Informe Banmédica 2007 Final 10 Agosto · de riesgo, producto de la altacapacidad de gener ación...

Feller-Rate Strategic Affíliate of Standard & Poor’s

www.feller-rate.com Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. IN

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CLASIFICADORA DE RIESGO

INFORME DE CLASIFICACIÓN

BANMÉDICA S.A.

Julio 2007

INFORME DE CLASIFICACIÓN

Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO

Analista: Paulina San Juan Camus Fono: (562) 757-0434 Clasificaciones

CORPORACIONES BANMEDICA S.A. - JULIO 2007 1

SOLVENCIA A+

PERSPECTIVAS Estables BANMEDICA S.A.

Diciembre de 2004 Enero de 2005 Junio de 2006 Junio de 2007

Solvencia A+ A+ A+ A+ Perspectivas Estables Estables Estables Estables Línea de Bonos (1) - A+ A+ A+ Línea de Bonos (2) - A+ A+ A+ Acciones serie única 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 (1) Incluye Bonos Serie A (2) Incluye Bonos Serie B

FUNDAMENTACION

Las clasificaciones asignadas a Banmédica reflejan su posi-ción de liderazgo y diversificación en la industria de la salud y la alta capacidad de generación de flujos de sus principales filiales, así como el aprovechamiento de siner-gias de sus inversiones en empresas con fuertes posiciones de mercado. La clasificación considera, por otra parte, la competencia del sector de prestadores de salud y las elevadas inversio-nes requeridas para mantener una posición de mercado y la exposición del sector ante cambios en la regulación. Banmédica participa en el sector salud principalmente a través de Isapres Banmédica y Vida Tres, Help, Clínicas Santa María, Dávila, Vespucio, Bió-Bío, Ciudad del Mar y los centros clínicos Vida Integra. A nivel internacional, posee inversiones en Colombia a través de la institución de salud provisional Colmédica S.A y en Argentina parti-cipa en Clínica Olivos y una prepaga. Isapre Banmédica es una de las instituciones más sólidas e importantes del sector. La incorporación de Vida Tres el 2000 y adquisición de cartera de Promepart el 2005, conso-lidó al holding como el principal participante de la indus-tria, con una participación de mercado conjunta de 32%. En el área prestadora, las principales inversiones, Clínica Santa María y Dávila, cuentan con una buena posición en sus segmentos y altas tasas de ocupación. En abril de 2005, Banmédica colocó bonos por UF 2 millo-nes, con el propósito de financiar su plan de expansión en el área prestadora. Esta operación incrementó los niveles de endeudamiento del grupo. No obstante, sus indicadores de solvencia se mantienen holgados con respecto a su nivel de riesgo, producto de la alta capacidad de generación de flujos de sus filiales. Por su parte, los riesgos asociados a las inversiones se encuentran acotados por la experien-cia mostrada por Banmédica en procesos similares. Durante los últimos 5 años la compañía ha invertido del orden de US$ 80 millones en proyectos de amplia-ción de clínicas, crecimientos de cartera, ampliación de

cobertura y desarrollo internacional; y tiene considera-dos nuevos proyectos a futuro en las áreas prestadora e internacional. En 2006 adquirió la Prepaga Humana Golden Cross en Colombia, que está siendo fusionada con Colmédica, agregando cerca de 26.000 usuarios junto con la mayor actividad ambulatoria a través de nuevos centros médi-cos Colmédica.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas “Estables” de clasificación se basan en la sólida posición que mantiene, a través de sus filiales, en el sector de prestadores de salud, así como en la estabilidad operativa del área aseguradora de salud. Será relevante para su clasificación futura la capacidad de la compañía para rentabilizar sus actuales inversio-nes y la evolución de su endeudamiento, el que debiera mostrar una tendencia decreciente.

Resumen Financiero Consolidado

(Cifras en millones de pesos de marzo de 2007)

2003 2004 2005 2006 Mar- 07 Ingresos 331.070 364.077 413.327 441.500 113.425 Resultado Operacional 22.006 31.842 42.653 38.205 13.405 Ebitda* 30.315 42.441 58.843 49.962 16.438 Gastos Financieros -5.101 -5.708 -5.547 -4.909 -930 Utilidad 13.607 19.869 27.975 28.394 10.022 Activos 216.915 230.793 281.345 286.055 302.699 Deuda Financiera y leasing 88.367 82.826 106.876 99.309 99.881 Patrimonio 73.285 83.039 91.982 95.668 105.716 Margen Operacional 6,6% 8,7% 10,3% 8,7% 11,8% Rentabilidad Patrimonial** 19,3% 25,4% 32,0% 30,3% 28,8% Endeudamiento c/IM 1,75 1,58 1,86 1,92 1,79 Endeud. Financiero c/IM 1,12 0,93 1,09 1,01 0,92 Ebitda / Gastos Finan. 5,9 7,4 9,9 10,2 17,7 Deuda Finan. / Ebitda* 2,9 2,0 1,9 2,0 2,0 Liquidez 0,8 0,9 1,0 0,9 1,0 * Resultado Operacional + depreciación + amortización intangibles ** Indicadores a marzo anualizados

mailto:[email protected]


Banmédica


• Inversiones en el extranjero. Banmédica tiene consideradas inversiones del orden de US$ 15 millones en Colombia y Ecuador, con una operación de capitalización en el Holding Clínica del Country en Bogotá, y un paquete accionario de las empre-sas Promotora Country S.A. y Administradora Country S.A. (50%).

• Aumento participación Banmédica S.A. sobre ex-Avansalud S.A. En marzo de 2006 Banmédica aumentó el porcentaje de participación sobre Inversiones Clínicas Santa María S.A. (ex- Avansalud S.A.) desde un 50% a un 99,99%, con ello pasó a controlar el 100% de las sociedades Clínica Avansalud Bío-Bío S.A., Clínica Avansalud Quinta Región S.A. y Clínica Avansalud Vespucio S.A., además ven-dió la participación de Clínica Avansalud Providencia S.A. a Inversiones Clínicas S.A. La operación se realizó a través de una división y permuta de acciones de la sociedad matriz Avansalud S.A., Banmédica pagó la suma de $1.454 millones.

• Emisión de bonos. Con el propósito de financiar su plan de expansión del área prestadora de salud, en marzo de 2005, Banmédica inscribió dos líneas de bonos por UF 2 millones y UF 1,5 millones, respectivamente. Estas líneas incluyeron la emisión de dos bonos: La serie A, de UF 2 millones pagaderos en 8 cuotas anuales desde mayo de 2006 hasta mayo de 2013 y la serie B, de UF 1,5 millones pagade-ros en 21 cuotas anuales desde mayo de 2006 hasta mayo de 2026. La colocación fue realizada en abril de 2005, siendo la serie A por UF 1,2 millones y la serie B por UF 0,8 millones. Posteriormente a la colocación, la compañía redujo el monto de ambas líneas al valor de los bonos colocados.

• Cambios en el marco regulatorio. A principios de 2002 se inició una discusión a nivel nacional con el propósito de realizar una reforma al sistema de salud chileno. A mediados de 2005, gran parte de los proyectos de ley relacionados a la Reforma de la Salud y establecimiento del Plan AUGE se encuentran promulgados. Entre estos destacan la Ley Corta y Larga de Isapres, que introdujeron modificaciones a la Ley de Isapres Nº 18.933 del año 1990. La Ley Corta establece normas de sol-vencia y resguardos financieros para reducir la probabilidad de quiebra de las Isapres, así como una mayor protección a sus afiliados. Por su parte, la Ley Larga regula alzas de precios de los planes de salud y establece un fondo de compensa-ción de riesgos entre Isapres, entre otras disposiciones.

Por su parte, la Ley AUGE Nº 19.966, con vigencia a partir del 1º de julio de 2005, tiene como propósito garantizar el acceso universal a la salud sin discriminacio-nes en un grupo determinado de patologías. A nivel de prestadores, la Ley pre-tende cambiar el modelo, en el sentido de proteger patologías más que prestacio-nes médicas, obligando a los partícipes a organizarse en redes para poder proveer de forma integral las soluciones. Esto podría generar costos adicionales en la eta-pa de adecuación de la industria al nuevo modelo.

HECHOS RELEVANTES


Banmédica


Fortalezas

• Imagen de marca y posición de mercado. Banmédica posee un buen posicionamiento e imagen de marca, adquirida en años de trayectoria, con una fuerte posición de mercado en el sector de previsión de salud privada. Asimismo, sus empresas re-lacionadas que participan en el área de prestación de salud cuentan con infraes-tructura y tecnología de alto nivel que les permiten alcanzar altas ocupaciones y buenos porcentajes de participación en sus mercados objetivos.

• Diversificación y sinergias entre sus inversiones. La diversificación de sus inversiones en sectores de prestación y previsión de salud, permiten al grupo implementar su estrategia de negocios, dando lugar a sinergias que mejoran su operación como un todo.

• Experiencia en el negocio. La capacidad de gestión de Banmédica en las áreas de negocios de salud y seguros puede ser utilizada para realizar inversiones en el ex-terior, ingresando a nuevos mercados con oportunidades de crecimiento.

