El Salvador Seguros Comerciales Bolívar, S.A. · banco en cartera hipotecaria y el conocimiento...
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- 1 - www.fitchratings.com Mar 20, 2013 Seguros El Salvador Seguros Comerciales Bolívar, S.A. Seguros Bolívar Informe de Calificación Factores Relevantes de la Calificación Beneficio por soporte: La calificación de Seguros Comerciales Bolívar recibe un beneficio de soporte implícito por parte de su accionista último Davivienda; banco miembro del “Grupo Bolívar”, cuya holding es Sociedades Bolívar S.A. Bajo el enfoque de grupo de la metodología de Fitch, la compañía local es considerada por Fitch como una operación Muy Importante para el holding; lo cual se fundamenta en el papel estratégico en la expansión y diversificación de las operaciones del grupo en la región y el riesgo reputacional resultante de la franquicia. Persiste presión de Costos en Desempeño operativo: Seguros Bolívar conserva niveles de rentabilidad adecuados sustentados principalmente por niveles de siniestralidad controlados e inferiores al promedio de la industria, si bien el creciente volumen de comisiones reconocidas a su canal bancario continúa presionando la eficiencia de la compañía; elemento cuya gestión será determinante para la rentabilidad futura de la compañía. Adecuados niveles de apalancamiento: El cambio de accionista no tuvo ningún impacto en los holgados niveles de capital de Bolívar, lo cual aunado a la buena capacidad de generación interna de recursos le continúan generando a la compañía un buen margen para sustentar su crecimiento. En contraste con el comportamiento histórico, Bolívar retuvo totalmente los resultados netos del 2011, hecho que fue clave para conservar el comportamiento estable en los niveles de apalancamiento. A pesar de no tener un panorama claro acerca de la política de dividendos del nuevo accionista, Fitch espera una retención de utilidades adecuada y en línea con las expectativas de crecimiento de la compañía. Buen Perfil de Activos: abonado por una amplia base patrimonial, Seguros Bolívar se destaca por sus altos niveles de liquidez, los cuales se ubican en niveles superiores a la industria y se constituyen como una fortaleza de la compañía. El portafolio de inversión continúa siendo administrado bajo un criterio conservador, enfocado en una correcta atención de sus pasivos y en obtener un buen rendimiento conservando un perfil de riesgo bajo; hecho que Fitch valora favorablemente. Relativa exposición patrimonial: el programa de reaseguro es bastante conservador y le permite una transferencia efectiva de riesgos a un pool de entidades con la mejor calidad; hecho que Fitch considera será conservado bajo la directriz del Grupo Bolívar. Por otro lado, en opinión de Fitch, existe una relativa exposición patrimonial por evento (3.4%) para el ramo Incendio y L.A, en relación a los parámetros que la agencia maneja en la región; si bien esta exposición se encuentra mitigada totalmente por reservas contingenciales acumuladas. Sensibilidad de la Calificación Cambios en soporte: Tomando en consideración que la calificación de Seguros Bolívar contempla la capacidad para brindar soporte por Davivienda S.A., la calificación podría verse afectada frente a un cambio negativo en la calificación internacional de su accionista o un cambio en la disposición de su accionista de proveer soporte, este último factor considerado de baja probabilidad de ocurrencia por Fitch. Fortaleza Financiera: Una mayor diversificación de su producción en productos y canales; en conjunto con indicadores combinados comparativamente mejores al promedio de la industria, conservando el buen perfil de balance podrían generar un cambio positivo en la calificación. Calificación Escala Nacional LP Fortaleza Financiera de Seguros AA+(slv) Perspectiva Estable Resumen Financiero Millones US$ 31/12/12 31/12/11 Activos (Mill. US$) 27.61 25.16 Patrimonio Neto (Mil US$) 12.71 12.71 Resultado Neto (Mil US$) 2.03 2.23 Primas Suscritas (Mil US$) 19.13 16.31 Costos de Op/PDR (%) 59.1 56.8 Siniestralidad Neta/PDR (%) 30.3 26.1 Indice Combinado Ratio (%) 89.5 82.9 Activos Líquidos/ (Reservas + Oblig con Aseg) (%) 2.1 2.0 ROAE(%) 16.0 17.4 Informes Relacionados Perspectivas 2013: Seguros Región Centroamericana. Enero 30, 2013. Analistas Eduardo Recinos, Director Senior +1 503 2516-6606 [email protected] Johann Goebel, Director Asociado +571 326-9999 [email protected]
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www.fitchratings.com Mar 20, 2013
Seguros
El Salvador
Seguros Comerciales Bolívar, S.A. Seguros Bolívar Informe de Calificación
Factores Relevantes de la Calificación Beneficio por soporte: La calificación de Seguros Comerciales Bolívar recibe un beneficio
de soporte implícito por parte de su accionista último Davivienda; banco miembro del “Grupo
Bolívar”, cuya holding es Sociedades Bolívar S.A. Bajo el enfoque de grupo de la metodología
de Fitch, la compañía local es considerada por Fitch como una operación Muy Importante
para el holding; lo cual se fundamenta en el papel estratégico en la expansión y
diversificación de las operaciones del grupo en la región y el riesgo reputacional resultante de
la franquicia.
Persiste presión de Costos en Desempeño operativo: Seguros Bolívar conserva niveles de
rentabilidad adecuados sustentados principalmente por niveles de siniestralidad controlados e
inferiores al promedio de la industria, si bien el creciente volumen de comisiones reconocidas
a su canal bancario continúa presionando la eficiencia de la compañía; elemento cuya gestión
será determinante para la rentabilidad futura de la compañía.
