FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO BD Capital SAF … · 2019, se acordó el intercambio de...

Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo declara que la opinión contenida en el presente informe ha sido efectuada en base a la aplicación rigurosa de su metodología aprobada el 30.10.2016 (Versión 2), utilizada para la institución y/o valores sujeto de clasificación, considerando información obtenida de fuentes que se presumen fiables y confiables, no asumiendo responsabilidad por errores u omisiones, producto o a consecuencia del uso de esta información. La clasificadora no garantiza la exactitud o integridad de la información, debido a que no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Las clasificaciones de riesgo otorgadas son revisadas, de acuerdo a los procedimientos de la Clasificadora, como mínimo en forma semestral, pudiendo ser actualizadas con mayor frecuencia de ser considerado necesario.

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FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO BD Capital SAF S.A.C.

Sesión de Comité N° 50/2019: 21 de noviembre del 2019 Información financiera intermedia al 30 de junio del 2019.

Analista: Mariena Pizarro D. [email protected]

BD Capital Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A.C. (en adelante, la “Sociedad Administradora” o “BD Capital SAFI”), es una sociedad anónima constituida el 30 de diciembre del 2014, con el propósito de administrar fondos de inversión, entre ellos, el Fondo de Inversión Senior Loans BDC (en adelante, el “Fondo” o el “Fondo BDC”). El Fondo busca captar recursos de inversionistas institucionales, para ser canalizados en participaciones o en sub-participaciones en préstamos corporativos (o Senior Loans) o acreencias comerciales, de mediano y largo plazo, con tasas fijas y/o variables. Al 30 de junio del 2019, el Fondo contó con un capital suscrito y pagado ascendente a US$ 107.41 millones, que fue destinado a la participación en ocho (8) préstamos corporativos, manteniendo un capital invertido ascendente a US$ 108.17 millones a costo amortizado, destinado a la participación en ocho (8) préstamos corporativos garantizados. Clasificaciones Vigentes Información financiera al:

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31.12.2018 Vigente 30.06.2019

Cuotas de Participación del Fondo de Inversión Senior Loans BDC Riesgo Crediticio Af Af Riesgo de Mercado M3 M3 Perspectivas Estables Estables 1/ Sesión de Comité del 31.05.2019

FUNDAMENTACION Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a las Cuotas de Participación del Fondo de Inversión Senior Loans BDC, se fundamentan en: x El apoyo de los accionistas de BD Capital, con

experiencia en la administración de Fondos de Inversión de préstamos corporativos, así como el respaldo y la experiencia de los miembros de su Comité de Inversiones.

x La participación de los Bancos Intermediarios en los préstamos sindicados, siendo instituciones que cuentan con adecuados estándares de administración de riesgo de crédito establecidos, las mismas que cuentan con una clasificación crediticia internacional de deuda de largo plazo igual o superior a BBB+, otorgada por las principales agencias de clasificación de riesgo.

x La diversificación de las operaciones de las Compañías Objetivo, que permiten mitigar los riesgos asociados a cada sector económico, los tipos de cambio y al país en donde operan.

x Los lineamientos a seguir en las inversiones del Fondo, que consideran tanto préstamos corporativos, como acreencias comerciales, provenientes de Compañías Objetivo con clasificación de riesgo local superior a BBB+, y al menos de A+ (internacional), para empresas domiciliadas fuera del Perú.

x La mitigación del riesgo de reinversión demostrada al

recolocar los recursos del Fondo, luego de ocurrido el pago anticipado de uno de los préstamos corporativos adquiridos.

Principales Indicadores financierosBD CAPITAL SAF S.A.C. (En miles de soles)

2017 2018 Jun.2019Total Activos 5,023 9,480 11,712Total Pasivos 1,979 2,817 3,258Patrimonio 3,044 6,663 8,454Ingresos 3,687 8,254 4,916Resultado Operacional 1,453 5,060 2,787Utilidad neta 860 3,614 1,791Rentabilidad patrimonial promedio1 32.91% 74.47% 54.29%Liquidez corriente 1.34 2.34 4.83Pasivos / Patrimonio 0.65 0.42 0.39Senior Loans BDC (Miles US$) 2017 2018 Jun.2019Activos - 82,853 109,675 Inversiones Financieras - 81,167 109,675 Pasivos - 90 174 Patrimonio - 82,763 109,501 Ingresos Ordinarios - 5,015 4,220 Utilidad Operativa - 4,351 3,697 Utilidad Neta - 4,351 3,697 Inv. Financieras/Patrimonio - 0.98 1.00 1/ Considerando últimos 12 meses.

FONDOS BD Capital-Fondo Senior Loans BDC – Junio 2019 2

x Los resguardos financieros que contemplan las estructuras de los préstamos corporativos, los mismos que abarcan: garantías colaterales financieras, cumplimiento de obligaciones y restricciones operativas para las compañías objetivo.

x El apropiado posicionamiento en el mercado de las compañías objetivo, en los rubros en que se desenvuelven, tanto en cuanto a operatividad, como en aspectos comerciales, lo que permite proyectar su desempeño financiero.

Las categorías de clasificación de riesgo asignadas, se ven afectadas por factores adversos como: x El riesgo de iliquidez de las cuotas de participación del

Fondo, asociado a la falta de profundidad del mercado secundario para la negociación de este tipo de instrumentos financieros.

x La dependencia en el desempeño del Fondo respecto a la situación financiera particular y a las perspectivas empresariales de los sectores a los que pertenecen las Compañías Objetivo en las que ha invertido el Fondo.

x La exposición de los resultados de las Compañías Objetivo al crecimiento económico en cada caso particular, en: Perú, México, Panamá y Colombia; principales países donde realizan sus operaciones. En particular, México presenta elevada dependencia en el comercio internacional y en el negocio petrolero, lo que genera incertidumbre ante caídas del precio de esta importante materia prima.

x La situación política y económica de Perú, donde el Fondo mantendrá la mayoría de las inversiones (al menos 70% de su cartera), que viene presentando un menor dinamismo económico, así como un lento avance en la ejecución de proyectos públicos y privados hasta el fin del primer semestre del 2019.

x El incumplimiento de resguardos financieros por parte de algunas de las compañías objetivo a través de préstamos corporativos, de acuerdo a la participación del Fondo en los mismos.

El Fondo de Inversión Senior Loans BDC fue inscrito en el Registro Público del Mercado de Valores el 27 de junio del 2017, con el fin de generar valor a través de inversiones en: préstamos corporativos (o Senior Loans), o en acreencias comerciales, de largo plazo, a tasas fijas y/o flotantes. El plazo del Fondo es de diez (10) años, prorrogables por un período máximo de hasta siete (7) años adicionales, desde la fecha de inicio de operaciones, el 01 de setiembre del 2017. El Fondo está autorizado a efectuar requerimientos de capital hasta por un importe máximo comprometido de US$ 500 millones, contando actualmente con un capital comprometido de US$ 237 millones.

Al 30 de junio del 2019, el Fondo cuenta con un capital suscrito y pagado ascendente a US$ 107.41 millones, representado por 107,413 cuotas de Clase C, con un valor cuota de US$ 1,019.45. Al 30 de junio del 2019, el Fondo Senior Loans BDC cuenta con un portafolio de inversiones con participaciones en ocho (8) préstamos corporativos garantizados, por un monto de inversión a costo amortizado de US$ 108.17 millones (45.64% del capital comprometido), originados por cinco (5) Bancos Intermediarios. Las participaciones en acreencias del Fondos se encuentran distribuidas en diferentes sectores: ingeniería y construcción (21.85%); industriales (17.94%); petróleo y gas (16.11%); alimento y bebidas (13.86%), pesca y acuicultura (13.38%), agricultura (13.06%), y transporte y logística (3.80%). La estructura de deuda de cada uno de los préstamos enfatiza: el establecimiento de resguardos financieros, el cumplimiento de obligaciones y de restricciones. Al 30 de junio del 2019, tres de las compañías objetivo han incumplido algunos de los resguardos financieros establecidos en la estructura de la deuda, contando con las dispensas respectivas por parte de los acreedores. A la fecha del presente informe, dos nuevas compañías objetivo se han incorporado al portafolio de inversiones del Fondo BDC, con un monto conjunto de inversión de US$ 26.5 millones. Las Compañías Objetivo no cuentan con clasificaciones de riesgo públicas de capacidad de pago de deuda de largo plazo. De acuerdo a lo estipulado en los límites de inversión del Fondo, la categoría de clasificación de riesgo local equivalente de las empresas en dónde se invierte deberá ser no menor A+ en el caso de empresas domiciliadas fuera del Perú, o por lo menos equivalente a BBB+ de tratarse de empresas domiciliadas en el Perú. Durante el primer semestre del 2019, se han distribuido dividendos preferenciales a los partícipes por US$ 3.17 millones. La rentabilidad anualizada desde el inicio del Fondo BDC es 7.2505%, con una vida promedio de la cartera de inversiones de 3.63 años. PERSPECTIVAS Las perspectivas de la categoría de clasificación de riesgo para el Fondo son estables por el desempeño de las inversiones, la diversificación y la rentabilidad de las inversiones en la estructura del portafolio. Se ha tomado en consideración el incumplimiento de algunos de los resguardos financieros establecidos por tres empresas, pero que vienen siendo mitigados y cuentan con dispensa del Comité de Inversiones de la SAF.


