El principio del fin? Las petroleras recortan los gastos

Steve Kopits hizorecientemente una presentacinen la que explic las dificultades a las que nos enfrentamos: los costes de extraccin del petrleo han ido aumentando rpidamente (un 10,9% al ao), pero los precios se han mantenido constantes. Las grandes petroleras estn viendo cmo se reducen sus beneficios y hace poco han anunciado su intencin de vender parte de sus activos a fin de tener fondos con los que repartir dividendos, una estrategia que probablemente conduzca a una eventual cada de la produccin de petrleo. He hablado con anterioridad de asuntos similares (aquyaqu), pero Kopits aade algunas perspectivas adicionales que me ha permitido compartir con mis lectores. Si tienen tiempo, les animo a verla presentacin original de una hora, que realiz en la Universidad de Columbia.Controversia: depende la extraccin de petrleo del crecimiento de la oferta o del crecimiento de la demanda?

La primera parte de la presentacin estuvo dedicada al vnculo entre el crecimiento del PIB y el aumento de la oferta en contraposicin al aumento de la demanda. Omito una parte considerable de dicha discusin en este texto.

Los economistas y las petroleras, cuando realizan sus previsiones, casi siempre las hacen depender del crecimiento de la demanda (la cantidad de bienes que la gente y las empresas quieren), y consideran que ese crecimiento de la demanda aumentar indefinidamente en el futuro. No tiene nada que ver con la capacidad real de compra o con si los potenciales consumidores tienen trabajo para adquirir los productos derivados del petrleo.

Kopits present la siguiente lista de hiptesis propias de las predicciones gobernadas por la demanda. (Las IOCs son las compaas petroleras independientes, como Shell y Exxon Mobil, en contraposicin a las petroleras estatales (NOCs), que son las predominantes entre los exportadores de petrleo).

Cuando la demanda de petrleo es dbil, entonces- El crecimiento del PIB es dbil de forma endgena, obien- Loshbitos y preferenciassociales o la demografa hancambiado La OPEPesfundamental- La OPEPtiene una influencia enorme- La disciplina de la OPEPes clave para la economa del sector Los precios del petrleo estnen equilibrio sobreel filo de la navaja- Cualquier exceso de oferta o falta de disciplina de la OPEP har quelos preciosse desplomen (y, con ello, laspetroleras independientes)

As pues,eseste planteamiento de las previsiones limitadaspor la demandaelque da lugar alaopinin de que la OPEPposee una capacidad de apalancamientoenorme. Sesuponeque la OPEPpuedeabrir o cerrar el grifo tantocomo quiera.PeroKopitsofreci pruebasde que,en realidad, el punto de vistacentrado enla demanda ya no es aplicable hoy en da, con lo quedicho enfoquees errneo.Una de laspruebasde que el Modelo dela demanda es errneo es el hecho de que la produccin mundial de petrleo (incluidoslos condensados de concesin -N.del T.: hidrocarburos lquidos que se condensan en una instalacin en el propio yacimiento o concesin) hasidoprcticamente plana desde 2004, enuna pocaen que China y otras economas orientales en crecimiento han estado tratando de motorizarse. En comparacin, cuandoOccidentecon una poblacin similar trataba de motorizarse, hubo un crecimiento anual del 2,7%.

Motorizacin y petrleo en el contexto histricoProduccin mundial de petrleo (crudo + condensados de concesin): 1961-2011.Produccin mundial de petrleo, en millones de barriles al daFuente: AIE

Motorizacin en Occidente: 1.200 millones de habitantes, + 30 millones de barriles al da en 12 aos. Motorizacin en Oriente: 1.300 millones de habitantes, + 4 millones de barriles al da en 8 aos.Segnel precedente histrico, el crecimientoprevistosera de un 2,7% al ao, no un 0,8%.

Kopits seal que la gran fuente de suministro de petrleo de China han sido los estadounidenses de a pie: para satisfacer sus necesidades, China aleja el suministro de petrleo de los Estados Unidos. Ese ha sido el modo en que el mercado ha puesto petrleo a disposicin de China en un momento en que la oferta no est creciendo mucho. Es, en parte, el motivo de que hayan subido los precios.Otrapruebade que el Modelo dela demanda es errneotiene que vercon la suposicin de que loshbitos y preferenciassociales simplemente han cambiado,llevandoa una cadadelconsumo de petrleo enEstados Unidos. Kopitsmostr enel siguiente grfico que la raznms importante deque la gente joven notengacoches es que nocuenta contrabajos a tiempo completo.