Riesgos

• Alto nivel de competencia. El nivel de madurez alcanzado por la industria de las Isapres, reflejado en la disminución del número de cotizantes en los últimos años, estimula una mayor rivalidad competitiva, ya sea para ofrecer más beneficios y servicios, incrementar los esfuerzos de venta o crear nuevos productos.

Asimismo, las clínicas enfrentan un mercado que se ha desarrollado de manera importante durante los últimos años, lo que se refleja en el crecimiento de los ac-tuales participantes. Este escenario más competitivo intensifica el requerimiento de grandes inversiones de capital, elemento propio de la industria y que se hace más necesario ante el objetivo de fortalecer una posición competitiva.

• Sensibilidad ante cambios en la actividad económica. La salud constituye un servicio de altos costos, dado que requiere alto profesionalismo y tecnología. Esto implica que, ante escenarios de menor actividad económica que deprimen el nivel de em-pleo y los ingresos, se incentiva el traspaso de pacientes hacia la atención pública.

• Exposición ante cambios en el marco normativo. Dada la importancia del tema de la salud y que se evidencian problemas en el actual sistema de salud chileno, las compañías del sector se encuentran expuestas al riesgo de cambios en el marco regulatorio. Por su parte, la Reforma de la Salud iniciada a principios de 2002 ge-neró incertidumbre en el sector, afectando el desarrollo y retrasando las inversio-nes de sus partícipes. No obstante, dado que durante 2005 los principales proyec-tos de ley relacionados con esta reforma se encuentran promulgados, se espera un ambiente de mayor certidumbre para el sector.

FORTALEZAS Y RIESGOS


Banmédica


Banmédica S.A. desarrolla sus actividades como una sociedad holding, que participa en el mercado de la salud como aseguradora y prestadora de servicios.

Hasta fines de 1998, Banmédica, a través de sociedades filiales y relacionadas, tam-bién estuvo inserta en los sectores de seguros de vida tradicionales y rentas vitalicias. Sin embargo, a partir de 1999, la empresa se dividió en dos sociedades anónimas abiertas, Banmédica S.A. y Banvida S.A. La primera, concentró todas las inversiones del área de salud, mientras que la nueva sociedad se encargó de los negocios corres-pondientes al sector seguros de vida, específicamente del Consorcio Nacional de Seguros de Vida.

Durante el año 2000 Banmédica se fusionó con Inversiones Las Américas S.A. e In-versiones Clínicas S.A., pertenecientes al grupo Penta y Sociedad de Beneficencia Hospital Alemán, respectivamente. Para efectos de la fusión, se realizó una emisión de acciones, equivalentes a $11.086 millones históricos, suscritas por las dos socieda-des anteriormente mencionadas. La fusión dejó a Banmédica con participación en importantes empresas, tales como Isapre Vida Tres, Help, Home Medical Clinic, Vida Tres Internacional, Vida Integra y Clínica Las Condes.

Asimismo, en octubre de 2000, el holding aumentó su participación en la empresa colombiana Colmédica S.A., pasando de tener un porcentaje de 31% a controlarla con cerca del 72% de la propiedad.

En marzo de 2006, Banmédica aumentó el porcentaje de participación sobre Inver-siones Clínicas Santa María S.A. (ex- Avansalud S.A.) desde un 50% a un 99,99%. La compañía consolida sus estados financieros con las empresas Avansalud desde el año 2002.

En 2006 se creó Fundación Banmédica con el objeto de ayudar a que personas de menores recursos puedan acceder a los sistemas de salud.

Estructura Corporativa (Filiales y Coligadas)

71,66%

99,98%

IsapreBanmédica

Constructora Inmob. Magapoq

Banmédica S.A.

Clínica Dávila

Clínica Iquique Inmob. e Inver. Alameda

ClínicaSanta María S.A.

99,99%99,99%

99,21%

13,1%

Help

Colmédica Colombia

Inv. Clínicas Santa María (ex -Avansalud)

99,99%

Isapre Vida Tres

99,99%

Clínica Las Condes S.A.

10,84%

Home Medical Clinic y Service

Vida Tres Internacional

Clínica Olivos Argentina

Inmob. Apoquindo

Inmob. Apoquindo 3001

99,99%

99,99%

99,90%

99,99%

50,09%

99,99%

99,99%Instituto

Oncológico

99,99%

Inmob. Apoquindo 3600

75,11%24,89%

99,99% Vida Integra

Clínica Vespucio S.A.

Clínica Bïo- Bío S.A.

Clínica Ciudad del Mar S.A.

99,99%

99,99%

Clínica Alameda S.A.

Omesa S.A.

99,84%

99,99%

99,99%

Fundación Banmédica

100%

Clínica Los Carrera

Clínica Los Leones

26,33%

11,03%

ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACION Y PROPIEDAD


Banmédica


Actualmente, los controladores de Banmédica son el Grupo Penta-Concha, a través de Empresas Penta S.A. y Concha y Cía. Sociedad de Inversiones Ltda. y el Grupo Fernández-León, a través de Inversiones Santa Valeria Ltda. Cada grupo tiene un 28,74% de la propiedad, controlando Banmédica S.A. con un 57,48%.

Estructura de propiedad (Marzo de 2007)

ACCIONISTAS %

Inversiones Santa Valeria Ltda.* 28,74

Empresas Penta S.A.** 27,67

Moneda S.A. A.F.I. para Pionero Fondo de Inv. 3,59

Las Bardenas Chile S.A. 2,61

Inversiones San Andrés Ltda. 2,30

Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa 2,23

Citibank Chile Cta. Terceros Cap. XIV 1,82

Moneda S.A. A.F.I. para Colono Fondo de Inv. 1,61

Compass Emergente Fondo de Inversión 1,39

Green S.A. 1,37

Gorriti S.A. 1,33

Itati Ltda. 1,29

Otros 24,05

Total 100

El actual directorio se mantiene desde la fusión del año 2000 y se presenta en el si-guiente cuadro, junto con la administración del holding.

Estructura Administrativa

Directorio Administración

Presidente Carlos Eugenio Lavín G-H Gerente General Carlos Kubik C.

Vicepresidente Gonzalo Ibañez Langlois Gerente de Desarrollo Eduardo Urrutia H.

Director Héctor Concha Marambio Gerente Contralor Roberto Carrasco B.

Director Antonio Tuset Jorratt Gerente de Planificación y Estudios Pablo Wagner S.

Director Hugo Bravo López Asesora Legal Ana María Rubio L.

Director Carlos Alberto Délano Abbott

Director Rodrigo Pérez Mackenna Gte. General Isapre Banmédica Fernando Matthews C.

Director Juan José Mac-Auliffe Granello Gte. General Isapre Vida Tres Fernando Matthews C.

Director Patricio Parodi Gil Gte. General Help José Gandarillas C.

Gte. General Clínica Santa María Pedro Navarrete I.

Gte. General Clínica Dávila Mario Rivas S.


Banmédica


Banmédica está presente en el sector salud desde 1981, habiendo iniciado sus opera-ciones como una actividad ligada a la Caja Bancaria de Pensiones. En 1988 fue priva-tizada y se constituyó como una sociedad anónima abierta, cuyos propietarios fue-ron principalmente médicos y empleados de la Caja Bancaria.

Actualmente, el holding concentra un número importante de aseguradores y presta-dores de salud, donde destacan en el área aseguradora Isapre Banmédica S.A. y Vida Tres S.A., y en el área prestadora las clínicas Santa María, Dávila, Vespucio, Bío-Bío, Ciudad del Mar, Las Condes, Iquique y los centros médicos Vida Integra. Adicio-nalmente cuenta con las empresas de transporte en móviles de asistencia médica Help y Sistema Extrahospitalario Médico Móvil. A nivel internacional posee Colmé-dica S.A., institución de salud previsional en Colombia y, a través de Vida Tres In-ternacional, posee en Argentina la Clínica Olivos y la prepaga CLIO.

Aporte a los Resultados

(Diciembre de 2006)

Area Prestadores ;

35,3%

Area Internacional;

3,5%

Area Aseguradoras;

60,6%

Help y Sist. Extra. Méd.

Móvil; 11,8%Otros;

-11,3%

En términos de aporte a los resultados de las filiales a las utilidades de empresas relacionadas, dos áreas generan gran parte de los flujos: el Área Aseguradora que incluye a las Isapres Banmédica y Vida Tres y el Área Prestadora, donde destacan Clínica Santa María y Clínica Dávila. En el área Internacional destaca el aporte de la prepaga en Colombia, Colmédica.

Respecto de VPP, la inversión en el área aseguradora representa un 20% de los acti-vos individuales de Banmédica, mientras que el área prestadora representa cerca de 24%. Las sociedades más relevantes son Isapre Banmédica, Clínica Santa María y Clínica Dávila.

A pesar de la incertidumbre generada en la industria con la Reforma de la Salud, cuya discusión se inició el año 2002, quedando prácticamente finalizada el año 2005, con la aprobación de la mayor parte de los proyectos de ley presentados, la evolu-ción de los resultados de las áreas aseguradoras, prestadoras e internacional, a través de Colmédica, ha sido favorable, registrando aumentos importantes.

En el área aseguradora, Banmédica se convirtió en el actor más relevante del sistema de Isapres con la adquisición de Vida Tres el año 2000. Asimismo, su posición se fortaleció aun más con la compra de la cartera de Promepart por parte de Isapre

POSICION COMPETITIVA


Banmédica


Banmédica a principios de 2005. En 2006, el holding concentró el 32% de los cotizan-tes del sistema de Isapres1.

