08. Solé, Joan - Schopenhauer. El pesimismo se hace filosofía.pdf
Escenario Internacional 2011-2013: Impactos sobre ... · Pesimismo en la letra pequeña. Tres...
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Escenario Internacional 2011-2013:
Impactos sobre Latinoamérica
José Juan Ruiz
OCTUBRE 2011
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2
AGENDA1. WEO Septiembre 2011: Optimismo en los números y
Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus
consecuencias.
2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus
consecuencias para Latam
3. Los Trade-offs entre Estabilidad Macro y Riesgos
Financieros. ¿ A qué nos podemos enfrentar y cómo
Latam le ha hecho frente en el pasado?
4. Nuevos Entornos, Nuevas Prioridades
5. Conclusiones
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3
EL WEO ESTA EN LA CALLE: Optimismo en los Números …
-3.7
3.1
1.61.9
-0.7
5.1
4.0 4.0
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6.46.1
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2009 2010 2011 2012
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BYE BYE CRISIS......
DESARROLLADOS MUNDO EMERGENTES
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4
Latinoamérica se suma a la “Fiesta”…
5.8
4.3
-1.7
6.1
4.5
4.0 4.1 4.1 4.0 3.9
10,309
10,852
10,642
11,280
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10,000
10,500
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12,500
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Latinoamerica 2012-2016
PIB Pib per capita en US $ PPP
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5
Ningún País desentona…
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/index.htm
5.6
4.74.6
4.5
4.2
3.6 3.6
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1.0
2.0
3.0
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6.0
Peru Chile Argentina Colombia Uruguay Brazil Mexico
Crecimiento PIB en 2012.
pib
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6
En 2016 tres Países por encima 20 mil US $ renta per capita..
17.4
16.215.5
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10.2 10.0
21.5
20.219.5
18.0
14.6
12.513.0
Argentina Chile Uruguay Mexico Brazil Colombia Peru
PIb per Capita en US $ PPP
2011 2016
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/index.htm
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7
Pero… el Escenario depende de 3 If’s
IF ….European policymakers contain the crisis in the euro area periphery,
IF…. U.S. policymakers strike a judicious balance between support for the economy and medium-term fiscal consolidation,
IF volatility in global financial markets does not escalate"
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/index.htm
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8
Pompeya, 24 Agosto año 79 D.C.
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9
AGENDA1. WEO Septiembre 2011: Optimismo en los números y
Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus
consecuencias.
2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus
consecuencias para Latam
3. Los Trade-offs entre Estabilidad Macro y Riesgos
Financieros. ¿ A qué nos podemos enfrentar y cómo
Latam le ha hecho frente en el pasado?
4. Nuevos Entornos, Nuevas Prioridades
5. Conclusiones
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10PRINCIPAL LECCION FUE DECOUPLING NO FUNCIONÓ EN CRISIS 2008-2009
2.8
0.1
-3.7
3.1
1.6
5.8
4.3
-1.7
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4.5
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-2.0
0.0
2.0
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6.0
8.0
2007 2008 2009 2010 2011
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CRECIMIENTO DEL PIB
DESARROLLADOS LATAM
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11LOS SHOCKS SE TRANSMITIERON A EC. REAL A TRAVÉS DE 4 CANALES
28%
-30%
26%
29%
0%
-30%
-12%
14%
2008 2009 2010 2011
PRECIO COMMODITIES NO ENERGETICOS
% y-o-y Acumulado 2008
• Canal de Comercio en respuesta al shock de crecimiento de los P. Desarrollados
• Precios de los Commodities: Caída de un 30%
• Canal Financiero : Elevación en 570 pb coste acceso a la Financiación Internacional.
•Sudden stop en acceso a Mercados Internacionales
325
895
369
300
400
500
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EMBI + . SPREADS
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12“Sudden Stops” en 2008-2009: en 2 Trimestres Latam redujo en un 15% el valor del
stock crédito internacional y en un 10% valor stock de bonos internacionales
•
250
277275
257
240238
235
239
225
235
245
255
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285
2008-Q1 2008-Q2 2008-Q3 2008-Q4 2009-Q1 2009-Q2 2009-Q3 2009-Q4
Mil
lare
s
STOCK CDTOS A LATINOAMERICA POR BANCOS BIS
9.4
27.7
0.5
-20.8
-14.8
-3.8 -3.7
4.8
2008-Q1 2008-Q3 2009-Q1 2009-Q3
VARIACION STOCK CREDITO LATAM CON BANCOS BIS
MILES DE MILLONES DE US $
LATAM
324 325
314
300298
302
317
343
275
300
325
350
Mar.2008 Jun.2008 Sep.2008 Dec.2008 Mar.2009 Jun.2009 Sep.2009 Dec.2009
Stock Bonos Internacionales.