Conduccin y empleoCul essu nivel actual de ocupacin?%RatioTasa de desempleo

Trabajo a tiempo completo18,8

Trabajo a tiempo parcial14,9

Estudiante a tiempo completo (sin trabajar)20,6

No trabajo actualmente (incluidosjubilados)45,8

Total100

Situacin laboraldelaspersonas sin carnet de conducir en vigor

Ratio entre conductores jvenes y conductores de mediana edad ytasade desempleo entre trabajadores jvenes y trabajadores de mediana edad

Sin cochenitrabajo:slo el 19% de las personasdeentre 18 y39 aos sin carnet de conducir tienen un trabajo a tiempo completo. El desempleo representa el 80%delmotivo porelque los jvenes conducen menos.

Kopits compar el papel del petrleo en el crecimiento del PIB con el papel del agua en el crecimiento de las plantas en el desierto. Sin petrleo hay menos crecimiento del PIB,aligual que, sin agua, un desierto estsedientodel elemento que necesita para el crecimiento de las plantas. La falta de petrleo se puede considerar unalimitacin inexorableal crecimiento del PIB. (La disponibilidad de mano de obra puede ser unalimitacin, pero no sera unalimitacin inexorableporque haymuchosdesempleadosque trabajaransi la demanda aumentara). Cuando hay ms petrleo disponible a un precio ligeramente inferior,los mercadosloabsorbenrpidamente.El crecimiento de laofertaha sidoel factor limitadoren los ltimos aos,yaqueel ritmode extraccinaumentaslo lentamente a causa de limitaciones geolgicas y el nmero de usuariossehaincrementadohasta el puntodequese produce unaescasez.La experiencia de las grandes compaas petrolerasKopits present datos que muestran lo mal que lesest yendoa las grandes petroleras cotizadas en bolsa.Se fij endosdatos: ElCapex(Capital Expenditures, ogastos en bienes de capital): cunto estn gastando las compaas en cosas comoprospeccin, perforacine inauguracinde nuevas plataformas petrolferasenalta mar. La produccin decrudo.Una normalmente esperara que la produccin creciera a medida quelo hacenlos gastos en bienesde capital, pero Kopitsmostrque, de hecho, desde 2006 la inversin ha seguido aumentando pero la produccin de crudo ha cado.

Grandespetrolerascotizadas en bolsa:gastos en bienes de capital y produccin de crudoGastos en bienes de capital (miles de millones de dlares) [eje de la izquierda]Produccin de petrleo (millones de barriles al da) [eje de la derecha]Produccin de crudo y gastos en bienes de capital La produccin de crudo ha flaqueado al tiempo que los gastos en bienes de capital se disparaban. La productividad de la inversin en bienes de capital ha cado en un factor de cinco desde el ao 2000. La tasa de declive observada se aproxima ahora al 5% al ao.

La informacindel grfico anteriorse refiere a todo el mundo, no sloaEstados Unidos. En algn punto,cualquieraesperara que las compaasempiecena frustrarse,puesestn gastandocada vezmspero sinmejorarla extraccin de petrleo.Kopitsmostr a continuacinotra versin de la historiade la inversinen bienesdecapital,ademsdeun pronstico. (Esta vez las cantidades estn etiquetadas como Upstream [exploracin y produccin], as que los gastos vandestinadosclaramente a laprospeccinylaperforacin en vez deguardar relacinconlasrefineraso losoleoductos).

El gasto en prospeccin y produccin sigue al alzaGastos upstream (en millones de dlares),actualesy previstos(incluye tanto las petroleras estatales como las petrolerasindependientes)Los gastos en prospeccin y produccin (capex) han crecido con fuerza en la ltima dcada; hace solo seis meses, la industria prevea unas ganancias cada vez ms elevadas.