El holding mantiene operando comercialmente a las dos Isapres, ya que éstas cubren segmentos distintos de la población.

En el área prestadora las principales clínicas registraron altos niveles de ocupación, a lo que ha contribuido la mayor actividad económica y mayor gasto registrado en Chile los últimos años.

En el área internacional destaca un entorno más estable y una mejor gestión. En 2006 adquirió la Prepaga Humana Golden Cross en Colombia, que está siendo fusionada con Colmédica, agregando cerca de 26.000 usuarios junto con la mayor actividad ambulatoria a través de nuevos centros médicos Colmédica. En Argentina Clínica Olivos aumento su actividad hospitalaria llegando a tasas de ocupación de 74%.

Inversión en Empresas

(Cifras en millones de pesos de marzo de 2007)

SOCIEDADES Partici-pación VPP

% Acti-vos (1) Resultado Devengado

Aporte a Resul-tados

Mar-07 Mar-07 Mar-07 Dic-06 Dic-05 Mar-07 Mar-06 Dic-06 Mar-07

Banmédica (2) -2.559 -5.724 -1.147 -1.531 -9,2% -11,4%

Isapre Banmédica S.A. 99,99% 27.014 13,5% 10.597 10.268 5.002 5.149 37,3% 49,9%

Isapre Vida Tres S.A. 99,99% 12.682 6,3% 6.621 6.406 2.536 2.822 23,3% 25,3%

Help y Sist. Extra. Méd Móvil S.A. 99,99% 14.953 7,4% 3.365 3.990 1.033 1.197 11,8% 10,3%

Clínica Santa María 99,21% 18.453 9,2% 5.017 5.451 1.105 1.031 17,7% 11,0%

Clínica Dávila y Serv. Méd. S.A. 99,99% 21.739 10,8% 4.469 3.358 713 489 15,7% 7,1%

Inv. Clínicas Sta. María (1) 99,99% 4.176 2,1% -89 -343 -205 -86 -0,3% -2,0%

Vida Integra S.A. 99,99% 3.110 1,5% 613 9 99 130 2,2% 1,0%

Home Medical Clinic Service S.A. 99,99% 664 0,3% -16 145 35 40 -0,1% 0,3%

Colmédica S.A. Colombia 71,66% 5.717 2,8% 1.412 3.284 1.040 445 5,0% 10,4%

Otros 6.452 3,2% -996 1.156 -191 -284 -3,5% -1,9%

Total 114.960 57,2% 28.394 27.999 10.022 9.402 100% 100%

1. Corresponde al porcentaje que representa el VPP sobre los activos individuales de Banmédica S.A. 2. El aporte a resultado de la matriz está calculado como la utilidad del ejercicio menos la utilidad neta de inversiones en empresas relacionadas. 3. (1) Ex-Avansalud S.A

Isapre Banmédica S.A. Banmédica es una de las Isapres con mayor cobertura geográfica, con más de 90 ofi-cinas y centros médicos a lo largo de todo el país, muchas de las cuales se remodela-ron los últimos años.

A partir de fines del año 2000 inició el proceso de fusión entre las compañías de sa-lud de Inversiones Las Américas, perteneciente a Empresas Penta, con el grupo de empresas Banmédica. Ello implicó que las Isapres Banmédica y Vida Tres iniciaron un proceso estratégico de integración para lograr sinergias en el ámbito administra-tivo, tecnológico y de back office, y así alcanzar mayor eficiencia en sus procesos y

1 Fuente: Superintendencia de Salud. Porcentajes calculados a abril de 2006, sobre el total del sistema de Isapres.


Banmédica


gastos. No obstante, la estrategia de negocios se orientó a mantener separadas e in-dependientes las marcas y la actividad comercial de cada empresa.

Isapre Banmédica ofrece sus servicios a través de una variedad de planes de salud, asociados con diferentes niveles de cobertura y calidad de prestaciones, dependien-do del monto de cotización (precio del plan) y nivel de riesgo del contratante y bene-ficiarios.

La estrategia comercial de la compañía, anteriormente, estuvo dirigida preferente-mente a los sectores de ingresos medios de la población. Sin embargo, los últimos dos años, su esfuerzo comercial se orientó a captar clientes de mayores ingresos por lo que la cotización promedio de su cartera tuvo un alza.

Con la adquisición de la cartera de Isapre Promepart a principios de 2005, su partici-pación de mercado en términos de cotizantes pasó desde 18,8% a 25%, convirtiéndo-se en la Isapre más grande del mercado, con más de 322.000 cotizantes a diciembre de 2006. A pesar de la contracción de la industria, Isapre Banmédica ha mostrado los últimos años una evolución positiva.

Antecedentes Comerciales Isapre Banmédica2

Isapre Banmédica 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Nº Beneficiarios (miles) 705 618 545 481 471 490 497 608 626

Nº Cotizantes (miles) 306 272 235 208 209 223 232 308 322

Participación de Mº (cotizantes) 19,6% 18,6% 17,3% 16,1% 16,9% 18,1% 18,8% 24,7% 26,3%

* Considera Isapres Abiertas y cerradas.

Isapre Banmédica, en conjunto con Clínica Dávila y la red de centros médicos Vida Integra, han diseñado los Planes de Salud Red Banmédica, que tienen como principal característica privilegiar la atención en la red de prestadores asociados a Banmédica. Estos se basan en el concepto de salud administrada, sistema en el cual la Isapre paga a la clínica y red de centros médicos una parte de la cotización y estos se com-prometen a entregar todos los servicios que necesite el paciente según su plan de cobertura.

Esta Isapre se ha orientado a diversificar sus mercados, aumentar la productividad de sus vendedores, bajar sus gastos de administración y aumentar la fidelización de los actuales cotizantes a través de planes con servicios personalizados a afiliados y la oferta de servicios de mejor calidad y comodidad.

2 Fuente: Superintendencia de Salud.


Banmédica


Isapre Banmédica – Resumen Estados Financieros Individuales

(Cifras en millones de pesos de diciembre de 2006)

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Ventas 140.497 141.232 144.000 150.583 161.897 186.021 199.604

Resultado Operacional 4.356 2.057 3.769 6.464 10.596 14.474 12.683

Utilidad 3.102 2.920 3.145 5.181 8.584 10.239 10.576

Activos 36.661 36.642 38.733 41.976 45.159 54.532 58.095

Pasivos 22.252 22.397 24.255 27.576 25.175 32.931 36.128

Patrimonio 14.409 14.245 14.479 14.400 19.984 21.600 21.968

Margen Operacional (%) 3,1% 1,5% 2,6% 4,3% 6,5% 7,8% 6,4%

Resultado Oper. / Activos (%) 11,9% 5,6% 9,7% 15,4% 23,5% 26,5% 21,8%

Rentabilidad Patrimonial (%) 19,6% 20,4% 21,9% 35,9% 49,9% 49,2% 48,5%

Endeudamiento 1,54 1,57 1,68 1,91 1,26 1,52 1,64

Liquidez 0,8 0,7 0,7 0,8 1,1 0,9 1,0

Entre 1998 y 2000, los ingresos por ventas disminuyeron producto de la salida de cotizantes del sistema de Isapres. Esto se debió al menor nivel de actividad económi-ca y mayor cesantía que afectó a los cotizantes. Sin embargo, a partir del año 2001, la situación se revierte producto de la mejora en la actividad económica y las estrate-gias llevadas a cabo por Isapre Banmédica para mantener y atraer nuevos clientes.

En 2006 los ingresos operacionales se incrementaron en un 7,2% alcanzando los MM$ 199.604, a su vez el costo operacional aumentó fuertemente debido al gasto en subsidio de incapacidad laboral y el incremento del gasto en salud de los beneficia-rios. Pese a lo anterior gracias al crecimiento de la cartera de afiliados, hay un traspa-so a utilidad que se refleja en un crecimiento de esta última en un 3,2%, alcanzando los MM$ 10.576 a fines de 2006.

Isapre Vida Tres Luego de la fusión con Inversiones Las Américas e Inversiones Clínicas el año 2000, el holding pasó a controlar Isapre Vida Tres S.A., empresa que cuenta con un buen posicionamiento en el segmento alto del mercado.

Siguiendo la tendencia de la industria, desde 1999, el número de cotizantes de Isapre Vida Tres se redujo hasta alcanzar mayor estabilidad a partir de 2002.

Antecedentes Comerciales Isapre Vida Tres3

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Número de Beneficiarios (miles) 181 159 134 129 138 136 135 140 Número de Cotizantes (Miles) 89 81 67 64 68 67 67 70 Participación de Mº (cotizantes) * 6,1% 5,9% 5,2% 5,2% 5,5% 5,4% 5,4% 5,7%

* Considera Isapres Abiertas y cerradas. .

Al igual que Isapre Banmédica, Vida Tres realizó importantes esfuerzos para atraer y fidelizar a sus clientes así como eficientar sus costos con la implementación de siste-

3 Fuente: Superintendencia de Salud.


Banmédica


mas computacionales para análisis de fraudes, reestructuración por especialidad, capacitación especial y mejoramiento de comunicaciones.