Adecuados niveles de apalancamiento: El cambio de accionista no tuvo ningún impacto en
los holgados niveles de capital de Bolívar, lo cual aunado a la buena capacidad de generación
interna de recursos le continúan generando a la compañía un buen margen para sustentar su
crecimiento. En contraste con el comportamiento histórico, Bolívar retuvo totalmente los
resultados netos del 2011, hecho que fue clave para conservar el comportamiento estable en
los niveles de apalancamiento. A pesar de no tener un panorama claro acerca de la política
de dividendos del nuevo accionista, Fitch espera una retención de utilidades adecuada y en
línea con las expectativas de crecimiento de la compañía.
Buen Perfil de Activos: abonado por una amplia base patrimonial, Seguros Bolívar se
destaca por sus altos niveles de liquidez, los cuales se ubican en niveles superiores a la
industria y se constituyen como una fortaleza de la compañía. El portafolio de inversión
continúa siendo administrado bajo un criterio conservador, enfocado en una correcta atención
de sus pasivos y en obtener un buen rendimiento conservando un perfil de riesgo bajo; hecho
que Fitch valora favorablemente.
Relativa exposición patrimonial: el programa de reaseguro es bastante conservador y le
permite una transferencia efectiva de riesgos a un pool de entidades con la mejor calidad;
hecho que Fitch considera será conservado bajo la directriz del Grupo Bolívar. Por otro lado,
en opinión de Fitch, existe una relativa exposición patrimonial por evento (3.4%) para el ramo
Incendio y L.A, en relación a los parámetros que la agencia maneja en la región; si bien esta
exposición se encuentra mitigada totalmente por reservas contingenciales acumuladas.
Sensibilidad de la Calificación
Cambios en soporte: Tomando en consideración que la calificación de Seguros Bolívar
contempla la capacidad para brindar soporte por Davivienda S.A., la calificación podría verse
afectada frente a un cambio negativo en la calificación internacional de su accionista o un
cambio en la disposición de su accionista de proveer soporte, este último factor considerado
de baja probabilidad de ocurrencia por Fitch.
Fortaleza Financiera: Una mayor diversificación de su producción en productos y canales; en
conjunto con indicadores combinados comparativamente mejores al promedio de la industria,
conservando el buen perfil de balance podrían generar un cambio positivo en la calificación.
Calificación
Escala Nacional
LP Fortaleza Financiera de Seguros AA+(slv)
Perspectiva
Estable
Resumen Financiero
Millones US$ 31/12/12 31/12/11
Activos (Mill. US$) 27.61 25.16
Patrimonio Neto (Mil US$) 12.71 12.71
Resultado Neto (Mil US$) 2.03 2.23
Primas Suscritas (Mil US$) 19.13 16.31
Costos de Op/PDR (%) 59.1 56.8
Siniestralidad Neta/PDR (%) 30.3 26.1
Indice Combinado Ratio (%) 89.5 82.9
Activos Líquidos/ (Reservas + Oblig con Aseg) (%) 2.1 2.0
ROAE(%) 16.0 17.4
Informes Relacionados Perspectivas 2013: Seguros Región Centroamericana. Enero 30, 2013.
Analistas Eduardo Recinos, Director Senior +1 503 2516-6606 [email protected]
Johann Goebel, Director Asociado +571 326-9999 [email protected]
Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 2
Mar 20, 2013
Seguros
Posición Competitiva y Tamaño de Mercado Buenas Perspectivas De Crecimiento Ante Nuevo Accionista.
Marca reciente en el mercado
Cuota de mercado creciente en los últimos 2 años
Fuerte sinergia comercial con filial bancaria
Parte de un Grupo con amplio conocimiento en la operación de seguros
Marca Reciente en el mercado
Davivienda finalizó el proceso de adquisición de las operaciones de HSBC en el último
trimestre del 2012, momento en el que introdujo su nombre comercial para la operación
bancaria y de seguros en el mercado salvadoreño. Cabe señalarse que las entidades fueron
adquiridas en una etapa normal de funcionamiento y en el caso especifico de la aseguradora
con un volumen de producción de primas que la hacen una compañía mediana y con buena
presencia en el mercado salvadoreño.
A pesar de ser una marca reciente en el mercado en donde la compañía cuenta con algunos
retos para posicionar su nuevo nombre, Fitch no anticipa un detrimento en su posición
competitiva, toda vez que la fuerte sinergia comercial con la operación bancaria, así como la
amplia experiencia y conocimiento lograda por su grupo matriz en el mercado colombiano en
donde tienen una solida posición competitiva y un modelo de negocio maduro, son
herramientas que afianzan el posicionamiento y le facilitarían el crecimiento de la compañía.
Buen ritmo de crecimiento
Bolívar presenta una dinámica de crecimiento importante de sus primas emitidas durante los
últimos dos años, la cual ha superado a la industria (Prom: +17% vs 5.3% 2012-11) y le ha
representado un incremento paulatino de su cuota de mercado (3.8% / 2,9% 2012-10), sin un
compromiso notable en los niveles de siniestralidad. Visto por líneas de negocio, el
crecimiento ha estado impulsado principalmente por Colectivo Deuda (+59,2% 2012) gracias
a la inclusión de la cobertura de desempleo para algunos productos crediticios del banco y en
donde se cuenta con un margen de crecimiento importante. Por su lado, el ramo de autos
también presentó un impulso importante (+27%) gracias a una alianza que les permitió
dinamizar su colocación y ampliar su plataforma de servicio, en donde se espera igualmente
sea un ramo con una dinámica favorable.
