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Gestión Patrimonial y Banca Privada

G U Í A P A R A G E S T I O N A R E I N C R E M E N T A R T U P A T R I M O N I O

Un monográfico independiente de Mediaplanet, distribuido en Tiempo. Del 27 de Abril al 3 de Mayo de 2007

Gestion Patrimonial7.qxd:Maquetación 1 20/4/07 16:58 Página 1

Me han pedido que traslade a los lectoresde Tiempo mi experiencia en grandes

proyectos financieros e inmobiliarios enEspaña y América. Y, repasando este asunto, heencontrado analistas haciendo decálogos derecomendaciones y orientaciones de inversiónen valores cotizados. Por cierto: no hay dos quecoincidan en sus consejos. ¿Nos fiamos detodos ellos?

No, desconfíe. Mi primer consejo es que no sefíe de quien no arriesgue junto a usted. Sialguien le propone un negocio donde él mismova a invertir, entonces sí, analícelo. Y esto lopuede aplicar a un banco y a sus fondos deinversión en mercados emergentes, en valorestecnológicos o en opvs calientes. ¡Desconfíe!

Mi segundo consejo es: invierta en lo queconoce. Si le hablan de grandes beneficiosen créditos en países africanos donde nuncaestuvo o maravillas que nunca vio, deséche-los como si se tratara de malas tentaciones.En cambio, cuando su asesor de inversión leenseñe la rentabilidad histórica anual de unfondo o un hedge fund, entonces, compre. Ysi tiene una oportunidad inmobiliaria en subarrio o ciudad de veraneo, compre. ¡Tengamiedo a lo desconocido!Y, por último, juegue con lo que le sobre,no con lo que necesita para vivir. Las finan-zas personales son algo sagrado. No sepuede jugar con el futuro de la familia o lahipoteca del hogar. Yo aconsejo arriesgarsobre seguro, sin miedo a perder. Pero paraestar dispuesto a perder, es preciso jugar conlo que nos sobra; nunca apueste con los aho-rros destinados a una compra familiar. Eljuego de las inversiones es divertido y puede

ser muy rentable. Lo importante es contro-lar nuestra capacidad financiera y de riesgo.En mi profesión, he visto la financiacióninternacional de grandes proyectos inmobi-liarios por parte de grandes bancos y tam-bién he compartido pequeñas inversionescon amigos. En casi todos los casos, la pro-mesa de rentabilidad es medible al inicio.En ningún caso, un buen negocio se afrontaa ciegas: es importante el conocimiento delnegocio por parte del asesor, acierto porparte del analista de riesgos y nuestra intui-ción natural sobre el mercado.

Todo ello se puede conseguir utilizando losservicios de un banco de inversión o de ungestor de patrimonios. Pero sólo se diverti-rá con ello si participa en el conocimientode todo. Por ello, invierta con cabeza,conozca lo que hace y, porqué no, disfrutecon su inversión.

2 Gestión Patrimonial y Banca Privada

Sumario• La banca privada acecha a 800.000 ricos página 4

• Consejeros de gestión del riesgo página 4

• El atractivo de los mercados emergentes Bric página 6

• Gestionar los activos con cabeza página 7

• Pregunte a los expertos páginas 8-9

• Inversiones con mucho fondo página 10

• Los productos estructurados: primera opción de inversión página 12

• Las elitistas SICAV se popularizan con la banca privada página 13

• La moda de los hedge funds se basa en su seguridad páginas 14-15

INFORMACIÓN ESPECIALIZADA DE AMPLIO ALCANCE

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GESTIÓN PATRIMONIAL Y BANCA PRIVADA - UN TITULO DE MEDIAPLANET

Project Manager: Abel PeñaRedacción: Salvador Molina / Alternativa PressEdición: Pepo MárquezDiseño: Angelo Dédalo / Israel Moreno / [email protected]: Javier / Checkmaster

Mediaplanet - información especializada de amplio alcance.

Consultas y sugerencias: Olga Demestres 91 401 93 19 [email protected] Mediaplanet España

Impreso y distribuido por la revista Tiempo

PrólogoTres consejos para invertirANTONIO GARRIDO LESTACHE

PRESIDENTE DEL FORO INTERNACIONAL DE ECONOMÍA Y FINANZAS (FIEF)

D

Mediaplanet no se responsabiliza de la información contenida en sus publicidades ni de la opinión de sus colaboradores.


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¿Qué hacer con mi dinero? Esta es la eternaduda para cualquier mortal. Sin embargo, seconvierte en una preocupación y hasta enocupación para casi 800.000 españoles queson considerados como ricos, en función desu disponibilidad de fondos para invertir,más allá de sus hipotecas y gastos corrientes.Esos 790.472 españoles disponen de unpotencial de inversión de unos 150.000euros (25 millones de pesetas). España, des-pués de Austria, es el país europeo dondemás aumenta el número de ricos por año(5,7%).

¿Sigo con mi banco de siempre? Porqué no,dicen los expertos. La realidad estadística esesa, ya que 3 de cada 4 españoles siguen con-fiando sus ahorros e inversiones a la bancatradicional, es decir, a su banco o caja deahorros de la que es cliente habitual.

Sin embargo, nunca debemos olvidar quehay especialistas. Es el sector de banca priva-da, que acecha a 667.089 españoles que sonconsiderados como muy ricos. Disponen de548.000 millones de euros para invertir,aunque casi la mitad de este dinero

(269.000 millones de euros) lo concentransólo 453 milmillonarios con un patrimonioliquido de más de 10 millones de euros parapoder comprar acciones, pisos, hedgefunds... o empresas enteras.