Isapre Vida Tres - Resumen Estados Financieros Individuales


2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Ventas 67.801 63.608 60.347 62.047 65.712 67.865 70.537

Resultado operacional 892 1.194 1.491 3.326 5.662 6.592 6.472

Utilidad 682 1.294 1.727 3.262 5.239 6.388 6.608

Activos 16.553 18.888 20.408 21.661 27.012 26.424 25.581

Pasivos 12.389 14.108 15.191 14.883 18.253 16.534 15.455

Patrimonio 4.164 4.780 5.216 6.778 8.757 9.890 10.126


Resultado Oper. / Activos (%) 5,4% 6,3% 7,3% 15,4% 21,0% 24,9% 25,3%


Endeudamiento 2,98 2,95 2,91 2,20 2,08 1,67 1,53

Liquidez (veces) 0,93 1,13 1,17 1,33 1,38 1,48 1,47

A pesar de la lenta recuperación en los ingresos, los márgenes operacionales de Isa-pre Vida Tres han mostrado una continua mejora debido a los esfuerzos realizados por la entidad para reducir sus costos de ventas y gastos de administración y ventas.

Durante 2006 la utilidad llegó a MM$ 6.608 que representa un incremento de un 3,4% respecto del período anterior, y que se explica por el incremento en ventas y crecimiento de la cartera.

Help S.A. Help es una empresa de servicios de emergencia que ha seguido un importante cre-cimiento, siendo actualmente líder en el mercado con un 70% de participación. Esta empresa entrega un servicio de atención domiciliaria con copago. Durante los años 2003 y 2004 desarrolló una estrategia comercial orientada a incre-mentar su cartera de clientes, aumentar la calidad de servicio y lograr su fideliza-ción. Esto, junto con los convenios y alianzar realizadas con distintas instituciones, le ha permitido alcanzar a fines de 2006, a 215.000 afiliados. El mayor crecimiento se dio en la V Región, pasando de cerca de 5.000 afiliados el año 2002 a cerca de 13.400 a fines de 2004. En 2006 inició operaciones en la VIII Región, y otorgó 500.000 servi-cios. Por su parte, con la implementación, el año 2004, del modelo CRM (Costumer Rela-tionship Management) que permite conocer de mejor manera las necesidades de los afiliados, la compañía ha podido realizar campañas publicitarias directas y efectivas en varias comunas. Lo anterior, junto con convenios que mantiene con clínicas, hos-pitales, centros médicos, ópticas y farmacias, le permite dar un servicio de mayor valor y fidelizar a los clientes. Los últimos años Help ha realizado importantes inversiones en la renovación de elementos médicos para ambulancias y durante 2003 y 2004 adquirió 14 nuevas am-bulancias de última generación lo que implicó una inversión de más de $800 millo-nes. Por su parte, el año 2005 inició un plan de renovación de sus ambulancias, reali-zando una orden de fabricación de 5 nuevas ambulancias con una inversión de $460


Banmédica


millones. Asimismo, el año 2005 adquirió inmuebles en Quinta Normal y Macul des-tinados a bases operativas para adecuar su distribución geográfica a la actual cartera.

El 2006 se ha destacado por la mayor inversión por el crecimiento en la VIII Región junto con el refuerzo de la campaña publicitaria y la adquisición de 9 nuevas ambu-lancias.

Con respecto a su situación financiera, el año 2003 Help presentó una baja en sus resultados producto de los mayores costos que significó el inicio de operaciones en la V Región. No obstante, durante 2004 y 2005 presenta una mejora de 15% y 10%, res-pectivamente, en 2006 el resultado operacional alcanzó a $3.638 millones, inferior al período anterior principalmente por el ingreso de Help a la VIII Región y los consi-guientes costos que implica.

Clínica Santa María Clínica Santa María es una institución de salud privada que desarrolla actividades de tipo hospitalario y ambulatorio. Ofrece un significativo número de servicios de procedimientos que abarcan prácticamente todas las ramas de la medicina, incluido un servicio de urgencia. Posee importantes convenios con las principales Isapres del sistema y su estrategia para competir es entregar al mercado calidad y precio.

La clínica se orienta a pacientes de ingresos medios y medios altos. Está posicionada como una de las tres principales clínicas privadas en Chile, tanto por su infraestruc-tura y modernos equipos, como por el cuerpo médico que en ella trabaja, lo que se traduce en un alto nivel de ocupación (81% en 2006). Las principales Isapres con las que tiene convenios son Banmédica, Vida Tres, ING Salud y Colmena Golden Cross.

La capacidad instalada alcanza las 198 camas, siendo una de las clínicas de mayor tamaño y con mayor ocupación en Chile.

Actividad Operacional - Clínica Santa María

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Camas 142 180 189 189 193 193 198

Profesionales 260 310 340 360 378 377 396

Pacientes Hospitalizados 12.161 13.835 15.377 16.108 16.545 16.581 17.300

Ocupación 75,8% 78,3% 76,6% 77,2% 77,3% 77,3% 81,0%

Consultas CM 165.716 196.881 243.170 278.261 300.112 331.835 364.309

Consultas Urgencia 51.743 60.118 66.209 70.118 73.096 75.406 80.609

Con la entrada en vigencia de la Ley Auge con sus primeras 25 patologías, Clínica Santa María fue considerada como parte de la red de prestadores de Isapre Banmé-dica, Vida Tres, ING Salud y Río Blanco (Isapre cerrrada). Por otra parte, dado que la Ley de Garantías Explícitas de Salud genera en las entidades públicas la necesidad de adquirir al sistema privado la demanda que ellos no pueden satisfacer, existe un procedimiento de compra denominado Convenios Macro a través del cual se licita en forma anticipada el precio y cantidad de ser atendida por el prestador privado. En estas licitaciones, Clínica Santa María participa activamente.

Con respecto a sus inversiones, el año 1998, la clínica inició un plan de ampliación y modernización de sus instalaciones. El proyecto implicó una inversión cercana a US$ 22 millones y contempló la construcción de 24.000 m2 adicionales de superficie. La


Banmédica


nueva infraestructura está destinada preferentemente a la atención ambulatoria, urgencia y hospitalización.

Durante los años 2001 y 2002 se realizaron inversiones adicionales concentradas en la adquisición de equipamiento, tecnología y la incorporación de nuevos y acreditados especialistas al staff médico. A partir del año 2001, se fueron poniendo en marcha paulatina los diferentes servicios ubicados en el nuevo edificio. El año 2002 se amplió el área de obstetricia y ginecología y durante 2003 se inauguró un nuevo Centro On-cológico que incorpora avanzados tratamientos de radioterapia.

La clínica realiza un constante mejoramiento de sus instalaciones entre lo que incluye el mantenimiento y modernización de habitaciones, pasillos y distintas mejora y acondicionamiento de distintas unidades según la necesidad, así como en la renova-ción de equipos.

La clínica continuó con la remodelación del edificio antiguo y posteriormente, dado el alto nivel ocupacional y operacional registrado en esta entidad, el holding decidió comprar el terreno aledaño a la clínica de 5.800 m2, con una inversión de US$ 2,5 millones. En 2006 se dio el inicio de obras de la ampliación de Clínica Santa María por 45.000 m2, en un edificio de 8 pisos, que permitirá llegar a las 360 camas y con más de 1.000 estacionamientos, que se estima finalizar en 2009.

Resumen Estados Financieros Consolidados Clínica Santa María


2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Ventas 22.804 28.514 33.872 37.091 45.847 50.056 54.185

Resultado Operacional 1.814 3.344 5.337 5.501 6.059 7.839 7.579

Utilidad 1.398 2.200 3.307 3.631 4.026 5.480 5.047

Activos 33.244 41.065 48.675 48.959 49.565 52.144 61.010



Endeudamiento (vc) 1,4 1,8 2,1 2,1 2,0 1,9 2,5

En términos financieros, la clínica se presenta como una de las más sólidas del sector. Luego de la baja en sus operaciones en los años 1999 y 2000, producto de la menor actividad económica, la empresa ha mostrado una favorable tendencia. Los ingresos el año 2006 se incrementaron un 8%, mientras que los márgenes operacionales y rentabilidad patrimonial han seguido una positiva tendencia.

Los indicadores de endeudamiento y cobertura de gastos financieros se han deterio-rado los últimos años producto de las inversiones y ampliaciones realizadas.

Clínica Dávila La clínica Dávila está orientada principalmente a los sectores socioeconómicos C2-C3. Junto con Isapre Banmédica mantiene Planes de Salud Red Banmédica, basados en el concepto de salud administrada, que tienen las características de privilegiar la atención en la red de prestadores asociados a Banmédica.


Banmédica


Actividad Operacional - Clínica Dávila

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Camas 178 181 182 196 230 258 372

Profesionales 280 295 302 340 383 434 434

Pacientes Hospitalizados 13.343 14.040 14.295 16.195 18.629 20.401 23.874

Ocupación 69,2% 73,4% 74,4% 77,9% 80% 84% 80%

Consultas CM 159.939 161.419 172.622 198.577 255.744 286.045 308.087

Consultas Urgencia 27.501 31.250 30.360 33.118 34.904 38.118 48.965

Actualmente, posee tres regímenes de hospitalización, con diferencias en cuanto a la privacidad y calidad del servicio de hotelería, estrategia que permite abarcar distin-tos segmentos del mercado, con preferencia de los sectores socioeconómicos medios.

