sea el total o un determinado porcentaje de la emisioacuten por un intermeshydiario (agente financiero especializado) que posteriormente los coloca entre los inversores finales a un precio maacutes alto En este caso habraacute maacutes riesgo ya que el agenshyte financiero especializado compra todos los valores para luego intentar venderlos pero hay el peligro de que no se pueda colocar o vender todo De forma que si cambia las condiciones el problema es del intermediario puesto que la empresa se ha garantizado la obtencioacuten de financiacioacuten Entonces la comisioacuten seraacute mucho mayor y por tanto las posibilidades de ganancias son superiores si la comparamos con la venta a comisioacuten A este tipo de operacioacuten tambieacuten se le denomina aseguramiento porque la empresa se garantiza la obtencioacuten de finanshyciacioacuten Este aseguramiento tiene un coste ya que hay que abonar al intermediario una comisioacuten En la praacutectica la mayor parte de las colocaciones suelen estar aseguradas

mdash Acuerdo stand by Un acuerdo stand by es un hiacutebrido o foacutermula mixta entre las dos formas anteriores (venta a comisioacuten y venta en firme) En este caso la empresa emisora llega a un acuerdo con un agente financiero especializado (intermediario) para que coloque o venda los tiacutetulos a comisioacuten recibiendo ese intermediario a cambio una comisioacuten Por otra parte dicho intermediario se compromete a comprar a la empresa a un precio especial los tiacutetulos que no se coloquen en el mercado

44 El mercado secundario de capitales la bolsa de valores

441 Las bolsas de valores

La Bolsa es el mercado de capitales por exceshylencia Como hemos sentildealado en las bolsas de valores se negocian activos financieros a medio y largo plazo Tambieacuten se negocian tiacutetulos de renta fija ademaacutes de la renta variable (acciones)

En Espantildea hay cuatro bolsas la Bolsa de Madrid la Bolsa de Barcelona la Bolsa de Valencia y la Bolsa

de Bilbao La maacutes importante de las cuatro es la Bolsa de Madrid Tambieacuten existe el mercado contishynuo que es un sistema electroacutenico

Pero en Espantildea no se puede hablar de una bolsa de valores ni siquiera de los cuatro mercados trashydicionales (Madrid Barcelona Valencia y Bilbao) o del mercado continuo

Las bolsas de valores estaacuten integradas hoy en diacutea en una institucioacuten denominada Bolsas y Mercashydos Espantildeoles (BME) Bolsas y Mercados Espantildeoles es la sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en Espantildea

El grupo de cabecera estaacute constituido por

mdash Bolsa de Madrid Entre sus funciones estaacute la admisioacuten supervisioacuten y administracioacuten del mercado secundario oficial de renta variable de renta fija privada deuda puacuteblishyca warrants y certificados

mdash Bolsa de Barcelona

mdash Bolsa de Bilbao

mdash Bolsa de Valencia

mdash Sociedad de Bolsas Es una sociedad partishycipada al 25 por 100 por las cuatro Bolsas espantildeolas y tiene como objeto gestionar y operar el Sistema de Interconexioacuten Bursaacuteshytil Espantildeol (SIBE)

mdash MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros S A Su objeto social es la tenencia de tiacutetulos de las sociedades de que es propietaria

mdash ndash MEFF Renta Fija (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Fija S A) entidad dedicada a la administracioacuten de dicho mercado

mdash ndash MEFF Renta Variable (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Recshytora de Productos Financieros Derivashydos de Renta Variable) Esta entidad se dedica a la administracioacuten del mercado de derivados sobre renta variable sienshydo ademaacutes contrapartida de los princishypales productos Futuros sobre Ibex 35 Opciones sobre Ibex 35 Futuros Ibex 35 mini Futuros sobre acciones y opciones sobre acciones

mdash ndash AIAF Mercado de Renta Fija S A Sociedad Rectora del Mercado de Renta Fija Privada Administra y supershyvisa tanto el mercado primario (listings) como el mercado secundario (contrashytacioacuten) de la deuda corporativa

mdash

mdash

mdash

mdash

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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ndash SENAF (Sistema Electroacutenico de Negoshyciacioacuten de Activos Financieros Agencia de Valores S A) Se dedica a la admishynistracioacuten de este mercado electroacutenico de negociacioacuten de Deuda Puacuteblica tanto de contado como en repos

ndash MEFF Services y MEFF Euroservices Dedicadas al desarrollo y explotacioacuten de sistemas informaacuteticos la contratashycioacuten y liquidacioacuten de derivados transmishysioacuten de oacuterdenes a mercados europeos y difusioacuten del mercado de opciones y futuros asiacute como el Instituto MEFF

mdash Iberclear Es la depositaria central de valoshyres espantildeol encargado del registro contashyble y de la compensacioacuten y liquidacioacuten de los valores admitidos a negociacioacuten en las Bolsas espantildeolas en el Mercado de Deuda Puacuteblica en Anotaciones en AIAF y Latibex Para ello utiliza dos plataformas teacutecnicas ndashSCLV y CADEndash en las que se aprovechan soluciones tecnoloacutegicas que permiten mantener un elevado nivel de automatisshymo en los procedimientos utilizados y un alto grado de interconexioacuten entre las entishydades e Iberclear

mdash BME Consulting Las actividades de BME se extienden a veintitreacutes paiacuteses en el mundo donde se desarrollan proyectos conjuntos de consultoriacutea tecnologiacutea acuerdos de colaboracioacuten y de prestacioacuten de servicios Nuestros sistemas de negociacioacuten ya se utishylizan en numerosos paiacuteses de la zona Esta sociedad pretende contribuir asiacute a la estrashytegia general del grupo Bolsas y Mercados Espantildeoles de diversificar sus actividades e impulsar su proyeccioacuten y oportunidades en el mercado internacional

mdash MAB Es un Sistema Organizado de Negoshyciacioacuten autorizado por el Gobierno y regushylado por lo previsto en el artiacuteculo 31 4 de la vigente Ley espantildeola del Mercado de Valores Estaacute sujeto a la supervisioacuten de la CNMV en su organizacioacuten y funcionashymiento El objetivo baacutesico de este Mercashydo es ofrecer un sistema organizado de contratacioacuten liquidacioacuten compensacioacuten y registro de operaciones que se efectuacuteen sobre ndash Acciones y otros valores de Institucioshy

nes de Inversioacuten Colectiva (IIC) ndash Valores e instrumentos emitidos o refeshy

ridos a entidades de reducida capitalishyzacioacuten

mdash ndash Otros valores e instrumentos que por sus especiales caracteriacutesticas siguieran un reacutegimen singularizado

442 Los iacutendices bursaacutetiles

El desarrollo de los mercados bursaacutetiles ha hecho imprescindible una difusioacuten de los iacutendices en periacuteodos maacutes cortos conforme variacutean los precios de las acciones que los componen hasta llegar en la actualidad a difundirse en tiempo real praacutecticashymente en el campo continuo

Para realizar una aproximacioacuten sencilla al signishyficado de los iacutendices bursaacutetiles nos apoyaremos en un ejemplo Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de la empresa X ha sido el siguiente

mdash Diacutea 1 3962 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 2 3930 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 3 4020 eurosaccioacuten

El caacutelculo de la variacioacuten del precio de estas acciones en el periacuteodo considerado es un ejercicio sencillo

El diacutea 2 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 1 ha sido

3930 ndash 3962 times 100 = 08

3962

El diacutea 3 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 2 ha sido

4020 ndash 3930 times 100 = 23

3930

Esta evolucioacuten puede reflejarse tambieacuten mediante un iacutendice simple si consideramos el diacutea 1 como fecha base al igual que en los caacutelculos anteshyriores y el precio de ese diacutea como base igual a 100 el iacutendice seriacutea

mdash Diacutea 1 1000 mdash Diacutea 2 (3930 3962) 100= 992 mdash Diacutea 3 (4020 3930) 992= 1015 Donde tambieacuten podemos deducir la variacioacuten

en tanto por ciento de los precios de los diferentes diacuteas con respecto al diacutea 1

En nuestro ejemplo con una uacutenica empresa puede resultar maacutes sencillo seguir la evolucioacuten de precios mediante la primera opcioacuten que construir un iacutendice pero si pretendemos analizar la evolushycioacuten no soacutelo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta como por ejemplo un sector de la economiacutea o todas las empresas cotizashydas en Bolsa debemos recurrir a la elaboracioacuten de iacutendices

1

1

1

1

1

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Los principales iacutendices bursaacutetiles internacionashyles son los siguientes

Iacutendice Mercado Nuacutemero de acciones

CAC-40 Francia 40

DAX Alemania 30

Dow Jones USA 30

FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100

FTSE Eurotrack 100 Europa 100

Hang Seng Hong Kong 33

IBEX-35 Espantildea 35

Nikkei Japoacuten 225

Standard amp Poorrsquos 500 USA 500

Dentro del gran nuacutemero de iacutendices existentes el IBEX pertenece a la misma categoriacutea que los maacutes modernos iacutendices como el CAC-40 o el SP-500 De ellos se puede afirmar que presentan dos caracshyteriacutesticas diferenciadoras

mdash Estar formados por acciones especialmente significativas desde un punto de vista estashydiacutestico para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto En general puede afirmarse que la correlacioacuten del IBEX con el Iacutendice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nuacutemero de acciones) es superior al 95 por 100

mdash Posibilidad de medicioacuten en tiempo real Los iacutendices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente maacutes que un nuacutemero determinado de veces al diacutea (usualmente una) multiplicando las ponshyderaciones fijas de cada valor por sus preshycios en el cierre del intervalo de caacutelculo No hay que olvidar que el maacutes importante de entre los iacutendices bursaacutetiles el Dow Jones Industrial sigue perteneciendo a este tipo Este iacutendice se calcula oficialmenshyte una vez al diacutea siendo los diversos valoshyres del mismo publicados a lo largo del diacutea totalmente oficiosos

443 El IBEX-35

En la bolsa de valores espantildeola existe un iacutendice bursaacutetil que representa la evolucioacuten de la cotizacioacuten (precio) de las acciones Ese iacutendice es el IBEX-35 que es un iacutendice que engloba a los 35 valores maacutes representativos del mercado espantildeol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacioacuten bursaacutetil

Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989 con una base de 3000 puntos calculada a precios de cierre del mercado Su composicioacuten se revisa cada 6 meses el 1 de enero y el 1 de julio No se

ajusta por dividendos aunque siacute por ciertas operashyciones financieras de los valores que lo componen ampliaciones de capital reducciones de capital por amortizacioacuten de acciones variaciones de valor nominal fusiones y absorciones

Asiacute pues el iacutendice IBEX 35 (Iberia index) es el principal iacutendice de referencia de las bolsa espantildeola elaborado por Bolsas y Mercados Espantildeoles (BME) Estaacute formado por 35 empresas cotizadas seleccioshynadas de entre las compantildeiacuteas que cotizan a traveacutes del sistema SIBE Es un iacutendice ponderado por capishytalizacioacuten bursaacutetil lo cual significa que al contrario de iacutendices como el iacutendice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso

Para su caacutelculo se utiliza una foacutermula en la que se atiende a la capitalizacioacuten bursaacutetil ndashprecio por nuacutemeshyro de acciones consideradas por BME para el caacutelcushylondash de las 35 empresas y se aplica un coeficiente de ajuste al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del iacutendice

Las empresas con mayor capitalizacioacuten bursaacutetil tienen mayor peso dentro del iacutendice y sus alzas y bajas influiraacuten en mayor medida en el movimiento final del Ibex

El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez entendida eacutesta en teacuterminos de volumen de contratacioacuten tanto en euros como en oacuterdenes

La foacutermula utilizada para el caacutelculo del valor del Iacutendice es

Ibex 35(t)= Ibex 35(tndash 1) timesΣCap(t)[ΣCap S(tndash1) plusmnJ]

t Momento del caacutelculo del Iacutendice c Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice S Nuacutem de acciones computables para el caacutelculo del valor del Iacutendice P Precio de las acciones de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice en el momento (t) Cap Capitalizacioacuten de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendishyce es decir (StimesP) ΣCap Suma de la Capitalizacioacuten de todas las Compashyntildeiacuteas incluidas en el Iacutendice J Cantidad utilizada para ajustar el valor del Iacutendice por ampliaciones de capital etc

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacioacuten en el iacutendice seguacuten su capishytalizacioacuten bursaacutetil en millones de euros

Banco Santander Central Hispano 83370 Telefoacutenica 74949 BBVA 63985 Endesa 37406 Iberdrola 32546

(Sigue)

1111111111111111111

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(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

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217

No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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cuando hablamos de preacutestamo va a haber un nuacutemeshyro reducido de acreedores mientras que cuando hablamos de empreacutestito van a existir tantos acreeshydores como poseedores del activo financiero del que se esteacute hablando

Las obligaciones pueden ser valores tanto nominativos como al portador y se caracterizan porque dan derecho a la obtencioacuten de un rendishymiento cuya manera de producirse se fija contracshytualmente

Un activo de renta fija puede producir o geneshyrar rendimientos variables

La renta fija puede cotizar en un mercado secundario de forma que su cotizacioacuten oscila y se puede llegar incluso a perder dinero puesto que cuando se necesite vender la renta fija eacutesta puede estar cotizando por debajo de lo que uno haya pagado por ella

Los precios de los activos de renta fija cambian porque los tipos de intereacutes cambian constanteshymente ajustaacutendose al mercado Cuanto mayor sea el vencimiento del bono mayor seraacute la variacioacuten en el precio del bono ante cambios en el tipo de intereacutes

En un activo de renta fija lo que es fijo es la forma de producir el rendimiento ya que se firma en un contrato de emisioacuten el coacutemo se producen los rendimientos y esto no va a cambiar La renta fija es un concepto que geneacutericamente se va a utilizar tanto en los mercados de capitales como en los mercados monetarios Si el tiacutetulo de renta fija tiene un vencimiento a medio plazo se estariacutea hablando de un bono Sin embargo si el tiacutetulo tiene un venshycimiento a largo plazo se estariacutea hablando de una obligacioacuten

Los mercados de renta fija en Espantildea se encuenshytran caracterizados por

mdash El establecimiento de un plan prefijado de amortizacioacuten de los valores a la fecha del vencimiento de los mismos

mdash El rendimiento que proporciona a los inversores y que se materializa en forma de intereses o como diferencia entre el precio de amortizacioacuten y el precio de susshycripcioacuten

AIAF Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros es el mercado espantildeol en el que tiene lugar la contratacioacuten de valores y activos de renta fija de empresas e instituciones privadas formando parte de los mercados financieros oficiales y orgashynizados de nuestro paiacutes

El mercado AIAF se ha desarrollado de una manera acelerada en los uacuteltimos antildeos debido a la

expansioacuten que la renta fija ha tenido en Espantildea Nace como tal en 1987 gracias a una iniciativa del Banco de Espantildea que deseaba establecer nuevos mecanismos para incentivar las innovaciones empresariales que podriacutean llevarse a cabo medianshyte la captacioacuten de fondos a traveacutes de activos de renta fija

