El Salvador: retos y recomendaciones en la coyuntura económica · febrero 2017 y febrero 2018)....
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El Salvador: retos y recomendaciones en la coyuntura económica
Manuel Sánchez Masferrer
12 de abril de 2018
Contexto macroeconómico internacional
El entorno macroeconómico global
0102
El mundo se encuentra en una trayectoria de crecimiento estable al final
de 2017:
• Se prevé que las economías desarrolladas crezcan en forma
moderada:
0
1.25
2.5
3.75
5
EE.UU. JAPÓN ZONA EURO EMERGENTES
4.8
1.7
0.5
1.9
5
2
0.8
2.5
4.9
2.2
1.3
2.7
4.7
2.4
1.72.3
2017 (E) 2018 (P) 2019 (P) 2020 (P)
Fuente: Banco Mundial, Perspectivas económicas mundiales, enero 2018
El entorno macroeconómico global
0103
Los años 2018-2020 estarán marcados por un aumento gradual del costo del
dinero.
0
1
2
3
4
2017 2018 2019 2020
TASA FED LIBOR
Fuente: Reserva Federal, Bloomberg (valores a final de cada año)
El entorno macroeconómico global
0104
• Se espera que los commodities sigan subiendo, en un escenario más
volátil a causa de la incertidumbre política.
• Se prevé un dólar fuerte, debido a la contracción monetaria en
EE.UU.
• Estabilización de las presiones inflacionarias
• Política monetaria más ajustada: incremento en tasas de interés.
• Comercio internacional crece moderadamente.
El entorno macroeconómico regional
0105
• América Latina comienza a recuperarse, sujeto a la fragilidad fiscal de
Brasil y Argentina y el ajuste en Colombia y México.
• Centroamérica sigue teniendo un crecimiento robusto y persistente,
con el mejor desempeño en el Triángulo Sur.
• El Triángulo Norte enfrenta perspectivas menos favorables:
• El Salvador con problemas de sostenibilidad fiscal, inseguridad y
estancamiento permanente en el crecimiento económico.
• Guatemala con inestabilidad política.
• Los tres países enfrentan los riesgos de la política migratoria de
EE.UU.
Dinámica de crecimiento regional0106
PANAMÁREP. DOM.
NICARAGUAPARAGUAY
BOLIVIAPERÚ
HONDURASCOSTA RICAGUATEMALAARGENTINACOLOMBIAURUGUAY
CHILEMEXICO
BRASILEL SALVADOR
ECUADOR
CRECIMIENTO ANUAL DEL PIB REAL. FUENTE: BANCO MUNDIAL. EXCLUYE VENEZUELA.
0 1 2 3 4 5 6
Fuente: Banco Mundial, Perspectivas económicas mundiales, enero 2018
Dinámica de los precios de commodities: petróleo
0107
PREC
IO P
OR
BARR
IL, W
TI
62
63.5
65
66.5
68
FUENTE: BLOOMBERG
2018 2019 2020 2021
El petróleo debiera incrementar gradualmente de precio, pero hay un
riesgo de volatilidad.
El comercio mundial experimenta una recuperación, pero existen amenazas
01
En 2017 el comercio mundial creció 3.8%, ayudado por un
desempeño sobresaliente de la economía de China.
En 2018 se prevé un crecimiento del 3.2%, aunque los prospectos
de guerras comerciales pueden afectar este panorama.
08
El contexto macroeconómico en El Salvador
El Salvador: coyuntura actual
0110
Bajo crecimiento y baja inflación
Inseguridad ciudadana y falta de consensos políticos
Déficit fiscal y deuda pública elevada
Ciclo político
Crecimiento económico en El Salvador01
11
La tendencia de crecimiento económico refleja baja inversión e innovación. Es un crecimiento limitado en términos del potencial de mejora de la calidad de vida.
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1
2
3
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Fuente: Banco Mundial, Perspectivas económicas mundiales, enero 2018
Proyectado
La Inversión en cada país de C.A. y Colombia01
12
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Colombia CostaRica ElSalvador Guatemala Honduras Nicaragua Panama
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Indicadores de corto plazo
0113
TASA
DE
CRE
CIM
IEN
TO A
NU
ALI
ZAD
A
-5-4-3-2-10123456789
FUENTE: BANCO CENTRAL DE RESERVA
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
IVAE IVOPI
El entorno macroeconómico local
0114
• Escasa generación de empleo formal (13,028 cotizantes nuevos entre
febrero 2017 y febrero 2018). Fuente: SSF.
• Sin embargo, la PEA creció en 63,000 personas (DIGESTYC).
• Se mantiene el crecimiento económico moderado, con tendencia a la
baja.
• Baja inflación (negativa en 2016, 2.0% en 2017, 0.9% anualizado a marzo
2018).
• Aumento del flujo de remesas ($5,043 millones en 2017, 20.3% del PIB)
• Leve reducción del déficit fiscal y atrasos en pagos de gobierno.
• Ciclo político.
