EXPOBOLSA 2011: Mercado Integrado Latinoamericano - Mayo 2011

Mercados Integrados Latinoamericanos MILA

Mayo 2011

2

Chile 3

Top Picks Chile 17

Colombia 29

Top Picks Colombia 39

Perú 48

Top Picks Perú 53

Equipos de Estudios 66

Contenido

Chile: Crecimiento de utilidades es la claveMayo 2011

BICE INVERSIONES

4

Chile: Indicadores Económicos

Fuente: Banco Central de Chile, BICE InversionesÚltima Cifra: Marzo 2011

Fuente: INE, BICE InversionesÚltima Cifra: Marzo 2011

0,3%

15,2%

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Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11Imacec MoM Imacec YoY

30,9%

1,9%

16,4%

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40%

Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11

Prod Industrial YoY Prod Minera YoY Ventas Comerio por Menor YoY

Actividad Nacional: Índice Imacec Indicadores de Actividad Sectorial: Industria, Minería y Comercio

Actividad comienza a reacelerar ritmo de crecimiento en 2011.

Demanda interna continúa creciendo a tasas elevadas, pero Industria, Minería y Construcción han comenzado a mostrar una recuperación.

En cuanto a la cifra de actividad de marzo, la Imacec registró un crecimiento anual de 15,2%, siendo impulsado principalmente por el sector de Industria, el cual exhibía bajas bases de comparación a raíz del último terremoto.

Para el mes de abril, se estima una expansión anual de la economía en torno a 7,2%.

5

Chile: Inflación

Fuente: INE, BICE InversionesÚltima Cifra: Abril 2011IPC: Canasta de Precios Año Base 2009IPCX: Excluye Combustibles y Frutas y verduras frescas IPCX1: Excluye Combustibles, Frutas y verduras frescas, Regulados e Indexados

Fuente: INE, BICE InversionesÚltima Cifra: Abril 2011

Inflación: Indicadores de Precios IPC, IPCX e IPCX1

Inflación: Indicadores de Precios IPC, IPCTransable e IPC No Transable

3,4%

1,80%

5,50%

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Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11IPC (YoY) IPC Transables (YoY) IPC No Transables (YoY)

0,7%

2,4%3,2%

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12,0%

Ene-04 Oct-04 Jul-05 Abr-06 Ene-07 Oct-07 Jul-08 Abr-09 Ene-10 Oct-10

IPCX1 YoY IPCX YoY IPC YoY

Escenario de inflación ha sufrido deterioro en los últimos meses, ligado a cierre de holguras de capacidad, alza en precios por decreto gubernamental y mayor valor de precios importados.

Durante el mes de abril, el IPC presentó un alza mensual de 0,3%, cifra elevada para los registros históricos de dicho período, en donde destacan los aportes de Electricidad, Combustibles y Alimentos.

En cuanto a los registros futuros, se estima una acotada variación mensual de IPC en el corto plazo, tanto por efectos estacionales como por una acotada trayectoria de las medidas subyacentes.

6

5,00%

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Ene-04 Mar-05 May-06 Jul-07 Sep-08 Nov-09 Ene-11

TPM Nominal TPM Moninal Neutral

Chile: Política Monetaria y Tasas

Fuente: Banco Central de Chile, BICE InversionesÚltima Cifra: Mayo 2011

Fuente: Banco Central de Chile, BICE InversionesÚltima Cifra: Mayo 2011

Trayectoria Tasa de Política Monetaria (TPM) Expectativas de Inflación Consenso

El Banco Central de Chile decidió acelerar su ritmo de alzas en la Tasa de Política Monetaria en su última reunión, elevando el tipo de interés en 50Pb a 5,0%.

En particular, el comunicado destaca los riesgos en materia de escenario externo, en consideración a la actual. situación de solvencia fiscal en la Zona Euro, los problemas políticos de Medio Oriente y el desastre natural en Japón. Asimismo, señala que las medidas de inflación subyacente han mostrado una trayectoria acotada. Con esto, el mayor aumento en la TPM se deriva del actual dinamismo de la economía nacional y el alza en las expectativas de inflación.

Finalmente, creemos que el Banco Central volvería a elevar su tasa de interés en su próxima reunión, sin embargo, estimamos que el alza esta vez sería de sólo 25Pb a 5,25%.

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3,1

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Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11

Exp. Inflación 11 Meses Exp. Inflación 23 Meses

7

Chile: Proyecciones Económicas

Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones Fuente: INE, BICE Inversiones

PIB: Expectativas de Crecimiento Local Inflación: Trayectoria de Inflación Nacional

Crecimiento PIB YoY

5,2%

6,4%

5,2%

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E

3,5%

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Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12

Nuestro escenario central se basa en una reaceleración del crecimiento económico nacional para el año 2011, en consideración a los efectos positivos del proceso de reconstrucción nacional y recuperación de las exportaciones de los sectores dañados por el desastre natural. En particular, estimamos que la demanda interna continuaría impulsando a la actividad local, mientras que los sectores económicos que mostraron un rezago en el año previo, tales como Construcción e Industria, destacarían en el año actual.

En función del cierre de holguras de capacidad esperado para este año, las actuales presiones observadas en el mercado laboral y el alza en precios internacionales, estimamos que la inflación cerraría el año en niveles de 4,2%, es decir, por sobre el rango meta del Banco Central de Chile, para luego retroceder a niveles de 3,5% a fines del ejercicio 2012.

8

Chile: Composición del índice local

Alto componente del índice asociado a empresas de sectores como Utilities, Forestal, Retail y Financiero.

Correlacionado con la demanda interna.

Compañías listadas con controladores estratégicos y alta participación de inversionistas institucionales (Fondos de Pensiones).

Fuente: Bice Inversiones, Bolsa de Comercio Fuente: Bice Inversiones, Bolsa de Comercio

IPSA: Composición IPSA: Propiedad

Forestal14%

Otros3%

Bebidas3%Retail

18% Construcción2%

Holdings6% Telecom

3%

Transporte5%

Eléctricas17%

Mat.Primas11%

Bancos18%

Float38%

AFP9%

controladores53%

9

Chile: Revisión Desempeño Mercado Accionario

El IPSA ha mostrado un desempaño superior a sus pares de Latinoamérica en 2011

Fuente: Bloomberg

El IPSA tuvo un desempeño por debajo del registrado por sus pares de la Región durante enero y febrero. Sin embargo, en las últimas semanas, el índice local ha recuperado terreno señalando así una recuperación más acentuada que sus comparables regionales.

En nuestra opinión, este desempeño refleja los sólidos fundamentos del mercado chileno.

Recuperación económica, incluyendo el impacto de la reconstrucción asociada al terremoto del año pasado.

Sólido crecimiento de utilidades.

Valorización bajo su promedio histórico.

0,75

0,80

0,85

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0,95

1,00

1,05

1,10

Ene

-201

1

Ene

-201

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Feb-

2011

Feb-

2011

Mar

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1

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Abr

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1

Abr

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May

-201

1

IPSA Bovespa Mexbol MSCI Latam

10

Chile: Valorización con descuento

El ratio P/U se encuentra por debajo de su promedio histórico.

Fuente: BICE Inversiones, reportes de compañías, Bloomberg

Nuestro ratio P/U 2011E para el IPSA es 16,5x o 14% bajo su promedio de 5-años.

En relación EV/EBITDA, el IPSA también esta transando con descuento respecto a su historia.

Esperamos que el IPSA alcance los 5.200 puntos para fines de este año, lo que implica un 7,1%* de upside desde los niveles actuales.

* Información al 13 de mayo 2011

…la misma conclusión se obtiene al revisar el ratio EV/EBITDA.

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Dic

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2011

E

PE Promedio+ Desv - Desv

4x6x8x

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2005

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E

2011

E

EV/EBITDA Promedio+ Desv - Desv

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Chile: Atractivo crecimiento de utilidades

Telecomunicaciones, Commodities, Transporte, Bancos y Retail lideran el crecimiento esperado para 2011.

Fuente: BICE Inversiones.

Nuestra estimación de crecimiento de las utilidades para el mercado chileno durante el año 2011 está en torno a 18%.

Sectores como Telecomunicaciones, Commodities, Transporte, Bancos y Retail deberían ser los ganadores este año.

En nuestra opinión, esta expansión debería al menos dar soporte a valorizaciones promedio para las compañías chilenas.

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Beb

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12

Ofertas iniciales y aumentos de capital en el radar

Aumentos de capital anunciados y ofertas secundarias

Ofertas publicas iniciales totalizan: US$1.845 millones

El monto total de ofertas primarias y secundarias asciende a aproximadamente US$8.800 millones.

En lo que va del año se han cerrado en torno a US$ 2.241 millones en ofertas.

ECL: US$1.040 millones (secundaria).

