EMPRESA KRONOS LABORATORIOS CÍAadvfinsa.com/emisiones/244_cal_ResumenKronosIICR.pdfKRONOS...

octubre 2018

Mariana Ávila

Gerente de Análisis

[email protected]

Hernán López

Gerente General

[email protected]

Calificación

Intrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Primera Emisión de Obligaciones AA + Inicial Calificación de Obligaciones

Definición de categoría

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una

muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los

términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada

en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su

garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su

inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá

descenso en la categoría inmediata inferior

Fundamentos de Calificación

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 134-

2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 17 de

octubre; con base en los estados financieros auditados de los

periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos,

proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra

información relevante con fecha mes de corte de la información,

califica en Categoría AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones

KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.

La calificación se sustenta en la adecuada administración de la

compañía, su apropiado manejo financiero, además de la

adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:

▪ El sector farmacéutico se encuentra en recuperación por el

impulso que han recibido los medicamentos genéricos en el

país, reportando mejores márgenes para las compañías

farmacéuticas.

▪ La empresa no mantiene prácticas de Gobierno

Corporativo, sin embargo, maneja su gestión a través de

frecuentes reuniones entre sus principales directivos que

cuentan con vasto conocimiento en el mercado en el que

se desenvuelve.

▪ En lo que respecta a su posición financiera, KRONOS

LABORATORIOS CÍA. LTDA. ha presentado excelentes

índices de liquidez, un manejo adecuado de su cartera y

endeudamiento.

▪ La empresa cuenta con las instalaciones requeridas para

enfocarse en el mercado privado, y con la experiencia y

solvencia necesaria de parte de sus ejecutivos y de su

personal.

▪ La emisión bajo estudio está adecuadamente estructurada

y con garantía general y resguardos normados por la Ley,

adicionalmente cuenta con una garantía específica que

consiste en un Fideicomiso de Inventario.

▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo

positivo al término del año 2022, demostrando recursos

suficientes para cumplir adecuadamente con las

obligaciones emanadas de la presente emisión y demás

compromisos financieros.

▪ Es opinión Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que

al compañía presenta una muy buena capacidad de pago y

que irá mejorando en función de la consolidación de los

diferentes proyectos que se implementaran producto del

cambio de su estrategia.

Objetivo del Informe y Metodología

Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2018)

EMPRESA KRONOS LABORATORIOS CÍA.LTDA

mailto:[email protected]%20m

mailto:[email protected]

octubre 2018

Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 2

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. como empresa dedicada elaboración, compra y venta de productos farmacéuticos, pudiendo al efecto ejercer actividades de importación y comercialización que guarden relación con su objeto principal, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento analizado.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, administración de la empresa, características financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan la emisión.

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como sector y posición de la empresa calificada en la industria, administración, situación financiera y el cumplimiento de garantías y resguardos se ponderan de acuerdo a la importancia relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa.

La información que se suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

La información que sustenta el presente informe es:

▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.

▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).

▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.

▪ Escritura Pública de la Emisión.

▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus respectivas notas.

▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.

▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015-2017.

▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al que se realiza el análisis.

▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el análisis.

▪ Acta de junta general de accionistas extraordinaria que aprueba la Emisión

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Reseñas de la compañía.

▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes

Con base a la información antes descrita, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera:

▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.

▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.

▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.

▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.

▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación.

▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.

▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables.

▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.

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Emisor

▪ El día 16 de diciembre de 1977 ante el Notario del Cantón Guayaquil, Dr. Carlos Quiñónez Velásquez mediante escritura pública fue constituida la Compañía de Responsabilidad Limitada KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.

▪ KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. se encuentra entre las principales empresas farmacéuticas ecuatorianas y tiene una variedad de más de 200 productos entre genéricos y genéricos de marca, además de otros en desarrollo.

▪ Sus instalaciones ubicadas en la ciudad de Guayaquil están divididas en tres edificios, uno de fábrica y oficinas, uno de fábrica para preparación de productos antibióticos y otro de bodegas con una capacidad de almacenamiento de 300 posiciones pallet.

▪ La compañía mantiene un adecuado manejo de su información contable a través del uso del sistema informático MARLEX V 1.0 el cual funciona con diversos módulos incluidos en el sistema informático.

▪ La compañía asume el compromiso de realizar sus actividades del desarrollo, producción, comercialización de especialidades farmacéuticas de uso humano considerando como valores esenciales la calidad, seguridad, la salud de las personas y la protección del medio ambiente.

▪ KRONOS LABORATORIOS C. Ltda., se ha certificado en normas ISO 9001-2008, desde diciembre del 2008 y a finales del 2018 iniciará los trámites para mitigar a la versión ISO 9001-2015.

▪ KRONOS LABORATORIO CÍA. LTDA. es una empresa que elabora productos farmacéuticos y como tal otorga productos para el área de la salud, con un recurso técnico y humano calificado buscando el liderazgo nacional por el alto valor agregado en los servicios y productos que preste.

▪ KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. está orientada al mercado con una presencia predominante en el punto de venta y un complejo portafolio de productos y marcas de reconocida calidad.

▪ Las ventas en el periodo de análisis (2015-2017) muestran una tendencia decreciente. A diciembre de 2017 las ventas reportaron USD 7,56 millones, con una baja con respecto a 2016 de 22,99%.

▪ El costo de ventas en el periodo de análisis muestra una baja siguiendo la tendencia de las ventas, sin embargo, su participación sobre las mismas disminuye de 60,69% en 2015, 56,45% en 2016 a 53,91% en 2017.

▪ Las ventas a agosto de 2018 muestran una baja de USD 2,16 millones o 37% con respecto a su interanual. Esta baja en sus ventas se dio ya que su principal fuente de ingreso eran los contratos con el sector público, los cuales han disminuido de manera considerable, perjudicando a las ventas totales.

▪ Por el lado del costo de ventas este disminuye (USD 983 mil) con respecto a agosto 2017 siguiendo la tendencia de sus ventas. Sin embargo, su participación sobre las ventas pasa de 59,19% en agosto 2017 a 67,32% en agosto 2018 debido al cambio en la estrategia de ventas de la compañía.

▪ El margen bruto de la compañía ha venido en una tendencia a la baja dentro del periodo de análisis 2015 – 2017. El margen bruto a 2017 disminuyó un 18,48%, es decir USD 789 mil con respecto a 2016, ubicándose en USD 3,48 millones.

▪ La utilidad operativa decrece por un monto de USD 328 mil, pasando de los USD 506 mil en 2016 a USD 177 mil en 2017.

▪ La utilidad neta a 2017 presentó una baja de USD 53,65 mil, a pesar de menores gastos de participación de trabajadores e impuestos a la renta.

▪ El margen bruto de la compañía presenta una baja significativa de USD 1,18 millones, fruto de una baja en las ventas, anteriormente mencionada, y un incremento de la participación sobre las ventas del costo de ventas. El margen bruto a agosto de 2018 se ubicó en USD 1,19 millones.

▪ La utilidad operativa de la compañía a agosto de 2018 se ubicó en los USD 47,28 mil, USD 114,20 mil menor a la reportada en agosto de 2017.

▪ La utilidad neta, a agosto de 2018 se presentó en los USD 4,38 mil, con disminución con respecto a agosto de 2017 de USD 40,45 mil.

▪ Los activos en el periodo de análisis 2015- 2017 han tenido una tendencia a la baja, siendo la baja de 2016 a 2017 por USD 383,70 mil, ubicándose en dicho año en los USD 9,87 millones. La causa de esta baja se da dentro de los activos no corrientes por un monto de USD 1,28 millones, por la cuenta propiedad, planta y equipo.

▪ Por el lado de los activos corrientes de la compañía aumentan USD 896 mil en 2017 con respecto a 2016. Dicho aumento se debe a un aumento dentro de los inventarios de la compañía por USD 760 mil.

▪ Dentro de los activos totales de la compañía en la comparación interanual, presentan una baja por USD 748 mil. Esta baja se debe principalmente por la baja dentro de los activos no corrientes por USD 1,15 millones, fruto de la baja dentro de la propiedad, planta y equipo.

▪ Por el lado de los activos corrientes, estos incrementan USD 406 mil, principalmente por el rubro de inventarios, los cuales pasan de USD 2,07 millones en agosto de 2017 a USD 2,46 millones en agosto de 2018.

▪ Los pasivos totales de la compañía presentan una tendencia a la baja dentro del periodo 2015 – 2017. Dicha baja a 2017 se debe por los pasivos no corrientes, los cuales disminuyen USD 1,18 millones. Esta baja se da por

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la cuenta provisiones sociales la cuales disminuyen USD 1,02 millones.

▪ Por el lado de los pasivos corrientes, los cuales aumentan USD 519 mil; los rubros de cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar, son los principales factores para dicho aumento.

▪ Dentro de los pasivos totales en la comparación interanual, a agosto de 2018 presentan un decrecimiento por USD 984 mil. Esta baja se da dentro de los pasivos a largo plazo, gracias al rubro de provisiones sociales, siguiendo la misma tendencia que en la comparación anual.

▪ Por el lado de los pasivos corrientes, los cuales incrementan USD 6,44 mil, por el aumento dentro del rubro otras cuentas por pagar por USD 69 mil.

▪ A cierre de agosto 2018, la deuda financiera alcanzo el 25,10% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a financiar el 54,37% de los activos de la compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones financieras.

▪ El patrimonio dentro del periodo 2015 – 2017 presenta una tendencia positiva. Dicho aumento se da principalmente por otros resultados integrales. A diciembre de 2017 el patrimonio de la compañía se ubicó en los USD 4,42 millones, presentando un aumento con respecto a 2016 por USD 277 mil. Este aumento se da por otros resultados integrales.

▪ En la comparación interanual, el patrimonio de la compañía creció un 5,64% o USD 236 mil. Dicho aumento se da principalmente por un aumento dentro de los resultados acumulados de la compañía.

▪ El capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 5,25 millones al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 3,30.

▪ Para agosto de 2018 el capital de trabajo fue de USD 5,26 millones y un índice de liquidez de 3,74 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones financieras y no financieras.

▪ El índice de liquidez semestral entre marzo y agosto de 2018 promedia el 3,51, siendo agosto su punto más alto (3,74).

Instrumento

▪ El 24 de septiembre de 2018 la Junta General

Extraordinaria y Universal de Socios de la compañía

KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. procedió a suscribir

y e inscribir la Primera Emisión de Obligaciones por un

monto de hasta USD 1.500.000,00.

Según el siguiente detalle:

SERIE O CLASE

Monto USD 1.500.000 Plazo 1.440 días Tasa interés 8% Valor nominal USD 1,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral

La emisión está respaldada por una garantía general y amparada

por los siguientes resguardos:

GARANTÍAS Y RESGUARDOS

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

GARANTÍAS Y RESGUARDOS Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Capítulo III, Título III de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN

Fideicomiso de inventario denominado “Fideicomiso Garantía Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.”

Se ha constituido el Fideicomiso denominado “Fideicomiso Garantía Primera misión Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.”; este patrimonio autónomo está integrado por inventario de la compañía.

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,

Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora

de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,

tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y

legales desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el

entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere

el origen del fallo que afecte a la economía, el

incumplimiento de las obligaciones por parte de una

entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que

puede terminar colapsando todo el funcionamiento del

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mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos

por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los

flujos de la compañía.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos

de aranceles, restricciones de importaciones u otras

políticas gubernamentales que son una constante

permanente que genera incertidumbre para el

mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan

los precios de los bienes importados. La compañía

mantiene variedad de líneas de producto de fabricación

local lo que permite mitigar este riesgo.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se

desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de

cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la

compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos

cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin

embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía

tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con

compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios

en las condiciones previamente pactadas.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,




de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos

que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los

siguientes:

Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son

principalmente inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que

respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de liquidez,

por la naturaleza y el tipo. Al respecto:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes

naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e

inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,

lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El

riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen

sobre los activos.

