FONDOS DE PENSIONES: EXPERIENCIAS INTERNACIONALES XXX Asamblea General de la Federación...
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FONDOS DE PENSIONES: EXPERIENCIAS INTERNACIONALES
XXX Asamblea General de la Federación Iberoamericana de Bolsas de Valores (FIAB)
Quito, EcuadorSeptiembre 2003
Guillermo Arthur E., Presidente FIAP
Autor: Asociación de AFP de Chile
I. Países con Reforma
II. Bases de los Nuevos Sistemas de Pensiones
III. Resultados de las Reformas
IV. Impacto de las Reformas sobre el Mercado de Capitales
V. Comentarios Finales
CONTENIDOSCONTENIDOS
I. Reformas en América LatinaI. Reformas en América Latina
Diez países de América Latina ya han reformado
sus sistemas de seguridad social, creando regímenes de capitalización individual
administrados por empresas privadas.
• Chile (1981)• Perú (1993)• Argentina (1994)• Colombia (1994)• Uruguay (1995)• Bolivia (1997)• México (1997)• El Salvador (1998)• Costa Rica (2000)• R. Dominicana (2003)
• Ecuador (*)/Nicaragua (*)
(*) Todavía no implementadas(*) Todavía no implementadas
I. Reformas en Europa Central, Europa del Este y AsiaI. Reformas en Europa Central, Europa del Este y Asia
Siete países de Europa Central y del Este, y uno
de Asia ya han reformado sus sistemas de seguridad social, creando regímenes de capitalización individual
administrados por empresas privadas.
• Hungría (1998)• Kazajstán (1998)• Polonia (1999)• Latvia (2001)• Estonia (2002)• Bulgaria (2002)• Croacia (2002)• Macedonia (2003)
• Lituania (*)• República Eslovaca (*)• Ucrania (*)
(*) En proceso de reforma(*) En proceso de reforma
• Ahorro Individual (“Capitalización Individual”)
• Administración Privada y Competitiva
• Libertad Individual:
• Elección y cambio de AFP
• Cuánto cotizar (sobre el mínimo)
• Cuándo y cómo Pensionarse
• Qué fondo elegir (Multifondos)
• Igualdad: Reglas comunes para todos
• Separación Patrimonial: AFP y Fondos de Pensiones
• Rol del Estado:
• Fiscalización
• Subsidiario
• Beneficios: Pensiones de Vejez, Invalidez y Sobrevivencia
II. Bases de los Nuevos Sistema de PensionesII. Bases de los Nuevos Sistema de Pensiones
Características de los Características de los NNuevos uevos SSistemas de istemas de PPensionesensiones: : LatinoaméricaLatinoamérica
PAISES
Unico Mixto Integrado Mixto en Competencia
LATINOAMERICA (Cap. Individual) (Reparto y Cap. Indiv.) (Reparto y Cap. Indiv.)
Argentina
Bolivia
Colombia
Costa Rica
Chile
Ecuador
El Salvador
México
Nicaragua
Perú
Rep. Dominicana
Uruguay
SISTEMA DE AHORRO Y CAPITALIZACION INDIVIDUAL
Características de los Características de los NNuevos uevos SSistemas de istemas de PPensionesensiones::Europa y AsiaEuropa y Asia
PAISES
Unico Mixto Integrado Mixto en Competencia
EUROPA Y ASIA (Cap. Individual) (Reparto y Cap. Indiv.) (Reparto y Cap. Indiv.)
Bulgaria
Croacia
Estonia
Hungría
Kazajstán
Letonia
Macedonia
Polonia
SISTEMA DE AHORRO Y CAPITALIZACION INDIVIDUAL
III. Resultados de las ReformasIII. Resultados de las Reformas
Las reformas se deben evaluar en el largo plazo. Por lo tanto, aún no se puede sacar conclusiones definitivas sobre sus efectos. Sin embargo, los resultados que se observan son auspiciosos:
Las tasas de retorno de los fondos superan al crecimiento de los salarios reales y del ingreso per-cápita. Esto significa que las reformas a las pensiones deberían servir para mejorar las pensiones y bajar su costo
El impacto económico de las reformas ha sido muy positivo.