Santander: US$296 millones (secundaria).

Banco de Chile: US$180 millones (secundaria).

CFR Pharmaceuticals: US$353 millones (IPO).

Aquachile: US$372 millones (IPO).

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Pac

ifico

Fuente: BICE Inversiones.Fuente: BICE Inversiones.

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Chile: Flujos de institucionales y límites

Las AFPs acumulan un flujo neto comprador de US$441,4 millones durante los últimos 12 meses.

Las mayores compras netas en renta variable local durante los últimos 12 meses se hicieron en Falabella, ECL y LAN.

Las mayores compras netas en renta variable local durante los últimos 12 meses se hicieron en Endesa, Enersis, y Entel.

Los Fondos de pensiones mantienen una holgura parainvertir en acciones locales que asciende a US$1.924 millones en abril.

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Mar

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-3000

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Flujos netos de Fondos de Pensiones y espacio para invertir

Compras y ventas Fondos de PensionesFuente: Superintendencia de AFP; BICE Inversiones.

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p-10

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Nov

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Dec

-10

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Mar

-11

Flujo neto mensual Fondos Mutuos

Mayores Compras (MMUS$)

Empresa Compras Empresa ComprasChile 90,5 Falabella 533,4E-CL 54,3 E-CL 497,3Ripley 28,4 LAN 339,7Bsantander 22,8 Vapores 225,9Colbun 9,2 SQM-B 221,6

Abr-11 U12M

Mayores Ventas (MMUS$)

Empresa Ventas Empresa VentasEntel -79,7 Endesa -452,4Falabella -41,9 Enersis -250,8Endesa -34,3 Entel -226,4Copec -33,4 Enaex -187,7CAP -18,8 CMPC -129,6

Abr-11 U12M

14

Chile: Exposición a Perú

12,0%17,1% 18,7%

38,7%

29,3%

6,5% 9,3%13,6%11,6%

8,0%6,4%

0%

10%

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50%

Enersis Cencosud LAN Parauco Falabella Ripley

Ingresos EBITDA

Perú se ha transformado en un importante foco de crecimiento para las compañías chilenas.

Las compañías mas expuestas a Perú son las del sector Retail, como Ripley, Falabella y Cencosud.

Las elecciones en Perú han traído algo de ruido a las empresas con operaciones en dicho país, de hecho una potencial victoria del Sr. Humala generaría presiones a la baja en dichas compañías.

Sin embargo, un determinado sector del congreso de aquel país mantendría intenciones de limitar la capacidad del Sr. Humala para introducir cambios drásticos en el ordenamiento y manejo económico del Perú, ante una eventual victoria de éste.

Adicionalmente, es probable que consideremos que otros sectores podrían verse más afectados si Ollanta resulta electo, dichos sectores serían Minería y Servicios Públicos.

Exposición a Perú (2010) - Large caps Exposición a Perú (2010) - Small caps

Fuente: BICE Inversiones, Reportes de Compañías

1,7% 2,2% 2,5%

17,7%

7,1%

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5%

10%

15%

20%

Besalco Salfacorp Paz Banmédica Andrómaco

Ingresos

15

FV/EBITDA 2011E versus crecimiento en EBITDA (3-años CAGR)

Chile: Matrices de Valorización

P/E 2011E versus Utilidad neta growth (3-años CAGR)

Fuente: BICE Inversiones. Fuente: BICE Inversiones.

LANCCU

Andina-BE-CL

Gener

SQM-B

Cencosud

RipleyAguas

Sonda

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0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

CCU

Andina-B

Gener

SQM-B

Cencosud

RipleyAguas

Sonda

LAN

Banco de Chile

BCI

Banco Santander

Corpbanca

0x

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10x

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25x

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0% 10% 20% 30% 40%

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Chile: Nuestras favoritas

Acciones recomendadas

Nuestro portafolio ha registrado un desempeño por sobre el IPSA durante este año.

En el 2011, el IPSA acumula una caída de 1,6%, por otro lado nuestras favoritas de 5 y 10 acciones acumulan una rentabilidad de -0.3% y 1.7% en cada caso.

Durante el 2010 nuestras 5 y 10 acciones favoritas tuvieron un desempeño acumulado de 66,9% y 56,5% versus el índice con un 36,5%.

5 Acciones 10 Acciones

25%

20%

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15%

Cencosud LAN Ripley SQM-B Gener

15%

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13%

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6%5%

13%Cencosud LAN Ripley SQM-B GenerE-CL Endesa Bsantander CCU Sonda

UpsidePrecio ($) Target ($) Down Actual 2010 2011E 2012E Actual 2010 2011E 2012E

Ripley 640 760 Comprar 18,8% 24,8x 19,8x 16,7x 12,5x 16,9x 17,5x 15,1x 12,0xLAN 13.464 17.000 Comprar 26,3% 22,9x 25,2x 22,0x 18,0x 13,1x 14,7x 12,2x 10,2xGener 273 320 Comprar 17,2% 27,7x 26,1x 12,1x 16,9x 13,9x 12,8x 10,1x 11,8xCencosud 3.585 4.240 Comprar 18,3% 27,4x 28,1x 25,2x 18,6x 18,9x 20,0x 16,5x 12,1xSQM-B 26.665 31.000 Comprar 16,3% 41,4x 38,6x 30,5x 21,3x 24,6x 23,9x 20,3x 15,0x

EV/EBITDARecomendación

P/U

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Top picks Chile

Descripción

Cencosud es uno de los principales retailers de Latinoamérica. A enero de 2011 posee 2,6 millones de m2, repartidos en 667 tiendas en los 5 países en los que opera.

Sus ingresos totales al cierre de 2010 ascienden a US$13.236 millones, los cuales a su vez se distribuyen por línea de negocio de la siguiente manera: 71,5% Supermercados, 13,2% Mejoramiento del Hogar, 10,0% Tiendas por Departamento, 3,4% Servicios Financieros y 1,9% Malls. A nivel regional los ingresos de la compañía provienen un 46,0% Chile, 30,5% Argentina, 13,7% Brasil, 9,3% Perú y 0,5% Colombia. A la fecha de este informe, la familia Paulmann es la principal controladora de la compañía con un 64,8% de la propiedad.

Dada su fuerte diversificación regional y las buenas perspectivas de consumo y empleo para los mercados en los que opera, esperamos un fuerte crecimiento en los resultados de la compañía. Destacamos de esta manera el agresivo plan de expansión por US$1.000 millones contemplado para 2011.

Cencosud

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IPSA Cencosud

Top picks Chile

Tesis de InversiónDiversificación regional y por formato.

Agresivo Capex por US$1.000 millones sólo para 2011.

Ambicioso plan de expansión en Brasil, donde duplicó la superficie de venta total tras la adquisición de supermercado Bretas.

En Perú la compañía busca duplicar sus ingresos al 2013.

Know How comprobado respecto a crecimiento inorgánico, además la compañía aprobó un aumento de capital por US$2 billones destinado exclusivamente a nuevas adquisiciones que pudieran surgir en el segmento de supermercados tanto en Brasil como en México.

Factores de RiesgoSensibilidad a condiciones políticas y económicas de los países en los que opera.

Industria altamente competitiva.

Sucesión del controlador principal.

Cencosud

ComprarPrecio Objetivo: $4.240Precio Actual: $3.585

Ticker:CENCOSUD CIMarket Cap:US$17.359 millonesVPTD 6M:US$18,0 millones

Múltiplos Estimados

Retorno Relativo IPSA y Cencosud (Abr 2010 = 100)

Fuente: BICE Inversiones


2010 2011E 2012E 2013 E

Ventas 6.194.715 7.395.760 8.858.550 10.642.580EBITDA 527.365 630.057 863.734 1.118.062Ut. Neta 296.261 322.090 437.576 627.508EV/EBITDA 20,0x 16,5x 12,1x 9,3xP/U 28,1x 25,2x 18,6x 13,0xB/L 3,1x 2,8x 2,5x 2,2xDividend yield 0,2% 1,2% 1,6% 3,8%

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Top picks Chile

Descripción

Participa principalmente en el negocio de la generación de electricidad en Chile y en Colombia, registrando activos por US$5.657 millones y EBITDA de US$474 millones a diciembre del 2010.

Actualmente mantiene una capacidad instalada de 3.403 MW y suma 608 MW más si consideramos su coligada Guacolda, donde participa con un 50,0%. Además cuenta con una presencia relevante en los mercados donde opera: el SIC, SING y SADI (Colombia).

Los principales accionistas de la empresa a septiembre de 2010 son: el AES Corp, que controla la compañía con un 70,7% de participación, mientras que las AFP mantenían un 15,2%.

Gener

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Top picks Chile

Tesis de Inversión

Diversificación de ingresos al contar con presencia en tres sistemas distintos y diferentes fuentes de generación.