La clínica presenta los últimos períodos mayor actividad, tanto ambulatoria como de hospitalización. Adicionalmente, la clínica amplió y perfeccionó convenios con la mayoría de los aseguradores, destacando los logrados con Isapres Banmédica, ING, Colmena, Vida Tres, Más Vida y Fonasa, lo que le permitió alcanzar una mayor di-versificación de clientes.

Los años 2002 y 2003 fueron relevantes en cuanto a inversiones. El año 2002 se inau-guraron nuevos estacionamientos con capacidad para 418 vehículos y durante 2003 se terminó gran parte de las obras, por lo que se inauguró un nuevo centro médico ambulatorio y el Edificio de Alta Resolución que incluye servicios de laboratorio, urgencia, unidad coronaria, UCI, UTI, pabellones de maternidad y cirugía, UCI Pe-diátrica, Neonatología y Sala Cuna. Esto implicó un aumento de 12.878 m2 de super-ficie. Adicionalmente se remodelaron 1.100 m2 destinados áreas de apoyo.

Las inversiones realizadas permitieron a la clínica aumentar su capacidad de aten-ción y consolidar su posición como prestador de salud líder en los segmentos medios de la población

A fines de 2003 la clínica inició una etapa de remodelación de 4.551 m2 del edificio de hospitalización lo que se completó durante 2004. Esto permitió aumentar el nú-mero de camas a 230.

Dada la mayor actividad y alta ocupación registrada por Clínica Dávila, el grupo Banmédica tomó la decisión de destinar para el período 2005-2006 cerca de US$ 13 millones para una nueva ampliación. En 2006 concretó la ampliación de Clínica Dá-vila a más de 370 camas, nuevos pabellones, un centro ambulatorio y estacionamien-tos.


Banmédica


Resumen Estados Financieros Consolidados Clínica Dávila


2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Ventas 19.122 19.652 21.176 24.266 27.795 32.833 44.959

Resultado Operacional 577 1.289 1.582 2.020 3.017 4.581 5.999

Gastos Financieros -886 -660 -472 -431 -594 -618 XXX

Utilidad 121 745 835 1.472 2.140 3.349 4.460

Activos 18.066 18.536 21.912 28.022 31.169 39.037 51.864



Endeudamiento 1,56 1,37 1,29 1,54 1,36 1,36 1,47 Los resultados de la clínica han mostrado una evolución positiva desde 2001, des-pués de haber caído el año 2000. Destaca la recuperación del resultado operacional, producto del mayor nivel de actividad, junto a una disminución de los gastos de administración y ventas. El buen resultado refleja, en gran parte, el fortalecimiento de convenios y la incorporación de la clínica a la red de enfermedades catastróficas. Destaca, además, la incorporación de nuevas prestaciones como Resonancia Magné-tica y Cirugía Cardiaca. Por su parte, al igual que Clínica Santa María, el nivel de endeudamiento de Clínica Dávila se deterioró debido al financiamiento de las ampliaciones y remodelaciones. No obstante, dada la finalización de las inversiones, a partir de 2004 el indicador de endeudamiento muestra una baja. El financiamiento de las principales inversiones destinadas al área prestadora del grupo en el período 2005-2006, se ha canalizado a través del bono por UF 2 millones, colocado por la matriz Banmédica en abril de 2005.

Inversiones Clínica Santa María S.A.

Constituye una red de clínicas de referencia de especialistas, diagnóstico avanzado y de cirugía mayor, orientado al nivel secundario de atención. Cuenta con clínicas en Vespucio, Viña del Mar y en la VIII Región. Para canalizar atenciones que requieren hospitalización o tratamiento de cuidado intensivo está relacionada con una red de clínicas terciarias. Su propiedad estuvo compartida, hasta marzo de 2006, con Inversiones Huechuraba S.A. (de Consalud). Sin embargo, en marzo de 2006 Banmédica pasó a controlar el 100% de esta entidad. Su evolución operacional presenta pérdidas del orden de $1.000 millones el año 2003 producto de los malos resultados de las Clínicas Bío-Bío y Viña del Mar. La evolu-ción en todas las clínicas ha sido positiva, presentando una incremento den su nivel de actividad y reduciendo consistentemente sus pérdidas. Posteriormente los resul-tados han crecido en forma importante debido a la mejora en los procesos operati-vos, reposicionamiento de marca y nuevos convenios. En 2006 se comenzó a desarrollar el Plan de Ampliación de Clínica Vespucio por US$ 6 millones, que consiste de 100 camas, nuevos pabellones, un centro ambulatorio y de urgencia y que estaría finalizado el segundo semestre de 2007.


Banmédica


Negocios Internacionales Desde 1996, el holding participa con un 71,66% en el mercado colombiano a través de Colmédica S.A., una institución de salud previsional.

Participa en el sector de medicina prepagada con una presencia importante. Cuenta con más de 564.000 afiliados, lo que le permite una participación de 15,1% en el mer-cado de prepago y de 3% en el mercado relacionado al Plan Obligatorio de Salud Colombiano (POS).

El año 2003 esta empresa cambió de razón social de Salud Colmena S.A. a Colmédica S.A. e inició un fuerte plan comercial orientado a posicionarse con mayor fuerza en el mercado colombiano.

Los años 2004 y 2005, Colmédica incrementó sus ingresos en 13% y 32%, respectiva-mente, mientras que sus resultados presentan un fuerte crecimiento como resultado de las estrategias publicitarias y cambio de marca implementados durante 2004. En 2006 los ingresos crecieron 14% respecto del período anterior alcanzando los MM$ 71.523, influenciado por la nueva estrategia comercial, mejoras tecnológicas y nuevos planes. Además de la adquisición de la Prepaga Humana Goleen Cross en Colombia.

En Argentina, Banmédica participa a través de Vida Tres Internacional en la propie-dad de Clínica Olivos y la prepaga CLIO Medicina Privada. La situación económica de Argentina ha significado para esta inversión una caída en su rentabilidad. Sin embargo, a partir de 2003 ya se observa una recuperación en su situación financiera.

Instituciones de Salud Previsional (Isapres) El sistema de salud privado fue creado en Chile en 1981, facultando a instituciones privadas para recaudar las imposiciones o descuentos obligatorios sobre la renta y negociar seguros de salud con trabajadores y pensionados.

La industria se ha ido concentrando, contando a diciembre de 2006 con 15 institucio-nes de las cuales 8 son Isapres abiertas, que en conjunto representan el 96% del total de cotizantes e ingresos por cotizaciones. El resto corresponden a Isapres cerradas, es decir, instituciones ligadas a empresas que sólo permiten el ingreso a sus empleados.

Participación de Mercado – Isapres

(2006)

Colmena; 14,1%

Normédica; 1,6%

ING Salud; 20,1%

Vida Tres; 5,5%

Isapre Banmédica;

25,1%

Sfera; 1,2%

Consalud; 19,6%

Isapres Cerradas;

4,5%

Mas Vida; 8,2%

INDUSTRIA, MARCO NORMATIVO Y LEGAL


Banmédica


El crecimiento de la industria está dado básicamente por el crecimiento vegetativo de la población, el aumento de la fuerza de trabajo y el traspaso de cotizantes desde el sistema público, al encontrar en el sistema privado una alternativa con planes de salud que se adecuan a sus necesidades. Asimismo, en la evolución de los ingresos del sistema influye el crecimiento real de los salarios. Por otra parte, el sistema, en términos operacionales, es sensible a variables como el empleo, el nivel de salarios y el marco regulatorio.

Evolución número de cotizantes

(Miles)

0500

1.000

1.5002.0002.5003.000

3.5004.0004.500

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Mile

s

Cotizantes Beneficiarios

Fuente: Superintendencia de Salud

El sistema, en sus inicios experimentó un rápido crecimiento pero, a partir de 1995, la tendencia disminuyó, observándose una significativa desaceleración en el número de cotizantes hasta 1997. A partir de dicho año, la tendencia fue a la baja, con caídas del orden de 10% y 7% los años 1999 y 2000. Posteriormente, la caída se fue ate-nuando, siendo de 0,7% el año 2003 y 1,3% el 2004. Desde el año 2005 ya se observa un nuevo cambio en la tendencia, registrando un leve incremento.

La baja en el número de cotizantes tendría su origen, en gran parte, en el aumento del nivel de cesantía del país, la creciente competencia que ha efectuado el sistema de salud pública Fonasa y los mayores costos de salud que ha enfrentado la industria de las Isapres.

A medida que se recuperó la actividad económica, el sistema se ha ido consolidando y las barreras de entrada han aumentado. Existen importantes economías de escala y, para captar clientes, se requiere contar con una buena imagen de marca, una am-plia red de oficinas y una adecuada fuerza de ventas. El factor servicio se hace cada vez más relevante, tanto en lo relativo al aspecto de las prestaciones de salud, como al administrativo y de atención al cliente.

Lo anterior se refleja en una tendencia hacia la concentración de la industria, con una reducción de 36 instituciones en 1994 a 15 en 2006. De éstas, cuatro concentran el 79% de los cotizantes y 76% de los ingresos: ING Salud, Consalud, Banmédica y Col-mena Golden Cross.


