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El problema de la deuda en Venezuela: Un tema recurrente
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El problema de la deuda en
Venezuela: Un tema
recurrente
La base del problema: el déficit
del sector público
-25
-20
-15
-10
-5
0
519
99
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20
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20
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% P
IB
Fuentes: Mefbp and Ecoanalítica
Déficit Sector Público Restringido
Para muestra un botón
2013 2014P
Total Ingresos 30,2% 26,1%
Ingresos Corrientes 30,2% 26,1%
Ingresos de Capital 0,0% 0,0%
Total Gastos y Concesión Neta de Préstamos 47,1% 47,9%
Total Gastos 47,1% 47,9%
Gastos Corrientes 36,0% 35,7%
Gasto de Capital 11,1% 7,2%
Adquisición de Activos de Capital Fijo 6,3% 5,0%
Superávit o Déficit Corriente -5,7% -9,6%
Superávit o Déficit Financiero -16,9% -21,8%
Amoritzación 4,0% 4,3%
Necesidad de Financiamiento 20,9% 26,1%
Interno 16,4% 21,6%
Externo 1,1% 2,2%
Otros 3,4% 2,3%
Fuentes: Ministerio de Finanzas y Banca Pública y Ecoanalítica
SECTOR PUBLICO RESTRINGIDO
Resultado Financiero Anual
(% PIB)
4
La composición de la deuda estimula
el ajuste vía devaluación
10
30
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% d
e la d
euda t
ota
l
Fuentes: Mefbp y Ecoanalítica
Composición de la deuda del Gobierno central
Deuda externa Deuda interna
5
¿Para qué nos endeudamos?
28,2%
11,6%
32,4%
28,8%
Destinos de la contratación de deuda 2005-2015
Proyectos
Gestión fiscal
Servicio de deuda
Reestructuracion
6
Pasamos de sembrar el petróleo a
sembrar la deuda
0
5.100
10.200
15.300
20.400
25.500
30.600
35.700
40.800
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
MM
US
$
Fuentes: Pdvsa y EcoanalíticaNota: Los aportes al desarrollo social incluyen los aportes al Fonden
Aportes para el desarrollo social
7
La deuda consolidada no para de
crecer
0
30.000
60.000
90.000
120.000
150.000
180.000
1999
2000
2001
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2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
MM
US
$
Fuentes: Ministerio de Finanzas, Pdvsa y Econalítica
Deuda Gobierno central vs. Deuda pública consolidada
Deuda Gobierno central Deuda pública consolidada
8
Un “nuevo” elemento de distorsión
0
2
4
6
8
10
12
14
2010 2011 2012 2013 2014
% P
IB
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
Financiamiento Monetario del BCV
La deuda es más grande de lo
que se piensa
2011 2012 2013 2014
Gobierno Central: 79.305 104.804 115.282 121.688
Interna 35.862 59.387 70.491 78.638
Externa 43.443 45.417 44.791 43.050
Sector Público Restringido 156.295 207.580 246.987 236.564
Pdvsa (deuda financiera) 34.892 40.026 43.384 48.417
Fondo Chino 21.400 21.933 22.328 19.428
Financiamiento de BCV a Entes Públicos2 20.698 40.816 65.993 47.032
Nacionalizaciones 13.454 12.454 13.720 11.359
Deuda comercial3
23.620 21.110
Total Deuda Consolidada 169.749 220.034 284.327 269.032
Fuentes: BCV, MFBP, Pdvsa y Ecoanalítica
1 No incluye pasivos laborales2 Cifra hasta agosto 20143 Cifra hasta septiembre 2014
Pasivos del Sector Público (MMUS$)1
10
Parte del “legado”…
Canceladas 12.998
Erogaciones Futuras
Hotel Hilton 120
Cementeras 180
Petroleras ( Exxon y Conoco) 4.052
Contratistas Petroleras 1.950
Petroquímica 620
Contratistas CVG 1.052
Gold Reserve 740Agroisleña, Venoco, Fertinitro y
Owens Illinois 1.425
Hilton & Suites y La Marina 7
Cargill 5Distribuidora Polar Centro Occidental
S.A,Lote de Terreno Ubicado en la 22
Rusoro 920
Exterran 265
Sub-Total 11.359
TOTAL 24.356
Fuente: Ecoanalítica
Costo de las Nacionalizaciones (MM US$)
*Venezuela llegó a un acuerdo con la estadounidense Verizon para
comprar su 28,5 por ciento en la compañía por 572 millones de dólares.** Venezuela llegó a un convenio con la estadounidense CMS Energy para
pagar 106 millones de dólares por su 88 por ciento en la eléctrica local
Seneca.