En el mediano plazo esperamos que un tercio del EBITDA provenga de Chivor, mientras que el SIC aporte un 40,0% y el resto provenga del SIC.

Importante línea de proyectos ya sea en construcción o aprobados ambientalmente. Entrada el 2011 de la central a carbón Angamos I y II (518 MW) en el SING. Además tiene un plan de expansión, que llevaran la capacidad hasta 6.088 MW, al considerar todo los proyectos aprobados ambientalmente.

Si asumimos un año 2011 con hidrología media el precio objetivo es de $320 y de darse un año seco, la mayor generación tendría un impacto de $5 al alza en el precio objetivo de la acción totalizando $325.

Factores de Riesgo

Variabilidad en el precio de los combustibles

Riesgo medio ambiental y retrasos en la entrada de proyectos.

Gener

ComprarPrecio Objetivo: $320Precio Actual: $273

Ticker:GENER CIMarket Cap:US$4.702 millonesVPTD 6M: US$2,9 millones


Retorno Relativo IPSA y Gener (Abr 2010 = 100)



2010 2011E 2012E 2013 E

Ventas 1.802 1.943 1.812 1.970EBITDA 474 724 614 629Ut. Neta 170 385 277 281EV/EBITDA 12,8x 10,1x 11,8x 11,6xP/U 26,1x 12,1x 16,9x 16,6xB/L 1,7x 1,6x 1,6x 1,5xDividend yield 3,6% 1,8% 2,5% 1,8%

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Abr-

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IPSA Gener

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Top picks Chile

Descripción

LAN Airlines es una de las principales aerolíneas de pasajeros de Latinoamérica con operaciones domésticas en Chile, Argentina, Perú y Ecuador y es el mayor operador de carga de la región.

A diciembre de 2010, la empresa generó un EBITDA consolidado de US$964,6, millones con activos por US$6.786 millones, dentro de los cuales destaca la flota propia compuesta por 89 aviones, 81 aviones de pasajeros y 8 cargueros principalmente.

Los principales accionistas de la empresa a diciembre de 2010 son: el Grupo Cueto, que controla la compañía con un 34,1% de participación, seguido por el Grupo Eblén y el Grupo Bethia con 9,4% y 8,0%, respectivamente.

LAN

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Top picks Chile

Tesis de Inversión

Diversificación entre carga y pasajeros da estabilidad en ingresos y un menor factor de ocupación de equilibrio.

Esperamos un importante crecimiento en los ingresos dado el potente plan de inversiones (131 aviones en 2010 a 250 en el 2018)

La renovación de la flota permitirá mantener menores costos por un uso más eficiente del combustible y bajos gastos de mantenimiento.

Destacamos la capacidad para traspasar a precios las alzas en el costo de combustibles y la política actual de hedge por el 50% del consumo esperado.

En 2011 le darán impulso la entrada a Colombia a través de Aires y la asociación con TAM, donde estimamos sinergias por un valor de US$1.700 millones (17,3% de market cap).

Factores de RiesgoIndustria sensible a las condiciones económicas globales

La no aprobación de la asociación con TAM por parte de las autoridades.

LAN

BuyPrecio Objetivo:17.000Precio Actual: $13.464

Ticker:LAN CIMarket Cap:US$9.810 millonesVPTD 6M:US$15,7 millones




Retorno Relativo IPSA y LAN (Abr 2010 = 100)

2010 2011E 2012E 2013 E

Ventas 4.523 5.503 6.685 7.524EBITDA 965 1.090 1.301 1.573EBITDAR 1.063 1.346 1.581 1.860Ut. Neta 420 441 541 599EV/EBITDA 14,7x 12,2x 10,2x 8,5xEV/EBITDAR 13,3x 9,9x 8,4x 7,1xP/U 25,2x 22,0x 18,0x 16,2xB/L 8,8x 7,3x 6,5x 5,8xDividend yield 1,5% 3,5% 4,3% 4,9%

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Abr-

11

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IPSA LAN

23

Top picks Chile

Descripción

Ripley Corp. es una de las principales tiendas por departamento en Chile y Perú. A diciembre de 2010 posee 39 tiendas en Chile y 15 en Perú, en tanto, sus ingresos totales en 2010 ascendieron a US$2.350 millones, de los cuales un 70,7% proviene de sus operaciones en Chile y un 29,3% de Perú.

Respecto Al EBITDA, un 61,3% provino de Chile y el 38,7% restante de Perú a diciembre 2010. El negocio principal es la venta al detalle de vestuario, accesorios y productos para el hogar, sin embargo también participa en los negocios financieros e inmobiliarios. A enero de 2011, el grupo Calderón controla la compañía con un 65,5% de la propiedad, quedando un 34,5% de freefloat.

Esperamos un importante crecimiento en los ingresos de la compañía derivado del plan de inversiones proyectado, que contempla 4 nuevas tiendas en Chile y 8 en Perú entre 2010-2013, destaca la nueva tienda eje en Costanera Center, la cual tendrá una ubicación privilegiada y un tamaño aprox. de 12.000 m2, el doble del tamaño promedio por tienda en Chile.

Ripley

24

Top picks Chile

Tesis de Inversión

Capex de US$979 millones entre 2010-2013 para duplicarse en términos de Ebitda.

Plan de expansión incluye 4 aperturas en Chile, y 8 en Perú durante el período, implicando un crecimiento de 25,4% en la superficie total de venta.

Fuerte expansión en el negocio financiero, cuya cartera viene de una limpieza. Dicho plan involucra el 66,7% del Capex total de la compañía, totalizando solo por este concepto US$653 millones.

La compañía busca duplicar su operación en Perú a 2014 en términos de superficie de ventas.

Crecimiento en márgenes producto de mejoras operacionales y la recuperación de los samestore sales.

Factores de Riesgo

Exposición a condiciones políticas y económicas de los países en que opera, incluido Perú.

Industria altamente competitiva

Ripley

ComprarPrecio Objetivo: $760Precio Actual: $640

Ticker: RIPLEY CIMarket Cap: US$2.654 millonesVPTD 6M: US$8,1millones




Retorno Relativo IPSA y Ripley (Abr 2010 = 100)

2010 2011E 2012E 2013 E

Ventas 1.100.215 1.219.286 1.411.885 1.615.669EBITDA 99.305 112.545 140.525 173.880Ut. Neta 50.004 74.302 98.887 126.322EV/EBITDA 17,5x 15,1x 12,0x 9,6xP/U 19,8x 16,7x 12,5x 9,8xB/L 1,7x 1,6x 1,5x 1,4xDividend yield 0,2% 2,4% 2,8% 3,7%

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Abr-

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Dic

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Mar

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Abr-

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May

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IPSA Ripley

25

Top picks Chile

Descripción

Líder en la producción mundial de nitrato de potasio, yodo y litio. Además, produce nutrientes de especialidad, cloruro de potasio y químicos industriales.

Los productos de la empresa se obtienen de yacimientos mineros ubicados en la I y II región de Chile desde donde se extrae caliche y de las salmueras ubicadas en el Salar de Atacama.

Las salmueras ubicadas en el Salar de Atacama, de las que extrae litio y potasio contienen altas concentraciones de estos minerales (facilitando su extracción), lo cual sumado a bajas concentraciones de impurezas, resulta en costos inferiores a los de sus pares asiáticos.

SQM-B

26

Top picks Chile

Tesis de InversiónCrecimiento en volúmenes para los próximos períodos, en línea con la recuperación mundial en la demanda de fertilizantes.

Fuerte incremento en la capacidad de producción de potasio hacia fines del año 2012.

Estimamos un incremento superior al 10% en el precio del cloruro de potasio (elemento clave del desempeño esperado para los precios de los fertilizantes en general) en los años 2011 y 2012.

Lo anterior se reflejaría en una mejora importante de los márgenes de la empresa.

Factores de RiesgoLa volatilidad global de los precios de fertilizantes y químicos afectarían el negocio de la compañía.

Incrementos importantes de capacidad productiva en el futuro requerirían que SQM se provea desde otras fuentes alternativas de agua que podrían ser más costosas que las actuales.

Riesgo regulatorio, por la posible aplicación de un royalty específico al litio.