En Incendio, ramo que concentra un volumen importante de las primas suscritas, se observó
una disminución moderada en el primaje (-7.9% 2012), hecho que estaría relacionado con un
cambio en el perfil de cartera de la compañía hacia riesgos de menor tamaño y en donde el
precio se ha mantenido relativamente estable. Fitch considera que esta línea de negocio
cuenta con una buena perspectiva de crecimiento en línea con el enfoque estratégico del
banco en cartera hipotecaria y el conocimiento del grupo en la suscripción del negocio.
Importante sinergia con su banco afiliado
Su banco filial mantiene una presencia importante en el sistema bancario (4 mas grande en
activos) y aunque es un banco mayoritariamente corporativo, su crecimiento en el segmento
de consumo e hipotecario le representa una oportunidad competitiva importante en la medida
que puede tener acceso a una base de clientes mas amplia e incrementar su penetración y
profundizarlo como un canal para venta cruzada de sus productos.
Lo anterior, aunado a la amplia experiencia y conocimiento del grupo en el uso del canal
bancario, así como el amplio portafolio de productos probados en este canal con buenos
resultados en mercado similares, apoyan una perspectiva favorable acerca del potencial de
crecimiento y rentabilidad futura de la compañía.
Metodologías Relacionadas ‘Metodología de Calificación de Compañías de Seguros’
SISA22%
Asesuisa19%
ACSA15%
Centroam12%
Chartis10%
Scotia6%
PALIC4%
Bolivar4%
Pacifico3%
Otras5%
Part % Mercado Consolidado x Grupo Dic-2012
FUEN
TE:S
up
erin
ten
den
cia
/ C
ÁLC
ULO
S:Fi
tch
Colect Deuda48%
Incendio & LA19%
Banca Seguros
14%
Automotores11%
Salud2%
Otros6%
Primas Emitidas por Ramo Bolivar (Dic-12)
FUENTE: Bolivar / CÁLCULOS: Fitch
Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 3
Mar 20, 2013
Seguros
Mayor diversificación, clave en el largo plazo
En opinión de Fitch, una mayor diversificación de su producción y sus canales de distribución
sería necesaria para mantener una posición competitiva estable en el largo plazo, toda vez
que mitigaría la alta correlación con la actividad crediticia y le daría a la compañía una mayor
posibilidad de conservar algún grado de crecimiento, aun ante una coyuntura de crédito
desfavorable.
Estrategia: posicionamiento de la nueva marca y profundización de su canal
bancario.
En línea con la estrategia de la operación bancaria, la estrategia de Seguros Comerciales
Bolívar estará centrada inicialmente en el posicionamiento de la nueva marca, mientras se
continúa dando servicio a la base de clientes actuales. En materia comercial, la compañía se
orienta a profundizar la comercialización de seguros a través de su canal bancario, si bien se
espera se comience a diversificar la producción hacia seguros no vinculados a productos de
crédito, en donde la experticia del grupo en este tipo de negocio será un elemento
fundamental para lograr una mayor diversificación, buenos niveles de crecimiento y niveles de
rentabilidad adecuados.
En términos generales, Fitch considera que la estrategia de la compañía será mas bondadosa
en términos de crecimiento de su producción y colocación de nuevos productos, si bien no se
espera un cambio sustancial en el apetito de riesgo que modifique la rentabilidad técnica de la
compañía, toda vea que lo anterior es una premisa que se mantiene en todas las operaciones
de seguros del grupo.
Presentación de Cuentas
El presente análisis se basa en los Estados Financieros auditados de la compañía al cierre de
2010, 2011 y 2012, así como en información adicional que fue obtenida directamente del
emisor. Los estados financieros del emisor para el periodo 2010-2012 fueron auditados por la
firma Auditores y Consultores de Negocios, S.A. de C.V. miembros a su vez, de la firma BKR
International, quienes no presentaron salvedad alguna para el periodo de análisis.
Estructura de Propiedad
La estructura accionaria de Seguros Comerciales Bolívar S.A. se encuentra en cabeza de
Inversiones Financieras Davivienda (IFD), holding en donde se consolida la operación
bancaria y de seguros en El Salvador; el cual funciona como vehículo de inversión del Banco
Davivienda. Este último se encuentra calificado internacionalmente por Fitch en ‘BBB-’ con
Perspectiva Estable y es el tercer mayor banco de Colombia. Es un banco universal con fuerte
presencia en el segmento de consumo. El banco es controlado por Sociedades Bolívar, la cual
también mantiene una operación de seguros importante en Colombia.
Sociedades Bolívar es uno de los grupos financieros de mayor tamaño en Colombia cuyos
activos totales consolidados superan los US$21.700 millones y suma utilidades netas por
US$ 411 millones (Dic-2011). Su presencia ha venido creciendo en los últimos años y cuenta
con operaciones en las principales economías latinoamericanas, si bien sus activos continúan
principalmente en Colombia (84% Jun-12).
El vínculo accionario de la compañía se constituye en un elemento importante para su
fortaleza financiera, toda vez que su Grupo matriz “Sociedades Bolívar” favorece su capacidad
y agilidad para obtener recursos de capital y apalancar su crecimiento, esto en presencia de
las importantes sinergias operativas, comerciales y en materia de administración de riesgos.