(Continúa)(Continúa)
América Latina: Retorno de los FondosAmérica Latina: Retorno de los Fondos
Fuente: Palacios (2003)
PaísRetorno de
Fondos
Crecimiento de los
Salarios Reales
Diferencia Retorno Fondos-
Crecimiento Salarios
Razón Retornos
Máximos a Retornos Mínimos
Crecimiento Ingresos
reales per capita
Diferencia Retorno Fondos-
Crecimiento Ingresos per
capita
Argentina 11,70% -0,80% 12,50% 1,17 -0,40% 12,10%
Bolivia 16,20% 8,80% 7,60% n.d. 0,40% 15,80%
Colombia 11,80% 1,40% 10,40% 1,13 -0,30% 12,10%
Chile 10,50% 1,80% 8,70% 1,05 4,50% 6,00%
El Salvador 11,30% -0,20% 11,50% 1,3 0,50% 10,80%
México 10,60% 0,00% 10,60% n.d. 2,80% 7,80%
Perú 5,70% 1,80% 3,90% 1,06 2,40% 3,30%
Uruguay 9,50% 3,60% 5,90% 1,06 -0,30% 9,80%
América Latina: Efectos Económicos de las ReformasAmérica Latina: Efectos Económicos de las Reformas
Desarrollo Desarrollo Mercado de Mercado de CapitalesCapitales
EfectosEfectos AhorroAhorro
InversiónInversión EmpleEmpleoo
Mercado del TrabajoMercado del Trabajo
FormalizaciónFormalización
Productividad Productividad de Factoresde Factores
Crecimiento Crecimiento EconómicoEconómico
Crecimiento Crecimiento EconómicoEconómico
+0,03% (Mín)+0,03% (Mín)
+0,32% (Máx)+0,32% (Máx)
+0,05% +0,05% (Mín)(Mín)
+0,15% +0,15% (Máx)(Máx)
+0,13% +0,13% (Mín)(Mín)
+0,27% +0,27% (Máx)(Máx)
+0,21% +0,21% (Mín)(Mín)
+0,74% +0,74% (Máx)(Máx)
Chile: (Crecimiento Chile: (Crecimiento Promedio 1980-Promedio 1980-
2001: 4,6%)2001: 4,6%)
Fuente: Corbo; Schmidt-Hebbel (2003)Fuente: Corbo; Schmidt-Hebbel (2003)
Productividad Productividad de Factoresde Factores
Crecimiento Crecimiento EconómicoEconómico
Efecto Efecto TotalTotal
(Continuación)
Otros resultados interesantes son:
Rápido crecimiento de los fondos.
Rápido crecimiento de afiliados.
Fondos de Pensiones y PIB (Dic. 2002)
Fuente: FIAP
País Fondo PIB Fondo / PIB(MM US$) (MM US$)
LatinoaméricaArgentina (2) 11.409 236.631 4,82%Bolivia 1.144 8.160 14,02%Colombia 5.482 71.297 7,69%Costa Rica (1) 136 15.781 0,86%Chile (1) 35.515 67.236 52,82%El Salvador (1) 1.088 14.000 7,77%México (2) 31.748 584.147 5,43%Perú (3) 4.527 56.739 7,98%Uruguay 893 12.321 7,25%Europa y AsiaBulgaria 121 13.557 0,89%Kazajstán 1.432 6.987 20,49%Polonia 6.674 343.934 1,94%(1) PIB al 31.12.2001(2) PIB al 30.09.2002(3) PIB estimado al 31.12.2002
FONDOS DE PENSIONES EN AMERICA LATINAFONDOS DE PENSIONES EN AMERICA LATINA
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02
Chile
Argentina
México
UruguayBolivia
C. Rica
Colombia
Perú
El Salvador
Total FIAP:
MM US$ 91.943
MM US$
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
30000000
35000000
81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02
AFILIADOS EN AMERICA LATINAAFILIADOS EN AMERICA LATINA
Chile
México
Argentina
Colombia
PerúBolivia C. Rica
El Salvador
Total FIAP:
56.490.987
IV. Impacto de las Reformas sobre el Mercado de CapitalesIV. Impacto de las Reformas sobre el Mercado de Capitales
• La acumulación de fondos de pensiones ha llevado a aumentar su La acumulación de fondos de pensiones ha llevado a aumentar su importancia en los mercados de capitales.importancia en los mercados de capitales.