PARA RICOS MUY RICOS

Los muy ricos han creado lo que en jerga sec-torial se llaman family offices. Éstas no sonmás que oficinas con especialistas contrata-dos para dirigir sus inversiones mediantedistintos instrumentos jurídicos y de inver-sión: sociedades patrimoniales, inmobilia-rias, fondos de inversión, SICAV, etc.

Otros clientes se han decantado por el atrac-tivo del selecto club de las casas internacio-nales de inversión y gestión de patrimonioscomo Morgan Stanley, Rothschild, UBS,Credit Suisse y demás. Estas firmas de inver-sión tienen una clientela muy exigente conpatrimonios en gestión que habitualmenteestán por encima del medio millón de euros.

La banca privada es aquella especializada engrandes clientes. Casi todos los grupos

financieros tienen filiales especializadas paraeste segmento: BBVA Patrimonios, PopularBP, Santander BP, Bankinter BP, SabadellBP, la Caixa...

Las agencias y sociedades de valores y bolsatambién son otra opción, ya que evoluciona-ron hacia la captación de estas fortunas a tra-vés de redes sucursales provinciales, comoBeta Capital, Renta 4, etc.

En los últimos años han surgido nuevas fór-mulas ligadas a modelos de inversión on liney alternativas como Tressis, Nm*s1, AtlasCapital...

Pero dentro de todo este ejército heterogé-neo de cazadores de ricos, los que realmen-te se pueden llamar bancos privados o ban-cos de particulares son muy pocos: aquellosque no venden productos de inversión, sinoque conciben al cliente como un todo alque hay que dar servicios de inversión y,además, asesoramiento fiscal y tributario(pagar menos a Hacienda), servicios finan-cieros (débito, crédito, operativa bancaria),gestión de carteras...

La banca privada acecha a 800.000 ricosNo se trata sólo de rentabilizar la inversión, sino también de pagar menos a Hacienda,gestionar íntegramente la cartera, lograr un buen asesoramiento y obtener atencionesespeciales, asesoramiento. Esto es lo que ofrece la banca privada.

El ratio de número de clientes por gestor esuno de los índices de productividad con

los que se miden los bancos de particulares.Hay un techo por encima del cual, un clienteno puede considerarse bien atendido, aunque

cada entidad argumenta este ratio de acuerdocon su política de gestión de clientes y comer-cial. Lo que es ideal para unos, es insuficientepara otros.

Lo que sí parece estar claro es que el clientedebe exigir atención personalizada, teléfonode contacto directo, un horario amplio deatención y hasta la visita del gestor a su ofici-na o vivienda, si el caso así lo requiere.

LA TRASTIENDA

La llamada “trastienda” del banco debe deaportar una serie de garantías básicas para elcliente: gestores de carteras experimentados,oferta amplia de inversión y asesoramientolegal pendiente de las novedades fiscales, tri-butarias, mercantiles y de responsabilidad.

La diferencia con la banca tradicional estribaprecisamente en esta prioridad del clientesobre los intereses de la banca de producto obanca de inversión. En un banco tradicional,un cliente está sometido a los productos y

prioridades de la entidad, que fuerza a losgestores a colocar unos u otros productos enfunción de campañas e intereses del banco.

Un banco privado debe tener la capacidad deinvertir en fondos de inversión propios y aje-nos, en renta fija, renta variable o fondosinmobiliarios, en valores nacionales y bolsasinternacionales, en Sicav del grupo o deotros grupos o entidades financieras, en pro-poner fondos o inversiones de capital riesgo,etc.

En definitiva, el riesgo del cliente en susinversiones tiene que ser asesorado y aconse-jado en el escenario más amplio posible deopciones, aunque la decisión última debepertenecer al cliente.

Junto con ello, el banco ha de acompañar losconsejos de inversión con consejos sobrecuestiones complementarias como la suce-sión, la herencia, los tributos anuales, la fis-calidad de las inversiones o la financiaciónde proyectos y compras.

Consejeros de gestión del riesgoLa Banca Privada ofrece asus clientes mucho másque buenas inversiones. Lo más importante: generaconfianza en su clientemediante un trato persona-lizado, convirtiendo a cadaasesor en un auténticoconsejero y confidente.Con él, el cliente tratarácuestiones legales, fiscalesy hasta familiares.



El acuerdo en la Ronda de Doha supondrá laapertura de mercados emergentes y subde-

sarrollados a los automóviles, tecnología o ser-vicios financieros del primer mundo, mientrasque éste dejará entrar más fácilmente a produc-tos textiles y agrícolas. Por ello, muchos espa-ñoles se beneficiarán de una posible expansióninternacional de sus empresas, mientras queotros tendrán que lidiar con la entrada a másbajo precio de no pocos productos del TercerMundo. En cualquier caso hay un factor quedebe ser tenido en cuenta por las entidadesespañolas y es que estas economías, con una tasade crecimiento promedio del 6%, captarán lamayor parte de la inversión internacional en lospróximos años.