Posteriormente tomando como base la AIAF las autoridades reguladoras y supervisoras la han dotado de los atributos necesarios para competir en su entorno hasta asimilarla juriacutedicamente a los mercados financieros

Por tanto AIAF Mercado de Renta Fija puede definirse como un mercado organizado que cuenta con ochenta y cinco miembros entre los que se encuentran los principales bancos cajas de ahorro y sociedades y agencias de valores del sistema financiero espantildeol

AIAF posee en la actualidad una participacioacuten del 601 por 100 en SENAF el Sistema Electroacutenico de Negociacioacuten de Activos Financieros creado por Infomedas ndashagencia de valores que actuacutea como plashytaforma de negociacioacuten del mercado ciegondash en 1999 SENAF quedoacute constituido como la plataforshyma electroacutenica de negociacioacuten de Bonos y Obligashyciones de Deuda Puacuteblica Espantildeola y actuacutea de un modo neutral frente al mercado de bonos ya que su estatuto juriacutedico le impide tomar posiciones estando sometido a la supervisioacuten de la CNMV y del Banco de Espantildea

Es el mercado para la negociacioacuten de todo tipo de valores de renta fija de empresas e instituciones privadas excepto los instrumentos convertibles en acciones (que son exclusivos de las Bolsas de valoshyres) y la deuda puacuteblica que se negocia a traveacutes del mercado de deuda puacuteblica anotada Es un mercado secundario organizado especializado en la negociashycioacuten de grandes voluacutemenes por lo que tiene una orientacioacuten mayorista (se dirige de forma preferenshyte a inversores cualificados)

En los uacuteltimos antildeos ha adquirido una dimenshysioacuten comparable a la de mercados de renta fija radicados en otros paiacuteses de nuestro entorno con la particularidad de ser uno de los escasos Mercados oficiales y organizados de Europa dedishycados exclusivamente a este tipo de activos finanshycieros

32 Valores de renta variable definicioacuten y diferenciacioacuten con los valores de renta fija

Cuando hablamos de activos financieros de renta variable de lo que estamos hablando es de

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

211

las acciones Una accioacuten es una parte aliacutecuota del capital social de una empresa Las acciones no se pueden emitir por debajo de su nivel nominal pero si es posible emitirlas con prima de emisioacuten es decir emitirlas sobre la par Las acciones por definicioacuten no tienen vencimiento pero si se pueshyden amortizar aunque es un caso raro por ejemshyplo en determinados casos de reduccioacuten del capital

El accionista tiene

mdash Derecho a participar en los beneficios de la sociedad y a participar en el patrimonio que resultase de una hipoteacutetica disolucioacuten de la sociedad

mdash Derecho de suscripcioacuten preferente lo cual implica que cuando se quiera emitir nuevas acciones y tambieacuten por derivashycioacuten cuando se quieran emitir obligacioshynes convertibles los accionistas antiguos tienen derecho de suscribir preferenteshymente dichos activos para mantener la misma proporcioacuten de propiedad que antes

mdash Derecho de asistencia y voto en las Juntas de Accionistas asiacute como el derecho de impugnar los acuerdos

mdash Derecho de informacioacuten sobre la marcha de la sociedad

Principales diferencias entre la renta fija y la renta variable

mdash El accionista es socio mientras que el oblishygacionista es acreedor

mdash El obligacionista percibe intereses que dependen de un contrato pero en cambio el accionista percibe en su caso dividenshydos que dependen de los resultados de la sociedad

mdash El obligacionista tiene derecho al reembolshyso del capital en la forma estipulada pero en cambio el accionista soacutelo en caso de liquidacioacuten o en los casos de amortizacioacuten de capital

mdash El accionista tiene derechos poliacuteticos por ejemplo puede votar tener informacioacuten etc mientras que el obligacionista no los tiene

mdash El riesgo del accionista es bastante mayor tanto porque la rentabilidad del accionista es maacutes incierta como tambieacuten por la preshylacioacuten en el cobro ya que primero cobran los acreedores y por uacuteltimo los accionisshytas

4 ORGANIZACIOacuteN DEL MERCADO DE

CAPITALES ESPANtildeOL

41 Instituciones

Desde un punto de vista institucional en el aacutembito del mercado de valores existe un organisshymo baacutesico que se encarga de la supervisioacuten de los mercados la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que es una institucioacuten depenshydiente del Ministerio de Economiacutea La funcioacuten baacutesishyca de la CNMV es supervisar el funcionamiento de los mercados de valores en Espantildea lo que se trashyduce en lograr un correcto proceso de formacioacuten de los precios de los activos financieros lograr la transparencia de los mercados y la proteccioacuten de los inversores La CNMV es una entidad de dereshycho puacuteblico con plena competencia y capacidad para ejercer esa funcioacuten de supervisioacuten Ademaacutes realiza otra funcioacuten que es la de asesoramiento al Gobierno en materia del mercado de valores

De ella dependen aquellos intermediarios finanshycieros que operan tradicionalmente en el mercado de valores lo que significa que de la CNMV van a depender las Empresas de Servicios de Inversioacuten (Sociedades y Agencias de Valores) y las Institucioshynes de Inversioacuten Colectiva Ademaacutes de estas instishytuciones tambieacuten depende de la CNMV los propios mercados de valores en concreto las Bolshysas de Valores el mercado de la AIAF (Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros) el Mershycado de Deuda Puacuteblica Anotada (MDPA) eacuteste de forma compartida con el Banco de Espantildea y los mercados derivados que en Espantildea aglutina el holshyding MEFF

MEFF es el mercado oficial espantildeol de futuros y opciones donde se negocian estos tipos de conshytratos sobre activos de renta fija y variable Inicioacute su funcionamiento en noviembre de 1989 y su principal actividad es la negociacioacuten liquidacioacuten y compensacioacuten de futuros y opciones sobre bonos del Estado y los iacutendices bursaacutetiles del IBEX-35 SampP Europe 350 y los futuros y opciones sobre acciones

MEFF es un mercado oficial y por lo tanto estaacute totalmente regulado controlado y supervisado por las autoridades econoacutemicas (CNMV y Ministerio de Economiacutea y Hacienda) realizando tanto las funshyciones de negociacioacuten como las de caacutemara de compensacioacuten y liquidacioacuten perfectamente inteshygradas en el mercado electroacutenico desarrollado al efecto

Tambieacuten existen mercados de futuros y opcioshynes sobre aceite de oliva y derechos de emisioacuten de gases

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

42 Intermediarios

Los intermediarios que operan en el mercado de valores ya sea por cuenta ajena o por cuenta propia prestan distintos servicios de inversioacuten

Estos Servicios son realizados ya sea totalmenshyte o parcialmente por las llamadas Empresas de Servicios de Inversioacuten que en la actualidad son tres Sociedades Gestoras de Carteras las Sociedashydes de Valores y las Agencias de Valores

Las Sociedades Gestoras de Carteras se dedican exclusivamente al servicio de inversioacuten relativo a la gestioacuten discrecional e individualizada de carteras

Las Sociedades de Valores pueden realizar maacutes servicios de inversioacuten que las Agencias de valores que tienen un objeto social maacutes limitado ya que soacutelo pueden realizar limitados servicios Estos tipos de instituciones necesitan la autorizacioacuten del Minisshyterio de Economiacutea para su constitucioacuten Esa autorishyzacioacuten se concederaacute en su caso a propuesta de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores y si se concediese esa autorizacioacuten estas instituciones van a depender administrativamente de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores que llevaraacute un registro de las mismas y que se encargaraacute tambieacuten de su supervisioacuten e inspeccioacuten

43 El mercado primario de capitales agentes participantes y formas de emisioacuten

Mercado primario es aqueacutel en el que tiene lugar la colocacioacuten de los activos primarios del emisor al inversor a cambio de los fondos con que financiarshyse Por lo tanto un activo financiero es objeto de una uacutenica negociacioacuten en un mercado primario

Por el contrario en los mercados secundarios los adquirientes de los tiacutetulos los compran a sus propietarios y no al emisor (brokers y mediadores) En este mercado no existe ninguna nueva financiashycioacuten no hay transferencia de recursos hacia la inversioacuten productiva

El mercado secundario realiza varias funciones de apoyo al mercado primario Una empresa cuando decide realizar una nueva emisioacuten de actishyvos financieros para conocer el precio adecuado de emisioacuten y asegurarse su colocacioacuten entre los inversores acude al mercado secundario que en todo momento le indica el precio a que estaacuten disshypuestos a adquirir los tiacutetulos Por lo tanto sirve para establecer un ldquoprecio de referenciardquo Suminisshytra liquidez al mercado primario a traveacutes de la posishybilidad de desinversioacuten que ofrece Esto es fundamental para muchos tiacutetulos pero especialshymente para las acciones activos que se constituyen sin vencimiento

En un sentido amplio las entidades que particishypan en el mercado primario son los agentes institushycionales como la CNMV las Agencias de Valores las Sociedades de Valores etc Los agentes uacuteltimos que participan en el mercado primario o de emishysioacuten de valores son baacutesicamente los siguientes por el lado de la oferta de dinero o fondos son el sector Familias y el sector de las Instituciones Financieras y por el lado de la demanda de dinero son el sector Empresas las Administraciones Puacuteblishycas y tambieacuten las Instituciones Financieras

Las formas de colocacioacuten de los activos finanshycieros entre los inversores con la colaboracioacuten de un agente financiero especializado son las tres siguientes

mdash Venta o colocacioacuten a comisioacuten Tambieacuten llamada al mejor esfuerzo o venta a traveacutes del mecanismo de la colocacioacuten pura en este caso la empresa emitiriacutea un activo financiero y llegariacutea a un acuerdo con un agente financiero especializado de tal forma que eacuteste fuera colocando los tiacutetulos en el mercado a cambio de percibir una comisioacuten sobre el importe que coloque Por tanto cuanto maacutes coloque maacutes ganashyraacute Si no coloca nada no ganaraacute nada pero tampoco perderaacute nada El inconveniente

212

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

213

es que mediante esta forma de colocacioacuten la empresa no se garantiza la obtencioacuten de financiacioacuten Por ejemplo pueden cambiar las condiciones del mercado y los tiacutetulos pudieran dejar de ser atractivos

mdash Venta en firme o aseguramiento La empreshysa emite unos tiacutetulos y eacutestos son adquiridos en firme ya sea el total o un determinado porcentaje de la emisioacuten por un intermeshydiario (agente financiero especializado) que posteriormente los coloca entre los inversores finales a un precio maacutes alto En este caso habraacute maacutes riesgo ya que el agenshyte financiero especializado compra todos los valores para luego intentar venderlos pero hay el peligro de que no se pueda colocar o vender todo De forma que si cambia las condiciones el problema es del intermediario puesto que la empresa se ha garantizado la obtencioacuten de financiacioacuten Entonces la comisioacuten seraacute mucho mayor y por tanto las posibilidades de ganancias son superiores si la comparamos con la venta a comisioacuten A este tipo de operacioacuten tambieacuten se le denomina aseguramiento porque la empresa se garantiza la obtencioacuten de finanshyciacioacuten Este aseguramiento tiene un coste ya que hay que abonar al intermediario una comisioacuten En la praacutectica la mayor parte de las colocaciones suelen estar aseguradas

mdash Acuerdo stand by Un acuerdo stand by es un hiacutebrido o foacutermula mixta entre las dos formas anteriores (venta a comisioacuten y venta en firme) En este caso la empresa emisora llega a un acuerdo con un agente financiero especializado (intermediario) para que coloque o venda los tiacutetulos a comisioacuten recibiendo ese intermediario a cambio una comisioacuten Por otra parte dicho intermediario se compromete a comprar a la empresa a un precio especial los tiacutetulos que no se coloquen en el mercado

44 El mercado secundario de capitales la bolsa de valores

441 Las bolsas de valores

La Bolsa es el mercado de capitales por exceshylencia Como hemos sentildealado en las bolsas de valores se negocian activos financieros a medio y largo plazo Tambieacuten se negocian tiacutetulos de renta fija ademaacutes de la renta variable (acciones)

En Espantildea hay cuatro bolsas la Bolsa de Madrid la Bolsa de Barcelona la Bolsa de Valencia y la Bolsa

de Bilbao La maacutes importante de las cuatro es la Bolsa de Madrid Tambieacuten existe el mercado contishynuo que es un sistema electroacutenico

Pero en Espantildea no se puede hablar de una bolsa de valores ni siquiera de los cuatro mercados trashydicionales (Madrid Barcelona Valencia y Bilbao) o del mercado continuo

Las bolsas de valores estaacuten integradas hoy en diacutea en una institucioacuten denominada Bolsas y Mercashydos Espantildeoles (BME) Bolsas y Mercados Espantildeoles es la sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en Espantildea

El grupo de cabecera estaacute constituido por

mdash Bolsa de Madrid Entre sus funciones estaacute la admisioacuten supervisioacuten y administracioacuten del mercado secundario oficial de renta variable de renta fija privada deuda puacuteblishyca warrants y certificados

mdash Bolsa de Barcelona

mdash Bolsa de Bilbao

mdash Bolsa de Valencia

mdash Sociedad de Bolsas Es una sociedad partishycipada al 25 por 100 por las cuatro Bolsas espantildeolas y tiene como objeto gestionar y operar el Sistema de Interconexioacuten Bursaacuteshytil Espantildeol (SIBE)

mdash MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros S A Su objeto social es la tenencia de tiacutetulos de las sociedades de que es propietaria

mdash ndash MEFF Renta Fija (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Fija S A) entidad dedicada a la administracioacuten de dicho mercado

mdash ndash MEFF Renta Variable (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Recshytora de Productos Financieros Derivashydos de Renta Variable) Esta entidad se dedica a la administracioacuten del mercado de derivados sobre renta variable sienshydo ademaacutes contrapartida de los princishypales productos Futuros sobre Ibex 35 Opciones sobre Ibex 35 Futuros Ibex 35 mini Futuros sobre acciones y opciones sobre acciones

mdash ndash AIAF Mercado de Renta Fija S A Sociedad Rectora del Mercado de Renta Fija Privada Administra y supershyvisa tanto el mercado primario (listings) como el mercado secundario (contrashytacioacuten) de la deuda corporativa

mdash

mdash

mdash

mdash

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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ndash SENAF (Sistema Electroacutenico de Negoshyciacioacuten de Activos Financieros Agencia de Valores S A) Se dedica a la admishynistracioacuten de este mercado electroacutenico de negociacioacuten de Deuda Puacuteblica tanto de contado como en repos

ndash MEFF Services y MEFF Euroservices Dedicadas al desarrollo y explotacioacuten de sistemas informaacuteticos la contratashycioacuten y liquidacioacuten de derivados transmishysioacuten de oacuterdenes a mercados europeos y difusioacuten del mercado de opciones y futuros asiacute como el Instituto MEFF

mdash Iberclear Es la depositaria central de valoshyres espantildeol encargado del registro contashyble y de la compensacioacuten y liquidacioacuten de los valores admitidos a negociacioacuten en las Bolsas espantildeolas en el Mercado de Deuda Puacuteblica en Anotaciones en AIAF y Latibex Para ello utiliza dos plataformas teacutecnicas ndashSCLV y CADEndash en las que se aprovechan soluciones tecnoloacutegicas que permiten mantener un elevado nivel de automatisshymo en los procedimientos utilizados y un alto grado de interconexioacuten entre las entishydades e Iberclear

mdash BME Consulting Las actividades de BME se extienden a veintitreacutes paiacuteses en el mundo donde se desarrollan proyectos conjuntos de consultoriacutea tecnologiacutea acuerdos de colaboracioacuten y de prestacioacuten de servicios Nuestros sistemas de negociacioacuten ya se utishylizan en numerosos paiacuteses de la zona Esta sociedad pretende contribuir asiacute a la estrashytegia general del grupo Bolsas y Mercados Espantildeoles de diversificar sus actividades e impulsar su proyeccioacuten y oportunidades en el mercado internacional

mdash MAB Es un Sistema Organizado de Negoshyciacioacuten autorizado por el Gobierno y regushylado por lo previsto en el artiacuteculo 31 4 de la vigente Ley espantildeola del Mercado de Valores Estaacute sujeto a la supervisioacuten de la CNMV en su organizacioacuten y funcionashymiento El objetivo baacutesico de este Mercashydo es ofrecer un sistema organizado de contratacioacuten liquidacioacuten compensacioacuten y registro de operaciones que se efectuacuteen sobre ndash Acciones y otros valores de Institucioshy

nes de Inversioacuten Colectiva (IIC) ndash Valores e instrumentos emitidos o refeshy

ridos a entidades de reducida capitalishyzacioacuten

mdash ndash Otros valores e instrumentos que por sus especiales caracteriacutesticas siguieran un reacutegimen singularizado