La gestión de los profesionales que conforman, tanto la SAF, como el Comité de Inversiones del Fondo, son factores decisivos para: su positiva futura operación, la generación de eficiencia en la mitigación de riesgos y la obtención de retornos positivos para los partícipes. Se considera fundamental cumplir con los límites de inversión previstos en el Reglamento de Participación, lo que determinará que el Fondo mantenga la categoría de clasificación de riesgo otorgada, así como reafirmar ello, con la permanente búsqueda de adecuadas oportunidades de inversión en el futuro.


1. ADMINISTRACIÓN DEL FONDO

1.1. Descripción del Fondo El Fondo de Inversión Senior Loans BDC (“Fondo BDC”) inició actividades el 01 de setiembre del 2017, con el propósito de rentabilizar recursos de inversionistas institucionales por un plazo de diez (10) años, prorrogables hasta por dos (2) años adicionales en la etapa de inversión y cinco (5) años adicionales en su etapa de desinversión, por acuerdo de la Asamblea General de Partícipes. Las inversiones del Fondo a junio del 2019, comprenden participaciones en ocho (8) préstamos corporativos garantizados, por un importe total a costo amortizado ascendente a US$ 108.17 millones, con participaciones en los sectores de ingeniería y construcción (21.86%), industriales (17.94%), petróleo y gas (16.11%), alimentos y bebidas (13.86%), pesca y acuicultura (13.38%), agricultura (13.05%) y transporte y logística (3.80%). En Asamblea General de Participes de fecha 03 de junio del 2019, se acordó el intercambio de cuotas Clase A y Clase B que mantenía el Fondo, por cuotas de Clase C. De esta manera, al 30 de junio del 2019, el capital suscrito y pagado del Fondo ascendió a US$ 107.41 millones, representadas por 107,413 cuotas Clase C. 1.2. Descripción de la Administradora 1.2.1. BD Capital SAF S.A.C. BD Capital fue constituida en diciembre del 2014 como BD Capital Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A.C., obteniendo autorización de funcionamiento el 19 de junio del 2015 mediante Resolución N°038-2019-SMV/02. Los ejecutivos de BD Capital cuentan con amplia experiencia en asesorías financieras a nivel latinoamericano; gestión financiera y acceso a mercados internacionales, y actividades relacionadas a finanzas corporativas y a financiamiento de proyectos. En marzo del 2019, mediante Resolución N° 038-2019, fue autorizada para ampliar sus actividades, para complementar sus funciones, convirtiéndose además en una sociedad administradora de fondos mutuos de inversión en valores. Dado esto, BD Capital SAFI cambió su razón social a BD Capital Sociedad Administradora de Fondos S.A.C. El objetivo social de la SAF es estructurar y administrar fondos de inversión y fondos mutuos públicos y/o privados, por lo cual puede realizar inversiones y recibir comisiones en razón a diferentes estructuras financieras. Desde el inicio de sus operaciones, BD Capital ha invertido más de US$ 550 millones, a través de nueve fondos de inversión públicos. Al 30 de junio del 2019, BD Capital administra cinco Fondos

de Inversión, con un capital suscrito total de US$ 276.41 millones: ¾ El Fondo de Inversión Senior Loan Private 1, con un

capital suscrito de US$ 5.28 millones. ¾ El Fondo de Inversión Senior Loan Private 2, con un



capital suscrito de US$ 18.01 millones. ¾ El Fondo de Inversión Senior Loans BDC, con un

capital suscrito de US$ 107.41 millones. Adicionalmente ha administrado los siguientes fondos: 1. El Fondo Senior Loan Private 3, que contó con un

monto de inversión de US$ 23.5 millones, el cual se liquidó en julio del 2019, considerando el pago anticipado de la acreencia y el pago de dividendos a los Partícipes.

2. El Fondo Senior Loan Private 4, que registró un monto de inversión de US$ 25.11 millones, el cual se liquidó en noviembre del 2018, considerando el pago anticipado y el pago de dividendos.

3. El Fondo Senior Loan Private 5, que registró un monto de inversión de US$ 26.30 millones, el cual se liquidó en diciembre del 2018, considerando el pago anticipado y el pago de dividendos.

1.1.1. Propiedad: Al 30 de junio del 2019, el capital social de BD Capital ascendió a S/ 1´675,360, estando representado por 1´675,360 acciones comunes de una misma clase, de un valor de S/. 1.00 cada una, íntegramente suscritas y pagadas.

Accionistas % de Acciones Nelson Dávalos Gosling 50.00 Joaquín Brignardello Barreda 50.00 Total 100.00

Los accionistas de BD Capital son ejecutivos de trayectoria y experiencia en el sector financiero, lograda al ocupar diferentes posiciones en instituciones financieras locales y del exterior, así como en empresas de gestión financiera. 1.1.2. Estructura administrativa y plana gerencial: El Directorio de BD Capital está compuesto por cuatro Directores Titulares, pudiendo, de acuerdo a sus Estatutos, tener un mínimo de tres y un máximo de cinco miembros. Su conformación actual fue aprobada en Junta General de Accionistas del 05 de enero del 2017, modificada el 21 de noviembre del 2018, en que se nombró como Director al Sr.


Francisco Secada Tubino, en reemplazo del Sr. Ismael Benavides Ferreyros. La SAF desempeña el rol de agente estructurador y colocador en la oferta pública y/o en la oferta privada de las cuotas de participación de los fondos bajo su administración. La gestión de los Fondos se realiza de manera interna, por parte de Gerentes de Inversión especializados en el manejo de la cartera de préstamos corporativos, contando con asesores profesionales, como proveedores de servicios para cada situación específica.

La plana gerencial de la SAF está conformada por:

1.3. Retribución a las administradoras La retribución por concepto de administración del Fondo BDC comprende una Comisión de Administración Fija y una Comisión de Administración Variable o de Éxito. 1.3.1. Comisión de Administración Fija Consiste en una remuneración fija que se liquida mensualmente y se devenga diariamente, por concepto de actividades de administración del Fondo, a pagarse a partir de los primeros cinco (5) días del mes siguiente, de contar con liquidez necesaria. Los ingresos por administración fija se reconocen a partir que la Sociedad brinda el servicio y corresponde a un porcentaje del capital invertido. La comisión de administración será equivalente a 0.0625% mensual (0.75% anual) sobre el promedio del capital invertido durante el mes. Durante el primer semestre del 2019, el Fondo BDC registró US$ 443.10 mil por concepto de comisión de administración fija pagada a la SAF. 1.3.2. Comisión de Administración Variable o de Éxito La Comisión Variable o de Éxito es aquella que se paga

cada vez que el Fondo cuente con los fondos líquidos generados por: venta total o parcial de inversiones efectuadas, cobranzas de intereses, amortizaciones parciales y/o cupones, entre otros ingresos provenientes de las inversiones realizadas. La comisión es de 20% de las ganancias obtenidas, por encima del Retorno Base de las Inversiones a Tasa Fija y a Tasa Variable, respectivamente. El Retorno Base de las Inversiones a Tasa Fija a una fecha determinada se calcula como el promedio de los Valores Referenciales de las inversiones a Tasa Fija, ponderados por el Capital Invertido en cada una de las inversiones a Tasa Fija a dicha fecha. El Retorno Base de las Inversiones a Tasa Variable a una fecha determinada se calcula como el promedio de los Valores Referenciales de las inversiones a Tasa Variable, ponderados por el Capital Invertido en cada una de las inversiones a Tasa Variable a dicha fecha. La Comisión Variable Total (que corresponde a la suma de la Comisión Variable para inversiones a Tasa Fija y de la Comisión Variable para inversiones a Tasa Variable) de cada mes calendario no puede exceder del 0.0083% (0.10% entre 12) del promedio del Capital Invertido del Fondo durante el mes calendario, más el IGV correspondiente. Durante el primer semestre del 2019, se ha registrado un monto de US$ 59.10 mil por concepto de comisión variable pagada a la SAF. 2. FONDO DE INVERSIÓN SENIOR LOANS BDC 2.1. Capitalización El capital del Fondo se clasifica en: 2.1.1. Capital Comprometido: Es el capital suscrito de

aquellas sumas de capital respecto de las cuales los partícipes han efectuado un compromiso de desembolso. El Capital Comprometido podrá ascender hasta un máximo total suscrito de US$ 500 millones. A la fecha, el capital comprometido asciende a US$ 237 millones.

2.1.2. Capital Comprometido Inicial: Es el capital comprometido al momento de constitución del Fondo, a realizarse a partir de la primera colocación de cuotas. El 01 de setiembre del 2017, el Fondo inició actividades, cuando sus partícipes suscribieron un Capital Comprometido Inicial de US$ 150 millones.