***Ocupa un area total de 76,314 m2 y su valor asciende a Bs.F. 95
millones. Demoler las obras de esta empresa, costaria BsF. 49 millones.
El desequilibrio cambiario
2013 1T2014 2T2014 3T2014 Var % (t/t)
Cadivi - Importaciones no liquidadas 8.700 9.820 7.659 6.760 -11,7%
Cadivi -Dividendos aprobados y no liquidados 4.290 4.250 4.195 4.120 -1,8%
Cadivi -Renta y Servicios* 4.280 5.700 5.100 5.340 4,7%
Empresas mixtas - Socias Pdvsa 6.350 6.100 5.010 4.890 -2,4%
Total 23.620 25.870 21.964 21.110 -3,9%
Fuente: Ecoanalítica
*Incluye deuda con aerolíneas
Deuda (parcial) no financiera en divisas - Sector Público
(MMUS$)
El desequilibrio cambiario: la salida de
capitales
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Salida de Capitales venezolanos
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
MM
US
$
13
¿Cómo se compone la salida de
capitales?
2008 2009 2010 2011 2012 2003-2012
Salida declarada 17.488 20.484 17.564 15.325 8.785 117.480
Créditos comerciales -621 687 2.005 -247 -230 615
Préstamos 553 -19 335 103 1 4.507
Monedas y depósitos 17.666 19.840 15.207 15.468 9.005 112.272
Otros -110 -24 17 1 9 86
Salida no declarada 785 3.520 2.313 3.829 3.183 24.479
Errores y omisiones 785 3.520 2.313 3.829 3.183 24.479
Total salida de capitales 18.273 24.004 19.877 19.154 11.968 141.959
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
Salida de capitales privados (2003-2012)
14
La deuda y el control de cambio
2008 2009 2010 2011 2012 2003-2012
Oferta oficial 50.484 40.189 36.957 46.354 40.585 346.069
Cadivi 46.484 27.349 28.877 30.379 31.145 274.655
Sitme - - 5.080 8.775 9.440 23.295
Emisión de Bonos 4.000 12.840 3.000 7.200 - 48.119
Oferta no oficial 20.358 30.378 6.900 5.543 6.025 121.719
Export. no pet. no repatriadas 2.395 1.361 1.371 1.872 1.508 22.309
Otros 17.963 29.017 5.529 3.671 4.517 99.410
Total Oferta de divisas 70.841 70.566 43.857 51.897 46.610 467.788
Fuentes: BCV, Cadivi y Ecoanalítica
Oferta de divisas (MM US$)
15
La deuda y la salida de capitales
2008 2009 2010 2011 2012 2003-2012
Salida de capitales privados (1) 18.273 24.004 19.877 19.154 11.968 141.959
Emision de bonos denominados el dólares 4.000 12.840 3.000 7.200 - 48.119
Exportaciones FOB no petroleras no repatriadas 2.395 1.361 1.371 1.872 1.508 20.767
Mercado Paralelo 11.878 9.803 6.900 5.227 927 46.518
Otros - - 8.606 4.856 9.532 26.556
Repatriación de dividendos (2) 1.489 533 39 113 22 9.191
Total (1) +(2) 19.762 24.538 19.916 19.267 11.990 151.150
Fuentes: BCV, Cadivi y Ecoanalítica
Financiamiento de la salida de capitales privados
El corto plazo
Capital Intereses Total
Global 2014 1.500 501 2.001
Pdvsa 2014 3.000 338 3.338
Total Octubre 4.500 839 5.339
Global 28 y 23 0 183 183
Pdvsa 17,21,24,26 y 35 0 801 801
Total Noviembre 0 984 984
Total a pagar 4T2014 4.500 1.823 6.323
Fuentes: Ecoanalítica y Bloomberg
Deuda Externa a pagar 4T2014 (MMUS$)
El mediano plazo
2015 2016 2017 2018 2019 2020 Promedio 2015-2020
Externa 6.063 6.218 4.531 6.563 6.088 5.756 5.870
Interna 13.448 13.641 13.503 10.871 11.759 10.931 12.359
Pdvsa 5.412 5.178 7.784 1.439 1.215 NA 4.206
Total 24.923 25.037 25.819 18.873 19.062 16.687 21.733
