Proyecciones Financieras y el Método de Flujo de Caja Libre Descontado.

Rentabilidad del Activo Flujo de Caja

Valor de una empresa a FC Constante Valor de una empresa a FC Creciente

Flujo de Caja Libre

Proyecciones Financieras y el Método de Flujo de Caja Libre

Maximización de las utilidades Inversión para producirlas

RENTABILIDAD

UTILIDADES

Generación futura de Flujo de Caja

PERMANENCIA CRECIMIENTO

VALOR

OBF

RENTABILIDAD GENERACION DE VALOR

Estrategia Empresarial

Rentabilidad del Activo Rentabilidad del Patrimonio

Refleja el valor atractivo para el mercado

Refleja el valor atractivo para el Propietario

Riesgo Operativo – Riesgo FinancieroFuentes de Financiación

Fuentes de Financiación

DEUDA

PATRIMONIO

$ COSTOS ?%

Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) o (CK)

Rentabilidad mínima que deben producir los activos

FUENTE ESTRUCTURA COSTO DESPUÉS DE IMPUESTOS

PONDERACION

Pasivos 40% 25% (1-0,35) = 16,25% 6,5%

Patrimonio 60% 30% 18,0%

COSTO DE CAPITAL 24,5%

Evaluar proyectos – Valorar la empresa – Calcular el EVA

Rentabilidad del Activo NetoRAN UODI/Activos de Operación

UAII(1-t)Activos = $1.000 millonesCosto de capital = 24,5%

UODI= $245 Millones

$245 = UAII(1-0,35)UAII= 245/0,65

UAII= $376,9 MillonesUAII = $376.9Intereses= ($400 x 25%) = $100UAI= $276,9Impuestos 35%= $96,9UTILIDAD NETA= $180

INVERSION $600 Millones

UTILIDAD NETA $180 Millones

Rentabilidad del Patrimonio 30% Si el % > al 30% se ha generado

ValorEVA = UODI – Activos x WACC (CK)EVA= Activos x (RAN – WACC)

ACTIVOS CORRIENTES

CxC+ Inventarios- CxP

KTNO

ACTIVOS FIJOS

CxP Proveedores de Bienes y Servicios

Obligaciones Financieras de Corto Plazo

PASIVOS DE LARGO PLAZO

PATRIMONIO

UODI---------------------- = RANActivos Netos de Operación

Activos netos de Operación = Activos C de O ( CxC + Inventarios) – CxP P de B y S + Activos Fijos

Caja – Activos Operativos No corrientes

WACCRAN > Valor de la empresa > al valor de los activos

MVA o Prima del negocio

RIESGOS INHERENTES A LA RENTABILIDAD

Riesgo Operativo

Riesgo Financiero

Inherente a la actividad que desarrolla

Inherente a la deuda ( Estructura financiera: Pasivo Vs Patrimonio)

UAII: $550 millonesUODI: $357,5 millonesActivos: $1.000 millonesCosto de la deuda: 16,25% después de ImpuestosPasivos: $400 millonesWACC: 24,5%TMRR: 30%

UAII: $550 Intereses (400 x25%) $100UAI $450Impuestos 35% $157,5Utilidad Neta $292,5

RAN > Costo de la deuda = Utilidad Marginal

RAN = UODI/Activos = 35,75%Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio = 292,5/600 = 48,75%

Rentabilidad del Patrimonio = RAN + CF CF = (RAN – i)(D/P)

(0,357 – 0,1625) X (400/600) = 0,13

D/P = Relación de Apalancamiento

Deuda = 16,25%RAN = 35,75%Remanente = 19,5%

Contribución Financiera (CF) Determina el costo de la deuda implícito en la rentabilidad del patrimonio

CF Positiva

CF Negativa

- No significa mayor capacidad de endeudamiento

- Un mayor nivel de endeudamiento > rentabilidad esperada

- Baja rentabilidad del activo- RAN<Costo de la deuda

VIDEO¿CAPITAL PROPIO O DEUDA?

• Reflexión sobre las fuentes de financiamiento:• Ensayo no mayor a una hoja• Letra arial 12• Interlineado sencillo

Allí se dice:“¿Cómo, entonces, están los grandes inversores institucionales evaluando el valor económico de las compañías? Ellos están claramente migrando de los cálculos de rentabilidad basados en las utilidades a una evaluación más sofisticada basada en el riesgo, las expectativas de crecimiento y el retorno que representa el flujo de caja en relación con el capital invertido. Nosotros en Price Waterhouse hemos contratado una investigación de mercado para observar la forma en que realizan la valoración de acciones los 50 más grandes administradores de inversiones en el mundo y la investigación confirmó esta tendencia. Para esas firmas, los modelos económicos basados en el flujo de caja se han convertido en técnicas vitales de valoración”

In Search of Shareholders Value. Managing the Drivers of Performance. Andrew Black y otros. Pitman Publishing, 1998, página 45.