2.1.3. Capital Invertido: Es el capital efectivamente desembolsado por el Fondo en las inversiones para efectos de ejecutar la Política de Inversiones. Al 30 de junio del 2019, el capital nominal invertido

Directorio Miembros Titulares: Presidente del Directorio: Nelson Dávalos Gosling Director: Joaquín Brignardello Barreda Director Independiente: Francisco Secada Tubino Director Independiente: Pedro de la Puente Jeri

Plana Gerencial Gerente General: Joaquín Brignardello Barreda Gerente de Inversiones: Nelson Dávalos Gosling Gerente de Riesgos y

Cumplimiento: Erika Fribourg Montes Gerente de Operaciones: Víctor Torres Gómez Gerente de Contabilidad y

Administración: Diego Alvizuri Marin Gerente Legal: Claudia Velarde Arnaez


del Fondo asciende a US$ 108.87 millones. 2.1.4. Llamados de Capital o “Capital Calls”:

Requerimientos de pago, de todo o parte del Capital Comprometido de los partícipes que esté pendiente de ser desembolsado, hasta el límite del compromiso respectivo, con motivo de la emisión de cuotas. Los aumentos de capital por encima de US$ 250 millones deberán ser acordados por la Asamblea de Partícipes y ser aprobados por los titulares de 100% de las cuotas suscritas. Luego de la primera colocación de cuotas, la SAF puede realizar colocaciones posteriores hasta por US$ 500 millones, previa autorización de la Asamblea de Partícipes. Durante el primer semestre del 2019, el Fondo realizó llamados de capital por un total de US$ 26.21 millones, en cinco oportunidades: (i) el 13 de enero del 2019, por US$ 13.24 millones; (ii) el 31 de enero del 2019, por US$ 5.89 millones; (iii) el 13 de junio del 2019, por US$ 270.00 mil; (iv) el 19 de junio del 2019, por US$ 3.63 millones; y (v) el 21 de junio del 2019, por US$ 3.18 millones. Posteriormente, el Fondo ha realizado dos llamados de capital adicionales, en las siguientes fechas: (i) el 11 de octubre del 2019, por US$ 5.29 millones; y (ii) el 4 de noviembre del 2019, por US$ 15.90 millones.

De este modo, a la fecha se han ejecutado llamados de capital por US$ 47.40 millones (US$ 26.21 millones a junio del 2019). El Fondo está conformado por cuotas de participación, las cuales fueron emitidas en Oferta Pública, por un valor nominal de US$ 1,000 cada una. Son nominativas, indivisibles, están sujetas a normas de transferencia previstas por la SMV y están representadas por anotaciones en cuenta en CAVALI. Durante la vigencia del Fondo, se podrán crear hasta tres Clases de Cuotas: ¾ Cuotas Clase A: cuotas cuyos beneficios y obligaciones

económicas están sujetos al rendimiento de préstamos corporativos o acreencias comerciales, otorgados a Compañías Objetivo, a largo plazo, pactados a tasa fija en dólares.

¾ Cuotas Clase B: cuotas cuyos beneficios y obligaciones económicas están sujetos al rendimiento de préstamos corporativos o acreencias comerciales, otorgados a Compañías Objetivo, a largo plazo, pactados a tasa flotante en dólares.

¾ Cuotas Clase C: cuotas que resultan de: (i) intercambio de cuotas de Clase A y/o de cuotas Clase B ; y/o (ii)

aumento de capital del Fondo, y cuyos beneficios y obligaciones económicas se basan al rendimiento de los prestamos corporativos o acreencias comerciales, pactados a tasa fija en dólares o a tasa variable en dólares.

Al 30 de junio del 2019, el Fondo cuenta con 107,413 cuotas de Clase C, a un valor nominal de US$ 1,000. Luego del intercambio de cuotas Clase A y B por cuotas Clase C, realizado en junio del 2019. 2.2. Plazos involucrados en el Fondo Dentro de la estructura del Fondo, se han definido los siguientes plazos: 2.2.1. Duración: El Fondo tiene un plazo de duración de

diez (10) años, dividido en Período de Inversión y Período de Desinversión, prorrogables, en conjunto, hasta por siete (7) años adicionales por acuerdo de la Asamblea General, antes de la fecha de vencimiento de cada período.

2.2.2. Período de Recepción de Órdenes: Durante el cual los inversionistas envían sus órdenes de compra manifestando su intención de suscribir las cuotas. Culminado el Período de Recepción de Órdenes, la SAF comunica a todos los inversionistas que colocaron órdenes de compra, el monto asignado de cuotas que les corresponde. La emisión de las cuotas es suspendida por la SAF, en caso que hasta el vencimiento del Período de Recepción de Órdenes, no haya inversionistas suficientes para la colocación de cuotas que conlleve a una emisión por el monto mínimo establecido en el Reglamento de Participación del Fondo.

2.2.3. Período de Inversión: Período de hasta tres (3) años, contados desde el inicio de actividades del Fondo, en el que el Fondo realiza las inversiones. La Asamblea puede prorrogar el Período de Inversión por períodos adicionales de un (1) año, hasta por dos (2) años.

2.2.4. Período de Desinversión: Período de siete (7) años, en que la SAF liquida las inversiones del Fondo, contados desde la culminación del Período de Inversión. La Asamblea puede prorrogar el plazo de desinversión a razón de un (1) año adicional, por vez, siempre que no supere el total de cinco (5) años de prórroga.

2.3. Características Generales El Fondo de Inversión Senior Loans BDC es un fondo cerrado, que fue inscrito en el Registro Público del Mercado de Valores de la Superintendencia del Mercado de Valores el


27 de junio del 2017. El Fondo BDC está regulado por la Superintendencia del Mercado de Valores y por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, en lo aplicable. El valor de las inversiones del Fondo ascendió a US$ 108.96 millones a junio del 2019, considerando rendimientos de los préstamos corporativos, así como pagos efectuados, con aprobación previa del Comité de Inversiones. El Fondo BDC tiene el siguiente esquema operativo:

(1) Mediante oferta pública, bajo el Régimen Simplificado,

BD Capital SAF obtiene recursos para el Fondo, en función a un Capital Comprometido.

(2) A cambio, los partícipes reciben cuotas de participación, por un valor nominal de US$ 1,000 cada una. Se pueden realizar continuos llamados de capital, de acuerdo a las inversiones realizadas, hasta por el capital comprometido total.

(3) Los Bancos Intermediarios proponen inversiones para poder participar en los préstamos corporativos garantizados y no garantizados, otorgados a las Compañías Objetivo.

(4) La estructura de inversión enfatiza el uso de garantías, resguardos y el respaldo de empresas avales, así como el financiar a importantes empresas con posicionamiento en los sectores en donde se desarrollan y que a la fecha corresponde a empresas con operaciones en América Latina.

(5) Luego de recibida la propuesta, la Gerencia de Inversiones de BD Capital SAF realiza la evaluación de la misma, y el Comité de Inversiones se encarga de la aprobación de las inversiones que conforman el portafolio.

(6) La SAF viene realizando inversiones temporales en

depósitos en entidades del sistema financiero nacional, para rentabilizar los recursos disponibles.

(7) El Fondo, a través de los Bancos Intermediarios, adquiere parte de la deuda de las Compañías Objetivo. Los Bancos Intermediarios canalizan los flujos hacia y desde el prestatario hacia la cuenta del Fondo de Inversión. La SAF no ofrece pagar intereses, ni garantiza una tasa fija de rendimiento sobre la inversión en las cuotas del Fondo.

(8) Los Partícipes vienen recibiendo distribución de utilidades generadas por las inversiones y en el futuro recursos por la redención de cuotas de participación durante el periodo de desinversión.

(9) El Fondo cuenta con la supervisión del Comité de Vigilancia, órgano autónomo e independiente de la SAF, designado por los Partícipes.

2.4. Partícipes del Fondo La calidad de Partícipe se adquiere en el momento en que la SAF recibe el aporte del porcentaje mínimo del inversionista, luego de haber firmado el Contrato de Suscripción de Cuotas del Fondo. De igual manera, es posible la adquisición de cuotas en el mercado secundario, según el modelo de Contrato de Transferencia de Cuotas, incluido en el Reglamento de Participación del Fondo, así como la adjudicación de cuotas en copropiedad. Al 30 de junio del 2019, se tienen 13 participes titulares de las cuotas Clase C. Los Partícipes en el Fondo son Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (AFP) Fondos Mutuos y Compañías de Seguro. 2.5. Normatividad del Fondo El Fondo, su funcionamiento y la realización de sus actividades, se rige según lo dispuesto por los siguientes documentos normativos: Reglamento de Participación, Contrato de Suscripción de Cuotas, Contrato de Transferencia de Cuotas, Reglamento de Fondos de Inversión y Ley del Mercado de Valores. 2.5.1. Reglamento de Participación El Reglamento de Participación es el documento que regula y establece las actividades y las políticas de inversión del Fondo, así como los derechos y las obligaciones de: la Asamblea de Partícipes, la Sociedad Administradora, la Gerencia de Inversiones, el Comité de Inversiones y el Comité de Vigilancia. El documento indica, principalmente: (i) el capital autorizado del Fondo; (ii) las condiciones de distribución de utilidades y de reembolso de capital a los partícipes; (iii) las disposiciones acerca de las política de inversiones del