MM US $
0 0
-11
-14
-2
4
15
26
-15
-10
-5
0
5
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15
20
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30
Mar.2008 Jun.2008 Sep.2008 Dec.2008 Mar.2009 Jun.2009 Sep.2009 Dec.2009
Variacion Stock Bonos Internacionales.
MM US $
http://www.bis.org/statistics/secstats.htm
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13¿ COMO SE RESPONDIÓ A LOS SHOCKS?
• Relajando la Política Monetaria*
• Depreciación Tipo de Cambio: + 20%
• Recorte Tipos de Interés corto plazo : - 425 pb
• Políticas Fiscales expansivas**
• Incremento Gasto/PIB: 200 pb
• Incremento Deficit/PIB: 300 pb
• Evitando un credit-crunch
• Banca Publica
•Programas de Garantías
* Datos calculados a Marzo 2009 . **Datos Caluyclad os a fin de año 2009
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14LOS SHOCKS HUBIERAN TENIDO EFECTOS VISIBLES SOBRE CRECIMIENTO
4.7% 4.6%
3.9%
2.3%
-5.0%
2.0%
4.3%
-1.7%
6.1%
2008 2009 2010
LATAM ANTES Y DESPUES DE LOS SHOCKS 2008-2010.
ESCENARIO REFERENCIA Latam CRECIMIENTO Latam shocks brutos CRECIMIENTO Latam Observado
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15
AGENDA1. WEO Septiembre 2011: Optimismo en los números y
Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus
consecuencias.
2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus
consecuencias para Latam
3. Los Trade-offs entre Estabilidad Macro y Riesgos
Financieros. ¿ A qué nos podemos enfrentar y cómo
Latam le ha hecho frente en el pasado?
4. Nuevos Entornos, Nuevas Prioridades
5. Conclusiones
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16
““A person who has not made peace with his losses is likely to accept gambles that would
be unacceptable to him otherwise”
Daniel Kahneman. Premio Nobel Economia 2002
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17Si alguno de los IF’s del FMI no se cumpliera en 2012-2013: ¿ Que habría que
hacer hoy para que el FMI tuviera razón en su predicción de Crecimiento ?
2011 2012 2013 2014
ESCENARIO REFERENCIA 4.7% 4.2% 3.9% 3.9%
shock crecimiento PD -0.5% -0.9% -0.3% 0.6%
shock Commodities 0.0% -2.0% -1.0% 0.4%
shock Financiero 0.0% -0.6% -0.3% 0.3%
SUMA IMPACTOS -0.5% -3.5% -1.6% 1.3%
ESCENARIO POST-SHOCKS I 4.2% 0.7% 2.3% 5.2%
NUEVO ESCENARIO CENTRAL 4.3% 4.0% 3.5% 4.0%
EFECTOS POLITICAS CONTRACICICLICAS 0.2% 3.3% 1.2% -1.2%
SHOCK 1 -0.9% -1.5% -0.5% 1.0%
SHOCK 2 0% -10.0% -5% 2%
SHOCK 3 0 200 100 -100
ESCENARIO I.
IMPACTO SHOCKS REALES Y FINANCIEROS.
Con shocks moderados para los riesgos existentes, para crecer a tasas FMI ….
habría que tener la misma capacidad respuesta que en 2008-2010
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18Si alguno de los IF’s del FMI no se cumpliera en 2012-2013:
¿ Que habría que hacer?
4.34.0 3.9
-3.5
-1.3
1.3
3.1
1.5
-1.1
3.94.1 4.1
2011 2012 2013
ESCENARIO CENTRAL LATAM 2011-2013
ESCENARIO REFERENCIA IMPACTO BRUTO SHOCKS P.ANTICICLICAS ESCENARIO CENTRAL TRAS POLITICAS
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19Resultados Por Países
2.22.4
2.6
3.1
3.7
4.6 4.7
8.6
Mexico Uruguay Brasil Latam Peru Colombia Argentina Chile
Políticas Anticiclicas "Necesarias"
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20
AGENDA1. WEO Septiembre 2011: Optimismo en los números y
Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus
consecuencias.