LAS RAZONES DE LOS BRIC

En el reciente foro de Davos 2007, se ha pues-to de manifiesto que la economía mundial cre-cerá a un ritmo del 5% este año, con China lacabeza creciendo un 10,5%. China, India,Rusia, Brasil o México representan ya el 50%de la economía mundial. En el anterior foro sepuso manifiesto que hacia el año 2050, sóloEEUU y Japón podrán mantenerse entre lasgrandes potencias del antiguo G-7. Los demáspuestos de este selecto grupo estarán ocupadospor países como Brasil, Rusia, India y China.Algo más de la quinta parte de la poblaciónmundial se encuentra en China e India, y suproceso de apertura económica ha disparado suatractivo como mercados y como destinos deinversión extranjera. Según las previsiones, enlos próximos 50 años pasaremos de 6.000 a9.000 millones de personas en el mundo y casitodo ese incremento será en el mundo en des-arrollo. Todo esto representa un mercadopotencial nada despreciable.Según una encuesta realizada el pasado añoentre 1.400 ejecutivos, en los tres próximosaños, un 71% de los responsables empresarialesmás relevantes a nivel mundial tienen previstohacer negocios con uno de estos países.Por último destacar que estos países son recep-tores netos de inversión extranjera, y, hoy endía, los principales beneficiarios del proceso deapertura de la economía que estamos viviendo anivel mundial.Las distintas reformas estructurales que se hanllevado a cabo en los últimos años en estos paí-

ses, han propiciado una mejora en su consumointerno y éste ha contribuido a una época demayor crecimiento (hasta un 6,2%, mientrasque el de los países desarrollados es del 1,9%).

VENTAJAS E INCONVENIENTES DE ESTOS PAÍSES

Si empezamos por las ventajas, habría que men-cionar los bajos costes y la mayor capacidad de

producción en China. La India se sitúa segun-da en cuanto a reducción de costes, pero seríala número uno en cuanto a mano de obra alta-mente especializada. Si bien antes se las con-sideraba destinos de riesgo para hacer nego-cios, hoy día países como China y Rusia sonlas que ofrecen las mejores oportunidades.Otra ventaja sería el beneficio que suponepara países como Brasil y Rusia las subidas enlos precios de las materias primas gas y petró-leo.

En la otra cara de la moneda, habría quehablar de la dificultad para hacer un análisisde futuro conjunto dada la enorme heteroge-neidad de las cuatro, tanto en sus modelospolíticos, como en sus modelos de crecimien-to económico. Además, existen todavía limi-taciones y obstáculos como infraestructuras ycanales de distribución deficitarios, mercadoscon alta volatilidad y barreras, y un legadopolítico autoritario con fuerte influencia enlos negocios.

BOLSA EN LOS BRIC

El pasado año, los principales índices de estosmercados se han revalorizado (en monedalocal) por encima del 32%. Así el BOVESPASTOCK INDEX de Brasil aumentó un32,93%; el HANG SENG INDEX chinoaumentó un 34,20%; el RTS INDEX rusoaumentó un 70,75% y el BSE SENSEX 30de la India, un 46,70%.

El índice MSCI BRIC, tras la caída de casi un10% entre Abril y Junio, se recuperó más deun 40% en los meses siguientes, aunque, apesar de esto, no hay que perder de vista laalta volatilidad reinante en estos mercados.

Destacaría la minera India SESA GOA LTDcon una revalorización desde comienzos deaño de un 33,87%, consecuencia de los rumo-res de entrada en su capital de un nuevo socio,entre los que se barajan Arcelor-Mittal, labrasileña Companhia Vale do Rio Doce(CVRD) y la australiana Rio Tinto. Por otrolado estaría Net Servicios, el mayor operadorde televisión por cable de Brasil, que ganó un51,30 % en el pasado año y ya lleva acumula-do en lo que va de éste un 4,20 %.

El atractivo de los mercadosemergentes BRIC Desde Finanduero Gestión de Patrimonios, se apuntan oportunidades de inversión queofrecen las cuatro mayores potencias económicas emergentes: Brasil, Rusia, India yChina, los BRIC, y que lideran los ranking de rentabilidad, siendo los preferidos parainvertir, tanto para empresarios como para analistas.

LAS RECOMENDACIONES DE FINANDUERO:

El fondo más rentable a 12 meses:

RV Global: Fondo Rainbow Fund Emerging MarketsEquities (LUXCELLENCE MANAGEMENT COMPANY S.A.)con una rentabilidad de 28,44%.

RF Global: Fondo Rainbow Fund Balanced Portfolio 3(LUXCELLENCE MANAGEMENT COMPANY S.A.) con unarentabilidad de 14,67%.

RV Brasil: Fondo GIF Brazil Equity Ad USD (HSBC) conuna rentabilidad de 34,49%.

RV Rusia: Fondo DWS Russia (DWS Investment ) conuna rentabilidad de 48,65%.

RV India: Fondo JF India A-ACC USD (JPMorgan AM)con una rentabilidad de 33,46%.

RV China: Fondo JF CHINA A-ACC USD (JP MORGANAM) con una rentabilidad de 78,67 %

El fondo más rentable a 36 meses:

RV Global: Fondo Rainbow Fund Emerging MarketsEquities (LUXCELLENCE MANAGEMENT COMPANY S.A.)con una rentabilidad de 62,58%

RV Brasil: Fondo EMIF Brazil ( /BBVA/ KBC) con unarentabilidad de 94,88 %.

RV Rusia: Fondo DWS RUSSIA (DWS Investment) conuna rentabilidad de 187,56%.

RV India: Fondo HGIF Indian Equity AD (HSBC) conuna rentabilidad de 139,97 %

RV China: Fondo FF China Focus Fund ( Fidelity) conuna rentabilidad de 112,21%.


Los clientes europeos de Banca Privadadestinan a la renta variable (acciones

cotizadas en Bolsa) una media del 27% de supatrimonio en gestión, mientras que a depó-sitos y otros productos degran liquidez solamentedeja un marginal del 10%,lo que le permite un colchónfrente a incertidumbres oimprevistos.