Gobierno Corporativo y
Administración de la
Aseguradora El gobierno corporativo de la compañía es fuerte
y cuenta con un alto grado de desarrollo a nivel
del grupo. Cuentan con un código de gobierno el
cual recoge principios, políticas y buenas
prácticas empresariales.
La Junta Directa es su máximo organismo de
control y se encuentra conformada por 5
miembros. Esta cuenta con una participación
activa en la supervisión de la compañía y el
control y administración de riesgos a través de su
participación directa en los diversos comités.
.
Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 4
Mar 20, 2013
Seguros
Perfil de la Industria y Ambiente Operativo
Leve repunte en primaje: Si bien las proyecciones económicas para el para el país durante
el2013 no son alentadoras, Fitch prevé en 2013 un leve repunte tanto en el sector bancario
como en el producto interno bruto comparado con 2012. El crecimiento interanual en la primas
del mercado, en términos nominales, fue de 7% hasta Sep.12. Para 2013 la agencia espera
que el mercado asegurador presente un crecimiento en la producción de primas en el rango de
5% a 7%.
Prevalece presencia de capital extranjero: El mercado asegurador salvadoreño continúa
sobresaliendo en la región, por contar con una importante participación de capital en manos de
grupos financieros y aseguradores internacionales (82% de las primas totales a Sep.12), lo
que continúa incidiendo en conservadoras políticas dentro del mercado. En el corto plazo, la
agencia no estima cambios adicionales en la composición de la industria.
Leve crecimiento en siniestralidad: A Sep.12 la siniestralidad del mercado reflejó un
incremento relativo hasta ubicarse en 52%, comparando por encima del promedio histórico de
50%, explicado en gran medida por el incremento de casi diez puntos porcentuales en la
siniestralidad de autos hasta 62%. Este comportamiento fue prácticamente compensado por el
mejor desempeño en los ramos de personas, a pesar además de los niveles de violencia que
afectan al país. No obstante lo anterior, la agencia espera que las compañías fortalezcan sus
políticas de selección y tarificación de riesgos.
Desempeño sobresaliente: El desempeño operativo del mercado, con un ratio combinado de
89% a Sep.12, compara favorablemente con el promedio de la región (97%), por influencia de
adecuados niveles de eficiencia operativa y del favorable desempeño histórico en la
siniestralidad neta, asociado a los adecuados controles y protección de reaseguro con que
cuenta el mercado. Fitch no espera un deterioro significativo, sin embargo el nivel de
competencia seguirá siendo importante, considerando el desarrollo que se realiza, en nuevos
nichos de mercado, principalmente masivos, y también de nuevos canales comerciales.
Solidez patrimonial: Fitch es de la opinión que el mercado continuará reflejando niveles de
apalancamiento estables, los cuales a Sep.12 se ubicaron en los niveles más bajos de la
región. Las relaciones de apalancamiento financiero (1.0x) y operativo (0.9x) se favorecen del
importante nivel de capitalización en las compañías, las que en su mayoría operan con
conservadoras políticas de capitalización, y reflejan además una adecuada capacidad para
generar capital interno. Cabe mencionar también que la mayoría de aseguradoras calificadas
cuentan con accionistas que, en opinión de Fitch, podrían proveer soporte en caso necesario.
Holgada posición de liquidez: La agencia espera que el mercado siga reflejando una
holgada posición de liquidez, como ha sido el caso en los últimos años, comparando siempre
favorable con el resto de países de la región. A Sep.12 la cobertura de activos líquidos sobre
reservas (1.9x) y sobre pasivos (1.2x), es en ambos casos superior al promedio de la región
(1.5x y 1.1x respectivamente), lo que en opinión de la agencia, se sustenta en la estricta
regulación local y políticas de capitalización e inversión relativamente conservadoras en la
mayoría de compañías.
Perspectiva: La agencia estima que la perspectiva del sector asegurador salvadoreño, en
general es estable, y no prevé cambios en la fortaleza financiera de las aseguradoras locales
en el próximo período. Sin embargo, dada la importante participación de compañías
pertenecientes a grupos financieros internacionales, Fitch considera que algunas calificaciones,
en el corto plazo, podrían verse afectadas ante cambios desfavorables en el perfil crediticio de
sus matrices o principales accionistas
Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 5
Mar 20, 2013
Seguros
Análisis Comparativo
RENTABILIDAD EN LINEA CON EL MERCADO - BUEN PERFIL DE BALANCE
Seguros Bolívar conserva niveles de rentabilidad adecuados, originados por un buen
desempeño de su operación de seguros el cual supera levemente a la industria, gracias a
niveles de siniestralidad controlados que se conservan por debajo del promedio de la industria
y los cuales compensan una estructura comercial más costosa que presiona la eficiencia de la
compañía; en donde la compañía cuenta con un espacio de mejora. El buen desempeño
técnico aunado a una buena generación de su portafolio de inversiones le representa una
generación interna de capital adecuada y en línea con sus pares equiparando la posibilidad de
apalancar internamente su crecimiento.
Bolívar cuenta con un perfil de balance adecuado, conservando buenos niveles de capital que
se reflejan en indicadores de apalancamiento promedio inferiores a la industria y que le
constituyen una base patrimonial importante para su portafolio de inversiones que refuerza la
adecuada cobertura de sus pasivos estimados y la liquidez de la aseguradora.