2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus
consecuencias para Latam
3. Los Trade-offs entre Estabilidad Macro y Riesgos
Financieros. ¿ A qué nos podemos enfrentar y cómo
Latam le ha hecho frente en el pasado?
4. Nuevos Entornos, Nuevas Prioridades
5. Conclusiones
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21Los trade-offs entre Economía Real y Estabilidad Financiera
Las entradas de capital a Latam han sido relativamente elevadas por 3 razones: • Tasas de interés nominales altas• Monedas que se apreciaban• Buenos fundamentales de crecimiento e inflacion
64
50
26
1418
50
38
141
83
106
166
190
6
-7 -6 -7-12
6-1
61
-3
39
136
150
-25
0
25
50
75
100
125
150
175
200
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
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Latam: Entradas Netas Capital
MM US $
entradas netas capital portfolio + Bancos
Las entradas de portfolio y la deuda bancos equivale al 85% de las Reservas acumuladas entre 2000 y 2010
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22
-5%
0%
5%
10%
15%
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30%
35%
40%
-60.0
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-20.0
0.0
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40.0
60.0
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2005 2006 2007 2008 2009 2010
Tít
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Crédito y Capital Inflows se han movido al unisono...
portfolio + Bancos credito real
Los trade-offs entre Economía Real y Estabilidad Financiera
¿ Impacto medidas macro-prudenciales/?
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23
"Financial markets have a
very safe way of predicting
the future. They cause it“
Georges Soros
![Page 24: Escenario Internacional 2011-2013: Impactos sobre ... · Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus consecuencias. 2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus](https://reader034.fdocuments.co/reader034/viewer/2022050508/5f9979d0f4309f391a5a8957/html5/thumbnails/24.jpg)
24EL Mundo está en Risk OFF Mood
1% 1%2%
8%
14%
20%
24%
Peru Argentina Uruguay Colombia Chile Mexico Brasil
Depreciación Tipo de Cambio
30 de junio/23 Septiembre
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25
-15%
-25%
-23%
-21%
-8%
-16%
11%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
MUNDO ARG BRAZ CHIL COL MEX PERU
Títu
lo d
el
eje
EVOLUCION DEL MSCI DESDE 30 JUNIO 2011
EL Mundo está en Risk OFF Mood
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26
778
900
1,099
1,294
1,587
2,025
2,137
2,515
2,714
354402
470551
663
780 800
908986
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e
mil
es
mil
l U
S $
Negocio Bancario en Latam
latam latam ex brasil
85
96
118
137
156165
200
225
246
22 2530
3641
5256
6065
0
50
100
150
200
250
300
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e
mil
es
mil
l U
S $
Margen Financiero, Comisiones y ROF. Excluye Provisiones latam latam ex brasil
18
23
3436
47
36
54
67
78
57
1113 13 14
16
2022
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e
mil
es
mil
l U
S $
BAI
latam latam ex brasil
13
17
25
30
39 38
41
53
61
35
810 11 11 12
15 17
0
10
20
30
40
50
60
70
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e
mil
es
mil
l U
S $
BENEFICIO NETO AI
latam latam ex brasil
UN SISTEMA FINANCIERO EN CRECIMIENTO, SANO Y RENTABLE
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27El consenso es que Latinoamerica está en fase mas avanzada del ciclo credito.
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28Latinoamérica sabe todo de la conexión entre Entradas de Capital, Sudden
Stops y Crisis bancarias
“When It Rains, It Pours: Procyclical Capital Flows and Policies” with (Graciela L.Kaminsky and Carlos A.Végh). in Mark Gertler and Kenneth S. Rogoff, eds. NBERMacroeconomics Annual 2004. Vol. 19 Cambridge, Mass: MIT Press, 11-53 (lead article
“The Unholy Trinity of Financial Contagion” (with Graciela L. Kaminsky and Carlos A.Végh), Journal of Economic Perspectives, Vol. 17 No. 4, Fall 2003, 51-74
“Default, Currency Crises, and Sovereign Credit Ratings” World Bank Economic Review,Vol. 16 No. 2, 2002, 151-170 (lead article).
Financial Crises and Liquidity Shocks: A Bank-Run Perspective, NBER Working Paper 15425, October 2009.