▪ Al ser el 27,02% de los activos correspondiente a

inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por

mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa

mitiga el riesgo través de un permanente control de

inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las

cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios

económicos adversos que afecten la capacidad de pago de

los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga

este riesgo mediante el control exhaustivo a las cuentas por

cobrar a sus principales clientes que mantienen una

concentración mayor al 60% de su cartera total.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse

en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo

caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y

procedimientos para la administración de respaldos de

bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de

respaldo por medios magnéticos externos para proteger las

bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que

puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor

tiempo posible y sin la perdida de la información.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,

Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de

riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan

cuentas por cobrar a empresas vinculadas. La compañía no

mantiene cuentas por cobrar con vinculadas, por las que no

presenta ningún riesgo.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión

de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones

KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., realizado con base a la

información entregada por la empresa y de la información pública

disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

octubre 2018


Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un

pronóstico de crecimiento mundial de 3,9% en 2018 y 2019, de

acuerdo con el informe de Perspectivas Económicas Mundiales del

Fondo Monetario Internacional, mientras que el Banco Mundial

proyecta un crecimiento mundial de 3,1% en 2018 en su informe de

Prospectos Económicos Mundiales. Para 2018, 45% de países

afrontará una aceleración en su crecimiento económico, cifra

inferior a los pronósticos de 2017. Se espera una ralentización del

crecimiento mundial en los próximos dos años, como consecuencia

de una moderación en la inversión y el comercio internacional, así

como de un ajuste en los mercados financieros. De igual manera, se

estima un crecimiento disparejo entre países, en respuesta a los

incrementos en el precio internacional del petróleo, a las tensiones

comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas monedas y a

la incertidumbre política internacional.

Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook – julio 2018, Fondo Monetario Internacional

Elaboración: Global Ratings

Se prevé una ralentización en el crecimiento de las economías

avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU., Japón, Suiza,

Suecia, Noruega y Australia), dada la normalización en su política

monetaria, la flexibilización de la política fiscal de Estados Unidos, y

el incremento en los precios de la energía y los combustibles, lo cual

ha disparado las expectativas de inflación y desincentivado el

consumo privado. No obstante, en muchas de las economías

avanzadas, la inflación se mantiene por debajo de los objetivos de

los Bancos Centrales, causando el incremento en los tipos de interés,

y por ende en los costos de endeudamiento de las economías

emergentes (principalmente China, Tailandia, India, América Latina,

Turquía y África Subsahariana). Se espera una actividad económica

sostenida en los países importadores de commodities, mientras que

el crecimiento en países exportadores de commodities repuntará en

los próximos dos años.

Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial


El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado y estable, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que han generado tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. No obstante, las expectativas comerciales son favorables tras el acercamiento entre los gobiernos de China y Estados Unidos. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con la posibilidad de disrupciones en los mercados financieros internacionales.

Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial


En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzando niveles similares a los de la deuda pública y presionando al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en

-5%

0%

5%

10%

1997 2002 2007 2012 2017 2022

Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*

Comercio Inversión

Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2018)

EMPRESA KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019

Exportadores deCommodities

Exportadores deEnergía

Exportadores deMetales

ExportadoresAgrícolas

octubre 2018


las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.

Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial


En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia

mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos

federales en Estados Unidos, que continuará hasta 2019 y la

reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco

Central Europeo, la cual culminará en diciembre del presente año.

Los rendimientos de los Bonos del Tesoro a 10 años incrementaron

a 3,06%, mientras que el rendimiento de los Bonos del Gobierno es

de 0,52%. Por su parte, la tasa de interés en las economías

emergentes sufrió una presión al alza en el último trimestre, en

respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo de cambio

ocasionadas principalmente por el encarecimiento de los

commodities y la apreciación del dólar. De acuerdo con el Fondo

Monetario Internacional, los precios en el mercado accionario de las

economías avanzadas son superiores a los niveles presentados a

inicios de 2018, al igual que la volatilidad y la aversión al riesgo en

dichos mercados han disminuido. Sectores como

telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los

índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo

y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a

la baja. Para agosto de 2018, los principales índices bursátiles

presentados alcanzaron los siguientes valores promedio:

ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%) DJIA 25.964,82 +2,16% +18,30%

S&P 500 2.896,72 +3,69% +16,20% NASDAQ 7.990,37 -1,47% +23,01%

NYSE 13.160,60 +0,79% +7,79% IBEX 35 9.493,60 +1,01% -9,46%

Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Bloomberg Stocks. Elaboración: Global Ratings

La nómina estadounidense no agrícola presenta una recuperación

frente al mes de julio, con un incremento de 201.000 posiciones

laborales y un aumento salarial mensual de 0,4%. Esto generó una

presión alcista sobre el dólar, que logró recuperarse tras la

volatilidad que dio paso al fortalecimiento de monedas como el Yen

japonés y el Franco suizo en meses previos. A pesar de la apreciación

del dólar, se espera que la volatilidad continúe en el mediano plazo.

C

OLO

MB

IA

PER

Ú

CH

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REI

NO

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U.E

.

CH

INA

RU

SIA

JAP

ÓN

Peso Nuevo Sol

Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen

Ene 2.844,95 3,22 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31 108,68 Feb 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,56 Mar 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,40 Abr 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11 May 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 Jun 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59 Jul 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94

Ago 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18

Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador


PERSPECTIVAS REGIONALES

De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco

Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará

impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y

Pacífico.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Tasa de Inversión Neta

Deuda Corporativa en Economías Avanzadas

Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo

octubre 2018


Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial


En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se

desacelerará hasta 2019, principalmente por el enfriamiento de la

economía China y las crecientes restricciones comerciales.

Adicionalmente, la región se caracterizará por la existencia de

economías altamente apalancadas y con déficits fiscales crecientes.

La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su

crecimiento, pasando de 3,2% en 2018 a 3% en 2020, debido

principalmente a la actividad moderada de las economías

importadoras de commodities. La actividad económica en esta

región se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras

de economías con amplios déficits externos.

En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación

en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera

y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países

importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,

pero se beneficiarán de una mejora en la competitividad y un

incremento en la inversión extranjera. Las tensiones y conflictos

geopolíticos representan una amenaza para la región.

El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el

fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se disipen

los efectos de la iniciativa de intercambio de divisas y de los

impuestos a los bienes y servicios. No obstante, se espera una

inflación elevada en la región debido al incremento en los precios

del petróleo, por lo que los pronósticos de crecimiento de la región

revisados para julio de 2018 son inferiores a los de abril.

Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región

de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,8%

en 2017 a 3,8% en 2019, impulsada por el incremento de los precios

de los commodities. Esta recuperación se deberá al fortalecimiento

de la economía de Nigeria y a las expectativas favorables de

inversión privada en la región.

En cuanto a la región de América Latina y el Caribe, se pronostica

un crecimiento económico de entre 1,7% y 1,8%1 en 2018, que se

1 Según proyecciones del Banco Interamericano de Desarrollo en su Informe

Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018, y del Banco Mundial

en su informe Global Economic Prospects.

recuperará ligeramente y alcanzará una tasa estimada de

crecimiento de 2,4% en 2019. Esto refleja el crecimiento acelerado

en los países exportadores de comodities en la región. De acuerdo

con el Banco Mundial, el fortalecimiento económico en América

Latina y el Caribe estará impulsado por la recuperación cíclica en

Brasil y la mejora en las condiciones en Chile, Colombia, México y

Perú, principalmente debido a la consolidación del consumo y la

inversión privada. No obstante, estas perspectivas de crecimiento

pueden verse afectadas por los ajustes de los mercados financieros,

la ruptura en la negociación de tratados comerciales, el

proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las consecuencias de

fenómenos climáticos y naturales.

Los países exportadores de materia prima y commodities de la

región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un

incremento significativo en la producción industrial, medido por los

volúmenes de ventas. Sin embargo, el incremento en la volatilidad

de mercado deterioró la actividad industrial en el segundo trimestre

de 2018. De igual manera, los países exportadores de servicios,

ubicados principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron

beneficiados por el fortalecimiento de la demanda externa,

alcanzando niveles de turismo record para la región. En cuanto a los

países importadores de commodities, como México, se pronostica

un crecimiento moderado del consumo privado dado el

estancamiento en los volúmenes de ventas.

Gráfico 6: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial


El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la

economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de

1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido

consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto, junto con

la recuperación en los precios de los commodities, ha reactivado la

inversión privada en la región. No obstante, la inversión total en la

mayoría de los países se sitúa por debajo de la media de economías

emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se explica por la

falta de ahorro nacional o de oportunidades de inversión rentables.

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

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20

19

Asia delEste y

Pacífico

Europa yAsia Central

AméricaLatina y el

Caribe

MedioOriente yÁfrica del

Norte

Asia del Sur África Sub-Sahariana

Promedio 1990-2017

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Exportadores de Commodities Importadores de Commodities

octubre 2018


Gráfico 7: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID


Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones, por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.

Gráfico 8: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe

Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings

En general, la inflación en la región presenta una tendencia negativa,

en respuesta al recorte en las tasas de interés, a excepción de

Argentina y Venezuela. No obstante, se espera que las decisiones de

política monetaria de la región presionen la tasa de inflación al alza

durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral, la tasa

de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante el

último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las

problemáticas más importantes de la región.

Gráfico 9: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.


En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos

de los bonos soberanos han incrementado, en promedio, desde

inicios de 2018, al igual que en el resto de los mercados emergentes

a nivel mundial. Los niveles de deuda pública alcanzaron niveles

record en algunos países de la región como Brasil y Bolivia. Los

índices de los mercados accionarios de la región, incluidos Colombia,

Ecuador, Perú, México y Chile han afrontado una desvalorización a

septiembre de 2018.

ENTORNO NACIONAL

La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado

crecimiento en el último trimestre. No obstante, el Banco Mundial

proyecta un crecimiento económico de 2,2% para el año 2018 y de

1,5% para el año 2019. Según datos del Banco Central del Ecuador,

en 2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 98.614 millones, mientras

que en el 2017 alcanzó los USD 103.057 millones, con una previsión

-5% 5% 15% 25% 35% 45%

Panamá

Surinam

Nicaragua

Haití

Bahamas

Honduras

Colombia

Ecuador

Rep. Dominicana

México

Perú

Chile

Bolivia

Costa Rica

Paraguay

Belice

Jamaica

Uruguay

Brasil

Otros

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18

Exportaciones Importaciones

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14Q

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17Q

4

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18Q

1

DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities

octubre 2018


de crecimiento de 3% para 2018. En el primer trimestre de 2018, el

PIB ecuatoriano alcanzó los USD 26.471 millones, lo cual refleja un

incremento de 1,9% con respecto al mismo periodo del año anterior,

pero una caída del 0,7% frente al último trimestre de 2017.

Gráfico 10: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual

Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

No obstante, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe

la variación de la actividad económica a través de la medición de

variables de producción en las distintas industrias, señala una

ralentización de la economía en el país para el mes de junio de 2018.

Específicamente, a junio de 2018, el IDEAC alcanzó un nivel de 156,9

puntos, lo cual refleja una caída de 5,5% frente al mes de mayo de

2018, y un decremento del 2,9% frente al mismo período de 2017.

El presupuesto general del Estado aprobado para el año 2018 se

mantiene en USD 34.856 millones, lo cual representa una caída de

5,3% con respecto al Presupuesto General aprobado para 2017. Este

presupuesto se elaboró bajo los supuestos de un crecimiento real

del PIB de 2,04%, una inflación promedio anual de 1,38%, un PIB

nominal de USD 104.021 millones y el precio del barril de petróleo

en USD 41,92. Para agosto de 2018, la deuda pública alcanzó un

monto de USD 48.818,20 millones, lo cual representa el 46,09% del

PIB. De este monto, alrededor de USD 34.940,50 millones

constituyen deuda externa con Organismos Internacionales,

Gobiernos, Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD

13.877,70 millones constituyen deuda interna por Títulos y

Certificados y con Entidades del Estado como el Instituto

Ecuatoriano de Seguridad Social y el Banco del Estado.

Gráfico 11: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB. Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

Por otro lado, la recaudación tributaria entre los meses de enero a

agosto de 2018 fue de USD 9.761,76 millones, representando un

aumento de 8,6% frente a igual periodo de 2017, pero una caída del

9,7% de la recaudación en el mes de agosto frente a la del mes de

julio. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es

el Impuesto al Valor Agregado, que representa 45,4% de la

recaudación total. Para el periodo de enero a agosto de 2018, la

recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 4.433,69

constituyendo un incremento de 5,5% frente al mismo período de

2017, y un aumento de 4,5% en la recaudación del Impuesto al Valor

Agregado en el mes de agosto 2018 frente al mes de julio del mismo

año. Evidenciando una mejora en el consumo privado, que

constituye cerca del 60% de la actividad económica del país.

Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante los

meses de enero a agosto de 2018 fue de USD 3.284,35 millones,

representando el 33,6% de la recaudación fiscal. Este monto es 9,2%

superior a la recaudación de IR de enero a agosto de 2017; no

obstante, la recaudación del IR en agosto de 2018 es 31,5% inferior

a la recaudación del IR en julio del presente año.