Cuadro Estadístico Comparativo (El Salvador) Calificadas por Fitch
(Indicadores a Dic-12) Calificación Part. Mcado.
Siniestr. Retenida
Cost Oper / Prima Netas
Ind. Combinado ROAA
Ut. Neta/ P. Neta
Pasivo/ Patrimonio
P. Devengada/ Patrimonio
Reservas/ P. Retenidas
Act. Liq./ Reservas
Bolivar AA+(slv) 3.8% 29.5% 59.1% 89.3% 7.7% 10.6% 0.9x 1.1x 67.0% 2.2x
SISA y filial AAA(slv) 22.5% 43.1% 27.4% 71.6% 9.7% 19.5% 1.1x 1.2x 67.0% 2.1x
Scotia AAA(slv) 6.4% 44.9% 20.7% 65.7% 18.3% 25.5% 0.6x 0.6x 63.0% 3.3x
ASESUISA y filial AA+(slv) 18.7% 40.8% 43.7% 79.0% 5.2% 5.0% 1.9x 1.9x 39.2% 1.3x
La Centroamericana AA(slv) 12.2% 72.5% 27.0% 99.5% 5.4% 5.4% 2.7x 1.9x 91.0% 0.9x
Total Mercado N.A N.A 51.7% 38.3% 90.0% 8.2% 8.0% 1.2x 1.5x 73.1% 1.6x
Fuente: SSF/ Cálculos: Fitch Centroamérica.
Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 6
Mar 20, 2013
Seguros
Posición de capitalización se mantiene estable y acorde al tamaño del
negocio
Adecuada y holgada posición de capitalización
Mayor retención de utilidades
Niveles de apalancamiento acordes al tamaño de su operación
Buen nivel de capital para crecimiento
Seguros Bolívar continúa mostrando holgados niveles de capital y hasta el momento no se
ha observado ningún efecto ante el cambio de accionista, lo cual aunado a la buena
capacidad de generación interna de recursos le continúan generando a la compañía un
buen margen para sustentar su crecimiento.
El patrimonio de la compañía asciende a $14.7 millones (+16% 2012), crecimiento que
estuvo impulsado por los resultados netos acumulados. La relación Patrimonio sobre
Activos totales tuvo un comportamiento creciente en línea con la mayor base patrimonial y
continua superando al indicador promedio del mercado (48.7%). Igualmente, Bolívar
continúa presentando un holgado margen de solvencia de 3,09x veces (2012) el
requerimiento mínimo.
Mayor retención de utilidades
En contraste con el comportamiento histórico, Bolívar retuvo totalmente los resultados netos
del 2011 los cuales fueron claves para conservar el comportamiento estable en los niveles de
apalancamiento. Según la administración, estos recursos permanecerán dentro del patrimonio
de la compañía y aunque todavía no se tiene una idea clara acerca de la política de
dividendos del nuevo accionista, Fitch espera una retención de utilidades adecuada y en línea
con las expectativas de crecimiento de la compañía.
Niveles de Apalancamiento estables
Fitch considera que los niveles de capital son adecuados frente al tamaño de los riesgos
asumidos, el nivel de producción de primas actual y las obligaciones que en general
mantiene la compañía. Teniendo en cuenta, el crecimiento de primas retenidas y la
distribución de dividendos antes mencionada, se observa que los niveles de
apalancamiento se mantienen estables con respecto al año anterior y continúan en línea
con los promedios del sector, tanto para apalancamiento operativo (1.0x 2012) como en la
relación pasivo a patrimonio (1.1x).
.
Capitalización y Apalancamiento
(Miles US$) 2012 2011 2010 2009 2008 Expectativas de Fitch
Pasivo/Patrimonio (veces) 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 Actualmente la posición de capitalización se mantiene estable y continúa siendo adecuada No se espera un cambio significativo en los indicadores actuales, si bien una mayor dinámica de primas podría presionar levemente el apalancamiento en el corto plazo.
Apalancamiento Operativo (Veces) 1.1 1.0 0.8 0.8 0.8
Patrimonio/Activo Total (%) 53.4 50.5 52.7 51.5 51.7
Fuente: Seguros Comerciales Bolívar, S.A / Cálculos: Fitch Centroamérica.
Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 7
Mar 20, 2013
Seguros
Gastos operativos mantienen presión en desempeño operativo
Crecimiento constante en base de primas
Niveles de siniestralidad moderadamente crecientes
Eficiencia presionada por gastos de adquisición
Crecimiento significativo en la base de primas
La base de primas retenidas conserva un alto ritmo de crecimiento (Prom: 27% 2012-11),
derivado del importante crecimiento principalmente en líneas de negocio colocadas por medio
de su canal bancario, hecho que impactó igualmente los niveles de retención de la compañía
en riesgos de menor tamaño.
Mayor siniestralidad, aun en niveles razonables
La siniestralidad presentó un incremento moderado en el ultimo año, afectada principalmente
por efecto de una reserva contingente que constituyeron que representó un incremento de 2.5
puntos en el indicador; lo cual se sumó a un mayor indicador en el ramo de Incendio que se
vio afectado por un menor primaje y al incremento en Autos en donde la compañía ha
mostrado una estrategia mas competitiva en negocios de gran volumen. No obstante, la
compañía conserva niveles de siniestralidad promedio inferiores a los observados en la
industria y se consolida como eje principal en el desempeño técnico de Bolívar; resultado de
buenas practicas en la tarifación de riesgos y una cartera diversificada en un alto volumen de
riesgos suscritos.