442 Los iacutendices bursaacutetiles

El desarrollo de los mercados bursaacutetiles ha hecho imprescindible una difusioacuten de los iacutendices en periacuteodos maacutes cortos conforme variacutean los precios de las acciones que los componen hasta llegar en la actualidad a difundirse en tiempo real praacutecticashymente en el campo continuo

Para realizar una aproximacioacuten sencilla al signishyficado de los iacutendices bursaacutetiles nos apoyaremos en un ejemplo Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de la empresa X ha sido el siguiente

mdash Diacutea 1 3962 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 2 3930 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 3 4020 eurosaccioacuten

El caacutelculo de la variacioacuten del precio de estas acciones en el periacuteodo considerado es un ejercicio sencillo

El diacutea 2 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 1 ha sido

3930 ndash 3962 times 100 = 08

3962

El diacutea 3 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 2 ha sido

4020 ndash 3930 times 100 = 23

3930

Esta evolucioacuten puede reflejarse tambieacuten mediante un iacutendice simple si consideramos el diacutea 1 como fecha base al igual que en los caacutelculos anteshyriores y el precio de ese diacutea como base igual a 100 el iacutendice seriacutea

mdash Diacutea 1 1000 mdash Diacutea 2 (3930 3962) 100= 992 mdash Diacutea 3 (4020 3930) 992= 1015 Donde tambieacuten podemos deducir la variacioacuten

en tanto por ciento de los precios de los diferentes diacuteas con respecto al diacutea 1

En nuestro ejemplo con una uacutenica empresa puede resultar maacutes sencillo seguir la evolucioacuten de precios mediante la primera opcioacuten que construir un iacutendice pero si pretendemos analizar la evolushycioacuten no soacutelo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta como por ejemplo un sector de la economiacutea o todas las empresas cotizashydas en Bolsa debemos recurrir a la elaboracioacuten de iacutendices

1

1

1

1

1

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Los principales iacutendices bursaacutetiles internacionashyles son los siguientes

Iacutendice Mercado Nuacutemero de acciones

CAC-40 Francia 40

DAX Alemania 30

Dow Jones USA 30

FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100

FTSE Eurotrack 100 Europa 100

Hang Seng Hong Kong 33

IBEX-35 Espantildea 35

Nikkei Japoacuten 225

Standard amp Poorrsquos 500 USA 500

Dentro del gran nuacutemero de iacutendices existentes el IBEX pertenece a la misma categoriacutea que los maacutes modernos iacutendices como el CAC-40 o el SP-500 De ellos se puede afirmar que presentan dos caracshyteriacutesticas diferenciadoras

mdash Estar formados por acciones especialmente significativas desde un punto de vista estashydiacutestico para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto En general puede afirmarse que la correlacioacuten del IBEX con el Iacutendice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nuacutemero de acciones) es superior al 95 por 100

mdash Posibilidad de medicioacuten en tiempo real Los iacutendices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente maacutes que un nuacutemero determinado de veces al diacutea (usualmente una) multiplicando las ponshyderaciones fijas de cada valor por sus preshycios en el cierre del intervalo de caacutelculo No hay que olvidar que el maacutes importante de entre los iacutendices bursaacutetiles el Dow Jones Industrial sigue perteneciendo a este tipo Este iacutendice se calcula oficialmenshyte una vez al diacutea siendo los diversos valoshyres del mismo publicados a lo largo del diacutea totalmente oficiosos

443 El IBEX-35

En la bolsa de valores espantildeola existe un iacutendice bursaacutetil que representa la evolucioacuten de la cotizacioacuten (precio) de las acciones Ese iacutendice es el IBEX-35 que es un iacutendice que engloba a los 35 valores maacutes representativos del mercado espantildeol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacioacuten bursaacutetil

Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989 con una base de 3000 puntos calculada a precios de cierre del mercado Su composicioacuten se revisa cada 6 meses el 1 de enero y el 1 de julio No se

ajusta por dividendos aunque siacute por ciertas operashyciones financieras de los valores que lo componen ampliaciones de capital reducciones de capital por amortizacioacuten de acciones variaciones de valor nominal fusiones y absorciones

Asiacute pues el iacutendice IBEX 35 (Iberia index) es el principal iacutendice de referencia de las bolsa espantildeola elaborado por Bolsas y Mercados Espantildeoles (BME) Estaacute formado por 35 empresas cotizadas seleccioshynadas de entre las compantildeiacuteas que cotizan a traveacutes del sistema SIBE Es un iacutendice ponderado por capishytalizacioacuten bursaacutetil lo cual significa que al contrario de iacutendices como el iacutendice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso

Para su caacutelculo se utiliza una foacutermula en la que se atiende a la capitalizacioacuten bursaacutetil ndashprecio por nuacutemeshyro de acciones consideradas por BME para el caacutelcushylondash de las 35 empresas y se aplica un coeficiente de ajuste al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del iacutendice

Las empresas con mayor capitalizacioacuten bursaacutetil tienen mayor peso dentro del iacutendice y sus alzas y bajas influiraacuten en mayor medida en el movimiento final del Ibex

El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez entendida eacutesta en teacuterminos de volumen de contratacioacuten tanto en euros como en oacuterdenes

La foacutermula utilizada para el caacutelculo del valor del Iacutendice es

Ibex 35(t)= Ibex 35(tndash 1) timesΣCap(t)[ΣCap S(tndash1) plusmnJ]

t Momento del caacutelculo del Iacutendice c Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice S Nuacutem de acciones computables para el caacutelculo del valor del Iacutendice P Precio de las acciones de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice en el momento (t) Cap Capitalizacioacuten de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendishyce es decir (StimesP) ΣCap Suma de la Capitalizacioacuten de todas las Compashyntildeiacuteas incluidas en el Iacutendice J Cantidad utilizada para ajustar el valor del Iacutendice por ampliaciones de capital etc

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacioacuten en el iacutendice seguacuten su capishytalizacioacuten bursaacutetil en millones de euros

Banco Santander Central Hispano 83370 Telefoacutenica 74949 BBVA 63985 Endesa 37406 Iberdrola 32546

(Sigue)

1111111111111111111

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(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

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217

No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

211

las acciones Una accioacuten es una parte aliacutecuota del capital social de una empresa Las acciones no se pueden emitir por debajo de su nivel nominal pero si es posible emitirlas con prima de emisioacuten es decir emitirlas sobre la par Las acciones por definicioacuten no tienen vencimiento pero si se pueshyden amortizar aunque es un caso raro por ejemshyplo en determinados casos de reduccioacuten del capital

El accionista tiene

mdash Derecho a participar en los beneficios de la sociedad y a participar en el patrimonio que resultase de una hipoteacutetica disolucioacuten de la sociedad

mdash Derecho de suscripcioacuten preferente lo cual implica que cuando se quiera emitir nuevas acciones y tambieacuten por derivashycioacuten cuando se quieran emitir obligacioshynes convertibles los accionistas antiguos tienen derecho de suscribir preferenteshymente dichos activos para mantener la misma proporcioacuten de propiedad que antes

mdash Derecho de asistencia y voto en las Juntas de Accionistas asiacute como el derecho de impugnar los acuerdos

mdash Derecho de informacioacuten sobre la marcha de la sociedad

Principales diferencias entre la renta fija y la renta variable

mdash El accionista es socio mientras que el oblishygacionista es acreedor

mdash El obligacionista percibe intereses que dependen de un contrato pero en cambio el accionista percibe en su caso dividenshydos que dependen de los resultados de la sociedad

mdash El obligacionista tiene derecho al reembolshyso del capital en la forma estipulada pero en cambio el accionista soacutelo en caso de liquidacioacuten o en los casos de amortizacioacuten de capital

mdash El accionista tiene derechos poliacuteticos por ejemplo puede votar tener informacioacuten etc mientras que el obligacionista no los tiene

mdash El riesgo del accionista es bastante mayor tanto porque la rentabilidad del accionista es maacutes incierta como tambieacuten por la preshylacioacuten en el cobro ya que primero cobran los acreedores y por uacuteltimo los accionisshytas

4 ORGANIZACIOacuteN DEL MERCADO DE

CAPITALES ESPANtildeOL

41 Instituciones

Desde un punto de vista institucional en el aacutembito del mercado de valores existe un organisshymo baacutesico que se encarga de la supervisioacuten de los mercados la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que es una institucioacuten depenshydiente del Ministerio de Economiacutea La funcioacuten baacutesishyca de la CNMV es supervisar el funcionamiento de los mercados de valores en Espantildea lo que se trashyduce en lograr un correcto proceso de formacioacuten de los precios de los activos financieros lograr la transparencia de los mercados y la proteccioacuten de los inversores La CNMV es una entidad de dereshycho puacuteblico con plena competencia y capacidad para ejercer esa funcioacuten de supervisioacuten Ademaacutes realiza otra funcioacuten que es la de asesoramiento al Gobierno en materia del mercado de valores

De ella dependen aquellos intermediarios finanshycieros que operan tradicionalmente en el mercado de valores lo que significa que de la CNMV van a depender las Empresas de Servicios de Inversioacuten (Sociedades y Agencias de Valores) y las Institucioshynes de Inversioacuten Colectiva Ademaacutes de estas instishytuciones tambieacuten depende de la CNMV los propios mercados de valores en concreto las Bolshysas de Valores el mercado de la AIAF (Asociacioacuten de Intermediarios de Activos Financieros) el Mershycado de Deuda Puacuteblica Anotada (MDPA) eacuteste de forma compartida con el Banco de Espantildea y los mercados derivados que en Espantildea aglutina el holshyding MEFF

MEFF es el mercado oficial espantildeol de futuros y opciones donde se negocian estos tipos de conshytratos sobre activos de renta fija y variable Inicioacute su funcionamiento en noviembre de 1989 y su principal actividad es la negociacioacuten liquidacioacuten y compensacioacuten de futuros y opciones sobre bonos del Estado y los iacutendices bursaacutetiles del IBEX-35 SampP Europe 350 y los futuros y opciones sobre acciones

MEFF es un mercado oficial y por lo tanto estaacute totalmente regulado controlado y supervisado por las autoridades econoacutemicas (CNMV y Ministerio de Economiacutea y Hacienda) realizando tanto las funshyciones de negociacioacuten como las de caacutemara de compensacioacuten y liquidacioacuten perfectamente inteshygradas en el mercado electroacutenico desarrollado al efecto

Tambieacuten existen mercados de futuros y opcioshynes sobre aceite de oliva y derechos de emisioacuten de gases

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

42 Intermediarios

Los intermediarios que operan en el mercado de valores ya sea por cuenta ajena o por cuenta propia prestan distintos servicios de inversioacuten

Estos Servicios son realizados ya sea totalmenshyte o parcialmente por las llamadas Empresas de Servicios de Inversioacuten que en la actualidad son tres Sociedades Gestoras de Carteras las Sociedashydes de Valores y las Agencias de Valores

Las Sociedades Gestoras de Carteras se dedican exclusivamente al servicio de inversioacuten relativo a la gestioacuten discrecional e individualizada de carteras

Las Sociedades de Valores pueden realizar maacutes servicios de inversioacuten que las Agencias de valores que tienen un objeto social maacutes limitado ya que soacutelo pueden realizar limitados servicios Estos tipos de instituciones necesitan la autorizacioacuten del Minisshyterio de Economiacutea para su constitucioacuten Esa autorishyzacioacuten se concederaacute en su caso a propuesta de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores y si se concediese esa autorizacioacuten estas instituciones van a depender administrativamente de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores que llevaraacute un registro de las mismas y que se encargaraacute tambieacuten de su supervisioacuten e inspeccioacuten

43 El mercado primario de capitales agentes participantes y formas de emisioacuten

Mercado primario es aqueacutel en el que tiene lugar la colocacioacuten de los activos primarios del emisor al inversor a cambio de los fondos con que financiarshyse Por lo tanto un activo financiero es objeto de una uacutenica negociacioacuten en un mercado primario

Por el contrario en los mercados secundarios los adquirientes de los tiacutetulos los compran a sus propietarios y no al emisor (brokers y mediadores) En este mercado no existe ninguna nueva financiashycioacuten no hay transferencia de recursos hacia la inversioacuten productiva

El mercado secundario realiza varias funciones de apoyo al mercado primario Una empresa cuando decide realizar una nueva emisioacuten de actishyvos financieros para conocer el precio adecuado de emisioacuten y asegurarse su colocacioacuten entre los inversores acude al mercado secundario que en todo momento le indica el precio a que estaacuten disshypuestos a adquirir los tiacutetulos Por lo tanto sirve para establecer un ldquoprecio de referenciardquo Suminisshytra liquidez al mercado primario a traveacutes de la posishybilidad de desinversioacuten que ofrece Esto es fundamental para muchos tiacutetulos pero especialshymente para las acciones activos que se constituyen sin vencimiento

En un sentido amplio las entidades que particishypan en el mercado primario son los agentes institushycionales como la CNMV las Agencias de Valores las Sociedades de Valores etc Los agentes uacuteltimos que participan en el mercado primario o de emishysioacuten de valores son baacutesicamente los siguientes por el lado de la oferta de dinero o fondos son el sector Familias y el sector de las Instituciones Financieras y por el lado de la demanda de dinero son el sector Empresas las Administraciones Puacuteblishycas y tambieacuten las Instituciones Financieras