(Continúa)
Participación de los Fondos de pensiones (FP) en Mercados Financieros (Diciembre de cada año)
Fuente: Roldós (2003)
Año Inversión FP
Tamaño Mercado
Inversión FP
Tamaño Mercado
Inversión FP
Tamaño Mercado
Inversión FP
Tamaño Mercado
Inversión FP
Tamaño Mercado
Inversión FP
Tamaño Mercado
(%) (US$ bill.) (%) (US$ bill.) (%) (US$ bill.) (%) (US$ bill.) (%) (US$ bill.) (%) (US$ bill.)
1992 60,3 1,97 10 29,13 0,5 18,33
1993 54,9 2,06 9,9 51,37 0,93 42,93 0 n.a. 0 5,08
1994 57,2 2,45 10,6 68,15 4,3 0,72 0 36,53 10,1 0,09 0,5 8,16
1995 53,9 2,41 10,5 72,18 10,8 2,01 0,4 37,06 26,4 0,21 0,9 11,7
1996 53,8 2,32 10,5 70,03 14,1 2,94 2,3 44,36 44,5 0,47 2,2 13,84
1997 53,2 1,9 9,7 73,76 13,8 2,55 2,9 54,29 44,9 0,7 3 17,38
1998 46,6 2,3 8,2 51,87 4,7 45,33 40,6 0,8 5,2 11,03
1999 48,6 2,6 6,1 68,23 2,9 83,89 0 0 6,7 13,39
2000 36,4 3,6 6,2 60,4 1,5 166,07 0 0 7,5 10,56
2001 36,6 5,6 6,3 56,61 1,1 192,5 0 0 8,1 11,13
2002 51,9 4,9 7,4 47,58 0,7 103,43 0 0 10,6 13,36
PERU
Bonos Corporativos AccionesBonos Corporativos Acciones Bonos Corporativos
CHILE ARGENTINA
Acciones
IV. Impacto de las Reformas sobre el Mercado de CapitalesIV. Impacto de las Reformas sobre el Mercado de Capitales
• La acumulación de fondos de pensiones ha llevado a aumentar su importancia La acumulación de fondos de pensiones ha llevado a aumentar su importancia en los mercados de capitales.en los mercados de capitales.
• Este proceso, además tiene una serie de consecuencias positivas:Este proceso, además tiene una serie de consecuencias positivas:
Induce la creación de un “capital institucional” en el mercado financiero: Induce la creación de un “capital institucional” en el mercado financiero: mejores prácticas de gobierno corporativo; desarrollo de sistemas de mejores prácticas de gobierno corporativo; desarrollo de sistemas de clasificación de riesgo; perfeccionamiento de regulaciones; etc.clasificación de riesgo; perfeccionamiento de regulaciones; etc.
Induce el crecimiento de los mercados.Induce el crecimiento de los mercados.
Incentiva la creación de nuevos instrumentos financieros (el mayor volumen Incentiva la creación de nuevos instrumentos financieros (el mayor volumen de transacciones permite aprovechar economías de escala que incentivan la de transacciones permite aprovechar economías de escala que incentivan la innovación financiera).innovación financiera).
Mejora la asignación de recursos en el mercado financiero (disminuyen costos Mejora la asignación de recursos en el mercado financiero (disminuyen costos de transacción; se incentiva la integración con mercados financieros de transacción; se incentiva la integración con mercados financieros internacionales; mayor especialización en el proceso de decisiones de internacionales; mayor especialización en el proceso de decisiones de inversión; etc.).inversión; etc.).
Puede disminuir el costo de capital de las empresas.Puede disminuir el costo de capital de las empresas.
Puede cambiar la composición de fondos prestables (crece oferta de fondos Puede cambiar la composición de fondos prestables (crece oferta de fondos de largo plazo).de largo plazo).
(Continúa)
Volumen de Instrumentos Financieros y Activos de Inversores Institucionales - Países G7 (en % del PIB)
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
1970 1980 1990 1998
Vo
lum
en d
e In
st. f
inan
c. (
% d
el P
IB)
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
Act
ivo
s d
e lo
s In
vers
ore
s In
stit
uci
on
ales
Depósitos Acciones Bonos Activos de los Inversores Institucionales
Fuente: Roldós (2003)
% PIB
Países G7: Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón, Reino Unido.