Sin embargo, estas macrocifras y promedios deformanmucho las perspectivas rea-les, ya que un inversor con100.000 euros tenderá a sermás conservador -en térmi-nos porcentuales- que uninversor con 10 millones deeuros.

Por ello, los inversores espa-ñoles con patrimonios supe-riores a los 10 millones deeuros destinan el 41% de suinversión a renta variable, frente a los inver-sores de activos entre 150.000 y 500.000euros, que destinan sólo el 13% a estos acti-vos de alto riesgo.

Otro perfil a tener en cuenta son los que sefían más del ladrillo que de la Bolsa. EnEspaña, por ejemplo, los ricos con patrimo-nios entre 150.000 y 3 millones de eurosconfían más de un tercio de su inversión alsector inmobiliario. Dicen los expertos consultados que “losinversores españoles de Banca Privada, por

regla general, no planifican sus inversiones yno tienen en cuenta criterios de diversifica-ción o de control de riesgo a la hora de deci-dir en qué producto invertir”.

MUCHAS OPCIONES

Tradicionalmente, el inversor tenía pocasopciones. Tenía que optar entre los pro-ductos bancarios de bajo riesgo y bajointerés (depósitos, cuenta remunerada), larenta fija muy similar en riesgos e intere-ses (basada en pagarés de empresas,letras, Bonos del Tesoro...), la renta varia-ble (Bolsa), que aportaba grandes benefi-cios y grandes pérdidas, y la inversióninmobiliaria, que en los últimos años haaportado enormes rentabilidades, aunque

su falta de liquidez a veces es un obstácu-lo.Hoy en día la oferta es mucho más rica ysofisticada. Los amantes de la Bolsa pue-

den invertir no sólo enacciones de valores concre-tos, sino que también pue-den especular con las subi-das de los índices másconocidos como el Ibex-35, jugar en bolsas euro-peas, e incluso plantearseinversiones en plazas exó-ticas de Extremo Oriente.Gracias a la tecnología, yase puede comprar y venderen tiempo real, calculandoexactamente el coste delbeneficio y la oportuni-dad.

Además, el marketing dela ética ha irrumpido en elmundo de los negocios conla estandarización de con-

ceptos como la Responsabilidad SocialCorporativa, que ha generado índices,fondos y productos de inversión especiali-zados en valores ecológicos, medioam-bientales, responsables y éticos.

A ello hay que sumar la oferta de los lla-mados “productos estructurados”, los“hedge funds”, las Sicav, el capital riesgo,las inversiones alternativas, las inversionesen bienes tangibles (sellos, monedas, artey otros coleccionismos) y hasta las novedo-sas inversiones en energías renovables.

Gestionar los activos

con cabezaLa estructura de la cartera de inversión está muycondicionada por el perfil de cada cliente y sudecisión de asumir riesgos. Sin embargo, hay algu-nos parámetros lógicos que se pueden apuntar.

Gestión Patrimonial y Banca Privada 7


PANEEXPER


¿QUÉ VENTAJAS TIENE UN PRODUCTOESTRUCTURADO? La característica principal es la adaptacióndel perfil de rentabilidad y riesgo a las necesi-dades del cliente. El componente más impor-tante son los instrumentos derivados. Además,permiten el acceso a mercados exóticos emer-gentes, hedge funds o estrategias de inversiónsofisticadas a través de productos muy senci-llos de entender y que serían inaccesibles alcliente a través de otras vías.

¿QUÉ GARANTÍAS EXTRA OFRECE?A priori, la rentabilidad potencial de unestructurado puede parecer enormementeatractiva. No obstante, recomendamos invertira través de su asesor financiero, ya que no todoslos productos son idóneos para todos los clien-tes. Dependerá del perfil de riesgo. Hay quetener en cuenta la composición de la carteradel cliente, su diversificación, la correlaciónentre sus activos, la volatilidad o riesgo, etc.Uno de los estructurados más extendidos sonlos garantizados, en los que el cliente obtieneel 100% del capital garantizado más una ren-tabilidad adicional.

¿QUÉ TIPOS DE PRODUCTOS ESTRUCTURADOS HAY? Además de los cien por cien garantizados,podemos señalar otros tres tipos:• Productos estructurados que pagan la renta-bilidad al cliente en forma de cupón. Esta

LOS HEDGE FUNDS ESTÁN DE MODA,¿CUÁL ES SU ATRACTIVO? El mayor atractivo de los hedge funds es quesus fuentes de retorno no dependen de ladirección de los mercados, siempre que laselección del fondo o la cartera sea correcta.También hay otros, como el talento en los

equipos de gestión, ya que muchos de losintegrantes vienen de instituciones finan-cieras punteras. Por otro lado, este tipo deactivos diversifican las carteras y entende-mos que sobre todo tendrán más sentidocuando los mercados de renta variable seanmenos direccionales.

Los mejores atractivos de las SICAVJosé S. Lizán Fernández, gestor de fondos de Nordkapp S.G.I.I.C., relata las principalesventajas que aportan las SICAV, uno de los instrumentos de inversión más de moda.

¿QUÉ ES UNA SICAV?Las SICAV o sociedades de inversión decapitalización variable, son sociedades anó-nimas que tienen por objeto la adquisición,

tenencia, enajenación y administración engeneral de valores mobiliarios y otros acti-vos financieros, bajo una unidad de deci-sión ya sea personal, familiar, o bien encar-gar la gestión a una SGIIC (SociedadGestora de Instituciones de InversiónColectiva). Debe intervenir también unaentidad financiera como depositaria y cus-todio de activos.