Fuentes: Pdvsa, Mefbp y Ecoanalítica
Servicio de deuda (US$ Millones)
Fondos Fecha US$ MM
Fondo (Tramo A) feb-07 4.000
Fondo (Tramo B) ago-09 4.000
Gran Volumen y Largo Plazo sep-10 20.000
Sub-Total 28.000
1ª Renovación Fondo (Tramo A) jun-11 4.000
1ª Renovación Fondo (Tramo B) feb-12 4.000
Fondo (Tramo C) nov-13 5.000
2ª Renovación Fondo (Tramo A) jul-14 4.000
Otros jul-14 1.691
Gran-Total 46.691
Fuentes: Pdvsa y Ecoanalítica
Montos de los Fondos chinos
18
El endeudamiento con china
19
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
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90%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuentes: Menpet, Pdvsa, y Ecoanalítica
Porcentaje de deuda cancelada del Fondo Chino
Servicio/Deuda contratada
El endeudamiento con china
20
0
4.000
8.000
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14
MM
US
$
Fuentes: Pdvsa y Ecoanalítica
Saldo Deuda Fondo Chino
El endeudamiento con china
21
Promedio
2007-2013
Fondo Tramo A 89 86 91 75 0 0 0 49
Fondo Tramo B 0 0 124 107 0 0 0 33
Volumen y Largo Plazo 0 0 0 205 220 252 290 138
Renovación Tramo A y B 0 0 0 0 195 199 190 83
Fondo Tramo C 0 0 0 0 0 0 5 1
Total 89 86 215 387 415 451 485 304
Fuentes: Pdvsa y Ecoanalítica
Compensaciones al Fondo Chino y Fondo de Gran Volumen (mb/d)
Contratos 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
El endeudamiento con china
22
¿Es sostenible el endeudamiento?
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
45,0
1999-2003 2004-2008 2009-2013
%
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
Variación nominal de PIB vs deuda pública
Variación del PIB Variación de la deuda pública
Y la coyuntura también pesa…
Venezuela: una economía esquizofrénica
2014E 2015P Devaluación Var. % (a/a)
TDC Sector Público 12,4 25,1 50,6 102,3
TCP (importaciones) 18,7 31,7 40,8 68,8
TCP (consumidores) 26,7 39,3 32,1 47,2
Tipo de cambio real 19,7 36,5 46,1 85,4
TC de equilibrio monetario 19,5 32,0 38,9 63,8
M2/RRII* 99,7 153,2 35,0 53,8
Promedio1 21,2 34,9 39,3 64,7
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
*Cifras de cierre de año
1 Excluye M2/RRII y TDC sector público
Tipos de cambio (VEB/US$)
No sólo es que el petróleo cae
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
1,4
1,7
2,0
2,3
2,6
2T2012 3T2012 4T2012 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014 2T2014
mb
/dm
b/d
Fuentes: Barclays Research y Ecoanalítica
Exportaciones netas vs. Barriles generadores de caja
Exportaciones netas (eje izq.) Barriles generadores de caja (eje der.)
Y el subsidio interno no ayuda
500
550
600
650
700
750
800
2011-I
2011-II
2011-III
2011-IV
2012-I
2012-II
2012-III
2012-IV
2013-I
2013-II
2013-III
2013-IV
2014-I
2014-II
kb
/d
Fuente: Ecoanalítica
Consumo interno de gasolina y derivados
El balance:
¿Cuánto ingresó?
1S2011 1S2012 1S2013 1S2014
Barriles generadores de caja (mb/d) 1,75 1,56 1,59 1,55
Exportaciones de refinados (mb/d) 0,31 0,27 0,16 0,20
Exportaciones generadoras de caja (mb/d) 2,06 1,83 1,75 1,76
Precio promedio (US$/b) 100,6 107,6 101,4 97,0
Ingresos (MMUS$) 40.821 35.459 31.357 30.513
Fuentes: Menpet y Ecoanalítica
Ingresos Petroleros
El balance:
¿Cuánto se ha liquidado?