Impacto sobre el Mercado de CapitalesImpacto sobre el Mercado de Capitales
• La magnitud de cada uno de estos efectos depende de, al menos, La magnitud de cada uno de estos efectos depende de, al menos, cuatro factores:cuatro factores:
Grado de desarrollo del mercado de capitales al comenzar la Grado de desarrollo del mercado de capitales al comenzar la reforma.reforma.
Existencia de ciertas condiciones concurrentes en la Existencia de ciertas condiciones concurrentes en la economía (dirección de la política económica; estabilidad economía (dirección de la política económica; estabilidad macroeconómica; sistemas tributarios eficientes; etc.)macroeconómica; sistemas tributarios eficientes; etc.)
Calidad de la regulación del mercado de capitales y Calidad de la regulación del mercado de capitales y flexibilidad para adaptarla.flexibilidad para adaptarla.
Estructura de las inversiones de los fondos de pensionesEstructura de las inversiones de los fondos de pensiones..
(Continuación)
V. Comentarios Finales
• La creación de fondos de pensiones debería contribuir significativamente a la solución del problema de las pensiones. Además, esta reforma también tiene positivos efectos económicos.
• Sin embargo, el éxito de las reformas depende de las características específicas del sistema adoptado; de la forma en que éste sistema es regulado y supervisado; y de la forma en que la reforma a las pensiones se coordine con otras políticas económicas.
• En particular, las reformas macroeconómicas, del mercado laboral y del mercado de capitales, contribuyen a incrementar los efectos positivos de la reforma de las pensiones en la economía.
• Por otra parte, la regulación de inversiones es un elemento crítico de los nuevos sistemas.
• Por ejemplo, los efectos de la crisis económica de los últimos años sobre los fondos de pensiones, habrían sido menores en caso de que sus portfolios de inversión hubiesen estado mejor diversificados.
• En particular, se observa:– Baja inversión en renta variable– Baja diversificación internacional– Alta concentración en títulos del Estado
• La insuficiente diversificación se explica por el efecto combinado de un desarrollo limitado de algunos mercados de capital locales, y de las regulaciones.
América Latina: Diversificación de Inversiones (2002)
Fuente: Palacios (2003)
País Instrumentos del Estado
Inversión Local
Inversión Extranjera
Caja y Depósitos
Plazo
Renta Fija Renta Variable
Argentina 78% 11% 9% 2% 90% 10%Bolivia 69% 14% 1% 16% 100% 0%Chile 30% 32% 17% 21% 75% 25%Colombia 49% 34% 5% 12% 93% 7%Costa Rica 67% 19% 0% 14% 100% 0%El Salvador 85% 1% 0% 14% 99% 1%México 83% 15% 0% 2% 100% 0%Perú 15% 53% 7% 25% 71% 29%Uruguay 64% 6% 0% 30% 100% 0%
América Latina: Diferencias en Límites de Inversión
Estatal y Estatal y Depósitos Depósitos BancariosBancarios
0%0% 50%50% 100%100% 150%150% 200%200% 250%250%
Costa RicaCosta Rica
ColombiaColombia
UruguayUruguay
NicaraguaNicaragua
Rep. DominicanaRep. Dominicana
Perú Perú
El SalvadorEl Salvador
BoliviaBolivia
ArgentinaArgentina
ChileChile
Inversiones Inversiones Privadas y Fondos Privadas y Fondos
MutuosMutuos
Fuente: Palacios (2003)Fuente: Palacios (2003)
• Portfolios bien diversificados representan la mejor protección de los fondos de pensiones frente a los ciclos económicos. Para aumentar la diversificación se debe:
Eliminar obligaciones a invertir en algunos papeles (Bolivia y Argentina: títulos emitidos por el Estado).
Autorizar mayor diversificación internacional.
Aumentar límites máximos para invertir en renta variable.
• Además, se debe dar mayor opción a las personas para que escojan entre distintos portfolios (el que se ajuste mejor a sus preferencias).
• Afortunadamente, existe evidencia que, en el futuro cercano y en algunos casos ya vigentes, la regulación podría moverse en esta dirección:
CHILE: - Multifondos- Aumenta límite de inversión en el extranjero
MEXICO: - Multifondos (Reforma a la Ley del SAR)- Se permite la inversión en títulos extranjeros
ARGENTINA: - Posibilidad de que las AFJP compren dólares sin límite (Proyecto) PERU: - Multifondos
- Aumento de límites de inversión en el extranjero