¿QUÉ ES LA CAPITALIZACIÓN VARIABLE?La capitalización variable se refiere a que elcapital de estas sociedades es variable, por

lo que puede aumentar o disminuir dentrode los límites del capital máximo o míni-mos fijados en sus estatutos mediante laventa o adquisición de sus propias acciones.El capital mínimo estatutario desembolsa-do debe ser de 2,4 millones de euros.

LA FISCALIDAD ES UNO DE SUSGRANDES ATRACTIVOS…Una de las principales ventajas al elegireste vehículo de inversión, es la fiscalidad.El tipo de gravamen actual es del 1% en elimpuesto sobre sociedades, frente al 35%general. Para el accionista, la renta positiva

Los productosestructuradosse adaptan alinversor David Gladis, responsablede productos estructura-dos de Morgan Stanley,detalla rentabilidades ybeneficios de los produc-tos estructurados.

La opción española en hedge funds.Carlos Fernández-Rubíes y Santiago Moro, Presidente yDirector General de Valira Asset Management respectiva-mente, nos responden a las principales inquietudes quegeneran los hedge funds.


EL DE ERTOS


rentabilidad potencial suele ser superior a larentabilidad libre de riesgo (letras del tesoro),asumiendo ciertos riesgos de pérdida de capi-tal. Últimamente suelen incorporar cláusulasde amortización anticipada, lo cual añade unatractivo adicional.• Productos estructurados que se apalancanen ciertas apuestas de mercado. De este modo,si se acierta en la dirección del activo en el queinvierte el producto, se multiplican las renta-bilidades, pudiendo estar expuesto a la caídadel activo subyacente. -Productos estructura-dos que acercan al inversor a mercados dedifícil acceso, como mercados exóticos o emer-gentes.

¿SE PUEDE INVERTIR EN CASI TODO?Sí, tenemos estructuras sobre índices o activosde renta variable, commodities, divisas, acti-vos de renta fija, fondos de inversión, etc.Prácticamente se puede hacer productos

estructurados sobre cualquier activo, financie-ro o no.

¿CUÁL ES SU EXPERIENCIA? En el caso de una estructura garantizada,Morgan Stanley ofrecía estructuras referencia-das al Eurostoxx 50 o al Ibex 35, obteniendoen el 2006 una rentabilidad anual del 20% enestructuras donde pagaba rentabilidades enforma de cupón y donde el inversor asumía unnivel de riesgo. En función del nivel de riesgoasumido, los cupones anuales oscilaron entre15% y 25%. En el caso de un productoestructurado que se apalanca, en Julio del2006 Morgan Stanley emitió una estructuraque en 3 años pagará el doble de rentabilidadque la que obtenga la acción de Telefónica siésta termina en positivo al final de tres años.La estructura cotiza en la actualidad con unarentabilidad del 45% en menos de un año. Enmercados de difícil acceso, Morgan Stanley

ofreció una estructura referenciada al Nikkeijaponés que, desde que se lanzó hace año ymedio, está dando una rentabilidad de un47% ante una subida del índice nipón del28%.

DETERMINE EL PERFIL DE CLIENTE Y EL MÍNIMO DE INVERSIÓN.El volumen mínimo necesario para invertir enestructurados dependerá de si están orientadosa cubrir unas necesidades de inversión más omenos generales o si, por el contrario, estánhechas a la medida del cliente. En el primercaso no suele haber un importe mínimo deacceso al producto, mientras que en el segun-do, el nivel mínimo de inversión puede oscilarentre 50.000 y 3MM €, en función del pro-ducto. De este modo, el producto estructura-do ya no es algo exclusivo de un inversor sofis-ticado, sino que pasa a estar al alcance delinversor particular.

¿PODEMOS INVERTIR YA EN LOSHEDGE FUNDS?Sí, el reglamento ya ha sido aprobado por laCNMV. De momento no hay muchos hedgefunds puros en España y, los que conocemos,son exclusivamente para inversores institu-cionales.

EN SU EXPERIENCIA, TIENEN ALGÚNEJEMPLO DE ÉXITO EN ESTE TIPO DEINVERSIÓN.Actualmente manejamos carteras con unvolumen de 2.000 millones de dólares yestamos invertidos en más de 100 gestoresdistintos. Como ejemplo de éxito destacaríaque, a través de hedge funds, estamos ges-tionando carteras de bajo riesgo con rentabi-lidades muy estables y consistentes.

¿CUÁL ES EL PERFIL MEDIO DELINVERSOR EN HEDGE FUNDS?

Hasta ahora, el perfil de los inversores es ins-titucional y banca privada. La inversiónmínima en un hedge fund suele ser de unmillón de dólares o euros. Esto cambiará conel nuevo marco legal y, a través de la indus-tria de los fondos de hedge funds, se daráacceso al inversor con importes más asequi-bles.

¿CUÁLES SON LAS ESTRATEGIAS DEGESTIÓN ALTERNATIVA POR LAS QUEAPUESTAN?Para la parte de renta variable, preferimosaquellas que sean más de “mercado neutral”.También seguimos apostando por estrategiasglobal macro y de arbitraje, esperando unrepunte de la volatilidad.

¿CÓMO VA A EVOLUCIONAR LAINDUSTRIA EN ESPAÑA?En un primer momento, la industria va a

crecer a través de los fondos de fondos, y,por la parte de los inversores, los mayoresdemandantes de este tipo de activos seránclientes de banca privada. En un segundopaso, deberían crearse más single managersespañoles, aunque esto será más difícil y lle-vará algo de tiempo.