1S2011 1S2012 1S2013 1S2014
Ingresos petroleros 40.821 35.459 31.357 30.513
Cencoex/Cadivi 13.420 14.383 11.700 8.058
Sicad I/Sitme 3.903 5.122 639 2.286
Sicad II - - - 2.951
Total liquidaciones 17.323 19.505 12.339 13.295
Fuentes: Menpet y Ecoanalítica
Liquidaciones de divisas al Sector Privado
(MMUS$)
Con blindaje limitado
8,4
7
9
11
13
15
17
19
21
sep
-11
ene-1
2
may-1
2
sep
-12
ene-1
3
may-1
3
sep
-13
ene-1
4
may-1
4
sep
-14
MM
M U
S$
Fuente: Ecoanalítica.Nota: Inlcuye Fonden, Pdvsa y fondos varios
Fondos extrapresupuestarios
¿Cuál es el flujo esperado para 2015?
Concepto 2014P 2015A 2015B 2015C
Precio cesta venezolana (US$/bl) 95,6 85,0 80,0 75,0
Stock de activos externos líquidos
Sector público 6.932 14.088 14.088 14.088
Ingresos Totales 65.387 58.731 54.903 51.075
Importaciones públicas no petroleras 10.534 11.704 11.704 11.704
Importaciones privadas via Cadivi 11.812 10.435 10.435 10.435
Importaciones privadas no prioritarias 11.783 11.270 11.270 11.270
Servicios 8.072 8.296 8.296 8.296
Renta y transferencias corrientes 2.715 3.020 3.020 3.020
Deuda externa pública 17.264 15.753 15.753 15.753
Salida de Capitales y otros 16.071 16.810 16.810 16.810
Egresos Totales 78.251 77.288 77.288 77.288
Resultado -12.864 -18.557 -22.385 -26.213
Financiamiento
Fondo Chino 4.000 4.000 4.000 4.000
Emisiones, préstamos y otros (República + Pdvsa) 16.020 3.000 3.000 3.000
Total Financiamiento 20.020 7.000 7.000 7.000
Flujo Neto 7.156 -11.557 -15.385 -19.213
Fuentes: BCV, Mefbp, Pdvsa y Ecoanalítica
Egresos
Flujo de Divisas US$ MM
(Sin ajustes)
¿Cuál es el flujo esperado para 2015?
Concepto 2014P 2015A 2015B 2015C
Precio cesta venezolana (US$/bl) 95,6 85,0 80,0 75,0
Stock de activos externos líquidos
Sector público 6.932 14.088 14.088 14.088
Ingresos Totales 65.387 58.731 54.903 51.075
Importaciones públicas no petroleras 10.534 11.704 11.119 10.533
Importaciones privadas via Cadivi 11.812 11.479 10.905 10.033
Importaciones privadas no prioritarias 11.783 8.453 7.185 6.762
Servicios 8.072 8.296 7.632 6.640
Renta y transferencias corrientes 2.715 3.020 2.718 2.310
Deuda externa pública 17.264 15.753 15.753 15.753
Salida de Capitales y otros 16.071 16.810 16.810 16.810
Egresos Totales 78.251 75.514 72.121 68.841
Resultado -12.864 -16.783 -17.218 -17.766
Financiamiento
Fondo Chino 4.000 4.000 4.000 4.000
Emisiones, préstamos y otros (República + Pdvsa) 16.020 3.000 3.000 3.000
Total Financiamiento 20.020 7.000 7.000 7.000
Flujo Neto 7.156 -9.783 -10.218 -10.766
Fuentes: BCV, Mefbp, Pdvsa y Ecoanalítica
Egresos
Flujo de Divisas US$ MM
(Modelo ajustado)
Importaciones públicas
TC VEB 6,3/US$
25%
Importaciones privadas
TC VEB 6,3/US$
10%
Importaciones privadas Sicad
I
TC VEB 16/US$
50%
Importaciones privadas Sicad
II
TC VEB 50/US$
10%
Importaciones –Dólar libre
5%
¿Qué esperar con el tipo de cambio?
@ecoanalitica
Opción A: El ajuste políticamente correcto, pero de alcance
limitado
TC Ponderado Economía: VEB 22,7/US$
TC Ponderado Sector Público: VEB 22,3/US$
¿Qué esperar con el tipo de cambio?