Fitch considera que a mediano y largo plazo la siniestralidad de la compañía podría mantener
un comportamiento creciente, toda vez que se espera una estrategia de mayor crecimiento por
parte de su nuevo accionista. Sin embargo, la fortaleza técnica, el amplio conocimiento en
materia de riesgos y la importancia que el Grupo Bolívar le otorga a la rentabilidad operativa
son elementos que, en consideración de Fitch, permiten esperar niveles de siniestralidad
razonables y que no generarán una amenaza para la rentabilidad de la operación de seguros.
Continúa presión de comisiones en niveles de eficiencia
La estructura de gastos operativos mantiene un comportamiento creciente que ha sido
proporcionalmente mayor a la dinámica en las primas, particularmente en los gastos de
adquisición (+59% 2012), hecho que ha ido generando una mayor presión sobre los resultados
Desempeño Operativo
2012 2011 2010 2009 2008 Expectativas de Fitch
Retención (%) 85.3 79.4 72.2 68.9 66.4 El indicador combinado de la compañía continuará presionado principalmente por un volumen de comisiones y un posible incremento moderado en los niveles de siniestralidad ante una estrategia de crecimiento mas ambiciosa por parte de su nuevo accionista. No obstante se espera que la operación de seguros continuará siendo rentable con un indicador combinado en un rango entre 90% y 95%
Siniestralidad Neta (%) 30.3 26.1 24.5 33.4 40.5
Costos Operativos/Primas Devengadas (%) 59.1 56.8 54.7 46.5 41.4
Índice Combinado (%) 89.5 82.9 79.2 79.9 81.9
Índice Operativo (%) 81.8 75.6 71.7 72.6 74.5
Ingreso Financ Neto / Prima Devengada (%) 7.7 7.2 7.5 7.3 7.4
ROAE (%) 14.8 17.4 18.8 19.4 21.2
Fuente: Seguros Comerciales Bolivar, S.A./ Cálculos: Fitch Centroamérica
20%13% 13%
46%
25%17%
21% 20%
58%
30%
Deuda Incendio y L.A Colect Banca Autos TOTAL
Evolución Siniestralidad Neta x Ramo
2011 2012
Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 8
Mar 20, 2013
Seguros
técnicos. Lo anterior se encuentra vinculado a un volumen importante de comisiones
generadas por su canal bancario, particularmente en la colocación de productos de Deuda y
recientemente por la cobertura de desempleo; en donde se reconoce el amplio volumen de
primas generado, la buena calidad de la cartera y el acceso a una importante base de clientes.
Sin embargo, Fitch considera que la compañía cuenta con una oportunidad de mejora en la
gestión de estos gastos, ante la creciente presión que ha tenido sobre la rentabilidad técnica y
los comparativamente menores niveles de eficiencia frente a la industria.
Buena dinámica en resultados financieros
Favorecida por mejores rendimientos en los bonos del gobierno, así como por la creciente
base de inversiones, los ingresos financieros netos de la compañía presentan una dinámica
positiva (+33.8% 2012 / +12% 2011) y conservan un papel complementario, pero importante,
en los resultados finales de la compañía. Este hecho se refleja en una contribución moderada
de los resultados financieros sobre la utilidad antes de impuestos (43% 2012 / 29% Dic-11) y
en el comportamiento favorable del indicador operativo. Sin embargo, ante el clima económico
actual no se esperan resultados abultados para los próximos 2 años.
Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 9
Mar 20, 2013
Seguros
Activo con un Perfil de bajo riesgo y alta Liquidez
Portafolio de inversión conservador
Alta participación de activos líquidos en balance
Niveles de Liquidez destacados frente a la industria
Niveles de liquidez superiores a la industria
Bolívar conserva altos niveles de liquidez con un indicador de cobertura de sus activos líquidos
sobre reservas creciente y que supera los promedios del sector (prom: 2.1x vs 1.7x 2012-11).
La buena liquidez de su activo, favorecida por la buena base patrimonial, es considerada por
Fitch como adecuada y se encuentra en línea con sus niveles de retención y constitución de
reservas
Conservadora administración de su Portafolio de inversiones
El portafolio de inversión de Seguros Bolívar, continúa siendo administrado bajo un criterio
conservador y enfocado en una correcta atención de sus pasivos; hecho que Fitch valora
favorablemente. Cabe mencionar que la tesorería de la aseguradora recibe un apoyo técnico
de la tesorería del banco lo cual favorece la rentabilidad de su portafolio de inversiones
manteniendo un perfil de riesgo bajo.
El portafolio se encuentra concentrado en instrumentos de renta fija, dentro de éstos destacan
los valores emitidos por el estado, que sumados a los títulos emitidos por las municipalidades
concentran la mayor parte del portafolio en entidades publicas con el mejor perfil de riesgo
disponible en el mercado. En importancia le siguen depósitos y títulos emitidos por bancos
locales con calificaciones de riesgo de AA o superior otorgadas por Fitch, donde sobresale su
banco relacionado.
Inversiones y Liquidez
2012 2011 2010 2009 2008 Expectativas de Fitch
Act. Líquidos/Reservas 2.2 2.0 2.1 1.6 2.0 En opinión de Fitch la compañía conservará destacados niveles de liquidez y una administración de activos conservadora, apoyada por la tesorería del banco y en línea con las políticas de inversión del grupo.