¿QUÉ PAPEL PUEDEN JUGAR FIRMASCOMO LA VUESTRA FRENTE A LOSGRANDES BANCOS?Una red de distribución bancaria es muyimportante, pero en lo que respecta al cono-cimiento, llevamos en este mercado muchomás tiempo que la mayoría de las institu-ciones que se lanzan a la industria de hedgefunds y los procesos que implementamosson muy rigurosos. Además, mientras lamayoría de la industria está localizada enLondres o Nueva York, nosotros queremosdar valor a los inversores desde España.

o negativa derivada de la SICAV tiene elmismo tratamiento que el aplicable al restode acciones a excepción de la deducción pordoble imposición de dividendos, a la que notienen derecho.

¿CUÁL ES EL PERFIL DE INVERSOR?El perfil del inversor debe adecuarse al per-fil de la SICAV, debiendo tomar participa-ciones de aquellas sociedades cuyo folletode inversión se adecue más al perfil de ries-go que el inversor particular decida tomar.Los folletos informativos sobre cada SICAVson públicos y cada inversor puede teneracceso a ellos para elegir su SICAV.

¿EN QUÉ SE DIFERENCIA DE UN FONDO?Las SICAV cuentan con las ventajas propiasde las instituciones de inversión colectiva:ventajas fiscales, criterios de diversifica-

ción, liquidez en D + 3 y acceso al mercadoen condiciones favorables. Además eludenlos inconvenientes de los fondos de inver-sión, como la rigidez de la filosofía deinversión, la imposibilidad de influir en lagestión o la consideración del inversorcomo un partícipe más de la institución.

¿SICAV O HEDGE FUNDS? A la hora de invertir en un hedge fund seexige a los potenciales clientes una serie derequisitos, tanto de poder adquisitivo,como de cualificación del inversor en temasfinancieros, mucho más restrictivos y quecierran más las puertas al minoritario.Invertir en una SICAV no nos excluye de laposibilidad de invertir en un hedge fund.Las SICAV cuentan con un 10% de supatrimonio que pueden utilizar para inver-tir en participaciones de otras IIC.

¿QUÉ RECOMENDACIONES DE INVERSIÓNREALIZARÍA EN ESTOS MOMENTOS?Todavía existe potencial de obtener una buenarentabilidad. Si a esto añadimos la fuerte evolu-ción que han tenido los mercados financieros eneste periodo, con la aparición de nuevos pro-ductos financieros e instituciones de inversiónsofisticadas que son capaces de generarrentabilidades absolutas en mercados bajistas,seguimos viendo oportunidades de inversión.Los mercados de renta variable presentanpotencial de rentabilidad. Sin embargo, hayque estremar la cautela, ya que empiezan aaparecer compañías y sectores en los que el crec-imiento empieza a estar agotado, y el asset alo-cation es un elemento cada vez clave a la horade obtener rentabilidades positivas. Identificarel momento del ciclo y seleccionar aquellascompañías que todavía presentan valoracionesadecuadas y potencial de crecimiento es ahoramismo vital.



Miles de fondos de inversión se disputanlos ahorros de más de un millón de par-

tícipes. Cualquier banco o caja de ahorros estádispuesto a colocar fondos de inversión o fon-dos de pensiones a sus clientes por su rentabi-lidad en el cobro de comisiones de gestión.Sin embargo, la rentabilidad está realmenteen inversiones significativas hechas desdeauténticos gestores ligados a los banquerosparticulares, sean de grupos bancarios o espe-cialistas.

Aunque llevamos años y años hablando defondos de inversión, no es éste un concepto nimucho menos estable a la hora de orientar lasinversiones. La banca comercial hace muchouso de estos productos como un estándar parasus clientes que se mueven en el filo de la

banca personal, pero que el gestor personal desu sucursal no quiere dejar escapar.

En campañas comerciales que suelen coincidircon el final de año, los gestores bancarios sue-len salir a captar clientes para sus fondos derenta fija, de renta variable o de renta mixta,en función del perfil del cliente y de los pro-pios objetivos marcados por la dirección deesta banca de producto, que antepone lasdirectrices de la Central a los del cliente.

Los banqueros personales encuentran un nichode mercado en esta tiranía comercial de labanca tradicional para intentar arrebatarleclientes, aunque, como se ha dicho al princi-pio de este monográfico, tres de cada cuatroinversores aún siguen estando en manos de su

banco tradicional y no han dado el salto hacialas propuestas personalizadas de la banca pri-vada.

INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE

Los fondos de inversión no son un productoestático, sino que en los últimos años han creci-do y diversificado su oferta, no sólo en riesgo,sino también en contenido. Durante el últimolustro, se ha impuesto la moda de los fondos éti-cos y de los fondos ambientales, que han prima-do en la composición de su cartera aquellosvalores cotizados en grandes plazas que añadena su atractivo de rentabilidad, la garantía dememorias de responsabilidad social, presenciaen índices de sostenibilidad o éticos, campañasde respeto al medio ambiente, etc. Se les sueleaglutinar y definir como fondos de inversiónsocialmente responsable (ISR).El objetivo final de un inversor es, obviamente,ganar dinero, pero, de un tiempo a esta parte, seestá popularizando la idea de que no se puedeganar dinero a cualquier precio y que es impor-tante mantener una ética pensar en términoscomo en la acción social o la sostenibilidad.Las gestoras confeccionan sus carteras con crite-rios económicos, pero además realiza un estudiosobre la relación de la empresa con sus emplea-dos, con sus inversores, con el medio ambienteo con la sociedad en general.En muchos de estos fondos se excluyen empre-sas tabacaleras, de armamento o distribuidorasde alcohol.En los últimos meses, esta afinación en loscontenidos de valores susceptibles de estar enla cesta, se están orientando también al con-cepto de energías renovables, naciendo unmercado de inversión concentrado en estosvalores, que no sólo son éticos, sino tambiéncon un alto índice de probabilidades de revalo-rización a tenor de la nueva política energéticaplanteada por la Unión Europea y otros paísesoccidentales.