SQM - B

ComprarPrecio Objetivo: $31.000Precio Actual: $26.665

Ticker:SQM/B CIMarket Cap:US$15.812millonesVPTD 6M: USS$15,5 millones


Retorno Relativo IPSA y SQM-B (Abr 2010 = 100)


2010 2011E 2012E 2013 E

Ventas 1.830 2.203 2.764 3.251EBITDA 691 854 1.154 1.431Ut. Neta 382 512 735 975EV/EBITDA 23,9x 20,3x 15,0x 12,1xP/U 38,6x 30,5x 21,3x 16,0xB/L 9,1x 8,2x 6,8x 5,7xDividend yield 1,2% 2,1% 3,3% 4,8%

70

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Abr-

10

May

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Jun-

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10

Oct

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Nov

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Dic

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11

Feb-

11

Mar

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Abr-

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-11

IPSA SQM-B


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Chile: Valorizaciones

Upside Mkt Cap VPTD* (U6M)Down Min Max 1Sem 1 Mes 1 Año YTD MMUS$ MMUS$ 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E

BebidasAndina-B 2.230 2.550 Mantener 18,3% 1.750 2.550 -0,2% -9,1% 21,7% -5,2% 3.315 1,6 15,7x 14,4x 12,6x 9,2x 8,2x 7,3xCCU 5.685 5.900 Mantener 12,8% 4.099 5.847 0,5% 3,6% 28,0% 0,5% 3.878 2,5 16,5x 13,8x 12,5x 11,0x 9,6x 8,7xEléctricasE-CL 1.348 1.570 Comprar 33,1% 858 1.370 2,3% 11,4% 42,3% 16,9% 3.075 6,9 10,2x 15,7x 12,3x 8,0x 10,3x 8,2xGener 273 320 Comprar 16,7% 211 280 1,4% 9,9% 27,0% 10,3% 4.702 2,9 26,1x 12,1x 16,9x 12,8x 10,1x 11,8xMaterias PrimasSQM-B 26.665 31.000 Comprar 17,7% 17.150 28.540 -3,1% 11,0% 43,5% 0,4% 15.812 15,5 38,6x 30,5x 21,3x 23,9x 20,3x 15,0xRetailCencosud 3.585 4.240 Comprar 19,0% 2.050 3.900 2,1% 4,3% 67,5% -2,8% 17.359 18,0 28,1x 25,2x 18,6x 20,0x 16,5x 12,1xRipley 640 760 Comprar 27,2% 470 712 1,9% -5,4% 33,7% -1,8% 2.654 8,1 19,8x 16,7x 12,5x 17,5x 15,1x 12,0xSanitariasAguas 1.348 1.570 Comprar 33,1% 220 270 -1,5% 8,3% 14,3% 6,1% 2.911 0,7 14,4x 14,7x 14,0x 10,2x 11,2x 10,5xIAM 273 320 Comprar 16,7% 615 840 0,6% 4,7% 22,4% 2,2% 1.660 1,1TelecomSonda 1.276 1.335 Mantener 5,1% 790 1.340 -1,9% 19,3% 54,4% 9,6% 2.107 3,1 18,5x 15,8x 13,6x 10,2x 8,5x 7,4xTransporteLAN 13.464 17.000 Comprar 36,6% 9.400 15.900 0,1% -7,6% 35,1% -8,0% 9.810 15,7 25,2x 22,0x 18,0x 14,7x 12,2x 10,2xBancosBanco de Chile 68,5 73,0 Mantener 11,6% 50,1 73,4 1,0% 1,4% 32,9% 1,4% 12.902 3,4 14,8x 12,8x 11,8x N.A. N.A. N.A.BCI 31.131 30.500 Vender 4,6% 19.077 35.500 0,0% 4,1% 54,7% -5,9% 6.867 2,6 15,1x 12,1x 11,0x N.A. N.A. N.A.Banco Santander 40,5 44,0 Comprar 14,8% 30,6 47,5 0,3% -7,0% 25,0% -4,5% 16.292 7,9 16,7x 13,1x 11,9x N.A. N.A. N.A.Corpbanca 7,3 7,7 Vender 9,7% 4,4 9,0 2,9% -3,1% 62,9% -14,7% 3.586 3,1 16,3x 12,9x 11,5x N.A. N.A. N.A.IPSA

EV/EBITDAPrecio Target Rec. P/U52 semanas ($) Rent

28

Chile: Proyecciones Económicas

2007 2008 2009 2010E 2011E 2012EActividad LocalPIB 4.6% 3.7% -1.5% 5.2% 6.4% 5.2%Demanda Interna 7.6% 7.6% -5.9% 15.8% 9.2% 6.1%FBCF 11.2% 18.6% -15.3% 18.4% 19.1% 11.5%Consumo 7.0% 4.0% 1.8% 9.3% 6.8% 4.9%Exportaciones 7.6% 3.1% -5.6% 2.6% 5.9% 4.5%Importaciones 14.5% 12.2% -14.3% 28.2% 12.6% 6.7%

PIB (MMUS$) 164,378 170,608 163,838 206,081 248,170 250,200PIB per cápita (US$) 9,903 10,177 9,678 12,056 14,388 14,377

PreciosInflación IPC (YoY) 7.8% 7.1% -1.4% 3.0% 4.2% 3.5%Inflación IPCX1 (YoY) 6.3% 7.8% -1.1% 0.1% 2.9% 3.2%

Tipo de Cambio Nominal (fdp) 499 648 503 474 480 521Tipo de Cambio Nominal (Prom) 522 523 559 507 476 507

Tasas de Interés y Agregados MonetariosTasa de Política Monetaria (fdp) 6.00% 8.25% 0.50% 3.25% 5.75% 5.75%BCU-10 (fdp) 2.95% 3.15% 3.30% 2.91% 3.16% 3.23%BCP-10 (fdp) 6.20% 6.32% 6.25% 6.11% 6.30% 6.30%M1 Nominal 17.4% 11.2% 15.0% 27.9% 12.4% 13.2%

Mercado LaboralTasa de Desempleo (Prom) 7.0% 7.7% 9.6% 8.2% 7.6% 7.5%Empleo 2.8% 3.0% -0.7% 7.4% 3.8% 2.8%Fuerza de Trabajo 2.1% 3.7% 1.3% 4.2% 3.2% 2.6%Salarios Reales 2.5% -0.1% 5.0% 2.0% 1.6% 1.7%

Sector ExternoBalanza Comercial (MMUS$) 23,941 8,848 13,982 11,581 15,735 15,350Exportaciones 67,972 66,465 53,735 69,850 84,562 84,176Importaciones 44,031 57,617 39,754 58,269 68,826 68,825Cuenta Corriente (%PIB) 4.4% -2.0% 2.6% -0.5% -0.7% 0.5%

29

Colombia: Sólidos fundamentalesmacroeconómicos y corporativos

VALORES BANCOLOMBIA

30

Colombia: Crecimiento de la Producción

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Banrep, Bloomberg y Grupo Bancolombia

Variación del PIB Producción Industrial

El crecimiento de la economía para 2011 se estima en 4,8%, con una importante contribución de la demanda interna.

La producción industrial ha mostrado una recuperación durante los últimos dos años.

6,7% 6,9%

3,5%

1,5%

4,3%4,8%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

2006 2007 2008 2009 2010 2011E

12,9%

8,6%

-8,3%

2,0%3,8%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

2006 2007 2008 2009 2010

31

Colombia: Sector Financiero

Fuente: Valores Bancolombia, con datos de la Superintendencia Financiera de Colombia

Crecimiento de la Cartera Bruta Cartera Vencida / Cartera Bruta

La cartera de créditos del sistema financiero colombiano ha mostrado una dinámica expansiva durante los últimos años, lo cual es consistente con los bajos niveles de bancarización del país y con sólidos establecimientos crediticios.

La calidad de la cartera se ha mantenido durante los últimos cinco años por debajo del 4%.

35,8%

22,8%

18,6%

2,5%

23,1%

17,2%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2006 2007 2008 2009 2010 2011E

2,6%

3,2%

3,8% 3,9%

2,8%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

2006 2007 2008 2009 2010

32

Colombia: Inflación y Política Monetaria

Política Monetaria de Corto Plazo Política Monetaria de Largo Plazo

La política monetaria del Banco de la República ha sido efectiva en mantener la inflación controlada en niveles inferiores al 5,0%.

Para lo que resta del 2011 se estima que el emisor incrementará la tasa de referencia en 100 puntos básicos adicionales hasta el 4,75%.

Fuente: Grupo Bancolombia

3,25%

3,50%

3,75%

4,00%

4,25%

4,75% 4,75%

4,50%

3,00%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

Dic-10 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 Oct-11 Dic-11

3,2% 3,5% 3,8% 3,7% 3,6% 3,5%

3,5%

4,8%5,0%

5,5% 5,8% 5,5%5,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

Jun-09 May-10 Abr-11 Mar-12 Feb-13 Ene-14 Dic-14 Nov-15 Oct-16

Inflación anual REPO

33

Colombia: Sector Consumo

Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg y Grupo Bancolombia

PIB Total v/s Consumo hogares Indice de Ventas Comercio Minorista(sin combustibles)

El consumo de los hogares es uno de los principales componentes que impulsan el crecimiento de la producción nacional y venía mostrando tasas de crecimiento aceleradas hasta finales del 2010.