Act. Líquidos/Reservas y obligaciones 2.1 2.0 2.0 1.6 1.9
Act. Líquidos/Pasivos 1.9 1.6 1.6 1.4 1.5
Rotación de cobranza (días) 36 41 41 46 58
Bienes Inmuebles/Activos 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 0.2%
Fuente: Seguros Comerciales Bolivar, S.A./ Cálculos: Fitch Centroamérica
Gobierno55%
Bancos25%
Municip16%
Otros4%
Composición Portafolio de Inversiones (Dic-12)
FUENTE: Bolivar / CÁLCULOS: Fitch
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Mar 20, 2013
Seguros
Cobertura decreciente ante cambios en el perfil de su cartera
El indicador de reservas frente a primas retenidas conserva una tendencia decreciente en los
últimos 2 años, producto de un ritmo de crecimiento en las reservas (+12.8 2012 / +7% 2011)
comparativamente menor a la dinámica en las primas retenidas (+26% 2012 / +28% 2011),
toda vez que se ha visto un fuerte crecimiento en negocios con alta retención. No obstante,
estos negocios se caracterizan por ser una cartera altamente atomizada y con valores
asegurados acotados, permitiendo a la compañía manejar una menor constitución sin
menoscabar la fortaleza de su balance para atender posibles siniestros.
Sus indicadores de cobertura promedio comparan en niveles levemente inferiores a la
industria (Prom: 70.9% vs 73.7% 2012/11), si bien la compañía mantiene su cumplimiento con
lo requerido por la regulación y, en opinión de Fitch, la compañía registra una adecuada
cobertura de reservas frente a los riesgos retenidos.
Adecuación de Reservas
(Miles US$) 2012 2011 2010 2009 2008 Expectativas de Fitch
Reservas/Primas Retenida (%) 67.0 74.9 90.0 100.8 89.0
Fitch espera una estabilización en los niveles de cobertura, paralelo con un perfil de cartera mas estable y atomizado.
Reservas/Pasivos (%) 85.1 77.9 78.1 86.0 76.7
Reservas Siniestros %Total (%) 13.5 13.3 17 28 30
Fuente: Seguros Comerciales Bolivar, S.A./Cálculos: Fitch Centroamérica
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Mar 20, 2013
Seguros
Reaseguro
Cambios en el Programa de Reaseguro a corto plazo
La compañía, en apoyo de su grupo, decidió conservar temporalmente la cobertura de
reaseguro que venia manejando HSBC, en donde cuenta con el respaldo de reaseguradoras
de primera línea, como Swiss Re, Scor Re y Munich Re, beneficiándose de la anterior
negociación regional. Sin embargo, se espera que en el transcurso del año el programa de
reaseguros de la compañía sea negociado de forma conjunta con la del Grupo Bolívar, el cual
cuenta con una nómina de reaseguros de muy buena calidad crediticia, diversificada y
compuesta por reaseguradores que tienen una relación muy estable en el tiempo con el grupo.
En este sentido, Fitch considera que no se evidenciará ningún efecto negativo en su programa
de reaseguros y al contrario, la buena relación y reputación en materia de suscripción del
Grupo se espera sea un elemento favorable para la cobertura de reaseguros de la compañía
salvadoreña.
Esquema de reaseguro para ramos importantes
Dentro de la vigencia 2012-2013, existe una cobertura proporcional excedente para los
seguros de Vida Individual, Vida Colectivo y Deuda siendo la pérdida máxima a su cargo
equivalente a 0.34% del patrimonio por riesgo individual.
Asimismo, la compañía cuenta con un “Tent Plan”, el cual abarca ramos, tales como,
Accidentes personales, Ramos Técnicos y Automotores, cuya prioridad es equivalente a
0.34% del patrimonio por riesgo. Por su parte, Incendio y Líneas Aliadas cuenta con una
cobertura de tipo no proporcional exceso de pérdida, donde la prioridad a cargo de la
compañía se traduce en una exposición de 1.86% del patrimonio por riesgo individual, nivel
que como Fitch ha mencionado en ocasiones anteriores, considera relativamente alto, pues la
eficiencia operativa de la compañía puede verse afectada, en caso de registrarse un número
de siniestros de significativa envergadura durante el año.
Exposición catastrófica comparativamente alta
En cuanto a la protección catastrófica, la compañía cuenta con ésta tanto para los seguros de
personas como para Incendio y L.A, donde la retenciones por evento a cargo de la compañía
suponen una exposición patrimonial por evento de 1.0 % y 3.4% respectivamente.
Fitch considera que existe una relativa alta exposición patrimonial por evento para el ramo
Incendio y L.A, en relación a los parámetros que la agencia maneja en la región, y lo que
podría convertirse en una debilidad relativa para la operación de la compañía. No obstante,
este riesgo se atenúa, al considerar que la retención para este contrato, se encuentra
protegida en un 100% con reservas contingenciales de terremoto acumuladas.
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Mar 20, 2013
Seguros
Apéndice A: Información Financiera
Resumen Financiero: HSBC Seguros Salvadoreño, S.A.