Estos fondos de expectativa de altas rentabili-dades crecieron hace un par de décadas entorno a las Start-up o empresas tecnológicasque se dieron en llamar de la Nueva Economía,la mayoría de las cuales eran “punto com”.Quizá la moda de los fondos tecnológicos se hadesinflado, aunque siguen existiendo muchos.Al igual que está ocurriendo con muchos fon-dos de inversión que han apostado por la bio-tecnología.

Inversiones con mucho fondoLos fondos de inversión son el canal más tradicional para realizar inversiones. Minimiza yprofesionaliza el riesgo del pequeño accionista que invierte y desinvierte en tiempo realsobre acciones. Los gestores de los fondos aportan su experiencia y conocimiento delmercado para dar garantías a los partícipes del fondo.

Judith Sansó



Los llamados “productos estructurados”reagrupan una cartera heterogénea de

inversiones donde se mezclan activos de rentafija y productos derivados, tales como opcio-nes, futuros, etc. De esta manera, se compo-nen para los clientes de banca privada unascarteras donde se unen la seguridad de lasinversiones en deuda del Estado o de grandesempresas, junto con inversiones potencialesde gran rentabilidad, pero también de riesgo.

Afirman los expertos que en estos paquetessuelen solicitarse importes mínimos de50.000 euros, aunque cada entidad tiene suspropias reglas de juego en función de su per-fil medio de cliente y su política comercial decrecimiento.

¿QUÉ SON LOS ESTRUCTURADOS?

Como hemos apuntado, los productos estruc-turados son activos financieros basados en unacombinación de renta fija y productos deriva-dos, cuyos ingredientes se orientan a obteneruna estrategia de protección y de rentabilidadde la inversión al mismo tiempo, por lo quenecesitan “estructurar” una composición quepodríamos sintetizar en:• Un componente de renta fija utilizado paraproteger el capital invertido a vencimiento(productos con garantía parcial o total delprincipal). • Un componente opcional con el objetivo deoptimizar el rendimiento de un activo con ries-

go subyacente, que conlleva la compra y/oventa de derivados sobre uno o varios subya-centes. Estos instrumentos se materializan en depósi-tos, bonos, fondos o seguros. Se diseñan entorno a diferentes elementos como pueden ser: • Protección de inversión: total, parcial, sinprotección. • Plazo de inversión: corto, medio, largo. • Elección del subyacente: tipos de interés,acciones, índices, divisas, materias primas, cré-ditos, fondos. • Visión de mercado: muy alcista, alcista, esta-ble, bajista, volátil. Esta sofisticación de cartera compleja de inver-sión cambia el tradicional objetivo de inver-sión de un particular, aportando un conoci-miento y una tecnología que no está al alcancede un pequeño accionista o inversor habitualde los mercados financieros. Como dicen los banqueros personales, “repre-senta diversificación, rendimiento, exposiciónsin riesgos, extracción de rentabilidad de ele-mentos no tradicionales”.

FISCALIDAD, DEPÓSITOS Y SEGUROS ESTRUCTURADOS

La fiscalidad es otro componente muy atracti-vo de los productos estructurados. Las ganan-cias obtenidas en la fórmula de depósitosestructurados, deben tributar como rendi-mientos del capital mobiliario. Se trata deinversiones que, de forma general, deben per-

manecer en depósito durante un período de 25meses o más, con lo que el contribuyentepuede beneficiarse de la reducción por rendi-mientos generados en más de dos años de un40% de la base imponible. De este modo, eltipo máximo, descontando ya el efecto de estareducción de base, se reduce desde el 45%hasta el 27%.En el caso de que la inversión finalice con pér-didas, el inversor puede acogerse al régimen depérdidas de patrimonio, lo que supone poderdeducir hasta un 45% de las minusvalías obte-nidas de la base imponible de cada contribu-yente. El precio de adquisición de las accionescoincidirá con el importe del depósito inicial.De esta forma, se acepta como minusvalía ladiferencia total entre el precio de adquisición yel de venta. El régimen de retenciones de esa clase de depó-sitos es del 15% aplicado sobre la base deretención. La reducción del 40% de la baseimponible por rendimientos de más de dosaños, es aplicable también a las retenciones,con lo que sólo se aplicarían sobre el 60% delimporte percibido. Dice un banco privado que la fiscalidad de losseguros estructurados es la más beneficiosacomparativamente para cualquier nivel derenta para períodos superiores a 5 años.Invertir a través de un seguro supone unamejora de la fiscalidad de un 38% respecto a lainversión en fondos, y un 58% respecto a losdepósitos a plazo, para periodos superiores a 5años y 1 día.

Los productos estructurados: primera opción de inversiónHan desplazado a los fondos de inversión como primera opción para los inversores.Entre un 35 y un 42% de las inversiones de un cliente suelen concentrarse ahora en pro-ductos estructurados. Mezclan seguridad y riesgo en proporciones distintas en funcióndel perfil de riesgo del cliente.