Para el 2011 se estima que este componente de la demanda interna continuará impulsando la economía colombiana.

3,5%

1,5%

4,3%4,8%

3,0%

1,1%

4,3% 4,5%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

2008 2009 2010 2011E

PIB Consumo Hogares

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11

34

Colombia: Sector Hidrocarburos

Fuente: Valores Bancolombia, Asociación Colombiana de Petróleo y Grupo Bancolombia

Inversión Extranjera Directa (IED)

Colombia ha experimentado en los últimos años un auge de hidrocarburos con el descubrimiento de nuevos campos productores y con perspectivas de hallazgos de grandes yacimientos.

Las intensivas inversiones en exploración realizadas por las compañías petroleras ya han redundado en proyectos comercializables y se espera que durante el 2011 la producción nacional alcance 1.000.000 de barriles diarios.

Evolución de la Producción de Petróleo

10,6

7,2

9,5

12,9

5,2 5,5

7,9 7,6

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

2008 2009 2010 2011E

Mile

s de

Millo

nes

(USD

)

IED Total IED Hidrocarburos y Minería

523 517559 592

735825

884

0100200300400500600700800900

1000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 Mar-11

Mile

s de

BPD

E

(*) BPDE: Barriles de Petróleo Diario Equivalente

35

Colombia: Débil comienzo de año

Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg

Evolución del Indice COLCAP

El débil inicio de 2011 no ha sido un fenómeno exclusivo del mercado colombiano y ofrece interesantes niveles de entrada.

El reciente aumento de la calificación de riesgo de crédito soberano a niveles de Grado de Inversión y el sólido desempeño corporativo de los emisores, le dan soporte a la toma de posiciones largas a la espera de una recuperación durante lo que resta del año.

Evolución Indices Internacionales

42,1%

86,0%

106,0%

10,0%0,0%

-19,9%

60,6%

33,4%

-6,4%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

Puntos

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11

COLCAP (Colombia) IPSA (Chile)IGBVL (Perú) DJ600 (Europa)S&P500

36

Colombia: Mayores niveles de volatilidad


Volatilidad Intradía Mercado Accionario Local (High v/s Low)

Tales fuentes de incertidumbre son potenciales generadoras de mayores niveles de volatilidad.

La creciente dispersión de activos petroleros y su alta ponderación en los índices de referencia, suponen la persistencia de la volatilidad en el mercado, pese a la solidez fundamental de este sector.

Composición COLCAP por Sectores

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

Ene-09 Jun-09 Nov-09 Abr-10 Sep-10 Feb-11

Petroleras COLCAP

Promedio Mercado

37%

28%

13%

13%

8% 1%0,6%Energético

Financiero

Servicios P.

Materiales

Consumo

Industrial

Telecom

37

Colombia: Valoración Relativa Enriquecida


El abaratamiento relativo de otros mercados puede llegar a ser un factor a la baja. Sin embargo, la liquidez global sigue siendo suficiente.

Por otro lado, los fundamentales de corto plazo parecen justificar estos niveles en los múltiplos de mercado.

Evolución Relación Precio Ganancia (IGBC)

21,9

17,4

-

5

10

15

20

25

30

35

40

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Vece

s

RPGPromedio Histórico

38

Colombia: Rentabilidad Objetivo 2011E


Pese a las múltiples fuentes de incertidumbre, mantenemos una visión positiva sobre el mercado de renta variable local.

Escenarios de Valoración COLCAP (Año Completo)

2.400 (40.6%)

2.110 (23.6%)

1.650 (-3.3%)

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

2.200

2.400

Dic-08 Ago-09 Abr-10 Dic-10 Ago-11

Pun

tos

39

Top picks Colombia

Descripción

El Grupo Empresarial Éxito es la compañía de ventas minoristas (Retail) más grande de Colombia con ventas que superaron los COP$7.500 millones (US$3.750 millones) en el 2010.

El Grupo consolida a los supermercados Éxito, Carulla-Pomona y Surtimax, a través de los cuales tiene presencia en 54 municipios con 299 almacenes.

Los formatos que maneja van desde tiendas de barrio hasta hipermercados de grandes superficies. Así mismo, a través de sus marcas crea una diversificación y cobertura en los diferentes segmentos socioeconómicos.

Además cuenta con negocios a través de alianzas en los sectores de agencias de viaje, seguros, tarjetas de crédito, estaciones de servicio y negocio inmobiliario.

Su principal accionista es el Grupo Francés Casino, quien es una de las principales empresas en la industria mundial del retail.

Grupo Empresarial Éxito

40

6,5%7,0%

11,1%

75,4%

Éxito

Carulla

Bodega &Bodeguita Surtimax

Otros-Ley,Homemart, Cafam

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Colcap Éxito

Top picks Colombia

Tesis de InversiónCapturar el actual entorno macroeconómico y el acelerado crecimiento de la consolidación de CAFAM (supermercados e hipermercados)

Los mejores indicadores de rentabilidad registrados en el 1T11 confirman los mayores grados de eficiencia operacional producto de iniciativas realizadas por la empresa.

Los bajos niveles de utilización de canales formales de compra por parte de los consumidores, sumados al agresivo plan de inversiones en formatos de proximidad, proponen un escenario atractivo en ganancia de participaciones de mercado.

Carácter defensivo del sector al que pertenece la compañía.

Factores de RiesgoDebilitamiento ante un deterioro de las condiciones macro en un marco de mayor competencia.

Excesiva presión del gasto por conversiones de tiendas CAFAM hacia los formatos ÉXITO.

Valoración relativa frente a sus pares.

Exito

ComprarPrecio Objetivo: COP$29.200Precio Actual: COP$26.900

Ticker:EXITO CBMarket Cap:USD$4.853 millonesVPDT 6M: US$2,1 millones

Diversificación por Marca al 1T11 (673.470 m2 Total)

Retorno Relativo COLCAP y Exito (Abr 2010 = 100)

Fuente: Bloomberg

Fuente:Reportes compañia

41

Top picks Colombia

Descripción

Grupo de Inversiones Suramericana Es uno de los principales conglomerados económicos de Colombia con participaciones en los sectores Asegurador, Financiero, Energético, Cementero y de Alimentos.

Los principales activos de la holding están representados por el Grupo Bancolombia (Grupo financiero más grande del país por ingresos, activos y patrimonio), Suramericana (Seguros y servicios de salud), Inversiones Argos (Cementos y Energía), Grupo Nutresa (Alimentos) y Protección AFP (Fondo de pensiones y Cesantías).

En conjunto, las acciones del Grupo de Inversiones Suramericana representaban a mayo de 2011 el 42% del índice COLCAP, siendo las acciones de Bancolombia y Grupo Sura la segunda y cuarta de mayor ponderación.

Su estructura de propiedad está dada por una interrelación accionaria entre las diferentes compañías que componen la holding y por la participación de inversionistas institucionales e individuales locales e internacionales.

Grupo de Inversiones Suramericana

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Top picks Colombia

Tesis de InversiónExcelente vehículo para lograr una aproximación al desempeño general de la bolsa colombiana, dada la diversificación de su portafolio. Sin embargo, la brecha lograda por esta acción frente al índice en 2010, advierte un potencial riesgo de corrección.

El retroceso que acumulan los precios de mercado de las principales inversiones de Grupo Sura, refuerzan la posición positiva.

El sector financiero mantiene una favorable dinámica en el ritmo de colocaciones, sumado al ciclo alcista de tasas de interés del emisor, teniendo en consideración que cerca de un 35% de su portafolio está expuesto a esta actividad.

Factores de RiesgoEncarecimiento relativo del portafolio (B/L

0,98x).

Mala posición en el negocio asegurador.

Débil desempeño por parte de Grupo Nutresa e Inversiones Argos.

Grupo Sura


Ticker:GRUPOSUR CBMarket Cap:US$9.895 millonesVPTD 6M: US$3,6 millones

Portafolio de Inversiones (Mayo 2011)

Retorno Relativo COLCAP y Grupo Sura (Abr 2010 = 100)

Fuente: Valores Bancolombia

Fuente: Bloomberg

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Abr-

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May

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Colcap Grupo Sura

Bancolombia (37,5%)

Inversiones Argos (24,6%)

Grupo Nutresa (21,5%)

Suramericana Seguros(12,6%)

AFP Protección (3,2%)

Otros (0,7%)

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Top picks Colombia

Descripción

ISAGEN es una empresa especializada en la producción de energía, la comercialización de soluciones energéticas y el desarrollo de nuevos proyectos de generación.

Su capacidad instalada es de 2.132 MW constituyéndose en la tercera generadora de energía más grande de Colombia, con una participación del 15,8% en la capacidad instalada del Sistema Interconectado Nacional.