Balance fiscal en El Salvador01
15
Saldos fiscales han mejorado, y tienden a estabilizarse arriba del 2% del PIB
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 (R)Fuentes: BCR, FMI
Saldo de la deuda pública de El Salvador01
16
Aumento en los saldos de deuda sugiere limitada capacidad de pago. Es el cociente de deuda/PIB más alto de la región centroamericana.
55
60
65
70
75
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Fuente: Banco Central de Reserva, cifras revisadas con nueva metodología
Deterioro histórico de la clasificación crediticia y leve recuperación 01
05
Fuente: datosmacro.com
05
0117
Financiamiento público01
05
• En abril de 2017 se vivió un episodio de default selectivo relacionado
con la deuda de pensiones, lo que evidenció las dificultades de
financiamiento del gobierno y el uso del default como baza de
negociación.
• Este episodio se resolvió con reordenación presupuestaria, pero se
volvió a tener la amenaza de otro default en octubre de 2017. La
reforma de pensiones evitó futuras amenazas.
• El EMBI para El Salvador está en 3.72 (11/4/18), que es un valor
significativamente más bajo que el 6.11 alcanzado en abril 2017.
0118
El costo del financiamiento público01
05
0119
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
14.00
4-ene-10
22-fe
b-10
12-abr-10
26-m
ay-10
14-Ju
l-10
30-Aug-10
18-Oct-10
6-Dec-10
24-Ja
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-Mar-11
28-Apr-11
15-Ju
n-11
2-Aug-11
19-Sep-11
4-Nov-11
27-Dec-11
16-Feb-12
4-Apr-12
22-M
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10-Ju
l-12
27-Aug-12
15-Oct-12
5-Dec-12
24-Ja
n-13
13
-Mar-13
1-May-13
18-Ju
n-13
5-Aug-13
20-Sep-13
7-Nov-13
30-Dec-13
18-Feb-14
4-Apr-14
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15-Oct-14
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28-Apr-15
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4-Nov-15
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11-Feb-16
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ar-17
19-Apr-17
6-Jun-17
21-Ju
l-17
6-Sep-17
24-Oct-17
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n-18
19
-Mar-18
SeriehistóricadelEMBIenAméricaLatina
LATINO REPDOM Brasil Colombia Ecuador Argentina México Perú Panamá Uruguay Chile ElSalvador
La reforma de pensiones01
05
0120
• La reforma de pensiones de finales de 2017 permitió reducir los
desembolsos del gobierno para financiar el sistema de pensiones,
introduciendo un componente de reparto (la cuenta solidaria) dentro
del sistema privado.
• Esta cuenta solidaria implica grandes deudas implícitas para el
gobierno, pero que no deberán ser pagadas hasta varios años en el
futuro. El valor de la deuda no se ha determinado con precisión.
• En esencia, la reforma fue motivada por la necesidad de liquidez, sin
enfrentar los problemas fundamentales del sistema (insuficiencia,
baja cobertura, inequidad).
Políticas económicas01
05
Persiste cierta incertidumbre sobre variables clave para el sector
productivo:
• Salarios mínimos (posibles incrementos futuros).
• Incertidumbre política
• Viabilidad de nuevos impuestos.
• Posibles aranceles y tasas específicas.
• Inversión en energía, servicios básicos.
• Inversión en capital humano.
0121
Balance
0122
• 2018 comienza con un entorno internacional favorable, aunque con
incertidumbre (comercio mundial, Medio Oriente y política migratoria).
• Costo del financiamiento se incrementará debido a aumentos en tasas
FED y LIBOR
• El Salvador muestra una mejora de los indicadores fiscales.
• La actividad económica de corto plazo ha alcanzado el repunte y tiende a
la baja.
• Indicadores de riesgo país (spread sobre bonos) se han reducido,
aunque siguen estando entre los más altos de la región (superado por
Argentina, Ecuador y Venezuela) .
Perspectivas 2018-2020
0123
• Habiendo alcanzado un alivio fiscal de corto plazo, persiste la necesidad
de solventar los déficits estructurales.
• Persisten riesgos importantes:
• Migratorio: rescisión del TPS, caída en remesas
• Social: violencia y pérdida de control territorial.
• Político: ingobernabilidad debido a la falta de consensos mínimos.
• Los ciclos políticos se asocian a un freno de la inversión.
• El consumo privado tiene espacio para crecer en 2018.
• El repunte de la actividad en EE.UU. favorece al sector corporativo
local.
• Mayor crecimiento en sector construcción en nichos específicos
Perspectivas 2018-2020
0124
• Temas importantes:
• Renegociación de acuerdos comerciales.
• Necesidades de financiamiento para pagar euro bonos
• Entorno político internacional menos favorable.
Recomendaciones del IMF
0125
• Ajuste fiscal para reducir el porcentaje de la deuda al PIB.
• Tema crucial para el largo plazo es el sistema de pensiones (aumentar edad de
retiro, volver más eficiente, mejorar cobertura y asignar recursos en forma
planificada).
• En cuanto a la estructura productiva, es importante:
• Promover la formalidad
• Aumentar la inversión en capital físico y humano
• Esto requiere mejorar el clima social y político: violencia social e impasses entre
partidos políticos.