Las formas de colocacioacuten de los activos finanshycieros entre los inversores con la colaboracioacuten de un agente financiero especializado son las tres siguientes

mdash Venta o colocacioacuten a comisioacuten Tambieacuten llamada al mejor esfuerzo o venta a traveacutes del mecanismo de la colocacioacuten pura en este caso la empresa emitiriacutea un activo financiero y llegariacutea a un acuerdo con un agente financiero especializado de tal forma que eacuteste fuera colocando los tiacutetulos en el mercado a cambio de percibir una comisioacuten sobre el importe que coloque Por tanto cuanto maacutes coloque maacutes ganashyraacute Si no coloca nada no ganaraacute nada pero tampoco perderaacute nada El inconveniente

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El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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es que mediante esta forma de colocacioacuten la empresa no se garantiza la obtencioacuten de financiacioacuten Por ejemplo pueden cambiar las condiciones del mercado y los tiacutetulos pudieran dejar de ser atractivos

mdash Venta en firme o aseguramiento La empreshysa emite unos tiacutetulos y eacutestos son adquiridos en firme ya sea el total o un determinado porcentaje de la emisioacuten por un intermeshydiario (agente financiero especializado) que posteriormente los coloca entre los inversores finales a un precio maacutes alto En este caso habraacute maacutes riesgo ya que el agenshyte financiero especializado compra todos los valores para luego intentar venderlos pero hay el peligro de que no se pueda colocar o vender todo De forma que si cambia las condiciones el problema es del intermediario puesto que la empresa se ha garantizado la obtencioacuten de financiacioacuten Entonces la comisioacuten seraacute mucho mayor y por tanto las posibilidades de ganancias son superiores si la comparamos con la venta a comisioacuten A este tipo de operacioacuten tambieacuten se le denomina aseguramiento porque la empresa se garantiza la obtencioacuten de finanshyciacioacuten Este aseguramiento tiene un coste ya que hay que abonar al intermediario una comisioacuten En la praacutectica la mayor parte de las colocaciones suelen estar aseguradas

mdash Acuerdo stand by Un acuerdo stand by es un hiacutebrido o foacutermula mixta entre las dos formas anteriores (venta a comisioacuten y venta en firme) En este caso la empresa emisora llega a un acuerdo con un agente financiero especializado (intermediario) para que coloque o venda los tiacutetulos a comisioacuten recibiendo ese intermediario a cambio una comisioacuten Por otra parte dicho intermediario se compromete a comprar a la empresa a un precio especial los tiacutetulos que no se coloquen en el mercado

44 El mercado secundario de capitales la bolsa de valores

441 Las bolsas de valores

La Bolsa es el mercado de capitales por exceshylencia Como hemos sentildealado en las bolsas de valores se negocian activos financieros a medio y largo plazo Tambieacuten se negocian tiacutetulos de renta fija ademaacutes de la renta variable (acciones)

En Espantildea hay cuatro bolsas la Bolsa de Madrid la Bolsa de Barcelona la Bolsa de Valencia y la Bolsa

de Bilbao La maacutes importante de las cuatro es la Bolsa de Madrid Tambieacuten existe el mercado contishynuo que es un sistema electroacutenico

Pero en Espantildea no se puede hablar de una bolsa de valores ni siquiera de los cuatro mercados trashydicionales (Madrid Barcelona Valencia y Bilbao) o del mercado continuo

Las bolsas de valores estaacuten integradas hoy en diacutea en una institucioacuten denominada Bolsas y Mercashydos Espantildeoles (BME) Bolsas y Mercados Espantildeoles es la sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en Espantildea

El grupo de cabecera estaacute constituido por

mdash Bolsa de Madrid Entre sus funciones estaacute la admisioacuten supervisioacuten y administracioacuten del mercado secundario oficial de renta variable de renta fija privada deuda puacuteblishyca warrants y certificados

mdash Bolsa de Barcelona

mdash Bolsa de Bilbao

mdash Bolsa de Valencia

mdash Sociedad de Bolsas Es una sociedad partishycipada al 25 por 100 por las cuatro Bolsas espantildeolas y tiene como objeto gestionar y operar el Sistema de Interconexioacuten Bursaacuteshytil Espantildeol (SIBE)

mdash MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros S A Su objeto social es la tenencia de tiacutetulos de las sociedades de que es propietaria

mdash ndash MEFF Renta Fija (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Fija S A) entidad dedicada a la administracioacuten de dicho mercado

mdash ndash MEFF Renta Variable (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Recshytora de Productos Financieros Derivashydos de Renta Variable) Esta entidad se dedica a la administracioacuten del mercado de derivados sobre renta variable sienshydo ademaacutes contrapartida de los princishypales productos Futuros sobre Ibex 35 Opciones sobre Ibex 35 Futuros Ibex 35 mini Futuros sobre acciones y opciones sobre acciones

mdash ndash AIAF Mercado de Renta Fija S A Sociedad Rectora del Mercado de Renta Fija Privada Administra y supershyvisa tanto el mercado primario (listings) como el mercado secundario (contrashytacioacuten) de la deuda corporativa

mdash

mdash

mdash

mdash

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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ndash SENAF (Sistema Electroacutenico de Negoshyciacioacuten de Activos Financieros Agencia de Valores S A) Se dedica a la admishynistracioacuten de este mercado electroacutenico de negociacioacuten de Deuda Puacuteblica tanto de contado como en repos

ndash MEFF Services y MEFF Euroservices Dedicadas al desarrollo y explotacioacuten de sistemas informaacuteticos la contratashycioacuten y liquidacioacuten de derivados transmishysioacuten de oacuterdenes a mercados europeos y difusioacuten del mercado de opciones y futuros asiacute como el Instituto MEFF

mdash Iberclear Es la depositaria central de valoshyres espantildeol encargado del registro contashyble y de la compensacioacuten y liquidacioacuten de los valores admitidos a negociacioacuten en las Bolsas espantildeolas en el Mercado de Deuda Puacuteblica en Anotaciones en AIAF y Latibex Para ello utiliza dos plataformas teacutecnicas ndashSCLV y CADEndash en las que se aprovechan soluciones tecnoloacutegicas que permiten mantener un elevado nivel de automatisshymo en los procedimientos utilizados y un alto grado de interconexioacuten entre las entishydades e Iberclear

mdash BME Consulting Las actividades de BME se extienden a veintitreacutes paiacuteses en el mundo donde se desarrollan proyectos conjuntos de consultoriacutea tecnologiacutea acuerdos de colaboracioacuten y de prestacioacuten de servicios Nuestros sistemas de negociacioacuten ya se utishylizan en numerosos paiacuteses de la zona Esta sociedad pretende contribuir asiacute a la estrashytegia general del grupo Bolsas y Mercados Espantildeoles de diversificar sus actividades e impulsar su proyeccioacuten y oportunidades en el mercado internacional

mdash MAB Es un Sistema Organizado de Negoshyciacioacuten autorizado por el Gobierno y regushylado por lo previsto en el artiacuteculo 31 4 de la vigente Ley espantildeola del Mercado de Valores Estaacute sujeto a la supervisioacuten de la CNMV en su organizacioacuten y funcionashymiento El objetivo baacutesico de este Mercashydo es ofrecer un sistema organizado de contratacioacuten liquidacioacuten compensacioacuten y registro de operaciones que se efectuacuteen sobre ndash Acciones y otros valores de Institucioshy

nes de Inversioacuten Colectiva (IIC) ndash Valores e instrumentos emitidos o refeshy

ridos a entidades de reducida capitalishyzacioacuten

mdash ndash Otros valores e instrumentos que por sus especiales caracteriacutesticas siguieran un reacutegimen singularizado

442 Los iacutendices bursaacutetiles

El desarrollo de los mercados bursaacutetiles ha hecho imprescindible una difusioacuten de los iacutendices en periacuteodos maacutes cortos conforme variacutean los precios de las acciones que los componen hasta llegar en la actualidad a difundirse en tiempo real praacutecticashymente en el campo continuo

Para realizar una aproximacioacuten sencilla al signishyficado de los iacutendices bursaacutetiles nos apoyaremos en un ejemplo Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de la empresa X ha sido el siguiente

mdash Diacutea 1 3962 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 2 3930 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 3 4020 eurosaccioacuten

El caacutelculo de la variacioacuten del precio de estas acciones en el periacuteodo considerado es un ejercicio sencillo

El diacutea 2 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 1 ha sido

3930 ndash 3962 times 100 = 08

3962

El diacutea 3 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 2 ha sido

4020 ndash 3930 times 100 = 23

3930

Esta evolucioacuten puede reflejarse tambieacuten mediante un iacutendice simple si consideramos el diacutea 1 como fecha base al igual que en los caacutelculos anteshyriores y el precio de ese diacutea como base igual a 100 el iacutendice seriacutea

mdash Diacutea 1 1000 mdash Diacutea 2 (3930 3962) 100= 992 mdash Diacutea 3 (4020 3930) 992= 1015 Donde tambieacuten podemos deducir la variacioacuten

en tanto por ciento de los precios de los diferentes diacuteas con respecto al diacutea 1

En nuestro ejemplo con una uacutenica empresa puede resultar maacutes sencillo seguir la evolucioacuten de precios mediante la primera opcioacuten que construir un iacutendice pero si pretendemos analizar la evolushycioacuten no soacutelo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta como por ejemplo un sector de la economiacutea o todas las empresas cotizashydas en Bolsa debemos recurrir a la elaboracioacuten de iacutendices

1

1

1

1

1

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Los principales iacutendices bursaacutetiles internacionashyles son los siguientes

Iacutendice Mercado Nuacutemero de acciones

CAC-40 Francia 40

DAX Alemania 30

Dow Jones USA 30

FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100

FTSE Eurotrack 100 Europa 100

Hang Seng Hong Kong 33

IBEX-35 Espantildea 35

Nikkei Japoacuten 225

Standard amp Poorrsquos 500 USA 500

Dentro del gran nuacutemero de iacutendices existentes el IBEX pertenece a la misma categoriacutea que los maacutes modernos iacutendices como el CAC-40 o el SP-500 De ellos se puede afirmar que presentan dos caracshyteriacutesticas diferenciadoras

mdash Estar formados por acciones especialmente significativas desde un punto de vista estashydiacutestico para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto En general puede afirmarse que la correlacioacuten del IBEX con el Iacutendice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nuacutemero de acciones) es superior al 95 por 100

mdash Posibilidad de medicioacuten en tiempo real Los iacutendices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente maacutes que un nuacutemero determinado de veces al diacutea (usualmente una) multiplicando las ponshyderaciones fijas de cada valor por sus preshycios en el cierre del intervalo de caacutelculo No hay que olvidar que el maacutes importante de entre los iacutendices bursaacutetiles el Dow Jones Industrial sigue perteneciendo a este tipo Este iacutendice se calcula oficialmenshyte una vez al diacutea siendo los diversos valoshyres del mismo publicados a lo largo del diacutea totalmente oficiosos

443 El IBEX-35

En la bolsa de valores espantildeola existe un iacutendice bursaacutetil que representa la evolucioacuten de la cotizacioacuten (precio) de las acciones Ese iacutendice es el IBEX-35 que es un iacutendice que engloba a los 35 valores maacutes representativos del mercado espantildeol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacioacuten bursaacutetil

Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989 con una base de 3000 puntos calculada a precios de cierre del mercado Su composicioacuten se revisa cada 6 meses el 1 de enero y el 1 de julio No se

ajusta por dividendos aunque siacute por ciertas operashyciones financieras de los valores que lo componen ampliaciones de capital reducciones de capital por amortizacioacuten de acciones variaciones de valor nominal fusiones y absorciones

Asiacute pues el iacutendice IBEX 35 (Iberia index) es el principal iacutendice de referencia de las bolsa espantildeola elaborado por Bolsas y Mercados Espantildeoles (BME) Estaacute formado por 35 empresas cotizadas seleccioshynadas de entre las compantildeiacuteas que cotizan a traveacutes del sistema SIBE Es un iacutendice ponderado por capishytalizacioacuten bursaacutetil lo cual significa que al contrario de iacutendices como el iacutendice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso

Para su caacutelculo se utiliza una foacutermula en la que se atiende a la capitalizacioacuten bursaacutetil ndashprecio por nuacutemeshyro de acciones consideradas por BME para el caacutelcushylondash de las 35 empresas y se aplica un coeficiente de ajuste al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del iacutendice

Las empresas con mayor capitalizacioacuten bursaacutetil tienen mayor peso dentro del iacutendice y sus alzas y bajas influiraacuten en mayor medida en el movimiento final del Ibex

El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez entendida eacutesta en teacuterminos de volumen de contratacioacuten tanto en euros como en oacuterdenes

La foacutermula utilizada para el caacutelculo del valor del Iacutendice es

Ibex 35(t)= Ibex 35(tndash 1) timesΣCap(t)[ΣCap S(tndash1) plusmnJ]

t Momento del caacutelculo del Iacutendice c Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice S Nuacutem de acciones computables para el caacutelculo del valor del Iacutendice P Precio de las acciones de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice en el momento (t) Cap Capitalizacioacuten de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendishyce es decir (StimesP) ΣCap Suma de la Capitalizacioacuten de todas las Compashyntildeiacuteas incluidas en el Iacutendice J Cantidad utilizada para ajustar el valor del Iacutendice por ampliaciones de capital etc

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacioacuten en el iacutendice seguacuten su capishytalizacioacuten bursaacutetil en millones de euros

Banco Santander Central Hispano 83370 Telefoacutenica 74949 BBVA 63985 Endesa 37406 Iberdrola 32546

(Sigue)

1111111111111111111

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(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

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42 Intermediarios

Los intermediarios que operan en el mercado de valores ya sea por cuenta ajena o por cuenta propia prestan distintos servicios de inversioacuten

Estos Servicios son realizados ya sea totalmenshyte o parcialmente por las llamadas Empresas de Servicios de Inversioacuten que en la actualidad son tres Sociedades Gestoras de Carteras las Sociedashydes de Valores y las Agencias de Valores

Las Sociedades Gestoras de Carteras se dedican exclusivamente al servicio de inversioacuten relativo a la gestioacuten discrecional e individualizada de carteras

Las Sociedades de Valores pueden realizar maacutes servicios de inversioacuten que las Agencias de valores que tienen un objeto social maacutes limitado ya que soacutelo pueden realizar limitados servicios Estos tipos de instituciones necesitan la autorizacioacuten del Minisshyterio de Economiacutea para su constitucioacuten Esa autorishyzacioacuten se concederaacute en su caso a propuesta de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores y si se concediese esa autorizacioacuten estas instituciones van a depender administrativamente de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores que llevaraacute un registro de las mismas y que se encargaraacute tambieacuten de su supervisioacuten e inspeccioacuten