Actualmente adelanta un plan de expansión conformado por los proyectos Guarinó, Manso, Amoyá y Sogamoso, con los cuales se convertirá en el principal generador de energía en el país para lograr una capacidad proyectadas de 3.032 MW.

Isagen

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Abr-

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Dic

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Ene-

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Feb-

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Mar

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Abr-

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Colcap Isagen

Top picks Colombia

Tesis de InversiónSu baja volatilidad reflejada en un sector de bajo beta la convierte en una alternativa de inversión interesante para disminuir el riesgo ante futuras correcciones.

Expectativa de finalización de los proyectos que se encuentra adelantando la compañía y el flujo futuro de estas centrales.

En el corto plazo, esperamos se materialice la entrada en operación en 2011 del proyecto Amoyá y del proyecto Manso, que incrementarán la capacidad instalada en 3,7%, y 11,3%. Para el año 2014, cuando se acerque la entrada en operación de Hidrosogamoso, se espera que la compañía comience a evaluar otros proyectos que con su nueva generación de caja, cercana a $1.000 millones, pueda financiar.

Factores de RiesgoRiesgo de construcción de Hidrosogamoso.

Sobreoferta de energía en 2018 ante nuevos proyectos (mayor oferta en 18%)

Efecto base por alta generación en 2010

Isagen


Ticker:ISAGEN CBMarket Cap:US$ 3.601millonesVPTD 6M: US$2,1 millones

Capacidad Proyectada (3.032 MW)

Retorno Relativo COLCAP e Isagen (Abr 2010 = 100)

Fuente: Bloomberg

Fuente: Valores Bancolombia

396

300

170

1240

80 26

820

San Carlos

Sogamoso

Miel I

Termocentro

Jaguas

Amoyá

Otros

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Top picks Colombia

Descripción

Pacific Rubiales Energy Ltd. es la compañía independiente de exploración y producción de petróleo más grande de Colombia. Se especializa en la producción de crudos pesados y gas natural.

En la actualidad, su producción se concentra en 14 campos productores en Colombia y en la participación en 25 bloques exploratorios en Colombia, Perú y Guatemala.

Sus principales campos productores son Rubiales y Quifa ubicados en la cuenca de los llanos orientales del país, la cual es la de mayor potencial para la explotación de hidrocarburos.

Sus principales prospectos exploratorios son el Campo CPE-6 (cuenca de los llanos orientales) que según estimaciones preliminares sería igual o más grande que Rubiales y el campo Quifa Norte.

Actualmente se encuentra en proceso de expansión de su plan estratégico hacia sectores de transporte, downstream, carbón e infraestructura petrolera.

Pacific Rubiales Energy

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Top picks Colombia

Tesis de InversiónPara los próximos dos años es previsible que la compañía continúe con un intensivo plan de expansión que estará concentrado en ampliar su base de reservas, aumentar los niveles de producción, incrementar su capacidad de transporte.

Potencial de ganancia arrojado por el ejercicio de valoración fundamental, positivas perspectivas del sector petrolero colombiano y los altos niveles de liquidez en la bolsa local y en la bolsa de Toronto.

Crecimiento de ingresos e indicadores de rentabilidad ratifican el favorable desempeño fundamental.

Factores de RiesgoRecomendación de Alto Riesgo por su alta volatilidad

Demora o fracaso en los proyectos y ausencia de resultados en las actividades exploratorias.

Caída en el precio del WTI .

Pérdida de confianza de los inversionista en el Gobierno Corporativo de la firma

Pacific Rubiales

ComprarPrecio Objetivo: CAD$27,3Precio Actual: CAD$$30,0

Ticker:PREC CBMarket Cap:US$ 7.377 millonesVPTD 6M: US$31 millones

Producción (Barriles Equivalentes Diarios)

Retorno Relativo COLCAP y Pacific Rubiales (Abr2010 = 100)

Fuente: Bloomberg

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Abr-

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Colcap Pacific Rubiales

24.784

61.355

122.000

192.977

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

2007 2008 2009 2010

Fuente:Reportes compañia

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Valorizaciones Colombia

Upside Mkt Cap VPTD* (U6M)Down (1) Min Max 1Sem 1 Mes 1 Año YTD MMUS$ MMUS$

RetailÉxito 26.900 29.200 Comprar 8,6% 16.900 28.460 -1,9% 12,3% 49,7% 13,0% 4.853 2,1HoldingsGrupo Sura 38.600 41.100 Comprar 6,5% 27.880 41.960 4,6% 0,0% 36,0% 4,1% 9.895 3,6EléctricasIsagen 2.415 2.700 Comprar 11,8% 2.105 2.730 -1,0% -4,2% 11,9% -7,9% 3.601 2,1EnergiaPacific Rubiales (2) 27,3 30,0 Comprar 9,9% 37.400 67.260 -1,0% -13,0% 29,0% -20,9% 7.377 31,0COLCAP

(1) No incluye dividend Yield

(2) Precios y Target en CAD

Precio Target Rec. 52 sem (COP$) Rent

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Perú: Interesante potencial de crecimientobajo supuestos de continuidad de políticas

BANCO DE CRÉDITO DE PERÚ

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Perú: Desempeño macroeconómico

Fuente: Latin Focus Fuente: BCR

Actividad: PBI (variación % anual) Latinoamérica y Perú

Inversión: Formación bruta de capital (como % del PBI)

Crecimiento en Perú se ubicó por encima del promedio de la Región en período 2005-2010, incluso durante la crisis financiera.

El PIB per cápita aún se ubica por debajo del de otros países de la Región (Brasil, México, Chile), comparable al de Colombia. Sin embargo, las brechas de ingreso per cápita con estos países se están cerrando gradualmente (controlando por paridad de poder de compra).

Buen desempeño tiene su origen en la aplicación de reformas estructurales a partir de la década de 1990 y continuidad de políticas y estabilidad macroeconómica a partir de entonces, sosteniéndose en altas tasas de acumulación de capital, en las que destaca el sector privado, ubicándose en sus niveles más altos en los últimos 30 años.

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0

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2000

2001

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2010

2011

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America Latina y CaribePerú

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Privada Pública

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Perú: Incertidumbre electoral

Fuente: BloombergElaboración: Análisis-BCP

Elecciones en Perú: Incertidumbre electoral afecta a la bolsa local

Se observa que a partir del lunes 28 de marzo, el IGBVL empezó a seguir la tendencia de las encuestas y resultados electorales. La volatilidad aumentó fuertemente luego de la primera vuelta

Se observa que durante todo el mes de abril, el IGBVL tuvo un desempeño desligado a los principales mercados accionarios en Estados Unidos (representados por el S&P 500), y a los principales commodities; los que históricamente han sido los drivers del índice local.

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5IGBVL index IGBC index IPSA index

Gana Perú empieza a liderar las encuestas

Primera vuelta electoral

Encuestadoras reducen diferencia en las preferencias electorales

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IGBVL Oro Cobre Zinc

Fuente: BloombergElaboración: Análisis-BCP

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Perú:: Oportunidades de inversión en la BVL

Escenarios: Upside de la bolsa peruana

En el escenario actual, los fundamentos de las acciones han pasado a un segundo plano y es el riesgo político el que viene influenciando el comportamiento de la bolsa.

De mantenerse el modelo económico y recuperarse la confianza de los inversionistas, el potencial upside de la BVL es bastante interesante.

Pese a la recuperación del mercado durante los últimos días de abril, el alto upside observado en las acciones bajo cobertura en el escenario base, nos sugiere que aún el mercado viene descontado él riesgo que representa el próximo cambio de gobierno. En esa línea se observa que el mercado se aproxima más al escenario de riesgo país de +75pbs.

TARGET ESCENARIO

BASE

ESCENARIO 1 +75pbs

Riesgo Pais

ESCENARIO 3 +300 pbs Riesgo Pais

IGBVL 20,9% 6,5% -20,9%ISBVL 17,0% 3,7% -20,6%INCA 17,0% 5,7% -20,8%

•Base: modelo flujo de caja descontado; Reporte RV Marzo 11.•Optimista y Pesimista: considera escenarios de cambio en el riesgo país según lo observado en Venezuela y Brazil ante la entrada de nuevos gobiernos que generan incertidumbre al mercado. Escenario +300pbs implica un shock inicial en el riesgo país luego de que el mercado interioriza al 100% la entrada del nuevo gobierno. Escenario de +75pbs se obtiene de normalización observado en el riesgo país en Venezuela y Brazilluego del shock inicial.