Esta vez lascifras se refieren a todala industria,incluidastantolascompaasestatalescomolas compaasindependientes, tanto grandes como pequeas. Kopits destac que lasprevisionesfueron hechas solo seis meses atrs.Al comentarla diapositiva anterior, Kopitsdijo:La gentedela industria pens: Lasinversiones en bienes de capital no han hecho ms que aumentar. Seguirnyendo bien. Hemosseguidoesta trayectoriadesdesiempre, y solo vamos a continuar ganandocada vezms dinero con esto.Y por qu pensaronas? La razn es que en un modelo limitado por la demanda, para aquellos de ustedes que estudiaron economa, el precio es igual al coste marginal, verdad? As que si mis costesaumentan, el precio tambinlo har, correcto? Eso es un modelo limitado por la demanda. As que si me cuesta ms obtener petrleo,ellono esungran problema,puesto que, en un modelo limitado por la demanda,el mercadoloreconocer en algn momento.Pero no en un modelo limitado por la oferta! En un modelo limitado por la oferta, el preciose incrementahastaalcanzar unoque es muy parecido al de monopolio,traslo cual realmente no puedes aumentarlo porque ese consumidor marginal selasapaar con menos en vez de pagar ms. No reconocern [pagarn] tu coste marginal. En ese modelo,alcanzasun precio y despus de lhay una resistencia significativa del consumidor asuperarese precio. Ese es el preciolimitado por laoferta. Si tus costes siguen subiendo, el consumidor no lo reconocer.La previsin deunasinversionesen bienesde capital rpidamente crecientesesimplcitamente una previsin limitada por la demanda.Segn este tipo de pronsticos, claro quelos gastos en bienes de capitalpueden subir hastaalcanzarun billnde dlaresal ao. Podemos gastarun billnde dlares al ao en buscar petrleo y gas. La economa mundial lo aceptar.Cito esto porque no estoy segura de haber explicado la situacin exactamente as. Quiz haya dicho que la demanda tiene que estarrelacionadacon lo que los consumidores puedan permitirse. Los salarios no suben por s mismos,como por arte de magia(a pesar de que los economistas piensen quespuedenhacerlo).Segn Kopits, el coste deextraerpetrleo ha estado creciendo en los ltimos aos(desde 1999)al 10,9% anual (CAGR significa tasa compuesta de crecimiento anual).

Los costes estn aumentando rpidoGastos en bienes decapital(prospeccin y extraccin)porbarrilLos beneficios han disminuido porque los costes estn subiendo ms rpido que los ingresos. Los gastos asociados a la prospeccin y extraccin por barril han estado aumentando cerca de un 11% al ao.Los precios del Brent se han mantenido en gran medida estancados.Por consiguiente, una serie de proyectos han sido pospuestos, cancelados o paralizados para ser reevaluados.Al mismo tiempo,los precios del petrleosehanmantenido planos. En el grfico anterior,los gastos en bienes de capital (prospeccin y extraccin por barril constituyenms o menos el mismo tipo de gastosmostradosen los dos grficos anteriores. "E and P" significa prospeccin y extraccin.Kopits explic que la industria petrolera necesita precios por encima delos100dlarespor barril.