43 El mercado primario de capitales agentes participantes y formas de emisioacuten

Mercado primario es aqueacutel en el que tiene lugar la colocacioacuten de los activos primarios del emisor al inversor a cambio de los fondos con que financiarshyse Por lo tanto un activo financiero es objeto de una uacutenica negociacioacuten en un mercado primario

Por el contrario en los mercados secundarios los adquirientes de los tiacutetulos los compran a sus propietarios y no al emisor (brokers y mediadores) En este mercado no existe ninguna nueva financiashycioacuten no hay transferencia de recursos hacia la inversioacuten productiva

El mercado secundario realiza varias funciones de apoyo al mercado primario Una empresa cuando decide realizar una nueva emisioacuten de actishyvos financieros para conocer el precio adecuado de emisioacuten y asegurarse su colocacioacuten entre los inversores acude al mercado secundario que en todo momento le indica el precio a que estaacuten disshypuestos a adquirir los tiacutetulos Por lo tanto sirve para establecer un ldquoprecio de referenciardquo Suminisshytra liquidez al mercado primario a traveacutes de la posishybilidad de desinversioacuten que ofrece Esto es fundamental para muchos tiacutetulos pero especialshymente para las acciones activos que se constituyen sin vencimiento

En un sentido amplio las entidades que particishypan en el mercado primario son los agentes institushycionales como la CNMV las Agencias de Valores las Sociedades de Valores etc Los agentes uacuteltimos que participan en el mercado primario o de emishysioacuten de valores son baacutesicamente los siguientes por el lado de la oferta de dinero o fondos son el sector Familias y el sector de las Instituciones Financieras y por el lado de la demanda de dinero son el sector Empresas las Administraciones Puacuteblishycas y tambieacuten las Instituciones Financieras

Las formas de colocacioacuten de los activos finanshycieros entre los inversores con la colaboracioacuten de un agente financiero especializado son las tres siguientes

mdash Venta o colocacioacuten a comisioacuten Tambieacuten llamada al mejor esfuerzo o venta a traveacutes del mecanismo de la colocacioacuten pura en este caso la empresa emitiriacutea un activo financiero y llegariacutea a un acuerdo con un agente financiero especializado de tal forma que eacuteste fuera colocando los tiacutetulos en el mercado a cambio de percibir una comisioacuten sobre el importe que coloque Por tanto cuanto maacutes coloque maacutes ganashyraacute Si no coloca nada no ganaraacute nada pero tampoco perderaacute nada El inconveniente

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El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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es que mediante esta forma de colocacioacuten la empresa no se garantiza la obtencioacuten de financiacioacuten Por ejemplo pueden cambiar las condiciones del mercado y los tiacutetulos pudieran dejar de ser atractivos

mdash Venta en firme o aseguramiento La empreshysa emite unos tiacutetulos y eacutestos son adquiridos en firme ya sea el total o un determinado porcentaje de la emisioacuten por un intermeshydiario (agente financiero especializado) que posteriormente los coloca entre los inversores finales a un precio maacutes alto En este caso habraacute maacutes riesgo ya que el agenshyte financiero especializado compra todos los valores para luego intentar venderlos pero hay el peligro de que no se pueda colocar o vender todo De forma que si cambia las condiciones el problema es del intermediario puesto que la empresa se ha garantizado la obtencioacuten de financiacioacuten Entonces la comisioacuten seraacute mucho mayor y por tanto las posibilidades de ganancias son superiores si la comparamos con la venta a comisioacuten A este tipo de operacioacuten tambieacuten se le denomina aseguramiento porque la empresa se garantiza la obtencioacuten de finanshyciacioacuten Este aseguramiento tiene un coste ya que hay que abonar al intermediario una comisioacuten En la praacutectica la mayor parte de las colocaciones suelen estar aseguradas

mdash Acuerdo stand by Un acuerdo stand by es un hiacutebrido o foacutermula mixta entre las dos formas anteriores (venta a comisioacuten y venta en firme) En este caso la empresa emisora llega a un acuerdo con un agente financiero especializado (intermediario) para que coloque o venda los tiacutetulos a comisioacuten recibiendo ese intermediario a cambio una comisioacuten Por otra parte dicho intermediario se compromete a comprar a la empresa a un precio especial los tiacutetulos que no se coloquen en el mercado

44 El mercado secundario de capitales la bolsa de valores

441 Las bolsas de valores

La Bolsa es el mercado de capitales por exceshylencia Como hemos sentildealado en las bolsas de valores se negocian activos financieros a medio y largo plazo Tambieacuten se negocian tiacutetulos de renta fija ademaacutes de la renta variable (acciones)

En Espantildea hay cuatro bolsas la Bolsa de Madrid la Bolsa de Barcelona la Bolsa de Valencia y la Bolsa

de Bilbao La maacutes importante de las cuatro es la Bolsa de Madrid Tambieacuten existe el mercado contishynuo que es un sistema electroacutenico

Pero en Espantildea no se puede hablar de una bolsa de valores ni siquiera de los cuatro mercados trashydicionales (Madrid Barcelona Valencia y Bilbao) o del mercado continuo

Las bolsas de valores estaacuten integradas hoy en diacutea en una institucioacuten denominada Bolsas y Mercashydos Espantildeoles (BME) Bolsas y Mercados Espantildeoles es la sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en Espantildea

El grupo de cabecera estaacute constituido por

mdash Bolsa de Madrid Entre sus funciones estaacute la admisioacuten supervisioacuten y administracioacuten del mercado secundario oficial de renta variable de renta fija privada deuda puacuteblishyca warrants y certificados

mdash Bolsa de Barcelona

mdash Bolsa de Bilbao

mdash Bolsa de Valencia

mdash Sociedad de Bolsas Es una sociedad partishycipada al 25 por 100 por las cuatro Bolsas espantildeolas y tiene como objeto gestionar y operar el Sistema de Interconexioacuten Bursaacuteshytil Espantildeol (SIBE)

mdash MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros S A Su objeto social es la tenencia de tiacutetulos de las sociedades de que es propietaria

mdash ndash MEFF Renta Fija (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Fija S A) entidad dedicada a la administracioacuten de dicho mercado

mdash ndash MEFF Renta Variable (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Recshytora de Productos Financieros Derivashydos de Renta Variable) Esta entidad se dedica a la administracioacuten del mercado de derivados sobre renta variable sienshydo ademaacutes contrapartida de los princishypales productos Futuros sobre Ibex 35 Opciones sobre Ibex 35 Futuros Ibex 35 mini Futuros sobre acciones y opciones sobre acciones

mdash ndash AIAF Mercado de Renta Fija S A Sociedad Rectora del Mercado de Renta Fija Privada Administra y supershyvisa tanto el mercado primario (listings) como el mercado secundario (contrashytacioacuten) de la deuda corporativa

mdash

mdash

mdash

mdash

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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ndash SENAF (Sistema Electroacutenico de Negoshyciacioacuten de Activos Financieros Agencia de Valores S A) Se dedica a la admishynistracioacuten de este mercado electroacutenico de negociacioacuten de Deuda Puacuteblica tanto de contado como en repos

ndash MEFF Services y MEFF Euroservices Dedicadas al desarrollo y explotacioacuten de sistemas informaacuteticos la contratashycioacuten y liquidacioacuten de derivados transmishysioacuten de oacuterdenes a mercados europeos y difusioacuten del mercado de opciones y futuros asiacute como el Instituto MEFF

mdash Iberclear Es la depositaria central de valoshyres espantildeol encargado del registro contashyble y de la compensacioacuten y liquidacioacuten de los valores admitidos a negociacioacuten en las Bolsas espantildeolas en el Mercado de Deuda Puacuteblica en Anotaciones en AIAF y Latibex Para ello utiliza dos plataformas teacutecnicas ndashSCLV y CADEndash en las que se aprovechan soluciones tecnoloacutegicas que permiten mantener un elevado nivel de automatisshymo en los procedimientos utilizados y un alto grado de interconexioacuten entre las entishydades e Iberclear

mdash BME Consulting Las actividades de BME se extienden a veintitreacutes paiacuteses en el mundo donde se desarrollan proyectos conjuntos de consultoriacutea tecnologiacutea acuerdos de colaboracioacuten y de prestacioacuten de servicios Nuestros sistemas de negociacioacuten ya se utishylizan en numerosos paiacuteses de la zona Esta sociedad pretende contribuir asiacute a la estrashytegia general del grupo Bolsas y Mercados Espantildeoles de diversificar sus actividades e impulsar su proyeccioacuten y oportunidades en el mercado internacional

mdash MAB Es un Sistema Organizado de Negoshyciacioacuten autorizado por el Gobierno y regushylado por lo previsto en el artiacuteculo 31 4 de la vigente Ley espantildeola del Mercado de Valores Estaacute sujeto a la supervisioacuten de la CNMV en su organizacioacuten y funcionashymiento El objetivo baacutesico de este Mercashydo es ofrecer un sistema organizado de contratacioacuten liquidacioacuten compensacioacuten y registro de operaciones que se efectuacuteen sobre ndash Acciones y otros valores de Institucioshy

nes de Inversioacuten Colectiva (IIC) ndash Valores e instrumentos emitidos o refeshy

ridos a entidades de reducida capitalishyzacioacuten

mdash ndash Otros valores e instrumentos que por sus especiales caracteriacutesticas siguieran un reacutegimen singularizado

442 Los iacutendices bursaacutetiles

El desarrollo de los mercados bursaacutetiles ha hecho imprescindible una difusioacuten de los iacutendices en periacuteodos maacutes cortos conforme variacutean los precios de las acciones que los componen hasta llegar en la actualidad a difundirse en tiempo real praacutecticashymente en el campo continuo

Para realizar una aproximacioacuten sencilla al signishyficado de los iacutendices bursaacutetiles nos apoyaremos en un ejemplo Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de la empresa X ha sido el siguiente

mdash Diacutea 1 3962 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 2 3930 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 3 4020 eurosaccioacuten

El caacutelculo de la variacioacuten del precio de estas acciones en el periacuteodo considerado es un ejercicio sencillo

El diacutea 2 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 1 ha sido

3930 ndash 3962 times 100 = 08

3962

El diacutea 3 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 2 ha sido

4020 ndash 3930 times 100 = 23

3930

Esta evolucioacuten puede reflejarse tambieacuten mediante un iacutendice simple si consideramos el diacutea 1 como fecha base al igual que en los caacutelculos anteshyriores y el precio de ese diacutea como base igual a 100 el iacutendice seriacutea

mdash Diacutea 1 1000 mdash Diacutea 2 (3930 3962) 100= 992 mdash Diacutea 3 (4020 3930) 992= 1015 Donde tambieacuten podemos deducir la variacioacuten

en tanto por ciento de los precios de los diferentes diacuteas con respecto al diacutea 1

En nuestro ejemplo con una uacutenica empresa puede resultar maacutes sencillo seguir la evolucioacuten de precios mediante la primera opcioacuten que construir un iacutendice pero si pretendemos analizar la evolushycioacuten no soacutelo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta como por ejemplo un sector de la economiacutea o todas las empresas cotizashydas en Bolsa debemos recurrir a la elaboracioacuten de iacutendices

1

1

1

1

1

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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Los principales iacutendices bursaacutetiles internacionashyles son los siguientes

Iacutendice Mercado Nuacutemero de acciones

CAC-40 Francia 40

DAX Alemania 30

Dow Jones USA 30

FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100

FTSE Eurotrack 100 Europa 100

Hang Seng Hong Kong 33

IBEX-35 Espantildea 35

Nikkei Japoacuten 225

Standard amp Poorrsquos 500 USA 500

Dentro del gran nuacutemero de iacutendices existentes el IBEX pertenece a la misma categoriacutea que los maacutes modernos iacutendices como el CAC-40 o el SP-500 De ellos se puede afirmar que presentan dos caracshyteriacutesticas diferenciadoras

mdash Estar formados por acciones especialmente significativas desde un punto de vista estashydiacutestico para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto En general puede afirmarse que la correlacioacuten del IBEX con el Iacutendice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nuacutemero de acciones) es superior al 95 por 100

mdash Posibilidad de medicioacuten en tiempo real Los iacutendices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente maacutes que un nuacutemero determinado de veces al diacutea (usualmente una) multiplicando las ponshyderaciones fijas de cada valor por sus preshycios en el cierre del intervalo de caacutelculo No hay que olvidar que el maacutes importante de entre los iacutendices bursaacutetiles el Dow Jones Industrial sigue perteneciendo a este tipo Este iacutendice se calcula oficialmenshyte una vez al diacutea siendo los diversos valoshyres del mismo publicados a lo largo del diacutea totalmente oficiosos

443 El IBEX-35

En la bolsa de valores espantildeola existe un iacutendice bursaacutetil que representa la evolucioacuten de la cotizacioacuten (precio) de las acciones Ese iacutendice es el IBEX-35 que es un iacutendice que engloba a los 35 valores maacutes representativos del mercado espantildeol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacioacuten bursaacutetil

Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989 con una base de 3000 puntos calculada a precios de cierre del mercado Su composicioacuten se revisa cada 6 meses el 1 de enero y el 1 de julio No se

ajusta por dividendos aunque siacute por ciertas operashyciones financieras de los valores que lo componen ampliaciones de capital reducciones de capital por amortizacioacuten de acciones variaciones de valor nominal fusiones y absorciones

Asiacute pues el iacutendice IBEX 35 (Iberia index) es el principal iacutendice de referencia de las bolsa espantildeola elaborado por Bolsas y Mercados Espantildeoles (BME) Estaacute formado por 35 empresas cotizadas seleccioshynadas de entre las compantildeiacuteas que cotizan a traveacutes del sistema SIBE Es un iacutendice ponderado por capishytalizacioacuten bursaacutetil lo cual significa que al contrario de iacutendices como el iacutendice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso

Para su caacutelculo se utiliza una foacutermula en la que se atiende a la capitalizacioacuten bursaacutetil ndashprecio por nuacutemeshyro de acciones consideradas por BME para el caacutelcushylondash de las 35 empresas y se aplica un coeficiente de ajuste al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del iacutendice

Las empresas con mayor capitalizacioacuten bursaacutetil tienen mayor peso dentro del iacutendice y sus alzas y bajas influiraacuten en mayor medida en el movimiento final del Ibex

El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez entendida eacutesta en teacuterminos de volumen de contratacioacuten tanto en euros como en oacuterdenes

La foacutermula utilizada para el caacutelculo del valor del Iacutendice es

Ibex 35(t)= Ibex 35(tndash 1) timesΣCap(t)[ΣCap S(tndash1) plusmnJ]

t Momento del caacutelculo del Iacutendice c Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice S Nuacutem de acciones computables para el caacutelculo del valor del Iacutendice P Precio de las acciones de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice en el momento (t) Cap Capitalizacioacuten de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendishyce es decir (StimesP) ΣCap Suma de la Capitalizacioacuten de todas las Compashyntildeiacuteas incluidas en el Iacutendice J Cantidad utilizada para ajustar el valor del Iacutendice por ampliaciones de capital etc