Partícipes

BD Capital SAF

Banco Intermediario 1Banco Intermediario 2Banco Intermediario 3

.........Banco Intermediario N

Préstamo 1Préstamo 2Préstamo 3

.......Préstamo N

(3) Propuesta de Inv ersión en Senior

Loan

(2) Cuotas de Participación

(7) Distribución de utilidades y redención de Cuotas de Participación

(6) Inv ersiones en Senior Loan con los

Bancos Intermediarios

(5) Aprobación de la propuesta de inv ersión

(4) Ev aluación de la propuesta de inv ersión

Comité de Vigilancia

FONDO SENIOR LOANS PRIVATE BDC

Comité de Inversiones

(1) Obtención de recursos líquidos


Fondo, relacionadas con criterios de diversificación y restricciones generales; (iv) la política de endeudamiento; y (vii) el método de valorización de las inversiones; entre otros aspectos. El Reglamento de Participación incorpora políticas de gestión de conflictos de intereses, en la que se establecen parámetros relacionados a la administración de otros fondos por parte de la SAF, las labores del personal de la SAF con respecto al Fondo, entre otros factores, cuyo propósito es la resolución de posibles conflictos buscando actuar en el mejor interés del Fondo. 2.5.2. Comité de Inversiones El Comité de Inversiones se encarga de analizar las oportunidades de inversión y de desinversión de acuerdo a los lineamientos de la Política de Inversiones del Fondo. Se encuentra conformado por un mínimo de cuatro (4) y por un máximo de cinco (5) personas naturales, designadas por un periodo de un (1) año renovable indefinida y automáticamente por periodos similares. El Comité de Inversiones tiene por lo menos tres (3) miembros independientes, quienes son profesionales de reconocido prestigio, no comprendidos en la definición de Personas Relacionadas a la Sociedad Administradora. Las sesiones del Comité de Inversiones se realizan cada vez que lo requieran las necesidades de inversión del Fondo. Sin perjuicio de ello, el Comité debe sesionar por lo menos una vez cada tres (3) meses, es decir, un mínimo de cuatro (4) veces al año, para evaluar el desempeño del Fondo.

Comité de Inversiones Nelson Dávalos Gosling Pablo Moreyra Almenara Independiente Guillermo Álvarez-Calderón Meléndez Independiente Vicente León Independiente Jorge Barreda Cruz Independiente

2.5.3. Comité de Vigilancia El Comité de Vigilancia es el órgano encargado de vigilar que la SAF cumpla con lo dispuesto en el Reglamento de Participación, velando por los intereses de los partícipes, así como por los términos de colocación de las cuotas, verificando que la información proporcionada a los partícipes sea veraz y oportuna. Se encuentra conformado por no menos de tres (3), ni por más de seis (6) personas elegidas por la Asamblea de Partícipes por el plazo de vigencia del Fondo, y pueden ser renovados en caso se amplíe el plazo de vigencia del Fondo. A elección de la Asamblea de Partícipes, se pueden nombrar adicionalmente a los miembros titulares, a los respectivos miembros suplentes. Los miembros del Comité de Vigilancia fueron ratificados en

Asamblea de Partícipes realizada el 29 de abril del 2019, estando conformado por:

Comité de Vigilancia AFP Integra Prima AFP S.A. Profuturo AFP Scotia Fondos Sociedad Administradora de Fondos Mutuos S.A.

2.5.4. Asamblea General de Partícipes La Asamblea es el órgano máximo del Fondo y está conformado por los partícipes titulares de las cuotas, pudiéndose reunir de forma ordinaria o extraordinaria. Podrán asistir a las Asambleas, con voz pero sin derecho a voto, los directores y gerentes de la SAF, los miembros del Comité de Vigilancia, y del Comité de Inversiones u otras personas autorizadas por la Asamblea. Las asambleas ordinarias deben ser convocadas con al menos 10 días de anticipación a su celebración, mientras que las asambleas extraordinarias deberán ser convocadas con al menos 3 días de anticipación. Las asambleas ordinarias se celebran dentro de los cuatro primeros meses de cada año y tienen como principales atribuciones:

a) Aprobar los estados financieros del Fondo. b) Elegir y remover a los miembros del Comité de

Vigilancia. c) Aprobar el informe anual emitido por el Comité de

Vigilancia. Las asambleas extraordinarias se celebran cuando lo exijan las necesidades del Fondo, a solicitud de la SAF, el Gerente del Fondo o por convocatoria del Comité de Vigilancia, cuando sea necesario proteger los intereses del Fondo. Tienen como principales atribuciones:

a) Aprobar las modificaciones al Reglamento de Participación que proponga la SAF.

b) Designar a la Sociedad de Auditoría y a los miembros del Comité de Vigilancia.

c) Determinar las condiciones de nuevas emisiones de cuotas.

d) Aprobar la disolución del Fondo, bajo causas establecidas en el Reglamento de Participación.

e) Acordar la transferencia de la administración a otra SAF, sin expresión de causa. El plazo de reemplazo de la SAF será de máximo de un año. La SAF no podrá ser reemplazada por una nueva SAF que pertenezca al grupo económico de cualquiera de los partícipes del Fondo o cualquier otra SAF donde sus accionistas, directores y/o gerentes hayan trabajado durante los últimos doce meses.

f) Aprobar la suspensión del Período de Inversión, sin


expresión de causa. Los acuerdos establecidos en (e) y (f) se realiza con el voto favorable de por lo menos 75% de las cuotas o 100% de las cuotas de propiedad de las carteras administradas por las AFP. 3. INVERSIONES Al 30 de junio del 2019, el portafolio del Fondo BDC está conformado por la participación en ocho (8) derechos sobre acreencias, representados por Acuerdos de Participación, y/o contratos de cesión en préstamos corporativos garantizados. Todos los préstamos cuentan con estructuras de deuda que contemplan la existencia de garantías de las empresas relacionadas y el cumplimiento de: resguardos financieros, cumplimiento de obligaciones y restricciones. El monto de inversión a costo amortizado al 30 de junio del 2019, asciende a US$ 108.17 millones, que representa 45.64% del capital comprometido actual (US$ 237.00 millones). El Fondo puede realizar más inversiones, de acuerdo a los límites establecidos, durante el Período de Inversión (hasta setiembre 2020, sin considerar ampliaciones). Vencido este plazo, sólo se pueden ejecutar aquellas inversiones que hayan sido previamente acordadas por el Comité de Inversiones durante el Período de Inversión. Un mínimo de 70% del Fondo es dispuesto a inversiones en Perú, y el porcentaje remanente se efectúa en inversiones en otros Países Elegibles de América Latina (excepto Brasil). Los Países Elegibles deben contar, por lo menos, con una clasificación de riesgo internacional soberana de grado de inversión. Al 30 de junio del 2019, el Fondo registró inversiones en Perú por 66.23% del total de su portafolio. La cartera de inversiones cuenta con empresas que desarrollan actividades en los siguientes sectores:

Fuente: BD Capital

3.1. Clasificación de las Inversiones 3.1.1. Las Inversiones Principales son destinadas a la

inversión en participaciones o en sub-participaciones en:

¾ Préstamos corporativos o Senior Loans a través de la suscripción de Acuerdos de Participación o de Acuerdos de Transferencia.

¾ Acreencias Comerciales, originadas a través de la suscripción de Acuerdos de Participación o de Acuerdos de Transferencia. Deben cumplir con las siguientes características:

Instrumento Préstamos Corporativos o Acreencias

Comerciales Plazo No menor a 3 años, ni mayor a 10 años Objetivo Usos corporativos generales, capital de

trabajo, comercio exterior, adquisiciones, reestructuración de pasivos, financiamiento de proyectos, entre otros.

Prohibiciones Financiamiento de accionistas, directores o personal de la Compañía Objetivo.

Moneda Dólares americanos Tasa de Interés

A tasa fija se podrá invertir hasta 40% del capital comprometido del Fondo o a tasa flotante se podrá invertir como mínimo 60% del capital comprometido del Fondo.

Frecuencia de pago de cuotas

Bullet, balloon, amortizables, escalonadas, mensual, trimestral, semestral, anual, entre otros.

Garantías Garantías reales o personales Leyes Aplicables al Contrato de Crédito

República del Perú Estado de Nueva York República de Colombia Ley Inglesa

3.1.2. Las Inversiones Temporales se realizan en

instituciones financieras, para buscar una mayor rentabilidad de la parte no invertida en Inversiones Principales, en cualquiera de los siguientes instrumentos: (a) depósitos en entidades financieras locales en dólares americanos; e (b) instrumentos derivados, con fines exclusivamente de cobertura de los activos existentes en el Fondo. Las inversiones temporales cumplirán con las siguientes características:

Clasificación de Riesgo de instrumentos

Proporcionada por dos clasificadoras de riesgo locales, como mínimo: - CP-1 para corto plazo (CLA-1) AA para largo plazo

Clasificación de Fortaleza Financiera en Perú

Proporcionada por dos clasificadoras de riesgo locales, como mínimo A.

Clasificación de Fortaleza Financiera Internacional

Proporcionada por una agencia internacional clasificadora de riesgo, como mínimo BBB+.