Banmédica


Indicadores de Isapres Abiertas y Cerradas


Cotizantes Cotización percibida

Resultado operacional Siniestralidad

Gastos Adm. y Vtas./ Ingresos

Margen Operacio-

nal

ING Salud 259.018 182.194 -776 84,2% 16,2% -0,4%

Consalud 252.069 154.613 6.400 79,0% 16,8% 4,1%

Banmédica 322.852 199.604 12.683 79,5% 14,1% 6,4%

Colmena 181.870 161.783 12.755 80,6% 11,6% 7,9%

Mas Vida 105.894 74.609 3.678 77,1% 18,0% 4,9%

Vida Tres 70.415 70.537 6.472 79,9% 10,9% 9,2%

Otras abiertas (2) 36.226 16.329 -941 76,1% 29,7% -5,8%

Isapres cerradas 57.821 60.524 -925 89,1% 12,4% -1,5%

Total Sistema* 1.286.165 920.192 39.346 80,9% 14,8% 4,3% Fuente: Superintendencia de Isapres

A nivel individual, el año 2002, Isapre Consalud había liderado en el mercado, no obstante, a partir de la fusión de ING Salud con Cruz Blanca, el grupo ING pasó a liderar la industria. Posteriormente, a principios de 2005 Isapre Banmédica se convir-tió en la más grande del sistema con la adquisición de la cartera de Promepart. Si se considera la participación de Vida Tres, el grupo Banmédica llega a concentrar un 32% de la industria.

La evolución de ingresos y resultados del sistema ha sido creciente a partir de 2002, una vez superada la crisis de los años 1998 y 1999 que redujo la actividad económica y salarios reales y aumentó las tasas de desocupación. La positiva evolución se dio a pesar de la disminución en el número de afiliados. Esto se explica por el alza en los precios de los planes y por la disminución de siniestros. Adicionalmente, las fusiones permitieron ganar en eficiencia por lo que los gastos de administración y ventas ba-jaron desde un 18% de las ventas el año 2000 a niveles más cercanos a 15% el año 2006.

Marco Regulatorio

Entre las principales modificaciones realizadas al marco regulatorio durante los úl-timos años, destacan las siguientes: En agosto de 1995, entraron en vigencia una serie de modificaciones a la Ley de Isapres tendientes a aumentar la regulación sobre la industria, cambios que influyeron en el nivel de gastos en prestaciones del sistema durante 1996. Entre las principales variantes, la normativa definió de manera precisa cómo deben estructurarse los contratos y limitaciones en la cobertura que las Isapres deben imponer a sus afiliados.

Una segunda modificación de importancia, se refiere a la norma que estableció que las Isapres deben abrir a nombre de sus contratantes una cuenta corriente en la que se reconozcan los excedentes de cotización que se produzcan cuando el precio del plan de salud sea inferior al monto de cotización pagada, estipulando el destino que el cotizante puede dar a tales recursos (pagar cotizaciones y financiar prestaciones, entre otros).

A finales de 1999 se aprobó la Ley Nº 19.650 que, entre otros, eliminó el subsidio del 2% establecido en la Ley 18.566 y eliminó la exigencia del cheque o dinero para ga-rantizar el pago de las atenciones de urgencia. Adicionalmente, el subsidio que se


Banmédica


entregaba a los trabajadores de menores rentas de forma que pudieran optar a pla-nes de las Isapres, sería eliminado paulatinamente según los mecanismos estableci-dos en la nueva ley.

Reforma de la Salud y Modificaciones a la Ley de Isapres

Debido a que en el sector salud se han observado desigualdades e inequidades, tanto en el acceso como en la cobertura de prestaciones y calidad de la atención, el gobier-no impulsó una reforma al sistema de salud chileno durante el año 2002. A princi-pios de 2005 las principales leyes que forman parte de esta reforma se encuentran en su etapa final para poder ser implementadas a partir del segundo semestre del año.

El principal objetivo de la reforma es garantizar un conjunto de prestaciones médicas en términos de acceso y cumplimiento de plazos sin discriminaciones, denominado Plan AUGE.

Los principales proyectos de ley que incluye la reforma son los referidos a la crea-ción de una nueva autoridad sanitaria y mejora en la gestión hospitalaria, modifica-ciones más profundas a la Ley de Isapres para adecuarse al Plan Auge, y Ley AUGE.

Con respecto a la creación de una nueva autoridad sanitaria y mejora en la gestión hospitalaria, en febrero de 2004 se publicó la Ley Nº 19.937. La ley introdujo cambios a la organización del sistema público de salud que incluyen el fortalecimiento de la autoridad sanitaria y creación de un sistema de acreditación para los prestadores de servicios, tanto públicos como privados. Esto implicó la creación de una Superinten-dencia de Salud que reemplazó a la Superintendencia de Isapres y fiscalizará tanto a seguros públicos como privados de salud además de velar por que se aplique el sis-tema de acreditación en todos los prestadores públicos y privados (éstos últimos de tipo ambulatorio y hospitalario).

Por otra parte, con respecto a las modificaciones a la Ley de Isapres, en agosto de 2003 se publicó la Ley Nº 19.895 o Ley Corta de Isapres. Esta modificó la Ley 18.933 y estableció normas de solvencia a las Isapres y protección a los afiliados al sistema de salud previsional, Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) y Compañías de Seguros. El propósito de esta nueva ley es reducir el riesgo de que las Isapres puedan caer en una situación financiera crítica que las lleve a la quiebra y que los afiliados queden descubiertos o deban volver a Fonasa. Adicionalmente, otorgó a la Superintendencia del área la atribución, por tres años, de repartir a los afiliados de una Isapre declarada como insolvente, entre las demás Isapres del sector. Para las Isapres, este tema restará flexibilidad para aceptar o rechazar afiliados que pueden implicar mayores siniestros.

Finalmente, la Ley AUGE Nº 19.966 publicada en septiembre de 2004, tiene como objetivo garantizar el acceso universal a la salud sin discriminaciones. La ley instru-ye a los prestadores de salud público y privado que prioricen en forma y plazos de-terminados, la atención de 25 patologías. Esto entrará en vigencia para las Isapres el 1º de julio de 2005.

El 2006 la industria no presentó nuevos cambios regulatorios. A contar del 1 de julio de 2006 el plan GES continuó su proceso de incorporación de patologías con 15 nue-vas enfermedades, para un total de 40 y se espera a fines de este año llegar a las 56.


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Clínicas privadas El sistema privado cuenta con 11.028 camas para 2.8 millones de cotizantes. Ofrece múltiples planes y seguros y prestaciones en clínicas, centros médicos y prestadores particulares.

Si se analiza la evolución del gasto en salud como % del PIB y per capita en ambos sectores, se observa que ha aumentado alcanzando niveles entre el 7% y 8%, aumen-tando el número de prestaciones por beneficiario. Este aumento se explica por el envejecimiento de la población, modernización de infraestructura, incorporación de nueva tecnología y la mejora de salarios del sector.

Sin embargo, el gasto en salud todavía es mucho menor que en países desarrollados, en la mayoría de los países de Europa el gasto en salud ocupa el 10% del PIB y la proporción va en crecimiento sostenido. Cabe destacar que estos países tienen mayor esperanza de vida, y que la esperanza de vida varía según grupo socioeconómico siendo mayor en los grupos socioeconómicos altos.

En esta industria los factores clave evaluados por los pacientes son: Calidad Cuerpo Médico, Confiabilidad y Amabilidad del personal en general, Convenios, Calidad Equipamiento, Tecnología e Infraestructura, Precio, Ubicación, y en menor medida pero igualmente importantes horario de atención, variedad de especialidades cubier-tas, comodidad y estacionamientos.

Considerando lo anterior y dado que en esta industria las empresas enfrentan una creciente rivalidad competitiva, los requerimientos de capital en tecnología e infraes-tructura y la calidad de los profesionales son de gran importancia. Se ha detectado que durante los últimos años, el mercado de las clínicas privadas ha experimentado una fuerte expansión en infraestructura, principalmente en el ámbito ambulatorio y surgimiento de centros especializados.

La Asociación de Clínicas y Prestadores de Salud Privados estima que la industria factura cerca de US$440 millones al año. Asimismo, durante el período 2000-2002, ocho de las clínicas y centros pertenecientes a esa asociación invirtieron más de US$87 millones en proyectos de construcción de nuevos recintos y en ampliaciones y remodelaciones de sus instalaciones a lo largo del país. En el segmento de complejidad media, es decir, centros de atención ambulatoria, la red Integramédica ha mostrado el mayor desarrollo.

Evolución Nivel de Actividad Operacional Clínicas Privadas*

1999 2000 2001 2002

Ocupación (% de la capacidad) 62,92% 59,14% 60,75% 61,13%

Egresos de Pacientes 142.662 151.866 155.177 143.412

Intervenciones Quirúrgicas 103.500 108.000 112.500 113.088

Promedio días estadía 3,01 2,98 2,99 3,00 * Incluye una muestra de cerca de 2.300 camas de las clínicas privadas Fuente: Asociación de Clínicas y Prestadores de Salud Privados. Esta información se descontinuó a partir de 2003

Entre los elementos que han sido beneficiosos para el desarrollo de las clínicas y otras prestadoras de salud privada está el crecimiento económico del país, que se traduce en un mayor gasto destinado a la salud, la incorporación de nuevas formas de gestión y la aparición de los Institutos Previsionales de Salud (ISAPRE), sistema


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de previsión que ha permitido acceder a la salud privada a un costo más moderado. En ese sentido, las Isapres constituyen una relevante proporción del sistema de fi-nanciamiento de los gastos en salud.