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacioacuten en el iacutendice seguacuten su capishytalizacioacuten bursaacutetil en millones de euros

Banco Santander Central Hispano 83370 Telefoacutenica 74949 BBVA 63985 Endesa 37406 Iberdrola 32546

(Sigue)

1111111111111111111

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Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

217

No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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es que mediante esta forma de colocacioacuten la empresa no se garantiza la obtencioacuten de financiacioacuten Por ejemplo pueden cambiar las condiciones del mercado y los tiacutetulos pudieran dejar de ser atractivos

mdash Venta en firme o aseguramiento La empreshysa emite unos tiacutetulos y eacutestos son adquiridos en firme ya sea el total o un determinado porcentaje de la emisioacuten por un intermeshydiario (agente financiero especializado) que posteriormente los coloca entre los inversores finales a un precio maacutes alto En este caso habraacute maacutes riesgo ya que el agenshyte financiero especializado compra todos los valores para luego intentar venderlos pero hay el peligro de que no se pueda colocar o vender todo De forma que si cambia las condiciones el problema es del intermediario puesto que la empresa se ha garantizado la obtencioacuten de financiacioacuten Entonces la comisioacuten seraacute mucho mayor y por tanto las posibilidades de ganancias son superiores si la comparamos con la venta a comisioacuten A este tipo de operacioacuten tambieacuten se le denomina aseguramiento porque la empresa se garantiza la obtencioacuten de finanshyciacioacuten Este aseguramiento tiene un coste ya que hay que abonar al intermediario una comisioacuten En la praacutectica la mayor parte de las colocaciones suelen estar aseguradas

mdash Acuerdo stand by Un acuerdo stand by es un hiacutebrido o foacutermula mixta entre las dos formas anteriores (venta a comisioacuten y venta en firme) En este caso la empresa emisora llega a un acuerdo con un agente financiero especializado (intermediario) para que coloque o venda los tiacutetulos a comisioacuten recibiendo ese intermediario a cambio una comisioacuten Por otra parte dicho intermediario se compromete a comprar a la empresa a un precio especial los tiacutetulos que no se coloquen en el mercado

44 El mercado secundario de capitales la bolsa de valores

441 Las bolsas de valores

La Bolsa es el mercado de capitales por exceshylencia Como hemos sentildealado en las bolsas de valores se negocian activos financieros a medio y largo plazo Tambieacuten se negocian tiacutetulos de renta fija ademaacutes de la renta variable (acciones)

En Espantildea hay cuatro bolsas la Bolsa de Madrid la Bolsa de Barcelona la Bolsa de Valencia y la Bolsa

de Bilbao La maacutes importante de las cuatro es la Bolsa de Madrid Tambieacuten existe el mercado contishynuo que es un sistema electroacutenico

Pero en Espantildea no se puede hablar de una bolsa de valores ni siquiera de los cuatro mercados trashydicionales (Madrid Barcelona Valencia y Bilbao) o del mercado continuo

Las bolsas de valores estaacuten integradas hoy en diacutea en una institucioacuten denominada Bolsas y Mercashydos Espantildeoles (BME) Bolsas y Mercados Espantildeoles es la sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en Espantildea

El grupo de cabecera estaacute constituido por

mdash Bolsa de Madrid Entre sus funciones estaacute la admisioacuten supervisioacuten y administracioacuten del mercado secundario oficial de renta variable de renta fija privada deuda puacuteblishyca warrants y certificados

mdash Bolsa de Barcelona

mdash Bolsa de Bilbao

mdash Bolsa de Valencia

mdash Sociedad de Bolsas Es una sociedad partishycipada al 25 por 100 por las cuatro Bolsas espantildeolas y tiene como objeto gestionar y operar el Sistema de Interconexioacuten Bursaacuteshytil Espantildeol (SIBE)

mdash MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros S A Su objeto social es la tenencia de tiacutetulos de las sociedades de que es propietaria

mdash ndash MEFF Renta Fija (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Fija S A) entidad dedicada a la administracioacuten de dicho mercado

mdash ndash MEFF Renta Variable (Mercado Espantildeol de Futuros Financieros Sociedad Recshytora de Productos Financieros Derivashydos de Renta Variable) Esta entidad se dedica a la administracioacuten del mercado de derivados sobre renta variable sienshydo ademaacutes contrapartida de los princishypales productos Futuros sobre Ibex 35 Opciones sobre Ibex 35 Futuros Ibex 35 mini Futuros sobre acciones y opciones sobre acciones

mdash ndash AIAF Mercado de Renta Fija S A Sociedad Rectora del Mercado de Renta Fija Privada Administra y supershyvisa tanto el mercado primario (listings) como el mercado secundario (contrashytacioacuten) de la deuda corporativa

mdash

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Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

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ndash SENAF (Sistema Electroacutenico de Negoshyciacioacuten de Activos Financieros Agencia de Valores S A) Se dedica a la admishynistracioacuten de este mercado electroacutenico de negociacioacuten de Deuda Puacuteblica tanto de contado como en repos

ndash MEFF Services y MEFF Euroservices Dedicadas al desarrollo y explotacioacuten de sistemas informaacuteticos la contratashycioacuten y liquidacioacuten de derivados transmishysioacuten de oacuterdenes a mercados europeos y difusioacuten del mercado de opciones y futuros asiacute como el Instituto MEFF

mdash Iberclear Es la depositaria central de valoshyres espantildeol encargado del registro contashyble y de la compensacioacuten y liquidacioacuten de los valores admitidos a negociacioacuten en las Bolsas espantildeolas en el Mercado de Deuda Puacuteblica en Anotaciones en AIAF y Latibex Para ello utiliza dos plataformas teacutecnicas ndashSCLV y CADEndash en las que se aprovechan soluciones tecnoloacutegicas que permiten mantener un elevado nivel de automatisshymo en los procedimientos utilizados y un alto grado de interconexioacuten entre las entishydades e Iberclear

mdash BME Consulting Las actividades de BME se extienden a veintitreacutes paiacuteses en el mundo donde se desarrollan proyectos conjuntos de consultoriacutea tecnologiacutea acuerdos de colaboracioacuten y de prestacioacuten de servicios Nuestros sistemas de negociacioacuten ya se utishylizan en numerosos paiacuteses de la zona Esta sociedad pretende contribuir asiacute a la estrashytegia general del grupo Bolsas y Mercados Espantildeoles de diversificar sus actividades e impulsar su proyeccioacuten y oportunidades en el mercado internacional

mdash MAB Es un Sistema Organizado de Negoshyciacioacuten autorizado por el Gobierno y regushylado por lo previsto en el artiacuteculo 31 4 de la vigente Ley espantildeola del Mercado de Valores Estaacute sujeto a la supervisioacuten de la CNMV en su organizacioacuten y funcionashymiento El objetivo baacutesico de este Mercashydo es ofrecer un sistema organizado de contratacioacuten liquidacioacuten compensacioacuten y registro de operaciones que se efectuacuteen sobre ndash Acciones y otros valores de Institucioshy

nes de Inversioacuten Colectiva (IIC) ndash Valores e instrumentos emitidos o refeshy

ridos a entidades de reducida capitalishyzacioacuten

mdash ndash Otros valores e instrumentos que por sus especiales caracteriacutesticas siguieran un reacutegimen singularizado

442 Los iacutendices bursaacutetiles

El desarrollo de los mercados bursaacutetiles ha hecho imprescindible una difusioacuten de los iacutendices en periacuteodos maacutes cortos conforme variacutean los precios de las acciones que los componen hasta llegar en la actualidad a difundirse en tiempo real praacutecticashymente en el campo continuo

Para realizar una aproximacioacuten sencilla al signishyficado de los iacutendices bursaacutetiles nos apoyaremos en un ejemplo Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de la empresa X ha sido el siguiente

mdash Diacutea 1 3962 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 2 3930 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 3 4020 eurosaccioacuten

El caacutelculo de la variacioacuten del precio de estas acciones en el periacuteodo considerado es un ejercicio sencillo

El diacutea 2 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 1 ha sido

3930 ndash 3962 times 100 = 08

3962

El diacutea 3 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 2 ha sido

4020 ndash 3930 times 100 = 23

3930

Esta evolucioacuten puede reflejarse tambieacuten mediante un iacutendice simple si consideramos el diacutea 1 como fecha base al igual que en los caacutelculos anteshyriores y el precio de ese diacutea como base igual a 100 el iacutendice seriacutea

mdash Diacutea 1 1000 mdash Diacutea 2 (3930 3962) 100= 992 mdash Diacutea 3 (4020 3930) 992= 1015 Donde tambieacuten podemos deducir la variacioacuten

en tanto por ciento de los precios de los diferentes diacuteas con respecto al diacutea 1

En nuestro ejemplo con una uacutenica empresa puede resultar maacutes sencillo seguir la evolucioacuten de precios mediante la primera opcioacuten que construir un iacutendice pero si pretendemos analizar la evolushycioacuten no soacutelo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta como por ejemplo un sector de la economiacutea o todas las empresas cotizashydas en Bolsa debemos recurrir a la elaboracioacuten de iacutendices

1

1

1

1

1

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

215

Los principales iacutendices bursaacutetiles internacionashyles son los siguientes

Iacutendice Mercado Nuacutemero de acciones

CAC-40 Francia 40

DAX Alemania 30

Dow Jones USA 30

FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100

FTSE Eurotrack 100 Europa 100

Hang Seng Hong Kong 33

IBEX-35 Espantildea 35

Nikkei Japoacuten 225

Standard amp Poorrsquos 500 USA 500

Dentro del gran nuacutemero de iacutendices existentes el IBEX pertenece a la misma categoriacutea que los maacutes modernos iacutendices como el CAC-40 o el SP-500 De ellos se puede afirmar que presentan dos caracshyteriacutesticas diferenciadoras

mdash Estar formados por acciones especialmente significativas desde un punto de vista estashydiacutestico para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto En general puede afirmarse que la correlacioacuten del IBEX con el Iacutendice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nuacutemero de acciones) es superior al 95 por 100

mdash Posibilidad de medicioacuten en tiempo real Los iacutendices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente maacutes que un nuacutemero determinado de veces al diacutea (usualmente una) multiplicando las ponshyderaciones fijas de cada valor por sus preshycios en el cierre del intervalo de caacutelculo No hay que olvidar que el maacutes importante de entre los iacutendices bursaacutetiles el Dow Jones Industrial sigue perteneciendo a este tipo Este iacutendice se calcula oficialmenshyte una vez al diacutea siendo los diversos valoshyres del mismo publicados a lo largo del diacutea totalmente oficiosos

443 El IBEX-35

En la bolsa de valores espantildeola existe un iacutendice bursaacutetil que representa la evolucioacuten de la cotizacioacuten (precio) de las acciones Ese iacutendice es el IBEX-35 que es un iacutendice que engloba a los 35 valores maacutes representativos del mercado espantildeol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacioacuten bursaacutetil

Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989 con una base de 3000 puntos calculada a precios de cierre del mercado Su composicioacuten se revisa cada 6 meses el 1 de enero y el 1 de julio No se

ajusta por dividendos aunque siacute por ciertas operashyciones financieras de los valores que lo componen ampliaciones de capital reducciones de capital por amortizacioacuten de acciones variaciones de valor nominal fusiones y absorciones

Asiacute pues el iacutendice IBEX 35 (Iberia index) es el principal iacutendice de referencia de las bolsa espantildeola elaborado por Bolsas y Mercados Espantildeoles (BME) Estaacute formado por 35 empresas cotizadas seleccioshynadas de entre las compantildeiacuteas que cotizan a traveacutes del sistema SIBE Es un iacutendice ponderado por capishytalizacioacuten bursaacutetil lo cual significa que al contrario de iacutendices como el iacutendice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso

Para su caacutelculo se utiliza una foacutermula en la que se atiende a la capitalizacioacuten bursaacutetil ndashprecio por nuacutemeshyro de acciones consideradas por BME para el caacutelcushylondash de las 35 empresas y se aplica un coeficiente de ajuste al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del iacutendice

Las empresas con mayor capitalizacioacuten bursaacutetil tienen mayor peso dentro del iacutendice y sus alzas y bajas influiraacuten en mayor medida en el movimiento final del Ibex

El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez entendida eacutesta en teacuterminos de volumen de contratacioacuten tanto en euros como en oacuterdenes

La foacutermula utilizada para el caacutelculo del valor del Iacutendice es

Ibex 35(t)= Ibex 35(tndash 1) timesΣCap(t)[ΣCap S(tndash1) plusmnJ]

t Momento del caacutelculo del Iacutendice c Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice S Nuacutem de acciones computables para el caacutelculo del valor del Iacutendice P Precio de las acciones de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice en el momento (t) Cap Capitalizacioacuten de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendishyce es decir (StimesP) ΣCap Suma de la Capitalizacioacuten de todas las Compashyntildeiacuteas incluidas en el Iacutendice J Cantidad utilizada para ajustar el valor del Iacutendice por ampliaciones de capital etc

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacioacuten en el iacutendice seguacuten su capishytalizacioacuten bursaacutetil en millones de euros

Banco Santander Central Hispano 83370 Telefoacutenica 74949 BBVA 63985 Endesa 37406 Iberdrola 32546

(Sigue)

1111111111111111111

216

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

217

No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

mdash

mdash

mdash

mdash

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

214

ndash SENAF (Sistema Electroacutenico de Negoshyciacioacuten de Activos Financieros Agencia de Valores S A) Se dedica a la admishynistracioacuten de este mercado electroacutenico de negociacioacuten de Deuda Puacuteblica tanto de contado como en repos

ndash MEFF Services y MEFF Euroservices Dedicadas al desarrollo y explotacioacuten de sistemas informaacuteticos la contratashycioacuten y liquidacioacuten de derivados transmishysioacuten de oacuterdenes a mercados europeos y difusioacuten del mercado de opciones y futuros asiacute como el Instituto MEFF

mdash Iberclear Es la depositaria central de valoshyres espantildeol encargado del registro contashyble y de la compensacioacuten y liquidacioacuten de los valores admitidos a negociacioacuten en las Bolsas espantildeolas en el Mercado de Deuda Puacuteblica en Anotaciones en AIAF y Latibex Para ello utiliza dos plataformas teacutecnicas ndashSCLV y CADEndash en las que se aprovechan soluciones tecnoloacutegicas que permiten mantener un elevado nivel de automatisshymo en los procedimientos utilizados y un alto grado de interconexioacuten entre las entishydades e Iberclear

mdash BME Consulting Las actividades de BME se extienden a veintitreacutes paiacuteses en el mundo donde se desarrollan proyectos conjuntos de consultoriacutea tecnologiacutea acuerdos de colaboracioacuten y de prestacioacuten de servicios Nuestros sistemas de negociacioacuten ya se utishylizan en numerosos paiacuteses de la zona Esta sociedad pretende contribuir asiacute a la estrashytegia general del grupo Bolsas y Mercados Espantildeoles de diversificar sus actividades e impulsar su proyeccioacuten y oportunidades en el mercado internacional

mdash MAB Es un Sistema Organizado de Negoshyciacioacuten autorizado por el Gobierno y regushylado por lo previsto en el artiacuteculo 31 4 de la vigente Ley espantildeola del Mercado de Valores Estaacute sujeto a la supervisioacuten de la CNMV en su organizacioacuten y funcionashymiento El objetivo baacutesico de este Mercashydo es ofrecer un sistema organizado de contratacioacuten liquidacioacuten compensacioacuten y registro de operaciones que se efectuacuteen sobre ndash Acciones y otros valores de Institucioshy

nes de Inversioacuten Colectiva (IIC) ndash Valores e instrumentos emitidos o refeshy

ridos a entidades de reducida capitalishyzacioacuten

mdash ndash Otros valores e instrumentos que por sus especiales caracteriacutesticas siguieran un reacutegimen singularizado