Moneda Dólares americanos Plazo Máximo 180 días calendario

3.2. Estrategia de Inversión El Fondo BDC administra activamente una cartera de préstamos corporativos o de acreencias comerciales,


denominados en dólares americanos y con una clasificación de riesgo pública local de al menos BBB+ o de al menos A+ en el caso de empresas domiciliadas fuera del Perú. La clasificación de riesgo del préstamo corporativo o de la acreencia comercial toma como base la clasificación de riesgo de la Compañía Objetivo, y debe contar con garantías adicionales que mejoren esta clasificación de riesgo. Se trata de operaciones de empresas mayoritariamente peruanas, así como de empresas domiciliadas en América Latina (con excepción de Brasil), en países con clasificación de riesgo internacional soberano de grado de inversión. También, se considera el riesgo soberano de los países donde estén domiciliadas las compañías holding. La cartera busca: (i) un balance óptimo entre préstamos a tasa fija y a tasa flotante; y (ii) la diversificación por empresas y por sectores económicos. Por ello, la participación máxima del Fondo en un préstamo corporativo o acreencia comercial, no podrá superar 50% de exposición. 3.3. Límites de Inversión Los préstamos corporativos en los cuales está invirtiendo el Fondo Senior Loans BDC consideran los siguientes límites y parámetros, durante el Período de Inversión, con respecto al Capital Comprometido:

Lineamientos de inversiones % del capital comprometido Límite mínimo Límite máximo

Según Activo Subyacente Inversiones Principales 0% 100% Préstamos Corporativos o Acreencias Comerciales 0% 100%

Inversiones Temporales 0% 20% Depósitos Bancarios 0% 20% Según País Elegible Perú 70% 100% Otros países 0% 30%

Según Sector Económico Infraestructura 0% 40% Ingeniería y Construcción 0% 40% Alimentos y Bebidas 0% 40% Educación 0% 40% Energía y Servicios Públicos 0% 40% Servicios Financieros 0% 40% Comercio (Minorista/Mayorista) 0% 40% Cemento 0% 30% Acero 0% 30% Prod. Químicos y de Refinación 0% 30% Industria 0% 30% Medios y Telecomunicaciones 0% 30% Bienes Raíces 0% 30% Servicios de Salud 0% 30% Transporte y Logística 0% 25% Petróleo y Gas 0% 20% Minería y Metales 0% 20% Turismo y Hotelería 0% 20% Pesca y Acuicultura 0% 15%

Agricultura y Agroindustria 0% 15% Otras industrias (petroquímicas, ganadería, química, farmacéutica, automotriz, entre otras)

0% 15%

Casinos, Armamento, Textil, Aerolíneas, Tabaco y Tecnología

Excluidos

Según Grupo Económico Grupo Económico 0% 30% Según Banco Intermediario Banco local o internacional 0% 50% Según Clasificación de Riesgo de las Compañías Objetivo AAA 0% 100% De AA+ a AA- 0% 100% De A+ a 0% 100% De A- a BBB+ 0% 30% Sin Rating Público 0% 100% Según Clasificación de la Facilidad Crediticia De AAA a AA 0% 20% De AA- a A 0% 15% De A- a BBB+ 0% 10%

El Fondo puede invertir en Compañías Objetivo sin clasificación de riesgo pública. En este caso, el Fondo usa su propia metodología para asignar la categoría de clasificación de riesgo requerida. Los parámetros para asignar una clasificación de riesgo a una Compañía Objetivo son fijados en función a un proceso interno de evaluación de riesgo y a metodologías, las cuales han sido confrontadas con las empresas clasificadoras de riesgo.

3.4. Política de Endeudamiento En relación a la Política de Endeudamiento, el Comité de Inversiones puede aprobar operaciones de endeudamiento del Fondo para: (i) necesidades de liquidez temporal; o (ii) atender llamados de capital. Corresponde al Comité de Inversiones otorgar la autorización para cada operación de endeudamiento. En el caso sea necesario aprobar operaciones de endeudamiento, el Fondo en ningún momento podrá exceder de manera agregada un límite de 15% del Patrimonio Neto del Fondo. A junio del 2019, no ha tomado endeudamiento. 3.5. Reparto de Capital y Ganancias El Fondo realiza distribuciones a sus partícipes, siempre que cuente con liquidez para hacerlo y se hayan pagado las retribuciones a la SAF y que se haya reservado el capital de trabajo requerido por el Fondo Las distribuciones y/o los reembolsos se realizan a través de: distribución de dividendos, reducciones de capital o re-compra de cuotas, con cargo a ser amortizadas. Las distribuciones y/o reembolsos a los partícipes son realizados mediante la cancelación del número de:


(i) Cuotas a través del reembolso de 100% del valor nominal de cada cuota, en proporción a las cuotas que haya suscrito cada partícipe.

(ii) Pago del rendimiento de las cuotas, a través de la asignación de 100% de la utilidad que corresponda a cada partícipe.

Al primer semestre del 2019, el Fondo ha distribuido dividendos por un total de US$ 3.17 millones correspondientes a los titulares de las cuotas Clase C. 4. RESTRICCIONES 4.1. Excesos de inversión Los excesos de inversión del Fondo, así como las inversiones no previstas en la Política de Inversiones del Fondo, debidos a causas no atribuibles a la SAF, deben subsanarse dentro de un plazo máximo de 360 días contados a partir de la verificación del exceso registrado. En el caso de los excesos de inversión, originadas a causas atribuibles a la SAF, deben subsanarse en un plazo que no exceda ciento ochenta (180) días, a partir del día siguiente de haberse producido el exceso. Éstos deben ser informados al Comité de Inversiones y a los partícipes dentro de los tres días de conocidos por el Gerente del Fondo. 4.2. Inversiones prohibidas Entre las inversiones no permitidas, se tienen las siguientes: ¾ Cualquier afectación respecto a los bienes o derechos

de propiedad del Fondo con prohibiciones de cualquier naturaleza, salvo que se trate de una medida cautelar o de cualquier otro tipo de mandato dictado por alguna autoridad judicial o administrativa.

¾ Instrumentos de inversión u operaciones financieras no establecidas en la Política de Inversión.

¾ Cuotas de participación administradas por la SAF. 5. ANÁLISIS DE RIESGO El valor de las Cuotas de Participación del Fondo y sus retornos varían con los cambios en el valor de las inversiones que realiza el Fondo. 5.1. Riesgo de las Inversiones del Fondo 5.1.1. Compañía Objetivo N°1 La Compañía Objetivo N°1 se dedica a brindar servicios de soporte a navíos y a compañías (E&P), con presencia en Colombia, México, Jamaica, Honduras y Brasil. La estructura del préstamo corporativo contempla el seguimiento de resguardos financieros, los cuales han sido cumplidos adecuadamente a junio del 2019.

5.1.2. Compañía Objetivo N°2 Empresa de ingeniería, dedicada a la minería y a la construcción, con servicios que cubren todas las etapas de un proyecto, desde la planificación, el desarrollo, la construcción, la operación, hasta cierre de minas. A junio del 2019, la Compañía Objetivo N°7 ha incumplido parcialmente los resguardos financieros establecidos en el contrato de préstamo. Ante esto, el Comité de Inversiones ha otorgado la dispensa correspondiente, que ha ido acompañada de otras medidas tales como la capitalización de acreencias por US$ 20 millones, realizado en agosto del 2019.

5.1.3. Compañía Objetivo N°3 La Compañía Objetivo N°3 se dedica a la operación de restaurantes “franquiciados” bajo diversas marcas, principalmente en México y en distintos países de Centro América. La estructura del préstamo corporativo contempla el seguimiento de resguardos financieros, los cuales han sido cumplidos adecuadamente a junio del 2019. 5.1.4. Compañía Objetivo N°4 La Compañía Objetivo N°3 es el principal vendedor de Gas Licuado de Petróleo (GLP) para un importante Grupo de El Salvador. La estructura del préstamo corporativo contempla el seguimiento de resguardos financieros, los cuales han sido cumplidos adecuadamente a junio del 2019. 5.1.5. Compañía Objetivo N°5 Opera en la producción y en la comercialización de harina, aceite de pescado, conservas y congelados. Sus operaciones se localizan en el norte, el centro y el sur del país, así como, en los países destino de exportación en Asia, Europa, América, África y Oceanía. La estructura del préstamo corporativo contempla el seguimiento de resguardos financieros, los cuales han sido cumplidos adecuadamente a junio del 2019. 5.1.6. Compañía Objetivo N°6 Empresa agroexportadora de cítricos (mandarinas, toronjas y naranjas), uvas y granadas, de capitales peruanos, fundada en Lima en 1987. A junio del 2019, la Compañía Objetivo N°7 ha incumplido parcialmente los resguardos financieros establecidos en el contrato de préstamo. Ante esto, el Comité de Inversiones ha otorgado la dispensa correspondiente.


5.1.7. Compañía Objetivo N°7 Empresa agroexportadora de capsicums (jalapeños, pimientos, ajíes, entre otros), en todas las versiones de conservas y congelados. A junio del 2019, la Compañía Objetivo N°7 ha incumplido parcialmente los resguardos financieros establecidos en el contrato de préstamo. Ante esto, el Comité de Inversiones ha otorgado la dispensa correspondiente.