El desarrollo generado en el sector de salud privada obliga a las clínicas a elevar la calidad de sus servicios, a través de la instalación de una infraestructura adecuada, capacitación del personal, la introducción de tecnología avanzada y una mayor in-vestigación.

Para competir y alcanzar un buen posicionamiento en el mercado, es necesario con-tar con equipos médicos modernos y sofisticados. El acceso a la tecnología por terce-ros es expedito, ya que su desarrollo ocurre principalmente en el extranjero y no por investigación propia. Esto hace posible que tanto los competidores actuales como potenciales puedan tener la más moderna tecnología.

En esta área de negocios no se compite sólo por precio, sino también por la diferen-ciación mediante la especialización en ciertas áreas, la actualización de los equipos y la experiencia de los profesionales médicos.

Puntos claves que pueden permitir alcanzar una diferenciación competitiva son:

• Poseer una fuerte imagen corporativa (calidad, servicio y atención).

• Realizar una inversión constante en tecnología.

• Tener un cuerpo médico de prestigio y calidad que asegure el flujo de pacientes.

• Realizar una gestión eficiente que permita, de manera rentable, incurrir en los altos costos que significa mantener al día sofisticados equipos, realizar importan-tes inversiones y enfrentar adecuadamente un negocio de altos costos fijos.

Dadas las nuevas tecnologías y el aumento del nivel de competencia, el mercado ha tendido hacia el aumento de centros destinados a entregar atención ambulatoria, como los que se han instalado cerca de los mall. Los menores precios ofrecidos, así como la ubicación de estas instalaciones y el flujo de personas que atraen, los con-vierte en puntos importantes de atención y captación de clientes.

El desarrollo de estos centros ha impactado en la industria, obligando a las clínicas a mejorar y ampliar sus áreas ambulatorias, y a especializarse en medicina de mayor complejidad y de alta calidad.

A partir de 1999, las clínicas empezaron a sentir los efectos de los malos resultados financieros de las Isapres. Éstas han ejercido una fuerte presión para disminuir los precios de los servicios que requieren de las clínicas, utilizando como herramienta de negociación la amplitud de su cartera de cotizantes. Por su parte, las clínicas, para enfrentar a las Isapres, han tenido que aumentar y mejorar sus servicios, de forma tal de resultar más atractivas para éstas últimas. Sostener la baja de precio es un desafío para las clínicas ya que los costos de mantener una tecnología avanzada son eleva-dos. Ello requerirá de una mejora en su eficiencia para conservar sus márgenes.

Por otra parte, durante etapas de desaceleración de la actividad económica, tanto a nivel global como nacional, y el mayor costo de los planes ofrecidos por las Isapres, han impactado al sector salud, reduciendo el número de cotizantes del sistema pri-vado y generando un traspaso de pacientes desde las clínicas privadas a hospitales públicos. Esto ha afectado los resultados de algunas clínicas privadas.


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En el último tiempo se observa en el mercado un proceso de integración vertical de Isapres con clínicas. Las primeras han pasado a tomar parte de la propiedad de las segundas, convirtiéndose de esta forma en aseguradoras y prestadoras de salud. Para las clínicas esta asociación les permite asegurar en cierta forma un flujo de pa-cientes. En el caso de las clínicas orientadas a los segmentos de mayores ingresos, vincularse a una Isapre no es tan relevante, ya que los planes de salud para dicho segmento en general contemplan coberturas cercanas al 100% en modalidad libre elección, por lo que los pacientes deciden por una clínica según sus preferencias.

Cambios en el marco normativo

A principios de 2002 se inició una discusión a nivel nacional con el propósito de rea-lizar una reforma al sistema de salud chileno. A mediados de 2005, gran parte de los proyectos de ley relacionados a la Reforma a la Salud y establecimiento del Plan AUGE se encuentran promulgados. Entre estos destacan la Ley Corta y Larga de Isapres, que introdujeron modificaciones a la Ley de Isapres Nº 18.933 del año 1990. La Ley Corta establece normas de solvencia y resguardos financieros para reducir la probabilidad de quiebra de las Isapres, así como una mayor protección a sus afilia-dos. Por su parte, la Ley Larga regula alzas de precios de los planes de salud y esta-blece un fondo de compensación de riesgos entre Isapres, entre otras disposiciones.

La Ley AUGE Nº 19.966, con vigencia a partir del 1º de julio de 2005, tiene como propósito garantizar el acceso universal a la salud sin discriminaciones en un grupo determinado de patologías. A nivel de prestadores, la ley pretende cambiar el mode-lo en el sentido de proteger patologías más que prestaciones médicas, obligando a los partícipes a organizarse en redes para poder proveer de forma integral las solu-ciones a las patologías. Esto podría generar costos adicionales en la etapa de adecua-ción de la industria al nuevo modelo.

Bajo la nueva normativa, se abre la posibilidad de que las clínicas privadas puedan ofrecer los servicios médicos requeridos por el AUGE, que el sistema público no pueda satisfacer. Aspecto relevante serán los precios de transferencia que se definan.

Al respecto, se estima que el sector privado dispone de un 40% de capacidad útil para recibir derivaciones del sector público. Asimismo, bajo la actual normativa, el seguro público de salud (Fonasa) se encuentra facultado para adquirir prestaciones al sector privado por cerca del 10% de su presupuesto, cifra que en la actualidad alcanza a un 3%. Esto le entrega al sector privado holgura para seguir incrementan-do sus servicios al sector público.

Actualmente, se estima que el sector privado dispone de cerca de un 40% de capaci-dad útil para recibir derivaciones del sector público.

Por otra parte, debido a que el plan apunta a cubrir patologías, más que prestaciones médicas, será relevante para los prestadores privados, disponer de redes que permi-tan entregar una atención integral de salud.


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El siguiente cuadro presenta, de manera resumida, los estados financieros consoli-dados de Banmédica S.A., para el período comprendido entre 2001 y marzo de 2007.

Resumen de Estados Financieros Consolidados

(Cifras en millones de pesos de marzo de 2007 – Actualizado según variación de UF)

2001 2002 2003 2004 2005 2006 Mar-07 Mar-06

Ingresos 307.013 327.043 331.070 364.077 413.327 441.500 113.425 106.254

Resultado Operacional 16.673 19.988 22.006 31.842 42.653 38.205 13.405 14.127

Depreciación y Amort. Intang. 6.486 8.105 8.309 10.599 12.190 11.757 3.032 2.912

Ebitda (1) 23.159 28.093 30.315 42.441 54.843 49.962 16.438 17.039

Gastos Financieros -4.926 -5.712 -5.101 -5.708 -5.547 -4.909 -930 -1.436

Resultado no Operacional -5.152 -5.016 -5.710 -6.118 -7.600 -1.863 -298 -1.711

Utilidad 9.393 11.536 13.607 19.869 27.975 28.394 10.022 9.402

Activos 181.652 207.510 216.915 230.793 281.345 286.055 302.699 285.581

Pasivos Exigibles 120.633 131.911 138.067 141.268 183.045 187.962 194.114 181.633

Deuda Financiera + Leasing 77.994 86.552 88.367 82.826 106.876 99.309 99.881 101.229

Patrimonio 58.452 68.016 73.285 83.039 91.982 95.668 105.716 101.750

Margen Operacional 5,4% 6,1% 6,6% 8,7% 10,3% 8,7% 11,8% 13,3%

Res. Operacional/ Activos (2) 9,2% 9,6% 10,1% 13,8% 15,2% 13,4% 12,4%

Rentabilidad Patrimonial 17,2% 18,2% 19,3% 25,4% 32,0% 30,3% 28,8%

Endeudamiento c/ IM 1,98 1,74 1,75 1,58 1,86 1,92 1,79 1,75

Endeudamiento Financiero c/IM 1,28 1,14 1,12 0,93 1,09 1,01 0,92 0,97

Ebitda / Gastos Financieros 4,7 4,9 5,9 7,4 9,9 10,2 17,7 11,9

Deuda Fin / Ebitda (2) 3,4 3,1 2,9 2,0 1,9 2,0 2,0

Liquidez 0,7 0,8 0,8 0,9 1,0 0,9 1,0 1,1 (1) Resultado Operacional + Depreciación del ejercicio + Amortización de intangibles (2) Indicadores a marzo se presentan anualizados

A partir de noviembre de 2002, los estados financieros se empiezan a consolidar con Empresas Avansalud debido a que, desde dicha fecha Banmédica S.A. posee in-fluencia sobre la administración de esta sociedad y a partir de marzo de 2006, au-menta su participación sobre la propiedad desde un 50% a 100%.