442 Los iacutendices bursaacutetiles

El desarrollo de los mercados bursaacutetiles ha hecho imprescindible una difusioacuten de los iacutendices en periacuteodos maacutes cortos conforme variacutean los precios de las acciones que los componen hasta llegar en la actualidad a difundirse en tiempo real praacutecticashymente en el campo continuo

Para realizar una aproximacioacuten sencilla al signishyficado de los iacutendices bursaacutetiles nos apoyaremos en un ejemplo Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de la empresa X ha sido el siguiente

mdash Diacutea 1 3962 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 2 3930 eurosaccioacuten

mdash Diacutea 3 4020 eurosaccioacuten

El caacutelculo de la variacioacuten del precio de estas acciones en el periacuteodo considerado es un ejercicio sencillo

El diacutea 2 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 1 ha sido

3930 ndash 3962 times 100 = 08

3962

El diacutea 3 la variacioacuten porcentual con respecto al diacutea 2 ha sido

4020 ndash 3930 times 100 = 23

3930

Esta evolucioacuten puede reflejarse tambieacuten mediante un iacutendice simple si consideramos el diacutea 1 como fecha base al igual que en los caacutelculos anteshyriores y el precio de ese diacutea como base igual a 100 el iacutendice seriacutea

mdash Diacutea 1 1000 mdash Diacutea 2 (3930 3962) 100= 992 mdash Diacutea 3 (4020 3930) 992= 1015 Donde tambieacuten podemos deducir la variacioacuten

en tanto por ciento de los precios de los diferentes diacuteas con respecto al diacutea 1

En nuestro ejemplo con una uacutenica empresa puede resultar maacutes sencillo seguir la evolucioacuten de precios mediante la primera opcioacuten que construir un iacutendice pero si pretendemos analizar la evolushycioacuten no soacutelo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta como por ejemplo un sector de la economiacutea o todas las empresas cotizashydas en Bolsa debemos recurrir a la elaboracioacuten de iacutendices

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El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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Los principales iacutendices bursaacutetiles internacionashyles son los siguientes

Iacutendice Mercado Nuacutemero de acciones

CAC-40 Francia 40

DAX Alemania 30

Dow Jones USA 30

FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100

FTSE Eurotrack 100 Europa 100

Hang Seng Hong Kong 33

IBEX-35 Espantildea 35

Nikkei Japoacuten 225

Standard amp Poorrsquos 500 USA 500

Dentro del gran nuacutemero de iacutendices existentes el IBEX pertenece a la misma categoriacutea que los maacutes modernos iacutendices como el CAC-40 o el SP-500 De ellos se puede afirmar que presentan dos caracshyteriacutesticas diferenciadoras

mdash Estar formados por acciones especialmente significativas desde un punto de vista estashydiacutestico para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto En general puede afirmarse que la correlacioacuten del IBEX con el Iacutendice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nuacutemero de acciones) es superior al 95 por 100

mdash Posibilidad de medicioacuten en tiempo real Los iacutendices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente maacutes que un nuacutemero determinado de veces al diacutea (usualmente una) multiplicando las ponshyderaciones fijas de cada valor por sus preshycios en el cierre del intervalo de caacutelculo No hay que olvidar que el maacutes importante de entre los iacutendices bursaacutetiles el Dow Jones Industrial sigue perteneciendo a este tipo Este iacutendice se calcula oficialmenshyte una vez al diacutea siendo los diversos valoshyres del mismo publicados a lo largo del diacutea totalmente oficiosos

443 El IBEX-35

En la bolsa de valores espantildeola existe un iacutendice bursaacutetil que representa la evolucioacuten de la cotizacioacuten (precio) de las acciones Ese iacutendice es el IBEX-35 que es un iacutendice que engloba a los 35 valores maacutes representativos del mercado espantildeol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacioacuten bursaacutetil

Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989 con una base de 3000 puntos calculada a precios de cierre del mercado Su composicioacuten se revisa cada 6 meses el 1 de enero y el 1 de julio No se

ajusta por dividendos aunque siacute por ciertas operashyciones financieras de los valores que lo componen ampliaciones de capital reducciones de capital por amortizacioacuten de acciones variaciones de valor nominal fusiones y absorciones

Asiacute pues el iacutendice IBEX 35 (Iberia index) es el principal iacutendice de referencia de las bolsa espantildeola elaborado por Bolsas y Mercados Espantildeoles (BME) Estaacute formado por 35 empresas cotizadas seleccioshynadas de entre las compantildeiacuteas que cotizan a traveacutes del sistema SIBE Es un iacutendice ponderado por capishytalizacioacuten bursaacutetil lo cual significa que al contrario de iacutendices como el iacutendice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso

Para su caacutelculo se utiliza una foacutermula en la que se atiende a la capitalizacioacuten bursaacutetil ndashprecio por nuacutemeshyro de acciones consideradas por BME para el caacutelcushylondash de las 35 empresas y se aplica un coeficiente de ajuste al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del iacutendice

Las empresas con mayor capitalizacioacuten bursaacutetil tienen mayor peso dentro del iacutendice y sus alzas y bajas influiraacuten en mayor medida en el movimiento final del Ibex

El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez entendida eacutesta en teacuterminos de volumen de contratacioacuten tanto en euros como en oacuterdenes

La foacutermula utilizada para el caacutelculo del valor del Iacutendice es

Ibex 35(t)= Ibex 35(tndash 1) timesΣCap(t)[ΣCap S(tndash1) plusmnJ]

t Momento del caacutelculo del Iacutendice c Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice S Nuacutem de acciones computables para el caacutelculo del valor del Iacutendice P Precio de las acciones de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice en el momento (t) Cap Capitalizacioacuten de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendishyce es decir (StimesP) ΣCap Suma de la Capitalizacioacuten de todas las Compashyntildeiacuteas incluidas en el Iacutendice J Cantidad utilizada para ajustar el valor del Iacutendice por ampliaciones de capital etc

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacioacuten en el iacutendice seguacuten su capishytalizacioacuten bursaacutetil en millones de euros

Banco Santander Central Hispano 83370 Telefoacutenica 74949 BBVA 63985 Endesa 37406 Iberdrola 32546

(Sigue)

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Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

217

No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

1

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El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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Los principales iacutendices bursaacutetiles internacionashyles son los siguientes

Iacutendice Mercado Nuacutemero de acciones

CAC-40 Francia 40

DAX Alemania 30

Dow Jones USA 30

FTSE 100 (Footsie) Inglaterra 100

FTSE Eurotrack 100 Europa 100

Hang Seng Hong Kong 33

IBEX-35 Espantildea 35

Nikkei Japoacuten 225

Standard amp Poorrsquos 500 USA 500

Dentro del gran nuacutemero de iacutendices existentes el IBEX pertenece a la misma categoriacutea que los maacutes modernos iacutendices como el CAC-40 o el SP-500 De ellos se puede afirmar que presentan dos caracshyteriacutesticas diferenciadoras

mdash Estar formados por acciones especialmente significativas desde un punto de vista estashydiacutestico para explicar el comportamiento de la bolsa en su conjunto En general puede afirmarse que la correlacioacuten del IBEX con el Iacutendice General de la Bolsa de Madrid (que incluye a un mayor nuacutemero de acciones) es superior al 95 por 100

mdash Posibilidad de medicioacuten en tiempo real Los iacutendices de renta variable tradicionales no se calculaban normalmente maacutes que un nuacutemero determinado de veces al diacutea (usualmente una) multiplicando las ponshyderaciones fijas de cada valor por sus preshycios en el cierre del intervalo de caacutelculo No hay que olvidar que el maacutes importante de entre los iacutendices bursaacutetiles el Dow Jones Industrial sigue perteneciendo a este tipo Este iacutendice se calcula oficialmenshyte una vez al diacutea siendo los diversos valoshyres del mismo publicados a lo largo del diacutea totalmente oficiosos

443 El IBEX-35

En la bolsa de valores espantildeola existe un iacutendice bursaacutetil que representa la evolucioacuten de la cotizacioacuten (precio) de las acciones Ese iacutendice es el IBEX-35 que es un iacutendice que engloba a los 35 valores maacutes representativos del mercado espantildeol teniendo en cuenta su liquidez y capitalizacioacuten bursaacutetil

Se puso en marcha el 29 de diciembre de 1989 con una base de 3000 puntos calculada a precios de cierre del mercado Su composicioacuten se revisa cada 6 meses el 1 de enero y el 1 de julio No se

ajusta por dividendos aunque siacute por ciertas operashyciones financieras de los valores que lo componen ampliaciones de capital reducciones de capital por amortizacioacuten de acciones variaciones de valor nominal fusiones y absorciones

Asiacute pues el iacutendice IBEX 35 (Iberia index) es el principal iacutendice de referencia de las bolsa espantildeola elaborado por Bolsas y Mercados Espantildeoles (BME) Estaacute formado por 35 empresas cotizadas seleccioshynadas de entre las compantildeiacuteas que cotizan a traveacutes del sistema SIBE Es un iacutendice ponderado por capishytalizacioacuten bursaacutetil lo cual significa que al contrario de iacutendices como el iacutendice Dow Jones no todas las empresas que lo forman tienen el mismo peso

Para su caacutelculo se utiliza una foacutermula en la que se atiende a la capitalizacioacuten bursaacutetil ndashprecio por nuacutemeshyro de acciones consideradas por BME para el caacutelcushylondash de las 35 empresas y se aplica un coeficiente de ajuste al objeto de asegurar que ciertas operaciones financieras excepcionales que se produzcan en sus integrantes no alteren el valor del iacutendice

Las empresas con mayor capitalizacioacuten bursaacutetil tienen mayor peso dentro del iacutendice y sus alzas y bajas influiraacuten en mayor medida en el movimiento final del Ibex

El criterio utilizado por BME para incluir un valor en el Ibex 35 es el de liquidez entendida eacutesta en teacuterminos de volumen de contratacioacuten tanto en euros como en oacuterdenes

La foacutermula utilizada para el caacutelculo del valor del Iacutendice es

Ibex 35(t)= Ibex 35(tndash 1) timesΣCap(t)[ΣCap S(tndash1) plusmnJ]

t Momento del caacutelculo del Iacutendice c Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice S Nuacutem de acciones computables para el caacutelculo del valor del Iacutendice P Precio de las acciones de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendice en el momento (t) Cap Capitalizacioacuten de la Compantildeiacutea incluida en el Iacutendishyce es decir (StimesP) ΣCap Suma de la Capitalizacioacuten de todas las Compashyntildeiacuteas incluidas en el Iacutendice J Cantidad utilizada para ajustar el valor del Iacutendice por ampliaciones de capital etc

Actualmente las acciones en el IBEX 35 tienen la siguiente ponderacioacuten en el iacutendice seguacuten su capishytalizacioacuten bursaacutetil en millones de euros

Banco Santander Central Hispano 83370 Telefoacutenica 74949 BBVA 63985 Endesa 37406 Iberdrola 32546

(Sigue)

1111111111111111111

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Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

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Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

(Continuacioacuten)

Repsol 32536 Inditex 23313 Banco Popular 16591 Gas Natural 14083 ACS 13956 Metrovacesa 12316 Abertis - ABE 12150 Unioacuten Fenosa 12141 Sacyr Vallehermoso 11755 Banesto 11186 Ferrovial 10387 Altadis 9930 Banco Sabadell 9269 Fomento de Construcciones y Contratas S A 8983 Acciona 8884 Cintra 5992 Telecinco 5103 Acerinox 4783 Bankinter 4609 Enagaacutes 4519 Gamesa 4333 Corporacioacuten Mapfre 4157 Red Eleacutectrica Espantildeola 4143 Fadesa 3983 Antena 3 3744 Sogecable 3439 Prisa 2816 Indra Sistemas 2534 Iberia 2275 NH Hoteles 1987

El valor maacutes importante para calcular este iacutendice es el del Banco Santander Central Hispano (BSCH) A continuacioacuten iriacutean el de la empresa Telefoacutenica y el del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

El IBEX-35 es un iacutendice bursaacutetil y como tal refleja la evolucioacuten en el tiempo de los precios de los valores maacutes significativos que cotizan en Bolsa Es decir es representativo de la variacioacuten media de los precios del mercado Por este motivo los iacutendishyces bursaacutetiles se toman como referencia para evashyluar la gestioacuten de un fondo o cartera de valores

La inclusioacuten de los valores incluidos en el iacutendice se hace en funcioacuten de tres criterios

a) Capitalizacioacuten bursaacutetil

Es la multiplicacioacuten del precio de la accioacuten por el nuacutemero de acciones que componen el capital social de la compantildeiacutea En Espantildea no se da legalshymente la posibilidad de separar en el capital social de la empresa entre acciones cotizadas y no cotizashydas En el caso de acciones con diversos derechos en el reparto de dividendos que cotizaraacuten evidenshy

temente con un precio distinto la capitalizacioacuten se calcularaacute como el sumatorio de los diversos preshycios por el nuacutemero de acciones que corresponda a cada tipo

b) Liquidez La inclusioacuten de este criterio pretende evitar la

inclusioacuten en el IBEX de valores que a pesar de contar con una capitalizacioacuten bursaacutetil importante no dispongan de acciones que sean susceptibles de cambiar de manos habitualmente por estar en posesioacuten de un accionariado estable Es lo que en teacuterminos anglosajones se definiriacutea como free-float o acciones que no estaacuten en manos del ldquonuacutecleo duro accionarialrdquo de la compantildeiacutea

En funcioacuten de estos dos criterios se revisan al menos dos veces al antildeo los valores componentes del IBEX pudiendo en funcioacuten de condiciones especiales de alguacuten valor que impidieran su normal contratacioacuten sustraer de la composicioacuten del IBEX en cualquier momento aquellos valores sujetos a determinadas vicisitudes