La industria necesita precios por encima de 100 $Precio del petrleo requerido por las petroleras para tenerflujo decajalibre igual a cerodescontando lainversin en bienes de capital y los dividendos Los costes han aumentado a un ritmo entre un 2 y un 3%al ao ms rpido que los ingresos. La rentabilidad se ha reducido entre un 10 y un 20%. La gran mayora de las compaas estatales de petrleo y gas requieren unos precios por encima de los 100 dlares el barril para tener un flujo de caja libre positivo bajo los actuales programas de inversin en bienes de capital y reparto de dividendos. Cerca de la mitad de la industria necesita un precio superior a los 120 dlares por barril. Las petroleras del cuarto cuartil(el 25% de las compaas con menor produccin),donde se concentran la mayora de las E and P estadounidenses, necesitan un precio de 130 dlares por barril o ms.La versin del grfico que tengo es demasiado pequea para leer los nombres de las diferentes compaas. Si desea analizar el grfico con nombres ms grandes, puede descargar lapresentacin original.Histricamente, las petroleras han empleado un enfoque de flujo de caja descontado para averiguar si, a largo plazo, la inversin en un campo en particular ser rentable. Desafortunadamente, este enfoque estndar no ha servido de mucho en los ltimos aos. Los gastos han estado aumentando demasiado deprisa y ha habido demasiadas perforaciones que han rendido por debajo de lo esperado. Lo que Kopits mostr en la diapositiva anterior son los precios que las petroleras necesitan basndose en otro criterio un criterio de flujo de caja para que cada ao tengan dinero suficiente con el que pagar las inversionesactualesen bienes de capital, adems de los costesactualesy los dividendosactuales.La razn parautilizar elenfoque de flujo de caja es que las compaas se han encontrado con que se quedan cortas:descubrenque, despus decostearlas inversionesen bienesde capital y otros gastos como los impuestos, no les queda suficiente dinero pararepartirdividendos a menos que pidanun crditoovendanactivos.Y las petroleras tienen querepartirdividendos porque los planes de pensiones y otros compradores de sus acciones esperan recibir dividendos regularmente en pagoporsu inversinburstil. Los dividendos son importantes para los planes de pensiones.En el ltimo punto de la diapositiva, Kopits nos indica que, teniendo en cuenta este hecho, la mayora de las petroleras estadounidenses necesitan un precio de 130 dlares por barril o ms. He observado que la brasilea Petrobras necesitauno por encima de los 150 dlares el barril. (OSX, la segunda petrolera brasilea,fuerecientementea la bancarrota.)En lasiguientediapositiva, Kopitsmostrcmo est respondiendo Shell Oil a lamalasituacin delflujo de caja de las grandes petroleras, basndosepara elloen declaraciones recientes.

(Traduccin de los textos insertos en el grfico)

Las grandes petroleras responden"Los beneficios de Shell, afectados por los altos costes; problemas en Nigeria".

Shellafirmque estaba rebajando sus objetivos de crecimiento dela extraccinde petrleo y gasen una clara sealde cun difcil espara las grandes petrolerasaumentar la produccinEl precio del petrleo sube ms que los costes de prospecciny extraccin.

Shell: Vamos a centrar nuestra atencin enmenos proyectos.Recesin y recuperacin.El precio del petrleo sube menos que los costes de prospecciny extraccin.Leyenda: Flujo de caja libre de las compaas petroleras integrales (N. del T.: que controlan todas las fases del negocio del petrleo, desde la extraccin al refinado; son siempre grandes compaas) descontando capital circulante, dividendos y bienes de capital. Shell: Dejar de orientarse ala produccin para concentrarse en la generacin de flujo de caja. Shell: No a Alaska en 2014. Grandes programas de desinversin.Bsicamente, Shell esthaciendo recortes. Ya no va a decirlesa los inversores cunto piensa producir en el futuro,y en vez de ello se centrar en generar flujo de caja, al menos en parte, liquidando programas existentes.De hecho, Kopits inform de que todas las grandes petroleras estn anunciando programas de desinversin. Vender activos resuelve realmente los problemas de las petroleras? Lo que les gustara de verdad hacer es subir sus precios, pero no pueden hacerlo porque los precios no los fijan ellos, sino el mercado (y los precios no son lo bastante altos). Adems, las petroleras en realidad no pueden recortar costes. As que en vez de ello venden activos para repartir dividendos, o quiz solo para salir del negocio. Sin embargo, es esto sostenible?

Produccin de petrleo convencionalCambio en la produccin de petrleo de los campos ya existentes desde 2005 a 2012 El sistema de petrleo convencional incluyendo Irak y excluyendo Canad, los no convencionales de EE.UU. y los Lquidos de Gas Natural alcanz el pico en 2005. Los sistemas petroleros normalmente siguen un aumento y un declive simtrico alrededor de un pico. Pero la produccin de crudo se ha mantenido en un nivel ms elevado de lo que le correspondera, bsicamente mediante un incremento masivo en las inversiones en prospeccin y extraccin.Cmo se recuperar la tendencia natural de la produccin de petrleo? Rpido? Lento? O no lo har en absoluto?La diapositiva de arriba muestra que la produccin de petrleo convencional lleg al pico en 2005. La lnea superior corresponde a la produccin total de petrleo convencional (calculada como la produccin mundial de petrleo menos los lquidos del gas natural, elshale oilestadounidense y otros no convencionales, y las arenas asflticas de Canad). Para obtener su estimacin de Declive normal del petrleo convecional, Kopits usa una imagen especular de la subida en la produccin de petrleo convencional anterior a 2005. Tambin muestra como un tem separado el incremento de produccin de Irak desde 2005. La franja amarilla llamada Aumento de la produccin de crudo es entonces la lnea superior menos los otros dos tems. Ha costado 2,5 billones de dlares aadir este bloque amarillo. Ahora esta estrategia ha acabado su recorrido (teniendo en cuenta los malos resultados que las compaas estn reportando de las nuevas perforaciones), as que, qu harn ahora las compaas?