Systemic Sudden Stops: The Relevance Of Balance-Sheet Effects And Financial Integration, NBER Working Paper 14026, May 2008.
Phoenix Miracles in Emerging Markets: Recovering without Credit from Systemic Financial Crises(with Alejandro Izquierdo and Ernesto Talvi) NBER Working Paper 12101.
Crises in Emerging Market Economies: A Global Perspective. NBER Working Paper 11305.
Sudden Stop, Financial Factors and Economic Collpase in Latin America: Learning from Argentina and Chile(with E. Talvi) NBER Working Paper W11153.
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29
VAR. CDTO/PIB TASA % Credito Tasa Morosidad, Var %
LATAM -3.5% -1.5% 25.0%
ASIA -2.5% -2.6% 35.0%
VAR. CDTO/PIB TASA % Credito Tasa Morosidad, Var %
LATAM -3.5% -1.5% 25.0%
ASIA -1.5% -1.7% 30.0%
RESPUESTA A DETERIORO 15% TERMINOS INTERCAMBIO
MODELO FMI
RESPUESTA A CAIDA EN UN 10% ENTRADAS NETAS CAPITAL
Y en todo caso el FMI se lo recuerda de tanto en cuanto como en el ultimo GSR
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30
SHOCK CRECIMIENTO SHOCK TERMS OF TRADE SHOCK FUNDING EFECTO TOTAL5 PP MENOS QUE WEO 30% 300 PB
LATAM -4.5% -1.5% -0.8% -5.7%
ASIA -1.3% -0.7% -1.3% -2.5%
SENSIBILIDAD DEL CAPITAL A SHOCKS MACRO Y DE FONDEO
MODELO FMI
Y en todo caso el FMI se lo recuerda de tanto en cuanto como en el ultimo GSR
17.216.9
14.814.4
11.5
14.5
12.9
11.9
10.4
8.8
Latam pre-shocks Asia pre-shocks Mediana World (56
Desarroll/Emergentes)
Asia psot-shocks Latam post-shocks
Niveles de Capital Antes y Despues de los shocks.
Simulacion con Datos FMI
Capital regulatorio Tier ICapital Capital regulatorio Tier I
Latam pre-shocks 17.2 14.5
Asia pre-shocks 16.9 12.9
Mediana World 14.8 11.9
Asia post-shocks 14.4 10.4
Latam post-shocks 11.5 8.8
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31
AGENDA1. WEO Septiembre 2011: Optimismo en los números y
Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus
consecuencias.
2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus
consecuencias para Latam
3. Los Trade-offs entre Estabilidad Macro y Riesgos
Financieros. ¿ A qué nos podemos enfrentar y cómo
Latam le ha hecho frente en el pasado?
4. Nuevos Entornos, Nuevas Prioridades
5. Conclusiones
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32
“What the human being is best at doing is interpreting all new information so that
their prior conclusions remain intact”
Warren Buffet
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33La Historia de la interrelacion de la Macro y del Negocio bancario
1.6
1.2
1.1
0.8
1.0
1.3
1.5
1.8
credito ahorro depositos
Latam: Elasticidades 2003-2010
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34
11%
16%
14%13%
14% 14%
4%
15%
16%
14% 14%
14%
93%
96%
90%
91%
92%
93%
94%
95%
96%
97%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Títu
lo d
el
eje
Escenario sin Reordenación Prioridades Estratégicas
CRECIMIENTO AHORRO CRECIMIENTO CDTO RATIO CDTO/DEPOSITOS
Staying the Course estratégico
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35
"The pessimist complains
about the wind; the optimist
expects it to change; the
realist adjusts the sail”
William Arthur Ward
![Page 36: Escenario Internacional 2011-2013: Impactos sobre ... · Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus consecuencias. 2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus](https://reader034.fdocuments.co/reader034/viewer/2022050508/5f9979d0f4309f391a5a8957/html5/thumbnails/36.jpg)
36…o adaptando la estrategia
11%
16%
14%
16%17% 17%
4%
15%
16%
14% 14%
14%
86%
87%
0.852
0.854
0.856
0.858
0.86
0.862
0.864
0.866
0.868
0.87
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Escenario con Reordenación Prioridades Estratégicas
CRECIMIENTO AHORRO CRECIMIENTO CDTO RATIO CDTO/DEPOSITOS
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