Opción B: Sistema de Cambio Dual
Importaciones Sicad I
TC VEB 15/US$
60%
Importaciones privadas Sicad II
TC VEB 50/US$
35%
Importaciones –Dólar libre
5%
TC Ponderado Economía: VEB 33,5/US$
TC Ponderado Sector Público: VEB 32,5/US$
¿Qué esperar con el tipo de cambio?
Opción C: Unificación cambiaria
Importaciones –Tasa oficial
TC VEB 20/US$
85%
Importaciones – Dólar libre
15%
TC Ponderado Economía: VEB 37,2/US$
TC Ponderado Sector Público: VEB 20/US$
¿Cuál es el impacto en las finanzas
públicas?
22,7
33,5
37,2
22,3
32,5
20
23,1
18,5
23,6
10
15
20
25
30
35
40
10
15
20
25
30
35
40
A B C
% P
IB
VE
B/U
S$
Fuentes: Mefbp y Ecoanalítica
Los distintos escenarios para 2015
TC Ponderado Economía (eje izq) TC Ponderado Sector Público (eje izq)
Déf icit Fiscal (eje der)
¿Qué pasara con el desempeño
económico en 2015?
110,0
96,1
106,0
85
95
105
115
A B C
Var.
% (
a/a
)
Fuentes: Ecoanalítica
Inflación
-3,8
-4-4,1
-4,5
-3,5
-2,5
A B C
Var.
% (
a/a
)
Fuentes: Ecoanalítica
Crecimiento económico
¿Cuál es el mejor escenario para el
paralelo?
158
132
170
80
100
120
140
160
180ene
feb
mar
ab
r
may
jun jul
ag
o
sep
oct
no
v
dic
VE
B/U
S$
Fuente: Ecoanalítica
Escenario 2015 del tipo de cambio implicito (M2/RRII)
Escenario A Escenario B Escenario C
El eterno ciclo político hacía
imprescindible el ajuste
En total 22 eventos electorales se han realizado en los últimos 16 años,
más de un evento por año.
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Elecciones ✓ ✓ ✓ X X X ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ X ✓ ✓ X ✓ ! ✓ ✓
Presidenciales ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
Regionales ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
Legislativas ✓ ✓ ✓ ✓ ✓
Referendums ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ !Fuente: Michael Penfold y Ecoanalítica
No es lo mismo…Ni se gobierna igual
VS
2009 2015
Barriles Generadores de Caja (mb/d)1
1,69 1,57
Déficit Fiscal (%PIB) 2
8,8 21,8
Activos Líquidos (MMM US$)3
32,4 15,2
Diferencial Cambiario (%) 180,4 1146,8
Mercado Paralelo Legal Zona gris
Servicio de Deuda Externa (MM US$)4
10336 17264
Deuda Comercial (MMM US$)5
2,6 21,2
Fuente: Barclays, Medfbp, BCV y Ecoanalítica
1 Se excluye de los barriles exportados: los enviados a China (para el pago de la deuda), Petrocaribe y Cuba
2 Déficit del Sector Público Restringido, incluye Gobierno Central, Pdvsa y empresas públicas no f inancieras
3 Incluye reservas operativas del BCV
4 Incluye la deuda con China
5 Excluye dividendos represados en balance de compañías
Indicadores Relevantes-Economía venezolana
• El crecimiento de la deuda ha superado 20,4pp al año el
crecimiento del PIB durante los últimos 5 años, lo que
ha hecho que su peso sea cada vez mayor y constituye
el primer factor que amenaza la sostenibilidad de la
deuda
• El mayor riesgo país ha hecho que se tengan que pagar
tasas más altas por el endeudamiento externo
• La estrategia de restructuración y de pago de deuda
basada sobre nuevos endeudamientos tiene sus días
contados, especialmente si se considera que cada vez
más una proporción mayor se utiliza para cubrir
deficiencias del presupuesto corriente.
Conclusiones
• A pesar de estos factores, la estrategia implementada
en años anteriores ha permitido que la deuda pueda ser
sostenible. El hecho de que actualmente el 52,8% de la
deuda total sea interna permite al Gobierno licuarla a
través de devaluaciones.
• Creemos quede deben tomarse medidas importantes,
sobre todo en lo que respecta al tamaño del déficit y a la
expansión fiscal, para evitar un mayor peso de la deuda
pueda causar problemas a futuro y continuar
consumiendo recursos que pudieran destinarse a
actividades más productivas.
Conclusiones
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