Judith Sansó


Las Sociedades de Inversión de CapitalVariable, más conocidas por sus siglas:

SICAV, son una alternativa de inversión quelos propios profesionales del sector han consi-derado como “un modelo elitista de gestiónlibre de carteras beneficiándose de una fiscali-dad similar a la de un fondo de inversión”. Enrealidad, grandes fortunas y grandes familiasson las que creaban SICAV para instrumenta-lizar sus inversiones con capitales de variosmillones de euros. Normalmente eran gesto-res de patrimonio de grandes casas de inver-sión o de bancos nacionales.

El pasado año se cambió su estructura, crean-do compartimentos en los que los banquerosconsultados afirman que se puede invertir apartir de los 480.000 euros de promedio.Además, casi todos los bancos privados hancomenzado a desarrollar las suyas, gestionar

las de otros o vender participaciones en la deterceros.

En definitiva: si tienen suficientes millonesde euros para invertir o los puede aglutinarcon familiares y/o amigos, las SICAV son unexcelente instrumento de inversión. Si no dis-pone de tantos recursos, puede pedir a su ban-quero personal que le seleccione una buenaSICAV, en función de rentabilidades pasadas,y le permita invertir a través de ella.

DIFERENCIA ENTRE SICAV Y FONDOS

Las SICAV, al igual que los fondos de inver-sión, son Instituciones de Inversión Colectiva(IIC), es decir, instituciones encargadas deadministrar y gestionar las carteras constitui-das con las aportaciones realizadas por losinversores o partícipes.

A diferencia de los fondos de inversión, queson agrupaciones de patrimonio que carecende personalidad jurídica propia, y, por tanto,son representados por la gestora, las SICAVson sociedades de inversión mobiliaria (títu-los, acciones), cuya titularidad está represen-tada por acciones, con lo que los titulares sonaccionistas y como tales tienen derechos sobrela sociedad. Entre estos derechos está, obvia-mente, el de influir sobre la estrategia y ges-tión de las inversiones de la sociedad, pudien-do en todo momento establecer o modificarestos criterios.Es por ello que las SICAV son el instrumentoperfecto para invertir patrimonios significati-vos en los mercados financieros, disfrutandode las mismas ventajas con las que cuentan losfondos de inversión, pero manteniendo entodo momento el control sobre los parámetrosde inversión.

Las elitistas SICAV se popularizancon la banca privadaLas SICAV tienen una imagen elitista, pero los banqueros personales quieren que esténal alcance de sus clientes como una alternativa más a los fondos de inversión y a losproductos estructurados. Incluso comercializan las Sicav de otros.

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La moda de los hedge funds se basa en su seguridad



Los Hedge Funds (fondos de inversiónlibre) son la panacea de la seguridad y la

rentabilidad para muchos inversores. Además,cuentan con el beneplácito de las autoridadesmonetarias. De hecho, a finales del pasado mesde marzo el Consejo de Ministros aprobó la

modificación del reglamento de institucionesde inversión colectiva para impulsar el des-arrollo de las instituciones de inversión libre ohedge funds españoles.La modificación flexibiliza el régimen operati-vo de estas instituciones, especialmente en lo

referente a suscripciones y reembolsos, y com-pleta aspectos que quedaron poco definidos enel reglamento. Otorga gran flexibilidad en loque se refiere a frecuencia de cálculo del valorliquidativo, ventanas de liquidez, comisiones,así como a periodos de suscripción, reembolsoy preaviso.De este modo, se pretende potenciar el lanza-miento de hedge funds y evitar el colapso quehace que una veintena de gestoras aún esténesperando la autorización de la CNMV. Hastaese día, sólo ocho fondos habían recibido auto-rización: seis hedge funds y dos fondos dehedge funds.

¿QUÉ ES UN HEDGE FUND?Los hedge fund son fondos cuyo objetivo es lamáxima rentabilidad y cuyo riesgo expuestodebe ser igual o menor al del mercado engeneral, para lo cual emplea técnicas de cober-tura. La palabra “hedge” en su definición másestricta, según los técnicos, significa “confec-cionar un mecanismo para asegurar una partede los beneficios o una rentabilidad”. Esto selogra principalmente mediante una combina-ción de distintos tipos de derivados y técnicasde trading. Por ejemplo, la compra de un acti-vo contra la venta de otro no correlacionado, y,por otro lado, la compra simultánea de dosactivos con correlaciones inversas. Desde un punto de vista jurídico, un hedgefund suele estructurarse como una sociedad decapital, donde el principal partícipe se con-vierte en el gestor del mismo -y, por tanto, elresponsable principal de las decisiones deinversión-, y el resto de los socios son conside-rados como los inversores. Nacieron y se des-arrollaron como instrumento de inversoresque operaban desde paraísos fiscales: IslasVírgenes, Caimán, Man, Luxemburgo... La organización interna es compleja. Existe unprime broker a través del cual se realizarántodas las operaciones. El custodian, comoórgano no vinculado a los inversores, vela porlos activos gestionados. El risk manager moni-toriza y controla el riesgo de los activos, lasoperaciones, la cartera y las exposiciones. Lashedge funds, para crecer a través de la capta-ción de fondos ajenos, necesita un investor´srelation consultant, y, por supuesto, debenregistrarse en los correspondientes órganosreguladores: en España, en la CMNV. Quizássea un entramado algo complejo, pero la ren-tabilidad y seguridad las hacen ciertamenteinteresantes.

Los hedge funds están de moda. El pasado mes de marzo, el Gobierno los respaldó conuna nueva regulación. Prometen altas tasas de rentabilidad, se apoyan en productosderivados y el endeudamiento para intentar ganar dinero con independencia de que losmercados suban o bajen. Eso sí, se habla de inversiones mínimas de 300.000 euros,según los banqueros personales consultados.


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