Gráfico 12: Recaudación Fiscal Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros

constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, siendo

que es el quinto productor sudamericano de crudo, y su producción

en los mercados internacionales es marginal, por lo cual no tiene

mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus ingresos por la

venta de este commodity están determinados por el precio

internacional del petróleo. Para julio de 2018, el precio promedio

mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 71,03, lo cual

constituye un incremento del 4,9% frente al precio promedio del

mes de junio del presente año. Para el 26 de septiembre de 2018, el

precio del barril de petróleo (WTI) fue de USD 72,26, cifra que

sugiere una tendencia creciente en los precios del crudo, por lo

tanto, un repunte en los ingresos disponibles para el Estado,

incrementando su capacidad de pago de la deuda. No obstante, el

riesgo país, que mide la probabilidad de que un país incumpla con

sus obligaciones extranjeras, incrementó para agosto de 2018.

Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del

Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías

Emergentes (EMBI), alcanzó los 725 puntos al finalizar el mes de

agosto de 2018, representando un incremento de 20,2% con

respecto al mes anterior, y un aumento de 12,8% frente a agosto de

2017. Este incremento en el riesgo país implica menores

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

16.80017.00017.20017.40017.60017.80018.00018.200

PIB Real (millones USD) Variación Interanual

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Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB

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1.500

2.000

enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto

Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018

octubre 2018


oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores

costos de financiamiento en los mercados internacionales. Por esta

razón, el crecimiento del riesgo país incide de manera negativa en

nivel de empleo y el crecimiento de la producción.

Gráfico 13: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

Durante el último año, los precios se han mantenido estables, con

una inflación acumulada a agosto de 2018 de -0,44%. La inflación

mensual para agosto de 2018 fue de 0,27%, mientras que la inflación

anual, en comparación con agosto de 2017, fue de -0,32%. El

incremento mensual en los precios para agosto de 2018 fue

impulsado por los precios de las comunicaciones, los alimentos y

bebidas no alcohólicas, la recreación y la cultura, y el transporte,

mientras que los precios con mayor variación negativa para el mes

de agosto de 2018 fueron los de las prendas de vestir y calzado y los

bienes y servicios directos.

Esta estabilidad de precios, a su vez, ha permitido mantener una

estabilidad relativa en el mercado laboral, que ha reaccionado

sutilmente, pero de manera inversa, a los cambios en el índice de

precios. El porcentaje de la población en el desempleo para junio de

2018 fue de 4,1%, un decremento porcentual de 0,05% con respecto

a la cifra reportada en diciembre de 2017. Los cambios más

significativos en el desempleo nacional se dan en Guayaquil, donde

el desempleo cayó en 1,9% en el último año, y Machala, donde el

desempleo aumentó en 2,1% de junio 2017 a junio 2018.

Gráfico 14: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos


En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto

Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la

población goza de un empleo adecuado. Para junio de 2018, la tasa

de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,9% de la población

nacional. La tasa de subempleo disminuyó durante el primer

semestre de 2018, de 19,8% en diciembre 2017 a 19,4% en junio

2018. No obstante, para junio 2018, las tasas de empleo no

remunerado y de otro empleo no pleno mostraron incrementos

significativos con respecto a diciembre de 2017. El comportamiento

de los índices de empleabilidad concuerda con las tendencias

regionales de informalidad creciente.

Gráfico 15: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos. Elaboración: Global Ratings

En cuanto al sector externo, durante el período de enero a julio de

2018, la balanza comercial registró un saldo de USD 106.85 millones,

con exportaciones por USD 12.580,40 millones e importaciones por

USD 12.473,50 millones. Las exportaciones petroleras representan

el 59,3% de las exportaciones, mientras que las exportaciones no

petroleras representan el 40,7% del total de exportaciones. El

superávit comercial del Ecuador ha sido impulsado por la balanza

petrolera, que, para julio de 2018, mantuvo un saldo positivo de USD

2.703,65 millones. Por el contrario, la balanza comercial no

petrolera presenta un déficit de USD 2.596,80 millones, con

exportaciones por USD 7455.78 millones e importaciones por USD

10.052,58. El saldo negativo en la balanza comercial no petrolera es

consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes

de capital utilizados como insumos productivos, así como la

importación de bienes de consumo.

Gráfico 16: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés

económico publicados por los diferentes organismos de control y

estudios económicos:

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RIESGO PAÍS PRECIO DEL BARRIL DE PETRÓLEO (WTI)

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0,40%

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Inflación Desempleo

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Empleo Adecuado/Pleno SubempleoOtro empleo no pleno Empleo no remunerado

5.124,6

2.421,0 2.703,65

7.455,8

10.052,6

-2.596,80-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera

octubre 2018


MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (agosto 2018) * -0,32% Inflación mensual (julio 2018) * 0,27% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (agosto 2018) * USD 710,76 Tasa de subempleo (junio 2018) * 19,4% Tasa de desempleo (junio 2018) * 4,1% Precio crudo WTI (26 septiembre 2018) USD 72,26 Índice de Precios al Productor (agosto 2018) * 0,20% Riesgo país (26 septiembre 2018) 613 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (julio 2018) 33,13% Tasa de interés activa (septiembre 2018) 8,01 % Tasa de interés pasiva (septiembre 2018) 5,08% Deuda pública total (junio 2018) millones USD* 48.818,20

(*) Última fecha de información disponible

Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas. Elaboración: Global Ratings

Para julio de 2018, el sistema financiero nacional totalizó un monto

de captaciones a plazo igual a USD 27.316,23 millones. Este monto

representa una caída del -0,1% con respecto a junio de 2018, pero

constituye un incremento de 10,6% con respecto a julio de 2017. Los

depósitos a plazo fijo constituyen el 52,6% de las captaciones a

plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el

total de captaciones a plazo es de 41,0%. Asimismo, los bancos

privados obtienen el 66,4% de las captaciones a plazo, seguido de

las cooperativas, que obtienen el 27,9% de las mismas. Por su parte,

los depósitos a la vista en julio de 2018 incrementaron en 1,7% con

respecto a julio de 2017, de USD 12.237,88 a USD 12.444,67. Los

bancos privados captan el 70,6% de los depósitos a la vista, mientras

que el Banco Central capta el 28,5% de los mismos. El incremento en

las captaciones del sistema financiero durante 2018 refleja la

recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta

ahorristas, señal de solidez y estabilidad del sistema financiero.

Gráfico 17: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

Para julio de 2018, el volumen de colocación de crédito particular

del sistema financiero alcanzó los USD 37.716,87, lo cual representa

un incremento de 17% con respecto a julio de 2017, y un incremento

de 1,4% frente a junio de 2018. Este incremento representa la

creciente necesidad de financiamiento del sector privado para

actividades destinadas al consumo y a la inversión. La cartera por

vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 92,8% del

total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa

tan solo el 3,8%.

Gráfico 18: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

La tasa de interés activa referencial incrementó de 7,63% en agosto

2018 a 8,01% en septiembre 2018. Por el contrario, la tasa de interés

pasiva referencial disminuyó de 5,25% en agosto 2018 a 5,08% en

septiembre 2018.

Gráfico 19: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador

alcanzan un total de USD 3.050,20 millones en agosto de 2018,

monto que representa una caída del 16,44% frente a agosto de 2017

y un decremento de 2,5% con respecto al mes anterior. Por su parte,

las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador para agosto

de 2018 fueron de USD 4.492,46 millones, cifra 1,75% superior al

monto de reservas bancarias en el BCE de agosto 2017, pero 2,07%

inferior al mes anterior. Esta situación evidencia el riesgo de liquidez

en el sistema financiero, y la falta de respaldo ante las reservas de

los bancos privados, pues las reservas internacionales mantienen

una tendencia a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas

bancarias en el banco central.

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos

Otros depósitos Depósitos a la vista

-

20.000

40.000

60.000

80.000

jul-

17

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-17

sep

-17

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-17

no

v-1

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-17

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18

feb

-18

mar

-18

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18

may

-18

jun

-18

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18

Cartera Cartera por vencer

Cartera vencida Títulos valores (repos)

Otros activos

01

23456789

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

abr-

18

may

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

sep

-18

%

Tasa Activa Tasa Pasiva

octubre 2018


Gráfico 20: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE. Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

En cuanto al mercado bursátil, a agosto de 2018, existen 278

emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 145

son pymes, 103 son empresas grandes y 30 pertenecen al sector

financiero. De acuerdo con la información provista por la Bolsa de

Valores Quito, a agosto de 2018, los montos negociados en el

mercado bursátil nacional están compuestos por un 99,0% de

instrumentos de renta fija y un 1,0% de instrumentos de renta

variable. El 82% de las negociaciones corresponde mercado primario

y el 18% al mercado secundario. En este mes de análisis, se registró

un monto total negociado a nivel nacional de USD 491.59 millones

Gráfico 21: Historial de Montos Negociados (millones USD)

Fuente: BVQ. Elaboración: Global Ratings

Sector Farmacéutico

La industria farmacéutica es aquel sector empresarial a cargo de la fabricación, preparación y comercialización de diversos tipos de productos químicos y medicinales utilizados para el tratamiento y prevención de enfermedades.

El foco central de la industria farmacéutica es la investigación y el desarrollo de nuevos productos medicinales. La mayor parte de las empresas farmacéuticas tienen carácter internacional y poseen filiales en países a lo largo de todo el mundo.

Empresas radicadas en países como Suiza, Estados Unidos, Francia, China, Reino Unido y Alemania son las principales productoras en el sector farmacéutico. Precisamente la consultora internacional Evaluate Pharma dice que el 2017, “está marcado por la incertidumbre económica en muchas regiones del mundo”. Dentro del ranking anual elaborado por Forbes, conocido como Forbes 2000, en el mercado farmacéutico Pfizer encabeza la lista con ventas de USD 52.800 millones. Un liderazgo que viene impulsado por las recientes compras realizadas por la empresa norteamericana. En concreto, Pfizer se hizo con la compra de Hospira por USD 17.000 millones y con Medivation por USD 14.000 millones. Le siguen en el ranking Roche y Novartis con USD 51.000 y USD 48.500 respectivamente. Precisamente tres de los diez fármacos que más ventas registran el 2017 pertenecen a Roche. Se espera que Rituxan obtenga USD 7.500 millones de ventas, Avastin, USD 7.200 millones y Herceptin, USD 6.900 millones al término de este año. La compañía Sanofi, originaria de Francia, reporta USD 37.400 millones en ventas, mientras que Merck y Johnson & Johnson anuncian ingresos de USD 39.600 y USD 35.700 millones, respectivamente. Además, también destacan los ingresos de GlaxoSmithKline (GSK), que alcanzan los USD 37.600 millones, seguido por Abbvie, con USD 25.600 millones, Gilead con USD 27.500 millones y Teva con USD 23.500 millones. En cuanto a las compañías que registrarán un mayor aumento en su facturación respecto a 2016 destaca Shire, que alzará sus ventas en USD 4.100 millones. En segundo lugar, se

sitúa Teva que aumentará su facturación en USD 3.300 millones. Roche lo hará en USD 2.400 millones, Abbvie en USD 2.300 millones y Celgene en USD 2.200 millones.25

La tasa media de crecimiento anual esperada para el periodo 2015-2020 es de 8,3%. Para el 2020 se prevé que India sea el país que registre un mayor dinamismo en la producción de medicinas con una tasa media de crecimiento anual de 14,4% seguido por países como Irlanda y China.25

IQVIA (Quintiles IMS Holdings) predice que para el 2021 el mercado farmacéutico alcanzará los USD 1,48 trillones, un incremento de USD 350-380 billones, a diferencia de los USD 1,10 trillones registrados en el 2016. Este crecimiento es generado principalmente por la expansión de países fármaco emergentes. La categorización fármaco emergente es definida por los países que esperan gastar más de USD 1 billón en crecimiento total desde 2014 – 2018. El más grande en esta categoría es China, seguido de Brasil, India y Rusia; después encontramos el grupo “Tier 3” de pequeños países fármaco emergentes, incluyendo México, Turquía, Polonia y otros. El mercado farmacéutico posee un amplio campo de expansión, dado que los fármacos son una prioridad para el bienestar de los individuos; por consiguiente, las organizaciones siguen en su búsqueda en la creación de nuevos medicamentos para el tratamiento de diferentes enfermedades.25

En volumen, Estados Unidos es el país del mundo que más gasta en medicamentos, con EUR 240.700 millones, seguido de Japón con 81.600 millones de euros y China con 59.900 millones de euros. En cuarto lugar, aparece el primer país europeo, Alemania, con una cifra de 30.900 millones de euros, seguido de Francia con 26.900 millones de euros. Las cifras más modestas las presentan Corea del Sur, India y Rusia, con 8.300, 10.300 y 12.500 millones de euros respectivamente. España está por encima de ellos, con una cifra de gasto en medicamentos de 14.600 millones de euros.25

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

Reservas Internacionales Reservas Bancarias

0

100

200

300

400

500

600

abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18 abr-18 jun-18 ago-18

BVQ BVG

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/evaluate-pharma

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/hospira

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/medivation

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/roche

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/rituximab

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/avastin

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/herceptin

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/sanofi

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/johnson-johnson

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/gsk-

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/abbvie

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/gilead

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/teva

http://www.elglobal.net/cronologia/noticias/meta/shire

octubre 2018


En el Ecuador, la actividad productiva de la industria farmacéutica ha tenido un comportamiento estable en el último año, según el Índice de Producción Industrial (IPI), que al mes de agosto del año en curso tuvo una caída del 7,34% con respecto a su interanual de 2017, pero se destaca una recuperación del 15,35% con respecto al mes anterior.