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Perú: Composición principales índices de la BVL

Composición Sectorial BVL

5,9%

66,5%

11,6%

11,2%

4,7% Mineras

Hidrocarburos

Financieras

Construccion

Pesca

3,9%

3,7%3,5% 2,7%

43,1%

13,4%

10,9%

7,1%

6,9%

4,7%

MinerasConstruccionFinancierasMineria JuniorHidrocarburosAgropecuarioElectricasConsumoPescaComunicaciones

1,2%2,6%

0,7%

3,8%7,0%

60,9%

23,1%

0,6%Mineras

Bancos yFinancierasConstruccion

Consumo

Agropecuario

Hidrocarburos

Pesca

Mineria Junior

Composición Sectorial INCA

Composición Sectorial IGBVL

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Top picks Perú

Descripción

Volcán Cía. Minera es una compañía dedicada a la exploración, explotación y procesamiento de mineral de zinc y plomo, con alto contenido de plata como subproducto.

Es el primer productor de plata y plomo y el segundo productor de zinc del Perú. A nivel mundial se encuentra dentro de los cinco productores globales.

Las operaciones se realizan en la sierra central de Perú, teniendo como área de concesión 293.000 hectáreas, cubriendo con las operaciones actuales sólo el 10-15% del total de dicha área. La compañía opera ocho minas y seis plantas concentradoras con una capacidad agregada de 25.650 TPD.

Posee proyectos como Alpamarca (reservas y recursos de 3,4 y 2,4 millones de toneladas zinc y plata), Vinchos (reservas y recursos de 3,0 millones de toneladas de plata ), Rondoní (proyecto de cobre con recursos de 20 millones de toneladas).

Volcán Cía. Minera

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Top picks Perú

Tesis de InversiónEl valor fundamental se explica principalmente por las expectativas de crecimiento de la producción de plata a mediano plazo en más de 50% sobre los niveles actuales de 20 millones de onzas.

Nuevos proyectos para incrementar significativamente producción de cobre, en particular el proyecto Rondoni, cual podría alcanzar un ritmo de producción de 40.000—45.000 toneladas métricas anuales hacia el año 2014-2015.

Factores de RiesgoReducción del precio de los metales, en particular el zinc y la plata.

Mayores regalías y/o impuestos.

Volcán

ComprarPrecio Objetivo: S/. 3,85Precio Actual: S/. 3,46

Ticker:VOLCABC1 PEMarket Cap:US$4.263 millonesVPTD 6M: US$5,0 millones


Retorno Relativo INCA y Volcán (Abr 2010 = 100)

Fuente: BCP

US$ millones 2010 2011E 2012E 2013 E

Ventas 973 1.143 1.404 1.449EBITDA 492 573 735 766Ut. Neta 272 342 464 486EV/EBITDA 6,7x 6,0x 4,7x 4,5xP/U 12,5x 10,4x 7,6x 7,3xDividend yield 2,2% 2,4% 2,6% 2,7%

Fuente: Bloomberg

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Abr-

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May

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INCA Volcan

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Top picks Perú

Descripción

Buenaventura es una compañía minera dedicada principalmente a la exploración, explotación y procesamiento de oro y plata.

La compañía posee una participación de 43,7% en Cía. Minera Yanacocha, la mayor productora de oro de Latinoamérica.

Por otro lado, la compañía cuenta con una participación de 19,3% en Sociedad Minera Cerro Verde, importante productora de cobre del Perú.

La compañía lista sus acciones en la Bolsa de Valores de Lima y cuenta con presencia internacional, al tener ADRs (American Depositary Recepits) en la Bolsa de Valores de Nueva York.

Compañia de Minas Buenaventura

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Top picks Perú

Tesis de InversiónLa empresa continúa con el desarrollo de nuevos proyectos, entre los que destacan la puesta en marcha del proyecto Tantahuatay(40% Buenaventura) a razón de 100.000 oz de oro al año, Breapampa (100% Buenaventura) a razón de 60.000 oz de oro por año y Chucapaca (49% Buenaventura y 51% Gold Fields), un yacimiento de oro con recursos cercanos a 5 millones de onzas. Asimismo, se vienen completando los estudios para la nueva planta de manganeso en la unidad Uchucchacua, la cual se construiría durante el año 2012.

Participación en empresas en etapa de ampliación de operaciones: Cerro Verde (19,3 Buenaventura) y El Brocal (46,0% Buenaventura).

Factores de RiesgoLa posibilidad de que Freeport McMoRandescarte el proyecto de expansión en Cerro Verde.

Volatilidad en el precio de los metales.

Aumento de la carga tributaria al sector.

BuenaventuraMúltiplos Estimados

Retorno Relativo INCA y Buenaventura (Abr 2010 = 100)

Fuente: BCPEBITDA incorpora la participación de la compañía en las mineras Yanacocha y Cerro Verde

ComprarPrecio Objetivo: US$ 50,4Precio Actual: US$38,6

US$ millones 2010 2011E 2012E 2013 E

Ventas 808 978 940 910EBITDA 1.199 1.420 1.500 1.493Ut. Neta 663 860 860 825EV/EBITDA 9,9x 6,5x 6,2x 6,2xP/U 18,8x 11,4x 11,4x 11,9xDividend yield 0,9% 1,5% 1,5% 1,5%

Fuente: Bloomberg

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INCA Buenaventura

Ticker:BUENAVC1 PEMarket Cap:US$10.917 millonesVPTD 6M: US$0,4 millones

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Top picks Perú

Descripción

Edegel es la mayor compañía privada de generación de electricidad en el Perú. A la fecha cuenta con una potencia efectiva total de 1283,8 MW, de la cual 739,4 MW corresponde a potencia hidroeléctrica y 544,4 MW a potencia termoeléctrica.

Como empresa generadora percibe ingresos por la venta de potencia y la venta de energía, las cuales se realizan bajo contratos con clientes libres, clientes regulados o a través de transferencia de potencia y energía en el mercado spot.

Edegel

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INCA Edegel

Top picks Perú

Tesis de InversiónLa mayor diversificación de su cartera de clientes libres respaldarán las ventas de potencia de energía.

Esperamos que el incremento en eficiencia generado por el desarrollo del proyecto Ciclo Combinado de Ventanilla brindará una mayor generación reduciendo los costos en los próximos años.

Asimismo, el proyecto Huascacocha tendrá un impacto positivo sobre la generación de energía hidroeléctricas.

Continua avanzando con el Estudio de Impacto Ambiental de la central hidroeléctrica de Curibamba (188MW), nuestro precio fundamental aún no incorpora este proyecto.

Factores de RiesgoRiesgos regulatorios.

Desaceleración de la actividad industrial (clientes libres)

Hidrología desfavorable.

EdegelMúltiplos Estimados

Retorno Relativo INCA y Edegel (Abr 2010 = 100)

Fuente: BCP


S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E

Ventas 1.036 1.129 1.273 1.341EBITDA 520 594 675 698Ut. Neta 206 256 267 291EV/EBITDA 9,7x 7,9x 6,4x 5,7xP/U 20,0x 16,1x 15,5x 14,2xDividend yield 4,0% 5,0% 5,8% 6,4%

Fuente: Bloomberg

Ticker:EDEGELC1 PEMarket Cap:US$1.509 millonesVPTD 6M: US$0,2 millones

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Top picks Perú

Descripción

Luz del Sur es una de las empresas privadas de distribución de electricidad más importantes del país.

La empresa atiende más de 800 mil clientes en la zona sur-este de Lima, capital del Perú, zona donde se concentra la más importante actividad comercial, de servicios, turística y una significativa parte de las empresas productivas del país.

Luz del Sur

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Top picks Perú

Tesis de InversiónLa empresa continuó firmando contratos con diversas generadoras de largo plazo (al 2010 cuenta con una potencia contratada de 4.059 MW)

Las inversiones destinadas a la ampliación y mejora de redes durante el 2010 le permitirán incrementar su capacidad de distribución y número de clientes.

La inversión privada y agresiva expansión del sector retail en los principales distritos de concesión de Luz del Sur, podrían favorecer el crecimiento vertical de la zona de cobertura.

Estimamos que el proyecto hidroeléctrico Santa Teresa podría genera ingresos adicionales por US$38 millones y EBITDA de US$32 millones al 2014.

Factores de RiesgoRiesgos regulatorios.

Ventas físicas podrían verse afectadas ante una mayor tendencia de ahorro de energía o un menor dinamismo económico

Luz del SurMúltiplos Estimados

Retorno Relativo INCA y Luz del Sur (Abr 2010 = 100)

Fuente: BCP


S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E


Fuente: Bloomberg

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Abr-

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May

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Ago-

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Oct

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Dic

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Feb-

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Mar

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Abr-

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May

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INCA Luz del Sur

Ticker:LUSURC1 PEMarket Cap:US$1.200 millonesVPTD 6M: US$0,3 millones

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Top picks Perú

Descripción

Cementos Pacasmayo es la segunda mayor cementera del Perú por participación de mercado y cuenta con dos plantas de cemento, siendo la principal sede de operaciones la planta ubicada en la zona norte del país, la cual está siendo ampliada para contar una capacidad de producción de 2,9 millones de TM/año. Además, la empresa es propietaria de Cementos Selva, cuya planta se encuentra en la zona este del país y cuenta con una capacidad de producción de 190.000 TM/año.