5.1.8. Compañía Objetivo N°8 Se dedica a la producción y a la comercialización de vidrios blindados de alta tecnología, con presencia en más de 20 países. A raíz de la reestructuración del préstamo sindicado en esta Compañía Objetivo, la estructura del nuevo préstamo contempla el seguimiento de resguardos financieros, que se calcularán a partir de diciembre del 2019. 5.2. Riesgos de las Cuotas de Participación del Fondo: 5.2.1. Riesgo de existencia de un mercado secundario

para la inversión principal Iliquidez de la Inversión Principal.

5.2.2. Riesgo de iliquidez de las cuotas La inexistencia de un mercado secundario para las cuotas, así como para la fijación de las variaciones de precio y liquidez de las cuotas de acuerdo a tasas de interés, condiciones de mercado para instrumentos similares y a condiciones macroeconómicas, lo que imposibilita la capacidad de asegurar liquidez en los mercados secundarios en los que invierte el Fondo.

5.2.3. Riesgos relacionados con las cuotas Surgen por la inexistencia de una garantía de reembolso del capital invertido, así como ante la Incertidumbre de los montos a ser distribuidos bajo las cuotas. Se consideran también posibles variaciones en los rendimientos a pagar por las cuotas.

5.2.4. Riesgo de iliquidez de las inversiones del Fondo La inexistencia de oportunidades atractivas puede afectar la capacidad de venta de las inversiones, existiendo también el riesgo de que el valor comercial del activo esté por debajo de su valor esperado, según lo proyectado al momento de la inversión.

5.3. Riesgos del Fondo ¾ Riesgo relacionado a la posibilidad de modificaciones

en el Reglamento de Participación. ¾ Efectos de cambios en los administradores del Fondo. ¾ Efectos de cambios regulatorios en los Fondos de

Inversión en Perú. ¾ Modificaciones en la clasificación de riesgo del Fondo. ¾ Riesgos operativos, por deficiencias en procesos

operativos. ¾ Cambios en las condiciones tributarias vigentes en el

Perú.

5.4. Riesgo País Las operaciones de las Compañías Objetivo del portafolio de inversiones del Fondo BDC se realizan, principalmente, en Colombia, Perú, México y Panamá, siendo mercados a los que está expuesto su desempeño. 5.4.1. Riesgo País –Colombia: Durante el primer semestre del 2019, la economía colombiana registró un crecimiento de 3.0% respecto al mismo periodo del año anterior, de acuerdo con información del Departamento Administrativo Nacional de Estadística (“DANE”). Las principales actividades que impulsaron este desarrollo debido al favorable desempeño en el periodo analizado fueron: comercio mayorista y minorista (+4.4%), administración pública y defensa (+3.5%) y actividades profesionales, científicas y técnicas (+3.6%). De acuerdo a la producción por sectores, el crecimiento se explicó en mayor medida, por: (i) el crecimiento en 1.7% del sector de agricultura, ganadería, silvicultura y pesca, con énfasis en la silvicultura y extracción de madera (+4.3%) y pesca y acuicultura (+14.0%); (ii) crecimiento en 3.2% de la explotación de minas y canteras, siendo la extracción de minerales metalíferos (+7.5%) y petróleo y gas natural (+4.3%), de mayor consideración; (iii) crecimiento en 1.5% en la producción de productos de alimentación, bebidas y derivados del tabaco; (iv) crecimiento en 6.1% en las actividades de fabricación de papel, cartón; (v) crecimiento en 5.0% en la fabricación de productos metalúrgicos, siendo la fabricación de maquinaria y equipo (+4.5%) y vehículos automotores (16.7%), de mayor consideración; y (vi) crecimiento en 11.8% en el sector de construcción de carreteras y vías de ferrocarril, siendo proyectos de servicio público y de ingeniería civil. Las actividades que presentaron un decrecimiento en este periodo fueron: (i) construcción de edificaciones residenciales y no residenciales (-7.2%); (ii) alquiler de maquinaria y equipo de construcción con operadores (-3.0%); y (iii) fabricación de muebles, colchones y otras industrias manufactureras (-0.2%). Por el lado del gasto, el crecimiento del PBI se explica por la dinámica de crecimiento de los siguientes componentes del gasto: (i) incremento del gasto en el consumo final en 4.16%, impulsado principalmente por la mayor dinámica en el consumo de los hogares; (ii) crecimiento de la formación


bruta de capital fijo en 4.27% debido a la recuperación de la inversión extranjera directa; y (iii) crecimiento de las exportaciones en 3.45%. En lo que respecta al contexto externo, las exportaciones colombianas en el periodo enero-junio del 2019, registraron un valor de US$ 20.25 millones FOB, mostrando una variación negativa de 1.25% respecto al mismo periodo del 2018, generado por una tendencia negativa de productos como: (i) agropecuarios, alimentos y bebidas (-3.0%) debido a menores ventas de aceite de palma y sus fracciones; (ii) combustibles y productos de industrias extractivas (-1.2%) debido a la caída en las ventas externas de Hulla, coque y briquetas: y (iii) manufacturas (-2.9%) debido a la clasificación que se realizó según el material de los artículos. Los productos de otros sectores presentaron una tendencia positiva en sus exportaciones (+11.2%) atribuida al incremento en las ventas de oro no monetario. De acuerdo con lo publicado por DANE, el principal componente de las exportaciones colombianas fueron los combustibles y productos de industrias extractivas (57.89%), manufacturas (19.74%) y agropecuarios, alimentos y bebidas (18.64%). Los países que más contribuyen al desempeño de las exportaciones son Estados Unidos (29.50%), China (9.20%), Panamá (6.8%), Ecuador (4.5%) y México (4.0%). En julio del 2019, la inflación reportada se ubicó en 3.8% anual, habiéndose incrementado desde marzo del 2018, en donde la inflación en el país se ubicaba estable entre 3.1% y 3.3%. Esto se explica por choques temporales asociados con presiones en los precios de los alimentos, afectados por las lluvias que se han presentado en el país, así como a la mayor devaluación de la moneda. La inflación obtenida a julio del 2019, se aleja de la meta planteada por el Banco Central de 3.0%. Aunque se consideran los efectos en la inflación de tipo transitorios, las proyecciones indican que al cierre del 2018, se obtendrá una inflación de 3.3%. En relación a la política monetaria de Colombia, el Banco Central en la Junta Directiva de julio del 2018, en un contexto de estabilidad de la tasa de inflación, decidió ubicar a la tasa de interés en 4.47%. Respecto a la situación fiscal de Colombia, su deuda externa se situó en US$ 133.99 millones a mayo del 2019, presentando un aumento de 5.7% respecto al mismo mes del 2018, que representó 41.30% de su PBI, de acuerdo con lo informado por el Banco de la República de Colombia. A la fecha las clasificaciones de deuda soberana de Colombia son las siguientes:

Fitch (23.05.2019) BBB Estable

Moody’s (23.05.2019) Baa2 Estable

S&P (11.12.2017) BBB- Estable

Las calificaciones consideran la recuperación de la actividad económica y los esfuerzos de consolidación fiscal por parte de la administración pública. Esto se refleja en el perfil crediticio que mantiene Colombia en línea con sus pares, incluso después del deterioro tras el impacto de los términos de intercambio ocurrido recientemente. A ello se suma, la trayectoria observada de la deuda pública, el debilitamiento de la credibilidad de la política fiscal y el aumento en el riesgo de desequilibrios externos. 5.4.2. Riesgo País –Perú: Durante el primer semestre del 2019, la economía peruana creció 1.7% respecto al mismo periodo del año 2018, menor al crecimiento registrado en el primer semestre del 2018 (4.4%) según el Reporte de Inflación del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). El crecimiento del periodo se atribuye, al dinamismo observado en las actividades del sector no primario, en particular del sector construcción (+5.0%) generada por un mayor nivel de inversión privada, así como a la expansión en los sectores de comercio (+2.6%) y servicios (3.6%). Por el lado del PBI no primario, se registró un decrecimiento de 2.9%, afectado por: (i) el retraso de la primera temporada de pesca y la menor cuota de captura que perjudico la extracción de anchoveta; (ii) contracción en el nivel de producción de minerales como el oro, zinc y hierro originado por numerosas huelgas y cambios en las regulaciones del sector; y (iii) menores niveles en el sector de manufactura debido a la menor producción de harina de pescado y menor refinación de metales no ferrosos. Bajo el análisis de la demanda agregada, los componentes que contribuyeron al crecimiento económico en el periodo analizado fueron el consumo privado (+2.8%) e inversión privada (4.1%). El incremento en el consumo privado se midió en base a la confianza del consumidor, medida como la exceptiva acerca de la futura situación económica del país, así como, a las altas tasas de crecimiento de créditos de consumo. Sin embargo, durante el periodo analizado se ha observado un bajo dinamismo del mercado laboral, el cual ha empezado a recuperarse desde el mes de agosto. En cuanto a la inversión privada, se registró un incremento en la inversión en construcción (+11.4%) asociada al consumo interno de cemento, así como, un mayor volumen en las importaciones de bienes de capital. Por el lado de la inversión pública, se registró una contracción de 0.7% originado por el menor avance de los


proyectos de inversión planteados para este año debido a la elección de nuevas autoridades subnacionales que dificultaron el desarrollo. En el primer semestre del 2019, se registró un mayor nivel de déficit de la balanza de pagos en comparación al mismo periodo del 2018 (déficit a junio del 2018 representa 1.8% del PBI vs. déficit a junio del 2019 representa 2.5% del PBI), lo que refleja el menor nivel de superávit de la balanza comercial en el periodo analizado (diferencia de US$ 1,56 millones) generado por un decrecimiento de 7.9% en las exportaciones debido a un menor nivel de precios de exportación del cobre, zinc, petróleo y derivados. Para el 2019-2020, se tiene previsto el desarrollo de los siguientes proyectos de inversión que alcanzan US$ 19.60 mil millones:

(Millones de US$) Total Inversión Cantidad de proyectos

Minería 9,7 33 Infraestructura 1,3 16 Otros Sectores 1,0 10 Hidrocarburos 0,4 8

Energía 3,8 23 Industria 3,4 58

Total 19,6 148 Fuente: BCRP – Reporte de Inflación Los principales anuncios de proyectos de inversión involucran: (i) construcción de proyectos como Quellaveco, Mina Justa y la ampliación de Toromocho, que impulsarían el sector minero en los próximos años; (ii) proyectos ya avanzados como Quecher Main y Relaves B2 San Rafael; (iii) Línea 2 del Metro de Lima y la ampliación del Aeropuerto Internacional Jorge Chavez impulsando el sector de infraestructura. Respecto a la política monetaria del país, el Directorio del BCRP redujo su tasa de referencia a 2.50% en agosto del 2019. Ello responde a la disminución en el nivel de precios y por dinamismo económico inferior a lo esperado, para repercutir en condiciones crediticias expansivas. Las principales agencias clasificadoras internacionales han ratificado en marzo del 2018 la clasificación crediticia de Perú: (i) Fitch y S&P ratificaron el BBB+, respectivamente; y (ii) Moody’s mantuvo A3. Ello está sustentado en el bajo nivel de deuda pública del país, las sólidas cuentas fiscales y externas, así como en la credibilidad de su política monetaria. Calificación Crediticia de Países Latinoamérica vigente

País S&P Perspectivas Perú BBB+ Estables Chile A+ Estables Colombia BBB- Estables México BBB+ Negativa Brasil BB- Estables Uruguay BBB Estables

Fuente: MEF 5.4.3. Riesgo País –México: De acuerdo a la información del Instituto Nacional de Estadística y Geografía (Inegi), el PBI de México presentó un ligero incremento de 0.2% en el primer semestre del 2019 respecto al mismo periodo del año 2018, debido al contexto de incertidumbre debido a factores externos que ha impactado en los componentes internos de la demanda agregada. La inversión fija bruta registró un desempeño desfavorable (-4.10%) siendo más notorio en los rubros de construcción, tanto residencial como no residencial, y en la inversión de maquinaria y equipo, tanto nacional como importado. Por el lado del consumo privado, este ha presentado un incremento de 0.9%, producto de la evolución positiva del consumo de bienes (+0.6%) y servicios nacionales (+1.3%), y en menor proporción del consumo de bienes importados (+0.3%). Las exportaciones presentaron una recuperación en el primer semestre del 2019, con un crecimiento de 3.69%, con más notoriedad en las exportaciones manufactureras como resultado de una reactivación en los envíos automotrices y de un avance del resto de manufacturas. En contraste, las exportaciones petroleras mostraron una contracción de 9.47% debido a la caída en la plataforma de crudo de exportación, toda vez que el precio promedio de la composición mexicana aumentó respecto al mismo periodo del 2018. El principal país de destino de exportación es Estados Unidos con 78.63% de participación sobre sus exportaciones totales, siguiéndole Canadá y Alemania con 2.68% y 1.36% de participación, respectivamente. Según el grupo de actividades económicas, las actividades primarias tuvieron un desempeño positivo en el periodo analizado, registrando los sectores de agricultura, ganadería, pesca y caza un incremento de 3.5%. En la misma línea, las actividades terciarias presentaron un ligero incremento de 0.9% impulsadas principalmente por los sectores de comercio minorista y servicios financieros y de seguros. Ello compenso la tendencia a la baja en la minería (-7.7%) asociada en gran medida al decrecimiento de actividades extractivas de petróleo y gas, así como, al debilitamiento presentado por servicios relacionados al rubro de minerales metálicos y no metálicos. A esto se agrega, la contracción del sector construcción en 3.8% generado por la reducción de la obra contratada por el sector público relacionados al rubro de transporte y urbanización, así como, al menor gasto en edificación, primordialmente de vivienda e instalaciones en edificaciones, por parte del sector privado. La inflación general anual, según el Informe del Banco de


México, se ubicó en 4.21%, siendo ligeramente inferior a lo registrado en junio del 2018 (4.57%), pero ubicándose por encima de la meta inflacionaria del Banco Central de 3%. Esta disminución se ha reflejado en un nivel inferior de la inflación no subyacente (7.28% en junio del 2018 vs. 5.35% en junio del 2019) relacionado a menores incrementos en los precios de los energéticos, frutas y verduras. En el caso de la inflación subyacente, se ha presentado un comportamiento en línea con las expectativas, manteniéndose estable (3.67% en junio del 2018 vs. 3.83% en junio del 2019), derivado de las altas variaciones de precios observados en productos alimenticios y en servicios (vivienda, educación, entre otros). La tasa de referencia se mantuvo en 8.25% según decisión de la Junta de Gobierno en las reuniones de Mayo y Junio del 2019, considerándose fundamental mantener la postura monetaria congruente con la convergencia de la inflación a su meta establecida, con el propósito de impulsar medidas que “promuevan un ambiente de confianza y certidumbre para la inversión, generando una mayor productividad, teniendo en cuenta el deterioro de la calificación crediticia soberana del país y de Pemex”. Posteriormente, en la reunión de agosto del 2019, la Junta de Gobierno decidió reducir la tasa de referencia a 8.0%, dado en un entorno en el que la inflación se ha moderado y se ubica en el rango establecido como meta de 3% (+/- 1%). A la fecha las clasificaciones de deuda soberana de México son las siguientes:

Fitch (Jun.2019) BBB Estable Moody’s (Jun.2019) A3 Negativa S&P (Mar.2019) BBB+ Negativa

Estas clasificaciones consideran un mayor nivel de riesgo en las finanzas públicas, asociado al deterioro financiero de Pemex, cuyo respaldo por parte del gobierno tiene un costo fiscal correspondiente a 0.2% del PBI en inyecciones de capital y exoneración de impuestos, a junio del 2019. Se considera la incertidumbre sobre las políticas de gobierno y el cumplimiento de las metas fiscales que el país se ha propuesto para el año 2020. 5.4.4. Riesgo País –Panamá: Al primer trimestre del 2019, la economía panameña registró un crecimiento de 3.1% respecto al mismo periodo del año anterior, según información del Ministerio de Economía y Finanzas de la Republica Panamá. Los factores que impulsaron el crecimiento del PBI, dentro de las actividades enfocadas en el mercado fueron: (i)

hogares privados con servicio doméstico (+9.1%) favorecido por el incremento en las prestaciones de servicios domésticos a los hogares; (ii) suministro de electricidad, gas y agua (+5.6%) atribuido al incremento en la generación de energía térmica y de un incremento en la producción a base de gas natural; (iii) intermediación financiera (+4.7%) asociados al positivo desempeño del Sistema Bancario Nacional, tanto en cartera interna como externa, así como al crecimiento de los depósitos; (iv) explotación de minas y canteras (+4.5%) favorecido por el incremento en proyectos de construcción de infraestructura en los sectores público y privado; (v) construcción (+4.5%) impulsado por inversión pública y privada de infraestructura, teniendo una ejecución presupuestaria 4.9% superior respecto al primer trimestre del 2018. Los sectores que presentaron un desempeño conservador se encuentran las actividades de servicios sociales y de salud privada (+2.7%) y el comercio minorista y mayorista (+1.9%). En cuanto al contexto externo, las exportaciones panameñas decrecieron 7.6%, debido a un entorno poco favorable debido a la competitividad de las exportaciones dado la apreciación del dólar respecto a las monedas de los principales mercados de exportación. Los productos que mostraron una mayor participación dentro del total de ventas externas fueron: frutas (26.4%), maderas y manufacturas (13.8%), pescados y crustáceos (9.3%), azucares (6.2%) y fundición de hierro y acero (6.2%). Las importaciones especificas al uso en territorio nacional, presentaron un decrecimiento de 1.6%, debido a un contexto de apreciación del dólar frente a la mayoría de las monedas de los países de América Latina, Asia y Europa, lo que podría generar un abaratamiento de los productos importados de estas regiones. La inflación reportada al primer trimestre del 2019, se ubicó en -0.61%, como resultado de: (i) decrecimiento en el grupo de transporte (-3.85%) por menores precios en los pasajes de avión y combustibles; (ii) decrecimiento en comunicaciones (-0.83%) por menores equipos telefónicos, prendas de vestir y calzados; y (iii) vivienda, agua, electricidad y gas (-0.68%) debido a la baja en la tarifa eléctrica y gas. Panamá registra un incremento en el saldo total de deuda pública de 9.4%, representada en 79.02% de saldo de deuda externa. El adicional del financiamiento se originó de las emisiones del Bono Global a 2050, generando que el saldo en bonos externos presentará un mayor incremento. Asimismo, el saldo de otros financiamientos como el de los organismos internacionales (prestamos contratados con BID), de la Corporación Andina de Fomento y Banco Mundial, se utilizaron para temas de transparencia y


equidad, transporte y logística, desarrollo, educación, salud, agua, entre otros. Para el 2019, se tiene previsto un crecimiento superior a 5% impulsado por: el gasto público, el fomento de inversiones con una adecuada seguridad jurídica y el incremento en el turismo, con la implementación de políticas de promoción. A la fecha las clasificaciones de deuda soberana de Panamá son las siguientes:

Fitch (13.02.2019) BBB Estable Moody’s (08.03.2019) Baa1 Estable S&P (29.04.2019) BBB+ Estable

6. SITUACIÓN FINANCIERA 6.1. La SAF Al primer semestre del 2019, BD Capital percibió ingresos por S/ 4.92 millones, los cuales fueron 51.55% superiores a los registrado en el primer semestre del 2018, atribuibles a: I. Remuneraciones por la administración de fondos, por S/

1.94 millones, presentando un incremento de 24.57% respecto a junio del 2018. Los ingresos de la SAF están vinculados a las remuneraciones recibidas por los Fondos que administra, cuya comisión total comprende una comisión de administración y una comisión de estructuración.

II. Variación positiva en el valor razonable de sus inversiones financieras por S/ 1.63 millones (+580.75%), correspondiente a la participación en los fondos de inversión que administra en base a la suscripción de cuotas Junior.

III. Dividendos asociados provenientes de los fondos por S/ 1.35 millones, 8.05% inferiores respecto a los obtenidos en el primer semestre del 2018.

La gestión de los fondos generó gastos administrativos por S/ 2.13 millones (+51.78% respecto al primer semestre del 2018), atribuibles a servicios prestados por terceros y a gastos de personal, obteniendo un margen operacional de S/ 2.79 millones (+51.37%, respecto a junio del 2018). Se registró un resultado no operacional negativo de S/ 278 mil, vinculado a gastos financieros originados por pasivos de los accionistas. La SAF tuvo cargos por diferencia de cambio negativa por S/ 206 mil, que surgió por registrar ingresos de explotación en fondos de inversión que operan en dólares americanos, expuestos a apreciación de la moneda local. Ello determinó una utilidad neta de S/ 1.79 millones al primer semestre del 2019, 37.56% superior respecto a junio del 2018. El incremento del resultado neto se generó por los menores

gastos financieros, en que se incurrió en el periodo analizado, así como, al mayor nivel de ingresos y valorización de las inversiones. Al 30 de junio del 2019, BD Capital registró activos totales por S/ 11.71 millones, de los cuales 50.44% correspondieron a inversiones financieras por cuotas de participación en los Fondos de Inversión que administra (S/ 5.91 millones). El total de inversiones financieras fueron registradas como no corrientes. Al 30 de junio del 2019, la SAF contó con las siguientes participaciones a través de cuotas:

Fondo de Inversión SLP1

‐ 10 cuotas Clase Junior, a un valor cuota de US$ 8,692.27



‐ 163 cuotas Clase H, a un valor cuota de US$ 1,014.73





Fondo de Inversión BDC

‐ 1,076 cuotas Clase C, a un valor cuota de US$ 1,019.45

Como parte de sus activos corrientes (S/ 5.41 millones), la SAF registró recursos en caja por S/ 4.58 millones, depositados en cuentas corrientes y en depósitos a plazo fijo. Al 30 de junio del 2019, la SAF contó también con S/ 797 mil que correspondieron a cuentas por cobrar a los Fondos que administra por concepto de comisión de administración. En relación a la estructura pasiva de la SAF, se registra pasivos totales ascendentes a S/ 3.26 millones, mayoritariamente de vencimiento no corriente (65.65%). El principal pasivo de la SAF estuvo constituido por cuentas por pagar a accionistas por S/ 2.14 millones (96.96% de los pasivos totales). Estas correspondieron a un préstamo recibido de los accionistas que no cuenta con garantías, destinado a capital de trabajo, con vencimiento en octubre del 2020, que al 30 de junio del 2019 asciende a US$ 650 mil. Al 30 de junio del 2019, BD Capital registró un patrimonio neto ascendente a S/ 8.45 millones, del cual S/ 1.68 millones corresponde a capital social, representado por 1’675,360 acciones comunes de un valor nominal de S/ 1.00 cada una. 6.2. Fondo BDC: Al primer semestre del 2019, el Fondo BDC registró ingresos correspondientes a US$ 4.22 millones, como rendimiento efectivo recibido de sus inversiones (US$ 1.94 millones en el


mismo periodo del 2018). Esto se explica por el mayor nivel de inversiones en las Compañías Objetivo, pasando de un valor de inversión considerando rendimientos y prepagos autorizados de US$ 66.81 millones a junio del 2018 vs. US$ 108.96 millones. Posterior al pago de comisiones a la SAF, gastos regulatorios y servicios prestados por terceros, la utilidad neta del Fondo ascendió a US$ 3.70 millones (US$ 1.67 millones al primer semestre del 2018). Al 30 de junio del 2019, el Fondo BDC registró activos totales por US$ 109.67 millones, monto conformado

principalmente por inversiones financieras en 99.35%. Los pasivos totales ascendieron a US$ 174.0 mil, monto que comprende íntegramente las remuneraciones por pagar a la SAF. Al 30 de junio del 2019, el Fondo BDC registró un capital suscrito y pagado de US$ 107.41 millones, representado por 107,413 cuotas Clase C, a un valor nominal de US$ 1,000. La rentabilidad desde el inicio del Fondo (anualizada) es de 7.2505%, con una vida promedio de la cartera de inversiones de 3.63 años.

2016 2017 2018 Jun.2019Activ os 3,895 5,023 9,480 11,712 Pasiv os 1,711 1,979 2,817 3,258 Patrimonio 2,184 3,044 6,663 8,454 Remuneraciones de los Fondos 826 934 2,387 1,942 Utilidad Neta 628 860 3,614 1,791 Gastos administr. y v entas (1,184) (2,234) (3,194) (2,128)Resultado operacional / Ingresos 44.51% 39.42% 61.31% 56.97%Utilidad / Ingresos 29.43% 23.33% 43.79% 36.22%

Resultado Operacional / Utilidad 151.26% 168.95% 140.00% 157.29%

Resultado No Operacional / Utilidad -11.46% -26.05% 1.36% -15.52%Gastos financieros (netos) / Utilidad -3.98% -14.51% -3.19% -4.02%Utilidad / Patrimonio promedio 33.04% 32.91% 74.47% 47.14%Utilidad / Activ os promedio 22.71% 19.29% 49.84% 33.63%Margen operacional / Activ os promedio 34.36% 32.59% 69.78% 56.78%Deuda / Patrimonio 0.78 0.65 0.42 0.39 % Deuda corto plazo 17.28% 96.16% 63.41% 34.35%% Deuda largo plazo 82.72% 3.84% 36.59% 65.65%

Liquidez 6.68 1.34 2.34 4.83

Liquidez ácida 2.76 1.14 2.29 4.80

Principales indicadores financieros - BD Capital SAF

(En miles de soles)


DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

Cuotas de Clase C de Participación del Fondo de Inversión Senior Loans BDC Hasta por un monto máximo de US$ 500 millones, emitidas en Oferta Pública, a un valor nominal de US$ 1,000 cada una. El plazo del Fondo es de diez (10) años partir del inicio de sus actividades, prorrogables hasta por siete (7) años adicionales, por acuerdo de la Asamblea General de Partícipes. El Fondo estará enfocado a realizar inversiones en instrumentos de deuda emitidos, para usos corporativos generales, capital de trabajo, comercio exterior, adquisiciones, reestructuración de pasivos, financiamiento de proyectos, entre otros.


SIMBOLOGIA Cuotas de Participación de Fondos de Inversión y Fondos Mutuos Riesgo Crediticio: Af: Corresponde a fondos con alta protección ante perdidas asociadas a riesgo crediticio Adicionalmente, para las categorías de riesgo indicadas, Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativa. Riesgo de Mercado: M3: Corresponde a fondos con moderada sensibilidad frente a cambios en las condiciones de mercado.

PRINCIPALES FUENTES DE INFORMACION

- BD Capital SAF S.A.C. - Ministerio de Economía y Finanzas - Bolsa de Valores de Lima – BVL - Superintendencia del Mercado de Valores – SMV - Banco Central de Reserva del Perú – BCRP - Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI - Banco de la República de Colombia - BANREP - Departamento Administrativo Nacional de Estadística de Colombia – DANE - Ministerio de Hacienda y Crédito Público de Colombia - Ministerio de Economía y Finanzas de Panamá - Banco de México, Banxico - Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI)

La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.class.pe), donde se puede consultar adicionalmente documentos como el código de conducta, las metodologías de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.

FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO BD Capital SAF … · 2019, se acordó el intercambio de...

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