Actividad Foro: Participación activa de lo expuesto En el libro In Search of Shareholders Value ( En búsqueda del valor de los accionistas), el título del cuarto capítulo es contundente: “Profit is an opinión; Cash is a Fact” que traduce: La utilidad es una opinión; la caja es un hecho.

Método de Flujo de Caja Libre

Generación futura de Flujo de Caja Flujo de Caja Libre

Decisiones empresariales

Valor de la Empresa

Good Will

Valor comercial de los activos

La diferencia entre el valor de la empresa como negocio en marcha y el valor de mercado de sus activos

Valor de una empresa en marcha

Flujo de caja / Tasa de oportunidad

Si una empresa obtiene como resultado 100

millones de pesos libres anuales

Decisiones

Inversión % Capitalizar la empresa %Tasa de

oportunidad

100 millones / ? P0 = FC/ i

Flujo de caja constante

∞

625 millones

0 1 2 3

100100100100100 100

Valor de una empresa con flujo de caja constante a la perpetuidad

Vendedor Comprador

Valor empresa es equivalente a los FC

La tasa de interés utilizada para descontar los flujos de caja debe ser la tasa directamente asociada con el riesgo implícito en dicho flujo

WACC %i empresa%i inversión

La tasa de descuento a utilizar es la mayor entre las dos

Tasa :16% anualFC: 100 millones

P0 = FC/ i

𝑃=𝐴𝑥(1−𝑖 )𝑛−1𝑖 (1− 𝑖 )𝑛

/i

P = Valor de la empresaA= FC constantei= Tasa de interésn= números de periodos (infinito o perpetuidad)

/CK 1ª Formula para valorar la empresa

N I% PV PMT FV50 0.25 ? 100 0 $ 399.9940 0.25 ? 100 0 $ 399.9530 0.25 ? 100 0 $ 399.5020 0.25 ? 100 0 $ 395.3915 0.25 ? 100 0 $ 385.93

El Valor de la empresa no va mas allá de lo que a pesos de hoy representan los FC de los próximos 20 años

% Valor

0.01%0.12%1.15%3.56%

N I% PV PMT FV50 0.125 ? 100 0 $ 797.840 0.125 ? 100 0 $ 792.830 0.125 ? 100 0 $ 776.620 0.125 ? 100 0 $ 724.115 0.125 ? 100 0 $ 663.3

% Valor

0.62%2.67%9.48%

18.57%

El valor de la empresa no vas mas allá de lo que a pesos de hoy representan los FC de los próximos 20 o 30 dependiendo de la tasa

de interés

FC5

FC3

FC1

∞

P0

0 1 23

FC4

FC2

FC6

Valor de una con flujo de caja Creciente a la perpetuidad

Crece a ritmo constantes = g

Si alguien compra una casa = 100 millones para arrendarla en 2 millones ¿ cual seria la rentabilidad de la inversión en el primer año?

K= (cánones de arrendamiento año 1 / Vr compra) + Valorización final del año

K = Rentabilidad esperadaP0 = INVERSION INICIAL ( compra de vivienda)FC1 = FLUJO DE CAJA PRIMER AÑOg = INCREMENTO ANUAL ESPERADO EN LOS ARRIENDOS Y VALOR PROPIEDAD

K= (FC1/P0)+ g

Canon Vr Casa Valorizacion2,000,000$ 100,000,000$ 4%

K 24% 4%K 28%

P0 = FC1 / (CK – g) 2ª Formula para valorar la empresa

P0 = VALOR DE LA EMPRESA A HOYFC1 = FLUJO DE CAJA PRIMER AÑOCK = COSTO DE CAPITAL o RENTABILIDAD MINIMA ESPERADAg = CRECIMIENTO ESPERADO DEL FLUJO DE CAJA A LA PERPETUIDAD

a) FLUJO DE CAJAb) TASA DE DESCUENTOc) CRECIMIENTO

ESPERADO DEL FLUJO DE CAJA

N CK g CK -g PMT FV sin g FV con g%

Crecimiento FV sin g

% Crecimiento FV con g

50 25.0% 3.0% 22.0% 100 $ 399.99 $ 454.52 0.00% 0.00%40 25.0% 3.5% 21.5% 100 $ 399.95 $ 464.92 0.01% -2.29%30 25.0% 4.0% 21.0% 100 $ 399.50 $ 474.63 0.12% -4.32%20 25.0% 4.5% 20.5% 100 $ 395.39 $ 476.10 1.15% -4.55%15 25.0% 5.0% 20.0% 100 $ 385.93 $ 467.55 3.56% -2.74%

PROXIMA CLASE Flujo de Caja Libre

Tasa de descuento desde la perspectiva del costo de Capital y WACC (Weighted Average Cost of Capital – Promedio ponderado del costo de Capital)

Estructura optima de fuentes de financiación

Valor de continuidad o valor de Perpetuidad.