(Datos en miles de US$, y actualizados al 30 de Diciembre de 2012)
BALANCE GENERAL 2012 2011 2010 2009 2008 Var 2012/11
Activos Líquidos 23.820 19.446 18.754 17.410 24.179 22%
Disponible 728 1.351 1.293 1.326 1.885 -46%
Inversiones financieras 23.091 18.095 17.461 16.084 22.295 28%
Prestamos netos 248 1.780 2.510 4.834 2.572 -86%
Operaciones de reporto - - 4.500 2.199
Otros - - 334 373
Primas por cobrar 1.808 2.002 1.644 1.483 2.470 -10%
Instituciones Deudoras de seguros y fianzas 812 831 327 969 2.150 -2%
Inversiones permanentes 824 828 832 835 839 0%
Bienes muebles e inmuebles 19 40 45 32 51 -53%
Otros activos 80 238 510 396 736 -67%
TOTAL ACTIVO 27.611 25.165 24.621 25.959 32.998 10%
Obligaciones con asegurados 312 271 199 167 223 15%
Reservas técnicas 9.451 8.400 7.528 7.787 8.553 13%
Reservas para siniestros 1.485 1.299 1.570 3.045 3.662 14%
Sociedades acreedoras de seguros y fianzas 453 732 485 271 2.119 -38%
Obligaciones con entidades financieras - - - - -
Cuentas por pagar 1.093 1.667 1.840 1.251 1.224 -34%
TOTAL PASIVOS 12.857 12.449 11.655 12.599 15.924 3%
Capital social pagado 8.571 8.571 8.571 8.571 8.571 0%
Reservas, patrimonio restringido y resultados acumulados - 5.737
Utilidades del ejercicio 2.037 2.222 2.472 2.648 2.765 -8%
TOTAL PATRIMONIO 14.753 12.716 12.966 13.360 17.074 16%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 27.611 25.165 24.621 25.958 32.998 10%
ESTADO DE RESULTADOS
Primas emitidas netas 19.132 16.313 14.006 15.699 20.679 17%
Primas cedidas -2.817 3.358- -3.894 -4.886 -6.957 -16%
Primas retenidas netas 16.315 12.955 10.112 10.813 13.722 26%
Siniestros pagados netos -7.320 -6558,4 -4.506 -6.842 -11.116 12%
Siniestros y gastos recuperados por reaseguro 2.878 3139,8 466 2.354 3.912 -8%
Siniestros netos retenidos -4.442 -3.419 -4.041 -4.488 -7.203 30%
Ingresos/Egresos técnicos por ajustes de reservas -1.238 -698,9 1.832 1.382 2.268 77%
Gastos de adquisición y conservación de primas -7.338 -4628,5 -3.395 -3.672 -4.419 59%
Comisiones de Reaseguro 79 100,8 54 121 249 -22%
Utilidad Técnica 3.376 4.310 4.563 4.156 4.615 -22%
Gastos de administración -1.769 -2336 -2.381 -1.832 -1.948 -24%
Resultado de Operación 1.607 1.974 2.182 2.324 2.667 -19%
Ingresos financieros 1.189 897,8 869 1.365 1.309 32%
Gastos financieros -21 -24,6 -87 -514 -215 -17%
Otros ingresos y gastos -92 113,5 257 565 343 -181%
Resultado antes de impuestos 2.683 2.961 3.221 3.739 4.104 -9%
Provisión para el impuesto a la renta -646,5 -724,9 -749 -793 -831 -11%
Resultado del período 2.037 2.236 2.472 2.946 3.273 -9%
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Mar 20, 2013
Seguros
Apéndice B: Consideraciones Adicionales para la Calificación
Enfoque de Grupo de Calificación IFS
La metodología de calificación de grupo se implementa únicamente entre compañías que
operan como parte de un conjunto de aseguradoras familiares entre si.
Fitch elige uno de los tres enfoques diferentes para determinar la calificación de Fortaleza
Financiera (IFS) o el IDR de una compañía aseguradora que sea miembro de un grupo:
Enfoque individual o “stand alone”: la aseguradora filial es calificada teniendo en
cuenta únicamente su propio perfil financiero, sin ningún efecto sobre su calificación
proveniente de su afiliación al grupo asegurador.
Atribución Parcial: la aseguradora filial es calificada reflejando parte de las fortalezas
o debilidades de otros miembros del grupo. En este caso, la calificación IFS/IDR se
encuentra entre la del grupo y la individual.
Enfoque de Grupo: las calificaciones IFS/IDR de cualquier miembro del grupo son
igualadas a la calificación del grupo.
La decisión de Fitch de usar un enfoque distinto al individual o “stand alone” al calificar una
aseguradora miembro de un grupo está en función de dos conceptos globales, cada uno con
dos componentes principales:
Voluntad para dar el soporte:
o La Importancia estratégica de las afiliadas
o La existencia de acuerdos formales entre miembros del grupo
Capacidad para dar el soporte:
o Fortaleza financiera de la organización y como podría ver limitada su
capacidad de dar soporte bajo condiciones de estrés
o Barreras externas que restrinjan la movilidad de capital o recursos entre
afiliadas.
Partiendo de la calificación individual, Seguros Comerciales Bolívar S.A. (Davivienda Seguros)
recibe un beneficio parcial sobre su IFS teniendo en cuenta que la considera una subsidiaria
Muy Importante para su holding, con base en los siguientes elementos:
La capacidad para proveer soporte por parte de su accionista, sustentado en la
calificación que Fitch ha otorgado a escala internacional al Banco Davivienda (“BBB-
“ con Perspectiva Estable).
La totalidad de la participación accionaria que tiene el Davivienda en la compañía.
El riesgo reputacional resultante de la franquicia y nombre comercial que comparten
con su banco accionista.
El papel estratégico de estas subsidiarias para impulsar la expansión y diversificación
de las operaciones del grupo en la región.
Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 14
Mar 20, 2013
Seguros
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