Gráfico 22: IPI – Industria farmacéutica Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

El entorno laboral del sector muestra un desarrollo positivo en el

último año, según el índice de Puestos de Trabajo (IPT) a agosto

de 2018 las plazas laborales aumentaron en el 2,24% respecto a

agosto de 2017, además se observa una tendencia positiva, a

pesar de que en el último mes se desaceleró el crecimiento en el

0,18% respecto al mes anterior.

Gráfico 23: IPT – Industria farmacéutica Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

El índice de remuneraciones del sector a agosto de 2018 muestra

un crecimiento del 3,66% respecto a agosto de 2017, además se

observa un comportamiento estable en el transcurso del año, lo

que indica que el nivel de remuneraciones es saludable

presentando un pequeño decrecimiento del 1,40% con respecto

al mes anterior.

Gráfico 24: IR – Industria farmacéutica

Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

El índice de horas trabajadas a agosto de 2018 muestra un

crecimiento del 3,17% respecto a agosto de 2017 y un crecimiento

mensual del 1,49% respecto a julio de este año, sin embargo, el

comportamiento es muy volátil, lo que indica que el sector tiene

necesidades de aumentar sus operaciones, pero no de manera

constante.

Gráfico 25: IH – Industria farmacéutica Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

El Banco Central del Ecuador, en el periodo enero – junio de 2018

reporta exportaciones de químicos y fármacos por un monto de

USD 74,2 millones, experimentando un crecimiento del 3,2%

respecto al mismo periodo del año 2017, además se observa que

estas exportaciones representan el 3,2% del total de los

productos industrializados exportados. El grafico a continuación

muestra la composición de las exportaciones industrializadas del

país.

124 124 129118

107 102

208 208

130 122132

99114

0,00

50,00

100,00

150,00

200,00

250,00

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

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7

dic

-17

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18

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-18

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116116

117 117118

117118

119

120119

120

119 119

113,00

114,00

115,00

116,00

117,00

118,00

119,00

120,00

121,00

ago

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98101

104105

115

105

119

102106 105 105 103 102

80,00

85,00

90,00

95,00

100,00

105,00

110,00

115,00

120,00

125,00

ago

-17

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-17

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no

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7

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18

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-18

118

112114 114

104

111

101

117

112

117119 120

122

90,00

95,00

100,00

105,00

110,00

115,00

120,00

125,00ag

o-1

7

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ago

-18

octubre 2018


Gráfico 26: Composición exportaciones industrializadas (enero – junio 2018)

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

El sector farmacéutico ecuatoriano tiene más de un siglo de

existencia, inició con pequeños emprendimientos familiares y ha

evolucionado a la presencia de grandes corporaciones en la

actualidad. El proceso farmacéutico tiene siete etapas:

▪ Innovación y desarrollo del producto.

▪ Registro.

▪ Comercialización.

▪ Distribución.

▪ Prescripción.

▪ Dispensación.

▪ Uso.

La oferta de productos que más se consumen son vitaminas,

analgésicos, antinflamatorios, antigripales, terapias hepáticas,

desparasitantes, antibióticos, antipiréticos, laxantes,

mucolíticos, para el colesterol, hipertensión, entre otros.2 El

siguiente gráfico muestra la relación entre la industria privada y

pública en el mercado ecuatoriano donde se puede observar

que el mercado privado tiene mayor participación:

Gráfico 27: Distribución del mercado farmacéutico ecuatoriano Fuente: Enfarma EP; Elaboración: Global Ratings

El Gobierno ha intervenido en el mercado farmacéutico por medio

de regulaciones e inversiones. En el 2011, el Estado compró

laboratorios farmacéuticos por un total de USD 450 millones a

2 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/sectores/farmaceuticos-y-cosmeticos/ 3http://www.espae.espol.edu.ec/images/documentos/publicaciones/articulos/ElMercadoFarmaceuticoenelEcuadorDiagnosticoyPerspectiva.pdf

través de la Subasta Inversa Farmacéutica. Desde aquella compra,

se ha producido una desaceleración en el mercado farmacéutico

privado, según la ESPAE3.

Gráfico 28: Principales rubros de inversión de laboratorios.

Fuente: Proecuador; Elaboración: Global Ratings

De los 10.453 medicamentos que se comercializan en el país, el

Estado controla los precios del 54% según el Ministerio de Salud

Pública, el 46% que no es regulado por el Gobierno son

denominados “medicamentos no estratégicos”, tales como las

cremas, vitaminas, champús y colirios entre otros. Por otro lado,

solo el 30% de los medicamentos comercializados son de marca

genérica.4

Según cifras de la Asociación de Laboratorios Farmacéuticos del

Ecuador (ALFE), los laboratorios locales producen medicamentos

por alrededor de USD 200 millones anuales, pero su capacidad

instalada podría llegar a producir cerca de USD 500 millones al

año.

Al ser las farmacias el canal de distribución final para los

laboratorios, las estrategias para la distribución y venta al cliente

se orientan fuertemente a este tipo de cadenas de negocios, las

mismas que han mostrado un crecimiento a partir de la

ampliación de sus servicios. En la actualidad, el dinamismo de este

mercado genera alrededor de ocho mil plazas de trabajo directas

y 20 mil fuentes de trabajo de manera indirecta.

Con la firma del acuerdo comercial multipares con la Unión

Europea realizado en diciembre de 2016, se espera que exista un

beneficio para el sector farmacéutico ya que aproximadamente el

37% de las medicinas provienen de Europa, según la Revista

Líderes5.

Según la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros

(SCVS), en el año 2013 se reportaron 570 empresas activas en el

sector, pasando a 458 en el año 2017. Además, durante el año

2017 el sector comercializador de farmacéuticos registró ventas

por un monto total de USD 2.723,2 millones, evidenciando un

decrecimiento del 6% respecto a las ventas del año 2016; sin

embargo, la utilidad generada en este sector fue de USD 83,4

4 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/sociedad/4/el-precio-de-cerca-de-5-626-medicamentos-estrategicos-sera-regularizado 5http://www.revistalideres.ec/lideres/fijacion-precios-medicinas-movera-mercado.html

Elaborador productos

del mar27%

Derivados petróleo

20%Manufacturas de metales

11%

Químicos y fármacos

3%

Elaborados de cacao

2%

Otros37%

Mercado privado

60%

Mercado público

40%

Compra de maquinaria y equipos 57%

Adquisición o

mejoramiento de

infraestructura 32%

Investigación y desarrollo 8%

Otros 3%

http://farma.ebizor.com/alfe-sugiere-reciprocidad-comercial-sector-medicamentos/

http://farma.ebizor.com/alfe-sugiere-reciprocidad-comercial-sector-medicamentos/

octubre 2018


millones, lo que representa un 74% más de lo generado en el año

2016; esto podría indicar que las empresas del sector fueron más

eficientes en el año 2017.

Gráfico 29: Evolución histórica Ventas y Utilidades – Sector comercializador

de productos farmacéuticos (millones USD)

Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora

de Riesgos S.A. que KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. mantiene

ventajas competitivas dentro del sector en el que desarrolla sus

actividades, debido a las estrategias implementadas, que le han

permitido aumentar su posicionamiento en el mercado.

La Compañía

En 1966, en la ciudad de Guayaquil, el Dr. Nicolás Carlo Mejía y su

esposa Doña Aglae Paredes de Carlo, junto con el Sr. Rogelio

Paredes Ortega, deciden asociarse para fundar Droguería Kronos.

El primer local de esta empresa, ubicado en Boyacá 604 y Alejo

Lascano, se dedicaría principalmente a la comercialización de

materias primas, reactivos y preparaciones galénicas.

El día 16 de diciembre de 1977 ante el Notario del Cantón

Guayaquil, Dr. Carlos Quiñónez Velásquez mediante escritura

pública fue constituida la Compañía de Responsabilidad Limitada

KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.

En la actualidad KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. se encuentra

entre las principales empresas farmacéuticas ecuatorianas y tiene

una variedad de más de 200 productos entre genéricos y

genéricos de marca, además de otros en desarrollo.

Sus instalaciones ubicadas en la ciudad de Guayaquil están

divididas en tres edificios, uno de fábrica y oficinas, uno de fábrica

para preparación de productos antibióticos y otro de bodegas con

una capacidad de almacenamiento de 300 posiciones pallet.

La compañía tiene la siguiente composición accionarial tomando

en cuenta que son acciones ordinarias y nominativas de USD 0,04

cada una:

ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Carlo Paredes Renato

Felipe Ecuatoriano 560,00 28%

Carlo Mejía Nicolás Ramón (Herederos)

Ecuatoriano 300,00 15%

Paredes Ortega Francisca Aglae


Carlo Paredes Luis Francisco


Carlo Paredes Nicolás Ramón


Carlo Paredes Pedro Nicolás (Herederos)


ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Total 2.000,00 100%

Tabla 4: Estructura accionarial Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión

de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están

comprometidos al desarrollo y crecimiento de la compañía gracias

a ser los accionistas los principales administradores de la

compañía.

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo

establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo

XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que

presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea

por accionariado o por administración.

La compañía no presenta vinculación por participación en el

capital social de otras compañías, ni vinculación por accionariado

o administrativo.

La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas,

como órgano supremo, y está integrada por los accionistas de la

misma, legalmente convocados y reunidos. Tiene entre sus

funciones: nombrar y remover al Presidente y Gerente General y

fijar su remuneración, conocer y aprobar anualmente el Balance

General y el Estado de Pérdidas y Ganancias, resolver sobre el

aumento y disminución de capital, entre otras atribuciones

mencionadas en los estatutos. La administración y representación

legal de la compañía la ejecutan el Presidente y el Gerente. A

continuación se presenta un breve organigrama de la compañía:

2.9592.804 2.808 2.899

2.723

50,29 5,93 30,56 47,99 83,4100

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

2013 2014 2015 2016 2017Ventas Totales Utilidad

octubre 2018


Gráfico 30: Extracto estructura organizacional

Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA..; Elaboración: Global Ratings

KRONOS CÍA. LTDA. cuenta con 125 trabajadores repartidos en las

diferentes áreas de la compañía. Es importante mencionar que el

57% de los empleados son mujeres, además que la compañía

mantiene a 3 personas con algún tipo de capacidad especial. El

100% de los empleados presenta contrato fijo.

ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 40 Obreros 85

Total 125 Tabla 5: Número de empleados

Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

La compañía mantiene un adecuado manejo de su información

contable a través del uso del sistema informático MARLEX V 1.0 el

cual funciona con diversos módulos incluidos en el sistema

informático:

▪ Contabilidad

▪ Bancos

▪ Cuentas por cobrar

▪ Cuentas por pagar

▪ Inventarios

▪ Ventas

▪ Facturación

Este sistema permite el buen manejo administrativo y contable de la compañía.

Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han ido afirmando en el tiempo.

BUENAS PRÁCTICAS

A la fecha del presente informe, KRONOS LABORATORIOS C. Ltda. no tiene implementadas prácticas de Gobierno Corporativo; sin embargo, la compañía opera en función de su administración, la misma que mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la empresa en cuanto a presupuestos, productividad y demás indicadores de relevancia del negocio.

Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

La compañía asume el compromiso de realizar sus actividades del desarrollo, producción, comercialización de especialidades farmacéuticas de uso humano considerando como valores esenciales la calidad, seguridad, la salud de las personas y la protección del medio ambiente.

Para lograrlo la empresa se guía a través de:

▪ Gestión integrada

▪ Liderazgo

▪ Cumplimiento de las normas

▪ Mejora continua

La empresa considera que “Cumplir y hacer cumplir las políticas” en sus instalaciones es responsabilidad de todas las personas que participan en sus actividades, incluidos proveedores.

Desde su fundación, KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. ha ido adaptándose a los requerimientos del mercado y a las legislaciones y normativas vigentes en el país. La compañía trabaja bajo los lineamientos de las Buenas Prácticas de Manufactura (BPM) y tiene su certificado emitido por la entidad calificada en el Ecuador, el ARCSA (Agencia de Regulación y Control Sanitario).

Adicionalmente y otorgándoles valor agregado a sus procesos y productos, KRONOS LABORATORIOS C. Ltda., se ha certificado en normas ISO 9001-2008, desde diciembre del 2008 y a finales del 2018 iniciará los trámites para mitigar a la versión ISO 9001-2015. Dichas normas y certificaciones obligan a tener procedimientos para calificación de proveedores de productos y servicios tanto locales como extranjeros y así garantizar la calidad de los productos a todo nivel.

Junta de accionistas

Presidente

Gerencia General

Dirección Técnica

Producción Farma

Producción No Farma

Control y aseguramiento

de calidad

Investigación y desarrolo

Dirección Administrativa

Contabilidad

Compras Talento Humano

Dirección Comercial

Ventas

Distribución Servicio al

cliente

Seguridad y Salud Ocupacional

Seguridad Industrial

Medio Ambiente

Salud Ocupacional

octubre 2018


El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas (SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Ministerio de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), Ministerio de Relaciones Laborales, Agencia Nacional y Regulación, Control, Vigilancia Sanitaria, ARCSA, entre otros, entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las distintas normas y procesos.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social, con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de

crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

KRONOS LABORATORIO CÍA. LTDA. es una empresa que elabora

productos farmacéuticos y como tal otorga productos para el área

de la salud, con un recurso técnico y humano calificado buscando

el liderazgo nacional por el alto valor agregado en los servicios y

productos que preste.

La compañía cuenta con diversos controles generales dentro de

fabricación y manufactura de fármacos en donde se encuentran:

▪ Control y análisis de materia

▪ Control y análisis de material de empaque: frascos,

alveolo, ampollas, tapas, tapones, rollos para sobres,

aluminio y PVC para Blíster.

▪ Controles de proceso de manufactura y envasados.

▪ Control de mezcla, granulado, tableteado y

recubrimiento.

▪ Control de empaque primario Blíster (pruebas de

sellado).

▪ Control de producto terminado para su liberación:

Físico-química y microbiológica.

KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. cuenta con áreas productivas

y maquinaria para la elaboración de varias formas farmacéuticas

y esto se ve reflejada en su amplia gama de productos (más de

200).

La compañía cuenta las siguiente áreas productivas:

AREA PRODUCTIVA

CAPACIDAD OPERATVIA

DIARIA

CAPACIDAD OPERATIVA MENSUAL

CAPACIDAD OPERATIVA

ANUAL Área de sólidos

orales 3.072.000 tabletas

61.440.000 tabletas 768.000.000

tabletas Área de cápsulas

397.600 cápsulas

7.952.000 cápsulas 99.400.000

cápsulas Área de líquidos 74.880 frascos 1.497.600 frascos 18.720.000 frascos

Área de inyectables

66.664 ampollas

1.333.280 ampollas 16.666.000 ampollas

16.000 viales 320.000 viales 4.000.000 viales Área de polvos

orales 78.400

unidades 1.568.000 unidades

19.600.000 unidades

Área de semisólidos

14.816 tubos 296.320 tubos 3.704.000 tubos 61.712 óvulos 1.234.240 óvulos 15.428.000 óvulos

Área de antibióticos

26.720 frascos 534.400 frascos 6.680.000 frascos 240.000 cápsulas

4.800.000 cápsulas 60.000.000

cápsulas

96.000 tabletas 1.920.000 tabletas 24.000.000

tabletas

Tabla 6: Áreas productivas

Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA LTDA.; Elaboración: Global Ratings

Las cantidades especificadas en el cuadro anterior pueden duplicarse y/o triplicarse en el caso de ser necesario con el trabajo de turnos adicionales de 8 horas.

La compañía cuenta con amplia experiencia dentro del mercado ecuatoriano tanto en el sector privado como público, en dónde son proveedores de distribuidores importantes como:

▪ Grupo Difare S.A.

▪ Corporación GPF

▪ Grupo Disfor

▪ Farmaenlace

Además, cuenta con experiencia en contratación anual para entrega mensualizada de productos con:

▪ Junta de Beneficencia de Guayaquil (desde 1996 abastecimiento de productos a través de órdenes).

▪ M.I. Municipalidad de Guayaquil, por órdenes de compras de abastecimiento anual desde el año 1996.

Adicionalmente a estos, trabajando en el abastecimiento de la red pública de ha trabajado con:

▪ Ministerio de Salud Pública (MSP), contratos de abastecimiento para toda la red de salud, y contratos directos para cada institución desde el año 2004.

▪ Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), abastecimiento de productos a través de órdenes de compra directa o contratos adjudicados por Concurso de Precios.

Otros clientes importantes a mencionar son:

▪ Prefectura del Guayas

▪ Prefectura de Los Ríos

▪ Prefectura de Pichincha

▪ Solca Núcleo Quito, Guayaquil y Cuenca

KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. cuenta con diversos proveedores, siendo sus principales:

▪ Muñoz Vásquez Mariana Susana (22%)

▪ Alcívar Burgos Isabel España (17%)

octubre 2018


▪ Proveedores Químicos PROVEQUIM C.A. (10%)

▪ Ramírez Perilla Eduardo (8%)

▪ Vallejo Muñoz María Fernanda (6%)

Tabla 7: Principales Proveedores

Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA LTDA.; Elaboración: Global

Ratings

KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. está orientada al mercado con una presencia predominante en el punto de venta y un complejo portafolio de productos y marcas de reconocida calidad.

Fortaleciendo su posición a lo largo de la cadena de valor, mientras que su orientación hacia el mercado, la excelencia en la atención y el servicio al cliente y marcas líderes permitirán tener una presencia predominante en el punto de venta. Se seleccionarán y capacitarán al personal con el fin de alcanzar los perfiles requeridos; logrando un pleno compromiso con los valores de KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., ofreciendo las mejores oportunidades de desarrollo.

La consecución de estas metas se las realizará manteniendo niveles de costo que ubiquen a la empresa entre las 3 primeras empresas farmacéuticas del país.





Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora

de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición

frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios

diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de

concentración. A través de su orientación estratégica pretende

mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus

actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, KRONOS LABORATORIOS C. Ltda. no mantiene presencia en Mercado de Valores.

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,




de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,

tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y

legales desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el

entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere

el origen del fallo que afecte a la economía, el

incumplimiento de las obligaciones por parte de una

entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que

puede terminar colapsando todo el funcionamiento del

mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos

por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los

flujos de la compañía.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos

de aranceles, restricciones de importaciones u otras

políticas gubernamentales que son una constante

permanente que genera incertidumbre para el

mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan

los precios de los bienes importados. La compañía

mantiene variedad de líneas de producto de fabricación

local lo que permite mitigar este riesgo.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se

desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de

cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la

compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos

cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin

embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía

tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con

compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios

en las condiciones previamente pactadas.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,




de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos

Muñóz Vásquez Mariana Susana

22%

Álcivar Burgos Isabel España

17%

Proveedores Químicos PROVEQUIM C.A.

10%

Ramirez Perilla Eduardo

8%

VallejoMuñóz María Fernanda

6%

Otros37%

octubre 2018


que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los

siguientes:

Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son

principalmente inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que

respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de liquidez,

por la naturaleza y el tipo. Al respecto:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes

naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e

inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,

lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El

riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen

sobre los activos.

▪ Al ser el 27,02% de los activos correspondiente a

inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por

mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa

mitiga el riesgo través de un permanente control de

inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las

cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios

económicos adversos que afecten la capacidad de pago de

los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga

este riesgo mediante el control exhaustivo a las cuentas por

cobrar a sus principales clientes que mantienen una

concentración mayor al 60% de su cartera total.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse

en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo

caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y

procedimientos para la administración de respaldos de

bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de

respaldo por medios magnéticos externos para proteger las

bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que

puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor

tiempo posible y sin la perdida de la información.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,




Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de

riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan

cuentas por cobrar a empresas vinculadas. La compañía no

mantiene cuentas por cobrar con vinculadas, por las que no

presenta ningún riesgo.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados

Financieros auditados bajo NIIF para el año 2015 por Aseso-tecni

S.A., y para los años 2016 y 2017 por Acirma Auditores y

Consultores S.A. Además, se analizaron los Estados Financieros no

auditados al 31 de agosto de 2017 y 31 de agosto de 2018.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de

la compañía al final del 2015, 2016, 2017 y a agosto de 2018.

CUENTAS 2015 2016 2017 ago 18 Activo 11.335 10.253 9.869 9.704 Pasivo 7.243 6.106 5.446 5.276 Patrimonio 4.092 4.147 4.423 4.428 Utilidad neta 545,17 153,37 99,72 4,38

Tabla 8: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos agosto 2018;


ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Ventas y Costo de Ventas

Gráfico 31: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global

Ratings

Las ventas en el periodo de análisis (2015-2017) muestran una

tendencia decreciente. A diciembre de 2017 las ventas reportaron

USD 7,56 millones, con una baja con respecto a 2016 de 22,99%.

Algo similar sucedió en la comparación 2015 a 2016 en donde las

ventas bajaron un porcentaje muy similar 22,97%. Esta

disminución se dio debido al proceso por parte del gobiernos de

las subastas inversas, las cuales empezaron a ser manipuladas, de

tal manera que los contratos que la compañía mantenía con el

estado disminuyeron de manera significativa. Es necesario

mencionar que la compañía presentaba una participación de sus

ventas del 70-75% con el sector público.

12.7429.815

7.558-22,97%

-22,99%-23,00%

-22,98%

-22,96%

0

10.000

20.000

2015 2016 2017VentasCrecimiento ventas %

octubre 2018


Las ventas están compuestas principalmente entre formas

farmacéuticas de sólido oral, semi sólido, líquidos y polvo, siendo

la de mayor participación sólido oral.

Gráfico 32: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global

Ratings

El costo de ventas en el periodo de análisis muestra una baja

siguiendo la tendencia de las ventas, sin embargo, su

participación sobre las mismas disminuye de 60,69% en 2015,

56,45% en 2016 a 53,91% en 2017. Esta disminución se debe a la

implementación de nuevos procesos de fabricación de tabletas,

su principal línea de productos, en donde se ayudó a disminuir el

tiempo de elaboración de tabletas en un 60%, dando como

resultado un costo de ventas menores.

Gráfico 33: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings

Las ventas a agosto de 2018 muestran una baja de USD 2,16

millones o 37% con respecto a su interanual. Esta baja en sus

ventas se dio a los antecedentes antes mencionados, en donde su

principal fuente de ingreso eran los contratos con el sector

público, los cuales han disminuido de manera considerable,

perjudicando a las ventas totales.

Por el lado del costo de ventas este disminuye (USD 983 mil) con

respecto a agosto 2017 siguiendo la tendencia de sus ventas. Sin

embargo, su participación sobre las ventas pasa de 59,19% en

agosto 2017 a 67,32% en agosto 2018 debido al cambio en la

estrategia de ventas que se enfoca en la diversificación de

productos (desarrollo de nuevas fórmulas) que serán distribuidas

específicamente para el sector privado, encareciendo los costos

de estos nuevos productos.

Resultados

Gráfico 34: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global

Ratings

El margen bruto de la compañía ha venido en una tendencia a la

baja dentro del periodo de análisis 2015 – 2017. Esta baja se debe

a la disminución de las ventas que ha sufrido la compañía debido

a la cancelación de contratos con el estado, que años anteriores

venía manteniendo. El margen bruto a 2017 disminuyó un

18,48%, es decir USD 789 mil con respecto a 2016, ubicándose en

USD 3,48 millones. Por el lado de la utilidad operativa, esta

decrece por un monto de USD 328 mil, pasando de los USD 506

mil en 2016 a USD 177 mil en 2017. Los gastos operativos si bien

presentan una disminución del 23,89%, su participación sobre las

ventas pasa dl 38,39% en 2016 a 43,75% en 2017. La utilidad neta

a 2017 presentó una baja de USD 53,65 mil, a pesar de menores

gastos de participación de trabajadores e impuestos a la renta. A

diciembre de 2017 la utilidad neta se ubicó en USD 99,72 mil.