La empresa cuenta además con otras subsidiarias entre las cuales destacan: (i) Distribución Norte Pacasmayo: una red de distribución que le permite vender tanto productos propios como de terceros y (ii) Fosfatos del Pacifico: empresa que se encuentra en la etapa de exploración de un área de concesión en el norte del país en donde se han encontrado reservas de fosfatos.

Cementos Pacasmayo

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230

Abr-

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Ago-

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Mar

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INCACementos Pacasmayo

Top picks Perú

Tesis de InversiónImportante monto de obras de infraestructura y servicios a ejecutarse en la zona norte del país, en los próximos años.

El mayor dinamismo en el segmento de autoconstrucción.

El mejor desempeño de sus subsidiarias DINO y Cementos Selva

Factores de RiesgoLa prolongación de la temporada de lluvias en el norte del país podría afectar la actividad constructora especialmente al rubro de autoconstrucción.

Un aumento prolongado en el precio del carbón de la mano con un agotamiento del stock de seguridad de la empresa podría tener un impacto negativo los costos de la empresa.

Cementos PacasmayoMúltiplos Estimados

Retorno Relativo INCA y Cementos Pacasmayo(Abr 2010 = 100)

Fuente: BCP


S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E

Ventas 623 700 788 891EBITDA 259 310 319 361Ut. Neta 199 172 170 193EV/EBITDA 12,9x 10,8x 10,5x 9,3xP/U 15,9x 18,3x 18,5x 16,3xDividend yield 2,7% 3,2% 3,2% 3,6%

Fuente: Bloomberg

Ticker:CPACASC1 PEMarket Cap:US$1.188 millonesVPTD 6M: US$0,4 millones

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Top picks Perú

Descripción

Corporación Aceros Arequipa se dedica a la fabricación y venta de productos “largos”, siendo sus principales productos las barras y los alambrones de construcción.

La empresa es líder en el mercado con un 45% de participación y con una cobertura nacional, principalmente mediante su propia red de distribución.

Aceros Arequipa cuenta con dos sedes de producción en la zona sur del país. Estas sedes de producción incluyen: (i) una planta de fabricación de hierro esponja; (ii) una planta de fabricación de acero y; (iii) dos plantas de laminación. La capacidad total de acería asciende a 690.000 TM/año, mientras que la capacidad de laminación alcanza las 800.000 TM/año.

Cabe mencionar que la empresa cuenta con una amplia cobertura en la zona centro y sur del país, la cual atiende principalmente mediante su propia red de distribución.

Aceros Arequipa

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Abr-

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May

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Dic

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Feb-

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Mar

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Abr-

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May

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INCAAceros Arequipa

Top picks Perú

Tesis de InversiónMayor dinamismo del sector construcción y los mayores proyectos de infraestructura a desarrollarse los próximos años en la zona sur del país, que traería consigo una mayor demanda por productos barras de construcción

Adicionalmente, esperamos que los precios promedio del acero deberían recuperarse gradualmente, en línea con el incremento en los precios internacionales y apoyados en menor medida por el crecimiento de la demanda local.

Factores de RiesgoUn aumento sostenido en los precios de la chatarra, podría comprimir los márgenes de la empresa si los precios del acero no se recuperan a un ritmo similar.

Una recaída en los precios del acero a nivel mundial podría afectar la rentabilidad del negocio.

Un aumento en los precios de la palanquilla podría afectar los márgenes de la empresa.

Aceros ArequipaMúltiplos Estimados

Retorno Relativo INCA y Aceros Arequipa (Abr2010 = 100)

Fuente: BCP


S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E


Fuente: Bloomberg

Ticker:CORAREC1 PEMarket Cap:US$846 millonesVPTD 6M: US$0,1 millones

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Valorizaciones Perú

Upside Mkt Cap VPTD* (U6M)Down (1) Min Max 1Sem 1 Mes 1 Año YTD MMUS$ MMUS$ 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E

MineriaVolcán 3,46 3,85 Comprar 11,3% 2,11 3,65 6,3% 25,2% 37,7% 1,1% 4.263 5,0 12,5x 10,4x 7,6x 6,7x 6,0x 4,7xBuenaventura (2) 38,60 50,40 Comprar 30,6% 96,6 155 -0,9% -27,5% 4,4% -19,9% 10.917 0,4 18,8x 11,4x 11,4x 9,9x 6,5x 6,2xEléctricasEdegel 1,80 2,21 Comprar 22,8% 1,30 2,07 5,2% -0,5% 22,3% -9,5% 1.509 0,2 20,0x 16,1x 15,5x 9,7x 7,9x 6,4xLuz del Sur 6,45 8,56 Comprar 32,7% 4,90 7,35 5,1% 5,1% 30,9% -3,8% 1.200 0,3 10,8x 11,1x 10,5x 7,4x 7,5x 7,1xEléctricasCementos Pacasmayo 7,03 7,71 Comprar 9,7% 4,27 8,42 5,7% 4,9% 40,0% -6,8% 1.188 0,4 15,9x 18,3x 18,5x 12,9x 10,8x 10,5xEléctricasAceros Arequipa 2,75 3,76 Comprar 36,7% 2,37 4,10 6,5% 1,5% 16,2% -1,8% 846 0,1 16,3x 11,2x 10,4x 8,2x 6,7x 6,3xINCA

(1) No incluye dividend Yield

(2) Precios y Target en US$

EV/EBITDAPrecio Target Rec. P/U52 sem (S/.) Rent

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Equipos de Estudios

Carla Rojas R.Analista Sector Viñas, Bebidas

y Materias [email protected]

Sergio Adrián DíazEstratega de Mercado Local

[email protected]

Aldo Morales E.Analista Sector [email protected]

Luis Alonso UbillasAnalista de Minas

[email protected]

Samuel David García TorresEstratega de Acciones SectorMinorista y Materias Primas

[email protected]

Sebastián Senzacqua B.Analista, Economía y Renta fija

[email protected]

Fernando PeredaAnalista de Bancos

[email protected]

Mauricio Amador P.Estratega de Mercados

[email protected]

Mabel Weber A.Analista Senior Sector Eléctrico,

Forestal y [email protected]

Jose Luis GuerolaAnalista de Construcción y

[email protected]

Felipe Mejía MejíaEstratega Senior de Acciones

Sector Industrial y Energí[email protected]

Cristóbal Doberti D.Economista [email protected]

Paolo DurandAnalista de Energía,

Hidrocarburos, Pesca y [email protected]

Juan Nicolás Pardo AyalaGerente de Análisis de Renta

Variable y [email protected]

Rodrigo Jacob G.Gerente de Estudios

[email protected]

Daniela DoorGerente de Análisis de Emisores

[email protected]

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Disclaimers

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Este informe ha sido elaborado sólo con el objeto de proporcionar información a los clientes de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Este informe no es una solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros instrumentos mencionados en el mismo o relacionados con las empresas o el mercado que en él se mencionan. Esta información y aquella en que está basada han sido obtenidas en base a información pública de fuentes que en nuestro mejor saber y entender parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ellas sean exactas ni completas. Las proyecciones y estimaciones que se presentan en este informe han sido elaboradas con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe, pueden ser modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y sus accionistas controladores pueden en todo momento tener inversiones a corto o largo plazo en cualquiera de los instrumentos mencionados en este informe o relacionados con la o las empresas o el mercado que en él se mencionan y pueden comprar o vender esos mismos instrumentos. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. puede recomendar eventualmente compras y/o ventas de acciones incluidas en los portafolios recomendados para posiciones de trading. Las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. El resultado de cualquiera operación financiera realizada con el apoyo de este informe es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Los valores y emisores extranjeros a que se pueda hacer referencia en este informe no se encuentran inscritos en el Registro de Valores a cargo de la Superintendencia de Valores y Seguros de nuestro país y no le son aplicables las leyes y normativa que regulan el mercado de valores nacional. En consecuencia es responsabilidad exclusiva de los inversionistas informarse previamente respecto de dichos valores y emisores extranjeros antes de adoptar cualquier decisión de inversión. La frecuencia de la publicación de los informes, si la hubiere, queda a discreción de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Se prohíbe citar o reproducir en forma total o parcial este informe sin la autorización expresa previa de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A.

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EXPOBOLSA 2011: Mercado Integrado Latinoamericano - Mayo 2011

Economy & Finance

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