Las E and P recortan inversin una tras otraFinancial Times: Las grandes petroleras, bajo presin para contener los gastosCredit Suisse: Las plataformas se amontonan el prximo aoRigzone: Hess recorta el presupuesto de capital para 2014BG Group: Se prev un descenso de la inversin en bienes de capitalWall Street Journal: Statoil pospone su objetivo de produccin para 2020Chevron: Chevron reduce su inversin en bienes de capital para 2014 y centra su atencin en el gas de esquistoEl director general de Statoil, Helge Lund: recorte de costes de 1.300 millones de dlares al ao empezando en 2016 en un intento de contrarrestar la escalada de costes en el sector petrolero.Chevron: reduccin de un 5% en inversin en bienes de capital en 2014, desde los 42.000 millones de dlares invertidos en 2013.Hess reducir un 30% en dos aos la inversin en bienes de capital.Shell reducir un 20% la inversin en bienes de capital en 2014.BG (British Gas) espera para 2015-2016 una cada de la inversin en bienes de capital de entre 8.000 y 10.000 millones de dlares desde los 12.000 millones (estimacin de BG) invertidos en 2013.En la diapositiva anterior, Kopitsofreci pruebasde que muchas compaas han estado recortandosupresupuesto enlosmeses recientes.Se trata degrandes reducciones, de miles y miles de millones de dlares.

Grandes petroleras cotizadas en bolsa: inversin en bienes de capitalProduccin de petrleo histrica y prevista e inversin en bienes de capital (provisional, sujeta a revisin) La disciplina de capital es ahora un asunto clave para las grandes petroleras. Crecimiento del flujo de caja por encima del crecimiento de la produccin. Implica soltar lastre. Deterioro sustancial de las perspectivas desde octubre de 2013. Las grandes petroleras afrontan un ambiente muy exigente.En el grficoanterior, Kopits trata de estimar la forma del descenso en inversin de capital. Este grfico noincluyetodas las compaas;excluye las ms pequeas y las compaasestatales, as querepresenta alrededor deun tercio del mercado. La lnea gris horizontal de arribaindicael consenso de la industria all porOctubre de 2013. Las otras lneas representan estimaciones ms recientes de cmo est disminuyendolainversin de capital. El descenso mspronunciadoes la previsin basada en las declaraciones de Hess. El siguiente mspronunciado(la lnea punteada en gris) es la previsin basada en los recortes de Shell. El recorte para la parte del mercado que no se muestra en el grfico es probable que sea diferente.Petrleo y crecimiento econmicoEn la diapositiva de abajo, Kopits ofrece su visin de cunta eficiencia se puede ganar en un ao dado.

Eficiencia (de consumo) de petrleo y PIBMejora de la eficienciaMximo crecimiento del PIB implicado

Leyendas de las barras del grfico:Normal, sin presin / Bajo presin / Mximo sostenible / Nuevas mejoras de kilometraje por litro en vehculos / Mejora de la eficiencia requerida para un crecimiento del PIB del 3% / Mxima mejora de la eficiencia en recesinEn tiempos normales, la eficiencia energtica asociada al consumo de petrleo en el PIB crece un 1,2% al ao.En tiempos estresados, es posible un 2%. Durante seis trimestres recientes, la eficiencia de EE.UU. subi un 3,8% con un 2,3% de crecimiento del PIB. El crecimiento del PIB de la OCDEest probablementelimitado al 1 o 2%. Una ofertalimitadade petrleo est reduciendo el crecimientodel PIBde la OCDE en un 1 o 2%.Segn Kopits, el incremento sostenible mximodela eficiencia es del 2,5%en periodossin recesin, perolo ms normal esunaumento del1% al ao. Con elincrementoactual de la oferta, el crecimiento del PIBdela OCDE est limitadoaentre el 1 y el 2%. El efecto de unalimitacin de laoferta de petrleoes una reduccin delcrecimiento de la OCDEdeentre un 1 y un 2%.Conclusiones