Gráfico 35: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración:

Global Ratings

Dentro de la comparación interanual el margen bruto de la

compañía presenta una baja significativa de USD 1,18 millones,

fruto de una baja en las ventas, anteriormente mencionada, y un

incremento de la participación sobre las ventas del costo de

ventas. El margen bruto a agosto de 2018 se ubicó en USD 1,19

millones. Los gastos operativos a agosto de 2018 presentaron una

baja del 94%, además de una participación sobre las ventas

inferior a la reportada en agosto de 2017. Esta pasó de 38,03% en

agosto 2017 a 31,38%, principalmente por los gastos de ventas.

Dados estos resultados, la utilidad operativa de la compañía a

agosto de 2018 se ubicó en los USD 47,28 mil, USD 114,20 mil

menor a la reportada en agosto de 2017. Por el lado de la utilidad

neta, a agosto de 2018 se presentó en los USD 4,38 mil, con

disminución con respecto a agosto de 2017 de USD 40,45 mil.

12.7429.815

7.558

7.7335.541

4.0740

5.000

10.000

15.000

2015 2016 2017Ventas Costo de ventas

5.806

3.645

3.4372.454

0

2.000

4.000

6.000

8.000

AGOSTO 2017 AGOSTO 2018

Ventas Costo de ventas

5.0094.274

3.484

1.048506 177545

153 1000

2.000

4.000

6.000

2015 2016 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

2.370

1.191

161 4745 4

0

1.000

2.000

3.000

AGOSTO 2017 AGOSTO 2018Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

octubre 2018


ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Activos

Gráfico 36: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global

Ratings

Los activos en el periodo de análisis 2015- 2017 han tenido una

tendencia a la baja, siendo la baja de 2015 a 2016 por USD 1,08

millones y la de 2016 a 2017 por USD 383,70 mil, ubicándose en

dicho año en los USD 9,87 millones. La causa de esta baja se da

dentro de los activos no corrientes por un monto de USD 1,28

millones.

Dentro de los activos no corrientes el rubro propiedad, planta y

equipo disminuye un 53% o USD 1,27 millones a causa de la venta

de terrenos y edificios realizada por la compañía en este periodo.

Propiedad, planta y equipo 2016 2017

Terreno 290.000 200.000 Edificios 1.404.042 252.106 Maquinaria y equipos 2.681.279 2.727.033 Muebles y enseres 57.880 68.393 Equipo de oficina 46.795 48.220 Equipo de computación 81.562 90.073 Vehículos 84.712 84.712 Costo revalorizado (edificio) 23.451 23.451 Depreciación 2.251.521 2.348.352

Total 6.921.242 5.842.340 Tabla 9: Detalle Propiedad, planta y equipo (USD)

Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2017; Elaboración: Global Ratings

Por el lado de los activos corrientes de la compañía aumentan USD

896 mil en 2017 con respecto a 2016. Dicho aumento se debe a

un aumento dentro de los inventarios de la compañía por USD 760

mil.

INVENTARIOS 2016 2017 Materia Prima 601.066 715.918 Insumo de materiales 375.447 662.520 Productos terminados 642.352 959.873 Mercadería en tránsito 243.666 238.269 Productos en procesos 43.211 88.970

Total 1.905.742 2.665.550 Tabla 11: Detalle Inventarios (USD)

Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2017; Elaboración: Global Ratings

Dentro de los inventarios de la compañía todas las línea

incrementan a excepción de la mercadería en tránsito de la

empresa.

Gráfico 37: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración:

Global Ratings

Dentro de los activos totales de la compañía en la comparación

interanual, presentan una baja por USD 748 mil. Esta baja se debe

principalmente por la baja dentro de los activos no corrientes por

USD 1,15 millones, fruto de la baja dentro de la propiedad, planta

y equipo. Dentro de la misma los terrenos y edificios son los

principales activos fijos para la baja de esta cuenta.

Propiedad, planta y equipo ago-17 ago-18 Terreno 290.000 200.000 Edificios 1.404.042 252.106 Maquinaria y equipos 2.718.601 2.579.623 Muebles y enseres 68.393 119.478 Equipo de oficina 48.220 159.834 Equipo de computación 89.025 90.073 Vehículos 84.712 75.636 Costo revalorizado (edificio) 23.451 23.451 Depreciación -2.251.520 -2.179.428

Total 2.474.925 1.320.774 Tabla 11: Detalle Propiedad, planta y equipo (USD)


Por el lado de los activos corrientes, estos incrementan USD 406

mil, principalmente por el rubro de inventarios, los cuales pasan

de USD 2,07 millones en agosto de 2017 a USD 2,46 millones en

agosto de 2018.

INVENTARIOS ago-17 ago-18

Mercadería en tránsito 221.987,58 236.087,75 Materia Prima 622.553,84 691.970,42 Insumo de Materiales 399.027,00 448.457,89 Productos en proceso 74.667,85 94.321,76 Productos terminados 751.142,73 988.350,78

Total 2.069.379,00 2.459.188,60 Tabla 12: Detalle Inventarios (USD)


Dentro de los inventarios todos sus componentes aumentan,

siendo la materia prima (USD 69,42 mil) y productos terminados

(USD 237,21 mil).

Pasivos

11.33510.253 9.869

7.5436.630

7.525

3.792 3.623

2.344

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

2015 2016 2017

Activo Activo corriente Activo no corriente

10.451 9.704

6.778 7.184

3.6732.519

0

5.000

10.000

15.000


Activo Activos corrientes Activos no corrientes

octubre 2018


Gráfico 38: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global

Ratings

Los pasivos totales de la compañía presentan una tendencia a la

baja dentro del periodo 2015 – 2017. Dicha baja a 2017 se debe

por los pasivos no corrientes, los cuales disminuyen USD 1,18

millones. Esta baja se da por la cuenta provisiones sociales la

cuales disminuyen USD 1,02 millones.

Por el lado de los pasivos corrientes, los cuales aumentan USD 519

mil; los rubros de cuentas por pagar comerciales y otras cuentas

por pagar, son los principales factores para dicho aumento.

Gráfico 39: Evolución del pasivo (miles USD)


Dentro de los pasivos totales en la comparación interanual, a

agosto de 2018 presentan un decrecimiento por USD 984 mil. Esta

baja se da dentro de los pasivos a largo plazo, gracias al rubro de

provisiones sociales, siguiendo la misma tendencia que en la

comparación anual.

Por el lado de los pasivos corrientes, los cuales incrementan USD

6,44 mil, por le aumento dentro del rubro otras cuentas por pagar

por USD 69 mil.

Gráfico 40: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 e internos a agosto 2017

y 2018; Elaboración: Global Ratings

A cierre de agosto 2018, la deuda financiera alcanzo el 25,10% de

los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a

financiar el 54,37% de los activos de la compañía, apalancándose

en mayor medida con proveedores e instituciones financieras.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información

antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado

oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro

de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,




Monetaria y Financiera

Patrimonio

Gráfico 41: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global

Ratings

El patrimonio dentro del periodo 2015 – 2017 presenta una

tendencia positiva. Dicho aumento se da principalmente por otros

resultados integrales. A diciembre de 2017 el patrimonio de la

compañía se ubicó en los USD 4,42 millones, presentando un

aumento con respecto a 2016 por USD 277 mil. Este aumento se

da por otros resultados integrales.

Gráfico 42: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración:

Global Ratings

En la comparación interanual, el patrimonio de la compañía creció

un 5,64% o USD 236 mil. Dicho aumento se da principalmente por

un aumento dentro de los resultados acumulados de la compañía.

7.2436.106

5.446

3.400

1.7592.279

3.8434.347

3.167

0

2.000

4.000

6.000

8.000

2015 2016 2017

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente

6.2605.276

1.914 1.921

4.3453.355

0

5.000

10.000


Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes

0%

50%

40%

60%

80%

2015 2016 AGOSTO2017

2017 AGOSTO2018Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total

Deuda financiera / Pasivo total

4.092 4.1474.423

2,00 2,00 2,00

545153 97

420

1.6291.953

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

2015 2016 2017Patrimonio Capital social

Resultado del ejercicio Resultados acumulados

4.191 4.428

1.908

666

1.783

3.301

45 40

5.000

AGOSTO 2017 AGOSTO 2018Patrimonio Aporte a futuras capitalizaciones

Resultados acumulados Resultado del ejercicio

octubre 2018


PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos

corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre

positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 5,25 millones

al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 3,30.

Gráfico 43: Capital de trabajo e índice de liquidez

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a agosto 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings

Para agosto de 2018 el escenario es similar presentando un capital

de trabajo de USD 5,26 millones y un índice de liquidez de 3,74

evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones

financieras y no financieras.

Gráfico 44: Índice de liquidez semestral Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA..; Elaboración: Global Ratings

El índice de liquidez semestral entre marzo y agosto de 2018

promedia el 3,51, siendo agosto su punto más alto (3,74).

Gráfico 45: ROE – ROE

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a agosto 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings

La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un

decrecimiento entre los años 2015 y 2016 como consecuencia de

la disminución en un 72% en la utilidad neta para el año 2016. Al

cierre de 2017 estos indicadores continuaron con la misma

tendencia a la baja alcanzado un ROE del 2,25% y un ROA del

1,01% producto de la baja dentro de la utilidad netas. Para agosto

de 2018 estos indicadores presentaron un ROE del 0,15% y un

ROA del 0,07%.

Gráfico 46: Apalancamiento

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a agosto. 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings

El grado de apalancamiento total fue de 123% a diciembre 2017 y

de 119% para agosto 2018, es decir que por cada dólar de

patrimonio la compañía tiene USD 1,19 de deuda con sus

acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero

fue de 32% en el 2017 y de 30% a agosto de 2018.





Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora

de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada

administración financiera, optimizando sus costos y generando

flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten

un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un

manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos

en general.

El Instrumento

El 24 de septiembre de 2018 la Junta General Extraordinaria y

Universal de Socios de la compañía KRONOS LABORATORIOS CÍA.

LTDA. procedió a suscribir y e inscribir la Primera Emisión de

Obligaciones por un monto de hasta USD 1.500.000,00.

0

2

4

02.0004.0006.000

2015 2016 AGOSTO2017

2017 AGOSTO2018

Capital de trabajo Prueba ácida

Índice de liquidez anual

13,32%

3,70%1,60% 2,25%

0,15%

4,81%

1,50%0,64% 1,01% 0,07%

0%

5%

10%

15%

2015 2016 AGOSTO2017

2017 AGOSTO2018ROE ROA

0

50

0

2

2015 2016 AGOSTO 2017 2017 AGOSTO 2018Apalancamiento total Apalancamiento financiero

3,40

3,62 3,53

3,39 3,38

3,74

3,00

3,20

3,40

3,60

3,80

MA

R

AB

R

MA

Y

JUN

JUL

AG

O

Indice de liquidez último semestre

octubre 2018


KRONOS LABORATORIOS C. Ltda. Monto de la emisión USD 1.500.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES

A USD 1.500.000,00 1.440 días 8% Trimestral Trimestral Tipo de emisión Títulos desmaterializados

Garantía General Destino de los

recursos Los recursos captados servirán en un 100% para financiar parte del capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores y adquisición de activos para el giro propio de la empresa.

Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de

intereses 30/360

Sistema de colocación

Bursátil

Rescates anticipados

No se contemplan rescates anticipados

Underwriting No se contempla el contrato de underwritting. Estructurador

financiero Intervalores Casa de Valores S.A.

Agente colocador Casa de Valores ADFIN S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.

Representantes de obligacionistas

Estudio Jurídico Pandzic % Asociados S.A.

Resguardos

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de los resultados acumulados.