En la actualidad la Sociedad de Bolsas es la proshypietaria del IBEX tras el traspaso de la titularidad del mismo de MEFF ocupaacutendose por tanto de su caacutelculo difusioacuten y mantenimiento

c) Free-float En el antildeo 2000 se incorporoacute un tercer composhy

nente el free-float Esto no es sino la respuesta que Sociedad de Bolsas y sobre todo el Comiteacute Gestor del IBEX hacen a una serie de preocupaciones que uacuteltimamente se veniacutean expresando por los particishypantes del mercado

mdash La cada vez mayor importancia de un grupo empresarial en la composicioacuten de un iacutendice que ha llegado a ser ampliamenshyte superior al 30 por 100 de la capitalizashycioacuten del mismo

mdash La sucesiva salida a bolsa de pequentildeos porcentajes de las filiales de este grupo ha propiciado un excesivo peso del mismo en el Ibex cuando su peso tanto en la econoshymiacutea real como en el propio volumen crushyzado en el mercado no lo era

mdash La entrada en el Ibex y consecuentemenshyte en las carteras de muchos inversores colectivos de empresas con un grado bajiacuteshysimo de liquidez y de free-float

mdash El aluvioacuten de salidas a bolsa de empresas tecnoloacutegicas se ha hecho en su mayor parte mediante la colocacioacuten en bolsa de pequentildeas participaciones que no se correspondiacutean con la gran capitalizacioacuten de las mismas

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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No hay que olvidar en cualquier caso que este tercer criterio antildeade subjetividad al caacutelculo del Ibex al ser muy complicado definir exactamente el conshycepto de free-float pero sin duda supone un paso adelante en la mejora de nuestro sistema bursaacutetil

444 La actividad bursaacutetil

Con caraacutecter general la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores determina la admisioacuten de los valores a negociacioacuten en un mercado secundario oficial Posteriormente seraacute la Sociedad Rectora del mercado de que se trate la que a solicitud del emisor y previo pago por eacuteste de los derechos y cumplimiento de los demaacutes requisitos necesarios admitiraacute a negociacioacuten el valor

Los requisitos que debe cumplir una entidad o sociedad para solicitar la admisioacuten a cotizacioacuten en Bolsa son baacutesicamente

mdash Capital social miacutenimo 200 millones de peseshytas (1202025 euro)

mdash A efectos de determinar el cumplimiento del miacutenimo establecido en el epiacutegrafe anteshyrior no se tendraacute en cuenta la parte del capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales directa o indirectamenshyte posea una participacioacuten en el mismo igual o superior al 25 por 100

mdash Beneficios en los dos uacuteltimos antildeos o en tres no consecutivos en un periacuteodo de cinco que hayan sido suficientes para poder repartir un dividendo de al menos un 6 por 100 del capital social desembolsashydo una vez hecha la previsioacuten para impuestos y dotadas las reservas legales De acuerdo con la Orden Ministerial de 19697 (BOE 21697) modificada por la de 221299 (BOE 301299) la CNMV podraacute excepcionar la concurrencia de obtencioacuten de beneficios en determinadas circunstancias

mdash ndash Que la entidad emisora con indepenshydencia del plazo que haya transcurrido desde su constitucioacuten ldquoaporte un informe a la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores de su Oacutergano de Administracioacuten sobre las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y sobre las consecuencias que a su particular juicio tendraacuten sobre la evoshylucioacuten de sus resultados en los ejercishycios venideros Dicha informacioacuten deberaacute incluirse en la informacioacuten que la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores registre y ponga a disposicioacuten

del puacuteblico con ocasioacuten de la verificashycioacuten del folleto correspondiente con el fin de que el mercado y los potenciashyles inversores puedan obtener una imagen adecuada de la inversioacuten en dichos valoresrdquo

mdash ndash Que la entidad emisora se haya constishytuido como consecuencia de una opeshyracioacuten de fusioacuten escisioacuten o aportacioacuten de rama de actividad

mdash ndash Que se trate de un emisor que esteacute en proceso de reordenacioacuten o reestrucshyturacioacuten econoacutemica o de privatizacioacuten por una entidad puacuteblica

mdash Existencia de al menos 100 accionistas con una participacioacuten individual inferior al 25 por 100 del capital En el caso de admisioshynes iniciales y de no cumplir este requisito el emisor deberaacute obligatoriamente efecshytuar una Oferta Puacuteblica de Venta para conshyseguir los miacutenimos de difusioacuten establecidos Obtenida la verificacioacuten previa de la Comishysioacuten Nacional del Mercado de Valores la Entidad Directora presentaraacute ante la Socieshydad Rectora copia del documento de la citada verificacioacuten previa de la Oferta Puacuteblica de Venta ejemplares del Folleto de la Oferta y anuncio de las condiciones de la misma para su publicacioacuten en el Boletiacuten de Cotizacioacuten

mdash Informacioacuten referida a los tres uacuteltimos ejercicios fiscales de los cuales se emitiraacute informe de auditoriacutea de los dos uacuteltimos

El segundo mercado de valores es otro segshymento de contratacioacuten que posibilita la admisioacuten a cotizacioacuten de aquellas empresas que difiacutecilmente por los requisitos de admisioacuten exigidos podriacutean acceder a cotizar en la Bolsa (primer mercado) En este segundo mercado los requisitos de acceso son mucho maacutes flexibles es decir menos restrictivos que los requisitos de acceso al primer mercado Este segundo mercado se creoacute con el fin de que empresas que estaacuten interesadas en cotizar en Bolsa lo puedan hacer aunque no cumplan los requisitos para acceder al primer mercado en definitiva trashytar de facilitar el acceso de las pequentildeas y mediashynas empresas (PYMES) a los mercados de capitales Cada una de las Bolsas tiene su propio segundo mercado pero en Espantildea no se han desshyarrollado lo suficiente y por eso no han tenido eacutexito Una de las causas de este fracaso puede ser la falta de atractivos fiscales

La realizacioacuten de operaciones tanto de compra como de venta de valores en la Bolsa se canaliza a

Cuadernos de Formacioacuten Colaboracioacuten 1008 Volumen 52008

218

traveacutes de las entidades que sean miembros de ella es decir de una Sociedad de Valores y Bolsa de una Agencia de Valores y Bolsa y con la reforma del antildeo 1999 tambieacuten las Entidades de Creacutedito espantildeolas las Empresas de Servicios de Inversioacuten y las Entidades de Creacutedito extranjeras bien de la Unioacuten Europea bien autorizadas en alguacuten paiacutes de la Unioacuten Europea o bien incluso de fuera de la Unioacuten Europea con la debida autorizacioacuten

Para la realizacioacuten de operaciones en Bolsa se debe cursar la correspondiente orden a una entishydad miembro de la Bolsa Una orden es un contrashyto de comisioacuten establecido entre el cliente que manda realizar la operacioacuten y la entidad que va a ejecutarla Necesariamente toda orden debe espeshycificar los siguientes aspectos

mdash Clase de tiacutetulo y nombre de la entidad emishysora

mdash Nuacutemero de tiacutetulos y nominal de cada uno de ellos

mdash Cambio o cotizacioacuten al que estaacute dispuesto a efectuar la operacioacuten

mdash El signo de la orden es decir si se trata de una orden de compra o por el contrario de venta

mdash Forma de pago o de cobro Existen diversos tipos de oacuterdenes siendo las

principales que existen en Espantildea las siguientes mdash Oacuterdenes bursaacutetiles de mercado u ordinashy

rias Es una orden ya sea de compra o de venta en la que no existe liacutemite de precio Son por tanto aquellas oacuterdenes en las que no se hace constar un precio de oferta o de demanda por lo tanto son oacuterdenes que como regla general se van a ejecutar a los precios que existan en el lado contrario en el momento de su introduccioacuten y en los voluacutemenes que hubiera disponibles Tiene un inconveniente y es que tienen un alto riesgo de forma que para comprar hay que pagar un precio muy alto mientras que para la venta se puede llegar incluso a tener peacuterdidas

mdash Oacuterdenes limitadas Son oacuterdenes en la que se hace constar el cambio o cotizacioacuten maacutexima a la que se estaacute dispuesto a comshyprar y en su caso el cambio o cotizacioacuten miacutenima a la que se estaacute dispuesto a vender si se tratara de una orden de venta Si fuese una orden de compra se fijariacutea un precio maacuteximo y si cuando se ejecuta la orden la accioacuten cotiza por encima de ese precio maacuteximo esa orden queda desactivashy

da y soacutelo se compran los tiacutetulos cuando esteacute por debajo del precio maacuteximo Aquiacute el riesgo es el de no comprar los tiacutetulos Si fuese una orden de venta se estableceriacutea un precio miacutenimo y si cotizan por debajo de ese precio miacutenimo la orden no se ejeshycutariacutea Por lo tanto las oacuterdenes limitadas soacutelo se ejecutan al precio liacutemite o a uno mejor que el precio liacutemite En la praacutectica este tipo de oacuterdenes son las maacutes utilizadas y las maacutes recomendables

mdash Oacuterdenes on stop Estas oacuterdenes que no existen en la actualidad pero que si exisshytieron en nuestro mercado son oacuterdenes en las que tambieacuten se hace constar un cambio pero que seriacutea el cambio maacuteximo de venta y el miacutenimo de compra

mdash Oacuterdenes por lo mejor Estas oacuterdenes entraron en vigor en junio del antildeo 2000 y son oacuterdenes que se limitan al mejor precio del lado contrario en el momento de introshyducirse en el mercado Si quedara una parte no ejecutada puesto que no hubiera volumen suficiente permanece en el mershycado como orden limitada a dicho precio

En la actualidad coexisten dos sistemas de conshytratacioacuten de renta variable

mdash Mercado de corros (sistema tradicional) Cada una de las cuatro Bolsas tiene su proshypio mercado de corros En este sistema los operadores miembros de esa Bolsa se reuacutenen fiacutesicamente en el saloacuten de contrashytacioacuten (ldquoparqueacuterdquo) y negocian de viva voz En la actualidad es un mercado residual que soacutelo representa entre el 1 por 100 y el 2 por 100 de la contratacioacuten total aunque congrega un nuacutemero importante de comshypantildeiacuteas de escasa liquidez

mdash Mercado electroacutenico SIBE (Sistema de Interconexioacuten Bursaacutetil) Es una plataforma de negociacioacuten administrada por la Socieshydad de Bolsas que conecta las cuatro Bolshysas espantildeolas Es un mercado dirigido por oacuterdenes que ofrece informacioacuten en tiemshypo real sobre la evolucioacuten de cada valor y permite enviar las oacuterdenes mediante tershyminales informaacuteticos a un ordenador censhytral De esta manera se gestiona un solo Libro de Oacuterdenes del Mercado para cada valor

445 El nuevo mercado

En el antildeo 2000 se creoacute un segmento especial de negociacioacuten en la Bolsas Espantildeolas el ldquoNuevo

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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Mercadordquo destinado a la contratacioacuten de valores pertenecientes a empresas de sectores tecnoloacutegishycamente punteros bien sea por el producto final por el proceso productivo o por la realizacioacuten de actividades con alto potencial de crecimiento

La creacioacuten del Nuevo Mercado se debioacute esenshycialmente a la presencia en el mercado bursaacutetil espantildeol de empresas ligadas a las nuevas tecnologiacuteshyas de comunicaciones y en particular a Internet por lo que se ha basado en las experiencias de simishylares caracteriacutesticas en mercados de otros paiacuteses

A este respecto y con la finalidad de preservar la seguridad de los inversores la Sociedad de Bolshysas ha establecido unas reglas especiacuteficas de conshytratacioacuten atendiendo a la mayor volatilidad y riesgo que presentan estos valores

De esta forma se han visto ampliados para el caso concreto de los valores del Nuevo Mercado los porcentajes maacuteximos de variacioacuten de precios para cada sesioacuten hasta un 25 por 100 (15 por 100 para los valores tradicionales) siendo posible ampliar dicho porcentaje si las circunstancias del mercado o del valor lo aconsejan

No obstante la seguridad del inversor en estos valores se encuentra basada en la obligacioacuten de

presentar informacioacuten adicional a las tradicionales (hechos relevantes informacioacuten trimestral semesshytral y anual) ya que al menos una vez al antildeo estas empresas pondraacuten a disposicioacuten del puacuteblico una informacioacuten explicativa de la evolucioacuten y perspectishyvas de su negocio que vayan a ser ampliadas a corto plazo o en el proacuteximo ejercicio econoacutemico

En la actualidad el Nuevo Mercado cuenta con 11 empresas cotizadas Con el objeto de facilitar un seguimiento del Nuevo Mercado se creoacute el iacutendishyce el IBEX NM

Valores IBEX NM Capitalizacioacuten (euro)

ABENGOA

AMPER

AVANZIT

BEFESA

INDRA

JAZZTEL

NATRACEUTICAL

PULEVA BIO

TECNOCOM

TPI

ZELTIA

169000 mill

22076 mill

29401 mill

43110 mill

234100 mill

76190 mill

30324 mill

17116 mill

13372 mill

288000 mill

123291 mill

El mercado de capitales ANTONIO ROLDAacuteN ALEGRE

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Mercadordquo destinado a la contratacioacuten de valores pertenecientes a empresas de sectores tecnoloacutegishycamente punteros bien sea por el producto final por el proceso productivo o por la realizacioacuten de actividades con alto potencial de crecimiento

La creacioacuten del Nuevo Mercado se debioacute esenshycialmente a la presencia en el mercado bursaacutetil espantildeol de empresas ligadas a las nuevas tecnologiacuteshyas de comunicaciones y en particular a Internet por lo que se ha basado en las experiencias de simishylares caracteriacutesticas en mercados de otros paiacuteses

A este respecto y con la finalidad de preservar la seguridad de los inversores la Sociedad de Bolshysas ha establecido unas reglas especiacuteficas de conshytratacioacuten atendiendo a la mayor volatilidad y riesgo que presentan estos valores

De esta forma se han visto ampliados para el caso concreto de los valores del Nuevo Mercado los porcentajes maacuteximos de variacioacuten de precios para cada sesioacuten hasta un 25 por 100 (15 por 100 para los valores tradicionales) siendo posible ampliar dicho porcentaje si las circunstancias del mercado o del valor lo aconsejan

No obstante la seguridad del inversor en estos valores se encuentra basada en la obligacioacuten de

presentar informacioacuten adicional a las tradicionales (hechos relevantes informacioacuten trimestral semesshytral y anual) ya que al menos una vez al antildeo estas empresas pondraacuten a disposicioacuten del puacuteblico una informacioacuten explicativa de la evolucioacuten y perspectishyvas de su negocio que vayan a ser ampliadas a corto plazo o en el proacuteximo ejercicio econoacutemico

En la actualidad el Nuevo Mercado cuenta con 11 empresas cotizadas Con el objeto de facilitar un seguimiento del Nuevo Mercado se creoacute el iacutendishyce el IBEX NM

Valores IBEX NM Capitalizacioacuten (euro)

ABENGOA

AMPER

AVANZIT

BEFESA

INDRA

JAZZTEL

NATRACEUTICAL

PULEVA BIO

TECNOCOM

TPI

ZELTIA

169000 mill

22076 mill

29401 mill

43110 mill

234100 mill

76190 mill

30324 mill

17116 mill

13372 mill

288000 mill

123291 mill