Conclusiones Los modelos limitados por la demanda dominan el pensamiento sobre demanda, la oferta, los precios del petrleo y sus efectos sobre la economa. Los datos no han respaldado estos modelos en los ltimos aos; los datos s que encajan con un modelo limitado por la oferta. El enfoque basado en la oferta no ser aplicable si China flaquea, se satisface la demanda latente a corto plazo de EE.UU. y el crecimiento de la oferta es slido. Para que el modelo limitado por oferta sea vlido, el petrleo debe refrenar el crecimiento del PIBcomo un elemento implcito del constructo. Si el modelo limitado por la oferta es correcto, entonces el crecimiento del PIB depende intrnsecamente de una produccin creciente de petrleo. Sin dicho incremento, la capacidad de crecimiento del PIB de la OCDE seguir decayendo indefinidamente (una tasa de crecimiento a largo plazo de entre el 1 y el 2% resulta bastante verosmil y, de hecho, probable). A su vez, si esto es cierto, los actuales niveles de dficit presupuestario nacional y de deuda demostrarn ser insostenibles, y ser necesaria una segunda ronda de ajustes materiales y duraderos.Aunquelos modelos limitados porlademandadominanel pensamiento actual, de hecho un modelo limitado por la oferta es ms apropiadoenlos ltimos aos.Parece queandamosescasos de petrleo. Cuando entra petrleoadicionalen el mercado, rpidamente es absorbido. Los precios nosehandesplomado, y nadie est nerviosopor que eso pueda suceder.ltimamenteChina ha estadoejerciendopoca presin enlos precios demercado(su demandase ha debilitado). Kopits piensa que China volver finalmente al mercado yque ejercerpresin en los precios del petrleo. Por consiguiente, es probable que la presin sobre los precios regrese en algn momento.Observaciones de GailUna cuestinobvia, que cre or cuando escuch la presentacin por primera vez, pero que no o la segunda vez, es: Quin va a comprar todos esos activos en el mercado y a qu precio?. China parecera un comprador probable si es quehay queencontrar alguno. Pero cuando varias compaas tratan de vender activos al mismo tiempo, una se pregunta qu precios estarn disponibles.La nueva estrategia es, en efecto, mantener los dividendos devolviendo parte del capital.Claramente,no esuna estrategia muy adecuada.Pasarun tiempoantes deque estos recortesen los gastos en bienesde capital alcancen a la produccin de petrleo, pero podra empezar en un ao o dos. Es inquietante.Lo que estamos viendo ahora es un recorte en lo que las compaas consideran petrleo econmicamente extrable, algode loquelas compaas noestn informando con precisin. Espero que lo que se est vendiendonoseansobre todoreservas probadas.Enlacharlatodo pareca indicar quela falta de inversin suficienteesta punto de hundir el sistema. se es bsicamente el lmite esperado enlos Lmites del Crecimiento,En teora, siun aumentode la demandachina de petrleovolvieraaincrementarlos precios, esto podra en teora animar un incrementodelas actividades de perforacin,pero es dudoso que las economas pudieran resistir los altos precios; ya estn teniendo problemas en el nivel actual de precios, considerando la continua necesidad de flexibilizacin cuantitativapara mantener bajos los tipos de inters.Una noticia reciente llevaba por ttulo Losministros de Economa del G20acuerdansubir elobjetivoglobal decrecimiento. De acuerdo con el artculo: El seor Hockey dijo que alcanzar el objetivo requerira incrementar la inversin, pero que eso podra crear decenas de millones de nuevos puesto de trabajo.El recorte de inversiones por parte de las petroleras est trabajando justo en la direccin equivocada. Si los recortes actan para acortar la futura extraccin de petrleo, ello hundir an ms el crecimiento.Publicado porAMTen1:080 comentariosEnlaces a esta entradaEtiquetas:colapso de la produccin de petrleo,fin del petrleo caro,Gail Tverberg,Steve Kopits