Tabla 10: Características del instrumento Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., Elaboración: Global Ratings

La siguiente tabla de amortización en una estimación de la

colocación total del monto emitido:

PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL

1 1.500.000 93.750 30.000 123.750 1.406.250 2 1.406.250 93.750 28.125 121.875 1.312.500 3 1.312.500 93.750 26.250 120.000 1.218.750 4 1.218.750 93.750 24.375 118.125 1.125.000 5 1.125.000 93.750 22.500 116.250 1.031.250 6 1.031.250 93.750 20.625 114.375 937.500 7 937.500 93.750 18.750 112.500 843.750 8 843.750 93.750 16.875 110.625 750.000 9 750.000 93.750 15.000 108.750 656.250

10 656.250 93.750 13.125 106.875 562.500 11 562.500 93.750 11.250 105.000 468.750 12 468.750 93.750 9.375 103.125 375.000 13 375.000 93.750 7.500 101.250 281.250

PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL

14 281.250 93.750 5.625 99.375 187.500 15 187.500 93.750 3.750 97.500 93.750 16 93.750 93.750 1.875 95.625 -

Tabla 11: Amortización Clase A (USD) Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. Elaborado: Global Ratings

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información

entregada por el emisor y el estructurador financiero se ha

verificado la adecuada instrumentación de la emisión en análisis.

ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía

General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de

la compañía, al 31 de agosto de 2018, La compañía posee un total

de activos de USD 9,70 millones, de los cuales USD 9,03 millones

son activos menos deducciones.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información

del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con

información financiera cortada al 31 de agosto de 2018, dando

cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo

III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,


y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto

máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no

podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo

gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse

octubre 2018


lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos

gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones

tributarias, independientemente de la instancia administrativa y

judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de

obligaciones en circulación; el monto no redimido de

titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras

esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios

fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias

o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de

la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los

cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes

gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor

y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en

acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en

bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor

en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas

complementarias”.

ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 9.703.503,32 (-) Activos o impuestos diferidos

(-) Activos gravados. 671.712,39 Activos corrientes -

Activos no corrientes (Propiedad, planta y equipo)

671.712,39

(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación

(-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.

(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

Total activos menos deducciones 9.031.790,93 80 % Activos menos deducciones 7.225.432,74

Tabla 12: Activos menos deducciones (USD) Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaborado: Global Ratings

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

apreciar que la compañía, con fecha 31 de agosto de 2018,

presentó un monto de activos menos deducciones de USD 9,03

millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 7,23

millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de agosto de 2018,

al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras

obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos

menos deducciones ofrece una cobertura de 1,71 veces sobre las

demás obligaciones del Emisor.

Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II



Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación

de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de

largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá

ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,

deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran

los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto

excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de

KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., así como de los valores que

mantiene en circulación representa el 16,94% del 200% del

patrimonio al 31 de agosto de 2018 y el 33,88% del patrimonio,

cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.

200% PATRIMONIO Patrimonio 4.427.663,70 200% patrimonio 8.855.327,40 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación - Nueva Emisión de Obligaciones 1.500.000,00 Total emisiones 1.500.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 16,94%

Tabla 13: 200% patrimonio Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA..; Elaboración: Global Ratings

GARANTIAS Y RESGUARDOS

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas

jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala

el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:


Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.


Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora

octubre 2018


GARANTÍAS Y RESGUARDOS Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Tabla 14: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings

GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN

Fideicomiso de inventario denominado “Fideicomiso Garantía Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. Ltda.”

Se ha constituido el Fideicomiso denominado “Fideicomiso Garantía Primera misión Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.”; este patrimonio autónomo está integrado por inventario de la compañía.

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes

mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las

emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,

Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la

Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

PROYECCIONES

El estado de resultados integrales proyectados muestra que al

cierre del periodo fiscal 2018 se estima una utilidad neta de USD

153,67 mil. Para los años siguientes se utilizaron las premisas de

proyección siguientes:

• Disminución en las ventas a 2018 en el orden del 28%. A

partir del año 2019 un crecimiento del 3% y 5% a partir del

2020.

• Costo de ventas con una participación del 61% en el periodo

2018 – 2022.

• Gastos operacionales con un decrecimiento del 50% en los

gastos de ventas y 40% en los gastos administrativos. A

partir del 2019 un crecimiento de ambos gastos del 5%.

• Gastos financieros con una participación sobre las ventas del

1,2% en 2018 y un incremento del 2% en el año 2019 y con

pagos decrecientes a partir del 2020.

El flujo de caja proyectado muestra flujos netos positivos, a fin de

2018 un saldo USD 1,27 millones, esta liquidez se estima en

función del 100% de la colocación de los valores de la emisión en

análisis por USD 1,50 millones.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al

análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los

Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,


y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa

posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las

proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;

adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor

generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de

capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la

presente emisión.

Definición de Categoría

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.

CATEGORÍA AA (+)

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una

muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los

términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada

en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su

garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su

inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá

descenso en la categoría inmediata inferior

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II



Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un

emisor no implica recomendación para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de

riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir

oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás

compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los

términos y condiciones de los respectivos contratos.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de

Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., ha sido

realizado con base en la información entregada por la empresa y

a partir de la información pública disponible.

Atentamente,

octubre 2018


Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

octubre 2018


2015 2016 2017

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

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vertical %

An

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ho

rizon

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en

mo

nto

Valor

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ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

ACTIVO 11.335,01 100,00% 10.252,96 100,00% -9,55% (1.082,05) 9.869,25 100,00% -3,74% (383,70)

ACTIVOS CORRIENTES 7.543,14 66,55% 6.629,65 64,66% -12,11% (913,48) 7.525,28 76,25% 13,51% 895,62

Efectivo y equivalentes de efectivo 245,92 2,17% 6,71 0,07% -97,27% (239,21) 1,60 0,02% -76,13% (5,11)

Cuentas por cobrar comerciales 3.809,43 33,61% 3.732,10 36,40% -2,03% (77,33) 3.809,19 38,60% 2,07% 77,10

Otras cuentas por cobrar 1.132,813 9,99% 1.079,85 10,53% -4,68% (52,97) 940,48 9,53% -12,91% (139,37)

Provisión cuentas incobrables -332,25 -2,93% -332,25 -3,24% 0,00% (0,00) -160,63 -1,63% -51,66% 171,63

Inventarios 2.303,79 20,32% 1.905,74 18,59% -17,28% (398,05) 2.665,55 27,01% 39,87% 759,81

Servicios y otros pagos anticipados 147,76 1,30% 0,00 0,00% -100,00% (147,76) 0,00 0,00% 100,00% -

Impuestos corrientes 185,21 1,63% 50,71 0,49% -72,62% (134,50) 108,20 1,10% 113,37% 57,49

Otros activos corrientes 50,47 0,45% 186,81 1,82% 270,10% 136,33 160,88 1,63% -13,88% (25,93)

ACTIVOS NO CORRIENTES 3.791,87 33,45% 3.623,30 35,34% -4,45% (168,57) 2.343,98 23,75% -35,31% (1.279,33)

Propiedad, planta y equipo 2.593,53 22,88% 2.418,20 23,59% -6,76% (175,33) 1.145,64 11,61% -52,62% (1.272,56)

Inversiones a largo plazo 1.000,00 8,82% 1.000,00 9,75% 0,00% - 1.000,00 10,13% 0,00% -

Otros activos 198,34 1,75% 205,10 2,00% 3,41% 6,76 198,34 2,01% -3,30% (6,76)

PASIVO 7.242,91 100,00% 6.106,37 100,00% -15,69% (1.136,54) 5.445,98 100,00% -10,81% (660,39)

PASIVOS CORRIENTES 3.399,54 46,94% 1.759,40 28,81% -48,25% (1.640,13) 2.278,61 41,84% 29,51% 519,20

Obligaciones financieras 93,86 1,30% 300,09 4,91% 219,71% 206,23 379,09 6,96% 26,32% 79,00

Cuentas por pagar comerciales 2.187,58 30,20% 980,43 16,06% -55,18% (1.207,15) 1.155,43 21,22% 17,85% 175,00

Otras cuentas por pagar 605,18 8,36% 267,50 4,38% -55,80% (337,68) 576,33 10,58% 115,45% 308,83

Pasivo por impuesto corrientes 241,17 3,33% 44,36 0,73% -81,60% (196,80) 23,17 0,43% -47,77% (21,19)

Provisiones sociales 271,74 3,75% 167,02 2,74% -38,54% (104,73) 144,59 2,66% -13,43% (22,42)

PASIVOS NO CORRIENTES 3.843,38 53,06% 4.346,97 71,19% 13,10% 503,59 3.167,38 58,16% -27,14% (1.179,59)

Obligaciones financieras 1.079,00 14,90% 1.183,99 19,39% 9,73% 104,99 1.025,37 18,83% -13,40% (158,62)

Otros pasivos corrientes 5,63 0,08% 5,63 0,09% -0,01% (0,00) 5,63 0,10% 0,00% -

Provisiones sociales 2.758,75 38,09% 3.157,35 51,71% 14,45% 398,60 2.136,38 39,23% -32,34% (1.020,97)

PATRIMONIO 4.092,09 100,00% 4.146,59 100,00% 1,33% 54,49 4.423,28 100,00% 6,67% 276,69

Capital social 2,00 0,05% 2,00 0,05% 0,00% - 2,00 0,05% 0,00% -

Reserva legal 0,00 0,00% 437,53 10,55% 100,00% 437,53 437,53 9,89% 0,00% -

Aporte a futuras capitalizaciones 1.907,61 46,62% 1.907,61 46,00% 0,00% (0,00) 665,67 15,05% -65,10% (1.241,94)

Superávit por revaluación 437,28 10,69% 0,00 0,00% -100,00% (437,28) 0,00 0,00% 100,00% -

Adopción por primera vez NIIF -427,75 -10,45% 0,00 0,00% -100,00% 427,75 0,00 0,00% 100,00% -

Otros resultados integrales 1.207,87 29,52% 16,93 0,41% -98,60% (1.190,94) 1.268,75 28,68% 7393,19% 1.251,82

Resultados acumulados 419,91 10,26% 1.629,15 39,29% 287,97% 1.209,23 1.952,64 44,14% 19,86% 323,49

Resultado del ejercicio 545,17 13,32% 153,37 3,70% -71,87% (391,80) 96,69 2,19% -36,96% (56,68)

PASIVO MAS PATRIMONIO 11.335,01 100,00% 10.252,96 100,00% -9,55% (1.082,05) 9.869,26 100,00% -3,74% (383,69)


KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.

octubre 2018


Valor

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Valor

An

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vertical %

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on

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ACTIVO 10.451,29 100,00% 9.703,50 100,00% -7,16% -747,79

ACTIVOS CORRIENTES 6.778,03 64,85% 7.184,39 74,04% 6,00% 406,36

Efectivo y equivalentes de efectivo 8,10 0,08% 51,18 0,53% 531,56% 43,08

Cuentas por cobrar comerciales 3.888,89 37,21% 3.849,93 39,68% -1,00% -38,97

(-) Provisión cuentas incobrables -332,25 -3,18% -160,62 -1,66% -51,66% 171,63

Otras cuentas por cobrar 886,91 8,49% 728,21 7,50% -17,89% -158,70

Inventarios 2.069,38 19,80% 2.459,19 25,34% 18,84% 389,81

Gastos acticipados 118,49 1,13% 117,18 1,21% -1,11% -1,31

Impuestos corrientes 138,49 1,33% 139,32 1,44% 0,59% 0,82

ACTIVOS NO CORRIENTES 3.673,27 35,15% 2.519,11 25,96% -31,42% -1.154,15

Propiedad, planta y equipo 2.474,93 23,68% 1.320,77 13,61% -46,63% -1.154,15

Inversiones en subsidiarias 1.000,00 9,57% 1.000,00 10,31% 0,00% 0,00

Otros activos no corrientes 198,34 1,90% 198,34 2,04% 0,00% 0,00

PASIVO 6.259,87 100,00% 5.275,84 100,00% -15,72% -984,03

PASIVOS CORRIENTES 1.914,43 30,58% 1.920,88 36,41% 0,34% 6,44

Obligaciones financieras 109,97 1,76% 99,45 1,89% -9,56% -10,52

Cuentas por pagar comerciales 1.230,48 19,66% 1.208,62 22,91% -1,78% -21,86

Otras cuentas por pagar 363,71 5,81% 433,07 8,21% 19,07% 69,36

Impuestos por pagar 35,39 0,57% 15,66 0,30% -55,75% -19,73

Provisiones sociales 174,87 2,79% 164,06 3,11% -6,18% -10,81

PASIVOS NO CORRIENTES 4.345,43 69,42% 3.354,96 63,59% -22,79% -990,47

Obligaciones financieras 1.183,99 18,91% 1.224,87 23,22% 3,45% 40,88

Impuesto a la renta diferido 5,63 0,09% 5,63 0,11% 0,00% 0,00

Provisiones sociales 3.155,81 50,41% 2.124,46 40,27% -32,68% -1.031,35

PATRIMONIO 4.191,43 100,00% 4.427,66 100,00% 5,64% 236,24

Capital social 2,00 0,05% 2,00 0,05% 0,00% 0,00

Reserva legal 0,25 0,01% 0,25 0,01% 0,00% 0,00

Reserva por valuación de activos 437,28 10,43% 437,28 9,88% 0,00% 0,00

Aporte a futuras capitalizaciones 1.907,61 45,51% 665,67 15,03% -65,10% -1.241,94