Políticas Financieras

La política financiera de la compañía contempla que cada filial tenga financiamiento propio de sus proyectos, mientras que la matriz se endeuda al entrar en nuevos ne-gocios tal como ocurrió el año 2000 cuando la compañía aumentó su participación en la colombiana Colmédica y el Sistema Extrahospitalario Médico Móvil. Además, el mismo año asumió otras obligaciones bancarias como consecuencia de la fusión con Inversiones Las Américas e Inversiones Clínicas. Esto elevó su endeudamiento a 2,45 veces su patrimonio. Posteriormente el nivel de endeudamiento de la compañía ha disminuido.

El año 2005 hubo un cambio en la política de financiamiento de la compañía al deci-dir la matriz Banmédica S.A. emitir un bono por UF 2 millones para financiar el plan de inversiones de las principales clínicas y centros médicos del grupo.

La matriz Banmédica S.A. recibe el 100% de las utilidades de las filiales, con algunas excepciones.

SITUACION FINANCIERA


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Por su parte, los dividendos repartidos por la compañía a los accionistas han sido crecientes los últimos años. De la utilidad obtenida los años 2003, 2004, 2005, la com-pañía repartió el 71%, 73%, 74%, respectivamente.

Resultados y rentabilidad

Los ingresos operacionales consolidados presentan un sostenido crecimiento durante los últimos años, producto del desarrollo de sus negocios en las distintas áreas de salud en que participa.

A partir del año 2001, las principales actividades de las distintas áreas del grupo se enfocaron a fortalecer su posición de mercado, marcas y relaciones con clientes, in-novar en productos y servicios y en integrar y mejorar su eficiencia operacional y administrativa. Lo anterior se ha traducido en una evolución positiva de sus resulta-dos, observándose un incremento sostenido de los márgenes.

El incremento de los ingresos por ventas de los últimos años se explica principalmente por el aumento en los planes de cotizaciones en las Isapres así como la mayor actividad de las clínicas. En 2006 ingresó en el área de rescate médico a la VIII Región, lo que ha generado mayores inversiones en crecimiento y refuerzo de las campañas publicitarias. Asimismo adquirió la prepaga Humana Golden Cross en Colombia, que está siendo fusionada con Colmédica, agregando cerca de 26.000 usuarios junto con la mayor acti-vidad ambulatoria a través de nuevos centros médicos Colmédica. Por su parte, los resultados presentan una tendencia creciente, lo que refleja las ma-yores eficiencias obtenidas en la operación del grupo, dada su escala, y mayor con-trol de costos. A nivel operacional, los resultados presentan cierta estacionalidad, siendo los márgenes superiores durante el primer trimestre del año. Esto se explica por la baja actividad del área prestadora durante el verano, mientras que el área aseguradora percibe las cotizaciones. Así, el margen operacional a fines de 2006 al-canzó a 8,7%, mientras que el primer trimestre de 2007, éste alcanzó a un 11,8%.

El resultado no operacional está influenciado básicamente por la evolución de los gastos financieros, los que muestran una tendencia relativamente estable a partir de 2000. No obstante, existen ingresos y egresos no operacionales que, si bien son algo elevados, tienden a contrarrestarse. Entre éstos, destacan los gastos de cobranza ju-dicial e ingresos por su recuperación, amortización del menor valor de sus inversio-nes e ingresos financieros que generan los activos líquidos que mantiene la compa-ñía.

La favorable evolución operacional que ha registrado la compañía le ha permitido casi triplicar su utilidad final entre 2001 y 2006, alcanzando una rentabilidad patri-monial de 30,3%.

Endeudamiento y Flexibilidad Financiera A nivel individual, dado el carácter de holding de Banmédica, su principal activo corresponde a la inversión en empresas relacionadas, representando el 57% del total a diciembre de 2006.

A nivel consolidado, cerca del 48% de los activos corresponde a activos fijos que incluyen principalmente infraestructura, maquinaria y equipos de las clínicas Santa María y Dávila. El incremento de activo fijo en el período de análisis se explica prin-cipalmente por las adiciones realizadas por las clínicas. Por otra parte, a fines de


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2005 se observa un incremento de 48% del activo circulante, lo que se explica princi-palmente por la incorporación de la cartera de Isapre Promepart a Isapre Banmédica y la caja generada con la emisión de bonos para financiar su plan de inversiones.

El endeudamiento, por su parte, después de haber alcanzado su nivel máximo el año 2000, como resultado de las importantes inversiones realizadas por el holding y co-mo parte de la fusión con Inversiones Las Américas e Inversiones Clínicas, siguió una evolución decreciente, y desde 2005 producto de las inversiones realizadas ha vuelto a aumentar (1,79 veces el patrimonio y una relación de deuda financiera a flujo operacional de 2,0 veces). A su vez la consolidación de la incorporación al hol-ding de las nuevas empresas ha permitido generar importantes utilidades y fortale-cer su nivel patrimonial.

El monto de deuda financiera se ha mantenido relativamente estable hasta fines de 2004. Luego, en abril de 2005, con el fin de financiar su plan de inversiones en el área prestadora del grupo, Banmédica colocó bonos por un total de UF 2 millones, al am-paro de dos líneas inscritas en marzo del mismo año. Los bonos serie A, al amparo de la primera línea, fueron por UF 1,2 millones, pagaderos en 8 cuotas iguales anua-les desde mayo de 2006. Por su parte, los bonos serie B, al amparo de la segunda línea, fueron por UF 0,8 millones, pagaderos en 21 cuotas iguales anuales desde ma-yo de 2006.

Estos fondos han sido destinados principalmente a la ampliación de Clínica Santa María, y Dávila y en menor medida a inversiones de ampliación de clínicas Avansa-lud así como nuevos centros médicos Vida Integra.

La mayor deuda correspondiente a los bonos emitidos por UF 2 millones, elevaron el nivel de endeudamiento consolidado, desde 1,58 a 1,86 veces el patrimonio entre 2004 y 2005. A marzo de 2007 el indicador bajó a 1,79 veces. Por su parte, la relación de deuda financiera a flujo operacional se ha mantenido en torno a las 2 veces desde 2004.

Dada la favorable evolución en la generación de flujos de la compañía, la cobertura de gastos financieros ha ido aumentando, alcanzando a 10,2 veces a diciembre de 2006. No obstante, cabe destacar que la compañía mantiene activados los gastos fi-nancieros asociados a las inversiones que está financiando.

Acciones

Presencia anual ajustada (1) 77,42%

Rotación (1) 9,24%

Concentración de la propiedad 57,48%

Mercados en que transa Chile

Precio bursátil de la acción (2) $ 709,9

Valor libro de la acción (2) $ 119,32

Relación precio / utilidad (2) 20,16 (1) Al 30 de marzo de 2007 (2) Al 30 de abril de 2007

CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS


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Línea de Bonos *

Número de Inscripción 408

Fecha de Inscripción 14-Mar-2005

Monto** UF 1.200.000

Plazo 10 años

* Según escritura de fecha 27 de enero de 2005, Repertorio Nº 691-05 de la 33º Notaría de Santiago. y modificada mediante escrituras complementa-rias de fecha 1º de marzo de 2005, repertorio Nº 1438-05 de la 33ª Notaría de Santiago y de fecha 28 de marzo de 2005, repertorio Nº 2051-05 de la 33ª Notaría de Santiago.

** El monto de la línea fue reducido desde UF 2.000.000 a UF 1.200.000 a través de escritura complementaria de fecha 2 de mayo de 2005, repertorio Nº 3298-05 de la 33ª Notaría de Santiago.

Bonos Serie A – Según Línea Nº 408

Monto UF 1.200.000

Plazo Amortización de capital en 8 cuotas anuales y sucesivas a partir del 15 de ma-yo de 2006 hasta el 15 de mayo de 2013.

Interés 3% anual, vencida y compuesta sobre la base de años iguales de 360 días Rescate anticipado A partir del 15 de mayo de 2007

Resguardos Suficientes

Covenants Financieros Endeudamiento financiero individual y consolidado no superior a 1,7 veces

Cobertura de gastos financieros individual no inferior a 3 veces

Garantías Sin garantías

Línea de Bonos *

Número de Inscripción 409

Fecha de Inscripción 14-Mar-2005

Monto** UF 800.000

Plazo 25 años

* Según escritura de fecha 27 de enero de 2005, Repertorio Nº 692-05 de la 33º Notaría de Santiago y modificada mediante escrituras complementa-rias de fecha 1º de marzo de 2005, repertorio Nº 1439-05 de la 33ª Notaría de Santiago y de fecha 28 de marzo de 2005, repertorio Nº 2052-05 de la 33ª Notaría de Santiago.

** El monto de la línea fue reducido desde UF 1.500.000 a UF800.000 a través de escritura complementaria de fecha 2 de mayo de 2005, re-pertorio Nº 3299-05 de la 33ª Notaría de Santiago.

Bonos Serie B – Según Línea Nº 409

Monto UF 800.000

Plazo Amortización de capital en 21 cuotas anuales y sucesivas a partir del 15 de mayo de 2006 hasta el 15 de mayo de 2026

Interés 4% anual, vencida y compuesta sobre la base de años iguales de 360 días Rescate anticipado A partir del 15 de mayo de 2009

Resguardos Suficientes

Covenants Financieros Endeudamiento financiero individual y consolidado no superior a 1,7 veces

Cobertura de gastos financieros individuales no inferior a 3 veces

Garantías Sin garantías

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Informe Banmédica 2007 Final 10 Agosto · de riesgo, producto de la altacapacidad de gener ación...

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