Superávit por revalorización 16,93 0,40% 16,93 0,38% 0,00% 0,00

Resultados acumulados 1.782,51 42,53% 3.301,14 74,56% 85,20% 1.518,63

Resultado del ejercicio 44,84 1,07% 4,38 0,10% -90,22% -40,45

PASIVO MAS PATRIMONIO 10.451,29 100,00% 9.703,50 100,00% -7,16% -747,79


KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros no Auditados agosto 2017 y agosto 2018 entregados por el Emisor.


octubre 2018


Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Ventas 12.741,99 100,00% 9.814,60 100,00% -22,97% (2.927,39) 7.558,46 100,00% -22,99% (2.256,14) Costo de ventas 7.732,56 60,69% 5.540,67 56,45% -28,35% (2.191,89) 4.074,42 53,91% -26,46% (1.466,25) Margen bruto 5.009,43 39,31% 4.273,93 43,55% -14,68% (735,50) 3.484,04 46,09% -18,48% (789,88) (-) Gastos de administración (1.843,04) -14,46% (1.782,32) -18,16% -3,29% 60,71 (1.668,56) -22,08% -6,38% 113,76 (-) Gastos de ventas (2.118,36) -16,63% (1.985,97) -20,23% -6,25% 132,39 (1.638,23) -21,67% -17,51% 347,74

Utilidad operativa 1.048,03 8,22% 505,63 5,15% -51,75% (542,40) 177,25 2,35% -64,94% (328,38)

(-) Gastos financieros (204,23) -1,60% - 0,00% -100,00% 204,23 - 0,00% 0,00% -

Ingresos (gastos) no operacionales 7,95 0,06% (196,95) -2,01% -2578,14% (204,89) (0,76) -0,01% -99,62% 196,19

Utilidad antes de participación e impuestos 851,75 6,68% 308,68 3,15% -63,76% (543,06) 176,49 2,34% -42,82% (132,19)

Participación trabajadores (127,76) -1,00% (46,30) -0,47% -63,76% 81,46 (26,47) -0,35% -42,82% 19,83

Utilidad antes de impuestos 723,99 5,68% 262,38 2,67% -63,76% (461,60) 150,02 1,98% -42,82% (112,36)

Gasto por impuesto a la renta (178,82) -1,40% (109,02) -1,11% -39,04% 69,80 (50,30) -0,67% -53,86% 58,71

Utilidad neta 545,17 4,28% 153,37 1,56% -71,87% (391,80) 99,72 1,32% -34,98% (53,65) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 545,17 4,28% 153,37 1,56% -71,87% (391,80) 99,72 1,32% -34,98% (53,65)

Depreciación 0,00% 261,46 2,66% 0,00% 261,46 144,08 1,91% -44,89% (117,38) EBITDA anualizado 1.048,03 8,22% 767,09 7,82% -26,81% (280,94) 321,33 4,25% -58,11% (445,76)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.


2015 2016 2017

KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

octubre 2018


CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018

Activo 11.335,01 10.252,96 9.869,25 9.703,50

Pasivo 7.242,91 6.106,37 5.445,98 5.275,84

Patrimonio 4.092,09 4.146,59 4.423,28 4.427,66

Utilidad neta 545,17 153,37 99,72 4,38

CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018

Activo 11.335,01 10.252,96 9.869,25 9.703,50

Activo corriente 7.543,14 6.629,65 7.525,28 7.184,39

Activo no corriente 3.791,87 3.623,30 2.343,98 2.519,11

CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018

Pasivo 7.242,91 6.106,37 5.445,98 5.275,84

Pasivo corriente 3.399,54 1.759,40 2.278,61 1.920,88

Pasivo no corriente 3.843,38 4.346,97 3.167,38 3.354,96

CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018

Patrimonio 4.092,09 4.146,59 4.423,28 4.427,66

Capital social 2,00 2,00 2,00 2,00

Reserva legal - 437,53 437,53 0,25

Adopción primera vez NIIF 9,53

Reserva por valuación de activos - - - 437,28

Aporte a futuras capitalizaciones 1.907,61 1.907,61 665,67 665,67

Otros resultados integrales 1.207,87 16,93 1.268,75 16,93

Resultados acumulados 419,91 1.629,15 1.952,64 3.301,14

Resultado del ejercicio 545,17 153,37 96,69 4,38


PRINCIPALES CUENTAS

(miles USD)

octubre 2018


Cierre 2015 2016 AGOSTO 2017 2017 AGOSTO 2018

Meses 12 12 8 12 8

Costo de Ventas / Ventas 60,69% 56,45% 59,19% 53,91% 67,32%

Margen Bruto/Ventas 39,31% 43,55% 40,81% 46,09% 32,68%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 6,68% 3,15% 0,77% 2,34% 0,12%

Utilidad Operativa / Ventas 8,22% 5,15% 2,78% 2,35% 1,30%

Utilidad Neta / Ventas 4,28% 1,56% 0,77% 1,32% 0,12%

EBITDA / Ventas 8,22% 7,82% 2,78% 4,25% 1,30%

EBITDA / Gastos financieros 513,17% 377,68% 135,25% 408,65% 100,86%

EBITDA / Deuda financiera CP 1116,53% 255,62% 220,25% 84,76% 71,30%

EBITDA / Deuda financiera LP 97,13% 64,79% 20,46% 31,34% 5,79%

Activo total/Pasivo total 156,50% 167,91% 166,96% 181,22% 183,92%

Pasivo total / Activo total 63,90% 59,56% 59,90% 55,18% 54,37%

Pasivo corriente / Pasivo total 46,94% 28,81% 30,58% 41,84% 36,41%

Deuda financiera / Pasivo total 16,19% 24,30% 20,67% 25,79% 25,10%

Apalancamiento financiero 0,29 0,36 0,31 0,32 0,30

Apalancamiento operativo 4,78 8,45 14,68 19,66 25,19

Apalancamiento total 1,77 1,47 1,49 1,23 1,19

ROA 4,81% 1,50% 0,64% 1,01% 0,07%

ROE 13,3% 3,7% 1,6% 2,3% 0,1%

Índice de endeudamiento 0,64 0,60 0,60 0,55 0,54

Días de inventario 107 124 145 236 241

Rotación de la cartera 2,58 2,04 1,96 1,59 1,24

Capital de trabajo 4.144 4.870 4.864 5.247 5.264

Días de cartera 140 177 184 226 291

Días de pago 79 46 66 83 108

Prueba ácida 1,54 2,68 2,46 2,13 2,46

Índice de liquidez anual 2,22 3,77 3,54 3,30 3,74

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

FINANCIAMIENTO OPERATIVO


ÍNDICES(miles USD)

MARGENES

octubre 2018


TOTAL TOTAL TOTAL TOTAL TOTAL

Ventas 5.442,09 5.605,35 5.885,62 6.179,90 6.488,90

Costo de ventas 3.319,68 3.419,27 3.590,23 3.769,74 3.958,23

Margen bruto 2.122,42 2.186,09 2.295,39 2.410,16 2.530,67

(-) Gastos de ventas -819,12 -860,07 -903,07 -948,23 -995,64

(-) Gastos de administración -1.001,14 -1.051,19 -1.103,75 -1.158,94 -1.216,89

(-) Otros gastos - - - - -

Util idad operativa 302,16 274,82 288,57 302,99 318,14

(-) Gastos financieros -65,31 -112,11 -88,28 -71,07 -64,89

Ingresos/gastos no operacionales 20,68 21,30 22,37 23,48 24,66

Util idad antes de participación 257,54 184,02 222,65 255,41 277,91

Participación trabajadores -38,63 -27,60 -33,40 -38,31 -41,69

Util idad antes de impuestos 218,91 156,42 189,25 217,10 236,23

Gasto por impuesto a la renta -48,16 -34,41 -41,63 -47,76 -51,97

Util idad antes de reservas 170,75 122,00 147,61 169,34 184,26

10% Reserva legal -17,07 -12,20 -14,76 -16,93 -18,43

Util idad neta 153,67 109,80 132,85 152,40 165,83

2018 2022202120202019

KRONOS LABORATORIOS C. LTDA.

octubre 2018


TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV

Saldo inicial 51,18 131,89 212,60 293,31 1.273,75 479,76 432,01 384,27 439,51 395,46 291,16 253,07 304,95 270,75 236,55 153,35 202,38 176,56 150,75 124,93

Ingresos:

Ingresos operacionales 1.360,52 1.360,52 1.360,52 1.360,52 1.401,34 1.401,34 1.401,34 1.401,34 1.471,41 1.471,41 1.471,41 1.471,41 1.544,98 1.544,98 1.544,98 1.544,98 1.622,22 1.622,22 1.622,22 1.622,22

Ingresos no operacionales 5,17 5,17 5,17 5,17 5,33 5,33 5,33 5,33 5,59 5,59 5,59 5,59 5,87 5,87 5,87 5,87 6,16 6,16 6,16 6,16

Ingresos totales 1.365,69 1.365,69 1.365,69 1.365,69 1.406,66 1.406,66 1.406,66 1.406,66 1.477,00 1.477,00 1.477,00 1.477,00 1.550,85 1.550,85 1.550,85 1.550,85 1.628,39 1.628,39 1.628,39 1.628,39

Egresos:

Gastos operacionales 829,92 829,92 829,92 829,92 854,82 854,82 854,82 854,82 897,56 897,56 897,56 897,56 942,44 942,44 942,44 942,44 989,56 989,56 989,56 989,56

Gastos no operacionales 455,06 455,06 455,06 493,69 477,82 477,82 477,82 505,42 501,71 501,71 501,71 535,10 526,79 526,79 526,79 565,10 553,13 553,13 553,13 594,82

Depreciaciones - - - -165,00 - - - -165,00 - - - -165,00 - - - -165,00 - - - -165,00

Propiedad, planta y equipo - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Impuestos por pagar - - - 48,16 - - - 34,41 - - - 41,63 - - - 47,76 - - - 51,97

Egresos totales 1.284,98 1.284,98 1.284,98 1.206,77 1.332,63 1.332,63 1.332,63 1.229,65 1.399,26 1.399,26 1.399,26 1.309,30 1.469,23 1.469,23 1.469,23 1.390,30 1.542,69 1.542,69 1.542,69 1.471,35

Flujo operacional 80,71 80,71 80,71 158,92 74,03 74,03 74,03 177,02 77,73 77,73 77,73 167,70 81,62 81,62 81,62 160,55 85,70 85,70 85,70 157,04

Obligaciones por pagar

Obligaciones financieras vigentes (i) 16,33 112,11 28,03 28,03 28,03 28,03 88,28 22,07 22,07 22,07 22,07 71,07 17,77 17,77 17,77 17,77 64,89

Obligaciones financieras vigentes (K) - - - 662,16 662,16 - - - - - - - - - - - - - - -

Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Emisión de obligaciones vigentes - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Emisión de obligaciones nuevas (K) - - - - 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75

Total obligaciones - - - 678,49 868,02 121,78 121,78 121,78 121,78 182,03 115,82 115,82 115,82 115,82 164,82 111,52 111,52 111,52 111,52 158,64

Financiamiento

Financiamiento bancario

Emisión de obligaciones nuevas 1.500,00

Papel comercial

Otras fuentes de financiamiento

Total financiamiento - - - 1.500,00 - - - - - - - - - - - - - - - -

Flujo financiado 80,71 80,71 80,71 980,43 -793,99 -47,75 -47,75 55,24 -44,04 -104,30 -38,09 51,88 -34,20 -34,20 -83,20 49,03 -25,82 -25,82 -25,82 -1,60

Saldo flujo neto 131,89 212,60 293,31 1.273,75 479,76 432,01 384,27 439,51 395,46 291,16 253,07 304,95 270,75 236,55 153,35 202,38 176,56 150,75 124,93 123,33

KRONOS LABORATORIOS C. LTDA.

2021 20222018 2019 2020

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